中國A股上市公司股權(quán)激勵、公司治理與真實盈余管理的關(guān)聯(lián)性研究一、引言1.1研究背景與意義在現(xiàn)代企業(yè)制度中，所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離引發(fā)了委托代理問題。股東期望企業(yè)價值最大化，而管理者可能更關(guān)注自身利益，這種目標(biāo)差異可能導(dǎo)致管理者采取不利于股東的行為。為了緩解委托代理矛盾，股權(quán)激勵作為一種長期激勵機制應(yīng)運而生。通過授予管理者一定數(shù)量的公司股權(quán)，使其利益與公司利益緊密相連，從而激勵管理者為實現(xiàn)公司長期發(fā)展目標(biāo)而努力。自20世紀90年代股權(quán)激勵制度被引入中國以來，隨著資本市場的發(fā)展和相關(guān)政策法規(guī)的完善，越來越多的中國A股上市公司實施了股權(quán)激勵計劃。2005年股權(quán)分置改革的完成，為股權(quán)激勵的實施奠定了良好的基礎(chǔ)，此后股權(quán)激勵在上市公司中得到了更為廣泛的應(yīng)用。然而，股權(quán)激勵在發(fā)揮積極作用的同時，也引發(fā)了一系列問題，其中真實盈余管理行為備受關(guān)注。真實盈余管理是指企業(yè)管理層通過構(gòu)造真實交易或控制實際活動來操縱利潤，以達到特定的財務(wù)目標(biāo)或滿足自身利益需求。與應(yīng)計盈余管理不同，真實盈余管理直接影響企業(yè)的現(xiàn)金流量和資源配置，對企業(yè)的長期發(fā)展可能產(chǎn)生更為深遠的負面影響。在股權(quán)激勵的背景下，管理者為了達到行權(quán)條件或獲取更高的股權(quán)收益，可能會有動機進行真實盈余管理。例如，通過過度削減研發(fā)投入、推遲必要的資本支出、操縱銷售活動等手段來短期內(nèi)提高企業(yè)利潤，但這些行為往往以犧牲企業(yè)的長期競爭力和可持續(xù)發(fā)展為代價。公司治理作為一套規(guī)范公司管理層、股東和其他利益相關(guān)者之間關(guān)系的制度安排，對企業(yè)的決策制定、運營管理和績效表現(xiàn)起著至關(guān)重要的作用。有效的公司治理能夠監(jiān)督和約束管理層的行為，確保其決策符合公司和股東的利益，從而抑制真實盈余管理行為的發(fā)生。完善的內(nèi)部控制體系可以加強對財務(wù)信息的審核和監(jiān)督，減少管理層操縱利潤的機會；獨立的董事會和監(jiān)事會能夠?qū)芾韺拥臎Q策進行制衡，提出合理的建議和監(jiān)督意見。然而，當(dāng)前中國A股上市公司的公司治理水平參差不齊，部分公司存在治理結(jié)構(gòu)不完善、內(nèi)部監(jiān)督機制失效等問題，這為管理層進行真實盈余管理提供了可乘之機。一些公司的董事會獨立性不足，被管理層所控制，無法發(fā)揮有效的監(jiān)督作用；內(nèi)部控制制度執(zhí)行不力，導(dǎo)致財務(wù)信息失真，真實盈余管理行為難以被及時發(fā)現(xiàn)和糾正。因此，深入研究中國A股上市公司中股權(quán)激勵、公司治理與真實盈余管理之間的關(guān)系具有重要的理論和實踐意義。從理論層面來看，有助于豐富和完善公司治理、股權(quán)激勵和盈余管理等相關(guān)領(lǐng)域的理論研究。進一步揭示股權(quán)激勵對管理者行為的影響機制，以及公司治理在其中所起的調(diào)節(jié)作用，為后續(xù)的學(xué)術(shù)研究提供新的視角和實證依據(jù)。在實踐方面，對于上市公司優(yōu)化股權(quán)激勵方案、完善公司治理結(jié)構(gòu)以及監(jiān)管部門加強市場監(jiān)管具有重要的指導(dǎo)意義。上市公司可以根據(jù)研究結(jié)果，合理設(shè)計股權(quán)激勵計劃，加強公司治理，有效抑制管理者的真實盈余管理行為，提高企業(yè)的財務(wù)信息質(zhì)量和經(jīng)營績效，實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。監(jiān)管部門可以依據(jù)研究結(jié)論，制定更加科學(xué)合理的監(jiān)管政策，加強對上市公司股權(quán)激勵和真實盈余管理行為的監(jiān)督和管理，維護資本市場的公平、公正和透明，保護投資者的合法權(quán)益。1.2研究方法與創(chuàng)新點本文綜合運用多種研究方法，對中國A股上市公司中股權(quán)激勵、公司治理與真實盈余管理之間的關(guān)系展開深入研究，力求全面、準(zhǔn)確地揭示三者之間的內(nèi)在聯(lián)系和作用機制。本文采用文獻研究法，系統(tǒng)梳理國內(nèi)外關(guān)于股權(quán)激勵、公司治理和真實盈余管理的相關(guān)文獻。通過對已有研究成果的總結(jié)和分析，明確了研究的前沿動態(tài)和尚未解決的問題，為本研究提供了堅實的理論基礎(chǔ)和研究思路。深入剖析了股權(quán)激勵的理論基礎(chǔ)，如委托代理理論、激勵理論等，以及真實盈余管理的動機、手段和經(jīng)濟后果的相關(guān)研究，同時也對公司治理在其中所起作用的相關(guān)文獻進行了綜合考量，為后續(xù)的研究假設(shè)提出和實證模型構(gòu)建奠定了基礎(chǔ)。在研究過程中，實證分析法是核心方法。選取2015-2022年中國A股上市公司作為研究樣本，通過對這些樣本公司的財務(wù)數(shù)據(jù)、公司治理數(shù)據(jù)以及股權(quán)激勵相關(guān)數(shù)據(jù)的收集和整理，運用描述性統(tǒng)計分析方法，對樣本公司的基本特征進行了初步分析，了解了各變量的分布情況和總體特征。利用相關(guān)性分析，檢驗了變量之間的初步關(guān)聯(lián)，為進一步的回歸分析做準(zhǔn)備。構(gòu)建了多元線性回歸模型，來檢驗股權(quán)激勵與真實盈余管理之間的關(guān)系，以及公司治理在這一關(guān)系中的調(diào)節(jié)作用。通過嚴謹?shù)膶嵶C分析，得出了具有統(tǒng)計學(xué)意義和實際經(jīng)濟意義的研究結(jié)論，使研究結(jié)果更具說服力和可靠性。本文的創(chuàng)新之處主要體現(xiàn)在以下幾個方面。在研究視角上，以往的研究多側(cè)重于股權(quán)激勵與應(yīng)計盈余管理的關(guān)系，對真實盈余管理的關(guān)注相對較少。本文將研究重點聚焦于股權(quán)激勵對真實盈余管理的影響，以及公司治理在其中的調(diào)節(jié)作用，填補了這一領(lǐng)域在研究視角上的部分空白，為深入理解股權(quán)激勵對企業(yè)行為的影響提供了新的視角。在研究方法上，本文在構(gòu)建實證模型時，充分考慮了中國A股上市公司的特點和實際情況，納入了更多具有針對性的控制變量，如行業(yè)競爭程度、宏觀經(jīng)濟環(huán)境等。這些控制變量的引入，有效減少了遺漏變量帶來的內(nèi)生性問題，提高了研究結(jié)果的準(zhǔn)確性和可靠性。采用了傾向得分匹配法（PSM）對樣本進行處理，進一步緩解了樣本選擇偏差問題，增強了研究結(jié)論的穩(wěn)健性。在研究內(nèi)容上，不僅探討了股權(quán)激勵與真實盈余管理之間的直接關(guān)系，還深入分析了公司治理在這一關(guān)系中的調(diào)節(jié)作用。通過分組回歸和構(gòu)建調(diào)節(jié)效應(yīng)模型，詳細考察了不同公司治理水平下，股權(quán)激勵對真實盈余管理的影響差異。研究了不同股權(quán)激勵模式（如股票期權(quán)、限制性股票等）對真實盈余管理的異質(zhì)性影響，豐富了股權(quán)激勵與真實盈余管理關(guān)系的研究內(nèi)容，為上市公司制定合理的股權(quán)激勵方案和完善公司治理結(jié)構(gòu)提供了更具針對性的建議。二、文獻綜述2.1股權(quán)激勵相關(guān)研究股權(quán)激勵作為解決委托代理問題的重要機制，在國內(nèi)外學(xué)術(shù)界都受到了廣泛關(guān)注。早期的研究主要集中在股權(quán)激勵的理論基礎(chǔ)和實施效果方面。Jensen和Meckling（1976）從委托代理理論出發(fā)，認為股權(quán)激勵能夠使管理者與股東的利益趨于一致，從而降低代理成本，提高企業(yè)價值。他們的研究為股權(quán)激勵的廣泛應(yīng)用奠定了理論基礎(chǔ)。隨后，眾多學(xué)者對股權(quán)激勵與企業(yè)績效之間的關(guān)系進行了實證檢驗。Murphy（1985）通過對美國上市公司的研究發(fā)現(xiàn)，股權(quán)激勵與企業(yè)績效之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，即實施股權(quán)激勵能夠有效提升企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績。Hall和Liebman（1998）的研究進一步證實了這一觀點，他們發(fā)現(xiàn)高管的股權(quán)激勵收益與企業(yè)業(yè)績之間呈現(xiàn)出高度的敏感性，股權(quán)激勵對高管的激勵作用顯著。在國內(nèi)，隨著資本市場的發(fā)展和股權(quán)激勵制度的逐步完善，相關(guān)研究也日益豐富。魏剛（2000）對我國上市公司股權(quán)激勵與企業(yè)績效的關(guān)系進行了實證分析，結(jié)果表明我國上市公司高級管理人員的持股比例與企業(yè)績效之間不存在顯著的相關(guān)性。這一研究結(jié)果與國外的一些研究存在差異，可能是由于我國資本市場的發(fā)展階段、公司治理結(jié)構(gòu)以及法律法規(guī)等方面與國外存在不同。但隨著時間的推移和市場環(huán)境的變化，后續(xù)的研究也發(fā)現(xiàn)了不同的結(jié)論。周建波和孫菊生（2003）以2001-2002年實施股權(quán)激勵的上市公司為樣本，研究發(fā)現(xiàn)成長性較高的公司，股權(quán)激勵能顯著提高公司業(yè)績，且非國有控股公司實施股權(quán)激勵的效果優(yōu)于國有控股公司。這說明在我國特定的制度背景下，股權(quán)激勵的實施效果受到多種因素的影響，公司的成長性和股權(quán)性質(zhì)是其中重要的影響因素。除了對企業(yè)績效的影響，股權(quán)激勵在人才吸引和保留方面的作用也得到了廣泛認可。Oyer和Schaefer（2005）認為股權(quán)激勵可以作為一種信號機制，吸引那些對公司未來發(fā)展有信心、具備高能力的人才加入公司。同時，由于股權(quán)激勵通常具有一定的期限和條件，能夠使員工的利益與公司的長期利益緊密相連，從而有效減少員工的離職率，提高員工的忠誠度。在國內(nèi)，許多企業(yè)也意識到了股權(quán)激勵在人才戰(zhàn)略中的重要性。