從宣亞國(guó)際收購(gòu)映客折戟看并購(gòu)關(guān)鍵要素的協(xié)同困境一、引言1.1研究背景與意義在當(dāng)今經(jīng)濟(jì)全球化的大背景下，企業(yè)并購(gòu)作為一種重要的資本運(yùn)作方式，頻繁出現(xiàn)在各個(gè)行業(yè)，成為企業(yè)實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張、優(yōu)化資源配置、提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵戰(zhàn)略手段。據(jù)統(tǒng)計(jì)，全球范圍內(nèi)的并購(gòu)交易規(guī)模在過去幾十年間持續(xù)增長(zhǎng)，盡管期間存在波動(dòng)，但總體趨勢(shì)向上。在中國(guó)，隨著資本市場(chǎng)的逐步完善和企業(yè)發(fā)展需求的推動(dòng)，并購(gòu)活動(dòng)也日益活躍，從傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)到新興科技領(lǐng)域，并購(gòu)事件層出不窮。宣亞國(guó)際品牌管理（北京）股份有限公司成立于2007年，是中國(guó)領(lǐng)先的整合營(yíng)銷傳播服務(wù)商。公司建立了涵蓋品牌咨詢、公關(guān)、廣告、體育營(yíng)銷、數(shù)據(jù)化營(yíng)銷、娛樂營(yíng)銷等多個(gè)業(yè)務(wù)板塊的品牌全傳播服務(wù)體系，形成了以營(yíng)銷策略及創(chuàng)意內(nèi)容為核心、以“傳統(tǒng)傳播渠道+數(shù)字傳播渠道”為通路的品牌全傳播服務(wù)模式。2017年2月，宣亞國(guó)際成功在深交所創(chuàng)業(yè)板上市，進(jìn)一步提升了其在行業(yè)內(nèi)的影響力和資本運(yùn)作能力。然而，上市后的宣亞國(guó)際面臨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、業(yè)務(wù)拓展需求等多重挑戰(zhàn)，需要通過戰(zhàn)略布局來實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。映客，作為移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域具有重要影響力的直播社交平臺(tái)，其核心業(yè)務(wù)是提供在線直播服務(wù)。映客通過不斷優(yōu)化直播畫質(zhì)、提升直播穩(wěn)定性，為用戶提供流暢、清晰的觀看體驗(yàn)，同時(shí)憑借簡(jiǎn)潔易用的界面設(shè)計(jì)，讓用戶能夠輕松找到感興趣的直播內(nèi)容。其內(nèi)容生態(tài)多元化，涵蓋娛樂、生活、才藝展示、知識(shí)分享等眾多領(lǐng)域，無論是明星藝人的直播互動(dòng)，還是普通人分享生活點(diǎn)滴，都能在映客上呈現(xiàn)。強(qiáng)大的社交互動(dòng)功能也是映客的一大特色，觀眾可通過彈幕、禮物贈(zèng)送、連麥等方式與主播實(shí)時(shí)互動(dòng)，增強(qiáng)了用戶之間的社交聯(lián)系，促進(jìn)了用戶的粘性和活躍度。在商業(yè)模式上，映客通過廣告投放、虛擬禮物銷售、付費(fèi)會(huì)員等多種方式實(shí)現(xiàn)盈利，在競(jìng)爭(zhēng)激烈的直播市場(chǎng)中占據(jù)了一席之地。2017年，宣亞國(guó)際擬以約28.95億元現(xiàn)金收購(gòu)蜜萊塢（映客直播主體）48.25%的股權(quán)，試圖通過并購(gòu)映客，快速切入直播行業(yè)，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)多元化布局，借助映客的用戶流量和技術(shù)優(yōu)勢(shì)，提升自身在數(shù)字營(yíng)銷領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力，拓展新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。然而，此次備受矚目的并購(gòu)案最終以失敗告終，在停牌8個(gè)月后，2017年12月15日晚間，宣亞國(guó)際宣布終止重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)并申請(qǐng)復(fù)牌。這一并購(gòu)失敗事件不僅對(duì)宣亞國(guó)際和映客雙方的發(fā)展產(chǎn)生了重大影響，也引起了資本市場(chǎng)和行業(yè)內(nèi)的廣泛關(guān)注。對(duì)于宣亞國(guó)際而言，并購(gòu)失敗使其戰(zhàn)略布局受阻，股價(jià)受到?jīng)_擊，投資者信心受挫；對(duì)映客來說，失去了一次借殼上市的機(jī)會(huì)，面臨著繼續(xù)尋求資本退出渠道和應(yīng)對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的壓力。從更宏觀的角度看，此次失敗案例為其他企業(yè)在并購(gòu)決策、執(zhí)行和整合過程中提供了寶貴的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，對(duì)企業(yè)并購(gòu)理論的發(fā)展和完善也具有重要的研究?jī)r(jià)值。深入剖析宣亞國(guó)際收購(gòu)映客失敗的原因，基于并購(gòu)動(dòng)機(jī)、估值與支付方式等關(guān)鍵因素進(jìn)行分析，能夠?yàn)槠髽I(yè)在并購(gòu)實(shí)踐中提供有益的參考，幫助企業(yè)更好地識(shí)別并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，制定合理的并購(gòu)策略，提高并購(gòu)成功率，促進(jìn)企業(yè)的健康發(fā)展和市場(chǎng)資源的有效配置。1.2研究方法與創(chuàng)新點(diǎn)本研究綜合運(yùn)用多種研究方法，深入剖析宣亞國(guó)際收購(gòu)映客失敗案例。案例分析法是其中關(guān)鍵，通過詳細(xì)梳理宣亞國(guó)際收購(gòu)映客這一特定案例，從并購(gòu)前期的戰(zhàn)略規(guī)劃、雙方的接觸與談判，到并購(gòu)過程中遇到的問題，以及最終失敗的結(jié)果，全面深入地挖掘其中的細(xì)節(jié)和關(guān)鍵因素。具體而言，對(duì)并購(gòu)交易的各個(gè)環(huán)節(jié)，如交易雙方的背景、并購(gòu)的初步意向、盡職調(diào)查的情況、交易方案的制定與調(diào)整等進(jìn)行細(xì)致分析，以呈現(xiàn)完整的并購(gòu)事件全貌，為后續(xù)深入研究提供豐富且具體的素材。同時(shí)，研究過程中也采用文獻(xiàn)研究法，廣泛查閱國(guó)內(nèi)外與企業(yè)并購(gòu)相關(guān)的學(xué)術(shù)文獻(xiàn)、行業(yè)報(bào)告以及新聞資訊。通過對(duì)這些資料的系統(tǒng)梳理和分析，了解企業(yè)并購(gòu)的理論發(fā)展脈絡(luò)，包括并購(gòu)動(dòng)機(jī)理論、估值方法理論、支付方式理論等，以及不同行業(yè)并購(gòu)的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)。這不僅有助于明確本研究的理論基礎(chǔ)，避免研究的盲目性，還能將宣亞國(guó)際收購(gòu)映客失敗案例置于更廣闊的學(xué)術(shù)和實(shí)踐背景中進(jìn)行對(duì)比和分析，從而更好地理解案例的特殊性和一般性，為研究提供堅(jiān)實(shí)的理論支撐。對(duì)比分析法也被充分運(yùn)用，將宣亞國(guó)際收購(gòu)映客的失敗案例與其他成功或失敗的并購(gòu)案例進(jìn)行多方面對(duì)比。與成功的并購(gòu)案例對(duì)比時(shí)，重點(diǎn)關(guān)注在并購(gòu)動(dòng)機(jī)、估值策略、支付方式選擇以及并購(gòu)后的整合等方面，成功案例所具備的優(yōu)勢(shì)和有效做法；與失敗的并購(gòu)案例對(duì)比時(shí)，則著重分析導(dǎo)致失敗的共性因素和各自的特殊原因。通過這種對(duì)比，更清晰地凸顯出宣亞國(guó)際收購(gòu)映客失敗案例中存在的獨(dú)特問題和一般性的風(fēng)險(xiǎn)因素，使研究結(jié)論更具說服力和借鑒意義。本研究的創(chuàng)新點(diǎn)主要體現(xiàn)在多維度深入剖析失敗原因上。以往對(duì)企業(yè)并購(gòu)失敗案例的研究，往往側(cè)重于單一因素或少數(shù)幾個(gè)因素的分析，而本研究從并購(gòu)動(dòng)機(jī)、估值與支付方式等多個(gè)關(guān)鍵維度入手，全面系統(tǒng)地分析宣亞國(guó)際收購(gòu)映客失敗的原因。在并購(gòu)動(dòng)機(jī)方面，不僅分析宣亞國(guó)際尋求業(yè)務(wù)多元化、拓展市場(chǎng)等表面動(dòng)機(jī)，還深入挖掘其背后的戰(zhàn)略規(guī)劃合理性、市場(chǎng)適應(yīng)性等深層次因素；在估值維度，詳細(xì)探討估值方法的選擇、估值假設(shè)的合理性以及估值結(jié)果對(duì)并購(gòu)決策的影響；在支付方式上，研究現(xiàn)金支付方式帶來的資金壓力、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)以及對(duì)交易可行性的影響等?；诙嗑S度分析提出針對(duì)性建議也是本研究的創(chuàng)新之處。在深入剖析失敗原因的基礎(chǔ)上，本研究針對(duì)每個(gè)關(guān)鍵維度存在的問題提出具體的、可操作性的建議。對(duì)于并購(gòu)動(dòng)機(jī)的確定，提出企業(yè)應(yīng)結(jié)合自身核心競(jìng)爭(zhēng)力和市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)，制定科學(xué)合理的并購(gòu)戰(zhàn)略；在估值環(huán)節(jié)，建議采用多種估值方法相互驗(yàn)證，提高估值的準(zhǔn)確性，并充分考慮各種風(fēng)險(xiǎn)因素對(duì)估值的影響；在支付方式選擇上，建議企業(yè)綜合考慮自身財(cái)務(wù)狀況、資金流動(dòng)性以及并購(gòu)后的財(cái)務(wù)整合難度，選擇合適的支付方式，或者采用多種支付方式相結(jié)合的策略，以降低并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。這種多維度分析和針對(duì)性建議的提出，為企業(yè)在并購(gòu)實(shí)踐中提供了更全面、更具針對(duì)性的參考，有助于企業(yè)更好地進(jìn)行并購(gòu)決策和實(shí)施，提高并購(gòu)成功率。二、理論基礎(chǔ)與文獻(xiàn)綜述2.1并購(gòu)動(dòng)機(jī)理論企業(yè)并購(gòu)動(dòng)機(jī)理論作為企業(yè)并購(gòu)決策的重要基石，為深入理解企業(yè)并購(gòu)行為提供了關(guān)鍵的理論支撐。它涵蓋了協(xié)同效應(yīng)理論、市場(chǎng)勢(shì)力理論和多元化理論等多個(gè)重要理論，這些理論從不同角度闡述了企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)的內(nèi)在動(dòng)力和目標(biāo)追求，在企業(yè)并購(gòu)決策中發(fā)揮著不可或缺的作用。協(xié)同效應(yīng)理論認(rèn)為，企業(yè)并購(gòu)能夠通過整合雙方的資源、能力和業(yè)務(wù)流程，實(shí)現(xiàn)協(xié)同互補(bǔ)，從而創(chuàng)造出大于兩家企業(yè)簡(jiǎn)單相加的價(jià)值，即實(shí)現(xiàn)“1+1>2”的效果。這種協(xié)同效應(yīng)主要體現(xiàn)在經(jīng)營(yíng)協(xié)同、管理協(xié)同和財(cái)務(wù)協(xié)同三個(gè)方面。在經(jīng)營(yíng)協(xié)同方面，企業(yè)通過并購(gòu)可以實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，降低生產(chǎn)成本。例如，同行業(yè)企業(yè)并購(gòu)后，可以整合生產(chǎn)設(shè)施和供應(yīng)鏈，實(shí)現(xiàn)集中采購(gòu)，從而獲得更優(yōu)惠的采購(gòu)價(jià)格，降低原材料成本；還可以共享銷售渠道和營(yíng)銷資源，減少營(yíng)銷費(fèi)用，提高市場(chǎng)份額。在管理協(xié)同上，具有先進(jìn)管理經(jīng)驗(yàn)和高效管理團(tuán)隊(duì)的企業(yè)并購(gòu)管理相對(duì)薄弱的企業(yè)后，能夠?qū)⒆陨淼墓芾砝砟?、方法和技術(shù)移植到被并購(gòu)企業(yè)，提升其管理效率，優(yōu)化運(yùn)營(yíng)流程，減少管理成本，提高企業(yè)整體運(yùn)營(yíng)績(jī)效。財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)則表現(xiàn)為企業(yè)并購(gòu)后在財(cái)務(wù)方面的優(yōu)化，如通過合理的稅務(wù)籌劃實(shí)現(xiàn)節(jié)稅目的，利用內(nèi)部資金調(diào)配降低融資成本，提高資金使用效率，增強(qiáng)企業(yè)的財(cái)務(wù)穩(wěn)定性和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。以吉利收購(gòu)沃爾沃為例，吉利在并購(gòu)后，充分利用沃爾沃的技術(shù)和品牌優(yōu)勢(shì)，與自身的成本控制和市場(chǎng)渠道優(yōu)勢(shì)相結(jié)合，實(shí)現(xiàn)了經(jīng)營(yíng)協(xié)同；同時(shí)，吉利借鑒沃爾沃的管理經(jīng)驗(yàn)，提升了自身的管理水平，實(shí)現(xiàn)了管理協(xié)同；在財(cái)務(wù)方面，通過整合資源，優(yōu)化了資金配置，降低了融資成本，實(shí)現(xiàn)了財(cái)務(wù)協(xié)同，從而使吉利在并購(gòu)后實(shí)現(xiàn)了快速發(fā)展，提升了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。