五一假期重要事件1GALAXY

FUTURES五一假期重要事件2GALAXY

FUTURES目錄農產品黑色金屬有色金屬航運板塊能源化工3GALAXY

FUTURES粕類：供應壓力或將逐步體現(xiàn)

價格階段性承壓?

綜合分析：?

隨著巴西整體銷售進度的加快，國際市場供應壓力可能將呈現(xiàn)明顯增加，并且，由于今年巴西大豆產量較大，同時國內需求改善有限，后續(xù)可供出口量仍然比較充足，在此背景下，預計巴西大豆價格或將表現(xiàn)出一定壓力。同時，阿根廷近期供應開始有所改善，加之宏觀方面存在一定變化，預計在豆粕豆油市場也將表現(xiàn)出一定壓力。美國舊作方面壓力不大，但新作出口前景比較一般，同時壓榨方面也存在比較大的不確定性，雖然產量有所下降，但整體累庫特征仍然比較明顯，在此背景下，預計整體國際大豆市場壓力比較明顯。?

國內現(xiàn)貨近期預計仍將呈現(xiàn)偏緊狀態(tài)，雖然油廠開機率有所增加，但當前國內需求表現(xiàn)良好，總體庫存仍然維持相對偏低水平，并且，從長期來看，如果宏觀方面沒有明顯好轉，后續(xù)豆粕供應仍然偏緊，因此豆粕大方向深跌空間有限，不過，近期同樣要關注國內后續(xù)的累庫壓力，預計整體以震蕩運行為主。菜粕近端需求表現(xiàn)良好，后續(xù)供應可能相對偏緊，不過，隨著后續(xù)豆粕現(xiàn)貨基差回落，預計菜粕整體需求以及供應都將呈現(xiàn)明顯下滑，整體仍以偏震蕩運行為主。?

行情展望及策略推薦：?

1、單邊：粕類下方支撐仍然存在，但缺乏上行驅動，建議觀望為主。?

2、套利：建議MRM09價差擴大。?

3、期權：建議賣出寬跨式策略。4GALAXY

FUTURES生豬：總體供應維持高位

價格預計仍有壓力?

綜合分析：?

生豬市場前期壓力體現(xiàn)不明顯，主要原因仍然在于市場整體的增重表現(xiàn)，一方面，規(guī)模企業(yè)出欄同比增幅并不大，另一方面，二次育肥入場量較多，此外，市場對散戶情況存在分歧，但從飼料數(shù)據(jù)來看，總體存欄也同樣處于較高水平。這一定程度反應了前期供應壓力體現(xiàn)不充分。從前期產能變化來看，后續(xù)供應壓力仍然比較明顯，如果前期積累的供應集中釋放的情況下，預計總體供應壓力將更加明顯，在此背景下，預計價格重心或偏于下移。?

期貨方面，對于后續(xù)下跌壓力已經有所反應，加之整體價格下跌驅動也比較一般，在此背景下，預計整體價格下行空間有限，整體以偏震蕩為主。?

行情展望及策略推薦：?

1、單邊：如果給出高點可以考慮拋空，偏弱運行為主。?

2、套利：觀望。?

3、期權：建議賣出寬跨式策略為主。5GALAXY

FUTURES玉米和淀粉：玉米開始偏緊

現(xiàn)貨仍有上漲空間?

綜合分析：?

國外玉米：美玉米處于種植季，但種植面積和關稅仍影響美玉米，目前美玉米仍會震蕩為主。巴西二茬玉米種植結束，天氣仍存在擔憂。?

國內玉米：由于進口谷物大幅減少，國內玉米供應量仍偏低，貿易商惜售情緒較濃，北港處于降庫階段，深加工玉米庫存仍偏低，小麥產區(qū)目前干旱，小麥價格也在上漲，玉米現(xiàn)貨持續(xù)上漲。但節(jié)后拋儲政策消息可能會傳出，5.1后進入政策影響市場階段。玉米現(xiàn)貨仍有上漲空間，但受政策影響，可能上漲空間有限。?

玉米淀粉：下游需求仍偏弱，淀粉庫存仍處于高位，但玉米價格持續(xù)上漲，淀粉企業(yè)虧損較大，企業(yè)開機率會下降較多，淀粉利潤可能有有所修復。?

行情展望及策略推薦：?

1、單邊：單邊07玉米回調做多，不追多。?

2、套利：買入玉米賣出07玉米持有，買入09淀粉賣出09玉米，按照380-440之間逢低短多。?

3、期權：建議持有現(xiàn)貨企業(yè)高位賣出看漲玉米期權。6GALAXY

FUTURES花生：花生供應仍充足

市場開始關注新作種植?

綜合分析：?

進口花生量仍偏低，進口花生相對穩(wěn)定，但花生供應充足，目前花生油廠花生油和花生庫存仍偏高，下游需求仍偏弱，通貨花生相對穩(wěn)定。由于國內大豆壓榨量增多，國內花生粕及花生油仍有下跌空間，花生油廠利潤仍處于虧損，油廠收購價格難有上漲空間。?

由于去年花生種植利潤高于玉米等農作物，市場預計今年花生種植面積會增加。但花生產區(qū)天氣仍存在較大不確定性，10花生波動會加大。?

行情展望及策略推薦：?

1、單邊：10花生逢低短多。?

2、套利：花生10-1逢低正套。?

3、期權：建議賣出pk510-p-7800。7GALAXY

FUTURES油脂：關稅戰(zhàn)逐漸鈍化，關注天氣及美國生柴政策?

綜合分析：?

短期，預計4月馬棕累庫較為明顯，后期將繼續(xù)增產累庫，國內時有近月買船但整體仍偏少，棕櫚油基本面將邊際轉弱；目前受美國EPA對RVOs預期反復，以及受大豆到港偏少豆油庫存易降難增等因素影響，短期豆油存在支撐，不過4月之后隨著巴西大豆逐漸到港，通關問題逐漸解決，國內油廠壓榨量將明顯增加，豆油庫存也將開始累庫，豆油基差或將走弱；國內菜油基本面變化不大，菜油供大于求的格局持續(xù)，不過盤面受國際關系影響菜油反復，下跌空間可能較為有限。?

行情展望及策略推薦：?

1、單邊：隨著關稅戰(zhàn)的影響逐漸鈍化，油脂或將回歸基本面，預計短期油脂還將會維持震蕩運行，其中豆油和菜油存在利多支撐，臨近假期建議輕倉。?

2、套利：YP09逢低做擴。?

3、期權：觀望(以上觀點僅供參考，不作為入市依據(jù))8GALAXY

FUTURES雞蛋：供應壓力較大

蛋價有所承壓?

綜合分析：?供應端：預計5月雞蛋供應壓力仍然較大，根據(jù)卓創(chuàng)數(shù)據(jù)3月份全國在產蛋雞存欄量為13.18億只，較上月增加0.12億只，同比增加6.8%，高于之前預期。3月份卓創(chuàng)資訊監(jiān)測的樣本企業(yè)蛋雞苗月度出苗量(約占全國50%)為4632.5萬羽，環(huán)比增加1.5%，同比增加2.8%。目前在產存欄量仍然維持高位。淘雞情況來看，根據(jù)卓創(chuàng)數(shù)據(jù)，4月25日一周全國主產區(qū)蛋雞淘雞出欄量為1697萬只，較前一周減少3.4%，目前淘雞量處于中位，短期未出現(xiàn)大量集中淘汰情況。??需求端：需求預計五一節(jié)后各環(huán)節(jié)主要以消化庫存為主，蛋價可能會有所下跌，但考慮到臨近端午，下半月可能會有節(jié)前備貨，對蛋價有一定支撐，因此預計5月雞蛋現(xiàn)貨價格可能會有所下跌但幅度相對有限。期貨方面：近月06合約考慮到6月逐漸進入梅雨季，雞蛋消費進入需求淡季，預計價格走勢可能會偏弱表現(xiàn)，可考慮逢高空；遠月合約如果說未來淘雞量上升對雞蛋供應有一定改善的話，8、9月是旺季合約，可能會有所上漲，但如果供應端未得到明顯改善，預計上漲空間相對有限，可考慮擇機在安全邊際較高時在遠月8、9月合約建倉多單。?

