景順環(huán)球市場策略辦公室我們認(rèn)急,投資者可藉此機會將投資組合分散部署至不同地區(qū)及資產(chǎn)類別,並降低集中度。這有助於應(yīng)對市場波動,同時讓投資者能夠受惠於潛在的上行驚喜。nvesco環(huán)球經(jīng)濟及政治格局正在迅速變化,其特徵是全球範(fàn)圍內(nèi)的貿(mào)易關(guān)係和政治形勢重新洗牌,因此全球市場的不明朗因素於2025年上半年飆升。如今我們面臨諸多未知之?dāng)?shù),因此我們對於關(guān)稅稅率的確切水平、利率變動的確切時間以及通脹和增長的詳細(xì)預(yù)測保持謹(jǐn)慎態(tài)度。相關(guān)數(shù)據(jù)的預(yù)測很大程度上取決於市場對向的一致預(yù)期。憲管如此,我們對部分關(guān)鍵趨勢、宏觀因素及市場的最終走向更有把握,並預(yù)計關(guān)稅將高於過去數(shù)十年,而美國的移民數(shù)量將有所減少。紛爭的解決方案或會好於預(yù)期,而監(jiān)管環(huán)境有望放寬帶來的正面影響可能繼續(xù)推動美國市場上升,但美國2025年經(jīng)濟增長和通脹下降速度仍可能低於年初2025年上半年美國政壇估據(jù)了新聞頭條,但值得注意的是,世界其他地區(qū)亦有發(fā)展,而這些發(fā)展若放在一般時期足以被稱作「年度大事」。諾,將「盡一切努力」確保歐洲防務(wù),放寬「債務(wù)剎車」機制限制並釋放更多基建和國防開支。這一進取舉措應(yīng)可為歐洲經(jīng)濟未來十年的增長帶來積極的推動力此外,中國亦在擴大財政開支,房地產(chǎn)及消費者行業(yè)均在這些復(fù)匙跡象都進一步表明,即使美國關(guān)稅仍會拖累全球增長,但其他因素正在成爲(wèi)美國以外地區(qū)增長的推動力美國聯(lián)儲局進退兩難。倦管大部分常規(guī)硬數(shù)據(jù)保持不變,但軟數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟可能放緩,進而說明聯(lián)儲局經(jīng)濟活動出現(xiàn)顯著放緩的情況下大幅下調(diào)。其他央行面臨的任務(wù)則相對容易,因為美國加徵關(guān)稅和美元走弱或為美國以外的地區(qū)帶來通脹放緩,從而刺激相關(guān)地區(qū)較年初預(yù)期更快更多次地減息。歐洲央行的減息已令歐洲消費者收益使其更願意減少儲蓄,增加支出。日本央行顯然是唯一一間仍然採取繁縮政策的主要央行,而下一次加息可能推遲至2025年底或2026年初。但我們認(rèn)為,日本央行仍會繼續(xù)加息,正如其他央行將會繼續(xù)放寬政策。我們推斷這將會支撐日圓。所以,逮管政策及經(jīng)濟不明朗因素較多,以及有許多事情我們尚無法確定,但我們?nèi)詫厩榫潮３中判?即非美認(rèn)為,投資者可藉此機會將投資組合分散部署至不同地區(qū)及資產(chǎn)類別,同時降低集中度。這有助於應(yīng)對市場波動,同時讓投資者能夠受惠於潛在的上行驚喜。考慮到宏觀環(huán)境變動的幅度及數(shù)量,我們投資團隊與其他同事目前正就許多方面開展討論,我們於本展望中概述部分討論和問題的關(guān)鍵要素。2025年年初,隨著投資者重新評估並調(diào)整對全球秩序的預(yù)期及信心,市場如過山車般起伏不定。我們預(yù)計未來道路將更加曲折。我們保持鎮(zhèn)定,並放眼未來2投資主題投資主題我們在討論甚麼45美國市場能否保持長期出色表現(xiàn)?美國以外的外國投資者正在思考是否要保持美國市場能否保持長期出色表現(xiàn)?美國以外的外國投資者正在思考是否要保持大規(guī)模美國資產(chǎn)持倉?！