中國融資租賃資產(chǎn)證券化：模式解構(gòu)、價值評估與前景展望一、引言1.1研究背景與意義融資租賃作為一種將融資與融物相結(jié)合的創(chuàng)新金融模式，在全球經(jīng)濟發(fā)展中扮演著愈發(fā)關(guān)鍵的角色。自20世紀50年代于美國誕生以來，融資租賃憑借其獨特優(yōu)勢，迅速在世界范圍內(nèi)得到廣泛應(yīng)用與推廣，成為企業(yè)獲取設(shè)備、促進投資和推動技術(shù)升級的重要手段。我國融資租賃行業(yè)起步于20世紀80年代，歷經(jīng)多年的發(fā)展與探索，已取得了顯著成就。特別是在2004年試點設(shè)立內(nèi)資和外資獨資的租賃公司后，行業(yè)發(fā)展駛?cè)肟燔嚨?，目前我國已擁有全世界第二大融資租賃市場，融資租賃公司數(shù)量眾多，行業(yè)總規(guī)模龐大。近年來，在國家和地方政策的積極支持引導(dǎo)下，融資租賃業(yè)務(wù)領(lǐng)域不斷拓展，覆蓋面持續(xù)擴大，在拉動社會投資、助推實體經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級等方面發(fā)揮了重要作用。從租賃物來看，目前主要集中在工業(yè)設(shè)備、交通運輸設(shè)備、通用機械設(shè)備、基礎(chǔ)設(shè)施、建筑工程設(shè)備等領(lǐng)域。截至2023年底，裝備設(shè)備類租賃物資產(chǎn)規(guī)模達到2.8萬億元，占租賃資產(chǎn)的比重為66%，以裝備設(shè)備類租賃物為主的行業(yè)發(fā)展格局基本形成。其中，金融租賃公司加速回歸租賃本源，在飛機、船舶等大型設(shè)備租賃領(lǐng)域占據(jù)重要地位，如截至2023年底，金租公司租賃物中飛機架數(shù)、船舶艘數(shù)分別超過1800架、2000艘，成為C919和ARJ21的最大訂單客戶，近65%民航飛機通過融資租賃方式購買。同時，金租公司在科技金融租賃領(lǐng)域也積極布局，投向科技金融租賃資產(chǎn)超過2000億元，部分公司還在算力設(shè)備租賃、儲能設(shè)備租賃等新興領(lǐng)域先行先試，探索服務(wù)科技創(chuàng)新的新路徑。然而，在融資租賃行業(yè)快速發(fā)展的過程中，也面臨著一些亟待解決的問題?！叭谫Y難、融資貴”一直是困擾行業(yè)發(fā)展的難題。融資租賃公司的傳統(tǒng)融資渠道，如銀行貸款、股東出資、公司債權(quán)等，存在諸多限制。銀行貸款對企業(yè)資質(zhì)、審查條件較為嚴格，且資金用途受限；股東出資規(guī)模有限，難以滿足企業(yè)大規(guī)模擴張的資金需求；公司債權(quán)發(fā)行難度較大，對企業(yè)信用評級和市場環(huán)境要求較高。這些因素導(dǎo)致融資租賃公司資金籌集困難，制約了行業(yè)規(guī)模的進一步擴大和業(yè)務(wù)的深入拓展。在此背景下，資產(chǎn)證券化作為一種創(chuàng)新的融資方式，為融資租賃行業(yè)提供了新的發(fā)展機遇。資產(chǎn)證券化是指將缺乏流動性但具有可預(yù)期收入的資產(chǎn)，通過在資本市場上發(fā)行證券的方式予以出售，獲取融資，最大化提高資產(chǎn)的流動性。對于融資租賃公司而言，資產(chǎn)證券化具有多方面的重要意義。資產(chǎn)證券化能夠有效拓寬融資租賃公司的融資渠道。傳統(tǒng)融資方式的局限性使得融資租賃公司急需尋找新的融資途徑，資產(chǎn)證券化作為一種直接融資方式，可以對接資本市場，吸引更多類型的投資者，如銀行、保險、基金等金融機構(gòu)以及企業(yè)和個人投資者，為融資租賃公司開辟了多元化的融資渠道，有效解決了融資渠道狹窄的問題。通過資產(chǎn)證券化，融資租賃公司可以將未來可預(yù)期的租金收入轉(zhuǎn)化為當(dāng)前的現(xiàn)金流入，提前獲得資金支持，滿足業(yè)務(wù)發(fā)展的資金需求。資產(chǎn)證券化有助于優(yōu)化融資租賃公司的財務(wù)結(jié)構(gòu)。融資租賃企業(yè)是典型的杠桿經(jīng)營模式，根據(jù)《融資租賃企業(yè)監(jiān)管辦法》規(guī)定，其風(fēng)險資產(chǎn)不得超過凈資產(chǎn)總額的10倍。隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的不斷增長，企業(yè)容易突破監(jiān)管上限，面臨較高的財務(wù)風(fēng)險。通過資產(chǎn)證券化實現(xiàn)風(fēng)險資產(chǎn)的出表，可降低企業(yè)的風(fēng)險資產(chǎn)比例，同時出表的風(fēng)險資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金資產(chǎn)入表而不形成負債，有效降低了企業(yè)的負債率，優(yōu)化了財務(wù)結(jié)構(gòu)，使企業(yè)的財務(wù)狀況更加穩(wěn)健。資產(chǎn)證券化還能夠提升融資租賃公司的市場競爭力和專業(yè)化程度。要實現(xiàn)資產(chǎn)證券化，融資租賃公司需要滿足監(jiān)管部門的嚴格審查和資產(chǎn)證券化融資的基本標(biāo)準，這促使企業(yè)不斷完善自身的內(nèi)控流程和風(fēng)控制度，提升業(yè)務(wù)能力和經(jīng)濟實力。能夠成功進行資產(chǎn)證券化融資的企業(yè)，在行業(yè)內(nèi)的知名度和影響力也將得到提升，有助于其在市場競爭中占據(jù)更有利的地位。融資租賃行業(yè)在我國經(jīng)濟發(fā)展中具有重要地位，而資產(chǎn)證券化作為解決融資租賃公司融資問題、優(yōu)化財務(wù)結(jié)構(gòu)和提升競爭力的有效手段，對融資租賃行業(yè)的可持續(xù)發(fā)展具有至關(guān)重要的意義。深入研究中國融資租賃資產(chǎn)證券化的模式與價值，對于推動融資租賃行業(yè)健康發(fā)展、促進實體經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級具有重要的理論和實踐意義。1.2研究目的與方法本研究旨在深入剖析中國融資租賃資產(chǎn)證券化的模式與價值，揭示其在融資租賃行業(yè)發(fā)展中的關(guān)鍵作用和潛在影響，為行業(yè)參與者提供理論支持和實踐指導(dǎo)。具體而言，通過梳理融資租賃資產(chǎn)證券化的發(fā)展歷程、現(xiàn)狀以及相關(guān)政策法規(guī)，全面分析其運作模式，包括交易結(jié)構(gòu)、參與主體、流程步驟等，探討不同模式的特點、優(yōu)勢與局限性。同時，從拓寬融資渠道、優(yōu)化財務(wù)結(jié)構(gòu)、提升市場競爭力等多個維度，深入評估融資租賃資產(chǎn)證券化對融資租賃公司的價值貢獻，為融資租賃公司合理運用資產(chǎn)證券化提供決策依據(jù)。此外，還將分析當(dāng)前融資租賃資產(chǎn)證券化面臨的問題與挑戰(zhàn)，并提出針對性的對策建議，以促進該領(lǐng)域的健康、可持續(xù)發(fā)展。為實現(xiàn)上述研究目的，本研究將綜合運用多種研究方法。文獻研究法是基礎(chǔ)，通過廣泛搜集國內(nèi)外關(guān)于融資租賃資產(chǎn)證券化的學(xué)術(shù)論文、研究報告、政策文件等資料，梳理相關(guān)理論和研究成果，了解行業(yè)發(fā)展動態(tài)和前沿趨勢，為后續(xù)研究奠定堅實的理論基礎(chǔ)。案例分析法是關(guān)鍵，選取具有代表性的融資租賃資產(chǎn)證券化案例，如遠東國際租賃有限公司的資產(chǎn)證券化項目、平安國際融資租賃有限公司的相關(guān)案例等，深入分析其具體運作模式、實施效果、面臨的問題及解決方案，總結(jié)成功經(jīng)驗和啟示，為其他企業(yè)提供借鑒。數(shù)據(jù)分析法則能使研究更具說服力，收集融資租賃資產(chǎn)證券化市場的規(guī)模、發(fā)行數(shù)量、融資成本、收益率等數(shù)據(jù)，運用統(tǒng)計分析方法進行定量分析，直觀呈現(xiàn)融資租賃資產(chǎn)證券化的發(fā)展態(tài)勢和市場表現(xiàn)，挖掘數(shù)據(jù)背后的規(guī)律和趨勢。此外，還將運用比較研究法，對比國內(nèi)外融資租賃資產(chǎn)證券化的發(fā)展模式、政策環(huán)境、市場成熟度等方面的差異，借鑒國際先進經(jīng)驗，為我國融資租賃資產(chǎn)證券化的發(fā)展提供有益參考。1.3國內(nèi)外研究現(xiàn)狀國外對于融資租賃資產(chǎn)證券化的研究起步較早，在理論和實踐方面都積累了豐富的經(jīng)驗。在融資租賃資產(chǎn)證券化模式方面，國外學(xué)者對不同的交易結(jié)構(gòu)進行了深入探討。如FrankJ.Fabozzi等學(xué)者詳細分析了表外模式中特殊目的載體（SPV）的運作機制，強調(diào)了“真實銷售”實現(xiàn)風(fēng)險隔離的關(guān)鍵作用，認為通過將融資租賃資產(chǎn)真實出售給SPV，能有效切斷原始權(quán)益人與資產(chǎn)之間的風(fēng)險關(guān)聯(lián)，保障投資者利益。在表內(nèi)模式的研究中，學(xué)者們關(guān)注融資租賃公司在保留資產(chǎn)所有權(quán)的情況下，如何通過合理的會計處理和風(fēng)險控制措施，實現(xiàn)資產(chǎn)證券化融資，以及這種模式對公司財務(wù)報表和資本結(jié)構(gòu)的影響。對于準表外模式，研究重點在于其介于表內(nèi)和表外之間的獨特風(fēng)險隔離和融資特點，以及在不同市場環(huán)境和監(jiān)管要求下的適用性。在價值分析方面，國外研究從多個角度揭示了融資租賃資產(chǎn)證券化的重要價值。從投資者角度，MarkJ.Flannery等學(xué)者通過實證研究表明，融資租賃資產(chǎn)支持證券為投資者提供了多樣化的投資選擇，其相對穩(wěn)定的現(xiàn)金流和與其他資產(chǎn)較低的相關(guān)性，有助于投資者優(yōu)化投資組合，降低風(fēng)險。從融資租賃公司角度，研究指出資產(chǎn)證券化不僅拓寬了融資渠道，還能通過資產(chǎn)出表改善公司的資本充足率，提高資金使用效率，增強公司的市場競爭力。同時，資產(chǎn)證券化還能促進融資租賃市場的發(fā)展，提高市場的流動性和效率，推動金融創(chuàng)新。在風(fēng)險研究方面，國外學(xué)者對融資租賃資產(chǎn)證券化的風(fēng)險識別、評估和管理進行了系統(tǒng)研究。信用風(fēng)險是關(guān)注的重點之一，學(xué)者們通過構(gòu)建信用風(fēng)險評估模型，如KMV模型、CreditMetrics模型等，對承租人的信用狀況進行量化分析，預(yù)測違約概率，為風(fēng)險定價提供依據(jù)。市場風(fēng)險方面，研究分析了利率波動、資產(chǎn)價格變化等因素對融資租賃資產(chǎn)證券化產(chǎn)品價格和收益的影響，提出通過套期保值等金融工具進行風(fēng)險對沖。操作風(fēng)險的研究則側(cè)重于對資產(chǎn)證券化流程中各環(huán)節(jié)的內(nèi)部控制和風(fēng)險管理，包括合同簽訂、資金收付、資產(chǎn)服務(wù)等，以減少人為失誤和欺詐行為帶來的風(fēng)險。國內(nèi)學(xué)者對融資租賃資產(chǎn)證券化的研究隨著我國融資租賃行業(yè)的發(fā)展而逐漸深入。在模式研究方面，結(jié)合我國的法律、政策和市場環(huán)境，對國外的模式進行了本土化分析和創(chuàng)新。