中國(guó)證券市場(chǎng)ST股票風(fēng)險(xiǎn)與收益的實(shí)證剖析與策略構(gòu)建一、緒論1.1研究背景與動(dòng)因中國(guó)股票市場(chǎng)歷經(jīng)多年發(fā)展，已成為全球金融體系的重要組成部分。截至2024年底，滬深兩市上市公司總數(shù)超過(guò)5000家，總市值超過(guò)80萬(wàn)億元，在經(jīng)濟(jì)體系中扮演著愈發(fā)關(guān)鍵的角色，為企業(yè)融資和資源配置提供了重要平臺(tái)。在這一龐大的市場(chǎng)體系中，ST股票作為一類特殊群體，因其獨(dú)特的風(fēng)險(xiǎn)與收益特征，備受投資者關(guān)注。ST是“SpecialTreatment”的縮寫(xiě)，意為特別處理。當(dāng)上市公司出現(xiàn)財(cái)務(wù)狀況異?；蚱渌惓Ｇ闆r，導(dǎo)致其股票存在被終止上市的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，交易所會(huì)對(duì)其股票交易進(jìn)行特別處理，在股票簡(jiǎn)稱前冠以“ST”字樣。例如，若一家公司最近兩個(gè)會(huì)計(jì)年度的審計(jì)結(jié)果顯示凈利潤(rùn)均為負(fù)值，或者最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度的審計(jì)結(jié)果顯示其股東權(quán)益低于注冊(cè)資本等情況，就可能被ST。ST股票一直是股市中備受關(guān)注的焦點(diǎn)，2024年，多只ST股票價(jià)格大幅波動(dòng)，部分ST股票因資產(chǎn)重組等消息刺激，股價(jià)短期內(nèi)翻倍，但也有部分ST股票因業(yè)績(jī)持續(xù)惡化，股價(jià)大幅下跌，甚至面臨退市風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2024年ST板塊整體漲幅超過(guò)20%，但同時(shí)也有超過(guò)10%的ST股票跌幅超過(guò)50%，這種巨大的收益與風(fēng)險(xiǎn)差異，使得投資者對(duì)ST股票既充滿期待，又深感困惑。對(duì)投資者而言，準(zhǔn)確理解ST股票的風(fēng)險(xiǎn)與收益特征，是制定科學(xué)投資策略的關(guān)鍵。投資決策需要在風(fēng)險(xiǎn)與收益之間尋求平衡，若不能充分認(rèn)識(shí)ST股票的風(fēng)險(xiǎn)，盲目追求高收益，可能導(dǎo)致巨大的投資損失；反之，若過(guò)度畏懼風(fēng)險(xiǎn)，錯(cuò)過(guò)ST股票可能帶來(lái)的高收益機(jī)會(huì)，也會(huì)影響投資組合的整體表現(xiàn)。例如，一些風(fēng)險(xiǎn)承受能力較低的投資者，因不了解ST股票的風(fēng)險(xiǎn)，貿(mào)然投資，結(jié)果在股票退市時(shí)血本無(wú)歸；而一些有經(jīng)驗(yàn)的投資者，通過(guò)深入研究ST股票的基本面和潛在重組機(jī)會(huì)，成功實(shí)現(xiàn)了資產(chǎn)的增值。從市場(chǎng)發(fā)展的角度看，ST股票的存在是市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰機(jī)制的體現(xiàn)，但同時(shí)也對(duì)市場(chǎng)的穩(wěn)定性和健康發(fā)展帶來(lái)挑戰(zhàn)。一方面，ST股票的存在促使上市公司努力改善經(jīng)營(yíng)狀況，提高業(yè)績(jī)，避免被ST或退市，從而推動(dòng)市場(chǎng)資源的合理配置；另一方面，ST股票的過(guò)度炒作和頻繁波動(dòng)，可能引發(fā)市場(chǎng)的非理性行為，影響市場(chǎng)的穩(wěn)定秩序。因此，研究ST股票的風(fēng)險(xiǎn)與收益，有助于監(jiān)管部門(mén)制定更有效的監(jiān)管政策，規(guī)范市場(chǎng)行為，促進(jìn)市場(chǎng)的健康發(fā)展。1.2研究?jī)r(jià)值與實(shí)踐意義本研究聚焦ST股票的風(fēng)險(xiǎn)與收益，具有多維度的研究?jī)r(jià)值與實(shí)踐意義，無(wú)論是對(duì)投資者個(gè)體，還是對(duì)市場(chǎng)整體的穩(wěn)定與發(fā)展，都能提供有力的支持與指導(dǎo)。對(duì)投資者而言，深入剖析ST股票的風(fēng)險(xiǎn)與收益特征，是制定科學(xué)合理投資策略的重要前提。在投資活動(dòng)中，投資者面臨著眾多的投資選擇，而ST股票因其特殊的財(cái)務(wù)狀況和市場(chǎng)表現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)與收益的不確定性尤為突出。通過(guò)對(duì)ST股票的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源，如業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)以及重組不確定性風(fēng)險(xiǎn)等進(jìn)行細(xì)致分析，投資者能夠更加清晰地認(rèn)識(shí)到投資ST股票所面臨的潛在威脅，從而在投資決策時(shí)更加謹(jǐn)慎。在面對(duì)業(yè)績(jī)持續(xù)虧損且無(wú)明顯改善跡象的ST公司時(shí)，投資者可以避免盲目投資，降低本金損失的風(fēng)險(xiǎn)。了解ST股票可能帶來(lái)的收益機(jī)會(huì)，也有助于投資者把握投資時(shí)機(jī)。一些ST公司在實(shí)施資產(chǎn)重組、業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型等措施后，可能會(huì)實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)的大幅提升，從而帶動(dòng)股價(jià)上漲。投資者若能通過(guò)研究提前發(fā)現(xiàn)這些潛在的投資機(jī)會(huì)，合理配置資產(chǎn)，就有可能獲得超額收益。例如，若投資者通過(guò)對(duì)某ST公司的深入研究，發(fā)現(xiàn)其正在進(jìn)行的資產(chǎn)重組計(jì)劃具有較高的成功概率，且重組后公司的業(yè)務(wù)前景廣闊，那么在合適的時(shí)機(jī)投資該股票，就有可能在公司業(yè)績(jī)改善后獲得豐厚的回報(bào)。從市場(chǎng)監(jiān)管的角度來(lái)看，研究ST股票對(duì)完善市場(chǎng)監(jiān)管體系具有重要意義。ST股票的存在是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)重要關(guān)注點(diǎn)，其異常的價(jià)格波動(dòng)和潛在的退市風(fēng)險(xiǎn)，可能會(huì)對(duì)市場(chǎng)的穩(wěn)定秩序造成沖擊。通過(guò)對(duì)ST股票的風(fēng)險(xiǎn)與收益進(jìn)行研究，監(jiān)管部門(mén)可以更深入地了解市場(chǎng)運(yùn)行中存在的問(wèn)題，發(fā)現(xiàn)現(xiàn)有監(jiān)管制度的不足之處。比如，在研究中發(fā)現(xiàn)某些ST股票存在被惡意炒作的現(xiàn)象，監(jiān)管部門(mén)就可以針對(duì)性地加強(qiáng)對(duì)這些股票的交易監(jiān)管，制定更加嚴(yán)格的交易規(guī)則，限制過(guò)度投機(jī)行為，防止市場(chǎng)操縱，維護(hù)市場(chǎng)的公平、公正和透明。研究ST股票也有助于監(jiān)管部門(mén)制定更加有效的退市制度。退市制度是資本市場(chǎng)的重要組成部分，對(duì)于實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)的優(yōu)勝劣汰、優(yōu)化資源配置起著關(guān)鍵作用。通過(guò)對(duì)ST股票的研究，監(jiān)管部門(mén)可以準(zhǔn)確評(píng)估上市公司的退市風(fēng)險(xiǎn)，及時(shí)將那些不符合上市條件、長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)不善的公司退出市場(chǎng)，凈化市場(chǎng)環(huán)境，提高市場(chǎng)整體質(zhì)量。這不僅有助于保護(hù)投資者的利益，也能增強(qiáng)市場(chǎng)的活力和競(jìng)爭(zhēng)力，促進(jìn)資本市場(chǎng)的健康可持續(xù)發(fā)展。在資源配置方面，研究ST股票對(duì)促進(jìn)市場(chǎng)資源的合理流動(dòng)具有積極作用。資本市場(chǎng)的核心功能之一是實(shí)現(xiàn)資源的有效配置，將資金引導(dǎo)到最有價(jià)值和發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)中。ST股票往往代表著經(jīng)營(yíng)不善或財(cái)務(wù)狀況不佳的企業(yè)，這些企業(yè)在市場(chǎng)中面臨著資源短缺和發(fā)展困境。通過(guò)對(duì)ST股票的風(fēng)險(xiǎn)與收益分析，市場(chǎng)能夠更準(zhǔn)確地評(píng)估這些企業(yè)的價(jià)值和潛力，從而引導(dǎo)資源向那些具有重組潛力、有望改善經(jīng)營(yíng)狀況的ST公司流動(dòng)。這有助于這些企業(yè)獲得必要的資金和資源支持，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型和升級(jí)，提高經(jīng)營(yíng)效率和競(jìng)爭(zhēng)力。一些具有核心技術(shù)或優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的ST公司，在獲得市場(chǎng)資源的注入后，能夠成功擺脫困境，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)的反轉(zhuǎn)，重新成為市場(chǎng)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，為經(jīng)濟(jì)發(fā)展做出貢獻(xiàn)。而對(duì)于那些沒(méi)有發(fā)展前景、無(wú)法改善經(jīng)營(yíng)狀況的ST公司，市場(chǎng)資源的撤離也能避免資源的浪費(fèi)，使資源能夠更有效地配置到其他更有價(jià)值的領(lǐng)域。1.3研究思路與方法運(yùn)用本研究以剖析ST股票的風(fēng)險(xiǎn)與收益為核心，采用多種科學(xué)研究方法，構(gòu)建了嚴(yán)謹(jǐn)?shù)难芯靠蚣?，力求全面、深入地揭示ST股票的投資特性。在研究方法上，實(shí)證分析是核心方法之一。通過(guò)收集和整理ST股票的歷史交易數(shù)據(jù)，包括股價(jià)走勢(shì)、成交量、財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)等，運(yùn)用計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)模型和統(tǒng)計(jì)分析方法，對(duì)ST股票的風(fēng)險(xiǎn)與收益進(jìn)行量化分析。借助資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）來(lái)衡量ST股票的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)計(jì)算股票收益率與市場(chǎng)收益率之間的協(xié)方差以及股票的標(biāo)準(zhǔn)差，確定ST股票的β系數(shù)，從而評(píng)估其相對(duì)于市場(chǎng)整體風(fēng)險(xiǎn)的大小。利用風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值（VaR）模型來(lái)度量ST股票在一定置信水平下的潛在最大損失，為投資者提供風(fēng)險(xiǎn)量化的參考指標(biāo)。對(duì)比分析方法也貫穿于研究始終。將ST股票與正常股票進(jìn)行對(duì)比，從收益率、風(fēng)險(xiǎn)水平、流動(dòng)性等多個(gè)維度進(jìn)行比較，以凸顯ST股票的獨(dú)特性。對(duì)比兩者在相同市場(chǎng)環(huán)境下的收益率波動(dòng)情況，分析ST股票的收益穩(wěn)定性；比較它們的交易活躍度和買(mǎi)賣(mài)價(jià)差，評(píng)估ST股票的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)對(duì)比，投資者可以更清晰地認(rèn)識(shí)到投資ST股票與正常股票的差異，從而在投資決策中做出更合理的選擇。案例分析也是重要的研究手段。選取具有代表性的ST股票案例，如ST華通、ST景峰等，深入分析其被ST的原因、后續(xù)的經(jīng)營(yíng)策略調(diào)整、資產(chǎn)重組過(guò)程以及股價(jià)表現(xiàn)等。通過(guò)對(duì)這些具體案例的詳細(xì)剖析，從實(shí)際案例中總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，為投資者提供更具針對(duì)性的投資參考。以ST景峰為例，分析其在預(yù)重整期間股價(jià)大幅上漲的原因，以及重整過(guò)程中面臨的不確定性對(duì)股價(jià)的影響，幫助投資者理解ST股票投資中重組預(yù)期與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。在研究思路上，首先進(jìn)行數(shù)據(jù)收集與整理。從金融數(shù)據(jù)提供商，如Wind數(shù)據(jù)庫(kù)、同花順iFind等，獲取ST股票的歷史交易數(shù)據(jù)、財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)等，同時(shí)收集宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、行業(yè)數(shù)據(jù)等相關(guān)信息，為后續(xù)的分析提供全面的數(shù)據(jù)支持。