第一部份收益法評(píng)估技術(shù)說明

對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估的基本方法包括市場(chǎng)法、收益法和成本法。

市場(chǎng)法是以現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)上的參照物來評(píng)價(jià)評(píng)估對(duì)象的現(xiàn)行公平市場(chǎng)價(jià)

值，它具有評(píng)估數(shù)據(jù)直接來源于市場(chǎng)，評(píng)估結(jié)果有較強(qiáng)的市場(chǎng)參考性

特點(diǎn)。收益法強(qiáng)調(diào)的是企業(yè)整體資產(chǎn)的預(yù)期盈利能力，收益法的評(píng)估

結(jié)果是企業(yè)整體資產(chǎn)預(yù)期獲利能力的量化與現(xiàn)值化。成本法是從資產(chǎn)

重置的角度間接地評(píng)價(jià)資產(chǎn)的公平市場(chǎng)價(jià)值，它是從企業(yè)的資產(chǎn)現(xiàn)值

的角度來確認(rèn)企業(yè)整體價(jià)值。

目前,國(guó)際上普通多采用市場(chǎng)法或者收益法?，F(xiàn)在隨著我國(guó)市場(chǎng)

體系的日益完善和成熟，上市公司信息披露逐步規(guī)范化、及時(shí)得口

公開化，以及加入WTO后市場(chǎng)開放程度的日益提高，相關(guān)信息獲

取的渠道大大增多，國(guó)內(nèi)在評(píng)估中已越來越多地采用國(guó)際通用的市

場(chǎng)法或者收益法。

本次評(píng)估不考慮采用市場(chǎng)法，主要是因?yàn)閲?guó)內(nèi)外與AB公司相類

似的公司交易案例很少或者難以取得，因此無法獲得可比且有效的市

場(chǎng)交易參照對(duì)象。

企業(yè)存在的根本目的是為了盈利，在整體資產(chǎn)或者企業(yè)股權(quán)的買

賣交易中，人們購(gòu)買的目的往往并不在于資產(chǎn)本身，而是資產(chǎn)的獲

利能力。采用收益法對(duì)企業(yè)整體價(jià)值進(jìn)行評(píng)估所確定的價(jià)值，是指

為獲得該項(xiàng)資產(chǎn)以取得預(yù)期收益的權(quán)利所支付的貨幣總額，企業(yè)整

體價(jià)值與

資產(chǎn)的效用或者實(shí)用程度密切相關(guān)，資產(chǎn)的效用越大，獲利能力越強(qiáng),

它的價(jià)值也就越大。

綜上所述,本次資產(chǎn)評(píng)估的目的為確定AB公司的全部股東權(quán)益

價(jià)值，為以股權(quán)為交易對(duì)象的行為提供價(jià)值參考依據(jù)，結(jié)合委估資產(chǎn)

特點(diǎn)和歷史收益情況分析，本次評(píng)估對(duì)象具備了采用收益法進(jìn)行評(píng)估

的基本條件，同時(shí)采用收益法評(píng)估。

二

(-)收益法概述

收益法是通過估算被評(píng)估單位在未來的預(yù)期收益，并采用適當(dāng)

的折現(xiàn)率折現(xiàn)成基準(zhǔn)日的現(xiàn)值，求得被評(píng)估單位在基準(zhǔn)日時(shí)點(diǎn)的企業(yè)

營(yíng)業(yè)性資產(chǎn)價(jià)值，然后再加之溢余資產(chǎn)價(jià)值、非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)價(jià)值、長(zhǎng)

期權(quán)投資價(jià)值，得出股東全部權(quán)益價(jià)值。

1.關(guān)于收益類型一權(quán)益自由現(xiàn)金流

本次評(píng)估采用的收益類型為權(quán)益自由現(xiàn)金流，權(quán)益自由現(xiàn)金流等

于企業(yè)的稅后凈利潤(rùn)(即將公司利潤(rùn)總額扣除實(shí)付所得稅稅金之后的

數(shù)額)加之折舊及捱銷等非現(xiàn)金支出，加之付息債務(wù)增加，再減去營(yíng)

運(yùn)資本的追加投入和資本性支出后的余額，權(quán)益自由現(xiàn)金流量是歸屬

于股東的現(xiàn)金流量。

2.關(guān)于折現(xiàn)率

有關(guān)折現(xiàn)率的選取，我們采用了權(quán)益資本成本。

計(jì)算權(quán)益資本成本時(shí)，我們采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型(〃CAPM〃。)

CAPM模型是普遍應(yīng)用的估算投資者收益以及股權(quán)資本成本的辦法。

CAPM模型可用下列數(shù)學(xué)公式表示：

E[Re]=Rfl+0(E[Rm]-Rf2)+Alpha

其中:E[Re]=權(quán)益期望回報(bào)率,即權(quán)益資本成本

Rfl=長(zhǎng)期國(guó)債期望回報(bào)率

P=貝塔系數(shù)

E[Rm]=市場(chǎng)期望回報(bào)率

Rf2=長(zhǎng)期市場(chǎng)預(yù)期回報(bào)率

Alpha=特殊風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)

(E[Rnn]-Rf2)為股權(quán)市場(chǎng)超額風(fēng)險(xiǎn)收益率,稱ERP

3.關(guān)于收益期

根據(jù)目前企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況及發(fā)展前景，本次評(píng)估采用永續(xù)年期作

為收益期。其中,第一階段為2022年5月31日至2022年12月31

日，預(yù)測(cè)期為5年一期。在此階段中，根據(jù)對(duì)公司的歷史業(yè)績(jī)及未來

市場(chǎng)分析，收益狀況逐漸趨于穩(wěn)定；第二階段為2022年1月1日至

永續(xù)經(jīng)營(yíng)，在此階段中，AB公司的凈現(xiàn)金流在2022年的基礎(chǔ)上將保

才轅定。

（二）收益法合用條件

運(yùn)用收益法，是將評(píng)估對(duì)象置于一個(gè)完整、現(xiàn)實(shí)的經(jīng)營(yíng)過程和市

場(chǎng)環(huán)境中,對(duì)企業(yè)整體資產(chǎn)的評(píng)估。評(píng)估基礎(chǔ)是對(duì)企業(yè)資產(chǎn)未來收益

