證券研究報告|行業(yè)專題證券研究報告|行業(yè)專題批零社服跨境電商：跨境電商：效率與成本更優(yōu)解，證券分析師姓名：趙雅楠證券分析師姓名：趙雅楠資格編號：S0120523070002郵箱：zhaoyn＠證券分析師姓名：張望資格編號：S0120123070046郵箱：zhangwang＠0目錄請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。1請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。注：盈利預測均來自Wind一致預測，PE截至n自上而下，跨境生態(tài)圖譜?？缇畴娚桃蕴嵘灰仔式档统杀緸槟康模举|是國內供應鏈與海外需求的匹配。至2022年我國跨境出口電商規(guī)模已達12.3萬億元，出海電商歷經(jīng)庫存積壓、亞馬遜3）物流模式：高效交付與低成本管理，海外倉建效率迎來更優(yōu)解。對比亞馬遜，SHEIN、Temu、Tiktok等新興電商背靠供應鏈，以社交裂變、短視頻引流、種草等流量新玩法迅速積攢用n風險提示：行業(yè)競爭加劇、獲客成本上升、平請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。3請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。資料來源：致歐科技公司公告、億邦智庫、德邦證券研究所4精品模式泛品模式從賣貨到交付，全流程精細化發(fā)展精品模式泛品模式從賣貨到交付，全流程精細化發(fā)展營運自建平臺/第三方平臺營運自建平臺/第三方平臺構筑品類品牌力選品+運營分工合作，助力國內制造商進行下游延伸構筑品類品牌力選品+運營分工合作，助力國內制造商進行下游延伸本土化營銷+精準投流篩選爆款營銷服飾鞋帽數(shù)碼3C22%26%28%本土化營銷+精準投流篩選爆款營銷服飾鞋帽數(shù)碼3C22%26%28%拿貨售賣優(yōu)化結算方式交易拿貨售賣優(yōu)化結算方式交易平臺物流售后+平臺物流售后代表企業(yè)+代表企業(yè)代表企業(yè)全鏈路倉儲服務倉儲代表企業(yè)全鏈路倉儲服務倉儲安克創(chuàng)新致歐科技SHEIN有棵樹華凱易佰安克創(chuàng)新致歐科技SHEIN物流攬收、運輸、配送物流攬收、運輸、配送核心：降低商品與物流成本，實現(xiàn)賣家與海外消費請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。資料來源：iFind、網(wǎng)經(jīng)社電子商務研究中心、ECDB、億歐智庫、MarketplacePulse、KrAsia、德邦證券研究所5n12+萬億元體量，跨境電商步入高質量新發(fā)展。據(jù)網(wǎng)經(jīng)社電子商務研究中心發(fā)布的《2022年度中國電子商務市場數(shù)據(jù)報告》，至2022年我國跨境電商交易規(guī)模達15.7萬億元，其中B2B與B2C模式占比分別達75.6%/24.4%。跨境出口行業(yè)歷經(jīng)渠道庫存積壓、亞馬遜封號潮、三方平臺流量紅利消退等影響已進入合規(guī)化、品牌化、高質量發(fā)展的新階段，至2022年出口電商規(guī)模達12.3萬億元，同比增長11.81%。2022年-至今：升級成長期2022年-至今：升級成長期時間B2BB2C202177.0%23.0%202275.6%24.4%2023E73.9%26.1%20132014201520速 2022年頭部平臺GMV體量（億美元）ebayebaySHEIN請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。資料來源：Statista、艾瑞咨詢、eMarketer、德邦證券研究所6圖：2023圖：2023全球各主要地區(qū)電商增長率n行業(yè)收入增量來自新興電商市場貢獻：n歐美電商消費成熟，出口占比近半。艾瑞咨詢測算至2022年全球電商零售額達5.5萬億美元。美國/英國/德國分別占據(jù)我國近半，歐美等成熟市場仍為中國跨境賣家的主要目標。n東南亞、拉美有望開啟第二增量市場?？缇畴娚虆^(qū)域競爭焦點逐步轉向電商滲透率業(yè)規(guī)模持續(xù)擴大。此外，測算2022年東局下頭部賣家大有可為。圖：2021-2027年全球零售電商市場規(guī)模0零售額（十億美元）零售額增速零售額占比零售額（十億美元）零售額增速零售額占比美國,英國,馬來西亞,俄羅斯,德國,圖：2019-2022年&2025年東南亞重點國家0201920202021請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。