柑乩势湛吹跈?quán)(Trumpput)」的行使價是多少?甚麼因素可能鑲特朗普政府重新思考其重大的政策轉(zhuǎn)變?美國國債市場將對赤字?jǐn)U大作出什麼反應(yīng)?自疫情以來,美國經(jīng)濟一直受惠於財政刺激,但目前可能需要調(diào)整。歐洲能否免受貿(mào)易紛爭對經(jīng)濟增長的打擎?擴張性的財政政策及不斷改善的消費者情緒起到強大的抵銷作用。中國的刺激政策是否足以抵銷關(guān)稅帶來的不利因素?中國國內(nèi)強有力的政策支持應(yīng)有助實現(xiàn)經(jīng)濟增長目標(biāo)。針對不明朗因素做好部署考慮到當(dāng)前市場及經(jīng)濟的不明朗因素以及市場波動可美元繼續(xù)走弱美股翼常出色的表現(xiàn)可能即將結(jié)束美國的估值溢價受到質(zhì)疑,相對於歐洲及中國的盈利增長差距正在縮小。中國和美國在人工智能領(lǐng)域同據(jù)主導(dǎo)位置投資尖端科技,美國已非唯一的選擇。對全球債券持建設(shè)性態(tài)度,對全球債券持建設(shè)性態(tài)度,對美國國債持中性看法率可能因?qū)ω斦仙?。黃金仍是備受歡迎的避險資產(chǎn),瑞士法郎、日圓及德國、日本及瑞士政府債券亦屬避險資產(chǎn)**本評論不構(gòu)成買/賣建議。nv3nv美國在全球舞臺上的撤出為貿(mào)易順差國家?guī)硖魬?zhàn),美國在全球舞臺上的撤出為貿(mào)易順差國家?guī)硖魬?zhàn),但加大刺激力度應(yīng)可抵銷潛在最壤的影響。整體而言,我們預(yù)期貿(mào)易紛爭對美國以外經(jīng)濟體的增長衡擎將小於美國。應(yīng)可保障經(jīng)濟增長免受美國關(guān)稅及貿(mào)易關(guān)係洗響。歇洲可能因貿(mào)易紛爭及美元偏軟而面臨價格與產(chǎn)出的下行壓力。易風(fēng)險對經(jīng)濟增長構(gòu)成挑戰(zhàn)。我們預(yù)期日本央行將在今年中國:政府加大支持力度,說明倦管貿(mào)易紛爭持續(xù),中國經(jīng)濟增長仍可避免下滑。由於政策不斷迅速地轉(zhuǎn)變,企業(yè)面臨艱難的招聘及投資決政策不明朗因素令消費者情緒受壓,預(yù)示美國經(jīng)濟前景充策,而消費者情緒亦備受打擎。我們預(yù)期,這些政策及相滿挑戰(zhàn),而聯(lián)儲局繼續(xù)放緩其減息遇期。我們預(yù)期未來數(shù)關(guān)不明朗因素將導(dǎo)致美國經(jīng)濟增長放緩及物價上漲,但具季美國經(jīng)濟增長將會減速。然而,強助的整體家庭資產(chǎn)負(fù)體幅度仍是未知之?dāng)?shù)。此外,即使貿(mào)易紛爭能較快解決,美國關(guān)稅現(xiàn)虛於90年來的高位美國進口商品平均關(guān)稅稅率,%0M----1930年《斯姆特-霍利關(guān)稅法案》law)law)--o-----o-----ma-Tariff)--ma-https://budgetlab.yalenvesco4下行情境下行情境地緣政治關(guān)係破裂美國的貿(mào)易政策引發(fā)其他國家實施對等關(guān)稅,且達成的協(xié)議數(shù)量有限。地緣政治繁張局勢進一步升級,美國進口大幅減少。這可能導(dǎo)致國際秩序進一步動搖及/或一些國家關(guān)係的顯著繁張。美國陷入經(jīng)濟衰退,全球經(jīng)濟增長顯著放緩,而其他地區(qū)的關(guān)稅會推高美國以外地區(qū)的物價。––––––nvesco情境不明朗因素持續(xù)國的關(guān)稅仍維持在數(shù)十年來的高位,但遠(yuǎn)低於「解放日」當(dāng)天宣飾的水平,且中美貿(mào)易關(guān)係逐漸改善。