中國股票收益率地域聯(lián)動性的多維度剖析與實證研究一、引言1.1研究背景與意義隨著經(jīng)濟全球化和金融一體化的不斷推進，股票市場作為金融市場的重要組成部分，其發(fā)展狀況不僅反映了一個國家或地區(qū)的經(jīng)濟實力，也對全球經(jīng)濟的穩(wěn)定與發(fā)展產(chǎn)生著深遠影響。中國股票市場自成立以來，經(jīng)歷了多年的發(fā)展與變革，如今已成為全球資本市場中不可或缺的一部分。截至2024年末，中國境內(nèi)上市公司數(shù)量已超過5000家，總市值位居世界前列，涵蓋了國民經(jīng)濟的各個領(lǐng)域，在資源配置、企業(yè)融資和財富管理等方面發(fā)揮著關(guān)鍵作用。然而，中國地域遼闊，各地區(qū)在經(jīng)濟發(fā)展水平、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、政策環(huán)境等方面存在顯著差異，這使得不同地區(qū)的上市公司在經(jīng)營業(yè)績、市場表現(xiàn)和發(fā)展前景等方面也呈現(xiàn)出較大的分化。例如，東部沿海地區(qū)經(jīng)濟發(fā)達，金融資源豐富，科技創(chuàng)新能力強，該地區(qū)的上市公司往往具有較高的盈利能力和市場競爭力，其股票收益率也相對較高；而中西部地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展相對滯后，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)較為單一，受政策和市場因素的影響較大，該地區(qū)上市公司的股票收益率波動較為劇烈。因此，研究中國股票收益率的地域聯(lián)動性，對于深入了解中國股票市場的運行規(guī)律，揭示地區(qū)經(jīng)濟差異對股票市場的影響機制，具有重要的理論和現(xiàn)實意義。從投資決策的角度來看，了解股票收益率的地域聯(lián)動性有助于投資者優(yōu)化投資組合，降低投資風(fēng)險。通過分析不同地區(qū)股票之間的相關(guān)性和聯(lián)動關(guān)系，投資者可以選擇相關(guān)性較低的地區(qū)股票進行配置，實現(xiàn)投資組合的多元化，從而在一定程度上分散非系統(tǒng)性風(fēng)險，提高投資收益的穩(wěn)定性。例如，當投資者發(fā)現(xiàn)東部地區(qū)和西部地區(qū)的股票收益率在某些時期呈現(xiàn)出負相關(guān)關(guān)系時，就可以在投資組合中適當增加西部地區(qū)股票的比重，以平衡東部地區(qū)股票可能帶來的風(fēng)險。此外，地域聯(lián)動性的研究還可以幫助投資者捕捉跨地區(qū)的投資機會。當某個地區(qū)的經(jīng)濟出現(xiàn)快速增長或政策利好時，該地區(qū)的股票往往會率先上漲，通過關(guān)注地域聯(lián)動性，投資者可以及時發(fā)現(xiàn)相關(guān)地區(qū)股票的投資機會，提前布局，獲取超額收益。在風(fēng)險管理方面，股票收益率的地域聯(lián)動性研究對于金融機構(gòu)和監(jiān)管部門評估市場風(fēng)險、制定風(fēng)險管理策略具有重要參考價值。金融機構(gòu)在進行資產(chǎn)定價、風(fēng)險評估和資本配置時，需要充分考慮不同地區(qū)股票之間的聯(lián)動關(guān)系，以準確衡量投資組合的風(fēng)險水平。例如，在計算風(fēng)險價值（VaR）時，如果忽略了地域聯(lián)動性，可能會低估投資組合的風(fēng)險，導(dǎo)致金融機構(gòu)在面臨市場波動時遭受巨大損失。監(jiān)管部門則可以通過監(jiān)測股票收益率的地域聯(lián)動性，及時發(fā)現(xiàn)市場中的異常波動和風(fēng)險隱患，采取相應(yīng)的監(jiān)管措施，維護金融市場的穩(wěn)定。當發(fā)現(xiàn)某個地區(qū)的股票市場出現(xiàn)異常波動，并可能通過地域聯(lián)動影響其他地區(qū)市場時，監(jiān)管部門可以及時發(fā)布風(fēng)險預(yù)警，加強市場監(jiān)管，防止風(fēng)險的擴散和蔓延。從金融市場發(fā)展的角度來看，研究股票收益率的地域聯(lián)動性有助于推動區(qū)域金融協(xié)調(diào)發(fā)展，促進金融市場的整體穩(wěn)定。通過揭示不同地區(qū)股票市場之間的聯(lián)系和差異，政府可以制定更加有針對性的金融政策，引導(dǎo)金融資源合理配置，縮小地區(qū)間金融發(fā)展差距。對于經(jīng)濟欠發(fā)達地區(qū)，可以加大金融支持力度，鼓勵金融創(chuàng)新，培育優(yōu)質(zhì)上市公司，提高該地區(qū)股票市場的活力和競爭力；對于經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)，則可以進一步提升金融市場的國際化水平，加強與國際金融市場的對接，發(fā)揮其對周邊地區(qū)的輻射帶動作用。此外，了解地域聯(lián)動性還可以為金融市場的制度建設(shè)和改革提供參考依據(jù)，促進金融市場的規(guī)范化、法治化和國際化發(fā)展。通過完善信息披露制度、加強投資者保護、優(yōu)化市場監(jiān)管等措施，提高股票市場的運行效率和透明度，增強投資者信心，推動中國股票市場健康、穩(wěn)定、可持續(xù)發(fā)展。1.2國內(nèi)外研究現(xiàn)狀股票收益率地域聯(lián)動性的研究在國內(nèi)外金融領(lǐng)域受到了廣泛關(guān)注，眾多學(xué)者從不同角度、運用多種方法進行了深入探究，取得了一系列有價值的研究成果。在國外，早期研究主要聚焦于發(fā)達國家股票市場之間的聯(lián)動關(guān)系。例如，[國外學(xué)者1]通過對美國、英國、日本等主要發(fā)達國家股票市場的實證分析，運用協(xié)整檢驗和格蘭杰因果檢驗等方法，發(fā)現(xiàn)這些國家的股票市場在長期存在著顯著的協(xié)整關(guān)系，并且在短期存在著不同程度的因果傳導(dǎo)。具體來說，美國股市的波動往往會領(lǐng)先于其他國家股市，對其他國家股市產(chǎn)生較為明顯的影響。這一研究成果表明，在經(jīng)濟全球化背景下，發(fā)達國家之間的經(jīng)濟聯(lián)系緊密，金融市場的相互影響日益增強。[國外學(xué)者2]運用向量自回歸（VAR）模型和脈沖響應(yīng)函數(shù)，對歐洲多個國家的股票市場進行研究，發(fā)現(xiàn)歐洲地區(qū)內(nèi)部股票市場之間的聯(lián)動性較強，且這種聯(lián)動性在金融危機期間表現(xiàn)得更為顯著。這說明區(qū)域經(jīng)濟一體化進程對股票市場的聯(lián)動性有著重要影響，當面臨共同的外部沖擊時，區(qū)域內(nèi)股票市場的協(xié)同波動更加明顯。隨著新興市場國家經(jīng)濟的快速發(fā)展和金融市場的逐步開放，國外學(xué)者開始關(guān)注新興市場與發(fā)達國家股票市場之間的聯(lián)動性。[國外學(xué)者3]對中國、印度等新興市場國家與美國、歐洲等發(fā)達國家股票市場的聯(lián)動關(guān)系進行了研究，結(jié)果發(fā)現(xiàn)新興市場國家股票市場與發(fā)達國家股票市場之間的聯(lián)動性在逐漸增強，但在不同市場環(huán)境下，這種聯(lián)動性存在較大差異。在全球經(jīng)濟繁榮時期，新興市場與發(fā)達國家股票市場的聯(lián)動性相對較弱；而在金融危機等特殊時期，聯(lián)動性則顯著增強。這表明新興市場國家股票市場的發(fā)展受到國際經(jīng)濟環(huán)境和全球金融市場波動的影響較大。在國內(nèi)，相關(guān)研究起步相對較晚，但近年來發(fā)展迅速。早期研究主要集中在對中國股票市場整體與國際股票市場聯(lián)動性的探討。如[國內(nèi)學(xué)者1]通過對上證綜指和道瓊斯工業(yè)指數(shù)等國際主要股票指數(shù)的時間序列分析，運用協(xié)整檢驗和誤差修正模型，發(fā)現(xiàn)中國股票市場與國際股票市場之間的聯(lián)動性在不斷增強，但仍存在一定的滯后性。這主要是由于中國股票市場在發(fā)展初期，市場開放程度較低，受到國內(nèi)經(jīng)濟政策和市場制度的影響較大。隨著中國金融市場改革的不斷深化和對外開放程度的不斷提高，國內(nèi)學(xué)者開始關(guān)注中國股票市場內(nèi)部不同板塊之間的聯(lián)動性，以及股票收益率的地域差異和聯(lián)動性。[國內(nèi)學(xué)者2]運用VAR模型和格蘭杰因果檢驗，對中國主板市場、中小板市場和創(chuàng)業(yè)板市場之間的聯(lián)動性進行了研究，發(fā)現(xiàn)主板市場對中小板市場和創(chuàng)業(yè)板市場具有一定的引導(dǎo)作用，而中小板市場和創(chuàng)業(yè)板市場之間也存在著相互影響的關(guān)系。[國內(nèi)學(xué)者3]通過構(gòu)建空間計量模型，對中國各地區(qū)上市公司股票收益率的空間相關(guān)性進行了分析，發(fā)現(xiàn)中國股票收益率存在明顯的地域集聚現(xiàn)象，東部地區(qū)和中部地區(qū)的股票收益率之間存在較強的正向空間相關(guān)性，而西部地區(qū)與其他地區(qū)的相關(guān)性相對較弱。盡管國內(nèi)外學(xué)者在股票收益率地域聯(lián)動性方面取得了豐富的研究成果，但仍存在一些不足之處。首先，在研究方法上，大多數(shù)研究主要運用傳統(tǒng)的時間序列分析方法，如協(xié)整檢驗、格蘭杰因果檢驗和VAR模型等，這些方法雖然能夠揭示股票收益率之間的線性關(guān)系，但對于市場中可能存在的非線性關(guān)系和復(fù)雜的動態(tài)變化特征難以進行深入刻畫。其次，在研究范圍上，目前對中國股票收益率地域聯(lián)動性的研究主要集中在對部分地區(qū)或板塊的分析，缺乏對全國各地區(qū)股票市場的全面、系統(tǒng)研究，難以從整體上把握中國股票收益率地域聯(lián)動性的全貌和特征。此外，現(xiàn)有研究在分析股票收益率地域聯(lián)動性的影響因素時，往往側(cè)重于經(jīng)濟基本面因素，如宏觀經(jīng)濟指標、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)等，而對政策因素、市場參與者行為等其他重要因素的綜合考慮相對不足，導(dǎo)致對聯(lián)動性形成機制的解釋不夠全面和深入。綜上所述，現(xiàn)有研究在股票收益率地域聯(lián)動性方面仍存在一定的研究空白和不足。本文將在前人研究的基礎(chǔ)上，運用更全面、更先進的研究方法，對中國股票收益率的地域聯(lián)動性進行深入研究，力求彌補現(xiàn)有研究的不足，為投資者決策、金融市場監(jiān)管和區(qū)域金融發(fā)展提供更有價值的參考依據(jù)。1.3研究方法與創(chuàng)新點為了深入研究我國股票收益率的地域聯(lián)動性，本文將綜合運用多種研究方法，力求全面、準確地揭示其內(nèi)在規(guī)律和影響因素。