李思明等學(xué)者詳細闡述了我國融資租賃資產(chǎn)證券化的主要模式，包括以證券公司專項資產(chǎn)管理計劃為SPV的企業(yè)資產(chǎn)證券化模式、以信托計劃為SPV的信貸資產(chǎn)證券化模式以及資產(chǎn)支持票據(jù)模式等，分析了每種模式的特點、運作流程和適用條件。同時，還探討了我國模式與國外模式的差異，如在SPV的法律地位、稅收政策、監(jiān)管要求等方面的不同，以及這些差異對融資租賃資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)開展的影響。在價值分析方面，國內(nèi)研究主要圍繞融資租賃資產(chǎn)證券化對我國融資租賃公司和實體經(jīng)濟的作用展開。對于融資租賃公司，學(xué)者們認為資產(chǎn)證券化能有效解決融資難、融資貴的問題，通過對接資本市場，吸引更多資金，降低融資成本。如王曼舒等學(xué)者通過案例分析指出，資產(chǎn)證券化還能優(yōu)化公司的財務(wù)結(jié)構(gòu)，降低負債率，提高公司的抗風(fēng)險能力。從服務(wù)實體經(jīng)濟角度，研究強調(diào)融資租賃資產(chǎn)證券化能促進資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟，支持企業(yè)設(shè)備更新和技術(shù)改造，推動產(chǎn)業(yè)升級。在風(fēng)險研究方面，國內(nèi)學(xué)者結(jié)合我國實際情況，對融資租賃資產(chǎn)證券化的風(fēng)險進行了全面分析。除了信用風(fēng)險、市場風(fēng)險和操作風(fēng)險外，還關(guān)注了法律風(fēng)險和政策風(fēng)險。法律風(fēng)險方面，研究指出我國相關(guān)法律法規(guī)尚不完善，在資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、SPV設(shè)立、投資者權(quán)益保護等方面存在法律空白或模糊地帶，可能引發(fā)糾紛和風(fēng)險。政策風(fēng)險方面，政策的調(diào)整和變化，如稅收政策、監(jiān)管政策的變動，可能對融資租賃資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)產(chǎn)生重大影響。針對這些風(fēng)險，學(xué)者們提出了加強風(fēng)險管理的建議，包括完善法律法規(guī)、加強信用體系建設(shè)、提高風(fēng)險識別和評估能力、建立風(fēng)險預(yù)警機制等。盡管國內(nèi)外學(xué)者在融資租賃資產(chǎn)證券化領(lǐng)域取得了豐碩的研究成果，但仍存在一些研究空白與不足。在模式研究方面，對于一些新興的融資租賃資產(chǎn)證券化模式，如跨境融資租賃資產(chǎn)證券化、互聯(lián)網(wǎng)金融背景下的融資租賃資產(chǎn)證券化等，研究還相對較少，需要進一步深入探討其運作機制、風(fēng)險特征和發(fā)展前景。在價值分析方面，現(xiàn)有研究多側(cè)重于理論分析和案例研究，缺乏大規(guī)模的實證研究來驗證融資租賃資產(chǎn)證券化對融資租賃公司和實體經(jīng)濟的實際影響，需要運用更嚴謹?shù)膶嵶C方法進行深入研究。在風(fēng)險研究方面，雖然對各種風(fēng)險進行了分析，但對于風(fēng)險之間的相互關(guān)系和傳導(dǎo)機制研究不夠深入，如何構(gòu)建全面有效的風(fēng)險防控體系，仍有待進一步探索。此外，在稅收政策、會計處理等方面，也需要進一步研究完善，以促進融資租賃資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的健康發(fā)展。二、融資租賃資產(chǎn)證券化的理論基礎(chǔ)2.1融資租賃概述融資租賃是一種特殊的租賃形式，它將融資與融物緊密結(jié)合，為企業(yè)提供了一種獨特的融資途徑。從定義來看，融資租賃指出租人根據(jù)承租人對租賃物件的特定要求和對供貨人的選擇，出資向供貨人購買租賃物件，并租給承租人使用，承租人則分期向出租人支付租金。在租賃期內(nèi)，租賃物件的所有權(quán)屬于出租人所有，承租人擁有租賃物件的使用權(quán)。租期屆滿，租金支付完畢并且承租人根據(jù)融資租賃合同的規(guī)定履行完全部義務(wù)后，租賃物件所有權(quán)即轉(zhuǎn)歸承租人所有。這一過程中，融資租賃公司充當(dāng)了資金提供者和設(shè)備所有者的角色，幫助企業(yè)在資金不足的情況下，提前獲得所需設(shè)備的使用權(quán)，實現(xiàn)生產(chǎn)經(jīng)營的順利進行。融資租賃具有多個顯著特點。在資產(chǎn)所有權(quán)方面，與傳統(tǒng)租賃不同，融資租賃中租賃公司在租賃期內(nèi)擁有資產(chǎn)的所有權(quán)，而承租人僅獲得資產(chǎn)的使用權(quán)，這種所有權(quán)與使用權(quán)的分離，為企業(yè)提供了靈活的資產(chǎn)使用方式。租金支付上，承租人按照合同規(guī)定的租金支付周期向租賃公司支付租金，租金通常涵蓋本金和利息的組成部分，用于償還租賃公司購置資產(chǎn)的成本，這使得企業(yè)可以通過分期支付的方式，緩解一次性購置設(shè)備的資金壓力。租賃期滿時，承租人通常具有購買資產(chǎn)的選擇權(quán)，購買價格提前在合同中確定，可以是事先協(xié)商的固定價格或者根據(jù)市場價值確定的價格，這給予了承租人更多的決策靈活性。融資租賃的租賃期限通常與資產(chǎn)的預(yù)計使用壽命相當(dāng)，這使得融資租賃適用于長期使用的資產(chǎn)，如設(shè)備、機械、商用車輛等，能夠滿足企業(yè)長期的生產(chǎn)經(jīng)營需求。在會計處理上，根據(jù)國際財務(wù)報告準則（IFRS）和美國財務(wù)會計準則（GAAP），融資租賃要求將租賃資產(chǎn)和租賃負債計入資產(chǎn)負債表，租金支付分為利息和本金兩部分，分別計入損益表中的財務(wù)費用和折舊費用。融資租賃可以根據(jù)不同的標(biāo)準進行分類。根據(jù)租賃期限，可分為短期融資租賃和長期融資租賃。短期融資租賃的租賃期限相對較短，通常不超過資產(chǎn)的預(yù)計使用壽命，在租賃期滿后，承租人通常可以選擇繼續(xù)租賃、購買資產(chǎn)或者歸還資產(chǎn)；長期融資租賃的租賃期限較長，通常接近或等于資產(chǎn)的預(yù)計使用壽命，租賃期滿后，承租人通常有購買資產(chǎn)的權(quán)利。按照租賃人權(quán)利分類，可分為單一購買期權(quán)融資租賃和續(xù)租期權(quán)融資租賃。單一購買期權(quán)融資租賃下，租賃人在租賃期滿時有權(quán)購買資產(chǎn)，通常是固定的購買價格；續(xù)租期權(quán)融資租賃中，租賃人在租賃期滿時有權(quán)繼續(xù)租賃資產(chǎn)，可以與出租人協(xié)商續(xù)租條件。從購買選擇權(quán)角度，有保證購買選擇權(quán)融資租賃和無保證購買選擇權(quán)融資租賃。有保證購買選擇權(quán)融資租賃中，租賃人在租賃期滿時有權(quán)以預(yù)定價格購買資產(chǎn)；無保證購買選擇權(quán)融資租賃中，租賃人在租賃期滿時沒有強制購買資產(chǎn)的義務(wù)，購買選擇權(quán)通常是可選的。根據(jù)資產(chǎn)類型，還可分為設(shè)備融資租賃、商用車融資租賃、不動產(chǎn)融資租賃等。設(shè)備融資租賃涉及各種設(shè)備和機械的租賃，如生產(chǎn)設(shè)備、IT設(shè)備等；商用車融資租賃包括車輛租賃，如卡車、公共汽車、輕型商用車輛等；不動產(chǎn)融資租賃涉及房地產(chǎn)和其他不動產(chǎn)的租賃，如辦公樓、工業(yè)廠房等。我國融資租賃行業(yè)的發(fā)展歷程曲折且充滿機遇。其起源可追溯到改革開放之初，1981年，中國東方國際租賃公司和中國租賃有限公司兩家融資租賃公司先后成立，標(biāo)志著我國融資租賃業(yè)的創(chuàng)立。在行業(yè)發(fā)展初期，由于國內(nèi)企業(yè)對融資租賃的認知有限，以及相關(guān)政策法規(guī)和市場環(huán)境的不完善，行業(yè)發(fā)展較為緩慢。但隨著我國經(jīng)濟的快速發(fā)展，企業(yè)對設(shè)備更新和融資的需求不斷增加，融資租賃行業(yè)迎來了發(fā)展機遇。特別是在2004年試點設(shè)立內(nèi)資和外資獨資的租賃公司后，行業(yè)發(fā)展駛?cè)肟燔嚨?。近年來，國家和地方政府出臺了一系列支持政策，如稅收優(yōu)惠、財政補貼等，進一步推動了融資租賃行業(yè)的發(fā)展。目前，我國已擁有全世界第二大融資租賃市場，融資租賃公司數(shù)量眾多，行業(yè)總規(guī)模龐大。截至2023年底，我國融資租賃公司數(shù)量超過12000家，行業(yè)總規(guī)模達到6-7萬億元。在業(yè)務(wù)領(lǐng)域方面，我國融資租賃業(yè)務(wù)覆蓋面不斷擴大。從租賃物來看，目前主要集中在工業(yè)設(shè)備、交通運輸設(shè)備、通用機械設(shè)備、基礎(chǔ)設(shè)施、建筑工程設(shè)備等領(lǐng)域。截至2023年底，裝備設(shè)備類租賃物資產(chǎn)規(guī)模達到2.8萬億元，占租賃資產(chǎn)的比重為66%，以裝備設(shè)備類租賃物為主的行業(yè)發(fā)展格局基本形成。其中，金融租賃公司在飛機、船舶等大型設(shè)備租賃領(lǐng)域占據(jù)重要地位，如截至2023年底，金租公司租賃物中飛機架數(shù)、船舶艘數(shù)分別超過1800架、2000艘，成為C919和ARJ21的最大訂單客戶，近65%民航飛機通過融資租賃方式購買。同時，金租公司在科技金融租賃領(lǐng)域也積極布局，投向科技金融租賃資產(chǎn)超過2000億元，部分公司還在算力設(shè)備租賃、儲能設(shè)備租賃等新興領(lǐng)域先行先試，探索服務(wù)科技創(chuàng)新的新路徑。然而，我國融資租賃行業(yè)在快速發(fā)展的同時，也面臨著一些問題，如“融資難、融資貴”問題一直制約著行業(yè)的進一步發(fā)展，融資租賃公司的傳統(tǒng)融資渠道有限，資金籌集困難，這也促使行業(yè)不斷探索創(chuàng)新融資方式，資產(chǎn)證券化便是其中的重要探索方向之一。2.2資產(chǎn)證券化基本原理資產(chǎn)證券化是一種創(chuàng)新的金融工具，其核心在于將缺乏流動性但具有可預(yù)期未來現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過一系列結(jié)構(gòu)化安排和信用增級措施，轉(zhuǎn)化為在金融市場上可流通的證券。具體而言，資產(chǎn)證券化是指發(fā)起人（原始權(quán)益人）將其擁有的能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，如應(yīng)收賬款、貸款、租賃債權(quán)等，按照一定的標(biāo)準進行篩選和組合，形成資產(chǎn)池。然后，發(fā)起人將資產(chǎn)池中的資產(chǎn)真實出售給特殊目的載體（SPV），SPV以該資產(chǎn)池為支持，通過發(fā)行資產(chǎn)支持證券（ABS）的方式向投資者募集資金。投資者購買資產(chǎn)支持證券后，將享有資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流收益，而發(fā)起人則通過資產(chǎn)證券化獲得了融資，實現(xiàn)了資產(chǎn)的流動性轉(zhuǎn)換。資產(chǎn)證券化涉及多個參與主體，各主體在資產(chǎn)證券化過程中扮演著不同的角色，發(fā)揮著重要作用。發(fā)起人，又稱原始權(quán)益人，通常是擁有基礎(chǔ)資產(chǎn)的企業(yè)或金融機構(gòu)，如融資租賃公司、銀行等。