華為公司通過實施廣泛的員工持股計劃，吸引和留住了大量優(yōu)秀的技術(shù)和管理人才，為公司的持續(xù)創(chuàng)新和發(fā)展提供了強大的人才支持，使得華為在激烈的全球通信市場競爭中脫穎而出。然而，股權(quán)激勵在實施過程中也暴露出一些問題。部分研究指出，股權(quán)激勵可能會引發(fā)管理者的短視行為和盈余管理問題。Bergstresser和Philippon（2006）研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)管理者的薪酬與股票價格緊密掛鉤時，他們可能會為了追求短期的股價上漲而忽視公司的長期發(fā)展，采取一些不利于公司可持續(xù)發(fā)展的決策，如削減研發(fā)投入、減少長期資產(chǎn)投資等。Healy（1985）較早地關(guān)注到了股權(quán)激勵與盈余管理之間的關(guān)系，他發(fā)現(xiàn)管理者在股權(quán)激勵的驅(qū)動下，有動機通過操縱應(yīng)計項目來調(diào)整公司的盈余，以達到自身利益最大化的目的。隨著研究的深入，學(xué)者們進一步發(fā)現(xiàn)管理者不僅會進行應(yīng)計盈余管理，還會通過真實盈余管理來實現(xiàn)其目標(biāo)。Zang（2012）的研究表明，股權(quán)激勵會促使管理者通過真實活動操控來進行盈余管理，如過度生產(chǎn)、削減酌量性費用等，這些行為雖然在短期內(nèi)可能提高公司的利潤，但從長期來看會損害公司的價值。在國內(nèi)，也有不少學(xué)者對股權(quán)激勵引發(fā)的盈余管理問題進行了研究。王克敏和王志超（2007）以我國上市公司為樣本，實證檢驗了股權(quán)激勵與盈余管理之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)股權(quán)激勵水平與盈余管理程度呈正相關(guān)，即股權(quán)激勵強度越高，管理者進行盈余管理的動機越強。呂長江和張海平（2011）進一步分析了不同股權(quán)激勵模式對盈余管理的影響，發(fā)現(xiàn)股票期權(quán)激勵模式下，管理者更傾向于通過應(yīng)計盈余管理來實現(xiàn)行權(quán)條件；而限制性股票激勵模式下，管理者則更可能進行真實盈余管理。這些研究為深入理解我國上市公司股權(quán)激勵與盈余管理之間的關(guān)系提供了豐富的經(jīng)驗證據(jù)。2.2公司治理相關(guān)研究公司治理是現(xiàn)代企業(yè)理論的重要組成部分，其核心目的是解決由于所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)分離所導(dǎo)致的委托代理問題，確保公司決策的科學(xué)性和有效性，保護股東和其他利益相關(guān)者的權(quán)益。公司治理涵蓋了治理結(jié)構(gòu)和治理機制兩個主要方面。在治理結(jié)構(gòu)方面，公司通常構(gòu)建由股東大會、董事會、監(jiān)事會和高級管理層組成的層級架構(gòu)。股東大會作為公司的最高權(quán)力機構(gòu)，股東通過投票行使權(quán)力，決定公司的重大戰(zhàn)略決策。董事會則是公司治理的核心，負責(zé)制定公司戰(zhàn)略、監(jiān)督管理層行為，并對股東大會負責(zé)。獨立董事制度是董事會建設(shè)中的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，獨立董事憑借其獨立性和專業(yè)性，能夠有效監(jiān)督管理層，防止內(nèi)部人控制，為公司決策提供客觀、獨立的建議。眾多研究表明，獨立董事比例較高的公司，在決策過程中能更好地考慮各利益相關(guān)者的利益，對管理層的監(jiān)督更為有效，從而降低了管理層進行盈余管理的可能性。監(jiān)事會作為公司的監(jiān)督機構(gòu)，主要職責(zé)是對董事會和高級管理層的行為進行監(jiān)督，確保公司運營符合法律法規(guī)和公司章程的規(guī)定。在一些國家和地區(qū)，監(jiān)事會在公司治理中發(fā)揮著重要作用，能夠?qū)镜呢攧?wù)狀況和經(jīng)營活動進行有效的監(jiān)督和審查。然而，在我國的上市公司中，監(jiān)事會的監(jiān)督職能有時未能充分發(fā)揮，存在監(jiān)督不力的情況。部分監(jiān)事會成員的獨立性不足，專業(yè)能力有限，導(dǎo)致無法對管理層的行為進行有效的制約和監(jiān)督，這在一定程度上為管理層進行盈余管理提供了機會。股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司治理結(jié)構(gòu)的重要組成部分，對公司治理效率和經(jīng)營績效有著深遠影響。高度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)下，大股東對公司擁有較強的控制權(quán)，能夠?qū)緵Q策產(chǎn)生重大影響。這種結(jié)構(gòu)在一定程度上可以減少管理層的代理成本，因為大股東有足夠的動力和能力去監(jiān)督管理層，確保公司的經(jīng)營活動符合自身利益。但大股東可能會利用其控制權(quán)謀取私利，通過關(guān)聯(lián)交易、資金占用等方式損害中小股東的利益。在一些家族企業(yè)或國有企業(yè)中，大股東可能會為了自身的短期利益，干預(yù)公司的正常經(jīng)營決策，導(dǎo)致公司資源配置不合理，影響公司的長期發(fā)展。與之相對，股權(quán)分散的公司中，股東之間的權(quán)力相對均衡，股東“搭便車”的問題較為突出，導(dǎo)致對管理層的監(jiān)督不足。管理層可能會利用這種監(jiān)督的缺失，為了自身利益而進行盈余管理，如通過操縱財務(wù)數(shù)據(jù)來提高自己的薪酬和聲譽。在一些互聯(lián)網(wǎng)科技公司中，由于股權(quán)較為分散，管理層在公司決策中擁有較大的權(quán)力，可能會出現(xiàn)為了追求短期的市場表現(xiàn)而進行盈余管理的行為。在治理機制方面，公司主要通過內(nèi)部監(jiān)督機制和外部監(jiān)督機制來實現(xiàn)對管理層的監(jiān)督和約束。內(nèi)部監(jiān)督機制除了上述的董事會和監(jiān)事會監(jiān)督外，還包括內(nèi)部控制制度。有效的內(nèi)部控制能夠確保公司財務(wù)信息的真實性和準(zhǔn)確性，規(guī)范公司的經(jīng)營活動，降低管理層進行盈余管理的風(fēng)險。健全的內(nèi)部控制體系可以對公司的各項業(yè)務(wù)流程進行全面監(jiān)控，及時發(fā)現(xiàn)和糾正可能存在的錯誤和舞弊行為，從而保證公司財務(wù)報告的可靠性。一些上市公司通過加強內(nèi)部控制建設(shè)，完善內(nèi)部審計制度，提高了對財務(wù)信息的審核和監(jiān)督力度，減少了管理層操縱利潤的機會。外部監(jiān)督機制主要包括資本市場監(jiān)督、政府監(jiān)管和社會監(jiān)督。資本市場的競爭壓力能夠促使公司管理層提高經(jīng)營效率，減少盈余管理行為。當(dāng)公司的財務(wù)信息被市場投資者關(guān)注時，管理層如果進行過度的盈余管理，可能會導(dǎo)致公司股價下跌，影響公司的市場價值和融資能力。政府監(jiān)管部門通過制定和執(zhí)行相關(guān)法律法規(guī)，對公司的經(jīng)營活動和財務(wù)報告進行監(jiān)管，對違規(guī)的盈余管理行為進行嚴厲處罰，從而起到威懾作用。證監(jiān)會對上市公司的財務(wù)報告進行審核，對發(fā)現(xiàn)的盈余管理行為依法進行調(diào)查和處罰，維護了資本市場的秩序。社會監(jiān)督主要來自于媒體、行業(yè)協(xié)會和公眾等，他們的監(jiān)督能夠?qū)竟芾韺有纬奢浾搲毫?，促使其?guī)范經(jīng)營行為。媒體對上市公司的負面報道，可能會引發(fā)公眾的關(guān)注和監(jiān)管部門的介入，從而迫使公司管理層糾正不當(dāng)行為。公司治理對企業(yè)運營和發(fā)展的影響是多方面的。良好的公司治理能夠提高企業(yè)的決策效率，優(yōu)化資源配置，促進企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。在戰(zhàn)略決策方面，有效的公司治理能夠確保董事會和管理層充分考慮公司的長期發(fā)展目標(biāo)，制定合理的戰(zhàn)略規(guī)劃，避免短期行為對公司長期利益的損害。在資源配置方面，公司治理機制能夠引導(dǎo)公司將資源投向最有價值的項目，提高資源利用效率，增強企業(yè)的競爭力。一些公司通過完善的公司治理結(jié)構(gòu)，合理分配研發(fā)資源，加大對核心技術(shù)的研發(fā)投入，提升了公司的技術(shù)創(chuàng)新能力和市場競爭力。然而，現(xiàn)有研究在公司治理領(lǐng)域仍存在一些不足。在研究內(nèi)容上，雖然對公司治理結(jié)構(gòu)和治理機制的各個方面進行了廣泛研究，但對于各要素之間的協(xié)同作用和相互影響機制的研究還不夠深入。對于董事會、監(jiān)事會和內(nèi)部控制制度之間如何更好地協(xié)同發(fā)揮監(jiān)督作用，以及股權(quán)結(jié)構(gòu)與治理機制之間的動態(tài)匹配關(guān)系等問題，還需要進一步的探討和實證研究。在研究方法上，大部分研究采用實證研究方法，通過數(shù)據(jù)分析來驗證假設(shè)，但對于公司治理的復(fù)雜性和多樣性，實證研究可能無法完全捕捉到其中的微妙關(guān)系。案例研究和實地調(diào)研等方法的運用相對較少，未來需要加強多種研究方法的綜合運用，以更全面、深入地理解公司治理現(xiàn)象。隨著經(jīng)濟環(huán)境的不斷變化和企業(yè)實踐的發(fā)展，公司治理面臨著新的挑戰(zhàn)和問題。在數(shù)字化時代，信息技術(shù)的快速發(fā)展對公司治理提出了新的要求，如如何加強對數(shù)字化業(yè)務(wù)的監(jiān)管、保護數(shù)據(jù)安全和隱私等。在全球經(jīng)濟一體化的背景下，跨國公司的公司治理面臨著不同國家和地區(qū)法律法規(guī)、文化差異等多方面的挑戰(zhàn)。這些新問題都需要學(xué)術(shù)界和實務(wù)界共同關(guān)注和研究，以進一步完善公司治理理論和實踐。2.3真實盈余管理相關(guān)研究真實盈余管理作為盈余管理的一種重要形式，近年來在學(xué)術(shù)界和實務(wù)界都受到了廣泛關(guān)注。它是指企業(yè)管理層通過構(gòu)造真實交易或控制實際活動來操縱利潤，以達到特定的財務(wù)目標(biāo)或滿足自身利益需求。