請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明正文目錄殺菌龍企局AI+合成物術(shù) 6內(nèi)生延舉深行三十載 6股權(quán)構(gòu)中穩(wěn)定 7產(chǎn)品蓋面多產(chǎn)市場(chǎng)先 8主營(yíng)品價(jià)升業(yè)邁上臺(tái)階 12殺蟲(chóng)：氣行公充分益品價(jià) 15阿維素甲鹽配求增長(zhǎng) 15公司能居內(nèi)列有望分益漲行情 19殺菌：森鋅百清龍地穩(wěn)固 20代森鋅行格穩(wěn)，公市率內(nèi)先 20百菌：求加動(dòng)格上，司分益 23除草：銨價(jià)或筑底靜景回升 25草銨：格于史部，望底彈 25精草銨膦：未來(lái)草銨膦行業(yè)的發(fā)展方向，公司已掌握“化學(xué)+生物”合成鍵技術(shù) 盈利測(cè)估與資議 27盈利測(cè) 27估值投建議 29風(fēng)險(xiǎn)示 30圖表目錄圖表1：利股發(fā)程 6圖表2：利股股盤(pán) 7圖表3：公股結(jié)（至2025一報(bào)） 8圖表4：公部產(chǎn)產(chǎn)能況 9圖表5：公主產(chǎn)紹 10圖表6：公主原品國(guó)外記況 11圖表7：公營(yíng)收增速億，） 13圖表8：公歸凈及增（元，） 13圖表9：公產(chǎn)毛構(gòu) 13圖表10：司分品利率 13圖表ROE凈率化情況 14圖表12：項(xiàng)期費(fèi)變化況 14圖表13：維菌工流程及學(xué)構(gòu)式 16圖表14：維鹽藝程圖化結(jié)式 17圖表15：維菌產(chǎn)、產(chǎn)量 17圖表16：維鹽球值及速 17圖表17：維菌、維鹽配記較多 18圖表18：維菌、維鹽格盤(pán) 19圖表19：2024國(guó)維菌產(chǎn)占比 20圖表20：2024國(guó)維鹽能比 20圖表21：森錳化結(jié)構(gòu)式 21圖表22：合態(tài)森鋅分結(jié)模圖 21請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明圖表23：森錳國(guó)主要能 21圖表24：森錳月產(chǎn)量工率 22圖表25：森錳日價(jià)格 22圖表26：“利民新代合態(tài)森鋅技產(chǎn)的生工藝 23圖表27：2023百全球量況 24圖表28：菌清內(nèi)場(chǎng)價(jià) 24圖表29：菌清內(nèi)能 24圖表30：國(guó)市草膦月產(chǎn)產(chǎn)開(kāi)率況 26圖表31：國(guó)市草膦（藥95）日市價(jià) 26圖表32：草銨的用機(jī)理 27圖表33：DL-草膦分法備L-銨工藝 27圖表34：司營(yíng)測(cè)匯總百元） 28圖表35：比公估表 29請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明AI+合成生物技術(shù)/AIAI1989201720192022年，公司成立卓邦新5020（2020），并1302023圖表1：利民股份發(fā)展歷程資料來(lái)源：公司公告、農(nóng)藥資訊網(wǎng)，國(guó)聯(lián)民生證券研究所資料來(lái)源：請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明資料來(lái)源：圖表2：利民股份股價(jià)復(fù)盤(pán)資料來(lái)源：，國(guó)聯(lián)民生證券研究所中李與新為父關(guān)，人股例合到32公有16個(gè)GLP請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明Wind，國(guó)聯(lián)民生證券研究所圖表3：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)圖（截至2025年一季報(bào)）Wind，國(guó)聯(lián)民生證券研究所資料來(lái)源：資料來(lái)源：2024請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明200020254700055050020245002000圖表4：公司部分產(chǎn)品、產(chǎn)能情況產(chǎn)能分布品類(lèi)產(chǎn)品產(chǎn)能(噸/年)新增產(chǎn)能(噸/年)利民化學(xué)殺菌劑代森錳鋅25000丙森鋅制劑2000代森銨水劑200089丙森鋅產(chǎn)品5000霜脲氰原藥2000三乙膦酸鋁12000700098嘧霉胺原藥1000百菌清原藥（權(quán)益）30000間苯二甲腈（權(quán)益）2000乙膦酸鈉水劑5000苯醚甲環