這些因素的共同作用可能導(dǎo)致美國經(jīng)濟溫和放緩,但減政策的擴展和放寬監(jiān)管有刺激國內(nèi)經(jīng)濟。–––––––––––資料來源:景順,截至2025年5月31日。55政策與貿(mào)易戰(zhàn)緩解多促增長的政策(或許是由於國會限制行政權(quán)力的貿(mào)易決策權(quán))。隨著貿(mào)易政策部分正?；?市場在一定程度上恢復(fù)至2025年以前的狀態(tài)。美國以外地區(qū)的增長前景顯著改善,抵銷美國的溫和放緩。中美關(guān)係改善。–––––––全球關(guān)稅政策導(dǎo)致盈利預(yù)期同步下調(diào),美國首當(dāng)其衡向上修正減向下修正數(shù)量,全球關(guān)稅政策導(dǎo)致盈利預(yù)期同步下調(diào),美國首當(dāng)其衡向上修正減向下修正數(shù)量,估總修正數(shù)量百分比,三個月移動平均值「解放日」宣怖的對等關(guān)稅及其後令市場經(jīng)歷了一段極為波動的時期,已基本恢復(fù)穩(wěn)定。逮管如此,?於不明朗因素持續(xù)存在,且有可能出現(xiàn)更多意外,我們傾向於?政策大幅波動導(dǎo)致企業(yè)信心和消費者情緒下滑,尤其是在美國。我們察見全球經(jīng)濟增長放緩,但目前的定價,加上潛在的增長阻力,我們傾向於轉(zhuǎn)向市場中的高質(zhì)素資產(chǎn)。事實上,已發(fā)展市場和新興市場的盈利預(yù)測均有下調(diào),其中美國企業(yè)首當(dāng)其衡。雖然美國以外的已發(fā)展市場表現(xiàn)相對較佳,但盈利預(yù)測的下調(diào)似乎是全球同步的。?經(jīng)歷此前的不俗表現(xiàn),美國股票估值偏高,故受此影響尤急嚴(yán)重。我們看好美國股票的低波幅、質(zhì)素及高股息因子,同時限制超大型股持倉。我們預(yù)期今年內(nèi),非美國股票將在歐洲及亞洲股票的帶動下表現(xiàn)優(yōu)異。?固定收益方面,?於前景不甚明朗及估值下跌,大且財政前景不明,我們偏好美國以外的全球債券。我們傾向於輕微減持大部分信貸板塊,並對投資組合的風(fēng)險承擔(dān)整體持審慎態(tài)度。0場活動溫和,我們對另類資產(chǎn)風(fēng)險保持中性態(tài)度。整體而言,我們於此鎮(zhèn)域保持偏重防守,相比0*?商品方面,我們看好工業(yè)金屬,因其與其他資產(chǎn)的相關(guān)性低,而且可受惠於經(jīng)濟重新加速。同樣地,在貨幣方面,我們偏好歐元及英鎊等主要已發(fā)展國家貨幣。2010201120122資料來源:彭博、摩根大通、InvescoSolutions研究及計算,2010年1月至2025年4月。12個月遠(yuǎn)期盈利修正按向上修正數(shù)量減去向下修正數(shù)量,再除以總修正數(shù)量計算。*請參閱我們的季刊《另類機會》(AlternativesOpportunities)nvesco6nvesco美元今年有所下跌,但依然強助十多年來,外國投資者一直將投資盈餘回流至美元資產(chǎn)。這種趨勢可能開始有所轉(zhuǎn)變。美元今年有所下跌,但依然強助年美國經(jīng)濟增長預(yù)測放緩的幅度比全球其他地區(qū)更大,我們預(yù)期下半年美元將進一步走年美國經(jīng)濟增長預(yù)測放緩的幅度比全球其他地區(qū)更大,我們預(yù)期下半年美元將進一步走?過去15年來,美元一直表現(xiàn)強助,按實質(zhì)貿(mào)易加權(quán)基準(zhǔn)計算,似乎亦較為堅挺。