的預(yù)測(cè)和折現(xiàn)率的取值，因此被評(píng)估資產(chǎn)必須具備以下前提條件：

委估資產(chǎn)持續(xù)經(jīng)營(yíng)并能產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)收益，且經(jīng)營(yíng)收益可以用貨幣計(jì)

/

委估資產(chǎn)在未來經(jīng)營(yíng)中面臨的風(fēng)險(xiǎn)可以計(jì)量。

（三）收益法評(píng)估思路

本次評(píng)估按照如下基本思路進(jìn)行：

1.對(duì)AB公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的收益現(xiàn)狀以及市場(chǎng)、行業(yè)、競(jìng)爭(zhēng)等環(huán)

境因素和經(jīng)營(yíng)、管理、成本等內(nèi)部條件進(jìn)行分析；

2.對(duì)AB公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)及未來收益進(jìn)行合理的預(yù)測(cè)；

3.對(duì)AB公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)及未來收益趨勢(shì)進(jìn)行判斷和估算；

4.選擇適合的評(píng)估模型；

5.根據(jù)評(píng)估模型和確定的相關(guān)參數(shù)估算AB公司的股東權(quán)益價(jià)

值。

（四）收益法評(píng)估公式

在本次評(píng)估具體操作過程中，我們以企業(yè)的權(quán)益自由現(xiàn)金流作為

收益額，選用分段收益折現(xiàn)模型。即：將以持續(xù)經(jīng)營(yíng)為前提的未來收

益分為先后兩個(gè)階段進(jìn)行預(yù)測(cè)，首先預(yù)測(cè)前階段各年的收益額；再假

設(shè)從前階段的最后一年開始,以后各年預(yù)期收益額均相同或者有規(guī)律

變動(dòng)。

根據(jù)AB公司的發(fā)展計(jì)劃，對(duì)未來五年的收益指標(biāo)進(jìn)行預(yù)測(cè)，在

此基礎(chǔ)上考慮資本性支出及流動(dòng)資金補(bǔ)充，并進(jìn)而確定AB公司未來

期間各年度的權(quán)益現(xiàn)金湘國(guó)示最后,將未來預(yù)期收益進(jìn)行折現(xiàn)求和，

即得至UAB公司在評(píng)估基準(zhǔn)日時(shí)點(diǎn)的市場(chǎng)公允價(jià)值。

本次收益法評(píng)估選用股權(quán)現(xiàn)金流。

股東全部權(quán)益價(jià)值=歸屬股東所有的營(yíng)業(yè)性資產(chǎn)價(jià)值+溢余資

產(chǎn)價(jià)值+非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)價(jià)值+長(zhǎng)期權(quán)投資價(jià)值

歸屬股東所有的營(yíng)業(yè)性資產(chǎn)價(jià)值

P=|SRi(1+rp+R/r(1+r)-n］的計(jì)算公式為：

n

其中：P—評(píng)估基準(zhǔn)日的歸屬股東所有的營(yíng)業(yè)性資產(chǎn)價(jià)值

Ri—企業(yè)未來第i年預(yù)期股權(quán)凈現(xiàn)金流

r——折現(xiàn)率，由資本資產(chǎn)定價(jià)模型確定

i——收益計(jì)算年

n一折現(xiàn)期

(五)收益預(yù)測(cè)的基礎(chǔ)和假設(shè)

(1)收益預(yù)測(cè)的基礎(chǔ)

對(duì)AB公司的收益預(yù)測(cè)是根據(jù)目前的經(jīng)營(yíng)狀況和能力以及評(píng)估基

準(zhǔn)日后該公司的預(yù)期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)及各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)，考慮該公司主營(yíng)業(yè)務(wù)

類型發(fā)展前景,以及該公司管理層對(duì)企業(yè)未來發(fā)展前途、市場(chǎng)前景的

預(yù)測(cè)等基礎(chǔ)資料，并遵循國(guó)家現(xiàn)行的法律、法嬲口企業(yè)會(huì)計(jì)制度的有

關(guān)規(guī)定，本著客觀求實(shí)的原則，采用適當(dāng)?shù)姆椒ň幹啤?/p>

⑵預(yù)測(cè)的假設(shè)條件

對(duì)AB公司的未來收益進(jìn)行預(yù)測(cè)是采用收益法進(jìn)行評(píng)估的基礎(chǔ)，

而任｛璇測(cè)都是在一定假設(shè)條件下進(jìn)行的,本次評(píng)估收益預(yù)測(cè)建立在

以下假設(shè)條件基礎(chǔ)上：

1.普通性假設(shè)

①AB公司在經(jīng)營(yíng)中所需遵循的國(guó)家和地方的現(xiàn)行法律、法規(guī)、

制度及社會(huì)政治和經(jīng)濟(jì)政策與現(xiàn)時(shí)無重大變化；

②AB公司將保持持續(xù)經(jīng)營(yíng)，并在經(jīng)營(yíng)方式上與現(xiàn)時(shí)保持一致；

③國(guó)家現(xiàn)行的稅賦基準(zhǔn)及稅率，稅收優(yōu)惠政策、銀行信貸利率

以及其他政策性收費(fèi)等不發(fā)生重大變化；

④不考慮通貨膨脹對(duì)經(jīng)營(yíng)價(jià)格和經(jīng)營(yíng)成本的影響；

⑤假設(shè)相關(guān)單位提供的財(cái)務(wù)及行業(yè)前景資料真實(shí)；

⑥無其他人力不可抗拒及不可預(yù)見因素造成的重大不利影響。

2.針對(duì)性假設(shè)

①假設(shè)AB公司所提供的未來收入成本費(fèi)用預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)真實(shí)可

靠，而且能夠如期實(shí)現(xiàn)；

②假設(shè)AB公司各年間的高級(jí)管理人員保持相對(duì)穩(wěn)定，不會(huì)發(fā)

