第15章金融市場監(jiān)管金融領域內存在的壟斷、外部性、產品的公共性、信息的不完整性、過度競爭所帶來的不穩(wěn)定性以及分配的不公平都會導致金融產品和金融服務價格信息的扭曲，這種情況被稱為金融市場失靈，它引致社會資金配置效率下降，所以必須通過一定的手段避免、消除或部分消除由金融市場機制本身所引起的金融產品和服務價格信息扭曲，以實現(xiàn)社會資金的有效配置。7/31/20251第一節(jié)金融市場監(jiān)管概論一、監(jiān)管與金融監(jiān)管主體（即監(jiān)管者）、對象（即被監(jiān)管者）、手段和目標構成了監(jiān)管的4大要素。經濟或者金融監(jiān)管是經濟或者金融監(jiān)管的主體為了實現(xiàn)監(jiān)管的目標而利用各種監(jiān)管手段對監(jiān)管的對象所采取的一種有意識的和主動的干預和控制活動。而經濟學家們的分歧也正是表現(xiàn)在監(jiān)管4大要素的具體內容上。7/31/20252二、金融監(jiān)管的主體一般說來，在市場經濟條件下，對經濟和金融的監(jiān)管是由兩類主體完成的：第一類主體是所謂的“公共機構”，通常被稱為“金融當局”，其權力是由政府授予的，主要負責制定金融監(jiān)管方面的各種規(guī)章制度以及這些規(guī)章制度的實施，如果有人違反了這些規(guī)章制度，就會受到法律法規(guī)的處罰。第二類主體是各種非官方的民間機構或者私人機構，其權力來自于其成員對機構決策的普遍認可。出現(xiàn)違規(guī)現(xiàn)象并不會造成法律后果，但可能會受到機構紀律的處罰。

7/31/20253三、金融監(jiān)管的對象與范圍籠統(tǒng)地說，金融監(jiān)管的對象是人類的金融行為和金融活動領域.根據(jù)經濟學的研究結果，壟斷、外部性、信息不對稱性、過度競爭等容易引起價格信息扭曲以至市場機制失靈的現(xiàn)象往往發(fā)生在資本密集型、信息密集型、高風險型和屬于公共產品或準公共產品的行業(yè)，金融業(yè)中的商業(yè)銀行業(yè)、保險業(yè)、證券業(yè)正是屬于這類行業(yè)。對于金融市場的失靈問題，經濟學提出了3種手段，經濟監(jiān)管只是用來解決市場失靈問題的3種手段之一，但顯然不是唯一的手段。市場機制、市場失靈、政府干預與金融監(jiān)管的關系可以用圖15.1表示。7/31/202547/31/20255從圖上可以看出，金融監(jiān)管的對象是人類的金融活動和金融行為；但并非人類全部的金融活動和金融行為都屬于金融監(jiān)管的內容，只有金融市場失靈的部分才有可能成為金融監(jiān)管的內容；而金融監(jiān)管也不是解決金融市場全部失靈問題的唯一手段，它只是解決金融市場某些失靈問題的手段。一般來說，對于通過政府財政經濟金融政策引導金融市場就能解決的金融市場失靈問題，通常都訴諸于財政經濟金融政策；在政府直接提供金融產品和金融服務比實施金融監(jiān)管效率更高、成本更低時，就采取直接提供的做法；只有在上述兩種方法失效或者成本太高的情況下，才考慮采用金融監(jiān)管的做法。金融監(jiān)管與金融市場機制之間并不矛盾，它們之間是一種相互補充的關系。

7/31/20256四、金融監(jiān)管的目標監(jiān)管的目標就是要消除或者部分消除人類的某些活動或者行為所帶來的目標上的偏差，從而避免出現(xiàn)人們不愿意看到的結果。金融市場失靈會帶來3個方面的負面作用：社會資金配置的不經濟、收入分配的不公平以及金融市場乃至整個經濟的不穩(wěn)定。為了消除或者減少這些負面影響，必須有一個權威性的機構來干預金融市場，約束每個個體的行為，而這個角色往往是由政府來充當?shù)摹?/31/20257通常政府的選擇有3種：第一，采取直接行動。第二，命令私人金融部門采取行動。第三，利用經濟政策和經濟杠桿通過金融市場機制的作用引導經濟個體自動地按政府的意愿行事。除此之外，還可以將這3種選擇進行組合應用。無論這3種選擇是否屬于金融監(jiān)管的范疇，他們的目標是一致的，就是盡可能地消除或避免金融市場失靈所帶來的資金配置不經濟、收入分配不公平和金融和經濟不穩(wěn)定的后果，以確保市場機制能夠在金融領域更好地發(fā)揮其應有的作用。

