本報告非期貨交易咨詢業(yè)務(wù)項下服務(wù)，其中的觀點和信息僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議；期市有風險，投資需謹慎投資咨詢業(yè)務(wù)資格：證監(jiān)許可【2012】31號【有色及新能源周報】美國對等關(guān)稅落地，有色板塊明顯下挫國貿(mào)期貨

有色金屬研究中心 2025-4-7分析師：方富強從業(yè)資格證號：F3043701投資咨詢證號：Z0015300分析師：謝靈從業(yè)資格證號：F3040017投資咨詢證號：Z0015788助理分析師：陳宇森從業(yè)資格證號：F03123927助理分析師：林靜妍從業(yè)資格證號：F03131200目錄01有色金屬價格監(jiān)測03鋅（ZN）04鎳（NI）02銅（CU）05工業(yè)硅（SI）多晶硅（PS）06碳酸鋰（LC）01PART

ONE有色金屬價格監(jiān)測本報告非期貨交易咨詢業(yè)務(wù)項下服務(wù)，其中的觀點和信息僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議，期市有風險，投資需謹慎有色金屬價格監(jiān)測資料來源：Wind、國貿(mào)期貨研究院有色金屬收盤價格監(jiān)控品種單位現(xiàn)值日漲跌幅周漲跌幅年漲跌幅品種單位現(xiàn)值日漲跌幅周漲跌幅年漲跌幅美元指數(shù)1973年3月=100102.90.96%-1.07%-5.13%工業(yè)硅元/噸9760-0.31%-0.20%-11.15%匯率CNH-7.27190.04%0.12%-0.37%碳酸鋰元/噸73340-1.37%-1.53%-4.88%滬銅元/噸79890-0.67%-2.57%8.30%倫銅美元/噸8780-6.26%-10.36%-0.02%滬鋁元/噸20435-0.44%-1.38%3.31%倫鋁美元/噸2378.5-2.84%-6.63%-6.82%滬鋅元/噸23380-1.00%-3.21%-8.17%倫鋅美元/噸2657-2.08%-7.00%-11.11%滬鉛元/噸17360-0.29%-1.45%3.55%倫鉛美元/噸1906-2.53%-5.90%-2.33%滬鎳元/噸129460-0.69%-0.16%3.78%倫鎳美元/噸14758-6.19%-9.90%-3.54%滬錫元/噸2975903.52%7.18%21.53%倫錫美元/噸35378-5.24%-2.32%22.25%氧化鋁元/噸2890-2.07%-7.01%-39.75%不銹鋼元/噸135600.11% 1.12% 4.99%02PART

TWO銅（CU）本報告非期貨交易咨詢業(yè)務(wù)項下服務(wù)，其中的觀點和信息僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議，期市有風險，投資需謹慎邏輯及策略資料來源：國貿(mào)期貨研究院影響因素驅(qū)動主要邏輯宏觀因素利空（1）美國對等關(guān)稅超預期落地，預計將對全球經(jīng)貿(mào)活動產(chǎn)生明顯沖擊，市場避險情緒升溫。關(guān)注其他國家近期是否有相應(yīng)反制措施；（2）經(jīng)國務(wù)院批準，自2025年4月10日12時01分起，國務(wù)院關(guān)稅稅則委員會對原產(chǎn)于美國的進口商品加征34%關(guān)稅;（3）美國ISM制造業(yè)及服務(wù)業(yè)PMI均超預期下滑，疊加關(guān)稅政策頻出，美國經(jīng)濟面臨滯脹風險甚至衰退風險；（4）中國

3月官方制造業(yè)PMI

50.5，預期

50.5，前值

50.2。原料端利多（1）銅礦現(xiàn)貨加工費進一步下降至-26.4美元/噸，加工費維持負數(shù)，礦石供應(yīng)維持偏緊格局；（2）國內(nèi)銅礦港口庫存由73萬噸下降至65.5萬噸。冶煉端利空（1）銅礦加工費下滑，采用現(xiàn)貨銅礦的冶煉廠利潤由虧損1907元/噸擴大至虧損1950元/噸；而硫酸價格走高，采用長協(xié)銅礦的冶煉廠由盈利205元/噸提高至270元/噸；（2）CSPT小組于3月31日上午在上海召開2025年第一季度總經(jīng)理辦公會議，確定不設(shè)置第二季度銅精礦現(xiàn)貨采購指導價。但會議并未提及聯(lián)合減產(chǎn)事宜，銅礦偏緊格局并未傳導至精煉銅端。需求端利多銅價高位回落，銅下游需求好轉(zhuǎn)，補庫較為明顯。持倉中性銅價高位回落，市場參與度下降，但滬銅持倉維持高位；而近月持倉水平仍較低，暫無擠倉擔憂。庫存中性美銅庫存走高，而國內(nèi)銅庫存及LME銅庫存進一步回落，全球銅顯性庫存相對穩(wěn)定。銅產(chǎn)業(yè)鏈邏輯及策略投資觀點