在融資租賃資產(chǎn)證券化中，融資租賃公司作為發(fā)起人，將其持有的融資租賃債權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，發(fā)起資產(chǎn)證券化項目。發(fā)起人的主要職責(zé)是確定資產(chǎn)證券化的目標(biāo)，篩選并提供基礎(chǔ)資產(chǎn)，與其他參與主體進行溝通協(xié)調(diào)。特殊目的載體（SPV）是資產(chǎn)證券化的核心主體，它是為實現(xiàn)資產(chǎn)證券化而專門設(shè)立的特殊法律實體。SPV從發(fā)起人手中購買基礎(chǔ)資產(chǎn)，實現(xiàn)資產(chǎn)的真實出售和風(fēng)險隔離。所謂真實出售，是指發(fā)起人將基礎(chǔ)資產(chǎn)的所有權(quán)完全轉(zhuǎn)移給SPV，在法律上確?；A(chǔ)資產(chǎn)與發(fā)起人的破產(chǎn)風(fēng)險相隔離，即使發(fā)起人破產(chǎn)，基礎(chǔ)資產(chǎn)也不會被納入其破產(chǎn)財產(chǎn)范圍，從而保障投資者的權(quán)益。SPV的組織形式主要有特殊目的公司（SPC）和特殊目的信托（SPT）兩種。在我國，企業(yè)資產(chǎn)證券化主要采用證券公司專項資產(chǎn)管理計劃作為SPV，信貸資產(chǎn)證券化則主要以信托計劃作為SPV。投資者是購買資產(chǎn)支持證券的主體，包括銀行、保險、基金、企業(yè)和個人等各類投資者。他們通過購買資產(chǎn)支持證券，為資產(chǎn)證券化項目提供資金，并期望獲得相應(yīng)的投資收益。投資者在投資過程中，會根據(jù)自身的風(fēng)險偏好和投資目標(biāo)，對資產(chǎn)支持證券的風(fēng)險和收益進行評估和選擇。信用評級機構(gòu)負責(zé)對資產(chǎn)支持證券進行信用評級，評估其信用風(fēng)險和預(yù)期收益。信用評級結(jié)果是投資者進行投資決策的重要依據(jù)，較高的信用評級可以提高資產(chǎn)支持證券的市場認可度和吸引力，降低發(fā)行成本。信用評級機構(gòu)通常會根據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量、現(xiàn)金流穩(wěn)定性、信用增級措施等因素，運用專業(yè)的評級方法和模型，對資產(chǎn)支持證券進行評級。信用增級機構(gòu)通過提供各種信用增級服務(wù)，提高資產(chǎn)支持證券的信用等級。信用增級方式主要分為內(nèi)部增級和外部增級。內(nèi)部增級包括超額抵押、現(xiàn)金儲備賬戶、優(yōu)先/次級結(jié)構(gòu)等方式。超額抵押是指基礎(chǔ)資產(chǎn)的價值高于發(fā)行的資產(chǎn)支持證券的面值，為投資者提供額外的保障；現(xiàn)金儲備賬戶是指在資產(chǎn)證券化項目中設(shè)立專門的現(xiàn)金賬戶，用于彌補可能出現(xiàn)的現(xiàn)金流缺口；優(yōu)先/次級結(jié)構(gòu)則是將資產(chǎn)支持證券分為優(yōu)先級和次級，優(yōu)先級證券在收益分配和本金償還上優(yōu)先于次級證券，次級證券則承擔(dān)較高的風(fēng)險，從而提高優(yōu)先級證券的信用等級。外部增級主要通過第三方擔(dān)保、信用證等方式實現(xiàn)，由第三方機構(gòu)為資產(chǎn)支持證券提供擔(dān)保，增加其信用保障。承銷商通常由投資銀行、證券公司等金融機構(gòu)擔(dān)任，負責(zé)資產(chǎn)支持證券的發(fā)行和銷售工作。承銷商根據(jù)市場需求和投資者偏好，制定發(fā)行方案，組織路演推介，將資產(chǎn)支持證券銷售給投資者。在銷售過程中，承銷商需要對市場進行分析和預(yù)測，合理確定證券的發(fā)行價格和發(fā)行規(guī)模，確保發(fā)行的順利進行。服務(wù)機構(gòu)負責(zé)對基礎(chǔ)資產(chǎn)進行管理和服務(wù)，包括收取租金、貸款本息等現(xiàn)金流，對資產(chǎn)進行監(jiān)控和維護，處理違約事件等。在融資租賃資產(chǎn)證券化中，融資租賃公司通常會擔(dān)任服務(wù)機構(gòu)，利用其專業(yè)的業(yè)務(wù)經(jīng)驗和資源，對融資租賃債權(quán)進行有效的管理和服務(wù)。托管人一般由銀行擔(dān)任，負責(zé)保管資產(chǎn)支持證券的相關(guān)資產(chǎn)和資金，監(jiān)督資產(chǎn)證券化交易的運作，確保投資者的資金安全。托管人會對資產(chǎn)池的現(xiàn)金流進行管理和核算，按照約定向投資者支付本金和收益。資產(chǎn)證券化的運作流程較為復(fù)雜，一般包括以下幾個關(guān)鍵步驟。發(fā)起人根據(jù)自身的融資需求和資產(chǎn)狀況，確定資產(chǎn)證券化的目標(biāo)，選擇合適的基礎(chǔ)資產(chǎn)。在融資租賃資產(chǎn)證券化中，融資租賃公司會挑選符合一定標(biāo)準的融資租賃債權(quán)，如租金支付穩(wěn)定、承租人信用良好等。然后，將這些基礎(chǔ)資產(chǎn)進行組合，形成資產(chǎn)池。發(fā)起人將資產(chǎn)池中的資產(chǎn)真實出售給SPV，實現(xiàn)風(fēng)險隔離。這一過程需要通過簽訂資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓合同等法律文件，明確資產(chǎn)的所有權(quán)轉(zhuǎn)移。SPV購買基礎(chǔ)資產(chǎn)后，會對交易結(jié)構(gòu)進行設(shè)計和完善，包括確定資產(chǎn)支持證券的發(fā)行規(guī)模、期限、利率、收益分配方式等。同時，會聘請信用評級機構(gòu)對資產(chǎn)支持證券進行內(nèi)部評級，評估其初始信用狀況。為了提高資產(chǎn)支持證券的信用等級，吸引更多投資者，SPV會采取信用增級措施，如前面提到的內(nèi)部增級和外部增級方式。信用增級后，信用評級機構(gòu)會再次對資產(chǎn)支持證券進行評級，即發(fā)行評級。較高的信用評級可以降低證券的發(fā)行成本，提高發(fā)行成功率。SPV根據(jù)發(fā)行評級結(jié)果，通過承銷商向投資者發(fā)行資產(chǎn)支持證券。承銷商會通過路演、詢價等方式，向市場推廣資產(chǎn)支持證券，吸引投資者認購。投資者認購資產(chǎn)支持證券后，將資金支付給SPV，SPV則將募集到的資金支付給發(fā)起人，完成融資過程。在資產(chǎn)支持證券存續(xù)期間，服務(wù)機構(gòu)會對基礎(chǔ)資產(chǎn)進行管理和服務(wù)，收取現(xiàn)金流，并將其按照約定支付給投資者。同時，會對資產(chǎn)池的狀況進行監(jiān)控，及時發(fā)現(xiàn)和處理可能出現(xiàn)的風(fēng)險事件。托管人會對資金的收付進行監(jiān)督和管理，確保資金的安全和合規(guī)使用。當(dāng)資產(chǎn)支持證券到期時，SPV會用資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流償還投資者的本金和收益，完成資產(chǎn)證券化的整個流程。在資產(chǎn)證券化的運作流程中，有幾個關(guān)鍵環(huán)節(jié)至關(guān)重要。真實出售是實現(xiàn)風(fēng)險隔離的關(guān)鍵，只有實現(xiàn)真實出售，才能確?；A(chǔ)資產(chǎn)與發(fā)起人的破產(chǎn)風(fēng)險相隔離，保障投資者的權(quán)益。在法律上，真實出售需要滿足一系列條件，如資產(chǎn)的所有權(quán)轉(zhuǎn)移、交易價格的合理性、交易的真實性等。信用增級是提高資產(chǎn)支持證券信用等級的重要手段，直接影響證券的發(fā)行成本和市場認可度。合理選擇信用增級方式，如根據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險狀況確定內(nèi)部增級的比例和方式，選擇合適的外部增級機構(gòu)等，對于資產(chǎn)證券化的成功發(fā)行和投資者的利益保護具有重要意義?，F(xiàn)金流管理是確保投資者能夠按時足額獲得本金和收益的關(guān)鍵。服務(wù)機構(gòu)需要對基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流進行準確預(yù)測和有效管理，及時收取租金、貸款本息等現(xiàn)金流，并按照約定進行分配和支付。同時，需要建立完善的風(fēng)險預(yù)警機制，對可能影響現(xiàn)金流的風(fēng)險因素進行監(jiān)測和分析，提前采取應(yīng)對措施。2.3融資租賃與資產(chǎn)證券化的融合邏輯融資租賃資產(chǎn)具有一系列特性，使其與資產(chǎn)證券化有著天然的融合邏輯，非常適合作為資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)。從現(xiàn)金流特征來看，融資租賃資產(chǎn)能產(chǎn)生穩(wěn)定且可預(yù)測的現(xiàn)金流。在融資租賃交易中，承租人與融資租賃公司簽訂租賃合同，明確規(guī)定了租金的支付金額、支付周期和支付方式。一般情況下，租金支付具有較強的規(guī)律性，多為按月、按季度或按年支付，這使得融資租賃公司能夠較為準確地預(yù)測未來的現(xiàn)金流收入。以某航空公司與融資租賃公司簽訂的飛機融資租賃合約為例，租期為10年，租金按季度支付，每次支付金額為500萬美元，在承租人信用狀況良好、經(jīng)營穩(wěn)定的前提下，融資租賃公司在未來10年內(nèi)每季度都能獲得穩(wěn)定的500萬美元租金收入。這種穩(wěn)定可預(yù)期的現(xiàn)金流，是資產(chǎn)證券化的重要基礎(chǔ)，為資產(chǎn)支持證券的定價和收益分配提供了可靠依據(jù)，使投資者能夠根據(jù)現(xiàn)金流情況合理評估投資風(fēng)險和收益，增強了資產(chǎn)支持證券在資本市場的吸引力。風(fēng)險分散特性也是融資租賃資產(chǎn)適合證券化的關(guān)鍵因素。融資租賃公司的業(yè)務(wù)通常涉及多個行業(yè)、多種類型的租賃物以及眾多承租人。不同行業(yè)受宏觀經(jīng)濟環(huán)境、市場競爭、政策法規(guī)等因素的影響程度各異，租賃物的使用壽命、市場價值波動情況也不盡相同，承租人的信用狀況和還款能力更是存在差異。這種多元化的業(yè)務(wù)布局使得風(fēng)險得以有效分散。例如，一家融資租賃公司的業(yè)務(wù)涵蓋了制造業(yè)設(shè)備租賃、交通運輸工具租賃和醫(yī)療設(shè)備租賃等多個領(lǐng)域，承租人包括大型國有企業(yè)、中型民營企業(yè)和小型初創(chuàng)企業(yè)。當(dāng)制造業(yè)受到行業(yè)周期波動影響，部分制造企業(yè)承租人出現(xiàn)還款困難時，交通運輸和醫(yī)療行業(yè)的承租人可能經(jīng)營狀況良好，按時支付租金，從而降低了融資租賃公司整體的風(fēng)險水平。在資產(chǎn)證券化過程中，風(fēng)險分散有助于降低資產(chǎn)支持證券的整體風(fēng)險，提高其信用評級，吸引更多投資者，降低融資成本。從資產(chǎn)權(quán)屬角度，融資租賃資產(chǎn)的權(quán)屬清晰。在融資租賃業(yè)務(wù)中，租賃物的所有權(quán)歸融資租賃公司所有，承租人僅擁有使用權(quán)。這種明確的權(quán)屬關(guān)系在資產(chǎn)證券化時，使得融資租賃公司能夠清晰地將租賃資產(chǎn)的相關(guān)權(quán)益轉(zhuǎn)讓給特殊目的載體（SPV），實現(xiàn)資產(chǎn)的真實出售。