行情展望及策略推薦：?

1、單邊：06合約逢高空，可考慮擇機在安全邊際較高時在遠月8、9月合約建倉多單，但五一期間飼料成本可能有一定變數(shù)，建議輕倉。?

2、套利：多8空9。?

3、期權：觀望。(以上觀點僅供參考，不作為入市依據(jù))9GALAXY

FUTURES蘋果：冷庫出庫量大

蘋果價格強勢?

綜合分析：?供應端：冷庫蘋果在4月份蘋果出庫量較大，冷庫庫存量下降明顯，目前冷庫庫存量下降至低位。根據(jù)mysteel數(shù)據(jù)顯示，截至2025年4月25日，全國主產區(qū)蘋果冷庫庫存量為309.98萬噸，較四周前減少161.84萬噸，同比減少38.3%，減幅再次大幅擴大。4月份蘋果需求情況較好，蘋果出庫量非常高導致目前冷庫蘋果庫存處于近些年歷年同期的次低位，在新季蘋

果上市前蘋果的供應略偏緊。??需求端：需求端5月份仍處于其他替代水果上市的相對空白期，因此預計未來一段時間蘋果的需求仍將維持較好狀態(tài)，因此預計短時間內蘋果將維持供應偏緊而需求相對偏樂觀的狀態(tài)，預計5月份蘋果現(xiàn)貨價格重心大概率將繼續(xù)小幅上移，但是隨著6月份其他水果上市預計蘋果的需求將逐漸下降，因此蘋果價格向上空間不大，大概率維持在高位震蕩。期貨方面：目前期貨10月合約價格已經漲至7800-8000元/噸附近，短期內蘋果的低庫存以及季節(jié)性需求旺季會導致蘋果價格繼續(xù)維持在高位，此外4月份的大風沙塵天氣市場擔

心可能會影響新季蘋果坐果，而5月中下旬隨著各產區(qū)開始陸續(xù)套袋會對天氣的影響有一個相對清晰的認知，因此預計5月上半月蘋果期貨價格大概率維持震蕩偏強的趨勢，中下旬隨著天氣影響的結果逐漸清晰走勢也會隨著變化，但是考慮今年蘋果冷庫庫存確實比較低，因此即使最終得出新季蘋果受天氣影響不大的結論預計蘋果向下的空間也不會特別大，前期的價格平臺預計是較大的支撐。?

行情展望及策略推薦：?

1、單邊：AP10短期逢低建倉多單，但考慮五一假期時間較大，建議輕倉過節(jié)。?

2、套利：觀望。?

3、期權：觀望。(以上觀點僅供參考，不作為入市依據(jù))10GALAXY

FUTURES棉系：宏觀變數(shù)較大

棉價不確定性增加?

綜合分析：?美棉方面：本年度美棉產量基本確定，市場逐漸開始關注新年度種植情況，新年度美棉種植面積預計有所下調，但是目前美國地區(qū)干旱情況仍較為明顯，對未來棉花的生長產生一

定負面影響，市場可能會在5月交易天氣因素，對美棉產生一定的利多影響。??需求端近期美棉簽約情況表現(xiàn)繼續(xù)維持，考慮到美國和其他國家談判后可能會簽訂一系列采購協(xié)議，其中可能包含對美國農產品的采購，進而對美棉產生一定的利多影響。國內方面：供應端根據(jù)我國4月中旬最新商業(yè)庫存來看處于歷年同期高位，預計本年度棉花供應繼續(xù)維持寬松狀態(tài)。新年度種植意向來看，根據(jù)BCO4月最新預測，全國2025年預計種植面積為

4429萬畝，同比略有增加，如果今年天氣未出現(xiàn)極端情況的背景下，新年度中國棉花產量大概率維持在高位甚至有增加的可能。??需求端“金三銀四”整體表現(xiàn)一般，但目前紗線庫存處于較低位置，后續(xù)有剛需補貨的可能。綜合來看，基本面短時間內棉花供應充足，需求一般，雖然當前棉紗庫存相對偏低，但短時間棉花的基本面對棉花走勢影響相對有限，交易邏輯主要在宏觀全球經濟以及全球貿易政策方面。從宏觀層面來看，長周期來看美國經濟可能面臨衰退并給全球經濟帶來悲觀預期，

預計中長期棉花仍將向下探底，中長線走勢偏弱，但是近期中美態(tài)度有所緩和，大宗商品走勢有所反彈，但川普態(tài)度可能會隨時搖擺，對市場的影響的不確定性較大。?

行情展望及策略推薦：??1、單邊：短期預計維持區(qū)間震蕩，中長期棉花仍將向下探底，中長線走勢偏弱，但是近期中美態(tài)度有所緩和，大宗商品走勢有所反彈，但川普態(tài)度可能會隨時搖擺，對市場不確定性較大，并且疊加五一假期時間較長，外盤可能出現(xiàn)較大波動，建議輕倉過節(jié)。??2、套利：觀望。3、期權：觀望。(以上觀點僅供參考，不作為入市依據(jù))11GALAXY

FUTURES白糖：市場缺乏新驅動，鄭糖震蕩運行?

供需分析：?

國際方面：巴西巴西庫存偏低，短期貿易流偏緊支撐國際糖價。新榨季巴西制糖比、產糖量均較去年同期有所增加，短期拖累盤面，原糖偏弱運行，后續(xù)還需關注巴西生產進度。?

國內方面：產銷速度偏快、累庫前置。考慮到糖漿進口政策進一步收緊，產需缺口如何補足成為市場焦點，預計鄭糖價格將跟隨補充缺口的糖源成本波動。近期廣西干旱引起的市場擔憂情緒發(fā)酵最終在降雨后有所降溫，后續(xù)還需關注新榨季糖料生長情況。?

行情展望及策略推薦：?國內產銷率偏高支撐糖價，不過原糖走勢偏弱及廣西干旱有所緩解，預計短期震蕩運行。中長期關注食糖遠期進口利潤窗口以及進口

許可證發(fā)放情況。?

1、單邊：震蕩看待，建議觀望或輕倉過節(jié)。?

2、套利：關注9-1正套。?

3、期權：虛值比例價差期權(以上觀點僅供參考，不作為入市依據(jù))。12GALAXY

FUTURES目錄農產品黑色金屬有色金屬航運板塊能源化工13GALAXY

FUTURES鋼材：關稅壓力下鋼材可能承壓?

供需分析：?

目前鋼材供應繼續(xù)增長，供應同比偏高，需求品種間出現(xiàn)分化，其中建材需求季節(jié)性修復，而板材受海外關稅政策影響存在搶出口行為。但今年房建需求缺乏亮點，預計4月底左右建材需求見頂，而隨著搶出口步入尾聲，疊加海外關稅政策陸續(xù)落地，冷軋庫存壓力加大，預計5月板材需求出現(xiàn)下滑。近期部分煤礦減產，焦炭首輪提漲落地，但煤焦供應偏強，仍為成本拖累項；鐵礦石供應量減少。目前鋼材交割庫倉單數(shù)量偏高，壓制鋼價反彈空間。但仍需觀望五月需求延續(xù)情況。若需求恢復情況好，鋼價存在階段性小幅反彈機會。近期粗鋼減產消息落地，但執(zhí)行時間力度尚不明確，建議觀望。?

行情展望及策略推薦：?

1、單邊：節(jié)前黑色板塊小幅反彈，建議輕倉過節(jié)，節(jié)后仍有下挫可能。?