看空交易策略美國對等關(guān)稅超預期落地，全球貿(mào)易戰(zhàn)升級，全球經(jīng)濟衰退擔憂提升，銅價或進一步回調(diào)。單邊：短期偏空對待 套利：無 風險關(guān)注：美國關(guān)稅政策、主要國家對美國反制措施、國內(nèi)冶煉廠減產(chǎn)、銅庫存本報告非期貨交易咨詢業(yè)務(wù)項下服務(wù)，其中的觀點和信息僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議，期市有風險，投資需謹慎銅產(chǎn)業(yè)鏈主要數(shù)據(jù)資料來源：SMM、Wind、國貿(mào)期貨研究院銅產(chǎn)業(yè)鏈主要數(shù)據(jù)匯總數(shù)據(jù) 指標 最新 上周 漲跌（幅） 數(shù)據(jù) 指標 最新 上周（月）

漲跌(幅)期貨價格（元/噸）滬銅收盤價7886080450-2.0%-11.4%銅月度產(chǎn)量（萬噸）電解銅產(chǎn)量112.2105.86.0%4.95.0%0.9%倫銅收盤價（15:00，美元/噸）86909810.5銅冶煉廠開工率(%)87.782.8現(xiàn)貨升貼水（元/噸）平水銅升貼水25-1540廢銅產(chǎn)量11.611.0LME

0-3升貼水（美元/噸）-66.5-54.5-12.0銅月度進口（萬噸）電解銅進口26.826.6滬銅月間價差（元/噸）近月-連一20-10307010332188陽極銅進口5.66.4-11.7%連一-連二60-10廢銅進口19.318.92.2%10.5連二-連三110100初級銅材月度開工率（%）電解銅制桿周開工率74.664.1進口盈虧（元/噸）現(xiàn)貨-351-683電解銅制桿開工率55.856.7-0.9-0.1-0.7-1.9連三合約-535-723再生銅桿開工率26.826.9洋山銅溢價（美元/噸）65.573-7.5-18.3%-2.08-43銅管開工率70.370.9銅礦加工費（美元/噸）銅礦港口庫存（萬噸）64.879.3銅板帶開工率56.558.3銅礦現(xiàn)貨加工費-26.4-24.32電線電纜開工率60.955.35.6冶煉廠利潤（元/噸）現(xiàn)貨利潤-1950-1907銅材開工率53.854.7-0.9-4.1%-1.2%長協(xié)利潤2702056515庫存（萬噸）SHFE銅22.623.5硫酸價格695680LME銅21.021.3精廢價差銅精廢價差9171529-612COMEX銅9.48.610.2%粗銅加工費（南方）115011005050國內(nèi)社會銅31.433.5-6.2%粗銅加工費（北方）950900保稅區(qū)銅9.67.921.2%0.3%再生銅桿開工率（%）30.936.6-5.7全球銅顯性庫存71.471.2宏觀及產(chǎn)業(yè)事件概述資料來源：國貿(mào)期貨研究院本報告非期貨交易咨詢業(yè)務(wù)項下服務(wù)，其中的觀點和信息僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議，期市有風險，投資需謹慎中國

3

月官方制造業(yè)PMI

50.5，預期

50.5，前值

50.2。其中生產(chǎn)指數(shù)為

52.6%，較前值回升

0.1pct；新訂單指數(shù)為

51.8%，較前值回升

0.7pct，新出口訂單指數(shù)回升

0.4

pct至

49.0%。中國

3月非制造業(yè)