(huán)唑1100900氟吡菌酰胺原藥100除草劑環(huán)磺酮原藥500硝磺草酮1000殺蟲(chóng)劑百畝(35水劑)20000噻蟲(chóng)啉原藥500河北雙吉?dú)⒕鷦┐i鋅12500代森鋅2500代森聯(lián)5000威遠(yuǎn)資產(chǎn)組除草劑精草銨膦2000草銨膦7000殺蟲(chóng)劑阿維菌素500甲維鹽800多殺菌素500吡蚜酮700噻蟲(chóng)胺500呋蟲(chóng)胺500請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明除蟲(chóng)脲500噻唑膦300氟鈴脲100殺菌劑嘧菌酯500獸藥伊維菌素240泰妙菌素550泰樂(lè)菌素500截短側(cè)耳素500乙酰氨基阿維菌素10鹽酸沃尼妙林原藥100資料來(lái)源：公司公告，國(guó)聯(lián)民生證券研究所資料來(lái)源：圖表5：公司主要產(chǎn)品介紹品類(lèi)主要產(chǎn)品用途競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)占有率公司的絡(luò)合態(tài)代森錳鋅采用全新自主研發(fā)工藝和設(shè)備，代森錳鋅主要用于防治蔬菜霜霉病、炭疽病、褐斑病、西紅柿早疫病、馬鈴薯晚疫病、梨黑星病、蘋(píng)果斑點(diǎn)落葉病等FAO鋅”綠色清潔生產(chǎn)新技術(shù)新產(chǎn)品被列入《江蘇省重點(diǎn)推-80廣應(yīng)用的新技術(shù)新產(chǎn)品目錄》技術(shù)成熟、參與行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)制定、規(guī)模化生產(chǎn)、中間體供霜脲氰主要用于防治由霜霉目真菌侵染引起的蔬菜霜霉病、疫病等病害-80目錄》主要用于黃瓜、蔬菜、萵苣、葡萄霜?dú)⒕鷦┤异⑺徜X霉病，此外還用于番茄、馬鈴薯、茄子綿疫病，西瓜褐腐病、柑橘根腐獲FAO國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)定，生產(chǎn)過(guò)程采用微通道連續(xù)化反應(yīng)工藝，產(chǎn)品收率高、質(zhì)量好、本質(zhì)安全-70病、水稻紋桔病等技術(shù)成熟、參與國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)制定、規(guī)?；a(chǎn)、中間體供嘧霉胺主要用于防治黃瓜、番茄、草莓等作物的灰霉病-65術(shù)新產(chǎn)品目錄》丙森鋅主要用于防治白菜霜霉病、黃瓜霜霉技術(shù)成熟、參與行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)制定、規(guī)?；a(chǎn)、中間體供-50病、番茄早晚疫病及芒果炭疽病應(yīng)穩(wěn)定、制造成本具有優(yōu)勢(shì)高效、廣譜，對(duì)幾乎所有的真菌界(子囊菌亞門(mén)、擔(dān)子菌亞門(mén)、鞭毛菌亞門(mén)獲FAO國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)定，技術(shù)成熟，生產(chǎn)工藝穩(wěn)定，取得嘧菌酯和半知菌亞門(mén))病害如白粉病、銹病、國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局的發(fā)明專(zhuān)利授權(quán)。實(shí)現(xiàn)了工藝創(chuàng)新，操5-15穎枯病、網(wǎng)斑病、霜霉病、水稻紋枯作步驟簡(jiǎn)化，三廢量降低，具有品牌和渠道優(yōu)勢(shì)病、稻瘟病等均有良好的活性具有觸殺、胃毒、和根部?jī)?nèi)吸性強(qiáng)、速效高、持效期長(zhǎng)殺蟲(chóng)譜廣等特點(diǎn)，且對(duì)刺吸口器害蟲(chóng)有優(yōu)異防效。主要用于防治小麥、水稻、棉花、蔬菜、技術(shù)成熟，規(guī)模化生產(chǎn)，生產(chǎn)工藝穩(wěn)定，綠色環(huán)保，生呋蟲(chóng)胺果樹(shù)、煙葉等多種作物上的蚜蟲(chóng)、葉產(chǎn)過(guò)程污染物零排放，產(chǎn)品水溶性強(qiáng)，具有品牌和渠道-55蟬、飛虱、薊馬、粉虱及其抗性品優(yōu)勢(shì)殺蟲(chóng)劑系，同時(shí)對(duì)鞘翅目、雙翅目和鱗翅目和同翅目害蟲(chóng)有高效，并對(duì)蜚蠊、白蟻、家蠅等衛(wèi)生害蟲(chóng)有高效主要用于蔬菜、小麥、水稻、棉花、吡蚜酮果樹(shù)防治蚜蟲(chóng)科、飛虱科、粉虱科、葉蟬科等多種害蟲(chóng)，如甘藍(lán)蚜、棉生產(chǎn)