不同類型中國(guó)企業(yè)的海外并購(gòu)融資方式研究——基于10個(gè)案例的分析一、引言在經(jīng)濟(jì)全球化的大背景下，中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)活動(dòng)日益頻繁。海外并購(gòu)不僅有助于企業(yè)拓展國(guó)際市場(chǎng)、獲取先進(jìn)技術(shù)和資源，還能提升企業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。然而，海外并購(gòu)需要大量的資金支持，融資方式的選擇成為企業(yè)面臨的關(guān)鍵問題。不同類型的中國(guó)企業(yè)在海外并購(gòu)中具有不同的特點(diǎn)和需求，其融資方式也存在差異。本文通過對(duì)10個(gè)典型案例的分析，探討不同類型中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的融資方式，旨在為企業(yè)提供參考和借鑒。二、企業(yè)類型劃分及案例選取（一）國(guó)有企業(yè)國(guó)有企業(yè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中占據(jù)重要地位，具有規(guī)模大、資金實(shí)力雄厚、政策支持等優(yōu)勢(shì)。在海外并購(gòu)中，國(guó)有企業(yè)通常以獲取戰(zhàn)略資源、拓展國(guó)際市場(chǎng)為主要目標(biāo)。本次研究選取了中石化、中糧集團(tuán)和國(guó)家電網(wǎng)三個(gè)國(guó)有企業(yè)案例。（二）民營(yíng)企業(yè)民營(yíng)企業(yè)具有靈活的經(jīng)營(yíng)機(jī)制和較強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，在海外并購(gòu)中更注重市場(chǎng)機(jī)會(huì)和經(jīng)濟(jì)效益。吉利汽車、萬達(dá)集團(tuán)和復(fù)星醫(yī)藥作為民營(yíng)企業(yè)的代表被納入案例研究。（三）科技企業(yè)科技企業(yè)以創(chuàng)新為核心驅(qū)動(dòng)力，海外并購(gòu)的主要目的是獲取先進(jìn)技術(shù)和研發(fā)能力。華為、字節(jié)跳動(dòng)和騰訊三家科技企業(yè)的海外并購(gòu)案例具有典型性。（四）跨國(guó)企業(yè)跨國(guó)企業(yè)已經(jīng)具有一定的國(guó)際業(yè)務(wù)基礎(chǔ)，海外并購(gòu)是其進(jìn)一步擴(kuò)大全球布局的重要手段。中化集團(tuán)、海爾集團(tuán)和聯(lián)想集團(tuán)作為跨國(guó)企業(yè)的代表被選為案例。三、不同類型企業(yè)海外并購(gòu)融資方式分析（一）國(guó)有企業(yè)案例分析中石化并購(gòu)瑞士Addax石油公司案例背景：為了獲取海外石油資源，中石化于2009年以72.4億美元收購(gòu)瑞士Addax石油公司。融資結(jié)構(gòu)：本次并購(gòu)資金主要來源于銀行貸款和自有資金。其中，銀行貸款占比70%，包括國(guó)內(nèi)政策性銀行貸款和國(guó)際銀團(tuán)貸款；自有資金占比30%。融資方式特點(diǎn)：國(guó)有企業(yè)憑借其良好的信用評(píng)級(jí)和政策支持，容易獲得大額銀行貸款。政策性銀行貸款具有利率低、期限長(zhǎng)的優(yōu)勢(shì)，能夠降低企業(yè)的融資成本。國(guó)際銀團(tuán)貸款則為企業(yè)提供了多元化的資金來源，分散了融資風(fēng)險(xiǎn)。優(yōu)勢(shì)：融資成本低，資金規(guī)模大，能夠滿足大型并購(gòu)的資金需求。風(fēng)險(xiǎn)：銀行貸款需要企業(yè)提供抵押或擔(dān)保，增加了企業(yè)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)和風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，匯率波動(dòng)可能導(dǎo)致企業(yè)面臨匯兌損失。