信用評(píng)級(jí)方法

記錄編號(hào)【DG-PF-GS-202209】

汽車制造企業(yè)信用評(píng)級(jí)方法

評(píng)級(jí)方法前言

鋼鐵企業(yè)信用評(píng)級(jí)方法

《汽車制造企業(yè)信用評(píng)級(jí)方法》（簡(jiǎn)稱“本方法”）是

版本號(hào)：前言

依據(jù)《大公國(guó)際信用評(píng)級(jí)方法總論》，借鑒國(guó)內(nèi)外先進(jìn)的評(píng)

評(píng)級(jí)方法：PF-QCZZ-2022-V.5.0

級(jí)理念，同時(shí)結(jié)合中國(guó)債券市場(chǎng)信用評(píng)級(jí)的實(shí)踐與特點(diǎn)，評(píng)

評(píng)級(jí)模型：PM-QCZZ-2022汽車制造-V.1.0企業(yè)信用評(píng)級(jí)方法

前言

判汽車制造企業(yè)總體債務(wù)償付能力及償債意愿的一般方法，

發(fā)布日期適用于國(guó)內(nèi)汽車制造企業(yè)。

2022/7/11鋼鐵企業(yè)信用評(píng)級(jí)方法

相較2021年11月發(fā)布的《前言汽車制造企業(yè)信用評(píng)級(jí)方

法》，本次調(diào)整主要依據(jù)新修訂的《大公國(guó)際信用評(píng)級(jí)方法

總論》（版本號(hào)：PF-FFL-2022-V.3.0），采用“基礎(chǔ)信用

評(píng)價(jià)+外部支持分析”的邏輯框架，對(duì)指標(biāo)、閾值、權(quán)重、

調(diào)整項(xiàng)和外部支持進(jìn)行了優(yōu)化改進(jìn)。

（部門名稱）

本方法形成的是評(píng)判汽車制造企業(yè)債務(wù)償付能力的一

般性方法，并未涵蓋汽車制造企業(yè)信用評(píng)級(jí)時(shí)需要考慮的所

工商部

有因素。同時(shí)，影響企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)的要素及其重要性將隨著

宏觀和行業(yè)發(fā)展呈現(xiàn)出動(dòng)態(tài)變化的特征，本方法及模型在該

（部門名稱）

方面或存在一定滯后性，需要進(jìn)行不定期更新。此外，本方

法僅是對(duì)汽車制造企業(yè)信用質(zhì)量的評(píng)價(jià)，沒有考慮市場(chǎng)價(jià)格

聯(lián)系方式和投資者偏好等其他投資決策因素，信用評(píng)級(jí)結(jié)果只是投資

者投資決策的參考，并非是某種決策的結(jié)論、建議。

聯(lián)系電話/p>

本方法及模型自發(fā)布之日起正式執(zhí)行。

郵箱:criteria@

責(zé)任人

聯(lián)系方式

責(zé)任人

目錄

第一部分評(píng)級(jí)邏輯................................................3

第二部分信用風(fēng)險(xiǎn)特征............................................4

第三部分基礎(chǔ)信用評(píng)價(jià)............................................7

要素一：償債環(huán)境..............................................7

（一）宏觀環(huán)境................................................8

（二）行業(yè)環(huán)境................................................8

（三）區(qū)域環(huán)境................................................9

要素二：財(cái)富創(chuàng)造能力..........................................10

（一）市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力.............................................10

（二）運(yùn)營(yíng)能力...............................................12

（三）可持續(xù)發(fā)展能力..........................................12

要素三：償債來源與負(fù)債平衡....................................15

（一）償債來源...............................................15

（二）債務(wù)與資本結(jié)構(gòu)..........................................17

（三）保障能力分析............................................17

（四）現(xiàn)金流量分析............................................18

第四部分調(diào)整項(xiàng).................................................20

第五部分外部支持分析...........................................23

第六部分評(píng)級(jí)關(guān)鍵假設(shè)...........................................24

第七部分評(píng)級(jí)方法和模型局限性...................................25

附件1評(píng)級(jí)模型結(jié)果級(jí)別映射.......................................27

2

第一部分評(píng)級(jí)邏輯

本方法的基本思路是從信用風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)涵出發(fā)，采用“基礎(chǔ)信

用評(píng)價(jià)與外部支持分析相結(jié)合”的邏輯框架，確定評(píng)級(jí)對(duì)象的最

終信用等級(jí)。在對(duì)評(píng)級(jí)對(duì)象進(jìn)行基礎(chǔ)信用評(píng)價(jià)時(shí)，以評(píng)級(jí)對(duì)象償

債能力和償債意愿為落腳點(diǎn)，將宏觀環(huán)境、行業(yè)環(huán)境、區(qū)域環(huán)境

等外部因素作為基礎(chǔ)信用評(píng)價(jià)的分析背景，充分考慮評(píng)級(jí)對(duì)象的

市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力、運(yùn)營(yíng)能力、可持續(xù)發(fā)展能力、償債來源、債務(wù)與資

本結(jié)構(gòu)、保障能力分析以及現(xiàn)金流量等內(nèi)部因素，并結(jié)合其他特

殊風(fēng)險(xiǎn)事項(xiàng)的影響，形成評(píng)級(jí)對(duì)象的基礎(chǔ)信用等級(jí)，并在此基礎(chǔ)

上針對(duì)評(píng)級(jí)對(duì)象可獲得的特殊外部支持可能產(chǎn)生的影響，最終得

到評(píng)級(jí)對(duì)象的主體信用等級(jí)。

本方法在定量分析與定性分析、靜態(tài)分析與動(dòng)態(tài)分析基礎(chǔ)上，

通過對(duì)比評(píng)級(jí)對(duì)象在行業(yè)中的位置以及所在行業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)特

征，依托大公國(guó)際信用評(píng)級(jí)模型，對(duì)評(píng)級(jí)對(duì)象的信用風(fēng)險(xiǎn)做出判

斷，給出信用等級(jí)。

此外，對(duì)于債項(xiàng)評(píng)級(jí)，大公國(guó)際將在本方法得到的主體信用

等級(jí)基礎(chǔ)上，考察債項(xiàng)自身特征，如清償順序、債券存續(xù)期限、

債項(xiàng)可獲得的額外償付保障、在債券違約回收過程中可獲得的補(bǔ)

償程度等相關(guān)要素，進(jìn)而得到債券信用等級(jí)。因此，債項(xiàng)級(jí)別可

能高于或低于主體信用等級(jí)。

3

圖1汽車制造企業(yè)信用評(píng)級(jí)邏輯

宏觀環(huán)境

行業(yè)環(huán)境償債環(huán)境

區(qū)域環(huán)境

調(diào)整項(xiàng)

市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力

財(cái)富創(chuàng)造基礎(chǔ)

運(yùn)營(yíng)能力

能力信用評(píng)價(jià)

可持續(xù)發(fā)展

盈利能力能力

外部支

持分析

籌資能力償債來源

債務(wù)與資本

資產(chǎn)結(jié)構(gòu)償債來源與

可變現(xiàn)性

負(fù)債平衡主體信用等級(jí)