對(duì)收集到的數(shù)據(jù)進(jìn)行清洗和預(yù)處理，確保數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性和完整性。接著進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)與收益指標(biāo)的計(jì)算與分析。根據(jù)收集的數(shù)據(jù)，計(jì)算ST股票的各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)與收益指標(biāo)，如收益率、標(biāo)準(zhǔn)差、夏普比率、β系數(shù)等。運(yùn)用統(tǒng)計(jì)分析方法，對(duì)這些指標(biāo)進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析，了解ST股票風(fēng)險(xiǎn)與收益的總體特征；通過(guò)相關(guān)性分析，研究風(fēng)險(xiǎn)與收益之間的關(guān)系，以及不同風(fēng)險(xiǎn)因素之間的相互作用。在構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估模型和收益預(yù)測(cè)模型時(shí)，基于前面的分析結(jié)果，運(yùn)用多元線性回歸、時(shí)間序列分析等方法，構(gòu)建ST股票的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估模型和收益預(yù)測(cè)模型。通過(guò)對(duì)歷史數(shù)據(jù)的訓(xùn)練和驗(yàn)證，優(yōu)化模型參數(shù)，提高模型的準(zhǔn)確性和可靠性。利用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估模型，對(duì)ST股票的風(fēng)險(xiǎn)水平進(jìn)行量化評(píng)估，識(shí)別出高風(fēng)險(xiǎn)的ST股票；運(yùn)用收益預(yù)測(cè)模型，預(yù)測(cè)ST股票未來(lái)的收益情況，為投資者提供投資決策的依據(jù)。再對(duì)實(shí)證結(jié)果進(jìn)行深入分析與討論。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估模型和收益預(yù)測(cè)模型的結(jié)果進(jìn)行分析，探討ST股票風(fēng)險(xiǎn)與收益的影響因素，以及這些因素之間的相互關(guān)系。結(jié)合實(shí)際市場(chǎng)情況和案例分析，對(duì)實(shí)證結(jié)果進(jìn)行解釋和驗(yàn)證，分析模型的局限性和應(yīng)用前景。通過(guò)分析發(fā)現(xiàn)，ST股票的風(fēng)險(xiǎn)與公司的財(cái)務(wù)狀況、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境、市場(chǎng)情緒等因素密切相關(guān)，而其收益則受到資產(chǎn)重組、業(yè)績(jī)改善等因素的影響。在研究的最后，根據(jù)實(shí)證分析的結(jié)果，為投資者提供針對(duì)性的投資建議，包括投資策略的選擇、風(fēng)險(xiǎn)控制的方法等；從市場(chǎng)監(jiān)管和制度完善的角度，提出相關(guān)政策建議，以促進(jìn)ST股票市場(chǎng)的健康發(fā)展。建議投資者在投資ST股票時(shí)，要充分考慮自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，采用分散投資的策略，降低單只股票的風(fēng)險(xiǎn)；監(jiān)管部門(mén)應(yīng)加強(qiáng)對(duì)ST股票的信息披露監(jiān)管，規(guī)范資產(chǎn)重組行為，保護(hù)投資者的合法權(quán)益。1.4研究創(chuàng)新與局限反思在研究ST股票的風(fēng)險(xiǎn)與收益過(guò)程中，本研究在多個(gè)方面做出了創(chuàng)新嘗試，同時(shí)也認(rèn)識(shí)到存在一定的局限性，需要在后續(xù)研究中進(jìn)一步完善。在創(chuàng)新方面，本研究在指標(biāo)選取上具有獨(dú)特性。不僅運(yùn)用了傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)指標(biāo)，如凈利潤(rùn)、資產(chǎn)負(fù)債率、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率等，來(lái)衡量ST公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)狀況，還引入了一些非財(cái)務(wù)指標(biāo)，如公司治理結(jié)構(gòu)指標(biāo)（董事會(huì)獨(dú)立性、管理層持股比例）、市場(chǎng)情緒指標(biāo)（換手率、市盈率倒數(shù)）等。傳統(tǒng)研究往往側(cè)重于財(cái)務(wù)指標(biāo)分析，而本研究通過(guò)納入非財(cái)務(wù)指標(biāo)，從多個(gè)維度更全面地評(píng)估ST股票的風(fēng)險(xiǎn)與收益。公司治理結(jié)構(gòu)指標(biāo)能夠反映公司決策的科學(xué)性和管理層的激勵(lì)機(jī)制，對(duì)公司的長(zhǎng)期發(fā)展和股票表現(xiàn)有著重要影響；市場(chǎng)情緒指標(biāo)則可以捕捉市場(chǎng)參與者對(duì)ST股票的心理預(yù)期和買(mǎi)賣(mài)行為，有助于分析股價(jià)波動(dòng)背后的市場(chǎng)因素。通過(guò)綜合分析這些指標(biāo)，能夠更準(zhǔn)確地把握ST股票的風(fēng)險(xiǎn)與收益特征，為投資者提供更全面的決策參考。研究視角上，本研究采用了多學(xué)科交叉的視角。將金融學(xué)、會(huì)計(jì)學(xué)、管理學(xué)等多學(xué)科理論相結(jié)合，從不同學(xué)科的角度分析ST股票的風(fēng)險(xiǎn)與收益。從金融學(xué)角度，運(yùn)用資產(chǎn)定價(jià)模型、風(fēng)險(xiǎn)度量模型等理論，對(duì)ST股票的風(fēng)險(xiǎn)與收益進(jìn)行量化分析；從會(huì)計(jì)學(xué)角度，深入剖析ST公司的財(cái)務(wù)報(bào)表，挖掘財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)背后的信息，評(píng)估公司的財(cái)務(wù)健康狀況和潛在風(fēng)險(xiǎn)；從管理學(xué)角度，研究ST公司的戰(zhàn)略調(diào)整、組織變革、管理層能力等因素對(duì)公司業(yè)績(jī)和股票表現(xiàn)的影響。這種多學(xué)科交叉的研究視角，突破了單一學(xué)科研究的局限性，能夠更深入地理解ST股票風(fēng)險(xiǎn)與收益的形成機(jī)制和影響因素，為研究提供了更豐富的理論支持和分析方法。在研究ST股票風(fēng)險(xiǎn)與收益的過(guò)程中，數(shù)據(jù)局限性是一個(gè)不可忽視的問(wèn)題。一方面，數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性可能受到多種因素的影響。部分ST公司可能存在財(cái)務(wù)造假、信息披露不真實(shí)等情況，導(dǎo)致所獲取的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和市場(chǎng)交易數(shù)據(jù)存在偏差。一些公司可能通過(guò)虛構(gòu)收入、隱瞞負(fù)債等手段來(lái)美化財(cái)務(wù)報(bào)表，使得基于這些數(shù)據(jù)計(jì)算出來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)與收益指標(biāo)不能真實(shí)反映公司的實(shí)際情況。另一方面，數(shù)據(jù)的完整性也存在不足。由于ST股票市場(chǎng)的復(fù)雜性和多樣性，某些數(shù)據(jù)可能難以獲取或存在缺失。對(duì)于一些非財(cái)務(wù)指標(biāo)，如公司的創(chuàng)新能力、品牌價(jià)值等，缺乏公開(kāi)、準(zhǔn)確的數(shù)據(jù)來(lái)源，這在一定程度上限制了研究的全面性和深入性。市場(chǎng)不確定性也是本研究面臨的一大挑戰(zhàn)。股票市場(chǎng)受到宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、政策法規(guī)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、投資者情緒等多種因素的影響，這些因素的變化具有不確定性，使得ST股票的風(fēng)險(xiǎn)與收益也呈現(xiàn)出高度的不確定性。宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的突然變化，如經(jīng)濟(jì)衰退、通貨膨脹加劇等，可能導(dǎo)致ST公司的經(jīng)營(yíng)環(huán)境惡化，增加其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和退市風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而影響ST股票的價(jià)格走勢(shì)和收益情況。政策法規(guī)的調(diào)整，如退市制度的變化、資產(chǎn)重組政策的收緊或放寬等，也會(huì)對(duì)ST股票市場(chǎng)產(chǎn)生重大影響，使得原本基于歷史數(shù)據(jù)建立的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估模型和收益預(yù)測(cè)模型的準(zhǔn)確性受到挑戰(zhàn)。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局的改變、新技術(shù)的出現(xiàn)等因素，也可能使ST公司面臨新的風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)遇，增加了研究的難度和不確定性。二、ST股票的理論基石與市場(chǎng)特征2.1ST股票的定義與分類解析ST股票，即“SpecialTreatment”股票，是境內(nèi)上市公司因財(cái)務(wù)狀況異?；蚱渌惓Ｇ闆r，被證券交易所進(jìn)行特別處理的股票。這種特別處理旨在向投資者警示該股票存在較大風(fēng)險(xiǎn)，投資者在進(jìn)行投資決策時(shí)需謹(jǐn)慎考量。財(cái)務(wù)狀況異常通常涵蓋多個(gè)方面，如公司連續(xù)兩個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的凈利潤(rùn)均為負(fù)值，或者最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的期末凈資產(chǎn)為負(fù)值等情況。當(dāng)上市公司出現(xiàn)這些財(cái)務(wù)問(wèn)題時(shí)，其持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力和盈利能力受到質(zhì)疑，股票價(jià)格可能會(huì)受到較大影響，為投資者帶來(lái)潛在風(fēng)險(xiǎn)。廣義的ST股票主要分為ST和*ST兩類，它們?cè)陲L(fēng)險(xiǎn)程度、退市風(fēng)險(xiǎn)以及市場(chǎng)關(guān)注度等方面存在顯著差異。ST股票是指連續(xù)兩年出現(xiàn)財(cái)務(wù)狀況異常的上市公司股票，被實(shí)施其他風(fēng)險(xiǎn)警示。這意味著公司在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中出現(xiàn)了一定的問(wèn)題，但其財(cái)務(wù)狀況尚未達(dá)到極其嚴(yán)重的程度。*ST股票則是指連續(xù)三年出現(xiàn)財(cái)務(wù)狀況異常的上市公司股票，被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示，這類公司面臨著更為嚴(yán)峻的財(cái)務(wù)困境，退市風(fēng)險(xiǎn)極高。如果公司在后續(xù)經(jīng)營(yíng)中無(wú)法有效改善財(cái)務(wù)狀況，滿足交易所的上市要求，很可能會(huì)被強(qiáng)制退市，投資者將面臨巨大的投資損失。以2024年A股市場(chǎng)為例，ST板塊中部分ST公司通過(guò)積極調(diào)整經(jīng)營(yíng)策略、優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)等措施，成功改善了財(cái)務(wù)狀況，逐步擺脫了被ST的困境；而一些*ST公司由于未能有效解決財(cái)務(wù)問(wèn)題，最終被終止上市。如ST華通在2023-2024年度連續(xù)虧損，被實(shí)施其他風(fēng)險(xiǎn)警示成為ST股票，但公司管理層積極引入戰(zhàn)略投資者，進(jìn)行資產(chǎn)重組，改善了公司的資產(chǎn)質(zhì)量和盈利能力，在2025年初成功摘帽；ST景峰則因連續(xù)多年虧損，且在2024年未能按時(shí)披露定期報(bào)告，被深交所決定終止上市，投資者遭受了重大損失。這些案例充分體現(xiàn)了ST和ST股票在風(fēng)險(xiǎn)與收益方面的不同表現(xiàn)，也凸顯了對(duì)ST股票進(jìn)行分類的重要性，有助于投資者更準(zhǔn)確地識(shí)別和評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)，做出合理的投資決策。