市場(chǎng)勢(shì)力理論強(qiáng)調(diào)企業(yè)并購(gòu)是為了增強(qiáng)市場(chǎng)勢(shì)力，提高市場(chǎng)占有率，進(jìn)而增強(qiáng)在市場(chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)地位和議價(jià)能力。企業(yè)通過并購(gòu)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手或相關(guān)企業(yè)，可以減少市場(chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)主體，擴(kuò)大自身的市場(chǎng)份額，形成一定程度的壟斷或寡頭壟斷格局。在這種格局下，企業(yè)能夠更好地控制市場(chǎng)價(jià)格、產(chǎn)量和產(chǎn)品供應(yīng)，從而獲取更高的利潤(rùn)。例如，在一些行業(yè)中，少數(shù)大型企業(yè)通過并購(gòu)整合，形成了市場(chǎng)主導(dǎo)地位，能夠?qū)ι舷掠纹髽I(yè)施加更大的影響力，在原材料采購(gòu)和產(chǎn)品銷售方面獲得更有利的價(jià)格和條款，擠壓競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的生存空間。像電信行業(yè)中的并購(gòu)案例，企業(yè)通過并購(gòu)擴(kuò)大規(guī)模，增強(qiáng)了在市場(chǎng)中的話語權(quán)，能夠更好地應(yīng)對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，制定有利于自身的市場(chǎng)策略。多元化理論指出，企業(yè)并購(gòu)是為了實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)多元化，分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，拓展新的市場(chǎng)和利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。當(dāng)企業(yè)在現(xiàn)有業(yè)務(wù)領(lǐng)域面臨增長(zhǎng)瓶頸或市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，通過并購(gòu)進(jìn)入其他行業(yè)或領(lǐng)域，可以降低對(duì)單一業(yè)務(wù)的依賴，避免因單一業(yè)務(wù)市場(chǎng)波動(dòng)而給企業(yè)帶來的巨大沖擊。同時(shí)，多元化經(jīng)營(yíng)還可以使企業(yè)充分利用自身的資源和能力，在不同業(yè)務(wù)之間實(shí)現(xiàn)協(xié)同發(fā)展。例如，一些傳統(tǒng)制造業(yè)企業(yè)通過并購(gòu)進(jìn)入新興的科技領(lǐng)域，不僅實(shí)現(xiàn)了業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級(jí)，還借助科技領(lǐng)域的發(fā)展機(jī)遇，開拓了新的市場(chǎng)，提升了企業(yè)的創(chuàng)新能力和盈利能力。然而，多元化并購(gòu)也并非毫無風(fēng)險(xiǎn)，若企業(yè)在并購(gòu)后無法有效整合不同業(yè)務(wù)，可能會(huì)導(dǎo)致管理難度加大、資源分散等問題，反而降低企業(yè)的績(jī)效。例如，某傳統(tǒng)零售企業(yè)盲目并購(gòu)進(jìn)入金融領(lǐng)域，由于對(duì)金融行業(yè)的運(yùn)營(yíng)模式和風(fēng)險(xiǎn)控制缺乏足夠了解，在并購(gòu)后未能實(shí)現(xiàn)有效整合，導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化，業(yè)績(jī)下滑。這些并購(gòu)動(dòng)機(jī)理論在企業(yè)并購(gòu)決策中相互交織、相互影響。企業(yè)在進(jìn)行并購(gòu)決策時(shí)，往往并非基于單一動(dòng)機(jī)，而是綜合考慮多個(gè)動(dòng)機(jī)。協(xié)同效應(yīng)的追求可以為企業(yè)帶來實(shí)際的經(jīng)濟(jì)效益和價(jià)值提升，是企業(yè)并購(gòu)的重要?jiǎng)恿Γ辉鰪?qiáng)市場(chǎng)勢(shì)力有助于企業(yè)在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)優(yōu)勢(shì)地位，保障企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展；多元化經(jīng)營(yíng)則為企業(yè)提供了分散風(fēng)險(xiǎn)和拓展發(fā)展空間的途徑。然而，企業(yè)在依據(jù)這些理論進(jìn)行并購(gòu)決策時(shí)，也需要充分考慮自身的實(shí)際情況、市場(chǎng)環(huán)境以及并購(gòu)后的整合難度等因素，謹(jǐn)慎權(quán)衡利弊，以確保并購(gòu)決策的科學(xué)性和有效性。2.2企業(yè)估值方法企業(yè)估值是并購(gòu)交易中的核心環(huán)節(jié)，其結(jié)果直接影響并購(gòu)雙方的決策以及交易的成敗。在企業(yè)并購(gòu)估值中，常用的方法主要有收益法、市場(chǎng)法和成本法，每種方法都有其獨(dú)特的理論基礎(chǔ)、應(yīng)用場(chǎng)景和局限性。收益法是基于預(yù)期原理，通過預(yù)測(cè)目標(biāo)企業(yè)未來的收益，并將其折算為現(xiàn)值來確定企業(yè)價(jià)值。具體而言，它首先需要對(duì)目標(biāo)企業(yè)未來的現(xiàn)金流量進(jìn)行合理預(yù)測(cè)，這涉及到對(duì)企業(yè)未來的營(yíng)業(yè)收入、成本費(fèi)用、資本支出等多個(gè)關(guān)鍵因素的分析和判斷。例如，對(duì)于一家處于成長(zhǎng)期的科技企業(yè)，在預(yù)測(cè)其未來現(xiàn)金流量時(shí)，需要充分考慮其技術(shù)創(chuàng)新能力、市場(chǎng)拓展速度、新產(chǎn)品的推出計(jì)劃以及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)等因素對(duì)收入和成本的影響。確定合適的折現(xiàn)率也是收益法的關(guān)鍵步驟，折現(xiàn)率反映了投資者對(duì)目標(biāo)企業(yè)未來收益的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期，通常會(huì)參考市場(chǎng)利率、行業(yè)平均收益率以及目標(biāo)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)特征等因素來確定。收益法在企業(yè)并購(gòu)估值中應(yīng)用廣泛，尤其適用于具有穩(wěn)定現(xiàn)金流和明確增長(zhǎng)預(yù)期的企業(yè)。它的優(yōu)勢(shì)在于充分考慮了企業(yè)未來的盈利能力和成長(zhǎng)潛力，能夠反映企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值。然而，收益法也存在明顯的局限性。未來現(xiàn)金流量的預(yù)測(cè)高度依賴于對(duì)市場(chǎng)環(huán)境、行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)以及企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)狀況的準(zhǔn)確判斷，而這些因素往往具有不確定性，容易受到宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、政策變化、技術(shù)創(chuàng)新等多種因素的影響，導(dǎo)致預(yù)測(cè)結(jié)果可能與實(shí)際情況存在較大偏差。折現(xiàn)率的確定也具有較強(qiáng)的主觀性，不同的評(píng)估人員可能會(huì)根據(jù)自身的經(jīng)驗(yàn)和判斷選擇不同的折現(xiàn)率，從而影響估值結(jié)果的準(zhǔn)確性。以一家互聯(lián)網(wǎng)電商企業(yè)為例，若在預(yù)測(cè)其未來現(xiàn)金流量時(shí)，未能準(zhǔn)確預(yù)估到市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致的市場(chǎng)份額下降，或者在確定折現(xiàn)率時(shí)對(duì)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估過于樂觀，都可能導(dǎo)致估值結(jié)果偏高，為并購(gòu)決策帶來風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)法是通過尋找與目標(biāo)企業(yè)具有相似特征的可比企業(yè)或可比交易案例，以其市場(chǎng)價(jià)格為基礎(chǔ)，經(jīng)過適當(dāng)調(diào)整來確定目標(biāo)企業(yè)價(jià)值。在實(shí)際應(yīng)用中，通常會(huì)選取同行業(yè)、同規(guī)模、經(jīng)營(yíng)模式相似的企業(yè)作為可比對(duì)象。例如，在對(duì)一家連鎖餐飲企業(yè)進(jìn)行估值時(shí)，會(huì)選擇其他具有類似門店數(shù)量、地域分布、菜品特色和市場(chǎng)定位的連鎖餐飲企業(yè)作為可比企業(yè)，對(duì)比它們的市盈率、市凈率、市銷率等市場(chǎng)指標(biāo)，來確定目標(biāo)企業(yè)的合理估值。市場(chǎng)法的優(yōu)點(diǎn)是直觀、簡(jiǎn)單，其估值結(jié)果能夠直接反映市場(chǎng)對(duì)類似企業(yè)的定價(jià)，具有較強(qiáng)的市場(chǎng)認(rèn)可度。然而，市場(chǎng)法的應(yīng)用依賴于活躍、有效的市場(chǎng)環(huán)境和豐富的可比數(shù)據(jù)。在現(xiàn)實(shí)中，很難找到與目標(biāo)企業(yè)完全相同的可比對(duì)象，企業(yè)之間在經(jīng)營(yíng)管理、財(cái)務(wù)狀況、品牌價(jià)值、市場(chǎng)地位等方面往往存在差異，這些差異需要進(jìn)行合理的調(diào)整，但調(diào)整過程存在一定的主觀性，難以精確衡量。此外，市場(chǎng)法還容易受到市場(chǎng)短期波動(dòng)和非理性因素的影響，導(dǎo)致估值結(jié)果偏離企業(yè)的真實(shí)價(jià)值。比如在某一時(shí)期，市場(chǎng)對(duì)某一行業(yè)的企業(yè)普遍存在過度樂觀的情緒，使得可比企業(yè)的股價(jià)虛高，此時(shí)采用市場(chǎng)法對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行估值，可能會(huì)高估其價(jià)值。成本法是從企業(yè)的資產(chǎn)重置角度出發(fā)，通過評(píng)估企業(yè)各項(xiàng)資產(chǎn)的重置成本，扣除相應(yīng)的損耗和貶值，來確定企業(yè)的價(jià)值。該方法主要關(guān)注企業(yè)的現(xiàn)有資產(chǎn)，包括固定資產(chǎn)、流動(dòng)資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等。例如，對(duì)于一家制造業(yè)企業(yè)，會(huì)對(duì)其廠房、設(shè)備、存貨等固定資產(chǎn)和流動(dòng)資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估，確定其重置成本；對(duì)于企業(yè)擁有的專利、商標(biāo)、技術(shù)訣竅等無形資產(chǎn)，也會(huì)采用合適的方法進(jìn)行評(píng)估。成本法在企業(yè)并購(gòu)估值中的優(yōu)勢(shì)在于評(píng)估過程相對(duì)簡(jiǎn)單、直觀，數(shù)據(jù)來源較為可靠，對(duì)于那些資產(chǎn)結(jié)構(gòu)較為簡(jiǎn)單、資產(chǎn)重置成本容易確定的企業(yè)，如傳統(tǒng)制造業(yè)企業(yè)，具有較高的應(yīng)用價(jià)值。但是，成本法也存在明顯的局限性。它忽視了企業(yè)的未來盈利能力和無形資產(chǎn)的價(jià)值，如企業(yè)的品牌價(jià)值、客戶資源、管理團(tuán)隊(duì)的能力等，這些因素往往對(duì)企業(yè)的價(jià)值有著重要影響，但在成本法中難以得到充分體現(xiàn)。成本法基于歷史成本和資產(chǎn)重置成本進(jìn)行估值，沒有考慮到市場(chǎng)供求關(guān)系、行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)等因素對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，可能導(dǎo)致估值結(jié)果與企業(yè)的實(shí)際市場(chǎng)價(jià)值存在較大偏差。例如，一家擁有知名品牌和龐大客戶群體的消費(fèi)品企業(yè)，其品牌價(jià)值和客戶關(guān)系等無形資產(chǎn)對(duì)企業(yè)的價(jià)值貢獻(xiàn)巨大，但成本法可能無法準(zhǔn)確反映這些無形資產(chǎn)的價(jià)值，從而低估企業(yè)的整體價(jià)值。收益法、市場(chǎng)法和成本法在企業(yè)并購(gòu)估值中各有優(yōu)劣，企業(yè)在實(shí)際應(yīng)用中應(yīng)根據(jù)自身的特點(diǎn)、并購(gòu)的目的、市場(chǎng)環(huán)境以及數(shù)據(jù)的可獲取性等因素，綜合選擇合適的估值方法，或者采用多種方法相互驗(yàn)證，以提高估值的準(zhǔn)確性和可靠性，為并購(gòu)決策提供科學(xué)合理的依據(jù)。2.3支付方式選擇理論在企業(yè)并購(gòu)過程中，支付方式的選擇是一個(gè)至關(guān)重要的決策環(huán)節(jié)，它直接關(guān)系到并購(gòu)交易的成敗、并購(gòu)雙方的利益分配以及并購(gòu)后企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和發(fā)展戰(zhàn)略。