免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。正文目錄核心觀點 3東南亞具備發(fā)展金融科技的土壤 5金融科技的四大方向 5宏觀經(jīng)濟具備活力 5基礎(chǔ)設(shè)施能夠支撐金融科技行業(yè)發(fā)展 7政策環(huán)境友好 8數(shù)字支付：滲透率有望提升 10數(shù)字支付滲透率有提升空間 10電子錢包和銀行卡支付是主流的數(shù)字支付方式 微信&支付寶式的獨角獸尚未出現(xiàn) 13互聯(lián)網(wǎng)信貸：市場潛力大，盈利空間高 16市場潛力大 16風(fēng)險可控 17利率管制較寬松 18多元化的競爭格局 19信也科技的海外業(yè)務(wù)迅速發(fā)展 21保險科技：處于初期發(fā)展階段 23東南亞保險科技市場具備發(fā)展?jié)摿?23保險科技的三類業(yè)務(wù)模式 25保險科技平臺 25全棧保險科技 25保險科技賦能 26虛擬資產(chǎn)：普及度高，監(jiān)管環(huán)境向好 27東南亞虛擬市場不斷增長 27監(jiān)管環(huán)境整體向好 29風(fēng)險提示 30核心觀點東南亞的金融科技行業(yè)具備較高的發(fā)展?jié)摿?。金融科技行業(yè)包括數(shù)字支付、互聯(lián)網(wǎng)信貸、保險科技和虛擬資產(chǎn)四大方向。穩(wěn)健發(fā)展的宏觀經(jīng)濟、逐漸完善的基礎(chǔ)設(shè)施和友好的政策2015202444%的交易額通過現(xiàn)金支付，而中國能夠達到90%以上，這主要是因為東南亞仍然有大量消費者暫未被5GoPay、DANA、OVO、ShopeePay、LinkAja?；ヂ?lián)網(wǎng)信貸市場潛力大，盈利空間高。4年末東南亞互聯(lián)網(wǎng)信貸行業(yè)的貸款余額約03（互聯(lián)網(wǎng)信貸貸款余額17SeaMoney在東南亞經(jīng)營消費18190天+1.1%，1Q23以來維持在約1-1.5%2-4%保險科技行業(yè)處于初期發(fā)展階段。行業(yè)滲透率較低，2021年東南亞保險科技行業(yè)滲透1.5-3.1%8.8%（壽（（W從2年的8億美元增長至年的24億美元。東南亞的保險科技行業(yè)主要有三類業(yè)務(wù)模式，包括保險科技平臺（InschMrkce、全棧保險科技(F-stakInscs)，以及保險科技賦能（InschEbr。前兩者主要面向C端消費者，二者的核心區(qū)別在于全棧保險公BSaaSAPI等數(shù)字化支持。虛擬資產(chǎn)行業(yè)普及度好，監(jiān)管環(huán)境向好。206免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。Google、、Bain&Company的聯(lián)合報告，預(yù)計數(shù)字支付、互聯(lián)網(wǎng)信貸、保險科技的行業(yè)規(guī)20302.1-2.4萬億美元（支付成交額、2,000-3,000億美元（貸款余額、5億美元（EW，4-00年的平均GR分別為%、%、%。免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。中國和歐美的金融科技行業(yè)為東南亞提供了良好的范式。支付行業(yè)上，中國的支付寶和微信支付通過二維碼支付和“無現(xiàn)金”理念，顯著提升了金融服務(wù)的普及率。作為借鑒，東南亞國家可推動數(shù)字支付基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。在跨境支付方面，借鑒歐盟的經(jīng)驗，東南亞各國可嘗試進一步深化區(qū)域支付系統(tǒng)的互聯(lián)互通。在互聯(lián)網(wǎng)信貸行業(yè)上，東南亞國家應(yīng)參考中國，建立完善的監(jiān)管體系，控制互金平臺和金融機構(gòu)的杠桿使用，防范系統(tǒng)性風(fēng)險，同時各平臺應(yīng)加強風(fēng)險定價能力。同時可以參考美國，嘗試建立完善的個人征信系統(tǒng)。保險科推出碎片化、場景化的保險產(chǎn)品，成功觸達了長尾用戶群體。虛擬資產(chǎn)領(lǐng)域，東南亞可參考歐美，制定清晰的監(jiān)管框架，平衡創(chuàng)新與風(fēng)險控制。免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。我們與市場觀點的不同之處在于，我們對東南亞的金融科技行業(yè)進行了系統(tǒng)化的梳理，并5-10究在市場上相對空白。免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。東南亞具備發(fā)展金融科技的土壤免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。東南亞具備發(fā)展金融科技產(chǎn)業(yè)的基礎(chǔ)。金融科技產(chǎn)業(yè)主要包括支付、互聯(lián)網(wǎng)信貸、保險科技、虛擬資產(chǎn)四大方向。金融科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展需要足夠體量的經(jīng)濟規(guī)模和完善的基礎(chǔ)設(shè)施GDP大5%6分國家的居民負債率較低。其次，東南亞的基礎(chǔ)設(shè)施相對完善?；ヂ?lián)網(wǎng)滲透率、社交媒體使用率和移動設(shè)備使用率均好于金融科技行業(yè)快速發(fā)展前的中國（2015年。最后，東南亞國家的政策環(huán)境較為友好。主要國家并沒有明確限制某些領(lǐng)域的發(fā)展，反而制定并出臺了類似業(yè)務(wù)試點的“沙盒”制度，推動金融創(chuàng)新，保障行業(yè)健康發(fā)展。金融科技的四大方向進行革新和優(yōu)化的綜合性產(chǎn)業(yè)。金融科技主要涵蓋數(shù)字支付、互聯(lián)網(wǎng)信貸、保險科技、虛4個領(lǐng)域，以技術(shù)驅(qū)動的方式，推動金融服務(wù)向更高效、普惠和智能化方向轉(zhuǎn)型。蓋互聯(lián)網(wǎng)支付、移動支付、電子錢包，以及跨境支付等多方面；借助互聯(lián)網(wǎng)，實現(xiàn)貸款產(chǎn)品的廣泛觸達；保險科技。通過智能化定價、在線理賠和個性化服務(wù)，推動保險服務(wù)更加高效和透明；個去中心化的全新金融生態(tài)系統(tǒng)。宏觀經(jīng)濟具備活力金融科技行業(yè)茁壯發(fā)展需要宏觀經(jīng)濟支撐。中國的支付和互聯(lián)網(wǎng)信貸等金融科技行業(yè)之所以能夠躋身世界前列，與中國龐大且快速發(fā)展的宏觀經(jīng)濟息息相關(guān)，這一方面是因為金融科技行業(yè)的體量取決于一個經(jīng)濟體的體量、人口和消費潛力，尤其是互聯(lián)網(wǎng)信貸、支付、保險科技這類與居民消費能力直接掛鉤的細分賽道更是如此；另一方面，金融科技行業(yè)的發(fā)展需要數(shù)據(jù)積累，而只有經(jīng)濟體量和人口數(shù)量達到一定規(guī)模后，才能夠產(chǎn)生足夠的高質(zhì)量數(shù)據(jù)支撐行業(yè)發(fā)展。2023（GDP3.32023GDP體量的19%2023GDP同比增速5%以上。圖表1：東南亞主要國家占比（2023年） 圖表2：東南亞主要國家同比增速（美元口徑）201620202017202120182022201620202017202120182022201920235.55.2 5.0 5.0 5.0