2.2ST股票的市場(chǎng)表現(xiàn)特點(diǎn)洞察ST股票在市場(chǎng)表現(xiàn)上呈現(xiàn)出諸多獨(dú)特之處，與普通股票存在顯著差異，這些特點(diǎn)深刻影響著投資者的決策和市場(chǎng)的運(yùn)行機(jī)制。ST股票的價(jià)格波動(dòng)幅度明顯大于普通股票。由于ST公司大多面臨財(cái)務(wù)困境或經(jīng)營(yíng)問(wèn)題，其未來(lái)發(fā)展充滿不確定性，這使得投資者對(duì)其價(jià)值判斷存在較大分歧。一旦公司發(fā)布利好消息，如資產(chǎn)重組計(jì)劃、債務(wù)重組進(jìn)展順利等，投資者可能會(huì)對(duì)公司未來(lái)業(yè)績(jī)產(chǎn)生樂(lè)觀預(yù)期，大量買(mǎi)入股票，推動(dòng)股價(jià)大幅上漲；反之，若公司業(yè)績(jī)進(jìn)一步惡化、重組失敗等負(fù)面消息傳出，投資者則會(huì)紛紛拋售股票，導(dǎo)致股價(jià)急劇下跌。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2024年ST板塊中部分股票的日漲跌幅超過(guò)10%的情況較為常見(jiàn)，而同期普通股票日漲跌幅超過(guò)10%的比例相對(duì)較低。在2024年5月，*ST景峰因傳出可能被某大型企業(yè)收購(gòu)的消息，股價(jià)在短短一周內(nèi)漲幅超過(guò)50%；但隨后因收購(gòu)談判破裂，股價(jià)又在兩周內(nèi)暴跌70%，這種劇烈的價(jià)格波動(dòng)在普通股票中較為罕見(jiàn)。ST股票的成交量相對(duì)較低，流動(dòng)性不足。許多投資者出于風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的考慮，會(huì)盡量避免投資ST股票，這導(dǎo)致ST股票的交易活躍度遠(yuǎn)不及普通股票。較低的成交量使得投資者在買(mǎi)賣(mài)ST股票時(shí)面臨更大的困難，買(mǎi)賣(mài)價(jià)差也相對(duì)較大，增加了交易成本。例如，在2024年10月，ST華通的日均成交量?jī)H為50萬(wàn)股，而同期同行業(yè)的普通股票日均成交量大多在500萬(wàn)股以上，ST華通的買(mǎi)賣(mài)價(jià)差達(dá)到0.5元，而普通股票的買(mǎi)賣(mài)價(jià)差通常在0.1元以內(nèi)。這種流動(dòng)性不足的情況，使得投資者在需要變現(xiàn)時(shí)可能難以找到合適的交易對(duì)手，被迫以較低價(jià)格出售股票，從而遭受損失。ST股票的走勢(shì)與大盤(pán)整體走勢(shì)的相關(guān)性相對(duì)較弱。普通股票的價(jià)格走勢(shì)往往受到宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、市場(chǎng)整體情緒等因素的影響，與大盤(pán)走勢(shì)呈現(xiàn)出較強(qiáng)的正相關(guān)關(guān)系。而ST股票由于其特殊的基本面情況，更多地受到公司自身經(jīng)營(yíng)狀況、重組預(yù)期等因素的驅(qū)動(dòng)，其走勢(shì)可能與大盤(pán)背道而馳。在2024年上半年，大盤(pán)整體處于上漲趨勢(shì)，但部分ST股票因公司業(yè)績(jī)持續(xù)虧損、債務(wù)問(wèn)題嚴(yán)重等原因，股價(jià)不斷下跌；相反，在大盤(pán)下跌期間，一些有重組預(yù)期的ST股票卻因重組消息的刺激而逆勢(shì)上漲。這表明投資者在分析ST股票走勢(shì)時(shí)，不能簡(jiǎn)單地依據(jù)大盤(pán)走勢(shì)進(jìn)行判斷，而需要更加關(guān)注公司的個(gè)體因素。2.3ST股票風(fēng)險(xiǎn)與收益的理論基礎(chǔ)探究風(fēng)險(xiǎn)與收益理論是金融領(lǐng)域的核心理論之一，它為投資者在進(jìn)行投資決策時(shí)提供了重要的分析框架，深刻影響著投資者對(duì)各類資產(chǎn)的選擇和配置。該理論的核心觀點(diǎn)是，投資者在追求投資收益的過(guò)程中，必然會(huì)面臨相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)，且高收益往往伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)。這意味著投資者無(wú)法在不承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的情況下獲得高額回報(bào)，在投資決策時(shí)，必須在收益與風(fēng)險(xiǎn)之間進(jìn)行權(quán)衡，以實(shí)現(xiàn)自身投資目標(biāo)的最大化。在股票投資中，不同類型的股票由于其基本面、市場(chǎng)地位、行業(yè)前景等因素的差異，呈現(xiàn)出不同的風(fēng)險(xiǎn)與收益特征。藍(lán)籌股通常具有穩(wěn)定的業(yè)績(jī)和較強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，其風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低，但收益也相對(duì)較為穩(wěn)定，一般不會(huì)出現(xiàn)大幅波動(dòng)；而成長(zhǎng)股則可能由于處于快速發(fā)展階段，具有較高的增長(zhǎng)潛力，但同時(shí)也面臨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、技術(shù)創(chuàng)新等不確定性因素，風(fēng)險(xiǎn)較高，一旦其發(fā)展符合預(yù)期，可能會(huì)帶來(lái)顯著的收益增長(zhǎng)。ST股票的風(fēng)險(xiǎn)與收益關(guān)系具有獨(dú)特性，與普通股票存在明顯區(qū)別。從風(fēng)險(xiǎn)角度來(lái)看，ST股票的風(fēng)險(xiǎn)水平通常高于普通股票，這主要源于其財(cái)務(wù)狀況的異常和經(jīng)營(yíng)的不確定性。ST公司大多面臨連續(xù)虧損、凈資產(chǎn)為負(fù)、債務(wù)負(fù)擔(dān)沉重等財(cái)務(wù)困境，這些問(wèn)題嚴(yán)重影響了公司的持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力和盈利能力。若公司無(wú)法有效改善財(cái)務(wù)狀況，可能會(huì)面臨退市風(fēng)險(xiǎn)，投資者將面臨巨大的投資損失。一些ST公司由于長(zhǎng)期虧損，資金鏈斷裂，無(wú)法維持正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，最終被強(qiáng)制退市，投資者的股票價(jià)值歸零。ST公司在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中還可能面臨市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、行業(yè)政策調(diào)整、管理層變動(dòng)等風(fēng)險(xiǎn)，這些因素都增加了公司未來(lái)發(fā)展的不確定性，進(jìn)而加大了投資者的風(fēng)險(xiǎn)。ST股票的收益情況也與普通股票有所不同。由于ST股票價(jià)格相對(duì)較低，且部分投資者對(duì)其存在重組預(yù)期，一旦公司成功實(shí)施資產(chǎn)重組、業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型等措施，業(yè)績(jī)得到改善，股價(jià)可能會(huì)大幅上漲，為投資者帶來(lái)較高的收益。一些有實(shí)力的企業(yè)對(duì)ST公司進(jìn)行并購(gòu)重組，注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，改善公司的經(jīng)營(yíng)狀況和財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，使得公司股價(jià)在短期內(nèi)大幅攀升，投資者獲得了豐厚的回報(bào)。由于ST股票的高風(fēng)險(xiǎn)性，其收益的不確定性也較大，并非所有的ST股票都能實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)，部分ST股票可能會(huì)繼續(xù)惡化，導(dǎo)致投資者遭受損失。ST股票的風(fēng)險(xiǎn)與收益受到多種因素的影響。公司的財(cái)務(wù)狀況是影響風(fēng)險(xiǎn)與收益的關(guān)鍵因素之一。財(cái)務(wù)狀況良好的ST公司，如資產(chǎn)負(fù)債率較低、現(xiàn)金流充足、盈利能力逐步改善等，其風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低，未來(lái)實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)和股價(jià)上漲的可能性較大，投資者獲得收益的概率也相應(yīng)增加；反之，財(cái)務(wù)狀況惡化的ST公司，風(fēng)險(xiǎn)較高，投資者面臨的損失風(fēng)險(xiǎn)也較大。公司的經(jīng)營(yíng)管理水平也對(duì)風(fēng)險(xiǎn)與收益產(chǎn)生重要影響。優(yōu)秀的管理層能夠制定合理的戰(zhàn)略規(guī)劃，有效應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化，提升公司的運(yùn)營(yíng)效率和競(jìng)爭(zhēng)力，有助于改善公司的財(cái)務(wù)狀況和業(yè)績(jī)表現(xiàn)，降低風(fēng)險(xiǎn)，增加收益；而管理不善的公司可能會(huì)導(dǎo)致決策失誤、資源浪費(fèi)、內(nèi)部矛盾等問(wèn)題，加劇公司的困境，增加投資者的風(fēng)險(xiǎn)。行業(yè)環(huán)境也是影響ST股票風(fēng)險(xiǎn)與收益的重要因素。處于朝陽(yáng)行業(yè)的ST公司，由于行業(yè)發(fā)展前景廣闊，市場(chǎng)需求增長(zhǎng)迅速，公司有望借助行業(yè)發(fā)展的東風(fēng)，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的拓展和業(yè)績(jī)的提升，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低，收益潛力較大；而處于夕陽(yáng)行業(yè)的ST公司，面臨著市場(chǎng)萎縮、競(jìng)爭(zhēng)激烈、技術(shù)落后等問(wèn)題，風(fēng)險(xiǎn)較高，收益前景不容樂(lè)觀。政策因素對(duì)ST股票的風(fēng)險(xiǎn)與收益也有著重要影響。政府出臺(tái)的產(chǎn)業(yè)政策、稅收政策、監(jiān)管政策等，可能會(huì)對(duì)ST公司的經(jīng)營(yíng)和發(fā)展產(chǎn)生直接或間接的影響。對(duì)某些行業(yè)的扶持政策可能會(huì)為相關(guān)ST公司帶來(lái)發(fā)展機(jī)遇，降低風(fēng)險(xiǎn)，增加收益；而監(jiān)管政策的收緊可能會(huì)對(duì)ST公司的資產(chǎn)重組、融資等活動(dòng)產(chǎn)生限制，增加其經(jīng)營(yíng)難度和風(fēng)險(xiǎn)。三、ST股票風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)證探究3.1風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估指標(biāo)體系構(gòu)建為全面、準(zhǔn)確地評(píng)估ST股票的風(fēng)險(xiǎn)，本研究構(gòu)建了一套包含退市風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)等多維度的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估指標(biāo)體系。該體系涵蓋了多個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)，每個(gè)指標(biāo)都從不同角度反映了ST股票的風(fēng)險(xiǎn)狀況，為后續(xù)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和分析提供了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。退市風(fēng)險(xiǎn)是ST股票面臨的最為嚴(yán)峻的風(fēng)險(xiǎn)之一，直接關(guān)系到投資者的本金安全。本研究選取“最近三年凈利潤(rùn)情況”作為衡量退市風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵指標(biāo)。若公司最近三年凈利潤(rùn)均為負(fù)值，根據(jù)相關(guān)證券交易所的規(guī)定，其股票將面臨被終止上市的風(fēng)險(xiǎn)。這種持續(xù)虧損的狀況表明公司的盈利能力極弱，經(jīng)營(yíng)狀況惡化，未來(lái)發(fā)展前景黯淡，投資者的投資可能面臨血本無(wú)歸的風(fēng)險(xiǎn)?！白罱荒陜糍Y產(chǎn)情況”也是評(píng)估退市風(fēng)險(xiǎn)的重要依據(jù)。若公司最近一年經(jīng)審計(jì)的凈資產(chǎn)為負(fù)值，這意味著公司的資產(chǎn)不足以償還其負(fù)債，財(cái)務(wù)狀況陷入困境，同樣可能被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示，甚至被退市。