電力鐘聲系列電力鐘聲系列4：報(bào)告要點(diǎn)對(duì)儲(chǔ)能的預(yù)期可以更樂觀。2024年中國(guó)新增投運(yùn)新型儲(chǔ)能裝機(jī)為43.7GW/109.8GWh，同比增長(zhǎng)103%/136%，市場(chǎng)部分觀點(diǎn)認(rèn)為2025年中國(guó)儲(chǔ)能裝機(jī)增速可能大幅下滑甚至負(fù)增長(zhǎng)，但我們認(rèn)為儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)才剛開始，可以對(duì)未來的預(yù)期更樂觀一點(diǎn)。2025年1-6月中國(guó)儲(chǔ)能累計(jì)并網(wǎng)/招標(biāo)42.4gwh/176.6gwh，同比增長(zhǎng)166%/281%。除了短期數(shù)據(jù)的持續(xù)驗(yàn)證，我們的依據(jù)更多來自對(duì)中長(zhǎng)期需求峰值及產(chǎn)業(yè)生命周期位置的判斷。需求愈發(fā)迫切，經(jīng)濟(jì)性已邁過拐點(diǎn)。儲(chǔ)能需求產(chǎn)生有兩大前提，一是光伏消納出現(xiàn)問題，二是儲(chǔ)能度電成本可負(fù)擔(dān)。2025年以來中午時(shí)段現(xiàn)貨市場(chǎng)“負(fù)電價(jià)”成為常態(tài)，多個(gè)現(xiàn)貨省份光伏月均結(jié)算電價(jià)連續(xù)低于0.1元/kwh，電力系統(tǒng)對(duì)儲(chǔ)能需求迫切。另外，我們測(cè)算目前4H獨(dú)立儲(chǔ)能電站的度電成本在0.35-0.60元區(qū)間，目前部分省份獨(dú)立儲(chǔ)能項(xiàng)目已經(jīng)初步具備經(jīng)濟(jì)性。中長(zhǎng)期需求測(cè)算，全球儲(chǔ)能仍有8.6倍成長(zhǎng)空間。根據(jù)“能源轉(zhuǎn)型→雙碳目標(biāo)→風(fēng)光中長(zhǎng)期需求→儲(chǔ)能中長(zhǎng)期需求”的邏輯推導(dǎo)和模型測(cè)算，我們預(yù)計(jì)全球光伏/風(fēng)電年新增裝機(jī)峰值將出現(xiàn)在2030-2035年，分別為1069/362GW，對(duì)應(yīng)全球新型儲(chǔ)能年新增裝機(jī)峰值為264GW，年新增裝機(jī)容量則有望超過1.5TWh，2024年這一數(shù)據(jù)為178GWh，距離需求天花板還有8.6倍成長(zhǎng)空間。橫向?qū)Ρ龋谇|規(guī)模量級(jí)行業(yè)里，儲(chǔ)能具備極高的成長(zhǎng)性。產(chǎn)業(yè)周期位置比短期增速重要?；仡櫣夥?018年后連年超預(yù)期的成長(zhǎng)路徑，我們發(fā)現(xiàn)在產(chǎn)業(yè)規(guī)?；l(fā)展初期，短期需求預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性堪憂，結(jié)合中長(zhǎng)期視角的產(chǎn)業(yè)生命周期判斷，是指導(dǎo)投資的有力補(bǔ)充。我們提出“儲(chǔ)能滲透率”這一概念對(duì)前文中長(zhǎng)期邏輯進(jìn)行重復(fù)驗(yàn)證，根據(jù)我們測(cè)算，2024年中國(guó)儲(chǔ)能滲透率僅為4.9%，產(chǎn)業(yè)仍處在“1-10”階段，未來新型儲(chǔ)能需要逐步擔(dān)起重任，成為系統(tǒng)靈活調(diào)節(jié)資源的提供主體。如何挑選儲(chǔ)能行業(yè)“好公司”？?jī)?chǔ)能作為當(dāng)前新能源行業(yè)最具成長(zhǎng)性的細(xì)分賽道之一，從價(jià)值投資的角度，我們認(rèn)為對(duì)于儲(chǔ)能行業(yè)“好公司”的挑選應(yīng)該關(guān)注以下方面：1）技術(shù)引領(lǐng)能力：建議關(guān)注在“電化學(xué)、電力電子、電網(wǎng)支撐”三大技術(shù)能力上持續(xù)領(lǐng)先的企業(yè)；2）全球拿單能力：海外市場(chǎng)對(duì)企業(yè)技術(shù)、品牌、交付、售后的綜合能力要求更高，建議關(guān)注已經(jīng)或者正在形成海外品牌影響力的企業(yè)；3）全球產(chǎn)能擴(kuò)張能力：為了對(duì)沖地緣風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)供應(yīng)鏈韌性，建議關(guān)注有能力持續(xù)全球產(chǎn)能布局的企業(yè)。電氣設(shè)備分析師鐘林志登記編碼：S0950525050001：zhonglinzhi@w行業(yè)表現(xiàn)2025/7/10電氣設(shè)備滬深300資料來源：Wind，聚源相關(guān)研究《光伏反內(nèi)卷如何演繹？》(2025/7/10)《電池成為低空經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要卡點(diǎn)》(2025/6/19)性來源》(2025/5/28)《24Q4&25Q1光伏業(yè)績(jī)總結(jié)：盈利下滑磨底持續(xù)》(2025/5/26)《價(jià)穩(wěn)量增——儲(chǔ)能行業(yè)2024年報(bào)及2025《寧德時(shí)代超級(jí)科技日——12C超充、鈉電技術(shù)&產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)點(diǎn)評(píng)》(2025/4/28)《電池廠能滿足史上最嚴(yán)動(dòng)力電池安全令嗎？》