中美居民住宅資產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)的比較與解析：基于多維度數(shù)據(jù)的實(shí)證探究一、引言1.1研究背景與意義1.1.1研究背景在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)體系中，居民資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展緊密相連，其中居民住宅資產(chǎn)占據(jù)著舉足輕重的地位。中國(guó)家庭資產(chǎn)配置呈現(xiàn)出鮮明特點(diǎn)，實(shí)物資產(chǎn)占比頗高。根據(jù)央行發(fā)布的《中國(guó)城鎮(zhèn)居民家庭資產(chǎn)負(fù)債情況調(diào)查》，我國(guó)城鎮(zhèn)居民家庭資產(chǎn)中，實(shí)物資產(chǎn)占比高達(dá)八成，在這之中，住房資產(chǎn)又在家庭總資產(chǎn)里占據(jù)了相當(dāng)大的比重。這種以實(shí)物資產(chǎn)尤其是住房資產(chǎn)為主的配置結(jié)構(gòu)，反映出中國(guó)居民對(duì)住房的重視程度以及房地產(chǎn)市場(chǎng)在經(jīng)濟(jì)中的重要地位。相比之下，美國(guó)家庭資產(chǎn)配置有著明顯不同。從波士頓咨詢發(fā)布的《2021年全球財(cái)富報(bào)告》中的家庭資產(chǎn)配置數(shù)據(jù)來(lái)看，北美地區(qū)居民家庭資產(chǎn)配置中金融資產(chǎn)占比達(dá)到七成，實(shí)物資產(chǎn)占比不到三成。美國(guó)居民家庭資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中，金融資產(chǎn)占比高，股票、基金等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置相對(duì)較多，這與中國(guó)居民以住房資產(chǎn)為主的配置結(jié)構(gòu)形成了強(qiáng)烈反差。住房資產(chǎn)不僅是居民生活居住的基本保障，更是一種重要的投資品，其價(jià)值波動(dòng)對(duì)居民財(cái)富水平和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行有著深遠(yuǎn)影響。當(dāng)住房?jī)r(jià)格上升時(shí)，對(duì)于有房居民來(lái)說，家庭資產(chǎn)價(jià)值增加，可能會(huì)產(chǎn)生財(cái)富效應(yīng)，促使居民增加消費(fèi)、投資等經(jīng)濟(jì)行為，進(jìn)而刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；而對(duì)于無(wú)房居民，尤其是潛在購(gòu)房者，房?jī)r(jià)上漲可能會(huì)帶來(lái)更大的購(gòu)房壓力，他們不得不增加儲(chǔ)蓄，減少當(dāng)前消費(fèi)，這又會(huì)產(chǎn)生擠出效應(yīng)。這種財(cái)富效應(yīng)和擠出效應(yīng)的相互作用，在房地產(chǎn)市場(chǎng)與宏觀經(jīng)濟(jì)之間形成了復(fù)雜的傳導(dǎo)機(jī)制。在經(jīng)濟(jì)全球化的大背景下，中美作為世界兩大經(jīng)濟(jì)體，房地產(chǎn)市場(chǎng)的穩(wěn)定性和財(cái)富效應(yīng)的發(fā)揮，不僅影響著本國(guó)居民的生活質(zhì)量和經(jīng)濟(jì)發(fā)展，也對(duì)全球經(jīng)濟(jì)格局產(chǎn)生重要影響。中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)在過去幾十年經(jīng)歷了快速發(fā)展，房?jī)r(jià)波動(dòng)備受關(guān)注；美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)也經(jīng)歷過諸如2008年次貸危機(jī)等重大事件，這些都使得研究?jī)蓢?guó)居民住宅資產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。1.1.2研究意義從理論層面來(lái)看，目前關(guān)于居民住宅資產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)的研究，在不同國(guó)家、不同經(jīng)濟(jì)背景下，結(jié)論存在一定差異。對(duì)中美兩國(guó)居民住宅資產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)進(jìn)行深入的實(shí)證分析，有助于進(jìn)一步完善資產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)理論。通過對(duì)比兩國(guó)不同的資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)、經(jīng)濟(jì)體制、金融市場(chǎng)環(huán)境等因素對(duì)住宅資產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)的影響，可以為財(cái)富效應(yīng)理論在不同經(jīng)濟(jì)體系中的應(yīng)用提供更豐富的實(shí)證依據(jù)，補(bǔ)充和拓展現(xiàn)有理論框架，加深對(duì)資產(chǎn)價(jià)值變動(dòng)與居民消費(fèi)、投資等經(jīng)濟(jì)行為之間關(guān)系的理解。在政策指導(dǎo)方面，研究結(jié)果能為政府制定宏觀經(jīng)濟(jì)政策提供重要參考。對(duì)于中國(guó)而言，房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控一直是經(jīng)濟(jì)政策的重要內(nèi)容。了解住宅資產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)的具體表現(xiàn)和影響因素，有助于政府更精準(zhǔn)地制定房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控政策，平衡房地產(chǎn)市場(chǎng)的投資與消費(fèi)功能，促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)的平穩(wěn)健康發(fā)展。在防范房地產(chǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，充分發(fā)揮住宅資產(chǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的積極作用，避免因房?jī)r(jià)過度波動(dòng)導(dǎo)致財(cái)富效應(yīng)的負(fù)面沖擊，如過度投機(jī)引發(fā)的房地產(chǎn)泡沫，以及泡沫破裂對(duì)居民財(cái)富和經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的破壞。對(duì)美國(guó)來(lái)說，研究住宅資產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)可以為其貨幣政策、稅收政策等提供依據(jù)。在貨幣政策方面，美聯(lián)儲(chǔ)在制定利率政策時(shí)，可以考慮房地產(chǎn)市場(chǎng)財(cái)富效應(yīng)對(duì)居民消費(fèi)和投資的影響，避免政策對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)產(chǎn)生過度刺激或抑制作用。在稅收政策上，通過調(diào)整房地產(chǎn)相關(guān)稅收，引導(dǎo)居民合理配置資產(chǎn)，優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，促進(jìn)金融市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)的協(xié)調(diào)發(fā)展?？傊瑢?duì)中美居民住宅資產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)的研究，對(duì)于兩國(guó)政府制定科學(xué)合理的經(jīng)濟(jì)政策，維護(hù)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)具有重要的實(shí)踐指導(dǎo)意義。1.2研究目標(biāo)與問題本研究旨在通過對(duì)中美居民住宅資產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)的實(shí)證分析，深入探究?jī)蓢?guó)在住宅資產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)方面的表現(xiàn)、差異及其背后的影響因素。具體研究目標(biāo)包括：運(yùn)用嚴(yán)謹(jǐn)?shù)挠?jì)量經(jīng)濟(jì)模型，分別測(cè)算中國(guó)和美國(guó)居民住宅資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)對(duì)居民消費(fèi)、投資等經(jīng)濟(jì)行為的影響程度，明確住宅資產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)在兩國(guó)經(jīng)濟(jì)體系中的量化關(guān)系；從宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、居民資產(chǎn)配置習(xí)慣等多個(gè)維度，全面對(duì)比分析中美居民住宅資產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)存在差異的原因，挖掘?qū)е聝蓢?guó)財(cái)富效應(yīng)不同表現(xiàn)的深層次因素；基于研究結(jié)論，為中美兩國(guó)政府制定合理的房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控政策、金融政策以及促進(jìn)居民資產(chǎn)合理配置提供具有針對(duì)性和可操作性的建議，以充分發(fā)揮住宅資產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)的積極作用，防范潛在風(fēng)險(xiǎn)。圍繞上述研究目標(biāo)，本研究提出以下具體問題：第一，中美兩國(guó)居民住宅資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)與居民消費(fèi)、投資之間的數(shù)量關(guān)系如何？在控制其他影響因素的情況下，住宅資產(chǎn)價(jià)格每變動(dòng)一個(gè)單位，對(duì)居民消費(fèi)和投資的影響系數(shù)分別是多少？例如，當(dāng)中國(guó)某城市房?jī)r(jià)上漲10%時(shí)，當(dāng)?shù)鼐用裣M(fèi)可能會(huì)發(fā)生怎樣的變化，這種變化與美國(guó)類似房?jī)r(jià)漲幅下居民消費(fèi)的變化有何不同。第二，在不同的經(jīng)濟(jì)周期階段，中美居民住宅資產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)是否存在顯著差異？在經(jīng)濟(jì)繁榮期和經(jīng)濟(jì)衰退期，住宅資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)對(duì)居民經(jīng)濟(jì)行為的影響是否會(huì)發(fā)生改變，兩國(guó)在這種變化趨勢(shì)上又有哪些異同點(diǎn)。第三，宏觀經(jīng)濟(jì)政策，如貨幣政策、財(cái)政政策，以及金融市場(chǎng)的發(fā)展程度、穩(wěn)定性等因素，是如何影響中美居民住宅資產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)的傳導(dǎo)機(jī)制的？以貨幣政策為例，利率調(diào)整對(duì)中美兩國(guó)居民利用住宅資產(chǎn)進(jìn)行借貸消費(fèi)、投資的影響路徑和程度有何不同。第四，居民的收入水平、債務(wù)負(fù)擔(dān)、年齡結(jié)構(gòu)等微觀個(gè)體特征，在中美居民住宅資產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)中起到怎樣的調(diào)節(jié)作用？不同收入層次、債務(wù)水平和年齡階段的居民，對(duì)住宅資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)的反應(yīng)是否存在差異，這種差異在兩國(guó)之間又有怎樣的體現(xiàn)。通過對(duì)這些問題的深入研究，期望能夠全面揭示中美居民住宅資產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)的奧秘，為相關(guān)政策制定和經(jīng)濟(jì)決策提供有力支持。1.3研究方法與數(shù)據(jù)來(lái)源1.3.1研究方法本研究綜合運(yùn)用多種研究方法，以確保研究的科學(xué)性、全面性和深入性。在研究過程中，首先采用文獻(xiàn)研究法，全面梳理國(guó)內(nèi)外關(guān)于居民住宅資產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)的相關(guān)文獻(xiàn)資料。通過對(duì)學(xué)術(shù)期刊論文、研究報(bào)告、經(jīng)典著作等的廣泛查閱，深入了解該領(lǐng)域已有的研究成果、研究方法和研究思路。對(duì)國(guó)內(nèi)外學(xué)者在住宅資產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)的理論模型構(gòu)建、實(shí)證研究方法選擇、影響因素分析等方面的研究進(jìn)行系統(tǒng)總結(jié)和歸納，明確已有研究的優(yōu)勢(shì)與不足，從而為本研究提供堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)和研究思路參考，避免重復(fù)研究，并確定本研究的創(chuàng)新點(diǎn)和切入點(diǎn)。在實(shí)證分析方面，運(yùn)用計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)方法構(gòu)建回歸模型?；谙M(fèi)函數(shù)理論，構(gòu)建居民消費(fèi)與住宅資產(chǎn)價(jià)格、居民收入等變量的回歸模型，以此來(lái)量化分析住宅資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)對(duì)居民消費(fèi)的影響程度。例如，以居民消費(fèi)支出為被解釋變量，住宅資產(chǎn)價(jià)格指數(shù)、居民可支配收入等為解釋變量，通過最小二乘法等估計(jì)方法，確定各變量之間的數(shù)量關(guān)系，得出住宅資產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)的消費(fèi)彈性系數(shù)。同時(shí)，考慮到經(jīng)濟(jì)變量之間可能存在的內(nèi)生性問題，采用工具變量法等方法進(jìn)行處理，以提高估計(jì)結(jié)果的準(zhǔn)確性和可靠性。此外，還運(yùn)用向量自回歸（VAR）模型分析住宅資產(chǎn)價(jià)格、居民消費(fèi)、投資等變量之間的動(dòng)態(tài)關(guān)系。VAR模型可以不考慮變量的內(nèi)生性和外生性，將所有變量都視為內(nèi)生變量，通過脈沖響應(yīng)函數(shù)和方差分解，研究一個(gè)變量的沖擊對(duì)其他變量的動(dòng)態(tài)影響。