泰國,

15菲律賓,430,342,458,457,14.0越南,377,364,11.5

13.2柬埔寨,36,304,1.1387,147,

1050(5)印尼,1,178,924,36.1

馬來西亞,401,479,12.3

(10)(15)菲律賓

中 印 越 柬 馬 泰 國 尼 南 埔 來 國 寨 西 亞世界銀行，華泰研究 世界銀行，華泰研究世界銀行，華泰研究世界銀行，華泰研究印尼為首的東南亞國家具備人口紅利76.32.8740歲以4060%以上。圖表3：東南亞主要國家人口 圖表4：東南亞主要國家的人口結(jié)構(gòu)（2023年末）2812021 2022 2023115100722812021 2022 2023115100723517625020015010050

菲柬菲柬馬印 越新泰中律賓埔寨來西度 南尼加坡國國亞西亞

0-14歲 15-24歲 25-39歲 40-64歲 65歲及以上0世界銀行，華泰研究印尼 菲律賓 越世界銀行，華泰研究

泰國馬來西亞柬埔寨新加坡

世界銀行，國家統(tǒng)計局，免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。消費市場潛力大。202372.24%2000-2020CPI45（2020-2024年2023年新加坡和印46.5%16.5%62.1%。這意味著這兩個國家的居民負債壓力小，未來的增長動能較大。綜上，我們認為以印尼、越南、菲律賓、新加坡為首的東南亞地區(qū)具備發(fā)展金融科技行業(yè)的宏觀經(jīng)濟基礎(chǔ)。圖表5：東南亞主要國家最終消費支出 圖表6：東南亞主要國家最終消費支出同增速202120222023(百萬美元202120222023700,000600,000500,000400,000300,000200,000100,000

(%) 201720182019202020212022203.53.51086420(2)(4)(6)(8)0印尼 菲律賓 泰國馬來西亞越南 新加坡柬埔

(10)

柬埔寨 菲律賓 印尼 馬來西亞 泰國 越南 新加坡世界銀行，華泰研究 世界銀行，華泰研究世界銀行，華泰研究世界銀行，華泰研究圖表7：東南亞主要國家同比增速 圖表8：東南亞部分國家的居民杠桿率(%) 2020 2021 2022 2023 200.26543210(1)(2)

(%) 新加坡 馬來西亞 中國 泰國印尼10080604020越 菲 南 律 賓

柬 馬 印 泰 中 02006200720082009200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023亞免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。注：柬埔寨、印度尼西亞、泰國是12月CPI數(shù)值的同比增速各國央行和統(tǒng)計局，基礎(chǔ)設(shè)施能夠支撐金融科技行業(yè)發(fā)展東南亞具備相對完善的基礎(chǔ)設(shè)施以發(fā)展金融科技。金融科技行業(yè)的發(fā)展離不開互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、AI等數(shù)字技術(shù)，金融科技對居民的觸達和行業(yè)發(fā)展所必須的數(shù)據(jù)積累都需要完善的基礎(chǔ)設(shè)施。例如，移動支付的發(fā)展需要居民持有移動設(shè)備；互聯(lián)網(wǎng)信貸的風(fēng)險分析需要足20157圖表9：東南亞主要國家互聯(lián)網(wǎng)滲透率（2024年初） 圖表10：東南亞主要國家社交媒體使用率（2024年初）(%)120100806040200

(%)0

互聯(lián)網(wǎng)滲透率社交媒體使用率互聯(lián)網(wǎng)滲透率馬 新 來 加 西 坡亞

越 菲 印 柬 南 律 度 埔 賓 尼 寨 （2015西亞2015年初）

新 馬 加 來 坡 西 亞

越 柬 泰 印 南 埔 國 度 寨 尼 （2015西2015亞年初）Wearesocial，MeltwaterWearesocial，Meltwater，華泰研究Wearesocial，Meltwater，華泰研究圖表11：東南亞主要國家移動設(shè)備使用率（2024年初）移動設(shè)備使用率移動設(shè)備使用率1200越南