自全球金融危機以來,美元資產(chǎn)一直備受青睞,因為美國的經(jīng)濟增長較大部分其他主要經(jīng)濟體更為強助。),而且普遍受惠於持有這些未對沖資產(chǎn)。美元升值增加了外國投資者的回報,並在市場低迷期保障投資者。然而,隨著美國市場不明朗因素增加,更多對沖活動可能會對美元造成下行壓力。表明儲備管理者正在尋求分散對美元的投資。如果這種趨勢持續(xù)下去,美元可能會在較長時間內(nèi)走弱,而美國政府對此並不反對?較近期的因素,例如增長前景,也表明美元將會走軟。目前美國經(jīng)濟增長預(yù)期較年初為低。對非美國經(jīng)濟體的增長預(yù)測亦有所下調(diào),但幅度要小得多。與美國的相對增長差異收窄,預(yù)示美元在?美國聯(lián)儲局仍處於「觀望」模式,因為勞動力市場及通脹數(shù)據(jù)顯示利率需於一段時期內(nèi)維持在當(dāng)前水平。倘若數(shù)據(jù)開始反映出經(jīng)濟衰退,聯(lián)儲局可能會迅速減息。除日本央行外,其他「G10國家央行正受惠於通服放緩,我們預(yù)期這將促成更多及更快的減息。通常,這意味著孳息率差異會利好美元,但我們認(rèn)為如今這種關(guān)係已被打破,因為美國經(jīng)濟增長走弱的直接原因被認(rèn)爲(wèi)是美國的政策失誤。16日彭博一致增長預(yù)期的變動,按百分點計。2025年GDP一致預(yù)期來自彭博對一組經(jīng)濟學(xué)家的持續(xù)調(diào)查。收集到的結(jié)果匯總為預(yù)測7近數(shù)十年來,美股的盈利及市盈率均高於同傍。然而,如今估值溢價受到質(zhì)疑,相對於歐洲及中?與美元一様,?與美元一様,自全球金融危機以來,美股表現(xiàn)優(yōu)於其他大多數(shù)股市。傣管美股市盈率已經(jīng)擴大,但就推動整個美國市場走高的股票而言,其盈利增長遠(yuǎn)超同業(yè)。?儀管美國最大的科技股仍保持強助的盈利增長,但這些公司與其他公司之間的增長差異已開始收窄,而來自中國可與之媲美但更便宜的人工智能模型的出現(xiàn),亦讓投資者質(zhì)疑美國大型科技股是否值得近期的高市盈率。?如果美國經(jīng)濟狀況惡化,美國股票估值,尤其是市值加權(quán)策略(例如標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)),要進一步調(diào)整。美國以外的市場市盈率普遍較低,我們認(rèn)為其與美國的差距將逐步收窄。?美國以外地區(qū)的宏觀環(huán)境似乎在好轉(zhuǎn)。歐歐洲央行進一步減息。英國股票為投資者極場金融股估比較高,而隨著按揭貸款改善及利率曲線變陡,金融業(yè)應(yīng)有良好表現(xiàn)。與此同時,日本經(jīng)濟正在好轉(zhuǎn),通脹回升。國內(nèi)投資者持有的現(xiàn)金遠(yuǎn)多於其股票持有量,但目前正從現(xiàn)金轉(zhuǎn)向股票。?中國方面,除了要支持經(jīng)濟增長外,政策制定者亦表示希望推動中國股市上升。我們會對此順勢而為。資料來源:景順及彭博,截至2025年5月2日。過往表現(xiàn)並非未來業(yè)績的保證。8中國估值依然合理中國估值依然合理直由美國主導(dǎo),大部分的人工智能發(fā)展均來自美國最大的科技公司或受其推動。然而在2025年1月,隨著DeepSeek(深度求索)的加入,人工智能的格局出現(xiàn)戲劇性變化。這家中國初創(chuàng)公司投資者對投資需求、價值捕捉來源以及人工智能發(fā)展鎮(zhèn)先公司的設(shè)想。事實上,自DeepSeek(深度求索)發(fā)飾以來,許多中國科技巨頭都已經(jīng)推出具有競爭力的人工智能模型。?