比如，通過脈沖響應(yīng)函數(shù)分析住宅資產(chǎn)價(jià)格的一個(gè)正向沖擊，在不同滯后期內(nèi)對(duì)居民消費(fèi)和投資的影響方向和程度；利用方差分解確定住宅資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)對(duì)居民消費(fèi)和投資變動(dòng)的貢獻(xiàn)度，從而更全面地揭示住宅資產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)的傳導(dǎo)機(jī)制和動(dòng)態(tài)特征。本研究還采用比較分析法，對(duì)中美居民住宅資產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)進(jìn)行對(duì)比研究。從宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、居民資產(chǎn)配置習(xí)慣等多個(gè)維度，深入剖析兩國(guó)住宅資產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)存在差異的原因。在宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境方面，對(duì)比中美兩國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式、通貨膨脹水平、利率政策等因素對(duì)住宅資產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)的影響；在金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)上，分析兩國(guó)股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、信貸市場(chǎng)的發(fā)展程度和穩(wěn)定性，以及這些因素如何影響居民利用住宅資產(chǎn)進(jìn)行融資和投資，進(jìn)而影響財(cái)富效應(yīng)的發(fā)揮；從居民資產(chǎn)配置習(xí)慣角度，探討兩國(guó)居民在住房資產(chǎn)、金融資產(chǎn)配置比例上的差異，以及這種差異對(duì)住宅資產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)的作用機(jī)制。通過這種全面的比較分析，找出中美兩國(guó)在住宅資產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)方面的異同點(diǎn)，為兩國(guó)制定針對(duì)性的經(jīng)濟(jì)政策提供參考依據(jù)。1.3.2數(shù)據(jù)來(lái)源本研究的數(shù)據(jù)來(lái)源廣泛且具有權(quán)威性，以保證研究結(jié)果的可靠性和準(zhǔn)確性。對(duì)于中國(guó)相關(guān)數(shù)據(jù)，主要來(lái)源于國(guó)家統(tǒng)計(jì)局官網(wǎng)，該網(wǎng)站提供了豐富的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，包括國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值、居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)、居民可支配收入等，這些數(shù)據(jù)為研究中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和居民收入水平提供了基礎(chǔ)。中國(guó)人民銀行網(wǎng)站公布的金融數(shù)據(jù)，如貨幣供應(yīng)量、利率水平、信貸規(guī)模等，對(duì)于分析貨幣政策對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)和居民資產(chǎn)配置的影響至關(guān)重要。此外，中國(guó)房地產(chǎn)指數(shù)系統(tǒng)（CREIS）提供了全國(guó)及各主要城市的房地產(chǎn)價(jià)格指數(shù)、銷售面積、銷售額等詳細(xì)數(shù)據(jù)，為研究中國(guó)住宅資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)提供了關(guān)鍵信息。在研究美國(guó)相關(guān)數(shù)據(jù)時(shí)，主要參考美國(guó)經(jīng)濟(jì)分析局（BEA）官網(wǎng)數(shù)據(jù)，其涵蓋了美國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值、個(gè)人消費(fèi)支出、固定資產(chǎn)投資等全面的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，有助于深入了解美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況。美聯(lián)儲(chǔ)（FED）官網(wǎng)提供的利率、貨幣供應(yīng)量、金融機(jī)構(gòu)信貸數(shù)據(jù)等，對(duì)于分析美國(guó)貨幣政策和金融市場(chǎng)環(huán)境不可或缺。美國(guó)房地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)人協(xié)會(huì)（NAR）發(fā)布的住房市場(chǎng)數(shù)據(jù)，包括房?jī)r(jià)指數(shù)、房屋銷售情況等，為研究美國(guó)住宅資產(chǎn)市場(chǎng)提供了重要依據(jù)。為了獲取更深入的微觀數(shù)據(jù)和學(xué)術(shù)研究成果，還查閱了學(xué)術(shù)數(shù)據(jù)庫(kù)，如中國(guó)知網(wǎng)、萬(wàn)方數(shù)據(jù)知識(shí)服務(wù)平臺(tái)、WebofScience、EBSCOhost等。這些數(shù)據(jù)庫(kù)收錄了大量關(guān)于居民住宅資產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)的學(xué)術(shù)期刊論文、學(xué)位論文、研究報(bào)告等，為研究提供了豐富的理論和實(shí)證研究資料，有助于借鑒已有研究的方法和成果，進(jìn)一步完善本研究的分析框架和實(shí)證模型。此外，還參考了一些權(quán)威機(jī)構(gòu)發(fā)布的報(bào)告，如國(guó)際貨幣基金組織（IMF）、世界銀行（WB）發(fā)布的關(guān)于中美經(jīng)濟(jì)和房地產(chǎn)市場(chǎng)的報(bào)告，這些報(bào)告從國(guó)際視角對(duì)中美經(jīng)濟(jì)和房地產(chǎn)市場(chǎng)進(jìn)行了分析和比較，為研究提供了更廣闊的視野和更全面的信息。二、文獻(xiàn)綜述2.1財(cái)富效應(yīng)的理論基礎(chǔ)財(cái)富效應(yīng)理論在經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域中有著深厚的根基，其核心在于探討資產(chǎn)價(jià)值變動(dòng)對(duì)居民消費(fèi)、投資等經(jīng)濟(jì)行為的影響。在居民住宅資產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)的研究中，生命周期理論和持久收入理論是兩個(gè)重要的理論基石。生命周期理論由莫迪利安尼（Modigliani）等人提出，該理論假定消費(fèi)者是理性的，以效用最大化作為行為的唯一目標(biāo)。在這一理論框架下，理性的消費(fèi)者會(huì)依據(jù)效用最大化原則，對(duì)一生的收入進(jìn)行合理規(guī)劃，用于安排一生的消費(fèi)與儲(chǔ)蓄，以確保一生中各年的消費(fèi)基本處于均衡狀態(tài)。人一生可大致劃分為工作時(shí)期和退休以后兩個(gè)階段。在工作時(shí)期，收入通常大于消費(fèi)，會(huì)產(chǎn)生儲(chǔ)蓄，這些儲(chǔ)蓄將作為財(cái)產(chǎn)為退休后的消費(fèi)提供資金支持；而在退休后，收入減少，為維持之前的消費(fèi)水平，消費(fèi)會(huì)大于收入，此時(shí)就需要?jiǎng)佑霉ぷ鲿r(shí)期的儲(chǔ)蓄。從居民住宅資產(chǎn)角度來(lái)看，住房不僅是居住的場(chǎng)所，也是一種重要的資產(chǎn)。在生命周期的不同階段，居民對(duì)住宅資產(chǎn)的需求和處置方式存在差異，進(jìn)而影響財(cái)富效應(yīng)的發(fā)揮。例如，在年輕家庭組建初期，往往需要購(gòu)買住房，此時(shí)可能會(huì)因購(gòu)房而背負(fù)債務(wù)，減少當(dāng)前消費(fèi)，房?jī)r(jià)上漲雖然帶來(lái)資產(chǎn)增值預(yù)期，但購(gòu)房壓力可能使財(cái)富效應(yīng)難以顯現(xiàn)。隨著年齡增長(zhǎng)和收入增加，還清房貸后，住房資產(chǎn)的財(cái)富效應(yīng)可能逐漸凸顯，房?jī)r(jià)上漲帶來(lái)的資產(chǎn)增值會(huì)使居民感覺更加富有，從而增加消費(fèi)。在老年階段，若子女不需要繼承房產(chǎn)，居民可能會(huì)通過房產(chǎn)反向抵押等方式將房產(chǎn)資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金流，用于養(yǎng)老消費(fèi)，進(jìn)一步體現(xiàn)住房資產(chǎn)在生命周期不同階段的財(cái)富效應(yīng)。持久收入理論由弗里德曼（Friedman）提出，該理論認(rèn)為，消費(fèi)者的消費(fèi)支出并非由現(xiàn)期收入決定，而是由其持久收入決定。持久收入是指消費(fèi)者可以預(yù)期到的長(zhǎng)期收入，是在相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間里可以得到的收入流量的平均值。消費(fèi)者會(huì)根據(jù)對(duì)持久收入的預(yù)期來(lái)安排消費(fèi)，而不會(huì)因短期的收入波動(dòng)而大幅改變消費(fèi)行為。在居民住宅資產(chǎn)方面，當(dāng)住宅資產(chǎn)價(jià)格上漲時(shí)，如果居民認(rèn)為這種價(jià)格上漲是可持續(xù)的，會(huì)增加對(duì)持久收入的預(yù)期，進(jìn)而增加消費(fèi)。例如，一些地區(qū)房地產(chǎn)市場(chǎng)長(zhǎng)期處于穩(wěn)定上升趨勢(shì)，居民看到自己的住房資產(chǎn)不斷增值，會(huì)認(rèn)為未來(lái)的收入有了更堅(jiān)實(shí)的保障，即使當(dāng)前收入沒有明顯增加，也可能會(huì)增加消費(fèi)，如購(gòu)買更昂貴的耐用消費(fèi)品、增加旅游等消費(fèi)支出。相反，如果居民認(rèn)為房?jī)r(jià)上漲只是短期波動(dòng)，不會(huì)對(duì)持久收入產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響，那么財(cái)富效應(yīng)可能就不會(huì)明顯體現(xiàn)。此外，持久收入理論還強(qiáng)調(diào)消費(fèi)者的消費(fèi)決策具有前瞻性，會(huì)考慮未來(lái)的收入和支出情況。在住宅資產(chǎn)投資上，居民會(huì)綜合考慮房?jī)r(jià)走勢(shì)、經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景等因素，評(píng)估住宅資產(chǎn)對(duì)持久收入的貢獻(xiàn)，從而做出投資決策，這也在一定程度上影響了住宅資產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)在投資領(lǐng)域的體現(xiàn)。2.2國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀2.2.1國(guó)內(nèi)研究進(jìn)展國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)居民住宅資產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)的研究隨著中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的發(fā)展而不斷深入。早期研究主要聚焦于理論層面，對(duì)房地產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)的概念、內(nèi)涵以及在我國(guó)的適用性進(jìn)行探討。隨著數(shù)據(jù)可得性的提高和計(jì)量方法的發(fā)展，實(shí)證研究逐漸增多，研究?jī)?nèi)容也更加多元化。在實(shí)證研究方面，周曉蓉、張萌旭和李霞通過對(duì)我國(guó)1999-2010年期間31個(gè)省市的面板數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)住房資產(chǎn)價(jià)值的上漲從短期來(lái)看對(duì)消費(fèi)有正向的刺激作用，但是從長(zhǎng)期來(lái)看，住房資產(chǎn)價(jià)值與消費(fèi)兩者之間存在著負(fù)相關(guān)性，住房?jī)r(jià)格的高漲所帶來(lái)的擠出效應(yīng)在很大程度上抑制了其財(cái)富效應(yīng)的發(fā)揮。嚴(yán)艷和陳磊基于帶有結(jié)構(gòu)斷點(diǎn)的協(xié)整檢驗(yàn)和持久性－暫時(shí)性沖擊分解方法考察中國(guó)居民住房資產(chǎn)和金融資產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)的變化，實(shí)證結(jié)果顯示，自2013年以來(lái)，收入對(duì)消費(fèi)的影響與前期相比有所下降，住房資產(chǎn)和金融資產(chǎn)對(duì)居民消費(fèi)的影響均明顯增強(qiáng)，但住房資產(chǎn)的增加并未對(duì)非居住消費(fèi)起到顯著的促進(jìn)作用，在包含居住消費(fèi)的情況下，住房資產(chǎn)對(duì)消費(fèi)的財(cái)富效應(yīng)存在明顯的高估。部分學(xué)者從區(qū)域差異角度展開研究，發(fā)現(xiàn)我國(guó)不同地區(qū)的住宅資產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)存在顯著不同。一線城市由于房地產(chǎn)市場(chǎng)成熟，居民投資意識(shí)較強(qiáng)，房?jī)r(jià)上漲時(shí)，房產(chǎn)增值帶來(lái)的財(cái)富效應(yīng)更易傳導(dǎo)至消費(fèi)領(lǐng)域，促進(jìn)居民消費(fèi)升級(jí)，如購(gòu)買高端耐用消費(fèi)品、增加文化娛樂消費(fèi)等。而在一些二三線城市，受經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、居民收入水平以及房地產(chǎn)市場(chǎng)供需結(jié)構(gòu)等因素影響，住宅資產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)的發(fā)揮可能受到一定限制。在經(jīng)濟(jì)發(fā)展相對(duì)滯后的地區(qū)，房?jī)r(jià)上漲可能更多地帶來(lái)購(gòu)房壓力，擠出居民消費(fèi)，財(cái)富效應(yīng)不明顯甚至為負(fù)。也有學(xué)者關(guān)注到家庭異質(zhì)性對(duì)住宅資產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)的影響。不同收入水平、教育程度、年齡結(jié)構(gòu)的家庭，對(duì)房?jī)r(jià)波動(dòng)的敏感度和反應(yīng)方式存在差異。高收入家庭房產(chǎn)配置比例較高，且資產(chǎn)多元化程度好，房?jī)r(jià)上漲時(shí)，其財(cái)富增長(zhǎng)幅度更大，更有能力通過房產(chǎn)增值獲得消費(fèi)資金，財(cái)富效應(yīng)更為顯著；低收入家庭可能因購(gòu)房壓力大，房?jī)r(jià)上漲導(dǎo)致儲(chǔ)蓄壓力增加，消費(fèi)受到抑制。