新 柬 泰 馬加 埔 國 來坡 寨 西亞

印 菲 中度 律 國2015尼 賓 西2015亞年初）免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。WearesocialWearesocial，Meltwater，華泰研究政策環(huán)境友好東南亞各國鼓勵金融科技行業(yè)的發(fā)展。東南亞主要國家的監(jiān)管機構(gòu)并沒有明確禁止當(dāng)?shù)仄髽I(yè)參與某一類細分的金融科技賽道，反而針對各類細分領(lǐng)域出臺了各類規(guī)范性政策，以推動行業(yè)發(fā)展。一個非常鮮明的特點是，東南亞主要國家采用了“沙盒”的監(jiān)管機制，這類似于我國的業(yè)務(wù)試點，即在小范圍內(nèi)試點創(chuàng)新的金融業(yè)務(wù)，若業(yè)務(wù)運營流暢、風(fēng)險可控，即可考慮下一步的業(yè)務(wù)推廣，這顯示出東南亞監(jiān)管層對金融科技行業(yè)的興趣。免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。圖表12：東南亞主要國家金融科技相關(guān)政策免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。國家監(jiān)管方向和要求越南越南央行（SBV）負責(zé)監(jiān)督所有金融科技事務(wù)。（IntermediaryPaymentServices）10139IPS服務(wù)的非銀行支付機構(gòu)應(yīng)SBVIPS牌照并滿足相應(yīng)的技術(shù)、法律和人員要求。虛擬資產(chǎn)：越南總理于2017年批準了一項計劃，以改善管理和處理數(shù)字資產(chǎn)、電子錢包和數(shù)字貨幣的法律框架?；ヂ?lián)網(wǎng)信貸：20206月，SBV起草了第一版銀行業(yè)金融科技監(jiān)管沙箱法令草案，針對從事銀行業(yè)服務(wù)的金融科技企業(yè)設(shè)立監(jiān)管沙盒，以幫助信貸機構(gòu)、金融科技公司和類似組織在監(jiān)管部門有效控制的環(huán)境中測試金融科技產(chǎn)品和服務(wù)。20224月，該草案第二稿正式出爐，將提供不同類型服務(wù)（包括作為API等金融科技解決方案P2P借貸納入監(jiān)管范圍。菲律賓菲律賓中央銀行、菲律賓證券交易委員會、菲律賓保險委員會負責(zé)金融科技不同細分行業(yè)的監(jiān)管。菲律賓央行統(tǒng)籌監(jiān)管數(shù)字支付、虛擬資產(chǎn)（加密數(shù)字幣）、網(wǎng)絡(luò)借貸、眾籌等領(lǐng)域發(fā)展，負責(zé)支付類、貨幣服務(wù)類許可證的發(fā)放。菲律賓證券交易委員會負責(zé)金融科技領(lǐng)域非銀行機構(gòu)網(wǎng)絡(luò)借貸的備案申請與許可發(fā)放，管理借貸公司、融資公司和提供證券服務(wù)的金融科技企業(yè)。菲律賓保險委員會負責(zé)提供在線保險服務(wù)或保險科技的金融科技公司的備案申請。202172022年菲律賓中央銀行發(fā)布菲律賓《監(jiān)管沙盒框架》，為菲律賓金融行業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新實踐創(chuàng)造了更優(yōu)質(zhì)營商環(huán)境，賦予了積極的推動力。2021年以來，菲律賓成為了世界上虛擬資產(chǎn)行業(yè)發(fā)展速度最快的國家之一。菲律賓金融監(jiān)管部門也是全球少數(shù)幾個對虛擬資產(chǎn)投資持積極跟進態(tài)度的監(jiān)管部門。新加坡 新加坡金融管理局（MAS）負責(zé)新加坡的金融科技行業(yè)監(jiān)管，將金融機構(gòu)分為銀行業(yè)、證券業(yè)、保險業(yè)和支付業(yè)四類支付：2019年1月，新加坡國會審議通過了《支付服務(wù)法》，其中包括對數(shù)字代幣（比特幣、以太坊）的監(jiān)管。（數(shù)字銀行20198201711月發(fā)布的《數(shù)字代幣發(fā)行指南》，采取功能監(jiān)管、分類監(jiān)管的思路，將其納入現(xiàn)有的監(jiān)管框架下，根據(jù)其功能、特征被劃DPT牌照。新加坡金融管理局（MAS）32.5億新加坡元資金。柬埔寨 2023年柬埔寨政府公《柬埔寨金融科技發(fā)展政策2023-2028柬埔寨中央銀（NationalBankofCambodia）和非銀行金融服務(wù)管理（Non-BankFinancialServicesAuthority）下屬的監(jiān)管機構(gòu)將成為負責(zé)實施該計劃的兩個關(guān)鍵參與者。2024年11月8日，柬埔寨非銀行金融服務(wù)管理局（NAOC）公布《2024-2028年非銀行金融領(lǐng)域金融科技發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃》草案，旨在推動柬埔寨數(shù)字經(jīng)濟與社會的建設(shè)。馬來西亞馬來西亞央行負責(zé)監(jiān)管其金融科技行業(yè)的發(fā)展。馬來西亞是實行監(jiān)管沙盒制度的先行者之一，2016年起已推出沙盒監(jiān)管機制，現(xiàn)已形成了完善的監(jiān)管沙盒框架與監(jiān)測機制。數(shù)字資產(chǎn)：2019年，馬來西亞制定了《資本市場與服務(wù)（證券的認定）（數(shù)字貨幣和數(shù)字代幣）法令》，將數(shù)字資產(chǎn)認定為證券法所規(guī)定的證券，并納入監(jiān)管范圍。印尼 印尼央行和印尼金融服務(wù)管理局（OJK）根據(jù)其職能分別監(jiān)管相關(guān)業(yè)務(wù)的金融科技公司。印尼央行負責(zé)支付行業(yè)的監(jiān)管，除此以外的金融科技行業(yè)主要由OJK負責(zé)監(jiān)管。2017OJK則在印尼央行的基礎(chǔ)上，頒布13號條例對金融科技監(jiān)管提出了一攬子規(guī)定。2018年，OJK成立金融科技中心，以支持數(shù)字金融行業(yè)發(fā)展。2018年6月3日，印尼貿(mào)易部期貨交易所監(jiān)管委員會宣布將加密幣列為本國商品，使得加密幣交易在政府監(jiān)管下徹底合法。泰國 泰國中央銀行是泰國金融領(lǐng)域的核心監(jiān)管部門。2016年，泰國政府成立數(shù)字經(jīng)濟和社會委員會。2016年，泰國政府正式提出了金融科技發(fā)展規(guī)劃，啟動“國家電子支付總體規(guī)劃”，致力于國家金融體系的全面數(shù)字化轉(zhuǎn)型與金融普惠的實施。隨后，泰國中央銀行、泰國證券交易委員會、泰國保險委員會辦公室等監(jiān)管機構(gòu)也開始籌備推出各類支持計劃，支持金融科技行業(yè)發(fā)展。2016年泰國央行正式推出金融科技監(jiān)管沙盒，允許企業(yè)在受控環(huán)境下測試新產(chǎn)品。2018年，泰國財政部和泰國證券交易委員會聯(lián)合發(fā)布《數(shù)字資產(chǎn)企業(yè)法》，立法規(guī)范數(shù)字資產(chǎn)的發(fā)行與交易。Advance.AIAdvance.AI，各國政府部門網(wǎng)站，華泰研究免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。數(shù)字支付：滲透率有望提升免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。44%的交易以現(xiàn)金完成。我們認為未來數(shù)字支付的滲透率有望提升，這首先是因為新冠疫情改變了東南亞消費者的支付習(xí)慣，線上支付更容易被接受了；其次，東南錢包端競爭激烈。與早年間的中國類似，許多東南亞消費者并沒有被銀行充分服務(wù)，這雖然阻礙了卡類支付的發(fā)展，但也為電子錢包提供了機會，目前電子錢包和卡支付是東南亞主流的數(shù)字支付手段。與中國寡頭壟斷的格局不同，東南亞并沒有一個統(tǒng)一的支付錢包，5GoPayDANAOVO、ShopeePay、LinkAja。數(shù)字支付滲透率有提升空間現(xiàn)金仍然在東南亞流行，數(shù)字支付滲透率低。根據(jù)谷歌、淡馬錫、貝恩咨詢聯(lián)合發(fā)布的報告，4年東南亞仍有%（數(shù)字支付滲透率%十分不一樣。根據(jù)Worldpay，20235.8%的交易額以現(xiàn)金完成，明顯小于東南亞。20226國（印尼、馬來西亞、越南、新加坡、泰國、菲律賓）中，僅新加坡實現(xiàn)了大部分居民（88%）能夠充分享受銀行服務(wù)，而其余國家中的部分甚至絕大部分居民尚未被銀81%75%54%46%、28%的居民未被銀行服務(wù)完全滿足。其二，東南亞消費者對在線支付的信任度較低，主要（O其三，支付基礎(chǔ)設(shè)施和受理網(wǎng)絡(luò)此前尚不完善，另外東南亞各國之間的跨境轉(zhuǎn)賬系統(tǒng)亦在逐步建立。數(shù)字支付有望快速發(fā)展。新冠疫情后，東南亞居民逐漸改變支付習(xí)慣。根據(jù)波士頓咨詢，疫情后，56%的東南亞居民的現(xiàn)金支付頻率下降，33%的消費者在疫情期間首次使用電子錢包，26%的消費者首次使用二維碼支付。電商的普及有望推動數(shù)字支付發(fā)展。東南亞電GMV20221,30020241,59020303,700億美元，我們認為隨著電商行業(yè)發(fā)展，數(shù)字支付的普及度將進一步增加。數(shù)字支付的基礎(chǔ)設(shè)施不斷完善。東南亞各國逐步建立本地快速支付系統(tǒng)。例如2019QRIS系統(tǒng)，即印尼的標(biāo)準化二維碼支付系統(tǒng)。此外東南亞銀行卡POS電話、家用電話和電腦等受理終端。此外，東南亞各國的跨境支付系統(tǒng)逐步建立。例如，20214（BOT）正式將泰國即時支付服務(wù)商PromptPayPayNow實現(xiàn)打通。圖表13：東南亞數(shù)字支付滲透率 圖表14：東南亞數(shù)字支付GTV東南亞數(shù)字支付滲透率中國數(shù)字支付滲透率（2023）(%)東南亞數(shù)字支付滲透率中國數(shù)字支付滲透率（2023）0

2022 2023 2024

(十億美元)0

2022 2023 2024注：包括印尼、馬來西亞、越南、新加坡、泰國、菲律賓Google，Temasek，Bain&Company，Worldpay，

注：包括印尼、馬來西亞、越南、新加坡、泰國、菲律賓Google，Temasek，Bain&Company，圖表15：東南亞主要國家數(shù)字支付GTV 圖表16：東南亞未被銀行服務(wù)完全滿足的民占比（十億美元）2022 2023 20242022 2023 20240印尼 馬來西亞 越南 新加坡 泰國 菲律賓