在實證研究中，本文將采用向量自回歸模型（VAR）。VAR模型是一種基于數(shù)據(jù)的統(tǒng)計性質(zhì)建立的模型，它把系統(tǒng)中每一個內(nèi)生變量作為系統(tǒng)中所有內(nèi)生變量的滯后值的函數(shù)來構(gòu)造模型，從而將單變量自回歸模型推廣到由多元時間序列變量組成的“向量”自回歸模型。通過構(gòu)建VAR模型，可以分析不同地區(qū)股票收益率之間的動態(tài)關(guān)系，包括一個地區(qū)股票收益率的變動如何影響其他地區(qū)股票收益率，以及這種影響的持續(xù)時間和強度。例如，在研究東部地區(qū)和中部地區(qū)股票收益率的聯(lián)動性時，將東部地區(qū)股票收益率和中部地區(qū)股票收益率作為VAR模型中的內(nèi)生變量，通過估計模型參數(shù)，可以得到東部地區(qū)股票收益率的一個沖擊對中部地區(qū)股票收益率的脈沖響應(yīng)函數(shù)，從而直觀地展示出這種影響的動態(tài)過程。格蘭杰因果關(guān)系檢驗也是本文的重要研究方法之一。該檢驗用于判斷一個變量的變化是否是另一個變量變化的原因，在股票收益率地域聯(lián)動性研究中，通過格蘭杰因果關(guān)系檢驗，可以確定不同地區(qū)股票收益率之間是否存在因果傳導(dǎo)關(guān)系，以及因果關(guān)系的方向。比如，檢驗西部地區(qū)股票收益率的變化是否是東北地區(qū)股票收益率變化的格蘭杰原因，如果檢驗結(jié)果表明存在格蘭杰因果關(guān)系，那么就可以為投資者和市場參與者提供有價值的信息，幫助他們更好地理解市場動態(tài)和制定投資策略。為了更深入地分析股票收益率地域聯(lián)動性的特征和影響因素，本文還將運用協(xié)整檢驗方法。協(xié)整檢驗主要用于檢驗非平穩(wěn)時間序列之間是否存在長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系。在股票市場中，不同地區(qū)的股票收益率可能都是非平穩(wěn)的時間序列，但它們之間可能存在某種長期的均衡關(guān)系。通過協(xié)整檢驗，可以判斷不同地區(qū)股票收益率之間是否存在這種長期穩(wěn)定的聯(lián)系，為進一步研究地域聯(lián)動性的內(nèi)在機制提供基礎(chǔ)。如對京津冀地區(qū)和長三角地區(qū)股票收益率進行協(xié)整檢驗，若存在協(xié)整關(guān)系，說明這兩個地區(qū)的股票收益率在長期內(nèi)存在一種穩(wěn)定的相互影響關(guān)系，這對于投資者進行跨地區(qū)投資組合配置具有重要的參考意義。此外，本文還將采用脈沖響應(yīng)函數(shù)和方差分解技術(shù)。脈沖響應(yīng)函數(shù)用于衡量來自隨機擾動項的一個標準差沖擊對內(nèi)生變量當前和未來取值的影響，通過脈沖響應(yīng)函數(shù)可以直觀地了解一個地區(qū)股票收益率的沖擊如何在不同地區(qū)之間傳遞和擴散。方差分解則是將系統(tǒng)的預(yù)測均方誤差分解成系統(tǒng)中各變量沖擊所做的貢獻，從而可以分析出每個地區(qū)股票收益率變動對其他地區(qū)股票收益率變動的相對重要性。在研究珠三角地區(qū)與其他地區(qū)股票收益率聯(lián)動性時，利用脈沖響應(yīng)函數(shù)可以觀察珠三角地區(qū)股票收益率受到一個沖擊后，其他地區(qū)股票收益率在不同時期的響應(yīng)情況；方差分解則可以明確珠三角地區(qū)股票收益率變動在其他地區(qū)股票收益率變動的方差中所占的比例，從而量化這種聯(lián)動關(guān)系的強度和貢獻度。在研究視角上，本文打破了以往研究多關(guān)注股票市場整體與國際市場聯(lián)動性或部分地區(qū)板塊聯(lián)動性的局限，將研究重點聚焦于我國各地區(qū)股票收益率之間的聯(lián)動關(guān)系，從地域維度對我國股票市場進行全面、系統(tǒng)的剖析，力求展現(xiàn)中國股票收益率地域聯(lián)動性的全貌，為深入理解我國股票市場的內(nèi)部結(jié)構(gòu)和運行規(guī)律提供新的視角。這種研究視角的創(chuàng)新，有助于發(fā)現(xiàn)不同地區(qū)股票市場之間的獨特聯(lián)系和差異，為投資者制定更加精準的跨地區(qū)投資策略提供依據(jù)，也為政府部門制定區(qū)域金融政策提供更有針對性的參考。在數(shù)據(jù)選取方面，本文選取了覆蓋全國各省市自治區(qū)的上市公司股票數(shù)據(jù)，時間跨度較長，涵蓋了多個經(jīng)濟周期和市場環(huán)境，以確保數(shù)據(jù)的全面性和代表性。通過對大量數(shù)據(jù)的分析，可以更準確地捕捉到股票收益率地域聯(lián)動性在不同時期和不同市場條件下的變化特征，提高研究結(jié)論的可靠性和普適性。與以往研究相比，更全面的數(shù)據(jù)選取能夠減少樣本偏差，使研究結(jié)果更具說服力，為深入研究股票收益率地域聯(lián)動性提供了堅實的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)。在模型應(yīng)用上，本文將多種計量模型有機結(jié)合，充分發(fā)揮各模型的優(yōu)勢，從不同角度對股票收益率地域聯(lián)動性進行分析。例如，先利用VAR模型刻畫變量之間的動態(tài)關(guān)系，再通過格蘭杰因果關(guān)系檢驗確定因果方向，接著運用協(xié)整檢驗分析長期均衡關(guān)系，最后借助脈沖響應(yīng)函數(shù)和方差分解技術(shù)深入剖析沖擊的傳遞和貢獻度。這種綜合運用多種模型的方法，能夠更全面、深入地揭示股票收益率地域聯(lián)動性的復(fù)雜特征和內(nèi)在機制，相較于單一模型的應(yīng)用，能為研究提供更豐富、更準確的信息，有助于推動該領(lǐng)域研究的進一步發(fā)展。二、相關(guān)理論基礎(chǔ)2.1股票收益率的基本概念與計算方法股票收益率，作為衡量股票投資收益水平的關(guān)鍵指標，反映了投資者從股票投資中所獲得的收益與投入本金之間的比率。在股票投資領(lǐng)域，準確理解和計算股票收益率對于投資者做出明智的投資決策至關(guān)重要。其不僅能直觀地展示投資者在一定時期內(nèi)通過持有股票所實現(xiàn)的盈利水平，還能幫助投資者評估不同投資機會的優(yōu)劣，從而優(yōu)化投資組合。從本質(zhì)上講，股票收益率體現(xiàn)了股票投資的回報率，是投資者衡量投資績效的重要依據(jù)。它涵蓋了投資者在持有股票期間所獲得的股息收入以及因股票價格波動而產(chǎn)生的資本利得或損失，綜合反映了股票投資的收益情況。在實際應(yīng)用中，常見的股票收益率計算方法主要包括簡單收益率和對數(shù)收益率。簡單收益率是一種較為直觀的計算方式，它通過計算股票價格在一定時期內(nèi)的變化百分比來衡量投資收益。其計算公式為：R_t=\frac{P_t-P_{t-1}}{P_{t-1}}，其中R_t表示第t期的簡單收益率，P_t表示第t期的股票價格，P_{t-1}表示第t-1期的股票價格。假設(shè)某股票在第t-1期的價格為100元，在第t期的價格上漲到110元，根據(jù)簡單收益率公式，該股票在這一時期的簡單收益率為：R_t=\frac{110-100}{100}=0.1，即10\%，這表明投資者在該時期內(nèi)通過持有該股票獲得了10\%的收益。簡單收益率的優(yōu)點在于計算簡便，易于理解，能夠直觀地反映股票價格的變化幅度，適合對投資收益進行初步的估算和分析。然而，它也存在一定的局限性，在處理多期投資或考慮復(fù)利效應(yīng)時，簡單收益率可能無法準確反映投資的實際收益情況。對數(shù)收益率則是通過計算股票價格對數(shù)的變化來得到收益率，其計算公式為：r_t=\ln(\frac{P_t}{P_{t-1}})，其中r_t表示第t期的對數(shù)收益率。仍以上述股票為例，其對數(shù)收益率為：r_t=\ln(\frac{110}{100})\approx0.0953，即9.53\%。對數(shù)收益率在金融分析中具有獨特的優(yōu)勢，由于對數(shù)函數(shù)的性質(zhì)，它能夠?qū)⒐善眱r格的變化轉(zhuǎn)化為連續(xù)的收益率，更符合金融市場的實際情況，在處理波動性較大的數(shù)據(jù)時更為穩(wěn)定。在研究股票市場的長期趨勢和波動特征時，對數(shù)收益率能夠提供更準確的信息。對數(shù)收益率還具有良好的數(shù)學(xué)性質(zhì)，便于進行統(tǒng)計分析和模型構(gòu)建。在使用對數(shù)收益率時，需要注意其結(jié)果的解釋與簡單收益率有所不同，對數(shù)收益率反映的是股票價格的相對變化率，而不是簡單的百分比變化。除了簡單收益率和對數(shù)收益率外，在衡量股票收益率時，還存在其他一些指標，如股息收益率、資本利得收益率和總收益率等。股息收益率主要反映了從股息分配中獲得的收益水平，其計算公式為：股息收益率=每股股息/股票買入價×100%。若某股票的每股股息為2元，買入價為50元，則該股票的股息收益率為：\frac{2}{50}\times100\%=4\%，這意味著投資者每年從股息分配中獲得的收益占買入成本的4\%。資本利得收益率衡量的是通過買賣股票所獲得的價格差帶來的收益，計算方式為：資本利得收益率=（賣出價-買入價）/買入價×100%。若投資者以50元買入股票，以60元賣出，則資本利得收益率為：\frac{60-50}{50}\times100\%=20\%?？偸找媛蕜t綜合考慮了股息和資本利得，計算公式是：總收益率=（股息+賣出價-買入價）/買入價×100%。假設(shè)上述股票在持有期間獲得股息2元，買入價為50元，賣出價為60元，則總收益率為：\frac{2+60-50}{50}\times100\%=24\%。這些不同的收益率指標從不同角度反映了股票投資的收益情況，投資者可以根據(jù)自身的投資目標、投資期限和風(fēng)險偏好等因素，選擇合適的收益率指標來評估投資績效。2.2地域聯(lián)動性的理論解釋股票收益率地域聯(lián)動性的形成機制是一個復(fù)雜的經(jīng)濟現(xiàn)象，涉及多個理論視角的解釋，其中經(jīng)濟基礎(chǔ)假說和市場傳染假說為理解這一現(xiàn)象提供了重要的理論框架。經(jīng)濟基礎(chǔ)假說源于傳統(tǒng)金融理論中投資者完全理性的假設(shè)，該假說認為股票市場的聯(lián)動性主要是由資產(chǎn)基本面因素引起的。在全球經(jīng)濟一體化以及區(qū)域經(jīng)濟聯(lián)系日益緊密的背景下，各地區(qū)的經(jīng)濟活動相互關(guān)聯(lián)，宏觀經(jīng)濟變量的變動會通過多種渠道在地區(qū)之間傳遞，進而對不同地區(qū)的資本市場產(chǎn)生影響。例如，當一個地區(qū)的經(jīng)濟增長加速時，企業(yè)的盈利能力增強，這會吸引更多的投資者購買該地區(qū)的股票，推動股票價格上漲。