真實出售確保了基礎(chǔ)資產(chǎn)與融資租賃公司的破產(chǎn)風(fēng)險相隔離，即當(dāng)融資租賃公司出現(xiàn)財務(wù)困境甚至破產(chǎn)時，已證券化的租賃資產(chǎn)不會被納入其破產(chǎn)財產(chǎn)范圍，保障了資產(chǎn)支持證券投資者的權(quán)益。相比之下，一些其他類型的資產(chǎn)可能存在權(quán)屬糾紛或復(fù)雜的產(chǎn)權(quán)關(guān)系，增加了資產(chǎn)證券化的法律風(fēng)險和操作難度。融資租賃資產(chǎn)的標(biāo)準化程度也相對較高。盡管不同的租賃業(yè)務(wù)在具體條款和租賃物細節(jié)上可能存在差異，但融資租賃交易的基本模式和合同條款具有一定的共性。例如，大多數(shù)融資租賃合同都會明確規(guī)定租金的計算方式、支付期限、租賃期限、租賃物的維護責(zé)任等關(guān)鍵條款。這種標(biāo)準化特性使得融資租賃資產(chǎn)在篩選、組合形成資產(chǎn)池時更為便捷，便于制定統(tǒng)一的證券化方案和交易結(jié)構(gòu)。同時，標(biāo)準化也有利于投資者對資產(chǎn)支持證券的風(fēng)險和收益進行比較和評估，提高了市場的透明度和交易效率。從市場需求來看，融資租賃公司有著強烈的融資需求，而資產(chǎn)證券化能夠有效滿足這一需求。融資租賃公司的業(yè)務(wù)特點決定了其資金占用量大、回收周期長。一方面，購買租賃物需要大量資金投入；另一方面，租金收入是分期回收的，這導(dǎo)致融資租賃公司面臨較大的資金壓力和流動性風(fēng)險。傳統(tǒng)的融資渠道，如銀行貸款、股東出資等，存在諸多限制，難以滿足融資租賃公司的大規(guī)模融資需求。資產(chǎn)證券化作為一種創(chuàng)新的融資方式，為融資租賃公司提供了直接對接資本市場的途徑，能夠吸引更廣泛的投資者群體，拓寬融資渠道，解決資金短缺問題。對于投資者而言，融資租賃資產(chǎn)支持證券提供了一種新的投資選擇。其具有相對穩(wěn)定的現(xiàn)金流收益，與其他金融資產(chǎn)的相關(guān)性較低，能夠豐富投資組合，降低投資風(fēng)險。特別是在當(dāng)前低利率環(huán)境下，投資者對收益穩(wěn)定的資產(chǎn)需求增加，融資租賃資產(chǎn)支持證券正好滿足了這一市場需求，受到投資者的青睞。三、中國融資租賃資產(chǎn)證券化的主要模式3.1模式分類與解析在中國融資租賃資產(chǎn)證券化的實踐中，逐漸形成了以專項資產(chǎn)管理計劃（ABS）、資產(chǎn)支持票據(jù)（ABN）、信托受益權(quán)資產(chǎn)支持證券（ABN-Trust）等為載體的多種模式，每種模式在交易結(jié)構(gòu)、運作流程等方面各具特點。以專項資產(chǎn)管理計劃（ABS）為載體的融資租賃資產(chǎn)證券化模式，是目前較為常見的一種模式。在這種模式下，證券公司或基金管理公司子公司作為資產(chǎn)管理人，設(shè)立專項資產(chǎn)管理計劃，向投資者發(fā)行資產(chǎn)支持證券。交易結(jié)構(gòu)中，原始權(quán)益人（融資租賃公司）將其擁有的融資租賃債權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，真實出售給專項資產(chǎn)管理計劃，實現(xiàn)風(fēng)險隔離。專項資產(chǎn)管理計劃以基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流為償付支持，向投資者支付本金和收益。例如，遠東國際租賃有限公司在2006年成功發(fā)行的“遠東首期租賃資產(chǎn)支持收益專項資產(chǎn)管理計劃”，便是該模式的典型案例。遠東租賃將其部分特定融資租賃合同項下的租金請求權(quán)及其附屬擔(dān)保權(quán)益作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，轉(zhuǎn)讓給東方證券設(shè)立的專項資產(chǎn)管理計劃。該計劃通過結(jié)構(gòu)化設(shè)計，將資產(chǎn)支持證券分為優(yōu)先級和次級，優(yōu)先級證券由投資者認購，次級證券由遠東租賃自持，以提升優(yōu)先級證券的信用等級。在運作流程上，首先由資產(chǎn)管理人確定資產(chǎn)證券化項目方案，與原始權(quán)益人簽訂基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓協(xié)議。然后，設(shè)立專項資產(chǎn)管理計劃，向投資者募集資金。募集完成后，用募集資金購買基礎(chǔ)資產(chǎn)，并聘請信用評級機構(gòu)對資產(chǎn)支持證券進行評級。在資產(chǎn)支持證券存續(xù)期間，資產(chǎn)服務(wù)機構(gòu)（通常為原始權(quán)益人）負責(zé)基礎(chǔ)資產(chǎn)的管理和現(xiàn)金流回收，托管銀行負責(zé)資金的保管和支付。這種模式的優(yōu)勢在于，審批流程相對簡便，發(fā)行效率較高，且在交易所市場掛牌交易，流動性較好。但也存在一些局限性，如對原始權(quán)益人的資質(zhì)要求較高，基礎(chǔ)資產(chǎn)的篩選標(biāo)準較為嚴格，且受到證監(jiān)會的嚴格監(jiān)管。資產(chǎn)支持票據(jù)（ABN）模式在銀行間債券市場發(fā)行，其交易結(jié)構(gòu)和運作流程與專項資產(chǎn)管理計劃模式有所不同。在ABN模式中，非金融企業(yè)作為發(fā)起機構(gòu)，在銀行間債券市場通過特定目的載體（SPV）發(fā)行資產(chǎn)支持票據(jù)。SPV可以采用信托計劃、專項資產(chǎn)管理計劃等形式。發(fā)起機構(gòu)將基礎(chǔ)資產(chǎn)（融資租賃債權(quán)）轉(zhuǎn)讓給SPV，由SPV以基礎(chǔ)資產(chǎn)為支持發(fā)行ABN。以海通恒信國際租賃股份有限公司發(fā)行的資產(chǎn)支持票據(jù)為例，海通恒信將其部分融資租賃債權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，轉(zhuǎn)讓給信托計劃作為SPV。信托計劃以該基礎(chǔ)資產(chǎn)為支撐，在銀行間債券市場發(fā)行ABN，向投資者募集資金。ABN模式的運作流程包括項目申報、注冊、發(fā)行等環(huán)節(jié)。發(fā)起機構(gòu)在申報前，需對基礎(chǔ)資產(chǎn)進行盡職調(diào)查和篩選，確定資產(chǎn)池。然后，向交易商協(xié)會申報項目，獲得注冊通知書后，進行發(fā)行。在發(fā)行過程中，需要聘請主承銷商、評級機構(gòu)、律師事務(wù)所等中介機構(gòu)，進行承銷、評級、法律意見出具等工作。ABN模式的特點是發(fā)行主體范圍較廣，不僅包括融資租賃公司，還包括其他非金融企業(yè)。同時，ABN在銀行間債券市場交易，投資者群體主要為銀行、保險等金融機構(gòu)，市場認可度較高。但該模式也存在一些問題，如發(fā)行成本相對較高，對發(fā)起機構(gòu)的信用評級要求較高，且交易商協(xié)會的監(jiān)管較為嚴格。信托受益權(quán)資產(chǎn)支持證券（ABN-Trust）模式是一種較為特殊的融資租賃資產(chǎn)證券化模式。在這種模式下，信托公司作為受托人，設(shè)立財產(chǎn)權(quán)信托，原始權(quán)益人（融資租賃公司）將其融資租賃債權(quán)作為信托財產(chǎn)委托給信托公司，信托公司向原始權(quán)益人發(fā)行信托受益權(quán)憑證。然后，原始權(quán)益人將信托受益權(quán)憑證轉(zhuǎn)讓給專項資產(chǎn)管理計劃，專項資產(chǎn)管理計劃以信托受益權(quán)憑證為基礎(chǔ)資產(chǎn)，發(fā)行資產(chǎn)支持證券。這種模式的交易結(jié)構(gòu)相對復(fù)雜，涉及多個主體和環(huán)節(jié)。例如，某融資租賃公司將其融資租賃債權(quán)委托給信托公司設(shè)立財產(chǎn)權(quán)信托，信托公司向融資租賃公司發(fā)行信托受益權(quán)憑證。融資租賃公司將信托受益權(quán)憑證轉(zhuǎn)讓給證券公司設(shè)立的專項資產(chǎn)管理計劃，專項資產(chǎn)管理計劃向投資者發(fā)行資產(chǎn)支持證券。在運作流程上，首先是原始權(quán)益人與信托公司簽訂信托合同，設(shè)立財產(chǎn)權(quán)信托。然后，信托公司發(fā)行信托受益權(quán)憑證，并將其交付給原始權(quán)益人。原始權(quán)益人將信托受益權(quán)憑證轉(zhuǎn)讓給專項資產(chǎn)管理計劃，專項資產(chǎn)管理計劃向投資者募集資金，用募集資金購買信托受益權(quán)憑證。在資產(chǎn)支持證券存續(xù)期間，信托公司負責(zé)信托財產(chǎn)的管理和現(xiàn)金流回收，專項資產(chǎn)管理計劃負責(zé)資產(chǎn)支持證券的管理和收益分配。ABN-Trust模式的優(yōu)勢在于，通過信托的方式實現(xiàn)了基礎(chǔ)資產(chǎn)的隔離和保護，同時利用專項資產(chǎn)管理計劃的靈活性，在交易所市場發(fā)行資產(chǎn)支持證券，提高了流動性。但該模式也存在一些缺點，如交易結(jié)構(gòu)復(fù)雜，涉及多個主體和環(huán)節(jié)，協(xié)調(diào)成本較高。同時，由于涉及信托和專項資產(chǎn)管理計劃兩個層面的法律關(guān)系，法律風(fēng)險相對較大。3.2典型案例分析3.2.1遠東首期租賃ABS遠東國際租賃有限公司在2006年成功發(fā)行的“遠東首期租賃資產(chǎn)支持收益專項資產(chǎn)管理計劃”，是我國融資租賃資產(chǎn)證券化領(lǐng)域的開篇之作，具有極高的研究價值。該項目的基礎(chǔ)資產(chǎn)池精心挑選了31份特定融資租賃合同項下的租金請求權(quán)及其附屬擔(dān)保權(quán)益，這些租賃合同覆蓋了建設(shè)系統(tǒng)、工業(yè)裝備系統(tǒng)、包裝系統(tǒng)等多個重要領(lǐng)域，充分展現(xiàn)了資產(chǎn)來源的多元化。截止2005年12月31日，應(yīng)收租金余額總規(guī)模達52075.62萬元人民幣。從承租人構(gòu)成來看，涵蓋了不同規(guī)模和行業(yè)的企業(yè)，有效分散了信用風(fēng)險。在交易結(jié)構(gòu)方面，遠東租賃將基礎(chǔ)資產(chǎn)真實出售給東方證券設(shè)立的專項資產(chǎn)管理計劃，實現(xiàn)了基礎(chǔ)資產(chǎn)與自身破產(chǎn)風(fēng)險的有效隔離。專項資產(chǎn)管理計劃通過結(jié)構(gòu)化設(shè)計，將資產(chǎn)支持證券巧妙分為優(yōu)先級和次級。優(yōu)先級證券發(fā)行規(guī)模為5.9億，期限設(shè)定為二年期，主要面向外部投資者發(fā)行。次級證券則由遠東租賃全額持有，這種安排極大地提升了優(yōu)先級證券的信用等級。因為當(dāng)基礎(chǔ)資產(chǎn)出現(xiàn)風(fēng)險時，次級證券首先承擔(dān)損失，從而保障了優(yōu)先級證券投資者的權(quán)益。在信用增級措施上，中國中化集團公司為優(yōu)先級受益憑證持有人的收益按期足額分配、本金到期足額分配，提供了不可撤銷及無條件的全額擔(dān)保。這一強大的外部擔(dān)保進一步增強了優(yōu)先級證券的信用，降低了投資者的風(fēng)險預(yù)期。當(dāng)觸發(fā)擔(dān)保條件時，優(yōu)先級受益憑證持有人的全部本金和收益將一次性得到分配，確保了投資者的資金安全。