7/31/20258具體地說，金融監(jiān)管的目標應該體現(xiàn)在以下4個方面：促進全社會金融資源的配置與政府的政策目標相一致，從而得以提高整個社會金融資源的配置效率；消除因金融市場和金融產品本身的原因而給某些市場參與者帶來的金融信息的收集和處理能力上的不對稱性，以避免因這種信息的不對稱性而造成的交易的不公平性；克服或者消除超出個別金融機構承受能力的、涉及到整個經濟或者金融的系統(tǒng)性風險；促進整個金融業(yè)的公平競爭。

7/31/20259五、金融監(jiān)管的工具和監(jiān)管原則就管理的方式和手段來說，大體上可以分為兩種形式:第一種方式是直接對這些活動和行為進行干預和規(guī)范；第二種方式是先對影響人類金融行為和活動領域的各種因素進行干預，以改變這些因素對人類金融行為及金融活動的作用方向或者作用程度，然后間接地影響人類的金融行為和金融活動領域。

無論采取什么樣的金融監(jiān)管手段，都必須遵循以下原則：（1）合法原則。（2）公正原則。（3）公開原則。（4）公平原則。（5）系統(tǒng)風險控制原則。7/31/202510六、金融監(jiān)管體系在市場經濟條件下，其監(jiān)管體系一般可以用下圖15.2表示。除圖中所描述的各種復雜的關系之外，一旦金融監(jiān)管進入實施階段，還有一個金融執(zhí)法過程中的決策問題。金融執(zhí)法活動可以被看成是一個“合規(guī)機制”或一個“防范機制”。

7/31/2025117/31/202512金融監(jiān)管體系包括了3方面的內容：金融監(jiān)管的法律制度體系、金融監(jiān)管的組織體系和金融監(jiān)管的執(zhí)行體系。1.法律制度體系從法律制度的角度界定了金融監(jiān)管過程中有關當事人的法律地位，規(guī)定每一方當事人在金融監(jiān)管過程中的權利和義務；2.組織體系從當事人自身行為的角度展現(xiàn)出有關各方在金融監(jiān)管過程中的互動關系，說明當事人出于本能或者在外部刺激下可能作出的反應以及對其他當事人的影響；3.執(zhí)行體系描述的是金融監(jiān)管者具體實施某項監(jiān)管時的手段、步驟和做法。在實際的金融監(jiān)管過程中，金融監(jiān)管體系的這3個方面往往是同時存在并發(fā)揮作用的。7/31/202513第二節(jié)金融監(jiān)管理論依據(jù)一、經濟學關于監(jiān)管的理論（一）一般均衡模型

傳統(tǒng)經濟學認為市場機制是實現(xiàn)社會資源最佳配置的最有效機制，也是滿足經濟效率正常發(fā)揮的最佳機制。

傳統(tǒng)經濟學對市場機制與經濟效率之間關系的描述，是通過對完全競爭的市場情形——也就是不存在政府監(jiān)管的市場情形的考察來實現(xiàn)的。7/31/202514

傳統(tǒng)經濟學中最有代表性的一個模型就是一般均衡模型。該模型的主要條件可以歸納如下：

全部產品都是私人產品，消費者能夠完全掌握全部產品的信息；生產者的生產函數(shù)中剔除了生產規(guī)模和技術變化帶來的收益增加；在給定的預算約束之下，消費者盡可能地使自己的效用最大化；在給定的生產函數(shù)之下，生產者盡可能地使自己的利潤最大化；除了價格之外，經濟主體之間的其他因素如外部性等都被剔除在外，所有的經濟主體都是只對價格做出反應，價格決定一切；在此基礎之上建立起一種競爭性的均衡，確定使得所有市場都得以結清的一系列價格。7/31/202515根據(jù)傳統(tǒng)經濟學的分析，在上述條件之下建立起來的競爭性均衡滿足帕累托最優(yōu)原則，這種均衡被稱為帕累托均衡。帕累托均衡的一個重要的特征是：在所有的市場上，價格等于邊際成本。一般均衡模型滿足帕累托最優(yōu)原則，這種情況被稱為帕累托效率，傳統(tǒng)經濟學將它簡稱為經濟效率。它給我們提供了衡量政府監(jiān)管效果的第一個原則——帕累托效率原則，這就是：如果每一個人都因為某種政府監(jiān)管措施而使自己的景況變好（或者至少有一個人因此而景況變好且沒有人因此而景況變壞），那么，該監(jiān)管措施就被認為是一種好的監(jiān)管措施。7/31/202516（二）局部均衡與補償原則

