C公司投資價值分析方法和適用性分析綜述目錄TOC\o"1-3"\h\u19715C公司投資價值分析方法和適用性分析綜述 1126111.1.1現(xiàn)金流折現(xiàn)模型 1104201.1.2相對價值模型 3隨著國內(nèi)外公司估值理論的不斷完善，現(xiàn)在普遍比較認(rèn)為公司估值主要有以下四種方法：相對估值法、絕對估值法、成本法和期權(quán)法。這四種方法有著各自不同的適用行業(yè)、適用范圍和適用限制。實務(wù)中，投資人往往會根據(jù)被投資企業(yè)所處行業(yè)、所處生命周期和發(fā)展階段、行業(yè)地位、商業(yè)模式和財務(wù)情況等，選取一個主要的估值方法，在加上一些輔助性的方法，從而得出企業(yè)的合理估值區(qū)間。對于處于成長成熟期的公司，由于其商業(yè)模式比較清晰，產(chǎn)品用戶定位比較精準(zhǔn)，相比于處于早期階段的企業(yè)，處于成熟期的企業(yè)對外融資往往主要是為了擴大規(guī)模，進一步占據(jù)市場，鞏固市場地位，搭建競爭壁壘。在對處于成熟期的企業(yè)進行估值時，往往可以在市場上找到業(yè)務(wù)模式、營業(yè)范圍等比較類似的企業(yè)，因此可以采用相對估值法；同時評估這些企業(yè)時，需要更加關(guān)注企業(yè)的市場競爭優(yōu)勢、市場地位、發(fā)展前景等，因此也比較適用于現(xiàn)金流量折現(xiàn)法。由于處于C公司處在飛速發(fā)展或接近成熟完善，所釆用的估值方法選定為市盈率法、市凈率法和折現(xiàn)法。1.1.1現(xiàn)金流折現(xiàn)模型通俗的說，現(xiàn)金流量折現(xiàn)法就是通過預(yù)測企業(yè)未來的現(xiàn)金流量并且按照一定的折現(xiàn)率計算各期現(xiàn)值，并最終加計匯總的過程。從這句話可以可以看出，使用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法關(guān)鍵是在于確定各期的現(xiàn)金流及折現(xiàn)率。實務(wù)中，現(xiàn)金流包括企業(yè)自由現(xiàn)金流和股權(quán)自由現(xiàn)金流，前者是指站在企業(yè)所有利益相關(guān)者的角度，將企業(yè)看作一個有機整體，對其內(nèi)在價值進行評估的過程；后者是指站在投資人的角度對屬于投資人的權(quán)益部分進行估值的過程。前者使用的折現(xiàn)率為企業(yè)加權(quán)平均資本成本，后者使用的折現(xiàn)率為股權(quán)資本成本。兩者的底層邏輯基本一致，本文站在企業(yè)自由現(xiàn)金流的方法對企業(yè)估值方法進行演示。自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型計算企業(yè)價值用數(shù)學(xué)公式描述見如下公式：企業(yè)價值=t=1n現(xiàn)金流量1+資本成本t根據(jù)現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的定義可知，需要預(yù)測企業(yè)未來每一期的現(xiàn)金流量。實踐中，也往往假設(shè)企業(yè)是持續(xù)經(jīng)營的。由于政策、經(jīng)濟、行業(yè)、社會結(jié)構(gòu)等會不斷發(fā)生變化，且站在現(xiàn)時時點上，往往很難預(yù)測這些變化，因此從理論上講，對未來每一期現(xiàn)金流進行預(yù)測幾乎是很難實現(xiàn)的的?；谝陨峡紤]，一般將預(yù)測的整個期間分為兩個階段，分別是“預(yù)測期”和“永續(xù)期”，其中預(yù)測期往往是5-10年，這是一個有限的期間，可以根據(jù)企業(yè)的發(fā)展規(guī)劃、行業(yè)發(fā)展趨勢等作出比較合理準(zhǔn)確的判斷。第二個階段是永續(xù)期，實務(wù)中往往假設(shè)企業(yè)在永續(xù)期是保持一個較低的穩(wěn)定增長率（通常采用通貨膨脹率）。企業(yè)價值由這兩部分相加組成：企業(yè)價值=預(yù)測期現(xiàn)金流量現(xiàn)值價值+永續(xù)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值價值（3-2）2．自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型參數(shù)確定(1)自由現(xiàn)金流量企業(yè)現(xiàn)金流量其實是企業(yè)現(xiàn)金凈流量的概念，理論公式如下：現(xiàn)金凈流量=現(xiàn)金流入量-現(xiàn)金流出量（3-3）企業(yè)自由現(xiàn)金流量是指扣除稅收及必要的資本性支出及運營資本增加額后，能夠支付給投資和和債權(quán)人的現(xiàn)金流量，公式如下：企業(yè)自由現(xiàn)金流量=息稅前利潤+折舊與攤銷-所得稅-資本性支出-營運資本增加額（3-4）相比于企業(yè)自由現(xiàn)金流，股權(quán)自由現(xiàn)金流需要扣除支出給債務(wù)人相關(guān)的流量股權(quán)自有現(xiàn)金流=企業(yè)自由現(xiàn)金流-支付給債權(quán)人的現(xiàn)金流=企業(yè)自由現(xiàn)金流+債務(wù)凈增加值-稅后支出的利息（3-5）同時，股權(quán)自由現(xiàn)金流也可表示為以下公式：股權(quán)自由現(xiàn)金流=稅后經(jīng)營凈利潤+折舊攤銷+債務(wù)競爭額-資本支出-稅后利息費-營運資本凈增價值（3-6）（2）折現(xiàn)率在現(xiàn)金流量法中，折現(xiàn)率可以認(rèn)為考慮了風(fēng)險后的取得某項資產(chǎn)所必要報酬率。