2、套利：建議觀望。14GALAXY

FUTURES鐵合金：需求預期偏弱

但供應低位背景下節(jié)前可空單減倉?

供需分析：?

硅鐵方面，供應端，由于利潤情況不佳，合金廠檢修繼續(xù)擴大，5月供應端預計低位運行。需求端鋼廠生鐵產量仍在攀升，但鋼材表觀消費有見頂跡象。同時，近期市場再度炒作粗鋼壓減政策，我們認為短期內立刻執(zhí)行概率不大，但對遠期原料端需求預期存在壓制?？傮w來看，供應端低位對價格有所支撐，需求預期偏弱拖累下價格震蕩偏弱。?

錳硅方面，受利潤不佳拖累，供應端同樣也繼續(xù)下降，5月預計也以低位運行為主；需求端，與硅鐵邏輯類似，近端現(xiàn)實需求仍在高位，但鋼材需求走弱預期疊加粗鋼壓減的政策風險，市場對未來原料需求預期較為悲觀。成本方面，近期錳礦港口庫存持續(xù)累積，現(xiàn)貨繼續(xù)陰跌，對錳硅形成拖累。錳硅也以震蕩偏弱為主。?

行情展望及策略推薦：?

1、單邊：需求預期仍然偏弱，不過目前供應端持續(xù)低位，估值水平也不高，建議節(jié)前空單減倉。?

2、套利：觀望。15GALAXY

FUTURES雙焦：市場預期偏弱

底部支撐不足?

供需分析：?

當前鋼廠高爐復產已基本到位，市場擔憂鐵水見頂回落。供給上，預計5月國內焦煤產量總體較為穩(wěn)定。進口焦煤方面，進口蒙煤供應能力充足，不過下游采購積極性一般，蒙煤通關受到一定的制約；進口海運煤市場由于價格倒掛，進口量下滑，不過減量能夠快速被國內焦煤及進口蒙煤替代?？傮w看來，雙焦基本面無實質性改變，且黑色市場預期一般，焦煤供給偏寬松格局貫穿全年，焦炭則跟隨為主，雙焦依然處于下行通道中，預計延續(xù)震蕩偏弱運行為主，對于雙焦仍保持逢反彈做空的思路。?

行情展望及策略推薦：?

1、單邊：建議空單可部分止盈，輕倉過節(jié)，后續(xù)仍保持逢反彈做空的思路。?

2、套利：建議觀望。16GALAXY

FUTURES鐵礦：逐步回歸基本面，礦價底部存支撐?

供需分析：?

宏觀層面，4月底政治局會議指出，要加緊實施更加積極有為的宏觀政策，用好用足更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策。5-6月份有望看到專項債、超長期特別國債較快落地實物工作量，同時貨幣政策降息、降準有望看到，整體宏觀穩(wěn)增長有望加速?；久娣矫?，供應端主流礦山發(fā)運平穩(wěn)，同比難以看到增量；非主流礦有所恢復，但二季度難以恢復至去年同期水平；需求端，國內鐵水產量維持高位，終端需求韌性持續(xù)；海外需求方面，一季度海外鐵元素需求同比小幅回落，主要是去年高基數(shù)影響，隨著關稅貿易政策的沖擊影響，二季度難以看到增量。整體來看，當前市場對關稅政策的擔憂部分緩和，但近期市場傳言粗鋼壓減政策，短期預期擾動再起，礦價底部震蕩為主。?

行情展望及策略推薦：?

1、單邊：節(jié)前建議觀望。?

2、套利：9/1正套為主。?

3、期權：觀望。17GALAXY

FUTURES目錄農產品黑色金屬有色金屬航運板塊能源化工18GALAXY

FUTURES貴金屬：前期多單離場

輕倉過節(jié)?

宏觀基本面：?

上周特朗普政府對于關稅政策表現(xiàn)出態(tài)度軟化的信號，一度提振了市場風險情緒；但貝森特在28日否認了此前“鑒于目前的關稅水平，沒有人認為現(xiàn)狀是可持續(xù)的”的發(fā)言，同時美國和各主要經濟體間的博弈暫未有明確進展，市場不確定性再度增加；另外近期的美國商業(yè)數(shù)據(jù)表現(xiàn)疲軟，加劇了市場對于美國經濟前景的懷疑，美元指數(shù)低位震蕩。?

美聯(lián)儲方面則面臨兩難，所以一直采取觀望和數(shù)據(jù)依賴的策略。如果他們?yōu)榱岁P稅的負向沖擊而進行預防式降息，則可能令美國經濟陷入“通脹失控—被迫加息—經濟硬著陸”的路徑，同時也會令市場質疑其政策紀律的獨立性；如果維持當前利率水平不變，則可能承受“通脹反彈——經濟減速——市場/政治問責”的風險。?

行情展望及策略推薦：?

單邊：往前看，各經濟體對于關稅的博弈仍有不斷反復的可能，關稅政策進展和美國經濟基本面間的演繹節(jié)奏具有高度的不確定性，預期和現(xiàn)實間的差距將成為貴金屬價格波動的放大器，而黃金作為對沖滯漲風險的優(yōu)質資產、且貴金屬當前牛市的趨勢并未被打破，可仍以低多思路為主。注意假期期間，外盤有多組重要經濟數(shù)據(jù)出爐，疊加關稅摩擦的不確定性，市場風險較大，輕倉過節(jié)為佳。?

套利：觀望。?

期權：觀望。19GALAXY

FUTURES銅：銅短期震蕩，關注節(jié)后消費情況?

供需分析：?

原料端：3月中國進口銅礦239.4萬噸，銅礦加工費下降到-42.57美元/噸，根據(jù)2024年海外主要公司年報統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2025年銅精礦供應增量僅20萬噸。?

供應端：精煉銅目前生產整體平穩(wěn)，不過需要關注的是硫酸價格開始高位回落，冶煉廠的虧損擴大，如果硫酸價格跌到350元/噸下方，那么冶煉廠即便算上綜合回收長單也會出現(xiàn)虧損。?

庫存方面，國內庫存已經下降到15.51萬噸，降到了近五年季節(jié)性同期的最低水平，帶動隔月價差走高。LME與COMEX價差再度反彈到1000美元/噸上方，市場定價的關稅幅度是在10-15%，南美地區(qū)的貨物繼續(xù)發(fā)往美國，而日韓等地則擔心船期的問題，繼續(xù)發(fā)往美國的貨物大幅減少，后期comex庫存仍將繼續(xù)增加。?

消費方面，國內消費表現(xiàn)強現(xiàn)實弱預期的情況。從三月底到現(xiàn)在，國內已經去庫了15萬噸以上，表觀消費增速超過10%，達到近5年的新高，主要是由于幾個方面的原因：一、3月價格居高不下，下游采購需求被壓制；二、節(jié)后價格大幅下跌后，采購、備庫需求明顯增加；第三，四月份的訂單基本都是前期簽訂的，出口沒有受到影響。5、6月份下游訂單相對保守，擔心受到節(jié)后的實際消費情況仍需要關注。行情展望及策略推薦：的沖擊，同時從港口了解的情況來看東南亞、墨西哥對中國轉口貿易監(jiān)測更加嚴格，?

1、單邊：當前銅價反彈主要是由于關稅態(tài)度的緩和及現(xiàn)貨端支撐明顯，但當前價格接近關稅落地前的水平，消費的持續(xù)性有待觀察，臨近五一，建議暫時觀望。五一過后，如果看到下游訂單明顯減少，去庫節(jié)奏放緩，再重新考慮沽空的機會。?

2、套利：暫時觀望。?

3、期權：暫時觀望。

(以上觀點僅供參考，不作為入市依據(jù))20GALAXY

FUTURES氧化鋁：檢修增加但礦價下跌

倉單壓制氧化鋁反彈空間?

供需分析：?

