/第一講05年考試難度要加大。教材的重點內(nèi)容：第2章—第6章，第9章—第11章，更多要關(guān)注其中的計算題與綜合題。第一章財務(wù)管理總論一般每年考兩個客觀題，3—4分第一節(jié)財務(wù)管理的目標教材P3關(guān)于企業(yè)財務(wù)管理的目標，即理財?shù)哪繕耍饕腥N關(guān)點：1、利潤最大化。這種關(guān)點認為，企業(yè)管理的目標就是追求利潤的最大化，這里的利潤是指息稅前的利潤，也就是這里的利潤是支會利息和支付所得稅之前的利潤。用EBIT來表示。E是指利潤或收益，I是指利息，T是指所得稅。這種關(guān)點的缺陷有三點：（1）沒有考慮貨幣的時間價值；（2）在追求利潤最大化當中沒有考慮相應的投入，也就是沒有把相應的投入資本與獲得的利潤配比關(guān)系結(jié)合考慮；（3）沒有充分的考慮風險。2、每股盈余最大化。在普通股股東的角度來講，表示每一股普通股所享有的EPS表示凈利潤。P表示第一個單位，S表示普通股。如果有優(yōu)先股，稅后凈利潤有支付優(yōu)先股的股息，D表示優(yōu)先股的股息，那后的凈利潤支付完優(yōu)先股的股息后，剩余的凈利潤就歸普通股所有，普通股的股數(shù)N，就是每股盈余。缺點：（1）沒有考慮每股盈余的時間性；（2）沒有考慮每股盈余的風險性。3、股東財富最大化，也稱企業(yè)價值最大化，是財務(wù)管理的目標。企業(yè)的價值就是企業(yè)的市場價值。二、影響財務(wù)管理目標實現(xiàn)的因素財務(wù)管理的目標是企業(yè)的價值或股東財富的最大化，股票價格代表了股東財富，因此，股價上下反映了財務(wù)管理目標的實現(xiàn)程度。從公司管理當局可控制的因素看，股價的上下取決于企業(yè)的報酬率和風險，而企業(yè)的報酬率和風險，又是由企業(yè)的投資工程、資本結(jié)構(gòu)和股利政策決定的。在資本市場有效的前提下，影響企業(yè)價值最大化的因素，兩個直接因素：報酬率和風險，三個間接因素：投資工程、資本結(jié)構(gòu)和股利政策。三、股東、經(jīng)營者和債權(quán)人的沖突與協(xié)調(diào)（一）股東和經(jīng)營者這間，股東追求的是企業(yè)價值最大化，經(jīng)營者追求的是在職消費。（二）股東和債權(quán)人之間。債權(quán)人為了防止其利益被傷害，除了尋求立法保護，如破產(chǎn)是優(yōu)先接管、優(yōu)先于股東分配剩余財產(chǎn)外，通常采取以下措施：第一，在借款合同中參加限制性條款，如規(guī)定資金的用途、規(guī)定不得發(fā)行新債或限制發(fā)行新債的數(shù)額等。第二，發(fā)現(xiàn)公司有剝奪其財產(chǎn)意圖時，拒絕進一步合作，不再提供新的借款或提前收回借款。第二節(jié)財務(wù)管理的內(nèi)容財務(wù)管理的內(nèi)容分三局部：一是籌資，二是投資，三是股利分配。教材P13通貨膨脹：企業(yè)現(xiàn)金流轉(zhuǎn)不平衡的外部原因。通貨膨脹造成的現(xiàn)金流轉(zhuǎn)不平衡，不能靠短期借款解決，因其不是季節(jié)性臨時現(xiàn)金短缺，而是現(xiàn)金購置力被永久地“蠶食〞了。第二講第三節(jié)財務(wù)管理的原則是第一章的重點財務(wù)管理的原則也稱理財原則，共12條原則，分為三大類；一、有關(guān)競爭環(huán)境的原則（第一、四原則重要）有關(guān)競爭環(huán)境的原則，是指對資本市場中人的行為規(guī)律的根本認識。（一）自利行為原則，也就是主觀為自己，客觀為別人。自利行為原則的一個重要應用是委托—代理理論。自利行為原則的另一個應用是時機本錢的概念。時機本錢就是，當有多個時機面臨選擇時，選擇其中的一個時機，而放棄其他時機，在所放棄的時機中收益最大工程的收益，就叫做選擇這個方案的時機本錢。（二）雙方交易原則（三）信號傳遞原則（四）引導原則引導原則是指當所有方法都失敗時，尋找一個可以信賴的標桿作為自己的引導。他的前提條件是自己經(jīng)過努力、爭取。因此不要把引導原則混淆于“盲目模仿〞引導原則不會幫你找到最好的方案，卻常?？梢允鼓惴乐共扇∽畈畹男袆?，它是一個次優(yōu)化準則。引導原則的一個重要應用，是行業(yè)標準概念。引導原則的另一個重要應用就是“自由跟莊〞。二、有關(guān)創(chuàng)造價值的原則（一）有價值的創(chuàng)意原則有價值的創(chuàng)意原則主要應用于直接投資工程；直接投資工程一般是指固定資產(chǎn)投資工程或生產(chǎn)性投資工程。（三）期權(quán)原則。期權(quán)就是一種選擇權(quán)。（四）凈增效益原則。主要是強調(diào)量的概念，或者叫相關(guān)流量的概念。例如：企業(yè)有一舊設(shè)備，1998年購入，購入價值100萬，已記提折舊60萬，如現(xiàn)在變現(xiàn)，變現(xiàn)價值是30萬?，F(xiàn)在的賬面價值是40萬。繼續(xù)使用舊設(shè)備?，F(xiàn)在舊設(shè)備面臨兩個時機，一個是變現(xiàn)，另一個是繼續(xù)使用。企業(yè)的所得稅率是33%，如果選擇變現(xiàn)，帶來的現(xiàn)金流量有兩項，一是變現(xiàn)收入30萬，二因賬面價值是40萬，應納稅所得額少了10萬，抵減所得稅3.3萬流入企業(yè)，因此如果變現(xiàn)就有33.3萬流入。如果選擇繼續(xù)使用舊設(shè)備，就失去了33.3萬的收入，那么33.3萬就稱作繼續(xù)使用舊設(shè)備的時機本錢。繼續(xù)使用舊設(shè)備考慮的是相關(guān)現(xiàn)金流量或是增量現(xiàn)金流量，不考慮賬面原值和賬面價值，我們把過去決策引起的設(shè)備的原值與賬面價值稱作淹沒本錢，是決策的無關(guān)本錢?，F(xiàn)在應該考慮的是它的相關(guān)本錢，也就是它的時機本錢。凈增效益原則的應用領(lǐng)域之一是差額分析法，也叫差量分析法。另一個應用是淹沒本錢的概念。三、有關(guān)財務(wù)交易的原則（一）風險—報酬權(quán)衡原則（二）投資分散化原則（三）資本市場有效原則。是指在資本市場上頻繁交易的金融資產(chǎn)的市場價格反映了所有可獲得的信息，而且同對新信息完全能迅速作出調(diào)整。涉及三個信息：一是過去價格的信息，二是公開信息，三是所有信息。資本市場有效原則要求理財時重視市場對企業(yè)的估價。這句話強調(diào)，如果資本市場是有效的，人為的改變會計處理方法，不會影響股票的價格，也就不會影響股票的價值。市場有效性原則要求理財時慎重使用金融工具。如果資本市場是有效的，購置或出售金融工具的交易的凈現(xiàn)值就為零。購置金融工具的是投資者，出售的是籌資者，凈現(xiàn)值是指一項活動所引起的外來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與外來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值的差額。在資本市場上，只獲得與投資風險相稱的報酬，也就是與資本本錢相同的報酬，不會增加股東財富。（四）貨幣時間價值原則貨幣時間價值原則強調(diào)“早收晚付〞第四節(jié)財務(wù)管理的環(huán)境財務(wù)管理的環(huán)境包括：法律環(huán)境、金融市場環(huán)境和經(jīng)濟環(huán)境。最主要的是金融市場環(huán)境。教材P32金融市場利率由三局部構(gòu)成：利率=純粹利率+通貨膨脹附加率+風險附加率純粹利率：沒有通貨膨脹，沒有風險情況下的平均利率。第三講第二章財務(wù)報表分析（重點章節(jié)涉及主觀、計算、綜合）第一節(jié)財務(wù)報表分析概述三、財務(wù)報表分析的方法比較分析法因素分析法六、財務(wù)報表分析的局限性財務(wù)報表本身的局限性以歷史本錢報告資產(chǎn)，不代表其現(xiàn)行本錢或變現(xiàn)價值。假設(shè)幣值不變，不按通貨膨脹率或物價水平調(diào)整。穩(wěn)健原則要求預計損失而不預計收益，有可能夸大費用，少計收益和資產(chǎn)。按年度分期報告，只報告了短期信息，不能提供反映長期潛力的信息。第二節(jié)根本的財務(wù)比率財務(wù)比率可分為四類：變現(xiàn)能力比率、資產(chǎn)管理比率、負債比率和盈利能力比率變現(xiàn)能力比率流動比率流動比率＝流動資產(chǎn)÷流動負債影響流動比率說服力的主要因素：①取決于流動資產(chǎn)中的存貨和應收賬款的變現(xiàn)能力。②取決于流動資產(chǎn)中存貨和應收賬款的質(zhì)量好壞。速動比率速動比率＝（流動資產(chǎn)－存貨）÷流動負債影響速動比率說服力主要的因素：①取決于應收賬款的變現(xiàn)能力②取決于應收賬款的質(zhì)量。企業(yè)的流動比率和速動比率越高只能從一方面說明企業(yè)的短期償債能力提高，另一方面說明企業(yè)資產(chǎn)收益水平降低。因為企業(yè)總資產(chǎn)一定，流動資產(chǎn)和速動比率占總資產(chǎn)的比重越大，長期資產(chǎn)占的比重減少，雖然長期資產(chǎn)的變現(xiàn)能力差，但長期資產(chǎn)的收益水平高，所以企業(yè)的流動比率和速動比率越高企業(yè)的收益水平降低。例：假設(shè)某公司目前的流動比率＝1.8，假設(shè)企業(yè)當前發(fā)生了一筆業(yè)務(wù)，賒購一批材料，不考慮增值稅，對企業(yè)流動比率、速動比率和企業(yè)營動資本是否產(chǎn)生影響？解析：流動比率下降速動比率下降營動資本不變因為流動比率＝流動資產(chǎn)÷流動負債。假設(shè)業(yè)務(wù)發(fā)生前流動資產(chǎn)18萬，流動負債10萬，流動比率＝18/10＝1.8，假設(shè)賒購材料10萬，流動比率＝（18+10）/（10+10）＝1.4，所以流動比率下降。因為速動比率＝速動資產(chǎn)÷流動負債，分母流動負債增加10萬，分子速動資產(chǎn)不變，所以速動比率下降。營動資本＝流動資產(chǎn)－流動負債，業(yè)務(wù)發(fā)生后流動資產(chǎn)和流動負債同時增加10萬，流動資產(chǎn)－流動負債的差額不變，所以營運資本不變。