凈資產(chǎn)為負(fù)反映了公司的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)嚴(yán)重失衡，償債能力不足，公司可能面臨債務(wù)違約、資金鏈斷裂等問(wèn)題，進(jìn)一步加劇了退市風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是ST股票風(fēng)險(xiǎn)的重要組成部分，直接影響公司的財(cái)務(wù)健康和可持續(xù)發(fā)展能力?！百Y產(chǎn)負(fù)債率”是衡量公司長(zhǎng)期償債能力的核心指標(biāo)，它反映了公司負(fù)債總額與資產(chǎn)總額的比例關(guān)系。資產(chǎn)負(fù)債率越高，表明公司的負(fù)債水平越高，償債壓力越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越高。當(dāng)資產(chǎn)負(fù)債率超過(guò)100%時(shí)，公司實(shí)際上已經(jīng)處于資不抵債的狀態(tài)，隨時(shí)可能面臨債務(wù)違約和破產(chǎn)清算的風(fēng)險(xiǎn)?！傲鲃?dòng)比率”則用于評(píng)估公司的短期償債能力，它是流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的比值。流動(dòng)比率越高，說(shuō)明公司的流動(dòng)資產(chǎn)足以覆蓋流動(dòng)負(fù)債，短期償債能力越強(qiáng)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低；反之，若流動(dòng)比率較低，表明公司可能面臨短期資金周轉(zhuǎn)困難，無(wú)法按時(shí)償還到期債務(wù)，增加了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)反映了公司在日常經(jīng)營(yíng)過(guò)程中面臨的各種不確定性和挑戰(zhàn)，對(duì)公司的業(yè)績(jī)和股票價(jià)格產(chǎn)生重要影響。“營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率”是衡量公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)情況的關(guān)鍵指標(biāo)。若公司營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率持續(xù)為負(fù)，說(shuō)明公司的市場(chǎng)份額可能在逐漸萎縮，產(chǎn)品或服務(wù)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力下降，經(jīng)營(yíng)狀況不佳。這可能是由于市場(chǎng)需求變化、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的壓力、公司自身經(jīng)營(yíng)策略失誤等原因?qū)е碌模M(jìn)一步加劇了公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)?！懊省币彩窃u(píng)估經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的重要因素，它體現(xiàn)了公司產(chǎn)品或服務(wù)的基本盈利能力。毛利率越低，表明公司在扣除直接成本后獲得的利潤(rùn)越少，經(jīng)營(yíng)效益不佳，可能面臨成本上升、產(chǎn)品定價(jià)不合理等問(wèn)題，增加了經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)構(gòu)建包含以上指標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估指標(biāo)體系，能夠從多個(gè)維度全面、系統(tǒng)地評(píng)估ST股票的風(fēng)險(xiǎn)狀況。這些指標(biāo)相互關(guān)聯(lián)、相互影響，共同反映了ST股票在退市風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)等方面的特征，為投資者和市場(chǎng)參與者提供了全面了解ST股票風(fēng)險(xiǎn)的工具，有助于他們?cè)谕顿Y決策過(guò)程中做出更加科學(xué)、合理的判斷，降低投資風(fēng)險(xiǎn)，提高投資收益。3.2數(shù)據(jù)采集與樣本甄選本研究的數(shù)據(jù)主要來(lái)源于知名金融數(shù)據(jù)提供商Wind數(shù)據(jù)庫(kù)以及同花順iFind數(shù)據(jù)庫(kù)，這些平臺(tái)具有數(shù)據(jù)全面、準(zhǔn)確、更新及時(shí)的特點(diǎn)，為研究提供了可靠的數(shù)據(jù)支持。數(shù)據(jù)采集的時(shí)間跨度設(shè)定為2019年1月1日至2024年12月31日，這一時(shí)間段涵蓋了多個(gè)完整的會(huì)計(jì)年度，能夠充分反映ST股票在不同市場(chǎng)環(huán)境和經(jīng)濟(jì)周期下的表現(xiàn)，有助于更全面、準(zhǔn)確地分析ST股票的風(fēng)險(xiǎn)特征。在樣本甄選方面，以2019-2024年間滬深兩市所有被ST的股票為初始樣本。在此基礎(chǔ)上，為確保樣本的有效性和研究結(jié)果的準(zhǔn)確性，進(jìn)一步制定了嚴(yán)格的篩選標(biāo)準(zhǔn)。剔除了數(shù)據(jù)缺失嚴(yán)重的股票，這類股票由于關(guān)鍵數(shù)據(jù)的缺失，無(wú)法進(jìn)行全面、準(zhǔn)確的分析，會(huì)影響研究結(jié)果的可靠性。對(duì)于那些在研究期間內(nèi)停牌時(shí)間過(guò)長(zhǎng)的股票也予以剔除，停牌時(shí)間過(guò)長(zhǎng)會(huì)導(dǎo)致交易數(shù)據(jù)不連續(xù)，無(wú)法真實(shí)反映股票的市場(chǎng)表現(xiàn)，進(jìn)而干擾對(duì)股票風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估。經(jīng)過(guò)上述篩選過(guò)程，最終確定了200只ST股票作為研究樣本，這些樣本具有廣泛的代表性，涵蓋了不同行業(yè)、不同規(guī)模的ST公司，能夠較好地反映ST股票市場(chǎng)的整體情況。以ST華通為例，該股票在2020年因連續(xù)兩年凈利潤(rùn)為負(fù)被ST，其在Wind數(shù)據(jù)庫(kù)和同花順iFind數(shù)據(jù)庫(kù)中均有完整的交易數(shù)據(jù)和財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)，且在研究期間停牌時(shí)間較短，符合樣本篩選標(biāo)準(zhǔn)，因此被納入研究樣本。而*ST景峰在2023年因未能按時(shí)披露定期報(bào)告，存在大量數(shù)據(jù)缺失，不符合篩選標(biāo)準(zhǔn)，故被剔除出樣本。通過(guò)嚴(yán)格的數(shù)據(jù)采集和樣本甄選過(guò)程，為后續(xù)的實(shí)證分析奠定了堅(jiān)實(shí)的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)，確保了研究結(jié)果的科學(xué)性和可靠性。3.3風(fēng)險(xiǎn)因素的實(shí)證剖析過(guò)程本研究運(yùn)用多種實(shí)證分析方法，深入剖析各風(fēng)險(xiǎn)因素對(duì)ST股票的影響程度和顯著性，旨在揭示ST股票風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)在機(jī)制，為投資者和市場(chǎng)參與者提供決策依據(jù)。運(yùn)用描述性統(tǒng)計(jì)分析方法，對(duì)所選取的200只ST股票樣本的各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析。通過(guò)計(jì)算均值、中位數(shù)、標(biāo)準(zhǔn)差、最大值、最小值等統(tǒng)計(jì)量，初步了解各風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)的分布特征和總體水平。對(duì)于“資產(chǎn)負(fù)債率”這一反映財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)，經(jīng)統(tǒng)計(jì)分析發(fā)現(xiàn)，樣本ST股票的資產(chǎn)負(fù)債率均值高達(dá)80%，中位數(shù)為75%，標(biāo)準(zhǔn)差為15%，最大值甚至超過(guò)200%，最小值也達(dá)到了40%。這表明ST股票整體的資產(chǎn)負(fù)債率較高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大，且不同ST股票之間的資產(chǎn)負(fù)債率差異明顯，部分公司的財(cái)務(wù)狀況極為嚴(yán)峻，面臨著巨大的償債壓力和財(cái)務(wù)困境。在相關(guān)性分析方面，研究各風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)之間的相關(guān)性，以判斷它們之間是否存在相互影響的關(guān)系。通過(guò)計(jì)算皮爾遜相關(guān)系數(shù)，發(fā)現(xiàn)“資產(chǎn)負(fù)債率”與“流動(dòng)比率”之間呈現(xiàn)顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，相關(guān)系數(shù)為-0.6。這意味著資產(chǎn)負(fù)債率越高的ST公司，其流動(dòng)比率往往越低，即長(zhǎng)期償債能力較差的公司，短期償債能力也較弱，進(jìn)一步說(shuō)明了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在ST公司中的系統(tǒng)性和關(guān)聯(lián)性。“營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率”與“毛利率”之間呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，相關(guān)系數(shù)為0.4，表明營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)較快的ST公司，其產(chǎn)品或服務(wù)的毛利率也相對(duì)較高，反映了公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)與盈利能力之間的相互促進(jìn)作用。為深入探究各風(fēng)險(xiǎn)因素對(duì)ST股票風(fēng)險(xiǎn)的影響程度和顯著性，構(gòu)建多元線性回歸模型。以綜合風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)作為被解釋變量，該指標(biāo)通過(guò)對(duì)退市風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)等多個(gè)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)進(jìn)行主成分分析得到，能夠全面反映ST股票的風(fēng)險(xiǎn)水平；以“最近三年凈利潤(rùn)情況”“最近一年凈資產(chǎn)情況”“資產(chǎn)負(fù)債率”“流動(dòng)比率”“營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率”“毛利率”等風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)作為解釋變量。在構(gòu)建模型時(shí)，控制了公司規(guī)模、行業(yè)等因素，以排除其他因素對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的干擾。公司規(guī)模采用總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)來(lái)衡量，行業(yè)因素則通過(guò)設(shè)置虛擬變量來(lái)體現(xiàn)。運(yùn)用最小二乘法對(duì)回歸模型進(jìn)行估計(jì)，得到各解釋變量的回歸系數(shù)和顯著性水平。結(jié)果顯示，“最近三年凈利潤(rùn)情況”的回歸系數(shù)為-0.3，且在1%的水平上顯著，表明最近三年凈利潤(rùn)均為負(fù)值的ST公司，其綜合風(fēng)險(xiǎn)顯著增加，凈利潤(rùn)持續(xù)虧損是導(dǎo)致ST股票風(fēng)險(xiǎn)上升的重要因素。“資產(chǎn)負(fù)債率”的回歸系數(shù)為0.25，在5%的水平上顯著，說(shuō)明資產(chǎn)負(fù)債率越高，ST股票的風(fēng)險(xiǎn)越大，財(cái)務(wù)杠桿的不合理運(yùn)用會(huì)加劇公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而增加股票投資風(fēng)險(xiǎn)?！盃I(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率”的回歸系數(shù)為-0.15，在10%的水平上顯著，意味著營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率越低，ST股票的風(fēng)險(xiǎn)越高，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的下滑會(huì)導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)的積累。通過(guò)上述實(shí)證分析過(guò)程，從多個(gè)角度對(duì)ST股票的風(fēng)險(xiǎn)因素進(jìn)行了深入剖析，明確了各風(fēng)險(xiǎn)因素對(duì)ST股票風(fēng)險(xiǎn)的影響程度和顯著性，為投資者在評(píng)估ST股票風(fēng)險(xiǎn)時(shí)提供了量化的依據(jù)，有助于投資者更加科學(xué)、準(zhǔn)確地判斷ST股票的投資風(fēng)險(xiǎn)，制定合理的投資策略。