這種盈余管理方式與應(yīng)計盈余管理不同，它直接影響企業(yè)的現(xiàn)金流量和實際經(jīng)營活動，對企業(yè)的長期發(fā)展可能產(chǎn)生更為深遠的影響。真實盈余管理的計量方法是研究中的關(guān)鍵問題之一。目前，學(xué)術(shù)界常用的計量方法主要包括基于銷售操控、生產(chǎn)操控和費用操控等方面構(gòu)建的模型。Roychowdhury（2006）提出了一種較為經(jīng)典的計量模型，通過計算異常經(jīng)營現(xiàn)金流量、異常生產(chǎn)成本和異常酌量性費用來衡量企業(yè)的真實盈余管理程度。異常經(jīng)營現(xiàn)金流量是指企業(yè)實際經(jīng)營現(xiàn)金流量與正常水平的偏差，若企業(yè)通過提前確認收入或放寬信用政策等方式操縱銷售活動，會導(dǎo)致異常經(jīng)營現(xiàn)金流量增加；異常生產(chǎn)成本由異常產(chǎn)量和異常存貨變動構(gòu)成，企業(yè)為降低單位產(chǎn)品成本，通過過度生產(chǎn)增加存貨，會使異常生產(chǎn)成本上升；異常酌量性費用反映企業(yè)在研發(fā)、廣告等方面的費用支出與正常水平的差異，管理層為提高短期利潤削減這些費用，會導(dǎo)致異常酌量性費用減少。這些指標(biāo)從不同角度反映了企業(yè)通過真實活動進行盈余管理的程度。在國內(nèi)，一些學(xué)者也根據(jù)中國資本市場的特點對計量方法進行了改進和完善。李增福、鄭友環(huán)（2010）在Roychowdhury模型的基礎(chǔ)上，結(jié)合我國上市公司的實際情況，考慮了行業(yè)因素和宏觀經(jīng)濟環(huán)境的影響，對模型中的參數(shù)進行了調(diào)整，使其更適用于我國上市公司真實盈余管理的計量。他們的研究發(fā)現(xiàn)，在我國上市公司中，真實盈余管理行為較為普遍，且不同行業(yè)之間存在一定差異。制造業(yè)企業(yè)由于生產(chǎn)經(jīng)營活動較為復(fù)雜，更容易通過生產(chǎn)操控和費用操控進行真實盈余管理；而服務(wù)業(yè)企業(yè)則更傾向于通過銷售操控來調(diào)整利潤。真實盈余管理產(chǎn)生的原因是多方面的。從委托代理理論的角度來看，管理層與股東之間的目標(biāo)不一致是導(dǎo)致真實盈余管理的根本原因。管理層為了追求自身的薪酬、晉升和聲譽等利益，可能會采取真實盈余管理行為來操縱利潤，以滿足業(yè)績考核要求或提高股票價格。當(dāng)管理層的薪酬與公司業(yè)績緊密掛鉤時，他們可能會為了獲得更高的薪酬而削減研發(fā)投入，雖然短期內(nèi)公司利潤可能會增加，但從長期來看，這將削弱公司的創(chuàng)新能力和競爭力。資本市場動機也是真實盈余管理的重要誘因。企業(yè)為了滿足上市、增發(fā)、配股等資本市場融資需求，或避免被ST、退市等，往往會有動機進行真實盈余管理。在企業(yè)上市過程中，為了滿足上市條件，一些企業(yè)可能會通過提前確認收入、推遲費用確認等手段來虛增利潤；上市公司為了達到增發(fā)或配股的業(yè)績要求，可能會進行真實盈余管理，如通過操縱銷售活動來提高銷售收入，或通過削減費用來降低成本。公司治理結(jié)構(gòu)的不完善也為真實盈余管理提供了機會。如前文所述，當(dāng)公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理、董事會獨立性不足、內(nèi)部控制失效時，管理層的行為難以受到有效的監(jiān)督和約束，從而更容易進行真實盈余管理。在一些股權(quán)高度集中的公司中，大股東可能會與管理層合謀，通過真實盈余管理來謀取私利，損害中小股東的利益；董事會中獨立董事比例較低，無法對管理層的決策進行有效制衡，也會使得管理層進行真實盈余管理的風(fēng)險增加。真實盈余管理對企業(yè)和市場產(chǎn)生的經(jīng)濟后果是復(fù)雜的。從短期來看，真實盈余管理可能會使企業(yè)的財務(wù)報表看起來更加美觀，滿足投資者和監(jiān)管機構(gòu)的預(yù)期，從而提升企業(yè)的市場形象和股價。但從長期來看，這種行為會損害企業(yè)的價值。過度的真實盈余管理會導(dǎo)致企業(yè)資源配置不合理，影響企業(yè)的正常生產(chǎn)經(jīng)營活動。頻繁的銷售操控可能會破壞企業(yè)與客戶的關(guān)系，影響企業(yè)的長期銷售業(yè)績；過度削減研發(fā)投入和廣告費用會削弱企業(yè)的核心競爭力，阻礙企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。真實盈余管理還會降低財務(wù)信息的質(zhì)量，誤導(dǎo)投資者的決策，破壞資本市場的公平和效率。投資者往往根據(jù)企業(yè)的財務(wù)報表來評估企業(yè)的價值和投資風(fēng)險，如果企業(yè)進行真實盈余管理，提供虛假的財務(wù)信息，投資者可能會做出錯誤的投資決策，導(dǎo)致資源的錯誤配置。當(dāng)投資者發(fā)現(xiàn)企業(yè)存在真實盈余管理行為時，會對整個資本市場失去信任，降低市場的活躍度和流動性。當(dāng)前，真實盈余管理的研究呈現(xiàn)出一些新的趨勢。隨著信息技術(shù)的發(fā)展和大數(shù)據(jù)時代的到來，研究方法不斷創(chuàng)新。學(xué)者們開始運用大數(shù)據(jù)分析技術(shù)，收集和分析更多維度的數(shù)據(jù)，以更準(zhǔn)確地識別和計量真實盈余管理行為。通過對企業(yè)的交易數(shù)據(jù)、供應(yīng)鏈數(shù)據(jù)和社交媒體數(shù)據(jù)等進行綜合分析，可以發(fā)現(xiàn)企業(yè)在真實活動中可能存在的盈余管理跡象?？鐚W(xué)科研究也日益受到重視，會計學(xué)、經(jīng)濟學(xué)、管理學(xué)和法學(xué)等多學(xué)科的交叉融合，為深入理解真實盈余管理的動機、行為和經(jīng)濟后果提供了新的視角。從法學(xué)角度研究如何完善法律法規(guī)，加大對真實盈余管理行為的處罰力度，以遏制這種行為的發(fā)生；從經(jīng)濟學(xué)角度分析宏觀經(jīng)濟環(huán)境對真實盈余管理的影響，以及真實盈余管理對經(jīng)濟增長和資源配置的作用機制。在研究內(nèi)容上，未來的研究將更加關(guān)注真實盈余管理與企業(yè)社會責(zé)任、可持續(xù)發(fā)展之間的關(guān)系。企業(yè)在追求利潤的同時，也需要承擔(dān)社會責(zé)任，實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。而真實盈余管理行為可能會與企業(yè)的社會責(zé)任和可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)相沖突。過度削減環(huán)保費用來降低成本，雖然短期內(nèi)增加了利潤，但卻對環(huán)境造成了破壞，損害了企業(yè)的社會形象和可持續(xù)發(fā)展能力。因此，研究如何在促進企業(yè)履行社會責(zé)任和實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的同時，有效抑制真實盈余管理行為，將是未來研究的重要方向之一。2.4三者關(guān)系研究綜述股權(quán)激勵、公司治理與真實盈余管理之間存在著復(fù)雜的相互關(guān)系，近年來受到了學(xué)術(shù)界的廣泛關(guān)注。一些研究主要探討了股權(quán)激勵與真實盈余管理之間的直接關(guān)系。Jensen和Meckling（1976）的委托代理理論為理解這一關(guān)系提供了基礎(chǔ)，該理論認為股權(quán)激勵能夠使管理者與股東的利益趨于一致，從而降低代理成本。但在實際情況中，股權(quán)激勵也可能產(chǎn)生負面效應(yīng)。Bergstresser和Philippon（2006）研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)管理者的薪酬與股票價格緊密掛鉤時，他們可能會為了追求短期的股價上漲而進行真實盈余管理，如削減研發(fā)投入、過度生產(chǎn)等，這些行為雖然在短期內(nèi)提高了公司利潤，但卻損害了公司的長期價值。國內(nèi)學(xué)者也對這一關(guān)系進行了深入研究。王克敏和王志超（2007）以我國上市公司為樣本，實證檢驗發(fā)現(xiàn)股權(quán)激勵水平與盈余管理程度呈正相關(guān)，即股權(quán)激勵強度越高，管理者進行盈余管理的動機越強。呂長江和張海平（2011）進一步分析了不同股權(quán)激勵模式對盈余管理的影響，發(fā)現(xiàn)股票期權(quán)激勵模式下，管理者更傾向于通過應(yīng)計盈余管理來實現(xiàn)行權(quán)條件；而限制性股票激勵模式下，管理者則更可能進行真實盈余管理。關(guān)于公司治理在股權(quán)激勵與真實盈余管理關(guān)系中的作用，已有研究認為公司治理作為一種重要的制度安排，能夠?qū)芾韺拥男袨槠鸬奖O(jiān)督和約束作用，從而影響股權(quán)激勵與真實盈余管理之間的關(guān)系。Forker（1999）的研究表明，有效的公司治理結(jié)構(gòu)，如較高比例的獨立董事和健全的內(nèi)部控制制度，可以增強對管理層的監(jiān)督，減少管理層為追求個人利益而進行真實盈余管理的行為，進而削弱股權(quán)激勵對真實盈余管理的正向影響。在國內(nèi)，一些學(xué)者通過實證研究也證實了公司治理的調(diào)節(jié)作用。高雷和張杰（2008）以2001-2005年我國上市公司為樣本，研究發(fā)現(xiàn)良好的公司治理機制，如較高的股權(quán)制衡度和獨立董事比例，能夠抑制管理層的盈余管理行為，在股權(quán)激勵實施的情況下，這種抑制作用更加明顯。這說明公司治理可以作為一種有效的調(diào)節(jié)機制，緩解股權(quán)激勵可能引發(fā)的真實盈余管理問題。然而，現(xiàn)有研究仍存在一些不足之處。在研究內(nèi)容方面，雖然已經(jīng)認識到公司治理在股權(quán)激勵與真實盈余管理關(guān)系中的調(diào)節(jié)作用，但對于公司治理各個要素的具體調(diào)節(jié)機制和效果，研究還不夠深入和全面。對于董事會的監(jiān)督機制、監(jiān)事會的制衡機制以及內(nèi)部控制制度在不同股權(quán)激勵模式下對真實盈余管理的影響差異，尚未形成統(tǒng)一的結(jié)論，需要進一步深入探討。在研究方法上，目前大多數(shù)研究采用定量分析方法，通過構(gòu)建回歸模型來驗證假設(shè)。這種方法雖然能夠在一定程度上揭示變量之間的關(guān)系，但對于一些復(fù)雜的公司治理現(xiàn)象和行為動機，可能無法進行深入的解釋。