目 錄一、5月資金面和流動(dòng)回顧：雙降落地，金樞下臺(tái)階 4（一）資面顧資波動(dòng)間幅大 4（二）流性顧降落地銀水抬升 81、動(dòng)總：5月水平在1.3%近接季節(jié)位置 82、開(kāi)場(chǎng)作逆積極放買式回及MLF活整 8二、5月貨幣政策追蹤穩(wěn)增長(zhǎng)”訴求靠前，5雙降落地 10三、6月缺口預(yù)判：買式前置操作，資金口力不大 13（一）剛?cè)保簻?zhǔn)放超，斷逆購(gòu)期大月 14（二）外沖：現(xiàn)非金機(jī)存對(duì)超的影較小 14（三）財(cái)因：府券發(fā)不，政出要集在末 14（四）綜判：斷逆回前操，金相對(duì)穩(wěn) 15四、風(fēng)險(xiǎn)提示 16圖表目錄圖表1 5月金動(dòng)間小放大 4圖表2 DR007資價(jià)有所復(fù) 5圖表3 、夜資格實(shí)下階 5圖表4 金緒數(shù)對(duì)平穩(wěn) 5圖表5 R-DR007金層 6圖表6 易與行資金差 6圖表7 DR001資波率維低位 6圖表8 DR007資波率處季性低 6圖表9 5月押購(gòu)交在129萬(wàn)附近 7圖表10 5質(zhì)式成交均在6.797圖表國(guó)行融?；刂?萬(wàn)附近 7圖表12 股行體出規(guī)處季性位 7圖表13 貨基凈規(guī)模蕩滑 8圖表14 5超率近季性平 8圖表15 扣逆購(gòu)義超或?qū)Φ?8圖表16 較4月，5逆回凈放-1529圖表17 逆購(gòu)額況 9圖表18 5月MLF放5000元到期1250億 9圖表19 MLF余在5.04萬(wàn)元近 9圖表20 央買式購(gòu)資投情況 10圖表21 5末額MLF及回加呵資面 10圖表22 5貨政點(diǎn)跟蹤 圖表23 一存環(huán)化預(yù)測(cè) 14圖表24 買式及MLF合計(jì)約1.4萬(wàn)億 14圖表25 6貨發(fā)小幅耗儲(chǔ) 14圖表26 6非融存款小消超儲(chǔ) 14圖表27 政債繳力不小 15圖表28 6政存流動(dòng)形補(bǔ)充 15圖表29 6資缺況預(yù)（元） 15圖表30 DR007均與OMO離度 16圖表31 DR001均與OMO離度 16一、5月資金面和流動(dòng)性回顧：雙降落地，資金中樞下臺(tái)階（一）資金面回顧：資金波動(dòng)區(qū)間小幅放大2025年5（1）7D30bp1.5%7D下行23bp1.66%2bpind，華創(chuàng)證券圖表1 5月資金波動(dòng)ind，華創(chuàng)證券日期DR001(%)DR007(%)倒掛天數(shù)最小值最大值波動(dòng)區(qū)間最小值最大值波動(dòng)區(qū)間2024011.561.850.291.761.980.2202024021.601.850.251.771.970.2112024031.701.720.021.821.860.0402024041.681.940.251.812.110.3002024051.711.850.141.801.920.1202024061.661.980.321.772.170.3912024071.641.940.311.721.920.2032024081.511.960.441.631.960.3322024091.341.940.601.561.970.4232024101.321.650.321.451.820.3702024111.331.530.201.541.770.2302024121.311.660.341.491.980.4902025011.451.970.521.562.340.7802025021.791.970.181.732.340.6152025031.721.810.091.772.190.4202025041.541.830.291.641.840.2122025051.401.710.301.501.730.230資料來(lái)源：W7DMLF1.415D07.61及買斷式逆回購(gòu)合計(jì)凈投放1750運(yùn)行，DR0071.7%下行至1.6%資料來(lái)源：Wind，華創(chuàng)證券圖表2 DR007資金價(jià)有所修復(fù) 圖表3 、隔夜資金ind，華創(chuàng)證券indind，華創(chuàng)證券資料來(lái)源：W資料來(lái)源：W注：?jiǎn)挝唬?。 注：左軸單位，%；右軸單位，資料來(lái)源：W資料來(lái)源：W圖表4 資金情緒指數(shù)對(duì)平穩(wěn)上海國(guó)際貨幣經(jīng)紀(jì)，華創(chuàng)證券上海國(guó)際貨幣經(jīng)紀(jì)，華創(chuàng)證券從銀行R007DR0076bp10bp（2）5GC007DR0074bp5bp資料來(lái)源：W資料來(lái)源：W圖表5 R-DR007資金分層 圖表6 交易所與銀行資金價(jià)差資料來(lái)源：W資料來(lái)源：W ind， ind，資料來(lái)源：W資料來(lái)源：W圖表7 DR001資金波率維持低位 圖表8 DR007資金波率處于季節(jié)性偏低資料來(lái)源：W資料來(lái)源：Wind， ind，從交易量來(lái)看，56.79萬(wàn)億附近，較4月有小幅上行。