投資者對中國科技鎮(zhèn)域的熱情正在不斷升溫,首先是中國國內(nèi)政策支持力度加大,其次是受1月份DeepSeek(深度求索)消息的推動。除了人工智能之外,中國亦於電動汽車及機械人等科技鎮(zhèn)域蓬勃發(fā)展。?逮管市場情緒迅速升溫,但估值仍然溫和。與10年期平均遠(yuǎn)期市盈率相比,美國科技股依然政策支持的轉(zhuǎn)變與持續(xù)創(chuàng)新反映中國科技股可延續(xù)近期的優(yōu)異表現(xiàn),尤其是在美國經(jīng)濟增長放緩的情況下。?相比之下,美國市場面臨挑戰(zhàn)。超大型科技股投資熱情減退,投資者普遍認(rèn)為其估值偏高。雖然據(jù)中心租貨及支出出現(xiàn)回落。5?與此同時,歐洲於人工智能發(fā)展方面依然落後,創(chuàng)新數(shù)量少、經(jīng)濟活力不足,而且相較於美國雲(yún)計算資源相對缺乏。歇洲的高科技製造業(yè)規(guī)模亦小於美國或中國,說明該地區(qū)於人工智能主題方面仍將表現(xiàn)遜色。不過我們注意到,即將到來的國防支出激增,以及歇洲重工綜合體的預(yù)期擴大及深化,可能會促使歐洲在科技競爭力方面取得新的進展。5007474附註:ChatGPT發(fā)飾是指OpenAI於R1模型於金融媒體上引起熟議,該模型展現(xiàn)了不俗的實力,兼具更低的訓(xùn)練和推理成本。R1於2025年1月20日發(fā)怖,並於1月27日成為金融市場的焦點。資訊科技指數(shù)基於MSCI美國和MSCI中國指數(shù)。資料來源:彭博及景順,9貿(mào)易不明朗因素可能導(dǎo)致全球增長放緩,貿(mào)易不明朗因素可能導(dǎo)致全球增長放緩,繼而拖累全球孳息率下行,但較長年期的美國國債孳美國長期孳息率造成上行壓力,繼而導(dǎo)致美國國?短期之內(nèi),全球通賬可能居高不下,並高於央行目標(biāo),令各國央行(特別是聯(lián)儲局)對進一步減息保持審慎。我們預(yù)期聯(lián)儲局將於今年下半年減息兩至三次,但璐於通脹持續(xù)會更高。如果美元走低,部分新興市場央行可能有更大的減息空間。?全球經(jīng)濟增長可能因應(yīng)關(guān)稅不利因素放緩,但仍會保持正面。歐洲及中國已採取促增長政策,應(yīng)可抵銷全球整體經(jīng)濟疲弱的影響。歐洲已宣飾計劃歷史性地擴大財政支出規(guī)模,應(yīng)可支持未來經(jīng)濟增長,而中國的刺激政策亦應(yīng)有助其在面對已知債務(wù)及通縮等因素的情況下維持增長趨勢。87?關(guān)稅暫緩執(zhí)行讓市場得以緩和,但與過往水平相比,關(guān)稅仍然偏高,而且仍可能導(dǎo)致美國經(jīng)濟衰退。然而,美國穩(wěn)固的經(jīng)濟基礎(chǔ)撐經(jīng)濟,因此任何潛在的衰退幅度都不會876543?信貸方面,我們認(rèn)為大部分行業(yè)的估值仍然偏緊。在充滿不確定性及估值偏高的時期,我們認(rèn)為應(yīng)審慎承擔(dān)風(fēng)險。我們傾向於輕微減持大部分信貸板塊,6543210美國高收益新興市場債券美國MBS美國綜合英國英鎊綜合全球綜合歐附註:美國高收益=彭博美國高收益?zhèn)笖?shù);新興市場債券=彭博新興市場硬通貨綜合債券指數(shù);美國MBS=彭博美國抵押貸款支持證券(MBS)指數(shù);英國英鎊綜合=彭博英鎊綜合債券指數(shù);美國綜合=彭博美國綜合債券指數(shù);全球資料來源:彭博及景順,截至2025年4月29日。過往表現(xiàn)並非未來業(yè)績的保證nvesconvesco長期以來,投資者一直視美國為擁有深厚且可靠資本市場的穩(wěn)定大國,但如今部分市場人士在思考是否應(yīng)該縮減對美國的配置。?