/一．財(cái)務(wù)管理總論目標(biāo)財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)，取決于企業(yè)的總目標(biāo)。企業(yè)的目標(biāo)為生存、開(kāi)展、獲利。力求保持以收抵支和歸還到期債務(wù)的能力，減少破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，長(zhǎng)期穩(wěn)定生存下去，對(duì)財(cái)務(wù)管理的第一個(gè)要求。長(zhǎng)期虧損，企業(yè)終止的內(nèi)在原因，不能歸還到期債務(wù)，直接原因?；I集企業(yè)開(kāi)展的資金，第二個(gè)要求。通過(guò)合理、有效的使用資金使企業(yè)獲利，第三個(gè)要求。企業(yè)最具綜合能力的目標(biāo)是盈利。盈利不但表達(dá)了企業(yè)的出發(fā)點(diǎn)和歸宿，而且可以概括其他目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)程度，并有助于其他目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)企業(yè)的財(cái)務(wù)目標(biāo)：利潤(rùn)最大化（利潤(rùn)總額）。缺點(diǎn)：沒(méi)有考慮利潤(rùn)的取得時(shí)間，沒(méi)有考慮所獲利潤(rùn)和投入資本額的關(guān)系，沒(méi)有考慮獲取利潤(rùn)和所承當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系。每股盈余最大化（每股利潤(rùn)或權(quán)益資本凈利率）。缺點(diǎn)：沒(méi)有考慮每股盈余取得的時(shí)間，沒(méi)有考慮每股盈余的風(fēng)險(xiǎn)性。股東財(cái)富最大化（每股股價(jià)）。缺點(diǎn)：難以計(jì)量。股價(jià)的上下，代表了投資群眾對(duì)公司價(jià)值的客觀評(píng)價(jià)。它以每股價(jià)格表示，反映了資本與獲利之間的關(guān)系；它受預(yù)期每股盈余的影響，反映了每股盈余大小及取得的時(shí)間；它受企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)大小的影響，可以反映每股盈余的風(fēng)險(xiǎn)。新編：（1）股東財(cái)富可以用股東權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值來(lái)衡量。股東財(cái)富增加＝股東權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值－股東投資資本＝權(quán)益的市場(chǎng)增加值

權(quán)益的市場(chǎng)增加值是企業(yè)為股東創(chuàng)造的價(jià)值。

（2）假設(shè)股東投資資本不變，股價(jià)最大化與增加股東財(cái)富具有同等意義。如無(wú)假設(shè)條件，股價(jià)最大化與增加股東財(cái)富并不具有同等。企業(yè)與股東之間的交易也會(huì)影響股價(jià)，但并不影響股東財(cái)富。如，分派股利時(shí)股價(jià)下跌，回購(gòu)股票時(shí)股價(jià)上升等。（3）假設(shè)股東投資資本和利息率不變，企業(yè)價(jià)值最大化與股東財(cái)富最大化具有相同的意義。如無(wú)假設(shè)條件，不能簡(jiǎn)單地將企業(yè)價(jià)值最大化等同于股東財(cái)富最大化。因?yàn)槠髽I(yè)價(jià)值增加＝權(quán)益價(jià)值增加+債務(wù)價(jià)值增加，而債務(wù)價(jià)值的變化是由市場(chǎng)利率變化引起。影響財(cái)務(wù)管理目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的因素。新編：股東價(jià)值的創(chuàng)造，是由企業(yè)長(zhǎng)期的現(xiàn)金創(chuàng)造能力決定的。創(chuàng)造現(xiàn)金的最根本途徑，一是提高經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量，二是降低資本本錢(qián)。三個(gè)結(jié)論：1、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)：取決于銷(xiāo)售收入和本錢(qián)費(fèi)用兩個(gè)因素。結(jié)論：推動(dòng)股價(jià)上升的利潤(rùn)因素，不僅是當(dāng)前的利潤(rùn)，還包括預(yù)期增長(zhǎng)率。2、投資活動(dòng)：包括資本資產(chǎn)投資和營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)投資。結(jié)論：投資資本回報(bào)率反映了企業(yè)的盈利能力，是決定股價(jià)上下的關(guān)鍵因素。3、籌資活動(dòng)：結(jié)論：如果企業(yè)有投資資本回報(bào)率超過(guò)資本本錢(qián)的投資時(shí)機(jī)，多余現(xiàn)金用于再投資有利于增加股東財(cái)富，否則就應(yīng)把錢(qián)還給股東。股東、經(jīng)營(yíng)者和債權(quán)人利益的沖突和協(xié)調(diào)股東的目標(biāo)：即財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)（股東財(cái)富最大化）經(jīng)營(yíng)者的目標(biāo)：增加報(bào)酬，增加閑暇時(shí)間，防止風(fēng)險(xiǎn)背離股東目標(biāo)的表現(xiàn)：道德風(fēng)險(xiǎn)，逆向選擇防止背離的方法：監(jiān)督，鼓勵(lì)。最正確的方法是監(jiān)督本錢(qián)、鼓勵(lì)本錢(qián)與偏離股東目標(biāo)的損失之和為最小。債權(quán)人的目標(biāo)：獲取利息，到期收回本金防止其利益受傷害的方法：尋求立法保護(hù)（破產(chǎn)時(shí)優(yōu)先接管，優(yōu)先于股東分配剩余財(cái)產(chǎn)），借款合同限制性條款（規(guī)定資金用途，規(guī)定不得發(fā)行新債，限制發(fā)行新債的數(shù)額），拒絕進(jìn)一步合作，不再提供新的借款，提前收回借款。財(cái)務(wù)管理的對(duì)象：資金的循環(huán)和周轉(zhuǎn)應(yīng)注意的問(wèn)題內(nèi)部原因盈利企業(yè)不擴(kuò)充：現(xiàn)金流轉(zhuǎn)一般比較順暢

擴(kuò)充：現(xiàn)金流轉(zhuǎn)可能會(huì)不平衡虧損企業(yè)長(zhǎng)期看：現(xiàn)金流轉(zhuǎn)不可能維持

短期看：虧損<折舊：在固定資產(chǎn)重置以前，現(xiàn)金流轉(zhuǎn)可以維持

虧損>折舊：不從外部補(bǔ)充現(xiàn)金，現(xiàn)金流轉(zhuǎn)難以維持?jǐn)U充企業(yè)盈利：可能出現(xiàn)現(xiàn)金短缺

虧損：現(xiàn)金嚴(yán)重短缺外部原因市場(chǎng)季節(jié)性變化、經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、通貨膨脹、競(jìng)爭(zhēng)（1）盈利企業(yè)也可能由于抽出過(guò)多現(xiàn)金而發(fā)生臨時(shí)流轉(zhuǎn)困難；

（2）虧損額小于折舊額的企業(yè)，應(yīng)付日常的現(xiàn)金開(kāi)支并不困難；

營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量＝營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流入－營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流出

＝營(yíng)業(yè)收入－付現(xiàn)本錢(qián)－所得稅

＝營(yíng)業(yè)收入－（付現(xiàn)本錢(qián)+折舊）－所得稅+折舊＝營(yíng)業(yè)收入－營(yíng)業(yè)本錢(qián)－所得稅+折舊

＝營(yíng)業(yè)稅后利潤(rùn)+折舊

即每期的現(xiàn)金增加是營(yíng)業(yè)稅后利潤(rùn)與折舊兩者之和，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和現(xiàn)金流量的差異是由非付現(xiàn)費(fèi)用（折舊，待攤等）引起的。

（3）任何要迅速擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模的企業(yè)，都會(huì)遇到相當(dāng)嚴(yán)重的現(xiàn)金短缺問(wèn)題；

（4）通貨膨脹造成的現(xiàn)金流轉(zhuǎn)不平衡，不能靠短期借款解決?！纠}】以下關(guān)于現(xiàn)金流轉(zhuǎn)的表述中，正確的有（）。（2005年）

A.任何企業(yè)要迅速擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模，都會(huì)遇到現(xiàn)金短缺問(wèn)題

B.虧損額小于折舊額的企業(yè)，只要能在固定資產(chǎn)重置時(shí)從外部借到現(xiàn)金，就可以維持現(xiàn)有局面（錯(cuò)）。短期看，在固定資產(chǎn)重置以前可以維持下去。（對(duì)）