影響因素：國(guó)家能源戰(zhàn)略的支持是本次并購(gòu)成功的重要因素，政策環(huán)境為國(guó)有企業(yè)提供了良好的融資條件。中糧集團(tuán)并購(gòu)荷蘭尼德拉集團(tuán)和香港來寶農(nóng)業(yè)案例背景：中糧集團(tuán)為了拓展農(nóng)產(chǎn)品國(guó)際市場(chǎng)，于2014年以12億美元收購(gòu)荷蘭尼德拉集團(tuán)51%的股權(quán)，2015年以約30億美元收購(gòu)香港來寶農(nóng)業(yè)旗下的農(nóng)產(chǎn)品業(yè)務(wù)。融資結(jié)構(gòu)：采用了股權(quán)融資和債權(quán)融資相結(jié)合的方式。股權(quán)融資方面，中糧集團(tuán)通過發(fā)行股票籌集了部分資金；債權(quán)融資方面，獲得了國(guó)內(nèi)外銀行的貸款。融資方式特點(diǎn)：股權(quán)融資可以增加企業(yè)的資本金，降低資產(chǎn)負(fù)債率，提高企業(yè)的償債能力。債權(quán)融資則具有融資速度快、手續(xù)簡(jiǎn)便的優(yōu)點(diǎn)。優(yōu)勢(shì)：融資方式靈活，能夠根據(jù)企業(yè)的實(shí)際情況選擇合適的融資渠道。風(fēng)險(xiǎn)：股權(quán)融資可能導(dǎo)致股權(quán)稀釋，影響企業(yè)的控制權(quán)。債權(quán)融資增加了企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)，若企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善，可能面臨償債壓力。影響因素：中糧集團(tuán)作為大型國(guó)有企業(yè)，具有較強(qiáng)的市場(chǎng)影響力和融資能力，能夠吸引投資者參與股權(quán)融資。同時(shí)，農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)的發(fā)展前景為并購(gòu)提供了良好的市場(chǎng)環(huán)境。國(guó)家電網(wǎng)并購(gòu)巴西電力公司案例背景：國(guó)家電網(wǎng)為了拓展海外電力市場(chǎng)，于2017年以44億雷亞爾（約合14億美元）收購(gòu)巴西電力公司18.49%的股權(quán)。融資結(jié)構(gòu)：主要采用了自有資金和銀行貸款的方式。自有資金占比40%，銀行貸款占比60%。融資方式特點(diǎn)：自有資金的使用可以避免支付利息，降低融資成本。銀行貸款則為企業(yè)提供了充足的資金支持。優(yōu)勢(shì)：融資成本較低，資金使用靈活。風(fēng)險(xiǎn)：過度使用自有資金可能影響企業(yè)的日常經(jīng)營(yíng)和其他投資項(xiàng)目。銀行貸款的償還壓力也需要企業(yè)合理安排資金。影響因素：國(guó)家電網(wǎng)在電力行業(yè)具有較強(qiáng)的技術(shù)和管理優(yōu)勢(shì)，得到了巴西政府和市場(chǎng)的認(rèn)可，為并購(gòu)提供了有利條件。同時(shí)，中巴兩國(guó)的友好合作關(guān)系也為企業(yè)的海外并購(gòu)提供了政策支持。（二）民營(yíng)企業(yè)案例分析吉利汽車并購(gòu)瑞典沃爾沃汽車公司案例背景：吉利汽車為了獲取先進(jìn)的汽車技術(shù)和品牌資源，于2010年以18億美元收購(gòu)瑞典沃爾沃汽車公司100%的股權(quán)。融資結(jié)構(gòu)：采用了銀團(tuán)貸款、賣方融資和自有資金相結(jié)合的方式。銀團(tuán)貸款占比50%，賣方融資占比20%，自有資金占比30%。融資方式特點(diǎn)：銀團(tuán)貸款由多家銀行共同提供資金，分散了單一銀行的風(fēng)險(xiǎn)。賣方融資是指并購(gòu)方通過向目標(biāo)公司的股東發(fā)行債券或股票等方式，推遲支付部分并購(gòu)資金，減輕了并購(gòu)方的資金壓力。優(yōu)勢(shì)：融資方式創(chuàng)新，能夠充分利用各種融資渠道。通過賣方融資，吉利汽車在資金緊張的情況下完成了并購(gòu)。風(fēng)險(xiǎn)：銀團(tuán)貸款的利率較高，增加了企業(yè)的融資成本。