供應端：多數(shù)氧化鋁企業(yè)從4月初開始進入普遍的實質虧損狀態(tài)，全國已有至少15家氧化鋁企業(yè)出現(xiàn)明顯的生產變動，涉及產能變動約在765萬噸，多數(shù)產能檢修時長均在15-30天之間。據(jù)市場了解，某大型產業(yè)鏈集團本著“有多少國產礦石產多少氧化鋁”的原則，其下屬四個廠區(qū)均出現(xiàn)明顯減停產，合計停產產能150萬噸以上，據(jù)了解上述產能停產時長均為長期，除非國產礦供應出現(xiàn)明顯突破。該集團因氧化鋁長單簽訂較為充足，為保證長單有效執(zhí)行和自身電解鋁企業(yè)需求，近期開始在現(xiàn)貨市場進行采購，上周現(xiàn)貨市場采購量10萬噸左右。整體來看，后續(xù)預計仍有部分氧化鋁產能計劃在5月中旬壓減產。與此同時，廣西、河北和山東仍有新投項目將會增加。?

消費端：電解鋁產量較為穩(wěn)定，考慮內外價差變化，氧化鋁凈出口量或邊際下降。?

成本：如若氧化鋁價格反彈至3100元/噸以上，上述涉及產能中至少650萬噸以上產能意愿恢復生產；如若氧化鋁價格從2800-2850元/噸波動至3000元/噸區(qū)域，存在400萬噸產能意愿復產可能；如若價格震蕩于2850-2950元/噸之間，預計壓減產量和壓減時長繼續(xù)保持微妙增加。幾內亞鋁土礦報價據(jù)悉已在75美元以下。?

行情展望及策略推薦：?

1、單邊：供應端短期內檢修增加帶動過剩壓力縮小，但年中倉單壓力仍較為明顯，疊加進口鋁土礦價格仍在下跌通道，氧化鋁短期預計企穩(wěn)震蕩、但反彈空間相對有限，建議前期高位空單繼續(xù)持有。?

2、套利：觀望。21GALAXY

FUTURES鋁：短期旺季難敵年度過剩

宏觀政策不明朗帶動鋁價震蕩?

供需分析：?

供應端：電解鋁產量變化以產能置換為主，產量凈增相對有限。鋁棒加工費回升后，近期鋁水銷售端對鑄錠量的影響微乎其微。鋁錠的凈進口一季度月均達19.46萬噸，大部分來自俄羅斯，其中3月自俄羅斯進口鋁錠首次突破20萬噸，預計后續(xù)進口維持一季度的量級。?

消費端：SMM發(fā)布的鋁加工企業(yè)開工率4月增減不一，僅鋁桿開工穩(wěn)定增長，雖然仍處旺季但存在后續(xù)訂單增量邊際趨緩的情況。下游企業(yè)備庫節(jié)奏傾向于逢低階段性補庫、疊加假期前備貨，庫存表現(xiàn)較好，但步入5月后，光伏、家電需求的季節(jié)性走弱趨勢或將逐漸體現(xiàn)，而東南亞地區(qū)若因美國90天關稅緩沖期而趕工亦是消費前置而已，年中及三季度消費較二季度的下降將更為明顯，全年供需壓力能在。?

庫存：5月鋁錠庫存有望降至50余萬噸，帶動月差back繼續(xù)擴大，今年五一法定假期比往年多一天但預計累庫幅度難超往年，蘭新線第一階段集中修但對鋁錠運輸?shù)挠绊戇€未體現(xiàn)。?

宏觀：關稅談判還在繼續(xù)但并無實質性進展。中美仍未就關稅問題展開溝通。海外宏觀政策的不確定性是五一假期期間持倉的重要風險。?

行情展望及策略推薦：?

1、單邊：關稅政策若維持目前格局，預計鋁價震蕩為主，建議假期減倉觀望。?

2、套利：

庫存絕對值將繼續(xù)走低帶動月差back有擴大預期，賣出套期保值合約選擇建議避開近月合約。22GALAXY

FUTURES鋅：逢高布局空單?

供需分析：?

礦端，5月預計國內北方礦山基本完成復產。國內鋅精礦產量仍持續(xù)釋放。4月鋅精礦窗口偶有打開，預計進口鋅精礦或有所減少。預計5月國內鋅精礦供應維持偏松，鋅精礦加工費小幅上調。?

冶煉端，當前加工費仍有上調空間，疊加副產品收益相對可觀，鋅價雖有下跌，但冶煉廠仍處于盈利。從目前信息整理，5月國內部分冶煉廠進行檢修，但部分冶煉廠復產

、提產，整體看5月國內精煉鋅產量仍將維持高位。4月精煉鋅進口虧損大幅收窄，進口最惠國鋅錠已出現(xiàn)盈利，預計精煉鋅進口大幅增加。整體看，5月國內精煉鋅供應仍處于明顯增量。?

消費端，鋅傳統(tǒng)消費旺季將過，預計整體消費逐漸轉淡。但國內“以舊換新”政策對消費仍有一定提振。關注基建、汽車、家電等消費的情況。?

行情展望及策略推薦：?

1、單邊：國內社會庫存低位，受資金面影響，鋅價或有反彈；但基本面仍然承壓，關注國內社會庫存累庫時機，仍可逢高布局空單。臨近假期，注意持倉風險，建議輕倉過節(jié)。?

2、套利：暫時觀望。?

3、期權：暫時觀望。

(以上觀點僅供參考，不作為入市依據(jù))23GALAXY

FUTURES鉛：短期偏強運行

節(jié)后逢高布空?

供需分析：?

原料端，今年天氣偏暖，國內北方礦山復產節(jié)奏較快，預計5月完全復產。近期鉛精礦進口窗口持續(xù)打開，預計5月鉛精礦陸續(xù)到港，5

月國內礦端供應將明顯有所改善。?

冶煉端，5月國內原生鉛冶煉廠檢修、復產并存，原生鉛供應影響不大。再生鉛冶煉企業(yè)或因虧損大面積減停產。而精煉鉛窗口并未打開，預計5月國內精煉鉛供應或有減量。?

消費端，國內政策持續(xù)發(fā)力，仍需關注電瓶車整車銷售及汽車產銷對鉛市場的提振。?

行情展望及策略推薦：?

1、單邊：國內再生鉛冶煉虧損，或有減產；疊加社會庫存相對低位，預計鉛價或偏強運行。需關注進口盈虧，若進口窗口打開，海外鉛錠流入，滬鉛或有下跌可能。?

2、套利：暫時觀望。?

3、期權：暫時觀望。

(以上觀點僅供參考，不作為入市依據(jù))24GALAXY

FUTURES鎳：節(jié)前暫避風險

等待礦價下跌?

供需分析：?

原料端：5

月后印尼和菲律賓天氣可能轉為正常，鎳礦發(fā)運量預計增加，下游不銹鋼和

NPI

價格下跌，鎳鐵廠較難接受高鎳礦價格，上下游博弈情緒較重，若負反饋形成，則會迫使鎳礦價格繼續(xù)下行。?

供應端：純鎳虧損減產的產量抵消近半年新投產的項目爬產的產量，5月預計環(huán)比略增。?

需求端：純鎳受關稅影響不大，不銹鋼終端和硫酸鎳下游可能有一定下滑，不過整體預計仍有旺季因素，環(huán)比穩(wěn)中有升。?

行情展望及策略推薦：?

1、單邊：印尼新政落地，實際增加鎳生產成本有限，MHP

廠生產恢復，前期利多因素已被市場消化，而關稅帶來的擔憂尚未完全定價，5

月以后供應保持當前高位，印菲兩國鎳礦產量釋放，而下游需求可能從

5月旺季向

6月淡季轉化，供需矛盾不激烈，價格可能在

11.8-12.8萬之間運行，關注宏觀情緒能否再次給出逢高沽空的機會。?