C.虧損額大于折舊額的企業(yè)，如不能在短期內(nèi)扭虧為盈，應(yīng)盡快關(guān)閉

D.企業(yè)可以通過(guò)短期借款解決通貨膨脹造成的現(xiàn)金流轉(zhuǎn)不平衡問(wèn)題

【答案】AC

【解析】任何要迅速擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模的企業(yè)，都會(huì)遇到相當(dāng)嚴(yán)重的現(xiàn)金短缺情況，所以選項(xiàng)A正確；虧損額小于折舊額的企業(yè)，在固定資產(chǎn)重置以前可以維持下去，當(dāng)企業(yè)需要重置固定資產(chǎn)時(shí)，財(cái)務(wù)主管的惟一出路就是設(shè)法借錢(qián)，然而這種方法只能解決一時(shí)的問(wèn)題，它增加了以后年度的現(xiàn)金支出，會(huì)進(jìn)一步增加企業(yè)的虧損，所以選項(xiàng)B錯(cuò)誤；虧損額大于折舊額的企業(yè)，是瀕臨破產(chǎn)的企業(yè)，這類(lèi)企業(yè)不從外部補(bǔ)充現(xiàn)金將很快破產(chǎn)，然而這類(lèi)企業(yè)從外部尋找資金來(lái)源是很困難的，所以如不能在短期內(nèi)扭虧為盈，應(yīng)盡快關(guān)閉，即選項(xiàng)C正確；通貨膨脹造成的現(xiàn)金流轉(zhuǎn)不平衡，不能靠短期借款解決，因其不是季節(jié)性臨時(shí)現(xiàn)金短缺，而是現(xiàn)金購(gòu)置力被永久地“蠶食〞了，所以選項(xiàng)D錯(cuò)誤。(五)財(cái)務(wù)管理的內(nèi)容：籌資決策、投資決策和股利決策。財(cái)務(wù)管理的主要職能：決策、方案和控制。財(cái)務(wù)管理的原則：即理財(cái)原則，指人們對(duì)財(cái)務(wù)活動(dòng)的共同的、理性的認(rèn)識(shí)。財(cái)務(wù)管理理論包括：假設(shè)、概念、原理、原則財(cái)務(wù)管理實(shí)務(wù)包括：原則、程序、方法。理財(cái)原則是理論和實(shí)務(wù)的結(jié)合局部。特征：（1）是財(cái)務(wù)假設(shè)、概念和原理的推論。（2）必須符合大量觀察和事實(shí)，被多數(shù)人所接受。（3）是財(cái)務(wù)交易和財(cái)務(wù)決策的基礎(chǔ)。（4）為解決新的問(wèn)題提供指引。（5）不一定在任何情況下都絕對(duì)正確。理財(cái)原則的內(nèi)容：3類(lèi)12條有關(guān)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境的原則（資本市中人的行為規(guī)律的根本認(rèn)識(shí)）自利行為原則：概念（指人們?cè)谶M(jìn)行決策是按照自己的財(cái)務(wù)利益行事，在其他條件相同的情況下人們會(huì)選擇對(duì)自己經(jīng)濟(jì)利益最大的行動(dòng)）依據(jù)（理性的經(jīng)濟(jì)人假設(shè)）應(yīng)用（委托代理理論、時(shí)機(jī)本錢(qián)的概念）雙方交易原則：概念（指每一項(xiàng)交易都至少存在兩方，在一方根據(jù)自己的經(jīng)濟(jì)利益決策時(shí)，另一方也會(huì)按照自己的經(jīng)濟(jì)利益決策行動(dòng)，并且對(duì)方和你一樣聰明、勤奮和富有創(chuàng)造力，因此你在決策時(shí)要正確預(yù)見(jiàn)對(duì)方的反應(yīng)。）依據(jù)（至少兩方、零和博奕、各方都是自利的）應(yīng)用（要求在理解財(cái)務(wù)交易時(shí)不能以我為中心，在謀求自身利益的同時(shí)要注意對(duì)方的存在，以及對(duì)方也在遵循自利行為原則行事；要求在理解財(cái)務(wù)交易時(shí)注意稅收的影響）信號(hào)傳遞原則：是自利行為原則的延伸。概念（指行動(dòng)可以傳遞信息，并且比公司的聲明更有說(shuō)明力）應(yīng)用（要求根據(jù)公司的行為判斷它未來(lái)的收益狀況；要求公司在決策時(shí)不僅要考慮行動(dòng)方案本身，還要考慮該項(xiàng)行動(dòng)可能給人們傳達(dá)的信息）引導(dǎo)原則：是行動(dòng)傳遞信號(hào)原則的一種運(yùn)用。概念（指當(dāng)所有方法都失敗時(shí)，尋找一個(gè)可以依賴(lài)的標(biāo)桿作為自己的引導(dǎo)）適用范圍（一是理解存在局限性，認(rèn)識(shí)能力有限，找不到最優(yōu)的解決方案方法；二是尋找最優(yōu)方案的本錢(qián)過(guò)高）不會(huì)找到最優(yōu)方案，但可防止最差的行動(dòng)。應(yīng)用（行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)概念；免費(fèi)跟莊概念）有關(guān)創(chuàng)造價(jià)值的原則（人們對(duì)增加企業(yè)財(cái)富根本規(guī)律的認(rèn)識(shí)）有價(jià)值的創(chuàng)意原則概念（指新創(chuàng)意能獲得額外報(bào)酬）應(yīng)用（直接投資工程、經(jīng)營(yíng)和銷(xiāo)售活動(dòng)）比較優(yōu)勢(shì)原則概念（指專(zhuān)長(zhǎng)能創(chuàng)造價(jià)值）依據(jù)（分工理論）應(yīng)用（人盡其才，物盡其用；優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)）期權(quán)原則（指估價(jià)時(shí)要考慮期權(quán)的價(jià)值）有時(shí)一項(xiàng)資產(chǎn)附帶的期權(quán)比該資產(chǎn)本身更有價(jià)值凈增效益原則概念（指財(cái)務(wù)決策建立在凈增效益的基礎(chǔ)上，一項(xiàng)決策的價(jià)值取決于它和替代方案相比所增加的凈收益）應(yīng)用（差額分析法；淹沒(méi)本錢(qián)概念）一個(gè)方案的凈收益＝該方案現(xiàn)金流入減去現(xiàn)金流出的差額(現(xiàn)金流量?jī)纛~)現(xiàn)金流入和流出都是指該方案引起現(xiàn)金流量的增加額，這些現(xiàn)金流量依存于特定方案，如果不采納該方案就不會(huì)發(fā)生這些現(xiàn)金流入和流出。有關(guān)財(cái)務(wù)交易的原則(人們對(duì)財(cái)務(wù)交易根本規(guī)律的認(rèn)識(shí))風(fēng)險(xiǎn)-報(bào)酬權(quán)衡原則概念（指風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬之間存在一個(gè)對(duì)等關(guān)系，投資人必須對(duì)報(bào)酬和風(fēng)險(xiǎn)作出權(quán)衡）現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)中只有高風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)高報(bào)酬和低風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)低報(bào)酬的投資時(shí)機(jī)。投資分散化原則概念（指不要把全部財(cái)富投資于一個(gè)公司，而要分散投資）依據(jù)（投資組合理論－若干中股票組成的投資組合，其收益是這些股票收益的加權(quán)平均數(shù)，但其風(fēng)險(xiǎn)要小于這些股票的加權(quán)平均風(fēng)險(xiǎn)）資本市場(chǎng)有效原則概念（指在資本市場(chǎng)上頻繁交易的金融資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格反映了所有可獲得的信息，而且面對(duì)新信息完全能迅速地做出調(diào)整）應(yīng)用（要求理財(cái)時(shí)重視市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的估價(jià)；要求理財(cái)時(shí)慎重使用金融工具）如果資本市場(chǎng)是有效的，購(gòu)置或出售金融工具的交易的凈現(xiàn)值就為零。公司作為從資本市場(chǎng)上取得資金的一方，很難通過(guò)籌資獲得正的凈現(xiàn)值（或很難增加股東財(cái)富）。在資本市場(chǎng)上，只獲得與投資風(fēng)險(xiǎn)相稱(chēng)的報(bào)酬，也就是與資本本錢(qián)相同的報(bào)酬，很難增加股東財(cái)富。貨幣時(shí)間價(jià)值原則概念（指在進(jìn)行財(cái)務(wù)計(jì)量時(shí)要考慮貨幣時(shí)間價(jià)值因素）應(yīng)用（現(xiàn)值概念；早收晚付觀念）（八）財(cái)務(wù)管理的環(huán)境（法律環(huán)境、金融市場(chǎng)環(huán)境、經(jīng)濟(jì)環(huán)境）金融性資產(chǎn)指現(xiàn)金或有價(jià)證券等可以進(jìn)行金融市場(chǎng)交易的資產(chǎn)特點(diǎn)：流動(dòng)性、收益性、風(fēng)險(xiǎn)性。流動(dòng)性和收益性成反比，收益性和風(fēng)險(xiǎn)性成正比。利率＝純粹利率+通貨膨脹附加率+風(fēng)險(xiǎn)附加率純粹利率指無(wú)通貨膨脹、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)情況下的平均利率。純粹利率+通貨膨脹附加率=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率（近似等于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率）。在無(wú)通貨膨脹時(shí)，國(guó)庫(kù)券的利率可以視為純粹利率。其上下受平均利潤(rùn)率、資金供求關(guān)系、國(guó)家調(diào)節(jié)的影響。利率最高不能超過(guò)平均利潤(rùn)率，最低不能等于零或小于零。二、財(cái)務(wù)報(bào)表分析（一）分析方法：1．比較分析法和誰(shuí)比（比較對(duì)象）（1）趨勢(shì)分析：不同時(shí)期指標(biāo)相比（2）橫向比較：與行業(yè)平均數(shù)或競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手比較（3）預(yù)算差異分析：實(shí)際執(zhí)行結(jié)果與方案指標(biāo)比較比什么（比較內(nèi)容）（1）比較會(huì)計(jì)要求的總量（2）比較結(jié)構(gòu)百分比（3）比較財(cái)務(wù)比率2．因素分析法(二)根本的財(cái)務(wù)比率分析1．指標(biāo)共性特征：母子率：例資產(chǎn)負(fù)債率，即資產(chǎn)為分母，負(fù)債為分子子比率：例流動(dòng)比率，流動(dòng)資產(chǎn)為分子現(xiàn)金流量：統(tǒng)一指經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~涉及利潤(rùn)率指標(biāo)：分子是凈利潤(rùn)如分子為時(shí)期指標(biāo)（資產(chǎn)負(fù)債表），分母為時(shí)點(diǎn)指標(biāo)（利潤(rùn)表、現(xiàn)金流量表），時(shí)點(diǎn)指標(biāo)轉(zhuǎn)換為時(shí)期指標(biāo)，一般為（期初＋期末）/2某項(xiàng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)=周轉(zhuǎn)額/該項(xiàng)資產(chǎn)，周轉(zhuǎn)額主要是指營(yíng)業(yè)收入2．短期償債能力比率：共5個(gè)，營(yíng)運(yùn)資本，現(xiàn)金比率，流動(dòng)比率，現(xiàn)金流量比率，速動(dòng)比率。特點(diǎn)：是子比率指標(biāo)，分母是流動(dòng)負(fù)債，現(xiàn)金流量指經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量營(yíng)運(yùn)資本＝流動(dòng)資產(chǎn)－流動(dòng)負(fù)債＝（總資產(chǎn)－非流動(dòng)資產(chǎn)）－（總資產(chǎn)－股東權(quán)益－非流動(dòng)負(fù)債）＝（股東權(quán)益＋非流動(dòng)負(fù)債）－非流動(dòng)資產(chǎn)＝長(zhǎng)期資本－長(zhǎng)期資產(chǎn)流動(dòng)比率＝流動(dòng)資產(chǎn)÷流動(dòng)負(fù)債＝1/（1－營(yíng)運(yùn)資本/流動(dòng)資產(chǎn)）＝1/（1-營(yíng)運(yùn)資本配置比率）速動(dòng)比率＝速動(dòng)資產(chǎn)÷流動(dòng)負(fù)債速動(dòng)資產(chǎn)包括：貨幣資金、交易性金融資產(chǎn)和各種應(yīng)收、預(yù)付款項(xiàng)等，或流動(dòng)資產(chǎn)減去存貨、待攤費(fèi)用、一年內(nèi)到期的非流動(dòng)資產(chǎn)及其他流動(dòng)資產(chǎn)等?，F(xiàn)金比率＝（貨幣資金＋交易性金融資產(chǎn)）÷流動(dòng)負(fù)債現(xiàn)金流量比率＝經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量÷流動(dòng)負(fù)債增加短期償債能力的因素：（1）可動(dòng)用的銀行貨款指標(biāo)（2）準(zhǔn)備很快變現(xiàn)的非流動(dòng)資產(chǎn)（3）償債能力的聲譽(yù)。降低短期償債能力的因素：（1）與擔(dān)保有關(guān)的或有負(fù)債（2）經(jīng)營(yíng)租賃合同中承諾的付款，建造合同、長(zhǎng)期資產(chǎn)購(gòu)置合同的分階段付款。3．長(zhǎng)期償債能力比率：特點(diǎn)：母子率，分子指負(fù)債總額（長(zhǎng)期資本負(fù)債率特殊，負(fù)債指非流動(dòng)負(fù)債）資產(chǎn)負(fù)債率＝（負(fù)債÷資產(chǎn)）*100%產(chǎn)權(quán)比率（股東權(quán)益負(fù)債率）＝負(fù)債總額÷股東權(quán)益權(quán)益乘數(shù)＝總資產(chǎn)÷股東權(quán)益＝1＋產(chǎn)權(quán)比率＝1/（1－資產(chǎn)負(fù)債率）特點(diǎn)：資產(chǎn)負(fù)債率、權(quán)益乘數(shù)、產(chǎn)權(quán)比率同方向變化長(zhǎng)期資本負(fù)債率＝[非流動(dòng)負(fù)債÷（非流動(dòng)負(fù)債＋股東權(quán)益）]*100%＝長(zhǎng)期負(fù)債÷長(zhǎng)期資本*100%利息保障倍數(shù)＝息稅前利潤(rùn)（EBIT）÷利息費(fèi)用（I）＝（凈利潤(rùn)＋利息費(fèi)用＋所得稅費(fèi)用）÷利息費(fèi)用凈利潤(rùn)＝（EBIT－I）*（1-T）＝EBIT*（1－T）-I*（1-T）現(xiàn)金流量利息保障倍數(shù)＝經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量÷利息費(fèi)用現(xiàn)金流量債務(wù)比＝（經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量÷債務(wù)總額）*100%影響長(zhǎng)期償債能力的因素：（1）長(zhǎng)期租賃（不包括融資租賃）（2）債務(wù)擔(dān)保（3）未決訴訟資產(chǎn)管理比率特點(diǎn)：母子率（1）應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)次數(shù)＝銷(xiāo)售收入÷應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)天數(shù)＝365÷次數(shù)注意問(wèn)題：（1）如有賒銷(xiāo)數(shù)據(jù)計(jì)算時(shí)應(yīng)使用賒銷(xiāo)額取代銷(xiāo)售收入。（2）應(yīng)收帳款一般有年初年末平均數(shù)（3）如應(yīng)收帳款減值準(zhǔn)備較大，應(yīng)使用未提取壞帳準(zhǔn)備的應(yīng)收帳款計(jì)算（4）應(yīng)收票據(jù)一般應(yīng)納入計(jì)算（5）周轉(zhuǎn)天數(shù)不一定越少越好，與信用政策有關(guān)。（6）應(yīng)收帳款分析應(yīng)與銷(xiāo)售分析、現(xiàn)金分析聯(lián)系起來(lái)。（2）存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)＝銷(xiāo)售收入÷存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)＝365÷次數(shù)注意問(wèn)題：（1）在短期償債能力分析和分解總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率時(shí)，應(yīng)統(tǒng)一使用“銷(xiāo)售收入〞計(jì)算周轉(zhuǎn)率，便為了評(píng)估存貨管理的業(yè)績(jī)時(shí)，應(yīng)當(dāng)使用“銷(xiāo)售本錢(qián)〞計(jì)算存貨周轉(zhuǎn)率。（2）存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)不是越低越好。（3）注意應(yīng)付帳款、存貨和應(yīng)收帳款（銷(xiāo)售）之間的關(guān)系。（4）關(guān)注構(gòu)成存貨的各工程之間的比例關(guān)系。（3）流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)＝銷(xiāo)售收入÷流動(dòng)資產(chǎn)（4）非流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)＝銷(xiāo)售收入÷非流動(dòng)資產(chǎn)（5）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)＝銷(xiāo)售收入÷總資產(chǎn)注意問(wèn)題：總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)的驅(qū)動(dòng)因素是各項(xiàng)資產(chǎn)，進(jìn)行驅(qū)動(dòng)因素分析，通常用“資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)〞，不使用次數(shù)。因?yàn)楦黜?xiàng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)之和不等于總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)。盈利能力比率特點(diǎn)：母子率，利潤(rùn)指凈利潤(rùn)銷(xiāo)售利潤(rùn)率＝（凈利潤(rùn)÷銷(xiāo)售收入）*100%資產(chǎn)利潤(rùn)率＝（凈利潤(rùn)÷總資產(chǎn)）*100%＝銷(xiāo)售利潤(rùn)率*總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)權(quán)益凈利率＝（凈利潤(rùn)÷股東權(quán)益）*100%（三）財(cái)務(wù)分析體系1．傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)分析體系（1）權(quán)益凈利率＝銷(xiāo)售凈利率*總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*權(quán)益乘數(shù)凈利潤(rùn)銷(xiāo)售收入總資產(chǎn)=**銷(xiāo)售收入總資產(chǎn)股東權(quán)益＝資產(chǎn)利潤(rùn)率*權(quán)益乘數(shù)銷(xiāo)售利潤(rùn)率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，可以反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，兩者經(jīng)常呈反方向變化，這種現(xiàn)象不是偶然的。財(cái)務(wù)杠桿（即權(quán)益乘數(shù)）可以反映的財(cái)務(wù)政策。一般說(shuō)來(lái)，資產(chǎn)利潤(rùn)率與財(cái)務(wù)杠桿也呈反方向變化，這種現(xiàn)象也不是偶然的。（2）因素分析法的應(yīng)用。