賣方融資可能面臨目標(biāo)公司股東違約的風(fēng)險(xiǎn)。影響因素：吉利汽車在并購(gòu)前進(jìn)行了充分的市場(chǎng)調(diào)研和財(cái)務(wù)分析，制定了合理的融資方案。同時(shí)，政府的支持和資本市場(chǎng)的認(rèn)可也為并購(gòu)提供了幫助。萬達(dá)集團(tuán)并購(gòu)美國(guó)傳奇影業(yè)公司案例背景：萬達(dá)集團(tuán)為了拓展電影產(chǎn)業(yè)的國(guó)際市場(chǎng)，于2016年以35億美元收購(gòu)美國(guó)傳奇影業(yè)公司。融資結(jié)構(gòu)：主要通過發(fā)行債券和銀行貸款進(jìn)行融資。發(fā)行債券籌集了20億美元，銀行貸款獲得了15億美元。融資方式特點(diǎn)：發(fā)行債券具有融資規(guī)模大、成本相對(duì)較低的優(yōu)點(diǎn)。萬達(dá)集團(tuán)憑借其良好的信用評(píng)級(jí)，成功發(fā)行了高收益?zhèn)?。?yōu)勢(shì)：能夠快速籌集大量資金，滿足大型并購(gòu)的需求。風(fēng)險(xiǎn)：債券發(fā)行后，企業(yè)需要按時(shí)支付利息和本金，若市場(chǎng)利率上升，可能導(dǎo)致企業(yè)的融資成本增加。同時(shí)，海外并購(gòu)面臨著政治、法律等風(fēng)險(xiǎn)，可能影響企業(yè)的償債能力。影響因素：萬達(dá)集團(tuán)在國(guó)內(nèi)電影市場(chǎng)具有較強(qiáng)的實(shí)力和品牌影響力，為其海外并購(gòu)提供了支撐。然而，后來由于國(guó)家對(duì)房地產(chǎn)和影視行業(yè)的政策調(diào)整，萬達(dá)集團(tuán)面臨著一定的融資壓力。復(fù)星醫(yī)藥并購(gòu)印度GlandPharma公司案例背景：復(fù)星醫(yī)藥為了獲取印度的制藥技術(shù)和市場(chǎng)渠道，于2017年以10.9億美元收購(gòu)印度GlandPharma公司74%的股權(quán)。融資結(jié)構(gòu)：采用了股權(quán)融資和跨境并購(gòu)基金的方式。復(fù)星醫(yī)藥通過發(fā)行股票籌集了部分資金，并與國(guó)際知名投資機(jī)構(gòu)共同設(shè)立跨境并購(gòu)基金，參與并購(gòu)。融資方式特點(diǎn)：跨境并購(gòu)基金能夠整合各方資源，降低企業(yè)的并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。通過與投資機(jī)構(gòu)合作，復(fù)星醫(yī)藥不僅獲得了資金支持，還獲得了專業(yè)的投資顧問和管理經(jīng)驗(yàn)。優(yōu)勢(shì)：融資方式多元化，能夠充分利用國(guó)內(nèi)外的資本市場(chǎng)。風(fēng)險(xiǎn)：股權(quán)融資可能導(dǎo)致股權(quán)稀釋，跨境并購(gòu)基金的管理和運(yùn)作也需要企業(yè)具備一定的經(jīng)驗(yàn)和能力。影響因素：復(fù)星醫(yī)藥在醫(yī)藥行業(yè)具有較強(qiáng)的研發(fā)能力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，吸引了投資機(jī)構(gòu)的關(guān)注。同時(shí)，印度醫(yī)藥市場(chǎng)的發(fā)展?jié)摿椴①?gòu)提供了良好的市場(chǎng)前景。（三）科技企業(yè)案例分析華為并購(gòu)英國(guó)CIPPS公司案例背景：華為為了提升在通信領(lǐng)域的技術(shù)實(shí)力，于2011年以約200萬美元收購(gòu)英國(guó)CIPPS公司。融資結(jié)構(gòu)：主要使用自有資金進(jìn)行并購(gòu)。融資方式特點(diǎn)：科技企業(yè)通常具有較高的研發(fā)投入和現(xiàn)金流，自有資金的使用可以避免外部融資的成本和風(fēng)險(xiǎn)。優(yōu)勢(shì)：融資速度快，決策效率高，能夠及時(shí)抓住市場(chǎng)機(jī)會(huì)。