(%)9080706050403020100

未被銀行服務(wù)滿足或未被銀行服務(wù)充分滿足的居民占比新加坡 馬來西亞 泰國 越南 菲律賓印度尼西亞Google，TemasekGoogle，Temasek，Bain&Company，華泰研究Google，Temasek，Bain&Company，華泰研究電子錢包和銀行卡支付是主流的數(shù)字支付方式東南亞主要的數(shù)字支付方式可以分為卡支付、電子錢包、2A支付、先買后付（NPL1）卡支付。即傳統(tǒng)的儲蓄卡和信用卡支付模式。發(fā)卡和收單及機構(gòu)均為銀行。根據(jù)Worldpay，在泰國、馬來西亞、菲律賓和印尼，Visa和萬事達占據(jù)主導(dǎo)地位。而越南和新加坡的本地卡組織品牌的市占率顯著高于前述國家，市占率約30-45%。A2A支付。一種可以繞過卡組織，資金直接從一個銀行賬戶到另一個銀行賬戶的支付方式（銀行轉(zhuǎn)賬，在東南亞的電商業(yè)務(wù)和線下面對面支付中均有應(yīng)用，消費者的使用FPXPromptPay這些實A2A支付提供了基礎(chǔ)。免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。先買后付（L。L是一種類似于信用卡分期的付款方式，為消費者提供了靈戶收取傭金，以及向消費者收取逾期的違約金。免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。與中國消費者主要使用電子錢包不同，卡支付和電子錢包支付在東南亞都較為普遍。在國GTV69%在東南亞的電商和線下面對面支付場景中，信用卡和儲蓄卡仍被廣泛使用，這一點和歐美國家類似。2023GTV29.7%。與此同時，大量沒有被傳統(tǒng)金融機構(gòu)充分服務(wù)的東南亞消費者為電子錢包的發(fā)展提供了機會，電子錢包亦是東南亞消費者廣泛使用的支付手段，2023GTV28.4%。A2A是一種在中國較為罕見的支付方式，在東南亞的電商場景中被廣泛使用。A2A是account-to-account銀行賬戶。特點是交易速度快，幾乎是實時的，同時因為無需經(jīng)過卡組通道，商家的交易A2A支付在東南亞的電商場景中被廣泛使用。在中國，由于支付寶和微信錢包這類非A2AA2A支付模式在中國并不普及，2023A2AGTV0.4%。圖表17：整體支付成交額占比：東南亞vs中國（2023年）電子錢包 卡支付 A2A 先買后現(xiàn)金 貨到付款 其他100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%東南亞 中國注：東南亞國家包括印尼、馬來西亞、菲律賓、新加坡、泰國、越南《THEGLOBALPAYMENTSREPORT》，Worldpay，圖表18：電商支付成交額占比：東南亞vs中國（2023年） 圖表19：線下面對面支付成交額占比：東亞vs中國（2023年）90%80%

電子錢包 A2A 貨到付卡支付 先買后付 其他東南亞 中國

30%

現(xiàn)金電子錢包卡支付其他東南亞 中國注：東南亞國家包括印尼、馬來西亞、菲律賓、新加坡、泰國、越南《THEGLOBALPAYMENTSREPORT》，Worldpay，

注：東南亞國家包括印尼、馬來西亞、菲律賓、新加坡、泰國、越南；A2A支付被歸類于電子錢包中《THEGLOBALPAYMENTSREPORT》，Worldpay，免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。東南亞各國情況不盡相同。50%50%A2A支付在泰國更普遍，44%A2A模式。馬來西亞、菲律賓、泰國的卡支付則更為主流，新加GTV69%30-40%。免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。圖表20：東南各國數(shù)字支付成交額結(jié)構(gòu)（2023）

電子錢包 卡支付 A2A 先買后付 現(xiàn)金支付使用比例印尼 越南 泰國 馬來西亞 菲律賓 新加坡免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀?！禩HEGLOBALPAYMENTSREPORT》，Worldpay，微信&支付寶式的獨角獸尚未出現(xiàn)東南亞各國以本地支付商為主，競爭格局分散。東南亞地區(qū)的支付手段相當(dāng)多元化，僅有ShopeePay依托其電商體系被多個國家大范圍使用，大部分國家的消費者偏好使用本國的支付方式。在東南亞各國內(nèi)部，不同于國內(nèi)支付錢包端的寡頭壟斷格局，各支付商之間的Boku&JuniperResearch202330天內(nèi)分別有%和%（略超%Gcash在當(dāng)?shù)鼐哂幸欢▔艛嘈再|(zhì)。印尼：DANA、ShopeePay、Gopay、OVO之間沒有明顯差距，多家公司的股東有中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的身影。Boku&JuniperResearch2023年的調(diào)研統(tǒng)計，3050%-70%的消DANA、ShopeePay、Gopay、OVO這四個支付方式，差距并不明顯。DANA：由螞蟻金服和印尼Emtek，印尼消費者可以方便地進行手機話費充值、賬單支付、繳付水電費、繳納社2024DANABisnis2億用戶和100萬家中小企業(yè)合作伙伴。ShopeePayShopee推出的電子錢包，2018ShopeePay目前已經(jīng)接入印尼官方的二維碼支付系統(tǒng)QRIS，從而可以接受其他非Shopee支付方式。oeay的母公司是冬海集團（，EA由騰訊持股%。GopayGojek（2016年推出的電子錢包，最初用于支GojekGojek2021年與電商平臺。背后股東包括阿里和騰訊。OVO2017（LippoGroup）OVOGrab達成戰(zhàn)Grab的默認支付方式之一。免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。菲律賓：Gcash展現(xiàn)出壟斷的趨勢，曾獲螞蟻投資。免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。Boku&JuniperResearch2023年的調(diào)研統(tǒng)計，30100%的消費者使用過csh，遠超排名第二的數(shù)字支付手段aa（8%GcashGlobeMynt運營，成立于2004Gchash9,400萬注冊用戶。值得一提的是，Gcash的背后也能看到中國公司的身影，其Mynt2017年獲得螞蟻集團的投資。馬來西亞、泰國、越南的行業(yè)格局介于印尼和菲律賓之間，沒有企業(yè)表現(xiàn)出壟斷勢頭，但都有一個支付手段相對更受消費者的青睞。馬來西亞：Touch’nGo使用比例最高，ShopeePay和FPX位列二三。Boku&JuniperResearch20230天內(nèi)馬來西亞有接近%的消費者使用過cnGePayFPX60%。Go1997年推出無接觸智能卡系統(tǒng)，廣泛應(yīng)用于馬來西亞的高速公路通行費、公共交通、停車場等電子支付場景。'nGo'nGo8800'nGo1.6FPX：馬來西亞領(lǐng)先的在線支付系統(tǒng)，由馬來西亞國家銀行的子公司PayNet運營。FPX商務(wù)和賬單支付。目前已成為馬來西亞數(shù)字支付生態(tài)系統(tǒng)的重要組成部分。泰國：TrueMoney最流行，銀行賬戶支付、ShopeePay和PromptPay緊隨其后。Boku&JuniperResearch202380%的消費TrueMoneyPromptPay50%。TrueMoneyAscendGroup的東南亞金融科技公司，由正大集團（CharoenPokphandGroup）和螞蟻金服合資經(jīng)營。TrueMoney通過其錢包應(yīng)用程序提供多種TrueMoney在泰國以外的東南TrueMoney已在泰國和全球40個國家/地區(qū)的700多萬個地點提供掃描付款服務(wù)，是推動泰國數(shù)字支付普及的重要力量。PromptPay：泰國銀行旗下的數(shù)字支付平臺。PromptPay支持通過手機號碼或公民身份號碼以更低的費用提供轉(zhuǎn)賬服務(wù)。除了支持基本的轉(zhuǎn)賬和支付功能外，PromptPay還被政府用于社會福利發(fā)放，通過直接使用收款人的公民身份證號碼，將資金精準發(fā)放給目標(biāo)受益人。是泰國邁向無現(xiàn)金社會的關(guān)鍵組成部分。免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。越南：MoMo是最常用的支付手段，銀行賬戶支付、ZaloPay和ShopeePay的使用比例稍低。免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。Boku&JuniperResearch2023年的調(diào)研統(tǒng)計，3080%的消費者MoMoZaloPayShopeePayMoMo。MoMo：越南領(lǐng)先的電子錢包和支付平臺，由OnlineMobileServicesJointStockCompany202410月，MoMo3000萬用戶，是越南數(shù)字支MoMoMoMo與越南70多家銀行和金融機構(gòu)以300,000個支付接受點合作，提供安全便捷的支付。廣泛的用戶基礎(chǔ)和市場貢獻使其成為越南數(shù)字經(jīng)濟的重要推動者。ZaloPayVNG公司開發(fā)的越南領(lǐng)先數(shù)字支付平臺，提供支付、轉(zhuǎn)賬和財務(wù)管理等服務(wù)。ZaloPay既可以作為獨立的移動支付應(yīng)用運行，也可以直接作為越南排名第一ZaloZaloPay龐大的基礎(chǔ)用戶群體使其成為越南第二大熱門的電子錢包。中國和東南亞各國：中國和東南亞各國：30天內(nèi)各類支付手段的使用比例《2024GlobalEcommerceReport》，Boku&JuniperResearch，互聯(lián)網(wǎng)信貸：市場潛力大，盈利空間高東南亞互聯(lián)網(wǎng)信貸市場正迎來快速擴張的黃金期。得益于人口結(jié)構(gòu)健康、互聯(lián)網(wǎng)滲透率提升和部分國家較低的杠桿率，2022-2024480億美71020302,000-3,00023%；盡管當(dāng)前滲透率僅%7年時中國的（1年已達%79%，且平均貸款額?。ㄈ鏢eaMoney18美元（6個月內(nèi)的不良率甚至低于國內(nèi)。同時東南亞國家數(shù)字貸款利率上限較（如印尼日息%%%盈利空間。需要強調(diào)的是，高定價和低風(fēng)險同時出現(xiàn)可能是因為小額、短久期的貸款產(chǎn)品更利于處理風(fēng)險，同時也可能因為更高的定價上限導(dǎo)致同樣風(fēng)險水平的借款人被授予了更高的定價。市場潛力大互聯(lián)網(wǎng)信貸行業(yè)規(guī)?？焖僭鲩L。東南亞各國的消費市場日益增長，人口結(jié)構(gòu)相對健康，部分國家居民杠桿率較低，互聯(lián)網(wǎng)滲透率逐漸提升，為互聯(lián)網(wǎng)信貸市場的發(fā)展提供了基礎(chǔ)。根據(jù)貝恩咨詢、谷歌、淡馬錫聯(lián)合發(fā)布的報告，2022-2024年東南亞互聯(lián)網(wǎng)信貸行業(yè)（數(shù)字貸款）貸款余額由480億美元提升至710億美元，并且預(yù)計將在2030年提升至2,000-3,000億美元，2024-2030CAGR23%。GDP2017-2021年期間快速發(fā)展，3%10%20232017年的中國（由于數(shù)據(jù)可得性，最早僅到7年，這表明東南亞的互聯(lián)網(wǎng)信貸市場仍有較大發(fā)展空間。年數(shù)字貸款中的79%的為消費貸，小微貸占比較小。這與中國的情況有差異，中國互聯(lián)網(wǎng)信貸市場中，小微貸和消費貸的發(fā)展較為均衡，2017-202145-60%之間。圖表22：東南亞互聯(lián)網(wǎng)信貸行業(yè)貸款余額計 圖表23：東南亞主要國家互聯(lián)網(wǎng)信貸貸款額十億美元）（十億美元）（小微貸余額 消費貸余額同比增長（右軸）807060504030201002022 2023 2024