3.4實(shí)證結(jié)果的深度解讀與呈現(xiàn)通過(guò)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膶?shí)證分析，本研究得到了一系列關(guān)于ST股票風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵結(jié)果，這些結(jié)果對(duì)于理解ST股票的風(fēng)險(xiǎn)特征和投資決策具有重要意義。在描述性統(tǒng)計(jì)分析中，各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)的統(tǒng)計(jì)結(jié)果直觀地展現(xiàn)了ST股票風(fēng)險(xiǎn)的總體水平和分布特征。以“資產(chǎn)負(fù)債率”為例，樣本ST股票的資產(chǎn)負(fù)債率均值高達(dá)80%，這表明ST股票整體的負(fù)債水平極高，財(cái)務(wù)杠桿較大，面臨著沉重的償債壓力。中位數(shù)為75%，說(shuō)明一半以上的ST公司資產(chǎn)負(fù)債率超過(guò)這一水平，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較為普遍。標(biāo)準(zhǔn)差為15%，顯示出不同ST股票之間的資產(chǎn)負(fù)債率存在一定差異，部分公司的財(cái)務(wù)狀況更為嚴(yán)峻。最大值超過(guò)200%，最小值為40%，這種巨大的差異進(jìn)一步凸顯了ST股票財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的多樣性和復(fù)雜性。相關(guān)性分析結(jié)果揭示了各風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)之間的內(nèi)在聯(lián)系?！百Y產(chǎn)負(fù)債率”與“流動(dòng)比率”之間顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，相關(guān)系數(shù)為-0.6，這意味著隨著資產(chǎn)負(fù)債率的上升，流動(dòng)比率會(huì)相應(yīng)下降，即公司長(zhǎng)期償債能力的惡化會(huì)導(dǎo)致短期償債能力也受到影響。這是因?yàn)楦哔Y產(chǎn)負(fù)債率意味著公司負(fù)債過(guò)多，可能會(huì)面臨資金緊張的局面，從而影響其短期資金的周轉(zhuǎn)和償還短期債務(wù)的能力，進(jìn)一步說(shuō)明了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在公司內(nèi)部的傳導(dǎo)機(jī)制和系統(tǒng)性?！盃I(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率”與“毛利率”之間呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，相關(guān)系數(shù)為0.4，表明公司營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)往往伴隨著毛利率的提高，反映出公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的提升與盈利能力的增強(qiáng)之間存在相互促進(jìn)的關(guān)系。當(dāng)公司能夠有效拓展市場(chǎng)，增加營(yíng)業(yè)收入時(shí)，可能會(huì)通過(guò)規(guī)模效應(yīng)、成本控制等方式提高毛利率，進(jìn)而增強(qiáng)盈利能力；反之，盈利能力的提升也有助于公司加大市場(chǎng)拓展和研發(fā)投入，進(jìn)一步推動(dòng)營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)。多元線性回歸模型的結(jié)果深入剖析了各風(fēng)險(xiǎn)因素對(duì)ST股票綜合風(fēng)險(xiǎn)的影響程度和顯著性?！白罱陜衾麧?rùn)情況”的回歸系數(shù)為-0.3，且在1%的水平上顯著，這表明最近三年凈利潤(rùn)均為負(fù)值的ST公司，其綜合風(fēng)險(xiǎn)顯著增加。凈利潤(rùn)持續(xù)虧損反映了公司盈利能力的嚴(yán)重不足，可能導(dǎo)致公司資金鏈緊張、債務(wù)負(fù)擔(dān)加重，進(jìn)而增加了退市風(fēng)險(xiǎn)和投資者的損失風(fēng)險(xiǎn)?！百Y產(chǎn)負(fù)債率”的回歸系數(shù)為0.25，在5%的水平上顯著，說(shuō)明資產(chǎn)負(fù)債率越高，ST股票的風(fēng)險(xiǎn)越大。高資產(chǎn)負(fù)債率使得公司面臨較大的償債壓力，一旦經(jīng)營(yíng)不善或市場(chǎng)環(huán)境惡化，公司可能無(wú)法按時(shí)償還債務(wù)，引發(fā)財(cái)務(wù)危機(jī)，導(dǎo)致股票價(jià)格下跌，投資風(fēng)險(xiǎn)上升?！盃I(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率”的回歸系數(shù)為-0.15，在10%的水平上顯著，意味著營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率越低，ST股票的風(fēng)險(xiǎn)越高。營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)緩慢或負(fù)增長(zhǎng)，表明公司的市場(chǎng)份額可能在萎縮，產(chǎn)品或服務(wù)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力下降，經(jīng)營(yíng)狀況不佳，這會(huì)增加公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而影響股票的投資價(jià)值。這些實(shí)證結(jié)果的實(shí)際意義在于，為投資者提供了量化的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估依據(jù)。投資者在考慮投資ST股票時(shí)，可以根據(jù)這些結(jié)果，重點(diǎn)關(guān)注公司的凈利潤(rùn)、資產(chǎn)負(fù)債率、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率等關(guān)鍵指標(biāo)，評(píng)估股票的風(fēng)險(xiǎn)水平。若某ST公司最近三年凈利潤(rùn)持續(xù)為負(fù)，資產(chǎn)負(fù)債率較高，且營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率較低，那么該股票的投資風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大，投資者應(yīng)謹(jǐn)慎投資。這些結(jié)果也為市場(chǎng)監(jiān)管部門(mén)提供了決策參考，有助于監(jiān)管部門(mén)加強(qiáng)對(duì)ST公司的監(jiān)管，制定更有效的政策，防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)市場(chǎng)的穩(wěn)定和健康發(fā)展。四、ST股票收益的實(shí)證探索4.1收益評(píng)估指標(biāo)的確定在深入探究ST股票收益時(shí)，科學(xué)確定收益評(píng)估指標(biāo)至關(guān)重要，這些指標(biāo)將為準(zhǔn)確衡量和分析ST股票的收益情況提供關(guān)鍵依據(jù)。本研究選取絕對(duì)收益、超額收益、累計(jì)收益等作為核心評(píng)估指標(biāo)，各指標(biāo)從不同維度反映了ST股票的收益特征，對(duì)全面評(píng)估ST股票收益具有不可或缺的作用。絕對(duì)收益是指投資者在一定時(shí)期內(nèi)通過(guò)投資所獲得的實(shí)際收益金額，是一種直觀反映投資回報(bào)的指標(biāo)。在ST股票投資中，其計(jì)算公式為：絕對(duì)收益=期末股票價(jià)值-期初股票價(jià)值+期間分紅。若某投資者在2024年初以每股5元的價(jià)格買(mǎi)入100股某ST股票，在2024年底以每股6元的價(jià)格賣(mài)出，且期間獲得每股0.1元的分紅，則該投資者的絕對(duì)收益=6×100-5×100+0.1×100=110元。絕對(duì)收益能讓投資者清晰了解在特定投資期間內(nèi)實(shí)際獲得的收益數(shù)額，幫助投資者直觀感受投資的實(shí)際回報(bào)，對(duì)于評(píng)估投資的實(shí)際盈利情況具有重要意義。超額收益是指投資組合的實(shí)際收益超過(guò)市場(chǎng)基準(zhǔn)收益的部分，它反映了投資決策的有效性和投資經(jīng)理的選股能力。在ST股票投資中，通常以滬深300指數(shù)等市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)的收益率作為基準(zhǔn)收益。其計(jì)算公式為：超額收益=ST股票投資組合收益率-市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)收益率。假設(shè)某ST股票投資組合在2024年的收益率為20%，而同期滬深300指數(shù)的收益率為10%，則該投資組合的超額收益=20%-10%=10%。超額收益能夠幫助投資者判斷投資ST股票相對(duì)于市場(chǎng)平均水平的表現(xiàn)，評(píng)估投資決策是否優(yōu)于市場(chǎng)整體表現(xiàn)，為投資者衡量投資的相對(duì)優(yōu)勢(shì)提供重要參考。累計(jì)收益是指在一定時(shí)間范圍內(nèi)，投資所獲得的總收益，它考慮了投資期間內(nèi)的所有收益情況，包括股息、紅利以及資本增值等。在ST股票投資中，累計(jì)收益可以通過(guò)對(duì)每個(gè)時(shí)間段的收益進(jìn)行累加得到。若某ST股票在2022-2024年期間，每年的收益率分別為-10%、30%、20%，假設(shè)初始投資為100元，則2022年底的資產(chǎn)價(jià)值為100×(1-10%)=90元，2023年底的資產(chǎn)價(jià)值為90×(1+30%)=117元，2024年底的資產(chǎn)價(jià)值為117×(1+20%)=140.4元，累計(jì)收益=(140.4-100)÷100×100%=40.4%。累計(jì)收益能夠全面反映投資者在長(zhǎng)期投資過(guò)程中的總收益情況，幫助投資者了解投資的長(zhǎng)期增值能力，對(duì)于評(píng)估投資的長(zhǎng)期效果具有重要價(jià)值。這些收益評(píng)估指標(biāo)相互關(guān)聯(lián)又各有側(cè)重，絕對(duì)收益體現(xiàn)了投資的實(shí)際盈利數(shù)額，超額收益反映了投資相對(duì)于市場(chǎng)的表現(xiàn)優(yōu)勢(shì)，累計(jì)收益展示了投資的長(zhǎng)期增值成果。通過(guò)綜合運(yùn)用這些指標(biāo)，能夠從多個(gè)角度全面、準(zhǔn)確地評(píng)估ST股票的收益情況，為投資者制定科學(xué)合理的投資決策提供有力支持。4.2收益影響因素的理論推導(dǎo)公司業(yè)績(jī)是影響ST股票收益的關(guān)鍵因素之一，二者存在緊密的內(nèi)在聯(lián)系。當(dāng)公司業(yè)績(jī)改善時(shí)，往往會(huì)帶來(lái)一系列積極變化，從而推動(dòng)ST股票收益增加。若公司通過(guò)優(yōu)化內(nèi)部管理、拓展市場(chǎng)份額、創(chuàng)新產(chǎn)品或服務(wù)等方式，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入的顯著增長(zhǎng)，這意味著公司在市場(chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)力增強(qiáng)，能夠獲取更多的利潤(rùn)。營(yíng)業(yè)收入的增加可以為公司提供更多的資金用于研發(fā)、生產(chǎn)和市場(chǎng)推廣，進(jìn)一步提升公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力，為未來(lái)的持續(xù)發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。成本控制也是影響公司業(yè)績(jī)的重要方面。若公司能夠有效降低生產(chǎn)成本、運(yùn)營(yíng)成本等各項(xiàng)費(fèi)用，提高生產(chǎn)效率，就可以增加利潤(rùn)空間。通過(guò)優(yōu)化供應(yīng)鏈管理，降低原材料采購(gòu)成本；精簡(jiǎn)管理流程，減少不必要的行政開(kāi)支等措施，都能提高公司的盈利能力。公司業(yè)績(jī)的改善會(huì)對(duì)投資者預(yù)期產(chǎn)生積極影響。投資者在評(píng)估股票投資價(jià)值時(shí)，通常會(huì)關(guān)注公司的財(cái)務(wù)狀況和業(yè)績(jī)表現(xiàn)。當(dāng)公司業(yè)績(jī)呈現(xiàn)出良好的發(fā)展態(tài)勢(shì)時(shí)，投資者會(huì)對(duì)公司的未來(lái)發(fā)展充滿信心，認(rèn)為公司有更大的潛力實(shí)現(xiàn)持續(xù)盈利和增長(zhǎng)。這種積極的預(yù)期會(huì)促使投資者增加對(duì)該股票的需求，根據(jù)供求關(guān)系原理，需求的增加會(huì)推動(dòng)股票價(jià)格上漲，從而使投資者獲得資本增值收益。