一般均衡模型描述了所有市場都達到競爭性均衡的情形，與現(xiàn)實的經濟生活有一定的距離，不能處理現(xiàn)實經濟生活中因壟斷、外部性、產品信息不完整等原因而可能引起的價格扭曲現(xiàn)象。因此，傳統(tǒng)經濟學提出了另外一種模型——局部均衡模型。同時，由于在現(xiàn)實經濟生活中，總有一部分人的利益會因為某種政府監(jiān)管措施而受到損害，人們很難用帕累托效率原則來衡量政府監(jiān)管的效果。因此，傳統(tǒng)經濟學又提出了另一個衡量標準——補償原則。7/31/202517（三）壟斷與價格扭曲

壟斷可以分為自然壟斷和非自然壟斷兩種情況：自然壟斷使得經濟的產出效率實現(xiàn)了最大化，但卻嚴重損害了經濟的分配效率，導致分配效率和產出效率之間的根本性沖突以及嚴重的價格扭曲。因此，為了協(xié)調產出效率和分配效率之間的矛盾，自然壟斷式的市場就需要政府的干預。非自然壟斷的情況比較復雜，但總的情況與自然壟斷相似。一方面，生產的集中有利于生產成本的降低和產出效率的提高；另一方面，生產的集中又容易使得廠商形成操縱價格和產量的市場力量，引起價格扭曲，從而損害經濟的分配效率。7/31/202518（四）外部性與價格扭曲制度經濟學認為發(fā)生市場價格扭曲的另一個重要的原因就是外部經濟效應的存在。外部經濟效應的極端情形是所謂的“公共產品”（PublicGoods）和“準公共產品”（QuasiPublicGoods），即某些產品的效用（正的或負的）是由全部經濟個體或者某一部分經濟個體所享用，因而其成本也是由全部經濟個體或者某一部分經濟個體所承擔。7/31/202519外部經濟效應外部經濟效應的存在會帶來兩個直接后果：一是產品成本失真；二是效用失真。當存在外部經濟效應時，僅靠自由競爭就不能保證資源的有效配置，不能保證正常的經濟效率。出現(xiàn)外部經濟效應時，如果社會具備產權明晰的條件，那么供應商可能會走到一起協(xié)商解決經濟外部性的問題。但如果協(xié)商的成本太高，就會導致協(xié)商不成功。因此，在存在外部經濟效應的情況下，比較好的辦法是通過政府監(jiān)管來消除外部性所帶來的成本效用分攤不公以及由此造成的價格扭曲和經濟效率降低問題。

7/31/202520（五）信息不對稱與價格扭曲信息經濟學認為造成市場價格扭曲的最重要的原因是由于信息的不對稱性。信息不對稱性存在的事實要求揭示更多有關產品和勞務的信息，使消費者能把高質量產品和低質量產品區(qū)別出來。因此，經濟學認為，當公司內部的信息太專門化，不能及時披露，或者是披露代價太大時，政府監(jiān)管可能就是修正信息不對稱性的一種有效辦法。7/31/202521（六）監(jiān)管的供求根據(jù)監(jiān)管經濟學的觀點，之所以會存在對監(jiān)管的需求，是因為國家可以通過監(jiān)管使得利益集團的經濟地位獲得改善。企業(yè)可以從政府監(jiān)管那里獲得至少4個方面的利益：直接的貨幣補貼、控制競爭者的進入、獲得影響替代品和互補品的能力和定價能力。而監(jiān)管的供應則來自于那些千方百計謀求當選的政治家，他們需要選票和資源。監(jiān)管已經超出了純經濟現(xiàn)象的范疇。7/31/202522（七）監(jiān)管成本第一，道德風險。監(jiān)管經濟學認為，監(jiān)管的成本除了維持監(jiān)管機構存在和執(zhí)行監(jiān)管任務的行政費用之外，還會帶來4個方面看不見的成本。其中第一個方面的成本是所謂的“道德風險”（MoralHazard）?！暗赖嘛L險”是指由于制度方面或者其他方面的變化而引發(fā)的私人部門行為的變化，進而產生有害的、而且往往是消極的作用。除了道德風險之外，監(jiān)管還可能產生其他不利后果。研究表明，金融機構可能因為監(jiān)管而增加其信貸資產的風險程度。7/31/202523（七）監(jiān)管成本第二，合規(guī)成本與經濟福利損失。所謂的“合規(guī)成本”，即被監(jiān)管者為了遵守或者符合有關監(jiān)管規(guī)定而額外承擔的成本。就金融監(jiān)管而言，這種“合規(guī)成本”的數(shù)額可能非常之大。所謂“社會經濟福利的損失”是由于在存在監(jiān)管的情況下，各經濟主體的產量可能會低于不存在監(jiān)管時的產量。監(jiān)管的“合規(guī)成本”和由此造成的經濟福利損失如圖15.3所示。第三，動態(tài)成本。監(jiān)管經濟學認為，監(jiān)管有時起著保護低效率的生產結構的作用，因而會成為管理和技術革新的障礙。7/31/202524