PMI

50.8，前值

50.4。中國

3

月綜合

PMI

51.4，前值

51.1。美國3月ISM制造業(yè)指數(shù)49，不及預期的49.5，2月前值為50.3。其中，價格指標單月飆升7點至69.4，創(chuàng)2022年6月以來的最高；工廠訂單指數(shù)下跌3.4點至45.2。美國3月ISM服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)50.8，大幅不及預期的52.9，2月前值為53.5；此外，美國3月Markit制造業(yè)PMI終值為50.2，預期49.9，初值為49.8。美國2月JOLTS職位空缺756.8萬人，預期765.5萬人，前值從774萬人修正至776萬人。職位空缺與失業(yè)人口的比率保持在1.1，與1月持平，已經(jīng)有八個月的時間都維持在該水平附近。據(jù)SMM了解，CSPT小組于3月31日上午在上海召開2025年第一季度總經(jīng)理辦公會議，確定不設(shè)置第二季度銅精礦現(xiàn)貨采購指導價。宏觀及產(chǎn)業(yè)事件概述資料來源：國貿(mào)期貨研究院本報告非期貨交易咨詢業(yè)務(wù)項下服務(wù)，其中的觀點和信息僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議，期市有風險，投資需謹慎特朗普周三宣布國家緊急狀態(tài)，白宮聲明稱，特朗普將對所有國家征收10%的“基準關(guān)稅”，于美東時間4月5日凌晨0時01分生效，對同美貿(mào)易逆差大國征收的更高對等關(guān)稅于于美東時間4月9日凌晨0時01分生效，鋼鋁、汽車、金條、銅、藥品、半導體和木材制品不受對等關(guān)稅影響，對符合美墨加貿(mào)易協(xié)定（USMCA）的加墨商品繼續(xù)豁免關(guān)稅；特朗普稱，25%的汽車關(guān)稅于4月3日生效。中國反制：經(jīng)國務(wù)院批準，自2025年4月10日12時01分起，對原產(chǎn)于美國的進口商品加征關(guān)稅。對原產(chǎn)于美國的所有進口商品，在現(xiàn)行適用關(guān)稅稅率基礎(chǔ)上加征34%關(guān)稅?，F(xiàn)行保稅、減免稅政策不變，此次加征的關(guān)稅不予減免。美國耶魯大學預算實驗室預測，“對等關(guān)稅”實施后，如果其他國家不對美國實施報復性關(guān)稅，那么在對等關(guān)稅實施后，美國的個人消費支出價格可能會在短期內(nèi)上漲1.7%，實際GDP則可能下降0.6%。如果各國采取報復措施，那么CPI的上漲幅度可能會擴大到2.0%，實際GDP的增速也將下降一個百分點。加拿大反制，卡尼宣布將對美國汽車對等征收25%關(guān)稅。馬克龍：敦促歐盟企業(yè)暫停美國投資，不排除對美國祭出歐盟反脅迫工具。日本力求豁免，不排除報復可能，但需謹慎評估。美國3月ADP就業(yè)人數(shù)增長15.5萬人，預期12萬人，前值7.7萬人。美國對等關(guān)稅名單資料來源：公開資料整理，國貿(mào)期貨研究院本報告非期貨交易咨詢業(yè)務(wù)項下服務(wù)，其中的觀點和信息僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議，期市有風險，投資需謹慎美國對等關(guān)稅名單資料來源：公開資料整理，國貿(mào)期貨研究院本報告非期貨交易咨詢業(yè)務(wù)項下服務(wù)，其中的觀點和信息僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議，期市有風險，投資需謹慎本報告非期貨交易咨詢業(yè)務(wù)項下服務(wù)，其中的觀點和信息僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議，期市有風險，投資需謹慎行情回顧：美國對等關(guān)稅落地，銅價大幅走低資料來源：Wind、國貿(mào)期貨研究院北京時間4月3日凌晨，特朗普如期發(fā)布“對等關(guān)稅”調(diào)查結(jié)果，并宣布將從4月5日起對所有國家進口商品加征10%的關(guān)稅；從4月9日起，把對全球57個國家或地區(qū)的加征關(guān)稅提高至各自的所謂“對等關(guān)稅稅率”水平?？傮w而言，本次“對等關(guān)稅”涉及面及稅率均超出市場預期。美國對等關(guān)稅超預期，全球經(jīng)濟復蘇或受阻，市場避險情緒升溫，銅價大幅下挫，倫銅跌破9300美元，滬銅跌破79000元。滬銅期貨價格走勢（元/噸）倫銅期貨價格走勢（美元/噸）6000065000700007500080000850009000024/0124/0324/0524/0724/0924/1125/0125/03700080009000100001100024/0124/0324/0524/0724/0924/1125/0125/03本報告非期貨交易咨詢業(yè)務(wù)項下服務(wù)，其中的觀點和信息僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議，期市有風險，投資需謹慎現(xiàn)貨升貼水：滬銅維持back

結(jié)構(gòu)，

LM

E

現(xiàn)貨貼水走擴資料來源：SMM、Wind、國貿(mào)期貨研究院國內(nèi)平水銅升貼水季節(jié)性圖（元/噸）本周滬銅期限價差（元/噸）滬銅期限結(jié)構(gòu)（元/噸）滬銅近月-連三季節(jié)圖（元/噸）LME銅（0-3）升貼水（美元/噸）滬銅期限結(jié)構(gòu)：滬銅期限轉(zhuǎn)為全線BACK結(jié)構(gòu)，近月-連三價差由80元/噸走擴至190元/噸；LME銅現(xiàn)貨：LME現(xiàn)貨貼水小幅走擴，由上周貼水54.5美元/噸擴大至66.5美元/噸。-300-200-100010020022/01

22/04

22/07

22/10

23/01

23/04

23/07

23/10

24/01

24/04

24/07

24/10

25/01

25/04-1000010002000300040000102030405060708091011122021

2022

2023

2024

202577800780007820078400786007880079000近月

連一

連二

連三

連四

連五

連六

連七

連八

連九

連十-1400CU00

CU01

CU02

CU03

CU04

CU05

CU06

CU07

CU08

CU09

CU10

CU11國內(nèi)平水銅：近期銅價高位回落，下游接貨意愿提升，銅現(xiàn)貨由貼水轉(zhuǎn)為小幅升水。-1200-1000-800-600-400-2000200