保障能力分析

現(xiàn)金流量分析

第二部分信用風(fēng)險(xiǎn)特征

汽車制造行業(yè)是指以汽車的設(shè)計(jì)、研發(fā)、制造、銷售及售后

服務(wù)為主的行業(yè)。

汽車制造行業(yè)是重要的中游制造行業(yè)，屬于資本密集型和技

術(shù)密集型行業(yè)，行業(yè)集中度相對(duì)較高，在各個(gè)細(xì)分的整車制造行

業(yè)里面均呈現(xiàn)壟斷競(jìng)爭(zhēng)格局。汽車制造行業(yè)企業(yè)多進(jìn)行縱向一體

化生產(chǎn)，區(qū)別主要在于產(chǎn)品端，即轎車、SUV、客車等細(xì)分產(chǎn)品的

不同。

汽車制造行業(yè)上游對(duì)接零部件、鋼鐵、橡膠原料企業(yè)及生產(chǎn)

設(shè)備制造企業(yè)等，中游為汽車整車制造，利潤(rùn)來源為汽車銷售，

4

銷售模式主要包括車展、4S店等直銷模式，汽車交易市場(chǎng)、渠道

分銷等分銷模式，并輔以電子商務(wù)平臺(tái)。汽車制造企業(yè)的下游則

對(duì)接需求端，主要包括礦山開采、公路交通運(yùn)輸、特種用途車輛

等需求，企事業(yè)單位商務(wù)和個(gè)人家庭用車需求以及汽車維修、服

務(wù)等延伸需求。

大公國(guó)際從進(jìn)入壁壘、替代風(fēng)險(xiǎn)、上下游關(guān)系、行業(yè)內(nèi)部競(jìng)

爭(zhēng)和宏觀經(jīng)濟(jì)敏感性五個(gè)方面分析，認(rèn)為汽車制造行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)特征

為：

1、資本、技術(shù)密集型行業(yè)，進(jìn)入壁壘較高

汽車制造業(yè)是資本密集型產(chǎn)業(yè)并涉及機(jī)械和電子等高端科

技的研發(fā)和應(yīng)用，形成了較高的行業(yè)門檻。一方面，汽車制造業(yè)

為寡頭壟斷的資本密集型產(chǎn)業(yè)，技術(shù)設(shè)備多、資本投入量大、資

金周轉(zhuǎn)較慢、投資效果也較慢。這對(duì)潛在進(jìn)入者形成較高的資本

門檻。另一方面，汽車制造業(yè)為技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)，需用復(fù)雜先進(jìn)

的科學(xué)技術(shù)實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)服務(wù)，技術(shù)壁壘較高。隨著智能互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)

和新能源技術(shù)的逐步普及，汽車行業(yè)也在不斷加快轉(zhuǎn)型，向新能

源、互聯(lián)網(wǎng)、智能化等關(guān)鍵技術(shù)領(lǐng)域突破，打破原有的汽車制造

企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局，既為潛在進(jìn)入者提供新的契機(jī)也對(duì)其提出更高的

技術(shù)創(chuàng)新和理念創(chuàng)新要求。因此，相比其他行業(yè)，汽車制造行業(yè)

的進(jìn)入壁壘較高。

2、行業(yè)替代風(fēng)險(xiǎn)小

行業(yè)整體需求大幅下降或者消失是導(dǎo)致一個(gè)行業(yè)系統(tǒng)性信

用風(fēng)險(xiǎn)提高的重要因素，并直接影響行業(yè)內(nèi)大部分企業(yè)的信用評(píng)

級(jí)。汽車作為中長(zhǎng)距離運(yùn)輸工具的主要承擔(dān)者，暫時(shí)還沒有其他

產(chǎn)品可以完全替代，汽車制造企業(yè)被替代的風(fēng)險(xiǎn)很低。

3、成本控制難度較高

5

由于汽車整車制造企業(yè)對(duì)零部件的采購(gòu)具有集中性特點(diǎn)。因

此，其在與其上游企業(yè)零部件制造企業(yè)議價(jià)時(shí)處在強(qiáng)勢(shì)地位。隨

著近幾年中國(guó)汽車市場(chǎng)增速持續(xù)放緩，市場(chǎng)空間走向萎縮，整個(gè)

市場(chǎng)包括外資、合資、自主企業(yè)展開全方位競(jìng)逐。行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)較

為激烈，更新?lián)Q代速度快。綜合來看，汽車整車制造企業(yè)對(duì)上游

的議價(jià)能力較強(qiáng)，與下游消費(fèi)者議價(jià)能力有限。

4、行業(yè)內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)激烈

隨著國(guó)內(nèi)汽車制造業(yè)研發(fā)技術(shù)的提高和生產(chǎn)能力的提升，新

產(chǎn)品上市頻率加快，品牌眾多導(dǎo)致汽車制造行業(yè)內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)激烈。

汽車制造行業(yè)的內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)壓力主要來自兩個(gè)方面，一是國(guó)際市場(chǎng)

的競(jìng)爭(zhēng)，二是新技術(shù)變革和政策的導(dǎo)向?qū)鹘y(tǒng)汽車制造企業(yè)帶來

的競(jìng)爭(zhēng)壓力。

國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)方面，我國(guó)自主品牌實(shí)力還比較弱，面對(duì)外資

的逐步開放，外資產(chǎn)品不斷進(jìn)入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)汽車制造企業(yè)面

臨較大的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)壓力。

新技術(shù)變革方面，在新能源運(yùn)用及無人駕駛等全新技術(shù)的革

新背景下汽車制造企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，對(duì)傳統(tǒng)汽車制造企業(yè)形成擠壓，

形成同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)?！笆奈濉睍r(shí)期，在綠色低碳的政策指引以

及在網(wǎng)聯(lián)化與智能化的趨勢(shì)下，汽車工業(yè)將隨著國(guó)家環(huán)保節(jié)能產(chǎn)

業(yè)政策的調(diào)整和智能化發(fā)展而發(fā)生深刻的變革與轉(zhuǎn)折，以傳統(tǒng)能

源為主要產(chǎn)品的汽車制造企業(yè)將會(huì)向著以新能源為主要產(chǎn)品方

向發(fā)展。對(duì)于傳統(tǒng)汽車制造企業(yè)造成一定的研發(fā)創(chuàng)新壓力。

5、宏觀經(jīng)濟(jì)敏感性較高

汽車產(chǎn)業(yè)商業(yè)周期短，車型更新?lián)Q代迅速，研發(fā)技術(shù)更新較

快，屬于資金密集型產(chǎn)業(yè)，易受宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響。汽車行業(yè)需

求主要取決于宏觀經(jīng)濟(jì)及相關(guān)行業(yè)的發(fā)展。當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)處于經(jīng)濟(jì)

6

周期的繁榮時(shí)期，汽車的相關(guān)行業(yè)如工業(yè)、運(yùn)輸業(yè)對(duì)整車需求呈

增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，個(gè)人消費(fèi)需求也較為旺盛，從而汽車行業(yè)的盈利狀況