例：本年權(quán)益凈利率N1＝銷(xiāo)售凈利率A1*資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率B1*權(quán)益乘數(shù)C1上年權(quán)益凈利率N0＝銷(xiāo)售凈利率A0*資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率B0*權(quán)益乘數(shù)C0（A）連環(huán)替代法分析：總變動(dòng)＝N1－N0上年：N0＝A0*B0*C0第一次替代上年：NA＝A1*B0*C0第二次替代上年：NB＝A1*B1*C0第三次替代上年：NC＝A1*B1*C1＝N1（NA－N0）+（NB－NA）+（N1－NB）＝N1-N0括號(hào)內(nèi)為每一個(gè)替代因素的變動(dòng)影響金額（B）差額分析法A的影響：（A1－A0）*B0*C0B的影響：A1*（B1－B0）*C0C的影響：A1*B1*（C1－C0）總變動(dòng)＝N1－N0＝A＋B＋C（3）傳統(tǒng)財(cái)務(wù)分析體系的局限性一是計(jì)算總資產(chǎn)利潤(rùn)率的總資產(chǎn)和凈利潤(rùn)不匹配；二是沒(méi)有區(qū)分經(jīng)營(yíng)活動(dòng)損益和金融活動(dòng)損益；三是沒(méi)有區(qū)分有息負(fù)債與無(wú)息負(fù)債。解決方法：針對(duì)一：凈利潤(rùn)專(zhuān)屬股東，所以應(yīng)計(jì)量總資產(chǎn)的股東、有息負(fù)債的債權(quán)人投入的資本，并且計(jì)量其產(chǎn)生的收益后重新計(jì)算資產(chǎn)利潤(rùn)率，剔除無(wú)息負(fù)債的債權(quán)人投入的資本。針對(duì)二：金融活動(dòng)主要是籌資，沒(méi)有產(chǎn)生凈利潤(rùn)，而是支出凈費(fèi)用，所以應(yīng)將金融費(fèi)用從經(jīng)營(yíng)收益中剔除，并正確區(qū)分經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)和金融資產(chǎn)，經(jīng)營(yíng)收益和金融費(fèi)用。針對(duì)三：利息和有息負(fù)債相除，才是實(shí)際的平均利息率，區(qū)分有息和無(wú)息負(fù)債。（4）改良的財(cái)務(wù)分析體系A(chǔ)．分析步驟：1、調(diào)整報(bào)表2、計(jì)算財(cái)務(wù)比率3、連環(huán)替代分析B．資產(chǎn)負(fù)債表有關(guān)概念：凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)＝凈金融負(fù)債＋股東權(quán)益凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)＝經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)－經(jīng)營(yíng)負(fù)債凈金融負(fù)債＝金融負(fù)債－金融資產(chǎn)（債權(quán)人實(shí)際上已投入生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的債務(wù)資本）區(qū)分經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)和金融資產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)負(fù)債和金額負(fù)債的主要標(biāo)志是有無(wú)利息要求，如有息應(yīng)收票據(jù)為金融資產(chǎn)，無(wú)息票據(jù)為經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)。金融資產(chǎn)主要有貨幣資金、交易性金融資產(chǎn)、可供出售金融資產(chǎn)。（有息票據(jù)，短期投資），其他為經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)（長(zhǎng)期權(quán)益性投資）。金融負(fù)債主要有短期借款、長(zhǎng)期借款、交易性金融負(fù)債、應(yīng)付債券。其他為金融資產(chǎn)。C．利潤(rùn)表有關(guān)概念凈利潤(rùn)＝稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)－稅后利息費(fèi)用稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)＝稅前經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)*（1－所得稅稅率）稅后利息費(fèi)用＝稅前利息費(fèi)用*（1－所得稅稅率）即金融活動(dòng)的損益D．改良的財(cái)務(wù)分析體系核心公式推導(dǎo)過(guò)程：權(quán)益凈利率＝凈利潤(rùn)÷股東權(quán)益＝（稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)－稅后利息費(fèi)用）÷股東權(quán)益＝稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)÷股東權(quán)益－稅后利息÷股東權(quán)益＝（稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)÷凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)）＊（凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)÷股東權(quán)益）－（稅后利息÷凈負(fù)債）＊（凈負(fù)債÷股東權(quán)益）＝（稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)÷凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)）＊[（凈負(fù)債＋股東權(quán)益）÷股東權(quán)益]－（稅后利息÷凈負(fù)債）＊（凈負(fù)債÷股東權(quán)益）＝凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)利潤(rùn)率＊（1＋凈負(fù)債÷股東權(quán)益）－（稅后利息÷凈負(fù)債）＊（凈負(fù)債÷股東權(quán)益）＝（凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)利潤(rùn)率＋凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)利潤(rùn)率＊凈財(cái)務(wù)杠桿）－稅后利息率＊凈財(cái)務(wù)杠桿＝凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)利潤(rùn)率＋（凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)利潤(rùn)率－稅后利息率）＊凈財(cái)務(wù)杠桿＝經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率＊凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)＋（凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)利潤(rùn)率－稅后利息率）＊凈財(cái)務(wù)杠桿＝凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)利潤(rùn)率＋經(jīng)營(yíng)差異率＊凈財(cái)務(wù)杠桿＝凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)利潤(rùn)率＋杠桿奉獻(xiàn)率步聚：稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率＝稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)÷銷(xiāo)售收入凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)＝銷(xiāo)售收入÷凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)＝1＊2，凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)利潤(rùn)率＝稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)÷凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)稅后利息率＝稅后利息÷凈負(fù)債＝3－4，經(jīng)營(yíng)差異率＝凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)利潤(rùn)率－稅后利息率凈財(cái)務(wù)杠桿＝凈負(fù)債÷股東權(quán)益＝5＊6，杠桿奉獻(xiàn)率＝經(jīng)營(yíng)差異率＊凈財(cái)務(wù)杠桿＝3＋7，權(quán)益凈利率＝凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)利潤(rùn)率＋杠桿奉獻(xiàn)率＝凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)利潤(rùn)率＋（凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)利潤(rùn)率－凈利息率）＊凈財(cái)務(wù)杠桿9．連環(huán)替代分析：經(jīng)營(yíng)差異率是衡量借款是否合理的重要依據(jù)之一。如果經(jīng)營(yíng)差異率為正，借款可以增加股東收益；如果它為負(fù)值，借款會(huì)減少股東收益。從增加股東收益看，凈資產(chǎn)利潤(rùn)率是企業(yè)可以承當(dāng)?shù)慕杩疃惡罄⒙噬舷?。由于凈利息率的上下主要由資本市場(chǎng)決定，提高經(jīng)營(yíng)差異率的根本途徑是提高凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)利潤(rùn)率。依靠財(cái)務(wù)杠桿提高杠桿奉獻(xiàn)率是有限度的。三．財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與方案（一）財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)指估計(jì)企業(yè)未來(lái)的融資需求。根本步驟如下：1、銷(xiāo)售預(yù)測(cè)。2、估計(jì)需要的資產(chǎn)。3、估計(jì)各項(xiàng)費(fèi)用和保存盈余。4、估計(jì)所需資金。（二）銷(xiāo)售百分比法步驟：1。確定資產(chǎn)和負(fù)債工程的銷(xiāo)售百分比。＝基期資產(chǎn)（負(fù)債）÷基期銷(xiāo)售收入2。預(yù)計(jì)各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)負(fù)債＝預(yù)計(jì)下年銷(xiāo)售收入＊各工程基期銷(xiāo)售百分比3。計(jì)算資金總需求。＝預(yù)計(jì)下年的凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)－基期凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)4。預(yù)計(jì)可動(dòng)用的金融資產(chǎn)＝下年金融資產(chǎn)－不可動(dòng)用金額資產(chǎn)5。預(yù)計(jì)增加的留存收益＝預(yù)算下年銷(xiāo)售收入＊方案銷(xiāo)售凈利率＊（1－股利支付率）6。預(yù)計(jì)增加的借款＝資金總需求－預(yù)計(jì)可動(dòng)用的金融資產(chǎn)－預(yù)計(jì)增加的留存收益7。如不宜借款或保持資本結(jié)構(gòu)，則需要增發(fā)股本。前提：1。假設(shè)各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)負(fù)債與銷(xiāo)售額保持穩(wěn)定的百分比。2。假設(shè)方案銷(xiāo)售利潤(rùn)率可以涵蓋借款利息的增加。增量法：外部融資額＝新增銷(xiāo)售額＊（基期經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)銷(xiāo)售百比－基期經(jīng)營(yíng)負(fù)債銷(xiāo)售百分比）－預(yù)計(jì)銷(xiāo)售額＊方案銷(xiāo)售凈利率＊（1－股利支付率）－可動(dòng)用的金融資產(chǎn)（三）銷(xiāo)售增長(zhǎng)與外部融資的關(guān)系從資金來(lái)源看企業(yè)增長(zhǎng)的實(shí)現(xiàn)方式：完全依靠?jī)?nèi)部資金增長(zhǎng)。內(nèi)部資源有限主要依靠外部資金增長(zhǎng)。不能持久。增加負(fù)債會(huì)使企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加，籌資能力下降，最終會(huì)使借款能力完全喪失；增加股東投入資本，不僅會(huì)分散控制權(quán)，而且會(huì)稀釋每股盈余，除非追加投資有更高的回報(bào)率，否則不能增加股東財(cái)富。平衡增長(zhǎng)?？沙掷m(xù)的增長(zhǎng)。保持目前的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)和與此有關(guān)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，按照股東權(quán)益的增長(zhǎng)比例增加借款。外部融資銷(xiāo)售增長(zhǎng)比：即銷(xiāo)售額每增長(zhǎng)1元需要追加的外部融資額。假設(shè)可動(dòng)用的金融資產(chǎn)為零。外部融資額＝基期銷(xiāo)售額＊銷(xiāo)售增長(zhǎng)率＊基期經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)銷(xiāo)售百比－基期銷(xiāo)售額＊銷(xiāo)售增長(zhǎng)率＊基期經(jīng)營(yíng)負(fù)債銷(xiāo)售百分比－方案銷(xiāo)售額＊方案銷(xiāo)售凈利率＊（1－股利支付率）－可動(dòng)用的金融資產(chǎn)（0）兩邊同除“基期銷(xiāo)售額＊銷(xiāo)售增長(zhǎng)率〞外部融資銷(xiāo)售增長(zhǎng)比＝基期經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)銷(xiāo)售百比－基期經(jīng)營(yíng)負(fù)債銷(xiāo)售百分比－方案銷(xiāo)售凈利率＊[（1＋增長(zhǎng)率）÷增長(zhǎng)率]＊（1－股利支付率）外部融資額＝外部再次銷(xiāo)售增長(zhǎng)比＊銷(xiāo)售增長(zhǎng)額如外部融資銷(xiāo)售增長(zhǎng)比為正，需要外部融資，為負(fù)說(shuō)明企業(yè)有剩余資金，可以增加股利或進(jìn)行短期投資。名義增長(zhǎng)率＝（1＋通貨膨脹率）＊（1＋銷(xiāo)售增長(zhǎng)率）－1外部融資額需求的多少，不僅取決于銷(xiāo)售的增長(zhǎng)，還要看股利支付率和銷(xiāo)售凈利率。股利支付率越高，外部融資額需求越大；銷(xiāo)售凈利率越大，外部融資額需求越小（如股利支付率為100%，則銷(xiāo)售凈利率的變化不影響外部融資額）。（四）內(nèi)含增長(zhǎng)率：即外部融資額等于零時(shí)，求解銷(xiāo)售增長(zhǎng)率。（五）可持續(xù)增長(zhǎng)率：指不增發(fā)新股并保持目前經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策條件下公司銷(xiāo)售所能增長(zhǎng)的最大比率。經(jīng)營(yíng)效率：銷(xiāo)售凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率財(cái)務(wù)政策：股利政策（股利支付率或收益留存率）和資本結(jié)構(gòu)（資產(chǎn)負(fù)債率或權(quán)益權(quán)數(shù)）假設(shè)條件，如成立銷(xiāo)售的實(shí)際增長(zhǎng)率與可持續(xù)增長(zhǎng)率相等。公司目前的資本結(jié)構(gòu)是一個(gè)目標(biāo)結(jié)構(gòu)，并且打算繼續(xù)維持下去。公司目前的股利支付率是一目標(biāo)支付率，并且打算繼續(xù)維持下去。不愿意或者不打算出售新股，增加債務(wù)是其惟一的外部籌資來(lái)源。公司的銷(xiāo)售凈利率將維持當(dāng)前水平，并且可以涵蓋負(fù)債的利息。公司的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率將維持當(dāng)前的水平。A：根據(jù)期初股東權(quán)益計(jì)算公式：可持續(xù)增長(zhǎng)率＝股東權(quán)益增長(zhǎng)率＝股東權(quán)益本期增加÷期初股東權(quán)益＝（本期凈利＊本期收益留存率）÷期初股東權(quán)益＝期初權(quán)益資本凈利率＊本期收益留存率本期凈利本期銷(xiāo)售期末總資產(chǎn)＝―――――＊――――＊―――――＊本期收益留存率本期銷(xiāo)售期末總資產(chǎn)期初股東權(quán)益＝銷(xiāo)售凈利率＊總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)＊收益留存率＊期初權(quán)益期末總資產(chǎn)乘數(shù)文字推導(dǎo)：1、因資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變（收入÷資產(chǎn)），即分母分子要保持相同增長(zhǎng)率才能結(jié)果不變，則銷(xiāo)售增長(zhǎng)率＝資產(chǎn)增長(zhǎng)率，同理因權(quán)益乘數(shù)（資產(chǎn)÷所有者權(quán)益）不變，則銷(xiāo)售增長(zhǎng)率＝權(quán)益增長(zhǎng)率。2、又因不能發(fā)行新股，所以所有者權(quán)益變動(dòng)只能依靠?jī)?nèi)部?jī)衾黾赢a(chǎn)生，則銷(xiāo)售收長(zhǎng)率＝權(quán)益增長(zhǎng)率＝收益留存增加率。＝（本期凈利＊本期收益留存率）÷期初股東權(quán)益＝期初權(quán)益資本凈利率＊本期收益留存率＝銷(xiāo)售凈利率＊總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)＊收益留存率＊期初權(quán)益期末總資產(chǎn)乘數(shù)B：根據(jù)期初股東權(quán)益計(jì)算公式：可持續(xù)增長(zhǎng)率＝股東權(quán)益增長(zhǎng)率＝股東權(quán)益本期增加÷期初股東權(quán)益＝（本期凈利＊本期收益留存率）÷期初股東權(quán)益＝期初權(quán)益資本凈利率＊本期收益留存率本期凈利本期銷(xiāo)售期末總資產(chǎn)＝―――――＊――――＊―――――＊本期收益留存率本期銷(xiāo)售期末總資產(chǎn)期初股東權(quán)益本期凈利本期銷(xiāo)售期末總資產(chǎn)期末權(quán)益＝―――――＊――――＊（―――――＊――――――）＊本期收益留存率本期銷(xiāo)售期末總資產(chǎn)期末權(quán)益期初股東權(quán)益本期凈利本期銷(xiāo)售期末總資產(chǎn)初權(quán)益（1＋權(quán)益增長(zhǎng)率）＝―――――＊――――＊（―――――＊―――――――――――）＊本期收益留存率本期銷(xiāo)售期末總資產(chǎn)期末權(quán)益期初股東權(quán)益＝銷(xiāo)售凈利率＊總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)＊收益留存率＊權(quán)益乘數(shù)＊（1＋權(quán)益增長(zhǎng)率）即R＝abcd(1+R)則R＝abcd/(1-abcd)銷(xiāo)售凈利率＊總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)＊收益留存率＊權(quán)益乘數(shù)＝―――――――――――――――――――――――――――――1－銷(xiāo)售凈利率＊總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)＊收益留存率＊權(quán)益乘數(shù)文字推導(dǎo)：1、資產(chǎn)增加＝股東權(quán)益增加＋負(fù)債增加2、假設(shè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變，即資產(chǎn)隨銷(xiāo)售正比例增加。