日本超長(zhǎng)債：為何利率明顯上行？522203040年2%30%和3444B、35BP39BP30404110年期政府債券收益10率的明顯上升主要受期限溢價(jià)推動(dòng)。圖1：日本超長(zhǎng)期債券收率續(xù)攀升（%） 圖2：日本收益率曲線4月以明顯變陡（%） 日本:日本:國(guó)債利率:10年日本:國(guó)債利率:40年日本:國(guó)債利率:20年日本:國(guó)債利率:30年3210

3.52025/5/212025/5/12025/5/212025/5/12025/4/12.52.01.51.00.5年年年年年年年年年年年年年年年年3of數(shù)據(jù)來(lái)源：，HTI 數(shù)據(jù)來(lái)源：，HTI425外，在通脹上行的壓力下，部分政黨主張削減消費(fèi)稅以緩解民生壓力。財(cái)政的利率持續(xù)呈上升趨勢(shì)，日本國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)或積累了一定投資虧損壓力，或暫時(shí)抑制了對(duì)超長(zhǎng)債配置需求。此外，日本國(guó)債拍賣(mài)遇冷或也催化了市場(chǎng)對(duì)超長(zhǎng)債供需失衡的悲觀情緒。5月20202.962.5201252020年期債券收益率上行13BP，30年期與40年期債券利率上行幅度也在10BP以上。圖3：日本20年期國(guó)債拍賣(mài)遇冷加劇了市場(chǎng)悲觀情緒日本20日本20年期國(guó)債投標(biāo)/認(rèn)購(gòu)比率5.04.54.03.53.02.52.01.51.0數(shù)據(jù)來(lái)源：，HTI4of從外CFTC20248月凈4of圖4：當(dāng)前日元凈多頭持倉(cāng)水平較高，或無(wú)需過(guò)于擔(dān)心套息交易平倉(cāng)問(wèn)題日元兌美元期貨凈多頭持倉(cāng)（張）200000日元兌美元期貨凈多頭持倉(cāng)（張）0-25000011/05 13/05 15/05 17/05 19/05 21/05 23/05 25/05數(shù)據(jù)來(lái)源：，HTI未來(lái)來(lái)看，日本債券市場(chǎng)還有哪些不確定性？首先，仍需關(guān)注后續(xù)日本政府債券拍賣(mài)情況是否會(huì)進(jìn)一步?jīng)_擊市場(chǎng)情緒。5月28日與6月5日還將有日本4030化市場(chǎng)的擔(dān)憂情緒。市場(chǎng)恐慌。6時(shí)購(gòu)債為市場(chǎng)注入流動(dòng)性。此前，植田和男曾提到“在長(zhǎng)期收益率急劇上升的特殊情況下，我們將靈活地購(gòu)買(mǎi)政府債券，以促進(jìn)收益率的穩(wěn)定”。7惡化（日本政府債務(wù)/GDP250%）堅(jiān)持克制政策。若執(zhí)政黨在參議院選舉中喪失多數(shù)優(yōu)勢(shì)，則將進(jìn)一步提升市場(chǎng)對(duì)財(cái)政寬松的預(yù)期，從而加劇對(duì)債券長(zhǎng)久期供給以及財(cái)政可持續(xù)性的擔(dān)憂，沖擊長(zhǎng)債利率。日本與美國(guó)超長(zhǎng)債賣(mài)歷 日本長(zhǎng)期國(guó)債拍賣(mài)日歷日期5月20日5月28日6月5日6月24日政府債券拍賣(mài)期限20年期40年期30年期20年期拍賣(mài)規(guī)模1萬(wàn)億日元0.5萬(wàn)億日元//美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債拍賣(mài)日歷日期5月21日6月12日6月16日7月10日政府債券拍賣(mài)期限20年期30年期20年期30年期拍賣(mài)規(guī)模160億美元220億美元130億美元220億美元數(shù)據(jù)來(lái)源：日本財(cái)務(wù)省，美國(guó)財(cái)政部，HTI美國(guó)：景氣指數(shù)超預(yù)期回升美國(guó)新建住房及成屋銷(xiāo)售同比有所回升。4月新建住房銷(xiāo)售折年數(shù)季調(diào)同比為3%3月回升65%2%3月回升0%。