2、套利：暫時觀望。?

3、期權：賣出虛值看漲期權。

(以上觀點僅供參考，不作為入市依據(jù))25GALAXY

FUTURES不銹鋼：節(jié)后反彈沽空?

供需分析：?

需求端：不銹鋼需求相對旺盛是一季度以來原料價格得以保持堅挺的主要原因。然而4月開始的關稅對不銹鋼終端如家電、汽車零部件和餐具等出口可能有較大影響，根據(jù)產業(yè)在線的數(shù)據(jù)，白色家電5月以后出口排產急轉直下?；ê头康禺a暫時沒有增長的預期，造船一如既往保持高增速，邊際變量還是以耐用品為主，關注終端產品出口情況。1-3月不銹鋼進口同比大幅下降，出口小幅攀升，造成凈出口大幅增長的局面，實際出口累計同比增長

15%。4月?lián)Q某國營鋼廠出口訂單減少，但頭部民營鋼廠出口火爆，因此還要觀察

4月海關數(shù)據(jù)。?

供應端：由于價格倒掛，4

月部分大型鋼廠減產或轉產，實際產量可能比排產低

5萬噸以上，5

月預計部分復產，部分延續(xù)減產，其中頭部大型鋼廠300系轉產200系和400系。?

原料端：減產對上游原料有一定抑制作用，疊加鎳礦5月后有望增加發(fā)運，預計原料價格基本見頂。?

行情展望及策略推薦：?

1、單邊：宏觀方面貿易對抗性增強，地緣政治緊張，金融市場動蕩。產業(yè)方面，印尼新政落地，托舉鎳系原料成本；但印菲兩國走出雨季，預計鎳礦發(fā)運量增加，同時下游鋼廠減產，預計

NPI

和礦價進一步下跌。?

2、套利：暫時觀望。(以上觀點僅供參考，不作為入市依據(jù))26GALAXY

FUTURES工業(yè)硅：基本面暫無改善，依舊偏弱?

供需分析：?

供應端：新疆、甘肅、內蒙等西北地區(qū)開工率超過60%,且暫無減產計劃，5月四川5家硅廠計劃復產，其余產區(qū)開工率低位。綜合來看，5月工業(yè)硅開工率環(huán)比4月上行，工業(yè)硅產量或增加至31萬噸。?

消費端：

5月合盛硅業(yè)80萬噸有機硅產能檢修兩周，有機硅對工業(yè)硅需求偏弱。協(xié)鑫科技、多家多晶硅企業(yè)減產，5月多晶硅產量降低至9萬噸以下。鋁合金和出口對工業(yè)硅需求穩(wěn)定。等?

綜合分析：5月工業(yè)硅供增需減，行業(yè)庫存超過80萬噸，廠家減產以前，盤面依舊偏弱，不排除再跌一輪。?

策略推薦：?

1、單邊：空單持有，廠家密集減產后考慮離場；?

2、套利：Si2411、Si2412反套參與。27GALAXY

FUTURES多晶硅：06合約區(qū)間操作，07合約逢高沽空?

綜合分析：?

二季度硅片自律配額下調，5月硅片排產下調至50GW左右，多晶硅減產至9萬噸以下，5月多晶硅小幅去庫。5月部分拉晶廠對多晶硅剛需，在多晶硅企業(yè)減產的背景下，議價權向多晶硅環(huán)節(jié)傾斜。預計5月多晶硅現(xiàn)貨價格環(huán)比4月暫不會大幅降低。PS2506合約多空博弈核心是基本面走弱和倉單數(shù)量不多的矛盾。交割品偏少并非是多晶硅產能不足，而是期貨貼水現(xiàn)貨的情況下，廠家并無生產交割品的積極性。倘若5月多晶硅現(xiàn)貨環(huán)比4月再降1元/kg，PS2506合約合理估值仍在36500元/噸以上。近期多晶硅交割品牌廠家交割品出貨意向價格下調至40-42元/kg，5月PS2506合約價格區(qū)間為（36500,42000）。PS2507合約并無交割矛盾，全產業(yè)鏈走弱的背景下，可逢高沽空。?

策略推薦：?

1、單邊：PS2506合約區(qū)間操作，參考（36500,42000），PS2507合約逢高沽空；?

2、期權：暫觀望；?

3、套利：正套策略先行離場，視倉單數(shù)量情況考慮是否再度參與。28GALAXY

FUTURES碳酸鋰：高位空單持倉過節(jié)?

供需分析：?

供應端：4月鋰礦價格跌幅低于鋰鹽，導致國內山東、遼寧、江西等地中小型冶煉廠和回收企業(yè)停產，同時4月部分大中型鋰鹽廠年度檢修停產，4月合計影響產量超過5000噸。5月檢修企業(yè)復產，同時非洲鋰礦回流，澳洲增加發(fā)運，礦價繼續(xù)下跌，國內鹽湖生產旺季也對產量有一定補充，進口對應3月智利出口增加，預計供應環(huán)比增長。?

消費端：4月需求旺季特征不明顯。關稅對新能源汽車的進出口影響較為有限，但對儲能系統(tǒng)和鋰電池出口影響較為顯著。內銷占比高的正極廠幾乎不受影響，外銷占比高的正極廠等待下游反饋是否砍單。目前特朗普口風放緩，對市場情緒有提振。但國內儲能對碳酸鋰需求已過530搶裝期。預計5月動力需求小幅增加，儲能小幅下降，需求環(huán)比基本走平。?

成本端：礦山和鹽廠均在降本，成本曲線不斷下移，市場心理支撐也不斷下移。6.8萬若有效突破，則看6.5萬一線支撐。?

行情展望及策略推薦：?

1、單邊：中美互加關稅有望緩和，宏觀情緒或帶動盤面反彈。然而產業(yè)邏輯仍然偏空。供應端較多鋰鹽廠減停產消息，一半左右屬于常規(guī)檢修，5月復產。減產后4月過剩大幅下調，但需求環(huán)比基本持平略增，大致處于緊平衡的位置。5月后礦價繼續(xù)下跌，供應預計繼續(xù)創(chuàng)新高，需求若滑向淡季，則累庫對價格形成更大壓力，反彈給出重新沽空的機會。?

2、套利：廣期所倉單增長緩慢，關注正套機會。?

3、期權：持有看跌比例期權。

(以上觀點僅供參考，不作為入市依據(jù))29GALAXY

FUTURES目錄農產品黑色金屬有色金屬航運板塊能源化工30GALAXY

FUTURES集運指數(shù)（歐線）：現(xiàn)貨仍在繼續(xù)探底，關稅壓制運價高度?

供需分析：?

供

應

端

：

歐

線

運

力

供

應

依

舊

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足

，

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（

4.28

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4/5/6

月

月

度

周

均

運

力

為25.05/30.25/28.75萬TEU，中美關稅加征后，OA和PA美線船舶近期調往歐線，運力重新調配壓制運價高度。?

需求端：從季節(jié)性來看，歐線集運市場5月逐漸開始進入傳統(tǒng)旺季，但今年美國對中國加征高額關稅，給其他國家暫停90天關稅并開啟談判且給出部分商品的關稅豁免，受關稅影響傳統(tǒng)旺季貨量預計受到壓制，近期特朗普表示或將降低對華關稅，部分美國零售商重新恢復進口，仍需關注后續(xù)關稅具體實施動態(tài)。中長期看需求受帶來的衰退影響不宜樂觀。?

行情展望及策略推薦：?

1、單邊：現(xiàn)貨運價仍在尋底，關稅壓制之下，整體思路依舊維持偏空。節(jié)前資金易出現(xiàn)異動，建議輕倉操作，空頭可考慮節(jié)前逢低止盈。關注后續(xù)關稅調整的幅度和對發(fā)運節(jié)奏的影響。?