則銷(xiāo)售增長(zhǎng)率＝資產(chǎn)增長(zhǎng)率，即資產(chǎn)增加/本期資產(chǎn)總額＝銷(xiāo)售增加/本期銷(xiāo)售額所以資產(chǎn)增加＝（銷(xiāo)售增加/本期銷(xiāo)售額）＊本期資產(chǎn)總額3、假設(shè)不增發(fā)新股，銷(xiāo)售凈利率不變，則股東權(quán)益增加＝收益留存率＊（凈利潤(rùn)/銷(xiāo)售額）＊（基期銷(xiāo)售額＋銷(xiāo)售增加額）4、假設(shè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)不變，即負(fù)債和股東權(quán)益同比例增加，則負(fù)債的增長(zhǎng)率＝權(quán)益增長(zhǎng)率，即負(fù)債增加/本期負(fù)債總額＝權(quán)益增加/權(quán)益總額所以負(fù)債增加＝股東權(quán)益增加＊（權(quán)益增加/權(quán)益總額）＝收益留存率＊（凈利潤(rùn)/銷(xiāo)售額）＊（基期銷(xiāo)售額＋銷(xiāo)售增加額）＊（權(quán)益增加/權(quán)益總額）將2，3，4代入1，則：（銷(xiāo)售增加/本期銷(xiāo)售額）＊本期資產(chǎn)總額＝收益留存率＊（凈利潤(rùn)/銷(xiāo)售額）＊（基期銷(xiāo)售額＋銷(xiāo)售增加額）＋收益留存率＊（凈利潤(rùn)/銷(xiāo)售額）＊（基期銷(xiāo)售額＋銷(xiāo)售增加額）＊（權(quán)益增加/權(quán)益總額）銷(xiāo)售增加＝基期銷(xiāo)售額＊增長(zhǎng)率（可持續(xù)增長(zhǎng)率）代入求解后，同乘以（銷(xiāo)售/資產(chǎn)）可得：可持續(xù)增長(zhǎng)率＝銷(xiāo)售凈利率＊總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)＊收益留存率＊權(quán)益乘數(shù)＝―――――――――――――――――――――――――――――1－銷(xiāo)售凈利率＊總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)＊收益留存率＊權(quán)益乘數(shù)公式變化1：＝（權(quán)益凈利率＊收益留存率）/（1－權(quán)益凈利率＊收益留存率）公式變化2：＝bcd/(1/a-bcd)公式變化1：=所有者權(quán)益增長(zhǎng)率C．實(shí)際增長(zhǎng)率和可持續(xù)增長(zhǎng)率不一致的分析方法。1．分析公司經(jīng)營(yíng)政策的變化。影響可持續(xù)增長(zhǎng)率的四個(gè)因素與可持續(xù)增長(zhǎng)率同方向變化。從本年四個(gè)因素比上年的提高或降低，說(shuō)明本年實(shí)際增長(zhǎng)率、本年的可持續(xù)增長(zhǎng)率、上年的可持續(xù)增長(zhǎng)率的變化。2．分析高速增長(zhǎng)所需的資金從哪里來(lái)。（1）計(jì)算超常增長(zhǎng)的銷(xiāo)售額＝本年實(shí)際銷(xiāo)售額－按可持續(xù)增長(zhǎng)率計(jì)算的銷(xiāo)售額＝本年實(shí)際銷(xiāo)售額－上年銷(xiāo)售額＊（1＋上年可持續(xù)增長(zhǎng)率）（2）計(jì)算超常增長(zhǎng)所需資金＝實(shí)際增長(zhǎng)需要資金（資產(chǎn)）－可持續(xù)增長(zhǎng)需要資金（資產(chǎn)）＝本年實(shí)際銷(xiāo)售額/本年資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率－可持續(xù)增長(zhǎng)銷(xiāo)售/上年資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率＝本年實(shí)際銷(xiāo)售額/本年資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率－[上年銷(xiāo)售額＊（1＋上年可持續(xù)增長(zhǎng)率）]/上年資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（3）分析超常增長(zhǎng)的資金來(lái)源。a留存收益提供資金＝本年留存收益其中：按可持續(xù)增長(zhǎng)率增長(zhǎng)提供留存收益＝上年利潤(rùn)留存＊（1＋上年可持續(xù)增長(zhǎng)率）超常增長(zhǎng)產(chǎn)生的留存收益＝本年實(shí)際利潤(rùn)留存－可持續(xù)增長(zhǎng)利潤(rùn)留存＝本年利潤(rùn)留存－上年利潤(rùn)留存＊（1＋上年可持續(xù)增長(zhǎng)率）b負(fù)債提供資金＝本年負(fù)債－上年負(fù)債其中：按可持續(xù)增長(zhǎng)率增長(zhǎng)需要負(fù)債＝上年負(fù)債＊上年可持續(xù)增長(zhǎng)率超常增長(zhǎng)額外負(fù)債＝負(fù)債提供資金－可持續(xù)增長(zhǎng)率增長(zhǎng)負(fù)債＝（本年負(fù)債－上年負(fù)債）－（上年負(fù)債＊上年可持續(xù)增長(zhǎng)率）3．增長(zhǎng)潛力分析（1）用不變的財(cái)務(wù)比率前提，文字推導(dǎo)其他因素。（2）有可持續(xù)增長(zhǎng)率的公式，只能計(jì)算銷(xiāo)售凈利率和股利支付率，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)不行（即帶資產(chǎn)的不能用）。（3）四個(gè)因素都不可能無(wú)限提高，因此限制了企業(yè)的增長(zhǎng)率，所以超常增長(zhǎng)是不可能持續(xù)的。將銷(xiāo)售凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率相應(yīng)提高，則企業(yè)增長(zhǎng)可以相應(yīng)提高。通過(guò)提高財(cái)務(wù)杠桿和股利分配率支持高增長(zhǎng)，只能是一次性的臨時(shí)解決方法，不可能持續(xù)使用。（4）通過(guò)籌集權(quán)益資金支持高增長(zhǎng)也是不行的。如果新增投資的報(bào)酬率不能超過(guò)要求的報(bào)酬率（資本本錢(qián)），單純的銷(xiāo)售增長(zhǎng)不會(huì)增加股東財(cái)富，是無(wú)效的增長(zhǎng)。（5）本年實(shí)際增長(zhǎng)率、上年可持續(xù)增長(zhǎng)率、本年可持續(xù)增長(zhǎng)的關(guān)系。①如本年和上年的經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策（包括不增發(fā)和回購(gòu)股份）相同（即四個(gè)因素不變），則三個(gè)增長(zhǎng)率相等。②如有1個(gè)或多個(gè)因素增長(zhǎng)，則本年實(shí)際增長(zhǎng)率＞上年可持續(xù)增長(zhǎng)率本年可持續(xù)增長(zhǎng)率＞上年可持續(xù)增長(zhǎng)率③如有1個(gè)或多個(gè)因素下降，則本年實(shí)際增長(zhǎng)率＜上年可持續(xù)增長(zhǎng)率本年可持續(xù)增長(zhǎng)率＜上年可持續(xù)增長(zhǎng)率④如公式中的4個(gè)財(cái)務(wù)比率已經(jīng)到達(dá)公司的極限水平，并且新增投資報(bào)酬率已經(jīng)與資本本錢(qián)相等，單純的銷(xiāo)售增長(zhǎng)無(wú)助于增加股東財(cái)富。注：本年實(shí)際與本年可持續(xù)增長(zhǎng)與比較關(guān)系，都是本年與上年比。A：資產(chǎn)負(fù)債率上升（權(quán)益乘數(shù)下降）或資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率上升，則：本年實(shí)際增長(zhǎng)率＞本年可持續(xù)增長(zhǎng)率＞上年可持續(xù)增長(zhǎng)率分析：因資產(chǎn)負(fù)債率上升時(shí)，權(quán)益乘數(shù)下降，本年資產(chǎn)增長(zhǎng)率＞本年股東權(quán)益增長(zhǎng)率；由于資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變，即：本年實(shí)際增長(zhǎng)率＝本年資產(chǎn)增長(zhǎng)率，所以本年實(shí)際增長(zhǎng)率＞本年股東權(quán)益增長(zhǎng)；由于本年可持續(xù)增長(zhǎng)率＝本年股東權(quán)益增長(zhǎng)率，所以，本年實(shí)際增長(zhǎng)率＞本年可持續(xù)增長(zhǎng)率。資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率上升時(shí)，本年實(shí)際增長(zhǎng)率＞本年資產(chǎn)增長(zhǎng)率；由于資產(chǎn)負(fù)債率不變，即：本年資產(chǎn)增長(zhǎng)率＝本年股東權(quán)益增長(zhǎng)率，所以，本年實(shí)際增長(zhǎng)率＞本年股東權(quán)益增長(zhǎng)；由于本年可持續(xù)增長(zhǎng)率＝本年股東權(quán)益增長(zhǎng)率，所以，本年實(shí)際增長(zhǎng)率＞本年可持續(xù)增長(zhǎng)率。B銷(xiāo)售凈利率或留存收益率上升，則：本年實(shí)際增長(zhǎng)率＝本年可持續(xù)增長(zhǎng)率＞上年可持續(xù)增長(zhǎng)率分析：當(dāng)銷(xiāo)售凈利率或留存收益率上升時(shí)，由于資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變，推出：實(shí)際增長(zhǎng)率＝總資產(chǎn)增長(zhǎng)率，由于資產(chǎn)負(fù)債率不變，推出：總資產(chǎn)增長(zhǎng)率＝負(fù)債增長(zhǎng)率＝股東權(quán)益增長(zhǎng)率，由于不增發(fā)新股，推出：股東權(quán)益增長(zhǎng)率＝可持續(xù)增長(zhǎng)率，所以本年實(shí)際增長(zhǎng)率＝本年可持續(xù)增長(zhǎng)率。（六）財(cái)務(wù)預(yù)算A全面預(yù)算分類(lèi)長(zhǎng)期預(yù)算（包括長(zhǎng)期銷(xiāo)售預(yù)算和資本支出預(yù)算，長(zhǎng)期資金籌措預(yù)算和研究與開(kāi)發(fā)預(yù)算），短期預(yù)算（年度預(yù)算）總預(yù)算和專(zhuān)門(mén)預(yù)算業(yè)務(wù)預(yù)算（銷(xiāo)售預(yù)算、生產(chǎn)預(yù)算）和財(cái)務(wù)預(yù)算（包括短期的現(xiàn)金收支預(yù)算和信貸預(yù)算，以及長(zhǎng)期的資本支出預(yù)算和長(zhǎng)期資金籌措預(yù)算）B全面預(yù)算的編制過(guò)程：現(xiàn)金預(yù)算的編制：包括現(xiàn)金收入、現(xiàn)金支出、現(xiàn)金多余或缺乏的計(jì)算，以及缺乏局部的籌措方案和多余局部的利用方案等。銷(xiāo)售預(yù)算：整個(gè)預(yù)算的起點(diǎn)。應(yīng)收帳款的計(jì)算＝本期銷(xiāo)售收入－本期銷(xiāo)售收入＊本期收現(xiàn)率。生產(chǎn)預(yù)算：預(yù)算期末存貨＝下季度銷(xiāo)售量＊百分比%預(yù)計(jì)期初存貨＝上季度期末存貨預(yù)計(jì)生產(chǎn)量＝（預(yù)計(jì)銷(xiāo)售量＋預(yù)計(jì)期末存貨）－預(yù)計(jì)期初存貨直接材料預(yù)算：以生產(chǎn)預(yù)算為基礎(chǔ)，然后預(yù)計(jì)現(xiàn)金支出（包括歸還上期應(yīng)付帳款和本期應(yīng)支付的采購(gòu)款）預(yù)計(jì)采購(gòu)量＝（生產(chǎn)需要量＋期末存貨）－期初存量直接人工預(yù)算：制造費(fèi)用預(yù)算：產(chǎn)品本錢(qián)預(yù)算：將生產(chǎn)預(yù)算、直接材料預(yù)算、直接人工預(yù)算、制造費(fèi)用預(yù)算的匯總。銷(xiāo)售及管理費(fèi)用預(yù)算：現(xiàn)金預(yù)算：由現(xiàn)金收入（包括期初現(xiàn)金）、現(xiàn)金支出、現(xiàn)金多余或缺乏、現(xiàn)金的籌措和運(yùn)用組成。借款額＝最低現(xiàn)金余額＋現(xiàn)金缺乏額，利息一般按期初借入，期末歸還來(lái)預(yù)計(jì)。長(zhǎng)期借款在年末計(jì)息。利潤(rùn)表和資產(chǎn)負(fù)債表預(yù)算的編制利潤(rùn)表中所得稅費(fèi)用是估計(jì)的，不能按利潤(rùn)總額乘以稅率。資產(chǎn)負(fù)債表中的期末未分配利潤(rùn)＝期初未分配利潤(rùn)＋本期利潤(rùn)（利潤(rùn)表）－本期股利C彈性預(yù)算：指企業(yè)在不能準(zhǔn)確預(yù)測(cè)業(yè)務(wù)量的情況下，根據(jù)本量利之間有規(guī)律的數(shù)量關(guān)系，按照一系列業(yè)務(wù)量水平編制的有伸縮性的預(yù)算?？偙惧X(qián)＝固定本錢(qián)＋變動(dòng)本錢(qián)＊業(yè)務(wù)量編制時(shí)，選用一個(gè)最能代表本部門(mén)水平的業(yè)務(wù)量作為計(jì)量單位。手工操作－人工工時(shí)；單一產(chǎn)品－實(shí)物數(shù)量；多種產(chǎn)品－人工工時(shí)或機(jī)器工時(shí)業(yè)務(wù)量范圍，一般在正常生產(chǎn)能力的70%至110%之間，或以歷史上最高量和最低業(yè)務(wù)量為其上下限。四、財(cái)務(wù)估價(jià)財(cái)務(wù)估價(jià)是指對(duì)一項(xiàng)資產(chǎn)的估計(jì)。價(jià)值是指資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值，或者稱(chēng)為經(jīng)濟(jì)價(jià)值，是指用適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率計(jì)算的資產(chǎn)預(yù)期未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。內(nèi)在價(jià)值，帳面價(jià)值，市場(chǎng)價(jià)值，清算價(jià)值。如果市場(chǎng)是有效的，內(nèi)在價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值應(yīng)當(dāng)相等；如果市場(chǎng)不完成有效，一項(xiàng)資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值會(huì)在一段時(shí)間時(shí)不相等。（一）貨幣的時(shí)間價(jià)值1、復(fù)利終值：S＝P（1＋i）n＝P*（S/P，i，n）2、復(fù)利現(xiàn)值：P＝S/（1＋i）n＝S*（1＋i）-n＝S*（P/S，i，n）復(fù)利終值系數(shù)和復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)互為倒數(shù)。復(fù)利息：I＝S－P名義利率和實(shí)際利率：本金1000元，投資5年，年利率8%，每季度復(fù)利一次，求終值名義利率＝8%，周期利率＝r/M＝8%/4＝2%，S＝1000*（S/P，2%，5*4）＝1486實(shí)際利率＝（1＋r/M）M＝（1+8%/4）4－1＝8.24%，S＝1000＊（S/P，8.24%，5）＝1486普通年金終值：各期期末收付的年金在最后一期時(shí)的本利和。S＝A*[（1＋i）n－1]/i＝A*（S/A，i，n）償債基金：A＝S*i/[（1＋i）n－1]＝A*（A/S，i，n）償債基金系數(shù)和普通年金終值系數(shù)互為倒數(shù)普通年金現(xiàn)值：為了每期期末取得相等金額的款項(xiàng)，現(xiàn)在需要投入的金額。P＝A*[1－（1＋i）-n]/i＝A*（P/A，i，n）年投資回收額：A＝P*i/[1－（1＋i）-n]＝P*（A/P，i，n）投資回收系數(shù)和普通年金現(xiàn)值系數(shù)互為倒數(shù)。預(yù)付年金終值：S＝A*[（S/A，i，n+1）-1]，期數(shù)加1，系數(shù)減1。＝A＊（S/A，i，n）（1＋i）預(yù)付年金現(xiàn)值：P＝A*[（P/A，i，n-1）+1]，期數(shù)減1，系數(shù)加1。＝A＊（P/A，i，n）（1＋i）11、遞延年金現(xiàn)值：P＝A＊（P/A，i，n）*（P/S，i，m）=A＊（P/A，i，m+n）－A*（P/A，i，m）永續(xù)年金：P＝1/i（二）、債券估價(jià)債券價(jià)值＝面值＊年票面利率（P/A，i，n）＋面值＊（P/S，i，n）影響債券定價(jià)的因素：折現(xiàn)率（市場(chǎng)利率或投資人要求的必要報(bào)酬率）、利息率、計(jì)息期、到期時(shí)間。債券價(jià)值與必要報(bào)酬率的關(guān)系：定價(jià)原則：必要報(bào)酬率＝債券利率，債券價(jià)值＝面值必要報(bào)酬率＞債券利率，債券價(jià)值＜面值必要報(bào)酬率＜債券利率，債券價(jià)值＞面值債券價(jià)值與到期時(shí)間的關(guān)系：在必要報(bào)酬率一直保持不變的情況下，不管它高于或低于票面利率，債券價(jià)值隨著到期時(shí)間的縮短逐漸向債券面值靠近，至到期日債券價(jià)值等于債券面值。如果付息期無(wú)限小則債券價(jià)值表現(xiàn)為一條直線(xiàn)。必要報(bào)酬率＝債券利率，債券價(jià)值＝面值必要報(bào)酬率＞債券利率，債券價(jià)值＜面值，向到期日時(shí)靠近時(shí)，債券價(jià)值逐漸提高靠近面值。必要報(bào)酬率＜債券利率，債券價(jià)值＞面值，向到期日時(shí)靠近時(shí)，債券價(jià)值逐漸下降靠近面值。隨著到期時(shí)間的縮短，必要報(bào)酬率變動(dòng)對(duì)債券價(jià)值的影響越來(lái)越小，債券價(jià)值對(duì)必要報(bào)酬率特定變化的反應(yīng)越來(lái)越不靈敏。3、債券價(jià)值與利息支付頻率（1）純貼現(xiàn)債券：到期支付利息或無(wú)利息。分母為未來(lái)某一確定日期作一單筆支付的債券的金額，然后折現(xiàn)。零息債券：債券價(jià)值PV＝面值F/（1＋i）n＝F*（P/S，i，n）一次還本付息（票面利率單利，必要報(bào)酬率復(fù)利）：PV＝（面值＋面值*票面利率*期數(shù)）/（1＋i）n（2）平息債券：利息在到期時(shí)間內(nèi)平均支付如一年支付兩次，債券價(jià)值＝（面值＊年票面利率/2）（P/A，i/2，n*2）＋面值＊（P/S，i/2，n*2）在折價(jià)出售的情況下，即必要報(bào)酬率＞票面利率，付息期越短，債券價(jià)值越低；在溢價(jià)出售的情況下，即必要報(bào)酬率＜票面利率，付息期越短，債券價(jià)值越高（3）永久債券：無(wú)到期日，永遠(yuǎn)定期支付利息。PV＝利息額/必要報(bào)酬率4、流通債券的價(jià)值：即在債券流通的中間計(jì)算債券的價(jià)值，要考慮現(xiàn)在的時(shí)點(diǎn)到下一次利息支付的時(shí)間因素。面值1000，票面利率8%，每年支付一次，2000.5.1發(fā)行，2005.4.30到期，現(xiàn)在時(shí)點(diǎn)2003.4.1，投資報(bào)酬率10%。估價(jià)方法：（1）以現(xiàn)在（2003.4.1）為折算時(shí)間點(diǎn)，歷年現(xiàn)金流量按非整數(shù)計(jì)算期折現(xiàn)。PV＝80（P/S，10%，1/12）＋80（P/S，10%，13/12）＋1080（P/S，10%，25/12）（2）以最近一次付息時(shí)間（2003.5.1）為折算時(shí)間點(diǎn)，計(jì)算歷次現(xiàn)金流量現(xiàn)值，然后再折算到現(xiàn)在時(shí)點(diǎn)（2003.4.1）PV＝[80+80*（P/A，10%，2）+1000（P/S，10%，2）]*（P/S，10%，1/12）或PV＝[80+80*（P/S，10%，1）+1080（P/S，10%，2）]*（P/S，10%，1/12）5、債券的收益率：即使未來(lái)現(xiàn)金流量現(xiàn)值等于債券購(gòu)入價(jià)格的折現(xiàn)率。購(gòu)進(jìn)價(jià)格＝每年利息*年金現(xiàn)值系數(shù)+面值*復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)V＝I*（P/A，i，n）+M*（P/S，i，n），求方程式得i。