年齡結(jié)構(gòu)方面，年輕家庭面臨購(gòu)房需求，房?jī)r(jià)上漲可能使其增加儲(chǔ)蓄、減少消費(fèi)；老年家庭若房產(chǎn)持有量較多，房?jī)r(jià)上漲帶來(lái)的財(cái)富增值可能會(huì)增加其養(yǎng)老消費(fèi)。2.2.2國(guó)外研究進(jìn)展國(guó)外對(duì)居民住宅資產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)的研究起步較早，研究成果豐富，涵蓋多個(gè)方面。在理論研究上，生命周期理論和持久收入理論為住宅資產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)的研究奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。許多學(xué)者基于這兩個(gè)理論，進(jìn)一步拓展和深化對(duì)住宅資產(chǎn)在居民財(cái)富積累、消費(fèi)決策以及經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)中作用機(jī)制的理解。在實(shí)證研究方面，眾多學(xué)者通過大量的數(shù)據(jù)和多樣的計(jì)量方法對(duì)住宅資產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)進(jìn)行了深入分析。Skinner分析收入動(dòng)態(tài)平行調(diào)查數(shù)據(jù)（PSID）時(shí)發(fā)現(xiàn)房地產(chǎn)財(cái)富對(duì)消費(fèi)的影響較小但很顯著。Engelhardt運(yùn)用PSID數(shù)據(jù)對(duì)房?jī)r(jià)增長(zhǎng)與當(dāng)前有房者的消費(fèi)之間的聯(lián)系進(jìn)行了直接檢驗(yàn)，估計(jì)來(lái)自有房者房產(chǎn)的真實(shí)資本收益的邊際消費(fèi)傾向（MPC）大約為0.03，但這將因行為反應(yīng)的不對(duì)稱性而有所上升，即房地產(chǎn)正負(fù)財(cái)富效應(yīng)存在不對(duì)稱性，獲得收益的家庭不太會(huì)改變他們的儲(chǔ)蓄和消費(fèi)行為，而經(jīng)歷資本損失的家庭則會(huì)減少他們的消費(fèi)。Case的研究結(jié)果表明房地產(chǎn)財(cái)富增加對(duì)消費(fèi)有積極顯著的作用，但房地產(chǎn)財(cái)富的下降對(duì)消費(fèi)沒有任何影響。不同國(guó)家由于經(jīng)濟(jì)體制、金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展?fàn)顩r等因素的差異，住宅資產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)也呈現(xiàn)出不同特點(diǎn)。在金融市場(chǎng)發(fā)達(dá)的美國(guó)，居民可以通過較為完善的房地產(chǎn)金融體系，如住房抵押貸款再融資等方式，將房產(chǎn)增值部分轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金流，用于消費(fèi)或其他投資，使得住宅資產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)在消費(fèi)和投資領(lǐng)域的傳導(dǎo)更為順暢。而在一些歐洲國(guó)家，如德國(guó)，住房租賃市場(chǎng)發(fā)達(dá)，居民對(duì)自有住房的依賴度相對(duì)較低，房?jī)r(jià)波動(dòng)對(duì)居民財(cái)富和消費(fèi)的影響相對(duì)較小，住宅資產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)表現(xiàn)相對(duì)不明顯。日本在經(jīng)歷房地產(chǎn)泡沫破裂后，房?jī)r(jià)長(zhǎng)期低迷，居民財(cái)富大幅縮水，消費(fèi)和投資受到嚴(yán)重抑制，負(fù)向財(cái)富效應(yīng)顯著，對(duì)日本經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的負(fù)面影響。2.3研究述評(píng)綜上所述，國(guó)內(nèi)外學(xué)者在居民住宅資產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)研究領(lǐng)域取得了豐碩成果，為后續(xù)研究奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。然而，已有研究仍存在一些不足之處，有待進(jìn)一步完善和拓展。在研究對(duì)象上，雖然對(duì)不同國(guó)家和地區(qū)的住宅資產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)有所探討，但針對(duì)中美兩國(guó)的對(duì)比研究相對(duì)較少。中美作為世界兩大經(jīng)濟(jì)體，在經(jīng)濟(jì)體制、金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、居民資產(chǎn)配置習(xí)慣等方面存在顯著差異，這些差異如何影響住宅資產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)的傳導(dǎo)機(jī)制和表現(xiàn)形式，還需要更深入的對(duì)比分析。目前研究大多聚焦于國(guó)家層面的整體分析，對(duì)不同地區(qū)、不同家庭特征的細(xì)分研究不夠充分，難以全面揭示住宅資產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)在微觀層面的異質(zhì)性。從研究方法來(lái)看，部分實(shí)證研究在模型設(shè)定和變量選擇上存在一定局限性。一些研究可能未能充分考慮到經(jīng)濟(jì)變量之間的內(nèi)生性問題，導(dǎo)致估計(jì)結(jié)果存在偏差。在研究住宅資產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)的動(dòng)態(tài)變化和傳導(dǎo)機(jī)制時(shí)，一些傳統(tǒng)的計(jì)量方法可能無(wú)法全面捕捉變量之間復(fù)雜的相互作用關(guān)系，需要引入更先進(jìn)的計(jì)量模型和方法，如動(dòng)態(tài)面板模型、中介效應(yīng)模型等，以提高研究的準(zhǔn)確性和可靠性。在研究?jī)?nèi)容方面，已有研究對(duì)住宅資產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)的影響因素分析還不夠全面。雖然關(guān)注到了房?jī)r(jià)波動(dòng)、居民收入等主要因素，但對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)政策的動(dòng)態(tài)調(diào)整、金融創(chuàng)新產(chǎn)品的出現(xiàn)以及社會(huì)文化因素等對(duì)住宅資產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)的影響研究相對(duì)較少。隨著經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不斷變化，這些因素對(duì)住宅資產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)的作用可能日益凸顯，需要進(jìn)一步深入研究。本研究將在已有研究的基礎(chǔ)上，力求在以下幾個(gè)方面實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新。一是研究視角創(chuàng)新，通過對(duì)中美兩國(guó)居民住宅資產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)的深入對(duì)比分析，從宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、居民資產(chǎn)配置習(xí)慣等多個(gè)維度，全面揭示兩國(guó)住宅資產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)的差異及其背后的深層次原因，為不同經(jīng)濟(jì)體制下的房地產(chǎn)市場(chǎng)政策制定提供更具針對(duì)性的參考。二是研究方法創(chuàng)新，綜合運(yùn)用多種先進(jìn)的計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)方法，如工具變量法解決內(nèi)生性問題，利用VAR模型和脈沖響應(yīng)函數(shù)深入分析變量之間的動(dòng)態(tài)關(guān)系，同時(shí)構(gòu)建中介效應(yīng)模型探討財(cái)富效應(yīng)的傳導(dǎo)路徑，以更準(zhǔn)確地量化住宅資產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)及其影響因素。三是研究?jī)?nèi)容創(chuàng)新，除了關(guān)注傳統(tǒng)的影響因素外，還將重點(diǎn)考察宏觀經(jīng)濟(jì)政策的動(dòng)態(tài)調(diào)整，如貨幣政策的松緊變化、財(cái)政政策的稅收調(diào)整等，以及金融創(chuàng)新產(chǎn)品，如住房抵押貸款證券化、房地產(chǎn)投資信托基金（REITs）等，對(duì)中美居民住宅資產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)的影響，豐富和拓展該領(lǐng)域的研究?jī)?nèi)容。三、中美居民住宅資產(chǎn)現(xiàn)狀分析3.1中國(guó)居民住宅資產(chǎn)現(xiàn)狀3.1.1資產(chǎn)規(guī)模與增長(zhǎng)趨勢(shì)近年來(lái)，中國(guó)居民住宅資產(chǎn)規(guī)模呈現(xiàn)出持續(xù)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，在國(guó)民經(jīng)濟(jì)和居民財(cái)富結(jié)構(gòu)中占據(jù)著日益重要的地位。從總量數(shù)據(jù)來(lái)看，根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局和相關(guān)房地產(chǎn)研究機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)，自改革開放以來(lái)，隨著城市化進(jìn)程的加速推進(jìn)，大量人口涌入城市，對(duì)住房的需求急劇增加，推動(dòng)了房地產(chǎn)市場(chǎng)的快速發(fā)展，居民住宅資產(chǎn)規(guī)模也隨之迅速擴(kuò)張。1998年住房制度改革后，房地產(chǎn)市場(chǎng)全面市場(chǎng)化，住宅投資和建設(shè)規(guī)模不斷擴(kuò)大，居民住宅資產(chǎn)價(jià)值更是實(shí)現(xiàn)了大幅增長(zhǎng)。以2000-2020年這一時(shí)間段為例，全國(guó)住宅商品房銷售面積從1.86億平方米增長(zhǎng)至17.61億平方米，銷售額從3935.44億元增長(zhǎng)至17.36萬(wàn)億元。這一顯著的增長(zhǎng)趨勢(shì)不僅反映了房地產(chǎn)市場(chǎng)的繁榮，也直接體現(xiàn)了居民住宅資產(chǎn)規(guī)模的不斷擴(kuò)大。從價(jià)值角度來(lái)看，若以全國(guó)住宅平均銷售價(jià)格作為基礎(chǔ)，結(jié)合各年度住宅竣工面積等數(shù)據(jù)估算，2000年全國(guó)居民住宅資產(chǎn)總價(jià)值約為3.5萬(wàn)億元（假設(shè)平均價(jià)格2000元/平方米，竣工面積17.5億平方米估算），到2020年這一數(shù)值增長(zhǎng)至超過300萬(wàn)億元（假設(shè)平均價(jià)格10000元/平方米，竣工面積30億平方米估算，實(shí)際價(jià)值受房?jī)r(jià)波動(dòng)和存量房影響更大），20年間增長(zhǎng)了近85倍，年均復(fù)合增長(zhǎng)率超過20%。從增長(zhǎng)趨勢(shì)的階段性來(lái)看，2000-2010年期間，中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)處于快速上升通道，居民住宅資產(chǎn)規(guī)模呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。這一時(shí)期，中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速增長(zhǎng)，城市化率以每年約1.3個(gè)百分點(diǎn)的速度提升，大量農(nóng)村人口進(jìn)城，住房需求旺盛。同時(shí)，寬松的貨幣政策和信貸環(huán)境為房地產(chǎn)市場(chǎng)提供了充足的資金支持，銀行房貸利率較低，貸款額度相對(duì)寬松，刺激了居民的購(gòu)房熱情。房地產(chǎn)開發(fā)商加大投資力度，住宅建設(shè)規(guī)模不斷擴(kuò)大，房?jī)r(jià)也隨之快速上漲。許多城市的房?jī)r(jià)在這10年間實(shí)現(xiàn)了數(shù)倍增長(zhǎng)，如北京、上海、深圳等一線城市，房?jī)r(jià)漲幅更是超過5倍，使得居民住宅資產(chǎn)規(guī)模迅速膨脹。2010-2016年，隨著房地產(chǎn)市場(chǎng)的過熱發(fā)展，政府開始加強(qiáng)宏觀調(diào)控，出臺(tái)了一系列限購(gòu)、限貸、限價(jià)等政策，旨在抑制房?jī)r(jià)過快上漲，促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)的平穩(wěn)健康發(fā)展。這一階段，居民住宅資產(chǎn)規(guī)模增長(zhǎng)速度有所放緩，但仍保持著穩(wěn)定增長(zhǎng)。雖然部分城市房?jī)r(jià)漲幅得到控制，但房地產(chǎn)市場(chǎng)的剛性需求依然存在，改善性住房需求也逐漸釋放。同時(shí)，房地產(chǎn)市場(chǎng)的區(qū)域分化開始顯現(xiàn)，一線城市和部分熱點(diǎn)二線城市房?jī)r(jià)依然保持上漲態(tài)勢(shì)，而一些三四線城市則面臨庫(kù)存壓力，房?jī)r(jià)增長(zhǎng)相對(duì)緩慢。在這一時(shí)期，全國(guó)居民住宅資產(chǎn)規(guī)模年均增長(zhǎng)率降至10%-15%左右。2016年至今，房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控政策持續(xù)深化，堅(jiān)持“房住不炒”定位，強(qiáng)調(diào)房地產(chǎn)市場(chǎng)的居住屬性，抑制投機(jī)性需求。這一階段，房地產(chǎn)市場(chǎng)整體趨于平穩(wěn)，居民住宅資產(chǎn)規(guī)模增長(zhǎng)速度進(jìn)一步放緩。房?jī)r(jià)漲幅得到有效控制，部分城市房?jī)r(jià)甚至出現(xiàn)了小幅回調(diào)。然而，由于房地產(chǎn)市場(chǎng)的龐大基數(shù)以及城市化進(jìn)程仍在持續(xù)推進(jìn)，居民住宅資產(chǎn)規(guī)模依然在緩慢增長(zhǎng)。同時(shí)，房地產(chǎn)市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)調(diào)整加速，租賃市場(chǎng)、保障性住房建設(shè)等得到重視，為居民提供了更多元化的住房選擇，也在一定程度上影響了居民住宅資產(chǎn)的構(gòu)成和價(jià)值變動(dòng)。在這一時(shí)期，全國(guó)居民住宅資產(chǎn)規(guī)模年均增長(zhǎng)率保持在5%-10%左右。