%） (十億美元) 2022 2023 202425 3020 252015151010550 0新加坡 泰國 馬來西亞 印尼 越南 菲律賓Google，Temasek，Bain&Company， Google，Temasek，Bain&Company，圖表24：互聯(lián)網(wǎng)信貸行業(yè)結(jié)構(gòu) 圖表25：東南亞互聯(lián)網(wǎng)信貸行業(yè)規(guī)模在中的占比較低%）中國東南亞（2023%）中國東南亞（2023）2017 2018 2019 2020 2021202390%80%70%60%50%40%30%20%10%

消費貸 小微貸 121086422023奇富科技港股上市招股書，Google奇富科技港股上市招股書，Google，Temasek，Bain&Company，華

中國

中國

中國

中國

2021 0中國泰研究

注：包括小微貸和消費貸；由于數(shù)據(jù)可得性，最早僅到2017年奇富科技港股上市招股書，世界銀行，Google，Temasek，Bain&Company，風(fēng)險可控東南亞貸款風(fēng)險相對平穩(wěn)。或許是得益于單筆貸款金額較?。⊿eaMoney的貸款平均余額僅有8美元，同時互聯(lián)網(wǎng)信貸公司數(shù)字化風(fēng)控能力較強的原因，印尼市場的貸款風(fēng)險相2.4-3.3%2.5-3.0%SeaSeaMoney在東南亞多個國家經(jīng)營數(shù)字借1Q25，SeaMoney90天+逾期率1.1%，1Q231-1.5%2-4%。東南亞的數(shù)字貸款產(chǎn)品筆均小，久期短。監(jiān)管規(guī)定的額度上限通常小于國內(nèi)，我國監(jiān)管對202萬人民幣，且經(jīng)常與借款人的收入掛鉤，泰國監(jiān)管規(guī)定的數(shù)字個人4,310人民幣。實際上，互聯(lián)網(wǎng)信貸平臺在展業(yè)中又普遍遠遠小于各國監(jiān)管的上限，2024SeaMoney182024年在印1,0911萬人民幣的筆均金6個月，短于國內(nèi)的8-12個月。貸款久期短、筆均小使得風(fēng)險處理更加靈活。筆均小意味著借款人的還款壓力小，久期短意味著存量風(fēng)險處理快，我們認為這都有助于互聯(lián)網(wǎng)信貸公司應(yīng)對風(fēng)險波動。圖表26：泰國和印尼貸款的90天逾期率 圖表27：互聯(lián)網(wǎng)信貸平臺90天逾期率印尼金融科技貸款（LPBBTI）不良率印尼金融科技貸款（LPBBTI）不良率 泰國個人消費貸不良率3.53.02.52.01.51.0

(%)4.03.53.02.52.01.5

樂信信也科技 SeaMoney 樂信信也科技0.51Q212Q211Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q24注：印尼數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)截至2024年11月OJK，泰國央行，

1.00.50.0

公司公告，華泰研究1Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q25公司公告，華泰研究圖表28：額度上限對比(千人民幣)7000尼印消費尼貸

中 泰國國 微國貸

低 新收 加入 泰個坡人 國人群 款各國政府，華泰研究各國政府，華泰研究利率管制較寬松產(chǎn)品定價上限更高。部分東南亞國家的監(jiān)管規(guī)定了數(shù)字貸款產(chǎn)品的利率上限，通常高于國IRR24%IRR36%。東南亞各國對貸款定價的要求各不相同。例如，印OJK2025年金融科技公司（LPBBTI）的短期消費貸款日息上限規(guī)定為0.3%；泰國的NanoFinancePersonalFinance33%15%每月。更高的貸款定價為當(dāng)?shù)氐幕ヂ?lián)網(wǎng)信貸公司提供了充足的盈利空間。國內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)金融市場24%以下。以奇富科技為例，201930%ROE43%，后因定價下調(diào)，ROE20-25%。我們認為東南亞市場的高定價將支撐當(dāng)?shù)仄脚_的盈利能力。90天逾期率甚至低于國內(nèi)平臺，似乎過于完美。我們認為這種風(fēng)險和定價之間“過于”完美的平衡是犧（上限更高，因此即便是同樣風(fēng)險等級的客群，在東南亞也可能被授予更高的定價，進而產(chǎn)生定價高，但卻風(fēng)險低的結(jié)果。圖表29：年化利率上限對比1000印印小 消 印印菲尼尼額 費 菲尼尼賓律短 貸 期賓律貸款

