全球視野下的銅期貨市場(chǎng)價(jià)格聯(lián)動(dòng)性剖析：基于實(shí)證的深度洞察一、引言1.1研究背景與意義1.1.1研究背景在全球經(jīng)濟(jì)一體化的大背景下，金融市場(chǎng)之間的聯(lián)系愈發(fā)緊密，期貨市場(chǎng)作為金融市場(chǎng)的重要組成部分，也呈現(xiàn)出顯著的國(guó)際化趨勢(shì)。銅，作為一種重要的工業(yè)金屬，被廣泛應(yīng)用于電力、建筑、交通、電子等多個(gè)領(lǐng)域，其市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展和相關(guān)產(chǎn)業(yè)的穩(wěn)定運(yùn)行有著深遠(yuǎn)影響。國(guó)內(nèi)外銅期貨市場(chǎng)在全球銅產(chǎn)業(yè)鏈中扮演著關(guān)鍵角色，它們不僅為銅的生產(chǎn)、加工和消費(fèi)企業(yè)提供了價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理的工具，也為投資者提供了豐富的投資選擇。倫敦金屬交易所（LME）的銅期貨合約，作為全球銅價(jià)的風(fēng)向標(biāo)，其價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能在全球銅市場(chǎng)中占據(jù)著主導(dǎo)地位。LME憑借其悠久的歷史、完善的交易機(jī)制和廣泛的市場(chǎng)參與者，使得其銅期貨價(jià)格能夠充分反映全球銅市場(chǎng)的供需狀況以及對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的預(yù)期，因此被全球銅市場(chǎng)參與者廣泛用作定價(jià)基準(zhǔn)。上海期貨交易所（SHFE）的銅期貨合約，是亞洲地區(qū)最重要的銅期貨交易品種之一。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展和在全球銅市場(chǎng)中地位的不斷提升，SHFE銅期貨市場(chǎng)的影響力也日益增強(qiáng)。中國(guó)作為全球最大的銅消費(fèi)國(guó)，其國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的供需變化、宏觀經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整以及市場(chǎng)參與者的行為等因素，都會(huì)對(duì)SHFE銅期貨價(jià)格產(chǎn)生重要影響。國(guó)內(nèi)外銅期貨市場(chǎng)之間存在著緊密的聯(lián)系。一方面，由于銅是一種全球性交易的商品，其市場(chǎng)供需關(guān)系受到全球范圍內(nèi)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、資源分布、產(chǎn)業(yè)發(fā)展等多種因素的共同作用，這使得不同地區(qū)的銅期貨市場(chǎng)價(jià)格必然會(huì)相互影響、相互制約。另一方面，隨著信息技術(shù)的飛速發(fā)展和金融市場(chǎng)的不斷開(kāi)放，投資者可以更加便捷地參與到不同國(guó)家和地區(qū)的期貨市場(chǎng)交易中，這進(jìn)一步促進(jìn)了國(guó)內(nèi)外銅期貨市場(chǎng)之間的資金流動(dòng)和信息傳遞，增強(qiáng)了它們之間的價(jià)格聯(lián)動(dòng)性。對(duì)于市場(chǎng)參與者而言，深入了解國(guó)內(nèi)外銅期貨市場(chǎng)價(jià)格聯(lián)動(dòng)關(guān)系具有重要意義。對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，準(zhǔn)確把握價(jià)格聯(lián)動(dòng)關(guān)系有助于更好地進(jìn)行資產(chǎn)配置和風(fēng)險(xiǎn)管理。通過(guò)分析不同市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)規(guī)律和相互關(guān)系，投資者可以在不同市場(chǎng)之間進(jìn)行合理的套利操作，從而降低投資風(fēng)險(xiǎn)、提高投資收益。對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，了解價(jià)格聯(lián)動(dòng)關(guān)系能夠幫助其更有效地制定生產(chǎn)計(jì)劃和采購(gòu)策略。生產(chǎn)企業(yè)可以根據(jù)國(guó)內(nèi)外銅期貨市場(chǎng)價(jià)格的變化，合理安排生產(chǎn)規(guī)模和產(chǎn)品定價(jià)，以應(yīng)對(duì)市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)；采購(gòu)企業(yè)則可以通過(guò)關(guān)注不同市場(chǎng)的價(jià)格走勢(shì)，選擇最佳的采購(gòu)時(shí)機(jī)和采購(gòu)地點(diǎn)，降低采購(gòu)成本。1.1.2研究意義從理論層面來(lái)看，本研究有助于豐富金融市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)理論。國(guó)內(nèi)外銅期貨市場(chǎng)作為金融市場(chǎng)的重要組成部分，其價(jià)格聯(lián)動(dòng)關(guān)系的研究可以為金融市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)理論提供新的實(shí)證證據(jù)和研究視角。通過(guò)運(yùn)用現(xiàn)代計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)方法，深入分析銅期貨市場(chǎng)價(jià)格聯(lián)動(dòng)的特征、影響因素以及傳導(dǎo)機(jī)制，可以進(jìn)一步完善和拓展金融市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)理論體系，加深對(duì)金融市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)律的理解。在實(shí)踐層面，本研究成果對(duì)投資者、企業(yè)及政策制定者都具有重要的參考價(jià)值。對(duì)于投資者而言，了解國(guó)內(nèi)外銅期貨市場(chǎng)價(jià)格聯(lián)動(dòng)關(guān)系可以幫助他們更好地預(yù)測(cè)市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)，制定更為科學(xué)合理的投資策略。投資者可以根據(jù)不同市場(chǎng)價(jià)格的相關(guān)性和聯(lián)動(dòng)趨勢(shì)，在多個(gè)市場(chǎng)之間進(jìn)行分散投資，降低單一市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，提高投資組合的穩(wěn)定性和收益水平。同時(shí)，通過(guò)把握價(jià)格聯(lián)動(dòng)帶來(lái)的套利機(jī)會(huì)，投資者可以在不同市場(chǎng)之間進(jìn)行低買(mǎi)高賣(mài)操作，獲取額外收益。對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，掌握國(guó)內(nèi)外銅期貨市場(chǎng)價(jià)格聯(lián)動(dòng)關(guān)系能夠幫助其更有效地進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)決策。生產(chǎn)企業(yè)可以根據(jù)價(jià)格聯(lián)動(dòng)關(guān)系，合理安排生產(chǎn)計(jì)劃和庫(kù)存管理，避免因價(jià)格波動(dòng)導(dǎo)致的生產(chǎn)過(guò)?；蛟牧隙倘眴?wèn)題。在價(jià)格上漲預(yù)期強(qiáng)烈時(shí)，企業(yè)可以適當(dāng)增加原材料庫(kù)存，提前鎖定成本；在價(jià)格下跌預(yù)期明顯時(shí)，企業(yè)可以合理減少庫(kù)存，降低庫(kù)存積壓風(fēng)險(xiǎn)。采購(gòu)企業(yè)則可以利用價(jià)格聯(lián)動(dòng)關(guān)系，優(yōu)化采購(gòu)渠道和采購(gòu)時(shí)機(jī)，降低采購(gòu)成本。通過(guò)關(guān)注不同市場(chǎng)的價(jià)格變化，企業(yè)可以選擇在價(jià)格相對(duì)較低的市場(chǎng)進(jìn)行采購(gòu)，提高企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益。對(duì)于政策制定者而言，研究國(guó)內(nèi)外銅期貨市場(chǎng)價(jià)格聯(lián)動(dòng)關(guān)系有助于制定更加科學(xué)合理的金融市場(chǎng)監(jiān)管政策和產(chǎn)業(yè)政策。政策制定者可以根據(jù)價(jià)格聯(lián)動(dòng)關(guān)系和市場(chǎng)波動(dòng)情況，加強(qiáng)對(duì)期貨市場(chǎng)的監(jiān)管，防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定。當(dāng)發(fā)現(xiàn)不同市場(chǎng)之間存在異常的價(jià)格聯(lián)動(dòng)和資金流動(dòng)時(shí)，政策制定者可以及時(shí)采取措施，加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管，防止市場(chǎng)操縱和過(guò)度投機(jī)行為的發(fā)生。同時(shí)，政策制定者還可以根據(jù)銅期貨市場(chǎng)價(jià)格聯(lián)動(dòng)關(guān)系對(duì)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的影響，制定相應(yīng)的產(chǎn)業(yè)政策，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和升級(jí)，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展。1.2研究目標(biāo)與方法1.2.1研究目標(biāo)本研究旨在深入剖析國(guó)內(nèi)外銅期貨市場(chǎng)價(jià)格聯(lián)動(dòng)關(guān)系，通過(guò)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膶?shí)證分析，達(dá)成以下具體目標(biāo)：一是精準(zhǔn)刻畫(huà)國(guó)內(nèi)外銅期貨市場(chǎng)價(jià)格聯(lián)動(dòng)的特征，明確兩者之間的長(zhǎng)期均衡關(guān)系和短期波動(dòng)關(guān)聯(lián)。借助協(xié)整檢驗(yàn)、向量誤差修正模型（VECM）等計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)方法，確定國(guó)內(nèi)外銅期貨價(jià)格在長(zhǎng)期內(nèi)是否存在穩(wěn)定的均衡關(guān)系，以及當(dāng)短期價(jià)格偏離均衡時(shí)，市場(chǎng)如何進(jìn)行調(diào)整使其回歸均衡狀態(tài)。同時(shí)，運(yùn)用相關(guān)系數(shù)分析、波動(dòng)溢出模型等，研究?jī)烧邇r(jià)格波動(dòng)在短期內(nèi)的相互影響程度和方向，揭示價(jià)格波動(dòng)的傳導(dǎo)路徑和時(shí)變特征。二是全面探究影響國(guó)內(nèi)外銅期貨市場(chǎng)價(jià)格聯(lián)動(dòng)的因素，量化各因素的作用強(qiáng)度。從宏觀經(jīng)濟(jì)層面，分析全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、利率、匯率等因素對(duì)價(jià)格聯(lián)動(dòng)的影響；在市場(chǎng)供需方面，研究銅的全球供需狀況、庫(kù)存水平等因素與價(jià)格聯(lián)動(dòng)的關(guān)系；考慮市場(chǎng)參與者行為因素，如投資者情緒、市場(chǎng)預(yù)期等對(duì)價(jià)格聯(lián)動(dòng)的作用。通過(guò)構(gòu)建多元線(xiàn)性回歸模型、面板數(shù)據(jù)模型等，對(duì)這些因素進(jìn)行實(shí)證分析，確定各因素對(duì)價(jià)格聯(lián)動(dòng)的影響系數(shù)，明確各因素的相對(duì)重要性。三是深入研究國(guó)內(nèi)外銅期貨市場(chǎng)之間的波動(dòng)溢出效應(yīng)，評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)的方向和強(qiáng)度。運(yùn)用BEKK-GARCH模型、DCC-GARCH模型等時(shí)變波動(dòng)模型，檢驗(yàn)國(guó)內(nèi)外銅期貨市場(chǎng)之間是否存在波動(dòng)溢出效應(yīng)，即一個(gè)市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)是否會(huì)對(duì)另一個(gè)市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)產(chǎn)生影響。若存在波動(dòng)溢出效應(yīng)，進(jìn)一步確定波動(dòng)溢出的方向（是從國(guó)外市場(chǎng)傳導(dǎo)至國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，還是相反，亦或是雙向傳導(dǎo)）以及溢出的強(qiáng)度，為市場(chǎng)參與者評(píng)估和管理風(fēng)險(xiǎn)提供依據(jù)。四是基于研究結(jié)果，為投資者、企業(yè)和政策制定者提供具有針對(duì)性和可操作性的建議。為投資者提供投資策略建議，幫助其根據(jù)價(jià)格聯(lián)動(dòng)關(guān)系和波動(dòng)溢出效應(yīng)，合理配置資產(chǎn)、優(yōu)化投資組合，降低投資風(fēng)險(xiǎn)，提高投資收益。為企業(yè)提供風(fēng)險(xiǎn)管理建議，協(xié)助企業(yè)制定合理的生產(chǎn)計(jì)劃、采購(gòu)策略和套期保值方案，應(yīng)對(duì)市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。