常見的支付方式主要有現(xiàn)金支付、股票支付和混合支付，每種支付方式都具有獨(dú)特的特點(diǎn)，并對(duì)并購(gòu)雙方產(chǎn)生不同程度的影響?，F(xiàn)金支付是指并購(gòu)方以現(xiàn)金作為支付手段，直接購(gòu)買目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)或股權(quán)。這種支付方式最為直接和簡(jiǎn)單，交易過程清晰明了，能夠迅速完成交易，使目標(biāo)企業(yè)的股東即時(shí)獲得確定的現(xiàn)金收益，增強(qiáng)了交易的確定性和吸引力。對(duì)于目標(biāo)企業(yè)股東而言，現(xiàn)金支付能夠快速實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)變現(xiàn)，落袋為安，無需承擔(dān)并購(gòu)后企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)不確定性。對(duì)于并購(gòu)方來說，現(xiàn)金支付有助于保持股權(quán)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定，避免股權(quán)稀釋帶來的控制權(quán)分散問題，使并購(gòu)方能夠更好地掌控企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策。然而，現(xiàn)金支付也存在明顯的弊端。一方面，它對(duì)并購(gòu)方的資金實(shí)力提出了極高的要求，需要并購(gòu)方在短期內(nèi)籌集大量的現(xiàn)金，這可能導(dǎo)致企業(yè)面臨巨大的資金壓力，甚至影響企業(yè)的正常運(yùn)營(yíng)和后續(xù)發(fā)展。如果并購(gòu)方為了籌集現(xiàn)金而過度負(fù)債，還會(huì)增加企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，提高財(cái)務(wù)杠桿，一旦企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善，將面臨沉重的償債壓力。另一方面，從稅務(wù)角度來看，目標(biāo)企業(yè)股東收到現(xiàn)金后，需要立即繳納資本利得稅，這可能會(huì)降低他們實(shí)際獲得的收益，從而對(duì)并購(gòu)交易的積極性產(chǎn)生一定的抑制作用。例如，在某起并購(gòu)案例中，并購(gòu)方為了實(shí)現(xiàn)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的現(xiàn)金收購(gòu)，大量舉債，導(dǎo)致并購(gòu)后企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率急劇上升，財(cái)務(wù)成本大幅增加，經(jīng)營(yíng)壓力增大，最終影響了企業(yè)的盈利能力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。股票支付是指并購(gòu)方通過發(fā)行新股或使用已有的股份，按照一定的換股比例換取目標(biāo)企業(yè)股東的股份，從而實(shí)現(xiàn)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的并購(gòu)。這種支付方式最大的優(yōu)勢(shì)在于，并購(gòu)方無需支付大量的現(xiàn)金，減輕了短期內(nèi)的資金壓力，使得企業(yè)能夠在不影響現(xiàn)金流的情況下完成并購(gòu)交易，尤其適用于大規(guī)模的并購(gòu)活動(dòng)。同時(shí)，目標(biāo)企業(yè)股東在交易完成后成為并購(gòu)方的股東，能夠繼續(xù)參與并購(gòu)后企業(yè)的經(jīng)營(yíng)和發(fā)展，分享企業(yè)未來成長(zhǎng)帶來的收益，這在一定程度上增強(qiáng)了目標(biāo)企業(yè)股東對(duì)并購(gòu)交易的接受度。而且，股票支付還可以實(shí)現(xiàn)雙方企業(yè)資源的整合和協(xié)同效應(yīng)的發(fā)揮，促進(jìn)企業(yè)之間的深度融合。然而，股票支付也存在一些問題。首先，發(fā)行新股會(huì)導(dǎo)致并購(gòu)方股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，股權(quán)被稀釋，原股東的控制權(quán)可能受到削弱。如果股權(quán)稀釋程度過大，可能引發(fā)原股東對(duì)企業(yè)控制權(quán)的擔(dān)憂，甚至可能導(dǎo)致原股東與新股東之間的利益沖突。其次，股票價(jià)格的波動(dòng)具有不確定性，這使得并購(gòu)交易的價(jià)值難以準(zhǔn)確確定。如果并購(gòu)方股票價(jià)格在并購(gòu)前后大幅下跌，目標(biāo)企業(yè)股東獲得的股票價(jià)值將隨之縮水，可能導(dǎo)致他們對(duì)并購(gòu)交易的滿意度降低。此外，股票發(fā)行過程較為復(fù)雜，需要經(jīng)過一系列的審批程序和監(jiān)管要求，耗時(shí)較長(zhǎng)，這可能會(huì)增加并購(gòu)交易的時(shí)間成本和不確定性。例如，某企業(yè)在采用股票支付方式進(jìn)行并購(gòu)時(shí)，由于市場(chǎng)環(huán)境變化，并購(gòu)方股票價(jià)格在并購(gòu)?fù)瓿珊蟠蠓碌繕?biāo)企業(yè)股東遭受了較大的損失，對(duì)并購(gòu)交易產(chǎn)生了不滿，進(jìn)而影響了雙方企業(yè)的后續(xù)整合和合作?；旌现Ц秳t是結(jié)合了現(xiàn)金支付和股票支付的特點(diǎn)，并購(gòu)方同時(shí)使用現(xiàn)金、股票、債券、認(rèn)股權(quán)證、可轉(zhuǎn)換債券等多種支付工具來完成并購(gòu)交易。這種支付方式具有較強(qiáng)的靈活性，能夠根據(jù)并購(gòu)雙方的具體需求和財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行個(gè)性化的設(shè)計(jì)和調(diào)整。通過合理搭配不同的支付工具，并購(gòu)方可以在滿足目標(biāo)企業(yè)股東利益訴求的同時(shí)，優(yōu)化自身的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，降低并購(gòu)成本和風(fēng)險(xiǎn)。例如，對(duì)于部分對(duì)現(xiàn)金有迫切需求的目標(biāo)企業(yè)股東，并購(gòu)方可以支付一定比例的現(xiàn)金；對(duì)于愿意分享并購(gòu)后企業(yè)發(fā)展成果的股東，則可以給予一定比例的股票。此外，混合支付還可以利用不同支付工具的稅收特性，實(shí)現(xiàn)合理的稅務(wù)籌劃，降低并購(gòu)雙方的稅務(wù)負(fù)擔(dān)。然而，混合支付方式也增加了交易的復(fù)雜性和難度，需要并購(gòu)雙方在支付比例、支付時(shí)間、支付條件等方面進(jìn)行精心的協(xié)商和安排，以確保交易的順利進(jìn)行。同時(shí)，多種支付工具的運(yùn)用也增加了財(cái)務(wù)核算和管理的難度，對(duì)并購(gòu)方的財(cái)務(wù)管理能力提出了更高的要求。影響支付方式選擇的因素是多方面的。從并購(gòu)方的財(cái)務(wù)狀況來看，如果并購(gòu)方財(cái)務(wù)狀況良好，擁有充足的自有資金和穩(wěn)定的現(xiàn)金流，那么現(xiàn)金支付可能是一個(gè)可行的選擇。相反，如果并購(gòu)方資金相對(duì)緊張，資產(chǎn)流動(dòng)性較差，或者希望通過并購(gòu)實(shí)現(xiàn)股權(quán)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和資源的整合，股票支付或混合支付則更為合適。并購(gòu)方的資本結(jié)構(gòu)也是一個(gè)重要因素，債務(wù)比重較高的企業(yè)可能更傾向于選擇股權(quán)支付，以降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；而資產(chǎn)負(fù)債率較低的企業(yè)則在支付方式的選擇上具有更大的靈活性。并購(gòu)方股東和管理層的要求也會(huì)對(duì)支付方式的選擇產(chǎn)生影響。股東通常關(guān)注控制權(quán)的保持和每股收益的增加?，F(xiàn)金支付不影響主要股東的持股比例，但可能對(duì)企業(yè)后續(xù)發(fā)展和重組產(chǎn)生資金壓力；股權(quán)支付雖然可以減輕融資壓力，但可能導(dǎo)致股權(quán)稀釋和每股收益攤薄。管理層則更關(guān)注自身在企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理中的控制權(quán)和資源分配權(quán)，以及并購(gòu)后企業(yè)的整合和發(fā)展。如果管理層持有本企業(yè)較高比例的股權(quán)，可能更傾向于現(xiàn)金支付，以避免股權(quán)稀釋對(duì)其控制權(quán)的影響；但在籌集現(xiàn)金困難時(shí)，也需要在支付方式上進(jìn)行權(quán)衡。被并購(gòu)方股東和管理層的意圖同樣不可忽視。被并購(gòu)方股東主要考慮自身利益的最大化，如果并購(gòu)方支付的價(jià)格高于其預(yù)期，且希望迅速變現(xiàn)，可能更傾向于現(xiàn)金支付；如果看好并購(gòu)后企業(yè)的發(fā)展前景，愿意分享未來收益，則可能接受股權(quán)支付。被并購(gòu)方管理層則更關(guān)注自身在并購(gòu)后企業(yè)中的地位和發(fā)展機(jī)會(huì)，股權(quán)支付方式下，他們可以通過持有并購(gòu)后企業(yè)的股權(quán)與并購(gòu)方進(jìn)行交涉，爭(zhēng)取更有利的人事安排和發(fā)展空間；而現(xiàn)金支付方式下，他們的個(gè)人地位和發(fā)展機(jī)會(huì)則主要取決于個(gè)人能力和并購(gòu)方的安排。市場(chǎng)情況也是影響支付方式選擇的重要因素。市場(chǎng)環(huán)境的波動(dòng)程度會(huì)直接影響非現(xiàn)金支付的可行性。在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)較小、證券價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定的情況下，股票支付或混合支付的可行性更高；反之，在市場(chǎng)波動(dòng)較大時(shí)，現(xiàn)金支付可能更受青睞，因?yàn)槠鋬r(jià)值相對(duì)穩(wěn)定，風(fēng)險(xiǎn)較小。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度也會(huì)對(duì)支付方式產(chǎn)生影響。如果目標(biāo)企業(yè)在市場(chǎng)中具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，處于賣方市場(chǎng)地位，可能會(huì)對(duì)支付方式提出更高的要求，并購(gòu)方為了達(dá)成交易，可能需要在支付方式上做出更多的讓步和調(diào)整。稅收政策在支付方式選擇中也扮演著關(guān)鍵角色。不同的支付方式會(huì)對(duì)并購(gòu)雙方的稅收產(chǎn)生不同的影響。對(duì)于并購(gòu)方而言，借款或發(fā)行債券籌集資金進(jìn)行現(xiàn)金支付，利息成本可在稅前列支，起到一定的節(jié)稅作用；而股權(quán)支付方式下，股權(quán)資本成本只能在稅后列支。對(duì)于被并購(gòu)方股東來說，現(xiàn)金支付需要立即繳納所得稅，而股權(quán)支付則可以推遲納稅，若符合一定條件，還能享受稅收優(yōu)惠。因此，并購(gòu)雙方在選擇支付方式時(shí)，需要充分考慮稅收政策的影響，進(jìn)行合理的稅務(wù)籌劃，以降低并購(gòu)成本。2.4文獻(xiàn)綜述國(guó)內(nèi)外學(xué)者圍繞企業(yè)并購(gòu)動(dòng)機(jī)、估值和支付方式展開了豐富研究。在并購(gòu)動(dòng)機(jī)方面，西方學(xué)者提出了多種理論。效率理論認(rèn)為并購(gòu)能帶來管理協(xié)同、經(jīng)營(yíng)協(xié)同和財(cái)務(wù)協(xié)同等效應(yīng)，從而提升企業(yè)效率和價(jià)值。代理成本理論指出，并購(gòu)是解決委托代理問題、降低代理成本的一種方式。市場(chǎng)勢(shì)力理論強(qiáng)調(diào)并購(gòu)可增強(qiáng)企業(yè)市場(chǎng)勢(shì)力，提高市場(chǎng)份額和議價(jià)能力。在國(guó)內(nèi)，梁國(guó)勇認(rèn)為企業(yè)并購(gòu)動(dòng)機(jī)在于穩(wěn)固和提升自身競(jìng)爭(zhēng)能力，實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期利潤(rùn)最大化；王裕民從財(cái)務(wù)動(dòng)機(jī)角度將并購(gòu)動(dòng)機(jī)分為財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)、避稅效應(yīng)等；劉萬里分析了并購(gòu)活動(dòng)中管理者的心理動(dòng)機(jī)和經(jīng)濟(jì)動(dòng)機(jī)，以及并購(gòu)對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的經(jīng)營(yíng)協(xié)同、財(cái)務(wù)協(xié)同等效應(yīng)。企業(yè)估值方法的研究也較為深入。國(guó)外對(duì)收益法、市場(chǎng)法和成本法的理論和應(yīng)用研究已相對(duì)成熟，不斷探討如何提高估值的準(zhǔn)確性和可靠性。收益法通過預(yù)測(cè)未來現(xiàn)金流量并折現(xiàn)來確定企業(yè)價(jià)值，其準(zhǔn)確性依賴于對(duì)未來現(xiàn)金流和折現(xiàn)率的合理估計(jì)。市場(chǎng)法基于可比企業(yè)或交易案例進(jìn)行估值，關(guān)鍵在于選擇合適的可比對(duì)象和合理調(diào)整差異。成本法從資產(chǎn)重置角度估值，重點(diǎn)在于準(zhǔn)確評(píng)估資產(chǎn)的重置成本和損耗。