遠東首期租賃ABS的成功發(fā)行，具有多方面的重要意義。從融資角度看，遠東租賃成功拓寬了融資渠道，獲得了急需的資金支持。在傳統(tǒng)融資方式受限的情況下，資產(chǎn)證券化使遠東租賃能夠直接對接資本市場，吸引了更廣泛的投資者群體。從行業(yè)發(fā)展角度看，該項目為我國融資租賃資產(chǎn)證券化樹立了標(biāo)桿。它在資產(chǎn)池構(gòu)建、交易結(jié)構(gòu)設(shè)計、信用增級等方面的創(chuàng)新做法，為后續(xù)融資租賃資產(chǎn)證券化項目提供了寶貴的經(jīng)驗借鑒。許多融資租賃公司在開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)時，都參考了遠東首期租賃ABS的模式，推動了整個行業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展。它也提升了融資租賃行業(yè)在資本市場的知名度和影響力，吸引了更多投資者關(guān)注融資租賃資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。當(dāng)然，該項目在實施過程中也面臨一些挑戰(zhàn)。在資產(chǎn)池構(gòu)建時，需要對大量租賃合同進行篩選和評估，確?；A(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量和穩(wěn)定性。這一過程需要耗費大量的人力、物力和時間，對遠東租賃的專業(yè)能力和管理水平提出了很高的要求。在市場推廣方面，由于資產(chǎn)證券化在當(dāng)時還是一種相對新穎的融資方式，投資者對其了解有限。遠東租賃和承銷商需要花費大量精力向投資者宣傳和解釋產(chǎn)品的特點、風(fēng)險和收益，以提高投資者的認購意愿。3.2.2海通恒信租賃ABN海通恒信國際租賃股份有限公司發(fā)行的資產(chǎn)支持票據(jù)（ABN），是銀行間債券市場融資租賃資產(chǎn)證券化的典型代表。以其2018年度第一期資產(chǎn)支持票據(jù)為例，該項目展現(xiàn)出獨特的模式特點。基礎(chǔ)資產(chǎn)方面，主要為海通恒信持有的優(yōu)質(zhì)融資租賃債權(quán)，這些債權(quán)涉及能源環(huán)保、交通物流等多個重要行業(yè)。入池資產(chǎn)的承租人信用狀況良好，還款記錄穩(wěn)定，且租賃物多為大型設(shè)備，市場價值相對穩(wěn)定。從資產(chǎn)規(guī)模來看，具有一定的體量，為項目的順利開展提供了堅實基礎(chǔ)。在交易結(jié)構(gòu)上，海通恒信將融資租賃債權(quán)轉(zhuǎn)讓給信托計劃作為特殊目的載體（SPV）。信托計劃以該基礎(chǔ)資產(chǎn)為支撐，在銀行間債券市場發(fā)行ABN。通過這種方式，實現(xiàn)了基礎(chǔ)資產(chǎn)與海通恒信自身風(fēng)險的隔離。與其他模式不同的是，ABN模式在銀行間債券市場發(fā)行，投資者群體主要為銀行、保險等金融機構(gòu)。這些機構(gòu)資金實力雄厚，投資風(fēng)格較為穩(wěn)健，對ABN產(chǎn)品的風(fēng)險和收益有著較為嚴格的評估標(biāo)準。信用增級措施上，海通恒信采用了內(nèi)部增級和外部增級相結(jié)合的方式。內(nèi)部增級方面，通過設(shè)置優(yōu)先/次級結(jié)構(gòu)，使次級ABN先承擔(dān)風(fēng)險，保障優(yōu)先級ABN的本金和收益。同時，設(shè)立了儲備金賬戶，用于應(yīng)對可能出現(xiàn)的現(xiàn)金流缺口。外部增級則引入了專業(yè)擔(dān)保機構(gòu)為優(yōu)先級ABN提供擔(dān)保，進一步提升了產(chǎn)品的信用等級。海通恒信租賃ABN的成功發(fā)行，對公司自身和市場都產(chǎn)生了積極影響。對于海通恒信而言，拓寬了融資渠道，優(yōu)化了融資結(jié)構(gòu)。銀行間債券市場的資金成本相對較低，通過發(fā)行ABN，海通恒信能夠以較低成本獲得資金，降低了融資成本。它提升了公司在市場上的知名度和影響力，增強了投資者對公司的信心。從市場角度看，豐富了銀行間債券市場的投資產(chǎn)品種類，為金融機構(gòu)投資者提供了新的投資選擇。它也推動了融資租賃資產(chǎn)證券化在銀行間債券市場的發(fā)展，促進了市場的創(chuàng)新和完善。然而，該項目在實施過程中也面臨一些挑戰(zhàn)。銀行間債券市場對發(fā)行主體的信用評級要求較高，海通恒信需要不斷提升自身的信用狀況，以滿足市場要求。信用評級的提升需要公司在業(yè)務(wù)運營、風(fēng)險管理等方面不斷完善，這對公司的綜合實力提出了更高的要求。在市場波動時期，投資者對風(fēng)險的敏感度增加，ABN產(chǎn)品的發(fā)行難度可能加大。海通恒信需要密切關(guān)注市場動態(tài)，合理調(diào)整發(fā)行策略，以確保項目的順利發(fā)行。3.3不同模式的比較與選擇不同融資租賃資產(chǎn)證券化模式在融資成本、發(fā)行效率、監(jiān)管要求、投資者群體等方面存在顯著差異，這些差異直接影響著融資租賃公司對模式的選擇。從融資成本來看，以專項資產(chǎn)管理計劃（ABS）為載體的模式，融資成本相對較低。由于其在交易所市場發(fā)行，市場流動性較好，投資者群體較為廣泛，競爭較為充分，使得發(fā)行利率相對較低。如遠東國際租賃有限公司發(fā)行的資產(chǎn)支持證券，憑借其良好的市場信譽和優(yōu)質(zhì)的基礎(chǔ)資產(chǎn)，吸引了眾多投資者，融資成本相對較低。而資產(chǎn)支持票據(jù)（ABN）模式在銀行間債券市場發(fā)行，投資者主要為銀行、保險等金融機構(gòu)，這些機構(gòu)對投資安全性要求較高，通常會要求較高的收益率作為補償，導(dǎo)致ABN的融資成本相對較高。信托受益權(quán)資產(chǎn)支持證券（ABN-Trust）模式，由于交易結(jié)構(gòu)復(fù)雜，涉及多個主體和環(huán)節(jié)，協(xié)調(diào)成本較高，且存在一定的法律風(fēng)險，這些因素都會增加融資成本。在發(fā)行效率方面，ABS模式審批流程相對簡便，發(fā)行效率較高。證監(jiān)會對專項資產(chǎn)管理計劃實行備案制，大大縮短了審批時間，提高了發(fā)行效率。企業(yè)在準備好相關(guān)材料并滿足備案條件后，能夠較快地完成發(fā)行，及時獲得融資。ABN模式需要在交易商協(xié)會注冊，注冊流程相對繁瑣，審核時間較長，發(fā)行效率相對較低。信托受益權(quán)資產(chǎn)支持證券模式由于交易結(jié)構(gòu)復(fù)雜，涉及多個主體和環(huán)節(jié)，需要各方進行充分的溝通和協(xié)調(diào)，導(dǎo)致發(fā)行周期較長，發(fā)行效率較低。監(jiān)管要求上，ABS模式受到證監(jiān)會的嚴格監(jiān)管，對原始權(quán)益人的資質(zhì)、基礎(chǔ)資產(chǎn)的篩選、信息披露等方面都有較高的要求。原始權(quán)益人需要滿足一定的財務(wù)指標(biāo)和運營年限要求，基礎(chǔ)資產(chǎn)要符合明確的標(biāo)準，信息披露要及時、準確、完整。ABN模式由交易商協(xié)會監(jiān)管，對發(fā)行主體的信用評級、信息披露等方面也有嚴格要求。發(fā)行主體需要具備較高的信用評級，以滿足投資者的風(fēng)險偏好，信息披露要遵循相關(guān)規(guī)定，確保投資者能夠充分了解產(chǎn)品的風(fēng)險和收益。信托受益權(quán)資產(chǎn)支持證券模式由于涉及信托和專項資產(chǎn)管理計劃兩個層面的法律關(guān)系，受到銀保監(jiān)會和證監(jiān)會的雙重監(jiān)管，監(jiān)管要求更為嚴格。投資者群體方面，ABS模式的投資者群體較為廣泛，包括銀行、保險、基金、企業(yè)和個人等。其在交易所市場掛牌交易，市場透明度較高，產(chǎn)品流動性較好，吸引了不同風(fēng)險偏好的投資者。ABN模式的投資者主要為銀行、保險等金融機構(gòu)，這些機構(gòu)資金實力雄厚，投資風(fēng)格較為穩(wěn)健，對產(chǎn)品的風(fēng)險和收益有著較為嚴格的評估標(biāo)準。信托受益權(quán)資產(chǎn)支持證券模式的投資者群體相對較窄，主要是對信托產(chǎn)品和資產(chǎn)證券化產(chǎn)品有一定了解和投資經(jīng)驗的機構(gòu)投資者。融資租賃公司在選擇資產(chǎn)證券化模式時，需要綜合考慮自身的實際情況和需求。如果融資租賃公司希望降低融資成本、提高發(fā)行效率，且自身資質(zhì)較好，能夠滿足證監(jiān)會的監(jiān)管要求，那么ABS模式可能是較為合適的選擇。若公司更注重與銀行、保險等金融機構(gòu)的合作，且能夠承受較高的融資成本，ABN模式可能更符合其需求。對于一些具有特殊需求，如希望通過信托實現(xiàn)資產(chǎn)隔離和保護，且能夠應(yīng)對復(fù)雜交易結(jié)構(gòu)和嚴格監(jiān)管要求的融資租賃公司，信托受益權(quán)資產(chǎn)支持證券模式或許是一種可行的選擇。融資租賃公司還需要考慮市場環(huán)境、基礎(chǔ)資產(chǎn)特點等因素，靈活選擇合適的資產(chǎn)證券化模式，以實現(xiàn)最佳的融資效果和發(fā)展目標(biāo)。四、中國融資租賃資產(chǎn)證券化的價值體現(xiàn)4.1對融資租賃公司的價值4.1.1拓寬融資渠道在融資租賃公司的發(fā)展進程中，融資渠道的寬窄直接關(guān)系到其業(yè)務(wù)拓展和規(guī)模擴張的能力。傳統(tǒng)融資渠道的局限性，如銀行貸款對企業(yè)資質(zhì)和審查條件的嚴苛要求，股東出資規(guī)模的有限性，以及公司債權(quán)發(fā)行的高難度，使得融資租賃公司在尋求資金支持時面臨重重困難。而資產(chǎn)證券化作為一種創(chuàng)新的融資方式，為融資租賃公司打開了直接對接資本市場的大門，拓寬了融資渠道，為公司發(fā)展注入了新的活力。從市場實踐來看，眾多融資租賃公司通過資產(chǎn)證券化獲得了寶貴的資金支持。例如，遠東國際租賃有限公司自開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)以來，多次成功發(fā)行資產(chǎn)支持證券，通過將融資租賃資產(chǎn)進行證券化，吸引了銀行、保險、基金等金融機構(gòu)以及企業(yè)和個人投資者的資金。這些多元化的投資者群體為遠東租賃提供了豐富的資金來源，使其能夠在不依賴傳統(tǒng)銀行貸款的情況下，獲得足夠的資金用于租賃業(yè)務(wù)的拓展。據(jù)統(tǒng)計，遠東租賃通過資產(chǎn)證券化項目籌集的資金規(guī)模逐年增長，從早期的數(shù)億元逐步增長到數(shù)十億元，有效滿足了公司業(yè)務(wù)快速發(fā)展的資金需求。資產(chǎn)證券化使得融資租賃公司能夠?qū)⑽磥淼淖饨鹗找嫣崆白儸F(xiàn)，為公司提供了穩(wěn)定的資金流。在傳統(tǒng)融資模式下，融資租賃公司的租金收入是分期實現(xiàn)的，資金回籠速度較慢，這在一定程度上限制了公司的資金流動性和業(yè)務(wù)擴張能力。而資產(chǎn)證券化通過將未來的租金收益轉(zhuǎn)化為當(dāng)前的現(xiàn)金流入，大大提高了資金的使用效率。以平安國際融資租賃有限公司為例，該公司通過資產(chǎn)證券化，將未來數(shù)年的租金收益一次性變現(xiàn)，獲得了大量的資金。這些資金被用于新的租賃項目投放，公司的業(yè)務(wù)規(guī)模得以迅速擴大。在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)開展后的幾年內(nèi)，平安租賃的資產(chǎn)規(guī)模增長了數(shù)倍，市場份額也得到了顯著提升。