插補(bǔ)法：I1V1IVI2V2則：(V2-V1)/(V-V1)=(I2-I1)/(I-I1)，求I或：I=I1+(V2-V1)/(V-V1)*(I2-I1)(三)股票估價(jià)：股票價(jià)值由每年股利現(xiàn)值合計(jì)與售價(jià)的現(xiàn)值組成根本模型：P=∑每年的股利/(1+折現(xiàn))年份影響因素：股利的多少(取決于每股盈利和股利支付率)折現(xiàn)率(資本資產(chǎn)定價(jià)模型，一般采用資本本錢(qián)率或投資的必要報(bào)酬率)零增長(zhǎng)股票價(jià)值：P=D/R固定增長(zhǎng)股票價(jià)值：P=上年股利*(1+年增長(zhǎng)率)/(必要收益率-年增長(zhǎng)率)=D0(1+g)/(R-g)=D1/(R-g)非固定增長(zhǎng)股票價(jià)值：分段求現(xiàn)值如：投資最低報(bào)酬率15%，前2年高速增長(zhǎng)，增長(zhǎng)率第一年25%，第二年20%，此后正常增長(zhǎng)為12%，最近一次支付的股利3元，則股票價(jià)值=2*1.25*(P/S，15%，1)+(2*1.25*1.2)*(P/S，15%，2)+[(2*1.25*1.2)*1.12/(15%-12%)]*(P/S，15%，3)股票的收益率：即P=D1/(R-g)，則R=D1/P+g由兩局部組成：(1)、股利收益率，即預(yù)期現(xiàn)金股利除以當(dāng)前股價(jià)(2)、股利增長(zhǎng)率(或股價(jià)增長(zhǎng)率、資本利得收益率)，可根據(jù)公司的可持續(xù)增長(zhǎng)率估計(jì)。(四)風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬如何確定折現(xiàn)率，折現(xiàn)率應(yīng)當(dāng)根據(jù)投資者要求的必要報(bào)酬率確定。必要報(bào)酬率的上下取決于投資的風(fēng)險(xiǎn)。這就要求確認(rèn)投資的風(fēng)險(xiǎn)如何計(jì)量、特定的風(fēng)險(xiǎn)需要多少報(bào)酬來(lái)補(bǔ)償?shù)膯?wèn)題。1、風(fēng)險(xiǎn)的定義：(1)、風(fēng)險(xiǎn)是預(yù)期結(jié)果的不確定性。即危險(xiǎn)與時(shí)機(jī)并存。(2)、投資組合理論認(rèn)為：風(fēng)險(xiǎn)是指投資組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，既不是單個(gè)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，也不是投資組合的全部風(fēng)險(xiǎn)。理解：當(dāng)增加投資組合中資產(chǎn)的種類(lèi)時(shí)，組合的風(fēng)險(xiǎn)不斷降低，但收益仍然是個(gè)別資產(chǎn)的加權(quán)平均值。當(dāng)組合中資產(chǎn)多樣化到一定程度后，特殊風(fēng)險(xiǎn)可以被忽略，而只關(guān)心系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。在充分組合的情況下，單個(gè)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于決策是沒(méi)有用的，投資人關(guān)注的只是投資組合的風(fēng)險(xiǎn)；特殊風(fēng)險(xiǎn)與決策不相關(guān)，相關(guān)的只是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。(3)、資本資產(chǎn)定價(jià)理論認(rèn)為：?jiǎn)雾?xiàng)資產(chǎn)通過(guò)資本資產(chǎn)定價(jià)模型可以計(jì)量后，這項(xiàng)資產(chǎn)的最正確風(fēng)險(xiǎn)度量是其收益率變化對(duì)市場(chǎng)投資組合收益變化的敏感程度。投資風(fēng)險(xiǎn)定義為資產(chǎn)對(duì)投資組合的奉獻(xiàn)，或者說(shuō)是該資產(chǎn)收益率與市場(chǎng)組合收益率之間的相關(guān)性，即貝他系數(shù)。2、單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬一條主線(xiàn)：預(yù)期值→方差→標(biāo)準(zhǔn)差→變化系數(shù)兩種方法：有概率的加權(quán)平均，無(wú)概率的簡(jiǎn)單平均（1）預(yù)期值（有概率）＝∑（第I種結(jié)果出現(xiàn)的概率*第I種結(jié)果出現(xiàn)后的預(yù)期報(bào)酬率）預(yù)期值（無(wú)概率）＝∑（第I種結(jié)果出現(xiàn)后的預(yù)期報(bào)酬率）/所有結(jié)果可能的數(shù)目預(yù)期值與風(fēng)險(xiǎn)無(wú)關(guān)。（2）樣本方差（有概率）＝∑（第I種結(jié)果出現(xiàn)后的預(yù)期報(bào)酬率－預(yù)期值）2*第I種結(jié)果出現(xiàn)的概率樣本方差（無(wú)概率）＝∑（第I種結(jié)果出現(xiàn)后的預(yù)期報(bào)酬率－預(yù)期值）/（N－1）（3）樣本標(biāo)準(zhǔn)差＝樣本方差的平方根標(biāo)準(zhǔn)差越大，風(fēng)險(xiǎn)越大。（4）變化系數(shù)（離散系數(shù)）＝標(biāo)準(zhǔn)差/預(yù)期值單項(xiàng)資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差越大，其絕對(duì)風(fēng)險(xiǎn)較??；單項(xiàng)資產(chǎn)的變化系數(shù)越大，其相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)較大。3、投資組合的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬（證券是資產(chǎn)的代名詞，等同于實(shí)物資產(chǎn)、生產(chǎn)線(xiàn)或企業(yè)）理論：投資組合理論認(rèn)為，若干種證券組成的投資組合，其收益是這些證券收益的加權(quán)平均數(shù)，但是其風(fēng)險(xiǎn)不是這些證券的加權(quán)平均數(shù)，投資組合能降低風(fēng)險(xiǎn)，但不能完全消除風(fēng)險(xiǎn)。（1）預(yù)期報(bào)酬率＝∑第J種證券的預(yù)期報(bào)酬率*第J種證券在全部投資額中的比重即投資組合的預(yù)期收益率等于組合中各單項(xiàng)資產(chǎn)收益率的加權(quán)平均數(shù)。(2)標(biāo)準(zhǔn)差與相關(guān)性：證券組合的標(biāo)準(zhǔn)差，并不是單個(gè)證券標(biāo)準(zhǔn)差的簡(jiǎn)單加權(quán)平均。證券組合的風(fēng)險(xiǎn)不僅取決于組合內(nèi)的各證券的風(fēng)險(xiǎn)，還取決于各個(gè)證券之間的關(guān)系。組合風(fēng)險(xiǎn)的大小與各資產(chǎn)收益率之間的變動(dòng)關(guān)系(相關(guān)性)有關(guān)，而反映相關(guān)性的指標(biāo)是協(xié)方差和相關(guān)系數(shù)。以A、B兩種證券組合舉例：①相關(guān)系數(shù)：在-1和+1之間，當(dāng)相關(guān)系數(shù)為正時(shí)，兩種證券的報(bào)酬率同方向變化；當(dāng)相關(guān)系數(shù)為負(fù)時(shí)，兩種證券的報(bào)酬率反方向變化；當(dāng)相關(guān)系數(shù)為零時(shí)，兩種證券的報(bào)酬率不相關(guān)。AB證券的相關(guān)系數(shù)(rAB)=AB協(xié)方差/A標(biāo)準(zhǔn)差*B標(biāo)準(zhǔn)差=σAB/σAσB=②協(xié)方差：衡量AB兩種證券報(bào)酬率之間的共同變動(dòng)的程度σAB=rABσAσB即AB的協(xié)方差=AB兩種證券報(bào)酬率之間的預(yù)期相關(guān)系數(shù)*A證券的標(biāo)準(zhǔn)差*B證券的標(biāo)準(zhǔn)差③投資ＡＢ組合的標(biāo)準(zhǔn)差=根號(hào)方差=：AB投資組合報(bào)酬率的方差=(A標(biāo)準(zhǔn)差*A比重)的平方+(B標(biāo)準(zhǔn)差*B比重)的平方+2*AB報(bào)酬率相關(guān)系數(shù)*A標(biāo)準(zhǔn)差*A比重*B標(biāo)準(zhǔn)差*B比重理解：充分投資組合的風(fēng)險(xiǎn)，只受證券之間協(xié)方差的影響，而與證券本身的方差無(wú)關(guān)。關(guān)系：AB等比例投資時(shí)，rAB=+1時(shí)，組合的標(biāo)準(zhǔn)差=(σA+σB)/2rAB=-1時(shí)，組合的標(biāo)準(zhǔn)差=(σA-σB)的絕對(duì)值/2只要兩種證券之間的相關(guān)系數(shù)小于1，證券組合報(bào)酬率的標(biāo)準(zhǔn)差就小于各證券報(bào)酬率標(biāo)準(zhǔn)差的加權(quán)平均數(shù)。(3)兩種證券組合的投資比例與有效集。有幾項(xiàng)特征：①提示了分散化效應(yīng)。當(dāng)兩種證券完全正相關(guān)時(shí)(無(wú)分散化效應(yīng))，是一條直線(xiàn)。相關(guān)系數(shù)越小，曲線(xiàn)越彎曲。②表達(dá)了最小方差組合。即左端第2點(diǎn)，它有各種組合中最小的標(biāo)準(zhǔn)差。時(shí)機(jī)集曲線(xiàn)向點(diǎn)A左側(cè)凸出的現(xiàn)象并非必然伴隨分散化投資發(fā)生，它取決于相關(guān)系數(shù)的大小。③表達(dá)了投資的有效集合。只有兩證券的情況下，投資時(shí)機(jī)只能出現(xiàn)在時(shí)機(jī)集曲線(xiàn)上。最小方差組合以下的組合是無(wú)效。有效集是最小方差組合到最高預(yù)期報(bào)酬率組合點(diǎn)的那段曲線(xiàn)。④證券報(bào)酬率的相關(guān)系數(shù)越小，時(shí)機(jī)集曲線(xiàn)越彎曲，風(fēng)險(xiǎn)分散化效應(yīng)也就越強(qiáng)。證券報(bào)酬率之間的相關(guān)性越高，風(fēng)險(xiǎn)分散化效應(yīng)也就越弱。完全正相關(guān)的投資組合，不具有風(fēng)險(xiǎn)分散化效應(yīng)，其時(shí)機(jī)集是一條直線(xiàn)。(4)多種證券組合的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬兩種證券組合，時(shí)機(jī)集是一條曲線(xiàn)。如果多種證券組合，則時(shí)機(jī)集為一個(gè)平面。有效集或有效邊界，它位于時(shí)機(jī)集的頂部，從最小方差組合點(diǎn)到最高預(yù)期報(bào)酬率點(diǎn)止。投資者應(yīng)在有效集上尋找投資組合。（5）資本市場(chǎng)線(xiàn)從無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率RF開(kāi)始，做有效集邊界的切線(xiàn)，切點(diǎn)為M，該直線(xiàn)被稱(chēng)為資本市場(chǎng)線(xiàn)。期望報(bào)酬率=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的報(bào)酬率的標(biāo)準(zhǔn)差為零。如果有無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，可以貸出資產(chǎn)減少自己的風(fēng)險(xiǎn)，但同時(shí)降低了預(yù)期的報(bào)酬率，也可以借入資金(無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的負(fù)投資)，增加購(gòu)置風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的資本，使預(yù)期報(bào)酬率增加。公式：Q=投資與風(fēng)險(xiǎn)組合的資本/自有資本總期望報(bào)酬率=風(fēng)險(xiǎn)組合的期望報(bào)酬率*Q+無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率*(1-Q)總標(biāo)準(zhǔn)差=Q*風(fēng)險(xiǎn)組合的標(biāo)準(zhǔn)差投資比例的計(jì)算。這里計(jì)算投資比例時(shí)，分母為自有資金。例如，（1）自有資金100萬(wàn)，80萬(wàn)投資于風(fēng)險(xiǎn)組合，20萬(wàn)投資于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，則風(fēng)險(xiǎn)組合的投資比例為80%，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資比例為20%；（2）自有資金100萬(wàn)元，借入資金20萬(wàn)，則投入風(fēng)險(xiǎn)組合的比例為120%，投資于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例為1-120%=-20%。這里，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資比例為負(fù)，表示借入資金，計(jì)算總期望報(bào)酬率時(shí)，后一項(xiàng)變?yōu)樨?fù)值，其含義為付出的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的利息率具有的特征：①切點(diǎn)M是市場(chǎng)均衡點(diǎn)，它代表惟一最有效的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合。XMN線(xiàn)上的任何有效組合，在任何給定風(fēng)險(xiǎn)水平下收益最大，但RFM線(xiàn)上的組合與XMN線(xiàn)上組合比，它的風(fēng)險(xiǎn)小而報(bào)酬率與之相同，或者報(bào)酬高而風(fēng)險(xiǎn)與之相同，或者報(bào)酬高且風(fēng)險(xiǎn)小。②直線(xiàn)提示了不同比例的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和市場(chǎng)組合情況下風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期報(bào)酬率的權(quán)衡關(guān)系。直線(xiàn)的截距表示無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率；斜率表示風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)價(jià)格，即標(biāo)準(zhǔn)差增長(zhǎng)某一幅度時(shí)相應(yīng)要求的報(bào)酬率的增長(zhǎng)幅度。直線(xiàn)上的任何一點(diǎn)表示投資于市場(chǎng)組合和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例。在M點(diǎn)的左側(cè)，同時(shí)持有無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合，在右側(cè)，僅持有市場(chǎng)組合M，并且會(huì)借入資金以進(jìn)一步投資于組合M。③個(gè)人的效用偏好與最正確風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合相獨(dú)立(或稱(chēng)相別離)。投資者個(gè)人對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度僅影響借入或貸出的資金量，而不影響最正確風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合，即對(duì)不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者來(lái)說(shuō)，只要能以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率自由借貸，他們都會(huì)選擇市場(chǎng)組合M。所以，別離定理說(shuō)明，企業(yè)管理層在決策時(shí)不必考慮每位股東對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度。(6)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)：影響所有公司的因素引起的風(fēng)險(xiǎn)。(市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，不可分散風(fēng)險(xiǎn))非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)：個(gè)別公司特有事件造成的風(fēng)險(xiǎn)。(特殊風(fēng)險(xiǎn)，可分散風(fēng)險(xiǎn))承當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)從市場(chǎng)上得到回報(bào)的大小僅僅取決于系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，即一項(xiàng)資產(chǎn)的期望報(bào)酬率上下取決于該資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)大小。結(jié)論：①證券組合的風(fēng)險(xiǎn)不僅與組合中每個(gè)證券的報(bào)酬率標(biāo)準(zhǔn)差有關(guān)，而且與各證券之間報(bào)酬率的協(xié)方差有關(guān)。②對(duì)于一個(gè)含有兩種證券的組合，投資時(shí)機(jī)集曲線(xiàn)描述了不同投資比例組合的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬之間的權(quán)衡關(guān)系。③風(fēng)險(xiǎn)分散化效應(yīng)有時(shí)使得時(shí)機(jī)集曲線(xiàn)向左凸出，并產(chǎn)生比最低風(fēng)險(xiǎn)證券標(biāo)準(zhǔn)差還低的最小方差組合。④有效邊界就是時(shí)機(jī)集曲線(xiàn)上從最小方差組合點(diǎn)到最高預(yù)期報(bào)酬率的那段曲線(xiàn)。⑤持有多種彼此不完全正相關(guān)的證券可以降低風(fēng)險(xiǎn)。⑥如果存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券，新的有效邊界是經(jīng)過(guò)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率并和時(shí)機(jī)集相切的直線(xiàn)，該直線(xiàn)稱(chēng)為資本市場(chǎng)線(xiàn)。該切點(diǎn)稱(chēng)為市場(chǎng)組合，其他各點(diǎn)為市場(chǎng)組合與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資的有效搭配。⑦資本市場(chǎng)線(xiàn)橫坐標(biāo)是標(biāo)準(zhǔn)差，縱坐標(biāo)是報(bào)酬率。該直線(xiàn)反映兩者的關(guān)系即風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格。(五)資本資產(chǎn)定價(jià)模型1．一項(xiàng)資產(chǎn)的期望報(bào)酬率取決于它的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，而度量一項(xiàng)資產(chǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)是貝他系數(shù)。β=該項(xiàng)資產(chǎn)的收益與市場(chǎng)組合收益之間的協(xié)方差/市場(chǎng)組合的方差==(該項(xiàng)資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差*/市場(chǎng)組合的標(biāo)準(zhǔn)差)*兩者的相關(guān)系數(shù)=y=a+bx（y—某股票的收益率，x——市場(chǎng)組合的收益率）