2025-04-03

2025-04-02

2025-04-01

2025-03-312025-03-28 2025-03-27 2025-03-26-60001/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/0109/0110/0111/01

12/01-400-20002004006008001000

2022

2023

20242025本報告非期貨交易咨詢業(yè)務(wù)項下服務(wù)，其中的觀點和信息僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議，期市有風險，投資需謹慎銅進口盈虧：進口虧損縮窄，進口窗口關(guān)閉資料來源：SMM、Wind、國貿(mào)期貨研究院銅進口盈虧：周內(nèi)銅現(xiàn)貨進口虧損進一步縮窄，但進口窗口仍維持關(guān)閉狀態(tài)；其中現(xiàn)貨進口虧損由683元/噸縮窄至351元/噸；連三則由虧損723元/噸縮窄至虧損535元/噸。洋山銅溢價：洋山銅溢價由73美元/噸縮窄至65.5美元/噸。銅現(xiàn)貨進口盈虧（元/噸）銅期貨連三進口盈虧（元/噸）中國洋山銅溢價季節(jié)圖（美元/噸）-3500-2800-2100-1400-700070020/0120/0721/0121/0722/0122/0723/0123/0724/0124/0725/01-400408012016020001-01

202102-0103-0304-0305-0406-0507-0608-0609-0610-0711-0712-08

2022

202320242025本報告非期貨交易咨詢業(yè)務(wù)項下服務(wù)，其中的觀點和信息僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議，期市有風險，投資需謹慎銅進口概況資料來源：SMM、國貿(mào)期貨研究院電解銅進口：1-2月中國電解銅累計進口53.4萬噸，同比下降14.7%，受到春節(jié)前后時間節(jié)點的影響，精煉銅進口量弱于往年同期水平。陽極銅進口：1-2月累計進口陽極銅12.03萬噸，累計同比減少11.58%。除了同樣受到春節(jié)因素影響外，智利、南非、剛果（金）等國家、受到了銅精礦原料供應(yīng)緊張、運力問題等因素的影響，進口量下滑。廢銅進口：1-2月廢銅累計進口量為38.25萬噸，累計同比增加12.86%。而受特朗普關(guān)稅預期及全球銅價高企的影響，進口虧損局面或難以改善，貿(mào)易商采購意愿可能持續(xù)低迷，未來廢銅進口量增長乏力。電解銅進口量（萬噸）陽極銅進口量（萬噸）廢銅進口量（萬噸）036912150102030405060708091011122021

202220232024202505101520250102030405060708091011122021

2022202320242025本報告非期貨交易咨詢業(yè)務(wù)項下服務(wù)，其中的觀點和信息僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議，期市有風險，投資需謹慎銅價回落，精廢價差縮窄資料來源：SMM、Wind、國貿(mào)期貨研究院銅精廢價差（元/噸）國內(nèi)及進口粗銅加工費（元/噸、美元/噸）電解銅制桿周度開工率季節(jié)性圖（%）再生銅桿周度開工率季節(jié)性圖（%）銅精廢價差：本周銅價明顯回落，銅精廢價差由1528元/噸小幅縮窄至916元/噸，低于合理精廢價差1490元/噸。粗銅加工費：前期由于銅價走高，廢銅企業(yè)出貨意愿較高，但高價抑制再生銅桿消費，部分企業(yè)轉(zhuǎn)而生產(chǎn)粗銅，導致近期粗銅加工費走高。其中，南方加工費由1100元/噸提高至1150元/噸，北方加工費由900元/噸提高至950元/噸，進口粗銅加工費維持在95美元/噸。電解銅制桿開工率：電解銅制桿開工率由64.1%提高至74.5%，銅價回落，下游

60需求有所好轉(zhuǎn)。再生銅制桿開工率：再生銅制桿開工率由36.5%下滑至30.9%。-20000200040006000精廢價差合理精廢價差020408010001/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/0109/0110/0111/01

12/01

2021

2022

2023

2024

202502040608001/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/0109/0110/01

