免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。科技消費電子消費電子研究員謝春生運動相機/全景相機：行業(yè)高景氣，影石、大疆等中國廠商正快速崛起行業(yè)走勢圖計算機計算機設(shè)備滬深300隨著戶外運動的興起、社交媒體內(nèi)容的超速增長以及VR/AR的逐步成熟，運動相機和全景相機作為捕捉和分享動態(tài)瞬間與沉浸式體驗的關(guān)鍵設(shè)備，正逐步從極限運動玩家的小眾影像設(shè)備，“破圈”成為廣大戶外運動愛好者、短視頻用戶的創(chuàng)意生產(chǎn)力工具，“新消費”屬性顯著，行業(yè)處在快速增長階段。影石創(chuàng)新（待上市）、GoPro（GPRO.O）、大疆（未上市）是三大核心玩家。展望未來，“全能型”個人影像設(shè)備或是發(fā)展方向，行業(yè)的競爭核心行業(yè)走勢圖計算機計算機設(shè)備滬深300(%)6646255(16)(%)6646255(16)Jun-24Oct-24Jan-25May-25資料來源：Wind，華泰研究運動相機和全景相機從小眾的極限運動愛好者的“記錄工具”，逐步演變?yōu)榇蟊娪脩舻摹皠?chuàng)意生產(chǎn)力”工具，具備比較典型的“新消費”屬性：體驗至上、個性化與圈層化、典型UGC工具、不斷擁抱AI等新技術(shù)，持續(xù)吸引著追求新奇體驗和個性表達的消費者，這也是其能夠逐步“破圈”的核心原因。根據(jù)沙利文數(shù)據(jù)，當前運動相機和全景相機的市場滲透率仍處于低位水平，隨著滲透率持續(xù)提升，有望開啟一個廣闊的藍海市場。23年全球運動相機市場規(guī)模314.4億，預(yù)計27年將達到513.5億，CAGR為13.0%；23年全球全景相機市場規(guī)模50.3億元，預(yù)計Jun-24Oct-24Jan-25May-25資料來源：Wind，華泰研究競爭格局：GoPro、影石、大疆三巨頭的角力場1）運動相機格局：從一家獨大到多強爭霸。早期以GoPro為主導(dǎo)，2019年后大疆、影石先后布局，憑借強大的制造能力、產(chǎn)品創(chuàng)新力迅速成為運動相機的核心玩家。2）全景相機格局：“一超多強”。影石創(chuàng)新在全景相機領(lǐng)域占據(jù)主導(dǎo)地位（23年份額67.2%其他廠商包括日本理光Ricoh、GoPro（23年份額分別為12.4%、9.2%）。綜上，運動相機和全景相機領(lǐng)域主要由三巨頭角力：GoPro面臨競爭困局，正采取措施尋求突破；影石創(chuàng)新快速崛起，以創(chuàng)新和多元化搶占市場；而大疆憑借技術(shù)實力和品牌效應(yīng)，產(chǎn)品迭代穩(wěn)扎穩(wěn)打，市場方面則銳意進取。未來趨勢：AI、軟件生態(tài)、差異化創(chuàng)新能力將成為勝負手運動相機和全景相機開始出現(xiàn)技術(shù)融合趨勢，兩者相互借鑒、功能滲透，界限逐漸模糊，“全能型”個人影像設(shè)備或是未來發(fā)展方向。過去運動相機和全景相機的競爭以硬件迭代為主，但參考手機影像發(fā)展歷程，我們認為，運動相機和全景相機未來競爭的核心將從以硬件參數(shù)競爭為主，轉(zhuǎn)向以AI為核心的智能化體驗、軟件生態(tài)的完善度以及差異化創(chuàng)新能力等多維度競爭。區(qū)別于市場的觀點1）市場認為該行業(yè)是個小眾行業(yè)，未來成長天花板有限。我們認為，運動相機和全景相機行業(yè)具備明顯的“新消費”屬性，近幾年受益于戶外運動的蓬勃發(fā)展以及“人人自媒體”的風(fēng)潮，正處于“破圈”的過程中，未來成長空間可觀；2）市場認為該行業(yè)競爭核心主要在于硬件，而硬件又多是外采，因此該行業(yè)壁壘不高。我們認為，該行業(yè)此前的競爭主要聚焦于產(chǎn)品功能創(chuàng)新和硬件的迭代，而硬件的壁壘主要在于供應(yīng)鏈能力，但未來的競爭核心將從以硬件參數(shù)為主，向AI、軟件生態(tài)以及差異化創(chuàng)新等多維度競爭轉(zhuǎn)變。風(fēng)險提示：消費增長不及預(yù)期；產(chǎn)品迭代不及預(yù)期；市場競爭加劇；本研報中涉及到未上市公司或未覆蓋個股內(nèi)容，均系對其客觀公開信息的整理，并不代表本研究團隊對該公司、該股票的推薦或覆蓋。免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。從小眾影像設(shè)備到快速“破圈”的創(chuàng)意生產(chǎn)力工具 3運動相機&全景相機：相同與不同 3用戶畫像：熱血玩家VS創(chuàng)意先鋒 5市場空間：從“小眾”市場到廣闊藍海 6運動相機/全景相機發(fā)展史：曾經(jīng)的“小眾市場” 6從“記錄工具”到“創(chuàng)意生產(chǎn)力”工具，“新消費”屬性打開廣闊藍海市場 8競爭格局：GoPro、影石、大疆三巨頭的角力場 10運動相機：一家獨大到多強爭霸 10全景相機：呈現(xiàn)“一超多強”的格局，影石創(chuàng)新是全球龍頭 10 影石創(chuàng)新：全景相機全球龍頭，運動相機的“創(chuàng)新先鋒” 15大疆：專業(yè)度與性價比兼具的運動相機“核心玩家” 17未來趨勢：AI、軟件生態(tài)、差異化創(chuàng)新能力將成為勝負手 19運動相機與全景相機有技術(shù)融合趨勢，“全能型”影像設(shè)備或是未來方向 19供給角度：AI、軟件生態(tài)、差異化創(chuàng)新能力將成為競爭的勝負手 19免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。隨著戶外運動的興起、社交媒體內(nèi)容的爆發(fā)式增長以及虛擬現(xiàn)實（VR）與增強現(xiàn)實（AR）技術(shù)的逐步成熟，運動相機和全景相機作為捕捉和分享動態(tài)瞬間與沉浸式體驗的關(guān)鍵設(shè)備，正逐步從極限運動玩家的小眾影像設(shè)備，“破圈”成為廣大戶外運動愛好者、短視頻用戶的創(chuàng)意生產(chǎn)力工具。運動相機是一種專為記錄運動過程而設(shè)計的小型便攜式相機，多用于滑雪、沖浪、跳傘、攀巖、極限運動等運動場景。其特點有：1）小巧輕便與堅固耐用：設(shè)計緊湊，易于攜帶，并能固定在頭盔、自行車、沖浪板等多種裝備上，實現(xiàn)第一人稱視角拍攝。2）相對傳統(tǒng)相機，擁有更廣的拍攝視角。運動相機通常配備廣角甚至超廣角鏡頭，以捕捉更寬闊的視野，非常適合拍攝動態(tài)場景。3）相對傳統(tǒng)相機，具有更強的防抖、抗震、防水、防塵、耐熱、耐摔等性能。運動相機通常要求三防技術(shù)（防水、防塵、防鹽霧后逐漸演變其中為達到很好的防抖效果，運動相機會內(nèi)置先進的圖像穩(wěn)定系統(tǒng)，是運動相機的核心技術(shù)之一。防抖技術(shù)包括光學(xué)防抖OIS(純硬件驅(qū)動的物理防抖)和電子防抖EIS（算法主導(dǎo)的“電子補①Gopro的HyperSmooth技術(shù)：是電子防抖技術(shù)的代表，通過多幀合成+智能裁剪實現(xiàn)畫面穩(wěn)定，犧牲部分畫質(zhì)換取極端場景穩(wěn)定性；②大疆RockSteady技術(shù)：是大疆OsmoAction系列的防抖技術(shù)，結(jié)合電子防抖與算法優(yōu)化，主打高頻抖動精細化處理；③影石FlowState防抖技術(shù)：是影石全景相機的防抖核心，通過六軸陀螺儀+AI算法實現(xiàn)360°無死角穩(wěn)定。8K等超高清分辨率視頻錄制，保證影像清晰細膩。高幀率（如60fps、120fps、240fps）拍攝能力則支持流暢的慢動作回放。5）多種拍攝模式與連接性：提供延時攝影、慢動作、運動HDR、循環(huán)錄影等多種拍攝模式。