美國(guó)MarkitPMI超預(yù)期回升。5MarkitPMI52.1（值003MI21至2315至52，5of圖6：5月美國(guó)MarkitPMI超預(yù)期回升（%） 圖7：4月美國(guó)新房銷(xiāo)售同比速有所回升（%） 美國(guó)Markit制造業(yè)美國(guó)Markit制造業(yè)PMI美國(guó)Markit服務(wù)業(yè)PMI5040302010010203040新建住房銷(xiāo)售同比65 60555045 -40 -50數(shù)據(jù)來(lái)源：，HTI 數(shù)據(jù)來(lái)源：，HTI52352BP101BP。圖8：市場(chǎng)交易層面5年期與10年期通脹預(yù)期維持穩(wěn)定（%）5年期通脹預(yù)期5年期通脹預(yù)期10年期通脹預(yù)期3.532.521.5121/05數(shù)據(jù)來(lái)源：，HTI指標(biāo) 單位 25/05 25/04 25/03 25/02 25/01 24/12 24/11 24/10指標(biāo) 單位 25/05 25/04 25/03 25/02 25/01 24/12 24/11 24/1024/09 24/08 24/07 24/06 24/05實(shí)際折年同比%實(shí)際折年季調(diào)環(huán)比%2.12.52.42.73.03.0-0.33.1工業(yè)總產(chǎn)值 季調(diào)同比%0.6 0.5 0.6 0.6-0.70.7-1.8-0.60.7-0.8-0.4-1.21.2-0.2生產(chǎn) 制造業(yè)新訂單 季調(diào)同比%1.8 1.52.31.1-0.1 -0.20.5-0.1-0.5工業(yè)產(chǎn)能利用率 % 77.777.878.177.5 77.576.877.177.577.977.678.278.1個(gè)人實(shí)際可支配收入 折年季調(diào)同比%消費(fèi) 個(gè)人實(shí)際消費(fèi)支出 季調(diào)同比%4.0 4.2 3.8 4.6 4.6 4.8 4.6 4.7 5.1 5.2 5.45.6 5.7 5.75.85.75.52.93.15.45.35.4 5.45.5零售銷(xiāo)售額 季調(diào)同比零售/食品服務(wù)銷(xiāo)售額 季調(diào)同比4.7 5.05.2 5.24.03.94.6 4.73.93.91.6 1.52.0 1.92.93.01.62.02.12.64.6 4.6新房銷(xiāo)售 折年季調(diào)同比%地產(chǎn) 成屋銷(xiāo)售 折年季調(diào)同比%新房開(kāi)工 折年季調(diào)同比%3.3-3.2-0.8-2.811.7 10.7-8.85.3 7.4-2.0 -2.51.1 -0.4-10.0-2.0-2.4 -0.92.310.66.64.7-1.7-4.4 -4.0-1.72.1-4.0 -1.7 -0.5-14.5-1.2 -1.05.6-13.4-6.6 -16.9標(biāo)普/CS房?jī)r(jià)指數(shù) 同比%（20城）4.5 4.7 4.5 4.4 4.2 4.65.2 5.9 6.6 6.9新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù) 季調(diào)/萬(wàn)就業(yè) 失業(yè)率 季調(diào)%失業(yè)率 季調(diào)%17.7 18.510.2 11.132.326.14.4247.18.8 8.719.34.2 4.24.14.04.14.24.1 4.14.2 4.24.14.07.87.98.07.5 7.57.7 7.7 7.77.8 7.87.4 7.4CPI 同比%核心CPI 同比%2.32.42.83.02.92.72.62.42.52.93.03.32.8 2.83.13.32.63.23.3 3.3 3.33.2 3.23.33.4通脹 PCE 同比%核心PCE 同比%2.32.72.62.52.32.82.12.72.32.5 2.42.62.63.02.72.9 2.8 2.72.82.7 