資料來源：安克創(chuàng)新、致歐科技公司公告、德邦證券研究所注：新收入準則規(guī)定將運輸費計入成本7為：n采購成本：主流電商品牌主要從事設計與研發(fā)環(huán)節(jié)，依托國內優(yōu)質供應鏈進行n物流運輸成本：由出場到交付的成本，包含國內頭程、國際運輸&關稅、海外尾 營業(yè)成本率：68%費用率：24%營業(yè)成本率：67%費用率：28%營業(yè)成本率：63%費用率：32%產(chǎn)品采購成本其他成本其他費用等物流海運及關稅成本電商平臺交易費凈利率運輸費廣告費2022202120208%8%8%營業(yè)成本率：62%51%11%費用率：31%8%8%15%營業(yè)成本率：64%51%13%費用率：28%8%7%13%營業(yè)成本率：61%49%12%費用率：30%9%7%14%運輸成本其他費用等采購成本市場推廣費運輸成本其他費用等采購成本市場推廣費請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。資料來源：頭豹《2021年跨境電商獨立站行業(yè)概況》、至真科技《中國跨境電商獨立站白皮書》、灼識咨詢、浙江省電子商務促進會《中國跨境電商獨立站研究》、德邦證券研究所8n第三方平臺：中小賣家的一條龍站點。以亞馬遜為代表的第三方平臺匯聚龐大n第三方平臺：中小賣家的一條龍站點。以亞馬遜為代表的第三方平臺匯聚龐大儲物流、線上營運等服務，可助力中小賣家短期內迅速獲取公域流量體系。但n自建站：精品賣家的品牌升級之路。獨立站以自建模式最大化賣家在流量、渠自建流量具備高轉化率、高復購率與低第三方平臺VS自建站模式入駐第三方電商平臺搭建店鋪，使用第三方銷售渠道，管理交易、物流系統(tǒng)。使用三方模式獨立利用SaaS工具和開源代碼創(chuàng)建平臺，自行交易結算營運管理。亞馬遜北美站月費$39.9，手續(xù)費8%-17%，入駐成本低，交易成本高高成本費用低Shopify月費$29-$299，手續(xù)費0.5%-2%，交易成本低使用三方成熟的交易體系與電商服務，運營難度小，但需遵守平臺規(guī)則與管理低運營門檻高自主運營平臺服務、銷售、維護等各個環(huán)節(jié)，運營難度較大依靠平臺成熟用戶基礎迅速吸引流量低引流難度高用戶觸達有限，自行導流難度較大平臺長期流量紅利減弱，流量空間有限低流量空間高私域流量轉化率高與天花板更高公域競爭激烈，用戶轉化率、復購率低低用戶質量高私域流量沉淀，高粘性與復購率賣家無法掌握平臺用戶數(shù)據(jù)，在打法機制需要自行探索低數(shù)據(jù)效率高直接獲得全鏈條數(shù)據(jù)，可及時調整優(yōu)化分析平臺效應大于品牌，用戶流動性強弱品牌效應強易于打造品牌價值使用平臺投流買量機制，后期增量效率提升有限被動性營銷模式主動性自主推廣品牌，對于社交媒體、內容營銷、引流能力要求較高。請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。資料來源：iFind、灼識咨詢《中國跨境出口電商行業(yè)藍皮書》、億歐智庫、安克創(chuàng)新、賽維時代、華凱易佰、致歐科技等各公司年報、德邦證券研究所9泛品模式精泛品模式精品模式選品邏輯備貨邏輯渠道邏輯發(fā)展痛點核心優(yōu)勢?涵蓋多品類，?SKU數(shù)可上萬，附加值低，滿足廣泛需求以豐富性為賣點，貼合市場趨勢，靈活調整策略?批量鋪貨與備貨，規(guī)模效益，打造爆品，存在庫存風險?輕渠道運營，入駐第三方平臺引用公域流量?用戶基礎廣，流量優(yōu)勢大?競爭激烈，利潤率低?易打造爆品，需求響應快?產(chǎn)品可替代性強?規(guī)模效益釋放供應鏈優(yōu)勢?易受制于第三方平臺?需求韌性較強，更抗風險?缺少品牌認知與復購?銷售細分品類中的高端產(chǎn)品，注重SKU數(shù)量控制與品牌?側重挑選高品質、高附加值的產(chǎn)品，注重產(chǎn)品利潤率，打造品牌溢價?以貨找人，?重渠道運營，線產(chǎn)品準入高，上平臺+自建站+生命周期長，線下渠道立體結渠道庫存低構發(fā)展?品牌溢價，利潤率較高?產(chǎn)品準入高，競爭格局好?渠道庫存較低，周轉靈活大?流量成本低，渠道主動權?前期投入成本高?需求與客群相對有限?對于研發(fā)&產(chǎn)品要求高?綜合運營難度較大營收規(guī)模利潤規(guī)模毛利率銷售費用率管理費用率研發(fā)費用率凈利率ROE權益乘數(shù)資產(chǎn)周轉率存貨周轉率安克創(chuàng)新142.513.26%7.58%8.31%17.81%4.93華凱易佰0%1.17%5.52%10.02%4.64致歐科技54.552.503.19%0.83%4.58%14.94%4.28賽維時代49.093.81%0.97%3.77%13.61%2.132.25 選品依據(jù)產(chǎn)品品類渠道營銷 選品依據(jù)產(chǎn)品品類渠道營銷低風險依靠三方平臺價格戰(zhàn)根據(jù)時下爆款選款鋪貨追求大且全泛品注重前期調研追求小而精布局獨立站講述品牌故事低庫存精品追求短期快速增長→打造長期盈利能力圖：2022年全球各國自有品牌占零售額低風險依靠三方平臺價格戰(zhàn)根據(jù)時下爆款選款鋪貨追求大且全泛品注重前期調研追求小而精布局獨立站講述品牌故事低庫存精品追求短期快速增長→打造長期盈利能力圖：2022年全球各國自有品牌占零售額n品牌邏輯：由白牌走向品牌。