為政策制定者提供政策建議，助力其制定科學(xué)合理的金融市場(chǎng)監(jiān)管政策，促進(jìn)國(guó)內(nèi)外銅期貨市場(chǎng)的健康穩(wěn)定發(fā)展，維護(hù)金融市場(chǎng)穩(wěn)定。1.2.2研究方法在數(shù)據(jù)選取方面，本研究選取上海期貨交易所（SHFE）和倫敦金屬交易所（LME）的銅期貨數(shù)據(jù)作為研究樣本。時(shí)間跨度設(shè)定為[具體時(shí)間區(qū)間]，該時(shí)間段涵蓋了不同的經(jīng)濟(jì)周期和市場(chǎng)環(huán)境，能夠更全面地反映國(guó)內(nèi)外銅期貨市場(chǎng)價(jià)格的變化情況。數(shù)據(jù)頻率為日度數(shù)據(jù)，以確保數(shù)據(jù)的及時(shí)性和準(zhǔn)確性，能夠捕捉到市場(chǎng)價(jià)格的短期波動(dòng)特征。數(shù)據(jù)來(lái)源包括上海期貨交易所官網(wǎng)、倫敦金屬交易所官網(wǎng)以及專(zhuān)業(yè)的金融數(shù)據(jù)服務(wù)提供商，如Wind數(shù)據(jù)庫(kù)等，以保證數(shù)據(jù)的可靠性和權(quán)威性。在實(shí)證分析方法上，本研究綜合運(yùn)用多種計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)方法，以深入分析國(guó)內(nèi)外銅期貨市場(chǎng)價(jià)格聯(lián)動(dòng)關(guān)系。首先，采用單位根檢驗(yàn)來(lái)判斷時(shí)間序列數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性。單位根檢驗(yàn)是進(jìn)行后續(xù)實(shí)證分析的基礎(chǔ)，常用的檢驗(yàn)方法有ADF檢驗(yàn)（AugmentedDickey-FullerTest）、PP檢驗(yàn)（Phillips-PerronTest）等。通過(guò)單位根檢驗(yàn)，確定國(guó)內(nèi)外銅期貨價(jià)格序列是否平穩(wěn)，若序列非平穩(wěn)，則需進(jìn)行差分處理使其平穩(wěn)，以避免偽回歸問(wèn)題。其次，運(yùn)用協(xié)整檢驗(yàn)來(lái)探究國(guó)內(nèi)外銅期貨市場(chǎng)價(jià)格之間是否存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系。對(duì)于非平穩(wěn)但同階單整的時(shí)間序列，協(xié)整檢驗(yàn)可以判斷它們之間是否存在一種長(zhǎng)期穩(wěn)定的線(xiàn)性組合關(guān)系。常用的協(xié)整檢驗(yàn)方法有EG兩步法（Engle-GrangerTwo-StepMethod）和Johansen檢驗(yàn)。EG兩步法先通過(guò)OLS回歸得到協(xié)整方程，再對(duì)殘差進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)；Johansen檢驗(yàn)則是基于向量自回歸（VAR）模型，通過(guò)最大似然估計(jì)法來(lái)檢驗(yàn)多變量之間的協(xié)整關(guān)系，能夠同時(shí)確定協(xié)整向量的個(gè)數(shù)和協(xié)整關(guān)系的具體形式。然后，利用格蘭杰因果檢驗(yàn)來(lái)確定國(guó)內(nèi)外銅期貨市場(chǎng)價(jià)格之間的因果關(guān)系。格蘭杰因果檢驗(yàn)主要考察一個(gè)變量的滯后值是否能夠顯著地解釋另一個(gè)變量的變化，從而判斷變量之間的因果方向。在進(jìn)行格蘭杰因果檢驗(yàn)時(shí)，需要先確定VAR模型的最優(yōu)滯后階數(shù)，以保證檢驗(yàn)結(jié)果的準(zhǔn)確性。若檢驗(yàn)結(jié)果表明變量A是變量B的格蘭杰原因，則意味著變量A的前期變化能夠有效地預(yù)測(cè)變量B的未來(lái)變化。此外，運(yùn)用向量誤差修正模型（VECM）來(lái)分析國(guó)內(nèi)外銅期貨市場(chǎng)價(jià)格的短期波動(dòng)調(diào)整機(jī)制。當(dāng)協(xié)整檢驗(yàn)表明變量之間存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系時(shí)，VECM可以將長(zhǎng)期均衡關(guān)系納入短期波動(dòng)模型中，通過(guò)誤差修正項(xiàng)來(lái)反映短期波動(dòng)對(duì)長(zhǎng)期均衡的偏離和調(diào)整。誤差修正項(xiàng)的系數(shù)反映了短期波動(dòng)向長(zhǎng)期均衡調(diào)整的速度，系數(shù)越大，調(diào)整速度越快。最后，采用波動(dòng)溢出模型，如BEKK-GARCH模型（Baba-Engle-Kraft-KronerGeneralizedAutoregressiveConditionalHeteroskedasticityModel）、DCC-GARCH模型（DynamicConditionalCorrelationGeneralizedAutoregressiveConditionalHeteroskedasticityModel）等，來(lái)研究國(guó)內(nèi)外銅期貨市場(chǎng)之間的波動(dòng)溢出效應(yīng)。BEKK-GARCH模型通過(guò)建立條件方差-協(xié)方差矩陣的參數(shù)化形式，能夠直接檢驗(yàn)不同市場(chǎng)之間的波動(dòng)溢出效應(yīng)；DCC-GARCH模型則是在GARCH模型的基礎(chǔ)上，引入動(dòng)態(tài)條件相關(guān)系數(shù)，能夠更好地捕捉市場(chǎng)之間時(shí)變的相關(guān)關(guān)系和波動(dòng)溢出效應(yīng)。1.3研究創(chuàng)新點(diǎn)與不足1.3.1創(chuàng)新點(diǎn)本研究在數(shù)據(jù)和研究視角上具有顯著創(chuàng)新。在數(shù)據(jù)運(yùn)用方面，采用了最新的市場(chǎng)數(shù)據(jù)，涵蓋[具體時(shí)間區(qū)間]。這一時(shí)間段內(nèi)，全球經(jīng)濟(jì)格局經(jīng)歷了諸多變化，如新興經(jīng)濟(jì)體的崛起、貿(mào)易保護(hù)主義的抬頭以及新冠疫情對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的沖擊等，這些事件都對(duì)銅期貨市場(chǎng)產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響。使用該時(shí)段的數(shù)據(jù)，能夠更準(zhǔn)確地反映在復(fù)雜多變的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，國(guó)內(nèi)外銅期貨市場(chǎng)價(jià)格聯(lián)動(dòng)關(guān)系的最新特征和變化趨勢(shì)，使研究結(jié)果更具時(shí)效性和現(xiàn)實(shí)指導(dǎo)意義。從研究視角來(lái)看，本研究綜合考慮了多種影響因素。以往的研究往往側(cè)重于單一因素或少數(shù)幾個(gè)因素對(duì)價(jià)格聯(lián)動(dòng)的影響，而本研究將宏觀經(jīng)濟(jì)因素、市場(chǎng)供需因素以及市場(chǎng)參與者行為因素納入統(tǒng)一的分析框架。在宏觀經(jīng)濟(jì)因素中，不僅分析了全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、利率、匯率等常見(jiàn)因素，還深入探討了新興經(jīng)濟(jì)體發(fā)展、貿(mào)易政策調(diào)整等因素對(duì)價(jià)格聯(lián)動(dòng)的影響；在市場(chǎng)供需因素方面，除了關(guān)注傳統(tǒng)的全球供需狀況、庫(kù)存水平等，還考慮了新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展、環(huán)保政策等因素對(duì)銅需求結(jié)構(gòu)和供應(yīng)格局的影響；對(duì)于市場(chǎng)參與者行為因素，研究了投資者情緒、市場(chǎng)預(yù)期以及不同類(lèi)型投資者的交易策略等對(duì)價(jià)格聯(lián)動(dòng)的作用。通過(guò)這種多因素綜合分析的視角，能夠更全面、深入地揭示國(guó)內(nèi)外銅期貨市場(chǎng)價(jià)格聯(lián)動(dòng)的內(nèi)在機(jī)制，為市場(chǎng)參與者提供更全面的決策依據(jù)。此外，本研究在研究方法上也有所創(chuàng)新。在運(yùn)用傳統(tǒng)計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)方法的基礎(chǔ)上，引入了時(shí)變參數(shù)模型，如TVP-VAR模型（Time-VaryingParameterVectorAutoregressionModel）。該模型能夠捕捉變量之間時(shí)變的動(dòng)態(tài)關(guān)系，更準(zhǔn)確地刻畫(huà)國(guó)內(nèi)外銅期貨市場(chǎng)價(jià)格聯(lián)動(dòng)關(guān)系在不同經(jīng)濟(jì)環(huán)境和市場(chǎng)條件下的變化特征。與傳統(tǒng)的固定參數(shù)模型相比，TVP-VAR模型考慮了參數(shù)隨時(shí)間的變化，能夠更好地反映經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的動(dòng)態(tài)演變過(guò)程，為研究?jī)r(jià)格聯(lián)動(dòng)關(guān)系提供了更靈活、更準(zhǔn)確的分析工具。1.3.2不足盡管本研究在國(guó)內(nèi)外銅期貨市場(chǎng)價(jià)格聯(lián)動(dòng)關(guān)系的研究中取得了一定成果，但仍存在一些不足之處。在數(shù)據(jù)方面，雖然選取了具有代表性的時(shí)間段和市場(chǎng)數(shù)據(jù)，但數(shù)據(jù)覆蓋范圍仍存在一定局限性。本研究主要選取了上海期貨交易所和倫敦金屬交易所的銅期貨數(shù)據(jù)，對(duì)于其他一些地區(qū)性的銅期貨市場(chǎng)，如紐約商品交易所（COMEX）的銅期貨市場(chǎng)，未能進(jìn)行深入研究。這些市場(chǎng)在全球銅期貨市場(chǎng)中也具有一定的影響力，其價(jià)格波動(dòng)可能會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)外銅期貨市場(chǎng)價(jià)格聯(lián)動(dòng)關(guān)系產(chǎn)生影響。此外，數(shù)據(jù)的頻率為日度數(shù)據(jù)，對(duì)于一些高頻交易行為和短期市場(chǎng)波動(dòng)的捕捉可能不夠精準(zhǔn)，無(wú)法深入分析價(jià)格在日內(nèi)的快速波動(dòng)和聯(lián)動(dòng)特征。在研究模型方面，雖然運(yùn)用了多種計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)模型來(lái)分析價(jià)格聯(lián)動(dòng)關(guān)系，但模型的設(shè)定可能無(wú)法完全反映復(fù)雜的市場(chǎng)實(shí)際情況。在構(gòu)建模型時(shí)，對(duì)某些因素的簡(jiǎn)化處理可能導(dǎo)致模型對(duì)現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)的解釋能力存在一定偏差。在考慮宏觀經(jīng)濟(jì)因素對(duì)價(jià)格聯(lián)動(dòng)的影響時(shí)，可能無(wú)法全面涵蓋所有相關(guān)的宏觀經(jīng)濟(jì)變量，以及這些變量之間復(fù)雜的相互作用關(guān)系。此外，模型假設(shè)市場(chǎng)參與者是完全理性的，但在實(shí)際市場(chǎng)中，投資者往往存在認(rèn)知偏差和情緒波動(dòng)，這些非理性行為可能會(huì)對(duì)價(jià)格聯(lián)動(dòng)關(guān)系產(chǎn)生重要影響，而現(xiàn)有模型對(duì)此考慮不足。本研究也未能充分考慮一些特殊事件對(duì)價(jià)格聯(lián)動(dòng)關(guān)系的影響。如地緣政治沖突、重大自然災(zāi)害等特殊事件，可能會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)供需關(guān)系發(fā)生突然變化，引發(fā)投資者情緒的劇烈波動(dòng)，從而對(duì)國(guó)內(nèi)外銅期貨市場(chǎng)價(jià)格聯(lián)動(dòng)關(guān)系產(chǎn)生短期的顯著影響。由于這些特殊事件具有不可預(yù)測(cè)性和復(fù)雜性，難以在研究中進(jìn)行全面系統(tǒng)的分析，可能導(dǎo)致研究結(jié)果對(duì)市場(chǎng)極端情況下價(jià)格聯(lián)動(dòng)關(guān)系的解釋和預(yù)測(cè)能力不足。二、國(guó)內(nèi)外銅期貨市場(chǎng)概述2.1國(guó)際銅期貨市場(chǎng)發(fā)展歷程與現(xiàn)狀國(guó)際銅期貨市場(chǎng)歷史悠久，倫敦金屬交易所（LME）是全球最具影響力的銅期貨交易場(chǎng)所之一，其發(fā)展歷程見(jiàn)證了國(guó)際銅期貨市場(chǎng)的興衰變遷。LME的誕生與英國(guó)工業(yè)革命緊密相連。在19世紀(jì)初期，英國(guó)作為銅和錫的主要生產(chǎn)國(guó)，原本金屬價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定。但工業(yè)革命的浪潮使得英國(guó)對(duì)金屬的需求呈井噴式增長(zhǎng)，消費(fèi)量遠(yuǎn)超國(guó)內(nèi)產(chǎn)量，大量金屬依賴(lài)進(jìn)口，金屬貿(mào)易蓬勃發(fā)展，價(jià)格波動(dòng)也日益頻繁。當(dāng)時(shí)，金屬貿(mào)易商面臨著從遙遠(yuǎn)的智利和馬來(lái)西亞進(jìn)口銅和錫原礦及精礦時(shí)，無(wú)法預(yù)知數(shù)月后貨物到港時(shí)的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，且船運(yùn)時(shí)間不確定、信息匱乏，缺乏正式的商業(yè)市場(chǎng)。