風(fēng)險(xiǎn)：過度依賴自有資金可能影響企業(yè)的研發(fā)投入和其他業(yè)務(wù)發(fā)展。影響因素：華為作為全球領(lǐng)先的通信設(shè)備制造商，具有強(qiáng)大的資金實(shí)力和技術(shù)積累，能夠通過自有資金完成小型技術(shù)并購(gòu)。字節(jié)跳動(dòng)并購(gòu)美國(guó)TikTok業(yè)務(wù)案例背景：字節(jié)跳動(dòng)為了拓展海外社交媒體市場(chǎng)，于2020年試圖并購(gòu)美國(guó)TikTok業(yè)務(wù)（后因政治因素未完成）。融資結(jié)構(gòu)：計(jì)劃采用股權(quán)融資和戰(zhàn)略投資的方式。字節(jié)跳動(dòng)擬向國(guó)際投資者發(fā)行股票，籌集資金用于并購(gòu)。同時(shí)，引入戰(zhàn)略投資者，如美國(guó)的科技公司和投資機(jī)構(gòu)，以獲得資金和市場(chǎng)支持。融資方式特點(diǎn)：股權(quán)融資可以為企業(yè)提供長(zhǎng)期穩(wěn)定的資金支持，戰(zhàn)略投資者的引入還能為企業(yè)帶來資源和經(jīng)驗(yàn)。優(yōu)勢(shì)：能夠提升企業(yè)的國(guó)際知名度和影響力，為海外業(yè)務(wù)拓展提供支持。風(fēng)險(xiǎn)：政治因素是本次并購(gòu)的主要風(fēng)險(xiǎn)，美國(guó)政府的干預(yù)導(dǎo)致并購(gòu)未能成功。此外，股權(quán)融資可能面臨市場(chǎng)波動(dòng)和投資者信心等問題。影響因素：TikTok在美國(guó)市場(chǎng)具有龐大的用戶基礎(chǔ)和發(fā)展?jié)摿Γ吮姸嗤顿Y者的關(guān)注。然而，中美貿(mào)易摩擦和政治分歧成為并購(gòu)的主要障礙。騰訊并購(gòu)芬蘭Supercell公司案例背景：騰訊為了拓展游戲產(chǎn)業(yè)的國(guó)際市場(chǎng)，于2016年以86億美元收購(gòu)芬蘭Supercell公司84.3%的股權(quán)。融資結(jié)構(gòu)：采用了股權(quán)融資和銀行貸款相結(jié)合的方式。騰訊通過發(fā)行股票籌集了部分資金，并獲得了銀行的貸款。融資方式特點(diǎn)：騰訊作為上市公司，具有較強(qiáng)的股權(quán)融資能力。銀行貸款則為企業(yè)提供了補(bǔ)充資金。優(yōu)勢(shì)：能夠快速籌集大量資金，完成大型并購(gòu)。風(fēng)險(xiǎn)：股權(quán)稀釋可能影響騰訊的控制權(quán)，銀行貸款的償還壓力也需要企業(yè)合理應(yīng)對(duì)。影響因素：Supercell公司在游戲開發(fā)領(lǐng)域具有較強(qiáng)的實(shí)力和創(chuàng)新能力，其開發(fā)的游戲在全球范圍內(nèi)具有廣泛的影響力。騰訊的并購(gòu)旨在獲取其技術(shù)和團(tuán)隊(duì)，提升自身的游戲產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。（四）跨國(guó)企業(yè)案例分析中化集團(tuán)并購(gòu)瑞士先正達(dá)公司案例背景：中化集團(tuán)為了拓展農(nóng)業(yè)科技領(lǐng)域的國(guó)際市場(chǎng)，于2017年以430億美元收購(gòu)瑞士先正達(dá)公司。融資結(jié)構(gòu)：采用了多元化的融資方式，包括銀行貸款、發(fā)行債券、股權(quán)融資和跨境并購(gòu)基金。其中，銀行貸款占比40%，發(fā)行債券占比30%，股權(quán)融資占比20%，跨境并購(gòu)基金占比10%。融資方式特點(diǎn)：跨國(guó)企業(yè)具有較強(qiáng)的國(guó)際融資能力，能夠整合國(guó)內(nèi)外的金融資源。通過多種融資方式的組合，降低了單一融資方式的風(fēng)險(xiǎn)。優(yōu)勢(shì)：融資規(guī)模大，能夠滿足超大型并購(gòu)的資金需求。融資方式靈活，能夠根據(jù)市場(chǎng)情況和企業(yè)需求進(jìn)行調(diào)整。風(fēng)險(xiǎn)：融資結(jié)構(gòu)復(fù)雜，管理難度大。