同時具備Wi-Fi、藍牙等無線連接功能，方便用戶通過手機App進行遠程控制、參數(shù)設(shè)置、素材傳輸和快速編輯分享。全景相機：通過兩個或以上的高精度魚眼鏡頭同時交互拍攝來實現(xiàn)360度影像功能，利用算法自動拼接出360°全景圖片或視頻的智能影像設(shè)備。相比手機、運動相機較小的視場角，全景相機最大的特點在于其視場角可以達到360°。手機視場手機視場全景相機全景相機200200。資料來源：影石創(chuàng)新官網(wǎng)，華泰研究免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。此外，全景相機還具有如下特點：1）圖像拼接技術(shù)：全景相機的核心技術(shù)之一是將來自多個鏡頭或傳感器捕捉到的畫面通過復(fù)雜的算法無縫拼接成一張完整的全景圖像或視頻。2）后期編輯與重新構(gòu)圖：全景視頻的一大優(yōu)勢在于“先拍攝，后取景”。用戶可以在后期編輯時自由選擇觀看角度、運鏡方式，甚至從一段360度素材中剪輯出多個不同視角的平面視頻，極大地增加了創(chuàng)作自由度。3）雙模式錄制：許多全景相機也支持單鏡頭模式，作為普通運動相機使用，提供更多拍攝選擇。根據(jù)功能特性、適用場景以及價格，可以將全景相機分為360°全景相機和VR全景相機。360°全景相機主要用于拍攝平面全景畫面，主要應(yīng)用于消費者日常生活、運動、娛樂場景，體積小、價格低。VR全景相機可用于拍攝立體的全景VR畫面，具有3D景深效果，主要服務(wù)于媒體、影視、科技等領(lǐng)域的專業(yè)人員，在分辨率、高幀率、參數(shù)設(shè)定和圖像處理效果等方面更為優(yōu)越，體積較大，價格也相對更高。運動相機和全景相機的性能主要依賴于其核心硬件，主要包括CMOS圖像傳感器、圖像處理芯片（DSP）和光學(xué)鏡頭模組。CMOS傳感器負責(zé)光電轉(zhuǎn)換，其尺寸和質(zhì)量直接影響成像效果，尤其是在暗光環(huán)境下的成像效果。DSP芯片則負責(zé)圖像處理、算法運行（如防抖、色彩優(yōu)化其算力對最終成像質(zhì)量至關(guān)重要。知名DSP芯片供應(yīng)商包括安霸（Ambarella）、高通（Qualcomm）等。攝像頭模組的工作原理：物體通過鏡頭（Lens）聚集的光，投射到CMOS或CCD集成電路，光信號轉(zhuǎn)換成電信號，再經(jīng)過內(nèi)部圖像處理器（ISP）轉(zhuǎn)換成數(shù)字圖畫信號輸出到數(shù)字信號處理器（DSP）加工處理，轉(zhuǎn)換成規(guī)范的RGB、YUV等格式圖畫信號。資料來源：沙利文《全球手持智能影像設(shè)備市場發(fā)展白皮書》，華泰研究特征運動相機全景相機(360度)核心功能記錄特定方向的高質(zhì)量動態(tài)影像，強調(diào)第一人稱視角和堅固耐用捕捉周圍整個360度環(huán)境，實現(xiàn)沉浸式體驗和后期自由取景拍攝視角固定廣角或超廣角，需主動構(gòu)圖全方位捕捉，無需實時構(gòu)圖，后期選擇視角圖像/視頻形態(tài)標準平面圖像/視頻球形圖像/視頻，可轉(zhuǎn)換為多種平面視角或用于VR體驗核心技術(shù)圖像傳感器、圖像處理器、高級防抖技術(shù)（如EIS,OIS,雙/多魚眼鏡頭、圖像拼接算法、去畸變處理、VR全景技術(shù)HyperSmooth,RockSteady）用戶體驗-拍攝需關(guān)注取景和構(gòu)圖，可能會分散對活動本身的注意力“即時記錄”，更專注于當下活動，無需擔(dān)心錯過畫面用戶體驗-編輯相對直接，構(gòu)圖在拍攝時已基本確定編輯流程更復(fù)雜，需要重新構(gòu)圖（Reframing），但創(chuàng)作自由度高畫質(zhì)特點通常在同等價位下，單鏡頭畫質(zhì)更優(yōu)，無拼接問題，慢動作表現(xiàn)分辨率要求高以保證VR清晰度，可能存在拼接縫和輕微畫質(zhì)損失，但能提供獨特可能更好視角耐用性通常更堅固，專為極限環(huán)境設(shè)計雙鏡頭設(shè)計更易受損，部分型號耐用性不如專業(yè)運動相機主要優(yōu)勢極致便攜、堅固耐用、特定視角畫質(zhì)優(yōu)秀、操作直接全景捕捉無遺漏、后期編輯自由度高、沉浸式VR體驗、創(chuàng)意拍攝效果（如隱形自拍桿、小行星）主要應(yīng)用場景極限運動、戶外探險、Vlog第一人稱記錄、特定視角拍攝VR內(nèi)容創(chuàng)作、創(chuàng)新Vlog、全面環(huán)境記錄、房地產(chǎn)展示、虛擬旅游、大型活動直播資料來源：影石創(chuàng)新招股書，華泰研究免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。Insta360Insta360RicohDJIOSMODJIOSMO項目ONER(全景版)Insta360X3AceProGoproMaxGoProHero12GoProHero13ThetaVAction4Action5Pro類型全景運動相機全景運動相機運動相機全景運動相機運動相機運動相機全景運動相機運動相機運動相機發(fā)布零售價(元)279837982698399828763298349925982598傳感器最大尺寸1/2.3"1/1.28"1/1.3"1/2.3"1/1.9"1/1.9"1/2.3"1/1.3"1/1.3"視頻最高規(guī)格5.7K@30fps8K@30fps5.7K@60fps4K@120fps8K@30fps4K@120fps5.6K@30fps5.3K@60fps4K@120fps5.3K@60fps4K@120fps4K@30fps4K@120fps4K@120fps照片最高規(guī)格5.7K12K8K5.6K5.6K5.6K5.3K3.6K8K電池容量1190mAh2400mAh1800mAh1600mAh1720mAh1900mAh1220mAh1770mAh1950mAh續(xù)航時間70分鐘88分鐘180分鐘78分鐘70分鐘79分鐘80分鐘160分鐘240分鐘存儲容量支持1TB存儲卡支持1TB存儲卡支持1TB存儲支持256GB存支持1TB存儲卡支持1TB存儲卡內(nèi)置存儲支持512GB存內(nèi)置存儲卡儲卡19GB,不支儲卡持存儲卡擴展64GB,支持1TB存儲卡資料來源：影石創(chuàng)新、GoPro、日本理光、大疆官網(wǎng)，華泰研究運動相機目標用戶：“熱血玩家”。運動相機的核心用戶群主要是極限運動愛好者與戶外探險家，該類用戶包括滑雪、沖浪、跳傘、攀巖、山地自行車、潛水等各類極限運動和戶外探險活動愛好者。該類用戶對相機的堅固耐用性、畫質(zhì)、防抖性能以及便攜性和易用性有非常高的要求。另外，旅行愛好者與Vlogger也是運動相機的重要用戶群體，他們使用運動相機記錄旅行途中的風(fēng)景、人文以及個人體驗，制作旅行Vlog或短視頻。他們需要相機能夠捕捉到運動過程中的精彩瞬間和第一人稱的沉浸式體驗。此外，影石創(chuàng)新推出了Go系列拇指相機，主打輕量化運動相機，將運動相機的應(yīng)用場景拓展到了家庭及休閑用戶市場，主要用于記錄家庭活動、寵物動態(tài)、日常生活點滴等。全景相機目標用戶：“創(chuàng)意先鋒”。全景相機的目標用戶群體與運動相機有部分重疊，同樣可以用于戶外運動場景，如滑雪、沖浪、騎行、跳傘等戶外運動人群，但其目標用戶也具備獨特性，更容易受到內(nèi)容創(chuàng)作者、旅拍、VR內(nèi)容制作者等用戶的青睞。除消費級市場外，運動相機和全景相機也可用于專業(yè)級市場。如部分專業(yè)攝影師、攝像師以及媒體機構(gòu)也會在特定場景下使用運動相機，例如在狹小空間拍攝、作為輔助機位或進行特殊視角記錄。全景相機可以用于VR看房、360°視頻會議采集設(shè)備、機器人全景視覺、遠程醫(yī)療等專業(yè)領(lǐng)域。用戶畫像運動相機-用戶特點全景相機-用戶特點極限運動愛好者與戶外探險家包括滑雪、沖浪、跳傘、攀巖、山地自行車、潛水等各類極限運動和戶外探險活動愛好者。