56.79（46.15147.5145236.8277.65規(guī)模接近129萬(wàn)億元，略高于去年同期水平。ind，華創(chuàng)證券圖表9 5月質(zhì)押回購(gòu)交量在129萬(wàn)億附近 圖表10 5月質(zhì)押式回成交日均規(guī)模在6.79ind，華創(chuàng)證券ind，華創(chuàng)證券ind，華創(chuàng)證券資料來(lái)源：W資料來(lái)源：資料來(lái)源：W資料來(lái)源：W54233ind，華創(chuàng)證券圖表國(guó)有行凈融出?；厣?萬(wàn)億附近 圖表12 股份行總體凈出規(guī)模處于季節(jié)性ind，華創(chuàng)證券ind，華創(chuàng)證券ind，華創(chuàng)證券資料來(lái)源：W資料來(lái)源：資料來(lái)源：W資料來(lái)源：W圖表13 貨幣基金凈融規(guī)模震蕩下滑ind，華創(chuàng)證券；注：?jiǎn)挝唬▋|元）ind，華創(chuàng)證券；注：?jiǎn)挝唬▋|元）資料來(lái)源：W（二）流動(dòng)性回顧：降準(zhǔn)落地，銀行水位抬升資料來(lái)源：W1、流動(dòng)性總量：5月超儲(chǔ)水平或在1.3%附近，接近季節(jié)性位置2400600039981.160012093841.3%0.7%圖表14 5月超儲(chǔ)率或近季節(jié)性水平 圖表15 扣除逆回購(gòu)的義超儲(chǔ)或相對(duì)偏低ind，華創(chuàng)證券預(yù)測(cè)ind，華創(chuàng)證券預(yù)測(cè)ind，華創(chuàng)證券預(yù)測(cè)ind，華創(chuàng)證券預(yù)測(cè)資料來(lái)源：W資料來(lái)源：W注：?jiǎn)挝唬? 資料來(lái)源：W資料來(lái)源：W2、公開(kāi)市場(chǎng)操作：逆回購(gòu)積極投放，買斷式逆回購(gòu)及MLF靈活調(diào)整5154500上升至1.6萬(wàn)億附近。圖表16 較4月末，5月逆回購(gòu)凈投放-152億元 圖表17 逆回購(gòu)余額情況ind，華創(chuàng)證券 ind，華創(chuàng)證券ind，華創(chuàng)證券資料來(lái)源：W資料來(lái)源：W資料來(lái)源：W資料來(lái)源：WMLF操作情況看，5MLF50001250億，MLF5圖表18 5月MLF投放5000億元，到期1250億 圖表19 MLF余額在5.04萬(wàn)億元附近ind，華創(chuàng)證券ind，華創(chuàng)證券ind，華創(chuàng)證券ind，華創(chuàng)證券資料來(lái)源：W資料來(lái)源：資料來(lái)源：W資料來(lái)源：W

注：億元買斷式逆回購(gòu)方面，70003M、6M40003000900020004.4萬(wàn)億6月6100003M1.2620004.2萬(wàn)億附近?，F(xiàn)券買賣方面，110202515國(guó)庫(kù)定存方面，20日開(kāi)展2M、3M國(guó)庫(kù)定存分別是1200億元，當(dāng)月無(wú)到期。ind，華創(chuàng)證券圖表20 央行買斷式逆購(gòu)資金投放情況ind，華創(chuàng)證券資料來(lái)源：W二、55月雙降落地資料來(lái)源：W2025年5中下旬，OMOMLF月末，6月，資料來(lái)源：W圖表21 5月末大額MLF及逆回購(gòu)加碼呵護(hù)資面資料來(lái)源：Wind，華創(chuàng)證券ind，華創(chuàng)證券注：?jiǎn)挝唬?（左軸）（1）5月720249545%0%7（2）20255月92025Q15（3）第七輪大行存款掛牌利率下調(diào)落地，關(guān)注資負(fù)兩端對(duì)債市的影響。5月20日，工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國(guó)銀行、建設(shè)銀行、交通銀行、等銀行集體下調(diào)存款利率，涉及多類存款產(chǎn)品。其中，定期整存整取三個(gè)月期、半年期、一年期、二年期下調(diào)15個(gè)基點(diǎn)，分別至0.65%、0.85%、0.95%、1.05%；三年期和五年期下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)，分別至1.25%和1.3%；7天期通知存款利率下調(diào)15個(gè)基點(diǎn)。從政策利率到存款利率調(diào)降的傳導(dǎo)路徑符合預(yù)期。