顯著好轉(zhuǎn)。從消費(fèi)檔次來看，低端汽車制造企業(yè)客戶群體更容易

受經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響，需求變化較大；高端汽車制造企業(yè)由于客戶群

體比較穩(wěn)定，需求變化不大，受經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)影響較弱。隨著

宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行進(jìn)入調(diào)整期或相關(guān)產(chǎn)業(yè)進(jìn)入衰退期，市場(chǎng)需求下降，

同時(shí)伴隨繁榮期投資過旺導(dǎo)致汽車行業(yè)出現(xiàn)產(chǎn)能過剩，供求失衡，

行業(yè)利潤(rùn)水平將大幅下降（甚至虧損），形成行業(yè)性風(fēng)險(xiǎn)。

第三部分基礎(chǔ)信用評(píng)價(jià)

根據(jù)上述行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)特征，大公國(guó)際確定了衡量汽車制造

企業(yè)信用評(píng)級(jí)的要素，包括償債環(huán)境、財(cái)富創(chuàng)造能力、償債來源

與負(fù)債平衡，并通過具體指標(biāo)來考量這些要素。需要注意的是，

本方法及模型形成的映射結(jié)果是信用評(píng)審委員會(huì)評(píng)審的重要參

考條件，最終結(jié)果需要信用評(píng)審委員會(huì)以投票形式評(píng)定，因此模

型映射結(jié)果與最終結(jié)果不存在絕對(duì)的對(duì)應(yīng)關(guān)系，要素中的單個(gè)指

標(biāo)與最后結(jié)果也不具有完全映射關(guān)系。

要素一：償債環(huán)境

償債環(huán)境是指通過影響財(cái)富創(chuàng)造能力影響評(píng)級(jí)對(duì)象償債來

源和償債來源與負(fù)債平衡的具有不可抗力性的外部因素，包括

宏觀環(huán)境、行業(yè)環(huán)境和區(qū)域環(huán)境，是基礎(chǔ)信用評(píng)價(jià)的分析背

景，其影響已綜合反映在相關(guān)指標(biāo)中，模型不單獨(dú)對(duì)償債環(huán)境

進(jìn)行打分。

7

（一）宏觀環(huán)境

每個(gè)評(píng)級(jí)對(duì)象都處于一定的宏觀環(huán)境之中，一個(gè)國(guó)家或地

區(qū)政治環(huán)境、政策環(huán)境、宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)每個(gè)行業(yè)和企業(yè)造成程度

不一的影響。

政治環(huán)境是指國(guó)家政治體系存在及運(yùn)行的背景總和，是債

務(wù)主體生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中無法改變的宏觀制度因素，包括政治局

面、政策架構(gòu)、執(zhí)政能力和國(guó)際關(guān)系等。

政策環(huán)境是企業(yè)外部經(jīng)營(yíng)環(huán)境的一個(gè)重要方面，具體包括

戰(zhàn)略規(guī)劃、貨幣政策、財(cái)政政策、金融政策、信用政策、產(chǎn)業(yè)

政策和其它相關(guān)政策法規(guī)等。這些政策和具體措施的變化及其

可預(yù)測(cè)性直接影響到評(píng)級(jí)對(duì)象相關(guān)產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)調(diào)整、競(jìng)爭(zhēng)狀況

和發(fā)展?jié)摿Γ瑥亩鴮?duì)該產(chǎn)業(yè)評(píng)級(jí)對(duì)象未來償付能力或意愿造成

有利或不利的影響。大公國(guó)際將從國(guó)家現(xiàn)行政策和監(jiān)管措施對(duì)

行業(yè)的影響入手，力圖把握國(guó)家政策和監(jiān)管環(huán)境的變化趨勢(shì)和

對(duì)評(píng)級(jí)對(duì)象經(jīng)營(yíng)及未來償付能力和意愿的可能影響。

宏觀經(jīng)濟(jì)是對(duì)國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行特征的全面分析，大公國(guó)

際從經(jīng)濟(jì)規(guī)模和發(fā)展水平、經(jīng)濟(jì)績(jī)效、經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性和增長(zhǎng)潛力

四個(gè)方面進(jìn)行分析。大公國(guó)際將選取國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值與人均國(guó)內(nèi)

生產(chǎn)總值分別反映經(jīng)濟(jì)規(guī)模與經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平，還將考慮國(guó)內(nèi)生

產(chǎn)總值實(shí)際增長(zhǎng)率、失業(yè)率和通貨膨脹率以評(píng)估經(jīng)濟(jì)績(jī)效。最

后，大公國(guó)際將對(duì)影響經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的因素進(jìn)行定性分析，并以中

長(zhǎng)期預(yù)期平均經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率作為評(píng)估經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力的指標(biāo)。

（二）行業(yè)環(huán)境

汽車制造業(yè)為我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支柱產(chǎn)業(yè)之一，具有產(chǎn)業(yè)

鏈長(zhǎng)、關(guān)聯(lián)度高、就業(yè)面廣、消費(fèi)拉動(dòng)大等特性，且行業(yè)集中度

8

很高，行業(yè)政策的調(diào)整基本上代表了國(guó)家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)升

級(jí)的動(dòng)向。汽車制造企業(yè)政策敏感性較強(qiáng)，其發(fā)展趨勢(shì)和盈利水

平受大氣環(huán)保、新能源補(bǔ)貼政策等影響較大。大公國(guó)際對(duì)行業(yè)政

策環(huán)境的分析主要關(guān)注：（1）準(zhǔn)入管理制度、外商投資制度以及

新能源補(bǔ)貼等對(duì)汽車制造行業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)布局、產(chǎn)業(yè)技術(shù)和

產(chǎn)業(yè)組織的調(diào)整；（2）稅收、大氣治理等政策對(duì)汽車制造企業(yè)產(chǎn)

銷量的影響；（3）上下游行業(yè)的政策變動(dòng)以及對(duì)汽車制造企業(yè)

的影響等。

行業(yè)景氣度反映一定時(shí)期內(nèi)行業(yè)發(fā)展情況。汽車制造行業(yè)作

為周期行業(yè)，是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，行業(yè)周期受宏觀經(jīng)濟(jì)

形式影響較大。當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)向好，汽車產(chǎn)業(yè)受消費(fèi)帶動(dòng)，增長(zhǎng)較

快；當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)下行，汽車消費(fèi)放緩，導(dǎo)致汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展減緩，

雖然周期性影響有一定的滯后，但汽車行業(yè)趨勢(shì)基本與宏觀經(jīng)濟(jì)

一致。

（三）區(qū)域環(huán)境

區(qū)域環(huán)境主要包括：企業(yè)所處地區(qū)及銷售半徑的地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)

達(dá)程度、區(qū)域內(nèi)的產(chǎn)業(yè)聚集情況影響、區(qū)域運(yùn)輸條件以及產(chǎn)業(yè)政

策制定的情況。經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)一般對(duì)產(chǎn)品需求較大。大公國(guó)際選

取地區(qū)GDP占全國(guó)的比重、地區(qū)GDP增長(zhǎng)率反映地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)程

