11-PAGE淺析CAPM模型對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)解釋效力不強(qiáng)的原因目錄TOC\o"1-3"\h\u30826淺析CAPM模型對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)解釋效力不強(qiáng)的原因 -1-31316（一）CAPM模型自身的局限性 -1-21702（二）中國(guó)股票市場(chǎng)的原因 -1-4432（三）中國(guó)醫(yī)療行業(yè)的原因 -2-（一）CAPM模型自身的局限性第一，CAPM模型具有過(guò)于嚴(yán)格的假設(shè)?，F(xiàn)實(shí)中幾乎不存在CAPM模型設(shè)想的市場(chǎng)環(huán)境。例如：投資者可以在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率水平下無(wú)限制地借貸；投資組合中允許含有非整數(shù)股份；稅收和交易費(fèi)用可以忽略不計(jì)；不存在通貨膨脹；投資者都是理性的收益率追求者。這種無(wú)摩擦的模型在現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)環(huán)境中的適用性顯然不高。第二，模型分析方法和分析指標(biāo)的局限性。本文使用是較為簡(jiǎn)單的指數(shù)平滑法和簡(jiǎn)單的一元回歸。對(duì)于一個(gè)56年前的模型來(lái)說(shuō)，現(xiàn)在的市場(chǎng)機(jī)制已經(jīng)發(fā)生了較大的變化，交易方法相較之前也變得復(fù)雜，因此對(duì)于CAPM單因素模型來(lái)說(shuō)，目前模型的分析方法很局限。對(duì)于分析指標(biāo)，為了保證數(shù)據(jù)的完整性和準(zhǔn)確性，本文選擇的29支醫(yī)療股票都是2011年1月1日之前上市，并且選用2015年至2019年這五年的數(shù)據(jù)。但本文通過(guò)表1觀察到有部分近期上市的醫(yī)療股票總市值較高或比較優(yōu)質(zhì)，并且較晚上市的未選股也沒(méi)有進(jìn)入到模型的檢驗(yàn)中，這是AA、AB、BA、BB的局限性。對(duì)于市場(chǎng)組合，滬深300指數(shù)代表的是上市時(shí)間早、總市值高的優(yōu)質(zhì)股，同樣沒(méi)有考慮到小股，這是RM的局限性。對(duì)于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)組合，從2015年10月24開(kāi)始該值就沒(méi)有再變化過(guò)，因此這個(gè)年收益率也有局限性，這是RF的局限性。（二）中國(guó)股票市場(chǎng)的原因我國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)展時(shí)間較短，還有許多不完善的地方。例如：我國(guó)股票市場(chǎng)中散戶居多，很多投資都是經(jīng)過(guò)未經(jīng)過(guò)深入研究的、不專業(yè)的、非理性投資；我國(guó)資金充裕的莊家較多，對(duì)于小股甚至部分大股來(lái)說(shuō)，被操控的情況要比國(guó)外發(fā)達(dá)市場(chǎng)出現(xiàn)的頻率更高。這就會(huì)導(dǎo)致這部分股票的波動(dòng)很大，從而影響CAPM模型的適用性。而由于我國(guó)散戶較多，我國(guó)股市有國(guó)家防范風(fēng)險(xiǎn)的政策，以保證股民的基本權(quán)益不受損失。這使得模型預(yù)測(cè)和實(shí)際情況出現(xiàn)偏移，降低CAPM模型對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)的適用性。我國(guó)股票市場(chǎng)監(jiān)管不完善，分紅等制度的缺失也降低了CAPM模型對(duì)于我國(guó)股票市場(chǎng)的適用性。（三）中國(guó)醫(yī)療行業(yè)的原因中國(guó)人口老齡化與政策扶持對(duì)中國(guó)醫(yī)療行業(yè)產(chǎn)生了重要的影響。從我國(guó)人口結(jié)構(gòu)可以看出，65歲以上的人口占比從1982年的4.91%一直提升到2019年的12.6%，65歲及以上的人口數(shù)量從1982年的4991萬(wàn)增長(zhǎng)至2019年的1.76億，并且增速還有上漲的趨勢(shì)。隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)水平的不斷提高，以及國(guó)家不斷地增長(zhǎng)對(duì)老年人退休金發(fā)放的政策，使得老年人更加重視自身健康，對(duì)于醫(yī)療產(chǎn)業(yè)的需求也不斷增加。雖然國(guó)家開(kāi)放了二胎政策，但是我國(guó)14歲以下人口仍低于20%，因此我國(guó)人口結(jié)構(gòu)將在未來(lái)的較長(zhǎng)時(shí)間保持老齡化。而隨著我國(guó)醫(yī)療技術(shù)的升級(jí)，從1981年的人均壽命67.77歲到現(xiàn)在的77歲，人均壽命40年大約提升10歲，總體而言中國(guó)人民在醫(yī)療上的花銷就會(huì)增加。因此我國(guó)醫(yī)療行業(yè)未來(lái)發(fā)展的空間非常大，可見(jiàn)，除了股票市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)，我國(guó)醫(yī)療行業(yè)還有存在許多影響收益率的因素，這會(huì)導(dǎo)致模型擬合程度下降。對(duì)于進(jìn)口這方面，我國(guó)政策經(jīng)歷了鼓勵(lì)國(guó)產(chǎn)到優(yōu)先國(guó)產(chǎn)再到限制進(jìn)口、采購(gòu)國(guó)產(chǎn)，這說(shuō)明我國(guó)醫(yī)療行業(yè)正在進(jìn)行轉(zhuǎn)型升級(jí)。對(duì)于高市值股，未來(lái)我國(guó)醫(yī)療行業(yè)更加需要好的進(jìn)口替代，這也使得我國(guó)部分醫(yī)療股的走勢(shì)并不按照模型預(yù)測(cè)的方向走，這也導(dǎo)致模型擬合程度下降。對(duì)于醫(yī)療器械，在我國(guó)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的前提下，我國(guó)人民更加注重自身的高雅及美觀，醫(yī)療器械類股票股價(jià)大幅上漲。例如本文所選組合中主要經(jīng)營(yíng)牙科醫(yī)療器械的通策醫(yī)療，在我國(guó)醫(yī)療器械升級(jí)的過(guò)程中，通策醫(yī)療股價(jià)已經(jīng)從2019年初的40元達(dá)到了2019年末的120元，總市值也從2019年初的147億到達(dá)了年末的329億。一支在2019年11月每股平均市值只有6.5元的股票股價(jià)卻有