ST銀億債券違約的案例分析目錄TOC\o"1-3"\h\u32634ST銀億債券違約的案例分析 .3422670.2684330.2890980.2438720.2749800.271791z1.1803960.9597260.9715700.3489510.5425981.183125圖5-52015—2020年*ST銀億Z值及其變化趨勢結(jié)合*ST銀億的Z值歷年變化趨勢來看，2015年*ST銀億的Z值1.18是其近五年來財務(wù)風(fēng)險最好的狀態(tài)，也是在這一年公司決定進(jìn)行海外并購，完成公司的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。從2016年開始*ST銀億開始籌備海外并購，由此開始*ST銀億的Z值一直處于小于1的瀕臨破產(chǎn)的狀態(tài)，而且Z值以越來越快的速度下跌，到2018年底已經(jīng)跌至0.35，在2018年12月24日發(fā)生了首次債券違約。然而在*ST銀億對債券違約采取了相應(yīng)應(yīng)對措施后，企業(yè)的Z值在2019年開始回升，并在2020年的第三季度回升至1.18，回到最初財務(wù)風(fēng)險較好的狀態(tài)。表5-8*ST銀億Z值與信用評級對比時間Z值聯(lián)合信用評級2015年1.180396AA2016年0.959726AA2017年0.971570AA2018年0.348951BBB→C2019年0.542598C2020年前三季度1.183124C數(shù)據(jù)來源：Wind數(shù)據(jù)庫2015年，*ST銀億發(fā)行了第一支債券，當(dāng)時對應(yīng)的Z值約為1.18，這個值說明當(dāng)時的*ST銀億處于財務(wù)狀況波動的階段，經(jīng)營不穩(wěn)定。在2016年和2017年，企業(yè)Z值保持穩(wěn)定且略有下跌，靠近警戒線1。同時在2015-2017年，三年間中誠信證評給予*ST銀億的評級為“AA”，這一評級結(jié)果是目前債券市場上民營企業(yè)能獲得的較高等級，表明企業(yè)債券違約風(fēng)險極低。然后在2018年，Z值降到0.35時，*ST銀億的信用評級直接從AA降到BBB，又在發(fā)生實質(zhì)性違約后從BBB降至C。這證明企業(yè)的Z值與信用評級有著一定的關(guān)聯(lián)性，能夠一定程度上預(yù)測企業(yè)信用評級的走向。然而也可以看出，信用評級結(jié)果調(diào)整不夠及時，存在著一定的滯后性，因此在2019年和2020年Z值持續(xù)回升的背景下，且2020年的Z值已恢復(fù)至發(fā)行時期的水平，*ST銀億的信用評級回升指日可待。由此可見，*ST銀億的信用評級也有著向好趨勢。

3.2.2股票價格逐漸回升股票價格和信用評級變化能夠在第一時間捕捉到企業(yè)違約的信號，并作為違約風(fēng)險的早期預(yù)警。其中，股票價格反映了公司核心部分的違約風(fēng)險，股價變動也及早反映了公司整體的信用質(zhì)量。信用評級理論上會根據(jù)企業(yè)經(jīng)營狀況進(jìn)行調(diào)整，但是信用評級的調(diào)整通常存在一定的滯后性，不能充分有效和及時地反映企業(yè)的違約風(fēng)險變化。因此，此次選擇了*ST銀億債券首次違約后的股票價格作為基準(zhǔn)，如圖5-6所示。圖5-6*ST銀億首次違約后股價變化趨勢數(shù)據(jù)來源：新浪財經(jīng)網(wǎng)短期來看，債券違約的負(fù)面影響在*ST銀億股票走勢上體現(xiàn)，選取*ST銀億債券違約后的當(dāng)月至之后六個月為區(qū)間，我們可以看出在短期內(nèi)債券違約銀億化股份的股價在短暫上升后急劇下跌。