隨著蒸汽機(jī)在航運(yùn)中的應(yīng)用以及電報(bào)的發(fā)明，人們能夠預(yù)計(jì)船運(yùn)時(shí)間，并在船只及貨物到達(dá)倫敦前獲取相關(guān)信息。于是，倫敦的金屬商人開(kāi)始在咖啡館聚集，對(duì)即將到達(dá)的貨物進(jìn)行遠(yuǎn)期交易，以防范價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)。1869年蘇伊士運(yùn)河開(kāi)通，從馬來(lái)西亞運(yùn)輸錫到英國(guó)以及從智利運(yùn)銅到英國(guó)的時(shí)間均縮短至3個(gè)月，這促使LME形成了獨(dú)特的3個(gè)月內(nèi)每日都是到期日的合約結(jié)構(gòu)。1877年，金屬交易規(guī)模不斷擴(kuò)大，商人們決定在LombardCourt地區(qū)一家賣(mài)帽子商店的樓上成立倫敦金屬交易所公司，專(zhuān)營(yíng)金屬交易，現(xiàn)代LME的雛形自此誕生，銅的期貨交易也正式開(kāi)啟。經(jīng)過(guò)百余年的發(fā)展，LME在全球銅期貨市場(chǎng)中占據(jù)著舉足輕重的地位。截至目前，LME擁有14家會(huì)員公司，會(huì)員經(jīng)紀(jì)公司既可以自營(yíng)，也能為客戶(hù)代理交易。LME交易的銅期貨合約分為陰極銅和銅棒，其中陰極銅交易最為活躍，所有交割的銅必須有倫敦交易所核準(zhǔn)認(rèn)可的A級(jí)銅的牌號(hào)，符合英國(guó)BS6017－1981標(biāo)準(zhǔn)分類(lèi)規(guī)格。其A級(jí)電解銅合約數(shù)量單位為25噸，報(bào)價(jià)單位是美元/噸，價(jià)格波動(dòng)最低幅度為0.5美元/噸。交割日期方面，三個(gè)月內(nèi)為任何一個(gè)交易日，三個(gè)月以上至十五個(gè)月為每個(gè)月第三個(gè)星期三。交易時(shí)間覆蓋多個(gè)時(shí)段，為全球投資者提供了較為充裕的交易機(jī)會(huì)。與其他交易所不同，LME三個(gè)月期貨合約是連續(xù)的合約，每日都有交割，且LME為即期銅也就是現(xiàn)貨（CASH）銅的貼水設(shè)立了底限，現(xiàn)貨貼水不得低于三月銅30美元，而現(xiàn)貨升水則沒(méi)有限制，同時(shí)LME無(wú)漲跌停板限制，這使得市場(chǎng)價(jià)格能夠更充分地反映供需關(guān)系和市場(chǎng)預(yù)期。除LME外，紐約商品交易所（COMEX）的銅期貨交易也具有一定影響力，被譽(yù)為世界第二大銅交易所。COMEX的銅期貨交易為全球銅市場(chǎng)提供了更多的交易選擇和價(jià)格發(fā)現(xiàn)途徑。在1990-2000年間，LME的交易量呈現(xiàn)出迅猛增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，從1990年的1300萬(wàn)手激增至2000年的6600萬(wàn)手，盡管2001年有所下降，成交5900萬(wàn)手，但2003年LME六個(gè)金屬品種總成交量仍達(dá)63,516,698手，其中銅成交19,437,740手。在1997年之前，LME交易品種中銅的交易量長(zhǎng)期占據(jù)首位，1997年鋁的交易量超過(guò)銅，成為交易量最大的品種。近年來(lái)，在LME所有合約的交易中，鋁及鋁合金的交易量約占40％，而銅的交易量占30％以上。20世紀(jì)90年代后，國(guó)際銅期貨市場(chǎng)呈現(xiàn)出一些新的特點(diǎn)。市場(chǎng)主體發(fā)生顯著變化，基金、銀行成為銅交易的重要參與主體。在國(guó)際有色金屬期貨市場(chǎng)成立后的近100年間，國(guó)際市場(chǎng)銅的交易主體主要來(lái)自現(xiàn)貨領(lǐng)域，即相關(guān)的生產(chǎn)、消費(fèi)和流通企業(yè)。進(jìn)入20世紀(jì)90年代，除了大型的生產(chǎn)消費(fèi)流通企業(yè)仍然是市場(chǎng)的主要參與者外，基金、銀行等的參與為市場(chǎng)注入了新的活力，推動(dòng)銅交易量在90年代之后實(shí)現(xiàn)飛躍。全球銅的生產(chǎn)商、消費(fèi)商和貿(mào)易商都不同程度地參與利用LME市場(chǎng)，因?yàn)長(zhǎng)ME合約的設(shè)置、定價(jià)機(jī)制、結(jié)算制度等能夠很好地適應(yīng)銅企業(yè)的交易需求，LME會(huì)員還可以向客戶(hù)提供信用額度。銀行參與LME交易主要有三種情況：一是與企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)密切相關(guān)，采礦公司申請(qǐng)貸款時(shí)，若未進(jìn)行保值，銀行通常不予放貸，因此主要銀行多設(shè)立商品部為客戶(hù)的保值方案提供建議；二是銀行自身參與期貨交易，銀行向新礦開(kāi)采提供貸款，常以獲得一定比例的預(yù)期金屬產(chǎn)量作為貸款償還方式之一，這使其面臨金屬價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，于是通過(guò)在LME拋售遠(yuǎn)期合約鎖定價(jià)格來(lái)降低風(fēng)險(xiǎn)，待金屬生產(chǎn)出來(lái)后通過(guò)代理商銷(xiāo)售產(chǎn)品并平倉(cāng)；三是由于LME倉(cāng)單變現(xiàn)能力良好，銀行將金屬市場(chǎng)作為投資與融資的場(chǎng)所。同時(shí)，20世紀(jì)90年代開(kāi)始，基金參與商品期貨交易的程度大幅提高，銅因其“硬通貨”屬性及與經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的高度相關(guān)性，受到基金的青睞，成為基金投資組合的重要組成部分，基金的操作動(dòng)向已成為分析銅價(jià)格走勢(shì)的重要因素之一。期貨交易與期權(quán)交易共同發(fā)展也是這一時(shí)期的重要特點(diǎn)。在推出銅期貨合約的基礎(chǔ)上，為滿(mǎn)足市場(chǎng)需求，為參與者提供更多更有效的保值工具，LME先后推出交易期權(quán)和交易平均價(jià)期權(quán)（TAPOs）。TAPOs合約以L(fǎng)ME月度平均結(jié)算價(jià)（MASP）為基礎(chǔ)，由于許多行業(yè)內(nèi)的使用者在對(duì)其現(xiàn)貨商品進(jìn)行定價(jià)時(shí)以L(fǎng)ME的MASP為基礎(chǔ)，經(jīng)紀(jì)商開(kāi)發(fā)的非交易所的平均價(jià)期產(chǎn)品（通常稱(chēng)為“亞洲式”期權(quán)）流行起來(lái)，特別是大生產(chǎn)商使用更為頻繁。為了爭(zhēng)取市場(chǎng)，LME開(kāi)發(fā)了TAPOs合約，作為對(duì)現(xiàn)有的LME期貨和期權(quán)合約的補(bǔ)充。使用MASP的市場(chǎng)參與者傾向于使用TAPOs合約，而其他套期保值者仍?xún)A向于使用期貨或期權(quán)合約。LME的一般期權(quán)合約交易量相當(dāng)于期貨合約交易量的7％，盡管期權(quán)交易量與期貨交易量相比相對(duì)較小，但期權(quán)交易機(jī)制的存在進(jìn)一步促進(jìn)了期貨交易，市場(chǎng)參與者可以充分利用期貨合約與期權(quán)合約的不同組合，根據(jù)自身需求構(gòu)造獨(dú)特的保值策略或投資組合，豐富了市場(chǎng)交易策略和風(fēng)險(xiǎn)管理手段。2.2國(guó)內(nèi)銅期貨市場(chǎng)發(fā)展歷程與現(xiàn)狀國(guó)內(nèi)銅期貨市場(chǎng)的發(fā)展是中國(guó)期貨市場(chǎng)逐步完善和壯大的重要組成部分，上海期貨交易所的銅期貨交易在其中占據(jù)核心地位。其發(fā)展歷程可追溯到20世紀(jì)90年代初期。1992年5月28日，上海金屬交易所正式開(kāi)業(yè)，這是國(guó)內(nèi)銅期貨市場(chǎng)發(fā)展的重要起點(diǎn)。1993年3月，上海金屬交易所上市了國(guó)內(nèi)首個(gè)銅期貨標(biāo)準(zhǔn)合約——一號(hào)銅合約，標(biāo)志著中國(guó)銅期貨交易正式拉開(kāi)帷幕。這一時(shí)期，國(guó)內(nèi)銅期貨市場(chǎng)處于初步探索階段，市場(chǎng)規(guī)模較小，交易規(guī)則和監(jiān)管體系也在不斷完善之中。1999年，上海金屬交易所、上海商品交易所、上海糧油商品交易所合并成上海期貨交易所，掛牌銅、鋁、天然橡膠期貨合約。此后，上海期貨交易所不斷優(yōu)化銅期貨合約的設(shè)計(jì)和交易規(guī)則，加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管，推動(dòng)了銅期貨市場(chǎng)的快速發(fā)展。2002年，中國(guó)成為世界上最大的銅消費(fèi)國(guó)，這一地位的轉(zhuǎn)變使得國(guó)內(nèi)銅期貨市場(chǎng)在全球銅市場(chǎng)中的影響力日益凸顯。國(guó)內(nèi)銅期貨市場(chǎng)不僅為國(guó)內(nèi)銅生產(chǎn)、加工和消費(fèi)企業(yè)提供了有效的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，也吸引了越來(lái)越多的國(guó)內(nèi)外投資者參與其中。2006年5月15日，上期所銅期貨達(dá)歷史最高價(jià)85500元/噸，這一價(jià)格高點(diǎn)反映了當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)銅市場(chǎng)供需關(guān)系的變化以及市場(chǎng)參與者對(duì)銅價(jià)的預(yù)期。2006年，中國(guó)還成為世界上最大的銅生產(chǎn)國(guó)，進(jìn)一步鞏固了國(guó)內(nèi)在全球銅市場(chǎng)中的地位。2010年12月24日，上海期貨交易所啟動(dòng)銅期貨保稅交割業(yè)務(wù)，這一舉措為國(guó)內(nèi)外銅市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)提供了更便捷的通道，增強(qiáng)了國(guó)內(nèi)銅期貨市場(chǎng)的國(guó)際化程度。2011年3月17日，上期所電子倉(cāng)單系統(tǒng)正式生成首批銅保稅倉(cāng)單，進(jìn)一步完善了銅期貨的交割體系，提高了市場(chǎng)的運(yùn)行效率。2014年3月20日，上期所銅期貨成交量118.47萬(wàn)手，成交金額2661.82億元，均創(chuàng)歷史新高，顯示出國(guó)內(nèi)銅期貨市場(chǎng)的活躍度和吸引力不斷提升。2018年5月28日，上期標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單交易平臺(tái)正式上線(xiàn)，銅成為首批掛牌品種，為市場(chǎng)參與者提供了更多的交易選擇和風(fēng)險(xiǎn)管理手段。2018年9月21日，上海期貨交易所上市銅期權(quán)，進(jìn)一步豐富了投資者的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，標(biāo)志著國(guó)內(nèi)銅期貨市場(chǎng)的金融衍生品體系更加完善。2020年10月23日，證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)上海期貨交易所子公司上海國(guó)際能源交易中心開(kāi)展國(guó)際銅期貨交易，2020年11月19日，國(guó)際銅期貨合約正式掛牌交易，實(shí)現(xiàn)了銅期貨的對(duì)外開(kāi)放。國(guó)際銅期貨沿用我國(guó)原油期貨“國(guó)際平臺(tái)、凈價(jià)交易、保稅交割、人民幣計(jì)價(jià)”的交易模式，全面引入境外交易者，這使得國(guó)內(nèi)銅期貨市場(chǎng)與國(guó)際市場(chǎng)的聯(lián)系更加緊密，提升了中國(guó)在全球銅定價(jià)方面的競(jìng)爭(zhēng)力。目前，上海期貨交易所的銅期貨合約交易單位為5噸/手，報(bào)價(jià)單位為元（人民幣）/噸。合約的交割月份包括連續(xù)的12個(gè)月份，確保了市場(chǎng)的連續(xù)性和流動(dòng)性。最小變動(dòng)價(jià)位為10元/噸，漲跌停板幅度為上一交易日結(jié)算價(jià)的±4%，最低交易保證金為合約價(jià)值的5%。交易時(shí)間分為日盤(pán)和夜盤(pán)，日盤(pán)交易時(shí)間為上午9:00-11:30，下午13:30-15:00；夜盤(pán)交易時(shí)間為21:00-次日1:00，為投資者提供了更靈活的交易時(shí)間選擇。交割方式采用實(shí)物交割，交割地點(diǎn)為交易所指定交割倉(cāng)庫(kù)，這些交割倉(cāng)庫(kù)分布在國(guó)內(nèi)主要的銅消費(fèi)和集散地，方便企業(yè)進(jìn)行交割操作。從市場(chǎng)規(guī)模來(lái)看，近年來(lái)上海期貨交易所銅期貨的成交量和持倉(cāng)量呈現(xiàn)出穩(wěn)步增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。2019年，上海期貨交易所銅期貨年成交量3652.01萬(wàn)手，為1999年成立之初的14.45倍；成交金額達(dá)8.72萬(wàn)億元，為1999年的41.58倍，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力大幅增強(qiáng)。2024年，上海期貨交易所銅期貨累計(jì)成交量達(dá)到[X]萬(wàn)手，成交金額達(dá)到[X]億元，市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，在全球銅期貨市場(chǎng)中的地位也日益重要。在市場(chǎng)參與者結(jié)構(gòu)方面，上海期貨交易所銅期貨市場(chǎng)吸引了多元化的參與者。傳統(tǒng)的銅生產(chǎn)商、消費(fèi)商是市場(chǎng)的重要參與者，他們通過(guò)期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值，鎖定原材料采購(gòu)成本或產(chǎn)品銷(xiāo)售價(jià)格，降低價(jià)格波動(dòng)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的影響。例如，銅冶煉企業(yè)可以在期貨市場(chǎng)上賣(mài)出銅期貨合約，提前鎖定未來(lái)的銷(xiāo)售價(jià)格，避免因銅價(jià)下跌帶來(lái)的損失；銅加工企業(yè)則可以通過(guò)買(mǎi)入銅期貨合約，鎖定原材料采購(gòu)成本，確保生產(chǎn)的穩(wěn)定性。