東北石油大學(xué)會(huì)計(jì)專業(yè)碩士(MPAcc)學(xué)位論文第1章緒論企業(yè)價(jià)值投資研究的國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)綜述目錄TOC\o"1-3"\h\u21197企業(yè)價(jià)值投資研究的國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)綜述 1247721.1國(guó)外研究綜述 137061.2國(guó)內(nèi)研究綜述 2296221.3國(guó)內(nèi)外研究評(píng)價(jià) 422874參考文獻(xiàn) 5在20世紀(jì)初期，國(guó)外就開(kāi)始對(duì)企業(yè)投資價(jià)值進(jìn)行研究，隨著社會(huì)的發(fā)展，這方面的研究深度和廣度也在不斷地增加，現(xiàn)在已經(jīng)形成了深厚的理論基礎(chǔ)。我國(guó)對(duì)于這方面的研究雖然晚于西方國(guó)家，但由于發(fā)展速度較快，研究不斷深入，已經(jīng)逐漸趕上發(fā)達(dá)國(guó)家。不同國(guó)家的學(xué)者對(duì)這方面的研究有自己不同的見(jiàn)解，在研究中使用的估值方法也并不相同。目前為止，該領(lǐng)域的理論和實(shí)踐之間的聯(lián)系愈加緊密，估值方法也不斷完善，大體分為絕對(duì)估值法和相對(duì)估值法，形成了愈加系統(tǒng)的估值體系。1.1國(guó)外研究綜述國(guó)外在20世紀(jì)早期就已經(jīng)開(kāi)始對(duì)企業(yè)投資價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，價(jià)值評(píng)估的理論框架不斷豐富，評(píng)估方法也在不斷地更新，目前已經(jīng)形成了深厚的理論基礎(chǔ)。（1）投資價(jià)值的研究RousseauRoland,VanRensburg（2010）認(rèn)為投資時(shí)需要考慮股票期限與股票價(jià)值之間的關(guān)系。也就是說(shuō)，實(shí)際價(jià)值也是投資時(shí)需要考慮的問(wèn)題[1]。MariaCaridi,AntonellaMoretto,Perego（2014）證實(shí)運(yùn)用可量化的工具并結(jié)合結(jié)構(gòu)化的方法能夠有效評(píng)估企業(yè)的投資價(jià)值[2]。Ferguson,RobertPolinaKlossek（2014）以礦業(yè)公司為評(píng)估對(duì)象，研究發(fā)現(xiàn)，相比單一的評(píng)估方法，采用綜合的評(píng)估方法能夠更準(zhǔn)確的評(píng)估公司投資價(jià)值[3]。Hebener（2014）延續(xù)Pratt的研究，利用財(cái)務(wù)分析方法對(duì)股票投資價(jià)值與股票市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行分析，然后求出股票的內(nèi)在價(jià)值，并對(duì)證券市場(chǎng)環(huán)境進(jìn)行分析[4]。SongH,DaiH,CaiT（2015）發(fā)現(xiàn)，房地產(chǎn)行業(yè)采用的多元化戰(zhàn)略能夠?qū)ζ髽I(yè)的內(nèi)在價(jià)值產(chǎn)生積極的影響，該研究結(jié)果不僅豐富了多元化戰(zhàn)略與企業(yè)內(nèi)在價(jià)值理論，而且對(duì)于企業(yè)和投資者來(lái)說(shuō)具有極大的現(xiàn)實(shí)指導(dǎo)意義[5]。Aswath（2016）認(rèn)為投資者在對(duì)不同的發(fā)展時(shí)期的企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估時(shí)將會(huì)面臨不同的問(wèn)題，估值風(fēng)險(xiǎn)存在很大差異[6]。Borisov,Goldman,Gupta（2016）認(rèn)為，投資者從企業(yè)獲得的收益總和就是企業(yè)投資價(jià)值。投資者可以通過(guò)分析企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)以及發(fā)展?jié)摿Φ纫蛩貋?lái)評(píng)估企業(yè)的投資價(jià)值[7]。AndriosopoulosD（2017）為了研究影響股票市場(chǎng)發(fā)展的估值條件，分別對(duì)投資啟動(dòng)、融資等幾個(gè)廣泛的市場(chǎng)條件進(jìn)行分析[8]。