2、套利：8-10正套，6-10正套，10-12反套持有。31GALAXY

FUTURES干散貨運輸：鐵礦發(fā)運需求好轉，為運價提供支撐?

邏輯分析：?

目前國際干散貨海運市場整體運輸需求尚可，海岬型船市場五月末鐵礦運輸需求有所好轉，市場信心得到提振，船東挺價偏積極，運價得到修復回升；巴拿馬型船市場，南美糧食發(fā)運維持較好水平，東南亞及印度煤炭進口需求為運價提供一定支撐，中型船運價穩(wěn)中有升。綜合來看，市場整體運力供給較為充足，考慮到天氣及礦山發(fā)運節(jié)奏，預計二季度末鐵礦發(fā)運量較前期會有所增加，為運價提供一定支撐；煤炭方面，東南亞和印度進口需求較好，而國內煤炭處于需求淡季，國內終端庫存依舊較高，疊加進口煤價格倒掛，終端電廠維持剛需采購策略，關注天氣情況及五月末電廠是否有旺季提前補庫需求；巴西大豆預計后續(xù)發(fā)運維持較好水平。短期預計整體國際干散貨運價市場震蕩偏強。32GALAXY

FUTURES目錄農產品黑色金屬有色金屬航運板塊能源化工33GALAXY

FUTURES原油：低估值弱驅動，預計震蕩偏弱?

供需分析：?

近端驅動偏弱，俄羅斯單方面宣布?；?，伊核談判持續(xù)推進，地緣風險溢價走弱。中長期過剩預期難以證偽，3季度后累庫壓力上升。短期供需整體平穩(wěn)，全球原油商業(yè)庫存低位，煉廠利潤中性，原油近月月差中性，油價估值偏低。國內五一假期期間，影響油價的不確定性因素包括5月初公布的美國PMI、非農等經濟數(shù)據(jù)，中美關稅談判進展以及OPEC在5月5日晚間即將宣布的6月份產量政策。短期油價預計偏弱走勢，跌至前低需要出現(xiàn)更大級別的宏觀風險事件。反之，若宏觀數(shù)據(jù)改善、地緣沖突再次升溫、或OPEC+增產計劃不及預期，則油價有上行修復估值的空間，Brent主力運行區(qū)間預計在62~68美金/桶。?

行情展望及策略推薦：?

1.單邊：震蕩偏弱，節(jié)前若有空單建議擇機止盈，空倉過節(jié)。?

2.套利：觀望。?

3.期權：觀望。?

(以上觀點僅供參考，不作為入市依據(jù))34GALAXY

FUTURES瀝青：近端供需向好，注意成本波動?

供需分析：?

百川盈孚統(tǒng)計，本周一國內瀝青裝置開工27.71%，較上周四下降3.26%，煉廠庫存29.59%，較上周四下降0.72%，社會庫存為35.53%，較上周四下跌0.21%。4月下旬以來，瀝青供需雙增，供應同比仍偏低，需求恢復節(jié)奏尚可，近兩周來瀝青產業(yè)鏈庫存繼續(xù)下降，現(xiàn)貨價格呈現(xiàn)北強南弱格局。2季度累庫有限將對下半年價格存在較強支撐，但成本端油價短期缺乏上行動力，瀝青價格在近端供需改善、下半年供應端缺乏彈性的情況下，預計較油價更為抗跌，以震蕩思路對待，BU2506運行區(qū)間預計在3300-3450。?

行情展望及策略推薦：?

1.單邊：震蕩，節(jié)前若有多單，建議部分止盈，清倉過節(jié)。?

2.套利：BU09-12正套持有。?

3.期權：觀望。?

(以上觀點僅供參考，不作為入市依據(jù))35GALAXY

FUTURES燃料油：高硫預期樂觀，低硫近月觀望?

供需分析：?

亞洲市場近端高硫供應充裕，新加坡高硫路上庫存和浮倉高位，前期亞洲高硫價格高位吸引套利物流增加。中期供應缺口仍存，主要供應地區(qū)俄羅斯及中東當前出口仍然受到地緣及制裁的抑制，短期內關注俄烏沖突緩和進程。墨西哥高硫主要供應煉廠二次產能逐步完善，對外高硫出口回落。需求端，高硫季節(jié)性發(fā)電需求逐步啟動，埃及已陸續(xù)發(fā)布招標購買高硫以用于發(fā)電。?

低硫供應持續(xù)回升且下游需求仍較疲弱。Al-Zour低硫出口回升至煉廠正常運行時期高位。尼日利亞低硫出口隨著三家煉廠開工的回升而持續(xù)增長，同時Dangote催化裂化裝置進入檢修期，低硫產量預期進一步增長。中國市場低硫配額暫時充裕同時下游需求疲弱，配額的提前下發(fā)短期內對我國低硫供需平衡無大影響。?

行情展望及策略推薦：?

1.單邊：觀望。注意宏觀及地緣風險。?

2.套利：FU正套9-1/7-9止盈或輕倉持有。?

(以上觀點僅供參考，不作為入市依據(jù))36GALAXY

FUTURES液化氣：現(xiàn)貨價格平穩(wěn)，注意關稅政策影響?

供需分析：?

油價短期缺乏趨勢性上漲驅動，液化氣海外成本有所回落，節(jié)前現(xiàn)貨市場整體穩(wěn)定運行，PG價格短期窄幅波動。上周PDH裝置開工下降3%左右至60%附近，中美關稅沖突對進口丙烷持續(xù)影響，市場關于進口關稅的消息反復多變。4月份倉單數(shù)量大幅增長，盤面價格貼水現(xiàn)貨，單邊預計高位震蕩，注意關稅政策變動的風險。?

行情展望及策略推薦：?

1.單邊：震蕩偏弱，建議觀望。?

2.套利：觀望。?

3.期權：觀望。?

(以上觀點僅供參考，不作為入市依據(jù))37GALAXY

FUTURES天然氣：關稅影響逐漸鈍化，天然氣價格有望觸底反彈?

供需分析：?

美國天然氣：供應端，由于二疊紀盆地產量下滑，美國天然氣產量下降至105bcf/d水平。需求端，目前美國天然氣總需求處于歷史同期中位，天氣預報顯示5月3日-5月9日氣溫將低于平均氣溫。LNG出口方面，LNG出口維持在15bcf/d以上。展望后市，隨著產量下滑，LNG出口也維持在高位，基本面仍然偏強，可考慮逢低輕倉買入。?

歐洲天然氣：亞洲需求保持疲軟，歐洲液化天然氣供應保持穩(wěn)定，同時溫暖的天氣減少了需求，近期歐洲天然氣價格仍然偏弱運行。預計到下周，歐洲西北部的氣溫將保持在平均水平以上。歐洲的天然氣庫存在冬季后緩慢填滿，目前已滿38.41%，低于去年同期的61%以上。和平協(xié)議方面，美國總統(tǒng)特朗普會見了烏克蘭總統(tǒng)澤連斯基，并敦促俄羅斯停止襲擊。特朗普表示，烏克蘭需要為了達成和平協(xié)議而放棄克里米亞，但烏克蘭不太可能接受潛在協(xié)議的條款。展望后市，預計夏季價格維持在35-45歐元與其他買家競爭LNG是相對合理的水平，隨著關稅戰(zhàn)緩和，預計TTF價格在30歐元有一定支撐，五月份價格有望維持在35-45歐元區(qū)間運行。?

行情展望及策略推薦：?

1、單邊：美國方面，隨著產量下滑，LNG出口也維持在高位，基本面仍然偏強，可考慮逢低輕倉買入。?

2、單邊：歐洲方面，隨著關稅戰(zhàn)緩和，預計TTF價格在30歐元有一定支撐，考慮在30歐元附近逢低買入。38GALAXY

FUTURESPX：5月PX去庫斜率預計放緩?

供需分析：?