生重大的核心專業(yè)人員流失問題；

③AB公司各經(jīng)營(yíng)主體現(xiàn)有和未來經(jīng)營(yíng)者是負(fù)責(zé)的，目公司管

理層能穩(wěn)步推進(jìn)公司的發(fā)展計(jì)劃，保持良好的經(jīng)營(yíng)態(tài)勢(shì)；

④AB公司未來經(jīng)營(yíng)者遵守國(guó)家相關(guān)法律和法規(guī)，不會(huì)浮現(xiàn)影

響公司發(fā)展和收益實(shí)現(xiàn)的重大違規(guī)事項(xiàng)；

⑤AB公司提供的歷年財(cái)務(wù)資料所采用的會(huì)計(jì)政策和進(jìn)行收益

預(yù)測(cè)時(shí)所采用的會(huì)計(jì)政策預(yù)會(huì)計(jì)核算方法在重要方面基本一致。

=

本次評(píng)估過程介紹如下：

1、接受中國(guó)印鈔造幣總公司的委托，以2022年5月31日為評(píng)

估基準(zhǔn)日，對(duì)AB公司的股東權(quán)益價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，根據(jù)評(píng)估目的和對(duì)

象，擬定評(píng)估工作方案；

2、聽取AB公司工作人員關(guān)于業(yè)務(wù)基本情況及資產(chǎn)財(cái)務(wù)狀況的

介紹，采集有關(guān)經(jīng)營(yíng)和基礎(chǔ)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)；

3、分析AB公司的歷史經(jīng)營(yíng)情況，特殊是前三年收入、成本和

費(fèi)用的構(gòu)成及其變化原因，分析其獲利能力及發(fā)展趨勢(shì);

4、分析AB公司的綜合實(shí)力、管理水平、盈利能力、發(fā)展能力、

競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)等因素；

5、根據(jù)AB公司的財(cái)務(wù)計(jì)劃和戰(zhàn)略規(guī)劃及潛在市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)預(yù)測(cè)

公司未來期間的預(yù)期收益、收益期限,并根據(jù)經(jīng)濟(jì)環(huán)境和市場(chǎng)發(fā)展?fàn)?/p>

況對(duì)預(yù)測(cè)值進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整；

6、建立收益法評(píng)估定價(jià)模型；

7、確定折現(xiàn)率，估算委估對(duì)象的公允價(jià)值；

四、行業(yè)與競(jìng)爭(zhēng)情況分析

（一）影響企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的宏觀經(jīng)濟(jì)

今年以來，我國(guó)堅(jiān)持實(shí)施應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)的一攬子計(jì)劃，國(guó)民

經(jīng)濟(jì)整體回升向好的勢(shì)頭進(jìn)一步發(fā)展，為實(shí)現(xiàn)全年預(yù)期目標(biāo)奠定了良

好基礎(chǔ)。

1、工業(yè)生產(chǎn)平穩(wěn)較快增長(zhǎng)

5月份，規(guī)模以上■增加值同比增長(zhǎng)16.5%,增速比上年同月

加快7.6個(gè)百分點(diǎn)，比4月份回落1.3個(gè)百分點(diǎn)；1?5月份，規(guī)模以上

41E增加值同比增長(zhǎng)18.5%,增速比上年同期加快12.2個(gè)百分點(diǎn),比

1-4月份回落0.6個(gè)百分點(diǎn)。

2、城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資保持快速增長(zhǎng)

1-5月份，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資67358億元，同比增長(zhǎng)25.9%，比

1-4月份回落0.2個(gè)百分點(diǎn)。其中,國(guó)有及國(guó)有控股投資28064億元,

增長(zhǎng)21.7%;房地產(chǎn)開辟投資13917億元,增長(zhǎng)38.2%。

3、社會(huì)消費(fèi)品零售總額繼續(xù)平穩(wěn)較快增長(zhǎng)