P42頁：一般情況下，營業(yè)周期、流動資產(chǎn)中的應收賬款和存貨的周轉(zhuǎn)速度是影響流動比率的主要因素。營業(yè)周期＝存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)＋應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)P43頁：影響速動比率可信性的重要因素是應收賬款的變現(xiàn)能力。資產(chǎn)管理比率（一）存貨周轉(zhuǎn)率存貨周轉(zhuǎn)率＝主營業(yè)務(wù)本錢÷平均存貨存貨周轉(zhuǎn)率實際指存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)，分子主營業(yè)務(wù)本錢來自利潤表，分母平均存貨來自資產(chǎn)負債表中的期初存貨與期未存貨的平均數(shù)。（二）應收賬款率應收賬款周轉(zhuǎn)率＝主營業(yè)務(wù)收入÷平均應收賬款平均應收賬款是指未扣除壞賬準備的應收賬款金額。存貨周轉(zhuǎn)率、應收賬款率可與編制現(xiàn)金預算表結(jié)合，可與預計的資產(chǎn)負債表相結(jié)合第四講第二章財務(wù)報表分析第二節(jié)根本的財務(wù)比率二、資產(chǎn)管理比率（二）應收賬款周轉(zhuǎn)率應收賬款周轉(zhuǎn)率＝主營業(yè)務(wù)收入÷平均應收賬款與應收賬款相配比的收入是賒銷收入如果既知道主營業(yè)務(wù)收入又知道賒銷收入，則應收賬賬款周轉(zhuǎn)率＝賒銷收入/平均應收賬款P45頁：影響應收賬款周轉(zhuǎn)率說服力的因素有：第一，季節(jié)性經(jīng)營的企業(yè)使用這個指標時不能反映實際情況；第二，大量使用分期收款結(jié)算方式；第三，大量地使用現(xiàn)金結(jié)算的銷售；第四，年末銷售大量增加或年末銷售大幅度下降。三、負債比率產(chǎn)權(quán)比率產(chǎn)權(quán)比率＝負債總額÷股東權(quán)益已獲利息倍數(shù)已獲利息倍數(shù)＝息稅前利潤÷利息費用息稅前利潤（EBIT）指企業(yè)占用全部資產(chǎn)在經(jīng)營過程實現(xiàn)的全部回報。已獲利息倍數(shù)越大說明企業(yè)獲得全部收益對債權(quán)人收益的保證越高，企業(yè)償債能力越強。注意：1.分母利息指全部利息既包括資本化利息也包括費用化利息。2.已獲利息倍數(shù)與財務(wù)杠桿系數(shù)的關(guān)系。如果不考慮優(yōu)先股的前提下，財務(wù)杠桿系數(shù)DFL=EBIT/(EBIT-I)，公式中的利息僅僅指費用化利息。假設(shè)沒有優(yōu)先股，當期利息全部是費用化利息，已獲利息倍數(shù)＝4，求財務(wù)杠桿系數(shù)？財務(wù)杠桿系數(shù)＝4/3假設(shè)沒有優(yōu)先股，當期利息全部是費用化利息，財務(wù)杠桿系數(shù)＝2，求已獲利息倍數(shù)？已獲利息倍數(shù)＝2教材49頁：1.已獲利息倍數(shù)＝息稅前利潤÷利息費用2.已獲利息倍數(shù)分析（2）同時從穩(wěn)健性的角度出發(fā)，最好比較本企業(yè)連續(xù)幾年的該項指標，并選擇最低指標年度的數(shù)據(jù)，作為標準。（3）長期債務(wù)與營運資金比率＝長期負債÷（流動資產(chǎn)－流動負債）一般情況下，長期債務(wù)不應超過營運資金。也就是說長期負債/營動資金≤1。四、盈利能力比率凈資產(chǎn)收益率凈資產(chǎn)收益率＝凈利潤÷平均凈資產(chǎn)注意在特殊情況下分母凈資產(chǎn)可能用年初數(shù)也可能用年末數(shù)。第三節(jié)財務(wù)報表分析的應用杜邦財務(wù)分析體系1.權(quán)益凈利率＝資產(chǎn)凈利率×權(quán)益乘數(shù)＝銷售凈利率×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)銷售凈利率反映盈利能力資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反映營運能力權(quán)益乘數(shù)反映長期償債能力2.權(quán)益乘數(shù)資產(chǎn)總額＝負債＋股東權(quán)益資產(chǎn)負債率＝負債總額/資產(chǎn)總額資產(chǎn)權(quán)益率＝股東權(quán)益總額/資產(chǎn)總額資產(chǎn)負債率＋資產(chǎn)權(quán)益率＝1權(quán)益乘數(shù)＝資產(chǎn)總額/股東權(quán)益總額＝（負債總額＋股東權(quán)益總額）/股東權(quán)益總額＝1+負債總額/股東權(quán)益總額負債總額/股東權(quán)益總額又叫產(chǎn)權(quán)比率權(quán)益乘數(shù)＝資產(chǎn)總額/股東權(quán)益總額＝資產(chǎn)總額/（資產(chǎn)總額－負債總額）分子分母同時除以資產(chǎn)總額權(quán)益乘數(shù)＝1/（1-資產(chǎn)負債率）資產(chǎn)負債率、權(quán)益乘數(shù)、產(chǎn)權(quán)比率三個指標功能一致，同方向變化。資產(chǎn)負債率越高，權(quán)益乘數(shù)越大，產(chǎn)權(quán)比率越高。例：如果權(quán)益乘數(shù)＝2，資產(chǎn)負債率＝50％權(quán)益乘數(shù)＝5，資產(chǎn)負債率＝80％第五講第二章財務(wù)報表分析第三節(jié)財務(wù)報表分析的應用杜邦財務(wù)分析體系（一般掌握）權(quán)益凈利率＝資產(chǎn)凈利率×權(quán)益乘數(shù)資產(chǎn)凈利率＝銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率權(quán)益凈利率＝銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)（一）杜邦分析體系的因素分析法：杜邦分析體系的核心指標權(quán)益凈利率涉及三個因素指標之間的關(guān)系：銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)，分別用A、B、C來表示這三個指標，用N表示權(quán)益凈利率。基期2003年：N0=A0×B0×C0報告期2004年：N1=A1×B1×C1假設(shè)2003年權(quán)益凈利率6％，2004年權(quán)益凈利率8％，2004年權(quán)益凈利率與2003年權(quán)益凈利率的差額2％，什么原因?qū)е聶?quán)益凈利率上升2%,這種情況下涉及到有因素分析法對核心指標的變動進行因素分析，也就是由于因素A、因素B、因素C三個因素的單獨變動對總變動的影響程度是多少？2003年基期：N0=A0×B0×C02004年報告期：N1=A1×B1×C1總變動＝N1-N0＝2%，總變動是由ABC三個因素的變動引起的。對ABC進行因素分析，設(shè)定分析次序：先分析A，然后分析B,最后分析C1.A的變動引起的總變動：假設(shè)B、C不變A由A0變成A1：變動后的權(quán)益凈利率＝A1×B0×C0A變動后的的權(quán)益凈利率與變動前的權(quán)益凈利率做差額＝（A1-A0）×B0×C02.在A變動的基礎(chǔ)上分析B的變動B由B0變成B1：變動后的權(quán)益凈利率＝A1×B1×C0B變動前的權(quán)益凈利率＝A1×B0×C0B變動后的的權(quán)益凈利率與變動前的權(quán)益凈利率做差額＝A1×（B1-B0）×C03.在AB變動的基礎(chǔ)上分析C的變動C變動引起的差額＝A1×B1×（C1－C0）實際上把三個因素變動所造成的差異額加起來就是總變動N1-N0因素分析法也叫差額分析法注意分析次序：先分析A的變動，A的變動所造成的差額＝（A1-A0）×B0×C0，假設(shè)先分析B，然后分析A，那么這種情況下因素A的變動所引起的差額＝（A1-A0）×B1×C0。所以說因素分析法分析次序一旦發(fā)生變化，各個因素造成的差額會發(fā)生變化，但對總變動沒有影響。杜邦分析體系注意三個要點：第一，杜邦分析體系的框架結(jié)構(gòu)；第二，權(quán)益乘數(shù)與資產(chǎn)負債率、產(chǎn)權(quán)比率的關(guān)系；第三，用因素分析法過程中分析次序的改化對某個因素的影響額。二、財務(wù)狀況的綜合評價（一）沃爾評分法（二）綜合評價方法三、上市公司財務(wù)報告分析上市公司財務(wù)分析涉及三個核心指標：1.每股收益；2.每股凈資產(chǎn)；3.凈資產(chǎn)收益率。每股收益反映上市公司的盈利能力。每股凈資產(chǎn)表達上市公司在經(jīng)營過程中股東每股的投入。凈資產(chǎn)收益率從股東角度來講表達投入與產(chǎn)出之比。（一）每股收益每股收益（EPS）＝(EBIT-I)(1-T)/普通股總股數(shù)注意1.計算每股收益的分子凈利潤來自利潤表，反映時期數(shù)，分母普通股股數(shù)是時點數(shù)，時期數(shù)與時點數(shù)不能直接比較，因此普通股股數(shù)時要算平均數(shù)，如果當年普通股股數(shù)沒有發(fā)生增減變化，直接用年末數(shù)，如果當年普通股股數(shù)發(fā)生增減變化，必須要計算加權(quán)平均股數(shù)。例1.某公司2003年12月31日流通在外的普通股股數(shù)為100萬股，2004年4月1日增發(fā)新股20萬股，2004年8月6日回購本公司股份10萬股，2004年凈利潤30萬，計算2004年每股收益？注意:4月1日增發(fā)的普通股股數(shù)20萬股，發(fā)行在外的月份數(shù)為8個月（從5月算起）；8月6日公司回購本公司股份10萬股，發(fā)行在外的月份數(shù)為8個月（禁止流通從9月開始算起）。注意2.每股收益的大小受公司資本結(jié)構(gòu)的影響，因為負債籌資能夠給所有者帶來財務(wù)杠桿效應，只要負債籌資的利息率低于投入資本的回報率，負債籌資越多，負債給所有者帶來的財務(wù)杠桿效應越大，在其他條件不變的情況下，負債程度高的公司比負債程度低的公司能夠給所有者帶來更多的財務(wù)杠桿利益，高負債公司，每股收益高。注意3.每股收益一般不能用于不同公司之間的橫向比較。但有時也僅僅只能反映兩個公司的相對盈利水平。甲公司乙公司凈利潤都是100萬元，甲公司普通股100萬股，甲公司每股收益1元，乙公司普通股50萬股，乙公司每股收益2元，不能說乙公司的經(jīng)營業(yè)績一定比甲公司業(yè)績好。因為分母是一個股數(shù)的概念并不能真正反映公司股東對公司的投入水平，原因是甲乙兩個公司的股價不一樣，比方說甲公司股票價格每股1元，股東投入股本100萬，乙公司股票價格每股3元，股東總投入資本150萬，因此股數(shù)并不能真實反映股東在公司的投入水平，必須與股票價格聯(lián)系起來。因此每股收益有一定的局限性。第六講第二章財務(wù)報表分析第三節(jié)財務(wù)報表分析的應用三、上市公司財務(wù)報告分析（一）每股收益每股收益的輔助指標1.市盈率市盈率=普通股每股市價/普通股每股收益市盈率反映投入本錢與獲得收益之間的配比關(guān)系。市盈率越大等同于股東要收回投入本錢按現(xiàn)行本錢計價的所需時間越長。市盈率表達市場對公司股票的評價。使用市盈率指標時要注意以下幾點：（1）不能用于不同行業(yè)上市公司之間的比較，不具有可比較（2）市盈率評價指標在以后的內(nèi)容中許多地方會用到市盈率模型市盈率的局限性：只有在資本市場有效的前提下，用市盈利模型測算出來的每股市場價值才相比照較客觀。2.每股股利每股股利=股利總額/年末普通股股份總數(shù)