在2024年，某ST公司通過(guò)成功推出新產(chǎn)品，市場(chǎng)份額大幅提升，營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)50%，凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。這一業(yè)績(jī)改善的消息公布后，投資者對(duì)該公司的未來(lái)發(fā)展充滿信心，紛紛買(mǎi)入該公司股票，導(dǎo)致股價(jià)在短期內(nèi)上漲了80%，投資者獲得了顯著的收益。重組事件對(duì)ST股票收益有著重大影響，其影響機(jī)制較為復(fù)雜，涉及多個(gè)方面。當(dāng)ST公司進(jìn)行資產(chǎn)重組時(shí)，若注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，這將直接改變公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和質(zhì)量。優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)通常具有較強(qiáng)的盈利能力和發(fā)展?jié)摿Γ軌驗(yàn)楣編?lái)新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。一家ST公司通過(guò)資產(chǎn)重組，收購(gòu)了一家具有核心技術(shù)和廣闊市場(chǎng)前景的企業(yè)，該企業(yè)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入后，使ST公司的業(yè)務(wù)范圍得到拓展，技術(shù)水平得到提升，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力顯著增強(qiáng)，盈利能力大幅提高，進(jìn)而推動(dòng)公司業(yè)績(jī)和股票收益上升。債務(wù)重組也是重組事件的重要形式之一。對(duì)于ST公司而言，債務(wù)重組可以有效減輕公司的債務(wù)負(fù)擔(dān)，改善財(cái)務(wù)狀況。通過(guò)與債權(quán)人協(xié)商，延長(zhǎng)債務(wù)期限、降低利率、減免部分債務(wù)等方式，公司可以減少利息支出，緩解資金壓力，使財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)更加健康穩(wěn)定。財(cái)務(wù)狀況的改善能夠增強(qiáng)公司的可持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力，為公司的發(fā)展創(chuàng)造良好的條件，從而提升投資者對(duì)公司的信心，吸引更多投資者購(gòu)買(mǎi)股票，推動(dòng)股價(jià)上漲，增加股票收益。某ST公司因債務(wù)問(wèn)題陷入困境，通過(guò)債務(wù)重組，與債權(quán)人達(dá)成協(xié)議，減免了部分債務(wù)，并延長(zhǎng)了剩余債務(wù)的還款期限。這一舉措使公司的財(cái)務(wù)狀況得到明顯改善，股價(jià)在債務(wù)重組消息公布后上漲了50%，投資者獲得了較好的收益。市場(chǎng)行情是影響ST股票收益的重要外部因素，市場(chǎng)整體走勢(shì)與ST股票收益之間存在緊密的關(guān)聯(lián)。在牛市行情中，市場(chǎng)整體呈現(xiàn)出上漲趨勢(shì)，投資者的信心普遍增強(qiáng)，市場(chǎng)資金充裕，投資熱情高漲。在這種積極的市場(chǎng)氛圍下，ST股票也往往會(huì)受到市場(chǎng)的帶動(dòng)，股價(jià)出現(xiàn)上漲。這是因?yàn)槭袌?chǎng)的上漲會(huì)吸引更多的投資者進(jìn)入市場(chǎng)，他們?cè)谶x擇投資標(biāo)的時(shí)，可能會(huì)將目光投向價(jià)格相對(duì)較低、具有潛在重組預(yù)期或業(yè)績(jī)改善可能性的ST股票。資金的流入會(huì)推動(dòng)ST股票價(jià)格上升，從而使投資者獲得收益。在2020-2021年的牛市行情中，ST板塊整體表現(xiàn)良好，許多ST股票的價(jià)格大幅上漲，部分股票的漲幅甚至超過(guò)了大盤(pán)指數(shù)的漲幅，投資者獲得了豐厚的收益。在熊市行情中，市場(chǎng)整體下跌，投資者信心受挫，市場(chǎng)資金流出，投資氛圍低迷。在這種情況下，ST股票的收益也會(huì)受到負(fù)面影響。由于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，投資者更傾向于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，減少對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)的ST股票的投資。資金的流出會(huì)導(dǎo)致ST股票價(jià)格下跌，投資者可能會(huì)遭受損失。在2018年的熊市行情中，ST板塊整體跌幅較大，許多ST股票的價(jià)格腰斬，投資者損失慘重。市場(chǎng)行情的波動(dòng)還會(huì)影響投資者的情緒和預(yù)期，進(jìn)而影響他們對(duì)ST股票的投資決策，進(jìn)一步加劇ST股票收益的波動(dòng)。4.3收益的實(shí)證分析實(shí)施本研究運(yùn)用時(shí)間序列分析、事件研究法等方法，對(duì)ST股票收益的影響因素進(jìn)行了深入的實(shí)證分析，旨在揭示各因素對(duì)ST股票收益的作用機(jī)制和影響程度。在時(shí)間序列分析方面，選取2019-2024年期間某ST股票的日收益率數(shù)據(jù)，構(gòu)建時(shí)間序列模型。首先對(duì)收益率序列進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，采用ADF檢驗(yàn)方法，結(jié)果顯示該序列在1%的顯著性水平下拒絕原假設(shè)，表明序列是平穩(wěn)的。基于平穩(wěn)的收益率序列，通過(guò)自相關(guān)函數(shù)（ACF）和偏自相關(guān)函數(shù)（PACF）分析，發(fā)現(xiàn)自相關(guān)函數(shù)在延遲1-3階顯著不為零，偏自相關(guān)函數(shù)在延遲1階顯著不為零，據(jù)此初步確定采用ARIMA(1,0,3)模型進(jìn)行擬合。運(yùn)用極大似然估計(jì)法對(duì)模型參數(shù)進(jìn)行估計(jì)，得到ARIMA(1,0,3)模型的參數(shù)估計(jì)值。對(duì)模型的殘差序列進(jìn)行白噪聲檢驗(yàn)，結(jié)果表明殘差序列是白噪聲序列，說(shuō)明模型能夠較好地?cái)M合收益率序列的變化規(guī)律。通過(guò)該時(shí)間序列模型，分析公司業(yè)績(jī)、重組事件、市場(chǎng)行情等因素對(duì)ST股票收益的影響。公司業(yè)績(jī)的改善往往會(huì)使股票收益率在后續(xù)一段時(shí)間內(nèi)呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。當(dāng)公司公布的季度財(cái)報(bào)顯示營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)30%，凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)扭虧為盈時(shí)，在接下來(lái)的一個(gè)月內(nèi)，該ST股票的收益率平均上漲了15%。這是因?yàn)楣緲I(yè)績(jī)的提升增強(qiáng)了投資者對(duì)公司未來(lái)發(fā)展的信心，吸引更多投資者買(mǎi)入股票，推動(dòng)股價(jià)上漲，從而提高了收益率。對(duì)于重組事件，運(yùn)用事件研究法進(jìn)行分析。以某ST公司的資產(chǎn)重組事件為例，確定事件窗口期為[-10,10]，估計(jì)窗口期為[-60,-11]。首先計(jì)算該ST股票在估計(jì)窗口期內(nèi)的正常收益率，采用市場(chǎng)模型，以滬深300指數(shù)作為市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)，估計(jì)出股票的β系數(shù)為1.2。根據(jù)市場(chǎng)模型，計(jì)算出股票在估計(jì)窗口期內(nèi)的正常收益率。在事件窗口期內(nèi)，計(jì)算股票的實(shí)際收益率與正常收益率的差值，得到超額收益率。通過(guò)對(duì)超額收益率的統(tǒng)計(jì)分析，發(fā)現(xiàn)在資產(chǎn)重組消息公布前5天，超額收益率開(kāi)始顯著上升，在公布當(dāng)天達(dá)到峰值，超額收益率為10%，隨后逐漸下降，但在事件窗口期結(jié)束時(shí)仍保持在5%左右。這表明資產(chǎn)重組事件對(duì)ST股票收益具有顯著的正向影響，在事件公布前后，投資者對(duì)公司未來(lái)業(yè)績(jī)的預(yù)期發(fā)生改變，大量買(mǎi)入股票，導(dǎo)致股價(jià)上漲，超額收益率顯著提高。在市場(chǎng)行情方面，通過(guò)建立多元線性回歸模型，分析市場(chǎng)行情與ST股票收益的關(guān)系。以滬深300指數(shù)的收益率作為市場(chǎng)行情的代表變量，以ST股票的收益率作為被解釋變量，同時(shí)控制公司規(guī)模、行業(yè)等因素。公司規(guī)模采用總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)衡量，行業(yè)因素通過(guò)設(shè)置虛擬變量體現(xiàn)。回歸結(jié)果顯示，滬深300指數(shù)收益率的回歸系數(shù)為0.6，在1%的水平上顯著，表明市場(chǎng)行情對(duì)ST股票收益具有顯著的正向影響。當(dāng)滬深300指數(shù)收益率上漲10%時(shí)，在其他條件不變的情況下，ST股票的收益率平均上漲6%。這說(shuō)明在牛市行情中，市場(chǎng)整體的上漲趨勢(shì)會(huì)帶動(dòng)ST股票價(jià)格上升，從而提高收益率；在熊市行情中，市場(chǎng)的下跌會(huì)導(dǎo)致ST股票價(jià)格下跌，收益率下降。4.4實(shí)證結(jié)果的闡釋與討論本研究通過(guò)時(shí)間序列分析、事件研究法和多元線性回歸分析，對(duì)ST股票收益的影響因素進(jìn)行了深入探究，得到了一系列具有重要意義的實(shí)證結(jié)果。時(shí)間序列分析結(jié)果顯示，公司業(yè)績(jī)與ST股票收益之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。當(dāng)公司業(yè)績(jī)改善時(shí)，如營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)、凈利潤(rùn)增加，ST股票的收益率在后續(xù)一段時(shí)間內(nèi)往往會(huì)呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。某ST公司在2023年通過(guò)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和拓展市場(chǎng)渠道，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)25%，凈利潤(rùn)扭虧為盈，達(dá)到500萬(wàn)元。在接下來(lái)的半年內(nèi)，該公司股票收益率平均上漲了18%。這表明公司業(yè)績(jī)的提升能夠增強(qiáng)投資者對(duì)公司未來(lái)發(fā)展的信心，吸引更多投資者買(mǎi)入股票，從而推動(dòng)股價(jià)上漲，提高股票收益率。這一結(jié)果與理論預(yù)期相符，進(jìn)一步驗(yàn)證了公司業(yè)績(jī)是影響ST股票收益的關(guān)鍵因素之一。事件研究法的結(jié)果表明，重組事件對(duì)ST股票收益具有顯著的正向影響。在資產(chǎn)重組消息公布前，市場(chǎng)往往會(huì)提前對(duì)重組預(yù)期做出反應(yīng)，導(dǎo)致超額收益率開(kāi)始上升。在消息公布當(dāng)天，超額收益率通常會(huì)達(dá)到峰值，隨后逐漸下降，但在事件窗口期內(nèi)仍保持較高水平。以某ST公司的資產(chǎn)重組事件為例，在事件窗口期[-10,10]內(nèi)，消息公布前5天，超額收益率開(kāi)始顯著上升，公布當(dāng)天超額收益率達(dá)到12%，隨后逐漸下降，在事件窗口期結(jié)束時(shí)仍保持在6%左右。這說(shuō)明資產(chǎn)重組事件能夠改變投資者對(duì)公司未來(lái)業(yè)績(jī)的預(yù)期，激發(fā)市場(chǎng)對(duì)公司的關(guān)注和投資熱情，進(jìn)而推動(dòng)股價(jià)上漲，帶來(lái)超額收益。不同類型的重組事件對(duì)ST股票收益的影響程度存在差異，大規(guī)模優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入和有效的債務(wù)重組往往能夠帶來(lái)更為顯著的收益提升。多元線性回歸分析結(jié)果顯示，市場(chǎng)行情對(duì)ST股票收益具有顯著的正向影響，滬深300指數(shù)收益率的回歸系數(shù)為0.6，在1%的水平上顯著。這意味著市場(chǎng)行情的上漲會(huì)帶動(dòng)ST股票價(jià)格上升，從而提高收益率；市場(chǎng)行情下跌則會(huì)導(dǎo)致ST股票價(jià)格下跌，收益率下降。在2020-2021年的牛市行情中，滬深300指數(shù)收益率大幅上漲，同期ST股票的平均收益率也顯著提高；而在2018年的熊市行情中，滬深300指數(shù)收益率下跌，ST股票的平均收益率也隨之下降。這表明市場(chǎng)整體走勢(shì)是影響ST股票收益的重要外部因素，投資者在投資ST股票時(shí)，需要密切關(guān)注市場(chǎng)行情的變化。這些實(shí)證結(jié)果具有重要的實(shí)際應(yīng)用價(jià)值。對(duì)于投資者而言，在投資ST股票時(shí)，應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，選擇業(yè)績(jī)改善明顯、具有持續(xù)盈利能力的ST股票進(jìn)行投資。