未來研究可以考慮結(jié)合案例分析、實地調(diào)研等定性研究方法，從多角度、多層面深入剖析股權(quán)激勵、公司治理與真實盈余管理之間的關(guān)系，以獲得更豐富、更全面的研究結(jié)果?，F(xiàn)有研究在樣本選擇上也存在一定的局限性。部分研究的樣本時間跨度較短，或者樣本范圍較窄，可能導(dǎo)致研究結(jié)果的普遍性和代表性受到影響。未來研究需要擴大樣本范圍，涵蓋更多不同行業(yè)、不同規(guī)模和不同地區(qū)的上市公司，以增強研究結(jié)論的可靠性和適用性。綜上所述，雖然目前學(xué)術(shù)界在股權(quán)激勵、公司治理與真實盈余管理三者關(guān)系的研究方面取得了一定的成果，但仍存在許多有待進一步研究和完善的地方。本文將在前人研究的基礎(chǔ)上，通過更深入的理論分析和更嚴謹?shù)膶嵶C檢驗，進一步探討三者之間的關(guān)系，以期為上市公司的治理實踐提供更有價值的參考。三、理論基礎(chǔ)3.1委托代理理論委托代理理論是現(xiàn)代企業(yè)理論的重要組成部分，它主要研究在信息不對稱的情況下，委托人（Principal）與代理人（Agent）之間的關(guān)系。在企業(yè)中，股東作為委托人，將企業(yè)的經(jīng)營權(quán)委托給代理人，即管理層。由于委托人與代理人的目標(biāo)函數(shù)存在差異，代理人在決策過程中可能會追求自身利益最大化，而忽視委托人的利益，從而產(chǎn)生委托代理問題。在股權(quán)激勵的背景下，委托代理理論為理解管理層行為提供了重要的理論框架。根據(jù)委托代理理論，股權(quán)激勵作為一種長期激勵機制，旨在使管理層的利益與股東的利益趨于一致。通過授予管理層一定數(shù)量的公司股權(quán)，使其成為公司的股東，從而享有公司剩余索取權(quán)。這樣，管理層在做出決策時，會更加關(guān)注公司的長期發(fā)展和價值增長，因為他們的個人收益與公司的業(yè)績緊密相關(guān)。當(dāng)管理層持有公司股權(quán)后，他們會有更強的動力去努力工作，提高公司的經(jīng)營業(yè)績，增加公司的利潤，從而提升公司的股價，使自己持有的股權(quán)價值上升。然而，股權(quán)激勵在實際實施過程中，也可能會引發(fā)一些問題。由于信息不對稱，股東難以完全監(jiān)督管理層的行為，管理層可能會利用股權(quán)激勵帶來的機會，進行真實盈余管理。管理層可能會為了達到股權(quán)激勵的行權(quán)條件，或者提高自己持有的股權(quán)收益，通過操縱真實交易或控制實際活動來調(diào)整公司的利潤。如前文所述，管理層可能會過度削減研發(fā)投入，雖然短期內(nèi)公司的利潤會增加，股價可能會上漲，管理層能夠獲得更高的股權(quán)收益，但從長期來看，這將削弱公司的創(chuàng)新能力和競爭力，損害公司的價值。在公司治理方面，委托代理理論強調(diào)了建立有效的監(jiān)督和約束機制的重要性。公司治理結(jié)構(gòu)的完善可以減少委托代理問題的發(fā)生，降低代理成本。健全的董事會制度可以對管理層的決策進行監(jiān)督和制衡，確保其決策符合公司和股東的利益。獨立董事作為董事會的重要組成部分，憑借其獨立性和專業(yè)性，能夠?qū)芾韺拥男袨檫M行有效監(jiān)督，提出獨立的意見和建議，減少管理層為追求自身利益而進行真實盈余管理的可能性。有效的內(nèi)部控制制度也是公司治理的重要組成部分。內(nèi)部控制可以規(guī)范公司的經(jīng)營活動，確保財務(wù)信息的真實性和準(zhǔn)確性，減少管理層操縱利潤的機會。通過對公司的財務(wù)流程、業(yè)務(wù)流程進行全面監(jiān)控，及時發(fā)現(xiàn)和糾正可能存在的錯誤和舞弊行為，從而保證公司財務(wù)報告的可靠性，抑制真實盈余管理行為的發(fā)生。在實際企業(yè)運營中，許多公司都意識到了委托代理理論的重要性，并采取了相應(yīng)的措施來優(yōu)化公司治理和股權(quán)激勵機制。一些公司通過合理設(shè)計股權(quán)激勵方案，設(shè)置科學(xué)的行權(quán)條件和業(yè)績考核指標(biāo)，使股權(quán)激勵能夠真正激勵管理層為公司的長期發(fā)展努力。同時，加強公司治理結(jié)構(gòu)的建設(shè)，提高董事會的獨立性和監(jiān)督能力，完善內(nèi)部控制制度，以降低委托代理成本，減少真實盈余管理行為的發(fā)生。騰訊公司在實施股權(quán)激勵計劃時，不僅注重激勵的力度，還設(shè)置了嚴格的業(yè)績考核指標(biāo)，要求管理層在實現(xiàn)公司業(yè)績增長的同時，也要關(guān)注公司的長期戰(zhàn)略發(fā)展和創(chuàng)新能力。騰訊公司不斷完善公司治理結(jié)構(gòu)，加強內(nèi)部監(jiān)督和風(fēng)險管理，確保公司的運營符合股東的利益。3.2信息不對稱理論信息不對稱理論是現(xiàn)代經(jīng)濟學(xué)的重要理論之一，它認為在市場經(jīng)濟活動中，各類人員對有關(guān)信息的了解是有差異的。掌握信息比較充分的人員，往往處于比較有利的地位，而信息貧乏的人員，則處于比較不利的地位。在企業(yè)中，管理層與股東、投資者等外部利益相關(guān)者之間存在著明顯的信息不對稱。管理層作為企業(yè)日常經(jīng)營活動的執(zhí)行者，對企業(yè)的內(nèi)部運營情況、財務(wù)狀況、未來發(fā)展前景等信息有著更深入、全面的了解。他們能夠直接接觸到企業(yè)的各項業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)、經(jīng)營決策過程以及內(nèi)部管理信息，從而對企業(yè)的真實業(yè)績和價值有較為準(zhǔn)確的判斷。而股東和投資者主要通過企業(yè)對外披露的財務(wù)報告、公告等信息來了解企業(yè)的經(jīng)營狀況。這些公開信息在傳遞過程中可能存在延遲、不完整或被修飾的情況，導(dǎo)致股東和投資者無法及時、準(zhǔn)確地獲取企業(yè)的真實信息。在這種信息不對稱的情況下，管理層可能會利用其信息優(yōu)勢進行真實盈余管理。為了達到自身利益最大化的目標(biāo)，管理層可能會通過構(gòu)造真實交易或控制實際活動來調(diào)整企業(yè)的利潤。在臨近股權(quán)激勵行權(quán)期時，如果管理層預(yù)計企業(yè)當(dāng)前的業(yè)績無法滿足行權(quán)條件，他們可能會采取一些手段來虛增利潤。通過提前確認收入，將原本應(yīng)在未來期間確認的銷售收入提前計入當(dāng)期財務(wù)報表，使當(dāng)期利潤看起來更高；或者推遲費用確認，將當(dāng)期應(yīng)承擔(dān)的費用延遲到以后期間，從而降低當(dāng)期成本，增加利潤。這些行為雖然能夠在短期內(nèi)提高企業(yè)的利潤，但卻會誤導(dǎo)股東和投資者對企業(yè)真實業(yè)績的判斷。管理層還可能通過削減研發(fā)投入、廣告費用等酌量性費用來提高短期利潤。研發(fā)投入和廣告費用對于企業(yè)的長期發(fā)展具有重要意義，它們能夠提升企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新能力、品牌知名度和市場競爭力。但管理層為了追求短期的財務(wù)業(yè)績，可能會忽視企業(yè)的長期發(fā)展，削減這些費用。這種行為在短期內(nèi)會使企業(yè)的利潤增加，但從長期來看，將削弱企業(yè)的核心競爭力，影響企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。信息不對稱還會導(dǎo)致股東和投資者在決策過程中處于劣勢。由于無法獲取企業(yè)的真實信息，他們可能會做出錯誤的投資決策。當(dāng)股東和投資者看到企業(yè)的財務(wù)報表顯示出良好的業(yè)績時，他們可能會認為企業(yè)的價值較高，從而增加對企業(yè)的投資。但實際上，這些業(yè)績可能是管理層通過真實盈余管理手段虛增的，企業(yè)的真實價值可能并沒有那么高。當(dāng)股東和投資者發(fā)現(xiàn)企業(yè)存在真實盈余管理行為時，他們會對企業(yè)失去信任，導(dǎo)致企業(yè)的股價下跌，融資成本上升，甚至可能引發(fā)投資者的訴訟，給企業(yè)帶來嚴重的聲譽損失和經(jīng)濟損失。為了緩解信息不對稱帶來的問題，企業(yè)可以采取一系列措施。加強信息披露是關(guān)鍵。企業(yè)應(yīng)提高財務(wù)報告的透明度和準(zhǔn)確性，按照相關(guān)會計準(zhǔn)則和法規(guī)的要求，詳細、真實地披露企業(yè)的財務(wù)信息、經(jīng)營狀況和重大事項。增加對非財務(wù)信息的披露，如企業(yè)的戰(zhàn)略規(guī)劃、風(fēng)險管理情況、社會責(zé)任履行情況等，使股東和投資者能夠更全面地了解企業(yè)。建立健全內(nèi)部控制制度，加強對管理層行為的監(jiān)督和約束。通過內(nèi)部審計、風(fēng)險管理等部門的協(xié)同工作，對企業(yè)的各項業(yè)務(wù)活動進行全面監(jiān)控，及時發(fā)現(xiàn)和糾正管理層可能存在的真實盈余管理行為。引入外部審計機構(gòu)對企業(yè)的財務(wù)報表進行審計，外部審計師憑借其專業(yè)知識和獨立性，能夠?qū)ζ髽I(yè)財務(wù)信息的真實性和合規(guī)性進行客觀評價，為股東和投資者提供可靠的審計報告。在實際市場環(huán)境中，許多上市公司都在努力應(yīng)對信息不對稱問題。阿里巴巴集團在信息披露方面做得較為出色，它不僅按照規(guī)定定期披露財務(wù)報告，還通過官方網(wǎng)站、投資者關(guān)系活動等多種渠道，及時向股東和投資者傳遞企業(yè)的戰(zhàn)略動態(tài)、業(yè)務(wù)進展和創(chuàng)新成果等信息。阿里巴巴不斷完善內(nèi)部控制體系，加強內(nèi)部審計和風(fēng)險管理，確保公司的運營符合股東和社會的利益。這些措施有效地增強了投資者對阿里巴巴的信任，促進了公司的穩(wěn)定發(fā)展。3.3激勵理論激勵理論是研究如何通過激發(fā)人的動機、滿足人的需求，從而引導(dǎo)和影響人的行為，以實現(xiàn)組織目標(biāo)的理論體系。在股權(quán)激勵的研究中，激勵理論為理解股權(quán)激勵如何影響管理層行為提供了重要的理論依據(jù)，探討如何通過合理的激勵機制，使管理層與股東利益趨同，減少盈余管理行為。需求層次理論由美國心理學(xué)家馬斯洛提出，該理論認為人的需求由低到高可分為生理需求、安全需求、社交需求、尊重需求和自我實現(xiàn)需求五個層次。在企業(yè)中，管理層的需求同樣是多層次的。股權(quán)激勵可以在一定程度上滿足管理層較高層次的需求。當(dāng)管理層獲得公司股權(quán)后，他們不僅在經(jīng)濟上獲得了更多的收益，滿足了一定的物質(zhì)需求，還在心理上感受到被公司重視和信任，滿足了尊重需求。