計算每股股利時，分母“普通股股數(shù)〞是否需要計算加權(quán)平均股數(shù)？由于現(xiàn)金股利的分子、分母均反映時點指標，口徑一致，所以，分母不需要求平均數(shù)。當普通股數(shù)發(fā)生增減變化時，不需要計算加權(quán)平均股數(shù)，直接用年末股數(shù)。3.股利支付率股利支付率指當年派發(fā)的現(xiàn)金股利占當年凈利潤的比例。實現(xiàn)凈利潤100萬，派發(fā)現(xiàn)金股利40萬，公司留存60萬股利支付率＝40/100＝40％留存盈利比率＝60/100＝60％4.股票獲利率股票獲利率＝普通股每股股利/普通股每股市價股票獲利率又叫當期收益率、本期收益率保守的投資者比較關(guān)注股票獲利率這個指標敢于冒風險的投資者比較關(guān)注市盈率，市盈率=普通股每股市價/普通股每股收益市盈率越大，說明每股市價與每股收益偏差越大，將來每股本錢向每股收益回歸的可能性越大，股票價格波動幅度越大。股份公司制定股利分配政策通過股利支付率表達。股利支付率＝股利總額/凈利潤總額假定公司當年的股數(shù)沒有發(fā)生增減變動，分子、分母同時總股數(shù)分子：股利總額/股數(shù)＝每股股利分母：凈利潤總額/股數(shù)＝每股收益因此：股利支付率＝每股股利/每股收益分子分母同時乘以每股市價股利支付率=每股股利/每股收益==市盈率×股票獲利率意味著在股票支付率不變的情況下，市盈率的大小與股票獲利率是一種此增彼減的關(guān)系。5.股利保障倍數(shù)股利保障倍數(shù)＝每股收益/每股股利股利保障倍數(shù)與股利支付率互為倒數(shù)

（二）每股凈資產(chǎn)每股凈資產(chǎn)=年度末股東權(quán)益/年度末普通股數(shù)

計算每股凈資產(chǎn)時，分母“普通股股數(shù)〞是否需要計算加權(quán)平均股數(shù)？由于每股凈資產(chǎn)的分子、分母均反映時點指標，口徑一致，所以，分母不需要計算加權(quán)平均股數(shù)。當普通股數(shù)發(fā)生增減變化時，不需要計算加權(quán)平均股數(shù)，直接用年末股數(shù)。每股凈資產(chǎn)的含義？實際反映的是每股的賬面價值每股凈資產(chǎn)的輔助指標市凈率市凈率＝每股市價/每股凈資產(chǎn)（三）凈資產(chǎn)收益率凈資產(chǎn)收益率、每股收益、每股凈資產(chǎn)之間的關(guān)系假設(shè)沒有優(yōu)先股、公司當年普通股股數(shù)沒有發(fā)生增減變動凈資產(chǎn)收益率＝凈利潤/年末凈資產(chǎn)分子、分母同時除以年末普通股股數(shù)分子：凈利潤/股數(shù)＝每股收益分母：年末凈資產(chǎn)/股數(shù)＝每股凈資產(chǎn)凈資產(chǎn)收益率＝每股收益/每股凈資產(chǎn)每股收益＝每股凈資產(chǎn)×凈資產(chǎn)收益率注意教材58頁1.每股收益教材59頁=3\*GB3③年度中普通股增減問題加權(quán)平均發(fā)行在外普通股股數(shù)＝“發(fā)行在月份數(shù)〞是指發(fā)行已滿一個月的月份數(shù)，例如9月份中發(fā)行時按3個月份計算?；蛘哒f，發(fā)行當月不計入“發(fā)行在外月份數(shù)〞。當月增加的當月不包括在“發(fā)行在外的月份數(shù)〞中，當月減少的當月包括在“發(fā)行在外的月份數(shù)〞中。注意教材60頁每股收益的輔助指標=1\*GB3①市盈利該指標不能用于不同行業(yè)公司的比較=3\*GB3③股票獲利率=5\*GB3⑤股利保障倍數(shù)2.每股凈資產(chǎn)每股凈資產(chǎn)＝年度末股東權(quán)益/年度末普通股數(shù)分母普通股股數(shù)直接用年末股數(shù)不需計算加權(quán)平均股數(shù)教材62頁市凈率＝每股市價/每股凈資產(chǎn)四、現(xiàn)金流量分析（重點）（二）現(xiàn)金流量的結(jié)構(gòu)分析（一般了解）經(jīng)營活動流量＝經(jīng)營活動流入-經(jīng)營活動流出經(jīng)營活動的流入包括：銷售商品、提供勞務(wù)取得的現(xiàn)金流入；收到的稅費返還；收到的其他與經(jīng)營活動有關(guān)的現(xiàn)金流入。（三）流動性分析（反映償債能力）1.現(xiàn)金到期債務(wù)比=經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額/本期到期債務(wù)2.現(xiàn)金流動負債比（重點）=經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額/流動負債反映短期償債能力

3.現(xiàn)金債務(wù)總額比（重點）=經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額/債務(wù)總額注意：現(xiàn)金流量側(cè)重于經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量。經(jīng)營現(xiàn)金凈流入實際指經(jīng)營活動階段現(xiàn)金流量凈額。（四）獲取現(xiàn)金能力分析1.銷售現(xiàn)金比率=經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額/銷售額2.每股營業(yè)現(xiàn)金流量（重點）=經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額/普通股股數(shù)計算結(jié)果越大，說明每股獲取現(xiàn)金的能力越強3.全部資產(chǎn)現(xiàn)金回收率=經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額/全部資產(chǎn)×100%（五）財務(wù)彈性分析1.現(xiàn)金滿足投資比率2.現(xiàn)金股利保障倍數(shù)（重點）=每股經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額/每股現(xiàn)金股利單項選擇：在現(xiàn)金流量分析中，每股營業(yè)現(xiàn)金流量反映（B）A流動性 B獲取現(xiàn)金能力C財務(wù)彈性 D收益質(zhì)量（六）收益質(zhì)量分析兩個指標1.凈收益營運指數(shù)2.現(xiàn)金營運指數(shù)三個概念1.經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額2.經(jīng)營現(xiàn)金凈流量3.經(jīng)營現(xiàn)金毛流量第七講第二章財務(wù)報表分析第三節(jié)財務(wù)報表分析的應用四、現(xiàn)金流量分析教材P67收益質(zhì)量分析過程中分涉及到兩個指標：1、凈收益營運指數(shù)，這個指標是側(cè)重于從利潤表的角度來分析收益質(zhì)量的。凈收益營運指數(shù)是指經(jīng)營活動的凈收益占企業(yè)全部凈收益的比重。在計算凈利潤過程中，既包括了投資活動所實現(xiàn)的凈收益，也包括了籌資活動所實現(xiàn)的損益，還包括了經(jīng)營活動所實現(xiàn)的損益；投資活動和籌資活動所產(chǎn)生的損益統(tǒng)稱為非經(jīng)營活動的損益。經(jīng)營活動的凈收益＝全部凈收益±非經(jīng)營活動的凈損益如果非經(jīng)營活動實現(xiàn)的是凈損失，在凈利潤基礎(chǔ)上調(diào)經(jīng)營活動凈損益時，應調(diào)加回來；非經(jīng)營活動的凈損益，是指扣除所得稅以后的。教材P67表2－9調(diào)整工程分為三大類：第一類，折舊與攤銷。這類工程的特點（1）都是經(jīng)營活動的范疇；（2）都屬于非付現(xiàn)的本錢費用。其本身并沒有引起現(xiàn)金流出，但是在計算應納稅所得額時被減去，因此抵減所得稅，屬于現(xiàn)金流入，第二類，非經(jīng)營活動的稅前損益。在凈利潤基礎(chǔ)上調(diào)整非經(jīng)營活動的損益時調(diào)的是稅后利潤第三類，營運資本的變動。營運資本是指，一是指企業(yè)在正常的經(jīng)營活動當中所發(fā)生的經(jīng)營性業(yè)務(wù)，二是指雖然與當期損益本身沒有關(guān)系，但他的變動也引現(xiàn)金流量變動了。例如某公司應收賬款的年初數(shù)是500萬，年未的應收賬款是400萬，當年應收賬款減少100萬，這100萬與企業(yè)當期損益沒有直接關(guān)系，但是應收賬款減少100萬，當期就收到現(xiàn)金了，就意味著帶來100萬的現(xiàn)金流入。