3.1.2資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與區(qū)域差異在中國(guó)居民家庭資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中，住宅資產(chǎn)占據(jù)著核心地位，占比一直維持在較高水平。根據(jù)央行發(fā)布的《中國(guó)城鎮(zhèn)居民家庭資產(chǎn)負(fù)債情況調(diào)查》，我國(guó)城鎮(zhèn)居民家庭資產(chǎn)中，實(shí)物資產(chǎn)占比高達(dá)八成，而住房資產(chǎn)在家庭總資產(chǎn)中的占比又頗為可觀。近年來(lái)，盡管隨著金融市場(chǎng)的發(fā)展，居民金融資產(chǎn)配置的比例有所上升，但住宅資產(chǎn)在家庭資產(chǎn)中的主導(dǎo)地位依然穩(wěn)固。2023年中國(guó)家庭房產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重約60%，高于英國(guó)的50%、日本的38%、美國(guó)的28%、德國(guó)的25%。在一些經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的城市，尤其是一線城市，住房資產(chǎn)占家庭總資產(chǎn)的比例甚至超過70%。這表明住房資產(chǎn)在中國(guó)居民家庭財(cái)富中具有舉足輕重的地位，對(duì)居民的財(cái)富水平和經(jīng)濟(jì)行為有著深遠(yuǎn)影響。中國(guó)居民住宅資產(chǎn)在區(qū)域分布上存在顯著差異。從房?jī)r(jià)水平來(lái)看，一線城市和部分熱點(diǎn)二線城市房?jī)r(jià)明顯高于三四線城市。以2024年為例，北京、上海、深圳等一線城市的新建商品住宅平均價(jià)格超過每平方米6萬(wàn)元，而一些三四線城市的房?jī)r(jià)可能僅為每平方米5000-10000元，相差數(shù)倍甚至數(shù)十倍。這種房?jī)r(jià)差異直接導(dǎo)致不同區(qū)域居民住宅資產(chǎn)價(jià)值的巨大差距。在一線城市擁有一套100平方米住房的家庭，其住宅資產(chǎn)價(jià)值可能高達(dá)600萬(wàn)元以上，而在三四線城市同樣面積的住房，資產(chǎn)價(jià)值可能僅為50-100萬(wàn)元。區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平是造成住宅資產(chǎn)差異的重要因素。經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，如長(zhǎng)三角、珠三角、京津冀等區(qū)域，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，吸引了大量人口流入，住房需求旺盛。同時(shí)，這些地區(qū)的基礎(chǔ)設(shè)施完善，教育、醫(yī)療等公共資源豐富，進(jìn)一步提升了住房的價(jià)值。而經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)，產(chǎn)業(yè)發(fā)展相對(duì)滯后，人口外流現(xiàn)象較為嚴(yán)重，住房需求相對(duì)不足，房?jī)r(jià)上漲動(dòng)力較弱，居民住宅資產(chǎn)規(guī)模和價(jià)值增長(zhǎng)受限。例如，廣東省作為中國(guó)經(jīng)濟(jì)第一大省，2024年全省GDP總量超過13萬(wàn)億元，其省會(huì)廣州和經(jīng)濟(jì)特區(qū)深圳的房地產(chǎn)市場(chǎng)活躍，房?jī)r(jià)較高，居民住宅資產(chǎn)規(guī)模龐大。而一些中西部經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)省份，如甘肅、貴州等，GDP總量相對(duì)較低，房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展相對(duì)緩慢，居民住宅資產(chǎn)規(guī)模和價(jià)值也相對(duì)較小。政策因素也對(duì)區(qū)域住宅資產(chǎn)差異產(chǎn)生重要影響。一線城市和熱點(diǎn)二線城市為了控制人口規(guī)模、穩(wěn)定房?jī)r(jià)，往往實(shí)施更為嚴(yán)格的限購(gòu)、限貸政策，這在一定程度上抑制了房地產(chǎn)市場(chǎng)的投機(jī)需求，使得房?jī)r(jià)上漲速度得到控制，但同時(shí)也提高了購(gòu)房門檻，導(dǎo)致住房資源更為稀缺，進(jìn)一步凸顯了已有住房資產(chǎn)的價(jià)值。而一些三四線城市為了去庫(kù)存、促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展，可能會(huì)出臺(tái)一些購(gòu)房補(bǔ)貼、放寬信貸等政策，刺激住房消費(fèi)，但房?jī)r(jià)上漲空間有限，居民住宅資產(chǎn)增值幅度相對(duì)較小。例如，北京市實(shí)行嚴(yán)格的限購(gòu)政策，非京籍家庭需連續(xù)繳納社?；蚣{稅滿5年才有購(gòu)房資格，且對(duì)購(gòu)房套數(shù)進(jìn)行限制，這使得北京的房地產(chǎn)市場(chǎng)相對(duì)穩(wěn)定，但也使得住房資產(chǎn)的獲取難度加大，擁有住房資產(chǎn)的家庭財(cái)富效應(yīng)更為明顯。而一些三四線城市，如河北廊坊的某些縣級(jí)市，為了消化庫(kù)存，出臺(tái)購(gòu)房補(bǔ)貼政策，鼓勵(lì)居民購(gòu)房，但由于市場(chǎng)需求有限，房?jī)r(jià)上漲緩慢，居民住宅資產(chǎn)的增值空間相對(duì)較小。3.2美國(guó)居民住宅資產(chǎn)現(xiàn)狀3.2.1資產(chǎn)規(guī)模與增長(zhǎng)趨勢(shì)美國(guó)作為全球最大的經(jīng)濟(jì)體，其居民住宅資產(chǎn)規(guī)模龐大，在居民財(cái)富體系中占據(jù)著重要地位。從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，美國(guó)居民住宅資產(chǎn)規(guī)模長(zhǎng)期呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，盡管期間經(jīng)歷了一些經(jīng)濟(jì)波動(dòng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)整，但總體增長(zhǎng)趨勢(shì)較為明顯。在20世紀(jì)90年代，美國(guó)經(jīng)濟(jì)處于繁榮發(fā)展階段，房地產(chǎn)市場(chǎng)也隨之升溫。低利率環(huán)境和寬松的信貸政策刺激了居民的購(gòu)房需求，住宅資產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)。從1990-1999年，美國(guó)居民住宅資產(chǎn)總價(jià)值從約8萬(wàn)億美元增長(zhǎng)至12萬(wàn)億美元左右，年均增長(zhǎng)率約為4.5%。這一時(shí)期，互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)的興起帶動(dòng)了就業(yè)和收入增長(zhǎng)，吸引了大量人口進(jìn)入城市，進(jìn)一步推動(dòng)了住房需求的上升，房?jī)r(jià)也呈現(xiàn)穩(wěn)步上漲趨勢(shì)，使得居民住宅資產(chǎn)價(jià)值不斷攀升。進(jìn)入21世紀(jì)，尤其是2001-2006年期間，美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)迎來(lái)了一輪快速發(fā)展的高潮。美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)降低利率，信貸市場(chǎng)過度擴(kuò)張，次級(jí)抵押貸款大量發(fā)放，使得更多人能夠獲得購(gòu)房貸款。這一時(shí)期，美國(guó)居民住宅資產(chǎn)規(guī)模迅速膨脹，總價(jià)值從12萬(wàn)億美元增長(zhǎng)至超過22萬(wàn)億美元，年均增長(zhǎng)率高達(dá)10%以上。房?jī)r(jià)漲幅驚人，一些熱點(diǎn)地區(qū)房?jī)r(jià)在短短幾年內(nèi)翻倍，如佛羅里達(dá)州、內(nèi)華達(dá)州等地，居民住宅資產(chǎn)的增值幅度顯著。然而，2007-2008年，美國(guó)爆發(fā)了嚴(yán)重的次貸危機(jī)，房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫破裂，房?jī)r(jià)大幅下跌，居民住宅資產(chǎn)規(guī)模遭受重創(chuàng)。從2006-2009年，美國(guó)居民住宅資產(chǎn)總價(jià)值從峰值的22萬(wàn)億美元左右降至16萬(wàn)億美元左右，縮水幅度超過25%。大量房屋被止贖，房地產(chǎn)企業(yè)面臨困境，金融機(jī)構(gòu)因房貸違約遭受巨額損失，整個(gè)經(jīng)濟(jì)陷入衰退。許多家庭的資產(chǎn)凈值大幅下降，財(cái)富縮水，對(duì)居民消費(fèi)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生了嚴(yán)重的負(fù)面影響。次貸危機(jī)后，美國(guó)政府采取了一系列救市措施，包括量化寬松貨幣政策、降低利率、出臺(tái)房地產(chǎn)市場(chǎng)救助政策等，以穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)。隨著經(jīng)濟(jì)的逐步復(fù)蘇，美國(guó)居民住宅資產(chǎn)規(guī)模從2009年開始逐漸回升。到2019年，居民住宅資產(chǎn)總價(jià)值增長(zhǎng)至約27萬(wàn)億美元，年均增長(zhǎng)率約為4%。在這一階段，經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇帶動(dòng)了就業(yè)和收入的改善，居民購(gòu)房能力逐漸恢復(fù)，房地產(chǎn)市場(chǎng)供需關(guān)系逐漸平衡，房?jī)r(jià)也呈現(xiàn)穩(wěn)步上漲的態(tài)勢(shì)。2020年，受新冠疫情影響，美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入短暫衰退，但房地產(chǎn)市場(chǎng)卻在低利率和財(cái)政刺激政策的支撐下表現(xiàn)強(qiáng)勁。政府發(fā)放大量財(cái)政補(bǔ)貼，美聯(lián)儲(chǔ)維持超低利率，使得房貸利率降至歷史低位，刺激了購(gòu)房需求。2020-2022年期間，美國(guó)居民住宅資產(chǎn)規(guī)模繼續(xù)增長(zhǎng)，總價(jià)值從27萬(wàn)億美元增長(zhǎng)至超過33萬(wàn)億美元，年均增長(zhǎng)率約為10%。房?jī)r(jià)在這一時(shí)期大幅上漲，部分原因是低利率環(huán)境下的購(gòu)房需求釋放，以及疫情導(dǎo)致人們對(duì)居住空間需求的改變，如更多人追求更大的居住空間、遠(yuǎn)離城市中心等，推動(dòng)了房?jī)r(jià)的上升。2023-2024年，隨著美聯(lián)儲(chǔ)為應(yīng)對(duì)通貨膨脹持續(xù)加息，房貸利率上升，房地產(chǎn)市場(chǎng)開始面臨一定壓力。房?jī)r(jià)漲幅有所放緩，部分地區(qū)房?jī)r(jià)出現(xiàn)調(diào)整，但由于房地產(chǎn)市場(chǎng)的剛性需求依然存在，以及前期積累的市場(chǎng)動(dòng)力，居民住宅資產(chǎn)規(guī)模仍保持在高位，且略有增長(zhǎng)。到2024年末，美國(guó)居民住宅資產(chǎn)總價(jià)值約為34萬(wàn)億美元，較上一年增長(zhǎng)約3%。3.2.2資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與區(qū)域差異美國(guó)居民住宅資產(chǎn)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)多元化特點(diǎn)，與中國(guó)以自住型住房為主的結(jié)構(gòu)有所不同。在美國(guó)，獨(dú)立式住宅（Single-FamilyHomes）是最主要的住宅類型，占比約為65%。這種住宅通常帶有獨(dú)立的土地，擁有較大的居住空間和私人庭院，深受美國(guó)家庭喜愛，尤其是在郊區(qū)和中小城市，獨(dú)立式住宅是居民居住的首選。例如在加利福尼亞州的一些郊區(qū)，獨(dú)立式住宅分布廣泛，居民可以享受寧?kù)o的居住環(huán)境和較大的生活空間。聯(lián)排別墅（Townhouses）和公寓（Condominiums）也是重要的住宅類型，分別占比約為20%和15%。聯(lián)排別墅一般是多戶相連，共享部分外墻和公共空間，具有一定的社區(qū)屬性，在城市中較為常見，適合一些對(duì)居住空間有一定要求但預(yù)算有限的家庭。公寓則多位于城市中心或繁華地段，通常由專業(yè)的物業(yè)管理公司進(jìn)行管理，提供多種配套設(shè)施，如健身房、游泳池等，更受年輕上班族和投資者的青睞。像紐約曼哈頓的公寓，因其優(yōu)越的地理位置和便捷的交通，吸引了大量居民和投資者，房?jī)r(jià)和租金水平都較高。美國(guó)居民住宅資產(chǎn)在區(qū)域上存在顯著差異。從房?jī)r(jià)水平來(lái)看，東西海岸的大城市房?jī)r(jià)明顯高于中部和南部地區(qū)。以2024年為例，加利福尼亞州的舊金山、洛杉磯，紐約州的紐約市等城市，房?jī)r(jià)中位數(shù)超過100萬(wàn)美元。舊金山的房?jī)r(jià)中位數(shù)甚至高達(dá)150萬(wàn)美元以上，這些城市的房?jī)r(jià)之所以高昂，主要是由于經(jīng)濟(jì)高度發(fā)達(dá)，就業(yè)機(jī)會(huì)豐富，吸引了大量高收入人群。同時(shí)，這些城市的土地資源有限，住房供應(yīng)相對(duì)緊張，進(jìn)一步推高了房?jī)r(jià)。相比之下，中部和南部的一些城市，如俄亥俄州的克利夫蘭、得克薩斯州的圣安東尼奧等，房?jī)r(jià)中位數(shù)則在30-50萬(wàn)美元左右。這些地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展相對(duì)滯后，就業(yè)機(jī)會(huì)和收入水平相對(duì)較低，住房需求相對(duì)不那么旺盛，且土地資源相對(duì)充裕，住房供應(yīng)較為充足，導(dǎo)致房?jī)r(jià)相對(duì)較低。例如，克利夫蘭是美國(guó)五大湖地區(qū)的重要工業(yè)城市，但近年來(lái)隨著傳統(tǒng)制造業(yè)的衰退，經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨一定挑戰(zhàn)，房?jī)r(jià)增長(zhǎng)較為緩慢，居民住宅資產(chǎn)的增值空間相對(duì)有限。區(qū)域經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)對(duì)住宅資產(chǎn)差異也有重要影響。以科技產(chǎn)業(yè)為主導(dǎo)的地區(qū)，如硅谷所在的舊金山灣區(qū)，科技企業(yè)眾多，員工收入高，對(duì)住房的購(gòu)買力強(qiáng)。同時(shí)，科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展吸引了大量外來(lái)人才，增加了住房需求，推動(dòng)房?jī)r(jià)上漲。而以傳統(tǒng)制造業(yè)或農(nóng)業(yè)為主的地區(qū)，如中西部的一些工業(yè)城市和南部的一些農(nóng)業(yè)州，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)相對(duì)單一，就業(yè)和收入增長(zhǎng)相對(duì)緩慢，住房需求相對(duì)較弱，房?jī)r(jià)相對(duì)較低。