(2025/4/21)《光伏對(duì)等關(guān)稅影響幾何？》(2025/4/16)力》(2025/4/14)風(fēng)險(xiǎn)提示：1）儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)政策及電力市場(chǎng)政策波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；2）產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；3）國(guó)際貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)；4）電力系統(tǒng)模型測(cè)算偏差風(fēng)險(xiǎn)。電設(shè)備內(nèi)容目錄前言：增長(zhǎng)才剛剛開始，短期數(shù)據(jù)持續(xù)驗(yàn)證 3 4 圖表目錄 3 3 4 5 5 6 7 7 8 8 9 10電設(shè)備觀點(diǎn)重申在電力鐘聲系列2中，我們討論了全球能源轉(zhuǎn)型進(jìn)展，中美歐均面臨新能源消納難題，但儲(chǔ)能的發(fā)展規(guī)模距離高比例消納需求仍有數(shù)量級(jí)差距。同時(shí)，我們以獨(dú)立儲(chǔ)能電站為例，拆解LCOS模型，找出了影響儲(chǔ)能經(jīng)濟(jì)性的三大核心變量：鋰價(jià)、年循環(huán)次數(shù)（對(duì)應(yīng)電力現(xiàn)貨市場(chǎng)）、電池日歷壽命。通過對(duì)電力市場(chǎng)和電池技術(shù)的研判，我們認(rèn)為儲(chǔ)能經(jīng)濟(jì)性拐點(diǎn)即將到來，屆時(shí)儲(chǔ)能有望從強(qiáng)配驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)為經(jīng)濟(jì)性驅(qū)動(dòng)，產(chǎn)業(yè)規(guī)模有望復(fù)刻2018-2023年光伏裝機(jī)指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)且連年超預(yù)期的歷程。裝機(jī)、招標(biāo)數(shù)據(jù)持續(xù)驗(yàn)證根據(jù)CNESA數(shù)據(jù)，2024年中國(guó)新增投運(yùn)新型儲(chǔ)能裝機(jī)為43.7GW/109.8GWh，同比增長(zhǎng)103%/136%。部分市場(chǎng)觀點(diǎn)認(rèn)為，2024年中國(guó)儲(chǔ)能裝機(jī)翻倍增長(zhǎng)達(dá)到百GWh數(shù)量級(jí)后，由于2024年基數(shù)較高、部分省份提前完成十四五目標(biāo)、136號(hào)文提及取消強(qiáng)制配儲(chǔ)等因素，2025年中國(guó)儲(chǔ)能裝機(jī)增速可能大幅下滑甚至負(fù)增長(zhǎng)。與市場(chǎng)觀點(diǎn)不同，我們認(rèn)為：1）電力系統(tǒng)對(duì)儲(chǔ)能的需求遠(yuǎn)不止百GWh量級(jí)；2）136號(hào)文推動(dòng)新能源入市有望拉大峰谷價(jià)差，增加獨(dú)立儲(chǔ)能經(jīng)濟(jì)性；3）取消強(qiáng)配是電力市場(chǎng)成熟后的必然結(jié)果，意味著儲(chǔ)能經(jīng)濟(jì)性達(dá)到可脫離政策扶持，類似當(dāng)年風(fēng)光的平價(jià)，不應(yīng)理解為利空。2025年以來的月度裝機(jī)及招標(biāo)數(shù)據(jù)也在持續(xù)驗(yàn)證我們的觀點(diǎn)，2025年1-6月中國(guó)儲(chǔ)能累計(jì)并網(wǎng)/招標(biāo)42.4gwh/176.6gwh，同比增長(zhǎng)166%/281%。綜上，我們認(rèn)為儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)才剛剛開始，可以對(duì)25年中國(guó)以及全球儲(chǔ)能新增裝機(jī)預(yù)期更樂觀一點(diǎn)。中國(guó)-新型儲(chǔ)能新增運(yùn)行裝機(jī)容量（GWh）60.050.040.030.020.00.01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月112023年2024年2025年資料來源：CNESA、碳索儲(chǔ)能,五礦證券研究所中國(guó)-儲(chǔ)能完成招標(biāo)裝機(jī)容量（GWh）70.060.050.040.030.020.00.01月2月3月4月5月6月7月8月9月2023年2024年2025年資料來源：儲(chǔ)能與電力市場(chǎng),五礦證券研究所縷清中長(zhǎng)期需求的重要性為什么我們認(rèn)為可以對(duì)儲(chǔ)能未來的預(yù)期更樂觀？除了短期數(shù)據(jù)的持續(xù)驗(yàn)證，我們的依據(jù)更多來自對(duì)中長(zhǎng)期需求峰值及產(chǎn)業(yè)生命周期位置的判斷。