第一類工程直接全額調(diào)回；第二類工程直接調(diào)稅前的；第三類工程，營用資本是指流動資產(chǎn)－流動負債，這里的流動負債是指不包括短期借款的無息流動負債。例如：某公司2003年年未流動資產(chǎn)是100萬，年未的無息流動負債是30萬，則2003年年未流動資產(chǎn)－無息流動負債＝70萬，就是營運資本是70萬，是指短期資金的占用與短期資金來源的差額，相當于企業(yè)在經(jīng)營活動中占用的短期資金是70萬，資金占用就是資金的流出。2004年年未流動資產(chǎn)是150萬，年未無息流動負債是45萬，則2004年年未的營運資本是105萬，04年與03年相比較企業(yè)占用的營運資本增加了35萬，就是指為了維持企業(yè)正常的營業(yè)活動，企業(yè)墊付的流動資金增加35萬，就引起企業(yè)現(xiàn)金流出。在凈利潤基礎(chǔ)上調(diào)整經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額時，要調(diào)這35萬。這里營用資本的變動是指，△營用資本，調(diào)的是差額?！鳡I用資本＝△流動資產(chǎn)－△無息流動負債如果營運資本增加，意味著是流出，在凈利潤基礎(chǔ)上減去△營用資本；如查營運資本減少了，意味著是流入，在凈利潤基礎(chǔ)上加上△營用資本；所以營運資本在調(diào)的時候反方向調(diào)。第八講第二章財務(wù)報表分析第三節(jié)財務(wù)報表分析的應用四、現(xiàn)金流量分析教材P67第三類還有一個遞延稅款。涉及到會計上的所得稅會計，遞延稅款是用來反映時間性差異所造成的所得稅影響額。例題：借：所得稅300000遞延稅款30000貸：應交稅金-應交所得稅330000遞延稅款在借方是由可遞減性時間差異產(chǎn)生的所得稅影響數(shù)，企業(yè)在交納所得稅時，引起所得稅流出，在此題中，企業(yè)當期交納的所得稅引起的現(xiàn)金流出是33萬，但利潤表上所得稅只確認30萬，算凈利潤時只減去30萬，還有3萬沒有減，則應在凈利潤的基礎(chǔ)上調(diào)整，將3萬減去。如果涉及到遞延稅款的借項，則應在凈利潤基礎(chǔ)上減去遞延稅款；如果是遞延稅款貸項，則應在凈利潤基礎(chǔ)上加上遞延稅款。（2）經(jīng)營活動的凈流量凈流量與凈額之間的區(qū)別和聯(lián)系：二者之間的聯(lián)系就是在計算凈流量時也是在凈利潤基礎(chǔ)上調(diào)的，也是調(diào)三類工程。在調(diào)第一類折舊與攤銷時，二者沒區(qū)別；調(diào)第三類營運資本的變動也沒什么區(qū)別。二者的區(qū)別在非經(jīng)營活動損益。在算凈流量時，在凈利潤基礎(chǔ)上調(diào)稅后的。凈流量與凈額之間的差異在非經(jīng)營活動的損益所產(chǎn)生的所得稅。在計算凈流量時，把非經(jīng)營活動所產(chǎn)生的所得稅視同于無關(guān)現(xiàn)金流量來處理。（3）毛流量毛流量調(diào)第一類，第二類，調(diào)第二類時，也是調(diào)整稅后的，不調(diào)第三類。毛流量是指與當期損益相關(guān)的流量。2、現(xiàn)金營運指數(shù)現(xiàn)金營運指數(shù)=經(jīng)營現(xiàn)金的凈流量/經(jīng)營現(xiàn)金毛流量例題：=1\*GB3①某公司2004年現(xiàn)金債務(wù)總額比為1.2，資產(chǎn)總額是1000萬，權(quán)益乘數(shù)是4，經(jīng)營活動的毛流量是400萬，非經(jīng)營活動的稅前損失為60萬，所得稅率為33％，問該公司2004年的現(xiàn)金營運指數(shù)是多少？分析：現(xiàn)金債務(wù)總額比=經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額/債務(wù)總額債務(wù)總額=資產(chǎn)總額-所有者權(quán)益=1000萬-1000萬/4=750萬經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額=750萬×1.2=900萬非經(jīng)營活動的損益的所得稅=60萬×33％=19.8萬經(jīng)營活動現(xiàn)金的凈流量=900萬-19.8萬=880.2萬現(xiàn)金營運指數(shù)=880.2萬/400萬=2.2=2\*GB3②如果現(xiàn)金營運指數(shù)是0.8，非經(jīng)營活動的稅前收益60萬，資產(chǎn)總額是1000萬，權(quán)益乘數(shù)是4，經(jīng)營活動的毛流量是400萬，問現(xiàn)金債務(wù)總額比是多少？分析：債務(wù)總額=1000-1000/4=750萬經(jīng)營現(xiàn)金的凈流量=400萬×0.8=320萬非經(jīng)營活動的損益的所得稅=60萬×33％=19.8萬經(jīng)營活動現(xiàn)金的凈額=320萬-19.8萬=300.2萬現(xiàn)金債務(wù)總額比=300.2/750=0.4第九講第三章財務(wù)預測與方案本章涉及兩個問題：一是有關(guān)可持續(xù)增長率的計算與分析；二是關(guān)于現(xiàn)金預算和預計會計報表的編制。第一節(jié)財務(wù)預測三、銷售百分比法銷售百分比法在預測資金需求量過程中涉及兩個模型：一種是總量模式，一種是增量模式。主要掌握增量模式。增量模式：例題：某公司2004年有關(guān)的財務(wù)數(shù)據(jù)如下，2004年12月31日，貨幣資金100萬，應收賬款200萬，存貨100萬，固定資產(chǎn)600萬，此公司2004年年末占用的資產(chǎn)總額1000萬，負債中應付賬款100萬，短期借款100萬，長期負債300萬，股東權(quán)益500萬。2004年收入1000萬，凈利潤100萬，當年支付給股東的股利是60萬，現(xiàn)進行2005年財務(wù)預測，先做2005年的銷售預測，2005年銷售收入比2004年提高20％，即2005年銷售增長率是20％。在此基礎(chǔ)上做2005年的資金需求預測。分析：04年公司的資產(chǎn)總額是1000萬，就意味著公司04年年末公司占用的資產(chǎn)是1000萬，資產(chǎn)的占用與04年年末資金的來源是相等的。05年的銷售在04年的基礎(chǔ)上提高20％，則05年資金占用水平也會增加?，F(xiàn)在要求05年由于銷售提高20％以后，05年的資金占用會比04年新增加多少資金占用。新增資金的占用就是新增資產(chǎn)。資產(chǎn)分為敏感性資產(chǎn)和非敏感性資產(chǎn)。在用銷售百分比法時有一個假設(shè)，假設(shè)所有的敏感性資產(chǎn)和收入是同比例增長。05年與04年相比較，新增的資金占用是在即期的敏感性資產(chǎn)400萬的基礎(chǔ)上增長20％，即新增資產(chǎn)80萬。負債分為敏感性負債（也稱自發(fā)性負債）和非敏感性負債。敏感性負債在用銷售百分比法時也有一個假設(shè)，假設(shè)敏感性負債和收入也是同比例增長。05年敏感性負債在即期100萬的基礎(chǔ)上帶來20萬的資金來源。企業(yè)能夠解決的資金來源還有一局部是來自預計的05年的稅后利潤所形成的留存收益。05年預計的收入是1200萬。假設(shè)2005年公司的銷售凈利率與04年是相同的，則05年預計的凈利潤是120萬。假設(shè)05年的股利支付率與04年保持不變，則05年預計從稅后利潤形成的留存收益是48萬（1200×10％×40％），這48萬表示05年年末資產(chǎn)負債表上的留存收益與04年年末資產(chǎn)負債表上留存收益的差額，是增量，所以用△留存收益表示。還剩12萬元的缺口，由外部市場來籌集。所以銷售百分比法的資金需求量是外部的融資需求量，而且是增量的概念。則外部融資需求量=新增資產(chǎn)-新增的自發(fā)性負債-新增加的留存收益。銷售百分比法預測外部融資需求量，第一步：外部融資需求量的預測，外部融資需求量△F=A×△S/S0-B×△S/S0-S=1\*Arabic1×PA表示即期的敏感性資產(chǎn)的合計數(shù)，△S/S0表是銷售增長率，B表示即期的自發(fā)性負債的合計數(shù)，S=1\*Arabic1表示預計的下個年度的銷售額。P表示下個年度預計的銷售凈利率。A/S0表示資產(chǎn)銷售百分比，B/S0表示負債銷售百分比。第二步：相對數(shù)分析。外部融資銷售增長比，相當于把企業(yè)的外部融資需求量與企業(yè)下個年度新增的銷售額之間的比例，即等于△F/△S，△F是12萬，△S是200萬，則12/200=6％，則6％就稱作外部融資銷售增長比。這個外部融資銷售增長比數(shù)值越大，意味著企業(yè)下一步銷售增長過程中對外部市場融資的依賴就越大。計算有兩種方式，一種是：外部融資需求量△F/新增銷售量△S，另一種是：資產(chǎn)銷售百分比-負債銷售百分比-（1+1/銷售增長率）×銷售凈利潤×留存收益率例題：某公司2005年預計銷售增長率20％，預計銷售凈利率是10％，預計的留存收益率40％，資產(chǎn)銷售百分比是40％，負債銷售百分比10％，問外部融資銷售增長百分比是多少？第十講第三章財務(wù)預測與方案外部融資需求量△F=A×△S/S0-B×△S/S0-S=1\*Arabic1×PA表示即期的敏感性資產(chǎn)的合計數(shù)，△S/S0表是銷售增長率，B表示即期的自發(fā)性負債的合計數(shù)，S=1\*Arabic1表示預計的下個年度的銷售額。P表示下個年度預計的銷售凈利率。外部融資銷售增長百分比的用途:（1）可以反過來預測外部融資需求量；某公司外部融資銷售增長比是30％，新增銷售額是500萬，則外部融資需求量是500×30％（2）也可以用來分析企業(yè)調(diào)整有關(guān)財務(wù)政策的可行性；外部融資銷售增長百分比為6％，假設(shè)該公司的董事會方案調(diào)整股利分配政策，把2005年的股利支付率提高到80％，意味著2005年留存收益率下降到20％，則外部融資需求量△F增加了，新增資產(chǎn)80萬，新增負債20萬，新增留存收益1200×10％×20％=24萬，如果把股利支付率提高到80％，企業(yè)就需要從外部融資36萬，則外部融資銷售增長比要到達36/200=18％，假設(shè)根據(jù)公司目前的資信程度以及外部的融資環(huán)境，公司能接受的最大的外部融資銷售增長比只有6％，所以該公司調(diào)整股利支付率是不可行的。