例如，底特律曾經(jīng)是美國(guó)著名的汽車工業(yè)城市，但隨著汽車產(chǎn)業(yè)的衰落，大量人口外流，住房需求減少，房?jī)r(jià)長(zhǎng)期低迷，居民住宅資產(chǎn)價(jià)值也受到影響。此外，稅收政策、土地規(guī)劃政策等也會(huì)對(duì)區(qū)域住宅資產(chǎn)產(chǎn)生影響。一些州和城市為了吸引居民和投資，可能會(huì)出臺(tái)較為優(yōu)惠的房地產(chǎn)稅收政策，如較低的房產(chǎn)稅，這可能會(huì)刺激住房消費(fèi)和投資，對(duì)房?jī)r(jià)產(chǎn)生一定的支撐作用。而嚴(yán)格的土地規(guī)劃政策可能會(huì)限制住房的開發(fā)建設(shè)，導(dǎo)致住房供應(yīng)緊張，進(jìn)而推高房?jī)r(jià)。例如，加利福尼亞州由于土地規(guī)劃嚴(yán)格，住房建設(shè)審批程序復(fù)雜，導(dǎo)致住房供應(yīng)增長(zhǎng)緩慢，房?jī)r(jià)居高不下。3.3中美居民住宅資產(chǎn)現(xiàn)狀對(duì)比從資產(chǎn)規(guī)模來(lái)看，中美兩國(guó)居民住宅資產(chǎn)規(guī)模都十分龐大，但增長(zhǎng)趨勢(shì)和波動(dòng)情況存在差異。中國(guó)居民住宅資產(chǎn)規(guī)模在過去幾十年隨著城市化進(jìn)程和房地產(chǎn)市場(chǎng)的發(fā)展呈現(xiàn)出持續(xù)快速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，盡管近年來(lái)在調(diào)控政策下增長(zhǎng)速度有所放緩，但依然保持增長(zhǎng)。而美國(guó)居民住宅資產(chǎn)規(guī)模增長(zhǎng)過程中經(jīng)歷了較大波動(dòng)，如2008年次貸危機(jī)導(dǎo)致資產(chǎn)規(guī)模大幅縮水，之后在政府救市和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的推動(dòng)下逐漸回升，近期又受到美聯(lián)儲(chǔ)加息等因素影響，市場(chǎng)面臨一定壓力。在資產(chǎn)結(jié)構(gòu)方面，中國(guó)居民住宅資產(chǎn)以自住型住房為主，在家庭資產(chǎn)中占比高，結(jié)構(gòu)相對(duì)單一。美國(guó)居民住宅資產(chǎn)結(jié)構(gòu)多元化，獨(dú)立式住宅、聯(lián)排別墅和公寓等多種類型并存，且住房資產(chǎn)在家庭資產(chǎn)中的占比相對(duì)中國(guó)較低，居民資產(chǎn)配置更為分散，金融資產(chǎn)等在家庭資產(chǎn)中占據(jù)重要地位。區(qū)域差異上，中美兩國(guó)都存在明顯的區(qū)域分化。中國(guó)一線城市和熱點(diǎn)二線城市房?jī)r(jià)高，居民住宅資產(chǎn)價(jià)值大，與三四線城市房?jī)r(jià)差距顯著，主要受區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、人口流動(dòng)和政策調(diào)控等因素影響。美國(guó)東西海岸大城市房?jī)r(jià)遠(yuǎn)高于中部和南部地區(qū)，區(qū)域經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，如科技產(chǎn)業(yè)與傳統(tǒng)制造業(yè)、農(nóng)業(yè)的分布差異，以及稅收政策、土地規(guī)劃政策等，對(duì)房?jī)r(jià)和住宅資產(chǎn)區(qū)域差異產(chǎn)生重要影響。這種區(qū)域差異導(dǎo)致兩國(guó)不同地區(qū)居民的財(cái)富水平和財(cái)富效應(yīng)表現(xiàn)存在明顯不同，在研究住宅資產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)時(shí)需要充分考慮這些差異。四、研究設(shè)計(jì)與模型構(gòu)建4.1變量選取與數(shù)據(jù)處理4.1.1變量選取本研究旨在深入剖析中美居民住宅資產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)，基于研究目的和已有理論，選取了一系列關(guān)鍵變量，以全面準(zhǔn)確地衡量相關(guān)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。被解釋變量方面，選取居民消費(fèi)（Consumption）作為衡量居民消費(fèi)行為的關(guān)鍵指標(biāo)。在研究中國(guó)居民消費(fèi)時(shí)，參考國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的社會(huì)消費(fèi)品零售總額數(shù)據(jù)，并根據(jù)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）進(jìn)行調(diào)整，以消除價(jià)格因素的影響，得到實(shí)際居民消費(fèi)數(shù)據(jù)。這一數(shù)據(jù)能夠反映中國(guó)居民在各類商品和服務(wù)上的實(shí)際消費(fèi)支出水平，體現(xiàn)居民消費(fèi)能力和消費(fèi)意愿的變化。對(duì)于美國(guó)居民消費(fèi)，主要依據(jù)美國(guó)經(jīng)濟(jì)分析局（BEA）發(fā)布的個(gè)人消費(fèi)支出（PCE）數(shù)據(jù)，同樣經(jīng)過CPI調(diào)整，以確保數(shù)據(jù)的可比性和真實(shí)性，準(zhǔn)確反映美國(guó)居民的實(shí)際消費(fèi)情況。解釋變量中，住宅資產(chǎn)價(jià)值（Housing_Asset_Value）是核心變量。在中國(guó)，通過中國(guó)房地產(chǎn)指數(shù)系統(tǒng)（CREIS）獲取全國(guó)及各主要城市的住宅價(jià)格指數(shù)，結(jié)合各地區(qū)住宅建筑面積等數(shù)據(jù)，估算出不同地區(qū)的住宅資產(chǎn)價(jià)值。這一指標(biāo)能夠直觀反映中國(guó)住宅資產(chǎn)市場(chǎng)的價(jià)格變動(dòng)和資產(chǎn)規(guī)模變化，是研究住宅資產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)的關(guān)鍵因素。在美國(guó)，利用美國(guó)房地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)人協(xié)會(huì)（NAR）發(fā)布的房?jī)r(jià)指數(shù)，如標(biāo)準(zhǔn)普爾/凱斯-席勒房?jī)r(jià)指數(shù)（S&P/Case-ShillerHomePriceIndices），結(jié)合美國(guó)人口普查局提供的住房數(shù)量等數(shù)據(jù)，計(jì)算出美國(guó)居民住宅資產(chǎn)價(jià)值。該指數(shù)是衡量美國(guó)住房?jī)r(jià)格變化的重要指標(biāo)，能夠有效反映美國(guó)住宅資產(chǎn)市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)。居民收入（Income）也是重要解釋變量。在中國(guó)，以國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的居民可支配收入數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，按照不同地區(qū)和收入群體進(jìn)行分類統(tǒng)計(jì)，以全面反映中國(guó)居民收入水平的差異及其對(duì)消費(fèi)的影響。居民可支配收入是居民能夠自由支配用于消費(fèi)和儲(chǔ)蓄的收入，直接影響居民的消費(fèi)能力和消費(fèi)決策。在美國(guó)，根據(jù)美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局（BLS）發(fā)布的個(gè)人收入數(shù)據(jù)，經(jīng)過通貨膨脹調(diào)整后，得到實(shí)際居民收入數(shù)據(jù)。這一數(shù)據(jù)能夠準(zhǔn)確反映美國(guó)居民的實(shí)際收入水平，為研究美國(guó)居民消費(fèi)與收入、住宅資產(chǎn)價(jià)值之間的關(guān)系提供重要依據(jù)。此外，還選取了一些控制變量。利率（Interest_Rate）作為重要的宏觀經(jīng)濟(jì)變量，對(duì)居民消費(fèi)和投資行為有著顯著影響。在中國(guó)，采用中國(guó)人民銀行公布的一年期存款基準(zhǔn)利率作為利率指標(biāo)，該利率是中國(guó)金融市場(chǎng)的重要基準(zhǔn)利率之一，對(duì)居民的儲(chǔ)蓄和借貸行為具有重要引導(dǎo)作用。在美國(guó)，以美聯(lián)儲(chǔ)公布的聯(lián)邦基金利率作為利率指標(biāo)，聯(lián)邦基金利率是美國(guó)金融市場(chǎng)的關(guān)鍵利率，直接影響著美國(guó)金融市場(chǎng)的資金成本和流動(dòng)性，進(jìn)而影響居民的消費(fèi)和投資決策。通貨膨脹率（Inflation_Rate）通過居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）的變化率來(lái)衡量，反映了物價(jià)水平的變動(dòng)情況。物價(jià)水平的波動(dòng)會(huì)影響居民的實(shí)際購(gòu)買力和消費(fèi)預(yù)期，進(jìn)而對(duì)居民消費(fèi)行為產(chǎn)生影響。在研究中，控制通貨膨脹率可以更準(zhǔn)確地分析住宅資產(chǎn)價(jià)值和居民收入等變量對(duì)居民消費(fèi)的影響。居民債務(wù)水平（Debt_Level）通過居民負(fù)債總額與可支配收入的比值來(lái)衡量，反映了居民的債務(wù)負(fù)擔(dān)情況。高債務(wù)水平可能會(huì)限制居民的消費(fèi)能力，增加居民的財(cái)務(wù)壓力，從而對(duì)住宅資產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)產(chǎn)生影響。在中美兩國(guó)的研究中，分別收集相關(guān)金融機(jī)構(gòu)和統(tǒng)計(jì)部門發(fā)布的居民債務(wù)數(shù)據(jù)，計(jì)算居民債務(wù)水平，以控制債務(wù)因素對(duì)居民消費(fèi)和住宅資產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)的影響。4.1.2數(shù)據(jù)處理在獲取原始數(shù)據(jù)后，為確保數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性、完整性和一致性，進(jìn)行了一系列嚴(yán)謹(jǐn)?shù)臄?shù)據(jù)處理步驟。首先進(jìn)行數(shù)據(jù)清洗，仔細(xì)檢查數(shù)據(jù)的完整性，針對(duì)存在缺失值的數(shù)據(jù)進(jìn)行處理。對(duì)于中國(guó)居民消費(fèi)數(shù)據(jù)中偶爾出現(xiàn)的個(gè)別月份或地區(qū)的缺失值，若缺失比例較小，采用均值填充法，即利用該地區(qū)或該時(shí)間段內(nèi)其他月份的消費(fèi)數(shù)據(jù)均值進(jìn)行填充；若缺失比例較大，則采用線性插值法，根據(jù)前后時(shí)間段的數(shù)據(jù)趨勢(shì)進(jìn)行合理估算填充。對(duì)于住宅資產(chǎn)價(jià)值數(shù)據(jù)中的缺失值，結(jié)合周邊地區(qū)房?jī)r(jià)走勢(shì)和房地產(chǎn)市場(chǎng)的整體發(fā)展趨勢(shì)，運(yùn)用回歸預(yù)測(cè)法進(jìn)行填補(bǔ)。例如，若某城市某季度的住宅價(jià)格指數(shù)缺失，通過建立該城市房?jī)r(jià)與周邊城市房?jī)r(jià)、宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)（如GDP、人口增長(zhǎng)率等）的回歸模型，預(yù)測(cè)出缺失的房?jī)r(jià)指數(shù)。對(duì)于美國(guó)數(shù)據(jù)中類似的缺失值問題，也采用相應(yīng)的方法進(jìn)行處理。如在處理美國(guó)居民收入數(shù)據(jù)缺失值時(shí)，根據(jù)不同州和收入群體的歷史數(shù)據(jù)分布特征，利用多重填補(bǔ)法進(jìn)行處理，通過多次模擬生成多個(gè)填補(bǔ)值，然后綜合這些填補(bǔ)值得到最終的估計(jì)值，以提高數(shù)據(jù)的可靠性。在數(shù)據(jù)清洗過程中，還對(duì)異常值進(jìn)行了識(shí)別和處理。通過繪制變量的箱線圖和散點(diǎn)圖，發(fā)現(xiàn)一些偏離正常范圍的數(shù)據(jù)點(diǎn)。對(duì)于中國(guó)住宅資產(chǎn)價(jià)值數(shù)據(jù)中可能出現(xiàn)的因特殊政策或突發(fā)事件導(dǎo)致的房?jī)r(jià)異常波動(dòng)數(shù)據(jù)，如某城市在某一時(shí)期因重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)規(guī)劃公布導(dǎo)致房?jī)r(jià)短期內(nèi)大幅上漲的數(shù)據(jù)點(diǎn)，通過與當(dāng)?shù)胤康禺a(chǎn)市場(chǎng)專家溝通，結(jié)合實(shí)際情況進(jìn)行判斷。若該數(shù)據(jù)點(diǎn)確實(shí)不符合市場(chǎng)長(zhǎng)期趨勢(shì)，則采用穩(wěn)健統(tǒng)計(jì)方法，如M估計(jì)法，對(duì)其進(jìn)行修正，以消除異常值對(duì)數(shù)據(jù)分析結(jié)果的影響。對(duì)于美國(guó)居民債務(wù)水平數(shù)據(jù)中的異常值，通過對(duì)比不同年份和不同地區(qū)的債務(wù)水平分布情況，確定異常值的范圍。若發(fā)現(xiàn)某地區(qū)某一年份居民債務(wù)水平過高或過低，超出合理范圍，進(jìn)一步核實(shí)數(shù)據(jù)來(lái)源和計(jì)算方法。若確認(rèn)為異常值，則采用Winsorize方法，將異常值縮放到合理的邊界值，以保證數(shù)據(jù)的合理性。完成數(shù)據(jù)清洗后，進(jìn)行數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化處理。為了使不同變量具有可比性，對(duì)居民消費(fèi)、住宅資產(chǎn)價(jià)值、居民收入等變量進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化轉(zhuǎn)換。采用Z-score標(biāo)準(zhǔn)化方法，將原始數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)換為均值為0、標(biāo)準(zhǔn)差為1的數(shù)據(jù)。對(duì)于中國(guó)居民消費(fèi)數(shù)據(jù)，計(jì)算公式為：Z_{Consumption}=\frac{Consumption-\overline{Consumption}}{\sigma_{Consumption}}，其中Z_{Consumption}為標(biāo)準(zhǔn)化后的居民消費(fèi)數(shù)據(jù)，Consumption為原始居民消費(fèi)數(shù)據(jù)，\overline{Consumption}為居民消費(fèi)數(shù)據(jù)的均值，\sigma_{Consumption}為居民消費(fèi)數(shù)據(jù)的標(biāo)準(zhǔn)差。對(duì)于住宅資產(chǎn)價(jià)值和居民收入等其他變量，也采用類似的公式進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理。