在電力鐘聲系列2的末尾，我們對(duì)儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)規(guī)模的天花板進(jìn)行了簡(jiǎn)略探討。本篇報(bào)告，我們避免簡(jiǎn)單線性外推，而是從中長(zhǎng)期視角去分析儲(chǔ)能的需求，測(cè)算全球儲(chǔ)能裝機(jī)可能的峰值，從而對(duì)產(chǎn)業(yè)所處生命周期的位置有更準(zhǔn)確的判斷。同時(shí)，儲(chǔ)能是典型的成長(zhǎng)性行業(yè)，從絕對(duì)估值角度看，決定一個(gè)成長(zhǎng)行業(yè)估值的電設(shè)備重要因素除了短期增速，還包括增速的持續(xù)時(shí)間，兩者共同決定了行業(yè)穩(wěn)定期的高度，這也是為什么天花板對(duì)于成長(zhǎng)行業(yè)的估值如此重要。討論儲(chǔ)能中長(zhǎng)期需求前，我們先回到問題的起點(diǎn)，思考儲(chǔ)能的作用是什么，以及電力系統(tǒng)在什么條件下需要儲(chǔ)能。我們認(rèn)為儲(chǔ)能需求產(chǎn)生有兩大前提條件：一是光伏消納出現(xiàn)問題，二是儲(chǔ)能度電成本可負(fù)擔(dān)。一是光伏消納出現(xiàn)問題儲(chǔ)能最重要的任務(wù)是解決光伏消納想要實(shí)現(xiàn)2060年碳中和，中國(guó)風(fēng)光發(fā)電量占比需要超過60%，儲(chǔ)能承擔(dān)的任務(wù)是解決新能源波動(dòng)性、間歇性問題，由于光伏出力的日內(nèi)波動(dòng)大于風(fēng)電，光伏對(duì)系統(tǒng)日內(nèi)調(diào)峰資源的需求更高，儲(chǔ)能和光伏是天然的共生關(guān)系。2024年中國(guó)光伏發(fā)電量占比已經(jīng)達(dá)到8.3%，部分省份如青海、寧夏、甘肅分別達(dá)到了27.8%/12.2%/11.5%，現(xiàn)階段儲(chǔ)能最重要的任務(wù)是解決光伏的日內(nèi)消納問題，儲(chǔ)能需求和光伏滲透率成正比。圖表3：儲(chǔ)能最重要的任務(wù)是解決光伏的日內(nèi)消納問題資料來源：蘭木達(dá),五礦證券研究所當(dāng)前光伏消納問題可能比表面數(shù)據(jù)更嚴(yán)重新能源棄電可大致分為兩種情況：一種是系統(tǒng)性棄電，指由于電網(wǎng)輸送能力不足、系統(tǒng)安全約束等物理技術(shù)限制導(dǎo)致的棄電；另一種是經(jīng)濟(jì)性棄電，指在電力市場(chǎng)機(jī)制下，基于經(jīng)濟(jì)考量，調(diào)度機(jī)構(gòu)或發(fā)電商在特定情況，如負(fù)電價(jià)時(shí)段，主動(dòng)選擇減少出力，避免經(jīng)濟(jì)損失。新能源大規(guī)模入市后，全國(guó)新能源消納監(jiān)測(cè)預(yù)警中心定期披露的新能源發(fā)電利用率數(shù)據(jù)僅考慮了系統(tǒng)原因受限電量的情況。過去幾年中國(guó)光伏行業(yè)經(jīng)歷了“大干快上”的建設(shè)熱潮，光伏消納不僅存在電網(wǎng)阻塞的問題，還存在午間光伏高發(fā)時(shí)段電力遠(yuǎn)遠(yuǎn)供大于求的問題，而“真實(shí)”的新能源消納狀況可能比表面的數(shù)據(jù)更嚴(yán)重，我們需要找到另外的跟蹤指標(biāo)。電設(shè)備圖表4：部分省份光伏利用率已跌破90%“新紅線”資料來源：新能源消納監(jiān)測(cè)預(yù)警中心,五礦證券研究所現(xiàn)貨市場(chǎng)電價(jià)更能反映光伏消納情況電力現(xiàn)貨市場(chǎng)最重要的作用是“發(fā)現(xiàn)價(jià)格”，通過不同時(shí)間點(diǎn)的真實(shí)供需情況，形成真正的分時(shí)電價(jià)，形成峰谷價(jià)差，并為中長(zhǎng)期交易提供價(jià)格風(fēng)向標(biāo)。在現(xiàn)貨市場(chǎng)中，通常光伏高發(fā)時(shí)段，電力供給寬松，對(duì)應(yīng)的電價(jià)也較低。2025年以來中午時(shí)段現(xiàn)貨市場(chǎng)“負(fù)電價(jià)”成為常態(tài)，多個(gè)現(xiàn)貨省份光伏月均結(jié)算電價(jià)連續(xù)低于0.1元/kwh，我們認(rèn)為現(xiàn)貨電價(jià)更能反映目前光伏的“真實(shí)”消納情況。光伏消納問題嚴(yán)峻，說明整個(gè)電力系統(tǒng)對(duì)儲(chǔ)能需求非常迫切，電力市場(chǎng)、電價(jià)補(bǔ)貼等一系列政策機(jī)制加速向儲(chǔ)能傾斜，這是儲(chǔ)能快速發(fā)展的前提條件之一?，F(xiàn)貨省份光伏月度結(jié)算均價(jià)0.00（元/MWh）2022-062022-092022022-062022-092023-032023-062023-092024-032024-062024-092025-03資料來源：電力交易中心,五礦證券研究所二是儲(chǔ)能度電成本可負(fù)擔(dān)儲(chǔ)能度電成本不斷下降，市場(chǎng)將成為指揮棒首先存在光伏消納困難的問題，電力系統(tǒng)需要儲(chǔ)能，下一步需要思考儲(chǔ)能度電成本對(duì)于下游電力用戶來說是否可負(fù)擔(dān)，大規(guī)模建設(shè)儲(chǔ)能對(duì)全社會(huì)用電成本的影響是正面還是負(fù)面。