當前我國內地自有品牌占零售額比重僅1%，顯著低于全球平均水平。在出海新階段之下，行業(yè)由供應鏈紅利與平臺化紅利向品牌化紅利過渡，白牌商品加速構建由研發(fā)、設計、營銷、運營等帶來的品牌溢價，以此平滑跨境電商行業(yè)由海外需求周期請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。資料來源：雨果跨境、艾瑞咨詢、頭請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。02B（億元）2C（億元）——2C增速2012億元FecEX海外倉專線運輸跨境電商物流出口規(guī)模境內攬收海陸空運輸境外清關港口至倉庫海外倉儲快遞/卡車配送買家收貨n跨境電商出口物流3600億體量，海外倉占比海外倉專線運輸跨境電商物流出口規(guī)模境內攬收海陸空運輸境外清關港口至倉庫海外倉儲快遞/卡車配送買家收貨n跨境物流七大環(huán)節(jié)，海外倉效率更高。境內攬收境內倉儲分揀境內清關海陸空運輸境外清關尾端配送買家收貨境內攬收境內倉儲分揀境內清關海陸空運輸境外清關尾端配送買家收貨D請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。位。全球經(jīng)濟通脹壓力下，訂單需求疲軟與疫后批量集裝箱船交付致全球運力過剩，以地中海航運為代表的龍頭貨運公司持續(xù)增加船舶裝載率加劇國際運價回落，2022年8月以來我國向美東、美西、歐洲及綜合出口集裝箱運價指數(shù)明沖突明年運價有望回暖。當前海外商品境海運運量有望達7170萬TEU。國際運輸成本上行導致航司減航推動運價觸底回暖，疊加近期巴拿馬運河干旱與紅海021-1021-1121-1222-1022-1122-1223-1023-1123-12圖：中國跨境海運運輸量圖：中國跨境海運運輸量圖：中國跨境空運運輸量876543210請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。資料來源：MarketplacePulse、致歐科技招股書、福建省貿易促進中心、粵貿全球、東莞跨境電商產(chǎn)業(yè)園、艾瑞咨詢、36氪、安永、頭豹、德邦證券研究所13n海外倉尾程配送與用戶體驗更佳：海外倉模式提前將貨品備入，運輸成本與費用顯著低于商業(yè)快遞尾程交付可在1-5天內完成，并可海外退換貨品，靈活售后提升用戶物流體驗，由于存在一定庫存風險與周轉壓力，更適大量備貨需求產(chǎn)品。其中近年亞馬遜FBA配送持續(xù)提價下，2022年峰值時期大號3磅/小號大件成本提升至6.6/10.44美物流模式運送方式運輸模式運輸成本適合商品跨境直郵商業(yè)快遞專業(yè)快遞公司全球物流服務直飛為主低高包括以專門運輸線路進行航空直飛占較貨值較高，如假發(fā)等各國郵政部門的郵政服務低貨值較低，如手機殼掛號類海外倉賣家提前備貨至第三方海外倉，由倉儲服務商管理倉儲、揀貨打包、派送貨等尾程1-5天送達低低周轉速度快的品類賣家提前備貨至海外自建倉儲物流設施，請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。下。我國頭部跨境企業(yè)已開發(fā)AI應用，AIGC多模態(tài)生成能力文本生成圖像生成音頻生成視頻生成策略生成虛擬人生成AIGC具體應用場景銷售預測選品投放營銷推廣客服與售后客戶客戶管理供應鏈管理建站運營智能客服試穿圖片消費者分析智能客服試穿圖片智能刊登商品文案選品/開發(fā)倉儲管理選品/開發(fā)供應商管理智能備貨物流配送效率與成本的更優(yōu)解效率與成本的更優(yōu)解請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。15請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。資料來源：statista、灼識咨詢、研究報告數(shù)據(jù)坊公眾號、子不語招股書、弗若斯特沙利文、霞光智庫、德邦證券研究所16ApplerAmazon圖：中國賣家主要第三方電商平臺GMVApplerAmazon圖：中國賣家主要第三方電商平臺GMV（十億美圖：中國跨境電商B2C渠道結構變化元）附注：總市場規(guī)模為跨境出口B2C電商市場上平臺賣附注：總市場規(guī)模為跨境出口B2C電商市場上平臺賣附注：市場規(guī)模指亞馬遜、eBay、Wish及全球速賣通平臺請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。資料來源：MarketplacePulse、Statista、Si0Shein（億美元）eBay（億美元） Shein增速eBay增速2021年亞馬遜“封號潮”事件后，亞馬遜平臺上的中國賣家份額由高點的46.2%降至次年1月41.6%，中國賣家逐步轉向eBay、Targetn分流本質是成本與效率的更優(yōu)解。