（3）可以用來分析當有通貨膨脹的前提條件下，外部融資的依賴程度是增大還是減小。例題：假設(shè)銷售量的增長是20％，通貨膨脹率是10％，銷售額=銷售量×價格，假設(shè)銷售量是1，則銷售額的增長率=（1+20％）×（1+10％）-1=32％第三步：內(nèi)涵增長率。是分析一旦外部市場的融資環(huán)境惡化了，假設(shè)企業(yè)不能從外部市場上籌集到任何資金，則推動企業(yè)銷售增長的資金只有留存收益和自發(fā)性負債。內(nèi)涵增長率就是指外部融資需求量△F等于零，也就相當于△F=A×△S/S0-B×△S/S0-S=1\*Arabic1×P＝0資產(chǎn)銷售百分比是一個固定的常數(shù)，負債銷售百分比也是一個固定的常數(shù)，因為S=1\*Arabic1＝△S＋S0，在此公式中只有△S是未知的，求出△S后，用△S/S0求出的銷售增長率是指不從外部融資的前提條件下的銷售增長率，則此增長率就是內(nèi)涵增長率。第四步：可持續(xù)增長率?？沙掷m(xù)增長率強調(diào)了均衡增長，（1）強調(diào)保持目前的財務(wù)政策保持不變。財務(wù)政策主要表達在兩個指標上，資產(chǎn)負債率和股利分配政策。（2）強調(diào)目前的經(jīng)營效率是不變的。表達經(jīng)營效率的財務(wù)指標是銷售凈利率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。（3）外部融資只有外部負債融資，沒有股權(quán)融資。即可持續(xù)增長率就是指在保持目的的經(jīng)營效率和財務(wù)政策不變，而且不從外部進行股權(quán)融資的前提條件下，銷售能夠到達一個最大的增長率就稱作可持續(xù)增長率，我們習慣上把符合以上三個件條下的銷售增長模型叫穩(wěn)態(tài)模型?？沙掷m(xù)增長率的計算?？沙掷m(xù)增長率就是收入增長率；是個預計數(shù)。預測可持續(xù)增長率有兩種模式?？沙掷m(xù)增長率，四個指標不變，（1）資產(chǎn)負債率不變，就相當于權(quán)益乘數(shù)不變，權(quán)益乘數(shù)=資產(chǎn)總額/股東權(quán)益總額，也就是資產(chǎn)增長率=股東權(quán)益增長率。（2）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)=收入/資產(chǎn)平均總額，收入的增長率=資產(chǎn)的增長率。也就意味著資產(chǎn)的增長率=收入的增長率=股東權(quán)益的增長率。也就是2005年在保持即期的經(jīng)營效率和財務(wù)政策不變，而且不從外部進行股權(quán)融資的前提條件下，則2005年的可持續(xù)增長率=2005年股東權(quán)益的增長率，05年的股東權(quán)益=05年股東權(quán)益的增加額/05年年初的股東權(quán)益，因為假設(shè)不從外部進行股權(quán)融資，所以，股東權(quán)益的增加額=留存收益的增加額，留存收益的增加額=05年的凈利潤×05年預計留存收益率，因此：05年的股東權(quán)益=05年的凈利潤×05年預計留存收益率/05年年初的股東權(quán)益所以，05年年初的權(quán)益凈利率用04年即期的凈利潤/04年年初的股東權(quán)益總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=收入/年末資產(chǎn)總額，權(quán)益乘數(shù)=年末的資產(chǎn)/年初的股東權(quán)益第十一講第三章財務(wù)預測與方案第二節(jié)增長率與資金需求三、可持續(xù)增長率②根據(jù)期末股東權(quán)益計算可持續(xù)增長率關(guān)于可持續(xù)增長率計算的第二個公式的推導：前提條件是不從外部進行股權(quán)融資05年新增資產(chǎn)=新增的股東權(quán)益+新增的負債△資產(chǎn)=△負債+△股東權(quán)益因為不從外部進行股權(quán)融資，那么股東權(quán)益的增加額等于留存收益的增加額?！髫搨?△股東權(quán)益=新增的產(chǎn)權(quán)比率用L表示△負債=L×△留存收益△留存收益提出來：△資產(chǎn)=△留存收益×（1+L）△留存收益=05年預計的銷售收入S1×05年預計的銷售凈利率×05年預計的留存收益率假設(shè)△收入/△資產(chǎn)=新增總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率用A表示△資產(chǎn)=Δ收入/A=ΔS/A△S/A=S1×P×E×（1+L）=（△S+S0）×P×E×（1+L）=S0×P×E×（1+L）+△S×P×E×（1+L）變形整理得：[1/A-P×E×（1+L）]×△S=S0×P×E×（1+L）所以，△S÷S0=P×E×（1+L）÷[1/A-P×E×（1+L）]分子、分母同時乘以A：△S÷S0=P×E×（1+L）×A÷[1-P×E×（1+L）×A]A表示總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，P表示05年預計銷售凈利率，E表示05年預計的留存收益率，L表示產(chǎn)權(quán)比率，1+L=權(quán)益乘數(shù)即：可持續(xù)增長率=銷售凈利率×留存收益率×權(quán)益乘數(shù)×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率÷（1-銷售凈利率×留存收益率×權(quán)益乘數(shù)×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率）假設(shè)財務(wù)政策不變，意味著資產(chǎn)負債率不變，相當于權(quán)益乘數(shù)不變，（1+L）權(quán)益乘數(shù)既不是年初數(shù)，也不是年末數(shù)，而是新增局部的權(quán)益乘數(shù)，由于假設(shè)財務(wù)政策不變，所以年初權(quán)益乘數(shù)=年末權(quán)益乘數(shù)=新增的權(quán)益乘數(shù)，這時的權(quán)益乘數(shù)可以用04年年末的權(quán)益乘數(shù)來替換。假設(shè)經(jīng)營效率不變，相當于總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變，A是新增局部的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，由于假設(shè)經(jīng)營效率不變，相當于05年的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=04年的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=新增局部的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，這時A可以用04年的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來替換。P表示05年預計銷售凈利率由于假設(shè)經(jīng)營效率不變可用04年銷售凈利率來替換。E表示05年預計留存收益率由于假設(shè)經(jīng)營效率不變可用04年留存收益率來替換。例題：假設(shè)某公司的2004年有關(guān)的財務(wù)數(shù)據(jù)如下：收入1000萬，凈利潤100萬，股利60萬，年末的資產(chǎn)總額2000萬，年末的權(quán)益乘數(shù)=2。假設(shè)2005年經(jīng)營效率和財務(wù)政策不變，而且也不打算從外部進行股權(quán)融資，預測2005年的收入增長率。公式一：可持續(xù)增長率=基期年初的股東權(quán)益凈利率×基期的留存收益率=100/960×40%公式二：=（100/1000×40%）/（1-100/1000×40%）假設(shè)計算出來的可持續(xù)增長率是4.2％，在穩(wěn)態(tài)模型前提條件下，說明凈利潤的增長率也是4.2％。也意味著股利增長率也是4.2％。假設(shè)該公司董事會方案2005年度增長率10%。要實現(xiàn)10％的增長率，需通過以下任意一種方法1.提高銷售凈利率2.提高總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率3.提高資產(chǎn)負債率4.降低股利支付率或提高留存收益率5.從外部進行股權(quán)融資。這種情況下的增長率分析稱作變化條件下的模型。1.假設(shè)其他條件不變，通過提高銷售凈利率來實現(xiàn)10％的增長率2.假設(shè)其他條件不變，通過降低股利支付率或提高留存收益率來實現(xiàn)10％的增長率股利支付率＝1-留存收益率第十二講第三章財務(wù)預測與方案第二節(jié)增長率與資金需求三、可持續(xù)增長率接上一講變化條件下增長率模型3.假設(shè)其他條件不變，通過提高資產(chǎn)負債率來實現(xiàn)10％的增長率不能直接通過公式來計算公式中的權(quán)益乘數(shù)＝Δ資產(chǎn)/Δ股東權(quán)益通過公式計算出來的權(quán)益乘數(shù)轉(zhuǎn)換的資產(chǎn)負債率＝Δ負債/Δ資產(chǎn)05年資產(chǎn)負債率＝（04年年末負債＋Δ負債）/（04年年末資產(chǎn)＋Δ資產(chǎn)）求05年年末資產(chǎn)總額？05年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變＝04年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率＝1000/2000＝0.5次05年收入預計1100萬05年年末資產(chǎn)總額＝2200萬05年年末負債總額＝05年年末資產(chǎn)總額-05年年末股東權(quán)益05年年末股東權(quán)益＝04年末股東權(quán)益＋05年新增的股東權(quán)益＝1000＋44＝1044萬05年年末負債總額＝2200-10444.