5月份，社會(huì)消費(fèi)品零售總額12455億元，同比增長(zhǎng)18.7%，比

上年同月加快3.5個(gè)百分點(diǎn)，比4月份加快0.2個(gè)百分點(diǎn)。1.5月累計(jì),

社會(huì)肖費(fèi)品零售總額60339億元，同比增長(zhǎng)18.2%,比上年同期旭快

3.2個(gè)百分點(diǎn)，比1-4月加快0.1個(gè)百分點(diǎn)。

4、居民消費(fèi)價(jià)格上漲

5月份，居民消費(fèi)價(jià)格同比上漲3.1%。其中，城市上漲2.9%,

農(nóng)村上漲3.3%；食品價(jià)格上漲6.1%，非食品價(jià)格上漲1.6%；消費(fèi)品

價(jià)格上漲3.4%，服務(wù)項(xiàng)目?jī)r(jià)格上漲1.8%。1-5月份，居民消費(fèi)價(jià)格

同比上漲2.5%。分類別看,5月份，八大類商品價(jià)格六漲二降，其中

食品價(jià)格同比上漲6.1%，煙酒及用品類價(jià)格同比上漲1.7%，衣著類

價(jià)格同比下降1.2%，家庭設(shè)備用品及維修服務(wù)價(jià)格同比下降0.3%,

醫(yī)療保健及個(gè)人用品類價(jià)格同比上漲3.2%,交通和通信類價(jià)格同比上

漲0.1%，娛樂教育文化用品及服務(wù)類價(jià)格同比上漲0.6%，居住價(jià)格

同I:匕漲5.0%。

5、工業(yè)品出廠價(jià)格繼續(xù)上漲

5月份，工業(yè)品出廠價(jià)格同比上漲7.1%,1-5月份，工業(yè)品出廠

價(jià)格同比上漲5.9%05月份，生產(chǎn)資料出廠價(jià)格同比上漲8.8%，其中

采屈工'II葉漲31.1%,原料工業(yè)±漲13.8%,加工I業(yè)1漲3.6%；生

活資料出廠價(jià)格同比上漲1.8%，其中食品類上漲3.2%，衣著類上漲

1.9%，普通日用品類上漲1.7%，耐用消費(fèi)品類下降0.3%。5月份，工

業(yè)品出廠價(jià)格環(huán)比上漲0.6%。

（二）我國(guó)票據(jù)印刷行業(yè)的現(xiàn)狀及前景

1、行業(yè)管理體制及產(chǎn)業(yè)政策

印刷業(yè)是一種城市化工業(yè)，在各國(guó)的經(jīng)濟(jì)中都占有相當(dāng)?shù)谋壤?/p>

在國(guó)外，印刷行業(yè)主要通過行業(yè)協(xié)會(huì)自律管理。有的國(guó)家是政府出版

行政管理部門與行業(yè)協(xié)會(huì)共同管理,如美國(guó)和日本；有的國(guó)家沒有專

門的出版行政管理部門，主要依靠行業(yè)協(xié)會(huì)自律，如荷蘭和德國(guó)。

在我國(guó)，印刷業(yè)由國(guó)務(wù)院新聞出版總署對(duì)印刷行業(yè)進(jìn)行監(jiān)督管

理，縣級(jí)以上各級(jí)出版行政部門分級(jí)管理，印刷行業(yè)各專業(yè)協(xié)會(huì)在新

聞出版總署指導(dǎo)下實(shí)行自律管理。國(guó)家對(duì)印刷企業(yè)實(shí)行印刷經(jīng)營(yíng)許可

制度，設(shè)立印刷企業(yè)除需符合法定條件外，還需符合國(guó)家關(guān)于印刷企

業(yè)總量結(jié)構(gòu)和布局的規(guī)劃。國(guó)家鼓勵(lì)印刷業(yè)由傳統(tǒng)技術(shù)向高新技術(shù)領(lǐng)

域的發(fā)展，“數(shù)字印刷技術(shù)及高清晰度制版系統(tǒng)開辟”、“光電器件、敏

感元器件及傳感器創(chuàng)造”被列入《當(dāng)前國(guó)家重點(diǎn)鼓勵(lì)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)、產(chǎn)

品和技術(shù)目錄（2000年修訂版）》中，為商業(yè)票據(jù)印刷業(yè)的進(jìn)一步發(fā)

展指明了方向。

依居《印刷行業(yè)管理?xiàng)l例》、《印刷、復(fù)印等行業(yè)復(fù)制國(guó)家秘密載

體暫行管理辦法》和其它有關(guān)部門規(guī)章，商業(yè)票據(jù)大致分為：（1）普

通票據(jù)，僅是信息記錄的載體，例如：記帳憑證、酒店帳單（不含發(fā)

票）等；（2）重要的商業(yè)票據(jù)及有價(jià)單證，如銀行存單、存折、稅務(wù)

發(fā)票、財(cái)政收據(jù)及禮儀匯款業(yè)務(wù)單證等；（3）考試試卷等機(jī)密文件。

后兩類除具備普通的印刷經(jīng)營(yíng)許可制度外，還應(yīng)有特殊的資質(zhì)要求。

2、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)狀況

（1）競(jìng)爭(zhēng)格局和市場(chǎng)化程度

商業(yè)票據(jù)印刷行業(yè)是一種市場(chǎng)化程度較高的行業(yè)，自90年代后

期進(jìn)入高速增長(zhǎng)階段。根據(jù)中國(guó)印刷協(xié)會(huì)商業(yè)票據(jù)印刷專業(yè)委員會(huì)提

供數(shù)據(jù)，目前從業(yè)企業(yè)約1200多家，從業(yè)人員近10萬人，客戶遍

及郵政、電信、鐵路、銀行、財(cái)政、稅務(wù)、保險(xiǎn)、證券、流通等相關(guān)

行業(yè)。我國(guó)的商業(yè)票據(jù)印刷業(yè)從整體上看還未形成產(chǎn)業(yè)規(guī)模，盡管印

刷業(yè)實(shí)行經(jīng)營(yíng)許可制度，但在市場(chǎng)化趨勢(shì)下，進(jìn)入壁壘不是很高，因

此彳氐水平重復(fù)建設(shè)的商業(yè)票據(jù)印刷企業(yè)不少，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)劇烈。但整體

上高水平印刷不足，低水平印刷過剩，除少數(shù)企業(yè)技術(shù)裝備較好外，

多數(shù)較差。在自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)方面，除漢字信息處理技術(shù)外，其他方面

無突破性發(fā)展；在地區(qū)結(jié)構(gòu)方面，東西部差異較大。

(2)行業(yè)內(nèi)主要企業(yè)

全國(guó)活躍在商業(yè)票據(jù)印制市場(chǎng)的企業(yè)約20家，大多集中在京津

地區(qū)、長(zhǎng)三角地區(qū)、珠三角地區(qū)和西部地區(qū)。

京津地區(qū)：北京銀牡丹印務(wù)有限公司、北京中融安全印務(wù)公司、

北京寶旺公司、北京宏安全全印務(wù)公司、石家莊中晟安全印務(wù)公司、

青島中苑金融安全印刷有限公司、東港安全印刷股分有限公司等

長(zhǎng)三角地區(qū)：上海伊諾爾公司、上海安全印務(wù)有限公司、無錫雙

龍信息紙有限公司、淅江茉織華公司、江蘇恒寶股分有限公司等

珠三角地區(qū)：深圳旭東精工有限公司、深圳中華商務(wù)安全印務(wù)股

份有限公司、深圳優(yōu)雅實(shí)業(yè)有限公司、佛山市高明金盾恒業(yè)科技印刷

有限公司、福建鴻博印刷股分有限公司等

西部地區(qū)：西安西正印刷有限公司、成都金鼎安全印制有限責(zé)任

公司等。

(3)進(jìn)入商業(yè)票據(jù)印刷行業(yè)的主要障礙

商業(yè)票據(jù)印刷行業(yè)是一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)激烈的行業(yè)，進(jìn)入該行業(yè)受到資

本、市場(chǎng)、技術(shù)、市場(chǎng)準(zhǔn)入等方面的制約，主要障礙在于：①設(shè)備與

技術(shù)水平要求較高，需要較大的資金投入和專業(yè)人材；②市場(chǎng)分割形

成的先入者優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)品工藝復(fù)雜，用戶對(duì)產(chǎn)品安全性要求高，不輕易