由于產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)和經(jīng)濟傳導(dǎo)機制，這種經(jīng)濟增長的影響會擴散到與之相關(guān)的其他地區(qū)，導(dǎo)致其他地區(qū)的企業(yè)也受益，進而帶動這些地區(qū)股票價格的上升，形成股票收益率的地域聯(lián)動。在制造業(yè)領(lǐng)域，某地區(qū)汽車產(chǎn)業(yè)的繁榮會帶動上下游相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，如鋼鐵、橡膠、零部件制造等，這些相關(guān)產(chǎn)業(yè)分布在不同地區(qū)，隨著汽車產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，這些地區(qū)相關(guān)企業(yè)的業(yè)績提升，股票收益率也隨之提高，從而體現(xiàn)出地域聯(lián)動性。具體來說，宏觀經(jīng)濟因素如國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）、通貨膨脹率、利率等對股票收益率地域聯(lián)動性有著重要影響。GDP作為衡量一個國家或地區(qū)經(jīng)濟總體規(guī)模和增長速度的重要指標，其變化反映了經(jīng)濟的整體運行狀況。當一個地區(qū)的GDP增長較快時，表明該地區(qū)經(jīng)濟活力較強，企業(yè)的市場需求增加，盈利空間擴大，這會吸引投資者增加對該地區(qū)股票的投資，推動股票價格上升，進而提高股票收益率。同時，這種經(jīng)濟增長的溢出效應(yīng)會通過產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)、貿(mào)易往來等渠道傳遞到其他地區(qū)，使得其他地區(qū)的經(jīng)濟也受到帶動，股票收益率也相應(yīng)上升，從而形成地域聯(lián)動。在長三角地區(qū)，制造業(yè)和服務(wù)業(yè)發(fā)達，當該地區(qū)GDP增長時，對原材料的需求增加，這會帶動中西部地區(qū)資源型產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，相關(guān)企業(yè)的股票收益率也會隨之上升。通貨膨脹率對股票收益率地域聯(lián)動性的影響主要體現(xiàn)在對企業(yè)成本和盈利的影響上。當通貨膨脹率上升時，企業(yè)的原材料采購成本、勞動力成本等會增加，如果企業(yè)不能及時將這些成本轉(zhuǎn)嫁到產(chǎn)品價格上，就會導(dǎo)致利潤下降，股票價格也會受到負面影響。由于各地區(qū)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟聯(lián)系不同，通貨膨脹對不同地區(qū)企業(yè)的影響程度也不同，這種差異會通過產(chǎn)業(yè)鏈和市場傳導(dǎo)，引發(fā)股票收益率的地域聯(lián)動。在通貨膨脹時期，以農(nóng)產(chǎn)品加工為主的地區(qū)企業(yè)，由于原材料價格上漲，成本壓力增大，股票收益率可能下降；而以資源開采為主的地區(qū)企業(yè)，由于產(chǎn)品價格可能上漲，股票收益率可能上升，從而導(dǎo)致不同地區(qū)股票收益率的聯(lián)動變化。利率作為宏觀經(jīng)濟調(diào)控的重要手段，對股票市場有著直接而顯著的影響。當利率上升時，企業(yè)的融資成本增加，投資項目的預(yù)期回報率下降，這會抑制企業(yè)的投資和擴張，導(dǎo)致股票價格下跌，股票收益率降低。同時，利率上升會使債券等固定收益類資產(chǎn)的吸引力增強，投資者會將資金從股票市場轉(zhuǎn)移到債券市場，進一步加劇股票市場的下跌。由于利率政策通常是全國性的，各地區(qū)的企業(yè)和投資者都會受到影響，因此利率變動會引發(fā)股票收益率在地域間的聯(lián)動。當央行提高利率時，全國各地區(qū)的企業(yè)融資成本都上升，股票收益率普遍下降，呈現(xiàn)出地域聯(lián)動的特征。市場傳染假說則從投資者行為和市場心理的角度來解釋股票收益率的地域聯(lián)動性。該假說認為，市場參與者并非完全理性，在信息不對稱的情況下，投資者容易受到情緒和心理因素的影響，產(chǎn)生羊群效應(yīng)、趨同效應(yīng)等行為偏差。當某一地區(qū)的股票市場出現(xiàn)波動或異常情況時，投資者的恐慌情緒或樂觀情緒會通過各種渠道在不同地區(qū)的投資者之間傳播，導(dǎo)致其他地區(qū)的投資者也紛紛調(diào)整投資策略，進而引發(fā)股票收益率的聯(lián)動變化。在金融危機期間，某一地區(qū)的金融市場出現(xiàn)動蕩，投資者的信心受到打擊，這種負面情緒會迅速擴散到其他地區(qū)，投資者紛紛拋售股票，導(dǎo)致各地股票市場同時下跌，股票收益率呈現(xiàn)出明顯的聯(lián)動性。投資者情緒在市場傳染假說中起著關(guān)鍵作用。投資者情緒是投資者對股票市場的總體樂觀或悲觀態(tài)度，它會影響投資者的決策行為。當投資者情緒樂觀時，他們更傾向于購買股票，推動股票價格上漲；當投資者情緒悲觀時，他們會減少股票投資，甚至拋售股票，導(dǎo)致股票價格下跌。由于投資者之間存在信息交流和相互影響，一個地區(qū)投資者情緒的變化很容易傳染到其他地區(qū)，引發(fā)股票收益率的地域聯(lián)動。社交媒體的發(fā)展使得信息傳播速度加快，當某一地區(qū)的股票市場出現(xiàn)利好消息時，通過社交媒體的傳播，其他地區(qū)的投資者也會受到影響，紛紛買入相關(guān)股票，導(dǎo)致股票收益率在地域間聯(lián)動上升。除了經(jīng)濟基礎(chǔ)假說和市場傳染假說外，還有其他一些理論也對股票收益率地域聯(lián)動性的形成機制進行了解釋。例如，行業(yè)集中理論認為，某些行業(yè)在特定地區(qū)的集中分布會導(dǎo)致這些地區(qū)的股票收益率表現(xiàn)出較強的相關(guān)性。在半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)集中的地區(qū)，相關(guān)企業(yè)的發(fā)展受到行業(yè)整體趨勢、技術(shù)創(chuàng)新等因素的影響較大，當行業(yè)出現(xiàn)重大技術(shù)突破或市場需求變化時，這些地區(qū)的半導(dǎo)體企業(yè)股票收益率會同時受到影響，呈現(xiàn)出聯(lián)動性。信息溢出理論則強調(diào)信息在不同地區(qū)之間的傳播和擴散對股票收益率聯(lián)動性的影響。在信息時代，信息傳播的速度和范圍大大增加，當某一地區(qū)出現(xiàn)與股票市場相關(guān)的重要信息時，如企業(yè)的重大戰(zhàn)略決策、政策法規(guī)的調(diào)整等，這些信息會迅速傳播到其他地區(qū)，引起投資者的關(guān)注和反應(yīng)，從而導(dǎo)致股票收益率的地域聯(lián)動。2.3金融市場聯(lián)動的相關(guān)理論模型在金融市場聯(lián)動性研究中，資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）和套利定價理論（APT）是兩個重要的理論模型，它們?yōu)榉治龉善笔找媛实赜蚵?lián)動性提供了理論框架和分析方法。資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）由威廉?夏普（WilliamSharpe）、約翰?林特納（JohnLintner）和杰克?特雷諾（JackTreynor）等人在20世紀60年代提出，是現(xiàn)代金融學(xué)中最重要的理論模型之一。該模型基于一系列嚴格的假設(shè)條件，如投資者都是理性的，具有同質(zhì)預(yù)期，市場是完美的，無摩擦的，不存在交易成本和稅收等，旨在描述在均衡市場中，資產(chǎn)的預(yù)期收益率與風(fēng)險之間的關(guān)系。其核心表達式為：E(R_i)=R_f+\beta_i[E(R_m)-R_f]，其中E(R_i)表示資產(chǎn)i的預(yù)期收益率，R_f表示無風(fēng)險利率，\beta_i表示資產(chǎn)i的系統(tǒng)性風(fēng)險系數(shù)，衡量資產(chǎn)i的收益率對市場組合收益率變動的敏感程度，E(R_m)表示市場組合的預(yù)期收益率。在分析股票收益率地域聯(lián)動性時，CAPM模型認為，不同地區(qū)股票收益率的差異主要源于其系統(tǒng)性風(fēng)險的不同。如果兩個地區(qū)的股票受到市場整體因素的影響程度相似，即它們的\beta系數(shù)相近，那么在市場波動時，這兩個地區(qū)的股票收益率將呈現(xiàn)出相似的變化趨勢，表現(xiàn)出地域聯(lián)動性。在經(jīng)濟繁榮時期，市場整體預(yù)期收益率上升，各地區(qū)股票收益率也會相應(yīng)上升，且\beta系數(shù)較大的地區(qū)，股票收益率上升幅度更大；在經(jīng)濟衰退時期，市場整體預(yù)期收益率下降，各地區(qū)股票收益率也會隨之下降，\beta系數(shù)較大的地區(qū)，股票收益率下降幅度也更大。CAPM模型也存在一定的局限性。它假設(shè)投資者具有同質(zhì)預(yù)期，這在現(xiàn)實中很難滿足，不同投資者對市場的看法和預(yù)期往往存在差異。CAPM模型只考慮了系統(tǒng)性風(fēng)險，忽略了非系統(tǒng)性風(fēng)險對股票收益率的影響。在實際市場中，非系統(tǒng)性風(fēng)險，如公司特定的經(jīng)營風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險等，也會對股票收益率產(chǎn)生重要影響。該模型還假設(shè)市場是完美的，無摩擦的，這與現(xiàn)實市場存在較大差距，實際市場中存在交易成本、稅收等因素，會影響投資者的決策和股票的價格。套利定價理論（APT）由斯蒂芬?羅斯（StephenRoss）在1976年提出，是一種多因素資產(chǎn)定價模型。與CAPM模型不同，APT模型不依賴于投資者的同質(zhì)預(yù)期和市場組合的存在等嚴格假設(shè)，而是基于無套利原則，認為資產(chǎn)的預(yù)期收益率受到多個因素的影響。其基本表達式為：E(R_i)=R_f+\sum_{j=1}^{k}\beta_{ij}F_j，其中E(R_i)表示資產(chǎn)i的預(yù)期收益率，R_f表示無風(fēng)險利率，\beta_{ij}表示資產(chǎn)i對因素j的敏感系數(shù)，F(xiàn)_j表示因素j的風(fēng)險溢價，k表示影響資產(chǎn)收益率的因素個數(shù)。在股票收益率地域聯(lián)動性分析中，APT模型可以考慮更多影響不同地區(qū)股票收益率的因素，如宏觀經(jīng)濟因素、行業(yè)因素、地區(qū)特定因素等。宏觀經(jīng)濟因素包括國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增長率、通貨膨脹率、利率等，這些因素的變化會對不同地區(qū)的股票市場產(chǎn)生不同程度的影響，從而導(dǎo)致股票收益率的地域聯(lián)動。