7/31/202525二、金融產品的特性金融產品或證券產品的特殊性主要表現(xiàn)在：第一，這類產品具有價值上的預期性，即產品的價值與其未來的狀況有關；第二，這類產品具有價值上的不確定性，即產品的價值可能會與人們的預期價值不一致，會隨某些因素的變化而變化；第三，從某種意義上講金融產品或者證券產品具有公共產品的某些特性，其成本的決定和效用的實現(xiàn)都具有一定的社會性；第四，金融產品或證券產品基本上是一種信息產品，消費者完全是按產品所散發(fā)出的各種信息來判斷其價值，產品的物理形態(tài)與產品價值之間沒有直接的聯(lián)系，有些證券產品可能只是以概念的方式存在，不存在物理形態(tài)。7/31/202526三、金融業(yè)的特殊性與金融監(jiān)管大部分經濟學家都認為金融業(yè)屬于資本密集型行業(yè)，容易造成自然壟斷。另外，由于金融產品或者證券產品的信息特性，使得金融產品或者證券產品的交易雙方之間極有可能出現(xiàn)嚴重的信息不對稱，從而影響金融市場的效率最后，由全部金融產品或者證券產品的集合所構成的綜合效用，具有強烈的外部性，會影響到每一個金融產品或證券產品消費者（即投資者）的利益，因此，可以看成是一種公共產品。7/31/202527第三節(jié)證券市場監(jiān)管的基本內容一、證券監(jiān)管導論（一）證券市場監(jiān)管的意義證券市場監(jiān)管，是指為確保證券市場高效、平穩(wěn)、有序地運行，通過法律、行政和經濟的各種手段，對證券市場運行的各環(huán)節(jié)和各方面進行組織、規(guī)劃、協(xié)調和控制的總稱。證券市場監(jiān)管的必要性主要表現(xiàn)在以下幾個方面：1．證券市場監(jiān)管是保護證券活動主體正當權益的需要。2．證券市場監(jiān)管是證券市場良性循環(huán)和健康發(fā)展的需要。3．證券市場監(jiān)管是實現(xiàn)證券市場功能的需要7/31/202528證券市場監(jiān)管的意義主要表現(xiàn)在以下幾個方面：有利于防止不正當競爭和欺詐行為，保護廣大投資者的合法利益。有利于規(guī)范各類市場主體的行為，乃至市場穩(wěn)定和健康發(fā)展。有利于維護證券發(fā)行與交易市場的正常秩序，發(fā)揮證券市場籌資、融資的功能，合理配置社會資源。有利于創(chuàng)造一個公平、公正、公開、有序的投資環(huán)境；此外還有利于證券市場，特別是股票市場正常發(fā)揮國民經濟“晴雨表”的作用，清除因泡沫經濟和投機過度而造成的股票市場與國民經濟運行狀況相背離的現(xiàn)象。7/31/202529（二）證券市場監(jiān)管的特征1．復雜性。這是由以下因素決定的：第一，證券市場參與者眾多，涉及面廣。第二，證券市場是一個復雜的組合體。2．層次性。主要體現(xiàn)在監(jiān)管工作和各種行為規(guī)范上。在監(jiān)管工作上可以分為３個層次：第一，證券主管機構的行政監(jiān)管；第二，行業(yè)自律組織對會員機構的監(jiān)管；第三，證券交易所對上市公司和會員機構的監(jiān)管。在行為規(guī)范上也可以分為三個層次：第一，立法機構、行政機構制定的強制性法律、法規(guī)；第二，證券主管機關，以及有關的主管部門制定行業(yè)規(guī)范和部門規(guī)章；第三，證券行業(yè)協(xié)會和證券交易所等自律性組織制定的自律規(guī)則。3．國際性。7/31/202530二、證券監(jiān)管體制（一）集中型監(jiān)管體制。也稱集中立法型監(jiān)管體制，是指政府通過制定專門的證券法規(guī)，并設立全國性的證券監(jiān)督管理機構來統(tǒng)一管理全國證券市場的一種體制。美國是集中型監(jiān)管體制的代表。集中型監(jiān)管體制的兩個主要特點：第一，具有一整套互相配合的全國性的證券市場監(jiān)管法規(guī)。第二，設立全國性的監(jiān)管機構負責監(jiān)督、管理證券市場。7/31/202531集中型監(jiān)管體制的優(yōu)點：第一，具有專門的證券市場監(jiān)管法規(guī)，統(tǒng)一管理口徑，使市場行為有法可依，提高了證券市場監(jiān)管的權威性。第二，具有超常地位的監(jiān)管者，能夠更好地體現(xiàn)和維護證券市場監(jiān)管的公開、公平和公正原則，更注重保護投資者的利益，并起到協(xié)調全國證券市場的作用，防止政出多門，相互扯皮的現(xiàn)象。集中型管理體制的缺點：第一，容易產生對證券市場過多的行政干預。第二，在監(jiān)管證券市場的過程中，自律組織與政府主管機構的配合有時難以完全協(xié)調。第三，當市場行為發(fā)生變化時，有時不能作出迅速反應，并采取有效措施。7/31/202532（二）自律型管理體制。是指政府除了一些必要的國家立法之外，很少干預證券市場，對證券市場的監(jiān)管主要由證券交易所、證券商協(xié)會等自律性組織進行監(jiān)管，強調證券業(yè)者自我約束、自我管理的作用，一般不設專門的證券監(jiān)管機構。