不論是美國國內(nèi)或國外、私人或官方市場參與者,歷來都認(rèn)急美國是全球市場穩(wěn)定的重要基石,緩解全球震遢,引鎮(zhèn)科技、金融及地緣政治發(fā)展。但現(xiàn)在,包括美國投資者在內(nèi)的部分人士擔(dān)心,美國政府不回避製造政策?伴隨著減稅、潛在的經(jīng)濟衰退風(fēng)險以及有關(guān)趨勢增長放緩的憂慮,原本已經(jīng)相當(dāng)高的財政赤字或?qū)⑦M一步擴大。如果投資者降低美國投資組合的集中度,及/或企業(yè)、企業(yè)家及熟練的工人離開美國,可能導(dǎo)致經(jīng)濟增長出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性放緩。?美國資產(chǎn)的廣泛重新分配,可能導(dǎo)致美元走弱及國債擎息率上升,繼而增加融資成本。美國財政部表示,外國投資者在公開市場持有的美國金融資產(chǎn)達32.1萬億美元。相比之下,美國投資者持有的外國資產(chǎn)只有一半,即15.8萬值美元。如果美國的外國投資者將資金重新配置到國外,美元及美國的風(fēng)險溢價很可能會面臨額外的壓力。?傣管如此,我們認(rèn)為雖然美國政策的可信度及其作為可靠的貿(mào)易及投資夥伴的信譽明顯受到打擎,但這並不致命。受國內(nèi)阻力及市場波動的影響,美國總統(tǒng)特朗普關(guān)稅及收回威奢聯(lián)儲局獨立性的言論,股票、債券和美元隨即反彈。以更加溫和及循序漸進的方式解決貿(mào)易摩擦和國內(nèi)政治繁張局勢,加上明智地放寬管制並推出稅務(wù)改革,可能會再次提振經(jīng)濟增長,並有望讓「美國例外論」重回議程。畢竟,美國仍擁有許多全球最具創(chuàng)新力的公司及深厚的資本市場。外國投資者於美國資產(chǎn)(尤其是債務(wù))的估比相當(dāng)高…美國國債8642011201420172020企業(yè)債券股票201420172020202320110附註:本文引用的數(shù)據(jù)截至2025年3月,即截至2025年5月16(TreasuryInternationalCapital)流動報告計算。國庫券包括美國財政部發(fā)行的短期和長期債務(wù)證券,不包括機構(gòu)金流量勤據(jù),以及未償還企業(yè)債券負(fù)債的資金流量數(shù)據(jù)進行比較計算。資料來源:美國財政部、聯(lián)儲局及景順環(huán)球市場策略辦公室。2011年1月至2025年3月的每月及每季度數(shù)據(jù)。5.00%可能是30年期債券孳息率新的下限5.00%可能是30年期債券孳息率新的下限?經(jīng)濟衰退及金融市場危機歷來都會因適當(dāng)?shù)氖怯擅绹恼咚?因此如果情況惡化?在第一任期內(nèi),特朗普總統(tǒng)經(jīng)常會因應(yīng)市場對政策的負(fù)面反應(yīng)而調(diào)整或扭轉(zhuǎn)政策。「特朗普看跌期權(quán)」(Trumpput)的根本在於,特朗普總統(tǒng)將股市視為衡量其成功與否的標(biāo)準(zhǔn),因此會出手干預(yù)以防止股市大跌。?到目前為止,美國政府似乎相對不太關(guān)心股市,但亦表示倘若市場出現(xiàn)重大失調(diào)及國內(nèi)政治受阻,其願意調(diào)整方向。每當(dāng)30年期國債利率接近5%時,政府都會採取措施安撫市場,這可能只是巧合。市場波動亦可能會左右政府決策,4月份的事件就與美國國債孳息率的突然變動相關(guān)。傣管如此,都可能超過美國政府願意承受的臨界點?