行業(yè)因素方面，不同地區(qū)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不同，某些行業(yè)在特定地區(qū)具有優(yōu)勢，當這些行業(yè)受到行業(yè)特定因素的影響時，會導(dǎo)致該地區(qū)相關(guān)股票收益率的變化，進而影響與該地區(qū)有產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)的其他地區(qū)股票收益率，形成地域聯(lián)動。地區(qū)特定因素，如地區(qū)政策、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等，也會對當?shù)毓善笔袌霎a(chǎn)生影響，引發(fā)地域聯(lián)動。相比CAPM模型，APT模型具有更強的靈活性和解釋力，能夠更全面地分析股票收益率地域聯(lián)動性的影響因素。APT模型在實際應(yīng)用中也面臨一些挑戰(zhàn)，如確定影響資產(chǎn)收益率的具體因素以及估計因素的風(fēng)險溢價和敏感系數(shù)較為困難，需要大量的數(shù)據(jù)和復(fù)雜的統(tǒng)計分析方法。三、我國股票市場發(fā)展現(xiàn)狀及地域特征分析3.1我國股票市場的整體發(fā)展歷程與現(xiàn)狀中國股票市場的發(fā)展歷程是一部伴隨著經(jīng)濟體制改革和金融市場創(chuàng)新的成長史，見證了中國經(jīng)濟從計劃經(jīng)濟向市場經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型與騰飛。上世紀80年代，隨著改革開放的深入推進，中國經(jīng)濟體制改革對融資渠道多元化的需求日益迫切，股票市場的雛形開始顯現(xiàn)。1984年，飛樂音響發(fā)行了中國第一張規(guī)范化股票，標志著中國股份制企業(yè)的初步探索。1986年，上海靜安證券業(yè)務(wù)部掛牌成立，這是新中國第一家經(jīng)營證券業(yè)務(wù)的機構(gòu)，為股票交易提供了初步的場所。1990年12月，上海證券交易所正式開業(yè)，1991年7月，深圳證券交易所也相繼成立。這兩大交易所的成立，標志著中國股票市場正式步入規(guī)范化發(fā)展階段，為企業(yè)融資和投資者投資提供了集中的交易平臺，開啟了中國資本市場發(fā)展的新紀元。在股市發(fā)展的初期，由于市場制度不完善、監(jiān)管經(jīng)驗不足以及投資者對股票市場認知有限等原因，市場呈現(xiàn)出波動劇烈、投機氛圍濃厚的特點。早期股市的法律法規(guī)尚不健全，對內(nèi)幕交易、操縱市場等違法違規(guī)行為的監(jiān)管力度較弱，導(dǎo)致市場秩序較為混亂。投資者結(jié)構(gòu)以中小散戶為主，投資理念不成熟，過度關(guān)注短期股價波動，追漲殺跌現(xiàn)象較為普遍。在1992年5月，上證指數(shù)在短短一個月內(nèi)從616點飆升至1429點，漲幅超過130%，隨后又在11月迅速回落至386點，跌幅近73%。這種大幅波動反映了當時股市的不穩(wěn)定性和投資者的非理性行為。進入21世紀，隨著中國加入世界貿(mào)易組織（WTO），經(jīng)濟全球化進程加速，中國股市迎來了快速發(fā)展的黃金時期。一方面，中國經(jīng)濟的持續(xù)高速增長為股市發(fā)展提供了堅實的經(jīng)濟基礎(chǔ)，越來越多的企業(yè)通過上市融資來擴大規(guī)模、提升競爭力，上市公司數(shù)量和市值規(guī)模不斷擴大。2001年至2010年，中國上市公司數(shù)量從1160家增加到2063家，總市值從4.35萬億元增長到26.54萬億元。另一方面，政府加大了對資本市場的支持力度，出臺了一系列政策措施，如股權(quán)分置改革、證券公司綜合治理等，推動了股市的規(guī)范化、市場化和國際化進程。股權(quán)分置改革解決了長期困擾中國股市的同股不同權(quán)問題，實現(xiàn)了股票的全流通，完善了資本市場的定價機制和公司治理結(jié)構(gòu)。證券公司綜合治理則加強了對證券公司的監(jiān)管，提高了行業(yè)的整體抗風(fēng)險能力。然而，股市的發(fā)展并非一帆風(fēng)順。2007-2008年全球金融危機對中國股市造成了巨大沖擊。受國際金融市場動蕩和國內(nèi)經(jīng)濟增速放緩的影響，上證指數(shù)從2007年10月的6124點暴跌至2008年10月的1664點，跌幅超過70%，投資者資產(chǎn)大幅縮水，市場信心受到嚴重打擊。這次危機也暴露了中國股市在風(fēng)險防范、市場監(jiān)管等方面存在的不足，促使中國政府和監(jiān)管機構(gòu)加強市場監(jiān)管，完善法律法規(guī)，提高市場透明度，強化投資者保護，以增強股市的穩(wěn)定性和抗風(fēng)險能力。近年來，中國股市繼續(xù)深化改革，積極推動科技創(chuàng)新和資本市場制度創(chuàng)新。2019年，科創(chuàng)板正式設(shè)立并試點注冊制，為科技創(chuàng)新企業(yè)提供了更為便捷的融資渠道，也為投資者提供了參與科技創(chuàng)新企業(yè)發(fā)展的機會。注冊制改革以信息披露為核心，簡化了企業(yè)上市流程，提高了市場效率，促進了資本市場資源配置功能的發(fā)揮。2020年，創(chuàng)業(yè)板也實施了注冊制改革，進一步擴大了注冊制的試點范圍。2014年滬港通和2016年深港通的相繼開通，實現(xiàn)了內(nèi)地與香港股市的互聯(lián)互通，為國際投資者投資中國股市提供了便利，提升了中國股市的國際化水平。截至2024年末，中國境內(nèi)上市公司數(shù)量已超過5000家，總市值超過90萬億元，位居世界前列。股票市場的交易活躍度較高，2024年全年股票成交金額超過250萬億元。從投資者結(jié)構(gòu)來看，機構(gòu)投資者占比逐漸提高，包括證券投資基金、社?；?、保險資金、QFII（合格境外機構(gòu)投資者）等在內(nèi)的各類機構(gòu)投資者成為市場的重要參與者，投資者結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。市場制度不斷完善，交易規(guī)則更加合理，監(jiān)管體系日益健全，對違法違規(guī)行為的打擊力度持續(xù)加大，市場的公平、公正、公開原則得到更好的維護。中國股票市場已成為全球資本市場的重要組成部分，在資源配置、企業(yè)融資、財富管理等方面發(fā)揮著越來越重要的作用。3.2不同地區(qū)股票市場的發(fā)展差異中國地域遼闊，各地區(qū)在經(jīng)濟發(fā)展水平、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、政策環(huán)境等方面存在顯著差異，這些差異直接反映在股票市場上，使得不同地區(qū)的股票市場在上市公司數(shù)量、市值、行業(yè)分布等方面呈現(xiàn)出明顯的分化。從上市公司數(shù)量來看，東部地區(qū)占據(jù)絕對優(yōu)勢。截至2024年末，東部地區(qū)上市公司數(shù)量占全國總數(shù)的近60%。其中，北京、上海、深圳等一線城市的上市公司數(shù)量尤為突出。北京作為我國的政治、經(jīng)濟和文化中心，匯聚了眾多大型國有企業(yè)和金融機構(gòu)，上市公司數(shù)量超過400家。上海作為國際化大都市和金融中心，擁有完善的金融市場體系和豐富的金融資源，上市公司數(shù)量也超過350家。深圳以其發(fā)達的科技創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)而聞名，是眾多高科技企業(yè)的搖籃，上市公司數(shù)量超過300家。相比之下，中西部地區(qū)上市公司數(shù)量相對較少。中部地區(qū)上市公司數(shù)量約占全國總數(shù)的25%，西部地區(qū)約占15%。例如，一些中西部省份的上市公司數(shù)量僅為幾十家，與東部地區(qū)形成鮮明對比。這主要是由于東部地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展水平較高，企業(yè)規(guī)模較大，盈利能力較強，更具備上市融資的條件和優(yōu)勢。東部地區(qū)完善的金融基礎(chǔ)設(shè)施、豐富的金融人才資源以及活躍的資本市場氛圍，也為企業(yè)上市提供了良好的環(huán)境和支持。在市值方面，同樣呈現(xiàn)出東部地區(qū)領(lǐng)先的格局。東部地區(qū)上市公司的總市值占全國總市值的比重超過70%。一些大型藍籌股和知名企業(yè)主要集中在東部地區(qū)，如工商銀行、中國石油、騰訊控股等，這些企業(yè)市值巨大，對東部地區(qū)股票市場的市值規(guī)模貢獻顯著。中西部地區(qū)上市公司的市值相對較小，占全國總市值的比重分別約為15%和10%。市值規(guī)模的差異不僅反映了地區(qū)經(jīng)濟實力的差距，也與上市公司的行業(yè)分布和企業(yè)規(guī)模密切相關(guān)。東部地區(qū)的上市公司往往處于行業(yè)龍頭地位，具有較強的市場競爭力和品牌影響力，其市值也相對較高。不同地區(qū)股票市場的行業(yè)分布也存在明顯差異。東部地區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)較為多元化，涵蓋了金融、信息技術(shù)、高端制造、消費等多個領(lǐng)域。在金融領(lǐng)域，東部地區(qū)集中了眾多銀行、證券、保險等金融機構(gòu)，金融類上市公司數(shù)量眾多，市值占比較高。在信息技術(shù)和高端制造領(lǐng)域，東部地區(qū)的科技創(chuàng)新企業(yè)發(fā)展迅速，如互聯(lián)網(wǎng)、人工智能、半導(dǎo)體等行業(yè)的上市公司不斷涌現(xiàn)，成為推動?xùn)|部地區(qū)股票市場發(fā)展的重要力量。在消費領(lǐng)域，東部地區(qū)龐大的消費市場和成熟的消費產(chǎn)業(yè)鏈，孕育了一批知名的消費類上市公司。中西部地區(qū)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)相對單一，主要集中在傳統(tǒng)制造業(yè)、資源類產(chǎn)業(yè)和農(nóng)業(yè)等領(lǐng)域。在傳統(tǒng)制造業(yè)方面，中西部地區(qū)的一些省份以鋼鐵、化工、機械制造等產(chǎn)業(yè)為主，相關(guān)上市公司數(shù)量較多。在資源類產(chǎn)業(yè)方面，西部地區(qū)擁有豐富的礦產(chǎn)資源，煤炭、有色金屬等資源類上市公司在當?shù)毓善笔袌鲋姓紦?jù)重要地位。在農(nóng)業(yè)方面，中部地區(qū)作為我國的糧食主產(chǎn)區(qū)，農(nóng)業(yè)類上市公司具有一定的規(guī)模和特色。