工藝成熟、穩(wěn)定，操作簡(jiǎn)便、三廢少、收率高；具有品牌和渠道優(yōu)勢(shì)-35蚜、麥蚜、桃蚜、小綠斑葉蟬、褐飛請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明虱、灰飛虱、白背飛虱、甘薯粉虱及溫室粉虱等阿維菌素心蟲(chóng)以及葉螨、癭蠅等在國(guó)內(nèi)率先實(shí)現(xiàn)工業(yè)化生產(chǎn)，是阿維菌素國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)第一參與起草單位，同時(shí)被農(nóng)業(yè)農(nóng)村部指定為阿維菌素標(biāo)準(zhǔn)品制備單位，《阿維菌素的微生物高效合成及其生物制造》項(xiàng)目榮獲國(guó)家科學(xué)技術(shù)進(jìn)步二等獎(jiǎng)，效價(jià)、質(zhì)量、殺蟲(chóng)活性及品牌具備明顯優(yōu)勢(shì)-35噻唑膦等95,無(wú)藥害雜，對(duì)壤、境和作更友，穩(wěn)定性好，使用和存放方便，具有品牌和渠道優(yōu)勢(shì)-30甲氨基阿維菌素苯甲酸鹽廣泛用于蔬菜、果樹(shù)、棉花等農(nóng)作物上的多種害蟲(chóng)的防治。對(duì)螨類(lèi)、鱗翅目、鞘翅目害蟲(chóng)活性高。在國(guó)內(nèi)率先實(shí)現(xiàn)工業(yè)化生產(chǎn)，《甲氨基阿維菌素苯甲酸鹽新工藝產(chǎn)業(yè)化》項(xiàng)目榮獲河北省科學(xué)技術(shù)進(jìn)步三等獎(jiǎng)，效價(jià)、質(zhì)量、殺蟲(chóng)活性及品牌具備明顯優(yōu)勢(shì)-30除草劑草銨膦主要用于果園、非耕地、蔬菜種植前防除多種一年生、多年生闊葉雜草和一些禾本科雜草；可以用于抗草銨膦轉(zhuǎn)基因作物田防除一年生、多年生雜草與禾本科雜草；也可作為向日葵、馬鈴薯等作物葉片干燥劑草銨膦產(chǎn)品具備氣相法、連續(xù)化等核心技術(shù)優(yōu)勢(shì)，生產(chǎn)成本低、產(chǎn)品收率高、三廢量小、勞動(dòng)強(qiáng)度低，屬于綠色環(huán)保工藝。用戶使用，反饋良好-20資料來(lái)源：公司公告，國(guó)聯(lián)民生證券研究所資料來(lái)源：圖表6：公司主要原藥產(chǎn)品國(guó)內(nèi)外登記情況公司主要原藥產(chǎn)品國(guó)內(nèi)登記情況登記證持有人主要產(chǎn)品含量登記證號(hào)有效期截止日代森錳鋅96PD200400282029/12/9丙森鋅89PD200800702028/1/4三乙膦酸鋁96PD200700732027/4/11代森鋅90PD200702232027/8/7苯醚甲環(huán)唑95PD201204292027/3/13利民化學(xué)霜脲氰98PD200804842028/4/6威百畝4235PD20180857PD200811232028/3/152028/8/18硝磺草酮95PD201318972028/9/24環(huán)磺酮97PD202303462028/6/20噻蟲(chóng)啉PD201701312027/1/6甲氨基阿維菌素苯甲酸鹽95PD200703632027/10/23吡蚜酮98PD201420582029/8/26除蟲(chóng)脲98PD200826212028/12/3噻蟲(chóng)胺98PD201805582028/2/8威遠(yuǎn)生化呋蟲(chóng)胺阿維菌素9895PD20180537PD200502152028/2/82025/12/23噻唑膦95PD201523482025/10/22嘧菌酯97PD201214862027/10/8精草銨膦90PD202403812029/3/19草銨膦95PD201310902028/5/19請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明伊維菌素獸藥原字0317611232025/7/21延胡索酸泰妙菌素獸藥原字0317630072025/8/10威遠(yuǎn)藥業(yè)乙酰氨基阿維菌素氯氰碘柳胺鈉≥95.00317622680317614792025/11/82025/8/10鹽酸土霉素獸藥原字0317610222025/11/8替米考星獸藥原字0317621912028/1/2甲氨基阿維菌素苯甲酸鹽95PD200945082029/4/8新威遠(yuǎn)阿維菌素95PD200849192028/12/21多殺霉素91PD201401862029/1/28雙吉化工代森錳鋅硫磺88PD20070509PD961032027/11/272027/1/18公司主要原藥產(chǎn)品國(guó)外自主登記情況登記證持有人主要原藥產(chǎn)品