在很長一段時間內，英國是自律型監(jiān)管體制的典型代表。自律型監(jiān)管體制的特點：第一，沒有制定單一的證券市場法規(guī)，而是依靠一些相關的法規(guī)來管理證券市場行為。第二，一般不設立全國性的證券監(jiān)管機構，而以市場參與者的自我約束為主。7/31/202533自律型監(jiān)管體制的優(yōu)點：第一，它允許證券商參與制定證券市場監(jiān)管的有關法規(guī)，使市場監(jiān)管更加切合實際，并且有利于促進證券商自覺遵守和維護這些法規(guī)。第二，由市場參與者制定和修訂證券監(jiān)管法規(guī)，比政府制定證券法規(guī)具有更大的靈活性、針對性。第三，自律組織能夠對市場違規(guī)行為迅速作出反應，并及時采取有效措施，保證證券市場的有效運轉。自律型管理體制缺陷：第一，自律型組織通常將監(jiān)管的重點放在市場的有效運轉和保護會員的利益上，對投資者往往不能提供充分的保障。第二，監(jiān)管者非超脫地位，使證券市場的公正原則難以得到充分體現(xiàn)。第三，缺少強有力的立法做后盾，監(jiān)管軟弱，導致證券商違規(guī)行為時有發(fā)生。第四，沒有專門的監(jiān)管機構協(xié)調全國證券市場發(fā)展，區(qū)域市場之間很容易互相產生摩擦，導致不必要的混亂局面。7/31/202534（三）中間型監(jiān)管體制是指既強調立法管理又強調自律管理，可以說是集中型管理體制和自律型監(jiān)管體制互相協(xié)調、滲透的產物。中間型監(jiān)管體制又可稱為分級管理型監(jiān)管體制，它包括二級監(jiān)管和三級監(jiān)管兩種模式。二級監(jiān)管是中央政府和自律型機構相結合的監(jiān)管，三級監(jiān)管是指中央、地方兩級政府和自律機構相結合的監(jiān)管。原來實行中間型監(jiān)管體制的國家有德國、泰國等。目前，由于前面所介紹的兩種監(jiān)管體制都存在一定的缺陷，很多國家已經逐漸向中間型監(jiān)管體制過渡。7/31/202535（四）中國現(xiàn)行證券市場監(jiān)管體制的特點中國現(xiàn)行證券市場監(jiān)管體制屬于集中型監(jiān)管體制，具有集中型監(jiān)管體制的基本特點：第一，基本上建立了證券市場監(jiān)管的法律法規(guī)框架體系。但是，這一體系尚不完善。第二，中國設立有全國性的證券監(jiān)管機構——中國證券監(jiān)督管理委員會，負責監(jiān)督、管理全國證券市場。第三，從１９９７年開始，證券交易所直接歸中國證監(jiān)會領導，強化了證券市場監(jiān)管的集中性和國家證券主管機構的監(jiān)管權力。7/31/202536（五）中國證券監(jiān)管體制的選擇。中國選擇集中型證券監(jiān)管體制的主要原因是：第一，中國在長期的經濟管理實踐中，積累了豐富的集中型組織、指導和管理的經驗，選擇采用以政府監(jiān)管為主導的集中型監(jiān)管體制模式，可以發(fā)揮我們已經具有的集中型管理經驗的優(yōu)勢，提高市場監(jiān)管的效率。第二，中國的證券市場還處在起步階段，法律、法規(guī)建設和各項監(jiān)管尚不完善。如果沒有一個集中統(tǒng)一的權威性證券監(jiān)管機構，就難以有效地監(jiān)管證券市場，保證證券市場健康、平穩(wěn)運行。第三，中國證券從業(yè)人員的素質不高，自我約束、自我管理的能力不強，自律意識比較淡薄。此外，中國證券業(yè)發(fā)展的時間比較短，缺乏行業(yè)自律監(jiān)管的經驗。7/31/202537三、證券市場監(jiān)管法規(guī)體系由于歷史傳統(tǒng)習慣和各國國情不同，世界各國為證券監(jiān)管所制定的法律和采取的監(jiān)管方法都有一定的差異，這些差異主要體現(xiàn)在以下三個方面：第一，證券監(jiān)管的態(tài)度松嚴不同。第二，證券監(jiān)管的集中立法與分散立法的差異。第三，證券監(jiān)管方法原則不同。根據(jù)以上三個方面的差異，可將世界各國有關證券監(jiān)管的法規(guī)制度劃分為三種不同的體系。7/31/202538（一）美國的法規(guī)體系美國體系的特點是有一整套專門的證券監(jiān)管法規(guī)，注重立法，強調公開原則。除了美國之外，屬于這種體系的國家和地區(qū)還有日本、菲律賓、臺灣。以美國為例，在立法上分為三級：（１）聯(lián)邦政府立法。（２）各州政府立法。各州政府的證券法規(guī)在美國通稱為《藍天法》。它大致可以分為四種類型：第一，防止欺詐型；第二，登記證券商型；第三，注重公開型；第四，注重實質監(jiān)管型。（３）各種自律組織，如各大交易所和行業(yè)協(xié)會制定的規(guī)章。這些規(guī)章對證券從業(yè)者具有不亞于立法的效率。這種聯(lián)邦、州和自律組織所組成的既統(tǒng)一又相對獨立的監(jiān)管體系是美國體系的一大特色。7/31/202539