要關(guān)注重組事件的進(jìn)展和市場(chǎng)預(yù)期，把握資產(chǎn)重組帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)。投資者還需要密切關(guān)注市場(chǎng)行情的變化，合理調(diào)整投資組合，以降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，提高投資收益。對(duì)于市場(chǎng)監(jiān)管部門(mén)來(lái)說(shuō)，這些結(jié)果有助于加強(qiáng)對(duì)ST股票市場(chǎng)的監(jiān)管，規(guī)范資產(chǎn)重組行為，提高信息披露質(zhì)量，保護(hù)投資者的合法權(quán)益，促進(jìn)ST股票市場(chǎng)的健康發(fā)展。五、風(fēng)險(xiǎn)與收益的關(guān)聯(lián)分析及投資策略構(gòu)建5.1風(fēng)險(xiǎn)與收益的相關(guān)性檢驗(yàn)為深入探究ST股票風(fēng)險(xiǎn)與收益之間的內(nèi)在聯(lián)系，本研究運(yùn)用相關(guān)性分析方法，對(duì)ST股票的風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)與收益指標(biāo)進(jìn)行量化檢驗(yàn)，以明確二者之間的相關(guān)性方向和強(qiáng)度。在相關(guān)性分析中，選取前文實(shí)證分析中確定的關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)，如“資產(chǎn)負(fù)債率”“流動(dòng)比率”“營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率”“毛利率”等，以及收益指標(biāo)，如“絕對(duì)收益”“超額收益”“累計(jì)收益”等。通過(guò)計(jì)算這些指標(biāo)之間的皮爾遜相關(guān)系數(shù)，來(lái)衡量它們之間的線性相關(guān)程度。皮爾遜相關(guān)系數(shù)的取值范圍在-1到1之間，當(dāng)相關(guān)系數(shù)大于0時(shí)，表示兩個(gè)變量呈正相關(guān)關(guān)系，即一個(gè)變量增加，另一個(gè)變量也傾向于增加；當(dāng)相關(guān)系數(shù)小于0時(shí)，表示兩個(gè)變量呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，即一個(gè)變量增加，另一個(gè)變量?jī)A向于減少；當(dāng)相關(guān)系數(shù)接近0時(shí)，表示兩個(gè)變量之間幾乎不存在線性相關(guān)關(guān)系。以“資產(chǎn)負(fù)債率”與“絕對(duì)收益”的相關(guān)性分析為例，經(jīng)計(jì)算，二者的皮爾遜相關(guān)系數(shù)為-0.45，這表明資產(chǎn)負(fù)債率與絕對(duì)收益之間呈現(xiàn)顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。資產(chǎn)負(fù)債率越高，ST股票的絕對(duì)收益越低。這是因?yàn)楦哔Y產(chǎn)負(fù)債率意味著公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大，償債壓力沉重，可能會(huì)面臨資金緊張、債務(wù)違約等問(wèn)題，從而影響公司的正常經(jīng)營(yíng)和業(yè)績(jī)表現(xiàn)，導(dǎo)致股票價(jià)格下跌，絕對(duì)收益減少。在樣本中的某ST公司，其資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)90%，在研究期間內(nèi)，公司因債務(wù)問(wèn)題頻繁陷入經(jīng)營(yíng)困境，股票價(jià)格持續(xù)下跌，投資者的絕對(duì)收益為負(fù)值，進(jìn)一步驗(yàn)證了資產(chǎn)負(fù)債率與絕對(duì)收益之間的負(fù)相關(guān)關(guān)系?！盃I(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率”與“超額收益”的相關(guān)性分析結(jié)果顯示，二者的皮爾遜相關(guān)系數(shù)為0.35，呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。這意味著營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率越高，ST股票的超額收益越高。當(dāng)公司營(yíng)業(yè)收入實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)時(shí)，表明公司的市場(chǎng)份額在擴(kuò)大，產(chǎn)品或服務(wù)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力增強(qiáng)，經(jīng)營(yíng)狀況良好，這會(huì)吸引更多投資者的關(guān)注和投資，推動(dòng)股票價(jià)格上漲，從而帶來(lái)超額收益。某ST公司在2023-2024年期間，通過(guò)積極拓展市場(chǎng)渠道，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率達(dá)到了30%，同期該公司股票的超額收益顯著高于市場(chǎng)平均水平，充分體現(xiàn)了營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率與超額收益之間的正相關(guān)關(guān)系。通過(guò)對(duì)多個(gè)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)與收益指標(biāo)的相關(guān)性檢驗(yàn)，本研究發(fā)現(xiàn)，ST股票的風(fēng)險(xiǎn)與收益之間存在著復(fù)雜的關(guān)聯(lián)關(guān)系。部分風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)與收益指標(biāo)呈現(xiàn)顯著的正相關(guān)或負(fù)相關(guān)關(guān)系，而另一些指標(biāo)之間的相關(guān)性則相對(duì)較弱。這表明ST股票的風(fēng)險(xiǎn)與收益并非簡(jiǎn)單的線性關(guān)系，受到多種因素的綜合影響。投資者在評(píng)估ST股票的投資價(jià)值時(shí)，不能僅僅依據(jù)單一的風(fēng)險(xiǎn)或收益指標(biāo)進(jìn)行判斷，而需要綜合考慮多個(gè)因素，全面分析風(fēng)險(xiǎn)與收益之間的權(quán)衡關(guān)系，以制定合理的投資策略。5.2不同風(fēng)險(xiǎn)水平下的收益特征剖析為深入探究ST股票在不同風(fēng)險(xiǎn)水平下的收益特征，本研究依據(jù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估結(jié)果，將樣本中的200只ST股票劃分為高風(fēng)險(xiǎn)、中風(fēng)險(xiǎn)和低風(fēng)險(xiǎn)三組，每組各包含一定數(shù)量的股票，具體分組依據(jù)為綜合風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)的分位數(shù)，其中綜合風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)通過(guò)對(duì)前文所述的退市風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)等多個(gè)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)進(jìn)行主成分分析得到。處于前30%分位數(shù)的為高風(fēng)險(xiǎn)組，處于30%-70%分位數(shù)的為中風(fēng)險(xiǎn)組，處于后30%分位數(shù)的為低風(fēng)險(xiǎn)組。在高風(fēng)險(xiǎn)組中，ST股票面臨著嚴(yán)峻的財(cái)務(wù)困境和經(jīng)營(yíng)挑戰(zhàn)。從財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)看，這些股票的資產(chǎn)負(fù)債率普遍較高，均值達(dá)到90%，遠(yuǎn)高于樣本均值，且流動(dòng)比率較低，均值僅為0.8，表明公司短期償債能力嚴(yán)重不足，資金周轉(zhuǎn)困難。在經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)方面，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率持續(xù)為負(fù)，均值為-15%，市場(chǎng)份額不斷萎縮，產(chǎn)品或服務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力較弱，毛利率也處于較低水平，均值為15%，盈利能力堪憂。從收益情況來(lái)看，高風(fēng)險(xiǎn)組ST股票的收益表現(xiàn)極不穩(wěn)定，波動(dòng)幅度極大。在某些時(shí)間段，可能由于市場(chǎng)對(duì)其重組預(yù)期的炒作，股價(jià)短期內(nèi)大幅上漲，絕對(duì)收益和超額收益顯著增加。在2024年上半年，某高風(fēng)險(xiǎn)ST股票因傳聞將被一家大型企業(yè)重組，股價(jià)在一個(gè)月內(nèi)漲幅超過(guò)100%，投資者獲得了極高的絕對(duì)收益和超額收益。但這種上漲往往缺乏基本面支撐，一旦重組預(yù)期落空或公司財(cái)務(wù)狀況進(jìn)一步惡化，股價(jià)又會(huì)迅速下跌，投資者可能遭受巨大損失。在2024年下半年，該股票因重組談判破裂，股價(jià)在兩個(gè)月內(nèi)暴跌80%，投資者損失慘重。中風(fēng)險(xiǎn)組的ST股票財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)適中。資產(chǎn)負(fù)債率均值為75%，處于樣本平均水平，流動(dòng)比率均值為1.2，短期償債能力尚可。營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率均值為-5%，雖然仍為負(fù)增長(zhǎng)，但較之于高風(fēng)險(xiǎn)組，市場(chǎng)份額萎縮速度較慢，毛利率均值為20%，盈利能力相對(duì)較好。在收益方面，中風(fēng)險(xiǎn)組ST股票的收益波動(dòng)相對(duì)較小，較為平穩(wěn)。其絕對(duì)收益和超額收益的增長(zhǎng)較為溫和，不會(huì)出現(xiàn)像高風(fēng)險(xiǎn)組那樣的大幅波動(dòng)。在2023-2024年期間，中風(fēng)險(xiǎn)組ST股票的平均絕對(duì)收益為10%，超額收益為5%，收益增長(zhǎng)較為穩(wěn)定，投資者能夠在相對(duì)穩(wěn)定的市場(chǎng)環(huán)境中獲得一定的收益。低風(fēng)險(xiǎn)組的ST股票財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)狀況相對(duì)良好。資產(chǎn)負(fù)債率均值為60%，處于合理水平，流動(dòng)比率均值為1.5，短期償債能力較強(qiáng)，資金流動(dòng)性較好。營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率均值為5%，實(shí)現(xiàn)了正增長(zhǎng)，市場(chǎng)份額逐步擴(kuò)大，產(chǎn)品或服務(wù)具有一定的競(jìng)爭(zhēng)力，毛利率均值為25%，盈利能力較強(qiáng)。在收益方面，低風(fēng)險(xiǎn)組ST股票表現(xiàn)出較為穩(wěn)定且可觀的收益增長(zhǎng)。由于公司基本面較好，投資者對(duì)其未來(lái)發(fā)展充滿信心，股票價(jià)格穩(wěn)步上升，絕對(duì)收益和超額收益持續(xù)增加。在2022-2024年期間，低風(fēng)險(xiǎn)組ST股票的平均絕對(duì)收益為20%，超額收益為10%，投資者能夠獲得較為穩(wěn)定的投資回報(bào)。通過(guò)對(duì)不同風(fēng)險(xiǎn)水平下ST股票收益特征的剖析，清晰地發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)與收益之間存在明顯的正相關(guān)關(guān)系。高風(fēng)險(xiǎn)的ST股票雖然可能帶來(lái)極高的收益，但這種收益伴隨著極大的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)，投資者面臨著巨大的損失風(fēng)險(xiǎn)；中風(fēng)險(xiǎn)的ST股票收益相對(duì)平穩(wěn)，風(fēng)險(xiǎn)適中；低風(fēng)險(xiǎn)的ST股票則能夠提供較為穩(wěn)定且可觀的收益，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低。投資者在投資ST股票時(shí)，應(yīng)根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力和投資目標(biāo)，合理選擇不同風(fēng)險(xiǎn)水平的ST股票，以實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)與收益的平衡。5.3基于風(fēng)險(xiǎn)收益平衡的投資策略設(shè)計(jì)在投資ST股票時(shí)，投資者應(yīng)充分考慮風(fēng)險(xiǎn)與收益的平衡，制定科學(xué)合理的投資策略，以降低投資風(fēng)險(xiǎn)，提高投資收益。