該類用戶對相機的堅固耐用性（防水、防震、防塵）、畫質(zhì)（高分辨率、高幀率）、防抖性能以及便攜性和易用性（如可穿戴、易于安裝）有極高要求。全景相機同樣可以用于戶外運動場景，如滑雪、沖浪、騎行、跳傘等戶外運動人群旅行愛好者與生活記錄者用戶注重運動相機的便攜性、畫質(zhì)、廣角拍攝能力以及易于編輯和分享的特性。希望完整記錄旅行中的環(huán)境、氛圍以及個人在其中的狀態(tài)，強調(diào)“不錯過任何畫面”的全景捕捉能力。用戶可以將全景視頻重新構(gòu)圖為平面視頻或互動式全景照片/視頻進行社交媒體的分享。內(nèi)容創(chuàng)作者與Vlogger對于Vlogger而言，翻轉(zhuǎn)屏、外接麥克風(fēng)接口等功能較為重要。用戶希望通過全景相機獨特的視角和后期編輯的靈活性，創(chuàng)作與眾不同的視頻內(nèi)容?？粗厝跋鄼C的“先拍攝后取景”能力、隱形自拍桿效果、以及各種創(chuàng)意拍攝模式。對畫質(zhì)、防抖、易用的編輯軟件有較高要求。家庭及休閑用戶用于記錄家庭活動、寵物動態(tài)、日常生活點滴等。該類用戶更看重相機的易用性、小巧便攜以及較低的價格，對極端防護性能的要求相對較低，但仍希望獲得比手機更好的動態(tài)拍攝效果和更廣的視角。VR內(nèi)容制作者與愛好者該類用戶極度關(guān)注分辨率、幀率、圖像拼接質(zhì)量以及3D全景功能（部分高端型號支持）。專業(yè)應(yīng)用領(lǐng)域用戶部分專業(yè)攝影師、攝像師以及媒體機構(gòu)也會在特定場景下使用運動相機，例如在狹小空間拍攝、作為輔助機位或進行特殊視角記錄。該類用戶對畫質(zhì)（如高碼率、Log格式）、專業(yè)操控功能、以及與其他專業(yè)設(shè)備的兼容性有更高要求。例如VR看房，360°視頻會議采集設(shè)備，全景街景，智慧安防，機器人全景視覺（如影石創(chuàng)新的OneX全景相機已應(yīng)用于深圳公安智能巡邏機器人作為視覺模塊），遠程醫(yī)療（病房遠程探視和遠程手術(shù)直播），旅游目的地或酒店的虛擬導(dǎo)覽，活動與賽事的直播/錄制，教育培訓(xùn)領(lǐng)域的虛擬場景教學(xué)等。資料來源：影石創(chuàng)新招股書、華泰研究免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。運動相機發(fā)展史1、GoPro的崛起：運動相機標準定義者（2002-2011）2002年，沖浪愛好者尼克?伍德曼（NicholasWoodma）創(chuàng)立WoodmanLabs（GoPro前身）。2004年，推出了首款商業(yè)化的運動相機“Hero”，一款35mm膠片的防水相機，專為沖浪設(shè)計，售價20美元，標志著運動相機作為一個獨立品類的誕生。GoPro不斷迭代產(chǎn)品，從膠片相機發(fā)展到數(shù)碼相機和攝像機，2006年推出首款DigitalHERO，具備10秒視頻拍攝能力。2009年，GoPro發(fā)布了首款高清運動相機HDHERO，實現(xiàn)用極小的機身完成1080P視頻錄制和內(nèi)置充電電池。運動相機開始在極限運動、影視制作和體育賽事轉(zhuǎn)播領(lǐng)域獲得廣泛應(yīng)用，成為當時的主流設(shè)備。2、技術(shù)創(chuàng)新與市場競爭加?。?011-2017）2012年，GoProHERO3BlackEdition支持4K視頻和彩色觸摸屏，成為首款年銷量超200萬臺的運動相機，公司當年營收金額達到5.26億美元。GoPro通過成功的營銷策略，如贊助極限賽事，迅速提升了品牌知名度和市場占有率，成為運動相機市場的領(lǐng)導(dǎo)者和代名詞。GoPro的成功吸引了眾多競爭者進入市場，推動了運動相機功能的快速演進，畫質(zhì)、防抖、連接性成為競爭焦點。系列，整合GPS和運動數(shù)據(jù)）等品牌憑借其技術(shù)積累和品牌優(yōu)勢加入競爭。Contour等品牌也曾是GoPro的有力競爭者，專注于特定用戶體驗。技術(shù)及功能升級：1）畫質(zhì)持續(xù)提升：2K、4K分辨率逐漸成為標配；2）防抖技術(shù)不斷突破：電子防抖（EIS）開始普及；3）無線連接：Wi-Fi、藍牙功能使得相機可以與手機App連接，實現(xiàn)遠程控制、取景和素材傳輸；4）內(nèi)置屏幕：方便取景和回放；5）GPS與傳感器：記錄速度、軌跡、海拔等數(shù)據(jù)，豐富視頻內(nèi)容；6）裸機防水：部分產(chǎn)品開始支持不帶防水殼的直接防水。3、中國品牌的崛起與創(chuàng)新多元化（2019年至今）中國品牌憑借強大的制造能力、快速的創(chuàng)新和對本土市場的理解，成為運動相機市場的重要力量。1）大疆(DJI)的入局(2019年推出OsmoAction)：憑借其在無人機領(lǐng)域積累的深厚影像技術(shù)和云臺技術(shù)，DJI的OsmoAction系列以其前置彩屏、強大的RockSteady防抖、可靠的性能迅速獲得市場認可，成為GoPro的強勁對手。2）影石創(chuàng)新(Insta360)的顛覆式創(chuàng)新：Insta360不僅是運動相機的追隨者，更是多個細分領(lǐng)域的開創(chuàng)者和領(lǐng)導(dǎo)者：GO系列拇指相機以其極致小巧的體積和獨特的佩戴方式，開辟了“無感記錄”的新場景；模塊化相機ONER/RS系列允許用戶更換不同鏡頭模組（運動廣角、360°全景、一英寸感光元件實現(xiàn)一機多用；傳統(tǒng)運動相機Ace/AcePro系列直接對標高端運動相機市場，在畫質(zhì)、易用性（如翻轉(zhuǎn)屏）和AI功能上展現(xiàn)出了強大的競爭免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。產(chǎn)品發(fā)展階段技術(shù)關(guān)鍵詞推出時間代表產(chǎn)品關(guān)鍵特性市場開創(chuàng)階段堅固耐用與防水、2004GoProHERO(35mm)膠片相機、防水殼、腕帶；首創(chuàng)堅固、便攜、能以第一人稱視角拍攝的相機(2004-2010)便攜性與固定方案、廣角鏡頭2009GoProHDHERO首次支持高清視頻錄制，奠定了GoPro在運動相機領(lǐng)域的霸主地位高清化、智能化分辨率革命、幀率2012GoProHERO3Black首次支持4K視頻錄制與市場爆發(fā)階段持續(xù)提升、智能化2014GoProHERO4Silver首次內(nèi)置了觸控屏，簡化了操作。Wi-Fi和藍牙開始普及，讓相機與手機的連接、內(nèi)(2011-2017)）探索容的分享更加便捷2016SonyFDR-X3000搭載光學(xué)防抖技術(shù)防抖技術(shù)引領(lǐng)的體驗革GoPro的“云臺級”2018GoProHERO7Black推出革命性的HyperSmooth防抖技術(shù)命(2018-2022)防抖；大疆入局，2019DJIOsmoAction創(chuàng)新的前后雙彩屏設(shè)計創(chuàng)新推出前后雙彩2020Insta360ONER模塊化設(shè)計，集運動相機與全景相機于一體屏設(shè)計，精準地擊2022中Vlog用戶痛點。