同時(shí)，跨國(guó)并購(gòu)面臨著匯率、利率、政治等多種風(fēng)險(xiǎn)，需要企業(yè)進(jìn)行有效的風(fēng)險(xiǎn)管理。影響因素：中化集團(tuán)作為跨國(guó)企業(yè)，具有豐富的國(guó)際并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)和良好的國(guó)際聲譽(yù)。先正達(dá)公司在農(nóng)業(yè)科技領(lǐng)域具有領(lǐng)先的技術(shù)和市場(chǎng)地位，符合中化集團(tuán)的戰(zhàn)略發(fā)展需求。此外，中國(guó)政府對(duì)農(nóng)業(yè)科技產(chǎn)業(yè)的支持也為并購(gòu)提供了政策保障。海爾集團(tuán)并購(gòu)美國(guó)通用電氣家電業(yè)務(wù)案例背景：海爾集團(tuán)為了拓展美國(guó)家電市場(chǎng)，于2016年以54億美元收購(gòu)美國(guó)通用電氣家電業(yè)務(wù)。融資結(jié)構(gòu)：主要通過自有資金和銀行貸款進(jìn)行融資。自有資金占比50%，銀行貸款占比50%。融資方式特點(diǎn)：海爾集團(tuán)作為跨國(guó)企業(yè)，具有較強(qiáng)的資金實(shí)力和融資能力。自有資金的使用和銀行貸款的結(jié)合，既降低了融資成本，又保證了資金的充足性。優(yōu)勢(shì)：融資方式簡(jiǎn)單直接，能夠快速完成并購(gòu)。風(fēng)險(xiǎn)：銀行貸款的償還壓力需要海爾集團(tuán)通過良好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)來保障。同時(shí)，美國(guó)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)激烈，并購(gòu)后的整合面臨挑戰(zhàn)。影響因素：海爾集團(tuán)在全球家電市場(chǎng)具有一定的品牌影響力和市場(chǎng)份額，美國(guó)通用電氣家電業(yè)務(wù)具有良好的品牌和銷售渠道，雙方的合作具有協(xié)同效應(yīng)。聯(lián)想集團(tuán)并購(gòu)美國(guó)IBM個(gè)人電腦業(yè)務(wù)案例背景：聯(lián)想集團(tuán)為了拓展國(guó)際PC市場(chǎng)，于2005年以12.5億美元收購(gòu)美國(guó)IBM個(gè)人電腦業(yè)務(wù)。融資結(jié)構(gòu)：采用了股權(quán)融資、債權(quán)融資和賣方融資相結(jié)合的方式。股權(quán)融資方面，聯(lián)想集團(tuán)向IBM發(fā)行股票，支付部分并購(gòu)資金；債權(quán)融資方面，獲得了國(guó)際銀團(tuán)貸款；賣方融資方面，IBM接受了聯(lián)想集團(tuán)的部分延期支付。融資方式特點(diǎn)：在當(dāng)時(shí)中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)不足的情況下，聯(lián)想集團(tuán)采用了多種創(chuàng)新的融資方式。通過向IBM發(fā)行股票，實(shí)現(xiàn)了雙方的利益綁定；賣方融資減輕了聯(lián)想集團(tuán)的資金壓力。優(yōu)勢(shì)：融資方式創(chuàng)新，為中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)提供了借鑒。風(fēng)險(xiǎn)：股權(quán)稀釋和延期支付增加了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)后的整合難度大，需要企業(yè)具備較強(qiáng)的管理能力。影響因素：聯(lián)想集團(tuán)的并購(gòu)是中國(guó)企業(yè)國(guó)際化的重要里程碑，得到了政府和資本市場(chǎng)的關(guān)注和支持。IBM個(gè)人電腦業(yè)務(wù)的品牌和技術(shù)優(yōu)勢(shì)為聯(lián)想集團(tuán)的國(guó)際市場(chǎng)拓展提供了有力支撐。四、不同類型企業(yè)海外并購(gòu)融資方式比較與總結(jié)（一）融資方式異同比較企業(yè)類