如果儲(chǔ)能成本不可負(fù)擔(dān)，那么經(jīng)濟(jì)性棄電以及減緩光伏裝機(jī)可能是更優(yōu)選擇，電力現(xiàn)貨市場(chǎng)峰谷價(jià)差是重要衡量標(biāo)準(zhǔn)。根據(jù)我們測(cè)算，目前4H獨(dú)立儲(chǔ)能電站的度電成本在0.35-0.60元區(qū)間，對(duì)比2025年5月部分省份0.5元左右的現(xiàn)貨市場(chǎng)峰谷價(jià)差，結(jié)合部分省份已經(jīng)執(zhí)行的儲(chǔ)能容量電價(jià)收益，目前部分省份獨(dú)立儲(chǔ)能項(xiàng)目已經(jīng)初步具備經(jīng)濟(jì)性，且可預(yù)見的是隨著未來更多新能源入市，峰谷價(jià)差拉大后，收益有望逐年增加。當(dāng)前電能量市場(chǎng)、輔助服務(wù)市場(chǎng)、 電容量市場(chǎng)政策機(jī)制持續(xù)推進(jìn)，在保證系統(tǒng)安全基礎(chǔ)上，最終電力市場(chǎng)有望成為指揮棒，建不建儲(chǔ)能、建多少儲(chǔ)能，將由市場(chǎng)說了算。圖表6：4H儲(chǔ)能電站度電成本情景分析當(dāng)前基準(zhǔn)情景高鋰價(jià)情景高循環(huán)情景長(zhǎng)壽命情景三大卡點(diǎn)均突破卡點(diǎn)一：鋰價(jià)萬元/噸8888卡點(diǎn)二：年循環(huán)次數(shù)（對(duì)應(yīng)電力現(xiàn)貨市場(chǎng)）次200200200卡點(diǎn)三：電池日歷壽命年儲(chǔ)能度電成本LCOS元/kWh資料來源：ARPA-E，五礦證券研究所測(cè)算2儲(chǔ)能中長(zhǎng)期需求測(cè)算清楚儲(chǔ)能定位和儲(chǔ)能需求產(chǎn)生的前提后，我們將從新能源的第一性原理出發(fā)，通過邏輯推理對(duì)全球儲(chǔ)能中長(zhǎng)期需求進(jìn)行測(cè)算。能源轉(zhuǎn)型新能源的邏輯基點(diǎn)是應(yīng)對(duì)氣候危機(jī)，近200年，受人類工業(yè)化帶來的碳排放影響，地球表面溫度陡峭上升，導(dǎo)致極端氣候?yàn)?zāi)害頻率和強(qiáng)度增加，2024年全球升溫幅度較工業(yè)化前平均水平高出1.55℃。積極應(yīng)對(duì)氣候變化，推動(dòng)能源轉(zhuǎn)型降低全球碳排放，扭轉(zhuǎn)地球升溫趨勢(shì)，已經(jīng)成為科學(xué)界、政治界的共識(shí)。雙碳目標(biāo)2015年聯(lián)合國(guó)195個(gè)成員國(guó)在巴黎舉行的《聯(lián)合國(guó)氣候變化框架公約》第21次締約方大會(huì)上達(dá)成協(xié)議，設(shè)定了本世紀(jì)全球平均氣溫較工業(yè)化前上漲幅度控制在2℃以內(nèi)，并努力控制在1.5℃以內(nèi)的目標(biāo)?！栋屠鑵f(xié)定》具有法律約束力，要求各國(guó)以5年為一個(gè)周期發(fā)布其國(guó)家自主貢獻(xiàn)（NDCs旨在通過“棘輪機(jī)制”推動(dòng)各國(guó)逐步升級(jí)承諾，以期在2050年實(shí)現(xiàn)凈零排放的目標(biāo)。中國(guó)2015年第一輪NDC為“目標(biāo)2030年左右實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰”，2020年第二輪NDC則升級(jí)美國(guó)、日本等國(guó)家已經(jīng)升級(jí)了最新的目標(biāo)，而中國(guó)預(yù)計(jì)于聯(lián)合國(guó)氣候變化貝倫大會(huì)前，宣布覆蓋全經(jīng)濟(jì)范圍、包括所有溫室氣體的2035年國(guó)家自主貢獻(xiàn)目標(biāo)。電設(shè)備中國(guó)國(guó)家自主貢獻(xiàn)承諾（NDCs）具體內(nèi)容第一輪目標(biāo)2030年左右實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰目標(biāo)2030年單位GDP碳排放較2005目標(biāo)2030年非化石能源占比提高到20%左右目標(biāo)2030年森林蓄積量較2005年增加45億立方米第二輪目標(biāo)2030年前實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰，2060年前實(shí)現(xiàn)碳中和目標(biāo)2030年非化石能源占比提高到25%左右目標(biāo)2030年森林蓄積量較2005年增加60億立方米第三輪預(yù)計(jì)于聯(lián)合國(guó)氣候變化貝倫大會(huì)前，宣布覆蓋全經(jīng)濟(jì)范圍、包括所有溫室氣體的2035年國(guó)家自主貢獻(xiàn)目標(biāo)資料來源：UNFCCC,五礦證券研究所風(fēng)光中長(zhǎng)期需求各國(guó)根據(jù)NDCs目標(biāo)制定能源轉(zhuǎn)型政策和實(shí)施計(jì)劃，實(shí)現(xiàn)能源轉(zhuǎn)型需要電力系統(tǒng)低碳化，通過大規(guī)模建設(shè)光伏、風(fēng)電等清潔電源替代煤電、氣電等高碳排的傳統(tǒng)化石能源。