國(guó)內(nèi)學(xué)者在借鑒國(guó)外理論的基礎(chǔ)上，結(jié)合中國(guó)資本市場(chǎng)特點(diǎn)，對(duì)估值方法在國(guó)內(nèi)企業(yè)并購(gòu)中的應(yīng)用進(jìn)行了大量研究。張國(guó)濤探討了收益法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的具體應(yīng)用，包括股權(quán)估值、企業(yè)并購(gòu)評(píng)估和投資決策等方面，并分析了其優(yōu)勢(shì)和局限性。支付方式選擇方面，國(guó)外研究涵蓋現(xiàn)金支付、股票支付和混合支付等方式的特點(diǎn)、影響因素和對(duì)企業(yè)的影響?，F(xiàn)金支付交易簡(jiǎn)單直接，但對(duì)并購(gòu)方資金壓力大；股票支付可減輕資金壓力，但會(huì)稀釋股權(quán)；混合支付結(jié)合兩者優(yōu)勢(shì)，具有靈活性。研究還指出，并購(gòu)方財(cái)務(wù)狀況、市場(chǎng)情況、稅收政策等是影響支付方式選擇的重要因素。國(guó)內(nèi)學(xué)者同樣關(guān)注這些影響因素，并結(jié)合國(guó)內(nèi)企業(yè)實(shí)際情況進(jìn)行分析。例如，有學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)，并購(gòu)方的財(cái)務(wù)狀況和資本結(jié)構(gòu)對(duì)支付方式選擇有顯著影響，擁有充足自有資金和穩(wěn)定現(xiàn)金流的企業(yè)更傾向于現(xiàn)金支付，而財(cái)務(wù)狀況不佳的企業(yè)可能選擇股權(quán)支付；被并購(gòu)方股東和管理層的意圖也不容忽視，若被并購(gòu)方股東看好并購(gòu)后企業(yè)發(fā)展，可能更接受股權(quán)支付。盡管已有研究取得了豐碩成果，但仍存在一定不足。在并購(gòu)動(dòng)機(jī)研究中，雖然理論眾多，但針對(duì)特定行業(yè)或企業(yè)的深入研究相對(duì)較少，不同動(dòng)機(jī)之間的相互關(guān)系和作用機(jī)制尚未完全明確。在估值方法研究方面，各種估值方法都有其局限性，如何根據(jù)企業(yè)的實(shí)際情況和市場(chǎng)環(huán)境，更科學(xué)地選擇和綜合運(yùn)用估值方法，提高估值的準(zhǔn)確性，仍有待進(jìn)一步探索。支付方式選擇研究中，對(duì)于不同支付方式在復(fù)雜市場(chǎng)環(huán)境和企業(yè)戰(zhàn)略背景下的動(dòng)態(tài)調(diào)整和優(yōu)化策略，研究還不夠深入。本文將以宣亞國(guó)際收購(gòu)映客失敗案例為切入點(diǎn)，在已有研究基礎(chǔ)上，深入剖析并購(gòu)動(dòng)機(jī)、估值與支付方式在此次并購(gòu)中的具體應(yīng)用和問題，進(jìn)一步探討它們之間的相互關(guān)系和對(duì)并購(gòu)結(jié)果的影響，以期為企業(yè)并購(gòu)實(shí)踐提供更具針對(duì)性和實(shí)用性的參考。三、宣亞國(guó)際收購(gòu)映客案例概述3.1交易雙方簡(jiǎn)介宣亞國(guó)際品牌管理（北京）股份有限公司作為中國(guó)整合營(yíng)銷傳播領(lǐng)域的佼佼者，自2007年成立以來，始終致力于為各類企業(yè)提供全方位、個(gè)性化的品牌傳播解決方案。公司憑借敏銳的市場(chǎng)洞察力和卓越的創(chuàng)新能力，在品牌咨詢、公關(guān)、廣告、體育營(yíng)銷、數(shù)據(jù)化營(yíng)銷、娛樂營(yíng)銷等多個(gè)業(yè)務(wù)板塊齊頭并進(jìn)，構(gòu)建了一個(gè)完整且高效的品牌全傳播服務(wù)體系。在品牌咨詢方面，宣亞國(guó)際深入研究客戶品牌的核心價(jià)值、市場(chǎng)定位和目標(biāo)受眾，為客戶制定精準(zhǔn)的品牌發(fā)展戰(zhàn)略，幫助客戶塑造獨(dú)特的品牌形象，提升品牌知名度和美譽(yù)度。在公關(guān)領(lǐng)域，公司擁有專業(yè)的公關(guān)團(tuán)隊(duì)，能夠迅速響應(yīng)市場(chǎng)變化和客戶需求，為客戶策劃并執(zhí)行各類公關(guān)活動(dòng)，有效處理危機(jī)事件，維護(hù)客戶品牌的良好聲譽(yù)。其廣告業(yè)務(wù)涵蓋創(chuàng)意策劃、廣告制作、媒體投放等多個(gè)環(huán)節(jié)，通過獨(dú)特的創(chuàng)意和精準(zhǔn)的媒體選擇，為客戶打造具有影響力的廣告宣傳方案，提高品牌的市場(chǎng)曝光度。在體育營(yíng)銷方面，宣亞國(guó)際積極與各類體育賽事和體育明星合作，借助體育賽事的高關(guān)注度和體育明星的影響力，為客戶開展體育營(yíng)銷活動(dòng)，增強(qiáng)品牌與消費(fèi)者之間的情感聯(lián)系。在數(shù)據(jù)化營(yíng)銷和娛樂營(yíng)銷方面，公司緊跟時(shí)代潮流，充分利用大數(shù)據(jù)分析技術(shù)和娛樂元素，為客戶制定個(gè)性化的營(yíng)銷策略，提升營(yíng)銷效果。2017年2月，宣亞國(guó)際成功登陸深交所創(chuàng)業(yè)板，這一里程碑事件不僅為公司注入了強(qiáng)大的資本活力，使其在資金實(shí)力上得到了顯著提升，能夠加大在技術(shù)研發(fā)、人才培養(yǎng)、市場(chǎng)拓展等方面的投入；還極大地提升了公司在行業(yè)內(nèi)的知名度和影響力，吸引了更多優(yōu)質(zhì)客戶和合作伙伴，為公司的戰(zhàn)略布局和業(yè)務(wù)拓展提供了更廣闊的空間。上市后的宣亞國(guó)際，憑借其完善的業(yè)務(wù)體系和強(qiáng)大的品牌影響力，在整合營(yíng)銷傳播市場(chǎng)中占據(jù)了重要地位，成為眾多企業(yè)信賴的品牌傳播合作伙伴。映客，作為北京蜜萊塢網(wǎng)絡(luò)科技有限公司旗下的核心產(chǎn)品，在移動(dòng)直播行業(yè)中占據(jù)著舉足輕重的地位，是行業(yè)發(fā)展的重要推動(dòng)者和引領(lǐng)者。自成立以來，映客始終秉持創(chuàng)新發(fā)展的理念，不斷探索和優(yōu)化直播模式，致力于為用戶打造優(yōu)質(zhì)、多元的直播體驗(yàn)。在直播內(nèi)容方面，映客以其豐富多樣的直播主題和內(nèi)容類型吸引了大量用戶。無論是精彩紛呈的娛樂直播，讓用戶近距離感受明星藝人的魅力和才藝表演；還是貼近生活的生活直播，分享日常生活中的點(diǎn)滴趣事、美食烹飪、旅游見聞等，讓用戶在直播間中找到共鳴；亦或是展示個(gè)人才華的才藝直播，如音樂演奏、舞蹈表演、繪畫創(chuàng)作等，為有才華的用戶提供了展示自我的平臺(tái)；以及涵蓋各類知識(shí)分享的知識(shí)直播，包括文化教育、職場(chǎng)技能、健康養(yǎng)生等領(lǐng)域，滿足了用戶對(duì)知識(shí)的渴望和學(xué)習(xí)需求。這些多元化的直播內(nèi)容，充分滿足了不同用戶的興趣愛好和需求，吸引了各個(gè)年齡段、不同職業(yè)的用戶群體，形成了龐大而活躍的用戶社區(qū)。憑借先進(jìn)的直播技術(shù)和出色的用戶體驗(yàn)，映客在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出。公司不斷加大在技術(shù)研發(fā)方面的投入，持續(xù)優(yōu)化直播畫質(zhì)和穩(wěn)定性，確保用戶在觀看直播時(shí)能夠享受到流暢、高清的視覺體驗(yàn)，即使在網(wǎng)絡(luò)環(huán)境復(fù)雜的情況下，也能保證直播的順利進(jìn)行。簡(jiǎn)潔易用的界面設(shè)計(jì)也是映客的一大優(yōu)勢(shì)，用戶無需復(fù)雜的操作流程，即可輕松上手，快速找到自己感興趣的直播內(nèi)容，實(shí)現(xiàn)與主播和其他用戶的互動(dòng)交流。強(qiáng)大的社交互動(dòng)功能更是映客的核心競(jìng)爭(zhēng)力之一，用戶可以通過發(fā)送彈幕、贈(zèng)送虛擬禮物、參與連麥互動(dòng)等方式，與主播和其他用戶進(jìn)行實(shí)時(shí)互動(dòng)，增強(qiáng)了用戶之間的社交聯(lián)系和互動(dòng)體驗(yàn)，營(yíng)造了一個(gè)活躍、有趣的直播社交氛圍。在市場(chǎng)表現(xiàn)方面，映客取得了令人矚目的成績(jī)。根據(jù)權(quán)威市場(chǎng)調(diào)研機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)顯示，在直播行業(yè)發(fā)展的黃金時(shí)期，映客的用戶數(shù)量和活躍度均名列前茅。其注冊(cè)用戶數(shù)量迅速增長(zhǎng)，累計(jì)注冊(cè)用戶數(shù)高達(dá)數(shù)千萬甚至過億，成為了直播行業(yè)的頭部平臺(tái)之一。月活躍用戶數(shù)也保持在較高水平，用戶粘性較強(qiáng)，用戶平均使用時(shí)長(zhǎng)不斷增加，這充分證明了映客在用戶中的受歡迎程度和市場(chǎng)影響力。映客在直播行業(yè)的市場(chǎng)份額也較為可觀，與眾多知名品牌和企業(yè)建立了合作關(guān)系，通過直播營(yíng)銷等方式，為品牌提供了高效的推廣渠道，實(shí)現(xiàn)了商業(yè)價(jià)值的最大化。在商業(yè)模式上，映客構(gòu)建了多元化的盈利渠道。虛擬禮物銷售是其主要的盈利來源之一，用戶通過購(gòu)買虛擬禮物贈(zèng)送給心儀的主播，平臺(tái)與主播按照一定比例進(jìn)行分成，這種模式不僅為用戶提供了表達(dá)對(duì)主播喜愛和支持的方式，也為主播和平臺(tái)帶來了可觀的收入。廣告合作也是映客的重要盈利方式，憑借龐大的用戶流量和精準(zhǔn)的用戶畫像，映客吸引了眾多品牌商投放廣告，通過直播中的廣告植入、品牌合作活動(dòng)等形式，實(shí)現(xiàn)了廣告主與平臺(tái)的互利共贏。付費(fèi)會(huì)員服務(wù)則為用戶提供了更多個(gè)性化的特權(quán)和專屬服務(wù)，如會(huì)員專屬標(biāo)識(shí)、優(yōu)先進(jìn)入直播間、專屬禮物等，滿足了用戶的個(gè)性化需求，同時(shí)也為平臺(tái)帶來了穩(wěn)定的收入。此外，映客還積極探索電商合作模式，通過主播在直播中推薦商品，引導(dǎo)用戶進(jìn)行購(gòu)買，實(shí)現(xiàn)了直播與電商的有機(jī)結(jié)合，拓展了盈利空間。這些多元化的盈利模式，為映客的持續(xù)發(fā)展提供了堅(jiān)實(shí)的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。3.2收購(gòu)過程回顧2017年4月17日，宣亞國(guó)際發(fā)布停牌公告，宣布因籌劃重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)，公司股票自當(dāng)日開市起停牌。這一消息猶如一顆石子投入資本市場(chǎng)的湖面，激起層層漣漪，市場(chǎng)紛紛猜測(cè)宣亞國(guó)際此次重大資產(chǎn)重組的目標(biāo)和意圖。2017年5月26日，宣亞國(guó)際正式發(fā)布公告，披露重大資產(chǎn)重組的標(biāo)的資產(chǎn)為北京蜜萊塢網(wǎng)絡(luò)科技有限公司，即映客直播的運(yùn)營(yíng)主體。公告顯示，宣亞國(guó)際擬收購(gòu)蜜萊塢不低于50%的股權(quán)以實(shí)現(xiàn)控股，此次收購(gòu)采用全現(xiàn)金方式支付，交易作價(jià)高達(dá)28.95億元。這一消息一經(jīng)公布，立刻引發(fā)了市場(chǎng)的廣泛關(guān)注和熱烈討論。宣亞國(guó)際作為一家在整合營(yíng)銷傳播領(lǐng)域具有一定影響力的企業(yè)，選擇收購(gòu)在移動(dòng)直播行業(yè)頗具知名度的映客，其背后的戰(zhàn)略意圖引發(fā)了眾多投資者和行業(yè)分析師的深入探討。全現(xiàn)金收購(gòu)方式也成為了市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)，這種支付方式對(duì)宣亞國(guó)際的資金實(shí)力和財(cái)務(wù)狀況提出了極高的要求，也引發(fā)了人們對(duì)其資金來源和后續(xù)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。為了滿足巨額收購(gòu)資金的需求，宣亞國(guó)際在資金籌集方面采取了一系列措施。2017年9月6日，宣亞國(guó)際發(fā)布公告，詳細(xì)披露了收購(gòu)資金的籌集方案。公司前四大股東宣亞投資、偉岸仲和、橙色動(dòng)力、金鳳銀凰擬向宣亞國(guó)際提供借款。其中，宣亞投資、偉岸仲和擬向宣亞國(guó)際提供3年期借款合計(jì)7.39億元，年利率為4.75%；宣亞投資、橙色動(dòng)力、偉岸仲和、金鳳銀凰擬向上市公司提供15年期借款合計(jì)約21.56億元，年利率為4.9%。通過這種借款方式，宣亞國(guó)際試圖解決收購(gòu)資金短缺的問題，但這也使得公司未來面臨著沉重的償債壓力和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。2017年9月6日，深交所向宣亞國(guó)際下發(fā)問詢函，對(duì)此次收購(gòu)交易提出了諸多質(zhì)疑。問詢函要求宣亞國(guó)際進(jìn)一步披露交易方案的細(xì)節(jié)，包括交易結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)、資金流向等；對(duì)映客直播的估值合理性進(jìn)行詳細(xì)說明，要求公司解釋采用何種估值方法、估值假設(shè)以及估值過程中考慮的各種因素；還要求宣亞國(guó)際對(duì)映客直播的業(yè)務(wù)情況進(jìn)行深入分析，包括其市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力、用戶增長(zhǎng)趨勢(shì)、盈利模式的可持續(xù)性等。問詢函中對(duì)交易風(fēng)險(xiǎn)也給予了高度關(guān)注，要求宣亞國(guó)際充分評(píng)估并披露此次收購(gòu)可能面臨的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、整合風(fēng)險(xiǎn)等。這一問詢函的下發(fā)，使得宣亞國(guó)際收購(gòu)映客的交易面臨著更加嚴(yán)格的監(jiān)管審查和市場(chǎng)審視。2017年12月15日晚間，宣亞國(guó)際發(fā)布公告，宣布終止重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)。