新 泰小 個 中 馬加 國微 泰人 國 來坡 貸 國貸 西款 注：年化利率上限由日利率上限*360或月利率上限*12得來，詳情見下表；中國的部分機構(gòu)貸款上限達到36%，但大部分機構(gòu)仍將24%視作上限各國政府，圖表30：東南亞監(jiān)管對貸款定價和額度的具體要求國家 貸款定價 額度印尼 消費貸：久期6個月及以下/6個月以上的，日息上限為0.3/0.2%。 最高貸款上限20億印尼盧比（89萬人民幣），部分經(jīng)營貸能放寬至50億印微型&超微型經(jīng)營貸：久期6個月及以下/6個月以上的，日息上限為尼盧比（222萬人民幣）。0.275/0.1%。小型和中型經(jīng)營貸：任何久期均為0.1%。泰國 NanoFinance（小微貸）：不超過33%每年P(guān)ersonalLoan：不超過25%每年。

NanoFinance（小微貸）100,000泰銖（21,552人民幣。PersonalLoan30,000泰銖（6,466人民幣）以下的，授信上限不超1.5倍的借款人借款前6個月的月均收入或月均儲蓄賬戶余額；月收入30,000泰銖（6,466人民幣）56個月的月均收入或月均儲蓄賬戶余額。DigitalpersonalLoan：授信上限不超過20,000泰銖（4,310人民幣）。免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。馬來西亞無抵押貸款的年利率最高為18%，有抵押貸款的年利率最高為12%。 -免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。越南 信貸機構(gòu)（Creditinstitution）和用戶自行協(xié)商，無上限。 信貸機構(gòu)根據(jù)用戶的資金用途評估菲律賓 對于貸款公（LC）融資公（FC）及其線上借款平（OLP）發(fā)放的不機構(gòu)和借款人協(xié)商決定10000（1,266人民幣4個月的無擔(dān)保通用貸款：名義利率上限：6%（每日約0.2%）。有效利率上限：有效利率上限為每月15%（每日約0.5%）?？偝杀旧舷蓿合逓榻杩羁傤~的100%。其余貸款沒有明確規(guī)定。新加坡 對于抵押貸款和無抵押貸款，月息上限均為4%。 抵押貸款：不限制金額。23000新元（1.6萬人民幣）；2萬新元以上的借款人；借貸的金額總和不能超過借款人6個月的收入。注：菲律賓的有效利率包括名義利率以及諸如處理費、服務(wù)費、公證費、手續(xù)費和驗證費等其他適用費用，但不包括逾期付款和未付款的費用及罰款。各國政府，多元化的競爭格局東南亞各國的數(shù)字信貸行業(yè)呈現(xiàn)出多樣化的競爭格局，各平臺根據(jù)市場需求和用戶特點提供不同的金融產(chǎn)品。印尼市場中，數(shù)字信貸平臺專注個人小額貸款市場，競爭較為激烈，AdaKamiFundingSocieties專注于小微企業(yè)和中小企業(yè)融資，GrabFinance同時提供小微貸和消費貸產(chǎn)品，HomeCreditJACCS提供消費貸款，Digido的貸款定價1.5%TrueMoneyTrueCorporation的資源，提供多樣的消25%的貸款定價上限與國內(nèi)的互金平臺類似。另外需要強調(diào)的是，很多東南亞的數(shù)字信貸公司在多國展業(yè)，為不同國家的消費貸提供信貸支持?？傮w來看，東南亞的消費信貸行業(yè)的競爭格局仍然分散，小額、高頻、高定價是普遍特點。免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。圖表31：各國家數(shù)字貸款平臺的產(chǎn)品定價、產(chǎn)品期限和平臺介紹免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。國家平臺名稱貸款定價貸款期限平臺簡介印度尼西亞LenteraDanaNusantara1.95%1.0%最長12個月在印尼市場提供小額現(xiàn)金貸和小微企業(yè)貸款。截至2025220.6（約130億美元4.80（2.9美元735億印尼盾。EasyCash最高日息0.3%最長12個月202565.14萬億印尼盾（約40億美元），未償還貸款5.72萬億印尼盾（約3.5億美元），累計服務(wù)借款人735萬人次，凈資產(chǎn)1,273億印尼盾。AdaKami（科技旗下）最高日息0.3%最長12個月202549.10（約30億美元3.11（約億美元）744萬人次，凈資產(chǎn)達4,635億印尼盾。新加坡GrabFinancePayLater：4期免息；8/120.75%GXSFlexiLoan：最低年利率2.88%MerchantCash小微貸7–16%，按日根據(jù)營業(yè)額付款PayLater：4/8/12個月GXSFlexiLoan24個月catCashAvace–2個月GrabGrab生態(tài)為用戶提供便捷金融服Grb與新電信合資公司GSBak貸款。FundingSocieties0.8%起小微貸：最長18個月創(chuàng)業(yè)融資貸：5個月202558.7（44億美元521萬筆融資，專注為中小企業(yè)提供融資支持。Validus1.3%12個月2025億新元（約49億美元）。越南HDSaison家用電器/0–4.54%（0–54.5%）交通：IRR月息0–4.92%（0–59%）0–4.99%（0–59.9%9–60個月）20252.35萬億越南盾（約9,200萬美元），累計服務(wù)客戶1,400萬，提供多樣化貸款產(chǎn)品。HomeCredit電器消費貸：月息最低0%1.39%1.66%電器貸：4–24個月摩托車貸：6–36個月現(xiàn)金貸：12–48個月20252.05萬億越南盾（8,000萬美元），累計服務(wù)超1,600萬客戶。JACCS59.7%50%50.2%6–36個月2025冊資本9,000億越南盾（約3,500萬美元），專注于耐用消費品分期貸款。菲律賓JuanHand（信也科技旗下）最低日息0.2%最長3個月2025402億（約69億美元萬，是菲律賓市場領(lǐng)先的數(shù)字借貸平臺之一。Tala日息0.5%最長61天在菲律賓市場擁有廣泛用戶基礎(chǔ)，截至2025累計放貸量約60億美元，全球客戶超1,000萬，以小額貸款為主。Digido最高日息1.5%最長180天2025370臺之一。泰國TrueMoneyKKP現(xiàn)金貸：年利率8.99%–25%分期貸款（PayNext/PayNextExtra）：最高年利率25%KKP現(xiàn)金貸：最長60個月PayNext11個月PayNextExtra24個月TrueCorporation額消費信貸服務(wù)，在泰國市場影響力較公司官網(wǎng)，免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。信也科技的海外業(yè)務(wù)迅速發(fā)展免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。20181Q25AdaKami和菲律Juanhand31這個快速發(fā)展的互聯(lián)網(wǎng)信貸市場中，信也科技有望憑借自身的技術(shù)實力和牌照壁壘，通過發(fā)放定價遠高于國內(nèi)的消費貸產(chǎn)品，構(gòu)筑第二業(yè)績增長曲線。信也科技在東南亞布局，主要包括印度尼西亞和菲律賓。2018-2019年，公司在菲律賓成立兩家子公司，經(jīng)營范圍分別為借貸和融資。2019年12月，公司在印度尼西亞建立子公司并獲得當(dāng)?shù)乇O(jiān)管部門發(fā)放的P2P牌照。值得強調(diào)的是，印尼的P2P業(yè)務(wù)與我國此前的P2P業(yè)務(wù)定義不同，其資金供給方仍以金融機構(gòu)為主。信也科技和東南亞金融機構(gòu)的合作不斷加深。在印尼和菲律賓，多家當(dāng)?shù)氐慕鹑跈C構(gòu)為信也科技的子公司提供了融資支持，且授信額度不斷增加。這展示了信也科技在良好的融資信譽。暢通的融資渠道助力信也在當(dāng)?shù)氐陌l(fā)展。信也科技成為印尼和菲律賓當(dāng)?shù)氐念^部互聯(lián)網(wǎng)貸款平臺。得益于當(dāng)?shù)亟鹑跈C構(gòu)的支持，疊加信也科技在國內(nèi)長期以來積累的風(fēng)控和營銷經(jīng)驗，目前公司已經(jīng)成為印尼和菲律賓當(dāng)?shù)?Q25AdaKamiJuanhand分別是當(dāng)?shù)?112億人民幣。圖表32：信也科技：在東南亞的融資支持信也科技的當(dāng)?shù)刂黧w時間金融機構(gòu)融資支持額度印尼AdaKami2024年10月PTSuperBank5,000億印尼盾（約合3,200萬美元）的戰(zhàn)略融資AdaKamiAdaKamiAdaKamiAdaKami20237月20236月20231月20229月PTBankSeabankIndonesiaBankOCBCNISPPTBankPermataTbkPTBankJago3,000億印尼盾（2,000萬美元）的融資簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，將融資額度擴大1,000億印尼盾達成戰(zhàn)略合作,融資額度增加1,000億印尼盾融資額度從1000億印尼盾增加到5,000億印尼盾（3,490萬美元）菲律賓WefundLendingCorporation和LightningFinancingCompanyJuanhand20246月20244月MayaBankUnionBank27.5億比索（4,750萬美元）融資便利4,500萬比索的融資便利Juanhand2024年3月SeaBankPhilippinesBank3億比索的融資便利公司公告，圖表33：信也科技：Adakami合作的金融機構(gòu)Adakami官網(wǎng)，華泰研究Adakami官網(wǎng)，華泰研究3Q223Q2419.4%。我們認為，公司海外業(yè)務(wù)在未來有望保持高速增長，在收入端和凈利潤端做出更多貢獻，主要原因如下：印尼互聯(lián)網(wǎng)信貸市場有望快速增長。GDP和最多的人口，并且人口結(jié)構(gòu)健康，我們認為印尼未來具有較大的消費潛力，推動互聯(lián)網(wǎng)信貸行業(yè)0年達到0-0CAGR28%。海外貸款定價更高。OJK6個月以下的消費貸的定價上限是日息0.3%，遠高于國內(nèi)24%的行業(yè)通行上限。這意味著信也有更高的盈利空間。此外根據(jù)Adakami2023Adakamitakerate8.6%，高于公司整4.5%takerate。OJK202412P2P業(yè)務(wù)的新法規(guī)（OJK0，對P行業(yè)的監(jiān)管和要求更加規(guī)范。P借貸平臺在成立時的最低實收資250OJKP2P平臺提出了健康評級的概念，要求：a）257125億印尼盾的凈資產(chǎn)；b）5%的不良資120%的流動性比率；e）保持良好的管理質(zhì)量?；谝陨蠘?biāo)準，OJKP2P1-5個等級，P2P3分的評級。更高的要求為信也科技構(gòu)建了牌照壁壘，公司有望占據(jù)更多市場份額。圖表34：信也科技：海外新增貸款量 圖表35：信也科技：海外貸款余額(十億人民幣) 新增貸款量-海外新增貸款量-新增貸款量-海外同比增速（右軸）0.0(0.3)1Q203Q201Q213Q211Q223Q221Q233Q231Q243Q241Q25