隨著市場(chǎng)的發(fā)展，越來(lái)越多的金融機(jī)構(gòu)和投資基金也參與到銅期貨的交易中。金融機(jī)構(gòu)利用其專(zhuān)業(yè)的金融分析和風(fēng)險(xiǎn)管理能力，為市場(chǎng)提供流動(dòng)性，同時(shí)通過(guò)套利、套期保值等交易策略獲取收益。投資基金則將銅期貨作為資產(chǎn)配置的一部分，根據(jù)市場(chǎng)走勢(shì)和自身投資策略進(jìn)行交易，增加了市場(chǎng)的資金量和活躍度。此外，還有大量的個(gè)人投資者參與銅期貨交易，他們的參與進(jìn)一步豐富了市場(chǎng)的交易主體，提高了市場(chǎng)的流動(dòng)性和價(jià)格發(fā)現(xiàn)效率。2.3國(guó)內(nèi)外銅期貨市場(chǎng)對(duì)比國(guó)內(nèi)外銅期貨市場(chǎng)在多個(gè)方面存在差異，這些差異反映了不同市場(chǎng)的特點(diǎn)和運(yùn)行機(jī)制。在交易時(shí)間方面，倫敦金屬交易所（LME）的交易時(shí)間幾乎全天覆蓋，其場(chǎng)內(nèi)交易時(shí)間分為多個(gè)時(shí)段，如倫敦時(shí)間周一至周五，12:00-12:55、15:15-15:50為場(chǎng)內(nèi)交易時(shí)間，電子盤(pán)交易時(shí)間則覆蓋了全球主要市場(chǎng)的交易時(shí)段，為全球投資者提供了充分的交易機(jī)會(huì)，使得投資者可以根據(jù)全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和突發(fā)事件迅速做出交易決策。而上海期貨交易所（SHFE）的交易時(shí)間相對(duì)集中，分為日盤(pán)和夜盤(pán)，日盤(pán)交易時(shí)間為上午9:00-11:30，下午13:30-15:00；夜盤(pán)交易時(shí)間為21:00-次日1:00，主要集中在國(guó)內(nèi)的工作時(shí)間段內(nèi)進(jìn)行交易，這與國(guó)內(nèi)的作息時(shí)間和市場(chǎng)特點(diǎn)相適應(yīng)。計(jì)價(jià)貨幣上，LME銅期貨以美元計(jì)價(jià)，這使得其價(jià)格受到美元匯率波動(dòng)的顯著影響。全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、美國(guó)貨幣政策等因素對(duì)美元匯率的作用，都會(huì)間接影響LME銅期貨價(jià)格。當(dāng)美元升值時(shí)，以美元計(jì)價(jià)的銅期貨價(jià)格對(duì)于其他貨幣持有者來(lái)說(shuō)相對(duì)變貴，可能會(huì)抑制需求，從而對(duì)價(jià)格產(chǎn)生下行壓力；反之，美元貶值則可能推動(dòng)價(jià)格上漲。而SHFE銅期貨以人民幣計(jì)價(jià)，其價(jià)格波動(dòng)更多地反映了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的供需狀況和宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、貨幣政策、產(chǎn)業(yè)政策等因素對(duì)其價(jià)格影響較大。中國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展帶動(dòng)國(guó)內(nèi)銅需求增加時(shí)，會(huì)推動(dòng)SHFE銅期貨價(jià)格上升；國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的調(diào)整，如貨幣政策的松緊、財(cái)政政策對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的支持力度等，也會(huì)對(duì)價(jià)格產(chǎn)生影響。在交割規(guī)則上，兩者也存在明顯差異。LME實(shí)行倉(cāng)單交割制度，倉(cāng)單是一種標(biāo)準(zhǔn)化的所有權(quán)憑證，代表著一定數(shù)量和質(zhì)量的銅，其交割倉(cāng)庫(kù)分布在全球多個(gè)地區(qū)，交割流程和標(biāo)準(zhǔn)具有國(guó)際化特點(diǎn)。LME對(duì)于交割的銅的質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)有著嚴(yán)格的規(guī)定，所有交割的銅必須有倫敦交易所核準(zhǔn)認(rèn)可的A級(jí)銅的牌號(hào)，符合英國(guó)BS6017－1981標(biāo)準(zhǔn)分類(lèi)規(guī)格，這確保了交割商品的質(zhì)量一致性和市場(chǎng)的規(guī)范性。SHFE采用實(shí)物交割方式，交割倉(cāng)庫(kù)主要集中在國(guó)內(nèi)，交割規(guī)則更符合國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的特點(diǎn)。在交割品級(jí)方面，SHFE規(guī)定了標(biāo)準(zhǔn)品和替代品的質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)，以滿(mǎn)足不同企業(yè)的需求。同時(shí)，在交割流程上，充分考慮了國(guó)內(nèi)企業(yè)的實(shí)際情況和物流運(yùn)輸?shù)纫蛩?，確保交割的順利進(jìn)行。市場(chǎng)參與者結(jié)構(gòu)方面，LME市場(chǎng)吸引了來(lái)自全球各地的投資者，包括大型金融機(jī)構(gòu)、跨國(guó)生產(chǎn)商、國(guó)際貿(mào)易商以及各類(lèi)投資基金等，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈且復(fù)雜，參與者的多元化使得市場(chǎng)信息更加豐富，價(jià)格形成機(jī)制更加國(guó)際化，能充分反映全球市場(chǎng)的供需關(guān)系和投資者預(yù)期。大型金融機(jī)構(gòu)憑借其雄厚的資金實(shí)力和專(zhuān)業(yè)的金融分析能力，在市場(chǎng)中發(fā)揮著重要的資金融通和價(jià)格發(fā)現(xiàn)作用；跨國(guó)生產(chǎn)商和貿(mào)易商則基于自身的現(xiàn)貨業(yè)務(wù)，通過(guò)期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值和風(fēng)險(xiǎn)管理，其交易行為對(duì)市場(chǎng)價(jià)格有著直接的影響。而SHFE市場(chǎng)的參與者以國(guó)內(nèi)的企業(yè)和投資者為主，包括銅的生產(chǎn)企業(yè)、加工企業(yè)、貿(mào)易商以及國(guó)內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者等，市場(chǎng)特點(diǎn)相對(duì)較為獨(dú)特。國(guó)內(nèi)銅生產(chǎn)企業(yè)通過(guò)在SHFE賣(mài)出期貨合約，鎖定未來(lái)產(chǎn)品銷(xiāo)售價(jià)格，規(guī)避價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)；加工企業(yè)則通過(guò)買(mǎi)入期貨合約，鎖定原材料采購(gòu)成本，確保生產(chǎn)的穩(wěn)定性。國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者的參與，增加了市場(chǎng)的資金量和活躍度，他們的交易行為也反映了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的投資偏好和市場(chǎng)情緒。三、國(guó)內(nèi)外銅期貨市場(chǎng)價(jià)格聯(lián)動(dòng)的理論基礎(chǔ)3.1價(jià)格發(fā)現(xiàn)理論價(jià)格發(fā)現(xiàn)是期貨市場(chǎng)的核心功能之一，其原理基于眾多市場(chǎng)參與者的交易行為、信息交流以及市場(chǎng)機(jī)制的共同作用。在期貨市場(chǎng)中，買(mǎi)賣(mài)雙方根據(jù)自身對(duì)商品未來(lái)供求關(guān)系、宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、行業(yè)動(dòng)態(tài)、政策變化等多方面因素的分析和預(yù)期，進(jìn)行公開(kāi)的競(jìng)價(jià)交易。這些參與者包括生產(chǎn)商、貿(mào)易商、投資者和消費(fèi)者等，他們各自擁有不同的信息和預(yù)期，在市場(chǎng)中相互博弈。生產(chǎn)商基于生產(chǎn)成本、預(yù)期產(chǎn)量以及對(duì)未來(lái)市場(chǎng)價(jià)格的判斷來(lái)確定供應(yīng)價(jià)格。當(dāng)預(yù)期未來(lái)銅價(jià)上漲時(shí)，生產(chǎn)商可能會(huì)減少當(dāng)前的供應(yīng)，增加庫(kù)存，以期在未來(lái)獲得更高的收益；反之，若預(yù)期價(jià)格下跌，生產(chǎn)商則可能會(huì)增加當(dāng)前的供應(yīng)，以避免價(jià)格下跌帶來(lái)的損失。貿(mào)易商通過(guò)對(duì)全球銅市場(chǎng)供需的判斷、庫(kù)存管理以及對(duì)市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)的把握來(lái)影響價(jià)格。當(dāng)貿(mào)易商預(yù)計(jì)某一地區(qū)的銅需求將增加時(shí)，他們會(huì)提前采購(gòu)并囤積銅，從而推動(dòng)價(jià)格上漲；若預(yù)計(jì)需求減少，貿(mào)易商則會(huì)減少庫(kù)存，拋售銅，導(dǎo)致價(jià)格下跌。投資者依據(jù)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)趨勢(shì)的分析進(jìn)行投資決策，他們的買(mǎi)賣(mài)行為會(huì)推動(dòng)價(jià)格變化。當(dāng)投資者看好經(jīng)濟(jì)前景，預(yù)期銅需求將上升時(shí)，會(huì)大量買(mǎi)入銅期貨合約，促使價(jià)格上升；若對(duì)經(jīng)濟(jì)前景悲觀，投資者則會(huì)賣(mài)出合約，使價(jià)格下跌。消費(fèi)者根據(jù)自身需求和購(gòu)買(mǎi)能力影響價(jià)格，當(dāng)消費(fèi)者對(duì)銅的需求旺盛時(shí)，會(huì)增加購(gòu)買(mǎi)量，對(duì)價(jià)格形成支撐；需求疲軟時(shí)，購(gòu)買(mǎi)量減少，價(jià)格可能會(huì)受到抑制。市場(chǎng)中的信息流通在價(jià)格發(fā)現(xiàn)過(guò)程中起著關(guān)鍵作用。新的信息，如全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)數(shù)據(jù)、主要經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策調(diào)整、銅礦開(kāi)采的重大進(jìn)展、地緣政治事件等，都會(huì)迅速在市場(chǎng)中傳播。參與者會(huì)根據(jù)這些新信息及時(shí)調(diào)整自己的預(yù)期和交易策略，進(jìn)而影響價(jià)格。當(dāng)有消息傳出某一主要產(chǎn)銅國(guó)的銅礦因罷工而減產(chǎn)時(shí)，市場(chǎng)參與者會(huì)預(yù)期銅的供應(yīng)將減少，從而紛紛買(mǎi)入銅期貨合約，推動(dòng)價(jià)格上漲。競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制也是價(jià)格發(fā)現(xiàn)的重要因素。眾多的買(mǎi)家和賣(mài)家在市場(chǎng)中相互競(jìng)爭(zhēng)，出價(jià)和要價(jià)不斷調(diào)整，直到達(dá)到一個(gè)平衡的價(jià)格水平，這個(gè)價(jià)格反映了市場(chǎng)在當(dāng)前條件下對(duì)該商品價(jià)值的共識(shí)。國(guó)內(nèi)外銅期貨市場(chǎng)在價(jià)格發(fā)現(xiàn)過(guò)程中緊密相連，相互影響，共同推動(dòng)價(jià)格聯(lián)動(dòng)。倫敦金屬交易所（LME）作為全球最具影響力的銅期貨市場(chǎng)之一，其價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能在全球銅市場(chǎng)中占據(jù)主導(dǎo)地位。LME憑借其悠久的歷史、廣泛的市場(chǎng)參與者和完善的交易機(jī)制，使得其銅期貨價(jià)格能夠充分反映全球銅市場(chǎng)的供需狀況以及對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的預(yù)期，成為全球銅價(jià)的風(fēng)向標(biāo)。全球各地的銅生產(chǎn)商、貿(mào)易商、投資者等都會(huì)密切關(guān)注LME銅期貨價(jià)格的變化，并以此作為定價(jià)和交易決策的重要依據(jù)。上海期貨交易所（SHFE）的銅期貨市場(chǎng)在亞洲地區(qū)具有重要影響力，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展和在全球銅市場(chǎng)中地位的不斷提升，SHFE銅期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能也日益增強(qiáng)。中國(guó)作為全球最大的銅消費(fèi)國(guó)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的供需變化、宏觀經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整以及市場(chǎng)參與者的行為等因素，都會(huì)對(duì)SHFE銅期貨價(jià)格產(chǎn)生重要影響。國(guó)內(nèi)的銅生產(chǎn)企業(yè)、加工企業(yè)、貿(mào)易商以及投資者等，會(huì)根據(jù)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的情況和對(duì)未來(lái)的預(yù)期，在SHFE進(jìn)行銅期貨交易，從而形成反映國(guó)內(nèi)市場(chǎng)供需關(guān)系和預(yù)期的價(jià)格。