式中的b即為教材中的β。

(記憶：如將分子中的Y替換成X，則是分母).2．投資組合的貝他系數(shù)=各單個(gè)證券β值*投資比重。3．證券市場(chǎng)線(xiàn)。資本資產(chǎn)定價(jià)模型如下：

證券市場(chǎng)線(xiàn)實(shí)際上是用圖形來(lái)描述的資本資產(chǎn)定價(jià)模型，它反映了系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與投資者要求的必要報(bào)酬率之間的關(guān)系。Ki：第i個(gè)股票的要求收益率。Rf：無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率。Km：平均股票的要求收益率或市場(chǎng)組合要求的收益率。Km-Rf：投資者為補(bǔ)償承當(dāng)超過(guò)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益的平均風(fēng)險(xiǎn)而要求的額外收益，即風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格。

（1）無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)，因此無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的β值為零

（2）市場(chǎng)組合與其本身的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是相等，因此市場(chǎng)組合的β值為1。

（3）證券市場(chǎng)線(xiàn)既適用于單個(gè)證券，同時(shí)也適用于投資組合；適用于有效組合，而且也適用于無(wú)效組合；證券市場(chǎng)線(xiàn)比資本市場(chǎng)線(xiàn)的前提寬松，應(yīng)用也更廣泛。

（4）從證券市場(chǎng)線(xiàn)可以看出，投資者要求的收益率不僅僅取決于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，而且還取決于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率（證券市場(chǎng)線(xiàn)的截距）和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償程度（證券市場(chǎng)線(xiàn)的斜率）。由于這些因素始終處于變動(dòng)中，所以證券市場(chǎng)線(xiàn)也不會(huì)一成不變。預(yù)期通貨膨脹提高時(shí)，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率會(huì)隨之提高。進(jìn)而導(dǎo)致證券市場(chǎng)線(xiàn)的向上平移。

（5）證券市場(chǎng)線(xiàn)斜率取決于全體投資者的對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度，如果大家都愿意冒險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)能得到很好的分散,風(fēng)險(xiǎn)程度就小,風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率就低，證券市場(chǎng)線(xiàn)斜率就小,證券市場(chǎng)線(xiàn)就越平緩；如果大家都不愿意冒險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)就得不到很好的分散,風(fēng)險(xiǎn)程度就大，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率就高，證券市場(chǎng)線(xiàn)斜率就大,證券市場(chǎng)線(xiàn)就越陡。

4.資本資產(chǎn)定價(jià)模型的假設(shè)