ZelongHe,JijunNiu（2017）認(rèn)為，銀行貸款金額受經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，當(dāng)經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)，人們減少貸款，銀行的收益下降，投資價(jià)值降低，此時(shí)，銀行就需要有更高的總資產(chǎn)收益率來(lái)提高企業(yè)的價(jià)值[9]。Ahn和Kim（2018）認(rèn)為，企業(yè)的會(huì)計(jì)信息會(huì)影響企業(yè)的價(jià)值。因?yàn)橥顿Y者可以通過(guò)會(huì)計(jì)信息評(píng)估股票價(jià)值，進(jìn)而決定是否投資，投資者的投資偏好又會(huì)影響企業(yè)的價(jià)值[10]。Diana（2018）指出，企業(yè)持續(xù)不斷的進(jìn)行信息披露能夠增加價(jià)值，但卻不利于企業(yè)短期價(jià)值的增加[11]。Ferguson,RobertA（2018）采用股利折現(xiàn)法評(píng)估企業(yè)的投資價(jià)值，然后分析影響企業(yè)投資價(jià)值的因素，為其他研究者提供借鑒[12]。ZhangChong,XinruiZhang（2020）以上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)與非財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，通過(guò)相關(guān)模型對(duì)影響企業(yè)投資價(jià)值的關(guān)鍵因素進(jìn)行了研究[13]。（2）相對(duì)估值法的研究Graham（1934）認(rèn)為投資者在投資時(shí)選擇那些被低估的股票能夠最大可能的獲得高回報(bào)，該理論經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，依舊被廣大投資者所認(rèn)可[14]。S.FrancisNicholson（1960）認(rèn)為投資者對(duì)股票價(jià)值進(jìn)行評(píng)估時(shí)，容易受到其主觀意識(shí)的影響，會(huì)降低估值結(jié)果的準(zhǔn)確性[15]。MartinLeibowitz（1997）通過(guò)研究市銷率法發(fā)現(xiàn)，由于公司收入的增長(zhǎng)將對(duì)企業(yè)利潤(rùn)產(chǎn)生積極的作用，因此，股票的價(jià)值能夠通過(guò)市銷率體現(xiàn)[16]。Fisher和Statman（2000）認(rèn)為，采用市盈率和股息率預(yù)測(cè)股票的投資價(jià)值的意義并不大[17]。Shen（2000）通過(guò)對(duì)歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析發(fā)現(xiàn)，市盈率較高的企業(yè)投資價(jià)值較差，投資收益較低[18]。Park（2000）認(rèn)為采用市盈率預(yù)測(cè)股票的投資價(jià)值的意義并不大，股票市場(chǎng)的發(fā)展可以通過(guò)未來(lái)收益和市場(chǎng)利率來(lái)進(jìn)行預(yù)測(cè)[19]。CameronTruong（2009）認(rèn)為，獲利較高的投資者對(duì)價(jià)值投資法使用頻率更高，而且他們更熱衷于購(gòu)買市盈率較低的股票來(lái)幫助他們實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期的高額收益[20]。Sayed,AhmedS（2016）發(fā)現(xiàn)，由于國(guó)家之間經(jīng)濟(jì)的發(fā)展程度存在很大區(qū)別，所以導(dǎo)致不同的估值方法在不同國(guó)家會(huì)產(chǎn)生截然不同的效果[21]。ZhiDa,KeejaeP.Hong,SangwooLee（2016）將目標(biāo)股票的投資價(jià)值與其主要驅(qū)動(dòng)因素聯(lián)系起來(lái)。研究發(fā)現(xiàn)，異常回報(bào)與收益和市盈率預(yù)測(cè)有關(guān)[22]。Sayed,AhmedS（2017）研究發(fā)現(xiàn)，對(duì)于亞洲那些剛剛發(fā)展起來(lái)的證券市場(chǎng)，采用市盈率法預(yù)測(cè)企業(yè)的投資價(jià)值準(zhǔn)確度要高于自由現(xiàn)金流量法預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確度[23]。