假設(shè)其他條件不變，通過提高總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來實現(xiàn)10％的增長率不可以通過公式來計算公式中的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率＝△收入/△資產(chǎn)05年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率＝05年年末收入/05年年末資產(chǎn)05年年末收入＝1100萬05年年末資產(chǎn)總額＝05年年末股東權(quán)益×權(quán)益乘數(shù)＝1044×25.假設(shè)其他條件不變，通過從外部進行股權(quán)融資來實現(xiàn)10％的增長率當年股東權(quán)益增加額＝內(nèi)部留存收益增加額＋外部股權(quán)融資增加額外部股權(quán)融資＝總的股東權(quán)益增加額－內(nèi)部留存收益增加額內(nèi)部留存收益增加額＝44萬05年年末資產(chǎn)總額2200萬股東權(quán)益增加額？05年收入1100萬，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變，05年年末資產(chǎn)總額2200萬，權(quán)益乘數(shù)＝2，05年年末股東權(quán)益＝1100萬股東權(quán)益增加額＝05年年末股東權(quán)益-04年年末股東權(quán)益＝1100-1000＝100萬外部股權(quán)融資＝100-44＝56萬教材73頁：外部融資需求公式教材75頁：外部融資銷售增長比外部融資銷售增長比不僅可以預計融資需求量，而且對于調(diào)整股利政策和預計通貨膨脹對融資的影響等都十分有利。教材76頁：有通貨膨脹的前提條件下，銷售額的增長率如何計算教材77頁：二、內(nèi)含增長率三、可持續(xù)增長率可持續(xù)增長率的五個假設(shè)條件，可概括為三個條件：1.經(jīng)營效率不變2.財務(wù)政策不變3.不從外部進行股權(quán)融資教材78頁：可持續(xù)增長的思想，不是說企業(yè)的增長不可以高于或低于可持續(xù)增長率。問題在于管理人員必須事先預計并且解決公司超過可持續(xù)增長率之上的增長所導致的財務(wù)問題。超過局部的資金只有兩個解決方法：提高資產(chǎn)收益率，或者改變財務(wù)政策。提高經(jīng)營效率并非總是可行的，改變財務(wù)政策是有風險和極限的，因此超常增長只能是短期的。盡管企業(yè)的增長時快時慢，但從長期來看總是受到可持續(xù)增長率的制約。（二）可持續(xù)增長率的計算1.根據(jù)期初股東權(quán)益計算可持續(xù)增長率可持續(xù)增長率＝基期期初的權(quán)益凈利率×基期的留存收益率教材80頁2.根據(jù)期末股東權(quán)益計算可持續(xù)增長率注意教材79頁表3-2和教材80頁表3-3根據(jù)1995年的資料計算出來可持續(xù)增長率實際是1996年的可持續(xù)增長率教材80頁（三）可持續(xù)增長率與實際增長率可持續(xù)增長率與實際增長率是兩個概念。教材81頁1.如果某一年的經(jīng)營效率和財務(wù)政策與上年相同，并且不增發(fā)新股，則實際增長率等于上年的可持續(xù)增長率。第十三講第三章財務(wù)預測與方案第三節(jié)財務(wù)預測一般性掌握，這局部內(nèi)容主要涉到現(xiàn)金預算和預計會計報表的編制兩個方面。一、全面預算體系在全面預算體系中，一般情況下可以把預算分為三大類：第一類是日常經(jīng)營預算；第二類是資本預算；第三類財務(wù)預算。日常經(jīng)營預算：是指在供、產(chǎn)、銷活動中所涉及到的預算。資本支出預算就是固定資產(chǎn)投資預算，涉及到長期資金的流動，習慣上把長期資金的流動稱作資本。財務(wù)預算就是指現(xiàn)金預算和三張預計的會計報表。二、現(xiàn)金預算的編制現(xiàn)金預算表的結(jié)構(gòu)主要包括四大塊：一是現(xiàn)金的流入；二是現(xiàn)金的流出；三是現(xiàn)金收支差額；四是如果現(xiàn)金缺乏，如何去籌措，籌措多少，如果現(xiàn)金多余，多余的現(xiàn)金如何合理的投放。（一）銷售預算現(xiàn)金流入主要指銷售產(chǎn)品或提供勞務(wù)所帶來的現(xiàn)金流入，因此要測算現(xiàn)金預算當中的流入必然與銷售預算有關(guān)。例題：某公司2005年四個季度的銷售預算，假設(shè)一季度到四季度每個季度預計的銷售收入分別是100萬，200萬，300萬和400萬，當季銷售的當季收現(xiàn)60%，下個季度收30％，再下個季度收10％，假設(shè)不存在壞賬。如果要測算三季度預計的現(xiàn)金流入是多少？告給銷售預算和相應的收賬政策，則這兩項資料有兩個方面的作用：第一個作用是可以測算三季度預計的現(xiàn)金流入是多少；三季度的現(xiàn)金流入包括三塊，第一塊是三季度當期銷售的當期收現(xiàn)300萬×60％=180萬；第二塊是二季度銷售的200萬×30％=60萬；第三塊是一季度銷售的100萬×10％=10萬；則第三季度預計的現(xiàn)金流入是180+60萬+10萬=250萬。第二個作用，對測算三季度末資產(chǎn)負債表應收賬款工程的金額也提供了依據(jù)。第三季度末資產(chǎn)負債表應收賬款的金額是200萬×10％+300萬×40％=140萬（二）生產(chǎn)預算生產(chǎn)預算就是產(chǎn)量預算。期初的存貨量+本期的產(chǎn)量=本期的銷售量+期末的存貨量預計生產(chǎn)量=（預計銷售量+預計期末存貨）－預計期初存貨（三）直接材料預算例題：（接上例）假設(shè)企業(yè)每個季度的材料采購金額是按照下個季度銷售額的80％采購假設(shè)當期購置當期付現(xiàn)70％，下一期付現(xiàn)30％。問05年第二季度因購置材料所引起的現(xiàn)金流出是多少？第二季度因購置材料所引起的現(xiàn)金流出包括兩局部，一局部是二季度當期購置的當期付現(xiàn)，另一局部是一季度購置的在二季度付現(xiàn)；二季度采購的材料是300萬×80％=240萬，付款了240萬×70％=168萬；一季度采購的材料是200萬×80％=160萬，在當季中付了70％，其余的30％在第二季度付款，所以二季度購置材料引起的現(xiàn)金流出是：168萬+160萬×30％=216萬。涉及到材料采購預算和付款政策，這兩項結(jié)合，意味著在編制財務(wù)預算中有兩個作用：一個作用相當提供了現(xiàn)金預算當中有關(guān)購置材料引起的現(xiàn)金流出是多少；另一個作用是為確定資產(chǎn)負債表應付賬款工程的金額提供了依據(jù)。如問05年第二季度末應付賬款工程的金額是多少？根據(jù)此題條件，二季度末應付賬款的金額就是二季度當期購置但沒有付現(xiàn)的。（六）產(chǎn)品本錢預算產(chǎn)品本錢預算提供的資料主要是反映該種產(chǎn)品的總本錢和單位本錢。產(chǎn)品的本錢包括三個工程，直接材料本錢+直接人工本錢+制造費用=產(chǎn)品的總本錢。因此產(chǎn)品本錢預算是生產(chǎn)預算、直接材料預算、直接人工預算、制造費用預算的匯總。（八）現(xiàn)金預算教材P89表3—11例題：某公司預計2005年一季度預計的銷售收入250萬，假設(shè)全年是均衡銷售，假設(shè)05年年末的應收賬款是100萬，年初的應收賬款為80萬，則應收賬款的全年周轉(zhuǎn)次數(shù)為幾次？分析：要計算全年應收賬款的周轉(zhuǎn)次數(shù)，就是用全年的收入除于應收賬款的平均余額；應收賬款的平均余額是（100萬+80萬）/2=90萬；因為全年是均衡銷售，所以全年總的收入是1000萬，應收賬款的周轉(zhuǎn)次數(shù)=1000萬/90萬假設(shè)年初的應收賬款是80萬，收賬政策是當季銷售當期收80％，下一期收20％，求應收賬款全年周轉(zhuǎn)次數(shù)。分析：因為是均衡銷售，四季度的銷售收入還是250萬，因為當期銷售當期收了80％，說明05年年末時的應收賬款的余額是四季度銷售形成的，則年末的應收賬款為50萬。例題：假設(shè)一季度的銷售收入是250萬，全年均衡銷售，假設(shè)銷售毛利率是20％，則銷貨本錢是250×4×（1－20％）=800萬，年初存貨，當期購置當期付現(xiàn)，并且均衡采購，則每個季度的材料采購是200萬，年初存貨是80萬，因為當期購置當期銷售，則年末存貨還是80萬。第四章財務(wù)估價（重點）第一節(jié)貨幣的時間價值從量的規(guī)定性來看，貨幣的時間價值是在沒有風險和沒有通貨膨脹條件下的社會平均資金利潤率。二、貨幣時間價值的計算2、復利現(xiàn)值。就是復利的方式，如何把它的未來值（終值），折合成現(xiàn)在的價值。教材P96教材P97實際利率和名義利率之間的關(guān)系：影響實際年利率的因素有兩個，是名義年利率和一年復利的次數(shù)。第四章財務(wù)估價第一節(jié)貨幣的時間價值二、貨幣時間價值的計算（二）普通年金終值和現(xiàn)值年金是指等額的、連續(xù)的一種款項的收付。普通年金是發(fā)生在每一期的期末；預付年金是發(fā)生在每一期的期初。這兩種年金形式的共同點是：這兩種年金的發(fā)生都是從第一期就開始的。遞延年金和永續(xù)年金由普通年金開展演變來的。如要投資一個工程，有兩年的籌建期，第二年年末時工程完工投產(chǎn)，預計的使用年限為5年，假設(shè)5年內(nèi)收回的投資額是相等的300萬，則這300萬就被稱作遞延年金。遞延年金與普通年金的共同點都是在期末發(fā)生。則這個年金的遞延期，遞延了兩期。永續(xù)年金就是指等額的、連續(xù)的款項收付無止境的持續(xù)下去，因此沒有終值。普通年金要注意兩個公式：一要注意，普通年金求現(xiàn)值的公式；0表示的是每一期的期初，1到n表示每一期的期末；普通年金求現(xiàn)值就是每一期期末所發(fā)生的年金都折合成現(xiàn)值，然后求和，求出的和就是普通年金的現(xiàn)值。