更換供應(yīng)商，因此使后入者進(jìn)入市場(chǎng)難度較大；③工藝復(fù)雜，需要較

途的實(shí)踐積累，建立研發(fā)體系、哺育數(shù)量工人;④行業(yè)準(zhǔn)入制度：

雖然印刷企業(yè)設(shè)立審批趨于市場(chǎng)化，但印刷行業(yè)仍實(shí)行印刷許可制

度，審批機(jī)關(guān)審批設(shè)立印刷企業(yè)時(shí)，除法定條件外，還要遵循國(guó)家印

刷企業(yè)總量結(jié)構(gòu)和布局規(guī)劃的原則，目前審批重點(diǎn)為印刷設(shè)備的技術(shù)

水平和規(guī)模。

(4)市場(chǎng)容量、供求狀況及發(fā)展趨勢(shì)

①市場(chǎng)容量

廣義的商業(yè)票據(jù)是指商業(yè)流通領(lǐng)域內(nèi)使用的一切票據(jù)和單證，形

式上不僅包括傳統(tǒng)紙制的票和本，還包括各種智能卡，例如信用卡、

交通卡、社?？ǖ取８鶕?jù)中國(guó)印刷技術(shù)協(xié)會(huì)商業(yè)票據(jù)印刷分會(huì)提供數(shù)

據(jù),商業(yè)票證印刷年產(chǎn)值達(dá)120-150億元。其中紙質(zhì)電腦票據(jù)市場(chǎng),

經(jīng)過10多年的發(fā)展，已發(fā)展到300多家電腦票據(jù)印刷企業(yè)，擁有表

格印刷機(jī)400多臺(tái)，每年耗用無碳紙6萬噸、膠版紙20萬噸，年產(chǎn)

值達(dá)30-50億元人民幣,并以20%的速度增長(zhǎng)，電腦票據(jù)印刷已成為

商業(yè)票據(jù)印刷業(yè)的一個(gè)重要分支。

目前電腦票據(jù)印刷行業(yè)正處于發(fā)展的高峰期，據(jù)有關(guān)方面統(tǒng)計(jì)，

中國(guó)目前電腦票據(jù)占全部商業(yè)票據(jù)使用的20%擺布。而在商業(yè)票據(jù)印

屈扃度發(fā)達(dá)的日本為例，從1996年起每年市場(chǎng)容量約4000億日元(約

合人民幣300億元），電腦票據(jù)占商業(yè)票據(jù)總量的62.6%,擁有聯(lián)動(dòng)式

票據(jù)生產(chǎn)線2000多條，中國(guó)惟獨(dú)400多條生產(chǎn)線的裝機(jī)量。由此可

見，國(guó)內(nèi)的電腦票據(jù)市場(chǎng)還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有飽和。

②供求狀況

我國(guó)目前商業(yè)票據(jù)的用戶主要集中在金融、財(cái)稅和商業(yè)流通領(lǐng)

域。其中，商業(yè)票據(jù)需求大約有40-50%來自政府部門，隨著政府部門

行政改革的深化，保險(xiǎn)、社會(huì)保障體系的普遍推廣,這種需求結(jié)構(gòu)還

將保持一段時(shí)期。此外，服務(wù)行業(yè)的發(fā)展為票據(jù)印刷提供了廣闊的市

場(chǎng)空間，特殊是通訊、運(yùn)輸、醫(yī)療、郵政等服務(wù)領(lǐng)域近年來快速發(fā)展，

用戶數(shù)量不斷增加，相應(yīng)票據(jù)印刷市場(chǎng)規(guī)模也不斷擴(kuò)大，如條形碼快

遞單、電訊帳單、預(yù)付卡、保險(xiǎn)單、機(jī)票、登機(jī)證、交通相關(guān)單據(jù)、

不干膠產(chǎn)品、信封、商場(chǎng)收據(jù)等。而且，客戶需求的不斷深化，數(shù)字

化、個(gè)性化、高品質(zhì)彩色文件服務(wù)的印刷票據(jù)將被廣泛使用，如直接

郵寄的電費(fèi)、水費(fèi)、煤氣費(fèi)單據(jù)，廣告類印刷品等。國(guó)外經(jīng)驗(yàn)證明，

在傳統(tǒng)商業(yè)票據(jù)印刷市場(chǎng)發(fā)展到一定階段，客戶將提出更高檔次的

“一站式”服務(wù)需求，趨向單一來源供應(yīng)及印刷管理，電子數(shù)據(jù)管理、

甥居處理市場(chǎng)會(huì)伴有表單、信函等需求快速增長(zhǎng)，這種產(chǎn)品的價(jià)值或

者附加值可提高幾倍，如商業(yè)票據(jù)加之信封、廣告、商業(yè)函單以及

數(shù)據(jù)處理等，其價(jià)值可達(dá)到單純商業(yè)票據(jù)的6-10倍。

商業(yè)票據(jù)根據(jù)產(chǎn)品的技術(shù)含量分為彳破術(shù)含量的票據(jù)（如存取款

憑條、普通發(fā)票等）和高技術(shù)含量的票據(jù)。隨著票據(jù)印刷行業(yè)的發(fā)展，

許多地方性的小型印刷企業(yè)逐步進(jìn)入票據(jù)印刷領(lǐng)域，低端票據(jù)印刷品

（如存取款憑條、普通發(fā)票等）的市場(chǎng)趨于飽和，競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，出

現(xiàn)供大于求現(xiàn)象。但是以防偽票據(jù)、不干膠標(biāo)簽、數(shù)據(jù)處理打印為代

表的高端票據(jù)印刷品正在快速發(fā)展，由于受到技術(shù)、資金、設(shè)備以及

資質(zhì)等條件的限制，現(xiàn)有小型印刷企業(yè)大多較難進(jìn)入高端票據(jù)印刷品

市場(chǎng)，隨著高端市場(chǎng)的快速發(fā)展，市場(chǎng)將在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)呈現(xiàn)供不應(yīng)求

的態(tài)勢(shì)。

③發(fā)展趨勢(shì)

隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng),市場(chǎng)化程度的不斷提高，社會(huì)各界對(duì)

商業(yè)票據(jù)印刷的要求也會(huì)不斷提高，因此商業(yè)票據(jù)印刷業(yè)將不斷地持

續(xù)發(fā)展壯大，這一點(diǎn)從目前市場(chǎng)中商業(yè)票據(jù)高端產(chǎn)品（如不干膠標(biāo)簽、

數(shù)據(jù)處理打印等新興產(chǎn)品和技術(shù)）的快速發(fā)展和整體供不應(yīng)求就可以

EPilL目前我國(guó)票據(jù)印刷行業(yè)正在隨著終端客戶需求的深化發(fā)展、呈

現(xiàn)向行業(yè)縱深進(jìn)一步發(fā)展的趨勢(shì)、每一類新的需求都很可能形成一個(gè)

新興的細(xì)分行業(yè)。就目前市場(chǎng)而言：不干膠標(biāo)簽和可變數(shù)據(jù)帳單印制

需求日漸興起，增長(zhǎng)迅速。不干膠標(biāo)簽在日化、醫(yī)藥、超市物流、電

子、食品以及服裝等行業(yè)都有巨大的市場(chǎng)。

(5)行業(yè)利潤(rùn)水平的變動(dòng)趨勢(shì)及變動(dòng)原因

近年來商業(yè)票據(jù)印刷行業(yè)平均毛利率水平約在25%擺布。其中

低端票據(jù)印刷品(如存取款憑條、普通發(fā)票等)由于受到激烈的市場(chǎng)

競(jìng)爭(zhēng)毛利率水平正逐步下降，目前約在10%擺布，贏利空間較?。?/p>

以防偽商業(yè)票據(jù)、不干膠標(biāo)簽、期靚理打E昉代表的高端票據(jù)印刷

品由于相應(yīng)技術(shù)要求較高，生產(chǎn)企業(yè)多為有一定規(guī)模和資金、技術(shù)實(shí)

力的行業(yè)內(nèi)企業(yè)，競(jìng)爭(zhēng)尚未充分，產(chǎn)品的毛利率水平較高，約為

30-40%。鑒于目前傳統(tǒng)產(chǎn)品總體需求仍相對(duì)照重較大，新興產(chǎn)品尚處

于發(fā)展過程中，行業(yè)目前的綜合平均毛利率利潤(rùn)水平約處于25%左

右，隨著新興高端產(chǎn)品應(yīng)用市場(chǎng)的快速發(fā)展和對(duì)部份傳統(tǒng)產(chǎn)品的逐步

替代,行業(yè)利潤(rùn)水平呈現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。

3、影響本行業(yè)發(fā)展的有利和不利因素

(1)有利因素

①新產(chǎn)品的浮現(xiàn)與產(chǎn)業(yè)政策

商業(yè)票據(jù)行業(yè)伴有信息技術(shù)的發(fā)展而前進(jìn)，目前應(yīng)用數(shù)據(jù)庫(kù)和射

頻標(biāo)簽技術(shù),推出可變數(shù)據(jù)印刷和智能標(biāo)簽等新一代票據(jù)產(chǎn)品,為商

業(yè)票據(jù)開創(chuàng)了新的領(lǐng)域。“數(shù)字印刷技術(shù)及高清晰度制版系統(tǒng)開辟”、

“光電器件、敏感元器件及傳感器創(chuàng)造”被列入《當(dāng)前國(guó)家重點(diǎn)鼓勵(lì)發(fā)

展的產(chǎn)業(yè)、產(chǎn)品和技術(shù)目錄(2000年修訂版)》中，國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策積

極鼓勵(lì)開辟應(yīng)用數(shù)字印刷技術(shù)和智能標(biāo)簽產(chǎn)品,滿足高度保密、票證

防偽、數(shù)據(jù)可變的客戶需求。

②服務(wù)對(duì)象不斷增加

首先是我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)增加，作為經(jīng)濟(jì)活動(dòng)信息載

體的商業(yè)票據(jù)需求量擴(kuò)大。其次，隨著電腦的普及應(yīng)用，電腦票據(jù)的

使用范圍已由政府的財(cái)稅部門、銀行、保險(xiǎn)、交通、通信等公用事業(yè)

單位延伸到商業(yè)、教育、醫(yī)院、旅游、傳媒業(yè)等各個(gè)領(lǐng)域。

③行業(yè)改革帶來的商機(jī)

我國(guó)財(cái)稅、銀行、福利彩票發(fā)行中心等部門單位出于票據(jù)防偽和

便于監(jiān)管的考慮，要求以公開招標(biāo)的方式指定少數(shù)印刷企業(yè)集中印制

票據(jù)，例如“稅務(wù)定點(diǎn)印刷二“財(cái)政定點(diǎn)印刷”，由此綜合技術(shù)實(shí)力愚

信譽(yù)好的大型印刷企業(yè)在公開競(jìng)標(biāo)中將占領(lǐng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

④技術(shù)和設(shè)備升級(jí)

數(shù)字印刷技術(shù)的迅速發(fā)展，可以實(shí)現(xiàn)傳統(tǒng)票據(jù)生產(chǎn)線不具備的一

些防偽、可變信息印刷、個(gè)性化印刷功能，給傳統(tǒng)商業(yè)票據(jù)印刷業(yè)帶

來變革，開辟了電信、郵政、證券、保險(xiǎn)、各類車票、公用事業(yè)、廣

告等行業(yè)具有潛力的個(gè)性化印刷市場(chǎng)。

全球范圍內(nèi)短版印刷發(fā)展迅速，數(shù)字印刷技術(shù)在短版票據(jù)印刷市

場(chǎng)中占有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。隨著曼羅蘭的Dico系列、Indig。、Xeikon匏酗

