正文目錄股指期貨 3主要指數(shù)的成交額 3基差情況 4股指期貨升貼水結(jié)構(gòu) 5為何股指期貨深度水 7國債期貨 7國債期貨的表現(xiàn) 7國債期貨升貼水結(jié)構(gòu) 10期權(quán)市場 期權(quán)市場的波動率 期權(quán)市場波動率vs標(biāo)的史波動率 12期權(quán)市場的PCR指標(biāo) 13期權(quán)PCR綜合擇時策略表現(xiàn) 14在上證50上表現(xiàn) 14在滬深300上表現(xiàn) 15風(fēng)險提示 16圖表目錄

圖表：近一年主要指的成交額（20日均值單位：億元） 3圖表2：主要指數(shù)的成額（20日均值）最近情（單位：億元） 4圖表3：基差比例情況何（次月合約） 4圖表4：次月合約基差例（期貨對應(yīng)指數(shù)-1） 5圖表5：不同合約基差例情況滬深300(基差比例) 6圖表6：不同合約基差例情況中證1000(基差例) 6圖表7：國債期貨的表現(xiàn)單位：元) 8圖表8：10年期國債期的最近一個月表現(xiàn) 8圖表9：10年期國債收率vs國債期貨對隱含益率（%） 9圖表1：國債期貨不合約差價比較（0年期（價差） 10圖表：國債期貨不合約差價比較（0年期（價差） 10圖表12：主要期權(quán)的VIX指數(shù)情況（%） 圖表13：主要期權(quán)的VIX指數(shù)情況（%） 圖表14：300ETF期權(quán)的波動率情況(%) 12圖表15：1000指數(shù)期的波動率情況(%) 12圖表16：50ETF期權(quán)持倉量PCR情況（比值） 13圖表17：300ETF期權(quán)的持倉量PCR情況（比值） 13圖表18：期權(quán)PCR策略在上證50上的表現(xiàn)（策凈值） 14圖表19：期權(quán)PCR策略在上證50策略表現(xiàn)的績效 15圖表20：期權(quán)PCR策略在滬深300上的表現(xiàn)（略凈值） 15圖表21：期權(quán)PCR策略在滬深300策略表現(xiàn)的效 15股指期貨主要指數(shù)的成交額圖表（0日均值（）來源：， 研究所，統(tǒng)計截至20250531300505001000）20整體來看，成交額在2025年初高點后有回落趨勢，市場活躍度持續(xù)下降，最近開始趨于平穩(wěn)。圖表2：主要指數(shù)的成交額（20日均值）最近情形（單位：億元）滬深300上證50中證500中證10002025/4/302762.85832.131894.592548.952025/5/62797.69839.921932.802586.562025/5/72808.85842.451959.762615.692025/5/82675.86785.581919.572591.322025/5/92552.20738.831877.722541.602025/5/122472.74706.421833.302502.722025/5/132404.61683.691796.092469.472025/5/142405.08685.461776.342451.612025/5/152379.53677.111755.172427.732025/5/162369.64671.441745.162417.932025/5/192331.23652.631733.832410.222025/5/202327.54645.281735.572420.042025/5/212349.51649.071743.242441.892025/5/222344.22644.201733.922437.902025/5/232355.59647.221725.752426.902025/5/262336.47645.871700.422385.712025/5/272322.96643.661684.112363.582025/5/282293.94637.491658.132342.052025/5/292293.36635.301648.362347.372025/5/302294.32637.171638.182351.68來源：， 研究所，統(tǒng)計截至20250531基差情況