（二）英國的法規(guī)體系英國體系的特點是強調市場參與者“自律”監(jiān)管為主，政府干預很少，沒有專門的證券監(jiān)管機構，也不制定獨立的法律，證券監(jiān)管主要由公司法有關公開說明書的規(guī)定、有關證券商登記、防止欺詐條例和有關資本管理等法規(guī)組成。屬于這一體系的基本上是英聯(lián)邦一些成員國。但近幾年來，許多英聯(lián)邦國家或地區(qū)在公開原則與證券商的監(jiān)管方面也采用了美國的一些做法。7/31/202540（三）歐洲大陸體系歐洲大陸體系各國對證券監(jiān)管多數(shù)采用嚴格的實質性監(jiān)管。與英、美體系相比，在新公司成立過程中，對發(fā)起人的特殊利益有所限制，但在公開原則的施行方面則做得不夠，此外，該體系的部分國家還缺乏對證券領域進行全面性監(jiān)管的專門機構。不過，目前，“公開充分”原則已經引起歐洲大陸國家的重視，成為證券法改革的主流。屬于這一體系的除了歐洲大陸的西方國家外，還由拉美和亞洲的一些國家。

7/31/202541四、證券市場監(jiān)管機構（一）證券市場監(jiān)管機構設置的幾種類型1．集中型證券監(jiān)管體制下的證券監(jiān)管機構（1）以獨立的監(jiān)管機構為主體。（2）以中央銀行為主體。（3）以財政部為主體。7/31/2025422、自律型監(jiān)管體制下的證券監(jiān)管機構采用這種做法的代表國家是英國。英國曾長期沒有設立專門的證券監(jiān)管機構，英格蘭銀行根據(jù)金融政策的需要，擁有對證券發(fā)行的審批權。１９８６年以前，英國證券市場的監(jiān)管主要由三個自律組織進行。這三個自律組織是英國證券交易所協(xié)會、英國企業(yè)收購合并問題專門小組以及英國證券業(yè)理事會。這種體制有利于發(fā)揮市場參與者的積極性和創(chuàng)造性，便于監(jiān)管者對市場違規(guī)行為迅速作出反應。但由于監(jiān)管者缺乏足夠的權威性，因而會員經常發(fā)生違規(guī)行為，容易造成證券市場不必要的混亂和波動。7/31/202543（二）中國的證券監(jiān)管機構1998年12月29日通過的《中華人民共和國證券法》對中國證券監(jiān)督管理機構及其職責作了最新的規(guī)定?！蹲C券法》第166條規(guī)定：國務院證券監(jiān)督管理機構依法對證券市場實行監(jiān)督管理，維護證券市場秩序，保障其合法運行?！蹲C券法》第167條規(guī)定：國務院證券監(jiān)管管理機構在對證券市場實施監(jiān)督管理中履行下列職責：（1）依法制定有關證券市場監(jiān)督管理的規(guī)章、規(guī)則，并依法行使審批或者核準權；（2）依法對證券的發(fā)行、交易、登記、托管、結算進行監(jiān)督管理；7/31/202544