資產(chǎn)端來(lái)看，中長(zhǎng)期銀行負(fù)債成本下行或不止10bp，資產(chǎn)端對(duì)于打開(kāi)銀行配債約束或有利好。負(fù)債端來(lái)看，短期不排除存款掛牌利率下調(diào)后存款搬家非銀的現(xiàn)象，銀行負(fù)債壓力放大，對(duì)債市表現(xiàn)或有一定擾動(dòng)。202565[2025]16610000億36MLF66“”MLF圖表22 5月貨幣政策點(diǎn)跟蹤日期部門/媒體政策操作主要內(nèi)容2025/5/6央行20254補(bǔ)充貸款開(kāi)展情況20254國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行、中國(guó)進(jìn)出口銀行、中國(guó)農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行抵押補(bǔ)充貸款余額與上月持平，為20639億元。2025/5/6央行20254借貸便利開(kāi)展情況為滿足金融機(jī)構(gòu)臨時(shí)性流動(dòng)性需求，202549.058.05億元，719億元。隔夜、7天、1個(gè)月常備借貸便利利率分別為2.35%、2.50%、2.85%。2025/5/7央行國(guó)新辦舉行新聞發(fā)布會(huì)央行行長(zhǎng)潘功勝宣布將推出降準(zhǔn)降息等十項(xiàng)貨幣政策措施：降低存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，1萬(wàn)億元。從目前的5%調(diào)降至0%。下調(diào)政策利率0.1個(gè)百分點(diǎn)，71.5%調(diào)降至1.4%，預(yù)計(jì)將帶動(dòng)貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）同步下行約0.1個(gè)百分點(diǎn)。下調(diào)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具利率0.25個(gè)百分點(diǎn)，1.75%1.5%（PSL）利率從目前2.25%2%。降低個(gè)人住房公積金貸款利率0.25個(gè)百分點(diǎn)2.85%降至2.6%，其他期限的利率同步調(diào)整。增加3000億元科技創(chuàng)新和技術(shù)改造再貸款額度，50008000億元，持續(xù)支持“兩新”政策實(shí)施。設(shè)立5000億元“服務(wù)消費(fèi)與養(yǎng)老再貸款”，的信貸支持。增加支農(nóng)支小再貸款額度3000億元，支持銀行擴(kuò)大對(duì)涉農(nóng)、小微和民營(yíng)企業(yè)的貸款投放。優(yōu)化兩項(xiàng)支持資本市場(chǎng)的貨幣政策工具，將證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利5000億元和股票回購(gòu)增持再貸款3000億元額度合并使用，總額度8000億元。創(chuàng)設(shè)科技創(chuàng)新債券風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)工具，央行提供低成本再貸款資金，可購(gòu)買科技創(chuàng)新債券，并與地方政府、市場(chǎng)化增信機(jī)構(gòu)等合作，通過(guò)共同擔(dān)保等多樣化的增信措施，擔(dān)債券的部分違約損失風(fēng)險(xiǎn)，為科技創(chuàng)新企業(yè)和股權(quán)投資機(jī)構(gòu)發(fā)行低成本、長(zhǎng)期限科創(chuàng)債券融資提供支持。2025/5/7央行國(guó)新辦舉行新聞發(fā)布會(huì)央行行長(zhǎng)潘功勝表示（1）在互換便利方面，證監(jiān)會(huì)將參與機(jī)構(gòu)范圍由首批20家券商基金擴(kuò)大到40家的備選機(jī)構(gòu)池，質(zhì)押品范圍納入了港股、限售股等，并指導(dǎo)金融基礎(chǔ)設(shè)施降低業(yè)務(wù)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)。（2）回購(gòu)增持再貸款方面，將貸款最長(zhǎng)期限由1年延長(zhǎng)到3年，鼓勵(lì)銀行發(fā)放信用貸款，將上市公司回購(gòu)增持股票的自有資金比例要求從30%下降到10%，同時(shí)我們和國(guó)資委協(xié)商，將中國(guó)誠(chéng)通控股和中國(guó)國(guó)新控股這兩個(gè)國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)平臺(tái)納入到支持范圍，兩家公司已經(jīng)宣布擬使用工具資金合計(jì)1800億元，用于增持上市公司股票。