11/0112/01

2022

2023

2024

20250 022-0122-0422-0722-1023-0123-0423-0723-1024-0124-0424-0724-10

25-01204060801001201401601805001000150020002500國內(nèi)南方粗銅加工費(周)-平均價 國內(nèi)北方粗銅加工費(周)-平均價CIF進口粗銅(周)-平均價（右）本報告非期貨交易咨詢業(yè)務(wù)項下服務(wù)，其中的觀點和信息僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議，期市有風險，投資需謹慎銅礦加工費下滑，硫酸價格走高資料來源：Wind、國貿(mào)期貨研究院國內(nèi)主流港口銅精礦庫存合計（萬噸）中國銅礦現(xiàn)貨粗煉費TC（美元/干噸）全國硫酸價格（元/噸）銅冶煉廠現(xiàn)貨利潤（元/噸）銅冶煉廠長協(xié)利潤（元/噸）銅礦港口庫存：銅礦港口庫存由79.3萬噸小幅下降至64.8萬噸，庫存維持低位；銅礦現(xiàn)貨加工費：銅礦現(xiàn)貨加工費由-24.3美元/30002500噸進一步下跌至-26.4美元/噸，加工費維持負數(shù)2000水平，銅礦延續(xù)偏緊格局。1500

硫酸價格：硫酸價格繼續(xù)走高，由680元/噸上漲1000至695元/噸。5000

冶煉廠利潤：銅礦加工費下滑，采用現(xiàn)貨銅礦的-500冶煉廠利潤由虧損1907元/噸擴大至虧損1950元/-1000噸；而硫酸價格走高，采用長協(xié)銅礦的冶煉廠由-1500盈利205元/噸提高至270元/噸。0306090120150-40-2002040608010012019/04

19/10

20/04

20/10

21/04

21/10

22/04

22/10

23/04

23/10

24/04

24/10-3000-2000-100001000300040005000-2000-1000010002000300040005000現(xiàn)貨利潤（右）現(xiàn)貨加工費350003000200019/0419/1020/0420/1021/0421/1022/0422/1023/0423/10

24/04

24/10 19/0419/1020/0420/1021/0421/1022/0422/1023/0423/1024/04

24/105001000150020002500350040004500長協(xié)利潤（右）長協(xié)加工費030060090012001500

內(nèi)蒙古

江西

廣西

浙江

福建四川

云南

安徽全國精煉銅產(chǎn)量進一步走高2025年2月國內(nèi)陽極銅產(chǎn)量為91.1萬噸，環(huán)比下降2.9%；其中，礦產(chǎn)粗銅產(chǎn)量73.9萬噸，廢銅產(chǎn)粗銅量17.3萬噸。

3月SMM中國電解銅產(chǎn)量環(huán)比增加6.39萬噸，升幅為6.04%，同比上升12.27%。1-3月累計產(chǎn)量同比增加27.45萬噸，增幅為9.4%。3月電解銅行業(yè)的樣本開工率為87.68%，環(huán)比上升4.86百分點。CSPT小組于3月31日上午在上海召開2025年第一季度總經(jīng)理辦公會議，確定不設(shè)置第二季度銅精礦現(xiàn)貨采購指導價。但會議并未提及聯(lián)合減產(chǎn)事宜，銅礦偏緊格局并未傳導至精煉銅端。中國粗銅產(chǎn)量季節(jié)圖（萬噸）中國粗銅產(chǎn)量（萬噸）電解銅產(chǎn)量（萬噸）國內(nèi)銅日均產(chǎn)量及開工率（噸、%）6080100

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25/01681012141618206080100礦產(chǎn)粗銅量 廢銅產(chǎn)粗銅量（右）60708090100110120

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2025本報告非期貨交易咨詢業(yè)務(wù)項下服務(wù)，其中的觀點和信息僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議，期市有風險，投資需謹慎資料來源：SMM、國貿(mào)期貨研究院滬銅持倉量下滑滬銅持倉：銅價高位回落，市場參與度下降，滬銅持倉由290噸下降至278萬噸，持倉量維持高位；近月持倉由32.0萬噸下降至18.5萬噸；滬銅近月持倉虛實比：近月持倉虛實比由2.36下降至1.37。滬銅近月持倉虛實比仍較低，暫無擠倉風險。滬銅期貨持倉量（萬噸）滬銅近月合約持倉量（萬噸）滬銅近月持倉虛實比（倉單）滬銅近月持倉虛實比（庫存）10001-02

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2025本報告非期貨交易咨詢業(yè)務(wù)項下服務(wù)，其中的觀點和信息僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議，期市有風險，投資需謹慎資料來源：Wind、國貿(mào)期貨研究院CFTC