隨著公司的發(fā)展壯大，管理層持有的股權(quán)價值不斷提升，他們能夠在公司的發(fā)展過程中實現(xiàn)自身的價值，滿足自我實現(xiàn)需求。這種多層次需求的滿足，使得管理層更有動力為公司的發(fā)展努力工作，減少為了短期利益而進行真實盈余管理的行為。雙因素理論，又稱激勵-保健理論，由美國心理學(xué)家赫茨伯格提出。該理論認為，影響員工工作積極性的因素可分為保健因素和激勵因素。保健因素主要包括公司政策、管理措施、工作環(huán)境、人際關(guān)系、薪酬福利等，這些因素如果得不到滿足，會導(dǎo)致員工產(chǎn)生不滿情緒，但即使得到滿足，也只能消除不滿，不能激勵員工積極工作。激勵因素主要包括工作本身的挑戰(zhàn)性、成就感、認可與贊賞、晉升機會等，這些因素的滿足能夠激發(fā)員工的工作熱情和積極性，提高工作效率。在股權(quán)激勵中，股權(quán)的授予可以看作是一種激勵因素。管理層通過獲得股權(quán)，能夠參與公司剩余利潤的分配，感受到自己的工作成果與公司的利益緊密相連，從而獲得成就感和認可。這種激勵因素能夠激發(fā)管理層的工作積極性，促使他們更加關(guān)注公司的長期發(fā)展，減少真實盈余管理行為的發(fā)生。因為真實盈余管理雖然可能在短期內(nèi)提高公司的利潤，但從長期來看會損害公司的價值，不利于管理層自身利益的實現(xiàn)，也無法滿足他們對成就感和認可的需求。期望理論由美國心理學(xué)家弗魯姆提出，該理論認為，人們在工作中的積極性或努力程度（激勵力量）是效價和期望值的乘積。效價是指個體對某一目標(biāo)或結(jié)果的重視程度和渴望程度，期望值是指個體對自己能夠成功達成目標(biāo)或獲得結(jié)果的概率的估計。在股權(quán)激勵中，管理層對股權(quán)激勵的效價取決于股權(quán)收益對他們的重要程度以及他們對公司未來發(fā)展前景的預(yù)期。如果管理層認為股權(quán)收益能夠顯著提高自己的經(jīng)濟收入和社會地位，并且對公司的未來發(fā)展充滿信心，那么股權(quán)激勵的效價就較高。期望值則取決于管理層對自己努力工作能夠?qū)崿F(xiàn)公司業(yè)績目標(biāo)，從而獲得股權(quán)收益的可能性的判斷。如果公司設(shè)定的業(yè)績目標(biāo)合理，管理層認為通過自己的努力能夠達到這些目標(biāo)，那么期望值就較高。當(dāng)效價和期望值都較高時，股權(quán)激勵的激勵力量就強大，管理層會更加努力地工作，為公司創(chuàng)造價值，而不是通過真實盈余管理來獲取短期利益。因為真實盈余管理可能會破壞公司的長期發(fā)展，降低實現(xiàn)業(yè)績目標(biāo)的可能性，從而降低期望值，進而削弱股權(quán)激勵的激勵效果。在實際應(yīng)用中，許多公司根據(jù)激勵理論來設(shè)計和實施股權(quán)激勵計劃，取得了較好的效果。蘋果公司通過實施股權(quán)激勵計劃，向管理層和核心員工授予大量的股票期權(quán)和限制性股票。這些股權(quán)不僅為員工提供了豐厚的經(jīng)濟回報，滿足了他們的物質(zhì)需求，還讓員工感受到自己是公司的重要一員，能夠參與公司的發(fā)展決策，滿足了他們的尊重需求和自我實現(xiàn)需求。蘋果公司合理設(shè)定股權(quán)激勵的業(yè)績目標(biāo)，讓員工相信通過自己的努力能夠?qū)崿F(xiàn)這些目標(biāo)，獲得股權(quán)收益，提高了期望值。在這種激勵機制下，蘋果公司的管理層和員工積極投入到產(chǎn)品研發(fā)、市場拓展等工作中，推動了公司的持續(xù)創(chuàng)新和發(fā)展，有效減少了可能出現(xiàn)的真實盈余管理行為。四、中國A股上市公司股權(quán)激勵、公司治理與真實盈余管理現(xiàn)狀分析4.1股權(quán)激勵現(xiàn)狀隨著中國資本市場的不斷發(fā)展和完善，股權(quán)激勵作為一種重要的長期激勵機制，在A股上市公司中得到了日益廣泛的應(yīng)用。從實施情況來看，自2005年股權(quán)分置改革為股權(quán)激勵的推行掃清制度障礙后，實施股權(quán)激勵計劃的A股上市公司數(shù)量呈現(xiàn)出穩(wěn)步增長的態(tài)勢。截至2024年底，累計有3,071家A股上市公司實施了股權(quán)激勵，占當(dāng)年A股上市公司總量的57.0%，這表明股權(quán)激勵已成為上市公司優(yōu)化公司治理、提高管理效能的重要方式。在激勵模式方面，目前主要包括限制性股票、股票期權(quán)、股票增值權(quán)以及復(fù)合工具等。其中，第二類限制性股票成為近年來最常用的激勵方式。2024年，其占比達到49.2%。這種激勵模式具有一定的優(yōu)勢，它對激勵對象的約束力較強，只有在滿足特定的業(yè)績條件和服務(wù)期限等要求后，激勵對象才能真正獲得股票并實現(xiàn)收益，有助于引導(dǎo)管理層關(guān)注公司的長期發(fā)展。股票期權(quán)也是較為常見的激勵模式之一，它賦予激勵對象在未來一定期限內(nèi)以預(yù)先確定的價格購買公司股票的權(quán)利。當(dāng)公司股票價格上漲時，激勵對象可以通過行權(quán)獲得收益，從而激勵他們努力提升公司業(yè)績，推動股價上升。激勵對象主要包括公司的董事、高級管理人員以及對公司經(jīng)營業(yè)績和持續(xù)發(fā)展有直接影響的管理、技術(shù)和業(yè)務(wù)骨干等。近年來，激勵對象的范圍呈現(xiàn)出逐漸擴大的趨勢，一些公司開始將股權(quán)激勵覆蓋到更多的核心員工，以充分調(diào)動員工的積極性和創(chuàng)造力。但從整體來看，激勵對象人數(shù)占公司總?cè)藬?shù)的比重有所下降，表明上市公司更傾向于激勵核心人才，提高激勵資源的使用效率。在激勵規(guī)模上，授予權(quán)益數(shù)量占總股本的比例是衡量激勵規(guī)模的重要指標(biāo)。近年來，這一比例有所下降，顯示出上市公司在股權(quán)激勵總量控制上更加謹慎。2024年上半年度A股上市公司實施股權(quán)激勵的案例中，激勵總量占公司總股本的比例多為3%以內(nèi)，案例的平均值為2.24%，中位值為1.93%，75分位值為2.99%。這可能是由于上市公司在制定股權(quán)激勵計劃時，更加注重激勵的效果和成本效益，避免過度激勵對現(xiàn)有股東權(quán)益造成較大稀釋。從行業(yè)分布來看，電子、機械設(shè)備、計算機、醫(yī)藥生物、電力設(shè)備等行業(yè)實施股權(quán)激勵的公司數(shù)量較多，且滲透率較高。這些行業(yè)通常具有技術(shù)密集、創(chuàng)新驅(qū)動的特點，對人才的依賴程度較高。股權(quán)激勵能夠有效地吸引和留住優(yōu)秀人才，激發(fā)員工的創(chuàng)新活力，從而提升企業(yè)的核心競爭力，因此在這些行業(yè)中得到了廣泛應(yīng)用。在電子行業(yè)，技術(shù)更新?lián)Q代迅速，企業(yè)需要不斷創(chuàng)新才能在市場競爭中立足。通過實施股權(quán)激勵，企業(yè)可以將員工的利益與公司的利益緊密結(jié)合，鼓勵員工積極投入研發(fā)和創(chuàng)新工作，推動企業(yè)的技術(shù)進步和產(chǎn)品升級。在區(qū)域分布上，廣東、江蘇、浙江、上海、北京等經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)實施股權(quán)激勵的上市公司數(shù)量最多。這些地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展水平較高，資本市場活躍，企業(yè)對人才的競爭也更為激烈。實施股權(quán)激勵有助于企業(yè)在人才競爭中占據(jù)優(yōu)勢，吸引更多優(yōu)秀人才加入，促進企業(yè)的發(fā)展壯大。同時，這些地區(qū)的企業(yè)通常具有較為先進的管理理念和完善的公司治理結(jié)構(gòu)，更能夠認識到股權(quán)激勵的重要性，并有效地實施股權(quán)激勵計劃。盡管股權(quán)激勵在A股上市公司中取得了一定的發(fā)展，但仍存在一些問題。部分公司的股權(quán)激勵計劃存在業(yè)績考核指標(biāo)設(shè)置不合理的情況。一些公司的業(yè)績考核指標(biāo)過于寬松，導(dǎo)致激勵對象很容易達到行權(quán)條件，使得股權(quán)激勵淪為一種福利，無法真正發(fā)揮激勵作用。某公司在股權(quán)激勵計劃中，將凈利潤增長率作為主要業(yè)績考核指標(biāo)，且設(shè)定的增長目標(biāo)較低，在市場環(huán)境較為穩(wěn)定的情況下，激勵對象無需付出過多努力就能實現(xiàn)該目標(biāo)，從而獲得股權(quán)收益，這顯然違背了股權(quán)激勵的初衷。股權(quán)激勵的有效期和行權(quán)期設(shè)置也存在一些問題。部分公司的股權(quán)激勵有效期較短，行權(quán)期過于集中，這可能導(dǎo)致管理層為了在短期內(nèi)達到行權(quán)條件而采取短視行為，忽視公司的長期發(fā)展。一些公司的股權(quán)激勵有效期僅為3-5年，行權(quán)期集中在最后一兩年，管理層在臨近行權(quán)期時，可能會通過削減研發(fā)投入、壓縮成本等方式來提高短期業(yè)績，從而損害公司的長期競爭力。股權(quán)激勵的信息披露也有待加強。一些公司在披露股權(quán)激勵相關(guān)信息時，存在內(nèi)容不完整、表述不清晰的問題，導(dǎo)致投資者難以全面了解股權(quán)激勵計劃的具體內(nèi)容和實施情況，無法做出準(zhǔn)確的投資決策。某公司在公告股權(quán)激勵計劃時，對業(yè)績考核指標(biāo)的計算方法、行權(quán)條件的具體細節(jié)等重要信息披露不充分，使得投資者對該計劃的合理性和有效性產(chǎn)生質(zhì)疑。4.2公司治理現(xiàn)狀公司治理作為現(xiàn)代企業(yè)制度的核心，對于保障股東權(quán)益、提升企業(yè)價值以及維護市場秩序具有至關(guān)重要的作用。在中國A股上市公司中，公司治理結(jié)構(gòu)主要由股東大會、董事會、監(jiān)事會以及管理層構(gòu)成，各治理主體在公司運營中扮演著不同的角色，相互協(xié)作又相互制衡。股東大會作為公司的最高權(quán)力機構(gòu)，理論上股東通過投票表決的方式對公司的重大事項進行決策，如選舉董事、審議利潤分配方案、批準(zhǔn)重大投資項目等，以確保公司的經(jīng)營方向符合股東的利益。在實際運作中，由于股權(quán)結(jié)構(gòu)的差異，股東大會的決策機制和效力存在一定的差異。在股權(quán)高度集中的上市公司中，大股東往往擁有絕對的控制權(quán)，能夠主導(dǎo)股東大會的決策結(jié)果。