GoProHERO11Black搭載更大的8:7畫幅傳感器，提供更高的創(chuàng)作自由度運動相機新階段（2023低光畫質(zhì)深度打2023GoProHERO12Black告別唯分辨率論,低光畫質(zhì)成新戰(zhàn)場(增大傳感器尺寸),續(xù)航與音頻體驗受重視年至今）磨、AI全面賦能DJIOsmoAction42024Insta360AceProDJIOsmoAction5ProGoProHERO13BlackAI功能深度融合（如AI亮點精選、子彈時間、移動延時等酷炫特效）；首次在主流運動相機中引入了2.4英寸的翻轉(zhuǎn)觸摸屏；延續(xù)并優(yōu)化1/1.3英寸的大尺寸CMOS傳感器，具有卓越的低光表現(xiàn)；內(nèi)置48GB或64GB的高速存儲空間；采用更大容量的1950mAh電池和更節(jié)能的4nm處理器，實現(xiàn)超長的錄制時間（2小時）；20米裸機防水；原生無線麥克風(fēng)支持；AI主體追蹤、AI剪輯等功能更加成熟最大創(chuàng)新在于可更換鏡頭系統(tǒng)（提供超寬、電影（25年發(fā)布）、微距鏡頭頂級的視頻錄制規(guī)格（穩(wěn)定支持5.3K/60fps和4K/120fps的視頻錄制，提供高達2.7K/240fps的超高速慢動作）；GPS功能重新回歸；全新的1900mAhEnduro電池資料來源：GoPro、影石創(chuàng)新、大疆官網(wǎng)，華泰研究全景相機發(fā)展史全景相機的發(fā)展史，是從最初的專業(yè)、復(fù)雜、小眾，走向消費化、智能化、易用化的過程。軟件和AI算法的進步，在其中扮演了至關(guān)重要的角色，使其不再僅僅是一個“看得全”的工具，更成為了一個強大且富有創(chuàng)造力的個人影像解決方案。2015年，日本理光發(fā)布的第一款360°全景相機Theta，全景相機市場正式開啟。2017年開始，Insta360影石、三星、尼康等多個品牌紛紛推出全景相機。影石Insta360的崛起與“AI+軟件”驅(qū)動的革新。影石創(chuàng)新（Insta360）的崛起對全景相機市場的發(fā)展起到了決定性的推動作用。2017年，影石憑借發(fā)布的一支令人震撼的“老鷹視角”全景視頻，成功在互聯(lián)網(wǎng)上引起了關(guān)注。此后，Insta360通過強大的軟件和AI算法重新定義了全景相機的使用體驗：FlowState防抖技術(shù)、“先拍攝，后取景”、AI智能編輯、AI創(chuàng)意模板（如小行星、移動分身等）等成為行業(yè)標桿，大幅降低了創(chuàng)作門檻，提升了內(nèi)容的趣味性和傳播性，市場快速增長。在此期間，全景相機的分辨率也從4K、5.7K向8K甚至更高發(fā)展；性能更強的芯片使得機內(nèi)實時拼接和流暢預(yù)覽成為可能；App易用性大幅改善，分享流程更便捷。時間代表產(chǎn)品關(guān)鍵技術(shù)/特性2015RicohTheta首款消費級360°全景相機2016Insta360Nano通過Lightning接口直連iPhone的全景相機2017Insta360ONE搭載FlowState防抖，開創(chuàng)“先拍攝，后取景”理念2018Insta360ONEX5.7K全景視頻，1800萬像素全景照片，搭載Insta360FlowState核心防抖科技，成為爆款產(chǎn)品2020Insta360ONER模塊化創(chuàng)新設(shè)計，實現(xiàn)運動相機與全景相機的物理融合2022Insta360X3搭載更大的1/2英寸傳感器和2.29英寸觸摸屏，可拍攝畫質(zhì)出眾的5.7K全景運動HDR視頻和4K平面視頻2024Insta360X4首次在消費級全景相機中實現(xiàn)8K/30fps視頻錄制；4K/60fps單鏡頭模式；AI手勢控制與語音控制2.0；5nmAI芯片加持2025Insta360X5內(nèi)置三顆AI芯片（兩顆專業(yè)影像芯片+一顆5nmAI芯片），可拍攝8K30FPS全景視頻、7200萬像素全景相片，運動HDR5.7K視頻幀率提升到60幀/秒，新增夜景錄像模式和去畸變功能；搭載FlowState防抖科技和360°水平矯正功能；新增“動態(tài)跟拍”模式；含“AI視角”“AI魔術(shù)師”等功能。資料來源：影石創(chuàng)新招股書，華泰研究免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。我們認為，運動相機和全景相機從小眾的極限運動愛好者的“記錄工具”，逐步演變?yōu)榇蟊娪脩舻摹皠?chuàng)意生產(chǎn)力”工具，具備比較典型的“新消費”屬性，持續(xù)吸引著追求新奇體驗和個性表達的消費者，這也是其能夠逐步“破圈”的核心原因。“新消費”的主要特點：1）體驗至上：“悅己消費”成為重要驅(qū)動力；2）個性化與圈層化：年輕一代消費者追求個性表達，偏愛能夠彰顯自我、滿足特定興趣和圈層需求的產(chǎn)品；3）顏值即正義與設(shè)計感：產(chǎn)品的美學(xué)設(shè)計、顏值、質(zhì)感成為影響購買決策的重要因素。4）科技賦能與智能化；5）內(nèi)容驅(qū)動與社交分享：消費決策深受社交媒體、KOL/KOC、用戶評價等內(nèi)容影響；同時，購買的產(chǎn)品也常常成為其創(chuàng)造內(nèi)容、進行社交分享的載體；6）品質(zhì)與價值并重；7）國潮與文化自信；8）便捷高效與即時滿足。運動相機和全景相機均具備比較明顯的“新消費”特點：1）體驗至上：兩者都超越了傳統(tǒng)相機的單純“拍照”功能，更側(cè)重于記錄動態(tài)的、沉浸式的個人體驗（如運動、旅行、Vlog、生活點滴本身就是“體驗經(jīng)濟”的產(chǎn)物。2）個性化與圈層化：兩者均擁有豐富的配件生態(tài)，可以根據(jù)不同的運動場景（滑雪、潛水、騎行、飛行等）進行個性化裝配，圍繞特定運動、創(chuàng)意拍攝、Vlog等形成了專門的用戶圈3）內(nèi)容驅(qū)動與社交分享：運動相機和全景相機是典型的UGC（用戶生成內(nèi)容）工具，用戶拍攝的極限運動、旅行Vlog等內(nèi)容在社交平臺廣泛傳播，全景相機還能夠產(chǎn)出小行星、水晶球、移動延時等獨特視覺效果的內(nèi)容，驅(qū)動了產(chǎn)品的普及和品牌認知。4）不斷擁抱AI等新技術(shù)：不斷集成更強的防抖技術(shù)（如HyperSmooth、RockSteady）、更高分辨率和幀率、AI場景識別、語音控制等智能功能。5）兩者代表著一種積極、探索、樂于分享的生活態(tài)度，與新一代消費者的價值觀高度契合?！靶孪M”屬性打開廣闊藍海市場作為一個新興行業(yè)，當前運動相機和全景相機的市場滲透率仍處于低位水平（根據(jù)沙利文的數(shù)據(jù)，預(yù)計滲透率在小個位數(shù)水平未來隨著兩者在戶外運動用戶、Vlog用戶的滲透率持續(xù)提升，以運動相機和全景相機為代表的智能影像設(shè)備行業(yè)將開啟一個廣闊的藍海市場。根據(jù)Frost&Sullivan的數(shù)據(jù)，全球運動相機市場規(guī)模從2017年的139.3億元增長至2023年的314.4億元，CAGR達到14.5%，2027年預(yù)計將達到513.5億元，23-27年CAGR為13.0%。從出貨量來看，全球運動相機的出貨量從2017年的1410.5萬臺增加至2023年的4461萬臺，2017-2023的CAGR達到21.2%，預(yù)計2027年將增加到6907.3萬臺。(單位：億元)600500400300200100023-27年CAGR為13.0%513.5465.5413.6367.7314.4266.1237.7181.4149.3181.4149.3139.320172018201920202021202220232024E2025E2026E2027E全球運動相機市場規(guī)模（億元）資料來源：沙利文《全球手持智能影像設(shè)備市場發(fā)展白皮書》，華泰研究免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。根據(jù)Frost&Sullivan的數(shù)據(jù)，2017年全球全景相機市場規(guī)模為25.1億元，2023年全球全景相機市場規(guī)模達到50.3億元，同比增長21.79%，2027年預(yù)計將達到78.5億元,23-27年CAGR為11.8%。