近年來眾多專家智庫團(tuán)隊(duì)進(jìn)行了中國(guó)電力系統(tǒng)碳中和轉(zhuǎn)型路徑測(cè)算，通過對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)、能源系統(tǒng)優(yōu)化、電力調(diào)度、碳核算、地理空間等多模型耦合，實(shí)現(xiàn)對(duì)中遠(yuǎn)期電源結(jié)構(gòu)的預(yù)測(cè)。例如，中國(guó)能源研究會(huì)預(yù)測(cè)，在“雙碳”目標(biāo)約束下，2030/2045/2060年中國(guó)風(fēng)光發(fā)電量占比需要達(dá)到22.5%/43.4%/62.0%。從全球來看，國(guó)際能源署（IEA）同樣采用“多模型耦合+情景分析”框架，對(duì)未來全球能源悲觀情景是基于當(dāng)前市場(chǎng)、技術(shù)、現(xiàn)有政策作出的預(yù)測(cè)，中性情景是基于各國(guó)現(xiàn)有自主貢獻(xiàn)目標(biāo)作出的預(yù)測(cè)，樂觀情景是基于巴黎協(xié)定1.5℃目標(biāo)作出的預(yù)測(cè)。分析IEA歷年數(shù)據(jù)可以看出，隨著市場(chǎng)發(fā)展、技術(shù)進(jìn)步和政策加碼，悲觀情景其實(shí)是在不斷向樂觀情景靠攏。根據(jù)2024年IEA的最新測(cè)算，在NZE情景下2030/2050年全球風(fēng)光發(fā)電量占比分別為41%/72%。由此可以推算出為了實(shí)現(xiàn)凈零排放，未來全球每年需要建設(shè)多少光伏風(fēng)電。2024年全球光伏/風(fēng)電分別新增裝機(jī)553/119GW，預(yù)計(jì)峰值將出現(xiàn)在2030-2035年，光伏/風(fēng)電分別年均新增圖表8：NZE情景下，未來全球風(fēng)光裝機(jī)需求測(cè)算單位：GW20242030E2035E2040E2050E全球光伏累計(jì)裝機(jī)21632161820242024-20302030-20352035-20402040-2050全球光伏年均新增裝機(jī)20242030E2035E2040E2050E全球風(fēng)電累計(jì)裝機(jī)2731454220242024-20302030-20352035-20402040-2050全球風(fēng)電年均新增裝機(jī)266281資料來源：IEA,五礦證券研究所電設(shè)備儲(chǔ)能中長(zhǎng)期需求在確定未來全球需要建設(shè)多少光伏風(fēng)電后，根據(jù)IEA模型測(cè)算，為了實(shí)現(xiàn)凈零排放，2024年全球電池儲(chǔ)能新增裝機(jī)功率74GW，預(yù)計(jì)峰值同樣出現(xiàn)在2030-2035年，年均新增裝機(jī)功率圖表9：NZE情景下，未來全球電池儲(chǔ)能裝機(jī)功率需求測(cè)算單位：GW20242030E2035E2040E2050E全球電池儲(chǔ)能累計(jì)裝機(jī)258020242024-20302030-20352035-20402040-2050全球電池儲(chǔ)能年均新增裝機(jī)264244資料來源：IEA、CNESA,五礦證券研究所儲(chǔ)能除了裝機(jī)功率之外，根據(jù)配備電池時(shí)長(zhǎng)不同，還有個(gè)裝機(jī)容量的概念。未來隨著中午時(shí)段光伏棄電時(shí)長(zhǎng)的增加，儲(chǔ)能需要配置的電池容量也將逐步增加。結(jié)合TESLA在2023年發(fā)布的《秘密宏圖第三篇章》中對(duì)全球能源轉(zhuǎn)型終局中所需電池儲(chǔ)能46.2TWh的預(yù)測(cè)，我們測(cè)算出全球新型儲(chǔ)能累計(jì)配置時(shí)長(zhǎng)有望從2024年的2.3h增長(zhǎng)至2035/2050年的3.8/5.0h，全球新型儲(chǔ)能年新增裝機(jī)容量有望超過1.5TWh，儲(chǔ)能電池出貨量峰值有望超過2TWh/年，這與TESLA預(yù)測(cè)的2070TWh/年相匹配。2024年全球儲(chǔ)能新增裝機(jī)容量為178GWh，距離全球儲(chǔ)能中長(zhǎng)期需求1.5TWh的裝機(jī)峰值，還有8.6倍的成長(zhǎng)空間。橫向?qū)Ρ龋谇|規(guī)模量級(jí)行業(yè)里，儲(chǔ)能具備極高的成長(zhǎng)性。資料來源：IEA、CNESA、TESLA,五礦證券研究所電設(shè)備產(chǎn)業(yè)規(guī)?；l(fā)展初期，短期需求容易被低估產(chǎn)業(yè)初期往往是技術(shù)突破、政策加碼最為活躍的階段，這些變化通常具有突然性且難以準(zhǔn)確量化，在這一階段對(duì)產(chǎn)業(yè)規(guī)模增長(zhǎng)做短期預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性較低，往往容易低估。以光伏產(chǎn)業(yè)的成長(zhǎng)路徑為例，全球光伏新增裝機(jī)在經(jīng)歷了2018年的短暫調(diào)整后，后續(xù)連續(xù)多年新增裝機(jī)實(shí)際值超過了IEA的短期預(yù)測(cè)值。考慮到儲(chǔ)能同樣處在產(chǎn)業(yè)規(guī)?