登記國(guó)家登記證號(hào)有效期硝磺草酮原藥歐盟41185/21/長(zhǎng)期有效利民化學(xué)三乙膦酸鋁原藥代森錳鋅原藥歐盟英國(guó)200.22500.005341-00/00期有效長(zhǎng)期有效嘧霉胺原藥歐盟2022-2802長(zhǎng)期有效利民化學(xué)通過(guò)巴西登記代理間接持有苯醚甲環(huán)唑原藥巴西TC22922長(zhǎng)期有效威遠(yuǎn)生化澳大利亞加拿大6995333531長(zhǎng)期有效長(zhǎng)期有效新威遠(yuǎn)多殺霉素原藥澳大利亞93061長(zhǎng)期有效威遠(yuǎn)生化通過(guò)巴西登記代理間接持有丙硫菌唑原藥巴西TC19023長(zhǎng)期有效資料來(lái)源：公司年報(bào)，國(guó)聯(lián)民生證券研究所資料來(lái)源：202342.24潤(rùn)0.62億，比-71.67。2024年司過(guò)化成管及能用提升實(shí)現(xiàn)經(jīng)韌顯全收42.37比+0.32母潤(rùn)0.81體成管經(jīng)營(yíng)率化自2024Q4起受于菌素、/2025Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.11+2228.0837323請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明952024年公司農(nóng)用殺菌劑實(shí)現(xiàn)毛利5.372.67ct至主要受益于百菌清、代森錳鋅等產(chǎn)品價(jià)格修復(fù)及產(chǎn)能利用率提升；農(nóng)用殺蟲(chóng)劑毛利1.932315.06+0.87pct，2024/圖表7：公司營(yíng)業(yè)收入及增速（億元，） 圖表8：公司歸母凈利潤(rùn)及增速（億元，） ，國(guó)聯(lián)民生證券研究所 ，國(guó)聯(lián)民生證券研究所圖表9：公司產(chǎn)品毛利結(jié)構(gòu) 圖表10：公司分產(chǎn)品毛利率 ，國(guó)聯(lián)民生證券研究所 ，國(guó)聯(lián)民生證券研究所201536.3請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明資料來(lái)源：資料來(lái)源：2。20255pct23.97升至9.42同扭盈，ROE提至3.94，證成控與能放協(xié)同應(yīng)。資料來(lái)源：資料來(lái)源：圖表11：ROE、凈利率變化情況 圖表12：各項(xiàng)期間費(fèi)用變化情況，國(guó)聯(lián)民生證券研究所 ，國(guó)聯(lián)民生證券研究所820242025AI202451AIAI請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明殺蟲(chóng)劑：景氣上行，公司充分受益產(chǎn)品漲價(jià)500800阿維菌素對(duì)螨類(lèi)和昆蟲(chóng)具有胃毒和觸殺作用。作用機(jī)制與一般殺蟲(chóng)劑不同的是干擾γ-2～4阿維菌素通過(guò)微生物發(fā)酵生產(chǎn)。天然阿維菌素中含有8個(gè)組分，主要有4種即A1a、A2aB1a和其量≥80應(yīng)的4個(gè)例較的系是A1bA2bB1b和B2b20B1apH請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明公司可轉(zhuǎn)債募集說(shuō)明書(shū)、《從阿維菌素獲得諾貝爾獎(jiǎng)到中國(guó)制造》陳金松等，國(guó)聯(lián)民生證券研究所圖表13：阿維菌素工藝流程圖及化學(xué)結(jié)構(gòu)式公司可轉(zhuǎn)債募集說(shuō)明書(shū)、《從阿維菌素獲得諾貝爾獎(jiǎng)到中國(guó)制造》陳金松等，國(guó)聯(lián)民生證券研究所資料來(lái)源：甲維鹽是一種新型的廣譜、高效、低毒的殺蟲(chóng)劑。甲氨基阿維菌素苯甲酸鹽(簡(jiǎn)稱(chēng)甲資料來(lái)源：B1a1-3圖表14：甲維鹽工藝流程圖及化學(xué)結(jié)構(gòu)式資料來(lái)源：公司可轉(zhuǎn)債募集說(shuō)明書(shū)、《我國(guó)甲氨基阿維菌素苯甲酸鹽登記應(yīng)用進(jìn)展》張正煒等，國(guó)聯(lián)民生證券研究資料來(lái)源：所638071005-CAGR2021-20244500-5000圖表15：阿維菌素產(chǎn)能、產(chǎn)量 圖表16：甲維鹽全球市值及增速(噸)產(chǎn)能（噸） 產(chǎn)量（噸）80007000600050004000300020001000