經(jīng)濟學(xué)中，通常假設(shè)所有的投資者都是厭惡風(fēng)險的。根據(jù)風(fēng)險偏好理論，不同投資人對風(fēng)險的態(tài)度是不同的，風(fēng)險追求者通常主動追求風(fēng)險，風(fēng)險中立者既不回避風(fēng)險，也不主動追求風(fēng)險，風(fēng)險厭惡者則會選擇回避風(fēng)險。對于風(fēng)險厭惡者而言，風(fēng)險越大，則要求得到必要報酬率越大。由于現(xiàn)金流可分為企業(yè)自由現(xiàn)金流和股權(quán)自由現(xiàn)金流，前者使用的折現(xiàn)率為企業(yè)加權(quán)平均資本成本，后者使用的折現(xiàn)率為股權(quán)資本成本，企業(yè)資本成本和胡倩資本成本公式如下：計算公式如下：WACC=Ce*E/(D+E)+Cd*(1-T)*D/(D+E)（3-7）WACC表示企業(yè)加權(quán)平均資本成本；Ce表示企業(yè)股權(quán)成本；Cd表示企業(yè)債務(wù)成本；T表示企業(yè)所得稅率；D/E表示企業(yè)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。實踐中，Cd一般采用現(xiàn)時的平均貸款利率水平。Ce通常使用CAPM模型計算取得，計算公式如下：Ce=Rf+β*(Rm-Rf)（3-8）Ce表示企業(yè)權(quán)益資本成本Rf表示目前的無風(fēng)險利率β表示權(quán)益的系統(tǒng)風(fēng)險系數(shù)Rm表示市場的風(fēng)險(3)預(yù)測期由于政策、經(jīng)濟、行業(yè)、社會結(jié)構(gòu)等會不斷發(fā)生變化，且站在現(xiàn)時時點上，往往很難預(yù)測這些變化，因此從理論上講，對未來每一期現(xiàn)金流進行預(yù)測幾乎是很難實現(xiàn)的的?；谝陨峡紤]，一般將預(yù)測的整個期間分為兩個階段，分別是“預(yù)測期”和“永續(xù)期”，其中預(yù)測期往往是5-10年，這是一個有限的期間，可以根據(jù)企業(yè)的發(fā)展規(guī)劃、行業(yè)發(fā)展趨勢等作出比較合理準(zhǔn)確的判斷。第二個階段是永續(xù)期，實務(wù)中往往假設(shè)企業(yè)在永續(xù)期是保持一個較低的穩(wěn)定增長率（通常采用通貨膨脹率）。1.1.2相對價值模型對于處于成長成熟期的公司，由于其商業(yè)模式比較清晰，產(chǎn)品用戶定位比較精準(zhǔn)，相比于處于早期階段的企業(yè)，處于成熟期的企業(yè)對外融資往往主要是為了擴大規(guī)模，進一步占據(jù)市場，鞏固市場地位，搭建競爭壁壘。在對處于成熟期的企業(yè)進行估值時，往往可以在市場上找到業(yè)務(wù)模式、營業(yè)范圍等比較類似的企業(yè)，因此可以采用相對估值法；同時評估這些企業(yè)時，需要更加關(guān)注企業(yè)的市場競爭優(yōu)勢、市場地位、發(fā)展前景等，因此也比較適用于現(xiàn)金流量折現(xiàn)法。由于處于C公司處快速成長成熟期，所釆用的估值方法選定為市盈率法、市凈率法，其中：市盈率也可以稱為“股價收益比率”，是指用每股市價/每股收益而得到的比率，也可以用企業(yè)的總市值/總利潤。股票市場中投資者往往通過市盈率指標(biāo)來判斷公司的股價是否被高估，同時當(dāng)市場非?？春媚骋还緯r，其公司市盈率也往往比較高。市盈率可以分為靜態(tài)市盈率和動態(tài)市盈率及滾動市盈率。靜態(tài)市盈率從字面理解就是不變的，一般使用的是年報當(dāng)中的財務(wù)數(shù)據(jù)；動態(tài)市盈率公式中使用的利潤指標(biāo)是預(yù)測數(shù)據(jù)，公式為股票現(xiàn)價/未來的利潤；滾動市盈率使用的是最近12個月的利潤數(shù)據(jù)，公式為股票市價/最近12個月凈利潤。相對估值法中的市盈率模型首先需要確定可比公司，通常是根據(jù)目標(biāo)公司所在行業(yè)選定一組同行業(yè)的上市公司，再根據(jù)資產(chǎn)規(guī)模、財務(wù)結(jié)構(gòu)等最終選出可比公司，其次計算可比上次公司的平均市盈率，作為目標(biāo)公司的計算基數(shù)。目標(biāo)公司股權(quán)價值=可比公司平均市盈率*目標(biāo)公司凈利潤從上可以看出，使用市盈率模型簡單明了，邏輯合理，但也有其使用范圍，即市盈率適用的公司是非周期性波動的連續(xù)盈利且經(jīng)營情況比較穩(wěn)定的企業(yè)。市盈率也是常用的股票分析指標(biāo)之一，公式為每股市價/每股凈資產(chǎn)或者可以用股票市值/凈資產(chǎn)，該指標(biāo)反映的是投資者每投入1元可以帶來的股票價值。該指標(biāo)可以幫助投資者尋找“性價比”比較高的標(biāo)的，即投入較少但回報較大。相對估值法中的市盈率模型首先