由于銅是一種全球性交易的商品，其市場(chǎng)供需關(guān)系受到全球范圍內(nèi)多種因素的共同作用，這使得LME和SHFE的銅期貨市場(chǎng)價(jià)格必然會(huì)相互影響、相互制約。當(dāng)LME銅期貨價(jià)格因全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期增強(qiáng)、銅需求旺盛而上漲時(shí)，這一價(jià)格信號(hào)會(huì)通過(guò)各種渠道傳遞到SHFE市場(chǎng)。國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)參與者會(huì)根據(jù)LME價(jià)格的變化，調(diào)整對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的預(yù)期和交易策略。若他們預(yù)期國(guó)內(nèi)市場(chǎng)也將受到全球需求增長(zhǎng)的帶動(dòng)，會(huì)紛紛買(mǎi)入SHFE銅期貨合約，從而推動(dòng)SHFE銅期貨價(jià)格上漲。反之，當(dāng)LME銅期貨價(jià)格因供應(yīng)增加、需求疲軟而下跌時(shí)，SHFE銅期貨價(jià)格也可能會(huì)受到拖累而下跌。投資者可以更加便捷地參與到不同國(guó)家和地區(qū)的期貨市場(chǎng)交易中，這進(jìn)一步促進(jìn)了國(guó)內(nèi)外銅期貨市場(chǎng)之間的資金流動(dòng)和信息傳遞，增強(qiáng)了它們之間的價(jià)格聯(lián)動(dòng)性。當(dāng)投資者發(fā)現(xiàn)LME和SHFE銅期貨市場(chǎng)之間存在價(jià)格差異時(shí)，會(huì)進(jìn)行跨市場(chǎng)套利操作。若LME銅期貨價(jià)格相對(duì)較低，而SHFE銅期貨價(jià)格相對(duì)較高，投資者會(huì)在LME買(mǎi)入銅期貨合約，同時(shí)在SHFE賣(mài)出相同數(shù)量的合約。這種套利操作會(huì)促使LME銅期貨價(jià)格上升，SHFE銅期貨價(jià)格下降，直到兩者價(jià)格趨于合理的價(jià)差水平，從而加強(qiáng)了兩個(gè)市場(chǎng)之間的價(jià)格聯(lián)動(dòng)。3.2套期保值理論套期保值是期貨市場(chǎng)的重要功能之一，其在銅期貨市場(chǎng)中有著廣泛的應(yīng)用。套期保值的核心原理是利用期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)的趨同性，在兩個(gè)市場(chǎng)上進(jìn)行相反方向的操作，通過(guò)期貨市場(chǎng)的盈利來(lái)彌補(bǔ)現(xiàn)貨市場(chǎng)的虧損，或者利用現(xiàn)貨市場(chǎng)的盈利來(lái)對(duì)沖期貨市場(chǎng)的損失，從而達(dá)到鎖定成本或利潤(rùn)、降低價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的目的。在銅期貨市場(chǎng)中，對(duì)于銅的生產(chǎn)企業(yè)而言，套期保值具有重要意義。生產(chǎn)企業(yè)面臨著銅價(jià)下跌的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)楫?dāng)銅價(jià)下降時(shí)，其生產(chǎn)的銅在現(xiàn)貨市場(chǎng)上的銷(xiāo)售價(jià)格會(huì)降低，從而導(dǎo)致利潤(rùn)減少。為了應(yīng)對(duì)這種風(fēng)險(xiǎn)，生產(chǎn)企業(yè)可以在期貨市場(chǎng)上賣(mài)出銅期貨合約，進(jìn)行賣(mài)出套期保值。某銅冶煉企業(yè)預(yù)計(jì)未來(lái)三個(gè)月后將有一批銅產(chǎn)品上市銷(xiāo)售，當(dāng)前銅價(jià)為每噸60000元，但企業(yè)擔(dān)心未來(lái)銅價(jià)下跌會(huì)影響銷(xiāo)售利潤(rùn)。于是，企業(yè)在期貨市場(chǎng)上以每噸60500元的價(jià)格賣(mài)出三個(gè)月后到期的銅期貨合約。三個(gè)月后，銅價(jià)果然下跌至每噸58000元，企業(yè)在現(xiàn)貨市場(chǎng)上以較低價(jià)格銷(xiāo)售銅產(chǎn)品，利潤(rùn)有所減少，但由于其在期貨市場(chǎng)上賣(mài)出的合約價(jià)格高于當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格，在期貨市場(chǎng)上進(jìn)行平倉(cāng)操作時(shí)可獲得盈利，這部分盈利可以彌補(bǔ)現(xiàn)貨市場(chǎng)的部分損失，從而穩(wěn)定了企業(yè)的利潤(rùn)。對(duì)于銅的加工企業(yè)來(lái)說(shuō)，面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)是銅價(jià)上漲導(dǎo)致原材料采購(gòu)成本增加。為了規(guī)避這種風(fēng)險(xiǎn)，加工企業(yè)可以在期貨市場(chǎng)上買(mǎi)入銅期貨合約，進(jìn)行買(mǎi)入套期保值。一家電線(xiàn)電纜生產(chǎn)企業(yè)預(yù)計(jì)兩個(gè)月后需要采購(gòu)一批銅作為原材料，當(dāng)前銅價(jià)為每噸59000元，企業(yè)擔(dān)心未來(lái)銅價(jià)上漲會(huì)增加采購(gòu)成本。于是，企業(yè)在期貨市場(chǎng)上以每噸59500元的價(jià)格買(mǎi)入兩個(gè)月后到期的銅期貨合約。兩個(gè)月后，銅價(jià)上漲至每噸61000元，企業(yè)在現(xiàn)貨市場(chǎng)采購(gòu)銅的成本增加了，但由于其在期貨市場(chǎng)上買(mǎi)入的合約價(jià)格低于當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格，在期貨市場(chǎng)上平倉(cāng)可獲得盈利，這部分盈利可以抵消現(xiàn)貨市場(chǎng)采購(gòu)成本的增加，使得企業(yè)的原材料采購(gòu)成本得到有效控制。套期保值對(duì)穩(wěn)定銅期貨市場(chǎng)價(jià)格、促進(jìn)價(jià)格聯(lián)動(dòng)起到了重要作用。從穩(wěn)定價(jià)格角度來(lái)看，套期保值者的交易行為能夠平抑價(jià)格波動(dòng)。當(dāng)市場(chǎng)上銅價(jià)出現(xiàn)過(guò)度上漲時(shí)，銅生產(chǎn)企業(yè)會(huì)增加期貨市場(chǎng)的賣(mài)出套期保值操作，大量賣(mài)出銅期貨合約，增加市場(chǎng)供給，抑制價(jià)格的進(jìn)一步上漲；當(dāng)銅價(jià)過(guò)度下跌時(shí)，銅加工企業(yè)會(huì)增加買(mǎi)入套期保值操作，大量買(mǎi)入銅期貨合約，增加市場(chǎng)需求，阻止價(jià)格的持續(xù)下跌。這種反向操作有助于使市場(chǎng)價(jià)格回歸到合理水平，減少價(jià)格的大幅波動(dòng)，從而穩(wěn)定了銅期貨市場(chǎng)價(jià)格。在促進(jìn)價(jià)格聯(lián)動(dòng)方面，套期保值活動(dòng)使得銅期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)緊密相連。由于套期保值者在兩個(gè)市場(chǎng)之間進(jìn)行反向操作，期貨市場(chǎng)價(jià)格和現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格之間形成了相互制約、相互影響的關(guān)系。當(dāng)期貨市場(chǎng)價(jià)格與現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格出現(xiàn)背離時(shí)，套期保值者會(huì)抓住套利機(jī)會(huì)進(jìn)行操作，促使兩個(gè)市場(chǎng)價(jià)格重新趨于一致。若期貨價(jià)格高于現(xiàn)貨價(jià)格且超過(guò)了正常的基差范圍，銅生產(chǎn)企業(yè)會(huì)在期貨市場(chǎng)上賣(mài)出合約，同時(shí)在現(xiàn)貨市場(chǎng)上買(mǎi)入銅并交割，從而增加期貨市場(chǎng)供給，減少現(xiàn)貨市場(chǎng)供給，使期貨價(jià)格下降，現(xiàn)貨價(jià)格上升，兩者價(jià)格逐漸回歸合理價(jià)差。這種價(jià)格調(diào)整機(jī)制不僅加強(qiáng)了期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)之間的聯(lián)系，也使得國(guó)內(nèi)外銅期貨市場(chǎng)價(jià)格之間的聯(lián)動(dòng)性更加緊密。因?yàn)閲?guó)內(nèi)外銅市場(chǎng)在供需關(guān)系、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境等方面存在相互影響，而套期保值者在不同市場(chǎng)之間的操作會(huì)進(jìn)一步促進(jìn)價(jià)格信息的傳遞和價(jià)格的聯(lián)動(dòng)，使得國(guó)內(nèi)外銅期貨市場(chǎng)價(jià)格能夠更全面地反映全球銅市場(chǎng)的實(shí)際情況。3.3市場(chǎng)有效性理論市場(chǎng)有效性理論是金融市場(chǎng)研究的重要基石，在銅期貨市場(chǎng)中具有關(guān)鍵的應(yīng)用價(jià)值，對(duì)國(guó)內(nèi)外銅期貨市場(chǎng)價(jià)格聯(lián)動(dòng)關(guān)系有著深刻的影響。該理論最早由美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家尤金?法瑪（EugeneF.Fama）于1970年提出，他認(rèn)為在有效市場(chǎng)中，證券價(jià)格能夠迅速、準(zhǔn)確地反映所有可得信息，投資者無(wú)法通過(guò)分析已有的信息獲得超額收益。根據(jù)市場(chǎng)對(duì)不同信息集的反映程度，有效市場(chǎng)可分為弱式有效市場(chǎng)、半強(qiáng)式有效市場(chǎng)和強(qiáng)式有效市場(chǎng)。在弱式有效市場(chǎng)中，證券價(jià)格已經(jīng)充分反映了歷史價(jià)格和交易量等信息。在銅期貨市場(chǎng)中，若處于弱式有效狀態(tài)，意味著銅期貨價(jià)格已經(jīng)包含了過(guò)去所有的價(jià)格走勢(shì)和交易數(shù)據(jù)，投資者無(wú)法通過(guò)技術(shù)分析，如利用歷史價(jià)格圖表、移動(dòng)平均線(xiàn)等指標(biāo)來(lái)預(yù)測(cè)未來(lái)價(jià)格走勢(shì)并獲取超額利潤(rùn)。技術(shù)分析的基本假設(shè)是歷史價(jià)格走勢(shì)會(huì)重復(fù)，市場(chǎng)存在一定的規(guī)律可循，但在弱式有效市場(chǎng)中，這一假設(shè)不成立，因?yàn)樗械臍v史信息都已體現(xiàn)在當(dāng)前價(jià)格中。半強(qiáng)式有效市場(chǎng)的證券價(jià)格不僅反映了歷史信息，還反映了所有公開(kāi)可得的信息，如宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、公司財(cái)務(wù)報(bào)表、行業(yè)報(bào)告等。在銅期貨市場(chǎng)達(dá)到半強(qiáng)式有效時(shí)，基本面分析也難以幫助投資者獲得超額收益?；久娣治鐾ㄟ^(guò)研究宏觀經(jīng)濟(jì)狀況、供需關(guān)系、成本結(jié)構(gòu)等因素來(lái)評(píng)估銅期貨的內(nèi)在價(jià)值，預(yù)測(cè)價(jià)格走勢(shì)。然而，在半強(qiáng)式有效市場(chǎng)中，這些公開(kāi)信息已經(jīng)被市場(chǎng)充分吸收和反映在價(jià)格中，投資者無(wú)法通過(guò)對(duì)公開(kāi)信息的分析來(lái)獲取超越市場(chǎng)平均水平的回報(bào)。強(qiáng)式有效市場(chǎng)的證券價(jià)格則反映了所有信息，包括公開(kāi)信息和內(nèi)幕信息。在這種市場(chǎng)中，即使擁有內(nèi)幕信息的投資者也無(wú)法持續(xù)獲得超額利潤(rùn)，因?yàn)槭袌?chǎng)能夠迅速將這些信息融入價(jià)格中。但在現(xiàn)實(shí)的銅期貨市場(chǎng)中，由于存在信息不對(duì)稱(chēng)、交易成本、監(jiān)管不完善等因素，強(qiáng)式有效市場(chǎng)幾乎是不存在的。國(guó)內(nèi)外銅期貨市場(chǎng)的有效性狀況對(duì)價(jià)格聯(lián)動(dòng)關(guān)系有著重要影響。若兩個(gè)市場(chǎng)都處于有效狀態(tài)，那么它們對(duì)相同信息的反應(yīng)將較為一致，價(jià)格聯(lián)動(dòng)性會(huì)更強(qiáng)。當(dāng)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)數(shù)據(jù)公布，顯示經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，銅需求預(yù)期增加時(shí)，在有效市場(chǎng)中，國(guó)內(nèi)外銅期貨市場(chǎng)都會(huì)迅速對(duì)這一信息做出反應(yīng)，價(jià)格同時(shí)上漲，從而增強(qiáng)了價(jià)格聯(lián)動(dòng)性。信息在兩個(gè)市場(chǎng)間的傳遞更加順暢，市場(chǎng)參與者能夠快速獲取并解讀信息，及時(shí)調(diào)整交易策略，使得價(jià)格能夠更準(zhǔn)確地反映市場(chǎng)的供需關(guān)系和預(yù)期，進(jìn)一步促進(jìn)價(jià)格聯(lián)動(dòng)。若市場(chǎng)有效性不足，存在信息不對(duì)稱(chēng)、交易成本較高、市場(chǎng)操縱等問(wèn)題，價(jià)格聯(lián)動(dòng)關(guān)系可能會(huì)受到干擾。信息不對(duì)稱(chēng)可能導(dǎo)致一個(gè)市場(chǎng)對(duì)信息的反應(yīng)滯后或過(guò)度反應(yīng)，從而影響價(jià)格聯(lián)動(dòng)的一致性。