（億美元）43210

甲維鹽全球市值（億美元）增速-右軸

15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%0資料來(lái)源：資料來(lái)源：20142015201620172018201920202021202220232024資料來(lái)源：資料來(lái)源：

20142015201620172018201920202021請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明卓創(chuàng)資訊，國(guó)聯(lián)民生證券研究所 世界農(nóng)化網(wǎng)，國(guó)聯(lián)民生證券研究所卓創(chuàng)資訊，國(guó)聯(lián)民生證券研究所世界農(nóng)化網(wǎng)，國(guó)聯(lián)民生證券研究所需求端看，近年來(lái)阿維菌素和甲維鹽的復(fù)配需求顯著增長(zhǎng)。請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明32661756/圖表17：阿維菌素、甲維鹽復(fù)配登記證較多序號(hào)有效成分名稱(chēng)總登記證數(shù)量單劑復(fù)配1阿維菌素200382511782吡蟲(chóng)氨基阿維菌素苯12636855784毒死蜱11136304835高效氯氰菊酯10504416096高效氯氟氰聚酯9196682517噻蟲(chóng)嗪7954033928啶蟲(chóng)脒7756141619聯(lián)苯菊酯71138232910噻蟲(chóng)胺568144424資料來(lái)源：利民股份官方公眾號(hào)，國(guó)聯(lián)民生證券研究所資料來(lái)源：在供給穩(wěn)定及需求增長(zhǎng)的背景下，阿維菌素和甲維鹽價(jià)格進(jìn)入上行通道。202433550/2025551.5噸、71.52-3和維市需有望持8-10增景氣有持。請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明百川盈孚，國(guó)聯(lián)民生證券研究所圖表18：阿維菌素、甲維鹽價(jià)格復(fù)盤(pán)百川盈孚，國(guó)聯(lián)民生證券研究所資料來(lái)源：資料來(lái)源：公司是國(guó)內(nèi)較早從事阿維菌素工業(yè)化開(kāi)發(fā)的企業(yè)，也是國(guó)內(nèi)首家甲維鹽工業(yè)化生產(chǎn)ICAMA公司產(chǎn)能位居國(guó)內(nèi)前列，產(chǎn)品漲價(jià)或帶來(lái)利潤(rùn)彈性。50080010/將增厚1.1億元，利潤(rùn)彈性可觀。圖表19：2024年國(guó)內(nèi)阿維菌素產(chǎn)能占比 圖表20：2024年國(guó)內(nèi)甲維鹽產(chǎn)能占比大慶志飛其他4.2%4.2%