從出貨量來看，全球全景相機出貨量從2017年的88.2萬臺增加至2023年的196萬臺，2017-2023的CAGR達到14.2%，預(yù)計2027年將增加到316萬臺。90807060504030200(單位：億元)78.578.572.766.158.550.341.336.12729.12729.125.120172018201920202021202220232024E2025E2026E2027E資料來源：沙利文《全球手持智能影像設(shè)備市場發(fā)展白皮書》，華泰研究展望更長周期，運動相機和全景相機的滲透率有望加速提升，核心驅(qū)動因素在于：1、需求端：體驗經(jīng)濟的深化和創(chuàng)作者經(jīng)濟的指數(shù)級增長體驗經(jīng)濟的深化：后疫情時代，全球消費者尤其是千禧一代和Z世代，將可支配收入更多地投向了“購買體驗”而非“擁有物品”。根據(jù)ResearchDive的預(yù)測，全球探險旅游市場規(guī)模在2027年將接近1.8萬億美元。運動/全景相機作為記錄這些獨特體驗（滑雪、潛水、徒步、音樂節(jié)）的完美載體，將成為“體驗經(jīng)濟”的剛需裝備。創(chuàng)作者經(jīng)濟的指數(shù)級增長：人人自媒體時代，視頻成為信息傳遞和個人表達的主流。運動/全景相機憑借其便攜性、耐用性和獨特視角，將繼續(xù)作為Vlogger、直播博主和社交媒體內(nèi)容創(chuàng)作者不可或缺的生產(chǎn)力工具。AI的賦能將極大降低創(chuàng)作門檻，使更多普通人也能輕松制作高質(zhì)量視頻，從而進一步擴大用戶基數(shù)。2、供給端：技術(shù)范式的轉(zhuǎn)變--從“計算攝影”到“計算成像”與“空間敘事”端側(cè)AI與生成式AI的普及：相機將不再只是記錄，而是一個“智能導(dǎo)演”。通過分析用戶的運動軌跡、環(huán)境、心率等生命體征數(shù)據(jù)，AI將能自動剪輯出包含“興奮點”、“平緩過渡”的完整故事線短片，實現(xiàn)“拍完即成片”。未來類似“AIWarp”（AI特效）和“一鍵替換背景”等AI視頻編輯能力將成為相機內(nèi)置標配，用戶可以輕松創(chuàng)造出超現(xiàn)實的視覺作品。云端工作流：隨著5G/6G網(wǎng)絡(luò)的普及，相機將成為一個“云端設(shè)備”。影石在2025年推出的“Insta360+”云服務(wù)預(yù)示了這一趨勢。未來，視頻將自動、實時地上傳至云端進行存儲、AI處理和渲染，這將催生基于云的訂閱服務(wù)，成為硬件廠商新的收入來源。3D感知與空間重建技術(shù)的下放：類似AppleVisionPro和高端iPhone所搭載的激光雷達或飛行時間（ToF）傳感器，將可能被集成到旗艦運動/全景相機中。這將使相機不僅能拍照，還能瞬間完成對周圍環(huán)境的高精度三維掃描，成為VR/AR內(nèi)容的創(chuàng)作源頭。NeRF（神經(jīng)輻射場）技術(shù)能通過幾張2D照片生成一個可360度自由漫游的3D場景，未來全景相機拍攝的多張照片，可能通過云端NeRF算法，快速生成一個可分享的、交互式的“數(shù)字記憶空間”，將是一種全新的、顛覆性的照片/視頻瀏覽體驗。未來運動相機和全景相機的衡量標準將不僅是設(shè)備出貨量，還將包括云存儲、AI處理、內(nèi)容分發(fā)和數(shù)字資產(chǎn)創(chuàng)造等帶來的高附加值服務(wù)收入。免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。早期GoPro主導(dǎo)：在市場發(fā)展初期（約2005-2014年GoPro憑借其先發(fā)優(yōu)勢和成功的品牌營銷，幾乎壟斷了運動相機市場，成為行業(yè)的代名詞。競爭者涌現(xiàn)：隨著市場潛力的顯現(xiàn)，各大廠商紛紛入局。尤其在2015年之后，中國品牌的崛起對GoPro構(gòu)成了顯著挑戰(zhàn)。大疆（DJI）憑借其在無人機領(lǐng)域積累的影像和防抖技術(shù)，于2019年發(fā)布首款OsmoAction運動相機，迅速成為市場的重要參與者。影石創(chuàng)新（Insta360）則以其在全景相機領(lǐng)域的技術(shù)積累和創(chuàng)新能力，切入運動相機市場，推出了如Ace系列、Go系列等具有競爭力產(chǎn)品。根據(jù)沙利文《全球手持智能影像設(shè)備市場發(fā)展白皮書》的數(shù)據(jù)，按照銷售額計算，全球主要頭部運動相機品牌玩家為GoPro、影石Insta360、大疆DJI、深圳塞納AKASO、SJCAM（深圳市臻呈科技有限公司）和EKEN幾家企業(yè)，其中前五企業(yè)所占市場份額約74%。目前全球消費級的全景相機廠商包括影石創(chuàng)新、日本理光以及美國GoPro。根據(jù)沙利文《全球手持智能影像設(shè)備市場發(fā)展白皮書》的數(shù)據(jù)，2023年全球消費級全景相機市場份額前三位分別為影石創(chuàng)新Insta360、日本理光Ricoh、GoPro（Fusion和Max系列市場占有率分別為67.2%、12.4%、9.2%。其中，影石創(chuàng)新占據(jù)全球主導(dǎo)地位，憑借持續(xù)的產(chǎn)品創(chuàng)新能力，我們預(yù)計影石創(chuàng)新的份額未來有望進一步提升。Insta360RicohGoPro其他100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%11.2%11.8%17.8%14.1%11.2%11.8%17.8%9.2%12.4%21.5%12.4%19.7%24.2%67.2%50.7%40.2%202120222023資料來源：沙利文《全球手持智能影像設(shè)備市場發(fā)展白皮書》，華泰研究根據(jù)沙利文《全球手持智能影像設(shè)備市場發(fā)展白皮書》的數(shù)據(jù)，在中國消費級全景市場領(lǐng)域，影石創(chuàng)新的市場份額占比更高，2023年達到86.5%。100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%Insta360RicohGoPro其他3.4%6.1%3.4%6.1%4.0%7.7%4.0%3.9%5.4%3.9%5.4%9.0%86.5%82.0%73.6%86.5%82.0%202120222023資料來源：沙利文《全球手持智能影像設(shè)備市場發(fā)展白皮書》，華泰研究全球?qū)I(yè)級全景相機市場玩家多處于起步階段，專業(yè)級的VR全景相機市場則主要由影石創(chuàng)新和深圳看到科技有限公司主導(dǎo)。uInsta360aKandaouZCAMa其他100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%21.1%3.5%14.0%21.1%3.5%14.0%38.1%3.3%13.0%38.1%3.3%13.0%61.4%55.4%61.4%45.6%202120222023資料來源：沙利文《全球手持智能影像設(shè)備市場發(fā)展白皮書》，華泰研究GoPro曾是運動相機的代名詞和市場開創(chuàng)者，但近年來其銷量不斷下滑，市場份額不斷被影石創(chuàng)新、大疆等廠商侵蝕。(單位：萬臺(單位：萬臺)700600518500476500430434426385400298315298281282281243300243230200100020112012201320142015201620172018201920202021202220232024資料來源：GoPro歷年財報，華泰研究免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。