(%)2,0001,8001,6001,4001,2001,0008006004002000(200)

(十億人民幣) 貸款余額-海外貸款余額-海外同比增速（右軸）貸款余額-海外同比增速（右軸）1.21.00.20.01Q203Q201Q213Q211Q223Q221Q233Q231Q243Q241Q25

(%)1,2001,0008006004002000公司公告，華泰研究 公司公告，華泰研究公司公告，華泰研究公司公告，華泰研究圖表36：信也科技：海外業(yè)務(wù)在收入中占比(%)2520151050公司公告，華泰研究免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24 2Q24 3Q24 4Q24 1Q25公司公告，華泰研究免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。保險科技：處于初期發(fā)展階段免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。東南亞保險科技處于相對早期的階段，具備發(fā)展?jié)摿?。在人工智能、大?shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)等技術(shù)加持下，東南亞的保險行業(yè)效率有望提升。當(dāng)下東南亞的保險滲透率較低，同時數(shù)字基（InschMrkce(F-stackInscs)Enabler）B端賦能的優(yōu)勢，加速東南亞保險科技生態(tài)的多元化與深度融合。東南亞保險科技市場具備發(fā)展?jié)摿ΡｋU科技是運用人工智能、大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)等技術(shù)，優(yōu)化保險產(chǎn)品設(shè)計、銷售、理賠等全流程的創(chuàng)新解決方案。保險科技對于傳統(tǒng)保險行業(yè)的影響主要體現(xiàn)在以下三個方面：營銷渠道線上化：從傳統(tǒng)保險依賴代理人、銀保渠道的“人海戰(zhàn)術(shù)”的營銷模式，轉(zhuǎn)APP是保險科技最主要的特點。經(jīng)營模式優(yōu)化基層架構(gòu)演變技術(shù)應(yīng)用促進了用戶賬戶的統(tǒng)一管理，使信息管理更安全可靠。受益于保險滲透率低、數(shù)字化進程加速趨勢影響，我們認為東南亞保險科技市場有望迎來高速增長。目前東南亞部分國家的保險滲透率遠低于全球平均水平，地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展有望提高人們的保險意識，推動保險滲透率逐步上升。另一方面，近年來東南亞地區(qū)數(shù)字化趨勢4年初東南亞主要國家互聯(lián)網(wǎng)滲透率約-%59.2%7,799美元，居全球前列。2）馬來西亞和泰國的保險市場滲透率在東南亞各國中處于中間位置，2023年馬來5.2%3.9%有待開發(fā)20232.3%、1.8%和1.3%，保險意識不足和費用負擔(dān)問題是阻礙保險行業(yè)發(fā)展的主要挑戰(zhàn)，但中產(chǎn)階級擴大和收入增長趨勢也為市場提供了潛力。在保險科技市場中，東南亞地區(qū)呈現(xiàn)保費增速快、成長潛力高的特征，目前泰國新加坡和馬來西亞的市場規(guī)模較大。根據(jù)貝恩咨詢，東南亞保險科技的保費規(guī)模（壽險首年標(biāo)準保費（）非壽險的總保費（W）從2年的8億美元增長至4年的4億美203075以及居民可支配收入、保險意識的不斷提高，我們認為未來東南亞的保險市場擁有較大的增長潛力。20249億、55億美元，在東南亞國家中排名靠前。圖表37：東南亞地區(qū)保險科技保費規(guī)模 圖表38：東南亞地區(qū)主要國家保險科技保規(guī)模結(jié)構(gòu)（2024）億美元)壽險首年標(biāo)準保費（億美元)壽險首年標(biāo)準保費（APE）+非壽險的總保費（GWP）2.42022202320242030E8新加坡7