5.2%

其他5.7%山東齊發(fā)7.0%威遠(yuǎn)生化（利民）8.5%

齊魯制藥35.2%

興柏集團(tuán)6.2%仕6.2%

齊魯制藥31.1%寧夏泰益欣21.1%

威遠(yuǎn)生化（利民）8.3%23.9%

16.6%

寧夏泰益欣20.7%請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明資料來(lái)源：資料來(lái)源：卓資，聯(lián)生研究所 卓資，聯(lián)生研究所資料來(lái)源：資料來(lái)源：殺菌劑：代森錳鋅、百菌清龍頭地位穩(wěn)固（（3年1.024.5代森錳鋅是一種優(yōu)良的保護(hù)性殺菌劑，具有不可替代性。絡(luò)合態(tài)代森錳鋅是代森錳鋅的發(fā)展方向，其生產(chǎn)工藝要求高，目前國(guó)內(nèi)大多只能生產(chǎn)農(nóng)藥資訊網(wǎng)，國(guó)聯(lián)民生證券研究所農(nóng)藥資訊網(wǎng)，國(guó)聯(lián)民生證券研究所圖表21：代森錳鋅化學(xué)結(jié)構(gòu)式 圖表22：絡(luò)合態(tài)代森錳鋅分子結(jié)構(gòu)模式圖資料來(lái)源：資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，國(guó)聯(lián)民生證券研究所資料來(lái)源：資料來(lái)源：國(guó)內(nèi)代森錳鋅行業(yè)呈現(xiàn)高度集中的競(jìng)爭(zhēng)格局。龍頭企業(yè)利民股份通過(guò)江蘇利民和河4.570-8090圖表23：代森錳鋅國(guó)內(nèi)主要產(chǎn)能企業(yè) 所在省份 產(chǎn)能（噸/年）企業(yè) 所在省份 產(chǎn)能（噸/年）河北雙吉河北省河北雙吉河北省10000西安近代陜西省10000南通寶葉江蘇省5000陜西安德瑞普陜西省5000

江蘇利民 江蘇省 35000

45000請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明資料來(lái)源：卓創(chuàng)資訊，國(guó)聯(lián)民生證券研究所資料來(lái)源：2025345000202420255162.5/噸，同比長(zhǎng)9乙胺料成下推廠毛率升5-10個(gè)分。期看，主產(chǎn)區(qū)病害防治剛需與供應(yīng)鏈剛性瓶頸共振，價(jià)格上行通道仍具較強(qiáng)延續(xù)性。圖表24：代森錳鋅月度產(chǎn)量開(kāi)工率 圖表25：代森錳鋅日度價(jià)格（元/噸）

中國(guó):參考價(jià):代森錳鋅元/噸請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明 290002700029000270002500023000210001900017000、百川盈孚，國(guó)聯(lián)民生證券研究所 百川盈孚，國(guó)聯(lián)民生證券研究所利民股份絡(luò)合態(tài)代森錳鋅生產(chǎn)技術(shù)領(lǐng)先，產(chǎn)品質(zhì)量高。利民股份新一代絡(luò)合態(tài)代森錳鋅新技術(shù)產(chǎn)品采用全新自主研發(fā)工藝和設(shè)備，對(duì)代森錳鋅生產(chǎn)工藝從根本上進(jìn)行t/a代森錳鋅”及河北雙吉化工有限公司“20000t/a1000。請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明《新一代絡(luò)合態(tài)代森錳鋅新技術(shù)產(chǎn)品的研究開(kāi)發(fā)及應(yīng)用》孫敬權(quán)等，國(guó)聯(lián)民生證券研究所圖表26：“利民”新一代絡(luò)合態(tài)代森錳鋅新技術(shù)產(chǎn)品的生產(chǎn)工藝《新一代絡(luò)合態(tài)代森錳鋅新技術(shù)產(chǎn)品的研究開(kāi)發(fā)及應(yīng)用》孫敬權(quán)等，國(guó)聯(lián)民生證券研究所資料來(lái)源：資料來(lái)源：炭疽病、白粉病、霜霉病的防治。AgroPages202361,00017.66.22百菌清單劑復(fù)配有效登記產(chǎn)品一共281個(gè)，其中原藥登記企業(yè)有15個(gè)。202420255172.9萬(wàn)元噸同長(zhǎng)76，較年長(zhǎng)5求南美豆病發(fā)加購(gòu)?fù)?惕原料成本波動(dòng)及宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)農(nóng)化品需求的擾動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。圖表27：2023年百菌清全球銷(xiāo)量情況 圖表28：百菌清國(guó)內(nèi)市場(chǎng)價(jià)（元/噸）