我們分析GoPro市場份額下滑的主要原因在于：1）GoPro的產(chǎn)品創(chuàng)新及迭代節(jié)奏相對較慢，此為核心原因。GoPro的產(chǎn)品迭代以漸進式改良為主。在初期憑借顛覆性的產(chǎn)品開創(chuàng)市場后，GoPro后續(xù)的Hero系列產(chǎn)品迭代更多是在已有基礎(chǔ)上的性能提升（如分辨率、幀率、防抖增強跨越式的創(chuàng)新較少，這使得老用戶升級動力減弱，新用戶面臨更多選擇。2）激烈的市場競爭大疆（DJI）的穩(wěn)健進攻：大疆憑借其在無人機領(lǐng)域積累的深厚影像技術(shù)、品牌實力和供應(yīng)鏈優(yōu)勢，其OsmoAction系列運動相機以可靠的性能、良好的用戶體驗和有競爭力的價格，直接沖擊GoPro的核心市場。影石創(chuàng)新（Insta360）的差異化突圍：Insta360通過極其多樣化的產(chǎn)品線（覆蓋全景、運動、拇指、模塊化等）和強大的AI軟件算法，不僅在傳統(tǒng)運動相機領(lǐng)域（如Ace/AcePro系列）與GoPro正面競爭，更開辟和占領(lǐng)了多個細分市場，吸引了大量年輕和創(chuàng)意用戶。3）營銷策略未能完全適應(yīng)新環(huán)境傳統(tǒng)優(yōu)勢的邊際效應(yīng)遞減：GoPro早期依賴極限運動和用戶生成內(nèi)容（UGC）的營銷非常成功，樹立了強大的品牌形象。但隨著社交媒體內(nèi)容形態(tài)的快速演變和用戶注意力的分散，這種模式的吸引力和破圈能力有所下降。未能有效抓住內(nèi)容創(chuàng)作的新趨勢：在Vlog、短視頻、直播等內(nèi)容創(chuàng)作新浪潮中，GoPro雖然有所動作，但在產(chǎn)品功能優(yōu)化（如美顏、易用的Vlog模式、更好的收音）和營銷內(nèi)容創(chuàng)新上，未能像影石Insta360等品牌那樣快速、精準地抓住年輕創(chuàng)作者的需求和偏好。4）未能及時響應(yīng)新的市場需求GoPro傳統(tǒng)的極限運動愛好者市場容量相對有限，增長空間逐漸縮??；同時其未能充分滿足新興的大眾需求：如更廣泛的休閑旅行、家庭記錄、生活Vlog等大眾化需求崛起，這些用戶對產(chǎn)品的易用性、趣味性、編輯便捷性以及特定功能（如美顏、翻轉(zhuǎn)屏）有更高要求，面對這些新需求，GoPro的響應(yīng)速度和產(chǎn)品布局都相對較慢。(億美元)(億美元)yoy300%250%300%250%263.1%13.911.9200%150%100%11.611.511.911.9200%150%100%11.611.510.910.9124.6%124.6%8.085.387.4%5.3650%30.2%41.4%50%30.2%2.316.2%42.316.2%0%-20.3%-50%4.0%-2.7%-5.8%-8.0%-0.5%0%-20.3%-50%4.0%-2.7%-5.8%-8.0%-0.5%0.6-25.3%-26.8%-25.3%0201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024資料來源：Wind，華泰研究免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。GoPro凈利潤（億美元）yoy1000%(億美元)5GoPro凈利潤（億美元）yoy1000%3.7143.71500%3500%1.2821.280.610%0.360.320.290.250.1210.610%0.360.320.290.250.120-500%-1000%-1500%-0.53-500%-1000%-1500%-0.53-0.67-1.09-1.83-4.19-1.09-1.83-4.19201620172018-0.15(3)(4)-4.32-4.3220242012201920202011202120222023201020122019202020112021202220232010資料來源：Wind，華泰研究除銷量下降外，GoPro的毛利率也低于影石創(chuàng)新的毛利率。2017年-2024年，GoPro的毛利率基本位于30%-40%之間（僅2021年毛利率為41%而同期影石創(chuàng)新的毛利率基本位于50%-60%之間（僅2020年毛利率為46.6%）。GoPro毛利率低于影石創(chuàng)新的主要原因在于：1、產(chǎn)品議價能力減弱：GoPro產(chǎn)品線較為單一且產(chǎn)品創(chuàng)新力不足，無法滿足消費者多樣化場景的需求，導(dǎo)致其產(chǎn)品議價能力減弱；而影石的產(chǎn)品創(chuàng)新能力強且更加多元化，尤其在全景相機領(lǐng)域處于全球龍頭地位，因此其產(chǎn)品議價能力較強。2、渠道結(jié)構(gòu)不同：GoPro的線上渠道收入占比低于影石創(chuàng)新，而線上渠道毛利率高于線下渠道。GoPro和影石創(chuàng)新的渠道結(jié)構(gòu)有所差異，GoPro的銷售模式以零售商及經(jīng)銷模式為主，且北美市場通過電信運營商銷售，分成比例較高。22-24年GoPro線上收入（即GoP收入）占比分別為37.6%、30%、25%；而同期影石的線上渠道收入占比分別為49.75%、46.91%和47.95%。由于線上電商平臺銷售具有“高毛利率、高費用率”的特點（根據(jù)影石創(chuàng)新招股書，24年影石線上銷售的毛利率63.25%，而線下銷售的毛利率為51.02%因此GoPro的綜合毛利率要低于影石創(chuàng)新。3、運營模式不同：GoPro的重資產(chǎn)運營VS影石創(chuàng)新的輕資產(chǎn)運營模式。GoPro以重資產(chǎn)運營模式為主，投入巨資自研芯片(GP1\GP2\GP3芯片)，在海外設(shè)區(qū)域供應(yīng)鏈中心，投入倉儲、物流、售后設(shè)備，形成重資產(chǎn)布局，壓縮了毛利率；而影石創(chuàng)新運營模式是以“品牌運營+外協(xié)生產(chǎn)”為主的輕資產(chǎn)運營模式，核心部件（如芯片、CMOS）采購自安霸、索尼等供應(yīng)商，生產(chǎn)環(huán)節(jié)則以外包為主。免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。60%40%20%0%-20%-40%-60%51%52%GoPro毛利率GoPro凈利率51%41%43%42%45%41%43%42%37%37%35%35%39%37%37%35%35%34%32%31%33%34%32%31%18%9%11%6%6%2%32%3%9%11%6%6%2%-1%-5%-7%-1%-5%-9%-35%-16%-35%-54%201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024資料來源：Wind，華泰研究60%50%40%30%20%10%0%毛利率凈利率56.0%51.5%52.9%56.0%51.5%52.9%52.2%51.4%51.7%50.4%51.4%51.7%46.6%20.0%17.85%22.8%20.0%20.0%17.85%13.01%14.2%13.01%9.6%7.1%3.9%2017201820192020202120222023202425Q1資料來源：Wind，華泰研究面對競爭加劇、發(fā)展受阻等挑戰(zhàn)，GoPro采取了一系列“自救”行為，旨在穩(wěn)定業(yè)務(wù)、尋求新的增長點并提升盈利能力。1）從“一次性硬件銷售”轉(zhuǎn)向“持續(xù)性服務(wù)收入”，以訂閱服務(wù)為軸心構(gòu)建用戶生態(tài)。GoProSubscription（訂閱服務(wù)）是GoPro近年來最重要的戰(zhàn)略核心。