KumarDebasisDutta（2018）認(rèn)為，股利收益率和規(guī)模對(duì)市盈率有負(fù)面影響，而杠桿和每股凈資產(chǎn)值對(duì)市盈率有正面影響，這些決定因素解釋了孟加拉國(guó)制造企業(yè)的市盈率變化[24]。SatishKumar（2018）研究了股票每月的收益和重要的財(cái)務(wù)比率—市凈率、市盈率和股息率。結(jié)果表明，部門股票收益可以通過(guò)以上財(cái)務(wù)比率進(jìn)行預(yù)測(cè)[25]。Moore，Jordan（2020）認(rèn)為市盈率能夠預(yù)測(cè)交易量、流動(dòng)性和特殊波動(dòng)性的變化。但是市盈率只能預(yù)測(cè)盈利為正的股票的交易活動(dòng)[26]。（3）絕對(duì)估值法的研究FischerBlack,Myron（1973）提出第一個(gè)完整的期權(quán)定價(jià)模型：Black-Scholes模型，該模型首次在企業(yè)價(jià)值評(píng)估理論中涉及到期權(quán)的概念。期權(quán)價(jià)格受多方面影響，主要包括：合約期限、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的利率水平、股票現(xiàn)價(jià)以及交割價(jià)格等[27]。MyersStewartC（1977）首次提出了實(shí)物期權(quán)，他認(rèn)為采用實(shí)物期權(quán)法也能夠準(zhǔn)確評(píng)估出企業(yè)的投資價(jià)值[28]。MancurLloydOhlson（1995）在Edwards和Bell提出的剩余收益估計(jì)模型的基礎(chǔ)上，重新對(duì)該模型進(jìn)行認(rèn)真的分析和推理，說(shuō)明了公司會(huì)計(jì)報(bào)表的數(shù)值以及權(quán)益價(jià)值可能存在的聯(lián)系[29]。Larry（2001）通過(guò)對(duì)EVA在投資價(jià)值評(píng)估中的有效性進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)EVA的準(zhǔn)確度要遠(yuǎn)高于其他估值法[30]。Keen,George（2001）研究發(fā)現(xiàn)，與每股收益相比，EVA與股票收益率的聯(lián)系更加緊密，更能夠體現(xiàn)股票價(jià)值[31]。Brealey,Meyers（2005）認(rèn)為，在投資價(jià)值評(píng)估中，決定公司投資價(jià)值的關(guān)鍵因素是公司以后獲得的收益的折現(xiàn)。他們認(rèn)為自由現(xiàn)金流量法是一種比較理想的估值方法，能夠準(zhǔn)確評(píng)估運(yùn)營(yíng)中公司的價(jià)值，但是公司經(jīng)營(yíng)存在很大的不確定性，預(yù)測(cè)結(jié)果可能不準(zhǔn)確，需要進(jìn)一步調(diào)整[32]。Pawe?Mielcarz，F(xiàn)ranjoMlinari?（2014）認(rèn)為采用股權(quán)自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)法預(yù)測(cè)股票的投資價(jià)值的意義并不大，而EVA在現(xiàn)實(shí)中使用不多，并且該方法缺乏可比性，綜合使用效果較差。因此，他認(rèn)為自由現(xiàn)金流折現(xiàn)法更加科學(xué)[33]。Yang.FW,Feng.FZ（2015）認(rèn)為經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化對(duì)企業(yè)的發(fā)展影響巨大，僅依賴于目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)企業(yè)投資價(jià)值，很可能導(dǎo)致預(yù)測(cè)結(jié)果受主觀意識(shí)的影響較大，在評(píng)估過(guò)程中引入可比公司將會(huì)提高評(píng)估的準(zhǔn)確度[34]。Wang（2015）將二項(xiàng)式定價(jià)模型和決策樹(shù)結(jié)合起來(lái)，以此對(duì)高新科技生物公司進(jìn)行評(píng)價(jià)，結(jié)果表明期權(quán)法比自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)法評(píng)估該類企業(yè)價(jià)值的準(zhǔn)確度更高，因?yàn)榧幢阕杂涩F(xiàn)金流量為負(fù)，該類企業(yè)依然具有很高的投資價(jià)值[35]。