展望未來,我們認(rèn)急特朗普的確會致力推動全球貿(mào)易秩序重整,但目前來看會更加循序漸進,而且不論是就貿(mào)易緊張局勢或是其他地緣政治爭議而言,其對盟友及對手的態(tài)度都將更趨緩和。資料來源:彭博及景順,截至2025年5月5日。過往表nvesconvesco自疫情以來,美國經(jīng)濟一直受益於財政刺激,但可能需要調(diào)整。?與其他國家一様,美國政府於疫情期間為家庭及企業(yè)提供現(xiàn)金流支持。自疫情以來,美國經(jīng)濟一直受益於財政刺激,但可能需要調(diào)整。?與其他國家一様,美國政府於疫情期間為家庭及企業(yè)提供現(xiàn)金流支持。然而,美國政府不僅在此期間比其他大多數(shù)國家更慷慨(因此美國積累了更多的超額儲蓄),而且在此之後,美國政府繼Act)和《晶片法案》(CHIPSAct)等措施支持?不利之處在於政府積累債務(wù),根據(jù)國會預(yù)算辦公室的估算,截至2024(TCJA)(特朗普於2017年頒飾的減稅法案)並進一步減稅,這可能會對原本已經(jīng)偏高美國的財政赤字帶來進一步上升的壓力?我們認(rèn)急,有關(guān)美國違約的言論過於誇張,但致赤字將進一步擴大,繼而引發(fā)有關(guān)債務(wù)可持續(xù)性的憂慮。這可能會令美國國債孳息率有上升壓力。?此外,我們對美國債務(wù)上限的提高充滿信心,份耗盡。於此期間的緊張局勢亦可能對美國國債構(gòu)成壓力。舉例來說,市場已開始消化美國債務(wù)風(fēng)險定價,從信貸違約互換(CDS)便可看出。086420債務(wù)基線附註:1990年至2025年的年度數(shù)據(jù),基於國會預(yù)算辦公室2025年1月的估算和2025年3月提交至國會的補充估算?；€估算假設(shè),「債務(wù)」是指公眾持有的債務(wù)淨(jìng)額。資料來源:美國國會預(yù)算辦公室及景順環(huán)球市場策略辦公室。nvesconvesco?3月3日,德國新任總理弗里德里希·同様?shù)牧?宣稱德國將「盡一切努力」確機制限制被解除,梅爾茨承諾加大國防和基建開支,近乎估德國2024年GDP的2.5%?在過去兩年,德國已增加國防開支,這些資金更多地流向歐洲國防製造商而非美國。近年來,戰(zhàn)爭方式出現(xiàn)變化,相較於傳統(tǒng)武器,無人機及更低廉的武器發(fā)揮更大作用的公司更有能力提供此種設(shè)備,這意味著未來幾年歐洲的財政乘數(shù)應(yīng)該為正。較於美國,歇洲市場對利率更加敏感,而且歐洲央行帶頭本輪減息遇期,已降低借貸成本並幫助提高家庭貸款需求。逮管美國關(guān)稅將對美國物價帶來上行壓力,歐洲,歐洲商品價格可能會面臨下行壓力。?歐洲經(jīng)濟增長可能會受到美國關(guān)稅的打擊,但我們認(rèn)急,受惠於德國增加基建和歐洲國防開支,再加上消費復(fù)?,歐洲有能力抵期這場風(fēng)基金在10年內(nèi)均勻使用;國防開支占GDP百分比每年增加1%;德國各聯(lián)邦州的浮借款上限從GDP的0%提升至0.35%。nvesco盡一切努力財政撥備增加合共估GDP的百分比1國防基建基金允許的國家債務(wù)歐洲家庭借貸增加歐元區(qū)家庭貸款(按年%)(2004年1月至2025年4月的每月86420中國一直在擴大貨幣及財政措施,國內(nèi)增長及消費出現(xiàn)回升。我們認(rèn)為中國擁有中國一直在擴大貨幣及財政措施,國內(nèi)增長及消費出現(xiàn)回升。我們認(rèn)為中國擁有財政政策對GDP增長的估計影響,估GDP的百分比?逮管美國政府撤回最初宣飾的關(guān)稅稅率,?逮管美國政府撤回最初宣飾的關(guān)稅稅率,但是美國的關(guān)稅政策仍對中國市場構(gòu)成一定的不利因素。