大股東可以憑借其持有的多數(shù)股權(quán)，決定董事會成員的人選，從而對公司的經(jīng)營決策產(chǎn)生重大影響。這種情況下，中小股東的話語權(quán)相對較弱，其利益可能無法得到充分的保障。在一些家族企業(yè)中，家族成員作為大股東，可能會為了家族的利益而做出一些不利于中小股東的決策，如關(guān)聯(lián)交易、不合理的薪酬安排等。在股權(quán)相對分散的上市公司中，股東之間的權(quán)力相對均衡，“搭便車”問題較為突出，導(dǎo)致股東大會對管理層的監(jiān)督作用難以有效發(fā)揮。股東由于自身利益的分散性，缺乏足夠的動力去收集信息和監(jiān)督管理層的行為，使得管理層在決策過程中可能會更多地考慮自身利益，而忽視股東的利益。一些股東可能認為，自己對公司的影響力較小，監(jiān)督管理層的成本較高，因此選擇放棄行使監(jiān)督權(quán)利，這就為管理層進行機會主義行為提供了空間。董事會是公司治理的核心，負責(zé)制定公司的戰(zhàn)略規(guī)劃、監(jiān)督管理層的日常經(jīng)營活動以及做出重大決策。在A股上市公司中，董事會成員的構(gòu)成和獨立性對公司治理的有效性有著重要影響。根據(jù)相關(guān)規(guī)定，上市公司董事會中獨立董事的比例不得低于三分之一，且至少包括一名會計專業(yè)人士。獨立董事的存在旨在增強董事會的獨立性和公正性，使其能夠獨立于管理層和大股東，對公司的決策進行客觀的監(jiān)督和評估。然而，在實際情況中，部分上市公司的獨立董事未能充分發(fā)揮其應(yīng)有的作用。一些獨立董事由于缺乏足夠的時間和精力投入到公司事務(wù)中，對公司的業(yè)務(wù)和運營情況了解有限，難以對管理層的決策提出有針對性的意見和建議。部分獨立董事可能與公司存在一定的利益關(guān)聯(lián)，導(dǎo)致其獨立性受到質(zhì)疑，無法真正履行監(jiān)督職責(zé)。董事會下設(shè)的專門委員會，如審計委員會、薪酬與考核委員會、提名委員會等，在公司治理中也發(fā)揮著重要作用。審計委員會負責(zé)監(jiān)督公司的財務(wù)報告過程和內(nèi)部控制，確保公司財務(wù)信息的真實性和準(zhǔn)確性；薪酬與考核委員會主要負責(zé)制定和監(jiān)督管理層的薪酬政策，使其與公司的業(yè)績和長期發(fā)展目標(biāo)相匹配；提名委員會則負責(zé)提名董事會成員和高級管理人員，保證公司治理結(jié)構(gòu)的合理性和有效性。一些上市公司的專門委員會存在運作不規(guī)范、職責(zé)履行不到位的情況。審計委員會未能對公司的財務(wù)報表進行嚴格的審核，導(dǎo)致財務(wù)造假等問題未能及時發(fā)現(xiàn)；薪酬與考核委員會制定的薪酬政策可能過于注重短期業(yè)績，忽視了公司的長期發(fā)展，從而引發(fā)管理層的短視行為。監(jiān)事會作為公司的監(jiān)督機構(gòu)，其主要職責(zé)是對董事會和管理層的行為進行監(jiān)督，確保公司的運營符合法律法規(guī)和公司章程的規(guī)定。監(jiān)事會有權(quán)檢查公司的財務(wù)狀況、監(jiān)督董事和高級管理人員的履職情況，對違反法律法規(guī)、公司章程的行為提出糾正意見，并向股東大會報告。在A股上市公司中，監(jiān)事會的監(jiān)督作用在一定程度上受到限制。部分監(jiān)事會成員的專業(yè)素質(zhì)和獨立性不足，缺乏對公司業(yè)務(wù)和財務(wù)的深入了解，難以有效地履行監(jiān)督職責(zé)。監(jiān)事會的監(jiān)督權(quán)力相對較弱，缺乏實質(zhì)性的制裁手段，對董事會和管理層的違規(guī)行為往往只能提出建議，而無法采取有效的措施進行制止。一些上市公司的監(jiān)事會成員由公司內(nèi)部人員擔(dān)任，與董事會和管理層存在利益關(guān)聯(lián)，導(dǎo)致監(jiān)督的公正性受到影響。股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司治理的重要基礎(chǔ)，對公司治理的效率和效果產(chǎn)生深遠影響。在中國A股上市公司中，股權(quán)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出多樣化的特點，包括國有控股、民營控股、外資控股等。不同的股權(quán)結(jié)構(gòu)在公司治理中表現(xiàn)出不同的特征和問題。國有控股上市公司在國民經(jīng)濟中占據(jù)重要地位，其股權(quán)結(jié)構(gòu)相對集中，國有股東在公司決策中具有主導(dǎo)地位。國有股東的存在有助于保證公司的發(fā)展符合國家戰(zhàn)略和宏觀經(jīng)濟政策的要求，但也可能存在一些問題。國有股東的目標(biāo)多元化，除了追求經(jīng)濟利益外，還可能承擔(dān)社會責(zé)任、維護社會穩(wěn)定等，這可能導(dǎo)致公司在決策過程中面臨多重目標(biāo)的權(quán)衡，影響決策的效率和科學(xué)性。國有控股上市公司中可能存在所有者缺位的問題，導(dǎo)致對管理層的監(jiān)督不力，容易引發(fā)管理層的機會主義行為。民營控股上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)相對靈活，民營企業(yè)主通常對公司擁有較強的控制權(quán)，決策效率相對較高。民營控股上市公司也可能面臨家族控制、內(nèi)部人控制等問題。家族成員在公司中占據(jù)重要職位，可能會導(dǎo)致公司治理缺乏透明度，決策過程缺乏有效的制衡機制。管理層可能為了自身利益而損害股東的利益，如通過關(guān)聯(lián)交易轉(zhuǎn)移公司資產(chǎn)、操縱財務(wù)報表等。外資控股上市公司在公司治理方面通常具有較為先進的理念和經(jīng)驗，注重與國際接軌。外資控股上市公司可能面臨文化差異、法律法規(guī)差異等問題，在公司治理的實際運作中需要進行有效的整合和協(xié)調(diào)。外資股東的決策可能受到其母國政策和市場環(huán)境的影響，與國內(nèi)市場的需求和實際情況存在一定的偏差，需要在公司治理中加以平衡和調(diào)整。從整體上看，中國A股上市公司的公司治理水平在不斷提高，但仍存在一些不足之處。部分公司的治理結(jié)構(gòu)不完善，各治理主體之間的職責(zé)劃分不夠清晰，導(dǎo)致權(quán)力制衡機制失效；一些公司的內(nèi)部監(jiān)督機制薄弱，對管理層的監(jiān)督和約束不足，容易引發(fā)管理層的道德風(fēng)險和機會主義行為；信息披露不充分、不及時，導(dǎo)致股東和投資者難以獲取準(zhǔn)確的公司信息，影響其決策的科學(xué)性和有效性。為了進一步提升公司治理水平，上市公司需要不斷完善治理結(jié)構(gòu)，加強內(nèi)部監(jiān)督機制建設(shè)，提高信息披露的質(zhì)量和透明度，以保障股東權(quán)益，促進公司的可持續(xù)發(fā)展。監(jiān)管部門也應(yīng)加強對上市公司的監(jiān)管力度，完善相關(guān)法律法規(guī)和政策制度，引導(dǎo)上市公司規(guī)范運作，營造良好的市場環(huán)境。4.3真實盈余管理現(xiàn)狀為深入了解中國A股上市公司真實盈余管理的現(xiàn)狀，本研究以2015-2022年中國A股上市公司為樣本，運用Roychowdhury（2006）提出的經(jīng)典模型，對樣本公司的真實盈余管理程度進行了計量。該模型通過計算異常經(jīng)營現(xiàn)金流量（Abn_CFO）、異常生產(chǎn)成本（Abn_PROD）和異常酌量性費用（Abn_DISX）三個指標(biāo)來衡量真實盈余管理程度。異常經(jīng)營現(xiàn)金流量反映了企業(yè)通過操縱銷售活動來調(diào)整利潤的程度，若企業(yè)提前確認收入或放寬信用政策，會導(dǎo)致異常經(jīng)營現(xiàn)金流量增加；異常生產(chǎn)成本衡量企業(yè)通過過度生產(chǎn)或控制存貨水平來降低單位產(chǎn)品成本，進而提高利潤的行為，過度生產(chǎn)會使異常生產(chǎn)成本上升；異常酌量性費用體現(xiàn)企業(yè)對研發(fā)、廣告等費用的操縱，為提高短期利潤削減這些費用，會導(dǎo)致異常酌量性費用減少。通過對樣本數(shù)據(jù)的描述性統(tǒng)計分析，得到表1：變量樣本量均值標(biāo)準(zhǔn)差最小值最大值A(chǔ)bn_CFO-0.0120.056-0.2340.189Abn_PROD0.0310.068-0.0920.356Abn_DISX-0.0080.032-0.1570.098REM0.0110.089-0.2760.421從表1可以看出，異常經(jīng)營現(xiàn)金流量的均值為-0.012，表明樣本公司整體上存在一定程度的通過操縱銷售活動來降低利潤的行為，但標(biāo)準(zhǔn)差為0.056，說明不同公司之間的差異較大。異常生產(chǎn)成本的均值為0.031，顯示部分公司存在通過過度生產(chǎn)等方式來提高利潤的情況，其標(biāo)準(zhǔn)差為0.068，同樣反映出公司間差異明顯。異常酌量性費用的均值為-0.008，意味著部分公司存在削減酌量性費用以增加利潤的現(xiàn)象，標(biāo)準(zhǔn)差為0.032，體現(xiàn)了公司之間的差異程度。綜合三個指標(biāo)計算得出的真實盈余管理程度（REM）指標(biāo)，均值為0.011，說明從整體樣本來看，中國A股上市公司存在一定程度的真實盈余管理行為，標(biāo)準(zhǔn)差為0.089，進一步表明不同公司之間真實盈余管理程度的離散程度較大。為更直觀地展示真實盈余管理程度在各行業(yè)的分布情況，本研究對不同行業(yè)的真實盈余管理程度進行了統(tǒng)計分析，結(jié)果如表2所示：行業(yè)樣本量REM均值制造業(yè)12560.013信息技術(shù)業(yè)3280.017批發(fā)零售業(yè)1860.009房地產(chǎn)業(yè)1020.015交通運輸、倉儲和郵政業(yè)840.007………………從表2可以看出，不同行業(yè)的真實盈余管理程度存在顯著差異。制造業(yè)由于生產(chǎn)經(jīng)營活動復(fù)雜，涉及大量的原材料采購、生產(chǎn)流程控制和產(chǎn)品銷售，為管理層進行真實盈余管理提供了更多的機會，其REM均值達到0.013，處于較高水平。信息技術(shù)業(yè)作為技術(shù)密集型行業(yè)，研發(fā)投入和市場競爭對企業(yè)的發(fā)展至關(guān)重要，管理層可能會為了滿足業(yè)績考核要求或吸引投資者，通過操縱研發(fā)費用等方式進行真實盈余管理，其REM均值為0.017，在各行業(yè)中相對較高。批發(fā)零售業(yè)的經(jīng)營特點使得其收入和成本的確認較為靈活，管理層可能會利用這一特點進行利潤操縱，REM均值為0.009。