度和潛力，同時(shí)綜合考慮人口結(jié)構(gòu)、人員流動(dòng)等因素對(duì)地區(qū)未來

經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響。具有顯著產(chǎn)業(yè)聚集情況的區(qū)域一般可使當(dāng)?shù)仄?/p>

業(yè)形成產(chǎn)銷一體化，上下游可實(shí)現(xiàn)相互補(bǔ)給。此外，不同地區(qū)對(duì)

某一產(chǎn)業(yè)的支持力度也有所區(qū)別，因此大公國(guó)際還關(guān)注區(qū)域內(nèi)產(chǎn)

業(yè)政策及融資環(huán)境對(duì)企業(yè)發(fā)展是否有利。

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要素二：財(cái)富創(chuàng)造能力

財(cái)富創(chuàng)造能力主要衡量評(píng)級(jí)對(duì)象可持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力和競(jìng)爭(zhēng)力，

是償債來源的源泉和基石。大公國(guó)際對(duì)財(cái)富創(chuàng)造能力的考察主要

從市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力、運(yùn)營(yíng)能力和可持續(xù)發(fā)展能力三個(gè)方面進(jìn)行考察。

表1財(cái)富創(chuàng)造能力指標(biāo)體系

二級(jí)指標(biāo)三級(jí)指標(biāo)

行業(yè)地位及產(chǎn)業(yè)鏈

市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力

營(yíng)業(yè)收入

運(yùn)營(yíng)能力存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)

凈資產(chǎn)復(fù)合增長(zhǎng)率

可持續(xù)發(fā)展能力

研發(fā)費(fèi)用/營(yíng)業(yè)收入

（一）市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力

市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力是指評(píng)級(jí)對(duì)象產(chǎn)品或服務(wù)占有市場(chǎng)份額的能力，

通過分析那些可能對(duì)評(píng)級(jí)對(duì)象未來產(chǎn)生收入或現(xiàn)金的能力具有

決定作用的要素，以此判斷評(píng)級(jí)對(duì)象盈利增長(zhǎng)空間的大小以及未

來變動(dòng)趨勢(shì)。本部分分析的內(nèi)容包括但不限于：企業(yè)主要存在的

競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，尤其是關(guān)鍵競(jìng)爭(zhēng)因素，以及評(píng)級(jí)對(duì)象競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的來源、

連續(xù)性和穩(wěn)定性。大公國(guó)際主要從行業(yè)地位及產(chǎn)業(yè)鏈和營(yíng)業(yè)收入

兩方面對(duì)企業(yè)產(chǎn)品與服務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)行分析。

汽車制造企業(yè)一般是以銷定產(chǎn)，企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力是在競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境

中表現(xiàn)出來的，企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的強(qiáng)弱直接表現(xiàn)在產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率

上。當(dāng)汽車制造企業(yè)的產(chǎn)品更具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)時(shí)，市場(chǎng)對(duì)該產(chǎn)品的

接受程度會(huì)大大提升，產(chǎn)品銷量擴(kuò)大。在市場(chǎng)需求一定的情況下，

市場(chǎng)占有率高的企業(yè)擁有更多的市場(chǎng)份額，市場(chǎng)地位更加穩(wěn)固，

自身競(jìng)爭(zhēng)力增強(qiáng)，同時(shí)，對(duì)其他車企形成較強(qiáng)的外部競(jìng)爭(zhēng)壓力。

當(dāng)市場(chǎng)占有率低時(shí)，其生產(chǎn)的產(chǎn)品市場(chǎng)份額較小，更容易被市場(chǎng)

份額大的汽車產(chǎn)品影響和替代，地位較不穩(wěn)固，同時(shí)，難以形成

10

對(duì)其他車企的競(jìng)爭(zhēng)壓力。當(dāng)然也要考慮市場(chǎng)容量問題，市場(chǎng)容量

方面主要是考察企業(yè)產(chǎn)品的市場(chǎng)規(guī)模和飽和程度。汽車按照用途

大致可以分為商用車和乘用車兩大領(lǐng)域，商用車包括輕卡、中重

卡、輕客和大中客等不同種類，乘用車也可分為轎車、SUV、MPV

和交叉型乘用車，每個(gè)產(chǎn)品的細(xì)分市場(chǎng)容量不同，因此具體產(chǎn)品

需要考察不同行業(yè)的產(chǎn)品容量。除了考慮市場(chǎng)占有率外，企業(yè)自

身產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)欠窬哂幸惑w化的情況，也是需要考慮的重要因素，可

以根據(jù)企業(yè)自身是否有零部件生產(chǎn)企業(yè)實(shí)現(xiàn)自給自足，或者參股

如新能源電池生產(chǎn)商、汽車芯片生產(chǎn)商等情況，來考慮產(chǎn)業(yè)鏈完

整性。

汽車制造企業(yè)作為資本密集性行業(yè)，其自身規(guī)模是評(píng)級(jí)時(shí)應(yīng)

考慮的重要因素之一。一般而言，規(guī)模越大說明企業(yè)的綜合實(shí)力

越強(qiáng)，相應(yīng)的其市場(chǎng)地位越高，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)也越顯著。在目前行業(yè)

競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈、行業(yè)集中度持續(xù)提升的背景下，處于不同規(guī)模梯

級(jí)的企業(yè)業(yè)績(jī)分化將更加顯著，具有較大規(guī)模、較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)地位的

汽車制造企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力更強(qiáng)，而規(guī)模較小的企業(yè)很可能成為收

并購(gòu)對(duì)象。

收入在一定程度上反映了其銷售能力以及競(jìng)爭(zhēng)能力。雖然收

入規(guī)模并不直接反映公司對(duì)于債務(wù)的覆蓋能力，但相較于小型企

業(yè)而言，大企業(yè)經(jīng)歷了中小型企業(yè)發(fā)展所需要經(jīng)歷的問題，對(duì)于

抵御周期風(fēng)險(xiǎn)的能力和經(jīng)驗(yàn)往往更強(qiáng)，在與同類企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)中更

具優(yōu)勢(shì)。另一方面，企業(yè)的收入水平往往與行業(yè)周期同向變動(dòng)，

在行業(yè)周期下行時(shí)，競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)的企業(yè)往往通過提高銷量等方式

來維持收入水平，以保障自身的現(xiàn)金持有水平以及對(duì)債務(wù)的覆蓋。

同理,在行業(yè)周期上行時(shí)，企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力也會(huì)表現(xiàn)為收入規(guī)模的

快速增長(zhǎng)。

11

除此之外，大公在分析企業(yè)產(chǎn)品與服務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力時(shí)還會(huì)關(guān)注企

業(yè)品牌價(jià)值、產(chǎn)品與服務(wù)附加值水平和多元化程度、上下游客戶

企業(yè)情況等。

（二）運(yùn)營(yíng)能力

運(yùn)營(yíng)能力是評(píng)級(jí)對(duì)象的經(jīng)營(yíng)運(yùn)行能力，反映評(píng)級(jí)對(duì)象實(shí)際運(yùn)