資產(chǎn)證券化還為融資租賃公司提供了一種新的融資靈活性。與傳統(tǒng)融資方式相比，資產(chǎn)證券化的融資條件相對寬松，融資期限和金額可以根據(jù)公司的實際需求進行靈活設(shè)計。融資租賃公司可以根據(jù)自身的資產(chǎn)狀況和業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)劃，選擇合適的資產(chǎn)進行證券化，確定融資規(guī)模和期限。這種靈活性使得融資租賃公司能夠更好地應(yīng)對市場變化和業(yè)務(wù)需求，提高了公司的融資效率和資金使用效率。例如，一些中小融資租賃公司在發(fā)展初期，由于資產(chǎn)規(guī)模較小，難以滿足銀行貸款的條件。通過資產(chǎn)證券化，這些公司可以將優(yōu)質(zhì)的租賃資產(chǎn)進行證券化，獲得所需的資金，實現(xiàn)業(yè)務(wù)的快速發(fā)展。在業(yè)務(wù)發(fā)展過程中，公司還可以根據(jù)實際情況，調(diào)整資產(chǎn)證券化的規(guī)模和期限，以適應(yīng)業(yè)務(wù)變化的需求。4.1.2降低融資成本資產(chǎn)證券化對融資租賃公司融資成本的降低具有顯著作用，這主要體現(xiàn)在信用增級和多元化投資者帶來的競爭優(yōu)勢兩個關(guān)鍵方面。信用增級是資產(chǎn)證券化降低融資成本的重要手段。在資產(chǎn)證券化過程中，通過內(nèi)部增級和外部增級等方式，可以有效提升資產(chǎn)支持證券的信用等級。內(nèi)部增級方式多樣，如采用優(yōu)先/次級結(jié)構(gòu)，將資產(chǎn)支持證券分為優(yōu)先級和次級。優(yōu)先級證券在收益分配和本金償還上具有優(yōu)先地位，風(fēng)險相對較低；次級證券則承擔(dān)較高的風(fēng)險，起到了緩沖作用。當(dāng)基礎(chǔ)資產(chǎn)出現(xiàn)違約等風(fēng)險時，次級證券首先承擔(dān)損失，保障了優(yōu)先級證券的本金和收益安全。通過這種結(jié)構(gòu)設(shè)計，優(yōu)先級證券的信用等級得到提高，投資者對其風(fēng)險預(yù)期降低，從而愿意接受較低的收益率。以遠東國際租賃有限公司的資產(chǎn)證券化項目為例，通過設(shè)置優(yōu)先/次級結(jié)構(gòu)，次級證券由遠東租賃自持，有效提升了優(yōu)先級證券的信用等級。在市場上，該項目的優(yōu)先級證券獲得了較高的評級，發(fā)行利率相對較低，降低了融資成本。超額抵押也是常見的內(nèi)部增級方式。融資租賃公司將價值高于發(fā)行證券面值的租賃資產(chǎn)作為抵押，為投資者提供額外的保障。當(dāng)基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流出現(xiàn)波動時，超額抵押部分可以彌補可能的資金缺口，增強了投資者的信心。這種方式使得資產(chǎn)支持證券在市場上更具吸引力，有助于降低融資成本。外部增級則通常由第三方擔(dān)保機構(gòu)提供擔(dān)保。專業(yè)擔(dān)保機構(gòu)憑借其良好的信用和雄厚的實力，為資產(chǎn)支持證券提供擔(dān)保，增加了證券的信用保障。當(dāng)基礎(chǔ)資產(chǎn)出現(xiàn)風(fēng)險時，擔(dān)保機構(gòu)將按照約定承擔(dān)擔(dān)保責(zé)任，確保投資者的本金和收益不受損失。例如，在一些融資租賃資產(chǎn)證券化項目中，大型國有企業(yè)或?qū)I(yè)擔(dān)保公司為資產(chǎn)支持證券提供擔(dān)保，使得證券的信用等級大幅提升，發(fā)行利率明顯降低。多元化投資者帶來的競爭優(yōu)勢也是降低融資成本的重要因素。資產(chǎn)證券化使得融資租賃公司能夠?qū)淤Y本市場，吸引眾多不同類型的投資者。銀行、保險、基金等金融機構(gòu)以及企業(yè)和個人投資者，他們具有不同的投資偏好和風(fēng)險承受能力。眾多投資者的參與，形成了競爭態(tài)勢，使得融資租賃公司在融資過程中具有更強的議價能力。當(dāng)市場上對資產(chǎn)支持證券的需求旺盛時，融資租賃公司可以選擇出價更高、條件更優(yōu)惠的投資者，從而降低融資成本。不同投資者對風(fēng)險和收益的要求不同，融資租賃公司可以根據(jù)自身資產(chǎn)的特點和融資需求，設(shè)計出符合不同投資者偏好的資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品。對于風(fēng)險偏好較低的投資者，可以提供優(yōu)先級證券，以穩(wěn)定的收益和較低的風(fēng)險吸引他們；對于風(fēng)險偏好較高的投資者，可以提供次級證券，以較高的潛在收益滿足他們的需求。通過這種方式，融資租賃公司能夠更好地匹配投資者需求，提高融資效率，降低融資成本。4.1.3優(yōu)化財務(wù)報表融資租賃公司的業(yè)務(wù)特性決定了其資金占用量大、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)周期長，這在一定程度上影響了公司的財務(wù)狀況。資產(chǎn)證券化作為一種有效的金融工具，能夠?qū)θ谫Y租賃公司的財務(wù)報表產(chǎn)生積極影響，實現(xiàn)風(fēng)險資產(chǎn)出表和改善資本結(jié)構(gòu)，提升財務(wù)穩(wěn)健性。風(fēng)險資產(chǎn)出表是資產(chǎn)證券化優(yōu)化財務(wù)報表的重要體現(xiàn)。在資產(chǎn)證券化過程中，融資租賃公司將融資租賃資產(chǎn)真實出售給特殊目的載體（SPV），實現(xiàn)了資產(chǎn)的風(fēng)險隔離。從會計處理角度看，這使得相關(guān)資產(chǎn)從融資租賃公司的資產(chǎn)負債表中移除，降低了公司的風(fēng)險資產(chǎn)規(guī)模。根據(jù)《企業(yè)會計準則第23號——金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移》，當(dāng)滿足一定條件時，融資租賃公司將資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給SPV的行為可以確認為真實出售，從而實現(xiàn)資產(chǎn)出表。例如，某融資租賃公司在開展資產(chǎn)證券化項目前，風(fēng)險資產(chǎn)規(guī)模較大，資產(chǎn)負債率較高。通過將部分融資租賃資產(chǎn)進行證券化，將這些資產(chǎn)出售給SPV，公司的風(fēng)險資產(chǎn)規(guī)模大幅下降，資產(chǎn)負債率也相應(yīng)降低。這不僅降低了公司的財務(wù)風(fēng)險，還提高了公司的資本充足率，使公司在面臨監(jiān)管要求和市場波動時更具穩(wěn)定性。改善資本結(jié)構(gòu)是資產(chǎn)證券化的另一重要優(yōu)勢。融資租賃公司通過資產(chǎn)證券化獲得的資金，在資產(chǎn)負債表中體現(xiàn)為現(xiàn)金資產(chǎn)的增加，而不會形成負債。這種資金的注入優(yōu)化了公司的資本結(jié)構(gòu)，降低了公司對債務(wù)融資的依賴。以平安國際融資租賃有限公司為例，該公司通過多次成功發(fā)行資產(chǎn)支持證券，獲得了大量的資金。這些資金充實了公司的現(xiàn)金儲備，改善了公司的資本結(jié)構(gòu)。在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)開展后，公司的資產(chǎn)負債率明顯下降，資本實力得到增強。這使得公司在市場競爭中更具優(yōu)勢，能夠更好地滿足業(yè)務(wù)發(fā)展的資金需求，同時也提高了公司的信用評級，降低了融資成本。資產(chǎn)證券化還能提高融資租賃公司的資產(chǎn)流動性和資金使用效率。通過將未來的租金收益提前變現(xiàn)，公司能夠更快地回籠資金，將資金投入到新的租賃項目中，實現(xiàn)資金的快速周轉(zhuǎn)。這種資金的高效利用有助于公司提升盈利能力，進一步改善財務(wù)狀況。4.1.4提升市場影響力資產(chǎn)證券化對融資租賃公司市場影響力的提升是多方面的，不僅體現(xiàn)在公司知名度和品牌形象的提升上，還體現(xiàn)在業(yè)務(wù)創(chuàng)新能力和市場競爭力的增強上。成功開展資產(chǎn)證券化項目能夠顯著提升融資租賃公司的知名度和品牌形象。在資本市場上，資產(chǎn)證券化項目的發(fā)行需要經(jīng)過嚴格的審核和信息披露程序，這要求融資租賃公司具備良好的業(yè)務(wù)能力、財務(wù)狀況和風(fēng)險管理水平。當(dāng)一家融資租賃公司能夠成功發(fā)行資產(chǎn)支持證券時，意味著它在行業(yè)內(nèi)具備較高的實力和信譽，能夠吸引更多的關(guān)注和認可。例如，遠東國際租賃有限公司作為我國融資租賃行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，多次成功發(fā)行資產(chǎn)支持證券。這些項目的成功實施，不僅為公司帶來了資金支持，還提升了公司在行業(yè)內(nèi)的知名度和品牌形象。投資者、合作伙伴和市場監(jiān)管部門對遠東租賃的認可度大幅提高，使其在市場競爭中占據(jù)更有利的地位。資產(chǎn)證券化促使融資租賃公司不斷提升業(yè)務(wù)創(chuàng)新能力和市場競爭力。為了滿足資產(chǎn)證券化的要求，融資租賃公司需要優(yōu)化業(yè)務(wù)流程、完善風(fēng)險管理體系、提升資產(chǎn)質(zhì)量。在資產(chǎn)篩選環(huán)節(jié)，公司需要更加嚴格地評估承租人的信用狀況、租賃物的質(zhì)量和市場價值等因素，確保基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量和穩(wěn)定性。在風(fēng)險管理方面，公司需要建立更加完善的風(fēng)險預(yù)警機制和應(yīng)對措施，及時發(fā)現(xiàn)和處理可能出現(xiàn)的風(fēng)險。這些要求促使融資租賃公司不斷提升自身的業(yè)務(wù)能力和管理水平，推動公司進行業(yè)務(wù)創(chuàng)新。例如，一些融資租賃公司在資產(chǎn)證券化過程中，引入了大數(shù)據(jù)、人工智能等技術(shù)，對承租人的信用風(fēng)險進行更精準的評估和管理。通過這些創(chuàng)新舉措，公司能夠更好地控制風(fēng)險，提高資產(chǎn)質(zhì)量，從而提升市場競爭力。資產(chǎn)證券化還為融資租賃公司提供了更多的合作機會和資源整合空間。在資產(chǎn)證券化項目中，融資租賃公司需要與證券公司、銀行、信托公司、信用評級機構(gòu)、律師事務(wù)所等多個機構(gòu)合作。這些合作不僅有助于公司順利開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，還為公司帶來了更多的資源和信息。通過與不同機構(gòu)的合作，融資租賃公司能夠?qū)W習(xí)借鑒先進的管理經(jīng)驗和技術(shù)，拓展業(yè)務(wù)領(lǐng)域，實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置。例如，融資租賃公司與證券公司合作，可以借助證券公司的專業(yè)優(yōu)勢，優(yōu)化資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的設(shè)計和發(fā)行；與銀行合作，可以獲得更多的資金支持和業(yè)務(wù)合作機會；與信用評級機構(gòu)合作，可以提高公司的信用評級，降低融資成本。