據(jù)技術(shù)成熟的數(shù)碼印刷機(jī)浮現(xiàn)，估計(jì)個(gè)性化廣告類印刷品會(huì)占到數(shù)碼

印刷總量的40%,大約49%的數(shù)碼印刷商表示廣告的數(shù)碼印刷潛力無

可限量。Pira機(jī)構(gòu)和曼羅蘭研究機(jī)構(gòu)報(bào)告數(shù)據(jù)顯示,數(shù)碼印刷機(jī)的安

裝量每年正以14?19%的速度遞增。

(2)不利因素

①網(wǎng)絡(luò)技術(shù)對(duì)印刷產(chǎn)品的替代網(wǎng)絡(luò)媒體作為對(duì)紙媒體具有替代

作用的新興媒體，已經(jīng)開始影響傳統(tǒng)紙質(zhì)票據(jù)印刷業(yè)的發(fā)展。在未來

社會(huì)中，在電子商務(wù)平臺(tái)上進(jìn)行商業(yè)交易，電子貨幣、電子簽字、電

子備份，交易記錄可以通過互聯(lián)網(wǎng)隨時(shí)存取，只在必要時(shí)才打印交易

記錄，因此商業(yè)票據(jù)的需求量相應(yīng)減少。并稱“世界四大印刷中心”的

美國(guó)、德國(guó)、日本、香港經(jīng)過上世紀(jì)最后10年的高速增長(zhǎng)期之后，

已經(jīng)不約而同進(jìn)入調(diào)整期，甚至顯示出負(fù)增長(zhǎng)的衰退跡象。我國(guó)商業(yè)

票據(jù)印刷行業(yè)目前還處于高速成長(zhǎng)期，而一旦進(jìn)入成熟期，上述影響

就會(huì)逐漸體現(xiàn)出來。

②市場(chǎng)分割

我國(guó)印刷業(yè)的管理體制尚不完善，商業(yè)票據(jù)印刷由于牽涉行業(yè)主

管機(jī)關(guān)、直屬單位和地區(qū)等多方面利益，多種限制使得市場(chǎng)處于分割

狀態(tài)，主要體現(xiàn)為：A、地區(qū)限制。對(duì)于全國(guó)范圍內(nèi)使用的票證的印

刷業(yè)務(wù)，普通不存在地域上的限制，如銀行存折、存單、保險(xiǎn)單、包

裹單、繳訖證等。但某些地區(qū)性單證的印制存在地域上的限制，如各

地地稅局統(tǒng)一EU制的發(fā)票、地方財(cái)政部門的收據(jù)等?！吨腥A人民共和

國(guó)稅收征管法》規(guī)定除增值稅專用發(fā)票以外的其他發(fā)票由省、自治區(qū)、

直轄市國(guó)家稅務(wù)局、地方稅務(wù)局指定企業(yè)印制，各地方稅務(wù)局出于安

全及管理等方面考慮，普通會(huì)選擇當(dāng)?shù)仄髽I(yè)作為定點(diǎn)印刷單位;財(cái)政

部門的票據(jù)也多指定當(dāng)?shù)仄髽I(yè)定點(diǎn)印刷。B、行業(yè)壟斷。一些行業(yè)主

管部門對(duì)本行業(yè)內(nèi)部供應(yīng)商作出保護(hù)性規(guī)定，限制外部供應(yīng)商的進(jìn)

入，這種分割局面在一定程度上妨礙了商業(yè)票據(jù)印刷企業(yè)跨行業(yè)、跨

地區(qū)發(fā)展。

4、行業(yè)的特有的經(jīng)營(yíng)模式

商業(yè)票據(jù)印刷行業(yè)，由于產(chǎn)品本身的獨(dú)特性(不同用戶對(duì)同類產(chǎn)

品通常有不同的細(xì)節(jié)要求、對(duì)同種產(chǎn)品不同期間也往往有不同的數(shù)量

要求)，商業(yè)票據(jù)印刷企業(yè)普遍采取定單式銷售的模式，即企業(yè)生產(chǎn)

的產(chǎn)品和產(chǎn)量全部根據(jù)用戶下達(dá)的定單進(jìn)行生產(chǎn),企業(yè)通常不作產(chǎn)品

儲(chǔ)備。

5、商業(yè)票據(jù)印刷行業(yè)與上下游行業(yè)之間的關(guān)聯(lián)性

(1)上游行業(yè)對(duì)本行業(yè)發(fā)展的影響

票據(jù)印刷行業(yè)所需的原材料主要為原料紙、印刷油墨、PS板，

大部份原材料可以在國(guó)內(nèi)采購(gòu)，上游供應(yīng)商主要為紙品生產(chǎn)企業(yè)、油

墨生產(chǎn)企業(yè)和膠片生產(chǎn)廠家，該類供應(yīng)商國(guó)內(nèi)有眾多的生產(chǎn)廠家，行

業(yè)競(jìng)爭(zhēng)充分，產(chǎn)品價(jià)格透明度高，主要大廠的價(jià)格差別不大，貨源充

足，能夠充分滿足生產(chǎn)需求，因此該等產(chǎn)品所屬的行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀有利

于與本行業(yè)進(jìn)一步發(fā)展壯大。商業(yè)票據(jù)印刷行業(yè)的另一個(gè)主要上游行

業(yè)為票據(jù)印刷設(shè)備創(chuàng)造行業(yè)。就目前國(guó)內(nèi)該行業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀來看，通

過近幾年的技術(shù)引進(jìn)和消化吸收，已經(jīng)形成為了一批具備一定規(guī)模的

制造廠家，形成為了批量生產(chǎn)能力，性能較好，價(jià)格惟獨(dú)國(guó)外同類

產(chǎn)品的60%，印刷功能與進(jìn)口設(shè)備已相差無幾，只是在穩(wěn)定性、精度

及使用壽命方面不盡如人意、高端功能仍有距離。該行業(yè)的發(fā)展與本

行業(yè)的發(fā)展有一定的關(guān)聯(lián)性，就目前狀況而言，部份替代進(jìn)口設(shè)備降

低了本行業(yè)企業(yè)的生產(chǎn)成本，特別是小規(guī)模企業(yè)的生產(chǎn)成本，同時(shí)促

進(jìn)了中、低端商業(yè)票據(jù)產(chǎn)品的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，也促進(jìn)本行業(yè)中的優(yōu)勢(shì)企業(yè)