持倉CFTC持倉：截止至2025年03月25日當周，非商業(yè)多頭為106,085張，空頭為71,981張，凈持倉為34,104張，較上一周增加8,912張；從季節(jié)性角度分析，非商業(yè)凈持倉較近五年相比處于較高水平。CFTC非商業(yè)持倉（張）CFTC非商業(yè)凈持倉與COMEX銅價（張，美元/磅）-80000-40000040000800001200000400008000012000016000020000023/0123/0423/0723/1024/0124/0424/0724/1025/0125/04非商業(yè)凈持倉增減（右） 非商業(yè)多頭持倉非商業(yè)空頭持倉 非商業(yè)凈持倉（右）3.525/043.73.94.14.34.54.74.95.35.15.5-60000-20000200006000010000023/0123/0423/0723/1024/0124/0424/0724/1025/01非商業(yè)凈持倉（右） comex銅價（右）本報告非期貨交易咨詢業(yè)務(wù)項下服務(wù)，其中的觀點和信息僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議，期市有風險，投資需謹慎資料來源：Wind、國貿(mào)期貨研究院本報告非期貨交易咨詢業(yè)務(wù)項下服務(wù)，其中的觀點和信息僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議，期市有風險，投資需謹慎全球銅顯性庫存：美銅庫存走高，滬銅倫銅庫存下滑資料來源：SMM、Wind、國貿(mào)期貨研究院上期所銅庫存季節(jié)性圖表（噸）LME銅庫存季節(jié)性圖表（噸）COMEX銅庫存季節(jié)性圖表（短噸）國內(nèi)銅社會庫存季節(jié)性圖（萬噸）銅保稅庫存季節(jié)性圖（萬噸）全球銅顯性庫存季節(jié)性圖（萬噸）01020304050

202101/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/0109/0110/0111/01

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2023 2024 202503PARTTHREE鋅（ZN）本報告非期貨交易咨詢業(yè)務(wù)項下服務(wù)，其中的觀點和信息僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議，期市有風險，投資需謹慎鋅:

關(guān)稅戰(zhàn)升級，鋅價回落影響因素驅(qū)動主要邏輯宏觀因素看空4月2日特朗普對等關(guān)稅大超預期，隨后中國對美國采取反制措施，全球貿(mào)易戰(zhàn)升級，美國衰退以及全球經(jīng)濟擔憂升溫，有色板塊受此影響出現(xiàn)大幅回調(diào)。原料端中性（1）本周國產(chǎn)加工費上調(diào)50元/噸，進口加工費持平。（2）冶煉廠原料庫存小幅增加，和鋅精礦港口庫存出現(xiàn)大幅下滑，進口礦加工費上調(diào)受阻，國產(chǎn)礦加工費受冬季減產(chǎn)礦山復產(chǎn)影響，仍有上調(diào)預期。（3）市場傳聞泰克資源和韓國鋅業(yè)公司2025年進口鋅精礦成交基準加工費為80美元/干噸，較2024年的165美元/干噸下降52%，創(chuàng)歷史新低。冶煉端偏空（1）大中煉廠平均利潤持續(xù)修復，后續(xù)產(chǎn)量有恢復預期。（2）3月鋅錠產(chǎn)量達54.6萬噸，4月鋅錠產(chǎn)量預計環(huán)比增加2萬噸以上，冶煉端產(chǎn)量恢復至24年同期水平，此外萬洋等兩個新投預計20萬噸產(chǎn)能4月試點火，預計5月出產(chǎn)。需求端中性（1）上周下游逢清明假期，壓鑄開工下滑，而鍍鋅、氧化鋅放假較少，開工小幅回升。終端訂單來看，國內(nèi)終端需求有所回暖，然出口訂單出現(xiàn)下滑，整體旺季影響逐步顯現(xiàn)（2）原料庫存來看，鋅價回調(diào)后下游補庫意愿提高，整體原料庫存環(huán)比增加。庫存偏多（1）節(jié)前備庫疊加鋅價走低，社庫大幅去化，截至4月3日，鋅錠社庫為10.9萬噸，較上周四減少2.1萬噸，庫存絕對低位且去庫趨勢來看，對鋅價仍有支撐。（2）后續(xù)來看，4月期間鋅錠庫存絕對低位情況難改，轉(zhuǎn)折或于5月啟動。投資觀點震蕩鋅價長空邏輯不變，短期關(guān)稅戰(zhàn)升級，衰退風險升溫下，鋅價下挫，然庫存絕對低位且基本面尚未完全轉(zhuǎn)空下尚有支撐。交易策略單邊：前期空頭建議擇機止盈 套利：觀望 風險關(guān)注：加工費超預期上調(diào)，海外礦山擾動，宏觀衰退風險本報告非期貨交易咨詢業(yè)務(wù)項下服務(wù)，其中的觀點和信息僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議，期市有風險，投資需謹慎鋅主要周度數(shù)據(jù)變動回顧資料來源：Mysteel、SMM、國貿(mào)期貨研究院最新最新上周

周度漲跌幅倫鋅主力合約收盤價2780.52857

-2.68%鋅精礦港口庫存21.523.9-10.04%進口加工費（美元/干噸）35350.00%LME庫存13.6414.14-3.54%滬鋅月差（

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噸）進口盈虧（

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噸）加工費生產(chǎn)利潤（

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噸）鋅精礦庫存滬鋅主力合約收盤價2315523770-2.59%（萬噸）