印尼菲律賓越南4.321.7 6543馬來西亞2 21.710

泰國39.1免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。注：東南亞國家包括泰國、馬來西亞、新加坡、印尼、菲律賓、越南貝恩咨詢，+熟生態(tài)，東南亞市場仍處于標(biāo)準化產(chǎn)品主導(dǎo)的早期發(fā)展階段。東南亞的傳統(tǒng)代理人和經(jīng)紀渠道占主導(dǎo)，消費者傾向獲得面對面咨詢。而中國的線上直銷和“嵌入式保險”模式（如電商、出行平臺內(nèi)保單）已經(jīng)相對成熟。此外東南亞數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施的普及率相比中國仍然落后。20211.5-3.1%8.8%（中國的保險科技行業(yè)滲透率指線上壽險和健康險的總保費（GWP）GWP中的占比。圖表39：保險科技行業(yè)滲透率保險科技行業(yè)滲透率(%)16保險科技行業(yè)滲透尼（2021） 越南（2021） 菲律賓（2021） 中國（2021） 中國（2023）注：中國的保險科技行業(yè)滲透率指線上壽險和健康險的總保費（GWP）在壽險和健康險GWP中的占比；印尼、越南、菲律賓的保險科技行業(yè)滲透率指保險科技促成的GWP在合計GWP中的占比FitchSolutions,Expertinterviews,MinistryofFinance,OJK,PhilippinesInsuranceCommissionandEYanalysis，手回科技招股書，保險科技的三類業(yè)務(wù)模式（InschMrkce全棧保險科技(F-stackIscs)（scharCBSaaSAPI等數(shù)字化技術(shù)支持。保險科技平臺保險科技平臺扮演的角色是數(shù)字經(jīng)紀人，為投保人提供保險公司的各類保險產(chǎn)品。平臺為不同保險公司的保險產(chǎn)品提供對比工具，清晰展示各項產(chǎn)品在價格與保障范圍上的差異。在這一模式下，平臺僅負責(zé)保險產(chǎn)品的銷售，一般不承擔(dān)保單風(fēng)險，也通常不參與產(chǎn)品設(shè)計或理賠，商業(yè)模式和傳統(tǒng)保險經(jīng)紀人類似，根據(jù)保險產(chǎn)品的銷售情況，獲取傭金。由于后續(xù)可能需要向全棧保險科技模式轉(zhuǎn)變。MoneySmartGroup2023年，MoneySmart34%的收入復(fù)合增長率，20222023750,000筆交易（2022打造了全數(shù)字化保險生態(tài)平臺Bubblegum，為投保人提供旅行、汽車和個人意外險等多種選擇。與母品牌MoneySmart僅銷售保險公司設(shè)計的既有產(chǎn)品不同，Bubblegum能夠與保險公司合作，為其用戶設(shè)計并提供更符合需求的保險產(chǎn)品，而承保仍由保險公司完成。RoojaiLifepalRoojai2016ji7月，Roojai集團戰(zhàn)略性收購了FWDGeneralInsurancePublicCompanyLimited，RoojaiInsurancePublicCompanyLimited，正式獲得承保一般保險產(chǎn)品的2024RoojaiInsurance自行承保。Lifepal2018年，為當(dāng)?shù)乜蛻籼峁┢囯U和健康險等保險產(chǎn)品。全棧保險科技全棧保險科技公司的服務(wù)幾乎可以覆蓋保險產(chǎn)業(yè)鏈的各個方面，包括產(chǎn)品設(shè)計、核保、銷C端消費者，本質(zhì)上是以技術(shù)驅(qū)動的新型保險公司，擁有保險牌照或與保險公司合作承保，提供線上高效服務(wù)。核心定位是“科技公司+有償付義務(wù)，可自主定制產(chǎn)品和定價。簡單說，全棧公司是科技屬性較強的保險公司，通過承擔(dān)風(fēng)險賺取利差、死病差、費差。Igloo（前身Axinan）是新加坡首家純線上全棧保險科技公司，主要提供包括汽車、電商、Igloo來西亞納閩金融服務(wù)管理局發(fā)放的通用保險牌照。公司業(yè)務(wù)團隊涵蓋精算、商務(wù)拓展、產(chǎn)2016年成立至2025年，公司已累計發(fā)放6.5億份保單。免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。SundayInsuranceSunday通AI驅(qū)動的精準核保與動態(tài)定價，到線上銷售與電子簽單，再到自動化理賠與賠付監(jiān)控，覆蓋產(chǎn)品設(shè)計、承保、分銷、理賠和客戶服務(wù)全鏈SundayInsurance2017年成立以來，SundayInsurance100700家當(dāng)?shù)仄髽I(yè)。免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。保險科技賦能免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。B端保險公司。賦能型保險科技公司專注為保險公司、經(jīng)紀（SaaSAPI等分銷渠道平臺、智能客服等。這類公司不直接銷售保險產(chǎn)品，而是作為技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施或運B2B服務(wù)商，通過技術(shù)幫助傳統(tǒng)保險機構(gòu)或新渠道實現(xiàn)數(shù)字化銀行、電商等機構(gòu)，這些客戶為使用其平臺支付固定訂閱費或每張保單處理費。個別企業(yè)也可通過技術(shù)成果分成等模式獲利。與平臺模式不同，保險科技賦能模式無保費收入，也不收取傭金。新加坡的Peak3是保險SaaS解決方案提供商，前身是ZA。Peak3的核心產(chǎn)品GrapheneAPI和模塊化架構(gòu)，為保險公司、代理及平臺合作伙伴提供從產(chǎn)品設(shè)計、定價核保到分銷渠道管理和理賠流程自動Peak3SaaS（Lazada、Grab、Klook和Carro）收取訂閱費及技術(shù)服務(wù)費。虛擬資產(chǎn)：普及度高，監(jiān)管環(huán)境向好206區(qū)最高，主要受交易機會驅(qū)動。友好的監(jiān)管環(huán)境可能是東南亞虛擬資產(chǎn)市場能夠蓬勃發(fā)展的重要原因。東南亞政府普遍采取謹慎支持的態(tài)度，重視風(fēng)險，但也積極擁抱新興產(chǎn)業(yè)，其中新加坡的監(jiān)管體系最為完善。東南亞虛擬市場不斷增長虛擬資產(chǎn)是基于加密技術(shù)、分布式賬戶或類似技術(shù)，以數(shù)字形式存在的資產(chǎn)。具體而言，（如比特幣TC（如泰達幣TD（如以證券或資產(chǎn)支持的代幣、數(shù)字藏品NFT）等。數(shù)字貨幣（Cryptocurrency）2009為數(shù)字貨幣市場的發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。數(shù)字化和虛擬化使用加密技術(shù)去中心化全球數(shù)字貨幣市場規(guī)模持續(xù)增長，現(xiàn)貨、衍生品交易規(guī)模突破新高。根據(jù)數(shù)字貨幣數(shù)據(jù)追CoinMarketCap20180.13萬億20243.25（BTC）56.4%，在數(shù)字貨幣市場中占據(jù)主導(dǎo)地位。市場活躍度方面，202413.0%，15.83126.59C估算，約有30-120萬人通過投資美國現(xiàn)貨交易所交易基金（ETFs）持有比特幣。此外，數(shù)字貨幣市場的交易金額也在不斷上升。圖表40：全球數(shù)字貨幣市場總資產(chǎn)規(guī)模、特幣市值占比 圖表41：全球數(shù)字貨幣持有者人數(shù)變化趨（2024年）億美元)全球加密貨幣市場總資產(chǎn)規(guī)模億美元)全球加密貨幣市場總資產(chǎn)規(guī)模比特幣市值占比3.53.02.52.01.51.00.50.0

2018 2019 2020 2021 2022 2023

80%70%60%50%40%30%20%10%0%

（億人）7.06.56.05.52024-15.02024-1

全球加密貨幣持有者人數(shù)月度增長率

3.5