普通年金的現(xiàn)值p=年金A×年金的現(xiàn)值系數(shù)年金現(xiàn)值系數(shù)表示方法：（p/A,i,n）如果年金現(xiàn)值、i和n，求年金A，則求出的年金A稱作年投資回收額或資本回收額；用到的系數(shù)稱作投資回收系數(shù)或叫資本回收系數(shù)。如投資一個工程1000萬，當年投資當年完工投產(chǎn)，預計使用年限是5年，要求的最低投資回報率是10％，問第一年年末到第五年年末平均每年年末收回多少投資額才能保證在第五年年末時把當初投入的1000萬元全部收回。相當知道年金的現(xiàn)值，求年金A。投資回收系數(shù)表示方法：（A/p,i,n）投資回收系數(shù)與普通年金現(xiàn)值系數(shù)互為倒數(shù)。年金的終值=年金A×年金的終值系數(shù)年金終值系數(shù)表示方法：（s/A,i,n）i和n，求A，此時A稱作償債基金。償債基金系數(shù)與年金終值系數(shù)為倒數(shù)關(guān)系。二要注意，普通年金現(xiàn)值系數(shù)與普通年金終值系數(shù)與哪兩個系數(shù)互為倒數(shù)關(guān)系。教材P99，P100（三）預付年金預付年金的現(xiàn)值=普通年金現(xiàn)值×（1+i）判斷：某公司投資于房地產(chǎn)，開發(fā)商提出兩種付款方案，第一種方案要求前10年年初分期等額付款10萬，第二種方案要求前10年每年年末分期等額付款10萬。該公司要求的最低投資回報率是10％，那么前一種付款方式的價格比后一種付款方式的價格高。（√）分析：求價格實際上就是求現(xiàn)值，前一種方式相當于預付年金的現(xiàn)值，后一種方式的價格相當于普通年金的現(xiàn)值。預付年金的終值是相同期限的普通年金的終值的（1+i）倍。預付年金的現(xiàn)值系數(shù)、終值系數(shù)是相同期限的普通年金的現(xiàn)值系數(shù)、終值系數(shù)的（1+i）倍。（四）遞延年金遞延年金求現(xiàn)值有兩種方法。第一種方法，相當?shù)谝黄诤偷诙谄谀]有年金發(fā)生，假設(shè)第一期和第二期有年金發(fā)生，則轉(zhuǎn)化成n期的普通年金，求出n期的總現(xiàn)值=年金A×年金的現(xiàn)值系數(shù)，再減去前兩期的現(xiàn)值，就得出遞延年金現(xiàn)值，前兩期的現(xiàn)值（p/A,i,2）則用年金A×兩個普通年金現(xiàn)值系數(shù)的差額。第二種方法，兩步折現(xiàn)。第一步，如果在遞延期的期末，也就是二期的期末看未來的年金是普通年金，就相當于n－2期的普通年金，則年金現(xiàn)值為年金A×n－2期的年金現(xiàn)值系數(shù)。第二步，在0的始點來看，上一步的結(jié)果等同于第二期期末的終值，則用剛剛的終值×兩期的復利現(xiàn)值系數(shù)（p/s,i,2）。單項選擇：某公司向銀行借了一筆長期借款，期限為10年，貸款年利率為5％，銀行要求前5年不需要還本付息，后5年年初每年分期等額的還本付息20萬，問該公司當初向銀行借了多少錢？分析：20萬相當于是遞延年金，向銀行所借的款項就等同于計算遞延年金的現(xiàn)值。注意期初期末的轉(zhuǎn)換。從第6年年初開始還款，相當于從第5年年末開始還款，則相當遞延期是4期，截止到第9期。如果用第一個方法，前一個年金系數(shù)是9期，后一個年金系數(shù)是4期。如果用第二種法，就是用年金20萬×5期的年金現(xiàn)值系數(shù)×4期的復利現(xiàn)值系數(shù)。教材P102（五）永續(xù)年金永續(xù)年金的現(xiàn)值=A/i第十五講第四章財務(wù)估價第二節(jié)債券估價二、債券的價值（一）債券的價值債券的價值是指投資者購置債券后未來債券的本金流入和利息流入，按照投資者要求的必要報酬率折合成現(xiàn)值加起來，這就是債券的價值。假設(shè)某公司在2000年4月16日發(fā)行5年期債券，面值1000元，票面年利率10％，投資者在2002年4月16日準備購置債券作為投資，債券價格為1080元，投資者要求的必要投資報酬率為12％，要求測算投資者是否購置該債券？（1）假設(shè)該債券屬于分期付息而且每年4月16日付息，本金到期一次歸還。（2）假設(shè)分期付息，每半年付一次息。（3）假設(shè)到期一次還本付息，發(fā)行公司按單利計息。征對以上三種方式如何計算債券價值？200020012002200320042005（1）債券價值＝100×（P/A,12%,3）+1000×(P/S,12%,3)（2）債券價值＝50×（P/A,6%,6）+1000×(P/S,6%,6)（3）債券價值＝1000×（1+10%×5）×(P/S,12%,3)（二）影響債券價值大小的主要因素1.債券面值；2.票面利率；3.必要報酬率；4.債券限期；5.計息的方式；6.利息支付的次數(shù)（1）必要報酬率對債券價值的影響？當其他條件不變的情況下，必要報酬率與債券價值呈反方向變動關(guān)系。（2）到期時間對債券價值的影響？當其他條件不變的情況下，隨著到期時間的推移，如果債券是到期一次還本付息債券，債券的價值變大。如果債券是分期付息債券，債券的價值逐漸向面值回歸。假設(shè)公司在2002年1月1日發(fā)行五年期債券，面值100元，票面年利率10％，投資者折價購置債券，購置價格900元，該債券屬于分期付息，每年付一次息，到期還本。債券購置時：借：長期債權(quán)投資－債券投資（面值）1000貨：銀行存款 900長期債權(quán)投資－債券投資（折價）100第一年年末計息，名義利息100元，實際利息＝100＋20＝120元借：應收利息100長期債權(quán)投資－債券投資（折價）20貸：投資收益120第一年年末債券賬面價值變成了920元，第二年年末債券的賬面價值變成了940元，第三年年末債券的賬面價值變成了960元，第四年年末的賬面價值變成了980元，第五的年末的賬面價值變成了1000元。分期付息債券，隨著時間的推移，債券的價格逐漸向面值回歸，如果是折價購置的，隨著時間的推移相當于變大的過程。溢價相當于變小，平價始終等于面值。（3）利息支付頻率對債券價值的影響？在其他條件不變的情況下=1\*GB3①溢價購置的債券，隨著付息頻率的加快，債券價值越來越大；=2\*GB3②折價購置的債券，隨著付息頻率的加快，債券價值越來越小=3\*GB3③平價購置的債券，隨著付息頻率的加快，不影響價值。假設(shè)分期付息債券，購置價格1100，面值1000，一年付兩次息和一年付一次息，在其他情況不變的條件下，哪種情況下的價值大。一年付兩次息的價值大。假設(shè)分期付息債券，購置價格900，面值1000，一年付兩次息和一年付一次息，在其他情況不變的條件下，哪種情況的價值大。一年付兩次息的價值小。假設(shè)分期付息債券，購置價格1000，面值1000，一年付兩次息和一年付一次息，在其他情況不變的條件下，哪種情況的價值大。債券價值不變。教材105頁（一）債券估價的根本模型分期付息債券，每年付一次息(二)債券價值與必要報酬率教材106頁講解例2例2說明了三個問題：1.票面利率如果等于必要報酬率的話，這個債券是一個平價債券。2.只要是平價發(fā)行的債券，付息的次數(shù)不影響債券的價值。3.兩個新概念：周期利率、報價利率第十六講第四章財務(wù)估價第二節(jié)債券估價二、債券的價值（二）債券價值與必要報酬率教材106頁應當注意，必要報酬率也有實際利率（周期利率）和名義利率（報價利率）之分。但凡利率，都可能分為名義的和實際的。當一年內(nèi)要復利幾次時，給出的年利率是名義利率，名義利率除以年內(nèi)復利次數(shù)得出實際的周期利率。對于這一規(guī)則，票面利率和必要報酬率都需要遵守，否則就破壞了估價規(guī)則的內(nèi)在統(tǒng)一性，也就失去了估價的科學性。假設(shè)現(xiàn)在一年付息兩次，票面年利率10％，投資者平價購置債券。1.票面年利率叫名義的票面年利率也稱票面的報價年利率。10％2.平價購置情況下，名義的票面年利率等于名義的必要報酬率。10％3.周期利率＝10％/2＝5％4.周期必要報酬率＝10％/2＝5％反過來假設(shè)知道周期必要報酬率5%，一年付息兩次，一年的名義報酬率＝5％×2＝10％如果票面周期利率5％，一年付息兩次，名義的票面年利率＝5％×2＝10％5.實際年利率反過來如果知道實際年利率，如何求名義年利率？相當于周期利率反過來說，對于平價發(fā)行的半年付息債券來說，若票面利率為10％，則它的定價依據(jù)是年實際必要報酬為10.25％，或者說名義必要報酬率是10％，或者說半年的周期必要報酬率是5%。（三）債券價值與到期時間在必要報酬率一直保持不變的情況下，不管它或低于票面利率，債券價值隨到期時間的縮短逐漸向債券面值靠近，至到期日債券價值等于債券面值。當必要報酬率高于票面利率時（折價發(fā)行），隨著時間向到期日靠近，債券價值逐漸提高，最終等于債券面值，當必要報酬率等于票面利率時，債券價值一直等于票面價值；當必要報酬率低于票面利率時，隨著時間向到期日靠近，債券價值逐漸下降，最終等于債券面值。局限于分期付息債券。在必要報酬率等于票面利率時，到期時間的縮短對債券價值沒有影響。如果必要報酬率在債券發(fā)行后發(fā)生變動，債券價值也會因此而變動。隨著到期時間的縮短，必要報酬率變動對債券價值的影響越來越小。這就是說，債券價值對必要報酬率特定的反映越來越不靈敏。（四）債券價值與利息支付頻率教材109頁講解例5債券付息期越短價值越低的現(xiàn)象，僅出現(xiàn)在折價出售的狀態(tài)。如果債券溢價出售，則情況正好相反。（五）流通債券的價值教材110頁講解例82003年5月1日價值＝〔1000×8％×（P/A,10%,3-1）+1〕+1000×(P/F,10%,2)2003年4月1日價值＝第十七講介紹2005年新教材變化第一章沒有變化第二章：教材45頁應收賬款周轉(zhuǎn)率的計算公式中平均應收賬款指資產(chǎn)負債上應收賬款的平均金額加上應收票據(jù)的平均金額。教材64、65、66頁流動性分析、獲取現(xiàn)金能力分析、財務(wù)彈性分析公式中經(jīng)營現(xiàn)金凈流入改成經(jīng)營現(xiàn)金凈額，直接來自現(xiàn)金流量表經(jīng)營活動凈額。教材66頁收益質(zhì)量分析刪掉了第三章：教材80頁可持續(xù)增長率與實際增長率參加如果方案增長率高于可持續(xù)增長率那么超高速增長率帶來的資金缺口問題只能通過提高經(jīng)營效率、改變財務(wù)政策、外部股權(quán)融資來解決。