這些合作關(guān)系的建立，有助于融資租賃公司提升市場影響力，實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。4.2對投資者的價值4.2.1提供多元化投資選擇在資本市場中，投資者一直致力于尋求多元化的投資選擇，以優(yōu)化投資組合，實現(xiàn)風(fēng)險與收益的平衡。融資租賃資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的出現(xiàn)，為投資者提供了一種全新的投資渠道，豐富了投資品類，滿足了不同投資者的多樣化需求。從風(fēng)險收益特征來看，融資租賃資產(chǎn)支持證券具有獨特的優(yōu)勢。其風(fēng)險水平介于傳統(tǒng)債券和股票之間，為投資者提供了一種風(fēng)險適中的投資選擇。與債券相比，雖然兩者都具有固定收益的特征，但融資租賃資產(chǎn)支持證券的收益可能相對較高。這是因為融資租賃資產(chǎn)通常具有一定的風(fēng)險溢價，其收益不僅包括基礎(chǔ)資產(chǎn)的本金和利息，還可能包括資產(chǎn)增值、租金收益等。例如，在一些優(yōu)質(zhì)的融資租賃項目中，租賃物的市場價值可能隨著時間的推移而增加，從而為投資者帶來額外的收益。與股票相比，融資租賃資產(chǎn)支持證券的風(fēng)險相對較低。股票投資面臨著較大的市場風(fēng)險和企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險，其收益波動較大。而融資租賃資產(chǎn)支持證券的現(xiàn)金流相對穩(wěn)定，主要來源于承租人的租金支付，只要承租人按時履約，投資者就能獲得較為穩(wěn)定的收益。這使得融資租賃資產(chǎn)支持證券成為風(fēng)險偏好適中的投資者的理想選擇，他們既希望獲得比債券更高的收益，又不愿意承擔(dān)股票投資的高風(fēng)險。融資租賃資產(chǎn)支持證券與其他資產(chǎn)的相關(guān)性較低，這也是其受到投資者青睞的重要原因之一。在投資組合理論中，資產(chǎn)之間的相關(guān)性越低，通過合理配置資產(chǎn)，就越能有效降低投資組合的整體風(fēng)險。融資租賃資產(chǎn)的現(xiàn)金流主要取決于承租人的經(jīng)營狀況和租金支付能力，與股票市場、債券市場等其他金融市場的波動相關(guān)性較小。例如，當(dāng)股票市場出現(xiàn)大幅下跌時，融資租賃資產(chǎn)支持證券的價格可能并不會受到顯著影響，其收益仍然相對穩(wěn)定。這是因為融資租賃業(yè)務(wù)通常與實體經(jīng)濟緊密相連，其發(fā)展受到實體經(jīng)濟運行狀況的影響較大，而與金融市場的短期波動關(guān)系相對較弱。投資者將融資租賃資產(chǎn)支持證券納入投資組合中，可以有效分散風(fēng)險，提高投資組合的穩(wěn)定性。在不同的經(jīng)濟周期和市場環(huán)境下，融資租賃資產(chǎn)支持證券的表現(xiàn)與其他資產(chǎn)的表現(xiàn)往往呈現(xiàn)出不同的趨勢。在經(jīng)濟衰退時期，股票市場可能表現(xiàn)不佳，但融資租賃業(yè)務(wù)可能由于企業(yè)對設(shè)備更新和融資的需求而保持相對穩(wěn)定，從而為投資者提供一定的風(fēng)險緩沖。在經(jīng)濟繁榮時期，融資租賃資產(chǎn)支持證券也能隨著實體經(jīng)濟的發(fā)展而獲得穩(wěn)定的收益，與其他資產(chǎn)共同為投資者創(chuàng)造價值。融資租賃資產(chǎn)支持證券還具有多種不同的期限和結(jié)構(gòu)可供選擇，進一步滿足了投資者的個性化需求。從期限來看，投資者可以根據(jù)自身的資金使用計劃和投資目標(biāo)，選擇短期、中期或長期的融資租賃資產(chǎn)支持證券。短期證券通常具有較高的流動性，投資者可以在短期內(nèi)獲得本金和收益，適合資金流動性要求較高的投資者。中期和長期證券則可以為投資者提供更穩(wěn)定的長期收益，適合追求長期投資回報的投資者。在結(jié)構(gòu)方面，融資租賃資產(chǎn)支持證券可以通過結(jié)構(gòu)化設(shè)計，分為優(yōu)先級和次級等不同層級。優(yōu)先級證券具有較低的風(fēng)險和相對穩(wěn)定的收益，適合風(fēng)險偏好較低的投資者。次級證券則承擔(dān)較高的風(fēng)險，但可能獲得更高的收益，適合風(fēng)險承受能力較強、追求高收益的投資者。投資者可以根據(jù)自己的風(fēng)險偏好和投資目標(biāo)，選擇不同層級的證券進行投資，實現(xiàn)投資組合的個性化配置。4.2.2穩(wěn)定的收益來源融資租賃資產(chǎn)支持證券能夠為投資者提供相對穩(wěn)定的收益，這主要得益于其基礎(chǔ)資產(chǎn)的穩(wěn)定現(xiàn)金流以及嚴格的信用風(fēng)險控制措施。融資租賃資產(chǎn)的現(xiàn)金流主要來源于承租人的租金支付。在融資租賃交易中，承租人與融資租賃公司簽訂租賃合同，明確規(guī)定了租金的支付金額、支付周期和支付方式。一般情況下，租金支付具有較強的規(guī)律性，多為按月、按季度或按年支付。只要承租人的經(jīng)營狀況穩(wěn)定，具備按時支付租金的能力，融資租賃資產(chǎn)就能產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流。以某航空公司與融資租賃公司簽訂的飛機融資租賃合約為例，租期為10年，租金按季度支付，每次支付金額為500萬美元。在航空公司經(jīng)營正常、航班運營穩(wěn)定的情況下，融資租賃公司在未來10年內(nèi)每季度都能獲得穩(wěn)定的500萬美元租金收入。這種穩(wěn)定的現(xiàn)金流為融資租賃資產(chǎn)支持證券的投資者提供了可靠的收益保障。即使在經(jīng)濟環(huán)境波動或市場不景氣的情況下，由于租賃合同的約束，承租人仍然有義務(wù)按時支付租金。除非承租人出現(xiàn)嚴重的經(jīng)營困境或破產(chǎn)，否則租金支付通常不會受到太大影響。而且，融資租賃公司在選擇承租人時，會對其信用狀況、經(jīng)營實力、財務(wù)狀況等進行嚴格的評估和篩選，確保承租人具有較強的履約能力。這進一步降低了租金支付違約的風(fēng)險，保證了現(xiàn)金流的穩(wěn)定性。為了降低信用風(fēng)險，保障投資者的收益，融資租賃資產(chǎn)證券化過程中采取了一系列嚴格的信用風(fēng)險控制措施。信用評級機構(gòu)會對融資租賃資產(chǎn)支持證券進行全面的信用評級。信用評級機構(gòu)通過對基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量、承租人的信用狀況、交易結(jié)構(gòu)的合理性、信用增級措施的有效性等多方面因素進行深入分析和評估，運用專業(yè)的評級方法和模型，給出準確的信用評級。投資者可以根據(jù)信用評級結(jié)果，了解證券的信用風(fēng)險水平，從而做出合理的投資決策。較高的信用評級意味著證券的信用風(fēng)險較低，投資者的收益更有保障。在一些融資租賃資產(chǎn)證券化項目中，信用評級機構(gòu)對優(yōu)先級證券給予了較高的評級，吸引了眾多風(fēng)險偏好較低的投資者。信用增級措施也是降低信用風(fēng)險的重要手段。內(nèi)部信用增級方式多樣，如采用優(yōu)先/次級結(jié)構(gòu)，將資產(chǎn)支持證券分為優(yōu)先級和次級。優(yōu)先級證券在收益分配和本金償還上具有優(yōu)先地位，風(fēng)險相對較低；次級證券則承擔(dān)較高的風(fēng)險，起到了緩沖作用。當(dāng)基礎(chǔ)資產(chǎn)出現(xiàn)違約等風(fēng)險時，次級證券首先承擔(dān)損失，保障了優(yōu)先級證券的本金和收益安全。超額抵押也是常見的內(nèi)部增級方式。融資租賃公司將價值高于發(fā)行證券面值的租賃資產(chǎn)作為抵押，為投資者提供額外的保障。當(dāng)基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流出現(xiàn)波動時，超額抵押部分可以彌補可能的資金缺口，增強了投資者的信心。外部信用增級通常由第三方擔(dān)保機構(gòu)提供擔(dān)保。專業(yè)擔(dān)保機構(gòu)憑借其良好的信用和雄厚的實力，為資產(chǎn)支持證券提供擔(dān)保，增加了證券的信用保障。當(dāng)基礎(chǔ)資產(chǎn)出現(xiàn)風(fēng)險時，擔(dān)保機構(gòu)將按照約定承擔(dān)擔(dān)保責(zé)任，確保投資者的本金和收益不受損失。通過這些信用風(fēng)險控制措施，融資租賃資產(chǎn)支持證券的信用風(fēng)險得到有效降低，為投資者提供了穩(wěn)定的收益來源。4.2.3風(fēng)險分散功能融資租賃資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的風(fēng)險分散功能，使其成為投資者優(yōu)化投資組合、降低風(fēng)險的重要工具。這種風(fēng)險分散特性主要體現(xiàn)在基礎(chǔ)資產(chǎn)的多樣性以及資產(chǎn)池的構(gòu)建與分散投資原理的運用上?；A(chǔ)資產(chǎn)的多樣性是融資租賃資產(chǎn)證券化實現(xiàn)風(fēng)險分散的重要基礎(chǔ)。融資租賃業(yè)務(wù)涵蓋多個行業(yè)和領(lǐng)域，租賃物種類豐富多樣，承租人類型也各不相同。從行業(yè)分布來看，涉及制造業(yè)、交通運輸業(yè)、能源業(yè)、醫(yī)療業(yè)、教育業(yè)等眾多行業(yè)。不同行業(yè)受宏觀經(jīng)濟環(huán)境、政策法規(guī)、市場競爭等因素的影響程度各異，其發(fā)展周期和風(fēng)險特征也存在差異。例如，制造業(yè)可能受到原材料價格波動、技術(shù)創(chuàng)新速度等因素影響；交通運輸業(yè)則與宏觀經(jīng)濟增長、油價變動等密切相關(guān)。當(dāng)某一行業(yè)出現(xiàn)不利情況時，其他行業(yè)的融資租賃業(yè)務(wù)可能依然保持穩(wěn)定，從而降低了整體風(fēng)險。租賃物種類的多樣性也增加了風(fēng)險分散的效果。租賃物包括大型機械設(shè)備、飛機、船舶、車輛、醫(yī)療設(shè)備、辦公設(shè)備等。不同租賃物的使用壽命、市場價值波動情況、維護成本等都不相同，其風(fēng)險也具有差異性。飛機租賃可能面臨航空業(yè)市場需求變化、飛機技術(shù)更新?lián)Q代等風(fēng)險；而醫(yī)療設(shè)備租賃則主要受醫(yī)療行業(yè)政策、醫(yī)院經(jīng)營狀況等因素影響。承租人類型的多元化同樣有助于風(fēng)險分散。承租人既有大型國有企業(yè)、跨國公司，也有中小企業(yè)和個體工商戶。不同規(guī)模和性質(zhì)的承租人，其信用狀況、經(jīng)營能力、還款能力和風(fēng)險承受能力各不相同。大型企業(yè)通常具有較強的實力和穩(wěn)定的現(xiàn)金流，還款能力相對較強；中小企業(yè)則可能面臨更多的市場競爭和經(jīng)營風(fēng)險，但也具有較高的成長潛力。通過涵蓋不同類型的承租人，融資租賃資產(chǎn)證券化產(chǎn)品能夠在一定程度上平衡風(fēng)險，降低單一承租人違約對整體產(chǎn)品的影響。在資產(chǎn)證券化過程中，通過構(gòu)建資產(chǎn)池并運用分散投資原理，進一步強化了風(fēng)險分散功能。資產(chǎn)池是由多個融資租賃資產(chǎn)組合而成，這些資產(chǎn)在行業(yè)、地域、承租人等方面具有一定的分散性。根據(jù)分散投資原理，將資金分散投資于不同的資產(chǎn)，可以降低單一資產(chǎn)波動對投資組合的影響，從而實現(xiàn)風(fēng)險的有效分散。