Temu、圖：平臺賣家及自建站GMV（萬億元）及增速50圖：平臺賣家及自建站GMV（萬億元）及增速50速n頭部賣家加速推進獨立站建設的新風口。品牌速請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。資料來源：ifinn新興電商MAU起量迅速：電商在平臺初電商平臺電商平臺AmazonWishShopeeSTikTik基礎信息基礎信息35（2022年）73（2022年）AdjustedEBITDA）5.71（2022年）-3.84（2022年）227（2022年）7（2022年）Amazon5140（2022年）-27（2022年）-收入規(guī)模（億美元）---凈利潤（億美元）--東南亞、拉美等10+站點（覆蓋60+國家）4284萬（2023年12月）10億（2021年）全球21個站點，100+國家和地區(qū)，美國站訪問量占比45%（2022年）市場與用戶市場與用戶n流量分配更重商品：頭部電商亞馬遜、Wish、Shopee、Temu在流量分配機制上更重視點擊率、瀏覽量與供應鏈體系優(yōu)越的工廠型賣家，其中Temu主導性價比選品（非歐洲單件商品均價約4.5美元優(yōu)先將流量資源向低價產(chǎn)品傾斜，其全托管模式掌控貨權與營運權限，更易于打造出圈爆品，Temu202AmazonWish管）推全托管）托管模式（23年）（23年5月推出）（廣告+物流）活15%、手機配件7%在6%-15%在13%-20%交易傭金6%-10%左右前三月免傭，后-過后，5-7個工作日注冊滿1年且其他電商開店水>1納1000元保證金6000億美元（2021年）23億歐元（2020年）735億美元（2022年）300億美元（2022年）（2023年目標）（2023年目標）47美元50美元（美國）約4.5美元（非歐洲）請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。資料來源：各平臺官網(wǎng)、出海派、晚點LatePost等、德邦證券研究所19請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。n尾程物流“最后一步”痛點：新興電商由于前期訂單增速較快但配套物流與尾程服務存在一定缺陷，在物流模式對比亞馬遜、沃爾瑪?shù)葌}儲大賣在配送時效、成本及服務體驗上仍有差距，以美國站單件商品為例，SheIn、Temu標準運輸在10-11天左右，快運配送在7-9天左右，顯著高于亞馬遜加急/標送的2-5個工作日，同時，快送的配送成本也顯著高于亞馬遜。AmazonWishShopeeSheInWishPost、Wish跨境直郵+海外倉跨境直發(fā)seller商家承擔商家承擔VIM下商家平臺共同承擔，倉計劃）倉）備貨倉+海外倉6.99/9.99美元，非prime元以上訂單統(tǒng)一）（正常時期約1美元）元以上豁免）豁免）標準配送8-18個工作日注標準配送10-12天請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。資料來源：雨果跨境、億邦動力等、德邦證券研究所21采購/生產(chǎn)采購/生產(chǎn)國內供貨運營銷售倉儲配送平臺(即商家）實現(xiàn)全鏈路自營全托管商家供貨，報供貨價平臺定終端價，把控銷售履約鏈路傳統(tǒng)自營/平臺模式電商在工廠、平臺、用戶的上下鏈條面臨拉新拓客難、平臺活躍&留存走低、貨品管控與失信、配送售后等固有痛點，而全托管模式將供應鏈資源與用戶流量平臺(即商家）實現(xiàn)全鏈路自營全托管商家供貨，報供貨價平臺定終端價，把控銷售履約鏈路半托管商家入駐平臺開店，在定價、銷售等環(huán)節(jié)擁有高度自主性半托管商家入駐平臺開店，在定價、銷售等環(huán)節(jié)擁有高度自主性店鋪全鏈條營運直接利好高性價比消費與用戶體驗，終端引流增長再度吸引上游賣家入駐，以規(guī)模優(yōu)勢實現(xiàn)賣家與買家數(shù)量與質量良性增長的飛輪效應，流量持續(xù)獲取與留存有望釋放更多請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。無時效風險無時效風險T+2以銷定結VMI現(xiàn)貨模式VMI現(xiàn)貨模式TemuTemu具備較強定價權共同承擔海外營運JIT預售模式倉TemuTemu在商品無現(xiàn)貨壓力無現(xiàn)貨壓力（回款周期較長）n備商品實際定價權與全鏈路營運管理，強勢掌控商品刊登與調價，背靠優(yōu)質供應鏈以低價策略在終端迅速引流。對比亞馬遜、Shopee等平臺，Temu產(chǎn)品單件均價有顯著優(yōu)勢，2023年12月單品均價僅為亞馬遜的1/6。低價定位，社交裂變引南站點。nn以低客單、低時效的小件產(chǎn)品為主，采取專線物整體配送成本便宜但時效較慢（標準配送模式下配送時效6-20天且存在一定補貨備貨受限，爆倉等風險問題。當前Temu擬于美國建立海外倉提升尾程履約效率與配送體驗，物流模式豐富有有望開拓家電、家居等批量大件、高時效商品。