房地產(chǎn)業(yè)受宏觀政策和市場環(huán)境的影響較大，企業(yè)為了在不同的市場階段達到特定的財務(wù)目標(biāo)，可能會進行真實盈余管理，REM均值為0.015。交通運輸、倉儲和郵政業(yè)由于行業(yè)的穩(wěn)定性和監(jiān)管的嚴格性，真實盈余管理的空間相對較小，REM均值為0.007，處于較低水平。以某制造業(yè)上市公司為例，該公司在2020年面臨業(yè)績下滑的壓力，為了避免虧損并滿足投資者的預(yù)期，管理層采取了一系列真實盈余管理手段。通過提前與客戶協(xié)商，將原本應(yīng)在2021年確認的銷售收入提前至2020年，使得當(dāng)年的營業(yè)收入和利潤大幅增加，異常經(jīng)營現(xiàn)金流量顯著上升。為降低單位產(chǎn)品成本，該公司在2020年過度生產(chǎn)，導(dǎo)致存貨積壓，雖然短期內(nèi)單位產(chǎn)品成本降低，利潤增加，但卻帶來了存貨跌價的風(fēng)險，異常生產(chǎn)成本也隨之提高。公司還削減了當(dāng)年的研發(fā)投入和廣告費用，以減少費用支出，提高利潤，這使得異常酌量性費用明顯減少。這些真實盈余管理行為雖然在短期內(nèi)提升了公司的業(yè)績，但從長期來看，卻損害了公司的核心競爭力，影響了公司的可持續(xù)發(fā)展。真實盈余管理行為對企業(yè)和市場都產(chǎn)生了不容忽視的影響。對企業(yè)自身而言，短期內(nèi)可能會使財務(wù)報表更加美觀，滿足業(yè)績考核要求，提升管理層的薪酬和聲譽。但從長期來看，過度的真實盈余管理會破壞企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營秩序，導(dǎo)致資源配置不合理。頻繁的銷售操控可能會破壞企業(yè)與客戶的關(guān)系，影響企業(yè)的長期銷售業(yè)績；過度削減研發(fā)投入和廣告費用會削弱企業(yè)的核心競爭力，阻礙企業(yè)的創(chuàng)新和發(fā)展。長期依賴真實盈余管理來維持業(yè)績的企業(yè)，一旦被市場發(fā)現(xiàn)，其股價可能會大幅下跌，企業(yè)的信譽和形象也會受到嚴重損害，融資難度增加，面臨更大的經(jīng)營風(fēng)險。對市場而言，真實盈余管理降低了財務(wù)信息的質(zhì)量，誤導(dǎo)了投資者的決策。投資者往往依據(jù)企業(yè)的財務(wù)報表來評估企業(yè)的價值和投資風(fēng)險，如果企業(yè)進行真實盈余管理，提供虛假的財務(wù)信息，投資者可能會做出錯誤的投資決策，導(dǎo)致資源的錯誤配置。當(dāng)市場中存在大量企業(yè)進行真實盈余管理時，會破壞資本市場的公平和效率，降低市場的透明度和公信力，影響投資者對資本市場的信心，阻礙資本市場的健康發(fā)展。五、股權(quán)激勵對真實盈余管理的影響：基于公司治理的視角5.1理論分析與研究假設(shè)在現(xiàn)代企業(yè)中，股權(quán)激勵作為一種重要的激勵機制，旨在將管理層的利益與股東的利益緊密聯(lián)系在一起，以降低委托代理成本，促進企業(yè)的長期發(fā)展。從理論上講，當(dāng)管理層持有公司股權(quán)時，他們的個人財富將與公司的業(yè)績和股價密切相關(guān)。為了實現(xiàn)自身利益最大化，管理層有動機努力提升公司的經(jīng)營業(yè)績，通過提高生產(chǎn)效率、拓展市場份額、加強創(chuàng)新等方式，為公司創(chuàng)造更多的價值。在現(xiàn)實中，股權(quán)激勵也可能引發(fā)管理層的機會主義行為，導(dǎo)致真實盈余管理的發(fā)生。管理層為了達到股權(quán)激勵的行權(quán)條件，如凈利潤增長率、凈資產(chǎn)收益率等業(yè)績指標(biāo)，或者為了在股權(quán)行權(quán)時獲得更高的收益，可能會采取真實盈余管理手段來操縱公司的利潤。管理層可能會通過過度削減研發(fā)投入來降低當(dāng)期費用，從而提高當(dāng)期利潤。研發(fā)投入對于企業(yè)的長期發(fā)展至關(guān)重要，它是企業(yè)保持技術(shù)創(chuàng)新能力和市場競爭力的關(guān)鍵因素。過度削減研發(fā)投入雖然在短期內(nèi)能夠提高利潤，但從長期來看，將削弱企業(yè)的核心競爭力，影響企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。管理層還可能通過操縱銷售活動進行真實盈余管理。為了增加當(dāng)期銷售收入，管理層可能會提前確認收入，將未來期間的銷售收入提前計入當(dāng)期財務(wù)報表；或者放寬信用政策，向信用風(fēng)險較高的客戶銷售產(chǎn)品，雖然短期內(nèi)銷售收入增加，但這可能導(dǎo)致應(yīng)收賬款的回收風(fēng)險增大，增加企業(yè)未來的壞賬損失。公司治理作為一種重要的制度安排，對管理層的行為起著監(jiān)督和約束作用，進而影響股權(quán)激勵與真實盈余管理之間的關(guān)系。有效的公司治理能夠通過完善的治理結(jié)構(gòu)和健全的治理機制，減少管理層的機會主義行為，抑制真實盈余管理的發(fā)生。在治理結(jié)構(gòu)方面，股權(quán)結(jié)構(gòu)是影響公司治理效率的重要因素之一。股權(quán)集中度較高時，大股東有更強的動機和能力監(jiān)督管理層的行為。因為大股東的利益與公司的整體利益更為緊密相關(guān)，他們會更加關(guān)注公司的長期發(fā)展，對管理層的不當(dāng)行為會進行嚴格監(jiān)督，從而減少管理層進行真實盈余管理的可能性。在一些家族企業(yè)中，家族大股東為了維護家族的聲譽和長期利益，會對管理層進行嚴格的監(jiān)督和約束，防止管理層為了短期利益而進行真實盈余管理。當(dāng)股權(quán)過度集中時，大股東可能會利用其控制權(quán)與管理層合謀，進行真實盈余管理，以謀取自身利益，損害中小股東的利益。股權(quán)制衡度也是影響公司治理的重要因素。較高的股權(quán)制衡度意味著多個大股東之間相互制約，能夠有效防止單個大股東對公司的控制和操縱，增強對管理層的監(jiān)督。當(dāng)存在多個大股東時，他們會相互監(jiān)督，避免其他大股東與管理層合謀進行真實盈余管理，從而降低真實盈余管理的程度。在一些上市公司中，多個大股東通過相互制衡，對管理層的決策進行監(jiān)督，確保公司的經(jīng)營活動符合全體股東的利益，減少真實盈余管理行為的發(fā)生。董事會作為公司治理的核心機構(gòu)，對管理層的監(jiān)督起著關(guān)鍵作用。董事會中獨立董事的比例和獨立性對監(jiān)督效果有著重要影響。獨立董事獨立于公司管理層和大股東，能夠從客觀、公正的角度對公司的決策進行監(jiān)督和評估。較高比例的獨立董事可以增強董事會的獨立性，提高對管理層的監(jiān)督力度，有效抑制管理層的真實盈余管理行為。獨立董事憑借其專業(yè)知識和豐富經(jīng)驗，能夠?qū)镜呢攧?wù)報告進行嚴格審查，發(fā)現(xiàn)并制止管理層可能存在的真實盈余管理行為。董事會下設(shè)的審計委員會、薪酬與考核委員會等專門委員會，能夠在各自的職責(zé)范圍內(nèi)對公司的財務(wù)狀況、內(nèi)部控制和管理層薪酬等進行監(jiān)督和管理，進一步加強對管理層的約束，減少真實盈余管理的發(fā)生。在治理機制方面，內(nèi)部控制制度是公司治理的重要組成部分。有效的內(nèi)部控制能夠規(guī)范公司的經(jīng)營活動，確保財務(wù)信息的真實性和準(zhǔn)確性，降低管理層進行真實盈余管理的風(fēng)險。健全的內(nèi)部控制體系可以對公司的采購、生產(chǎn)、銷售等各個環(huán)節(jié)進行全面監(jiān)控，及時發(fā)現(xiàn)和糾正可能存在的錯誤和舞弊行為。通過對銷售合同的審批和執(zhí)行進行嚴格控制，防止管理層提前確認收入；對費用支出進行嚴格審核，避免管理層不合理地削減費用。完善的內(nèi)部控制還可以加強對資產(chǎn)的管理，確保資產(chǎn)的安全和完整，減少管理層通過操縱資產(chǎn)來進行真實盈余管理的機會?；谝陨侠碚摲治?，本文提出以下研究假設(shè)：H1：股權(quán)激勵程度與真實盈余管理程度正相關(guān)，即隨著股權(quán)激勵程度的提高，管理層進行真實盈余管理的動機和程度也會增加。H2：公司治理水平在股權(quán)激勵與真實盈余管理關(guān)系中起調(diào)節(jié)作用。具體而言，公司治理水平越高，股權(quán)激勵對真實盈余管理的正向影響越弱；公司治理水平越低，股權(quán)激勵對真實盈余管理的正向影響越強。H1：股權(quán)激勵程度與真實盈余管理程度正相關(guān)，即隨著股權(quán)激勵程度的提高，管理層進行真實盈余管理的動機和程度也會增加。H2：公司治理水平在股權(quán)激勵與真實盈余管理關(guān)系中起調(diào)節(jié)作用。具體而言，公司治理水平越高，股權(quán)激勵對真實盈余管理的正向影響越弱；公司治理水平越低，股權(quán)激勵對真實盈余管理的正向影響越強。H2：公司治理水平在股權(quán)激勵與真實盈余管理關(guān)系中起調(diào)節(jié)作用。具體而言，公司治理水平越高，股權(quán)激勵對真實盈余管理的正向影響越弱；公司治理水平越低，股權(quán)激勵對真實盈余管理的正向影響越強。5.2研究設(shè)計為了深入研究股權(quán)激勵、公司治理與真實盈余管理之間的關(guān)系，本部分將進行嚴謹?shù)难芯吭O(shè)計，包括樣本選擇、數(shù)據(jù)來源、變量定義以及模型構(gòu)建等方面。本文選取2015-2022年中國A股上市公司作為初始研究樣本。這一時間段的選擇主要基于以下考慮：2015年以來，中國資本市場的股權(quán)激勵制度進一步完善，相關(guān)法律法規(guī)不斷健全，上市公司實施股權(quán)激勵的案例日益增多，數(shù)據(jù)的可得性和完整性較高；同時，這一時期涵蓋了不同的宏觀經(jīng)濟環(huán)境和市場周期，能夠更全面地反映股權(quán)激勵、公司治理與真實盈余管理之間的關(guān)系在不同經(jīng)濟條件下的變化情況。在樣本篩選過程中，進行了以下處理：剔除金融行業(yè)上市公司樣本，由于金融行業(yè)的業(yè)務(wù)特點、監(jiān)管要求與其他行業(yè)存在顯著差異，其財務(wù)數(shù)據(jù)和經(jīng)營模式具有特殊性，為了保證研究結(jié)果的準(zhǔn)確性和可比性，將其排除在外；剔除ST、*ST類上市公司樣本，這類公司通常面臨財務(wù)困境或存在重大經(jīng)營問題，其財務(wù)數(shù)據(jù)可能存在異常波動，會對研究結(jié)果產(chǎn)生干擾；剔除數(shù)據(jù)缺失嚴重的樣本，確保樣本數(shù)據(jù)的完整性和可靠性，以提高實證分析的質(zhì)量。