公告稱，根據(jù)公司與交易對(duì)方簽署的《現(xiàn)金購(gòu)買資產(chǎn)協(xié)議》及其《補(bǔ)充協(xié)議》的約定，若截至2017年12月15日，公司尚未發(fā)出召開審議本次交易相關(guān)議案的股東大會(huì)的通知，《現(xiàn)金購(gòu)買資產(chǎn)協(xié)議》自動(dòng)終止，各方均不因協(xié)議終止對(duì)任何其他方承擔(dān)任何形式的違約責(zé)任。截至12月15日，上市公司尚未發(fā)出召開審議本次交易相關(guān)議案的股東大會(huì)通知，經(jīng)各方協(xié)商一致同意簽署《之終止協(xié)議》，正式終止本次重大資產(chǎn)重組。這一消息的發(fā)布，意味著歷時(shí)長(zhǎng)達(dá)8個(gè)月的宣亞國(guó)際收購(gòu)映客計(jì)劃最終以失敗告終，給市場(chǎng)帶來了巨大的沖擊。此次收購(gòu)失敗不僅對(duì)宣亞國(guó)際和映客雙方的發(fā)展戰(zhàn)略產(chǎn)生了重大影響，也為資本市場(chǎng)和其他企業(yè)在并購(gòu)決策和實(shí)施過程中敲響了警鐘。3.3失敗影響分析宣亞國(guó)際收購(gòu)映客失敗對(duì)雙方都產(chǎn)生了多方面的顯著影響。對(duì)宣亞國(guó)際而言，股價(jià)波動(dòng)明顯，2017年12月18日宣亞國(guó)際復(fù)牌后，股價(jià)大幅下跌，當(dāng)日跌幅達(dá)9.98%，此后股價(jià)持續(xù)低迷。這主要是因?yàn)槭袌?chǎng)對(duì)此次收購(gòu)寄予厚望，失敗消息打破了投資者對(duì)公司業(yè)務(wù)拓展和業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的樂觀預(yù)期，大量投資者拋售股票，導(dǎo)致股價(jià)受挫。業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略方面，收購(gòu)映客是宣亞國(guó)際向直播行業(yè)進(jìn)軍、實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)多元化的關(guān)鍵舉措。收購(gòu)失敗使其戰(zhàn)略布局受阻，錯(cuò)失了直播行業(yè)發(fā)展的黃金時(shí)期，不得不重新規(guī)劃業(yè)務(wù)方向，加大在原有整合營(yíng)銷傳播業(yè)務(wù)上的投入和創(chuàng)新，以提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。映客也受到了較大沖擊。在融資和上市計(jì)劃方面，失去了借殼宣亞國(guó)際上市的機(jī)會(huì)，融資渠道變窄，后續(xù)融資難度增加。由于當(dāng)時(shí)直播行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，資本對(duì)直播平臺(tái)的投資趨于謹(jǐn)慎，映客在尋找新的融資渠道和上市途徑時(shí)面臨重重困難。其市場(chǎng)信心受挫，投資者對(duì)映客的未來發(fā)展產(chǎn)生疑慮，品牌形象和市場(chǎng)認(rèn)可度下降。用戶和主播也開始出現(xiàn)流失現(xiàn)象，部分用戶和主播認(rèn)為映客的發(fā)展前景不明朗，轉(zhuǎn)而選擇其他更具穩(wěn)定性和發(fā)展?jié)摿Φ闹辈テ脚_(tái)。四、基于并購(gòu)動(dòng)機(jī)的失敗原因剖析4.1宣亞國(guó)際并購(gòu)動(dòng)機(jī)分析宣亞國(guó)際收購(gòu)映客的背后有著多重動(dòng)機(jī)，其中業(yè)務(wù)多元化與新增長(zhǎng)點(diǎn)的尋求是核心驅(qū)動(dòng)力。在收購(gòu)映客之前，宣亞國(guó)際主要專注于整合營(yíng)銷傳播業(yè)務(wù)，盡管在該領(lǐng)域取得了一定成績(jī)，但隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的日益激烈，行業(yè)增長(zhǎng)逐漸趨于平緩，面臨著業(yè)務(wù)增長(zhǎng)瓶頸。據(jù)相關(guān)行業(yè)報(bào)告顯示，整合營(yíng)銷傳播行業(yè)的市場(chǎng)增長(zhǎng)率在近年來逐漸放緩，從過去的兩位數(shù)增長(zhǎng)降至個(gè)位數(shù)，市場(chǎng)飽和度不斷提高，客戶對(duì)營(yíng)銷服務(wù)的要求也越來越高，競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈。在這種背景下，宣亞國(guó)際急需尋找新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，以實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的多元化發(fā)展，降低對(duì)單一業(yè)務(wù)的依賴，拓展新的盈利空間。直播行業(yè)在當(dāng)時(shí)呈現(xiàn)出蓬勃發(fā)展的態(tài)勢(shì)，市場(chǎng)規(guī)模迅速擴(kuò)張。中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)信息中心（CNNIC）發(fā)布的數(shù)據(jù)表明，2016年網(wǎng)絡(luò)直播用戶規(guī)模達(dá)到3.44億，占網(wǎng)民總體的47.1%，預(yù)計(jì)2018年中國(guó)直播市場(chǎng)將達(dá)到410億左右。映客作為直播行業(yè)的頭部平臺(tái)之一，擁有龐大的用戶基礎(chǔ)和較高的市場(chǎng)知名度。其在2016年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入43.38億元，凈利潤(rùn)達(dá)到4.8億元；2017年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.35億元，凈利潤(rùn)2.44億元，展現(xiàn)出強(qiáng)大的盈利能力和發(fā)展?jié)摿?。宣亞?guó)際看中了映客在直播領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)，希望通過收購(gòu)映客，快速切入直播行業(yè)，借助映客的用戶流量和平臺(tái)優(yōu)勢(shì)，拓展自身在數(shù)字營(yíng)銷領(lǐng)域的業(yè)務(wù)范圍，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)多元化布局。例如，宣亞國(guó)際可以利用映客的直播平臺(tái)，為客戶提供創(chuàng)新的直播營(yíng)銷解決方案，將傳統(tǒng)的品牌傳播與直播互動(dòng)相結(jié)合，吸引更多年輕用戶群體，提升品牌的市場(chǎng)影響力和傳播效果。通過整合映客的直播業(yè)務(wù)，宣亞國(guó)際還可以進(jìn)一步完善其數(shù)字營(yíng)銷全產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)體系，實(shí)現(xiàn)從品牌咨詢、公關(guān)、廣告到直播營(yíng)銷的一站式服務(wù)，提高客戶滿意度和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。宣亞國(guó)際收購(gòu)映客也是為了獲取協(xié)同效應(yīng)，提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。在協(xié)同效應(yīng)方面，宣亞國(guó)際擁有豐富的品牌客戶資源和專業(yè)的營(yíng)銷策劃能力，而映客則具備強(qiáng)大的直播技術(shù)和龐大的用戶流量。雙方的資源和能力具有很強(qiáng)的互補(bǔ)性，通過整合可以實(shí)現(xiàn)協(xié)同發(fā)展。在業(yè)務(wù)協(xié)同上，宣亞國(guó)際可以為映客引入更多優(yōu)質(zhì)的品牌廣告客戶，幫助映客拓展廣告業(yè)務(wù)，提高廣告收入。以某知名汽車品牌為例，宣亞國(guó)際可以憑借其與該品牌的合作關(guān)系，為映客引入該汽車品牌的直播營(yíng)銷項(xiàng)目，通過直播展示汽車性能、試駕體驗(yàn)等內(nèi)容，吸引用戶關(guān)注，同時(shí)為品牌帶來曝光和銷售轉(zhuǎn)化。映客則可以為宣亞國(guó)際的客戶提供創(chuàng)新的營(yíng)銷渠道和互動(dòng)方式，增強(qiáng)品牌與用戶之間的互動(dòng)和粘性。在管理協(xié)同上，宣亞國(guó)際可以將自身成熟的管理經(jīng)驗(yàn)和運(yùn)營(yíng)模式引入映客，提升映客的管理效率和運(yùn)營(yíng)水平。在財(cái)務(wù)協(xié)同方面，雙方可以通過整合資源，優(yōu)化成本結(jié)構(gòu)，降低運(yùn)營(yíng)成本，提高資金使用效率。通過共享技術(shù)研發(fā)資源，避免重復(fù)投入，降低技術(shù)研發(fā)成本；在采購(gòu)方面，實(shí)現(xiàn)集中采購(gòu)，獲得更優(yōu)惠的采購(gòu)價(jià)格。然而，宣亞國(guó)際的并購(gòu)動(dòng)機(jī)也存在一定的盲目性和不合理性。宣亞國(guó)際對(duì)直播行業(yè)的了解相對(duì)有限，雖然看到了直播行業(yè)的快速發(fā)展和巨大潛力，但對(duì)直播行業(yè)的商業(yè)模式、競(jìng)爭(zhēng)格局、用戶需求等方面缺乏深入的研究和分析。直播行業(yè)具有較強(qiáng)的技術(shù)驅(qū)動(dòng)性和用戶需求變化快的特點(diǎn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，行業(yè)格局不穩(wěn)定。宣亞國(guó)際在沒有充分了解這些特點(diǎn)的情況下，貿(mào)然決定收購(gòu)映客，存在較大的風(fēng)險(xiǎn)。其對(duì)自身與映客的整合難度估計(jì)不足，沒有充分考慮到雙方在企業(yè)文化、業(yè)務(wù)流程、管理模式等方面存在的差異。整合過程中，企業(yè)文化的差異可能導(dǎo)致員工之間的溝通和協(xié)作困難，影響團(tuán)隊(duì)的凝聚力和工作效率。業(yè)務(wù)流程的差異可能導(dǎo)致整合過程中的沖突和矛盾，影響業(yè)務(wù)的正常開展。管理模式的差異可能導(dǎo)致決策效率低下，影響企業(yè)的運(yùn)營(yíng)效率。這些因素都可能對(duì)并購(gòu)后的協(xié)同發(fā)展產(chǎn)生不利影響。4.2映客被并購(gòu)動(dòng)機(jī)分析映客選擇被宣亞國(guó)際收購(gòu)，主要是出于資金需求與融資渠道拓展的考慮。直播行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，市場(chǎng)格局瞬息萬變，在“千播大戰(zhàn)”時(shí)期，眾多直播平臺(tái)為爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額，紛紛投入巨額資金用于吸引主播、購(gòu)買版權(quán)、技術(shù)研發(fā)以及市場(chǎng)推廣。映客也不例外，為了在競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出，不斷加大在這些方面的投入，導(dǎo)致資金壓力巨大。雖然映客在2016年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入43.38億元，凈利潤(rùn)達(dá)到4.8億元；2017年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.35億元，凈利潤(rùn)2.44億元，但持續(xù)的高投入使得其對(duì)資金的需求始終旺盛。在融資環(huán)境方面，隨著直播行業(yè)的發(fā)展，資本對(duì)直播平臺(tái)的投資逐漸趨于謹(jǐn)慎。早期，直播行業(yè)作為新興領(lǐng)域，吸引了大量資本的涌入，映客也獲得了多輪融資，包括多米音樂的500萬元天使投資、賽富基金領(lǐng)投的A輪投資、昆侖萬維領(lǐng)投的A+輪投資等。然而，隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇和行業(yè)的逐漸成熟，一些中小直播平臺(tái)因資金鏈斷裂而倒閉，資本開始更加關(guān)注直播平臺(tái)的盈利能力、市場(chǎng)份額和發(fā)展前景。映客雖然在行業(yè)內(nèi)處于領(lǐng)先地位，但要進(jìn)一步拓展業(yè)務(wù)、提升技術(shù)水平和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，仍需要大量的資金支持。通過被宣亞國(guó)際收購(gòu)，映客有望借助上市公司的平臺(tái)，獲得更穩(wěn)定的資金支持和更廣闊的融資渠道。宣亞國(guó)際作為上市公司，在資本市場(chǎng)上具有一定的融資優(yōu)勢(shì)，可以通過股權(quán)融資、債券融資等多種方式為映客提供資金，滿足其業(yè)務(wù)發(fā)展的需求。業(yè)務(wù)拓展與資源整合也是映客選擇被收購(gòu)的重要原因。映客在直播業(yè)務(wù)方面已經(jīng)取得了顯著成就，但在品牌客戶資源和營(yíng)銷渠道拓展上存在一定的局限性。直播行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，單純依靠直播業(yè)務(wù)的發(fā)展，難以實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長(zhǎng)和突破。宣亞國(guó)際在整合營(yíng)銷傳播領(lǐng)域擁有豐富的品牌客戶資源，與三星、惠普、寶潔、百度、華為、比亞迪、寶馬、殼牌等眾多世界500強(qiáng)和國(guó)內(nèi)外知名企業(yè)建立了長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系。映客被宣亞國(guó)際收購(gòu)后，可以借助這些品牌客戶資源，拓展廣告業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)多元化的盈利模式。例如，映客可以為這些品牌客戶提供直播營(yíng)銷服務(wù)，通過直播展示產(chǎn)品、進(jìn)行品牌推廣，吸引用戶關(guān)注，提高品牌知名度和產(chǎn)品銷量。