nTemu亞馬遜Shopee（美元）（億美元）（美元）（億美元）（美元）（億美元）498.3海外中轉倉資料來源：運聯(lián)智庫、久謙等、德邦證券研究所注：銷售額為剔除折扣與退貨等因素后的實際成交額，Temu表內數(shù)據(jù)統(tǒng)計非歐洲站點，shopee產(chǎn)品均價統(tǒng)計新加坡站點請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。資料來源：雨果跨境、晚點LatePost、國貿數(shù)字麒麟計劃官方網(wǎng)易號、南2.5兼收并蓄，流量賦能——Shein自建-平臺模式以小單快返的模式交付OEM看圖打板進行批量精準排期與快速生產(chǎn)，省略其他經(jīng)銷加價環(huán)節(jié)，直連上游供應鏈與終端消費可明顯放大性n平臺模式：流量紅利高速增長，平臺賦能中小賣家。SHEIN以自身品牌影響與流量積累向6大類型的三方賣家開啟S臺模式，對于新入駐商家前三個月免傭，后續(xù)抽取交易額10%，開拓3C、家居、運動等熱招品類推動平臺品類互補，推出“希有引力”百萬賣家計劃，在未來三年內擬助力1萬個賣家年銷售額破百萬美元，10萬個中小賣家年銷售額破10萬美元。自營供貨模式ODMOEMFOB銷售中國內地公司中國內地公司海外倉海外倉海外終端客戶海外終端客戶新供應商月結，結算周期隨評級調整，請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。資料來源：百曉網(wǎng)、雨果跨境、品玩Global、2.5精品營運，品牌為上——Shein全托管模式n嚴控全鏈路，精品模式延續(xù)。SHEIN已通過前期服裝業(yè)務建立完整的臺模式的業(yè)務延伸，高度注重商家品類對平臺品類的融合補充。對比打法上更為嚴格，與自營模式貼合度更接近。僅由商家供貨備貨，SHEIN獨自進行選品并承擔運營風險，對于零售強勢。對于商家而言，SHEIN全托管模式入駐零費用可進入全球多個國家與地區(qū)的業(yè)務范圍，用戶基礎與流量穩(wěn)全球物流建設、市場布局快第三方+自社交裂變分別服裝供應海外消費短視頻推廣察請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。對賣家角度而言，商家僅需負責刊登備貨，省略跨境流程運營，平臺前期免傭金、免投流、免運費低入駐門檻與運營成本，有效解決中小賣家在跨境出海環(huán)節(jié)的難點。我們認為，對于不同賣家而言，由全托管模式帶來的渠道與平臺格局演進存在明顯的分化性影響：n頭部大賣：交易成本與效率的優(yōu)化下將對部分大向轉變。1）開啟品牌升級之路：調整鋪貨邏輯，由泛品轉向精品模式升級，跨越性價比競爭價格以制造紅利，出?？赏卣蛊滗N售鏈路或消化過剩產(chǎn)能，但商家“定價權的失控”在后期競爭格局加劇的環(huán)境把握品牌與供應鏈的升級趨勢把握品牌與供應鏈的升級趨勢請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。27以渠道為切入點以渠道為切入點競爭格局：亞馬遜一家獨大2023年于北美電商市占率37.8%，2021年于中國賣家平臺市占率42.4%競爭格局：亞馬遜一家獨大流量篩選與沉淀品牌自建站（占比26%）流量篩選與沉淀品牌自建站（占比26%）三方電商平臺（占比三方電商平臺（占比74%）低交易成本高客戶沉淀強數(shù)據(jù)安全強品牌打造生產(chǎn)低交易成本高客戶沉淀強數(shù)據(jù)安全強品牌打造生產(chǎn)供貨銷售倉配平臺(即商家）實現(xiàn)全鏈路自營全托管商家供貨，報供貨價平臺定終端價，把控銷售履約鏈路全托管商家供貨，報供貨價商家入駐平臺開店，在定價、銷售等環(huán)節(jié)擁有高度自主性投資主線①泛品大賣精品升級渠道分流核心是供需交易再匹配，與商品成本和效率的更優(yōu)解投資主線①泛品大賣精品升級渠道分流核心是供需交易再匹配，與商品成本和效率的更優(yōu)解多維度、精細化營運要求多維度、精細化營運要求時效性產(chǎn)品力服務力購物優(yōu)質供應鏈本地化管理全球化運營優(yōu)質供應鏈本地化管理全球化運營跨境競爭藍海：重投入、重資產(chǎn)、高門檻跨境競爭藍海：重投入、重資產(chǎn)、高門檻輕資產(chǎn)拓店開辟新市場本質是供應鏈出海+品牌出海+本質是供應鏈出海+品牌出海+營運管理模投資主線③創(chuàng)意零售深度出海投資主線②精品電商產(chǎn)業(yè)鏈深入賽維時代致歐科技安克創(chuàng)新泡泡瑪特名創(chuàng)優(yōu)品華凱易佰賽維時代致歐科技安克創(chuàng)新泡泡瑪特名創(chuàng)優(yōu)品華凱易佰預計24年凈利5.6億元預計24年凈利5.0億元預計24年凈利19.1億元預計24年凈利4.9億元預計FY24年凈利23.4億元預計24年凈利13.3億元請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。28資料來源：Wind、請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。