資本資產(chǎn)定價(jià)模型建立在如下根本假設(shè)上：

①所有投資者均追求單期財(cái)富的期望效用最大化，并以各備選組合的期望收益和標(biāo)準(zhǔn)差為基礎(chǔ)進(jìn)行組合選擇。

②所有投資者均可以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率無(wú)限制地借入或貸出資金。

③所有投資者擁有同樣預(yù)期，即對(duì)所有資產(chǎn)收益的均值、方差和協(xié)方差等，投資者均有完全相同的主觀估計(jì)。

④所有的資產(chǎn)均可被完全細(xì)分，擁有充分的流動(dòng)性且沒(méi)有交易本錢(qián)。

⑤沒(méi)有稅金。

⑥所有投資者均為價(jià)格接受者。即任何一個(gè)投資者的買(mǎi)賣(mài)行為都不會(huì)對(duì)股票價(jià)格產(chǎn)生影響。

⑦所有資產(chǎn)的數(shù)量是給定的和固定不變的。五．投資管理(一)資本投資評(píng)評(píng)價(jià)的根本原理：資本投資(指企業(yè)的長(zhǎng)期資產(chǎn)的投資，又稱(chēng)長(zhǎng)期投資)根本原理：投資工程的收益率超過(guò)資本本錢(qián)時(shí)，企業(yè)的價(jià)值將增加；投資工程的收益率小于資本本錢(qián)時(shí)，企業(yè)的價(jià)值將減少。投資的必要報(bào)酬率可以用資本本錢(qián)率來(lái)代替。投資者要求的收益率即資本本錢(qián)，是評(píng)價(jià)工程能否為股東創(chuàng)造價(jià)值的標(biāo)準(zhǔn)。投資的必要報(bào)酬率=[債務(wù)*利率*(1-所得稅率)+所有者權(quán)益*權(quán)益本錢(qián)]/(債務(wù)+所有者權(quán)益)=債務(wù)比重*利率*(1-所得稅率)+所有者權(quán)益比重*權(quán)益本錢(qián)(二)投資工程的根本方法折現(xiàn)指標(biāo)(考慮時(shí)間價(jià)值)：凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)、內(nèi)含報(bào)酬率，即投資工程的報(bào)酬率超過(guò)投資人要求的收益率(折現(xiàn)率)，方案可行。非折現(xiàn)指標(biāo)(沒(méi)有考慮時(shí)間價(jià)值)：回收期、會(huì)計(jì)收益率凈現(xiàn)值法。按投資人要求的折現(xiàn)率計(jì)算現(xiàn)金流入量和流出量，如凈現(xiàn)值大于零，方案可行，可適用于互斥方案的選擇(只能選一個(gè))。凈現(xiàn)值=∑現(xiàn)金流入現(xiàn)值-∑現(xiàn)金流出現(xiàn)值現(xiàn)值指數(shù)法。>1可行，可適用于獨(dú)立方案的選擇(可以?xún)?yōu)先選擇)現(xiàn)值指數(shù)=∑現(xiàn)金流入現(xiàn)值÷∑現(xiàn)金流出現(xiàn)值內(nèi)含報(bào)酬率法。求使投資方案凈現(xiàn)值為零的折現(xiàn)率，如得到的內(nèi)含報(bào)酬率>資本本錢(qián)，方案可行，可適用于獨(dú)立方案的選擇(可以?xún)?yōu)先選擇內(nèi)含報(bào)酬率高的方案)。內(nèi)插法：如凈現(xiàn)值>0，應(yīng)提高折現(xiàn)率使其降低，如凈現(xiàn)值小于零，應(yīng)降低折現(xiàn)率使其提高。與現(xiàn)值指數(shù)法的區(qū)別：不必事先確定折現(xiàn)率，可根據(jù)內(nèi)含報(bào)酬率的上下排定獨(dú)立投資的優(yōu)先次序?；厥掌诜ā；厥漳晗拊蕉?，方案有利。主要測(cè)定方案的流動(dòng)性而非營(yíng)利性?；厥掌?原始投資額/每年現(xiàn)金凈流入量=年金現(xiàn)金系數(shù)會(huì)計(jì)收益率法=年平均凈收益/原始投資額。計(jì)算年平均凈收益時(shí)，如將年數(shù)剔除建設(shè)期，則稱(chēng)為：經(jīng)營(yíng)期會(huì)計(jì)收益率。（三）投資工程現(xiàn)金流量的估計(jì)1．現(xiàn)金流量的概念：(1)、投資工程的現(xiàn)金流量是特定工程引起的。(2)、指的是增量現(xiàn)金流量(3)、現(xiàn)金流量包括貨幣資金，也包括工程需要投入的非貨幣資源的變現(xiàn)價(jià)值(不是帳面價(jià)值)。2．具體包括三個(gè)階段的流量：初始現(xiàn)金流量＝－原始投資（包括購(gòu)置價(jià)款、墊支流動(dòng)資金）營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量＝銷(xiāo)售收入－付現(xiàn)本錢(qián)＝銷(xiāo)售收入－（本錢(qián)－折舊）＝利潤(rùn)＋折舊終結(jié)現(xiàn)金流量＝回收額（包括回收流動(dòng)資金、回收長(zhǎng)期資產(chǎn)的凈殘值或余值）3．遵循的原則：只有增量現(xiàn)金流量才是與工程有關(guān)的現(xiàn)金流量考慮相關(guān)本錢(qián)（差額本錢(qián)、未來(lái)本錢(qián)、重置本錢(qián)、時(shí)機(jī)本錢(qián)），不考慮非相關(guān)本錢(qián)（淹沒(méi)本錢(qián)、過(guò)去本錢(qián)、賬面本錢(qián)）不要無(wú)視時(shí)機(jī)本錢(qián)。即失去的收益，以現(xiàn)行市價(jià)計(jì)量，不考慮帳面本錢(qián)。要考慮投資方案對(duì)其他工程的影響要考慮對(duì)凈營(yíng)運(yùn)資金的影響。墊支及收回。4．固定資產(chǎn)更新工程的現(xiàn)金流量：繼續(xù)使用和購(gòu)置新設(shè)備的互斥選擇方案。主要是現(xiàn)金流出，有殘值收入也作為支出抵減。新舊年限不同，計(jì)算比較平均年本錢(qián)。相同，比較總本錢(qián)。舊設(shè)備平均年本錢(qián)＝[變現(xiàn)價(jià)值（喪失的收益）＋年運(yùn)行本錢(qián)（P/A，i，n）－殘值（P/S，i，n）]/（P/A，i，n）新設(shè)備平均年本錢(qián)＝[購(gòu)置本錢(qián)＋年運(yùn)行本錢(qián)（P/A，i，n）－殘值（P/S，i，n）]/（P/A，i，n）5．所得稅和折舊對(duì)現(xiàn)金流量的影響（1）營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量＝營(yíng)業(yè)收入－付現(xiàn)本錢(qián)－所得稅（2）營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量＝稅后凈利潤(rùn)＋折舊（3）營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量＝稅后收入－稅后付現(xiàn)本錢(qián)＋折舊抵稅＝收入＊（1－稅率）－付現(xiàn)本錢(qián)＊（1－稅率）＋折舊＊稅率注意問(wèn)題：折舊問(wèn)題：（一切按稅法算）掌握折舊會(huì)計(jì)計(jì)算方法：直線(xiàn)法、年數(shù)總和法、雙倍余額遞減法殘值按稅法規(guī)定殘值，不按實(shí)際殘值使用年限一律按稅法規(guī)定，不按實(shí)際年限最終報(bào)廢殘值與稅法殘值的差異如沒(méi)有稅法規(guī)定殘值（或不考慮所得稅），可視實(shí)際殘值與稅法殘值一致，直接將該殘值作為現(xiàn)金流量。如各給出稅法、實(shí)際殘值，考慮殘值損失減稅、凈收入納稅實(shí)際＞稅法，納稅，現(xiàn)金流出稅法＞實(shí)際，抵稅，現(xiàn)金流入（3）舊設(shè)備變現(xiàn)價(jià)值：A、不考慮舊設(shè)備的原值和帳面價(jià)值，已發(fā)生，屬淹沒(méi)本錢(qián)B、不考慮所得稅時(shí)，舊設(shè)備的現(xiàn)金流出量直接是變現(xiàn)價(jià)值。C、考慮所得稅時(shí)，當(dāng)變現(xiàn)收入＞帳面余額，應(yīng)為流入（這樣考慮變現(xiàn)收入納稅，應(yīng)為現(xiàn)金流出，這實(shí)際未變現(xiàn)，所以是流入），反之亦然。固定資產(chǎn)更新決策中終結(jié)時(shí)殘值變現(xiàn)的公式：現(xiàn)金流入量（＋）＝變現(xiàn)收入＋（帳面余額－變現(xiàn)收入）＊稅率帳面余額：按稅法計(jì)提折舊后的帳面余額或稅法規(guī)定的殘值額固定資產(chǎn)更新決策中舊設(shè)備殘值變現(xiàn)時(shí)的公式：現(xiàn)金流出量（－）＝－[變現(xiàn)收入＋（帳面余額－變現(xiàn)收入）＊稅率]＝－變現(xiàn)收入－（帳面余額－變現(xiàn)收入）＊稅率＝－[變現(xiàn)收入－（變現(xiàn)收入－帳面余額）＊稅率]帳面余額：按稅法計(jì)提折舊后的帳面余額（四）投資工程的風(fēng)險(xiǎn)處置凈現(xiàn)值＝匯總｛每年現(xiàn)金流量/現(xiàn)值系數(shù)｝1、調(diào)整現(xiàn)金流量法：調(diào)整分子，即把不確定的現(xiàn)金流量調(diào)整為確定的現(xiàn)金流量（去掉所有風(fēng)險(xiǎn)）后用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率折現(xiàn)。2、風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法：調(diào)整分母，即對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)的工程，用較高的折現(xiàn)率計(jì)算凈現(xiàn)值。3、使用企業(yè)當(dāng)前的資本本錢(qián)作為工程折現(xiàn)率的條件：一是工程的風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)當(dāng)前資產(chǎn)的平均風(fēng)險(xiǎn)相同；等風(fēng)險(xiǎn)假設(shè)（經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)）二是公司繼續(xù)采用相同的資本結(jié)構(gòu)為新工程籌資。資本結(jié)構(gòu)不變（財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)）實(shí)表達(dá)金流量法，要以企業(yè)的加權(quán)平均本錢(qián)為折現(xiàn)率，股權(quán)現(xiàn)金流量法，要以股東要求的報(bào)酬率為折現(xiàn)率。兩種方法計(jì)算的凈現(xiàn)值沒(méi)有實(shí)質(zhì)區(qū)別。股權(quán)現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)大于實(shí)表達(dá)金流量的風(fēng)險(xiǎn)。增加債務(wù)不一定會(huì)降低加權(quán)平均本錢(qián)。如果不符合等風(fēng)險(xiǎn)假設(shè)，則不能使用企業(yè)的加權(quán)平均資本本錢(qián)，而應(yīng)當(dāng)估計(jì)工程的風(fēng)險(xiǎn)，并計(jì)算工程要求的必要報(bào)酬率。而惟一影響股東收益的是工程的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。類(lèi)比法：1、尋找一個(gè)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)與待評(píng)估工程類(lèi)似的上市企業(yè)，以該上市企業(yè)的β值作為待評(píng)估工程的β值。2、如果替代公司的資本結(jié)構(gòu)與工程所在企業(yè)顯著不同，那么在估計(jì)工程的β值時(shí)，應(yīng)針對(duì)資本結(jié)構(gòu)差異做出調(diào)整。（1）卸載可比企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿。（卸載財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，即轉(zhuǎn)換成無(wú)負(fù)債的β值，只承當(dāng)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)）負(fù)債/權(quán)益為替代公司數(shù)據(jù)。（2）加載目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿。負(fù)債/權(quán)益為目標(biāo)公司數(shù)據(jù)（3）根據(jù)得出的目標(biāo)企業(yè)的β權(quán)益，計(jì)算股東要求的報(bào)酬率。股東要求的報(bào)酬率＝無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率＋β權(quán)益＊（市場(chǎng)要求的風(fēng)險(xiǎn)利率－無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率）（4）計(jì)算目標(biāo)企業(yè)的加權(quán)平均本錢(qián)加權(quán)平均本錢(qián)＝負(fù)債本錢(qián)＊（1－所得稅率）＊負(fù)債比重＋權(quán)益本錢(qián)＊權(quán)益比重六．流動(dòng)資金管理（一）現(xiàn)金和有價(jià)證券1、留置現(xiàn)金主要是滿(mǎn)足交易性需要、預(yù)防性需要、投機(jī)性需要。短缺現(xiàn)金本錢(qián)：包括喪失購(gòu)置時(shí)機(jī)、造成信用損失和得不到折扣好處。一般來(lái)說(shuō)，流動(dòng)性強(qiáng)的資產(chǎn)其收益性較低，所以企業(yè)現(xiàn)金管理的目標(biāo)，就是要在資產(chǎn)的流動(dòng)性和盈利性之間作出抉擇，以獲取最大的長(zhǎng)期利潤(rùn)。2、為提高現(xiàn)金使用效率這一目的，應(yīng)當(dāng)做好以下工作：（1）力爭(zhēng)現(xiàn)金流量同步。（2）使用現(xiàn)金浮游量。（3）加速收款地（4）推遲應(yīng)付款的支付。3、最正確現(xiàn)金持有量本錢(qián)：時(shí)機(jī)本錢(qián)，同持有量同向變化管理本錢(qián)，同持有量無(wú)關(guān)系，是一種固定本錢(qián)。短缺本錢(qián)，同持有量反向變化交易本錢(qián)，同持有量反向變化本錢(qián)分析模式（不考慮交易本錢(qián)）。時(shí)機(jī)本錢(qián)、管理本錢(qián)、短缺本錢(qián)三項(xiàng)之和最小的現(xiàn)金持有量為最正確持有量?；驎r(shí)機(jī)本錢(qián)、短缺本錢(qián)二項(xiàng)之和最小的現(xiàn)金持有量為最正確持有量。存貨模式（不考慮短缺本錢(qián)）。通過(guò)適當(dāng)?shù)默F(xiàn)金與有價(jià)證券之間的轉(zhuǎn)換，提高資金使用效率?？偙惧X(qián)＝時(shí)機(jī)本錢(qián)＋交易本錢(qián)＝現(xiàn)金需求量/最正確持有量＊單位交易本錢(qián)＋最正確持有量/2＊時(shí)機(jī)本錢(qián)如本錢(qián)最低，則時(shí)機(jī)本錢(qián)=交易本錢(qián)，求最正確現(xiàn)金持有量最正確現(xiàn)金持有量＝根號(hào)：（2＊總需求量＊單位交易本錢(qián)）/時(shí)機(jī)本錢(qián)（3）隨機(jī)模式上限和返回線(xiàn)是下限和返回線(xiàn)的2倍。上限＝3＊返回線(xiàn)－2＊下限（二）應(yīng)收帳款管理發(fā)生應(yīng)收帳款的原因：（1）商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。由競(jìng)爭(zhēng)引起的應(yīng)收帳款，是一種商業(yè)信用。（2）銷(xiāo)售和收款的時(shí)間差距（不管它）。既然企業(yè)發(fā)生應(yīng)收帳款的主要原因是擴(kuò)大銷(xiāo)售，增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，那么其管理的目標(biāo)是求得利潤(rùn)。這就需要在應(yīng)收帳款信用政策所增加的盈利和本錢(qián)之間作出權(quán)衡。1、信用政策確實(shí)定。信用政策包括：信用期間、信用標(biāo)準(zhǔn)、現(xiàn)金折扣政策?？梢苑艑捫庞闷凇Ｔ黾邮找妫黾颖惧X(qián)＞0收益增加＝增加的銷(xiāo)售收入－增加的變動(dòng)本錢(qián)－增加的固定本錢(qián)＝增加的銷(xiāo)售量＊單位邊際奉獻(xiàn)－增加的固定本錢(qián)＝增加的銷(xiāo)售量＊（單位售價(jià)－單位變動(dòng)本錢(qián)）－增加的固定本錢(qián)應(yīng)收帳款占用資金的應(yīng)計(jì)利息＝應(yīng)收帳款占用資金＊資本本錢(qián)＝應(yīng)收帳款平均余額＊變動(dòng)本錢(qián)率＊資本本錢(qián)＝日銷(xiāo)售額＊平均收現(xiàn)期＊變動(dòng)本錢(qián)率＊資本本錢(qián)應(yīng)收帳款占用資金的應(yīng)計(jì)利息增加＝新－舊收帳費(fèi)用增加壞帳損失增加存貨占用資金的應(yīng)計(jì)利息增加＝平均存貨增量＊單位變動(dòng)本錢(qián)＊資本本錢(qián)應(yīng)付帳款占用資金利息的增加（為負(fù)數(shù)）如A＞（B＋C＋D＋E＋F），可以放寬信用期。2、信用標(biāo)準(zhǔn)（5C系統(tǒng)）品質(zhì)（Character）：顧客的信譽(yù)，即履行償債義務(wù)的可能性能力(Capacity)：顧客的償債能力，即其流動(dòng)資產(chǎn)的數(shù)量和質(zhì)量以及與流動(dòng)負(fù)債的比例。資本（Capital）：顧客的財(cái)務(wù)實(shí)力和財(cái)力狀況，說(shuō)明顧客可能歸還債務(wù)的背景。抵押（Collateral）：顧客拒付款項(xiàng)或無(wú)力支付款項(xiàng)時(shí)能被用作抵押的資產(chǎn)。條件（Conditions）：可能影響顧客付款能力的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。3、現(xiàn)金折扣政策分析步驟：同放寬信用期的計(jì)算，本錢(qián)中是增加了現(xiàn)金折扣的增加A收益增加＝收入增加－變動(dòng)本錢(qián)增加B本錢(qián)費(fèi)用增加＝應(yīng)收款利息增加＋存貨利息增加＋應(yīng)付款利息減少＋現(xiàn)金折扣增加＋收帳費(fèi)用增加＋壞帳費(fèi)用增加A－B＞0，可行。(三)存貨管理存貨總本錢(qián)＝取得本錢(qián)＋儲(chǔ)存本錢(qián)＋缺貨本錢(qián)＝（訂貨本錢(qián)＋購(gòu)置本錢(qián)）＋（儲(chǔ)存固定本錢(qián)＋儲(chǔ)存變動(dòng)本錢(qián)）＋缺貨本錢(qián)＝（訂貨固定本錢(qián)＋訂貨變動(dòng)本錢(qián)＋購(gòu)置本錢(qián)）＋（儲(chǔ)存固定本錢(qián)＋儲(chǔ)存變動(dòng)本錢(qián)）＋缺貨本錢(qián)＝（訂貨固定本錢(qián)＋年需要量/經(jīng)濟(jì)批量＊單位訂貨本錢(qián)＋年需要量＊單位買(mǎi)價(jià)）＋（儲(chǔ)存固定本錢(qián)＋經(jīng)濟(jì)批量/2＊單位儲(chǔ)存本錢(qián)）＋缺貨本錢(qián)訂貨變動(dòng)本錢(qián)與批量反方向變化，儲(chǔ)存變動(dòng)本錢(qián)與批量同方向變化。1、經(jīng)濟(jì)訂貨量根本模型假設(shè)成立條件：企業(yè)能夠及時(shí)補(bǔ)充存貨，即需要訂貨時(shí)便可立即取得存貨。能集中到貨，而不是陸續(xù)入庫(kù)。不允許缺貨，即無(wú)缺貨本錢(qián)。需求量穩(wěn)定并能預(yù)測(cè)，即D（年需要量）。存貨單價(jià)不變，即U企業(yè)現(xiàn)金充足，不會(huì)因現(xiàn)金短缺而影響進(jìn)貨。所需存貨市場(chǎng)供給充足，不會(huì)因買(mǎi)不到需要的存貨而影響其他。①經(jīng)濟(jì)訂貨量根本模型：③根本模型的擴(kuò)展。A．訂貨提前期。即第1項(xiàng)假設(shè)不成立。再訂貨點(diǎn)R＝交貨時(shí)間L＊日平均需要量d訂貨提前期對(duì)經(jīng)濟(jì)訂貨量無(wú)影響。B．存貨陸續(xù)供給和使用。即第2項(xiàng)假設(shè)不成立。設(shè)每批訂貨數(shù)為Q，每日送貨量為P，每日耗用量為d，則：