；l(fā)展的初期，對(duì)未來1-2年的短期預(yù)測(cè)容易掉進(jìn)線性外推的陷阱里，這也是本篇報(bào)告試圖從中長(zhǎng)期角度測(cè)算儲(chǔ)能需求4002000全球光伏新增裝機(jī)及歷史預(yù)測(cè)（GW）42623243201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025E2026E2027E2028E2029E2030E4002000全球儲(chǔ)能新增裝機(jī)及最新預(yù)測(cè)（GWh）201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025E2026E2027E2028E2029E2030E資料來源：IEA、BNEF、CPIA,五礦證券研究所產(chǎn)業(yè)所處生命周期的位置更重要由于短期需求預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性堪憂，結(jié)合中長(zhǎng)期視角的產(chǎn)業(yè)生命周期判斷，則成為了指導(dǎo)投資的有力補(bǔ)充。前文提到我們預(yù)計(jì)全球儲(chǔ)能新增裝機(jī)距離天花板還有8.6倍成長(zhǎng)空間，為了重復(fù)驗(yàn)證這一邏輯，我們參考新能源車滲透率的定義，提出了儲(chǔ)能滲透率的概念，即每年新增新型儲(chǔ)能提供的靈活調(diào)節(jié)能力占整個(gè)電力系統(tǒng)每年新增靈活調(diào)節(jié)需求的比例。以中國(guó)為例，未來可新增的電力系統(tǒng)靈活調(diào)節(jié)能力主要分為四類：火電調(diào)峰、抽水蓄能、需求側(cè)響應(yīng)、新型儲(chǔ)能，前三者都有明顯的發(fā)展規(guī)模上限，未來新型儲(chǔ)能需要逐步擔(dān)起重任，成為系統(tǒng)靈活調(diào)節(jié)資源的提供主體。根據(jù)我們測(cè)算，2024年中國(guó)儲(chǔ)能滲透率僅為4.9%，預(yù)計(jì)未來10年有望快速增長(zhǎng)至70%左右。結(jié)合這一數(shù)據(jù)，我們認(rèn)為新型儲(chǔ)能目前的發(fā)展規(guī)模電設(shè)備還遠(yuǎn)不及未來電力系統(tǒng)對(duì)它的需求，儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)仍處在生命周期中的成長(zhǎng)初期。80%40%20%0%4.9%201520202025E2030E2035E2040E2045E2050E2055E2060E 火電調(diào)峰需求側(cè)響應(yīng)——抽水蓄能新型儲(chǔ)能資料來源：國(guó)家能源局、中國(guó)能源研究會(huì)、BNEF,五礦證券研究所測(cè)算4投資建議儲(chǔ)能目前處在規(guī)?；l(fā)展初期，作為當(dāng)前新能源行業(yè)最具成長(zhǎng)性的細(xì)分賽道之一，行業(yè)一方面在快速擴(kuò)張，另一方面隨著商業(yè)模式完善，市場(chǎng)不斷規(guī)范，部分初具規(guī)模的企業(yè)已經(jīng)開始形成競(jìng)爭(zhēng)壁壘。從價(jià)值投資的角度，我們認(rèn)為對(duì)于儲(chǔ)能行業(yè)“好公司”的挑選應(yīng)該關(guān)注以下1、技術(shù)引領(lǐng)能力。儲(chǔ)能技術(shù)的核心競(jìng)爭(zhēng)力主要體現(xiàn)在電化學(xué)電化學(xué)關(guān)系到安全、壽命、性價(jià)比；電力電子關(guān)系到效率、響應(yīng)速度、控制精度；電網(wǎng)支撐關(guān)系到應(yīng)用、智能控制、價(jià)值創(chuàng)造。技術(shù)的最終目的都是為了給業(yè)主創(chuàng)造價(jià)值，三者互相協(xié)同，缺一不可。建議關(guān)注在這三項(xiàng)技術(shù)能力上持續(xù)領(lǐng)先的企業(yè)。2、全球拿單能力。目前儲(chǔ)能行業(yè)的現(xiàn)狀是“在國(guó)內(nèi)卷能力，去海外賺錢”，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占全球比例超過50%，具有增長(zhǎng)確定性高、技術(shù)應(yīng)用快的特點(diǎn)，但國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，對(duì)企業(yè)成本控制能力要求嚴(yán)苛，增收不增利。儲(chǔ)能海外市場(chǎng)市場(chǎng)化程度高、支付能力強(qiáng)、利潤(rùn)率高，可平衡國(guó)內(nèi)行業(yè)周期風(fēng)險(xiǎn)，但海外市場(chǎng)對(duì)企業(yè)技術(shù)、品牌、交付、售后的綜合能力要求更高。建議關(guān)注已經(jīng)或者正在形成海外品牌影響力的企業(yè)。3、全球產(chǎn)能擴(kuò)張能力。在逆全球化浪潮下，貿(mào)易壁壘高筑、產(chǎn)業(yè)鏈區(qū)域性割裂加劇，對(duì)于儲(chǔ)能企業(yè)來說，產(chǎn)能的全球化布局不僅可以對(duì)沖地緣風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)供應(yīng)鏈韌性，還有利于開拓海外市場(chǎng)，主導(dǎo)國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)。