假設(shè)一個融資租賃資產(chǎn)證券化項目的資產(chǎn)池包含來自10個不同行業(yè)、分布在5個不同地區(qū)、涉及50個不同承租人的融資租賃資產(chǎn)。當(dāng)某一行業(yè)或地區(qū)出現(xiàn)經(jīng)濟衰退或其他不利情況時，其他行業(yè)和地區(qū)的資產(chǎn)可能不受影響或受影響較小，從而使整個資產(chǎn)池的風(fēng)險得到有效控制。即使個別承租人出現(xiàn)違約，由于資產(chǎn)池中其他資產(chǎn)的正常運營，投資者的損失也會被限制在一定范圍內(nèi)。通過合理構(gòu)建資產(chǎn)池，投資者可以將風(fēng)險分散到多個維度，降低了投資組合的整體風(fēng)險水平。這種風(fēng)險分散功能使得融資租賃資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在投資組合中具有重要價值，能夠幫助投資者在追求收益的同時，更好地控制風(fēng)險，實現(xiàn)投資目標(biāo)。4.3對金融市場與實體經(jīng)濟的價值融資租賃資產(chǎn)證券化對金融市場與實體經(jīng)濟具有多方面的積極價值，在促進金融市場創(chuàng)新發(fā)展、優(yōu)化金融資源配置以及支持實體經(jīng)濟發(fā)展等方面發(fā)揮著重要作用。在促進金融市場創(chuàng)新發(fā)展方面，融資租賃資產(chǎn)證券化豐富了金融市場的產(chǎn)品種類。它為金融市場引入了一種全新的金融產(chǎn)品——融資租賃資產(chǎn)支持證券，這種產(chǎn)品結(jié)合了融資租賃業(yè)務(wù)和資產(chǎn)證券化的特點，具有獨特的風(fēng)險收益特征。與傳統(tǒng)的股票、債券等金融產(chǎn)品不同，融資租賃資產(chǎn)支持證券的收益主要來源于融資租賃資產(chǎn)的租金現(xiàn)金流，風(fēng)險則與承租人的信用狀況、租賃物的價值等因素相關(guān)。這種新型金融產(chǎn)品的出現(xiàn)，為投資者提供了更多元化的投資選擇，滿足了不同投資者的風(fēng)險偏好和投資需求。一些風(fēng)險偏好較低的投資者可以選擇購買優(yōu)先級的融資租賃資產(chǎn)支持證券，以獲取相對穩(wěn)定的收益；而風(fēng)險偏好較高的投資者則可以選擇次級證券，追求更高的回報。它推動了金融市場交易模式的創(chuàng)新。資產(chǎn)證券化的過程涉及多個參與主體和復(fù)雜的交易結(jié)構(gòu)，需要金融機構(gòu)之間進行緊密的合作與協(xié)同。證券公司、銀行、信托公司、信用評級機構(gòu)、律師事務(wù)所等在融資租賃資產(chǎn)證券化項目中各司其職，共同完成資產(chǎn)篩選、證券發(fā)行、信用增級、風(fēng)險評估等工作。這種合作模式打破了傳統(tǒng)金融市場中各機構(gòu)之間相對獨立的交易模式，促進了金融機構(gòu)之間的資源整合和業(yè)務(wù)創(chuàng)新。一些證券公司通過與融資租賃公司合作，開發(fā)出了具有創(chuàng)新性的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和交易策略，提高了市場的交易效率和流動性。融資租賃資產(chǎn)證券化在提高金融資源配置效率方面成效顯著。它促進了資金的有效流動，使資金能夠更精準地流向融資租賃行業(yè)以及實體經(jīng)濟領(lǐng)域。在傳統(tǒng)融資模式下，融資租賃公司的融資渠道相對狹窄，資金來源有限，這限制了其業(yè)務(wù)的發(fā)展和對實體經(jīng)濟的支持能力。而資產(chǎn)證券化通過將融資租賃資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為可在資本市場流通的證券，吸引了更多的投資者參與，包括銀行、保險、基金等金融機構(gòu)以及企業(yè)和個人投資者。這些投資者的資金通過購買融資租賃資產(chǎn)支持證券，直接流入融資租賃公司，為其提供了充足的資金支持。融資租賃公司可以將這些資金用于開展新的租賃業(yè)務(wù)，為企業(yè)提供設(shè)備融資服務(wù)，從而促進實體經(jīng)濟的發(fā)展。它優(yōu)化了金融資源的配置，提高了資源的利用效率。通過資產(chǎn)證券化，融資租賃公司可以將未來的租金收益提前變現(xiàn)，實現(xiàn)了資金的快速回籠和再投資。這使得金融資源能夠更快地從低效率的領(lǐng)域轉(zhuǎn)移到高效率的領(lǐng)域，提高了整個金融市場的資源配置效率。一些經(jīng)營效益良好、發(fā)展前景廣闊的企業(yè)可以通過融資租賃獲得設(shè)備融資，利用資產(chǎn)證券化的資金支持，實現(xiàn)企業(yè)的快速發(fā)展和擴張，從而提高了社會的整體經(jīng)濟效益。從支持實體經(jīng)濟發(fā)展角度來看，融資租賃資產(chǎn)證券化有力地推動了企業(yè)的設(shè)備更新和技術(shù)改造。企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中，需要不斷更新設(shè)備、引進新技術(shù)，以提高生產(chǎn)效率和產(chǎn)品質(zhì)量，增強市場競爭力。然而，設(shè)備購置往往需要大量的資金投入，對于一些中小企業(yè)來說，資金短缺成為了制約其設(shè)備更新和技術(shù)改造的瓶頸。融資租賃資產(chǎn)證券化使得融資租賃公司能夠獲得更多的資金，從而為企業(yè)提供更靈活、更便捷的設(shè)備融資服務(wù)。企業(yè)可以通過融資租賃的方式，以較低的成本獲得所需設(shè)備的使用權(quán)，在租賃期內(nèi)逐步償還租金，減輕了資金壓力。這使得企業(yè)能夠及時更新設(shè)備、引進新技術(shù)，提高生產(chǎn)效率和產(chǎn)品質(zhì)量，促進企業(yè)的轉(zhuǎn)型升級。它還促進了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級。融資租賃資產(chǎn)證券化可以引導(dǎo)資金流向國家重點支持的產(chǎn)業(yè)和領(lǐng)域，如高端制造業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)等。這些產(chǎn)業(yè)通常具有技術(shù)含量高、附加值高、發(fā)展?jié)摿Υ蟮忍攸c，但在發(fā)展初期往往面臨資金短缺、融資困難等問題。通過融資租賃資產(chǎn)證券化，這些產(chǎn)業(yè)的企業(yè)可以獲得更多的資金支持，加快技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)發(fā)展，推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級。在新能源汽車產(chǎn)業(yè)中，融資租賃公司可以通過資產(chǎn)證券化獲得資金，為新能源汽車生產(chǎn)企業(yè)提供設(shè)備租賃服務(wù)，支持企業(yè)擴大生產(chǎn)規(guī)模、提高技術(shù)水平，促進新能源汽車產(chǎn)業(yè)的發(fā)展壯大。五、中國融資租賃資產(chǎn)證券化面臨的挑戰(zhàn)與對策5.1面臨的挑戰(zhàn)在融資租賃資產(chǎn)證券化的發(fā)展進程中，盡管取得了顯著成就，但仍面臨著諸多挑戰(zhàn)，這些挑戰(zhàn)在基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量、法律法規(guī)與監(jiān)管政策、信用評級體系以及市場流動性等關(guān)鍵領(lǐng)域尤為突出，嚴重制約著融資租賃資產(chǎn)證券化的健康可持續(xù)發(fā)展?；A(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量參差不齊是首要難題。融資租賃業(yè)務(wù)覆蓋廣泛，承租人來自不同行業(yè)和規(guī)模，信用狀況與經(jīng)營能力差異巨大。部分融資租賃公司為追求業(yè)務(wù)規(guī)模擴張，可能放松對承租人資質(zhì)的審核，導(dǎo)致資產(chǎn)池中納入信用風(fēng)險較高的資產(chǎn)。在一些面向中小企業(yè)的融資租賃業(yè)務(wù)中，部分中小企業(yè)財務(wù)狀況不穩(wěn)定，抗風(fēng)險能力較弱，一旦市場環(huán)境發(fā)生不利變化，如經(jīng)濟衰退、行業(yè)競爭加劇等，這些企業(yè)很容易出現(xiàn)經(jīng)營困難，無法按時支付租金，從而使融資租賃資產(chǎn)的違約風(fēng)險大幅增加。從行業(yè)分布來看，某些周期性較強的行業(yè)，如制造業(yè)、采礦業(yè)等，在行業(yè)低谷期，企業(yè)盈利能力下降，租金支付違約的可能性顯著提高。若資產(chǎn)池中此類行業(yè)的融資租賃資產(chǎn)占比較高，將嚴重影響資產(chǎn)池的整體質(zhì)量和穩(wěn)定性，增加資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的信用風(fēng)險。不同租賃物的質(zhì)量和價值穩(wěn)定性也存在差異。一些租賃物技術(shù)更新?lián)Q代快，隨著時間推移，其市場價值可能大幅下降，如電子設(shè)備、信息技術(shù)設(shè)備等。當(dāng)承租人違約，租賃公司處置這些租賃物時，可能無法獲得足夠的資金來彌補損失，進而影響資產(chǎn)支持證券投資者的收益。法律法規(guī)與監(jiān)管政策不完善也是重要制約因素。目前，我國融資租賃資產(chǎn)證券化相關(guān)法律法規(guī)尚不夠健全，在資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、特殊目的載體（SPV）設(shè)立、投資者權(quán)益保護等關(guān)鍵環(huán)節(jié)存在法律空白或模糊地帶。在資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓環(huán)節(jié)，對于基礎(chǔ)資產(chǎn)的真實出售認定標(biāo)準，法律規(guī)定不夠明確，導(dǎo)致在實際操作中，不同地區(qū)、不同法院可能存在不同的理解和判斷，增加了交易的不確定性和法律風(fēng)險。當(dāng)融資租賃公司將租賃資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給SPV時，若無法準確認定真實出售，一旦融資租賃公司破產(chǎn)，已轉(zhuǎn)讓的資產(chǎn)可能被納入破產(chǎn)財產(chǎn)范圍，損害投資者權(quán)益。SPV的法律地位和稅收政策也有待進一步明確。在我國，目前主要采用證券公司專項資產(chǎn)管理計劃和信托計劃作為SPV，但對于它們在資產(chǎn)證券化中的具體權(quán)利、義務(wù)和責(zé)任，法律規(guī)定不夠細化。稅收政策方面，存在重復(fù)征稅等問題，增加了資產(chǎn)證券化的成本。例如，在資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓過程中，可能需要同時繳納增值稅和印花稅，在收益分配環(huán)節(jié)，投資者可能還需繳納所得稅，這使得資產(chǎn)證券化的成本大幅上升，降低了融資租賃公司和投資者的積極性。監(jiān)管政策方面，存在監(jiān)管協(xié)調(diào)不足的問題。融資租賃資產(chǎn)證券化涉及多個監(jiān)管部門，如證監(jiān)會、銀保監(jiān)會、人民銀行等，不同監(jiān)管部門的監(jiān)管標(biāo)準和要求