（3）依法對證券發(fā)行人、上市公司、證券交易所、證券公司、證券登記結算機構、證券投資基金管理機構、證券投資咨詢機構、資信評估機構以及從事證券業(yè)務的律師事務所、會計師事務所、資產評估機構的證券業(yè)務活動，進行監(jiān)督管理；（4）依法制定從事證券業(yè)務人員的資格標準和行為準則，并監(jiān)督實施；（5）依法監(jiān)督檢查證券發(fā)行和交易的信息公開情況；（6）依法對證券業(yè)協(xié)會的活動進行指導和監(jiān)督；（7）依法對違反證券市場監(jiān)督管理法律、行政法規(guī)的行為進行查處；（8）法律、行政法規(guī)規(guī)定的其他職責。7/31/202545五、證券市場發(fā)行監(jiān)管證券市場發(fā)行監(jiān)管是指證券監(jiān)管部門對證券發(fā)行的審查、核準和監(jiān)控。按照審核制度劃分，世界上各國證券發(fā)行監(jiān)管主要可以分為兩種制度：核準制和注冊制。7/31/202546（一）注冊制注冊制即所謂的“公開原則”，是指證券發(fā)行者在公開募集和發(fā)行證券前，需要向證券監(jiān)管部門按照法定程序申請注冊登記同時依法提供與發(fā)行證券有關的一切資料，并對所提供的資料的真實性、可靠性承擔法律責任。在注冊制下，監(jiān)管部門的權力僅限于保證發(fā)行人所提供的資料無任何虛假的陳述或事實。注冊制的理論依據(jù)是“太陽是最好的消毒劑，電燈光是最有效的警察。”注冊制也存在著明顯的缺陷。它發(fā)揮良好作用的前提是信息披露的充分性，投資者能夠根據(jù)所獲得的信息做出理性的投資決策。從這一點來看，注冊制比較適合于證券市場發(fā)展歷史比較悠久，市場已經進入成熟階段的國家。7/31/202547（二）核準制核準制即所謂的“實質管理原則”，是指證券發(fā)行者不僅必須公開所發(fā)行證券的真實情況，而且所發(fā)行的證券還必須符合公司法和證券法中規(guī)定的若干實質性條件，證券監(jiān)管機關有權否決不符合實質條件證券的發(fā)行申請。實行核準制國家在規(guī)定實質條件時都考慮了以下因素：（１）發(fā)行公司的營業(yè)性質，管理人員的資格能力；（２）發(fā)行公司的資本結構是否具健全；（３）發(fā)行的所得是否合理；（４）各種證券的權利是否公平；（５）所有公開的資料是否充分、真實；（６）發(fā)行公司的發(fā)展前景及事業(yè)的成功機會等等。7/31/202548核準制在信息公開的基礎上，又附加了一些規(guī)定，從而把一些低質量、高風險的公司排除在證券市場門外，在一定程度上保護了投資者的利益，減少了投資的風險性，有助于新興的證券市場的發(fā)展和穩(wěn)定。但是，它很容易導致投資者產生完全依賴的安全感，而且監(jiān)管機關的意見未必完全準確，尤其是它使一些高成長性、高技術和高風險并存的公司上市阻力加大，而這些公司的發(fā)展對國民經濟的高速發(fā)展具有巨大的促進作用。綜上所述，核準制比較適合于證券市場歷史不長、經驗不多、投資者素質不高的國家和地區(qū)。7/31/202549六、證券市場交易監(jiān)管各國證券交易所對證券上市標準的規(guī)定不盡相同。但一般說來，都包括以下幾個方面的內容：（1）資本額。（2）公司業(yè)績。（3）股權分布狀況。（4）公司最低營業(yè)年限。（5）其他條件。7/31/202550七、證券商監(jiān)管（一）對證券商資格的監(jiān)管1．證券商設立的審查批準機構由政府機構直接進行證券商的資格審查，核發(fā)許可證的做法目前已經成為國際上通用的做法。