2.6 2.7密歇根年通脹預(yù)期 同比% 7.36.55.04.33.32.82.62.7 2.72.93.03.3制造業(yè)48.7 49.0非制造業(yè)51.650.850.350.949.354.148.446.547.2 47.2 46.848.5 48.753.552.852.156.054.951.5 51.448.853.851.3景氣指數(shù)制造業(yè)季調(diào)Sentix投資信心指數(shù)密歇根消費(fèi)者信心指數(shù)52.350.2 50.252.751.249.449.748.547.347.949.651.6-17.9-22.0-2.721.219.221.615.911.23.3 1.6 10.714.916.350.852.257.064.771.774.071.870.5 70.167.966.468.269.1數(shù)據(jù)來(lái)源：，HTI，黑框?yàn)楸局芨聰?shù)據(jù)6of歐洲：服務(wù)業(yè)PMI走弱月歐元區(qū)PMI5PMI50.449.550.6MI489010MI0.449.4消費(fèi)者信心指數(shù)小幅回升。5月歐元區(qū)27國(guó)消費(fèi)者信心指數(shù)回升至-14.5，前值-16.0,但總體來(lái)看仍處于較低水平。圖9：歐元區(qū)和歐盟消者信心指數(shù)小幅回升 圖10：歐元區(qū)綜合PMI回落至榮枯線之下 數(shù)據(jù)來(lái)源：，HTI 數(shù)據(jù)來(lái)源：，HTI表2：歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)總覽實(shí)際季調(diào)同比%實(shí)際折年季調(diào)環(huán)比%1.21.21.01.00.51.31.70.7工業(yè)生產(chǎn)指數(shù) 同比%3.61.0-0.4-1.8 -2.0-1.1-2.2-0.6-2.3-4.1-4.5指標(biāo) 單位 25/05 25/04 25/03 25/02 25/01 24/12 24/11 24/10 24/0924/0824/0724/06 24/05生產(chǎn)制造業(yè)產(chǎn)能利用率 非季調(diào)% 76.9 指標(biāo) 單位 25/05 25/04 25/03 25/02 25/01 24/12 24/11 24/10 24/0924/0824/0724/06 24/05粗鋼產(chǎn)量（歐盟）同比%-1.80.9-4.71.05.50.96.6-0.90.04.9 4.70.9消費(fèi)零售銷(xiāo)售指數(shù)同比%1.51.91.92.21.82.33.32.70.30.30.6就業(yè)失業(yè)率季調(diào)%5.85.85.85.85.85.85.95.96.06.06.0通脹HICP核心HICP同比%同比%2.22.22.32.52.42.22.01.72.22.62.52.62.72.42.62.72.72.72.72.72.82.92.92.9PPI同比%1.93.01.70.0-1.2-3.3-3.5-2.3-2.1-3.4-4.2制造業(yè)PMI49.449.048.647.646.645.1 45.246.0 45.045.845.845.847.3服務(wù)業(yè)PMI48.950.151.050.651.351.649.551.6 51.452.951.952.853.2景氣指數(shù)消費(fèi)者信心指數(shù)-15.2-16.7-14.5-13.7-14.1 -14.3-13.6-12.3-12.8-13.3-12.9-13.8-14.2經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)季調(diào)93.695.096.195.293.595.896.2 96.0 96.4 96.1 96.1 95.9Sentix投資信心指數(shù)-8.1-19.5-2.9-12.7-17.7 -17.5-12.8 -13.8 -15.4 -13.9-7.30.3-3.6數(shù)據(jù)來(lái)源：，HTI，黑框?yàn)?/p>