28注：北美電商市占率來源于霞光智庫2023年7月報告；盈利預測均來自2024年1月13日Wind一致預測，貨幣單位均為人民幣請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。資料來源：中國對外貿易雜志、每日經(jīng)濟新聞、亞馬遜全球牌化路線支撐商品溢價；2）供應鏈持續(xù)打磨：嚴格管理品控，優(yōu)化SKU策略、庫存?zhèn)湄?、全鏈路的?jīng)營能力與降本增效，以高效供應鏈管理能力維持自身利潤空間。建議關注國貨之光，邁向品類升級的3C精品電商【安克創(chuàng)新】、柔性供應鏈與品牌化打法構筑底層邏輯的服裝出海電商【賽維時代】、高效供應鏈打造家居性價比龍頭【致歐科技】、由泛n傳統(tǒng)貿易n傳統(tǒng)貿易n商品代工-制造型供應鏈紅利n成本制造&n成本制造&成本優(yōu)勢-鋪貨型線上化紅利n本土需求洞察n本土需求洞察&營銷-品牌化&本土化品牌化紅利 n供應鏈管理&整合n渠道精細化管理請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。資料來源n安克創(chuàng)新：n安克創(chuàng)新：3C出海標桿，精品智造龍頭。公司連續(xù)7年入選BrandZ中國全球化50強，在電子配件品類種排名第一，旗下Anker、Soundcore、Eufy、Nebula等六大自主品牌覆蓋充電類、智能創(chuàng)新與無線音頻類產(chǎn)品，以亞馬遜、天貓等電商平臺+自建站與線下門店覆蓋全球銷售網(wǎng)絡。2023年Q1-Q3，公司實現(xiàn)營收/凈利潤117.9億元/12.1億元，同比增長23.6%/46.1%。n品牌基礎穩(wěn)固，品類擴張打開成長天花板。安克創(chuàng)新深耕3C數(shù)碼領域，Anker已成長為全球充電創(chuàng)新品牌龍頭，未來由產(chǎn)品品類擴張切入便攜式與戶用儲能市場驅動二次成長，公司計劃募資不超過11.05億元人民幣，主要投入2.01億元用于儲能產(chǎn)品研發(fā)、2.06億元用于3D打印及其他智能硬件開發(fā)，并投入3.67億元用于智能化倉庫及全鏈路數(shù)字運營中心的構建。n線上走向線下，三方轉向自建，深度構造渠道品牌力。1）線上：減少亞馬遜單一平臺依賴，大力發(fā)展自建站與私域流量沉淀，至2023H1亞馬遜平臺收入占比下降至56.0%，六大自建站收入同增113%至4.56億元，收入占比提升至6.46%。2）線下：加強零售賣場、獨立商店等渠道合作，深化消費端品牌力觸達，當前已入駐沃爾瑪、開市客、百思買、7-11便利店集團等知名商超賣場，2022年線下收入達48.0億元，收入占比達33.7%。n投資建議：公司未來成長性來自1）品類端：產(chǎn)品持續(xù)迭代升級與儲能市場等品動的盈利能力提升，預計公司2023-2025年實現(xiàn)營收174/205/238億元，凈利潤16.3/19.1/22.4億元，對應2024年PE16倍（Wind2024年1月19日一致預期）。40.54%49.91%43.85%43,18%41.43644.46%41.86%43.4%41.03543.91547.53%45.01%43.07%41.08%43.73%46.09%3.3致歐科技：家居極致性價比，對標線上“宜家”n致歐科技：極致供應鏈打造精品家居出海龍頭。公司定位全球互聯(lián)網(wǎng)家居領先品牌，依靠亞馬遜平臺打造SONGMICS、VASAGLE及FEANDREA三大自有品牌覆蓋家居、家具、寵物等品類。2023年以來受益于運費回落與成本優(yōu)化，前三季度實收入/凈利潤41.4億元/2.9億元，同增0.4%/67.1%。n研發(fā)導向內外兼修，多樣性與性價比塑造核心優(yōu)勢。研發(fā)洞悉終端需求與趨勢，合作+自研出品模式取長補短實現(xiàn)供應鏈協(xié)調，對標宜家以模塊化組件放大規(guī)?；瘍?yōu)勢與響應能力，2018-2021年新增定稿生產(chǎn)的自研產(chǎn)品款式超500個，至2022年末產(chǎn)品細分品類達303個，SPU超3300個。產(chǎn)品以小家具、高性價比為特色，避開地產(chǎn)周期波動風險，打造洗衣籃等多款細分賽道爆品。n背靠亞馬遜頂級平臺，本土化營銷雕琢品牌。致歐以本土化營銷推動海外品牌建設，近四年廣告費用CAGR近30%，于亞馬遜平臺收入比已超3/4，背靠頂級平臺流量打造精品品牌，并加碼獨立站建設，自營平臺逐步兌現(xiàn)成長。n供應鏈全程精細化，加強履約段費用把控。自供應商管理體系嚴控準入門檻，動態(tài)機制優(yōu)化效率，自營倉+平臺倉+三方倉聯(lián)合管理全球倉儲，自營海外倉27萬平方米，2022年整體運輸費用同降0.56pcts至16.4%。請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。