MantasMarkauskas，AstaSaboniene（2015）采用EVA對(duì)立陶宛四家最大規(guī)模的乳制品企業(yè)進(jìn)行投資價(jià)值評(píng)估，并采用實(shí)證方式對(duì)不同經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的影響程度進(jìn)行分析，研究發(fā)現(xiàn)對(duì)企業(yè)EVA影響最大的指標(biāo)是毛利率以及利率，最小的是員工生產(chǎn)率以及購(gòu)買原料奶的成本[36]。MohammadAlipour,MohammadEbrahimPejman（2015）通過(guò)研究EVA值以及其他績(jī)效指標(biāo)在評(píng)估企業(yè)投資價(jià)值時(shí)的有效性發(fā)現(xiàn)，其他績(jī)效指標(biāo)的有效性更強(qiáng)[37]。SamanSheikhmoradi（2016）以伊朗上市企業(yè)的財(cái)報(bào)數(shù)值為基礎(chǔ)，采用剩余收益法評(píng)估企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值，研究發(fā)現(xiàn)，剩余收益法能夠體現(xiàn)公司的盈利能力，能夠反映企業(yè)未來(lái)的發(fā)展?fàn)顩r[38]。GeorgiosBertsatos,PlutarchosSakellaris（2016）在對(duì)銀行賬面價(jià)值進(jìn)行評(píng)估時(shí)，將凈收益的增長(zhǎng)和股息支付率考慮在內(nèi)[39]。Li（2017）對(duì)股價(jià)波動(dòng)進(jìn)行研究發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)金流折現(xiàn)法預(yù)測(cè)的股票價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)格更接近[40]。Kuo（2017）通過(guò)時(shí)間序列法對(duì)改進(jìn)后的剩余收益模型進(jìn)行研究，結(jié)果證明，在不同行業(yè)之間改進(jìn)后的方法依舊存在差別，但是準(zhǔn)確度相比之前有明顯提高[41]。JianaLiu,YutingHuang（2018）采用自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)法對(duì)建設(shè)銀行的投資價(jià)值進(jìn)行分析，結(jié)果表明，由于證券市場(chǎng)的不完善，銀行股價(jià)被低估[42]。Hsu,Wu（2018）認(rèn)為，資產(chǎn)中具有投資性房地產(chǎn)的企業(yè)，采用股利折現(xiàn)模型對(duì)其進(jìn)行投資價(jià)值評(píng)估結(jié)果更準(zhǔn)確[43]。AnitaNisaKambey，NovalitaSilinaung（2020）認(rèn)為EVA既能夠評(píng)判公司的績(jī)效，又能估值。論文分析了在印尼證券所上市的3家漁業(yè)公司的價(jià)值變化，研究發(fā)現(xiàn)其他兩家企業(yè)的EVA在三年內(nèi)并未增加[44]。1.2國(guó)內(nèi)研究綜述我國(guó)對(duì)于企業(yè)投資價(jià)值的研究雖然晚于西方國(guó)家，但由于發(fā)展速度較快，目前我國(guó)對(duì)于這方面的研究在不斷的深入，形成了具有我國(guó)特色的相關(guān)理論，論文對(duì)此進(jìn)行了總結(jié)梳理。（1）投資價(jià)值的研究姚輝和武婷婷（2014）認(rèn)為我國(guó)資本市場(chǎng)適合價(jià)值投資策略。評(píng)估時(shí)考慮估值指標(biāo)以及基本面的價(jià)值變量，投資者的投資收益將會(huì)隨時(shí)間的流逝而增加[45]。馬慧（2015）通過(guò)研究?jī)r(jià)值投資理論在我國(guó)的發(fā)展過(guò)程，認(rèn)為投資者的投資會(huì)受上市公司財(cái)務(wù)信息質(zhì)量以及監(jiān)督管理體系完善程度的影響，良好的會(huì)計(jì)信息以及監(jiān)管體系會(huì)使投資者更樂(lè)于長(zhǎng)期投資，有利于價(jià)值投資理論在我國(guó)的發(fā)展[46]。