精煉鋅企業(yè)原料庫存60.659.51.85%LME升貼水-18.13-16.698.63%鍍鋅開工率（%）60.359.750.92%上海升貼水65-10-750.00%壓鑄開工率（%）54.157.47-5.86%廣州升貼水35-25-240.00%氧化鋅開工率（%）60.6560.080.95%天津升貼水85-20-525.00%鍍鋅成品庫存（噸）3651003608001.19%連一-連二6015300.00%初端下游壓鑄成品庫存（噸）94209820-4.07%連一-連三1258547.06%氧化鋅成品庫存（噸）53705750-6.61%連二-連三6570-7.14%鍍鋅原料庫存（噸）181601376531.93%鋅精礦進口盈虧-867.92-652.1933.08%壓鑄原料庫存（噸）138001169018.05%精煉鋅進口盈虧-804.97-1254.14-35.81%氧化鋅原料庫存（噸）3349214456.20%國產(chǎn)加工費（元/噸）345034001.47%SHFE庫存6.857.22-5.11%庫存鋅精礦企業(yè)生產(chǎn)利潤52805726-7.79% （萬噸） 鋅錠社會庫存10.9113-16.08%精煉鋅企業(yè)生產(chǎn)利潤-430-506-15.02%保稅區(qū)庫存12120.00%主要數(shù)據(jù)鋅主要周度數(shù)據(jù)匯總上周

周度漲跌幅

主要數(shù)據(jù)期貨價格升貼水（

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噸）行情回顧關(guān)稅戰(zhàn)升級，鋅價回落：4月2日特朗普對等關(guān)稅大超預期，隨后中國對美國采取反制措施，全球貿(mào)易戰(zhàn)升級，美國衰退以及全球經(jīng)濟擔憂升溫，有色板塊受此影響出現(xiàn)大幅回調(diào)。鋅價長空邏輯不變，短期關(guān)稅戰(zhàn)升級，衰退風險升溫下，鋅價下挫，然庫存絕對低位且基本面尚未完全轉(zhuǎn)空下尚有支撐。倫鋅、滬鋅價格走勢15001700190021002300250027002900310033001500017000190002100023000250002700024/0224/0524/0824/1125/02美元/噸元/噸滬鋅倫鋅本報告非期貨交易咨詢業(yè)務(wù)項下服務(wù)，其中的觀點和信息僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議，期市有風險，投資需謹慎資料來源：Wind、國貿(mào)期貨研究院升貼水：現(xiàn)貨升水走高LME鋅升貼水(0-3)季節(jié)性走勢上海、廣東、天津升貼水（元/噸）上海升貼水季節(jié)性走勢滬鋅月差（元/噸）-100-5005010015020025001 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 122021 2022 2023 2024 20257006005004003002001000-100-200-30024/01 24/04 24/07 24/10 25/01 25/04上海升貼水廣東升貼水天津升貼水1400120010008006004002000-200-400010203040506070809101112

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連一-連二 連一-連三 連二-連三本報告非期貨交易咨詢業(yè)務(wù)項下服務(wù)，其中的觀點和信息僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議，期市有風險，投資需謹慎資料來源：Wind、國貿(mào)期貨研究院鋅精礦產(chǎn)量：精礦生產(chǎn)利潤下滑全球鋅精礦月產(chǎn)量（金屬噸）SMM鋅精礦新樣本產(chǎn)量（萬金屬噸）鋅精礦企業(yè)生產(chǎn)利潤（元/噸）鋅精礦企業(yè)開工率（%）800000850000900000950000100000010500001100000115000012000001 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 122021 2022 2023 202420253035401 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12

2021 2022 2023 20240012000400060008000100001200002030405060708091011122021 2022 2023 2024 2025020406080100

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噸鋅精礦進口（金屬噸）鋅精礦進口盈虧（元/噸）鋅精礦港口庫存（萬噸）鋅精礦加工費-70070140210280350020004000600080002010/01/012015/01/012020/01/012025/01/01元/金屬噸 美元/干噸

國產(chǎn)鋅精礦 進口鋅精礦090000180000270000360000450000540000

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2022年度本報告非期貨交易咨詢業(yè)務(wù)項下服務(wù)，其中的觀點和信息僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議，期市有風險，投資需謹慎資料來源：Wind、國貿(mào)期貨研究院2023年度 2024年度 2025年度精煉鋅產(chǎn)量：大中煉廠利潤回正中國鋅錠月度產(chǎn)量（萬噸）全球鋅錠月產(chǎn)量（千噸）精煉鋅開工率（%）精煉鋅企業(yè)利潤（元/噸）100010501100115012001250

2021 2022 2023 2024 20251 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12-3000-2000-100001000200030000102030405060708091011122021 2022 2023 2024 20256065707580859095100