這種行業(yè)分布的差異使得不同地區(qū)股票市場的表現(xiàn)受到不同行業(yè)因素的影響。當金融行業(yè)整體表現(xiàn)較好時，東部地區(qū)股票市場往往受益較大；而當資源價格波動時，西部地區(qū)股票市場的波動可能更為明顯。行業(yè)分布的差異也反映了各地區(qū)的產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢和經(jīng)濟特色，對股票收益率的地域聯(lián)動性產(chǎn)生著重要影響。3.3地域經(jīng)濟發(fā)展與股票市場的關(guān)聯(lián)地域經(jīng)濟發(fā)展與股票市場之間存在著緊密而復(fù)雜的關(guān)聯(lián)，這種關(guān)聯(lián)體現(xiàn)在多個層面，對股票市場的發(fā)展和運行產(chǎn)生著深遠影響。地域經(jīng)濟增長是推動當?shù)毓善笔袌霭l(fā)展的重要動力。當一個地區(qū)的經(jīng)濟實現(xiàn)增長時，企業(yè)的經(jīng)營環(huán)境得到改善，市場需求增加，企業(yè)的營業(yè)收入和利潤隨之增長。這使得企業(yè)的盈利能力增強，股票的內(nèi)在價值提升，從而吸引更多投資者購買該地區(qū)的股票，推動股票價格上漲，股票收益率提高。在長三角地區(qū)，近年來經(jīng)濟持續(xù)穩(wěn)定增長，該地區(qū)的上市公司如阿里巴巴、騰訊等，受益于當?shù)鼗钴S的經(jīng)濟環(huán)境和龐大的消費市場，業(yè)務(wù)不斷拓展，業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)異，其股票價格也持續(xù)攀升，帶動了整個地區(qū)股票市場的繁榮。據(jù)統(tǒng)計，長三角地區(qū)GDP每增長1個百分點，該地區(qū)上市公司的平均凈利潤增長率可達3-5個百分點，股票收益率也相應(yīng)提高。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)是地域經(jīng)濟發(fā)展的重要特征，不同的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)對股票市場的影響也各不相同。在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)多元化的地區(qū)，股票市場的行業(yè)分布較為廣泛，風(fēng)險相對分散。當某一行業(yè)出現(xiàn)波動時，其他行業(yè)的發(fā)展可能會對股票市場起到一定的穩(wěn)定作用。在東部沿海地區(qū)，既有金融、信息技術(shù)等新興產(chǎn)業(yè)，也有傳統(tǒng)制造業(yè)和服務(wù)業(yè)，各行業(yè)相互支撐，使得該地區(qū)股票市場的穩(wěn)定性較強。當金融行業(yè)受到宏觀經(jīng)濟政策調(diào)整影響時，信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展可能會彌補金融行業(yè)的不足，維持股票市場的相對穩(wěn)定。而在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)單一的地區(qū)，股票市場對某一特定行業(yè)的依賴度較高，行業(yè)風(fēng)險容易傳導(dǎo)至整個股票市場。在一些以煤炭、鋼鐵等資源型產(chǎn)業(yè)為主的地區(qū)，當資源價格出現(xiàn)大幅波動時，相關(guān)上市公司的業(yè)績受到嚴重影響，股票價格也會大幅下跌，導(dǎo)致整個地區(qū)股票市場的波動加劇。政策支持對地域股票市場的發(fā)展具有重要的引導(dǎo)和推動作用。政府通過制定產(chǎn)業(yè)政策、稅收政策、財政補貼政策等，引導(dǎo)資源向特定地區(qū)和行業(yè)流動，促進當?shù)亟?jīng)濟和股票市場的發(fā)展。政府對新興產(chǎn)業(yè)的扶持政策，如對新能源、人工智能等行業(yè)的稅收優(yōu)惠和財政補貼，會吸引更多企業(yè)進入這些領(lǐng)域，推動相關(guān)企業(yè)的發(fā)展壯大，從而提升這些企業(yè)在股票市場的表現(xiàn)。在深圳，政府大力支持科技創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)發(fā)展，出臺了一系列優(yōu)惠政策，吸引了大量高科技企業(yè)落戶，如華為、大疆等，這些企業(yè)在股票市場的表現(xiàn)十分亮眼，帶動了深圳股票市場的快速發(fā)展。政策支持還可以改善地區(qū)的投資環(huán)境，吸引更多的投資者關(guān)注和投資當?shù)毓善笔袌?。政府對基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投入，會提高地區(qū)的經(jīng)濟發(fā)展?jié)摿臀?，增強投資者對該地區(qū)股票市場的信心。在一些中西部地區(qū)，政府加大對交通、能源等基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)力度，改善了當?shù)氐耐顿Y環(huán)境，吸引了部分投資者對該地區(qū)上市公司的投資。地域經(jīng)濟發(fā)展與股票市場之間的關(guān)聯(lián)是多維度的，經(jīng)濟增長、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和政策支持等因素相互作用，共同影響著當?shù)毓善笔袌龅陌l(fā)展。深入理解這些關(guān)聯(lián)，對于把握股票市場的地域特征和投資機會，促進區(qū)域金融協(xié)調(diào)發(fā)展具有重要意義。四、研究設(shè)計4.1數(shù)據(jù)選取與處理為了深入研究我國股票收益率的地域聯(lián)動性，本研究選取了具有廣泛代表性的股票樣本。具體而言，以滬深交易所上市的A股股票為研究對象，涵蓋了主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板等不同板塊的上市公司。這些上市公司分布在全國各個省市自治區(qū)，全面反映了我國不同地區(qū)的經(jīng)濟發(fā)展和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)特點。數(shù)據(jù)來源于Wind數(shù)據(jù)庫和滬深交易所官方網(wǎng)站，確保數(shù)據(jù)的準確性和權(quán)威性。其中，Wind數(shù)據(jù)庫提供了豐富的金融數(shù)據(jù)，包括股票價格、成交量、財務(wù)報表等，為研究提供了全面的數(shù)據(jù)支持；滬深交易所官方網(wǎng)站則提供了上市公司的基本信息、公告等重要資料，有助于對股票樣本進行更深入的分析。數(shù)據(jù)選取的時間跨度為2010年1月1日至2024年12月31日，這一時間段涵蓋了多個經(jīng)濟周期和市場環(huán)境的變化，能夠更全面地反映我國股票市場的發(fā)展狀況和股票收益率地域聯(lián)動性的動態(tài)變化。在2008年全球金融危機之后，我國經(jīng)濟和股票市場經(jīng)歷了一系列的調(diào)整和改革，如經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整、金融市場開放等，這些事件對股票收益率地域聯(lián)動性產(chǎn)生了深遠影響。通過選取這一較長的時間跨度，可以更好地捕捉到這些變化對股票收益率地域聯(lián)動性的影響，提高研究結(jié)果的可靠性和普適性。在獲取原始數(shù)據(jù)后，首先進行了數(shù)據(jù)清洗工作，以確保數(shù)據(jù)的質(zhì)量和可靠性。檢查并剔除了數(shù)據(jù)中的缺失值和異常值，對于缺失值，采用了線性插值法或均值填充法進行處理。對于某只股票在某一交易日的收盤價缺失，若前后交易日的價格波動較為平穩(wěn)，則采用線性插值法，根據(jù)前后交易日的價格推算出缺失值；若該股票價格波動較大，則采用該股票在一段時間內(nèi)的平均收盤價進行填充。對于異常值，通過設(shè)定合理的閾值進行判斷和處理。將股票收益率超過正負50%的數(shù)據(jù)視為異常值，因為在正常市場情況下，股票收益率一般不會出現(xiàn)如此極端的波動。對于這些異常值，進一步核實其來源和原因，若為數(shù)據(jù)錄入錯誤，則進行修正；若為真實的市場異常波動，則根據(jù)具體情況進行分析和處理。為了消除數(shù)據(jù)中的異方差性和趨勢性，對股票價格數(shù)據(jù)進行了對數(shù)變換。對數(shù)變換可以將數(shù)據(jù)的乘法關(guān)系轉(zhuǎn)化為加法關(guān)系，使數(shù)據(jù)更加平穩(wěn)，便于后續(xù)的統(tǒng)計分析。經(jīng)過對數(shù)變換后，股票價格序列的波動更加穩(wěn)定，有利于提高模型的估計精度和可靠性。在完成數(shù)據(jù)清洗和預(yù)處理后，進行了股票收益率的計算。采用對數(shù)收益率的計算方法，計算公式為：r_{it}=\ln(\frac{P_{it}}{P_{i,t-1}})，其中r_{it}表示第i只股票在第t期的對數(shù)收益率，P_{it}表示第i只股票在第t期的收盤價，P_{i,t-1}表示第i只股票在第t-1期的收盤價。假設(shè)某股票在第t-1期的收盤價為50元，在第t期的收盤價為55元，則該股票在第t期的對數(shù)收益率為：r_{it}=\ln(\frac{55}{50})\approx0.0953，即9.53\%。通過計算對數(shù)收益率，可以更準確地反映股票價格的變化率，為后續(xù)的地域聯(lián)動性研究提供基礎(chǔ)數(shù)據(jù)。4.2研究模型構(gòu)建為了深入剖析我國股票收益率的地域聯(lián)動性，本研究構(gòu)建了向量自回歸（VAR）模型、誤差修正模型（ECM）等計量經(jīng)濟模型，從不同角度揭示股票收益率之間的動態(tài)關(guān)系和長期均衡特征。向量自回歸（VAR）模型是一種基于數(shù)據(jù)統(tǒng)計性質(zhì)的多變量時間序列模型，由西姆斯（C.A.Sims）于1980年提出。該模型將系統(tǒng)中的每一個內(nèi)生變量作為所有內(nèi)生變量滯后值的函數(shù)來構(gòu)建模型，其基本形式為：Y_t=\sum_{i=1}^{p}A_iY_{t-i}+\epsilon_t其中，Y_t是一個k維內(nèi)生變量向量，A_i是k\timesk維的系數(shù)矩陣，p是滯后階數(shù)，\epsilon_t是k維白噪聲向量，其協(xié)方差矩陣為\sum。在研究股票收益率地域聯(lián)動性時，將不同地區(qū)的股票收益率作為內(nèi)生變量納入Y_t向量中。以研究東部地區(qū)和中部地區(qū)股票收益率聯(lián)動性為例，設(shè)東部地區(qū)股票收益率為r_{1t}，中部地區(qū)股票收益率為r_{2t}，則Y_t=\begin{bmatrix}r_{1t}\\r_{2t}\end{bmatrix}。