公司通過提供包括無限云存儲、新品折扣、損壞相機替換、Quik應(yīng)用內(nèi)高級編輯功能等在內(nèi)的一攬子增值服務(wù)，GoPro試圖從硬件銷售公司向“硬件+軟件+服務(wù)”的模式轉(zhuǎn)型，目的是創(chuàng)造經(jīng)常性收入，提高用戶生命周期價值，增強用戶粘性，并建立更直接的用戶關(guān)系。權(quán)益12345678訂閱價格Premium訂閱Premium+訂閱√從GoPro自動上傳到云端Premium訂閱的各種權(quán)益√GoPro影像無限量云端存儲√非GoPro影像享受500GB云存儲√非GoPro影像享受25GB云端存儲√HyperSmooth超強防抖Pro視頻穩(wěn)定功能√自動生成精彩視頻√攝像機更換保證√在GoP購買配件可享高達5折優(yōu)惠√購買下一臺GoPro可享$100USD優(yōu)惠（每年僅限一臺）√視頻直播24.99美金/年99.99美金/年資料來源：GoPro官網(wǎng)，華泰研究免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。12010080604020013.35%(單位：百萬美元)13.35%訂閱與服務(wù)收入占比(%)GoPro訂閱與服務(wù)收入(訂閱與服務(wù)收入占比(%)97.582.49.70%7.54%20222023202416%14%12%10%8%6%4%2%0%資料來源：GoPro歷年財報，華泰研究2）持續(xù)迭代Hero相機。每年持續(xù)推出新款Hero相機，在核心性能如處理器、分辨率、幀率、HyperSmooth防抖技術(shù)、電池續(xù)航（如Enduro電池的應(yīng)用）等方面不斷優(yōu)化。3）強化軟件與生態(tài)系統(tǒng)建設(shè)(QuikApp及云服務(wù))：將Quik應(yīng)用打造成GoPro體驗的核心，不僅提供視頻編輯功能（包括AI自動編輯、濾鏡、音樂等還與訂閱服務(wù)深度綁定，提供云端素材管理和高級功能。也在嘗試讓Quik成為一個獨立的、可處理非GoPro素材的內(nèi)容創(chuàng)作工具，以擴大用戶基礎(chǔ)。4）調(diào)整營銷策略以適應(yīng)更廣泛的用戶群體。在繼續(xù)鞏固極限運動領(lǐng)域影響力的同時，努力拓展更廣泛的消費群體，如家庭用戶、旅行愛好者、Vlogger、生活記錄者等；強調(diào)訂閱價值；通過“百萬美元大挑戰(zhàn)”等活動，鼓勵用戶使用GoPro創(chuàng)作和分享內(nèi)容。5）謹慎探索新的增長點：如公司曾推出如背包、服飾等周邊產(chǎn)品；為FPV無人機市場推出過輕量化的HeroBones相機等，但都比較謹慎。6）成本控制與運營效率提升。GoPro進行過數(shù)輪重組和成本削減措施，持續(xù)優(yōu)化供應(yīng)鏈管理和庫存控制，以改善盈利狀況。影石創(chuàng)新：全景相機全球龍頭，運動相機的“創(chuàng)新先鋒”影石創(chuàng)新作為全球全景相機的龍頭廠商、運動相機的主要參與廠商，憑借不斷的產(chǎn)品創(chuàng)新和營銷創(chuàng)新，實現(xiàn)了營收和歸母凈利的高速增長。影石Insta360圍繞“全景+運動+AI”的核心策略構(gòu)建了系統(tǒng)化的產(chǎn)品線布局。1）全景相機板塊作為公司的起點和技術(shù)高地，強調(diào)8K分辨率、FlowState防抖與自由取景等功能，滿足用戶“拍全拍穩(wěn)”的高質(zhì)量創(chuàng)作需求；2）運動相機則通過模塊化（可更換鏡頭）與微型化（磁吸佩戴）兩條路徑拓展適用場景，強化便攜性與多樣化玩法；3）AI平臺貫穿全流程，從智能取景、自動剪輯到云存儲與社區(qū)互動，為用戶提供一站式創(chuàng)作與分享體驗，構(gòu)建智能影像內(nèi)容生態(tài)。免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。產(chǎn)品線類別產(chǎn)品名稱發(fā)布年份核心特性描述全景相機Insta360Nano2016iPhone專用即插即拍Insta360Air2017安卓手機用小型相機運動相機Insta360NanoS2017支持視頻通話全景Insta360ONE2017支持子彈時間拍攝Insta360ONEX2018標志性產(chǎn)品，流暢防抖Insta360ONEX22020觸屏+防水，性能升級Insta360X32022單鏡頭4K+HDR+大底Insta360X520258K全景+夜景增強+AI芯片Insta360ONER2020模塊化結(jié)構(gòu)，靈活組合Insta360ONERS2022處理器優(yōu)化，連接更穩(wěn)定1英寸徠卡模塊2020大底圖像，徠卡聯(lián)合研發(fā)Insta360GO22021輕量便攜磁吸，日常佩戴Insta360GO32023續(xù)航增強，自由視角Insta360GO3S2024HDR提升，低光優(yōu)化專業(yè)級全景設(shè)備Insta360Pro2017專業(yè)8K360直播拍攝Insta360Pro220186鏡頭同步、電影級畫質(zhì)Titan201911K3DVR、企業(yè)級高端直播攝像頭Insta360Link2022AI會議/直播攝像頭Insta360Connect2024多方視頻系統(tǒng)一體機AI剪輯平臺Insta360App長期更新AI智能剪輯、運動識別Insta360Studio長期更新桌面視頻編輯與導(dǎo)出FlashCut/AI取景2020+一鍵選景、素材剪輯軟件與服務(wù)Insta360+2023云存儲、作品自動同步配件與擴展Insta360Care2020意外損壞維修保障Insta360社區(qū)論壇2019+社區(qū)互動、創(chuàng)作激勵I(lǐng)nsta360Flow2023智能云臺手機穩(wěn)定器Insta360快裝配件長期更新磁吸自拍桿、電池、殼資料來源：影石創(chuàng)新招股說明書，華泰研究影石創(chuàng)新的營銷創(chuàng)新：1）在品牌傳播層面，影石善于借助視覺沖擊力強、話題性高的創(chuàng)意內(nèi)容實現(xiàn)病毒式傳播。自2017年起，其“老鷹帶飛”全景拍攝系列在全球社交平臺屢次引爆熱度，放大了產(chǎn)品差異化特征，也逐漸確立起影石作為視覺創(chuàng)新品牌的形象。該類內(nèi)容創(chuàng)意成本低、傳播效率高，成為影石非常具有代表性的品牌符號。2）社交媒體與KOL運營方面，影石構(gòu)建了一支專業(yè)的全球化In-house營銷團隊，長期深耕Facebook、Instagram、YouTube、Twitter等平臺，精準投放內(nèi)容并維護KOL網(wǎng)絡(luò)，與海內(nèi)外科技測評博主、極限運動達人深度合作，實現(xiàn)“內(nèi)容即營銷”的高效轉(zhuǎn)化。同時，通過舉辦挑戰(zhàn)賽、主題UGC征集等方式構(gòu)建社區(qū)互動閉環(huán)，推動用戶從買家轉(zhuǎn)化為內(nèi)容創(chuàng)作者與傳播者，強化品牌認同與用戶黏性。1.761.76免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。