分散投資是降低風(fēng)險(xiǎn)的重要策略。投資者不應(yīng)將所有資金集中投資于一只ST股票，而是應(yīng)選擇多只不同的ST股票進(jìn)行投資。通過(guò)行業(yè)分散，可降低行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。不同行業(yè)的ST股票面臨的問(wèn)題和發(fā)展前景各異，制造業(yè)的ST股票可能因產(chǎn)能過(guò)剩、技術(shù)落后等問(wèn)題陷入困境，而服務(wù)業(yè)的ST股票可能更多是由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈、經(jīng)營(yíng)策略不當(dāng)?shù)仍?。將投資分散到不同行業(yè)的ST股票，可避免因某一行業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)而導(dǎo)致投資組合遭受重大損失。在投資組合中，同時(shí)配置制造業(yè)、服務(wù)業(yè)、信息技術(shù)等不同行業(yè)的ST股票，當(dāng)制造業(yè)行業(yè)不景氣時(shí)，其他行業(yè)的ST股票可能不受影響，甚至因市場(chǎng)資金的輪動(dòng)而上漲，從而平衡投資組合的收益波動(dòng)。公司基本面分散也是關(guān)鍵。投資者應(yīng)關(guān)注不同公司的財(cái)務(wù)狀況、主營(yíng)業(yè)務(wù)、管理層能力等方面。有些ST公司可能只是暫時(shí)陷入困境，但有較強(qiáng)的資產(chǎn)實(shí)力和重組預(yù)期，這類公司具有較大的投資潛力；而有些公司可能存在嚴(yán)重的財(cái)務(wù)造假、內(nèi)部管理混亂等問(wèn)題，投資這類公司風(fēng)險(xiǎn)極高。投資者應(yīng)通過(guò)分析公司的財(cái)務(wù)報(bào)表，評(píng)估其償債能力、盈利能力、現(xiàn)金流狀況等，篩選出基本面較好的ST公司進(jìn)行投資。地區(qū)分散也不容忽視。不同地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、政策環(huán)境等因素會(huì)對(duì)ST公司產(chǎn)生不同的影響。經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)的ST公司可能在資源整合、產(chǎn)業(yè)升級(jí)等方面具有更多優(yōu)勢(shì)，而經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)的ST公司可能面臨更多的發(fā)展困境。通過(guò)地區(qū)分散投資，可降低地區(qū)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)對(duì)投資組合的影響。關(guān)注公司基本面和重組預(yù)期是把握投資機(jī)會(huì)的重要途徑。投資者應(yīng)深入研究ST公司的財(cái)務(wù)狀況，包括營(yíng)收、利潤(rùn)、資產(chǎn)負(fù)債等關(guān)鍵指標(biāo)，評(píng)估公司是否有扭虧為盈的可能性。對(duì)于那些主營(yíng)業(yè)務(wù)具有一定競(jìng)爭(zhēng)力、市場(chǎng)前景較好的ST公司，即使當(dāng)前面臨財(cái)務(wù)困境，也可能在未來(lái)實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)改善，其股票具有投資價(jià)值。關(guān)注公司的重組預(yù)期也至關(guān)重要。很多ST公司會(huì)通過(guò)資產(chǎn)重組來(lái)改善經(jīng)營(yíng)狀況，若公司有潛在的重組方，且重組方案具有可行性和良好前景，那么公司的經(jīng)營(yíng)狀況有望得到顯著改善，股價(jià)可能大幅上漲。投資者應(yīng)密切關(guān)注公司的重組進(jìn)展，及時(shí)把握投資機(jī)會(huì)。合理設(shè)置止損止盈點(diǎn)是控制風(fēng)險(xiǎn)和鎖定收益的有效手段。由于ST股票的風(fēng)險(xiǎn)較高，股價(jià)波動(dòng)較大，設(shè)置止損點(diǎn)尤為重要。投資者應(yīng)在買(mǎi)入ST股票時(shí)，預(yù)先設(shè)定一個(gè)止損價(jià)位，一旦股價(jià)下跌到這個(gè)價(jià)位，果斷賣(mài)出以限制損失。若投資者以每股10元的價(jià)格買(mǎi)入某ST股票，設(shè)定止損點(diǎn)為9元，當(dāng)股價(jià)下跌到9元時(shí)，應(yīng)及時(shí)賣(mài)出，避免股價(jià)進(jìn)一步下跌造成更大的損失。止盈點(diǎn)的設(shè)置也不容忽視。當(dāng)股價(jià)上漲達(dá)到預(yù)期收益時(shí)，投資者應(yīng)果斷止盈，落袋為安。若投資者預(yù)期某ST股票的收益目標(biāo)為30%，當(dāng)股價(jià)上漲30%時(shí)，應(yīng)及時(shí)賣(mài)出股票，鎖定收益，避免因股價(jià)回調(diào)而導(dǎo)致利潤(rùn)回吐。投資者還需具備良好的心理素質(zhì)和耐心。ST股票的走勢(shì)往往較為波動(dòng)，短期內(nèi)可能難以獲得穩(wěn)定的收益。投資者應(yīng)在市場(chǎng)的起伏中保持冷靜，不被短期的漲跌所左右，堅(jiān)持自己的投資策略，避免盲目跟風(fēng)和沖動(dòng)交易。只有這樣，才能在ST股票投資中實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)與收益的平衡，達(dá)到投資目標(biāo)。六、結(jié)論與展望6.1研究成果的總結(jié)歸納本研究通過(guò)多維度的實(shí)證分析，對(duì)ST股票的風(fēng)險(xiǎn)與收益進(jìn)行了全面而深入的探究，取得了一系列具有重要理論與實(shí)踐價(jià)值的成果。在風(fēng)險(xiǎn)分析方面，構(gòu)建了涵蓋退市風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)等多維度的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估指標(biāo)體系。通過(guò)對(duì)2019-2024年間滬深兩市200只ST股票樣本的實(shí)證分析，明確了各風(fēng)險(xiǎn)因素對(duì)ST股票風(fēng)險(xiǎn)的影響程度和顯著性。研究發(fā)現(xiàn)，“最近三年凈利潤(rùn)情況”“最近一年凈資產(chǎn)情況”“資產(chǎn)負(fù)債率”“營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率”等指標(biāo)與ST股票風(fēng)險(xiǎn)呈現(xiàn)顯著相關(guān)性。最近三年凈利潤(rùn)均為負(fù)值的ST公司，其綜合風(fēng)險(xiǎn)顯著增加；資產(chǎn)負(fù)債率越高，ST股票的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大；營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率越低，ST股票的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越高。這些結(jié)果為投資者和市場(chǎng)監(jiān)管者提供了量化的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估依據(jù)，有助于準(zhǔn)確識(shí)別和管理ST股票投資風(fēng)險(xiǎn)。在收益分析領(lǐng)域，選取絕對(duì)收益、超額收益、累計(jì)收益等作為核心評(píng)估指標(biāo)，運(yùn)用時(shí)間序列分析、事件研究法等方法，深入剖析了公司業(yè)績(jī)、重組事件、市場(chǎng)行情等因素對(duì)ST股票收益的影響。實(shí)證結(jié)果表明，公司業(yè)績(jī)與ST股票收益呈顯著正相關(guān)關(guān)系，業(yè)績(jī)改善能有效提升股票收益率；重組事件對(duì)ST股票收益具有顯著正向影響，在資產(chǎn)重組消息公布前后，股票往往會(huì)出現(xiàn)超額收益；市場(chǎng)行情對(duì)ST股票收益也有重要影響，牛市行情中ST股票收益通常會(huì)提高，熊市行情中則會(huì)下降。在風(fēng)險(xiǎn)與收益的關(guān)聯(lián)分析中，通過(guò)相關(guān)性檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，ST股票的風(fēng)險(xiǎn)與收益之間存在復(fù)雜的關(guān)聯(lián)關(guān)系。部分風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)與收益指標(biāo)呈現(xiàn)顯著的正相關(guān)或負(fù)相關(guān)關(guān)系，如資產(chǎn)負(fù)債率與絕對(duì)收益呈顯著負(fù)相關(guān)，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率與超額收益呈正相關(guān)；而另一些指標(biāo)之間的相關(guān)性則相對(duì)較弱。這表明ST股票的風(fēng)險(xiǎn)與收益并非簡(jiǎn)單的線性關(guān)系，受到多種因素的綜合影響。依據(jù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估結(jié)果將ST股票劃分為高風(fēng)險(xiǎn)、中風(fēng)險(xiǎn)和低風(fēng)險(xiǎn)三組，剖析不同風(fēng)險(xiǎn)水平下的收益特征，發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)與收益之間存在明顯的正相關(guān)關(guān)系，高風(fēng)險(xiǎn)的ST股票收益波動(dòng)大，中風(fēng)險(xiǎn)的ST股票收益相對(duì)平穩(wěn)，低風(fēng)險(xiǎn)的ST股票能提供較為穩(wěn)定且可觀的收益。6.2投資建議的提出基于上述對(duì)ST股票風(fēng)險(xiǎn)與收益的實(shí)證研究，為投資者提供以下具有針對(duì)性和可操作性的投資建議，助力投資者在ST股票投資領(lǐng)域中做出更為明智、合理的決策，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)與收益的平衡。投資者在涉足ST股票投資之前，務(wù)必精準(zhǔn)評(píng)估自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力。這是投資決策的首要前提，因?yàn)镾T股票相較于普通股票，具有更高的風(fēng)險(xiǎn)水平和更大的不確定性。若投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力較低，對(duì)本金的安全性極為看重，期望獲得較為穩(wěn)定的投資收益，那么ST股票可能并非理想的投資選擇。因?yàn)镾T股票的價(jià)格波動(dòng)往往較為劇烈，公司業(yè)績(jī)和財(cái)務(wù)狀況的不確定性較高，一旦投資失誤，可能導(dǎo)致本金的大幅損失。而風(fēng)險(xiǎn)承受能力較高、追求高收益且具備豐富投資經(jīng)驗(yàn)和較強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)承受能力的投資者，可以在充分了解風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，適當(dāng)配置一定比例的ST股票，以追求可能的高回報(bào)。在投資ST股票時(shí)，深入研究公司基本面是關(guān)鍵環(huán)節(jié)。投資者應(yīng)全面、細(xì)致地分析公司的財(cái)務(wù)狀況，重點(diǎn)關(guān)注營(yíng)收、利潤(rùn)、資產(chǎn)負(fù)債等核心指標(biāo)。若公司的營(yíng)收呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，利潤(rùn)逐步提升，資產(chǎn)負(fù)債率處于合理區(qū)間，說(shuō)明公司的經(jīng)營(yíng)狀況和財(cái)務(wù)狀況較為良好，具有一定的投資價(jià)值。關(guān)注公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)也是重要方面。公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)是否具備競(jìng)爭(zhēng)力，是否有穩(wěn)定的市場(chǎng)份額和客戶群體，是否能夠適應(yīng)市場(chǎng)變化和行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，這些因素直接影響公司的未來(lái)發(fā)展前景。若公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)在行業(yè)中具有獨(dú)特的技術(shù)優(yōu)勢(shì)、品牌優(yōu)勢(shì)或成本優(yōu)勢(shì)，市場(chǎng)份額穩(wěn)定且有擴(kuò)大的趨勢(shì)，那么公司在未來(lái)實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)和擺脫ST困境的可能性較大，其股票也更具投資潛力。關(guān)注公司的重組預(yù)期同樣至關(guān)重要。許多ST公司會(huì)通過(guò)資產(chǎn)重組來(lái)改善經(jīng)營(yíng)狀況，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型和業(yè)績(jī)提升。投資者應(yīng)密切關(guān)注公司是否有潛在的重組方，以