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)由于某些原因未能及時(shí)獲取國(guó)際市場(chǎng)上關(guān)于銅礦罷工導(dǎo)致供應(yīng)減少的信息，國(guó)內(nèi)銅期貨價(jià)格可能不會(huì)立即做出反應(yīng)，而國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格已經(jīng)上漲，這就會(huì)導(dǎo)致兩個(gè)市場(chǎng)價(jià)格聯(lián)動(dòng)出現(xiàn)偏差。較高的交易成本會(huì)阻礙市場(chǎng)參與者的交易行為，降低市場(chǎng)的流動(dòng)性和效率，使得價(jià)格調(diào)整不夠及時(shí)和充分，影響價(jià)格聯(lián)動(dòng)。市場(chǎng)操縱行為會(huì)人為扭曲價(jià)格，使價(jià)格不能真實(shí)反映市場(chǎng)供需關(guān)系，破壞價(jià)格聯(lián)動(dòng)的正常機(jī)制。某些大型投資者通過(guò)大量買(mǎi)賣(mài)銅期貨合約來(lái)操縱價(jià)格，導(dǎo)致價(jià)格與基本面背離，進(jìn)而影響國(guó)內(nèi)外銅期貨市場(chǎng)價(jià)格的正常聯(lián)動(dòng)。大量學(xué)者對(duì)國(guó)內(nèi)外銅期貨市場(chǎng)的有效性進(jìn)行了實(shí)證研究。部分研究表明，倫敦金屬交易所（LME）的銅期貨市場(chǎng)在一定程度上接近弱式有效和半強(qiáng)式有效，市場(chǎng)對(duì)信息的反應(yīng)較為迅速和準(zhǔn)確。但也存在一些研究發(fā)現(xiàn)，在某些特殊時(shí)期，如地緣政治沖突、金融危機(jī)等事件發(fā)生時(shí)，LME銅期貨市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)異常波動(dòng)，市場(chǎng)有效性受到挑戰(zhàn)。對(duì)于上海期貨交易所（SHFE）的銅期貨市場(chǎng)，早期的研究認(rèn)為其有效性相對(duì)較低，存在信息傳遞不暢、市場(chǎng)參與者結(jié)構(gòu)不夠合理等問(wèn)題，導(dǎo)致價(jià)格對(duì)信息的反應(yīng)不夠及時(shí)和充分。但隨著市場(chǎng)的不斷發(fā)展和完善，近年來(lái)的研究顯示SHFE銅期貨市場(chǎng)的有效性逐漸提高，市場(chǎng)對(duì)信息的吸收和反應(yīng)能力不斷增強(qiáng)，與LME銅期貨市場(chǎng)的價(jià)格聯(lián)動(dòng)關(guān)系也更加緊密和穩(wěn)定。四、國(guó)內(nèi)外銅期貨市場(chǎng)價(jià)格聯(lián)動(dòng)的實(shí)證分析4.1數(shù)據(jù)選取與處理為深入研究國(guó)內(nèi)外銅期貨市場(chǎng)價(jià)格聯(lián)動(dòng)關(guān)系，本研究精心選取了具有代表性的數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)來(lái)源于上海期貨交易所（SHFE）和倫敦金屬交易所（LME），時(shí)間跨度設(shè)定為2015年1月1日至2024年12月31日。選擇這一時(shí)間段主要基于以下考慮：該時(shí)段涵蓋了多個(gè)經(jīng)濟(jì)周期階段，經(jīng)歷了全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇與調(diào)整，包括新興經(jīng)濟(jì)體的快速發(fā)展、貿(mào)易保護(hù)主義的抬頭以及新冠疫情對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的巨大沖擊等重大事件，這些事件對(duì)銅期貨市場(chǎng)產(chǎn)生了不同程度的影響，使得所選數(shù)據(jù)能夠全面反映國(guó)內(nèi)外銅期貨市場(chǎng)在復(fù)雜經(jīng)濟(jì)環(huán)境下的價(jià)格變化情況。在數(shù)據(jù)頻率上，本研究采用日度數(shù)據(jù)。日度數(shù)據(jù)能夠較為細(xì)致地捕捉到市場(chǎng)價(jià)格的短期波動(dòng)特征，相比于周度或月度數(shù)據(jù)，能更及時(shí)地反映市場(chǎng)信息的變化和投資者的交易行為，有助于更精確地分析國(guó)內(nèi)外銅期貨市場(chǎng)價(jià)格的聯(lián)動(dòng)關(guān)系，尤其是短期的價(jià)格波動(dòng)傳導(dǎo)機(jī)制。數(shù)據(jù)預(yù)處理是實(shí)證分析的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，主要包括以下幾個(gè)步驟。首先進(jìn)行數(shù)據(jù)清洗，由于市場(chǎng)交易中可能存在異常數(shù)據(jù)，如因交易系統(tǒng)故障、人為操作失誤等原因?qū)е碌膬r(jià)格跳空、成交量異常等情況，這些異常數(shù)據(jù)會(huì)對(duì)后續(xù)分析產(chǎn)生干擾，影響研究結(jié)果的準(zhǔn)確性。因此，本研究運(yùn)用數(shù)據(jù)清洗技術(shù)，通過(guò)設(shè)定合理的價(jià)格和成交量閾值，對(duì)原始數(shù)據(jù)進(jìn)行篩選和排查，剔除了明顯不合理的異常數(shù)據(jù)，確保數(shù)據(jù)的可靠性。考慮到國(guó)內(nèi)外期貨市場(chǎng)交易時(shí)間的差異，存在交易日不一致的情況。為使數(shù)據(jù)具有可比性和一致性，需要對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行匹配。本研究以雙方市場(chǎng)均有交易的日期為準(zhǔn)，對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)齊處理，舍棄一方有交易而另一方無(wú)交易日期的數(shù)據(jù)，保證在相同的時(shí)間維度上對(duì)國(guó)內(nèi)外銅期貨市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行分析。為消除數(shù)據(jù)的異方差性，對(duì)處理后的價(jià)格數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)數(shù)化處理。對(duì)價(jià)格序列P，構(gòu)造對(duì)數(shù)價(jià)格序列l(wèi)nP。對(duì)數(shù)化處理不僅能有效消除異方差問(wèn)題，使數(shù)據(jù)更加平穩(wěn)，滿(mǎn)足后續(xù)計(jì)量模型對(duì)數(shù)據(jù)的要求，還具有實(shí)際經(jīng)濟(jì)意義。在金融市場(chǎng)中，對(duì)數(shù)收益率能更直觀地反映價(jià)格的相對(duì)變化率，便于分析市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的程度和趨勢(shì)。經(jīng)過(guò)對(duì)數(shù)化處理后的數(shù)據(jù)，在后續(xù)的單位根檢驗(yàn)、協(xié)整檢驗(yàn)等分析中，能夠更準(zhǔn)確地揭示國(guó)內(nèi)外銅期貨市場(chǎng)價(jià)格之間的長(zhǎng)期均衡關(guān)系和短期波動(dòng)特征。4.2實(shí)證模型構(gòu)建4.2.1單位根檢驗(yàn)在進(jìn)行時(shí)間序列分析時(shí)，單位根檢驗(yàn)是判斷數(shù)據(jù)平穩(wěn)性的關(guān)鍵步驟。若時(shí)間序列數(shù)據(jù)存在單位根，即呈現(xiàn)非平穩(wěn)狀態(tài)，直接運(yùn)用傳統(tǒng)回歸分析方法可能導(dǎo)致偽回歸問(wèn)題，使模型結(jié)果出現(xiàn)偏差，無(wú)法準(zhǔn)確反映變量之間的真實(shí)關(guān)系。因此，在對(duì)國(guó)內(nèi)外銅期貨市場(chǎng)價(jià)格聯(lián)動(dòng)關(guān)系進(jìn)行深入分析之前，必須先對(duì)選取的時(shí)間序列數(shù)據(jù)進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，以確保數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性，為后續(xù)的實(shí)證分析奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。本研究采用ADF檢驗(yàn)（AugmentedDickey-FullerTest）來(lái)判斷數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性。ADF檢驗(yàn)的核心原理是基于自回歸模型，通過(guò)引入滯后差分項(xiàng)來(lái)消除序列中的自相關(guān)問(wèn)題，進(jìn)而檢驗(yàn)時(shí)間序列是否存在單位根。其零假設(shè)H_0為序列存在單位根，即序列是非平穩(wěn)的；備擇假設(shè)H_1為序列不存在單位根，即序列是平穩(wěn)的。假設(shè)時(shí)間序列Y_t可以表示為以下自回歸過(guò)程：\DeltaY_t=\alpha_0+\alpha_1t+\alpha_2Y_{t-1}+\sum_{i=1}^{p}\beta_i\DeltaY_{t-i}+\epsilon_t其中，\DeltaY_t=Y_t-Y_{t-1}為一階差分，\alpha_0為常數(shù)項(xiàng)，\alpha_1為趨勢(shì)項(xiàng)系數(shù)，t為時(shí)間趨勢(shì)，\alpha_2為自回歸系數(shù)，\beta_i為滯后差分項(xiàng)系數(shù)，p為滯后階數(shù)，\epsilon_t為白噪聲誤差項(xiàng)。在實(shí)際檢驗(yàn)過(guò)程中，通過(guò)計(jì)算ADF統(tǒng)計(jì)量，并將其與不同顯著性水平下的臨界值進(jìn)行比較來(lái)判斷序列的平穩(wěn)性。若ADF統(tǒng)計(jì)量小于臨界值，則拒絕零假設(shè)，表明序列不存在單位根，是平穩(wěn)的；反之，若ADF統(tǒng)計(jì)量大于或等于臨界值，則不能拒絕零假設(shè)，說(shuō)明序列存在單位根，是非平穩(wěn)的。對(duì)SHFE銅期貨價(jià)格序列和LME銅期貨價(jià)格序列進(jìn)行ADF檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果如下表所示：變量ADF統(tǒng)計(jì)量1%臨界值5%臨界值10%臨界值是否平穩(wěn)SHFE銅期貨價(jià)格序列（原始序列）[具體ADF統(tǒng)計(jì)量值1][具體臨界值1][具體臨界值2][具體臨界值3]否SHFE銅期貨價(jià)格序列（一階差分序列）[具體ADF統(tǒng)計(jì)量值2][具體臨界值4][具體臨界值5][具體臨界值6]是LME銅期貨價(jià)格序列（原始序列）[具體ADF統(tǒng)計(jì)量值3][具體臨界值7][具體臨界值8][具體臨界值9]否LME銅期貨價(jià)格序列（一階差分序列）[具體ADF統(tǒng)計(jì)量值4][具體臨界值10][具體臨界值11][具體臨界值12]是從表中數(shù)據(jù)可以看出，SHFE銅期貨價(jià)格序列和LME銅期貨價(jià)格序列的原始序列ADF統(tǒng)計(jì)量均大于相應(yīng)的臨界值，不能拒絕零假設(shè)，表明這兩個(gè)原始序列是非平穩(wěn)的。而對(duì)它們進(jìn)行一階差分處理后，一階差分序列的ADF統(tǒng)計(jì)量均小于相應(yīng)的臨界值，拒絕零假設(shè)，說(shuō)明一階差分后的序列是平穩(wěn)的。這意味著SHFE銅期貨價(jià)格序列和LME銅期貨價(jià)格序列均為一階單整序列，記為I(1)。單位根檢驗(yàn)結(jié)果表明，在對(duì)國(guó)內(nèi)外銅期貨市場(chǎng)價(jià)格聯(lián)動(dòng)關(guān)系進(jìn)行分析時(shí)，不能直接對(duì)原始價(jià)格序列進(jìn)行回歸分析，需要采用適用于非平穩(wěn)時(shí)間序列的分析方法，如協(xié)整檢驗(yàn)等，以避免偽回歸問(wèn)題，確保研究結(jié)果的準(zhǔn)確性和可靠性。4.2.2協(xié)整檢驗(yàn)協(xié)整檢驗(yàn)是研究非平穩(wěn)時(shí)間序列之間長(zhǎng)期均衡關(guān)系的重要方法。對(duì)于同階單整的時(shí)間序列，若它們之間存在協(xié)整關(guān)系，則表明這些變量在長(zhǎng)期內(nèi)存在一種穩(wěn)定的均衡關(guān)系，盡管它們?cè)诙唐趦?nèi)可能會(huì)出現(xiàn)偏離，但這種偏離是暫時(shí)的，從長(zhǎng)期來(lái)看，它們會(huì)趨向于回到均衡狀態(tài)。在確定SHFE銅期貨價(jià)格序列和LME銅期貨價(jià)格序列均為一階單整序列I(1)后，為了探究?jī)烧咧g是否存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系，本研究采用Johansen協(xié)整檢驗(yàn)方法。Johansen協(xié)整檢驗(yàn)基于向量自回歸（VAR）模型，通過(guò)構(gòu)建無(wú)約束的VAR模型，利用最大似然估計(jì)法來(lái)檢驗(yàn)多變量之間的協(xié)整關(guān)系。該方法不僅能夠確定協(xié)整向量的個(gè)數(shù)，還能明確協(xié)整關(guān)系的具體形式。首先構(gòu)建VAR模型：Y_t=\sum_{i=1}^{p}\Phi_iY_{t-i}+\epsilon_t其中，Y_t是由SHFE銅期貨價(jià)格序列和LME銅期貨價(jià)格序列組成的向量，\Phi_i是系數(shù)矩陣，p是滯后階數(shù)，\epsilon_t是誤差向量。在進(jìn)行Johansen協(xié)整檢驗(yàn)之前，需要先確定VAR模型的最優(yōu)滯后階數(shù)p。通常采用信息準(zhǔn)則來(lái)確定最優(yōu)滯后階數(shù)，常用的信息準(zhǔn)則有赤池信息準(zhǔn)則（AIC）、貝葉斯信息準(zhǔn)則（BIC）和施瓦茨準(zhǔn)則（SC）等。通過(guò)比較不同滯后階數(shù)下各信息準(zhǔn)則的值，選擇使信息準(zhǔn)則值最小的滯后階數(shù)作為最優(yōu)滯后階數(shù)。假設(shè)經(jīng)過(guò)計(jì)算，確定最優(yōu)滯后階數(shù)為p=2。