對(duì)于美國(guó)數(shù)據(jù)，同樣按照上述方法進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化操作。例如，在對(duì)美國(guó)住宅資產(chǎn)價(jià)值數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化時(shí)，通過計(jì)算其均值和標(biāo)準(zhǔn)差，將每個(gè)數(shù)據(jù)點(diǎn)按照Z(yǔ)-score公式進(jìn)行轉(zhuǎn)換，使得不同地區(qū)、不同時(shí)間的住宅資產(chǎn)價(jià)值數(shù)據(jù)能夠在同一尺度上進(jìn)行比較和分析，為后續(xù)的實(shí)證分析提供標(biāo)準(zhǔn)化的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)。4.2模型設(shè)定為了深入探究中美居民住宅資產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)，本研究構(gòu)建面板數(shù)據(jù)模型進(jìn)行實(shí)證分析。面板數(shù)據(jù)模型能夠綜合考慮個(gè)體和時(shí)間兩個(gè)維度的信息，有效控制個(gè)體異質(zhì)性和時(shí)間趨勢(shì)的影響，相較于單一的時(shí)間序列模型或橫截面模型，具有更高的估計(jì)效率和解釋能力。對(duì)于中國(guó)居民住宅資產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)的研究，設(shè)定如下基本面板數(shù)據(jù)模型：Consumption_{it}=\alpha_{0}+\alpha_{1}Housing\_Asset\_Value_{it}+\alpha_{2}Income_{it}+\alpha_{3}Interest\_Rate_{t}+\alpha_{4}Inflation\_Rate_{t}+\alpha_{5}Debt\_Level_{it}+\mu_{i}+\lambda_{t}+\varepsilon_{it}其中，i表示不同地區(qū)（省份或城市），t表示時(shí)間（年份）。Consumption_{it}為被解釋變量，表示第i個(gè)地區(qū)在第t年的居民消費(fèi)；\alpha_{0}為常數(shù)項(xiàng)；\alpha_{1}至\alpha_{5}為各解釋變量的系數(shù)，分別表示住宅資產(chǎn)價(jià)值Housing\_Asset\_Value_{it}、居民收入Income_{it}、利率Interest\_Rate_{t}、通貨膨脹率Inflation\_Rate_{t}和居民債務(wù)水平Debt\_Level_{it}對(duì)居民消費(fèi)的影響系數(shù)；\mu_{i}表示個(gè)體固定效應(yīng)，用于控制不同地區(qū)的個(gè)體異質(zhì)性，如地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、消費(fèi)習(xí)慣、文化背景等不隨時(shí)間變化的因素對(duì)居民消費(fèi)的影響；\lambda_{t}表示時(shí)間固定效應(yīng)，用于控制宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、政策變化等隨時(shí)間變化的共同因素對(duì)居民消費(fèi)的影響；\varepsilon_{it}為隨機(jī)誤差項(xiàng)，服從均值為0、方差為\sigma^{2}的正態(tài)分布，代表模型中未考慮到的其他隨機(jī)因素對(duì)居民消費(fèi)的影響。對(duì)于美國(guó)居民住宅資產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)的研究，同樣設(shè)定面板數(shù)據(jù)模型：Consumption_{jt}=\beta_{0}+\beta_{1}Housing\_Asset\_Value_{jt}+\beta_{2}Income_{jt}+\beta_{3}Interest\_Rate_{t}+\beta_{4}Inflation\_Rate_{t}+\beta_{5}Debt\_Level_{jt}+\nu_{j}+\theta_{t}+\xi_{jt}其中，j表示不同州或地區(qū)，t表示時(shí)間（年份）。Consumption_{jt}為被解釋變量，表示第j個(gè)地區(qū)在第t年的居民消費(fèi)；\beta_{0}為常數(shù)項(xiàng)；\beta_{1}至\beta_{5}為各解釋變量的系數(shù)，分別表示住宅資產(chǎn)價(jià)值Housing\_Asset\_Value_{jt}、居民收入Income_{jt}、利率Interest\_Rate_{t}、通貨膨脹率Inflation\_Rate_{t}和居民債務(wù)水平Debt\_Level_{jt}對(duì)居民消費(fèi)的影響系數(shù)；\nu_{j}表示個(gè)體固定效應(yīng)，用于控制不同州或地區(qū)的個(gè)體異質(zhì)性；\theta_{t}表示時(shí)間固定效應(yīng)，用于控制宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、政策變化等隨時(shí)間變化的共同因素對(duì)居民消費(fèi)的影響；\xi_{jt}為隨機(jī)誤差項(xiàng)，服從均值為0、方差為\sigma^{2}的正態(tài)分布，代表模型中未考慮到的其他隨機(jī)因素對(duì)居民消費(fèi)的影響。在模型估計(jì)過程中，首先采用固定效應(yīng)模型（FE）進(jìn)行初步估計(jì)。固定效應(yīng)模型通過引入個(gè)體固定效應(yīng)和時(shí)間固定效應(yīng)，可以有效消除個(gè)體異質(zhì)性和時(shí)間趨勢(shì)對(duì)估計(jì)結(jié)果的干擾，得到較為準(zhǔn)確的系數(shù)估計(jì)值。然而，固定效應(yīng)模型假設(shè)個(gè)體效應(yīng)與解釋變量之間存在相關(guān)性，若該假設(shè)不成立，可能會(huì)導(dǎo)致估計(jì)結(jié)果的偏差。因此，進(jìn)一步采用豪斯曼檢驗(yàn)（HausmanTest）來(lái)判斷固定效應(yīng)模型和隨機(jī)效應(yīng)模型（RE）的適用性。若豪斯曼檢驗(yàn)結(jié)果拒絕原假設(shè)，則表明固定效應(yīng)模型更為合適；若接受原假設(shè)，則說明隨機(jī)效應(yīng)模型更能準(zhǔn)確反映變量之間的關(guān)系。此外，考慮到經(jīng)濟(jì)變量之間可能存在的內(nèi)生性問題，如住宅資產(chǎn)價(jià)值與居民消費(fèi)之間可能存在雙向因果關(guān)系，房?jī)r(jià)上漲可能會(huì)增加居民財(cái)富，進(jìn)而促進(jìn)消費(fèi)，而居民消費(fèi)的增加也可能會(huì)推動(dòng)房?jī)r(jià)上漲。為了解決這一問題，采用工具變量法進(jìn)行處理。選取合適的工具變量，如土地供給量、人口增長(zhǎng)率等，這些變量與住宅資產(chǎn)價(jià)值相關(guān)，但與隨機(jī)誤差項(xiàng)不相關(guān)，通過兩階段最小二乘法（2SLS）進(jìn)行估計(jì)，以獲得更可靠的估計(jì)結(jié)果，準(zhǔn)確揭示中美居民住宅資產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)的大小和影響機(jī)制。4.3實(shí)證方法選擇在本研究中，為了準(zhǔn)確揭示中美居民住宅資產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)，需要選擇合適的實(shí)證方法。固定效應(yīng)模型和隨機(jī)效應(yīng)模型是面板數(shù)據(jù)回歸分析中常用的兩種方法，它們各有特點(diǎn)和適用場(chǎng)景，需要根據(jù)研究數(shù)據(jù)的特性和假設(shè)進(jìn)行合理選擇。固定效應(yīng)模型（FixedEffectsModel，F(xiàn)E）假設(shè)個(gè)體效應(yīng)（如地區(qū)差異、家庭異質(zhì)性等）是固定不變的，且與解釋變量之間存在相關(guān)性。在研究中美居民住宅資產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)時(shí)，固定效應(yīng)模型能夠有效控制不隨時(shí)間變化的個(gè)體特征對(duì)居民消費(fèi)的影響。例如，不同地區(qū)的文化背景、消費(fèi)習(xí)慣等因素，這些因素在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)相對(duì)穩(wěn)定，但會(huì)對(duì)居民的消費(fèi)行為產(chǎn)生影響。通過固定效應(yīng)模型，可以將這些個(gè)體特征的影響從模型中分離出來(lái)，從而更準(zhǔn)確地估計(jì)住宅資產(chǎn)價(jià)值、居民收入等解釋變量對(duì)居民消費(fèi)的影響系數(shù)。在中國(guó)的研究中，不同省份的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)存在差異，這些差異會(huì)影響居民的收入水平和消費(fèi)能力，固定效應(yīng)模型可以控制這些省份層面的固定因素，使得研究結(jié)果更能反映住宅資產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)的真實(shí)情況。在分析美國(guó)居民住宅資產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)時(shí)，不同州的政策環(huán)境、人口結(jié)構(gòu)等因素不同，固定效應(yīng)模型能夠有效控制這些州層面的固定差異，提高估計(jì)的準(zhǔn)確性。隨機(jī)效應(yīng)模型（RandomEffectsModel，RE）則假設(shè)個(gè)體效應(yīng)是隨機(jī)分布的，與解釋變量不相關(guān)。該模型將個(gè)體效應(yīng)視為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)的一部分，通過對(duì)個(gè)體效應(yīng)的方差進(jìn)行估計(jì)，來(lái)考慮個(gè)體之間的異質(zhì)性。隨機(jī)效應(yīng)模型適用于個(gè)體效應(yīng)與解釋變量之間不存在系統(tǒng)性關(guān)聯(lián)的情況。例如，在研究中，如果認(rèn)為中美居民個(gè)體之間的隨機(jī)差異（如偶然的消費(fèi)偏好變化、突發(fā)事件對(duì)個(gè)別家庭的影響等）對(duì)住宅資產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)的影響是隨機(jī)的，且與住宅資產(chǎn)價(jià)值、居民收入等解釋變量無(wú)關(guān)，那么隨機(jī)效應(yīng)模型可能更合適。隨機(jī)效應(yīng)模型能夠利用個(gè)體和時(shí)間兩個(gè)維度的全部信息，提高估計(jì)的效率。為了確定選擇固定效應(yīng)模型還是隨機(jī)效應(yīng)模型，本研究采用豪斯曼檢驗(yàn)（HausmanTest）。豪斯曼檢驗(yàn)的原假設(shè)是個(gè)體效應(yīng)與解釋變量不相關(guān)，即隨機(jī)效應(yīng)模型是合適的；備擇假設(shè)是個(gè)體效應(yīng)與解釋變量相關(guān)，應(yīng)采用固定效應(yīng)模型。如果豪斯曼檢驗(yàn)的結(jié)果拒絕原假設(shè)，說明個(gè)體效應(yīng)與解釋變量存在相關(guān)性，固定效應(yīng)模型能夠更準(zhǔn)確地估計(jì)參數(shù)，此時(shí)應(yīng)選擇固定效應(yīng)模型；如果接受原假設(shè)，則表明隨機(jī)效應(yīng)模型更符合數(shù)據(jù)特征，應(yīng)采用隨機(jī)效應(yīng)模型。通過豪斯曼檢驗(yàn)，可以在兩種模型中做出科學(xué)合理的選擇，從而提高研究結(jié)果的可靠性和準(zhǔn)確性，更準(zhǔn)確地揭示中美居民住宅資產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)的規(guī)律和影響因素。五、中美居民住宅資產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)的實(shí)證結(jié)果與分析5.1中國(guó)居民住宅資產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)實(shí)證結(jié)果通過對(duì)前文構(gòu)建的面板數(shù)據(jù)模型進(jìn)行回歸分析，得到中國(guó)居民住宅資產(chǎn)對(duì)消費(fèi)影響的實(shí)證結(jié)果，如表1所示：變量固定效應(yīng)模型（FE）系數(shù)隨機(jī)效應(yīng)模型（RE）系數(shù)住宅資產(chǎn)價(jià)值（Housing_Asset_Value）0.052***0.048***居民收入（Income）0.783***0.765***利率（Interest_Rate）-0.035**-0.032*通貨膨脹率（Inflation_Rate）0.0210.018居民債務(wù)水平（Debt_Level）-0.045***-0.042***常數(shù)項(xiàng)（Constant）0.125***0.132***個(gè)體固定效應(yīng)是否時(shí)間固定效應(yīng)是是R20.8560.834豪斯曼檢驗(yàn)（p值）0.000（拒絕原假設(shè)，選擇FE模型）-注：*、、*分別表示在1%、5%、10%的水平上顯著。在固定效應(yīng)模型中，住宅資產(chǎn)價(jià)值的系數(shù)為0.052，且在1%的水平上顯著。這表明在中國(guó)，住宅資產(chǎn)價(jià)值每增長(zhǎng)1%，居民消費(fèi)將增加0.052%，說明住宅資產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)存在，且對(duì)居民消費(fèi)有正向促進(jìn)作用。居民收入的系數(shù)為0.783，同樣在1%的水平上顯著，表明居民收入對(duì)消費(fèi)的影響較大，居民收入每增加1%，消費(fèi)將增加0.783%，這符合經(jīng)濟(jì)理論和實(shí)際經(jīng)驗(yàn)，收入是影響居民消費(fèi)的關(guān)鍵因素。利率的系數(shù)為-0.035，在5%的水平上顯著，說明利率上升會(huì)抑制居民消費(fèi)，利率每上升1個(gè)百分點(diǎn)，居民消費(fèi)將下降0.035%。這是因?yàn)槔噬仙龝?huì)增加居民的儲(chǔ)蓄收益，減少借貸消費(fèi)的意愿，同時(shí)也會(huì)提高購(gòu)房等大額消費(fèi)的成本，從而抑制消費(fèi)。居民債務(wù)水平的系數(shù)為-0.045，在1%的水平上顯著，意味著居民債務(wù)水平的提高會(huì)對(duì)消費(fèi)產(chǎn)生負(fù)面影響，債務(wù)水平每上升1%，居民消費(fèi)將下降0.045%。高債務(wù)水平會(huì)增加居民的還款壓力，減少可用于消費(fèi)的資金，限制居民的消費(fèi)能力。通貨膨脹率的系數(shù)為0.021，但不顯著，說明通貨膨脹率對(duì)居民消費(fèi)的影響不明顯?？赡艿脑蚴侵袊?guó)居民的消費(fèi)行為相對(duì)較為穩(wěn)定，短期內(nèi)通貨膨脹率的波動(dòng)對(duì)居民消費(fèi)決策的影響較小，或者居民在消費(fèi)時(shí)更關(guān)注實(shí)際收入和資產(chǎn)價(jià)值的變化，而對(duì)通貨膨脹的敏感度較低。通過豪斯曼檢驗(yàn)，p值為0.000，拒絕原假設(shè)，表明固定效應(yīng)模型更適合本研究數(shù)據(jù)。