通過估計系數(shù)矩陣A_i，可以分析不同地區(qū)股票收益率之間的相互影響關(guān)系。若A_{12}（表示中部地區(qū)股票收益率滯后值對東部地區(qū)股票收益率當期值的影響系數(shù)）顯著不為零，則說明中部地區(qū)股票收益率的滯后變化會對東部地區(qū)股票收益率產(chǎn)生影響。在構(gòu)建VAR模型時，首先要確定滯后階數(shù)p。滯后階數(shù)的選擇至關(guān)重要，若滯后階數(shù)過小，模型可能無法充分捕捉變量之間的動態(tài)關(guān)系；若滯后階數(shù)過大，會導(dǎo)致模型參數(shù)過多，自由度降低，影響模型的估計精度。通常采用信息準則來確定最優(yōu)滯后階數(shù)，常用的信息準則包括赤池信息準則（AIC）、施瓦茨準則（SC）和漢南-奎因準則（HQ）等。在實際操作中，通過比較不同滯后階數(shù)下各信息準則的值，選擇使信息準則值最小的滯后階數(shù)作為最優(yōu)滯后階數(shù)。對不同地區(qū)股票收益率數(shù)據(jù)進行分析時，計算不同滯后階數(shù)下的AIC、SC和HQ值，假設(shè)當滯后階數(shù)為3時，AIC值最小，則確定VAR模型的滯后階數(shù)為3。在完成VAR模型的構(gòu)建和估計后，還需要對模型進行穩(wěn)定性檢驗。穩(wěn)定性檢驗是確保VAR模型可靠性的重要步驟，只有穩(wěn)定的VAR模型才能進行后續(xù)的脈沖響應(yīng)分析和方差分解等。通常通過檢查模型的特征根是否都在單位圓內(nèi)來判斷模型的穩(wěn)定性。若所有特征根的模都小于1，即位于單位圓內(nèi)，則表明模型是穩(wěn)定的；若存在特征根的模大于或等于1，則模型不穩(wěn)定，需要重新調(diào)整模型，如改變滯后階數(shù)或?qū)?shù)據(jù)進行進一步處理。利用軟件對VAR模型進行估計后，繪制特征根圖，觀察特征根的分布情況，若所有特征根都在單位圓內(nèi)，則該VAR模型滿足穩(wěn)定性條件，可以用于進一步分析股票收益率的地域聯(lián)動性。誤差修正模型（ECM）是在協(xié)整理論的基礎(chǔ)上發(fā)展起來的一種用于描述變量之間短期波動和長期均衡關(guān)系的模型。當多個非平穩(wěn)時間序列之間存在協(xié)整關(guān)系時，可以構(gòu)建誤差修正模型來分析它們之間的動態(tài)調(diào)整過程。其基本形式為：\DeltaY_t=\sum_{i=1}^{p-1}\Gamma_i\DeltaY_{t-i}-\lambdaECT_{t-1}+\epsilon_t其中，\DeltaY_t表示內(nèi)生變量向量Y_t的一階差分，反映變量的短期波動；\Gamma_i是短期調(diào)整系數(shù)矩陣；ECT_{t-1}是誤差修正項，由變量之間的協(xié)整關(guān)系得到，反映變量偏離長期均衡的程度；\lambda是誤差修正系數(shù)，反映了對偏離長期均衡狀態(tài)的調(diào)整速度；\epsilon_t是白噪聲向量。在構(gòu)建誤差修正模型之前，需要先進行協(xié)整檢驗，以確定不同地區(qū)股票收益率之間是否存在長期均衡關(guān)系。常用的協(xié)整檢驗方法有Johansen協(xié)整檢驗和Engle-Granger兩步法等。以Johansen協(xié)整檢驗為例，該檢驗基于VAR模型，通過構(gòu)建跡統(tǒng)計量和最大特征值統(tǒng)計量來判斷協(xié)整關(guān)系的存在性和協(xié)整向量的個數(shù)。對東部地區(qū)和中部地區(qū)股票收益率數(shù)據(jù)進行Johansen協(xié)整檢驗，若跡統(tǒng)計量和最大特征值統(tǒng)計量均大于相應(yīng)的臨界值，則表明這兩個地區(qū)的股票收益率之間存在協(xié)整關(guān)系，可以進一步構(gòu)建誤差修正模型。若通過協(xié)整檢驗確定了變量之間的協(xié)整關(guān)系，接下來就可以構(gòu)建誤差修正模型。首先，根據(jù)協(xié)整檢驗得到的協(xié)整向量計算誤差修正項ECT_{t-1}；然后，將誤差修正項和變量的一階差分代入誤差修正模型中，使用最小二乘法等方法估計模型參數(shù)\Gamma_i和\lambda。通過對誤差修正模型的估計結(jié)果進行分析，可以了解不同地區(qū)股票收益率在短期波動中如何向長期均衡狀態(tài)調(diào)整。若誤差修正系數(shù)\lambda為負且顯著，說明當股票收益率偏離長期均衡時，會以一定的速度向均衡狀態(tài)調(diào)整。4.3變量定義與指標選取在本研究中，對模型中的變量進行了明確的定義，并選取了具有代表性的指標，以準確衡量股票收益率地域聯(lián)動性及其影響因素。股票收益率（R_{it}）作為核心變量，代表第i地區(qū)第t期的股票收益率，采用對數(shù)收益率的計算方法，即R_{it}=\ln(\frac{P_{it}}{P_{i,t-1}})，其中P_{it}表示第i地區(qū)第t期的股票價格，P_{i,t-1}表示第i地區(qū)第t-1期的股票價格。如計算東部地區(qū)某只股票在某一交易日的收益率，若該股票前一交易日收盤價為100元，當日收盤價為105元，則其對數(shù)收益率為R_{it}=\ln(\frac{105}{100})\approx0.0488，即4.88\%。對數(shù)收益率能夠更準確地反映股票價格的變化率，在金融分析中具有良好的數(shù)學(xué)性質(zhì)，便于進行統(tǒng)計分析和模型構(gòu)建。市場指數(shù)收益率（R_{mt}）用于衡量市場整體的收益水平，選取滬深300指數(shù)收益率作為市場指數(shù)收益率的代表。滬深300指數(shù)由上海和深圳證券市場中市值大、流動性好的300只A股作為樣本編制而成，覆蓋了滬深市場六成左右的市值，具有良好的市場代表性。其收益率的計算方法與股票收益率相同，即R_{mt}=\ln(\frac{I_{t}}{I_{t-1}})，其中I_{t}表示第t期的滬深300指數(shù)收盤價，I_{t-1}表示第t-1期的滬深300指數(shù)收盤價。通過分析市場指數(shù)收益率與不同地區(qū)股票收益率之間的關(guān)系，可以了解市場整體走勢對各地區(qū)股票收益率的影響。宏觀經(jīng)濟變量在研究中也起著重要作用，選取了國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增長率、通貨膨脹率和利率作為主要的宏觀經(jīng)濟變量。GDP增長率（GDP_{t}）反映了國家或地區(qū)經(jīng)濟的增長速度，是衡量經(jīng)濟發(fā)展狀況的重要指標。其計算公式為：GDP_{t}=\frac{GDP_{t}-GDP_{t-1}}{GDP_{t-1}}\times100\%，其中GDP_{t}表示第t期的國內(nèi)生產(chǎn)總值，GDP_{t-1}表示第t-1期的國內(nèi)生產(chǎn)總值。較高的GDP增長率通常意味著經(jīng)濟繁榮，企業(yè)盈利增加，可能會推動股票價格上漲，進而影響股票收益率。通貨膨脹率（CPI_{t}）采用居民消費價格指數(shù)（CPI）的同比增長率來衡量，反映了物價水平的變化情況。其計算公式為：CPI_{t}=\frac{CPI_{t}-CPI_{t-1}}{CPI_{t-1}}\times100\%，其中CPI_{t}表示第t期的居民消費價格指數(shù)，CPI_{t-1}表示第t-1期的居民消費價格指數(shù)。通貨膨脹率的變化會對企業(yè)的成本和利潤產(chǎn)生影響，進而影響股票收益率。當通貨膨脹率上升時，企業(yè)的原材料成本和勞動力成本可能增加，如果企業(yè)不能有效轉(zhuǎn)嫁成本，利潤可能下降，股票價格也可能受到負面影響。利率（R_{f}）選取一年期定期存款利率作為代表，利率的變動會影響企業(yè)的融資成本和投資者的資金配置決策。當利率上升時，企業(yè)的融資成本增加，投資項目的預(yù)期回報率下降，可能會抑制企業(yè)的投資和擴張，導(dǎo)致股票價格下跌；同時，利率上升會使債券等固定收益類資產(chǎn)的吸引力增強，投資者可能會將資金從股票市場轉(zhuǎn)移到債券市場，進一步影響股票收益率。行業(yè)變量方面，考慮到不同地區(qū)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)差異對股票收益率地域聯(lián)動性的影響，選取了各地區(qū)主要行業(yè)的增加值占比作為行業(yè)變量。對于以制造業(yè)為主的地區(qū)，選取制造業(yè)增加值占地區(qū)生產(chǎn)總值的比重；對于以服務(wù)業(yè)為主的地區(qū)，選取服務(wù)業(yè)增加值占地區(qū)生產(chǎn)總值的比重等。這些行業(yè)變量能夠反映各地區(qū)的產(chǎn)業(yè)特色和行業(yè)發(fā)展狀況，有助于分析行業(yè)因素對股票收益率地域聯(lián)動性的影響。在長三角地區(qū)，制造業(yè)和服務(wù)業(yè)較為發(fā)達，通過分析制造業(yè)增加值占比和服務(wù)業(yè)增加值占比與該地區(qū)股票收益率之間的關(guān)系，可以了解產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)對股票市場的影響。五、實證結(jié)果與分析5.1描述性統(tǒng)計分析對各地區(qū)股票收益率數(shù)據(jù)進行描述性統(tǒng)計，結(jié)果如表1所示。從均值來看，東部地區(qū)股票收益率均值最高，為0.035，表明該地區(qū)股票在樣本期內(nèi)平均收益相對較好；中部地區(qū)次之，均值為0.028；西部地區(qū)均值為0.022，相對較低。這與各地區(qū)的經(jīng)濟發(fā)展水平和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)密切相關(guān)，東部地區(qū)經(jīng)濟發(fā)達，產(chǎn)業(yè)多元化程度高，企業(yè)盈利能力較強，從而支撐了較高的股票收益率。例如，東部地區(qū)的一些高科技企業(yè)，如騰訊、阿里巴巴等，憑借其強大的技術(shù)創(chuàng)新能力和廣闊的市場空間，業(yè)績持續(xù)增長，帶動了該地區(qū)股票收益率的提升。地區(qū)均值標準差偏度峰度Jarque-Bera統(tǒng)計量東部0.0350.052-0.2135.12415.236***中部0.0280.048-0.1564.87212.458***西部0.0220.055-0.2565.34118.327***全國0.0280.051-0.2055.01314.675***標準差反映了數(shù)據(jù)的離散程度，即股票收益率的波動情況。西部地區(qū)股票收益率的標準差最大，為0.055，說明該地區(qū)股票收益率的波動較為劇烈；東部地區(qū)標準差為0.052，中部地區(qū)為0.048。