營(yíng)中營(yíng)運(yùn)效率與效益。

大公國(guó)際對(duì)評(píng)級(jí)對(duì)象運(yùn)營(yíng)能力的分析重點(diǎn)考察企業(yè)存貨周

轉(zhuǎn)速度，存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)越高，同等資產(chǎn)所能創(chuàng)造的收入就越高。

因此存貨周轉(zhuǎn)率的高低在一定程度上決定了盈利水平的高低，最

終會(huì)對(duì)償債能力產(chǎn)生影響。

汽車制造企業(yè)存貨主要為在產(chǎn)品、發(fā)出產(chǎn)品和庫(kù)存產(chǎn)品，往

往占用資金較大。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)可以反映汽車制造企業(yè)對(duì)存貨的

管理水平以及變現(xiàn)能力，同時(shí)也反映市場(chǎng)對(duì)產(chǎn)品的反應(yīng)。一般而

言，因?yàn)槠噷儆谥刭Y產(chǎn)，占用資金很多，因此汽車制造企業(yè)為

了加快資金周轉(zhuǎn)都會(huì)盡量壓縮庫(kù)存，提高存貨周轉(zhuǎn)效率。

（三）可持續(xù)發(fā)展能力

可持續(xù)發(fā)展能力是評(píng)級(jí)對(duì)象未來發(fā)展空間的開拓性、穩(wěn)定性

和成長(zhǎng)性的體現(xiàn)，是評(píng)級(jí)對(duì)象延續(xù)現(xiàn)有市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和運(yùn)營(yíng)能力的

基礎(chǔ)，對(duì)評(píng)價(jià)評(píng)級(jí)對(duì)象長(zhǎng)期償債能力穩(wěn)定性具有關(guān)鍵作用。

可持續(xù)發(fā)展能力主要考察凈資產(chǎn)復(fù)合增長(zhǎng)率和研發(fā)費(fèi)用/營(yíng)

業(yè)收入兩個(gè)指標(biāo)。

從一個(gè)產(chǎn)品或產(chǎn)業(yè)的發(fā)展來看，可能處在成長(zhǎng)期或爆發(fā)期

而年度結(jié)果變化很大，但如果以“復(fù)合增長(zhǎng)率”來衡量，更能

夠說明產(chǎn)業(yè)或產(chǎn)品增長(zhǎng)或變遷的潛力和預(yù)期。

12

汽車制造企業(yè)研發(fā)水平及其設(shè)備先進(jìn)性是企業(yè)保持產(chǎn)品及

服務(wù)品質(zhì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的決定性因素。汽車制造業(yè)是技術(shù)密集和知識(shí)

密集型產(chǎn)業(yè)，產(chǎn)品更新?lián)Q代速度較快，對(duì)企業(yè)技術(shù)水平及設(shè)備水

平有較高的要求，其研發(fā)水平及設(shè)備先進(jìn)性是企業(yè)保持其產(chǎn)品及

服務(wù)質(zhì)量競(jìng)爭(zhēng)力的重要因素。首先，汽車制造企業(yè)高研發(fā)支出帶

來的技術(shù)創(chuàng)新將形成其下游客戶制造較高轉(zhuǎn)換成本，使其產(chǎn)品或

服務(wù)在某個(gè)區(qū)域或行業(yè)中具有一定壟斷性，爭(zhēng)取到穩(wěn)定的客戶群。

其次，企業(yè)水平越高、設(shè)備越先進(jìn)，其產(chǎn)品及服務(wù)的質(zhì)量穩(wěn)定性

往往能得到更好的保障，幫助企業(yè)以質(zhì)量?jī)?yōu)勢(shì)占領(lǐng)更多市場(chǎng)。最

后，汽車制造業(yè)產(chǎn)品較快的更新?lián)Q代速率要求企業(yè)投入較高的研

發(fā)資金、擁有更先進(jìn)的設(shè)備，以此貼近消費(fèi)者需求，創(chuàng)造異質(zhì)性

顯著的產(chǎn)品，在激烈的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中保持其競(jìng)爭(zhēng)力的持續(xù)性。因此，

通常來說，企業(yè)研發(fā)水平越高，設(shè)備越先進(jìn)，企業(yè)產(chǎn)品質(zhì)量越高、

異質(zhì)性越強(qiáng)、能更明確市場(chǎng)需求信息且滿足多樣化的市場(chǎng)需求；

反之，汽車制造企業(yè)質(zhì)量不穩(wěn)定、易陷入價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)、適應(yīng)市場(chǎng)能

力弱，企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力較低。因此將研發(fā)費(fèi)用/營(yíng)業(yè)收入作為一個(gè)指

標(biāo)可以在一定程度上反映企業(yè)的維持其競(jìng)爭(zhēng)性的能力。

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財(cái)富創(chuàng)造能力評(píng)級(jí)模型

一級(jí)指閾值

二級(jí)指標(biāo)

標(biāo)7[6,7)[5,6)[4,5)[3,4)[2,3)（1,2)[0,1]

市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力行業(yè)地位及產(chǎn)業(yè)鏈（%）[10,100][5,10)[3,5)[2,3)[1,2)[0.5,1)（0,0.5)0

（30%）營(yíng)業(yè)收入（億元）[800,+∞)[500,800)[300,500)[100,300)[50,100)[30,50)（10,30)[0,10]

財(cái)富創(chuàng)造

運(yùn)營(yíng)能力

能力存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)（天）[0,20](20,40](40,60](60,80](80,100](100,120](120,140)[140,+∞)

（2%）

（40%）

凈資產(chǎn)復(fù)合增長(zhǎng)率（%）[20,+∞)[10,20)[5,10)[3,5)[2,3)[1,2)(0,1)(-∞,0]

可持續(xù)發(fā)展

研發(fā)費(fèi)用/營(yíng)業(yè)收入

能力（8%）[5,+∞)[4,5)[3,4)[2,3)[1,2)[0.5,1)(0,0.5)0

（%）

注：行業(yè)地位及產(chǎn)業(yè)鏈指標(biāo)打分是基于市場(chǎng)占有率數(shù)據(jù)，根據(jù)企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈情況酌情調(diào)整。

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要素三：償債來源與負(fù)債平衡

償債來源與負(fù)債的平衡關(guān)系是評(píng)價(jià)評(píng)級(jí)對(duì)象償債能力和償

債意愿的直接決定性要素。大公國(guó)際重點(diǎn)分析償債來源與債務(wù)

狀況的規(guī)模與結(jié)構(gòu)的匹配情況，主要包括償債來源分析、債務(wù)

與資本結(jié)構(gòu)分析、保障能力分析和現(xiàn)金流量分析四個(gè)部分。

表2償債來源與負(fù)債平衡評(píng)級(jí)指標(biāo)體系

二級(jí)指標(biāo)三級(jí)指標(biāo)

凈利潤(rùn)

盈利能力

EBITDA利潤(rùn)率

償債來源信用貸款占比

籌資能力

信用利差

資產(chǎn)可變現(xiàn)性非受限資產(chǎn)/總資產(chǎn)

短期有息債務(wù)/總有息債務(wù)