受需求拖累近期PX利潤壓縮，整體估值偏低。當前PX壓縮至180美元/噸以下低位，PX裝置效益不佳，部分裝置降負。5月?lián)P子石化89萬噸，中海油惠州一條150萬噸，九江石化90萬噸裝置重啟，PX月均開工預計提升6%。下游PTA臺化興業(yè)、逸盛大連、虹港石化、嘉興石化、嘉通能源、恒力石化多套裝置有檢修計劃，5月開工預計下滑2%，5月PX去庫斜率預計放緩，PX供需面驅動減弱。上游方面，短期地緣沖突升溫，但同時美國加征關稅對經濟帶來的負面影響打擊市場情緒，PX價格預寬幅震蕩。?

行情展望及策略推薦：?

1、單邊：寬幅震蕩，關注逢高空的機會，成本端存不確定性，建議輕倉過節(jié)。?

2、套利：PX91月差反套，空PX2509多TA2509。?

3、期權：觀望。39GALAXY

FUTURESPTA：5月去庫通道延續(xù)?

供需分析：?

PTA4月下旬到5月逸盛大連225萬，臺化興業(yè)150萬噸，嘉興石化150萬噸，嘉通能源300萬噸，恒力250萬噸多套裝置計劃存檢修計劃，需求方面，關稅關稅對終端紡織服裝行業(yè)沖擊較大，終端市場整體處于觀望狀態(tài)，五一節(jié)前織機加彈印染開工下降，終端負反饋可能導致聚酯負荷下降。5月PTA國內裝置的檢修增量或將帶動社會庫存去庫幅度擴大，PTA基差月差預計依然堅挺，PTA加工費重心預計抬升。?

行情展望及策略推薦：?

1、單邊：寬幅震蕩，關注逢高空的機會，成本端存不確定性，建議輕倉過節(jié)。?

2、套利：PTA基差月差正套，空PX2509多TA2509。?

3、期權：觀望。40GALAXY

FUTURES乙二醇：集中檢修緩解供應端壓力

進口到港回升?

供需分析：?

4月MEG供減需增，港口庫存先升后降，去庫有限，乙二醇現(xiàn)貨基差走弱，月差走強，油制虧損維持，煤制利潤由正轉負。5月，多套合成氣制乙二醇檢修裝置重啟，乙二醇月均開工率預計環(huán)比提升2.5%，外盤方面在伊朗阿巴斯港爆炸后碼頭分流帶來的裝船延遲可能導致乙二醇進口到港量下降。需求方面，聚酯庫存壓力不大，但仍受到終端新訂單跟進不足以及關稅提升背景下需求走弱的預期壓制，5月乙二醇供需矛盾不大，供需面或延續(xù)緊平衡的格局。?

行情展望及策略推薦：?

1、單邊：震蕩偏弱，關注逢高空的機會。?

2、套利：觀望。?

3、期權：雙賣期權。41GALAXY

FUTURES短纖：關稅對紡服行業(yè)沖擊較大

短纖跟隨成本端運行?

供需分析：?

近期短纖開工回升，下游紗廠開工穩(wěn)定，短纖庫存回升。由于貿易政策的未來走向不明朗，關稅對終端紡織服裝行業(yè)沖擊較大，在關稅升級的背景下，下游備貨心態(tài)較為謹慎，短纖產銷弱勢，庫存有待去化，關注后期訂單的變動情況，短纖價格預計跟隨成本端寬幅震蕩。?

行情展望及策略推薦：?

1、單邊：寬幅震蕩，關注逢高空的機會，建議輕倉過節(jié)。?

2、套利：觀望。?

3、期權：觀望。42GALAXY

FUTURES瓶片：瓶片供需矛盾不大

輕倉過節(jié)?

供需分析：?

3月中下旬到四月初逸盛大化70萬噸、安徽昊源30萬噸、三房巷75萬噸，浙江萬凱浙江55萬噸瓶片瓶片檢修重啟帶動瓶片開工回升，前期瓶片工廠庫存在下游集中采購后壓力緩解，瓶片供需矛盾不大，近期瓶片加工費回升，市場有關于聯(lián)合減產的傳聞，瓶片加工費支撐較強，價格將繼續(xù)跟隨原料端走勢。?

行情展望及策略推薦：?

1、單邊：寬幅震蕩，關注逢高空的機會，建議輕倉過節(jié)。?

2、套利：觀望。?

3、期權：觀望。43GALAXY

FUTURES苯乙烯：成本缺乏支撐

供需邊際走弱?

供需分析：?

4月苯乙烯價格跟隨原料端走弱，苯乙烯對純苯價差走強，基差走弱，月差走強。苯乙烯供需雙降，行業(yè)利潤修復，下游3S利潤擴大，苯乙烯港口庫存下滑。5月苯乙烯檢修裝置減少，開工率預計環(huán)比提升3%偏上。下游新訂單不足，新單銷售不暢，前期訂單提貨節(jié)奏緩慢，下游補貨力度偏弱，目前3S庫存整體依然偏高，前期“搶出口”帶來的需求前置和關稅提升的背景下，或將對后期終端產品出口帶來壓制。5月苯乙烯供需面預計轉向寬松，上游成本端支撐不足，苯乙烯價格預計震蕩偏弱，操作上關注逢高空的機會。?

行情展望及策略推薦：?

1、單邊：震蕩偏弱，關注逢高空的機會，建議輕倉過節(jié)。?

2、套利：觀望。?

3、期權：觀望。44GALAXY

FUTURES橡膠：上游供應小幅支撐，關稅擔憂透支出口?

分析：?

1月至3月，最新厄爾尼諾指數(shù)環(huán)比升溫，報收-0.4℃。這標志著繼原油成本（合成橡膠供應）、制造業(yè)PMI（汽車輪胎消費）、股市和貨幣供應相繼走弱之后，代表天然橡膠供應的氣候因素的利多也在轉弱。當然，氣候在近端表現(xiàn)上仍有反復，如南方濤動和泰國降雨在4月均有上升，支撐煙片橡膠小幅企穩(wěn)走強。?

合成橡膠產業(yè)鏈的利潤仍集中在上游丁二烯：丁二烯加工毛利在1900元/噸，順丁橡膠毛利360元/噸。故丁二烯的供應的邊際變動更受到市場關注。丁二烯最新港口庫存報收3.48萬噸，同比累庫+0.43萬噸，終止了持續(xù)4周的邊際累庫。?

4月最牽動市場的，甚至會在歷史中留下一筆的事件是特朗普用關稅大棒，向全球發(fā)起。按照歷史經驗，的雙方，只有單輸和雙輸兩種結果，不存在雙贏的可能。4月初，全球股市市值一度蒸發(fā)13萬億美元，占全年跌幅的60%以上。經過了將近一個月的調整，全球股市有所回暖，布倫特油價也企穩(wěn)回升。短期內支撐膠價。?中長期的影響將持續(xù)利空膠價。多家輪胎廠發(fā)布2025年第一季度財報，紛紛表達了對行業(yè)危機的擔憂。對于國內，出口美國方向訂單嚴重受挫，需尋找新的貿易伙伴和增量。對于海外，還有5月和6月的搶出口時間，料產銷數(shù)據(jù)環(huán)比還有回升，透支消費，利多近端。?

行情展望及策略推薦：?

1、單邊：RU主力09合約、NR主力06合約、BR主力06合約少量多單持有。?

2、套利（多-空）：RU2509-NR2509持有；NR2507-NR2508持有。45GALAXY

FUTURES紙漿：政策反復無常利空，紙漿自身供需尚可?

供需分析：?