教材80頁最后一段刪掉了第四章：113頁：如果該債券不是定期付息，而是到期時一次還本付息或用其他方式付息，那么即使平價發(fā)行，到期收益率也可能與票面利率不同。這段話刪掉了。123頁置信概率和置信區(qū)間這局部內(nèi)容刪掉了134頁資本市場線反映了在資本市場上資產(chǎn)組合系統(tǒng)風險和報酬的權(quán)衡關(guān)系。這句話刪掉了。增加了有關(guān)于資本市場線的適用范圍。137頁證券市場線增加了一段內(nèi)容，主要講證券市場線的含義和適用范圍，以及兩條線的區(qū)別和聯(lián)系。第五章：166頁這個公式?jīng)]有考慮所得稅因素。新教材增加了如果考試所得稅它們之間如何轉(zhuǎn)換。第六章沒有變化第七章：教材209頁增加了融資租賃第九章：233頁個別資本本錢刪掉了長期借款本錢和債券本錢，也就是233、234、235、236、237頁的內(nèi)容。計算資金本錢時新教材一律考慮資金時間價值，并且考慮資金時間價值的思路也有變化。教材240頁邊際資本本錢內(nèi)容刪掉了，240、241、242頁內(nèi)容不要看。第十章：第二節(jié)現(xiàn)金流量折現(xiàn)法重新寫了。第十四章：393頁現(xiàn)金回收率下邊的內(nèi)容刪掉了。第四節(jié)內(nèi)容還有。405頁正態(tài)分布曲線面積表刪掉了第四章財務(wù)估價第三節(jié)股票估價二、股票的價值（一）零成長股票的價值零成長股票就是固定股利股票，零成長股票的價值等同于永續(xù)年金求現(xiàn)值。年金指固定的股利率，折現(xiàn)率指股東的預期報酬率。（二）固定成長股票的價值（重點）股票價值是指把未來每年的股利額折合成現(xiàn)值。股票價值用V0來表示，未來每年的股利額用Dt來表示，折現(xiàn)時股東要求的報酬率為Rs來表示。D1=D0（1+g）D2=D1（1+g）=D0（1+g）2Dn=D0（1+g）n用D0替換D1、D2、Dn注意以下幾點：1.適用于無限期持有的股票2.RS＞g，股票的預期收益率RS＞股票增長率g。3.區(qū)分D0和D1D0和V0是同一個時點，比方說要計算2004年12月31日的股票價值。V0和D0都是指2004年12月31日股票的價值和每股股利。如果說預期2005年12月31日的每股股利2元，那么05年12月31日的股利等同于D1。某公司上年年末的每股股利2元，該公司目前的市場價格每股20元，該股票屬于固定成長股票，增長率5%，預期收益率10％，求該股票價值為多少？每股股利2元等同于D0教材115頁公式第十八講第四章財務(wù)估價第三節(jié)股票估價二、股票的價值（三）非固定成長股票的價值（重點）非固定成長股票分兩種：1.非固定成長后的零成長2.非固定成長后的固定成長例：某上市公司目前的每股股利2元,預計未來第一年每股收益增長率10％，未來第二年每股收益增長12%，第3年及以后年度每股收益有兩種情況：（1）將保持第二年的每股收益不變（2）將保持第二年的每股收益增長率不變該公司沒有優(yōu)先股，該公司未來的普通股股數(shù)不變，該公司執(zhí)行固定股利支付率政策，投資者要求的預期收益率為20％，計算上述兩種情形該股票的價值。分析：由于該公司執(zhí)行固定股利支付率（現(xiàn)金股利/凈利潤）政策，在股數(shù)不變的情況下，股利支付率＝每股股利/每股收益。第一年每股收益增長率10％等同于第一年股利增長率10％，第二年每股收益增長率12％等同于第二年股利增長率12％。（1）第一種情況下0123目前每股股利2元等同于D0＝2D1＝D0×（1+10％）＝2.2D2＝D1×（1+12％）D3＝D2變成了零成長股票，股票在第一年年末、第二年年初轉(zhuǎn)換為零成長股票。股票價值＝D1×（P/S，20%，1）+(D2÷20%)×（P/S，20%，1）如果站在第二年年末把股票看成是零成長股票，則把第一年、第二年股利按復利求現(xiàn)值，站在第二年年末把未來股利折合成第二年的現(xiàn)值，然后再按復利求現(xiàn)值折到零時點。股票價值＝D1×（P/S，20%，1）+D2×（P/S，20%，2）＋(D2÷20%)×（P/S，20%，2）（2）第二種情況下0123D0＝2D1＝D0×（1+10％）＝2.2D2＝D1×（1+12％）D3＝D1×（1+12％）2轉(zhuǎn)換成固定成長股票，在第一年年末轉(zhuǎn)換成固定成長股票。股票的價值=D1×（P/S，20%，1）+D2÷(20%-10%)×（P/S，20%，1）如果站在第二年年末把股票看成是固定成長股票股票的價值=D1×（P/S，20%，1）+D2×（P/S，20%，2）＋D2×（1+12％）÷（20％-12％）×（P/S，20%，2）第四節(jié)風險的報酬一、風險的概念風險是預期結(jié)果的不確定性。二、單項資產(chǎn)的風險和報酬例：準備投資甲工程，但甲工程未來的收益率不清楚，但未來收益率有三種情況：10％、15％、20％。如果市場蕭條收益率為10％，如果市場正常收益率為15％，如果市場繁榮收益率為20％。市場繁榮的概率為60％，市場正常的概率為30％，市場蕭條的概率為10％。預期值衡量風險的指標：1.方差2.標準差3.變化系數(shù)上例中預期收益率是波動的，稱作變量值用Xi表示，有三種情況X1、X2、X3，對應的概率用Pi表示，預期值為標準差可以用來衡量風險，一般情況下，標準差越大意味著變量值波動的幅度越大，意味著風險程度越大。注意：1.標準差是用來衡量風險的，而且是衡量這個工程的全部風險。2.標準差指標如果用于不同工程風險程度的比較，前提要求各工程的預期值相同。在預期值相同的情況下，標準差越大，風險越大。變化系數(shù)＝標準差/預期值變化系數(shù)可用于預期值相同也可用于預期值不相同工程之間風險的比較。變化系數(shù)越大，風險程度越大。教材123頁標準差是一個絕對數(shù)，受變量值的影響。如果概率分布相同，變量值越大，標準差也越大。因此標準差不便于不同規(guī)模投資工程的比較。兩個方案只有在預期值相同的前提下，才能說標準差大的方案風險大。變化系數(shù)＝標準差/預期值變化系數(shù)是排除了投資規(guī)模差異的風險衡量指標。例1之所以可以用標準差來衡量風險的大小，原因是預期值相同。用變化系數(shù)來衡量風險關(guān)鍵在于預期值不相同。比方說，甲工程的預期報酬率為10％，=2\*ZODIAC1乙工程的預期報酬率為10％，甲工程的標準差20％，=2\*ZODIAC1乙工程的標準差38％。甲方案的變化系數(shù)＝20％/10％＝2=2\*ZODIAC1乙方案的變化系數(shù)＝38％/20％＝1.9甲方案的變化系數(shù)大于=2\*ZODIAC1乙方案的變化系數(shù)，甲方案的風險大。第十九講第四章財務(wù)估價第四節(jié)風險和報酬三、投資組合的風險和報酬教材P125（一）證券組合的預期報酬率和標準差1、組合的預期報酬率如何計算：如：買甲乙兩種股票，甲股票的收益率的預期值是10％，乙股票的收益率的預期值是20％，相當于把A、B兩種股票各自的收益率的平均值算出。假設(shè)購置了甲乙兩種股票做投資組合，假設(shè)甲股票在投資組合中占60％，乙股票在投資組合中占40％，計算投資組合的預期收益率或叫預期報酬率。相當于把這兩種股票的預期值進一步算加權(quán)平均數(shù)。2、組合的風險程度如何計量是通過組合的標準差來計量的。組合的標準差，并不是單個證券標準差的簡單加權(quán)平均。證券組合的風險不僅取決于組合內(nèi)的各證券風險，還取決于各個證券之間的關(guān)系。教材P122標準離差總體標準差=樣本標準差=（二）投資組合的風險計量組合的風險用組合的標準差來計量的。投資組合報酬率分布的標準差是：此公試是屢次股票所構(gòu)成的投資組合。掌握兩種股票的預期報酬率和標準差。r表示報酬率，r表示兩種股票所構(gòu)成的投資組合的預期值：投資組合的標準差教材P126（1）協(xié)方差的計算協(xié)方差與r相關(guān)系數(shù)都是用來反映兩個變量之間的相互關(guān)系的。如果同方向變動的就是正相關(guān)關(guān)系，如果是反方向變動就是負相關(guān)關(guān)系。經(jīng)常見到的是相關(guān)系數(shù)。相關(guān)系數(shù)總是在-1到+1之間。也就是相關(guān)系數(shù)的絕對值小于等于1。如果相關(guān)系數(shù)等于1時，意味著兩個股票收益率之間是一種完全正相關(guān)，表示這兩個股票是同方向變動。如果相關(guān)系數(shù)等于-1，說明這兩個股票的收益率是完全負相關(guān)，表示這兩個股票是反方向變動的，反方向但是同比例。如果相關(guān)系數(shù)等于0，這兩個變量之間沒關(guān)系，是獨立變動的。教材P127當一個組合擴大到能夠包含所而證券時，只有協(xié)方差是重要的，方差項將變得微缺乏道。因此，充分投資組合的風險，只受到證券之間協(xié)方差的影響，而與各證券本身的方差無關(guān)。投資組合報酬率概率分布的方差計算公式為：由上式可知,當投資組合包含N項資產(chǎn)時，投資組合報酬率概率分布的方差是由N個工程——N個方差和N（N-1）個協(xié)方差組成?，F(xiàn)假設(shè)投資組合的N項資產(chǎn)所占比例均為，并假定各項資產(chǎn)的方差均等于V，表示平均的協(xié)方差，則=，N因此，在充分投資組合下的風險，只受證券間協(xié)方差的影響，而與各證券本身的方差無關(guān)。第二十講第四章財務(wù)估價第四節(jié)風險和報酬三、投資組合的風險和報酬教材P128例3兩個股票所構(gòu)成的投資組合的標準差，也就是組合的風險程度的大小取決于3個因素：一是取決于投資比例，二是取決于單個股票的標準差σ，三是取決于這兩個股票的相關(guān)系數(shù)r，當A不變，σ一定時，則組合的標準差大小主要取決于相關(guān)系數(shù)r。在此公式中，當投資比例和單個股票的標準差改變了，則此組合的標準差的大小和相關(guān)系數(shù)是同方向變動，相關(guān)系數(shù)越大，組合的標準差就越大，意味著組合的風險就越大。如果相關(guān)系數(shù)r=1，則公式就變成了，A相當于，B相當于，也就等于=A+B，就意味著，組合的標準差等于單