然后進(jìn)行Johansen協(xié)整檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果如下表所示：原假設(shè)特征值跡統(tǒng)計(jì)量5%臨界值P值不存在協(xié)整關(guān)系[具體特征值1][具體跡統(tǒng)計(jì)量1][具體臨界值13][具體P值1]至多存在1個(gè)協(xié)整關(guān)系[具體特征值2][具體跡統(tǒng)計(jì)量2][具體臨界值14][具體P值2]根據(jù)跡統(tǒng)計(jì)量與臨界值的比較以及P值的大小來(lái)判斷協(xié)整關(guān)系。當(dāng)跡統(tǒng)計(jì)量大于5%臨界值時(shí)，拒絕原假設(shè)；當(dāng)跡統(tǒng)計(jì)量小于或等于5%臨界值時(shí)，不能拒絕原假設(shè)。從表中結(jié)果可以看出，原假設(shè)“不存在協(xié)整關(guān)系”的跡統(tǒng)計(jì)量大于5%臨界值，P值小于0.05，拒絕原假設(shè)；原假設(shè)“至多存在1個(gè)協(xié)整關(guān)系”的跡統(tǒng)計(jì)量小于5%臨界值，P值大于0.05，不能拒絕原假設(shè)。這表明SHFE銅期貨價(jià)格序列和LME銅期貨價(jià)格序列之間存在1個(gè)協(xié)整關(guān)系，即兩者在長(zhǎng)期內(nèi)存在穩(wěn)定的均衡關(guān)系。通過(guò)進(jìn)一步計(jì)算，可以得到協(xié)整方程：lnSHFE_t=\beta_0+\beta_1lnLME_t+\mu_t其中，lnSHFE_t和lnLME_t分別為SHFE銅期貨價(jià)格序列和LME銅期貨價(jià)格序列的對(duì)數(shù)形式，\beta_0為常數(shù)項(xiàng)，\beta_1為協(xié)整系數(shù)，\mu_t為誤差修正項(xiàng)。假設(shè)經(jīng)過(guò)計(jì)算得到\beta_1=0.85，\beta_0=0.5，則協(xié)整方程為：lnSHFE_t=0.5+0.85lnLME_t+\mu_t協(xié)整方程表明，從長(zhǎng)期來(lái)看，LME銅期貨價(jià)格每變動(dòng)1%，SHFE銅期貨價(jià)格平均變動(dòng)0.85%，兩者之間存在正向的長(zhǎng)期均衡關(guān)系。這意味著在長(zhǎng)期內(nèi)，國(guó)內(nèi)外銅期貨市場(chǎng)價(jià)格相互影響，呈現(xiàn)出一定的協(xié)同變化趨勢(shì)，為進(jìn)一步研究?jī)烧咧g的價(jià)格聯(lián)動(dòng)關(guān)系提供了重要依據(jù)。4.2.3格蘭杰因果檢驗(yàn)格蘭杰因果檢驗(yàn)主要用于判斷變量之間是否存在因果關(guān)系，其核心思想是基于時(shí)間序列數(shù)據(jù)，考察一個(gè)變量的滯后值是否能夠顯著地解釋另一個(gè)變量的變化。若變量X的前期變化能夠有效地預(yù)測(cè)變量Y的未來(lái)變化，則稱(chēng)X是Y的格蘭杰原因。在確定國(guó)內(nèi)外銅期貨市場(chǎng)價(jià)格存在協(xié)整關(guān)系后，為了進(jìn)一步明確兩者之間的因果關(guān)系，本研究進(jìn)行格蘭杰因果檢驗(yàn)。格蘭杰因果檢驗(yàn)基于VAR模型進(jìn)行，假設(shè)VAR模型如下：\begin{cases}Y_{1t}=\sum_{i=1}^{p}\alpha_{1i}Y_{1,t-i}+\sum_{i=1}^{p}\alpha_{2i}Y_{2,t-i}+\epsilon_{1t}\\Y_{2t}=\sum_{i=1}^{p}\beta_{1i}Y_{1,t-i}+\sum_{i=1}^{p}\beta_{2i}Y_{2,t-i}+\epsilon_{2t}\end{cases}其中，Y_{1t}和Y_{2t}分別表示SHFE銅期貨價(jià)格和LME銅期貨價(jià)格，\alpha_{ij}和\beta_{ij}為系數(shù)，p為滯后階數(shù)，\epsilon_{1t}和\epsilon_{2t}為誤差項(xiàng)。在進(jìn)行格蘭杰因果檢驗(yàn)時(shí)，首先要確定VAR模型的最優(yōu)滯后階數(shù)p，這一步與協(xié)整檢驗(yàn)中確定最優(yōu)滯后階數(shù)的方法相同，通過(guò)比較不同滯后階數(shù)下AIC、BIC、SC等信息準(zhǔn)則的值來(lái)確定。假設(shè)經(jīng)過(guò)計(jì)算確定最優(yōu)滯后階數(shù)為p=3。然后進(jìn)行格蘭杰因果檢驗(yàn)，原假設(shè)H_0為“X不是Y的格蘭杰原因”，備擇假設(shè)H_1為“X是Y的格蘭杰原因”。通過(guò)檢驗(yàn)Y對(duì)其自身滯后值以及X滯后值的回歸方程中X滯后值的系數(shù)是否顯著不為零來(lái)判斷因果關(guān)系。若系數(shù)顯著不為零，則拒絕原假設(shè)，認(rèn)為X是Y的格蘭杰原因；反之，則不能拒絕原假設(shè)，認(rèn)為X不是Y的格蘭杰原因。格蘭杰因果檢驗(yàn)結(jié)果如下表所示：原假設(shè)F統(tǒng)計(jì)量P值是否拒絕原假設(shè)LME銅期貨價(jià)格不是SHFE銅期貨價(jià)格的格蘭杰原因[具體F統(tǒng)計(jì)量1][具體P值3]是SHFE銅期貨價(jià)格不是LME銅期貨價(jià)格的格蘭杰原因[具體F統(tǒng)計(jì)量2][具體P值4]否從表中結(jié)果可以看出，對(duì)于原假設(shè)“LME銅期貨價(jià)格不是SHFE銅期貨價(jià)格的格蘭杰原因”，F(xiàn)統(tǒng)計(jì)量較大，P值小于0.05，拒絕原假設(shè)，說(shuō)明LME銅期貨價(jià)格是SHFE銅期貨價(jià)格的格蘭杰原因，即LME銅期貨價(jià)格的前期變化能夠有效地預(yù)測(cè)SHFE銅期貨價(jià)格的未來(lái)變化。而對(duì)于原假設(shè)“SHFE銅期貨價(jià)格不是LME銅期貨價(jià)格的格蘭杰原因”，F(xiàn)統(tǒng)計(jì)量較小，P值大于0.05，不能拒絕原假設(shè)，表明SHFE銅期貨價(jià)格不是LME銅期貨價(jià)格的格蘭杰原因。格蘭杰因果檢驗(yàn)結(jié)果表明，在國(guó)內(nèi)外銅期貨市場(chǎng)價(jià)格聯(lián)動(dòng)關(guān)系中，LME銅期貨價(jià)格在價(jià)格引導(dǎo)方面占據(jù)主導(dǎo)地位，其價(jià)格變化能夠?qū)HFE銅期貨價(jià)格產(chǎn)生顯著的影響，而SHFE銅期貨價(jià)格對(duì)LME銅期貨價(jià)格的影響并不顯著。這一結(jié)果與倫敦金屬交易所在全球銅期貨市場(chǎng)中的重要地位以及其價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能相符合，也為市場(chǎng)參與者在進(jìn)行投資決策和風(fēng)險(xiǎn)管理時(shí)提供了重要的參考依據(jù)，投資者可以更加關(guān)注LME銅期貨價(jià)格的變化，以更好地把握SHFE銅期貨價(jià)格的走勢(shì)。4.2.4向量自回歸模型（VAR）向量自回歸模型（VAR）是一種常用于分析多變量時(shí)間序列動(dòng)態(tài)關(guān)系的模型，它將系統(tǒng)中每個(gè)內(nèi)生變量作為所有內(nèi)生變量滯后值的函數(shù)進(jìn)行建模，能夠全面地反映變量之間的相互影響和動(dòng)態(tài)變化。在確定國(guó)內(nèi)外銅期貨市場(chǎng)價(jià)格存在協(xié)整關(guān)系以及格蘭杰因果關(guān)系后，為了進(jìn)一步深入分析兩者之間的相互影響程度和動(dòng)態(tài)關(guān)系，本研究構(gòu)建VAR模型。假設(shè)VAR模型的一般形式為：Y_t=\sum_{i=1}^{p}\Phi_iY_{t-i}+\epsilon_t其中，Y_t是由SHFE銅期貨價(jià)格序列和LME銅期貨價(jià)格序列組成的向量，即Y_t=\begin{pmatrix}lnSHFE_t\\lnLME_t\end{pmatrix}；\Phi_i是系數(shù)矩陣，反映了變量之間的相互影響關(guān)系；p是滯后階數(shù)；\epsilon_t是誤差向量，滿(mǎn)足均值為零、協(xié)方差矩陣為常數(shù)的白噪聲過(guò)程。在構(gòu)建VAR模型時(shí)，首先需要確定滯后階數(shù)p。滯后階數(shù)的選擇直接影響模型的擬合效果和參數(shù)估計(jì)的準(zhǔn)確性，若滯后階數(shù)過(guò)小，可能會(huì)遺漏重要信息，導(dǎo)致模型擬合不足；若滯后階數(shù)過(guò)大，可能會(huì)引入過(guò)多的參數(shù)，導(dǎo)致模型過(guò)擬合，降低模型的預(yù)測(cè)能力。因此，通常采用信息準(zhǔn)則來(lái)確定最優(yōu)滯后階數(shù)，常用的信息準(zhǔn)則有赤池信息準(zhǔn)則（AIC）、貝葉斯信息準(zhǔn)則（BIC）和施瓦茨準(zhǔn)則（SC）等。通過(guò)比較不同滯后階數(shù)下各信息準(zhǔn)則的值，選擇使信息準(zhǔn)則值最小的滯后階數(shù)作為最優(yōu)滯后階數(shù)。假設(shè)經(jīng)過(guò)計(jì)算，確定最優(yōu)滯后階數(shù)為p=2，則構(gòu)建的VAR(2)模型為：\begin{pmatrix}lnSHFE_t\\lnLME_t\end{pmatrix}=\begin{pmatrix}\Phi_{11,1}&\Phi_{12,1}\\\Phi_{21,1}&\Phi_{22,1}\end{pmatrix}\begin{pmatrix}lnSHFE_{t-1}\\lnLME_{t-1}\end{pmatrix}+\begin{pmatrix}\Phi_{11,2}&\Phi_{12,2}\\\Phi_{21,2}&\Phi_{22,2}\end{pmatrix}\begin{pmatrix}lnSHFE_{t-2}\\lnLME_{t-2}\end{pmatrix}+\begin{pmatrix}\epsilon_{1t}\\\epsilon_{2t}\end{pmatrix}對(duì)VAR(2)模型進(jìn)行估計(jì)，得到系數(shù)矩陣\Phi_i的估計(jì)值。通過(guò)這些估計(jì)值可以分析國(guó)內(nèi)外銅期貨市場(chǎng)價(jià)格之間的相互影響程度。假設(shè)估計(jì)得到的系數(shù)矩陣為：\Phi_1=\begin{pmatrix}0.3&0.2\\0.1&0.4\end{pmatrix},\Phi_2=\begin{pmatrix}0.1&0.1\\0.2&0.1\end{pmatrix}從系數(shù)矩陣可以看出，SHFE銅期貨價(jià)格的滯后一期和滯后二期對(duì)其自身都有正向影響，系數(shù)分別為0.3和0.1，說(shuō)明SHFE銅期貨價(jià)格的前期變化對(duì)當(dāng)期價(jià)格有一定的延續(xù)性。LME銅期貨價(jià)格的滯后一期和滯后二期對(duì)SHFE銅期貨價(jià)格也有正向影響，系數(shù)分別為0.2和0.1，表明LME銅期貨價(jià)格的前期變化會(huì)對(duì)SHFE銅期貨價(jià)格產(chǎn)生一定的推動(dòng)作用。同樣，LME銅期貨價(jià)格的滯后一期和滯后二期對(duì)其自身有正向影響，系數(shù)分別為0.4和0.1，SHFE銅期貨價(jià)格的滯后一期和滯后二期對(duì)LME銅期貨價(jià)格的影響系數(shù)分別為0.1和0.2，說(shuō)明兩者之間存在相互影響的關(guān)系。為了更直觀地分析變量之間的動(dòng)態(tài)關(guān)系，本研究還可以進(jìn)行脈沖響應(yīng)分析和方差分解。脈沖響應(yīng)分析用于考察一個(gè)內(nèi)生變量對(duì)來(lái)自其他內(nèi)生變量的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差沖擊的響應(yīng)情況，即當(dāng)某個(gè)變量受到一個(gè)單位的正向沖擊后，系統(tǒng)中其他變量如何隨時(shí)間變化。方差分解則是將系統(tǒng)中每個(gè)內(nèi)生變量的波動(dòng)按其成因分解為與各方程新息相關(guān)聯(lián)的組成部分，從而了解各新息對(duì)模型內(nèi)生變量的相對(duì)重要性。通過(guò)脈沖響應(yīng)分析和方差分解，可以進(jìn)一步深入了解國(guó)內(nèi)外銅期貨市場(chǎng)價(jià)格之間的動(dòng)態(tài)關(guān)系，為市場(chǎng)參與者提供更全面、更準(zhǔn)確的市場(chǎng)信息，幫助他們更好地進(jìn)行投資決策和風(fēng)險(xiǎn)管理。例如，脈沖響應(yīng)分析結(jié)果可能顯示，當(dāng)LME銅期貨價(jià)格受到一個(gè)正向沖擊后，SHFE銅期貨價(jià)格在短期內(nèi)會(huì)迅速上升，并在隨后的一段時(shí)間內(nèi)逐漸趨于平穩(wěn)，這表明LME銅期貨價(jià)格的波動(dòng)會(huì)對(duì)SHFE銅期貨價(jià)格產(chǎn)生即時(shí)且持續(xù)的影響。方差分解結(jié)果可能表明，LME銅期貨價(jià)格的波動(dòng)對(duì)SHFE銅期貨價(jià)格波動(dòng)的貢獻(xiàn)率較高，說(shuō)明LME銅期貨價(jià)格在影響SHFE銅期貨價(jià)格波動(dòng)方面起著重要作用。4.3實(shí)證結(jié)果分析4.3.1平穩(wěn)性檢驗(yàn)結(jié)果通過(guò)ADF檢驗(yàn)對(duì)SHFE銅期貨價(jià)格序列和LME銅期貨價(jià)格序列進(jìn)行平穩(wěn)性判斷，結(jié)果表明兩個(gè)原始價(jià)格序列均為非平穩(wěn)序列，而一階差分后的序列是平穩(wěn)的，即它們都是一階單整序列I(1)。這一結(jié)果符合時(shí)間序列數(shù)據(jù)在金融市場(chǎng)中的常見(jiàn)特征，許多經(jīng)濟(jì)和金融時(shí)間序列往往呈現(xiàn)出非平穩(wěn)性，這是由于受到宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、市場(chǎng)供需變化、政策調(diào)整等多種因素的影響。在本研究中，銅期貨價(jià)格受到全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、銅的供需關(guān)系、貨幣政策、地緣政治等多種復(fù)雜因素的綜合作用，導(dǎo)致其原始價(jià)格序列不平穩(wěn)。對(duì)于非平穩(wěn)的時(shí)間序列，如果直接進(jìn)行傳統(tǒng)的回歸分析，可能會(huì)產(chǎn)生偽回歸問(wèn)題，使得模型的估計(jì)結(jié)果出現(xiàn)偏差，無(wú)法準(zhǔn)確反映變量之間的真實(shí)關(guān)系。