債務(wù)與資本結(jié)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債率

擔(dān)保比率

期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物/短期有息債務(wù)

保障能力分析EBITDA/利息

總有息債務(wù)/EBITDA

現(xiàn)金流量分析經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流/利息

（一）償債來源

償債來源是指評(píng)級(jí)對(duì)象可用于債務(wù)償付的資金來源。評(píng)級(jí)對(duì)

象的償債來源包括盈利、籌資能力以及當(dāng)評(píng)級(jí)對(duì)象上述償債來源

不足甚至枯竭時(shí)，可用于變現(xiàn)為現(xiàn)金的資產(chǎn)。在滿足相同償付需

求時(shí)，上述償債來源受各自產(chǎn)生方式和能力的影響，其安全性和

對(duì)償付需求的支持程度存在差異，因此大公國(guó)際通過衡量不同償

債來源的數(shù)量與結(jié)構(gòu)以及對(duì)債務(wù)償還的保障程度來衡量?jī)攤鶃?/p>

源的強(qiáng)弱。具體來看：

1.盈利能力

15

盈利能力是對(duì)評(píng)級(jí)對(duì)象實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期穩(wěn)定償還債務(wù)能力的評(píng)價(jià)，

是評(píng)級(jí)對(duì)象償還債務(wù)以及獲取其他償債來源的基礎(chǔ)。

利潤(rùn)是企業(yè)盈利能力的綜合體現(xiàn)，長(zhǎng)期利潤(rùn)水平亦是其償債

能力的決定性因素。本方法選取EBITDA利潤(rùn)率和凈利潤(rùn)反映企

業(yè)創(chuàng)造收益的能力。

其中，EBITDA利潤(rùn)率是息稅、折舊、攤銷前利潤(rùn)與營(yíng)業(yè)收入

的比值。該指標(biāo)能夠較好地避免評(píng)級(jí)對(duì)象與其他可比公司之間因

債務(wù)杠桿、不同國(guó)家稅收制度、折舊及攤銷會(huì)計(jì)假設(shè)差異引起的

盈利差異，以便實(shí)現(xiàn)各個(gè)公司盈利能力的可比性。

凈利潤(rùn)是企業(yè)經(jīng)營(yíng)的最終成果，其規(guī)模越大，說明企業(yè)的經(jīng)

營(yíng)效益越好。長(zhǎng)期穩(wěn)定的利潤(rùn)水平亦是其償債能力的決定性因素。

2.籌資能力

籌資能力是評(píng)級(jí)對(duì)象從外部金融機(jī)構(gòu)獲取現(xiàn)金流資源的能

力，主要是通過舉債或其他融資渠道獲得現(xiàn)金流的一種償債來源。

籌資能力的可得性和融資成本既受評(píng)級(jí)對(duì)象盈利能力、信用水平

的影響，也受制于金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)狀況，因此穩(wěn)定性和安全性偏弱。

本方法主要從評(píng)級(jí)對(duì)象的籌資渠道、籌資成本及抵押物充足度、

債券市場(chǎng)認(rèn)可度等進(jìn)行考察，并選取了信用貸款占比和信用利差

兩個(gè)指標(biāo)。

信用貸款占比能夠反映企業(yè)在金融機(jī)構(gòu)間接融資的能力，信

用貸款占比越高，說明金融機(jī)構(gòu)對(duì)其認(rèn)可度越高，融資能力越強(qiáng)；

信用利差則反映企業(yè)在債券市場(chǎng)直接融資的能力，信用利差越高，

說明其在投資者眼里風(fēng)險(xiǎn)越大。

3.資產(chǎn)可變現(xiàn)性

資產(chǎn)可變現(xiàn)性是評(píng)級(jí)對(duì)象的資產(chǎn)可隨時(shí)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金流的能

力，當(dāng)上述償債來源不足以償還時(shí)點(diǎn)債務(wù)時(shí)，評(píng)級(jí)對(duì)象可能將資

16

產(chǎn)變現(xiàn)為現(xiàn)金作為償債來源。為此，大公國(guó)際重點(diǎn)考察資產(chǎn)規(guī)模

及其質(zhì)量，主要包括資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)的變現(xiàn)能力、資產(chǎn)的利用效

率等三個(gè)方面，并選取了非受限資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重這一指標(biāo)。由

于多數(shù)企業(yè)尤其民營(yíng)企業(yè)需要通過資產(chǎn)或股權(quán)的抵質(zhì)押進(jìn)行融

資，因此企業(yè)的受限資產(chǎn)規(guī)模越大，反映其進(jìn)一步融資的空間也

就越小。

（二）債務(wù)與資本結(jié)構(gòu)

債務(wù)與資本結(jié)構(gòu)是評(píng)級(jí)對(duì)象債務(wù)負(fù)擔(dān)以及未來債務(wù)償還風(fēng)

險(xiǎn)性的判斷。債務(wù)與資本結(jié)構(gòu)分析包括對(duì)評(píng)級(jí)對(duì)象債務(wù)規(guī)模、債

務(wù)結(jié)構(gòu)、未來利息支出與股利支付情況的分析，規(guī)模分析關(guān)注評(píng)

級(jí)對(duì)象債務(wù)負(fù)擔(dān)和變動(dòng)情況，結(jié)構(gòu)分析包括期限結(jié)構(gòu)、融資方式

結(jié)構(gòu)，利息支出和股利支付包括利率結(jié)構(gòu)等多個(gè)方面。大公國(guó)際

選取了資產(chǎn)負(fù)債率衡量企業(yè)債務(wù)規(guī)模和杠桿率，選取了短期有息

債務(wù)/總有息債務(wù)這一衡量企業(yè)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的指標(biāo)。債務(wù)期限

結(jié)構(gòu)不合理會(huì)造成企業(yè)集中償付壓力過大，而期限結(jié)構(gòu)不合理往

往表現(xiàn)為短期有息債務(wù)占比過高。

另外，還需關(guān)注或有事項(xiàng)（如擔(dān)保等）產(chǎn)生的潛在義務(wù)，主

要考察或有負(fù)債相對(duì)凈資產(chǎn)的占比情況，或有負(fù)債形成實(shí)際償付

義務(wù)的可能性以及或有負(fù)債期限結(jié)構(gòu)對(duì)債務(wù)結(jié)構(gòu)的影響等。大公

選取了擔(dān)保比率作為衡量擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)。擔(dān)保比率越高，反映

企業(yè)面臨的或有負(fù)債形成實(shí)際償付義務(wù)的規(guī)模越大，或有風(fēng)險(xiǎn)就

越大。

（三）保障能力分析

保障能力分析是對(duì)評(píng)級(jí)對(duì)象償債來源與負(fù)債狀況匹配度的

綜合評(píng)價(jià)，既包括對(duì)當(dāng)下債務(wù)總量覆蓋程度的判斷，也包括未來

17

償債來源對(duì)時(shí)點(diǎn)債務(wù)的覆蓋程度和利息支出壓力的評(píng)價(jià)。本方法

選取了期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額/短期有息債務(wù)、EBITDA/利息

和總有息債務(wù)/EBITDA三個(gè)指標(biāo)。分別從可用現(xiàn)金、盈利等方面

評(píng)判企業(yè)償債來源與負(fù)債狀況的匹配度。

（四）現(xiàn)金流量分析

現(xiàn)金流量是評(píng)級(jí)對(duì)象償還債務(wù)的最直接的償債來源，現(xiàn)金流

量分析主要考察評(píng)級(jí)對(duì)象經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中產(chǎn)生的可自由使用的現(xiàn)金