每日入庫(kù)量=P-d送貨量P＞日耗用量d

入庫(kù)天數(shù)=Q/P

當(dāng)變動(dòng)儲(chǔ)存本錢(qián)和變動(dòng)訂貨本錢(qián)相等時(shí)，相關(guān)總本錢(qián)最小，此時(shí)的訂貨量即為經(jīng)濟(jì)訂貨量。

C.保險(xiǎn)儲(chǔ)藏。即第3項(xiàng)不成立，考慮缺貨本錢(qián)?？紤]保險(xiǎn)儲(chǔ)藏的再訂貨點(diǎn)

Ｒ=交貨時(shí)間×平均日需求量+保險(xiǎn)儲(chǔ)藏=L×d+B保險(xiǎn)儲(chǔ)藏確定的原則：使保險(xiǎn)儲(chǔ)藏的儲(chǔ)存本錢(qián)及缺貨本錢(qián)之和最小

儲(chǔ)存本錢(qián)＝保險(xiǎn)儲(chǔ)藏×單位儲(chǔ)存本錢(qián)

缺貨本錢(qián)＝期望缺貨量×單位缺貨本錢(qián)×年訂貨次數(shù)

相關(guān)總本錢(qián)＝保險(xiǎn)儲(chǔ)藏本錢(qián)+缺貨本錢(qián)七．籌資管理（一）普通股籌資優(yōu)點(diǎn)：風(fēng)險(xiǎn)小，缺點(diǎn)：資本本錢(qián)較高，分散公司的控制權(quán)長(zhǎng)期負(fù)債籌資長(zhǎng)期借款優(yōu)點(diǎn)：籌資速度快，借款彈性大，本錢(qián)較低。缺點(diǎn)：限制性條款較多。一般性保護(hù)條款：流動(dòng)資金量的規(guī)定；對(duì)支付現(xiàn)金股利和再購(gòu)入股票的限制；對(duì)資本支出規(guī)模的限制；限制其他長(zhǎng)期債務(wù)；定期提交財(cái)務(wù)報(bào)表；不準(zhǔn)在正常情況下出售較多資產(chǎn)；如期納稅和清償?shù)狡趥鶆?wù)；不準(zhǔn)以任何資產(chǎn)作為其他承諾的擔(dān)?；虻盅?；不準(zhǔn)貼現(xiàn)應(yīng)收票據(jù)或出售應(yīng)收帳款；限制租賃固定資產(chǎn)的規(guī)模。特殊性保護(hù)條款：貸款專(zhuān)款專(zhuān)用；不準(zhǔn)投資于短期內(nèi)不能收回資金的工程；限制高級(jí)職員的薪金和獎(jiǎng)金總額；要求主要領(lǐng)導(dǎo)人在合同有效期內(nèi)擔(dān)任領(lǐng)導(dǎo)職務(wù)；要求主要領(lǐng)導(dǎo)人購(gòu)置保險(xiǎn)；債券籌資優(yōu)點(diǎn)：籌資對(duì)象廣，市場(chǎng)大。缺點(diǎn)：本錢(qián)高、風(fēng)險(xiǎn)大、限制條件多。可轉(zhuǎn)換證券籌資優(yōu)點(diǎn)：籌資本錢(qián)較低，便于籌集資金，有利于穩(wěn)定股票價(jià)格和減少對(duì)每股收益的稀釋?zhuān)瑴p少籌資中的利益沖突。缺點(diǎn)：股份上揚(yáng)風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，喪失低息優(yōu)勢(shì)。逐期提高可轉(zhuǎn)換價(jià)格的目的是促使持有者盡早進(jìn)行轉(zhuǎn)換。轉(zhuǎn)換比率＝債券面值/轉(zhuǎn)換價(jià)格設(shè)立不可贖回期的目的是保護(hù)持有人的利益，對(duì)投資人有利。設(shè)置贖回條款是促使債券持有人轉(zhuǎn)換股份，又稱(chēng)加速條款；同時(shí)也能使發(fā)行公司防止市場(chǎng)利率下降后，繼續(xù)向債券持有人支付較高的債券票面利率所蒙受的損失；或限制債券持有人過(guò)分享受公司收益大幅度上升所帶來(lái)的回報(bào)。設(shè)置回售條款是為了保護(hù)債券投資人的利益，使投資者具有平安感，有利于吸引投資者。租賃概念不完全補(bǔ)償租賃：指租金缺乏以補(bǔ)償租賃資產(chǎn)的全部本錢(qián)的租賃。完全補(bǔ)償租賃：指租金超過(guò)資產(chǎn)全部本錢(qián)的租賃。毛租賃：由出租人負(fù)債資產(chǎn)維護(hù)的租賃。凈租賃：由承租人負(fù)債維護(hù)的租賃。經(jīng)營(yíng)租賃：短期的、不完全補(bǔ)償?shù)?、可撤銷(xiāo)的毛租賃。租金不可直接扣除租賃融資租賃：長(zhǎng)期的、完全補(bǔ)償?shù)?、不可撤銷(xiāo)的凈租賃。租金可直接扣除租賃2、稅務(wù)處理：以稅法規(guī)定判斷經(jīng)營(yíng)租賃和融資租賃。符合稅法以下條件之一的租賃為融資租賃：在租賃期満時(shí)，租賃資產(chǎn)的所有權(quán)轉(zhuǎn)讓給承租方。租賃期為資產(chǎn)使用年限的大局部（75%或以上）。租賃期內(nèi)租賃最低付款額大于或根本等于租賃開(kāi)始日資產(chǎn)的公允價(jià)值（90%或以上）。在確定租賃最低付款額的現(xiàn)值時(shí)，每年租金＊稅前有擔(dān)保利率作資金本錢(qián)的年金現(xiàn)值系數(shù)求現(xiàn)。除了上述融資租賃以外的租賃為經(jīng)營(yíng)租賃。承租人融資租賃的稅務(wù)處理（視同分期付款購(gòu)置交易）：租金不得直接扣除。手續(xù)費(fèi)以及安裝交付使用后支付的利息等可以在支付時(shí)直接扣除?？梢园匆?guī)定計(jì)提折舊。3、租賃的分析（1）承租人的經(jīng)營(yíng)租賃在租賃和自行購(gòu)置的現(xiàn)值之間取舍。如租賃凈現(xiàn)值－自行購(gòu)置的凈現(xiàn)值＞0，則租賃有利。營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量＝營(yíng)業(yè)收入－付現(xiàn)本錢(qián)－所得稅＝稅后凈利潤(rùn)＋折舊＝稅后收入－稅后付現(xiàn)本錢(qián)＋折舊抵稅＝收入＊（1－稅率）－付現(xiàn)本錢(qián)＊（1－稅率）＋折舊＊稅率租賃和購(gòu)置資產(chǎn)所產(chǎn)生的收入相同，不考慮。①租賃的現(xiàn)值＝－租金＊（1－稅率）的現(xiàn)值②購(gòu)置的現(xiàn)值＝－購(gòu)置資產(chǎn)本錢(qián)（買(mǎi)價(jià)、運(yùn)輸費(fèi)、安裝調(diào)試費(fèi)、途中保險(xiǎn)等）＋折舊＊稅率的現(xiàn)值＋期末資產(chǎn)余值的現(xiàn)值①－②得NPV（承租）＝－租金＊（1－稅率）的現(xiàn)值－[－資產(chǎn)本錢(qián)＋折舊＊稅率的現(xiàn)值＋期末資產(chǎn)余值現(xiàn)值]＝購(gòu)置本錢(qián)－[租金＊（1－稅率）＋折舊＊稅率]的現(xiàn)值用有擔(dān)保債券的稅后本錢(qián)折現(xiàn)－[變現(xiàn)收入＋（帳面余額－變現(xiàn)收入）＊稅率]的現(xiàn)值用工程的必要報(bào)酬率折現(xiàn)可以這樣考慮：租賃可防止購(gòu)置資產(chǎn)，所以資產(chǎn)的購(gòu)置本錢(qián)是現(xiàn)金流入，防止購(gòu)置就不能享受折舊抵稅的好處，所以折舊抵稅是現(xiàn)金流出，稅后租金是租賃的現(xiàn)金流出，因是購(gòu)置所以期滿(mǎn)時(shí)資產(chǎn)的余值是承租人失去的現(xiàn)金流入，即現(xiàn)金流出。（2）出租人的經(jīng)營(yíng)租賃，即承租人的反向NPV（出租）＝－NPV（承租）＝－{購(gòu)置本錢(qián)－[租金＊（1－稅率）＋折舊＊稅率]的現(xiàn)值－[變現(xiàn)收入＋（帳面余額－變現(xiàn)收入）＊稅率]的現(xiàn)值}=[租金＊（1－稅率）＋折舊＊稅率]的現(xiàn)值＋[變現(xiàn)收入＋（帳面余額－變現(xiàn)收入）＊稅率]的現(xiàn)值－購(gòu)置本錢(qián)（3）承租人的融資租賃出租人和承租人經(jīng)營(yíng)租賃是零和博弈。但有兩方面影響，一是雙方的稅率差異，二是合同的稅務(wù)性質(zhì)（即承租人的租金不能抵稅，要計(jì)提折舊和利息抵稅；出租人不能提折舊抵稅），這就產(chǎn)生了融資租賃。①求內(nèi)含利息率I資產(chǎn)本錢(qián)－每期租金＊（P/A，I，N）－資產(chǎn)余值＊（P/S，I，N）＝0②將租金分解為還本金額和付息金額本年利息＝（總購(gòu)置本錢(qián)－已還累計(jì)本金）＊內(nèi)含利息率本年歸還本金＝本年租金－本年利息③凈現(xiàn)值（承租）＝資產(chǎn)購(gòu)置本錢(qián)－租金支出的現(xiàn)值＋利息＊稅率的現(xiàn)值－期末余值支付的現(xiàn)值分析：由于融資租賃當(dāng)相于分期購(gòu)置，所以租金不能抵稅與購(gòu)置相同，沒(méi)有差異；融資租賃和購(gòu)置方式均可計(jì)提折舊，所以折舊抵稅也沒(méi)有差異，租金抵稅和折舊抵稅屬于無(wú)關(guān)項(xiàng)。由于是融資租賃要分期支付租金，防止了購(gòu)置支出，所以購(gòu)置本錢(qián)是流入，租金支