宣亞國(guó)際專業(yè)的營(yíng)銷策劃能力也能為映客提供有力支持，幫助映客制定更有效的營(yíng)銷策略，提升品牌影響力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。在營(yíng)銷渠道方面，宣亞國(guó)際擁有廣泛的營(yíng)銷渠道網(wǎng)絡(luò)，包括線上線下多種渠道，可以幫助映客擴(kuò)大市場(chǎng)覆蓋范圍，吸引更多用戶。通過整合雙方的資源，映客可以實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的拓展和升級(jí)，提升自身在直播行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。映客被并購(gòu)也是為了實(shí)現(xiàn)上市與資本退出。對(duì)于映客的股東和投資者來說，實(shí)現(xiàn)上市是實(shí)現(xiàn)資本增值和退出的重要途徑。在直播行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈的環(huán)境下，獨(dú)立上市面臨著諸多挑戰(zhàn)，如監(jiān)管政策的不確定性、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的壓力、盈利模式的可持續(xù)性等。借殼上市可以繞過一些繁瑣的上市程序，縮短上市時(shí)間，降低上市成本。通過被宣亞國(guó)際收購(gòu)，映客有望借助宣亞國(guó)際的上市地位，實(shí)現(xiàn)曲線上市。從股東利益角度看，上市后，股東持有的股票可以在資本市場(chǎng)上流通，實(shí)現(xiàn)資本的增值和退出。例如，映客的創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)和早期投資者可以通過股票套現(xiàn)，實(shí)現(xiàn)投資回報(bào)。對(duì)于投資者來說，上市后的映客在資本市場(chǎng)上的估值和流動(dòng)性將得到提升，有利于投資者進(jìn)行投資決策和資產(chǎn)配置。然而，映客在被并購(gòu)過程中，對(duì)自身價(jià)值和市場(chǎng)地位的判斷也存在一定偏差。在與宣亞國(guó)際的談判中，映客可能高估了自身的價(jià)值，導(dǎo)致雙方在估值和交易條款上難以達(dá)成一致。直播行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，市場(chǎng)變化迅速，映客對(duì)自身未來發(fā)展的預(yù)期可能過于樂觀，沒有充分考慮到市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和競(jìng)爭(zhēng)壓力。隨著短視頻等新興業(yè)態(tài)的崛起，直播行業(yè)的市場(chǎng)份額受到一定程度的擠壓，映客的用戶增長(zhǎng)和盈利能力面臨挑戰(zhàn)。如果映客在被并購(gòu)時(shí)沒有充分考慮到這些因素，可能會(huì)導(dǎo)致并購(gòu)后的發(fā)展不如預(yù)期，影響并購(gòu)的成功實(shí)施。4.3并購(gòu)動(dòng)機(jī)協(xié)同性分析在宣亞國(guó)際收購(gòu)映客這一并購(gòu)事件中，并購(gòu)動(dòng)機(jī)協(xié)同性不足是導(dǎo)致收購(gòu)失敗的一個(gè)潛在且關(guān)鍵的因素，這主要體現(xiàn)在雙方戰(zhàn)略目標(biāo)、發(fā)展規(guī)劃以及利益訴求等多個(gè)方面存在顯著差異。從戰(zhàn)略目標(biāo)角度來看，宣亞國(guó)際的核心戰(zhàn)略目標(biāo)是借助收購(gòu)映客，快速切入直播行業(yè)，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)多元化布局，以拓展新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)，增強(qiáng)在數(shù)字營(yíng)銷領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力。其期望通過整合映客的直播業(yè)務(wù)與自身的整合營(yíng)銷傳播業(yè)務(wù)，打造一個(gè)涵蓋品牌咨詢、公關(guān)、廣告、直播營(yíng)銷等在內(nèi)的全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)體系，滿足客戶多樣化的營(yíng)銷需求，提升市場(chǎng)份額。然而，映客的戰(zhàn)略目標(biāo)則更側(cè)重于在直播行業(yè)內(nèi)進(jìn)一步深耕，鞏固自身在直播領(lǐng)域的領(lǐng)先地位，拓展直播業(yè)務(wù)的邊界，如探索更多元化的直播內(nèi)容、創(chuàng)新直播商業(yè)模式、提升直播技術(shù)水平等。這種戰(zhàn)略目標(biāo)的差異使得雙方在并購(gòu)后的發(fā)展方向上難以達(dá)成一致。例如，宣亞國(guó)際可能希望將映客的直播平臺(tái)更多地用于為自身品牌客戶提供營(yíng)銷服務(wù)，側(cè)重于商業(yè)變現(xiàn)；而映客則更傾向于投入資源進(jìn)行直播內(nèi)容的創(chuàng)新和用戶體驗(yàn)的提升，以吸引更多用戶，增強(qiáng)用戶粘性。這種戰(zhàn)略目標(biāo)的分歧，使得雙方在并購(gòu)后的協(xié)同發(fā)展面臨巨大挑戰(zhàn)，難以形成統(tǒng)一的發(fā)展戰(zhàn)略，從而影響了并購(gòu)的成功實(shí)施。發(fā)展規(guī)劃方面，宣亞國(guó)際與映客同樣存在明顯的不匹配。宣亞國(guó)際作為一家在整合營(yíng)銷傳播領(lǐng)域有一定基礎(chǔ)的企業(yè)，其發(fā)展規(guī)劃主要圍繞著品牌傳播和營(yíng)銷服務(wù)展開，對(duì)直播行業(yè)的發(fā)展規(guī)劃相對(duì)缺乏深入思考和長(zhǎng)期布局。在收購(gòu)映客時(shí)，更多是看到了直播行業(yè)的短期發(fā)展?jié)摿褪袌?chǎng)熱度，希望通過收購(gòu)實(shí)現(xiàn)快速轉(zhuǎn)型和業(yè)務(wù)拓展。而映客在直播行業(yè)已經(jīng)積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)和資源，擁有自己獨(dú)立的發(fā)展規(guī)劃，包括市場(chǎng)拓展計(jì)劃、技術(shù)研發(fā)規(guī)劃、人才培養(yǎng)體系等。例如，映客計(jì)劃在未來幾年內(nèi)加大在直播技術(shù)研發(fā)上的投入，推出更多具有創(chuàng)新性的直播功能和服務(wù)，以提升用戶體驗(yàn)和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力；同時(shí)，在市場(chǎng)拓展方面，映客希望進(jìn)一步擴(kuò)大用戶群體，拓展海外市場(chǎng)。然而，宣亞國(guó)際在收購(gòu)后，可能無法與映客的這些發(fā)展規(guī)劃有效銜接，導(dǎo)致雙方在資源配置、業(yè)務(wù)推進(jìn)等方面出現(xiàn)矛盾和沖突。宣亞國(guó)際可能由于自身業(yè)務(wù)的限制，無法為映客的技術(shù)研發(fā)和市場(chǎng)拓展提供足夠的支持和資源，從而影響映客的發(fā)展規(guī)劃實(shí)施；而映客的發(fā)展規(guī)劃可能也無法完全滿足宣亞國(guó)際對(duì)業(yè)務(wù)多元化和快速盈利的需求，使得雙方在合作過程中難以實(shí)現(xiàn)協(xié)同發(fā)展。利益訴求的差異也是導(dǎo)致并購(gòu)動(dòng)機(jī)協(xié)同性不足的重要原因。宣亞國(guó)際的利益訴求主要集中在提升公司的業(yè)績(jī)和市場(chǎng)價(jià)值上，通過收購(gòu)映客，希望能夠快速實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，提高公司的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)，進(jìn)而提升公司在資本市場(chǎng)的估值和影響力。對(duì)于宣亞國(guó)際的股東來說，他們關(guān)注的是收購(gòu)后公司股價(jià)的表現(xiàn)和股東權(quán)益的增長(zhǎng)。而映客的利益訴求則更為復(fù)雜，除了追求商業(yè)利益的最大化外，還需要考慮團(tuán)隊(duì)的發(fā)展和品牌的傳承。映客的創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)和核心員工對(duì)映客有著深厚的感情，他們希望在并購(gòu)后能夠保持對(duì)映客的一定控制權(quán)，繼續(xù)推動(dòng)映客按照自身的發(fā)展理念和方向發(fā)展；同時(shí)，映客也希望在并購(gòu)后能夠借助宣亞國(guó)際的資源和平臺(tái)，提升品牌知名度和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，實(shí)現(xiàn)品牌的長(zhǎng)期發(fā)展。這種利益訴求的差異，使得雙方在并購(gòu)談判和后續(xù)合作中，難以在股權(quán)結(jié)構(gòu)、管理層安排、業(yè)務(wù)發(fā)展重點(diǎn)等關(guān)鍵問題上達(dá)成一致。例如，在股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，宣亞國(guó)際可能希望通過收購(gòu)獲得對(duì)映客的絕對(duì)控制權(quán)，以確保自身戰(zhàn)略的順利實(shí)施；而映客創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)則可能希望保留一定比例的股權(quán)，以保持對(duì)公司的影響力和決策權(quán)。在管理層安排上，宣亞國(guó)際可能希望派遣自己的管理人員進(jìn)入映客，加強(qiáng)對(duì)映客的管理和控制；而映客創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)則可能更傾向于維持原有的管理團(tuán)隊(duì)，以保證公司的穩(wěn)定發(fā)展。這些利益訴求的沖突，使得雙方在并購(gòu)過程中難以形成有效的協(xié)同效應(yīng)，最終導(dǎo)致收購(gòu)失敗。五、基于估值角度的失敗因素探究5.1映客估值情況介紹在宣亞國(guó)際收購(gòu)映客的交易中，對(duì)映客的估值采用了收益法。收益法是基于預(yù)期原理，通過預(yù)測(cè)目標(biāo)企業(yè)未來的收益，并將其折算為現(xiàn)值來確定企業(yè)價(jià)值。具體到映客的估值，首先需要對(duì)其未來的現(xiàn)金流量進(jìn)行合理預(yù)測(cè)。映客作為直播行業(yè)的頭部平臺(tái)之一，在2016年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入43.38億元，凈利潤(rùn)達(dá)到4.8億元；2017年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.35億元，凈利潤(rùn)2.44億元，展現(xiàn)出較強(qiáng)的盈利能力。估值機(jī)構(gòu)在預(yù)測(cè)映客未來現(xiàn)金流量時(shí)，考慮了直播行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)趨勢(shì)、映客的市場(chǎng)份額、用戶增長(zhǎng)情況、收入來源多元化等因素。預(yù)計(jì)直播行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模將持續(xù)增長(zhǎng)，映客憑借其品牌知名度和用戶基礎(chǔ)，有望保持一定的市場(chǎng)份額，并通過拓展廣告業(yè)務(wù)、電商合作等多元化收入來源，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)的穩(wěn)定增長(zhǎng)。確定合適的折現(xiàn)率也是收益法的關(guān)鍵步驟。折現(xiàn)率反映了投資者對(duì)目標(biāo)企業(yè)未來收益的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期，通常會(huì)參考市場(chǎng)利率、行業(yè)平均收益率以及目標(biāo)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)特征等因素來確定。在映客的估值中，折現(xiàn)率的確定綜合考慮了無風(fēng)險(xiǎn)利率、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)以及映客自身的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。無風(fēng)險(xiǎn)利率參考了國(guó)債收益率，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)則根據(jù)市場(chǎng)歷史數(shù)據(jù)和行業(yè)特點(diǎn)進(jìn)行估算。映客作為互聯(lián)網(wǎng)直播企業(yè)，面臨著技術(shù)更新?lián)Q代快、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈、政策監(jiān)管變化等風(fēng)險(xiǎn)，這些因素在折現(xiàn)率的確定中都得到了體現(xiàn)。通過合理的預(yù)測(cè)和計(jì)算，最終確定了映客的估值為60.6億元。從當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)情況來看，這一估值具有一定的合理性。映客在直播行業(yè)具有較高的知名度和市場(chǎng)份額，擁有龐大的用戶基礎(chǔ)和活躍的社區(qū)生態(tài)。其在直播內(nèi)容、技術(shù)創(chuàng)新、用戶體驗(yàn)等方面都具有一定的優(yōu)勢(shì)，具備良好的發(fā)展前景。與同行業(yè)其他直播平臺(tái)相比，映客的盈利能力較強(qiáng)，財(cái)務(wù)狀況較為穩(wěn)健。以陌陌為例，陌陌在2017年第一季度凈營(yíng)收為2.652億美元（約合17.3億元人民幣），凈利潤(rùn)為9070萬美元（約合5.91億元人民幣），映客的營(yíng)收和盈利規(guī)模與之相近。