我們跟蹤了主要指數(shù)的次月合約相比于指數(shù)的基差情況。圖表3：基差比例情況如何（次月合約）來源：， 研究所，統(tǒng)計截至20250531華福證券50、300、500、1000分別對應(yīng)的是上證50、滬深300、中證500和中證1000華福證券2.48%-97%%0%-1.72025/5/302.43%-12%2.48%-97%%0%-1.72025/5/302.43%-12%%4%-1.72025/5/29-2.93%-2.54%83%-1.9%-1.72025/5/28-3.08%-2.63%77%-1.4%-1.72025/5/27-3.24%-2.71%77%-1.5%-1.72025/5/26-3.50%-2.94%89%-1.4%-1.72025/5/23-3.41%-2.90%86%-1.8%-1.72025/5/22-3.63%-3.10%93%-1.9%-1.62025/5/21-3.58%-3.03%86%-1.8%-1.62025/5/20-3.34%-2.95%91%-1.0%-1.62025/5/19.21%-200%-0.79%2025/5/168%-1.71%-1.6-0.63%2025/5/151%-1.95%-1.7-0.59%2025/5/142.51%-20%-0.73%2025/5/13.12%-22%-1.8-0.59%2025/5/12.25%-204%-0.66%2025/5/9.26%-297%-0.55%2025/5/82.56%-26%%-1.22-0.91%2025/5/72.45%-06%%-1.11-0.68%2025/5/62.50%-39%%-0.91%2025/4/30基差比例-1000基差比例-500基差比例-300基差比例-50來源：， 研究所，統(tǒng)計截至20250531華福證券50、300、500、1000分別對應(yīng)的是上證50、滬深300、中證500和中證1000華福證券

反過來講，如果對指數(shù)比較看好，投資股指期貨是不錯的選擇。股指期貨升貼水結(jié)構(gòu)華福證券圖表5：不同合約基差比例情況—滬深300(基差比例)華福證券來源：， 研究所，統(tǒng)計截至20250531

圖表6：不同合約基差比例情況—中證1000(基差比例)來源：， 研究所，統(tǒng)計截至20250531華福證券華福證券1000IM由于A股缺乏多樣化的做空工具，量化中性策略管理人往往只能通過賣空中小盤股對應(yīng)的股指期貨來對沖。1000IM以雪球為代表的結(jié)構(gòu)化期權(quán)產(chǎn)品在最近新發(fā)可能有所下降，結(jié)構(gòu)化期權(quán)產(chǎn)品是

2025A47300（尤1000）國債期貨國債期貨的表現(xiàn)圖表7：最近一年國債期貨的表現(xiàn)(單位：元)125.0000120.0000115.0000110.0000105.0000100.000095.0000華福證券T.CFE TL.CFE華福證券來源：， 研究所，統(tǒng)計截至20250531030.12%1.-25%030.12%1.-25%-0.2025/5/3098%3.5%1.02025/4/3058%1.-36%-0.2025/3/3166%99%-2025/2/28%2.8%2025/1/3175%3.%11.72024/12/312.8%1.02024/11/30%141.6%0.52024/10/3185%37%-0.2024/9/3015%0.34%-0.2024/8/31%461.5%0.72024/7/312.3%0.92024/6/30TL.CFET.CFE來源：， 研究所，統(tǒng)計截至2025053155華福證券圖表9：10年期國債收益率vs（%）華福證券來源：， 研究所，統(tǒng)計截至20250531截至2025年5月301.66.8，國債期貨升貼水結(jié)構(gòu)（。華福證券圖表1（10年期（價差）華福證券來源：， 研究所，統(tǒng)計截至20250531

圖表1（30年期（價差）來源：， 研究所，統(tǒng)計截至20250531華福證券華福證券期權(quán)市場期權(quán)市場的波動率華福證券VIX（30（%）華福證券來源：， 研究所，統(tǒng)計截至20250531華福證券華福證券

圖表13：主要期權(quán)的VIX指數(shù)情況（%）華泰柏瑞300ETF期權(quán)華夏50ETF期權(quán)南方500ETF期權(quán)股指期權(quán)華夏科創(chuàng)50ETF期權(quán)2025/5/2115.4414.9727.7522.2627.922025/5/2216.2115.6631.8823.6329.482025/5/2316.5915.9835.0124.9129.512025/5/2616.2315.5334.8824.3429.232025/5/2716.3315.4735.5423.3529.052025/5/2816.5815.5237.1223.8628.222025/5/2915.5414.9329.3821.9626.832025/5/3015.3714.6731.8621.6726.99來源：， 研究所，統(tǒng)計截至20250531華福證券期權(quán)市場波動率vs圖表14：300ETF(%)華福證券來源：， 研究所，統(tǒng)計截至20250531圖表15：1000指數(shù)期權(quán)的波動率情況(%)

來源：， 研究所，統(tǒng)計截至20250531期權(quán)市場的PCR指標(biāo)華福證券圖表16：50ETF期權(quán)的持倉量PCR情況（比值）華福證券來源：， 研究所，統(tǒng)計截至20250531華福證券圖表17：300ETF期權(quán)的持倉量PCR情況（比值）