31n投資建議：看好中小型家具品類需求穩(wěn)健成長與周期擾動平滑，歐美消費力低位環(huán)境下，更易以高性價比優(yōu)勢與精品路線搶占市場份額，預計2023-2025年公司整體營收61.84/74.42/89.13億，歸母凈利潤3.99/4.95/5.99億元，對應2024年PE23倍（Wind2024年1月19日一致預期）。請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。3145.83%45.26%44.78%46.35%49.89%45.88%45.79%49.31%請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。等三方電商平臺與垂類自營網(wǎng)站從事服裝家居汽摩等商品B2C跨境出口n賽維時代：時尚服裝出海，品牌孵化跨境大賣。公司主要于亞馬遜、沃爾瑪總入等三方電商平臺與垂類自營網(wǎng)站從事服裝家居汽摩等商品B2C跨境出口旗下孵化家居服Ekouaer、男裝Coofandy等21個億元級別、63個千萬級自毛利率66.2%66.8%62.8%65.6%69.2%有品牌，2023Q1-Q3收入/凈利潤43.7/2.2億元，同增30.3%/41.7%商品銷售27.8249.5653.3447.5527.0n多品類延展+快速響應，品牌化戰(zhàn)略由泛品向精品升級。至2022年，家居服Yoy26.2%78.2%7.6%-10.9%27.9%Ekouaer等21個品牌占銷售收入比重達77%。供應鏈加持下新品開發(fā)可快速毛利率65.0%70.1%64.9%67.2%-響應不同品類與地區(qū)流行趨勢。未來在縱向上持續(xù)孵化品牌矩陣，縮短小品其中：服飾配飾15.0724.7431.9333.01-牌成長周期，橫向上復用品牌打造的底層能力，實現(xiàn)跨品類的延伸拓展。Yoy17.5%64.2%29.1%3.4%-n高效管理服裝柔性供應鏈，構筑底層邏輯。上游搭建多層次動態(tài)供應商管理其中：百貨家居6.2910.969.126.33-體系，模擬生產(chǎn)周期與庫存管理打造柔性供應鏈體系，快速響應終端，可實Yoy35.6%74.2%-16.8%-30.6%-現(xiàn)小批量、多品種、高品質生產(chǎn)，2022年平均生產(chǎn)周期達5-10天，退款率其中：運動娛樂4.4610.1510.427.38-僅14%+。Yoy42.5%127.6%2.7%-29.2%-n跨平臺銷售能力與組織架構靈活性。阿米巴模式下的“小前端+大中臺”，其中：數(shù)碼汽摩1.993.721.880.82-分團隊營運品牌，細化經(jīng)營顆粒度。第三方平臺店鋪精簡管理，至2022年Yoy38.2%86.9%-49.5%-56.4%-亞馬遜店鋪縮減至505家，平臺收入達44億元，量減質提下業(yè)績延續(xù)高增。物流服務0.972.952.291.440.53n投資建議：預計2023年基本完成非服產(chǎn)品SKU精簡與庫存清理，自營海外Yoy203.1%204.1%-22.4%-37.1%-28.1%倉布局提供儲配多種服務。長期優(yōu)質供應鏈支撐下品牌化戰(zhàn)略的縱橫伸展，毛利率9.4%11.3%12.8%15.4%31.5%預計公司2023-2025年實現(xiàn)收入64.0/81.9/102.6億元，凈利潤3.7/5.0/6.7歸母凈利潤0.544.513.481.851.50億元，對應2024年PE24倍。（Wind2024年1月19日一致預期）Yoy915.7%億元，對應2024年PE24倍。（Wind2024年1月19日一致預期）請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。n華凱易佰：切入跨境，多元成長。n華凱易佰：切入跨境，多元成長。公司通過2021年并購易佰網(wǎng)絡成功切入跨境電商領域，主營電商泛品+精品銷售與億邁平臺服務，應用AIGC實現(xiàn)智能調價、刊登、備貨管理等供應鏈環(huán)節(jié)的降本增效，當前布局美、德、英、法等多市場，亞馬遜、ebay等多個三方平臺，家居、工業(yè)、汽摩等多品類業(yè)務。2023Q1-Q3營收/利潤達47.5億/3.18億元，同增55.3%/97.7%。n泛品鋪貨，多平臺、多市場、多品類布局。泛品模式戰(zhàn)略性回避紅海，以14種選品模式切入藍海全品類，“小批量、多批次、低成本快速試錯”管控鋪貨邏輯；區(qū)域上瞄準新興區(qū)域紅利，以美客多平臺進入拉美市場，平臺上布局沃爾瑪?shù)刃屡d第三方電商平臺，分化銷售半徑、市場區(qū)域結構集中度風險。n精品之路升級品牌，擬收購通拓補齊短板。精品業(yè)務已覆蓋清潔電器、家電、寵物、燈具四大品類，其中清潔家電品牌“Voweek”年銷售額過億，至2023H1精品業(yè)務SKU升至376個，平均客單價提升至441元。23年12月公告擬收購精品電商通拓科技100%股權，補齊品類、價格帶、渠道模式短板。n“億邁”跨境服務平臺，一站式賦能中小賣家。