2025/5/9央行《關(guān)于設(shè)立服務(wù)消費(fèi)與養(yǎng)老再貸款有關(guān)事宜的通知》服務(wù)消費(fèi)與養(yǎng)老再貸款額度5000億元,年利率1.5%，期限1年，可展期2次，最長(zhǎng)使用期限不超過(guò)3年。發(fā)放對(duì)象包括國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行、政策性銀行、國(guó)有商業(yè)銀行、中國(guó)郵政儲(chǔ)蓄銀行、股份制商業(yè)銀行等21家全國(guó)性金融機(jī)構(gòu)和北京銀行、上海銀行、江蘇銀5家屬于系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)的城市商業(yè)銀行（26家金融機(jī)構(gòu)）。政策執(zhí)行至2027年末。2025/5/9央行2025年第一季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告政策基調(diào)：5出的一攬子金融政策。平衡好短期與長(zhǎng)期、穩(wěn)增長(zhǎng)與防風(fēng)險(xiǎn)、內(nèi)部均衡與外部均衡、支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)與保持銀行體系自身健康性的關(guān)系。降成本：暢通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，進(jìn)一步完善利率調(diào)控框架，持續(xù)強(qiáng)化利率政策的執(zhí)行和監(jiān)督，降低銀行負(fù)債成本，推動(dòng)社會(huì)綜合融資成本下降。國(guó)債買賣：年初，國(guó)債市場(chǎng)供不應(yīng)求狀況進(jìn)一步加劇，10年期國(guó)債收益率一度跌破1.6%的歷史低位。1月中國(guó)人民銀行宣布階段性暫停在公開(kāi)市場(chǎng)買入國(guó)債，避免影響投資者的配置需要，并更多使用其他工具投放基礎(chǔ)貨幣，維護(hù)流動(dòng)性和債券市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行。中國(guó)人民銀行將繼續(xù)從宏觀審慎的角度觀察、評(píng)估債市運(yùn)行情況，關(guān)注國(guó)債收益率的變化，視市場(chǎng)供求狀況擇機(jī)恢復(fù)操作。2025/5/14第一財(cái)經(jīng)權(quán)威專家：一些銀行消費(fèi)貸利率已低于本行保本點(diǎn)，這種模式很難持續(xù)權(quán)威專家指出，低于本行保本點(diǎn)，這種模式很難持續(xù)，情況看，信用卡極大地滿足了公眾的消費(fèi)融資需求，而且還有相對(duì)較長(zhǎng)的免息期，實(shí)質(zhì)上等價(jià)于便宜甚至是“零成本”的融資支持，為日常消費(fèi)需求提供了穩(wěn)定充分的金融保障。2025/5/15央行豐富“互換通”產(chǎn)品類型促進(jìn)為進(jìn)一步促進(jìn)內(nèi)地與香港金融衍生品市場(chǎng)協(xié)同發(fā)展，推動(dòng)金融高水平對(duì)外開(kāi)放，中國(guó)人“互換通”運(yùn)行經(jīng)中國(guó)金融市場(chǎng)高水平對(duì)外開(kāi)放驗(yàn)、認(rèn)真聽(tīng)取境內(nèi)外投資者意見(jiàn)建議的基礎(chǔ)上，擬進(jìn)一步豐富“互換通”產(chǎn)品類型。一是延長(zhǎng)合約期限，延長(zhǎng)利率互換合約期限至30年，滿足市場(chǎng)機(jī)構(gòu)多樣化風(fēng)險(xiǎn)管理需求；二是擴(kuò)充產(chǎn)品譜系，推出以貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）為參考利率的利率互換合約。兩地金融市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施機(jī)構(gòu)將陸續(xù)上線以上優(yōu)化措施。2025/5/20央行央行行長(zhǎng)潘功勝主持召開(kāi)金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)座談會(huì)會(huì)議強(qiáng)調(diào)，能轉(zhuǎn)換。銀行自身可持續(xù)發(fā)展的有機(jī)統(tǒng)一。有序推進(jìn)人民幣國(guó)際使用，提高貿(mào)易和投融資便利化水平。統(tǒng)籌發(fā)展和安全，堅(jiān)決維護(hù)國(guó)家金融安全。2025/5/20財(cái)聯(lián)社四大行官宣下調(diào)存款利率四大行工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國(guó)銀行、建設(shè)銀行均發(fā)布消息，下調(diào)人民幣存款利率，最大降幅25個(gè)基點(diǎn)。