在中國，凡是專營證券業(yè)務的證券公司和兼營證券業(yè)務的信托投資公司都必須經中國證監(jiān)會批準，發(fā)給“經營許可證”，再到工商管理部門辦理營業(yè)執(zhí)照。7/31/2025512．取得證券商資格的主要條件及限制采取注冊制設立的證券商，必須具備以下條件：（１）達到注冊資本額的最低標準；（２）繳納保證金；（３）從業(yè)人員已具有相應的知識、經驗與能力；（４）通過專門的考試。美國是采取注冊制的代表性國家。采取特許制設立的證券商，必須具備下列條件：（１）擁有足夠的注冊資本金；（２）具有相應的知識、技能與經驗；（３）信譽良好。日本是特許制的主要代表，中國及中國的臺灣地區(qū)也采取特許制。關于證券商的組織形式，各國的規(guī)定都不一樣。7/31/2025523、證券商申請審批程序及必備文件各國的法人公司和自然人，若想成為證券商，從事證券經營，首先要對照該國法律及有關證券商資格的規(guī)定，符合者即可向該國證券監(jiān)管機構提出申請。若經審查，監(jiān)管機構認為符合條件的發(fā)給特許證。申請人同時要提供以下資料：（１）推薦信或推薦書。有的國家要求大銀行推薦，有的要求大的證券商推薦；（２）會計師事務所開具的資信證明和驗資報告（３）股份制公司要提供公司章程和合資合同；（４）房產證明或租賃房產證明，以上房產應該是可以用于營業(yè)的；（５）公司法人、董事、監(jiān)事、經理人員、主要從業(yè)人員履歷，即過去從事金融工作業(yè)績的證明；等等。7/31/202553在實行會員制管理的證券交易所，申請人必須辦理入會手續(xù)才能成為正式會員證券商，有的國家證券交易所獨立性很強，單獨有一套審查程序和條件，除了要求提供與證券監(jiān)管機構相同的文件資料外，還著重在以下方面進行審查：（１）要求入會的申請人必須有實際經營證券的資歷或者是銀行家；（２）必須有規(guī)定的資產限額；（３）外籍人士入會必須提供加入本國國籍年限證明，或長期居住的年限證明。有的國家證券交易所還要求老會員出具擔保證明。7/31/202554（二）對證券商資金的監(jiān)管為保證證券商履行其職責，各國對證券商的資金均有所規(guī)定，一般表現(xiàn)在以下幾個方面：1.規(guī)定最低資本額。2.提存保證金。3.自營交易額規(guī)定。7/31/202555（三）對證券商行為的自律監(jiān)管對證券商的行為監(jiān)管是指對證券商的經營活動及其從業(yè)人員、管理人員的行為進行的監(jiān)督管理。1、證券商最容易出現(xiàn)的欺詐舞弊行為有：（１）擾亂證券市場價格；（2）散布虛假信息；（３）故意炒作；（４）內外勾結；（５）與交易所管理人員共同作弊；（６）隱瞞實際收入；（７）利用證券信用進行投機；（８）騙取客戶資金為自己牟利。2、證券商行為約束的基本要求。各國證券商自律組織制定監(jiān)管章程，對證券商交易行為的約束條款一般以下列原則為基本出發(fā)點：（１）使投資者獲得公正和公平對待的原則；（２）充分披露原則；（３）禁止操縱原則；（４）維護市場穩(wěn)定原則；（5）不得兼職原則；（６）客戶優(yōu)先原則。7/31/2025563、證券商自律組織對證券商違規(guī)行為的處罰。證券商違規(guī)行為主要指不道德的、有意識和破壞正常交易的行為（違法行為由法律制裁或交政府證券監(jiān)管機構處理）。證券商出現(xiàn)違規(guī)行為，自律組織有權處罰，處罰的主要措施有：警告、要求證券商撤換從業(yè)人員、罰款、直至開除會員席位。對證券商的處罰通常由仲裁委員會作出，仲裁委員會一般由會員選出，