考慮到映客的市場(chǎng)地位和發(fā)展?jié)摿Γ?0.6億元的估值在當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)環(huán)境下是相對(duì)合理的。然而，這一估值也存在一定的局限性。未來現(xiàn)金流量的預(yù)測(cè)高度依賴于對(duì)市場(chǎng)環(huán)境、行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)以及企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)狀況的準(zhǔn)確判斷，而這些因素往往具有不確定性。直播行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，市場(chǎng)格局變化迅速，新的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手不斷涌現(xiàn)，用戶需求也在不斷變化。如果未來市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生不利變化，如行業(yè)監(jiān)管政策趨嚴(yán)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致用戶流失和市場(chǎng)份額下降等，映客的實(shí)際業(yè)績(jī)可能無法達(dá)到預(yù)期，從而導(dǎo)致估值過高。折現(xiàn)率的確定也具有一定的主觀性，不同的評(píng)估人員可能會(huì)根據(jù)自身的經(jīng)驗(yàn)和判斷選擇不同的折現(xiàn)率，從而影響估值結(jié)果的準(zhǔn)確性。5.2估值差異產(chǎn)生原因在宣亞國(guó)際收購(gòu)映客的過程中，估值差異的產(chǎn)生并非偶然，而是由多種因素共同作用導(dǎo)致的，這些因素主要包括信息不對(duì)稱、市場(chǎng)環(huán)境變化以及估值方法的局限性。信息不對(duì)稱是導(dǎo)致估值差異的重要因素之一。在并購(gòu)過程中，宣亞國(guó)際與映客之間存在著明顯的信息不對(duì)稱。映客作為被收購(gòu)方，對(duì)自身的業(yè)務(wù)情況、財(cái)務(wù)狀況、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力以及潛在風(fēng)險(xiǎn)等方面擁有更全面、更深入的了解。例如，映客清楚自身在技術(shù)研發(fā)方面的投入和進(jìn)展，知道哪些技術(shù)創(chuàng)新能夠?yàn)槲磥淼臉I(yè)務(wù)發(fā)展帶來競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；也了解自身主播資源的穩(wěn)定性，包括主播的簽約情況、主播的忠誠(chéng)度以及可能出現(xiàn)的主播流失風(fēng)險(xiǎn)等。然而，宣亞國(guó)際作為收購(gòu)方，盡管在盡職調(diào)查過程中努力獲取相關(guān)信息，但由于時(shí)間和資源的限制，很難完全掌握映客的真實(shí)情況。盡職調(diào)查可能無法深入了解映客的核心技術(shù)細(xì)節(jié)，對(duì)于一些潛在的法律糾紛、合同隱患等問題也可能難以察覺。這種信息不對(duì)稱使得宣亞國(guó)際在對(duì)映客進(jìn)行估值時(shí)，可能無法準(zhǔn)確評(píng)估其真實(shí)價(jià)值，從而導(dǎo)致估值出現(xiàn)偏差。如果宣亞國(guó)際在估值過程中，未能充分了解映客與部分重要主播之間存在的潛在合同糾紛，一旦這些糾紛爆發(fā)，可能會(huì)對(duì)映客的業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)和盈利能力產(chǎn)生重大影響，進(jìn)而導(dǎo)致之前的估值過高。市場(chǎng)環(huán)境變化對(duì)估值差異的影響也不容忽視。直播行業(yè)是一個(gè)高度依賴市場(chǎng)環(huán)境的行業(yè)，市場(chǎng)環(huán)境的變化對(duì)其發(fā)展具有重大影響。在宣亞國(guó)際對(duì)映客進(jìn)行估值時(shí)，直播行業(yè)正處于快速發(fā)展的黃金時(shí)期，市場(chǎng)規(guī)模迅速擴(kuò)張，用戶數(shù)量和活躍度不斷增加，行業(yè)前景被普遍看好。然而，市場(chǎng)環(huán)境是動(dòng)態(tài)變化的，在并購(gòu)談判期間，直播行業(yè)的市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生了一系列變化。隨著短視頻等新興業(yè)態(tài)的崛起，直播行業(yè)的市場(chǎng)份額受到了一定程度的擠壓。短視頻平臺(tái)以其簡(jiǎn)潔、便捷、多樣化的內(nèi)容形式，吸引了大量用戶的關(guān)注和使用，部分用戶的注意力從直播轉(zhuǎn)移到了短視頻上，導(dǎo)致直播平臺(tái)的用戶增長(zhǎng)速度放緩，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。行業(yè)監(jiān)管政策也在不斷收緊，對(duì)直播平臺(tái)的內(nèi)容審核、合規(guī)運(yùn)營(yíng)等方面提出了更高的要求。這些政策變化可能會(huì)增加直播平臺(tái)的運(yùn)營(yíng)成本，限制其業(yè)務(wù)發(fā)展空間，從而影響其未來的盈利能力。如果宣亞國(guó)際在估值時(shí)，沒有充分考慮到這些市場(chǎng)環(huán)境變化因素，仍然基于直播行業(yè)之前的快速發(fā)展態(tài)勢(shì)進(jìn)行估值，就可能導(dǎo)致估值過高。當(dāng)市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生變化后，映客的實(shí)際盈利能力和市場(chǎng)價(jià)值可能低于估值預(yù)期，從而產(chǎn)生估值差異。估值方法的局限性也是導(dǎo)致估值差異的關(guān)鍵因素。在對(duì)映客的估值中，采用的是收益法。收益法雖然在企業(yè)估值中應(yīng)用廣泛，但其存在一定的局限性。收益法高度依賴對(duì)未來現(xiàn)金流量的預(yù)測(cè)和折現(xiàn)率的確定。未來現(xiàn)金流量的預(yù)測(cè)需要對(duì)企業(yè)的未來經(jīng)營(yíng)狀況、市場(chǎng)需求、競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)等進(jìn)行準(zhǔn)確判斷，而這些因素往往具有很強(qiáng)的不確定性。直播行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，市場(chǎng)格局變化迅速，新的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手不斷涌現(xiàn)，用戶需求也在不斷變化。如果對(duì)映客未來的市場(chǎng)份額、用戶增長(zhǎng)情況、收入來源多元化等方面的預(yù)測(cè)不準(zhǔn)確，就會(huì)導(dǎo)致未來現(xiàn)金流量的預(yù)測(cè)出現(xiàn)偏差。折現(xiàn)率的確定也具有較強(qiáng)的主觀性，不同的評(píng)估人員可能會(huì)根據(jù)自身的經(jīng)驗(yàn)和判斷選擇不同的折現(xiàn)率，從而影響估值結(jié)果的準(zhǔn)確性。如果折現(xiàn)率選擇過低，會(huì)導(dǎo)致估值結(jié)果偏高；反之，如果折現(xiàn)率選擇過高，會(huì)導(dǎo)致估值結(jié)果偏低。由于估值方法的這些局限性，使得對(duì)映客的估值結(jié)果可能與實(shí)際價(jià)值存在差異。5.3估值對(duì)收購(gòu)的影響估值差異對(duì)宣亞國(guó)際收購(gòu)映客的失敗產(chǎn)生了決定性的影響，這種影響貫穿于收購(gòu)的整個(gè)過程，體現(xiàn)在交易價(jià)格的談判、雙方的利益平衡以及對(duì)并購(gòu)后發(fā)展預(yù)期的差異等多個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)。在交易價(jià)格談判中，估值差異使得宣亞國(guó)際與映客之間難以達(dá)成共識(shí)。宣亞國(guó)際基于自身對(duì)映客未來發(fā)展的判斷以及自身的收購(gòu)成本考量，希望以相對(duì)較低的價(jià)格完成收購(gòu)。如果宣亞國(guó)際認(rèn)為直播行業(yè)未來競(jìng)爭(zhēng)將更加激烈，映客的市場(chǎng)份額和盈利能力可能會(huì)受到較大沖擊，那么它會(huì)對(duì)映客的估值持謹(jǐn)慎態(tài)度，在價(jià)格談判中提出較低的收購(gòu)價(jià)格。然而，映客方面則對(duì)自身的價(jià)值有著較高的認(rèn)知，基于其過往的業(yè)績(jī)表現(xiàn)、市場(chǎng)地位以及對(duì)未來發(fā)展的樂觀預(yù)期，堅(jiān)持較高的估值和交易價(jià)格。映客在2016年和2017年一季度展現(xiàn)出強(qiáng)勁的盈利能力，其管理層和股東對(duì)公司未來在直播行業(yè)的發(fā)展充滿信心，認(rèn)為自身具有巨大的發(fā)展?jié)摿蜕虡I(yè)價(jià)值，因此在交易價(jià)格上不肯輕易讓步。這種在交易價(jià)格上的巨大分歧，使得雙方的談判陷入僵局，難以推進(jìn)收購(gòu)進(jìn)程。估值差異還對(duì)雙方的利益平衡產(chǎn)生了嚴(yán)重影響。過高的估值可能導(dǎo)致宣亞國(guó)際在收購(gòu)后承擔(dān)過大的財(cái)務(wù)壓力，影響企業(yè)的后續(xù)發(fā)展。如果宣亞國(guó)際以高于映客實(shí)際價(jià)值的價(jià)格完成收購(gòu)，那么在后續(xù)的經(jīng)營(yíng)中，可能需要投入大量的資金來維持映客的運(yùn)營(yíng)和發(fā)展，以實(shí)現(xiàn)預(yù)期的協(xié)同效應(yīng)和盈利目標(biāo)。這可能會(huì)導(dǎo)致宣亞國(guó)際的資金鏈緊張，影響其在其他業(yè)務(wù)領(lǐng)域的投入和發(fā)展，甚至可能因?yàn)闊o法承受沉重的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)而陷入財(cái)務(wù)困境。相反，過低的估值則會(huì)損害映客股東和管理層的利益，降低他們對(duì)收購(gòu)的積極性和配合度。如果映客認(rèn)為自身被低估，股東可能會(huì)覺得自己的權(quán)益受到了侵害，從而對(duì)收購(gòu)產(chǎn)生抵觸情緒，不愿意積極配合收購(gòu)方進(jìn)行后續(xù)的整合工作。管理層也可能會(huì)因?yàn)閷?duì)公司價(jià)值的認(rèn)知與收購(gòu)方存在差異，對(duì)未來在收購(gòu)后企業(yè)中的發(fā)展前景感到擔(dān)憂，進(jìn)而影響其工作積極性和團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性。對(duì)并購(gòu)后發(fā)展預(yù)期的差異也是估值差異帶來的重要影響之一。由于估值差異，宣亞國(guó)際和映客對(duì)并購(gòu)后企業(yè)的發(fā)展預(yù)期截然不同。宣亞國(guó)際如果以較高的估值完成收購(gòu)，可能會(huì)對(duì)并購(gòu)后的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)和投資回報(bào)抱有過高的期望。它可能期望映客在短期內(nèi)能夠?qū)崿F(xiàn)快速的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，為公司帶來顯著的業(yè)績(jī)提升，從而彌補(bǔ)過高的收購(gòu)成本。然而，這種過高的期望可能因?yàn)楣乐灯疃y以實(shí)現(xiàn)，一旦映客的實(shí)際發(fā)展未能達(dá)到預(yù)期，宣亞國(guó)際可能會(huì)對(duì)收購(gòu)決策產(chǎn)生質(zhì)疑，對(duì)映客的管理和運(yùn)營(yíng)進(jìn)行過度干預(yù)，導(dǎo)致雙方之間的矛盾和沖突加劇。映客方面，如果認(rèn)為自身被低估，可能會(huì)對(duì)并購(gòu)后在宣亞國(guó)際體系中的發(fā)展前景感到擔(dān)憂，擔(dān)心自身的發(fā)展戰(zhàn)略和規(guī)劃無法得到充分的尊重和實(shí)施。它可能會(huì)在并購(gòu)后對(duì)自身的發(fā)展方向和重點(diǎn)進(jìn)行調(diào)整，與宣亞國(guó)際的整體戰(zhàn)略產(chǎn)生分歧，從而影響并購(gòu)后企業(yè)的協(xié)同發(fā)展。六、支付方式層面的失敗根源探尋6.1收購(gòu)支付方式設(shè)計(jì)宣亞國(guó)際收購(gòu)映客采用了100%現(xiàn)金支付的方式，這一支付方式在當(dāng)時(shí)的并購(gòu)交易中顯得尤為特殊，其資金來源和結(jié)構(gòu)也較為復(fù)雜。從現(xiàn)金支付的來源來看，宣亞國(guó)際自身的資金實(shí)力難以支撐如此巨額的收購(gòu)資金。根據(jù)2017年一季報(bào)，截至2017年3月31日，宣亞國(guó)際的凈資產(chǎn)為4.52億元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-407.8萬元，賬面資金僅為2.95億元，與收購(gòu)所需的28.95億元資金相比，差距巨大。為了籌集資金，宣亞國(guó)際主要依賴向股東借款。公司前四大股東宣亞投資、偉岸仲和、橙色動(dòng)力、金鳳銀凰成為了資金的主要提供者。其中，宣亞投資、偉岸仲和擬向宣亞國(guó)際提供3年期借款合計(jì)7.39億元，年利率為4.75%；宣亞投資、橙色動(dòng)力、偉岸仲和、金鳳銀凰擬向上市公司提供15年期借款合計(jì)約21.56億元，年利率為4.9%。通過這種方式，宣亞國(guó)際試圖解決收購(gòu)資金短缺的問題，但也因此背負(fù)了沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)。