其中，活期利率下調(diào)5個(gè)基點(diǎn)至0.05%；定期整存整取三個(gè)月期、半年期、一年期、二年期均下調(diào)15個(gè)基點(diǎn)，分別為0.65%、0.85%、0.95%、1.05%；三年期和五年期均下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)，分別至1.25%和1.3%。2025/5/20央行1年期、5年期LPR10BP中國(guó)人民銀行授權(quán)全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心公布，2025520日貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）為：1年期LPR為3.0%，5年期以上LPR3.5%。LPR在下一次發(fā)布LPR之前有效。2025/5/20財(cái)聯(lián)社7家股份行下調(diào)存款掛牌利率至40BP據(jù)財(cái)聯(lián)社，中信銀行、廣發(fā)銀行等7家股份行集體宣布今日下調(diào)存款掛牌利率?？傮w來(lái)看，已經(jīng)下調(diào)的9家股份行，整存整取掛牌利率最高降幅為25個(gè)基點(diǎn)。從定存產(chǎn)品利率來(lái)看，有銀行個(gè)別期限降幅達(dá)到40BP。業(yè)內(nèi)人士對(duì)財(cái)聯(lián)社記者表示，預(yù)計(jì)后續(xù)中小銀行或?qū)⑻荽胃M(jìn)。當(dāng)前銀行開(kāi)啟新一輪存款利率下調(diào)，對(duì)穩(wěn)息差，進(jìn)而保障商業(yè)銀行穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)。2025/5/22央行20255借貸便利招標(biāo)公告為保持銀行體系流動(dòng)性充裕，2025年5月23日（周五），中國(guó)人民銀行將以固定數(shù)量、利率招標(biāo)、多重價(jià)位中標(biāo)方式開(kāi)展5000億元MLF操作，期限為1年期。2025/5/30證券時(shí)報(bào)中央金融管理部門將發(fā)布若干重大金融政策5302025辦常務(wù)副主任周小全在發(fā)布會(huì)上透露，2025陸家嘴論壇期間，中央金融管理部門將發(fā)布若干重大金融政策。2025/6/5央行公開(kāi)市場(chǎng)買斷式逆回購(gòu)招標(biāo)公告[2025]第1號(hào)為保持銀行體系流動(dòng)性充裕，202566多重價(jià)位中標(biāo)方式開(kāi)展10000億元買斷式逆回購(gòu)操作中國(guó)政府網(wǎng)、央行、證券時(shí)報(bào)、財(cái)聯(lián)社、三、6月缺口預(yù)判：買斷式前置操作，資金缺口壓力不大剛性缺口，所以稱之為剛性是因?yàn)?，這種流動(dòng)性需求僅可以依靠央行基礎(chǔ)貨幣的投放來(lái)滿足；類，第三類，性節(jié)奏產(chǎn)生擾動(dòng)。（一）剛性缺口：繳準(zhǔn)釋放超儲(chǔ)，買斷式逆回購(gòu)到期大月2200MLF方面，6月MLF到期1820億，到期規(guī)?？s小。買斷式逆回購(gòu)方面，6月到期規(guī)模12000億元，6月6日開(kāi)展10000億元買斷式逆回購(gòu)操作，目前凈回籠2000億元。資料來(lái)源：W資料來(lái)源：W圖表23 一般存款環(huán)比化預(yù)測(cè) 圖表24 買斷式及MLF合計(jì)到期約1.4萬(wàn)億資料來(lái)源：W資料來(lái)源：Wind，；注：?jiǎn)挝?，億 ind，；注：?jiǎn)挝?，億（二）外生沖擊：取現(xiàn)、非金融機(jī)構(gòu)存款對(duì)于超儲(chǔ)的影響較小M0600（2）非金融機(jī)構(gòu)存款變動(dòng)也可能由于節(jié)前消費(fèi)支付的增加而對(duì)流動(dòng)性形成擾動(dòng)，同樣參考季節(jié)性水平，6月或小幅消耗超儲(chǔ)539億元。圖表25 6月貨幣發(fā)行小幅消耗超儲(chǔ) 圖表26 6月非金融機(jī)存款或小幅消耗超儲(chǔ)ind，；注：?jiǎn)挝?，億 ind，；注：?jiǎn)挝?，億（三）財(cái)政因素：政府債券發(fā)行不小，財(cái)政支出主要集中在季末政府存款對(duì)于超儲(chǔ)的補(bǔ)充或在4000億元附近。政府債券繳款壓力邊際弱化，但仍處于季節(jié)性高位，預(yù)計(jì)月度凈融資規(guī)模在1.3萬(wàn)億附近，較去年同期多增6000億元左右。5300億-72006700666005政府存款對(duì)于流動(dòng)性的補(bǔ)充或在4000億元附近。