2021 2022 2023 2024 20251234567891011124045505560651234567891011122021

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2021 2022 2023 2024 20251 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 121098765432101234567891011122021 2022 2023 2024 20251015202530354045501234567891011122021 2022 2023 2024 20253000200010000-1000-2000-3000-4000-5000-6000-700001 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 122021 2022 2023 2024 2025本報告非期貨交易咨詢業(yè)務(wù)項下服務(wù)，其中的觀點和信息僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議，期市有風險，投資需謹慎資料來源：Wind、國貿(mào)期貨研究院初端下游周度開工率：環(huán)保影響消除，開工環(huán)比修復鍍鋅周度產(chǎn)量（噸）壓鑄周度產(chǎn)量（噸）氧化鋅周度產(chǎn)量（噸）鍍鋅周度開工率（%）壓鑄周度開工率（%）氧化鋅周度開工率（%）5500005000004500004000003500003000002500002000001500001000005000000102030405060708091011

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20232024 202580706050403020100本報告非期貨交易咨詢業(yè)務(wù)項下服務(wù)，其中的觀點和信息僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議，期市有風險，投資需謹慎資料來源：Wind、國貿(mào)期貨研究院01

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20232024 2025初端下游庫存：鋅價回調(diào)刺激下游備貨需求鍍鋅原料庫存（噸）壓鑄原料庫存（噸）氧化鋅原料庫存（噸）鍍鋅成品庫存（噸）壓鑄成品庫存（噸）氧化鋅成品庫存（噸）4000200001600014000120001000080006000

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20232025本報告非期貨交易咨詢業(yè)務(wù)項下服務(wù)，其中的觀點和信息僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議，期市有風險，投資需謹慎資料來源：Wind、國貿(mào)期貨研究院終端下游-

基建：

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月基建投資實現(xiàn)“開門紅”

中國基建投資累計同比（%）中國基建投資分項累計同比（%）水泥價格指數(shù)石油瀝青開工率（%）1412108642022/01

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中國:固定資產(chǎn)投資完成額:基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資:累計同比-40-20020406019-05

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24-05中國:固定資產(chǎn)投資完成額:電力、熱力、燃氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè):累

計中同國比:固定資產(chǎn)投資完成額:水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè):累計同比05010015020025001

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122021 2022 20232024 2025本報告非期貨交易咨詢業(yè)務(wù)項下服務(wù)，其中的觀點和信息僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議，期市有風險，投資需謹慎資料來源：Wind、國貿(mào)期貨研究院25年1-2月基建投資實現(xiàn)“開門紅”。1-12月全國三大廣義基建投資累計同比增速為9.95%，增速同比去年同期增加0.99百分點。其中，電力、熱力、燃氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)累計同比增長25.4%，環(huán)比增加0.5個百分點，同比增速增加0.1個百分點；水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)累計同比增加8.5%，增速環(huán)比增加4.3個百分點，較去年同期增加8.1個百分點；交通運輸、倉儲和郵政業(yè)累計同比增長2.7%，環(huán)比下降3.2個百分點，較去年同期減少8.2個百分點。1-2月三大廣義基建投資增速出現(xiàn)分化，電力依然維持高增速，而今年基建投資重心從交通運輸轉(zhuǎn)為水利，整體投資增速表現(xiàn)較好，實現(xiàn)“開門紅”。終端下游-

地產(chǎn)：銷售、竣工降幅收窄，然開工降幅增大居民中長期貸款（億元）房地產(chǎn)相關(guān)指標（%）-60-40-2002040中國:房屋新開工面積:累計同比中國:房屋竣工面積:累計同比中國:商品房銷售面積:累計同比中國:房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額:累計同比-30000300060009000120002021202420222025202325年1-2月房屋新開工降幅增大，銷售、竣工降幅收窄。

2025年1-2月份，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)房屋施工面積605972萬平方米，同比下降9.1%。其中，住宅施工面積421351萬平方米，下降9.7%。房屋新開工面積6614萬平方米，下降29.6%。其中，住宅新開工面積4821萬平方米，下降28.9%。房屋竣工面積8764萬平方米，下降15.6%。其中，住宅竣工面積6328萬平方米，下降17.7%。1-2月份，新建商品房銷售面積10746萬平方米，同比下降5.1%，降幅比上年全年收窄7.8個百分點；其中住宅銷售面積下降3.4%，降幅收窄10.7個百分點。新建商品房銷售額10259億元，下降2.6%，降幅收窄14.5個百分點；其中住宅銷售額下降0.4%，降幅收窄17.2個百分點。本報告非期貨交易咨詢業(yè)務(wù)項下服務(wù)，其中的觀點和信息僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議，期市有風險，投資需謹慎資料來源：Wind、國貿(mào)期貨研究院終端下游-

汽車：

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月汽車產(chǎn)銷較好中國汽車產(chǎn)量（萬輛）中國新能源汽車產(chǎn)量（輛）中國汽車銷量（萬輛）汽車出口數(shù)量（輛）-18-12-606121806001200180024003000360