唐賢偉，孫雪琴，樊彩娟（2017）將統(tǒng)計(jì)學(xué)技術(shù)應(yīng)用到投資價(jià)值評(píng)估中，綜合運(yùn)用多種統(tǒng)計(jì)軟件，對(duì)醫(yī)藥行業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行分析，以投資價(jià)值為基礎(chǔ)對(duì)醫(yī)藥行業(yè)上市公司進(jìn)行綜合排名[47]。張逸琳（2018）認(rèn)為實(shí)現(xiàn)投資收益的方式就是尋找市場(chǎng)上那些市價(jià)低于其內(nèi)在價(jià)值的公司或金融投資工具，然后買入并長(zhǎng)期持有進(jìn)行戰(zhàn)略性投資[48]。袁明哲，裴艷麗（2018）認(rèn)為對(duì)企業(yè)估值，需要對(duì)公司行業(yè)基本情況進(jìn)行研究，發(fā)展策略研究，會(huì)計(jì)分析，財(cái)務(wù)分析以及投資價(jià)值看點(diǎn)分析[49]。陳瑞華（2019）以估值理論為基礎(chǔ)并結(jié)合企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，通過(guò)實(shí)證分析了影響我國(guó)上市公司股票投資價(jià)值的關(guān)鍵因素。結(jié)果表明，市場(chǎng)行業(yè)變化、企業(yè)的行業(yè)地位、公司成長(zhǎng)能力以及國(guó)家政策等都對(duì)企業(yè)的投資價(jià)值產(chǎn)生重要影響[50]。張立,吳素平（2019）在界定數(shù)字內(nèi)容產(chǎn)業(yè)的基礎(chǔ)上，構(gòu)建了一個(gè)數(shù)字內(nèi)容產(chǎn)業(yè)投資價(jià)值估值體系，該體系包括7個(gè)一級(jí)指標(biāo)、10個(gè)二級(jí)指標(biāo)，并根據(jù)估值結(jié)果提出了投資建議[51]。王雨，石英劍（2019）對(duì)創(chuàng)業(yè)板736家上市公司主要財(cái)務(wù)指標(biāo)分析，發(fā)現(xiàn)：不同公司的財(cái)務(wù)狀況等因素對(duì)企業(yè)估值是否作用明顯[52]。李彥棟（2020）通過(guò)分析企業(yè)業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)速度、穩(wěn)定性、持續(xù)性；行業(yè)前景、空間、競(jìng)爭(zhēng)格局、企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)地位；企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，安全邊際等因素對(duì)企業(yè)投資價(jià)值的影響，形成一個(gè)評(píng)估企業(yè)投資價(jià)值的分析體系，指導(dǎo)投資者進(jìn)行投資[53]。秦正燕（2020）認(rèn)為，企業(yè)向外界傳達(dá)公司經(jīng)營(yíng)狀況主要通過(guò)發(fā)布定期財(cái)務(wù)報(bào)告實(shí)現(xiàn)，這也是投資者獲取投資信息的主要方式，該信息容易獲得且能夠直觀反映企業(yè)的投資價(jià)值，是投資者估值的主要依據(jù)[54]。谷寶同，朱家明和黃天立（2020）選取上市公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)構(gòu)建投資價(jià)值評(píng)估體系，對(duì)25家上市公司的投資價(jià)值進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)[55]。劉垠，范鈦（2020）對(duì)科創(chuàng)公司估值發(fā)現(xiàn)，公司的實(shí)際價(jià)值決定投資價(jià)值，而財(cái)務(wù)績(jī)效作用于企業(yè)投資價(jià)值[56]。王超發(fā)，郭宏和楊德林（2020）通過(guò)對(duì)高新技術(shù)企業(yè)進(jìn)行研究發(fā)現(xiàn)，無(wú)論是探索式還是利用式的創(chuàng)新方式都能夠?qū)ζ髽I(yè)的投資價(jià)值產(chǎn)生正相關(guān)關(guān)系[57]。（2）相對(duì)估值法的研究馮科、蔡杭堅(jiān)、竇爾航（2015）通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)，相對(duì)估值指標(biāo)在我國(guó)證券市場(chǎng)的應(yīng)用范圍廣，有效性強(qiáng)，而且各種估值方法綜合使用，估值結(jié)果更加準(zhǔn)確[58]。