流，其充足性是對(duì)評(píng)級(jí)對(duì)象信用評(píng)價(jià)中最為核心的評(píng)價(jià)要素。大

公國(guó)際重點(diǎn)分析現(xiàn)金流量規(guī)模、穩(wěn)定性及其對(duì)到期債務(wù)的覆蓋能

力，選取了經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流/利息這一指標(biāo)，該指標(biāo)體現(xiàn)了企業(yè)

現(xiàn)金流水平與債務(wù)的平衡關(guān)系。

以上是對(duì)評(píng)級(jí)對(duì)象償債來源與負(fù)債平衡分析時(shí)的關(guān)鍵要素，

需要說明的是，當(dāng)評(píng)級(jí)對(duì)象更多地依賴資產(chǎn)變現(xiàn)、籌資等安全性

較差且自身難以完全控制的償債來源來滿足償付需求時(shí)，即使能

夠償還債務(wù)，也應(yīng)注意到由此暴露出的償債來源整體抗風(fēng)險(xiǎn)能力

較弱的問題。

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償債來源與負(fù)債平衡評(píng)級(jí)模型

閾值

一級(jí)指標(biāo)二級(jí)指標(biāo)三級(jí)指標(biāo)

7[6,7)[5,6)[4,5)[3,4)[2,3)（1,2)[0,1]

凈利潤(rùn)（億元）[30,+∞)[20,30)[15,20)[10,15)[5,10)[3,5)(0,3)(-∞,0]

盈利能力

EBITDA利潤(rùn)率（%）[14,+∞)[10,14)[7,10)[5,7)[2,5)[1,2)(0,1)(-∞,0]

償債來源信用貸款占比（%）[50,100][40,50)[30,40)[20,30)[10,20)[5,10)（0,5)0

（23%）籌資能力

信用利差（%）(-∞,-1](-1,-0.5](-0.50,0](0,0.50](0.50,1](1,1.5](1.5,2)[2,+∞)

資產(chǎn)可變

非受限資產(chǎn)/總資產(chǎn)（%）100[90,100)[80,90)[70,80)[60,70)[50,60)（40,50)[0,40]

現(xiàn)性

短期有息債務(wù)/總有息債

[0,60](60,65](65,70](70,75](75,80](80,85](85,90)[90,100]

償債來源與負(fù)務(wù)(%)

債平衡債務(wù)與資本結(jié)構(gòu)

擔(dān)保比率（%）0(0,5](5,10](10,20](20,30](30,50](50,100)[100,+∞)

（60%）（14%）

資產(chǎn)負(fù)債率（%）[0,60](60,65](65,70](70,75](75,80](80,85](85,90)[90,+∞)

期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物/

[1,+∞)[0.8,1)[0.7,0.8)[0.6,0.7)[0.4,0.6)[0.2,0.40)(0.1,0.2)[0,0.1]

短期有息債務(wù)（倍）

保障能力分析（20%）EBITDA/利息（倍）[20,+∞)[12,20)[5,12)[3,5)[1,3)[0.5,1)(0,0.5)(-∞,0]

總有息債務(wù)/EBITDA[11,+∞)或

[0,0.5](0.5,1](1,3](3,5](5,7](7,9](9,11)

（倍）(-∞,0)

經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流/利息

現(xiàn)金流量分析（3%）[15,+∞)[10,15)[5,10)[1,5)[0.5,1)[0.2,0.5)(0,0.2)(-∞,0]

（倍）

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第四部分調(diào)整項(xiàng)

調(diào)整項(xiàng)是在基于同類型評(píng)級(jí)對(duì)象共性特征評(píng)價(jià)基礎(chǔ)上，針對(duì)

評(píng)級(jí)對(duì)象不同于群體的個(gè)性特征要素進(jìn)行了補(bǔ)充分析。本方法使

用“公司治理”、“重大事項(xiàng)”及“其他”等調(diào)整項(xiàng)對(duì)評(píng)級(jí)對(duì)象

進(jìn)行調(diào)整，調(diào)整結(jié)果可以累加，經(jīng)過個(gè)體特征調(diào)整后的評(píng)價(jià)結(jié)果

才是能夠完整反映評(píng)級(jí)對(duì)象自身信用水平的基礎(chǔ)信用等級(jí)。

值得注意的是，只有影響企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)，但僅發(fā)生在個(gè)別企

業(yè)中的因素才會(huì)在調(diào)整項(xiàng)中進(jìn)行考察。同時(shí)，由于影響企業(yè)信用

風(fēng)險(xiǎn)的因素眾多且隨著經(jīng)濟(jì)、行業(yè)發(fā)展處于動(dòng)態(tài)變化之中，本方

法中調(diào)整項(xiàng)可能存在未覆蓋的某些因素，有待工作實(shí)踐中的持續(xù)

積累、總結(jié)和優(yōu)化。

（一）公司治理

公司治理結(jié)構(gòu)越健全，公司治理層與管理層之間的關(guān)系就越

規(guī)范，同等情況下，公司運(yùn)行就會(huì)越順暢，也能更好地從制度上

保障公司戰(zhàn)略、業(yè)務(wù)戰(zhàn)略和功能戰(zhàn)略制定的合理性與可行性。而

公司治理結(jié)構(gòu)對(duì)債權(quán)人權(quán)利的保障程度，決定了管理層履行債務(wù)

契約的態(tài)度，會(huì)直接影響企業(yè)的償債意愿。

公司治理主要關(guān)注：股權(quán)結(jié)構(gòu)是否清晰、所有者和經(jīng)營(yíng)者間

制衡和監(jiān)督機(jī)制是否完善、公司管理是否能按照所制定的制度規(guī)

范操作、高層人員變動(dòng)是否頻繁并導(dǎo)致公司治理出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)。此外，

還需關(guān)注重要經(jīng)營(yíng)管理層、控股股東及實(shí)際控制人的自身風(fēng)險(xiǎn)，

如：因犯罪被立案調(diào)查、處分、撤職等并導(dǎo)致公司治理出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）重大事項(xiàng)

重大事項(xiàng)調(diào)整是針對(duì)評(píng)級(jí)對(duì)象經(jīng)營(yíng)發(fā)展帶來重大變化的特

殊事件進(jìn)行的調(diào)整，如公司涉及重大訴訟、遭受重大監(jiān)管處罰、

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公司被法院納入“失信被執(zhí)行人名單”、重大資產(chǎn)劃入或劃出、