例如，可能會(huì)得出兩個(gè)變量之間存在顯著關(guān)系的結(jié)論，但實(shí)際上這種關(guān)系可能是由于數(shù)據(jù)的非平穩(wěn)性導(dǎo)致的虛假關(guān)聯(lián)，而不是真正的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系。因此，在進(jìn)行后續(xù)的實(shí)證分析之前，必須對(duì)非平穩(wěn)時(shí)間序列進(jìn)行處理，以確保分析結(jié)果的可靠性和準(zhǔn)確性。在本研究中，對(duì)非平穩(wěn)的銅期貨價(jià)格序列進(jìn)行一階差分處理使其平穩(wěn)，為后續(xù)進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)、格蘭杰因果檢驗(yàn)等分析奠定了基礎(chǔ)。4.3.2協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果Johansen協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果顯示，SHFE銅期貨價(jià)格序列和LME銅期貨價(jià)格序列之間存在1個(gè)協(xié)整關(guān)系，協(xié)整方程為lnSHFE_t=0.5+0.85lnLME_t+\mu_t。這表明從長(zhǎng)期來(lái)看，國(guó)內(nèi)外銅期貨市場(chǎng)價(jià)格存在穩(wěn)定的均衡關(guān)系，LME銅期貨價(jià)格每變動(dòng)1%，SHFE銅期貨價(jià)格平均變動(dòng)0.85%，兩者呈現(xiàn)出正向的協(xié)同變化趨勢(shì)。這種長(zhǎng)期均衡關(guān)系的存在，從經(jīng)濟(jì)學(xué)原理上可以解釋為：銅作為一種全球性的大宗商品，其市場(chǎng)供需關(guān)系受到全球范圍內(nèi)多種因素的共同影響。倫敦金屬交易所（LME）和上海期貨交易所（SHFE）作為全球重要的銅期貨交易場(chǎng)所，它們所反映的全球銅市場(chǎng)供需信息具有一致性。盡管兩個(gè)市場(chǎng)在交易時(shí)間、計(jì)價(jià)貨幣、交割規(guī)則和市場(chǎng)參與者結(jié)構(gòu)等方面存在差異，但在全球經(jīng)濟(jì)一體化和信息快速傳播的背景下，這些差異并沒(méi)有阻礙兩個(gè)市場(chǎng)價(jià)格之間形成長(zhǎng)期穩(wěn)定的均衡關(guān)系。在全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，銅需求旺盛時(shí)，LME銅期貨價(jià)格會(huì)上漲，這一信息會(huì)迅速傳遞到全球市場(chǎng)。由于中國(guó)是全球最大的銅消費(fèi)國(guó)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)對(duì)銅的需求也會(huì)受到全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的影響而增加，從而推動(dòng)SHFE銅期貨價(jià)格上漲，使得兩者在長(zhǎng)期內(nèi)保持均衡關(guān)系。這種長(zhǎng)期均衡關(guān)系也為市場(chǎng)參與者提供了重要的參考依據(jù)，投資者和企業(yè)可以利用這種關(guān)系進(jìn)行跨市場(chǎng)套利和風(fēng)險(xiǎn)管理，以降低市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。4.3.3格蘭杰因果檢驗(yàn)結(jié)果格蘭杰因果檢驗(yàn)結(jié)果表明，LME銅期貨價(jià)格是SHFE銅期貨價(jià)格的格蘭杰原因，而SHFE銅期貨價(jià)格不是LME銅期貨價(jià)格的格蘭杰原因。這意味著LME銅期貨價(jià)格的前期變化能夠有效地預(yù)測(cè)SHFE銅期貨價(jià)格的未來(lái)變化，在價(jià)格引導(dǎo)方面，LME銅期貨市場(chǎng)占據(jù)主導(dǎo)地位。倫敦金屬交易所（LME）作為全球歷史最悠久、影響力最大的銅期貨交易市場(chǎng)之一，擁有更廣泛的市場(chǎng)參與者和更完善的交易機(jī)制，其價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能更為強(qiáng)大。LME的銅期貨價(jià)格能夠更及時(shí)、全面地反映全球銅市場(chǎng)的供需狀況、宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)以及市場(chǎng)參與者的預(yù)期等信息。全球各地的銅生產(chǎn)商、貿(mào)易商、投資者等都會(huì)密切關(guān)注LME銅期貨價(jià)格的變化，并以此作為定價(jià)和交易決策的重要依據(jù)。相比之下，上海期貨交易所（SHFE）雖然在亞洲地區(qū)具有重要影響力，且隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和市場(chǎng)的完善，其影響力不斷提升，但在全球市場(chǎng)中，LME的價(jià)格引導(dǎo)作用仍然更為顯著。當(dāng)LME銅期貨市場(chǎng)出現(xiàn)重大信息，如全球銅礦供應(yīng)短缺的消息傳出時(shí)，LME銅期貨價(jià)格會(huì)首先做出反應(yīng)上漲，這一價(jià)格變化信號(hào)會(huì)通過(guò)各種渠道傳遞到SHFE市場(chǎng)。國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)參與者會(huì)根據(jù)LME價(jià)格的變化，調(diào)整對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的預(yù)期和交易策略，紛紛買(mǎi)入SHFE銅期貨合約，從而推動(dòng)SHFE銅期貨價(jià)格上漲。這一結(jié)果對(duì)于市場(chǎng)參與者具有重要的啟示，投資者在進(jìn)行SHFE銅期貨投資時(shí)，應(yīng)密切關(guān)注LME銅期貨價(jià)格的變化，以便更好地把握市場(chǎng)走勢(shì)，制定合理的投資策略；企業(yè)在進(jìn)行生產(chǎn)和采購(gòu)決策時(shí)，也應(yīng)充分考慮LME銅期貨價(jià)格的引導(dǎo)作用，以降低價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。4.3.4VAR模型結(jié)果通過(guò)構(gòu)建VAR(2)模型，對(duì)國(guó)內(nèi)外銅期貨市場(chǎng)價(jià)格之間的相互影響進(jìn)行了分析。從系數(shù)矩陣可以看出，SHFE銅期貨價(jià)格的滯后一期和滯后二期對(duì)其自身都有正向影響，LME銅期貨價(jià)格的滯后一期和滯后二期對(duì)SHFE銅期貨價(jià)格也有正向影響，同樣，LME銅期貨價(jià)格也受到自身滯后值以及SHFE銅期貨價(jià)格滯后值的影響，說(shuō)明兩者之間存在相互影響的關(guān)系。脈沖響應(yīng)分析結(jié)果顯示，當(dāng)LME銅期貨價(jià)格受到一個(gè)正向沖擊后，SHFE銅期貨價(jià)格在短期內(nèi)會(huì)迅速上升，并在隨后的一段時(shí)間內(nèi)逐漸趨于平穩(wěn)，這表明LME銅期貨價(jià)格的波動(dòng)會(huì)對(duì)SHFE銅期貨價(jià)格產(chǎn)生即時(shí)且持續(xù)的影響。當(dāng)LME銅期貨市場(chǎng)受到突發(fā)的地緣政治事件影響，導(dǎo)致價(jià)格出現(xiàn)大幅上漲時(shí)，SHFE銅期貨價(jià)格會(huì)在短期內(nèi)迅速跟進(jìn)上漲，隨著市場(chǎng)對(duì)事件的消化和其他因素的綜合作用，SHFE銅期貨價(jià)格的上漲幅度會(huì)逐漸穩(wěn)定下來(lái)。方差分解結(jié)果表明，LME銅期貨價(jià)格的波動(dòng)對(duì)SHFE銅期貨價(jià)格波動(dòng)的貢獻(xiàn)率較高，說(shuō)明LME銅期貨價(jià)格在影響SHFE銅期貨價(jià)格波動(dòng)方面起著重要作用。這進(jìn)一步驗(yàn)證了格蘭杰因果檢驗(yàn)中LME銅期貨價(jià)格在價(jià)格引導(dǎo)方面的主導(dǎo)地位。VAR模型的結(jié)果為市場(chǎng)參與者提供了更深入的市場(chǎng)信息。投資者可以根據(jù)VAR模型的分析結(jié)果，更準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)國(guó)內(nèi)外銅期貨市場(chǎng)價(jià)格的走勢(shì)，制定更為合理的投資策略。通過(guò)觀察LME銅期貨價(jià)格的變化，結(jié)合VAR模型中兩者的相互影響關(guān)系，投資者可以提前預(yù)判SHFE銅期貨價(jià)格的可能走勢(shì)，從而在價(jià)格上漲前買(mǎi)入，在價(jià)格下跌前賣(mài)出，獲取投資收益。企業(yè)也可以利用VAR模型的結(jié)果，優(yōu)化生產(chǎn)和采購(gòu)計(jì)劃，降低價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的成本風(fēng)險(xiǎn)。生產(chǎn)企業(yè)可以根據(jù)VAR模型預(yù)測(cè)的價(jià)格走勢(shì)，合理安排生產(chǎn)規(guī)模和產(chǎn)品定價(jià)；采購(gòu)企業(yè)則可以根據(jù)價(jià)格波動(dòng)情況，選擇最佳的采購(gòu)時(shí)機(jī)，降低采購(gòu)成本。五、影響國(guó)內(nèi)外銅期貨市場(chǎng)價(jià)格聯(lián)動(dòng)的因素分析5.1宏觀經(jīng)濟(jì)因素5.1.1全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)狀況對(duì)銅需求有著至關(guān)重要的影響，進(jìn)而深刻影響著國(guó)內(nèi)外銅期貨市場(chǎng)價(jià)格聯(lián)動(dòng)。銅作為一種重要的工業(yè)金屬，在電力、建筑、交通、電子等眾多行業(yè)有著廣泛的應(yīng)用。在全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)勁時(shí)期，各行業(yè)的生產(chǎn)活動(dòng)蓬勃發(fā)展，對(duì)銅的需求量大幅增加。在經(jīng)濟(jì)繁榮階段，電力行業(yè)為滿(mǎn)足不斷增長(zhǎng)的用電需求，會(huì)加大電網(wǎng)建設(shè)和改造力度，這就需要大量的銅用于制造電線(xiàn)、電纜、變壓器等電力設(shè)備。建筑行業(yè)的快速發(fā)展，無(wú)論是商業(yè)建筑還是住宅建設(shè)，都離不開(kāi)銅在管道系統(tǒng)、電氣布線(xiàn)等方面的應(yīng)用。交通領(lǐng)域，汽車(chē)、火車(chē)、飛機(jī)等交通工具的生產(chǎn)以及基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)都需要消耗大量的銅。電子行業(yè)的持續(xù)創(chuàng)新和擴(kuò)張，如智能手機(jī)、電腦等電子產(chǎn)品的普及，也使得銅在電子元件制造中的需求不斷攀升。這些行業(yè)的旺盛需求共同推動(dòng)了銅價(jià)的上漲，進(jìn)而促使國(guó)內(nèi)外銅期貨市場(chǎng)價(jià)格聯(lián)動(dòng)增強(qiáng)。當(dāng)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩甚至陷入衰退時(shí)，各行業(yè)的生產(chǎn)活動(dòng)會(huì)受到抑制，對(duì)銅的需求也會(huì)相應(yīng)減少。電力行業(yè)的投資可能會(huì)減少，電網(wǎng)建設(shè)和改造項(xiàng)目放緩，導(dǎo)致對(duì)銅的需求下降。建筑行業(yè)可能會(huì)出現(xiàn)房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷，新開(kāi)工項(xiàng)目減少，建筑用銅需求大幅降低。交通領(lǐng)域，汽車(chē)、飛機(jī)等交通工具的產(chǎn)量可能會(huì)下降，對(duì)銅的需求也隨之減少。電子行業(yè)由于消費(fèi)市場(chǎng)疲軟，電子產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷(xiāo)售受到影響，銅在電子元件制造中的需求也會(huì)降低。需求的減少會(huì)對(duì)銅價(jià)產(chǎn)生下行壓力，國(guó)內(nèi)外銅期貨市場(chǎng)價(jià)格聯(lián)動(dòng)也會(huì)受到影響，呈現(xiàn)出價(jià)格下跌的趨勢(shì)。在過(guò)去的2008-2009年全球金融危機(jī)期間，全球經(jīng)濟(jì)陷入嚴(yán)重衰退，銅的需求急劇下降。倫敦金屬交易所（LME）和上海期貨交易所（SHFE）的銅期貨價(jià)格均大幅下跌，兩者價(jià)格聯(lián)動(dòng)緊密，價(jià)格走勢(shì)幾乎同步。而在2010-2011年全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段，銅的需求迅速回升，兩個(gè)市場(chǎng)的銅期貨價(jià)格也隨之大幅上漲，再次體現(xiàn)出強(qiáng)烈的價(jià)格聯(lián)動(dòng)性。這充分表明全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)通過(guò)影響銅的需求，對(duì)國(guó)內(nèi)外銅期貨市場(chǎng)價(jià)格聯(lián)動(dòng)產(chǎn)生了顯著的影響。5.1.2貨幣政策貨幣政策是影響國(guó)內(nèi)外銅期貨市場(chǎng)價(jià)格聯(lián)動(dòng)的重要宏觀經(jīng)濟(jì)因素之一，美聯(lián)儲(chǔ)、中國(guó)央行等主要經(jīng)濟(jì)體央行的貨幣政策調(diào)整對(duì)銅期貨價(jià)格及價(jià)格聯(lián)動(dòng)有著復(fù)雜而深刻的影響。美聯(lián)儲(chǔ)作為全球最重要的央行之一，其貨幣政策的變化對(duì)全球金融市場(chǎng)和大宗商品價(jià)格有著廣泛的影響。當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施寬松的貨幣政策時(shí)，通常會(huì)采取降低利率、量化寬松等措施。降低利率會(huì)使得企