張世如,楊于嬈（2016）認(rèn)為行業(yè)的生命周期對(duì)企業(yè)的價(jià)值會(huì)產(chǎn)生不同的影響。便對(duì)所選擇企業(yè)所處行業(yè)生命周期進(jìn)行劃分，并從市盈率，市凈率和市銷率三個(gè)方面對(duì)在不同行業(yè)的生命周期時(shí)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行差異化分析[59]。高逸凡（2018）認(rèn)為市盈率與市凈率存在很多差異，相比市盈率，市凈率能夠更好的釋放風(fēng)險(xiǎn)；市盈率估值結(jié)果更加準(zhǔn)確、客觀；市盈率主要對(duì)目前價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，市凈率是對(duì)長(zhǎng)期價(jià)值進(jìn)行評(píng)估[60]?？聞Γ?018）認(rèn)為由于新三板上市公司面臨的風(fēng)險(xiǎn)較大，而且成本支出過(guò)高，采用傳統(tǒng)的估值方法將導(dǎo)致估值結(jié)果出現(xiàn)較大差異，因此引入市研率法對(duì)投資價(jià)值進(jìn)行評(píng)估[61]。孫嘉欣（2019）對(duì)剩余收益模型進(jìn)行改進(jìn)，結(jié)合市盈率以及企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)詳細(xì)研究了影響企業(yè)價(jià)值的因素，投資價(jià)值評(píng)估以經(jīng)營(yíng)指標(biāo)和財(cái)務(wù)指標(biāo)為基礎(chǔ)，并借鑒其他相關(guān)的研究理論，尋找可能存在的財(cái)務(wù)造假，增強(qiáng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的真實(shí)性，提高估值的準(zhǔn)確度[62]。江元（2019）基于市盈率、市凈率、市銷率、市現(xiàn)率等不同權(quán)重組合建立的交易策略，就上述估值方式對(duì)A股投資回報(bào)的影響進(jìn)行實(shí)證分析。結(jié)果表明，上述估值方式對(duì)投資回報(bào)均有明顯影響[63]。殷全威（2020）結(jié)合財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，選取適當(dāng)?shù)呢?cái)務(wù)指標(biāo)，重點(diǎn)分析同仁堂中藥企業(yè)的盈利能力和成長(zhǎng)能力，與同行業(yè)水平對(duì)比，然后在整個(gè)醫(yī)藥行業(yè)中分析同仁堂中藥企業(yè)是否具有投資價(jià)值[64]。張孜薇（2020）認(rèn)為，采用股息貼現(xiàn)模型估算股票的價(jià)值會(huì)存在較大的差異，選擇歷史市盈率對(duì)食品制造業(yè)的股票進(jìn)行估值更加合適[65]。藺嘉瑋，崔歡（2020）采用相對(duì)和絕對(duì)估值法對(duì)康辰藥業(yè)的發(fā)展前景、財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行分析，評(píng)估出該企業(yè)的投資價(jià)值，并為投資者提出投資建議[66]。（3）絕對(duì)估值法的研究劉小東，陳歡，杜俊（2015）采用EVA估值法對(duì)各個(gè)不同行業(yè)的投資價(jià)值進(jìn)行分析發(fā)現(xiàn)，EVA估值法能夠更好的反映企業(yè)股價(jià)波動(dòng)情況，但在不同行業(yè)之間，該解釋能力會(huì)有所不同[67]。徐光（2015）對(duì)現(xiàn)金流折現(xiàn)法進(jìn)行了詳細(xì)闡述，他認(rèn)為現(xiàn)金流量折現(xiàn)法將企業(yè)未來(lái)的發(fā)展情況考慮在內(nèi)，能夠很好的解釋處于成長(zhǎng)期企業(yè)的投資價(jià)值。該方式考慮了企業(yè)未來(lái)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，能夠更準(zhǔn)確的評(píng)估企業(yè)股票價(jià)值的增長(zhǎng)潛力[68]。潘愛(ài)玲(2016)以自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)法為基礎(chǔ)，重新闡述了企業(yè)價(jià)值的定義，他認(rèn)為企業(yè)的價(jià)值主要通過(guò)未來(lái)現(xiàn)金流量現(xiàn)值體現(xiàn)出來(lái)的[69]。