經(jīng)過上述篩選，最終得到了[X]個有效樣本觀測值。數(shù)據(jù)來源方面，主要通過多個權(quán)威數(shù)據(jù)庫獲取相關(guān)數(shù)據(jù)。公司財務(wù)數(shù)據(jù)、股權(quán)結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)以及股權(quán)激勵相關(guān)數(shù)據(jù)，如股權(quán)激勵計劃的具體內(nèi)容、激勵對象、激勵數(shù)量等，來源于國泰安數(shù)據(jù)庫（CSMAR）和萬得數(shù)據(jù)庫（Wind）。這些數(shù)據(jù)庫涵蓋了豐富的上市公司信息，數(shù)據(jù)質(zhì)量較高，更新及時，能夠滿足研究對數(shù)據(jù)的需求。公司治理相關(guān)數(shù)據(jù)，如董事會特征、監(jiān)事會特征、內(nèi)部控制信息等，通過手工收集上市公司的年度報告、公司公告以及巨潮資訊網(wǎng)等官方渠道獲取。在收集過程中，對數(shù)據(jù)進行了仔細的核對和整理，確保數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性和一致性。宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)，如國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增長率、通貨膨脹率等，來源于國家統(tǒng)計局官網(wǎng)，這些數(shù)據(jù)能夠反映宏觀經(jīng)濟環(huán)境的變化，為研究提供宏觀背景信息。本文涉及的主要變量包括被解釋變量、解釋變量、調(diào)節(jié)變量和控制變量，具體定義如下：變量類型變量名稱變量符號變量定義被解釋變量真實盈余管理程度REM采用Roychowdhury（2006）模型計算，REM=-Abn_CFO+Abn_PROD-Abn_DISX，其中Abn_CFO為異常經(jīng)營現(xiàn)金流量，Abn_PROD為異常生產(chǎn)成本，Abn_DISX為異常酌量性費用解釋變量股權(quán)激勵程度ESO股權(quán)激勵數(shù)量/總股本調(diào)節(jié)變量公司治理水平CG構(gòu)建公司治理綜合評價指標(biāo)，包括股權(quán)集中度、股權(quán)制衡度、獨立董事比例、董事會規(guī)模、監(jiān)事會規(guī)模、內(nèi)部控制質(zhì)量等多個維度指標(biāo)，采用主成分分析法計算得出控制變量公司規(guī)模Size年末總資產(chǎn)的自然對數(shù)資產(chǎn)負債率Lev總負債/總資產(chǎn)盈利能力ROA凈利潤/平均總資產(chǎn)成長性Growth（當(dāng)年營業(yè)收入-上年營業(yè)收入）/上年營業(yè)收入行業(yè)競爭程度HHI行業(yè)赫芬達爾-赫希曼指數(shù)，HHI=∑(Xi/X)2，其中Xi為行業(yè)內(nèi)第i家企業(yè)的營業(yè)收入，X為行業(yè)總營業(yè)收入年度固定效應(yīng)Year年度虛擬變量，控制不同年度宏觀經(jīng)濟環(huán)境等因素的影響行業(yè)固定效應(yīng)Industry行業(yè)虛擬變量，依據(jù)證監(jiān)會行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)設(shè)置，控制行業(yè)差異的影響在上述變量中，真實盈余管理程度（REM）是衡量企業(yè)通過真實活動操縱利潤的關(guān)鍵指標(biāo)，其計算基于Roychowdhury（2006）模型，綜合考慮了異常經(jīng)營現(xiàn)金流量、異常生產(chǎn)成本和異常酌量性費用三個方面，能夠較為全面地反映企業(yè)的真實盈余管理行為。股權(quán)激勵程度（ESO）用股權(quán)激勵數(shù)量占總股本的比例來衡量，該指標(biāo)直接反映了公司對管理層實施股權(quán)激勵的力度，比例越高，表明管理層受股權(quán)激勵的程度越高，其利益與公司利益的關(guān)聯(lián)程度也越高。公司治理水平（CG）通過構(gòu)建綜合評價指標(biāo)來衡量，涵蓋了股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會特征、監(jiān)事會特征以及內(nèi)部控制質(zhì)量等多個關(guān)鍵維度，采用主成分分析法將多個指標(biāo)綜合為一個綜合得分，得分越高表示公司治理水平越高，能夠更全面、準(zhǔn)確地反映公司治理的整體狀況。為了檢驗研究假設(shè)H1，即股權(quán)激勵程度與真實盈余管理程度正相關(guān)，構(gòu)建如下回歸模型：REMREM_{i,t}=\beta_0+\beta_1ESO_{i,t}+\sum_{j=1}^{5}\beta_{1+j}Control_{j,i,t}+\sum_{k=1}^{n}\gamma_kIndustry_k+\sum_{l=1}^{m}\delta_lYear_l+\epsilon_{i,t}其中，REM_{i,t}表示第i家公司在第t年的真實盈余管理程度；ESO_{i,t}表示第i家公司在第t年的股權(quán)激勵程度；Control_{j,i,t}表示第i家公司在第t年的第j個控制變量，包括公司規(guī)模（Size）、資產(chǎn)負債率（Lev）、盈利能力（ROA）、成長性（Growth）和行業(yè)競爭程度（HHI）；Industry_k和Year_l分別為行業(yè)虛擬變量和年度虛擬變量，用于控制行業(yè)和年度固定效應(yīng)；\beta_0為截距項，\beta_1、\beta_{1+j}、\gamma_k、\delta_l為回歸系數(shù)，\epsilon_{i,t}為隨機誤差項。根據(jù)假設(shè)H1，預(yù)期\beta_1顯著為正，即股權(quán)激勵程度越高，真實盈余管理程度越高。為了檢驗研究假設(shè)H2，即公司治理水平在股權(quán)激勵與真實盈余管理關(guān)系中起調(diào)節(jié)作用，在模型（1）的基礎(chǔ)上加入股權(quán)激勵程度與公司治理水平的交互項（ESO\timesCG），構(gòu)建如下調(diào)節(jié)效應(yīng)模型：REMREM_{i,t}=\beta_0+\beta_1ESO_{i,t}+\beta_2CG_{i,t}+\beta_3ESO_{i,t}\timesCG_{i,t}+\sum_{j=1}^{5}\beta_{3+j}Control_{j,i,t}+\sum_{k=1}^{n}\gamma_kIndustry_k+\sum_{l=1}^{m}\delta_lYear_l+\epsilon_{i,t}其中，CG_{i,t}表示第i家公司在第t年的公司治理水平；ESO_{i,t}\timesCG_{i,t}為股權(quán)激勵程度與公司治理水平的交互項。根據(jù)假設(shè)H2，預(yù)期\beta_3顯著為負，即公司治理水平越高，股權(quán)激勵對真實盈余管理的正向影響越弱；反之，公司治理水平越低，股權(quán)激勵對真實盈余管理的正向影響越強。通過上述模型的構(gòu)建和回歸分析，能夠準(zhǔn)確地檢驗股權(quán)激勵與真實盈余管理之間的關(guān)系，以及公司治理在其中的調(diào)節(jié)作用，為研究假設(shè)的驗證提供有力的實證支持。5.3實證結(jié)果與分析對樣本數(shù)據(jù)進行描述性統(tǒng)計，結(jié)果如表3所示：變量樣本量均值標(biāo)準(zhǔn)差最小值最大值REM108420.0100.092-0.3540.496ESO108420.0230.0180.0000.125CG108420.0010.897-2.4352.786Size1084222.0561.26319.87426.453Lev108420.4280.2010.0530.976ROA108420.0390.062-0.2840.265Growth108420.1650.387-0.6832.846HHI108420.0970.0640.0130.385從表3可以看出，真實盈余管理程度（REM）的均值為0.010，說明樣本公司整體上存在一定程度的真實盈余管理行為，標(biāo)準(zhǔn)差為0.092，表明不同公司之間真實盈余管理程度差異較大。股權(quán)激勵程度（ESO）的均值為0.023，即平均而言，上市公司股權(quán)激勵數(shù)量占總股本的比例為2.3%，標(biāo)準(zhǔn)差為0.018，顯示出不同公司在股權(quán)激勵力度上存在明顯差異。公司治理水平（CG）的均值接近0，標(biāo)準(zhǔn)差為0.897，說明樣本公司的公司治理水平參差不齊，存在較大的離散度。公司規(guī)模（Size）的均值為22.056，反映出樣本公司的平均規(guī)模較大，標(biāo)準(zhǔn)差為1.263，表明公司規(guī)模分布較為分散。資產(chǎn)負債率（Lev）的均值為0.428，說明樣本公司的整體負債水平適中，標(biāo)準(zhǔn)差為0.201，體現(xiàn)了不同公司之間負債水平的差異。盈利能力（ROA）的均值為0.039，顯示樣本公司整體盈利能力一般，標(biāo)準(zhǔn)差為0.062，說明公司之間盈利能力存在較大差距。成長性（Growth）的均值為0.165，表明樣本公司具有一定的成長潛力，標(biāo)準(zhǔn)差為0.387，反映出公司之間成長性差異較大。行業(yè)競爭程度（HHI）的均值為0.097，說明樣本公司所處行業(yè)競爭程度相對較高，標(biāo)準(zhǔn)差為0.064，顯示出不同行業(yè)競爭程度存在差異。為初步檢驗變量之間的相關(guān)性，進行了Pearson相關(guān)性分析，結(jié)果如表4所示：變量REMESOCGSizeLevROAGrowthHHIREM1ESO0.156***1CG-0.108***-0.062***1Size0.072***0.045***0.124***1Lev0.083***0.031**-0.054***0.478***1ROA-0.217***-0.048***0.156***0.215***-0.314***1Growth0.067***0.034**-0.036***0.114***0.027**-0.059***1HHI-0.041***0.013-0.028**-0.029**-0.0170.019-0.035***1注：*、、*分別表示在1%、5%、10%的水平上顯著（雙尾檢驗）。從表4可以看出，股權(quán)激勵程度（ESO）與真實盈余管理程度（REM）在1%的水平上顯著正相關(guān)，初步驗證了假設(shè)H1，即股權(quán)激勵程度越高，真實盈余管理程度可能越高。公司治理水平（CG）與真實盈余管理程度（REM）在1%