國際貿易活躍度與紙漿價格通常呈正相關關系。3月，我國商品進出口總額達5252億美元，較上月環(huán)比增長，同比增長251億美元，與2月相比，環(huán)比、同比均呈回升態(tài)勢。同時，觀察3月日本、韓國和巴西的紙制品出口總額為5.85億美元，環(huán)比增長，同比減少0.12億美元，數(shù)據(jù)好于2月。為應對美國關稅霸凌，各國利用90天窗口期加大國際貿易量，致使新一期貿易數(shù)據(jù)不降反增，這在短期內有利于漿價。但從中期和長期來看，卻透支了紙漿的消費需求。?

近期，特朗普傳出將下調對我國的關稅的消息。不管最終結果怎樣，反復無常的經濟政策對商品而言都是利空驅動。正如4月以來，美國經濟政策不確定性指數(shù)日均報收582.2點，同比上漲462.3點，無論是數(shù)據(jù)值還是漲幅，均創(chuàng)下40年以來的新高。根據(jù)世貿組織最新預測，全球貿易將減少0.2%，甚至可能減少1.5%，而在特朗普關稅政策出臺以前，該組織預計全球貿易量將增長2.7%。?

就紙漿基本面來看，情況尚可。從需求角度來看，3月國內機制紙及紙板產量為1455萬噸，同比增產3.8%。其中，白卡紙產量142.0萬噸，創(chuàng)下歷史次新高；生活用紙產量131.8萬噸，創(chuàng)新歷史新高。在供應方面，2024年4月至2025年3月，國內進口紙漿3481萬噸，同比減少263萬噸，降幅達7.0%；相同口徑下，針葉漿進口量減少了143萬噸，降幅為12.9%。此外，我國對美國加征的反制關稅，也將進一步減少紙漿的供應預期。?

行情展望及策略推薦：?

紙漿基本面企穩(wěn)，為漿價在短期內提供了支撐，但從中期和長期的估值來看，由于宏觀因素的影響，仍面臨一定壓力。?

SP主力07合約觀望。46GALAXY

FUTURES燒堿：現(xiàn)貨仍舊承壓，盤面逢高沽空?

供需分析：?

前期受貿易商和下游補庫，液堿庫存去庫，現(xiàn)貨價格上漲，上周液堿環(huán)比小幅去庫，但非鋁需求4月存邊際轉淡，5-6月是淡季，中美關稅影響部分非鋁需求，補庫預計不具備持續(xù)性。截至目前年內已有460萬噸氧化鋁新產能投產或者備貨完成，后期備貨進展放緩，存量氧化鋁減產壓產壓力仍大。盡管近期山東氧化鋁大廠液堿送貨量明顯下降，但其液堿庫存仍處在高位，調漲液堿采購價可能性較小。前期堿廠出口簽單改善支撐50%堿價格上漲，50%堿與32%堿價差走至高位，山東32%堿產量下降50%堿產量上升已在進行中，50%堿價格已經轉弱。當前燒堿開工同比高位，氯堿綜合利潤尚可，廠家檢修意愿不足。燒堿現(xiàn)貨依舊承壓，盤面逢高沽空為主。?

行情展望及策略推薦：?

1、單邊：燒堿現(xiàn)貨依舊承壓，盤面逢高沽空為主，鑒于價格跌至低位，假期前空單建議止盈離場暫時觀望。?

2、套利：暫時觀望。47GALAXY

FUTURESPVC：中長期仍是供需過剩格局，維持逢高空思路?

供需分析：?

當前PVC絕對價格低位，目前利潤下大規(guī)模減產概率不大。1-3月出口增速較高，近幾周PVC去庫較快，表需（含出口）表現(xiàn)較好，但下游制品開工弱勢，內需表需偏弱，推測仍舊依賴出口，同時4月檢修偏多，5月檢修預期環(huán)比下降，內需淡季，4月底印度反傾銷、6月底印度BIS認證存不確定性，或不利于出口。PVC中長期仍是供需過剩格局，維持逢高空思路。?

行情展望及策略推薦：?

1、單邊：PVC中長期仍是供需過剩格局，維持逢高空思路，節(jié)前價格持續(xù)跌至低位，假期前建議空單止盈離場暫時觀望。?

2、套利：暫時觀望。48GALAXY

FUTURES塑料PP：供需預期偏弱，中短期仍以逢高沽空為主?

供需分析：?

供應端，新產能在逐步兌現(xiàn)中，投產壓力仍大，存量檢修目前已經在高位，PP5月檢修仍高，6月開始檢修預計下降，PE5-6月檢修仍高，但邊際增量有限。需求端，下游開工同比偏弱，訂單很弱，農膜開工逐步步入淡季，PP下游需求環(huán)比存走弱預期。塑料PP供需預期偏弱，仍以逢高沽空為主，關注國內宏觀政策以及情況。?

行情展望及策略推薦：?

1、單邊：塑料PP供需預期偏弱，中短期仍以逢高沽空為主，節(jié)前價格持續(xù)跌至低位，假期前建議空單止盈離場暫時觀望。?

2、套利：暫時觀望。49GALAXY

FUTURES純堿：5月檢修企業(yè)增加，節(jié)前價格有修復?

供需分析：?

供應端，純堿產量目前處歷史高位水平，在光伏搶裝降溫帶來的需求下降未有兌現(xiàn)的情況下，節(jié)中節(jié)后供給端的變動成為市場關注重點。5月實聯(lián)、豐城、華昌、金山、南堿有檢修計劃，海天?；袄霭l(fā)投5月不確定，但也存一定檢修概率。以純堿當前價格，不排除5月純堿企業(yè)調整開工以緩解供應壓力，純堿上游集中度高及開工可調節(jié)也使得純堿價格繼續(xù)下降有一定阻力在1300元/噸整數(shù)位有支撐。?

需求端，光伏組件走貨轉弱，搶裝降溫時間點快于市場預期。美國擬對東南亞四國進口的太陽能產品加征關稅，國內轉出口路徑被阻斷，傳導到光伏玻璃仍需時間，但市場對需求端加速萎縮的擔憂加劇。?

宏觀方面，美方釋放出關稅和談的信號，但預計短期難以達成一致，中美貿易脫鉤是趨勢所致。且節(jié)中時間較長，海外宏觀不確定性較大，純堿下游光伏玻璃與關稅強相關，建議節(jié)中持輕倉或空倉過節(jié)。?

行情展望及策略推薦：?

節(jié)前中下游補庫，疊加中美和談趨勢，以及國內月末即將召開政治局會議。市場順勢交易企業(yè)檢修邏輯，價格易漲難跌，節(jié)前建議多頭思路為主。?

中期來看，純堿供需兩端均有向下壓力，09合約面臨夏檢力度有限+光伏搶裝機后需求下降+新增產能壓力，節(jié)后反彈布空為主。?

節(jié)中時間較長，海外宏觀不確定性較大，建議節(jié)中持輕倉或空倉過節(jié)。50GALAXY

FUTURES玻璃：宏觀會議召開，但需求難有期待?

供需分析：?

供需端，玻璃產量小幅下滑趨勢，日熔穩(wěn)定在15.7萬噸，隨著價格下調廠家轉為觀望，復產趨勢放緩。當前處于節(jié)前補庫，施工階段旺季，玻璃價格跟隨產銷窄幅搖擺，難有趨勢性表現(xiàn)。但隨著淡季6-9月到來，旺季未消耗的庫存將會帶來較大壓力，屆時廠家經營壓力增加。對比去年廠家利潤低位，當前價格仍有繼續(xù)下滑空間，以促使行業(yè)市場化出清。?

宏觀方面，市場重點關注4月底政治局會議的信號，包括核心城市進一步放開限購限售、收儲規(guī)模加碼，以及專項債發(fā)行節(jié)奏，但整體來看對地產后周期產品拉動有限。隨著海外關稅影響減退，國內宏觀加碼，疊加節(jié)前補庫，盤面預計有所修復。但玻璃即將進入淡季，下游需求受周期性影響全年難有期待，建議節(jié)后反彈布空為主，節(jié)中輕倉或空倉。?

行情展望