值得注意的是,相較於過去數(shù)十年,中國對美國的依存程度降低。中國對美國的直接出口估中國GDP總量的比重相對較小(歐洲的情況亦是如此)。政策制定者已著手於促進消費,同時致力於推動高科技發(fā)展。引人注目的是,近期的家電以舊換新計劃等刺激家庭消費的措施,以及發(fā)行超長期政府債券,已取得成效。面對關(guān)稅不明朗因素,我們預(yù)期政策制定者料將於今年推出更多刺激消費的措施。?我們預(yù)計,中國很可能於未來數(shù)月進一步為家庭需求及私管企業(yè)開支提供支持,以實現(xiàn)今年5%左右」的增長目標(biāo)。若中國實現(xiàn)此目標(biāo),這應(yīng)會推動中國的經(jīng)濟增長相對於世界其他地區(qū)表現(xiàn)出色,繼而可能利好增持中國股票的投864202014201520162-O-財政政策對GDP增長的影響(A+B+C+D)附註:在估算財政政策對GDP增長的影響時,政府支出的增加及地方政府專項資金支出的增加被認(rèn)為全部推動GDP增長,而稅費的減少金額中僅有半勤金額被認(rèn)為推動GDP增長。截至2024年的實際數(shù)據(jù)。2025年的規(guī)劃數(shù)據(jù)。地方政府融資平臺(LGFV)的數(shù)據(jù)由國際資料來源:景順,源自中國財政部、新華社及國際貨幣基金組織,截至2025年4月30日。nvesconvesco*在不確定時期,投資者傾向於資金回流,這表明債權(quán)國的貨幣面臨上行壓力。?在經(jīng)濟不明朗及市場波動時期,在不確定時期,投資者傾向於資金回流,這表明債權(quán)國的貨幣面臨上行壓力。?在經(jīng)濟不明朗及市場波動時期,由於投資者有時,美元會走強,但並非總是如此。?2025年上半年部分時期,美國國債孳息率上升,而美元則走弱。在市場波動期間,資本有回流的趨勢,這就解釋急何瑞士法郎及日圓在市場動遢時往往會升值(兩國的海外資產(chǎn)淨(jìng)額比重較大)。我們推斷該趨勢將會持續(xù),並不利於美元。在此情況下,資金可能會流入瑞士及日本政府債券市場,從而壓低其孳息率。德國國債情況亦如此。?逮管黃金價格波動較大,但其通常被認(rèn)為是美國制裁以來,這種避險資產(chǎn)一直需求旺盛。其他央行也注意到這一點,近年來一直在增加黃金儲備,以減少對美元資產(chǎn)的依賴。我們沒有理由認(rèn)為央行對黃金的需求會大幅下降。美國及中國對實物黃金的需求亦一直很強勁,最近ETF需求亦有所改善。即使近年來金價大漲,但仍為投資組合帶來多元化的好處。美國美國附註:1980年至2024年的年度數(shù)據(jù)。國際投資浮額等於海外浮資產(chǎn)減去海外淨(jìng)負(fù)債。資料來源:國際貨幣基金組織、LSEGnvesconvesco?標(biāo)準(zhǔn)普爾500?指數(shù)是一個市值加權(quán)指數(shù),涵蓋美國國內(nèi)市值最高的500型股。括稅收)。其致力於控制嵌入式看漲期權(quán)等債券市場,包括國庫券、政府相關(guān)債券、企業(yè)債券及證券化債券。債券市場,包括國庫券、政府相關(guān)債券、企業(yè)債券及證券化發(fā)行。nvesconvesco投資價值和任何收入都會波動(這可能部分是匯率波動的結(jié)果),投資者可能無法貨幣和期貨通常具有波動性,並非適合所有投資者。與高級別債券相比,高收益?zhèn)L(fēng)險更大,流動性也較差?？傮w經(jīng)濟狀況、發(fā)行人財務(wù)狀況以及利率的變化可能對發(fā)行人及時支付利息和本金的能力產(chǎn)生不利影響。美國某些州的經(jīng)濟問題增加了投資市政債券的風(fēng)險,例如