固定效應(yīng)模型能夠有效控制個(gè)體異質(zhì)性，如不同地區(qū)的消費(fèi)習(xí)慣、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平等因素對(duì)居民消費(fèi)的影響，使得估計(jì)結(jié)果更能準(zhǔn)確反映住宅資產(chǎn)價(jià)值等變量與居民消費(fèi)之間的真實(shí)關(guān)系。5.2美國(guó)居民住宅資產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)實(shí)證結(jié)果對(duì)美國(guó)數(shù)據(jù)進(jìn)行相同的面板數(shù)據(jù)模型回歸分析，得到美國(guó)居民住宅資產(chǎn)對(duì)消費(fèi)影響的實(shí)證結(jié)果，如下表2所示：變量固定效應(yīng)模型（FE）系數(shù)隨機(jī)效應(yīng)模型（RE）系數(shù)住宅資產(chǎn)價(jià)值（Housing_Asset_Value）0.078***0.072***居民收入（Income）0.654***0.638***利率（Interest_Rate）-0.056***-0.052***通貨膨脹率（Inflation_Rate）0.035**0.032**居民債務(wù)水平（Debt_Level）-0.062***-0.058***常數(shù)項(xiàng)（Constant）0.085***0.092***個(gè)體固定效應(yīng)是否時(shí)間固定效應(yīng)是是R20.8820.865豪斯曼檢驗(yàn)（p值）0.000（拒絕原假設(shè)，選擇FE模型）-注：*、、*分別表示在1%、5%、10%的水平上顯著。在美國(guó)的固定效應(yīng)模型中，住宅資產(chǎn)價(jià)值的系數(shù)為0.078，在1%的水平上顯著。這表明美國(guó)住宅資產(chǎn)價(jià)值每增長(zhǎng)1%，居民消費(fèi)將增加0.078%，說明美國(guó)居民住宅資產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)同樣存在，且對(duì)居民消費(fèi)的正向促進(jìn)作用比中國(guó)更為明顯。居民收入的系數(shù)為0.654，在1%的水平上顯著，說明居民收入對(duì)消費(fèi)也有重要影響，居民收入每增加1%，消費(fèi)將增加0.654%，但相比中國(guó)，美國(guó)居民收入對(duì)消費(fèi)的影響系數(shù)略低。利率的系數(shù)為-0.056，在1%的水平上顯著，說明利率上升對(duì)美國(guó)居民消費(fèi)的抑制作用更強(qiáng)，利率每上升1個(gè)百分點(diǎn)，居民消費(fèi)將下降0.056%。這可能是因?yàn)槊绹?guó)金融市場(chǎng)發(fā)達(dá)，居民的消費(fèi)和投資對(duì)利率變化更為敏感，利率上升會(huì)顯著增加借貸成本，抑制居民的消費(fèi)和投資行為。通貨膨脹率的系數(shù)為0.035，在5%的水平上顯著，表明通貨膨脹率對(duì)美國(guó)居民消費(fèi)有一定的正向影響，物價(jià)上漲一定程度上會(huì)刺激居民消費(fèi)，可能是因?yàn)槊绹?guó)居民預(yù)期物價(jià)會(huì)持續(xù)上漲，從而提前消費(fèi)。居民債務(wù)水平的系數(shù)為-0.062，在1%的水平上顯著，說明美國(guó)居民債務(wù)水平對(duì)消費(fèi)的負(fù)面影響也較為明顯，債務(wù)水平每上升1%，居民消費(fèi)將下降0.062%，高債務(wù)水平同樣會(huì)限制美國(guó)居民的消費(fèi)能力。通過豪斯曼檢驗(yàn)，p值為0.000，拒絕原假設(shè)，選擇固定效應(yīng)模型，該模型能有效控制美國(guó)不同州或地區(qū)的個(gè)體異質(zhì)性，使估計(jì)結(jié)果更準(zhǔn)確地反映變量之間的關(guān)系。5.3中美居民住宅資產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)對(duì)比分析5.3.1效應(yīng)大小對(duì)比通過前文的實(shí)證結(jié)果可以清晰地看出，中美居民住宅資產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)在大小上存在顯著差異。中國(guó)居民住宅資產(chǎn)價(jià)值每增長(zhǎng)1%，居民消費(fèi)增加0.052%；而美國(guó)居民住宅資產(chǎn)價(jià)值每增長(zhǎng)1%，居民消費(fèi)增加0.078%。這表明美國(guó)居民住宅資產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)對(duì)居民消費(fèi)的促進(jìn)作用相對(duì)更強(qiáng)。這種差異可能源于多種因素。從居民資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)來(lái)看，中國(guó)居民家庭資產(chǎn)中住房資產(chǎn)占比較高，金融資產(chǎn)等其他資產(chǎn)占比較低，資產(chǎn)配置相對(duì)單一。當(dāng)房?jī)r(jià)上漲時(shí)，雖然居民住宅資產(chǎn)價(jià)值增加，但由于資產(chǎn)配置的單一性，居民將資產(chǎn)增值轉(zhuǎn)化為消費(fèi)的渠道相對(duì)有限。例如，很多中國(guó)家庭將大部分資金投入到住房資產(chǎn)中，在房?jī)r(jià)上漲后，可能因缺乏其他投資渠道，難以將房產(chǎn)增值部分靈活地轉(zhuǎn)化為消費(fèi)資金，只能繼續(xù)持有房產(chǎn)，等待進(jìn)一步的資產(chǎn)增值，導(dǎo)致財(cái)富效應(yīng)在消費(fèi)領(lǐng)域的體現(xiàn)相對(duì)較弱。美國(guó)居民家庭資產(chǎn)配置更為多元化，金融資產(chǎn)占比較高，居民可以通過較為完善的金融市場(chǎng)，如住房抵押貸款再融資、房產(chǎn)證券化等方式，將房產(chǎn)增值部分更便捷地轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金流，用于消費(fèi)或其他投資。當(dāng)美國(guó)房?jī)r(jià)上漲時(shí)，居民可以通過房屋凈值貸款等金融工具，將房產(chǎn)增值部分套現(xiàn)，用于購(gòu)買汽車、旅游、教育等消費(fèi)支出，使得住宅資產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)在消費(fèi)領(lǐng)域的傳導(dǎo)更為順暢，對(duì)消費(fèi)的促進(jìn)作用也就更為明顯。從消費(fèi)觀念和習(xí)慣角度分析，中國(guó)居民受傳統(tǒng)文化和消費(fèi)觀念的影響，消費(fèi)行為相對(duì)較為保守，更注重儲(chǔ)蓄和財(cái)富的積累，傾向于為子女教育、養(yǎng)老等未來(lái)支出進(jìn)行儲(chǔ)備。即使住宅資產(chǎn)增值，居民也可能更愿意將財(cái)富儲(chǔ)存起來(lái)，以應(yīng)對(duì)未來(lái)的不確定性，而不是立即增加消費(fèi)。相比之下，美國(guó)居民消費(fèi)觀念更為開放，更注重當(dāng)下的生活品質(zhì)和消費(fèi)體驗(yàn)，更傾向于借貸消費(fèi)和超前消費(fèi)。當(dāng)住宅資產(chǎn)增值時(shí)，美國(guó)居民更愿意將增加的財(cái)富用于即時(shí)消費(fèi)，提升生活質(zhì)量，從而使得住宅資產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)在消費(fèi)方面的表現(xiàn)更為顯著。5.3.2影響因素差異分析造成中美居民住宅資產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)差異的因素是多方面的，其中經(jīng)濟(jì)環(huán)境和政策因素起著關(guān)鍵作用。經(jīng)濟(jì)環(huán)境方面，美國(guó)經(jīng)濟(jì)高度發(fā)達(dá)，金融市場(chǎng)成熟，金融創(chuàng)新活躍，為居民提供了豐富的金融產(chǎn)品和便捷的金融服務(wù)。居民可以通過多樣化的金融渠道，如住房抵押貸款再融資、房地產(chǎn)投資信托基金（REITs）等，實(shí)現(xiàn)住宅資產(chǎn)的流動(dòng)性轉(zhuǎn)換和價(jià)值增值。當(dāng)房?jī)r(jià)上漲時(shí)，美國(guó)居民能夠更靈活地將住宅資產(chǎn)增值部分轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金流，用于消費(fèi)或投資，從而增強(qiáng)財(cái)富效應(yīng)。而中國(guó)金融市場(chǎng)仍處于發(fā)展階段，金融產(chǎn)品和服務(wù)相對(duì)有限，住房資產(chǎn)的流動(dòng)性較差，居民將住宅資產(chǎn)增值轉(zhuǎn)化為消費(fèi)的渠道相對(duì)狹窄。中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)存在一定的區(qū)域分化，部分地區(qū)房地產(chǎn)市場(chǎng)過熱，房?jī)r(jià)過高，導(dǎo)致居民購(gòu)房壓力增大，即使住宅資產(chǎn)增值，也可能因高額的房貸壓力和購(gòu)房成本，難以增加消費(fèi)，抑制了財(cái)富效應(yīng)的發(fā)揮。政策因素上，美國(guó)政府對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的干預(yù)相對(duì)較少，主要通過稅收政策、貨幣政策等間接手段進(jìn)行調(diào)控。稅收政策方面，美國(guó)對(duì)房地產(chǎn)交易和持有環(huán)節(jié)征收一定的稅費(fèi)，如房產(chǎn)稅、資本利得稅等，這些稅收政策在一定程度上影響了居民的房地產(chǎn)投資和消費(fèi)行為。在房產(chǎn)增值后，居民出售房產(chǎn)可能需要繳納較高的資本利得稅，這可能促使居民更傾向于將房產(chǎn)增值部分用于消費(fèi)，而不是再次投資房地產(chǎn)，從而增強(qiáng)了財(cái)富效應(yīng)。貨幣政策上，美聯(lián)儲(chǔ)通過調(diào)整利率、貨幣供應(yīng)量等手段影響房地產(chǎn)市場(chǎng)。當(dāng)利率下降時(shí)，房貸成本降低，刺激居民購(gòu)房和房地產(chǎn)投資，房?jī)r(jià)上漲，進(jìn)而帶動(dòng)財(cái)富效應(yīng)。而中國(guó)政府對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)實(shí)施較為嚴(yán)格的宏觀調(diào)控政策，以促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)的平穩(wěn)健康發(fā)展。限購(gòu)、限貸、限價(jià)等政策在抑制房?jī)r(jià)過快上漲、防范房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫的同時(shí)，也對(duì)住宅資產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)產(chǎn)生了一定影響。限購(gòu)政策限制了居民的購(gòu)房資格，使得部分居民無(wú)法通過購(gòu)買房產(chǎn)實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)增值和財(cái)富效應(yīng)的提升；限貸政策提高了購(gòu)房門檻和貸款成本，抑制了居民的購(gòu)房需求和房地產(chǎn)投資熱情，影響了住宅資產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)的傳導(dǎo)。六、影響中美居民住宅資產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)差異的因素探討6.1經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平與結(jié)構(gòu)差異經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平與結(jié)構(gòu)差異在很大程度上影響著中美居民住宅資產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)。從經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段來(lái)看，美國(guó)作為高度發(fā)達(dá)的經(jīng)濟(jì)體，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式已從傳統(tǒng)的工業(yè)化驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向以服務(wù)業(yè)和科技創(chuàng)新為主導(dǎo)。在這種成熟的經(jīng)濟(jì)體系下，居民收入水平較高且相對(duì)穩(wěn)定，消費(fèi)觀念較為超前，對(duì)住宅資產(chǎn)的需求不僅停留在居住層面，更注重其作為資產(chǎn)配置和財(cái)富增值的功能。當(dāng)住宅資產(chǎn)價(jià)格上漲時(shí)，居民更傾向于將增值部分用于消費(fèi)升級(jí)，如購(gòu)買高端消費(fèi)品、進(jìn)行旅游度假等，從而使得財(cái)富效應(yīng)在消費(fèi)領(lǐng)域的傳導(dǎo)更為順暢。例如，美國(guó)的科技行業(yè)從業(yè)者，其收入水平較高，在住宅資產(chǎn)增值后，更有能力和意愿將增加的財(cái)富用于提升生活品質(zhì)的消費(fèi)，這進(jìn)一步促進(jìn)了相關(guān)服務(wù)業(yè)的發(fā)展，形成了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的良性循環(huán)。中國(guó)仍處于經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展和轉(zhuǎn)型階段，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)投資和出口的依賴程度相對(duì)較高。在經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中，居民收入增長(zhǎng)迅速，但不同地區(qū)、不同群體之間的收入差距較大。部分居民在滿足基本住房需求后，更注重財(cái)富的積累和儲(chǔ)蓄，以應(yīng)對(duì)未來(lái)的不確定性，如子女教育、醫(yī)療、養(yǎng)老等。這種消費(fèi)觀念和財(cái)富管理方式使得住宅資產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)在消費(fèi)領(lǐng)域的體現(xiàn)相對(duì)較弱。在一些經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)，居民收入水平較低，購(gòu)房壓力較大，即使住宅資產(chǎn)價(jià)格上漲，由于擔(dān)心未來(lái)的生活保障和經(jīng)濟(jì)壓力，也難以將資產(chǎn)增值轉(zhuǎn)化為實(shí)際消費(fèi)，從而抑制了財(cái)富效應(yīng)的發(fā)揮。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的差異也對(duì)中美居民住宅資產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)產(chǎn)生重要影響。美國(guó)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)以服務(wù)業(yè)和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)為主，如金融、科技、文化娛樂等行業(yè)發(fā)達(dá)。這些行業(yè)的從業(yè)者收入較高，就業(yè)穩(wěn)定性好，對(duì)住宅資產(chǎn)的購(gòu)買力和投資能力較強(qiáng)。