在股權(quán)交易安排方面，此次收購(gòu)雖采用全現(xiàn)金支付，但交易完成后，蜜萊塢創(chuàng)始人股東拿到宣亞國(guó)際支付的28.95億元后，除繳納個(gè)人所得稅、留存部分資金外，將現(xiàn)金約21.55億元增資宣亞國(guó)際的主要股東，并成為宣亞國(guó)際主要股東的股東。這一安排使得蜜萊塢創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)間接持有宣亞國(guó)際權(quán)益，在一定程度上實(shí)現(xiàn)了雙方利益的綁定。例如，奉佑生、廖潔鳴、侯廣凌分別對(duì)宣亞投資增資8.45億元、1.45億元、1.45億元，合計(jì)增資11.34億元。這種股權(quán)交易安排旨在確保交易完成后，映客團(tuán)隊(duì)能夠在一定程度上參與宣亞國(guó)際的發(fā)展，同時(shí)也有助于維持映客業(yè)務(wù)的穩(wěn)定性和連續(xù)性。然而，這一復(fù)雜的股權(quán)交易安排也增加了交易的復(fù)雜性和不確定性，引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)于交易合規(guī)性和合理性的質(zhì)疑。6.2支付方式存在問題宣亞國(guó)際采用100%現(xiàn)金支付收購(gòu)映客，這種支付方式在此次收購(gòu)中暴露出諸多嚴(yán)重問題，成為導(dǎo)致收購(gòu)失敗的關(guān)鍵因素之一。從資金壓力方面來看，現(xiàn)金支付對(duì)宣亞國(guó)際的資金實(shí)力提出了極高的要求，給公司帶來了沉重的資金負(fù)擔(dān)。如前文所述，宣亞國(guó)際自身資金有限，2017年一季報(bào)顯示，截至3月31日，公司凈資產(chǎn)僅4.52億元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為-407.8萬元，賬面資金2.95億元，與收購(gòu)所需的28.95億元資金相比，差距懸殊。為完成收購(gòu)，宣亞國(guó)際不得不向股東大量借款，借款后公司負(fù)債總額將大幅增加至402,945.68萬元，資產(chǎn)負(fù)債率從16.68%急劇飆升至76.17%。如此高的資產(chǎn)負(fù)債率使公司面臨巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，償債壓力沉重。高額的借款利息支出會(huì)大幅增加公司的財(cái)務(wù)成本，壓縮利潤(rùn)空間。若公司未來經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不佳，無法按時(shí)足額償還債務(wù)，將面臨信用危機(jī)，可能導(dǎo)致銀行等金融機(jī)構(gòu)收緊信貸政策，進(jìn)一步加劇公司的資金緊張局面，甚至可能引發(fā)債務(wù)違約，使公司陷入財(cái)務(wù)困境?，F(xiàn)金支付方式還使得宣亞國(guó)際在資金流動(dòng)性方面面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。大量資金用于收購(gòu)，導(dǎo)致公司可用于日常運(yùn)營(yíng)和業(yè)務(wù)拓展的資金大幅減少，資金流動(dòng)性嚴(yán)重受限。在企業(yè)運(yùn)營(yíng)過程中，充足的資金流動(dòng)性是維持企業(yè)正常運(yùn)轉(zhuǎn)的關(guān)鍵。資金流動(dòng)性不足可能導(dǎo)致公司無法及時(shí)支付供應(yīng)商貨款，影響與供應(yīng)商的合作關(guān)系，進(jìn)而影響原材料的供應(yīng)和生產(chǎn)的連續(xù)性。在業(yè)務(wù)拓展方面，由于缺乏資金，公司可能無法及時(shí)把握市場(chǎng)機(jī)會(huì)，錯(cuò)過投資新興業(yè)務(wù)或項(xiàng)目的時(shí)機(jī)，影響公司的長(zhǎng)期發(fā)展。這種支付方式在風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)上也存在明顯不合理之處?，F(xiàn)金支付使得宣亞國(guó)際獨(dú)自承擔(dān)了收購(gòu)后的所有風(fēng)險(xiǎn)，包括市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和整合風(fēng)險(xiǎn)等。一旦收購(gòu)后映客的業(yè)務(wù)發(fā)展不如預(yù)期，如市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致用戶流失、盈利模式出現(xiàn)問題、業(yè)務(wù)整合困難等，宣亞國(guó)際將獨(dú)自承受這些風(fēng)險(xiǎn)帶來的損失。而在股票支付或混合支付方式下，風(fēng)險(xiǎn)可以在并購(gòu)雙方之間進(jìn)行一定程度的分擔(dān)。在股票支付方式下，目標(biāo)企業(yè)股東成為并購(gòu)方股東，與并購(gòu)方共同承擔(dān)企業(yè)未來的發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)問題時(shí)，雙方的利益都會(huì)受到影響，從而促使雙方共同努力應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)。但在宣亞國(guó)際收購(gòu)映客的案例中，由于采用現(xiàn)金支付，映客股東在交易完成后獲得現(xiàn)金，不再與映客的后續(xù)發(fā)展緊密綁定，風(fēng)險(xiǎn)全部集中在宣亞國(guó)際一方，這無疑增加了收購(gòu)的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)。6.3對(duì)收購(gòu)進(jìn)程的阻礙宣亞國(guó)際采用100%現(xiàn)金支付方式收購(gòu)映客，這一決策在收購(gòu)進(jìn)程中產(chǎn)生了多方面的阻礙，成為導(dǎo)致收購(gòu)失敗的重要因素。現(xiàn)金支付方式使得宣亞國(guó)際在資金籌集上困難重重。由于自身資金實(shí)力有限，宣亞國(guó)際不得不向股東大量借款來完成收購(gòu)。然而，這種借款方式存在諸多問題。向股東借款并非易事，需要股東對(duì)收購(gòu)項(xiàng)目有足夠的信心和資金實(shí)力支持。雖然宣亞國(guó)際的前四大股東最終同意提供借款，但這一過程可能經(jīng)歷了復(fù)雜的談判和協(xié)商，耗費(fèi)了大量的時(shí)間和精力。借款條件也可能對(duì)宣亞國(guó)際不利，高額的借款利息增加了公司的財(cái)務(wù)成本，加重了未來的償債負(fù)擔(dān)。借款期限的安排也可能與收購(gòu)項(xiàng)目的預(yù)期收益期限不匹配，導(dǎo)致公司在還款期間面臨巨大的資金壓力。這些資金籌集方面的問題，使得收購(gòu)進(jìn)程充滿不確定性，一旦資金籌集出現(xiàn)問題，收購(gòu)計(jì)劃就可能面臨擱淺的風(fēng)險(xiǎn)。這種支付方式也引發(fā)了市場(chǎng)和監(jiān)管部門的質(zhì)疑。市場(chǎng)對(duì)宣亞國(guó)際的資金來源和償債能力表示擔(dān)憂，投資者擔(dān)心公司在背負(fù)巨額債務(wù)的情況下，未來的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和財(cái)務(wù)狀況將受到嚴(yán)重影響，從而對(duì)公司的股票價(jià)值產(chǎn)生負(fù)面影響。監(jiān)管部門則對(duì)交易的合規(guī)性和合理性進(jìn)行嚴(yán)格審查。深交所向宣亞國(guó)際下發(fā)問詢函，要求公司對(duì)收購(gòu)資金來源、交易結(jié)構(gòu)、估值合理性等問題進(jìn)行詳細(xì)說明。監(jiān)管部門關(guān)注到宣亞國(guó)際通過股東借款籌集資金的方式，擔(dān)心這種方式可能存在利益輸送、規(guī)避監(jiān)管等風(fēng)險(xiǎn)。這些質(zhì)疑和審查增加了收購(gòu)的不確定性和復(fù)雜性，使得交易雙方需要花費(fèi)大量時(shí)間和精力來應(yīng)對(duì)監(jiān)管要求，解釋交易的合理性和合規(guī)性。如果不能妥善回應(yīng)市場(chǎng)和監(jiān)管部門的質(zhì)疑，收購(gòu)進(jìn)程將受到嚴(yán)重阻礙，甚至可能導(dǎo)致收購(gòu)失敗。對(duì)映客股東而言，現(xiàn)金支付方式也存在一些問題。雖然現(xiàn)金支付能夠使映客股東迅速獲得現(xiàn)金收益，但也意味著他們將失去對(duì)映客未來發(fā)展的參與權(quán)和收益權(quán)。映客作為直播行業(yè)的知名平臺(tái)，具有較大的發(fā)展?jié)摿?，如果股東看好映客的未來，可能更愿意選擇股票支付或混合支付方式，以便繼續(xù)分享映客發(fā)展帶來的紅利。現(xiàn)金支付還可能導(dǎo)致股東面臨較高的稅務(wù)負(fù)擔(dān)，進(jìn)一步降低他們的實(shí)際收益。這些因素都可能使得映客股東對(duì)現(xiàn)金支付方式存在顧慮，從而在交易談判中提出更高的要求或?qū)灰桩a(chǎn)生抵觸情緒，影響收購(gòu)進(jìn)程的順利推進(jìn)。七、案例啟示與建議7.1對(duì)并購(gòu)動(dòng)機(jī)的啟示企業(yè)在并購(gòu)前應(yīng)明確并購(gòu)動(dòng)機(jī)，確保雙方動(dòng)機(jī)協(xié)同，制定合理的并購(gòu)戰(zhàn)略。并購(gòu)動(dòng)機(jī)是企業(yè)并購(gòu)決策的起點(diǎn)，明確且合理的并購(gòu)動(dòng)機(jī)是并購(gòu)成功的基礎(chǔ)。企業(yè)應(yīng)深入分析自身的核心競(jìng)爭(zhēng)力和發(fā)展戰(zhàn)略，結(jié)合市場(chǎng)趨勢(shì)和行業(yè)動(dòng)態(tài)，確定符合自身發(fā)展需求的并購(gòu)動(dòng)機(jī)。若企業(yè)希望實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)多元化，應(yīng)選擇與自身業(yè)務(wù)具有互補(bǔ)性的目標(biāo)企業(yè)，以充分發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。并購(gòu)雙方動(dòng)機(jī)的協(xié)同性至關(guān)重要。宣亞國(guó)際與映客在并購(gòu)動(dòng)機(jī)上存在一定差異，這在一定程度上影響了并購(gòu)的順利進(jìn)行。企業(yè)在選擇并購(gòu)對(duì)象時(shí)，應(yīng)充分溝通，了解對(duì)方的動(dòng)機(jī)和期望，確保雙方在戰(zhàn)略目標(biāo)、發(fā)展規(guī)劃和利益訴求等方面能夠達(dá)成一致。只有動(dòng)機(jī)協(xié)同，才能在并購(gòu)后實(shí)現(xiàn)資源的有效整合和協(xié)同發(fā)展。制定合理的并購(gòu)戰(zhàn)略也是關(guān)鍵。企業(yè)應(yīng)根據(jù)并購(gòu)動(dòng)機(jī)，制定詳細(xì)的并購(gòu)計(jì)劃，包括目標(biāo)企業(yè)的篩選標(biāo)準(zhǔn)、并購(gòu)的時(shí)機(jī)選擇、交易結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)等。在篩選目標(biāo)企業(yè)時(shí)，不僅要關(guān)注其財(cái)務(wù)狀況和市場(chǎng)地位，還要深入了解其企業(yè)文化、管理團(tuán)隊(duì)和核心競(jìng)爭(zhēng)力，確保目標(biāo)企業(yè)與自身具有良好的匹配度。合理安排并購(gòu)時(shí)機(jī)，充分考慮市場(chǎng)環(huán)境和行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，避免在市場(chǎng)波動(dòng)較大或行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈時(shí)盲目進(jìn)行并購(gòu)。精心設(shè)計(jì)交易結(jié)構(gòu)，綜合考慮支付方式、融資渠道、股權(quán)結(jié)構(gòu)等因素，降低并購(gòu)成本和風(fēng)險(xiǎn)。7.2對(duì)估值環(huán)節(jié)的建議企業(yè)在并購(gòu)估值時(shí)，應(yīng)充分考慮多種因素，全面評(píng)估目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值。行業(yè)前景是影響企業(yè)價(jià)值的重要因素之一，處于快速增長(zhǎng)、具有廣闊發(fā)展空間的行業(yè)，企業(yè)往往能獲得更高的估值。競(jìng)爭(zhēng)格局也不容忽視，在競(jìng)爭(zhēng)激烈的行業(yè)中，企業(yè)的估值可能受到一定壓制；而具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和壟斷地位的企業(yè)，估值通常較高。財(cái)務(wù)狀況，包括盈利能力、償債能力、營(yíng)運(yùn)能力等，良好的財(cái)務(wù)指標(biāo)有助于提升估值。管理團(tuán)隊(duì)的素質(zhì)和能力同樣關(guān)鍵，經(jīng)驗(yàn)豐富、能力出眾的管理團(tuán)隊(duì)能夠?yàn)楣緞?chuàng)造更多價(jià)值，從而提高估值。選擇合適的估值方法至關(guān)重要。收益法、市場(chǎng)法和成本法各有優(yōu)劣，企業(yè)應(yīng)根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的特點(diǎn)和市場(chǎng)環(huán)境，合理選擇估值方法。對(duì)于具有穩(wěn)定現(xiàn)金流和明確增長(zhǎng)預(yù)期的企業(yè)，收益法較為適用；對(duì)于市場(chǎng)上存在大量可比企業(yè)或可比交易案例的情況，市場(chǎng)法能更準(zhǔn)確地反映企業(yè)價(jià)值；而對(duì)于資產(chǎn)結(jié)構(gòu)較為簡(jiǎn)單、資產(chǎn)重置成本容易確定的企業(yè)，成本法具有較高的應(yīng)用價(jià)值。為提高估值的準(zhǔn)確性，企業(yè)可采用多種估值方法相互驗(yàn)證。以某互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)為例，同時(shí)運(yùn)用收益法和市場(chǎng)法進(jìn)行估值，收益法基于企業(yè)未來的