以亞馬遜孵化、億邁云倉、廣告投放等六大業(yè)務深度助力中小賣家出海，服務1000余家客戶，年處理訂單量超兩億，業(yè)績年復合增長率超300%。n投資建議：公司以AIGC賦能泛品快速鋪貨創(chuàng)收，藍海市場、品類、平臺策略共同出擊，產(chǎn)品與服務雙輪驅動，內生和并購共同成長下，預計2023-2025年實現(xiàn)營收64.8/84.3/104.8億，歸母凈利潤3.9/5.6/7.0億元，對應2024年PE12倍（Wind2024年1月19日一致預期）。44.170-------------------------請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。資料來源：Wind、ifind、名創(chuàng)優(yōu)品公司公告等、德邦證券研究所34n名創(chuàng)優(yōu)品：全球創(chuàng)意生活家居零售龍頭。公司旗下：n名創(chuàng)優(yōu)品：全球創(chuàng)意生活家居零售龍頭。公司旗下：1）名創(chuàng)優(yōu)品：定位創(chuàng)意零售，涵蓋家居生活、美妝等11個品類，超5700家門店覆蓋107個國家和地區(qū)，為全球第一大自有品牌生活家居綜合零售商；2）TOPTOY：定位潮玩集合店，近7000個SKU與118家門店，位列中國潮玩品牌第七名。n高效供應鏈打造優(yōu)質產(chǎn)品，輕資產(chǎn)拓店模式走向世界。嚴選國內頂尖供應鏈打造高性價比，堅持每周從1萬個產(chǎn)品創(chuàng)意庫中挑選約100個新sku，至FY21平均每月推新約550個sku實現(xiàn)高頻上新，優(yōu)質庫存管理提升門店擴張與周轉能力。n國內市場：同店盈利基本復蘇，單店GMV延續(xù)高增。至FY24Q1國內門店數(shù)達3802家，渠道加密與下沉持續(xù)推進，一二三線門店占比13/41/46%。門店10月GMV同增超40%，2023年前十個月門店GMV已完全恢復至2021年同期，F(xiàn)Y24Q1國內收入同增35%。當前單店模型打磨成熟，加盟意愿強勁，年凈增350-450家目標提前完成，預計至2027年國內門店數(shù)達5000家。n海外市場：拓店空間廣闊，代理轉直營換擋提速。至FY24Q1海外門店達2313家（代理模式超90%海外收入增速41%（直營代理增速達89%/16%品牌、產(chǎn)品、營運紅利驅動拓店提速，代理轉直營模式下進一步提升渠道管控與盈利能力，計劃年新增門店350-450家。n投資建議：參考公司開店節(jié)奏預計至2027年國內/海外門店合計超9000家，預計FY2024-2026公司營收148/177/206億元，歸母凈利23.4/28.5/33.7億元，對應FY2024年PE21倍（Wind2024年1月19日一致預期）。請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。資料來源：ifind、Wind、泡泡瑪特公司公告、抖音、第一財經(jīng)、中國新聞周刊、德邦證券研究所35總營業(yè)收入Yoy零售店數(shù)機器人商店數(shù)Yoy零售店數(shù)機器人商店數(shù)-國際市場n國際化IP+本土供應鏈推動品牌變現(xiàn)。出海底層邏輯是供應鏈降維競爭與IP打造國際化實現(xiàn)品牌海外端的變現(xiàn)。公司簽約優(yōu)質供應商以柔性供應鏈打造成本與庫存優(yōu)勢。同時IP爆品打造與推新能力優(yōu)秀，爆品銷售國際市場Yoy零售店數(shù)機器人商店數(shù)---7Yoy零售店數(shù)機器人商店數(shù)---79-3.76億元。海外模型逐步跑通，選址與定價優(yōu)勢下單店年化收入超二百萬，盈利能力超過內地，未來增量看好北美、東南亞、日韓等潮玩市場成長與門店加密，CEO王寧預計今年全年海外收入超10億元。YOY-44.3%112.8%31.n投資建議：YOY-44.3%112.8%31.請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。資料來源：Wind、德邦證券研究所；盈利預測均來自Wind一致預期，貨幣單位均為人民幣；名創(chuàng)優(yōu)品預測選自FY2024-202636表：跨境電商板塊核心標的估值一覽（截至表：跨境電商板塊核心標的估值一覽（截至2024年1月19日）股票代碼公司名稱營業(yè)收入（百萬元）歸母凈利潤（百萬元）拼多多13,433226,974315,128396,47049,34170,840105,01027.2華凱易佰686,4758,42810,4773885586959.8安克創(chuàng)新31317,38420,47323,7721,6321,9062,246致歐科技6,1777,4358,89639749359728.122.6賽維時代6,4048,18510,21636850266833.024.2泡泡瑪特2306,2147,7939,4361,0151,3381,69922.6名創(chuàng)優(yōu)品48814,81517,69420