積極向高端市場(chǎng)進(jìn)軍，加速了本行業(yè)的技術(shù)提升。如果該行業(yè)能保持

較好的發(fā)展勢(shì)頭，早日在產(chǎn)品的技術(shù)水平及各項(xiàng)功能上達(dá)到國(guó)際先進(jìn)

水平，將有利于本行業(yè)特別是優(yōu)勢(shì)企業(yè)降低生成成本（目前高端商業(yè)

票據(jù)印刷品的生產(chǎn)設(shè)備大多由國(guó)外弓I進(jìn)），加速發(fā)展、跟上甚至促進(jìn)

整個(gè)社會(huì)需求（下游行業(yè)的發(fā)展），從而推動(dòng)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

（2）下游行業(yè)對(duì)本行業(yè)發(fā)展的影響

商業(yè)票據(jù)印刷產(chǎn)品的用戶主要為金融、稅務(wù)、財(cái)政、保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)

以及服務(wù)行業(yè)（如：通訊、醫(yī)療、運(yùn)輸、郵政等）中的泛博企業(yè)，下

游行業(yè)的發(fā)展對(duì)票據(jù)印刷行業(yè)的發(fā)展影響巨大，各相關(guān)行業(yè)近年來對(duì)

票據(jù)印刷的需求量有了前所未有的增長(zhǎng)，這種需求不僅表現(xiàn)在票據(jù)數(shù)

量上，更多地表現(xiàn)在票據(jù)印刷的質(zhì)量及技術(shù)含量上，同時(shí)，隨著人民

生活水平的提高和科學(xué)技術(shù)在該等行業(yè)的普遍應(yīng)用，該等行業(yè)發(fā)展前

景十分看好，其對(duì)于商業(yè)票據(jù)的需求將會(huì)有更大的增長(zhǎng)。商業(yè)票據(jù)需

求量的增加無疑為票據(jù)印刷業(yè)提供了廣闊的發(fā)展契機(jī)，因此，該等行

業(yè)的健康發(fā)展有利于商業(yè)票據(jù)印刷行業(yè)長(zhǎng)足的發(fā)展。

（三）企業(yè)發(fā)展前景與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)情況分析

1、AB公司的產(chǎn)品構(gòu)成

經(jīng)過近幾年的發(fā)展，AB公司由單一市場(chǎng)業(yè)務(wù)向多元業(yè)務(wù)方面轉(zhuǎn)

變，已形成銀行商業(yè)票據(jù)、增值稅發(fā)票及高附加值產(chǎn)品三大類。

近三年來，AB公司保持年銷售收入6500萬元擺布，其中商業(yè)票

皤肖售收入占90%以上，有85%以上的商業(yè)票據(jù)具有防偽需求。因此，

從銷售權(quán)重、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、技術(shù)水平、經(jīng)營(yíng)管理模式等方面來看，公司

行業(yè)定位在印刷行業(yè)的防偽票據(jù)生產(chǎn)領(lǐng)域。

商業(yè)票據(jù)及防偽技術(shù)應(yīng)用領(lǐng)域總體發(fā)展趨勢(shì)向好，不斷有新興市

場(chǎng)萌發(fā)，但傳統(tǒng)銀行票據(jù)領(lǐng)域的業(yè)務(wù)量總體減少的趨勢(shì)以及利潤(rùn)空間

極度縮減的狀況，使AB公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)大大減弱。而防偽技術(shù)應(yīng)用

領(lǐng)域市場(chǎng)需求量大，對(duì)技術(shù)水平要求高，可以有效發(fā)揮優(yōu)勢(shì)，前景較

為廣闊。

2.AB公司的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手

全國(guó)活躍在商業(yè)票據(jù)印制市場(chǎng)的企業(yè)約20家，大多集中在京津

地區(qū)、長(zhǎng)三角地區(qū)、珠三角地區(qū)和西部地區(qū)。

京津地區(qū)：北京銀牡丹印務(wù)有限公司、北京中融安全印務(wù)公司、

北京寶旺公司、北京宏安全全印務(wù)公司、石家莊中晟安全印務(wù)公司、

青島中苑金融安全印刷有限公司、東港安全印刷股分有限公司等

長(zhǎng)三角地區(qū)：上海伊諾爾公司、上海安全印務(wù)有限公司、無錫雙

龍信息紙有限公司、淅江茉織華公司、江蘇恒寶股分有限公司等

珠三角地區(qū)：深圳旭東精工有限公司、深圳中華商務(wù)安全印務(wù)股

份有限公司、深圳優(yōu)雅實(shí)業(yè)有限公司、佛山市高明金盾恒業(yè)科技印刷

有限公司、福建鴻博印刷股分有限公司等

西部地區(qū)：西安西正印刷有限公司、成都金鼎安全印制有限責(zé)任

公司等

主要競(jìng)爭(zhēng)者情況

西安西正印刷東港安全印刷佛山金盾恒業(yè)電腦

有限公司有限公司特種印刷有限公司

前身為西安印鈔廠證券分

民營(yíng)企業(yè)，上市公司

廠，隸屬西安印鈔廠下屬民營(yíng)企業(yè)，是較早從

企業(yè)于年以后異軍

的多元經(jīng)營(yíng)企業(yè)，為印鈔2000事商業(yè)票據(jù)印制的

性質(zhì)突起，迅速擴(kuò)張占領(lǐng)

行業(yè)在商業(yè)票據(jù)領(lǐng)域發(fā)展代表型企業(yè)

的代表型企業(yè)市場(chǎng)

7iffl^8200^7T7資產(chǎn)L2億元，員工

千

億5

產(chǎn)3

總資

面積

占地

元，

3.4億

產(chǎn)達(dá)

占地

廠區(qū)

人，

570

州、

、廣

上海

京、

在北

000

積26

造面

，建

60余畝

米,其

平方

10萬多

、

成都

州、

、鄭

濟(jì)南

方

500平

房7

中廠

40名.

工7

。職

方米

多平

地

寧等

、西

木齊

烏魯

辦事

設(shè)有

地區(qū)

14人

全國(guó)