孫艷華（2016）由于自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)法并不受會(huì)計(jì)政策的影響，因此，在國(guó)際上得到廣泛應(yīng)用，我國(guó)采用自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)法對(duì)企業(yè)的投資價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，能夠更好的與國(guó)際接軌，增強(qiáng)研究結(jié)果的可比性[70]。林穎華（2018）采用定性與定量相結(jié)合的方式對(duì)蘇寧易購(gòu)的內(nèi)外部情況進(jìn)行分析，并向讀者完整細(xì)致的展現(xiàn)了自由現(xiàn)金流量法估值的全部過(guò)程[71]。王世超（2019）肯定了自由現(xiàn)金流量情況對(duì)企業(yè)投資價(jià)值的影響，根據(jù)自由現(xiàn)金流量情況對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，并對(duì)其優(yōu)勢(shì)與具體方法都進(jìn)行了深入探討研究[72]。曹曉鷗（2019）與其他的估值方法進(jìn)行對(duì)比發(fā)現(xiàn)，在中國(guó)證券市場(chǎng)中Ohlson模型的有效性更好[73]。韓陽(yáng)，于芳彬（2019）認(rèn)為證券市場(chǎng)中的傳統(tǒng)估值方法忽視了企業(yè)戰(zhàn)略、增長(zhǎng)水平、生產(chǎn)要素投入等因素對(duì)公司生產(chǎn)生活的影響。想要更準(zhǔn)確的評(píng)估企業(yè)的投資價(jià)值，就需要采用新方法對(duì)乳制品的投資價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。論文通過(guò)計(jì)算八家企業(yè)的EVA值，評(píng)估其價(jià)值創(chuàng)造能力[74]。王聰聰（2020）認(rèn)為EVA估值法將企業(yè)資本考慮在內(nèi)，能夠更加準(zhǔn)確的反映股票的價(jià)值，引導(dǎo)投資者進(jìn)行投資決策，為管理者提升企業(yè)價(jià)值提出建議[75]。馬佳怡、薄建奎和商慶迪（2020）認(rèn)為，在對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)投資價(jià)值進(jìn)行評(píng)估時(shí)期權(quán)定價(jià)模型是一個(gè)較好的選擇[76]。1.3國(guó)內(nèi)外研究評(píng)價(jià)（1）國(guó)內(nèi)外研究評(píng)價(jià)從上文看出，國(guó)外對(duì)于企業(yè)投資價(jià)值的研究開(kāi)始的較早，1935年Graham撰寫的《證券分析》已經(jīng)形成了一套完整的投資價(jià)值理論，在國(guó)外被稱為是價(jià)值投資理論研究的起源。國(guó)外已經(jīng)對(duì)投資價(jià)值進(jìn)行了細(xì)致的研究，形成了完整的理論體系，奠定了投資價(jià)值理論的研究基礎(chǔ)。國(guó)內(nèi)對(duì)于投資價(jià)值的研究晚于國(guó)外，但是隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，我國(guó)學(xué)者將國(guó)外的研究理論與我國(guó)的國(guó)情相結(jié)合進(jìn)行更加深入的研究，將各種估值模型與我國(guó)的特殊經(jīng)濟(jì)環(huán)境相結(jié)合，對(duì)各種估值方法的適用性以及有效性進(jìn)行檢驗(yàn)，同時(shí)采用上述估值方法對(duì)企業(yè)進(jìn)行投資價(jià)值評(píng)估，致力于更好地實(shí)現(xiàn)理論估值模型的實(shí)際應(yīng)用。國(guó)內(nèi)外學(xué)者首先是對(duì)企業(yè)的各種情況進(jìn)行分析，然后采用各種不同的估值方法評(píng)估企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值。但在評(píng)價(jià)指標(biāo)選取方面，各位研究者都保持不同的看法。通過(guò)梳理國(guó)內(nèi)外學(xué)者的估值理論可以發(fā)現(xiàn)，無(wú)論是絕對(duì)估值法還是相對(duì)估值法，每一種評(píng)估方法都存在一定的缺陷，單獨(dú)使用很可能導(dǎo)致評(píng)估結(jié)果不準(zhǔn)確。因此，結(jié)合使用能夠提高企業(yè)投資價(jià)值評(píng)估的準(zhǔn)確性，真正實(shí)現(xiàn)對(duì)投資者理性投資的引導(dǎo)。（2）相關(guān)研究發(fā)展趨勢(shì)隨著經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，資本市場(chǎng)更加成熟，在價(jià)值評(píng)估時(shí)更加注重理論與實(shí)踐的結(jié)合，投資價(jià)值評(píng)估相關(guān)理論會(huì)更加具體的應(yīng)用到企業(yè)分析上，實(shí)現(xiàn)估值理論的實(shí)際應(yīng)用。此外，由于每種估值方法都存在一定的缺陷，未來(lái)投資者會(huì)采用多種評(píng)估法進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估，起到相互驗(yàn)證的作用。目前企業(yè)投資價(jià)值的研究對(duì)象大多集中在房地產(chǎn)行業(yè)、電力行業(yè)以及新能源企業(yè)，對(duì)于醫(yī)藥行業(yè)的研究主要集中在企業(yè)績(jī)效和內(nèi)部控制等方面，缺乏系統(tǒng)的投資價(jià)值評(píng)估體系。論文以ZS藥業(yè)為研究對(duì)象，從影響企業(yè)投資價(jià)值的因素入手，對(duì)企業(yè)的基本情況和財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行分析，采用市盈率、市凈率和自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)法相結(jié)合的方式進(jìn)行估值，不僅能夠?yàn)橥顿Y者投資股票提出更具有參考意義的建議，提高投資者估值的準(zhǔn)確程度，而且企業(yè)在進(jìn)行相關(guān)估值是也能夠得到借鑒。參考文獻(xiàn)[1]RousseauRoland,VanRensburg.Howtodeterminethevalueofoligopoly[J].Journalofeconomics,2010,33(1):37-61.[2]MariaCaridi,AntonellaMoretto,AlessandroPerego.Thebenefitssupplychainvisibility.Avalueaccessmentmodel[J].InternationalJournalofProductionEconomics,2014(05):1-19.[3]KlossekP,KlossekA.Thespecificvalueofjuniorminingcompanies:arecommonvaluationmethodsappropriate?[J].JournalofBusinessValuationandEconomicLossAnalysis,2014,9(1):105-144.[4]LeonardyS,FreymarkG,HebenerS,etal.CouplingofProteinLocalizationandCellMovementsbyaDynamicallyLocalizedResponseRegulatorinMyxococcusXanthus[J].EmboJournal,2014,26(21):4433-4444.[5]SongH,DaiH,CaiT.TheImpactofDiversificationStrategyonaFirm’sValueinRealEstateListedCompanies:FromthePerspectiveofCapitalInvestment[J].2015:17-22.[6]AswathDamodaran.Valuation:difficultsolutionsandrelatedcases[M].Beijing:MechanicalEngineeringPress2016.[7]BorisovA,GoldmanE.andGuptaN.Thecorporatevalueof(corrupt)lobbying[J].ReviewofFinancialStudies,2016,29(1):1039-1071.[8]AndriosopoulosD,BarbopoulosLG.Relativeequitymarketvaluationconditionsandacquirersgains[J].ReviewofQuantitativeFinance&Accounting,2017,49:1-30.[9]He,Niu.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