建議關(guān)注有能力持續(xù)全球產(chǎn)能布局的企業(yè)。風(fēng)險(xiǎn)提示1）儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)政策及電力市場(chǎng)政策波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；2）產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；3）國(guó)際貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)；4）電力系統(tǒng)模型測(cè)算偏差風(fēng)險(xiǎn)。分析師聲明作者在中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)登記為證券投資咨詢(分析師)，以勤勉的職業(yè)態(tài)度，獨(dú)立、客觀地出具本報(bào)告。作者保證i）本報(bào)告所采用的數(shù)據(jù)均來規(guī)渠道ii）本報(bào)告分析邏輯基于作者的職業(yè)理解，并清晰準(zhǔn)確地反映了作者的研究觀點(diǎn)iii）本報(bào)告結(jié)論不受任何第三方的授意或影響iv）不存在任何利益沖突；（v）英文版翻譯若與中文版有所歧義，以中文版報(bào)告為準(zhǔn)；特此聲明。投資評(píng)級(jí)說明投資建議的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)報(bào)告中投資建議所涉及的評(píng)級(jí)分為股票評(píng)級(jí)和評(píng)級(jí)說明股票評(píng)級(jí)預(yù)期個(gè)股相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)的回報(bào)在20%及以上；增持預(yù)期個(gè)股相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)的回報(bào)介于5%～20%之間；持有預(yù)期個(gè)股相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)的回報(bào)介于-10%～5%之間；預(yù)期個(gè)股相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)的回報(bào)在-10%及以下；無評(píng)級(jí)預(yù)期對(duì)于個(gè)股未來6個(gè)月市場(chǎng)表現(xiàn)與基準(zhǔn)指數(shù)相比無明確觀點(diǎn)。行業(yè)評(píng)級(jí)看好預(yù)期行業(yè)整體回報(bào)高于基準(zhǔn)指數(shù)整體水平10%以上；預(yù)期行業(yè)整體回報(bào)介于基準(zhǔn)指數(shù)整體水平-10%～10%之間；看淡預(yù)期行業(yè)整體回報(bào)低于基準(zhǔn)指數(shù)整體水平-10%以下。一般聲明五礦證券有限公司（以下簡(jiǎn)稱“本公司”）具有中國(guó)證監(jiān)會(huì)批復(fù)的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格。本公司不會(huì)得以任何形式對(duì)本研究報(bào)告的任何部分以任何方式制作任何形式的翻版、復(fù)制或再機(jī)構(gòu)（以下簡(jiǎn)稱“該機(jī)構(gòu)”）發(fā)送本報(bào)告，則由該機(jī)構(gòu)獨(dú)自為此發(fā)送行為負(fù)責(zé)。息可在不發(fā)出通知的情形下做出修改，投資者應(yīng)當(dāng)自行關(guān)注相應(yīng)的更新或修改。默措施的利益沖突。五礦證券版權(quán)所有。保留一切權(quán)利。特別聲明融產(chǎn)品等各種金融服務(wù)。因此，投資者應(yīng)當(dāng)考慮到五礦證券及/或其相關(guān)人員可能存在影響本報(bào)告觀點(diǎn)客觀性的潛在利益沖突，投資者請(qǐng)勿將本報(bào)告視為投資或其他決定的唯一參考依據(jù)。聯(lián)系我們上海深圳北京震旦國(guó)際大廈30樓地址：深圳市南山區(qū)濱海大道3165號(hào)五礦金融大廈23層郵編：200120郵編：518035Page12/AnalystCertificationTheresearchanalystisprimarilyresponsibleforthecontentofthisreport,inwholeorinpart.TheanalysthastheSecuritiesInvestmentAdvisoryCertificationgrantedbytheSecuritiesAssociationofChina.Besides,theanalystindependentlyandobjectivelyissuesthisreportholdingadiligentattitude.Weherebydeclarethat(1)allthedatausedhereinisgatheredfromlegitimatesources;(2)theresearchisbaseunderstanding,andaccuratelyreflectshis/herviews;(3)theanalysthasnotbeenplacedunderanyundueinfluenceorinterventionfromathirdpartyincompilingthisreport;(4)thereisnoconflictofinterest;(5)incaseofambiguityduetothetranslationofthereport,theoriginalversioninChineseshallprevail.InvestmentRatingDefinitionsTheratingcriteriaofinvestmentrecommendationsTheratingscontainedhereinareclassifiedintocompanyratingsandsectorratings(unlessotherwisestated).Theratingcriteriaistherelativemarketperformancebetween6and12montdateofissue,i.e.basedontherangeofriseandfallofthecompany'sstockprice(orindustryindex)comparedtothebenchmarkindex.Specifically,theCSIIndexisthebenchmarkindexoftheA-RatingsDefinitionsStockreturnisexpectedtooutperformthebenchmarkindexbyStockrelativeperformanceisexpectedtorangebetween5%and20%;Stockrelativeperformanceisexpectedtorangebetween-10%and5%;StockreturnisexpectedtounderperformthebenchmarkindexbyNoclearviewofthestockrelativeperformanceoverthenext6SectorOverallsectorreturnisexpectedtooutperformthebenchmarkOverallsectorexpectedrelativeperformancerangesbetween-OverallsectorreturnisexpectedtounderperformthebenchmarkGeneralDisclaimerMinmetalsSecuritiesCo.,Ltd.(or“thecompany”)islicensCommission.TheCompanywillnotdeemanyperspermitofrelevantlawsandregulations,solelyforthepurposeofprovidinginformation.Thereportshouldnotbeusedorconsideredasanofferorthesolicitationofanoffertosell,buyorsubscribeforsecuritiesorotherfinancialinstruments.Theinformationpresentedinthereportisunderthecopyrightofthecompany.Withoutthewrittenpermissionofthecompany,noneoftheinstitutionsorindianypartofthisreport,inanyform,toanyotherinstitutionsorindividuals.Thepartywhoquotesthereportshouldcontactthecompanydirectlytorequestpermission,specifythesourceasEquityResearchDepartmentofMinminamannercontrarytotheoriginalintention.Thepartywhore-publishesorforwardstheresearchreportorpartofthereportshallindicatetheissuer,thedateofissue,andtheriskofusingthereport.Otherwise,thecompanywillreserveitsrighttotakinglegalaction.Ifanyotherinstitution(or“thisinstitution”)redistributesthisreport,thisinstitutionwillbesolelyresponsibleforitsredistribution.Theinformation,opinions,andinferenceshereinonlyreflectthejudgmentofthecompanyonthedateofissue.Prices,valuesaswellasthereturnsofsecuritiesortheunderlyingassetshereinmayfluctuate.Atdifferentperiods,thecompanymayissuereportswithinconsistentinformation,opinions,andinferences,anddoesnotguaranteetheinformationcontainedhereiniskeptuptodate.Meanwhile,theinformationcontainedhereinissubjnotice.Investorsshouldpayattentiontoth