中國(guó):華東:市場(chǎng)價(jià):百菌清元/噸請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明資料來(lái)源：請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明資料來(lái)源： 7000060000700006000050000400003000020000100000資料來(lái)源：資料來(lái)源：AgroPages界化國(guó)聯(lián)生券究所 百盈，聯(lián)生研究所資料來(lái)源：資料來(lái)源：利民股份旗下核心子公司利民化學(xué)有限責(zé)任公司為百菌清核心產(chǎn)能載體，目前具備3萬(wàn)噸年能占內(nèi)清產(chǎn)約38利通自主發(fā)氣法成藝實(shí)現(xiàn)8083.3370GLP圖表29：百菌清國(guó)內(nèi)產(chǎn)能企業(yè) 所在省份產(chǎn)能（噸/年）市占率新河農(nóng)用化工（利民） 江蘇省3000038.46寧夏蘇利 寧夏回族自治區(qū)2000025.64江蘇蘇利 江蘇省1500019.23山東大成 山東省1000012.82江蘇維尤納特 江蘇省30003.85總計(jì)78000百川盈孚，國(guó)聯(lián)民生證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明除草劑：草銨膦價(jià)格或已筑底，靜待景氣回升行景度望底回。司銨國(guó)市占為10-20，具氣相(2-氨基-4-PhosphinothricinPPT)是一種25~4520253至62.53同降10pct求球場(chǎng)在草禁草抗性加，202544.55/利民股份全資子公司威遠(yuǎn)生化以6,000噸/年草銨膦產(chǎn)能位居行業(yè)第五，其中2022年115,000Strecker3請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明圖表30：中國(guó)市場(chǎng)草銨膦月度產(chǎn)能產(chǎn)量開(kāi)工率情況 圖表31：中國(guó)市場(chǎng)草銨膦（原藥95）日度市場(chǎng)價(jià) 資料來(lái)源：資料來(lái)源：卓資，聯(lián)生研究所 卓資，聯(lián)生研究所資料來(lái)源：資料來(lái)源：+生物”合成關(guān)鍵技術(shù)L膦)和DLL-2-6，1-2LD光學(xué)純度L2000圖表32：精草銨膦的作用機(jī)理 圖表33：DL-草銨膦酶拆分法制備L-草銨膦工藝資料來(lái)源：資料來(lái)源：《L-草銨膦的分離純化技術(shù)研究》劉亞運(yùn)等，國(guó)聯(lián)民生證券研資料來(lái)源：資料來(lái)源：究所

L-請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明盈利預(yù)測(cè)、估值與投資建議盈利預(yù)測(cè)核心假設(shè)：1銷(xiāo)量為4.0/4.2/4.4萬(wàn)噸，銷(xiāo)售均價(jià)為2.32/2.35/2.38萬(wàn)元/噸，毛利率為302）百菌：2025-2027年為4.0/4.1/4.2萬(wàn)售為2.6/2.8/2.9/30/31/32量為1.0/1.1/1.2萬(wàn)噸，銷(xiāo)售均價(jià)為2.51/2.53/2.55萬(wàn)元/20我預(yù)計(jì)2025-2027年用菌務(wù)實(shí)入26.0/27.6/29.1億元毛率27.9/28.6盈逐修。2均為50/52/54元/利為31甲維量為660/760/850噸銷(xiāo)均為71/73/75萬(wàn)/噸毛利為26。2025-2027業(yè)實(shí)入14.8/16.0/17.2元毛率21.2。請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明3、農(nóng)用除草劑業(yè)務(wù)：/1）硝磺草酮/2025-202710008.6/8.7/8.8元/噸利為8/102）草銨膦/精草銨膦：計(jì)2025-20274550/5200/58504.5/4.7/4.85/7們計(jì)2025-2027年用草務(wù)實(shí)入3.9/4.4/4.8元，率6.1/7.7，利步復(fù)。4、獸藥業(yè)務(wù)：公司獸藥產(chǎn)品主要包括伊維菌素、泰妙菌素、泰樂(lè)菌素、截短側(cè)耳素2025-20271000/1150/1300。5、其他業(yè)務(wù)：們計(jì)2025-2027年入速為5毛利維。620-227銷(xiāo)費(fèi)率為.42.4/2.3費(fèi)用為.5鑒于司大發(fā)入預(yù)計(jì)發(fā)用為3.6/3.8。2025-202751.1/55.5/59.9為+21歸凈潤(rùn)為4.5/5.2/6.0億比增速；EPS別為1.06/1.23/1.42元股，3年CAGR為94。圖表34：公司營(yíng)收測(cè)算匯總（百萬(wàn)元）2023A2024A2025E2026E2027E營(yíng)業(yè)收入合計(jì)毛利潤(rùn)毛利率4224-15.871717.042370.382519.5511320.7120423.655498.5133424.059918.0147324.6農(nóng)用殺菌劑營(yíng)業(yè)收入2083