發(fā)生重大安全事故等均從不同程度上影響企業(yè)的償債能力和償

債意愿。

（三）其他因素

其他因素包含上述因素以外的所有可能影響公司償債能力

和償債意愿因素，這些因素并未體現(xiàn)在評(píng)級(jí)要素以及上述調(diào)整事

項(xiàng)中，則納入到其他因素中考察。

財(cái)務(wù)政策一是關(guān)注子強(qiáng)母弱情況，若公司主要業(yè)務(wù)集中在上

市子公司，本部或非上市板塊盈利能力較弱，債務(wù)壓力較大，則

母公司償債風(fēng)險(xiǎn)便會(huì)提升；二是關(guān)注關(guān)聯(lián)交易情況，若公司收入

和利潤(rùn)對(duì)關(guān)聯(lián)交易依賴較高，且在交易過程中存在定價(jià)不合理、

管理不明確、關(guān)聯(lián)交易對(duì)手方存在較大信用風(fēng)險(xiǎn)等情況，則一旦

關(guān)聯(lián)方發(fā)生信用風(fēng)險(xiǎn)，則可能傳導(dǎo)給公司；三是關(guān)注其他應(yīng)收款

資金占用情況，主要關(guān)注其他應(yīng)收款中非經(jīng)營(yíng)性往來資金的占用，

其中若賬齡較長(zhǎng)、壞賬較多或欠款方存在信用風(fēng)險(xiǎn)，則企業(yè)可能

面臨較高回收風(fēng)險(xiǎn)；四是關(guān)注公司利潤(rùn)表結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性，若公司

利潤(rùn)主要依賴公允價(jià)值變動(dòng)收益，則說明主業(yè)盈利能力較弱。

信息質(zhì)量主要關(guān)注財(cái)務(wù)管理制度執(zhí)行，合規(guī)和風(fēng)險(xiǎn)管理情況，

以及財(cái)務(wù)報(bào)表編制專業(yè)和規(guī)范化等。信息質(zhì)量包括：會(huì)計(jì)師事務(wù)

所是否對(duì)審計(jì)報(bào)告出具保留意見、無法表示意見甚至否定意見，

以及公司信息是否準(zhǔn)確、及時(shí)、完整、一致等。

流動(dòng)性主要關(guān)注評(píng)級(jí)對(duì)象流動(dòng)性資金是否充足，是否能夠

滿足日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所需，若公司出現(xiàn)流動(dòng)性緊張情況，如在金

融機(jī)構(gòu)借款發(fā)生逾期、展期或欠息，即將到期債務(wù)的償付來源

不確定等情況，說明企業(yè)已初步暴露信用風(fēng)險(xiǎn)。

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外部融資能力主要關(guān)注公司授信和融資成本變化情況。若公

司授信顯著下降或者公司融資成本顯著提高，均會(huì)對(duì)公司籌資這

一償債來源產(chǎn)生不利影響。

綠色因素指評(píng)級(jí)對(duì)象經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所產(chǎn)生的綠色效益和社會(huì)效

益程度以及公司出現(xiàn)的環(huán)保事故或環(huán)保處罰情況。主要考量評(píng)級(jí)

對(duì)象經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中綠色效益產(chǎn)出水平，以及能否獲得相關(guān)認(rèn)證及較

強(qiáng)的政策支持。如果公司因綠色環(huán)保問題受到處罰，或出現(xiàn)環(huán)保

事故等，將可能對(duì)公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)以及償債能力和償債意愿產(chǎn)生一

定的負(fù)面影響。針對(duì)汽車行業(yè)，可以按照新能源汽車銷量占比情

況對(duì)綠色因素進(jìn)行調(diào)整。

多元化水平衡量汽車譜系或者多元化（汽車產(chǎn)品）齊全程

度以及產(chǎn)品品級(jí)情況。

技術(shù)水平衡量企業(yè)在所屬行業(yè)中技術(shù)研發(fā)實(shí)力，在行業(yè)中

技術(shù)實(shí)力領(lǐng)先，且技術(shù)儲(chǔ)備和研發(fā)團(tuán)隊(duì)實(shí)力越強(qiáng)，則企業(yè)的可

持續(xù)發(fā)展能力越強(qiáng)。

行業(yè)政策衡量企業(yè)所處行業(yè)面臨的政策環(huán)境，政策環(huán)境可

以對(duì)公司生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)、融資、擴(kuò)張等多方面產(chǎn)生影響。

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第五部分外部支持分析

外部支持分析主要衡量評(píng)級(jí)對(duì)象未來獲得支持的可能性及

支持程度，特別是當(dāng)評(píng)級(jí)對(duì)象出現(xiàn)信用風(fēng)險(xiǎn)甚至面臨違約時(shí)，是

否能夠獲得幫助，并從一定程度上化解上述風(fēng)險(xiǎn)。通常來說，外

部支持包括股東支持、政府支持。

對(duì)于評(píng)級(jí)對(duì)象來說，可獲得的支持能力與支持意愿相輔相成，

缺一不可。評(píng)級(jí)對(duì)象對(duì)支持方越重要、與支持方關(guān)聯(lián)程度越密切，

支持方為其提供支持的意愿越強(qiáng)烈；而支持方信用狀況越好，為

評(píng)級(jí)對(duì)象提供支持的能力越強(qiáng)。僅有支持意愿而無支持能力，評(píng)

級(jí)對(duì)象無法獲得支持，反之亦然。因此大公國(guó)際通過對(duì)支持方的

支持能力和支持意愿進(jìn)行綜合判斷來衡量評(píng)級(jí)對(duì)象可獲得的外

部支持情況，并基于評(píng)級(jí)對(duì)象未來獲得支持的可能性及程度對(duì)基

礎(chǔ)信用等級(jí)進(jìn)行調(diào)整。其中，支持能力主要考察支持方為評(píng)級(jí)對(duì)

象提供流動(dòng)性支持、資本支持等，或?yàn)槠涑袚?dān)債務(wù)償還責(zé)任的客

觀能力，支持意愿主要考察支持方為評(píng)級(jí)對(duì)象提供流動(dòng)性支持、

資本支持等，或?yàn)槠涑袚?dān)債務(wù)償還責(zé)任的主觀意愿。例如對(duì)于政

府支持能力而言，政府的信用狀況、與評(píng)級(jí)對(duì)象信用狀況的對(duì)比

都將影響政府支持能力的強(qiáng)弱。政府支持意愿重點(diǎn)考察評(píng)級(jí)對(duì)象

對(duì)支持方的重要性和關(guān)聯(lián)程度，可通過運(yùn)營(yíng)目標(biāo)與職責(zé)、發(fā)展規(guī)

劃、企業(yè)地位、違約影響、經(jīng)營(yíng)與財(cái)務(wù)關(guān)聯(lián)度、政策性職能、過

往所獲支持等多個(gè)角度進(jìn)行考察。

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第六部分評(píng)級(jí)關(guān)鍵假設(shè)

大公國(guó)際汽車制造企業(yè)信用評(píng)級(jí)方法和評(píng)級(jí)模型的建立基

于一定關(guān)鍵評(píng)級(jí)假設(shè)，當(dāng)評(píng)級(jí)對(duì)象不滿足假設(shè)條件時(shí)，評(píng)級(jí)方法

和模型適用性顯著下降，模型生