從長期來看，截至2020年12月，*ST銀億的股價從違約后的短期下跌趨于平穩(wěn)，在企業(yè)采取了相應(yīng)的應(yīng)對措施后，股價逐漸回升至違約初期的2.6元，這意味著市場對上市公司的前景持有較為樂觀的態(tài)度。3.3*ST銀億債券違約應(yīng)對措施的投資者反饋投資者是債券違約應(yīng)對的重要相關(guān)主體當(dāng)前信息并不公開透明，且披露存在片面性，投資者無法全面獲取信息，沉溺于信息孤島中，債券違約現(xiàn)象不僅導(dǎo)致投資者利益被侵害，與此同時，打擊投資者投資信心。因此，投資者的利益與信心是評價債券違約應(yīng)對措施的重要環(huán)節(jié)。3.1.1信息不對稱情況得到改善一般來說，債務(wù)合約中存在信息披露的問題，導(dǎo)至債權(quán)債務(wù)人間信息嚴(yán)重不對稱，引發(fā)逆向型選擇及道德性風(fēng)險問題。信息不對稱的問題可以通過套期保值得到有效緩解。債務(wù)人在債券市場中處于信息掌握方，能夠明晰自身，但投資者無法獲取足夠的信息，不能有效識別不同類型的風(fēng)險。而擔(dān)?？梢宰鳛榉从硞鶆?wù)人經(jīng)營質(zhì)量的信號，企業(yè)在債券違約后通過采取相關(guān)擔(dān)保措施，即可在一定程度上緩解信息不對稱問題。債券的信用評級機制可以用來解決事前的信息不對稱問題，而事后則可以采取擔(dān)保措施，避免信息不對稱。*ST銀億為投資者提供了股權(quán)質(zhì)押擔(dān)保和債權(quán)質(zhì)押擔(dān)保，旨在改善事后的信息不對稱問題。債權(quán)人無法了解企業(yè)在發(fā)行后的違約風(fēng)險，信用等級低的發(fā)行人人在債務(wù)發(fā)行結(jié)束后，往往會面臨更高的違約風(fēng)險和道德風(fēng)險，導(dǎo)致此后的違約風(fēng)險更高，無法償還債務(wù)。因此，*ST銀億對于違約債券作出的擔(dān)保行為在某種程度上改善了信息不對稱的情況，為投資者的后續(xù)行為提供了參考依據(jù)。3.1.2投資者對企業(yè)的信心增加隨著企業(yè)債券違約潮來襲，一家家公司接連雷暴，對投資者產(chǎn)生了巨大的沖擊。就本案例而言，投資者在后續(xù)的求償階段，不論是打官司還是獲得賠償，都要投入很多的時間與精力。公司的整體財務(wù)狀況、經(jīng)營成果及償債能力，使得投資者對其喪失信心。債券違約給普通投資者帶來的最直接的影響就是金錢的損失，同時也沖擊了投資者對于債券市場的信心。過去，政府對于債券市場的剛性兌付維持了數(shù)年“零違約”的記錄，投資者保持著剛性的支付心態(tài)。然而，在當(dāng)下的“違約潮”沖擊下，中小投資者的合法權(quán)益無法得到保障，無法確保拿回投資的本金。在如此背景下，投資者不應(yīng)過分追求債券的利率，而忽視財務(wù)風(fēng)險違約預(yù)警。截至2020年12月，*ST銀億股東數(shù)量為1.28萬戶，平均每戶持股數(shù)為7.9萬股，平均股價為2.52元/股。*ST銀億在2018年12月24日首次發(fā)生實質(zhì)性違約事件后，股東數(shù)量為2.45萬，平均每戶持股數(shù)約為3.79萬股，平均股價為2.61元/股。具體如圖5-7所示。債券違約爆發(fā)節(jié)點債券違約爆發(fā)節(jié)點圖5-7*ST銀億違約前后股東人數(shù)和人均流通股及其變化趨勢數(shù)據(jù)來源：新浪財經(jīng)網(wǎng)