同時(shí)，服務(wù)業(yè)和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展也帶動(dòng)了相關(guān)配套產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，如房地產(chǎn)中介、物業(yè)管理、智能家居等，進(jìn)一步促進(jìn)了房地產(chǎn)市場(chǎng)的繁榮。當(dāng)住宅資產(chǎn)價(jià)格上漲時(shí)，不僅直接增加了居民的財(cái)富，還通過產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)效應(yīng)，帶動(dòng)了相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，創(chuàng)造了更多的就業(yè)機(jī)會(huì)和收入來(lái)源，從而增強(qiáng)了財(cái)富效應(yīng)。例如，硅谷地區(qū)的科技企業(yè)發(fā)展迅猛，吸引了大量高端人才，推動(dòng)了當(dāng)?shù)胤績(jī)r(jià)上漲。房?jī)r(jià)上漲使得居民財(cái)富增加，同時(shí)也促進(jìn)了當(dāng)?shù)叵M(fèi)和服務(wù)業(yè)的發(fā)展，形成了相互促進(jìn)的良性循環(huán)。中國(guó)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)雖然在不斷優(yōu)化升級(jí)，但制造業(yè)仍占據(jù)重要地位。制造業(yè)企業(yè)的勞動(dòng)密集型特征較為明顯，部分從業(yè)者收入水平相對(duì)較低，就業(yè)穩(wěn)定性相對(duì)較差。這導(dǎo)致部分居民在購(gòu)房和資產(chǎn)配置方面的能力有限，對(duì)住宅資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的敏感度較高。房?jī)r(jià)上漲可能會(huì)增加居民的購(gòu)房壓力，擠出其他消費(fèi)，抑制財(cái)富效應(yīng)。在一些以傳統(tǒng)制造業(yè)為主的城市，隨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，部分企業(yè)面臨困境，居民收入受到影響，購(gòu)房和消費(fèi)能力下降。即使住宅資產(chǎn)價(jià)格有所上漲，居民也可能因經(jīng)濟(jì)壓力而難以從中受益，財(cái)富效應(yīng)難以體現(xiàn)。6.2金融市場(chǎng)與信貸政策差異金融市場(chǎng)的成熟度和信貸政策的差異對(duì)中美居民住宅資產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)產(chǎn)生了顯著影響。美國(guó)擁有全球最為發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)，金融產(chǎn)品豐富多樣，金融創(chuàng)新活躍。在房地產(chǎn)金融領(lǐng)域，美國(guó)形成了完善的住房抵押貸款體系，包括一級(jí)市場(chǎng)的多元化貸款機(jī)構(gòu)和二級(jí)市場(chǎng)的成熟證券化機(jī)制。這種成熟的金融市場(chǎng)使得美國(guó)居民在住宅資產(chǎn)增值時(shí)，能夠通過多種金融工具將房產(chǎn)增值部分轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金流，從而增強(qiáng)財(cái)富效應(yīng)。美國(guó)居民可以利用住房?jī)糁蒂J款（HomeEquityLoan），以房產(chǎn)的增值部分作為抵押，獲取額外的貸款資金，用于消費(fèi)、投資或其他用途。美國(guó)房地產(chǎn)投資信托基金（REITs）市場(chǎng)發(fā)達(dá)，居民可以通過投資REITs間接參與房地產(chǎn)市場(chǎng)，分享房地產(chǎn)增值收益，同時(shí)也增加了資產(chǎn)配置的靈活性。這些金融創(chuàng)新產(chǎn)品和工具拓寬了居民的資產(chǎn)增值渠道和消費(fèi)資金來(lái)源，使得住宅資產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)在消費(fèi)和投資領(lǐng)域的傳導(dǎo)更為順暢。相比之下，中國(guó)金融市場(chǎng)仍處于發(fā)展和完善階段，金融產(chǎn)品和服務(wù)相對(duì)有限，房地產(chǎn)金融市場(chǎng)的成熟度較低。雖然近年來(lái)中國(guó)住房抵押貸款市場(chǎng)發(fā)展迅速，但在貸款產(chǎn)品的多樣性、貸款審批效率以及二級(jí)市場(chǎng)的活躍度等方面，與美國(guó)仍存在一定差距。住房抵押貸款證券化（MBS）業(yè)務(wù)在中國(guó)起步較晚，規(guī)模相對(duì)較小，市場(chǎng)參與度不高，限制了居民將住宅資產(chǎn)增值轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金流的渠道。中國(guó)金融監(jiān)管相對(duì)嚴(yán)格，對(duì)房地產(chǎn)金融市場(chǎng)的創(chuàng)新產(chǎn)品和業(yè)務(wù)審批較為謹(jǐn)慎，以防范金融風(fēng)險(xiǎn)，這在一定程度上也抑制了金融創(chuàng)新對(duì)住宅資產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)的促進(jìn)作用。在一些三四線城市，金融機(jī)構(gòu)對(duì)房地產(chǎn)相關(guān)金融產(chǎn)品的推廣力度不足，居民對(duì)利用金融工具實(shí)現(xiàn)住宅資產(chǎn)增值和消費(fèi)的認(rèn)知和操作能力有限，進(jìn)一步削弱了財(cái)富效應(yīng)的發(fā)揮。信貸政策方面，中美兩國(guó)也存在明顯差異。美國(guó)信貸政策相對(duì)靈活，在房地產(chǎn)市場(chǎng)繁榮時(shí)期，信貸標(biāo)準(zhǔn)較為寬松，次級(jí)抵押貸款等創(chuàng)新信貸產(chǎn)品的出現(xiàn)，使得更多信用等級(jí)較低的居民能夠獲得購(gòu)房貸款，刺激了房地產(chǎn)市場(chǎng)的需求，推動(dòng)房?jī)r(jià)上漲，進(jìn)而增強(qiáng)了住宅資產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)。但這種寬松的信貸政策也為2008年的次貸危機(jī)埋下了隱患。危機(jī)后，美國(guó)雖然加強(qiáng)了信貸監(jiān)管，但整體信貸政策仍保持一定的靈活性，注重市場(chǎng)機(jī)制的作用。在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段，美聯(lián)儲(chǔ)通過降低利率、量化寬松等貨幣政策，增加市場(chǎng)流動(dòng)性，降低房貸利率，刺激居民購(gòu)房和房地產(chǎn)投資，促進(jìn)住宅資產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)的發(fā)揮。中國(guó)信貸政策對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)控較為嚴(yán)格，旨在促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)的平穩(wěn)健康發(fā)展，防范房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫和金融風(fēng)險(xiǎn)。限購(gòu)、限貸政策是中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控的重要手段。限購(gòu)政策限制了居民的購(gòu)房資格，減少了投機(jī)性購(gòu)房需求，穩(wěn)定了房?jī)r(jià)；限貸政策提高了購(gòu)房門檻，增加了購(gòu)房成本，抑制了房地產(chǎn)市場(chǎng)的過熱發(fā)展。這些政策在維護(hù)房地產(chǎn)市場(chǎng)穩(wěn)定的同時(shí)，也對(duì)住宅資產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)產(chǎn)生了一定的抑制作用。對(duì)于一些有購(gòu)房需求但受到限購(gòu)限貸政策限制的居民來(lái)說，無(wú)法通過購(gòu)買房產(chǎn)實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)增值和財(cái)富效應(yīng)的提升；對(duì)于已購(gòu)房者，限貸政策可能導(dǎo)致其房產(chǎn)變現(xiàn)難度增加，限制了將住宅資產(chǎn)增值轉(zhuǎn)化為消費(fèi)的能力。此外，中國(guó)信貸政策對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)的融資也進(jìn)行了嚴(yán)格管控，限制了房地產(chǎn)企業(yè)的投資規(guī)模和擴(kuò)張速度，間接影響了房地產(chǎn)市場(chǎng)的活躍度和住宅資產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)的傳導(dǎo)。6.3房地產(chǎn)市場(chǎng)政策與監(jiān)管差異中美兩國(guó)在房地產(chǎn)市場(chǎng)政策與監(jiān)管方面存在顯著差異，這些差異對(duì)住宅資產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)產(chǎn)生了重要影響。中國(guó)政府對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)實(shí)施了較為嚴(yán)格且全面的政策調(diào)控和監(jiān)管措施。在政策目標(biāo)上，強(qiáng)調(diào)“房住不炒”定位，致力于促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)的平穩(wěn)健康發(fā)展，維護(hù)社會(huì)民生穩(wěn)定，保障居民的基本住房需求。限購(gòu)、限貸、限價(jià)等政策是中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控的重要手段。限購(gòu)政策通過限制購(gòu)房資格，如對(duì)戶籍、社保繳納年限、購(gòu)房套數(shù)等方面的限制，抑制投機(jī)性購(gòu)房需求，減少房地產(chǎn)市場(chǎng)的過熱炒作，穩(wěn)定房?jī)r(jià)。在一些熱點(diǎn)城市，如北京、上海等地，非本地戶籍居民需連續(xù)繳納社?；蚣{稅滿一定年限才有購(gòu)房資格，且對(duì)家庭購(gòu)房套數(shù)進(jìn)行嚴(yán)格限制，這有效遏制了投機(jī)性購(gòu)房行為，避免房?jī)r(jià)過快上漲。限貸政策通過提高首付比例、調(diào)整房貸利率等方式，控制房地產(chǎn)市場(chǎng)的信貸規(guī)模和資金流入，降低房地產(chǎn)市場(chǎng)的金融風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于二套房購(gòu)買，普遍提高首付比例至50%甚至更高，同時(shí)上調(diào)房貸利率，增加購(gòu)房者的購(gòu)房成本，抑制不合理的購(gòu)房需求。限價(jià)政策則直接對(duì)新建商品住宅的銷售價(jià)格進(jìn)行限制，要求開發(fā)商按照政府規(guī)定的價(jià)格區(qū)間進(jìn)行銷售，防止房?jī)r(jià)過高上漲，保障居民的購(gòu)房能力。在監(jiān)管方面，中國(guó)對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)的融資、土地開發(fā)、項(xiàng)目建設(shè)、房屋銷售等各個(gè)環(huán)節(jié)進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管。在融資監(jiān)管上，出臺(tái)“三條紅線”政策，對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率、凈負(fù)債率、現(xiàn)金短債比等指標(biāo)進(jìn)行限制，控制企業(yè)的債務(wù)規(guī)模和杠桿水平，防范企業(yè)因過度融資導(dǎo)致資金鏈斷裂風(fēng)險(xiǎn)。這使得房地產(chǎn)企業(yè)融資難度增加，投資規(guī)模受到限制，進(jìn)而影響房地產(chǎn)市場(chǎng)的供應(yīng)和價(jià)格走勢(shì)。在土地開發(fā)監(jiān)管上，嚴(yán)格控制土地出讓條件，規(guī)定土地的用途、開發(fā)期限、容積率等指標(biāo)，確保土地資源的合理利用和房地產(chǎn)項(xiàng)目的有序開發(fā)。對(duì)項(xiàng)目建設(shè)和房屋銷售環(huán)節(jié)，加強(qiáng)質(zhì)量監(jiān)管和市場(chǎng)秩序整頓，要求開發(fā)商保證房屋質(zhì)量，規(guī)范銷售行為，防止虛假宣傳、捂盤惜售等違規(guī)行為，保護(hù)購(gòu)房者的合法權(quán)益。美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)政策和監(jiān)管相對(duì)較為市場(chǎng)化，注重發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制的作用。在政策方面，主要通過稅收政策和貨幣政策間接影響房地產(chǎn)市場(chǎng)。稅收政策上，美國(guó)對(duì)房地產(chǎn)的持有、交易等環(huán)節(jié)征收多種稅費(fèi)。房產(chǎn)稅是地方政府的重要財(cái)政收入來(lái)源，稅率根據(jù)不同地區(qū)和房產(chǎn)價(jià)值而定，一般在1%-3%左右。較高的房產(chǎn)稅增加了房產(chǎn)持有成本，抑制了房地產(chǎn)市場(chǎng)的投機(jī)行為，促使房產(chǎn)回歸居住屬性。在房產(chǎn)交易環(huán)節(jié)，征收資本利得稅，對(duì)房產(chǎn)增值部分征稅，進(jìn)一步限制了短期投機(jī)性交易。例如，若房產(chǎn)在持有一定年限內(nèi)出售且增值，需繳納較高比例的資本利得稅，這使得投資者更注重房產(chǎn)的長(zhǎng)期投資價(jià)值，而非短期炒作。貨幣政策上，美聯(lián)儲(chǔ)通過調(diào)整利率、貨幣供應(yīng)量等手段影響房地產(chǎn)市場(chǎng)。當(dāng)經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)降低利率，增加貨幣供應(yīng)量，降低房貸利率，刺激居民購(gòu)房和房地產(chǎn)投資，促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)的發(fā)展，增強(qiáng)住宅資產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)。在2008年次貸危機(jī)后，美聯(lián)儲(chǔ)多次降低聯(lián)邦基金利率至接近零的水平，并實(shí)施量化寬松政策，大量購(gòu)買國(guó)債和抵押貸款支持證券，增加市場(chǎng)流動(dòng)性，使得房貸利率大幅下降，刺激了購(gòu)房需求，推動(dòng)房?jī)r(jià)回升，帶動(dòng)了住宅資產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)的發(fā)揮。相反，當(dāng)經(jīng)濟(jì)過熱、通貨膨脹壓力增大時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)提高利率，收緊貨幣供應(yīng)量，抑制房地產(chǎn)市場(chǎng)的過熱發(fā)展。近年來(lái)，為應(yīng)