(億元)影石創(chuàng)新營收(影石創(chuàng)新營收(億元)55.746055.74127.6%78.2%5078.2%36.3653.3%4036.3653.3%53.7%40.70%56.3%44.6%53.7%40.70%56.3%44.6%61.9%20.4161.9%2013.5513.2813.558.50105.881.592.5802017201820192020202120222023202425Q1140%120%100%80%60%40%20%0%資料來源：Wind，華泰研究(億元)86420影石創(chuàng)新歸母凈利(億元影石創(chuàng)新歸母凈利(億元)207.8%103.7%120.7%114.0%207.8%103.7%120.7%114.0%194.4%8.3053.3%19.9%53.3%-2.50%-2.50%4.072.660.180.062017201820192020202120222023202425Q1250%200%150%100%50%0%-50%資料來源：Wind，華泰研究大疆：專業(yè)度與性價比兼具的運動相機“核心玩家”大疆作為全球無人機龍頭，在手持影像系統(tǒng)領(lǐng)域也進行了廣泛的產(chǎn)品布局，包括運動相機、專業(yè)手持云臺Ronin系列(如影系列)、手機云臺OsmoMobile系列、口袋云臺相機OsmoPocket系列、專業(yè)航拍相機/云臺Zenmuse系列(禪思系列)等。此外，大疆也在積極布局全景相機。大疆的運動相機產(chǎn)品線主要圍繞其OsmoAction系列展開，策略上更傾向于打造性能均衡、可靠耐用的旗艦級傳統(tǒng)形態(tài)運動相機，與GoProHero系列直接競爭。1）2019年，大疆進入運動相機領(lǐng)域，同年5月發(fā)布了首款運動相機DJIOsmoAction。創(chuàng)新性地配備了前置彩色屏幕，方便用戶自拍和Vlog創(chuàng)作；搭載RockSteady（增穩(wěn)）技術(shù)；機身堅固，裸機防水。為市場帶來了新的選擇。2）2021年，推出DJIAction2，屬于一次激進的形態(tài)創(chuàng)新嘗試。采用模塊化和磁吸設(shè)計，主機極致小巧，可連接不同的模塊（如屏幕模塊、續(xù)航模塊）擴展功能，設(shè)計前衛(wèi)，便攜性高。但也因散熱、特定組合下續(xù)航等問題受到一些爭議。3）2022年，推出OsmoAction3，回歸更傳統(tǒng)且用戶接受度更高的形態(tài)，并吸取了Action2的經(jīng)驗，強調(diào)耐用性和易用性，特別是出色的耐寒性能和長續(xù)航。4）2023-2024年，大疆分別推出了OsmoAction4、OsmoAction5Pro。免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。大疆的運動相機具有出色的畫質(zhì)與色彩科學(xué)、卓越穩(wěn)定的性能、強大的耐用性與環(huán)境適應(yīng)性等優(yōu)點，同時相比競爭對手，具有更高的性價比。大疆的核心優(yōu)勢在于強大的品牌力與技術(shù)實力、卓越的工業(yè)設(shè)計與品控能力、對核心用戶痛點的精準把握與快速迭代以及與生態(tài)協(xié)同潛力。綜上所述，我們對GoPro、影石創(chuàng)新、大疆三大核心廠商進行全面對比：GoPro巨頭“沒落”，正尋求突破；影石創(chuàng)新快速崛起，以創(chuàng)新和多元化搶占市場；而大疆憑借技術(shù)實力和品牌效應(yīng)，產(chǎn)品迭代穩(wěn)打穩(wěn)扎，市場方面則銳意進取。對比維度GoPro影石創(chuàng)新(Insta360)大疆(DJI)核心挑戰(zhàn)/市場表現(xiàn)市場份額面臨持續(xù)下滑壓力，需應(yīng)對創(chuàng)新放緩快速崛起，以創(chuàng)新和多元化產(chǎn)品線搶占市場，憑借技術(shù)實力和品牌效應(yīng)穩(wěn)步發(fā)展，在運動相感知及激烈競爭。成為主要競爭者。機市場占據(jù)重要地位。產(chǎn)品策略與創(chuàng)新節(jié)奏Hero系列核心性能穩(wěn)健，但迭代多為漸進式產(chǎn)品迭代速度快，大膽嘗試新形態(tài)和功能OsmoAction系列穩(wěn)健迭代，注重核心用戶體升級，用戶感知到的革命性創(chuàng)新減少。（360°、微型相機、模塊化、AI賦能），引領(lǐng)驗（如散熱、易用性、畫質(zhì)）的優(yōu)化，技術(shù)驅(qū)部分細分市場。動改進。產(chǎn)品多樣性與細分市場適應(yīng)主力Hero系列形態(tài)相對固化，對新興細分市產(chǎn)品線極其豐富（ONEX系列、GO系列、AceOsmoAction系列為核心，輔以其無人機、穩(wěn)場（如超便攜、特殊視角）的響應(yīng)和產(chǎn)品布局系列、ONER/RS模塊化等），精準覆蓋各類定器等形成的生態(tài)系統(tǒng)，滿足特定用戶群。較慢。細分需求。核心技術(shù)特點(軟硬件)硬件堅固耐用，圖像質(zhì)量優(yōu)秀。軟件（Quik強大的AI軟件算法是核心競爭力，極大地簡化依托無人機影像技術(shù)積累，視頻畫質(zhì)、色彩科App）功能持續(xù)完善，但AI創(chuàng)意編輯方面相了后期編輯流程，提升了可玩性。硬件形態(tài)多學(xué)和穩(wěn)定性（RockSteady）表現(xiàn)優(yōu)異。磁吸對保守。變，勇于采用新技術(shù)?？觳鸬仍O(shè)計提升了硬件易用性。市場營銷與品牌策略早期UGC和極限運動營銷非常成功。近年側(cè)以內(nèi)容驅(qū)動和社交裂變見長，廣泛與更多依賴技術(shù)口碑和品牌影響力進行滲透，營重訂閱服務(wù)推廣，但整體營銷聲量和社交媒體KOL/KOC合作，擅長制造病毒式傳播內(nèi)容，銷相對專業(yè)和穩(wěn)健，強調(diào)產(chǎn)品性能和可靠性。話題性營造面臨挑戰(zhàn)。品牌形象年輕、創(chuàng)新。品牌形象與社群互動BeaHero的經(jīng)典口號影響力仍在，但品牌形品牌形象年輕、有趣、富有創(chuàng)造力。用戶社群品牌形象專業(yè)、科技感強，用戶多為技術(shù)愛好象略顯老化。用戶社群基礎(chǔ)好，但活躍度和年活躍，積極鼓勵用戶共創(chuàng)和分享，形成了良好者、專業(yè)用戶或DJI生態(tài)用戶。輕用戶吸引力面臨考驗。的互動氛圍。定價策略與價值感知產(chǎn)品多定位高端市場，性價比有時受到用戶質(zhì)價格區(qū)間覆蓋廣泛，從入門到高端均有布局。產(chǎn)品定價通常具有競爭力，能在性能和價格之疑。訂閱服務(wù)提供價值，但也增加了用戶的綜部分產(chǎn)品憑借獨特功能提供高價值感，特定型間提供較好的平衡，給用戶帶來不錯的價值感合成本感知。號性價比突出。知。市場變化應(yīng)對(如智能手機沖受到高端智能手機攝影功能增強的沖擊較大，通過創(chuàng)造新的使用場景（如無感記錄、創(chuàng)意聚焦核心優(yōu)勢（如專業(yè)畫質(zhì)、極端環(huán)境適應(yīng)擊、新用戶需求)拓展大眾化、生活化記錄市場的步伐和產(chǎn)品策360°視角）和降低使用門檻，有效應(yīng)對市場變性與手機攝影形成差異化競爭，受沖擊相略不夠靈活?；㈤_拓新用戶群。對較小。資料來源：各公司官網(wǎng)，華泰研究免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。運動相機和全景相機開始出現(xiàn)技術(shù)融合的趨勢，兩者相互借鑒、功能滲透，界限逐漸模糊，“全能型”個人影像設(shè)備或是未來發(fā)展方向。它既能提供傳統(tǒng)運動相機穩(wěn)定、高畫質(zhì)的定向拍攝能力，也能提供全景相機360°記錄和后期無限創(chuàng)作自由度的體驗?！跋扰臄z，后取景”理念開始滲透至運動相機。全景相機最大的優(yōu)勢之一就是360°無死角記錄，用戶可以在拍攝完成后自由選擇想要的畫面角度和構(gòu)圖進行輸出，這種理念正在影響運動相機，運動相機也從開始的相機矩陣模仿全景效果演變出現(xiàn)了全景+運動雙元素共存的產(chǎn)品方案。即使是傳統(tǒng)固定視角的運動相機，也在通過AI輔助構(gòu)圖、超廣角配合后期裁切等方式，試圖提供更大的后期靈活性。全景相機的“運動化”與“易用化”。早期的全景相機在防抖、耐用性、