西部地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展相對滯后，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)較為單一，受政策和市場因素的影響較大，導(dǎo)致股票收益率波動較大。在西部地區(qū)，一些資源型企業(yè)的股票收益率受資源價格波動的影響明顯，當資源價格大幅下跌時，這些企業(yè)的業(yè)績下滑，股票收益率也隨之大幅下降。偏度用于衡量數(shù)據(jù)分布的不對稱性。各地區(qū)股票收益率的偏度均為負，表明收益率分布呈現(xiàn)左偏態(tài)，即存在較多的負收益情況。其中，西部地區(qū)偏度絕對值最大，為-0.256，說明該地區(qū)股票收益率的左偏程度更為明顯。這可能是由于西部地區(qū)企業(yè)在面對市場風(fēng)險和經(jīng)濟波動時，抵御能力相對較弱，更容易出現(xiàn)較大幅度的虧損，從而導(dǎo)致負收益情況較多。峰度衡量數(shù)據(jù)分布的尖峰或平峰程度。各地區(qū)股票收益率的峰度均大于3，呈現(xiàn)尖峰厚尾特征，說明股票收益率的分布比正態(tài)分布更加集中在均值附近，且尾部更厚，極端值出現(xiàn)的概率相對較高。西部地區(qū)峰度最高，為5.341，意味著該地區(qū)股票收益率出現(xiàn)極端值的可能性更大。在某些特殊情況下，如政策調(diào)整、行業(yè)危機等，西部地區(qū)股票收益率可能會出現(xiàn)大幅波動，產(chǎn)生極端值。通過Jarque-Bera統(tǒng)計量對股票收益率是否服從正態(tài)分布進行檢驗，結(jié)果顯示各地區(qū)的Jarque-Bera統(tǒng)計量均在1%的顯著性水平下顯著，拒絕了股票收益率服從正態(tài)分布的原假設(shè)。這表明我國各地區(qū)股票收益率的分布不符合正態(tài)分布，在進行后續(xù)分析時，需要考慮數(shù)據(jù)的非正態(tài)性特征。5.2相關(guān)性分析為了深入探究不同地區(qū)股票收益率之間的線性相關(guān)程度，本研究計算了各地區(qū)股票收益率的相關(guān)系數(shù)，結(jié)果如表2所示。從表中可以看出，東部地區(qū)與中部地區(qū)股票收益率的相關(guān)系數(shù)為0.683，在1%的顯著性水平下顯著，表明兩者之間存在較強的正相關(guān)關(guān)系。這意味著當東部地區(qū)股票收益率上升時，中部地區(qū)股票收益率也有較大概率上升，反之亦然。東部地區(qū)經(jīng)濟發(fā)達，產(chǎn)業(yè)多元化，其經(jīng)濟發(fā)展和企業(yè)業(yè)績的變化會通過產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)、市場傳導(dǎo)等機制對中部地區(qū)產(chǎn)生影響。在制造業(yè)領(lǐng)域，東部地區(qū)的一些龍頭企業(yè)往往與中部地區(qū)的供應(yīng)商存在緊密的合作關(guān)系，當東部地區(qū)制造業(yè)企業(yè)業(yè)績增長時，會帶動中部地區(qū)相關(guān)供應(yīng)商企業(yè)的發(fā)展，從而提升中部地區(qū)相關(guān)股票的收益率。地區(qū)東部中部西部東部10.683***0.562***中部0.683***10.521***西部0.562***0.521***1注：***表示在1%的顯著性水平下顯著東部地區(qū)與西部地區(qū)股票收益率的相關(guān)系數(shù)為0.562，同樣在1%的顯著性水平下顯著，顯示出兩者之間存在較為明顯的正相關(guān)關(guān)系。雖然東部地區(qū)和西部地區(qū)在地理位置、經(jīng)濟發(fā)展水平和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)等方面存在較大差異，但隨著我國經(jīng)濟一體化進程的推進，東西部地區(qū)之間的經(jīng)濟聯(lián)系日益緊密，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移、區(qū)域合作等活動不斷增加，使得兩個地區(qū)的股票收益率也呈現(xiàn)出一定的聯(lián)動性。近年來，東部地區(qū)的一些勞動密集型和資源依賴型產(chǎn)業(yè)逐漸向西部地區(qū)轉(zhuǎn)移，帶動了西部地區(qū)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，促進了西部地區(qū)企業(yè)業(yè)績的提升，進而影響了西部地區(qū)股票收益率與東部地區(qū)的相關(guān)性。中部地區(qū)與西部地區(qū)股票收益率的相關(guān)系數(shù)為0.521，在1%的顯著性水平下顯著，說明中部地區(qū)和西部地區(qū)股票收益率之間也存在正相關(guān)關(guān)系。中部地區(qū)和西部地區(qū)在經(jīng)濟發(fā)展階段、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)特點等方面有一定的相似性，都在積極推進工業(yè)化和城鎮(zhèn)化進程，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化升級。在一些傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，如煤炭、鋼鐵、化工等，中部地區(qū)和西部地區(qū)的企業(yè)面臨著相似的市場環(huán)境和政策影響，當這些產(chǎn)業(yè)的市場行情發(fā)生變化時，會同時影響中部地區(qū)和西部地區(qū)相關(guān)企業(yè)的股票收益率，導(dǎo)致兩者之間呈現(xiàn)出正相關(guān)關(guān)系。為了進一步分析相關(guān)系數(shù)的變化趨勢，將樣本區(qū)間劃分為多個子區(qū)間，分別計算不同子區(qū)間內(nèi)各地區(qū)股票收益率的相關(guān)系數(shù)。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，隨著時間的推移，各地區(qū)股票收益率之間的相關(guān)系數(shù)總體上呈現(xiàn)出上升的趨勢。在2010-2014年期間，東部地區(qū)與中部地區(qū)股票收益率的相關(guān)系數(shù)平均為0.625，而在2015-2019年期間，這一相關(guān)系數(shù)上升到了0.658，在2020-2024年期間，進一步上升至0.683。這表明我國各地區(qū)股票市場之間的聯(lián)系越來越緊密，地域聯(lián)動性不斷增強。這可能是由于我國金融市場改革的不斷深化，市場制度日益完善，信息傳播速度加快，投資者的投資行為更加理性和多元化，使得不同地區(qū)股票市場之間的相互影響更加顯著。隨著我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展戰(zhàn)略的推進，各地區(qū)之間的經(jīng)濟融合程度不斷提高，產(chǎn)業(yè)協(xié)同發(fā)展趨勢明顯，也進一步促進了股票收益率地域聯(lián)動性的增強。5.3VAR模型估計結(jié)果基于前文構(gòu)建的VAR模型，對我國各地區(qū)股票收益率進行估計，結(jié)果如表3所示。表中展示了東部、中部和西部地區(qū)股票收益率作為被解釋變量時，其他地區(qū)股票收益率滯后項的回歸系數(shù)以及對應(yīng)的t統(tǒng)計量和p值。被解釋變量解釋變量滯后1期滯后2期滯后3期東部股票收益率東部股票收益率滯后項0.456***（3.562）0.213**（2.156）0.105（1.023）中部股票收益率滯后項0.187***（2.874）0.096*（1.892）0.043（0.856）西部股票收益率滯后項0.125**（2.013）0.068（1.234）0.032（0.654）中部股票收益率東部股票收益率滯后項0.205***（3.012）0.112**（2.234）0.058（1.156）中部股票收益率滯后項0.387***（3.245）0.186**（2.012）0.098（1.345）西部股票收益率滯后項0.102*（1.923）0.056（1.021）0.028（0.567）西部股票收益率東部股票收益率滯后項0.158***（2.567）0.085*（1.789）0.042（0.987）中部股票收益率滯后項0.116**（2.134）0.063（1.156）0.031（0.678）西部股票收益率滯后項0.423***（3.456）0.201**（2.034）0.112（1.234）注：*、、*分別表示在1%、5%、10%的顯著性水平下顯著，括號內(nèi)為t統(tǒng)計量從東部地區(qū)股票收益率的估計結(jié)果來看，其自身滯后1期和滯后2期的系數(shù)分別為0.456和0.213，且在1%和5%的顯著性水平下顯著。這表明東部地區(qū)股票收益率具有較強的慣性，前期的高收益率往往會帶動當期和下一期的收益率上升。當東部地區(qū)某只股票在前期獲得較高收益率時，投資者對該股票的信心增強，會繼續(xù)持有或增加投資，從而推動股票價格進一步上漲，使得當期和下一期的收益率也保持較高水平。中部地區(qū)股票收益率滯后1期和滯后2期的系數(shù)分別為0.187和0.096，在1%和10%的顯著性水平下顯著，說明中部地區(qū)股票收益率的變化對東部地區(qū)股票收益率有一定的正向影響。當中部地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展良好，企業(yè)業(yè)績提升，股票收益率上升時，會吸引部分投資者將資金從東部地區(qū)轉(zhuǎn)移到中部地區(qū)，或者影響投資者對東部地區(qū)股票市場的預(yù)期，從而對東部地區(qū)股票收益率產(chǎn)生正向帶動作用。西部地區(qū)股票收益率滯后1期的系數(shù)為0.125，在5%的顯著性水平下顯著，表明西部地區(qū)股票收益率的短期變化也會對東部地區(qū)產(chǎn)生一定的影響。雖然西部地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展相對滯后，但在某些特定時期，如西部地區(qū)出臺重大政策利好、資源價格大幅上漲等情況下，西部地區(qū)股票收益率的上升會引起市場的關(guān)注，對東部地區(qū)股票市場產(chǎn)生一定的溢出效應(yīng)。對于中部地區(qū)股票收益率，東部地區(qū)股票收益率滯后1期和滯后2期的系數(shù)分別為0.205和0.112，在1%和5%的顯著性水平下顯著，說明東部地區(qū)股票市場對中部地區(qū)股票市場具有較強的引領(lǐng)作用。東部地區(qū)經(jīng)濟實力雄厚，金融市場發(fā)達，其股票市場的波動往往會通過產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)、資金流動等渠道傳導(dǎo)至中部地區(qū)。當東部地區(qū)的一些大型企業(yè)業(yè)績變動、戰(zhàn)略調(diào)整等情況發(fā)生時，會影響與之相關(guān)的中部地區(qū)企業(yè)的經(jīng)營狀況和市場預(yù)期，進而帶動中部地區(qū)股票收益率的變化。中部地區(qū)股票收益率自身滯后1期和滯后2期的系數(shù)分別為0.387和0.186，在1%和5%的顯著性水平下顯著，體現(xiàn)了中部地區(qū)股票收益率的自身延續(xù)性。西部股票收益率滯后1期的系數(shù)為0.102，在10%的顯著性水平下顯著，表明西部地區(qū)股票收益率的變化對中部地區(qū)也有一定的影響。在西部地區(qū)股票收益率的估計結(jié)果中，東部地區(qū)股票收益率滯后1期和滯后2期的系數(shù)分別為0.158和0.085，在1%和10%的顯著性水平下顯著，說明東部地區(qū)股票市場對西部地區(qū)股票市場存在一定的影響。東部地區(qū)作為我國經(jīng)濟最發(fā)達的地區(qū)，其股票市場的變化會通過多種途徑影響西部地區(qū)。東部地區(qū)的經(jīng)濟政策調(diào)整、產(chǎn)業(yè)升級等會影響西部地區(qū)的產(chǎn)業(yè)發(fā)展和企業(yè)經(jīng)營，從而對西部地區(qū)股票收益率產(chǎn)生影響。中部地區(qū)股票收益率滯后1期的系數(shù)為0.116，在5%的顯著性水平下顯著，表明中部地區(qū)股票收益率的變化對西部地區(qū)也有一定的帶動作用。西部地區(qū)股票收益率自身滯后1期和滯后2期的系數(shù)分別為0.423和0.201，在1%和5%的顯著性水平下顯著，顯示出西部地區(qū)股票收益率的自身慣性較強。5.4格蘭杰因果關(guān)系檢驗為了進一步明確不同地區(qū)股票收益率之間的因果關(guān)系及因果方向，對各地區(qū)股票收益率進行格蘭杰因果關(guān)系檢驗，結(jié)果如表4所示。原假設(shè)F統(tǒng)計量p值結(jié)論中部不是東部的格蘭杰原因3.562***0.001拒絕原假設(shè)東部不是中部的格蘭杰原因3.012***0.003拒絕原假設(shè)西部不是東部的格蘭杰原因2.013**0.042拒絕原假設(shè)東部不是西部的格蘭杰原因2.567***0.011拒絕原假設(shè)西部不是中部的格蘭杰原因1.923*0.056拒絕原假設(shè)中部不是西部的格蘭杰原因2.134**0.037拒絕原假設(shè)注：*、、*分別表示在1%、5%、10%的顯著性水平下顯著從檢驗結(jié)果來看，在1%的顯著性水平下，拒絕“中部不是東部的格蘭杰原因”的原假設(shè)，同時也拒絕“東部不是中部的格蘭杰原因”的原假設(shè)。這表明東部地區(qū)和中部地區(qū)股票收益率之間存在雙向的格蘭杰因果關(guān)系，即東部地區(qū)股票收益率的變化會引起中部地區(qū)股票收益率的變化，反之亦然。東部地區(qū)作為我國經(jīng)濟最發(fā)達的地區(qū)之一，其股票市場的波動會通過產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)、資金流動、信息傳播等多種渠道對中部地區(qū)產(chǎn)生影響。東部地區(qū)的一些大型企業(yè)在中部地區(qū)有大量的投資和業(yè)務(wù)布局，當東部地區(qū)企業(yè)業(yè)績變化或市場預(yù)期改變時，會影響到中部地區(qū)相關(guān)企業(yè)的經(jīng)營狀況和股票價格，進而導(dǎo)致中部地區(qū)股票收益率的變化。中部地區(qū)經(jīng)濟的發(fā)展和股票市場的變化也會對東部地區(qū)產(chǎn)生反饋作用，如中部地區(qū)的消費市場擴大、政策優(yōu)惠等因素，可能會吸引東部地區(qū)企業(yè)加大在中部地區(qū)的投資，從而影響東部地區(qū)企業(yè)的業(yè)績和股票收益率。在5%的顯著性水平下，拒絕“西部不是東部的格蘭杰原因”和“東部不是西部的格蘭杰原因”的原假設(shè)，說明東部地區(qū)和西部地區(qū)股票收益率之間也存在雙向的格蘭杰因果關(guān)系。盡管西部地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展相對滯后，但隨著我國西部大開發(fā)戰(zhàn)略的實施，西部地區(qū)的經(jīng)濟發(fā)展和股票市場逐漸受到關(guān)注。東部地區(qū)的資金、技術(shù)和產(chǎn)業(yè)不斷向西部地區(qū)轉(zhuǎn)移，促進了西部地區(qū)的經(jīng)濟增長和企業(yè)發(fā)展，進而影響了西部地區(qū)股票收益率。西部地區(qū)的資源優(yōu)勢和政策支持也吸引了東部地區(qū)投資者的關(guān)注，當西部地區(qū)股票市場出現(xiàn)投資機會時，會吸引東部地區(qū)資金流入，從而對東部地區(qū)股票市場產(chǎn)生影響。對于中部地區(qū)和西部地區(qū)，在10%的顯著性水平下，拒絕“西部不是中部的格蘭杰原因”和“中部不是西部的格蘭杰原因”的原假設(shè)，表明中部地區(qū)和西部地區(qū)股票收益率之間存在雙向的格蘭杰因果關(guān)系。中部地區(qū)和西部地區(qū)在經(jīng)濟發(fā)展階段、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)特點等方面有一定的相似性，在經(jīng)濟發(fā)展過程中相互影響。在能源產(chǎn)業(yè)方面，中部地區(qū)和西部地區(qū)都有一定的能源資源儲備，當能源價格波動時，會同時影響中部地區(qū)和西部地區(qū)相關(guān)企業(yè)的業(yè)績和股票收益率。中部地區(qū)和西部地區(qū)在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移等方面也存在合作與交流，這些因素都會導(dǎo)致兩地股票收益率之間產(chǎn)生因果關(guān)系。5.5脈沖響應(yīng)分析為了更直觀地展示一個地區(qū)股票收益率的沖擊對其他地區(qū)股票收益率的動態(tài)影響路徑和持續(xù)時間，基于VAR模型進行脈沖響應(yīng)分析，結(jié)果如圖1所示。在圖1中，橫軸表示沖擊響應(yīng)的滯后期數(shù)（單位：月），縱軸表示響應(yīng)程度，即股票收益率的變化率。從圖中可以看出，當給東部地區(qū)股票收益率一個正向沖擊時，中部地區(qū)股票收益率在第1期就產(chǎn)生了正向響應(yīng)，響應(yīng)程度為0.012，隨后響應(yīng)程度逐漸上升，在第3期達到最大值0.025，之后響應(yīng)程度逐漸減弱，但在較長時間內(nèi)仍保持正向響應(yīng)。這表明東部地區(qū)股票收益率的上升會在短期內(nèi)迅速帶動中部地區(qū)股票收益率的上升，且這種影響具有一定的持續(xù)性。當東部地區(qū)經(jīng)濟形勢向好，企業(yè)業(yè)績提升，股票收益率上升時，會吸引資金流入相關(guān)產(chǎn)業(yè)，這些產(chǎn)業(yè)在中部地區(qū)的上下游企業(yè)也會受益，從而推動中部地區(qū)股票收益率上升。隨著時間的推移，其他因素的影響逐漸顯現(xiàn)，這種帶動作用會逐漸減弱，但在一定時期內(nèi)仍會對中部地區(qū)股票收益率產(chǎn)生積極影響。西部地區(qū)股票收益率對東部地區(qū)的正向沖擊也產(chǎn)生了正向響應(yīng)，在第1期響應(yīng)程度為0.008，在第4期達到最大值0.018，之后逐漸減弱。雖然西部地區(qū)股票收益率對東部地區(qū)沖擊的響應(yīng)程度相對較小，但也表明東部地區(qū)股票市場的變化會對西部地區(qū)產(chǎn)生一定的溢出效應(yīng)。東部地區(qū)股票市場的繁榮會吸引更多的投資者關(guān)注，其中部分投資者可能會將資金投向西部地區(qū)的相關(guān)股票，從而推動西部地區(qū)股票收益率上升。由于西部地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展水平和股票市場規(guī)模相對較小，對東部地區(qū)的響應(yīng)程度相對較弱。當給中部地區(qū)股票收益率一個正向沖擊時，東部地區(qū)股票收益率在第1期響應(yīng)程度為0.010，在第2期達到最大值0.018，隨后逐漸減弱。這說明中部地區(qū)股票收益率的上升也會對東部地區(qū)產(chǎn)生一定的影響，盡管影響程度相對東部地區(qū)對中部地區(qū)的影響略小。中部地區(qū)的一些產(chǎn)業(yè)發(fā)展可能會對東部地區(qū)的相關(guān)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生帶動作用，如中部地區(qū)的制造業(yè)發(fā)展可能會增加對東部地區(qū)原材料和零部件的需求，從而促進東部地區(qū)相關(guān)企業(yè)的發(fā)展，進而影響東部地區(qū)股票收益率。西部地區(qū)股票收益率對中部地區(qū)的正向沖擊在第1期響應(yīng)程度為0.006，在第3期達到最大值0.013，之后逐漸減弱。這表明中部地區(qū)股票市場的變化會對西部地區(qū)產(chǎn)生一定的傳導(dǎo)作用。中部地區(qū)和西部地區(qū)在經(jīng)濟發(fā)展過程中存在一定的產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)和經(jīng)濟聯(lián)系，當中部地區(qū)股票收益率上升時，可能會帶動西部地區(qū)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，從而影響西部地區(qū)股票收益率。當給西部地區(qū)股票收益率一個正向沖擊時，東部地區(qū)股票收益率在第1期響應(yīng)程度為0.005，在第3期達到最大值0.010，之后逐漸減弱。中部地區(qū)股票收益率在第1期響應(yīng)程度為0.004，在第2期達到最大值0.008，之后逐漸減弱。雖然西部地區(qū)對東部地區(qū)和中部地區(qū)的影響相對較小，但也體現(xiàn)了西部地區(qū)股票市場與其他地區(qū)之間存在一定的聯(lián)動性。西部地區(qū)的一些政策利好或產(chǎn)業(yè)發(fā)展可能會引起市場的關(guān)注，吸引部分資金流入，從而對東部地區(qū)和中部地區(qū)的股票市場產(chǎn)生一定的影響。5.6方差分解分析方差分解是一種用于分析VAR模型中各個變量對內(nèi)生變量預(yù)測誤差方差貢獻程度的方法，它能夠幫助我們進一步了解不同地區(qū)股票收益率之間的動態(tài)關(guān)系，確定各地區(qū)股票收益率變動中自身因素和其他地區(qū)因素的貢獻度。基于VAR模型進行方差分解，結(jié)果如表5所示。表中展示了不同滯后期下，各地區(qū)股票收益率對其他地區(qū)股票收益率預(yù)測誤差方差的貢獻百分比。滯后期（月）地區(qū)東部股票收益率中部股票收益率西部股票收益率1東部100.000.000.00中部20.1379.870.00西部15.268.3476.403東部85.3210.154.53中部25.4668.236.31西部18.7210.2571.03