中小板上市公司盈余質(zhì)量對股價同步性的影響：理論與實(shí)證研究一、引言1.1研究背景與意義在我國經(jīng)濟(jì)蓬勃發(fā)展的進(jìn)程中，資本市場扮演著舉足輕重的角色，而中小板市場作為其中的重要組成部分，對經(jīng)濟(jì)增長、創(chuàng)新驅(qū)動以及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化等方面都發(fā)揮著不可替代的作用。中小板市場主要面向具有較高成長性的中小企業(yè)，為其提供融資渠道，助力企業(yè)發(fā)展壯大。這些中小企業(yè)往往在技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)品研發(fā)等方面具有獨(dú)特優(yōu)勢，是推動經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級的重要力量。自中小板市場設(shè)立以來，眾多中小企業(yè)得以借助資本市場的力量，實(shí)現(xiàn)了快速發(fā)展，不僅為自身創(chuàng)造了價值，也為社會提供了大量就業(yè)機(jī)會，促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)的繁榮。盈余質(zhì)量作為衡量企業(yè)財務(wù)狀況和經(jīng)營成果的關(guān)鍵指標(biāo)，一直備受投資者、監(jiān)管機(jī)構(gòu)和學(xué)術(shù)界的關(guān)注。高質(zhì)量的盈余意味著企業(yè)的財務(wù)報表能夠真實(shí)、準(zhǔn)確地反映其經(jīng)營業(yè)績，為投資者提供可靠的決策依據(jù)。相反，低質(zhì)量的盈余可能存在盈余管理、虛假陳述等問題，誤導(dǎo)投資者的決策，損害投資者的利益。對于投資者而言，準(zhǔn)確評估企業(yè)的盈余質(zhì)量是進(jìn)行投資決策的重要前提。通過分析企業(yè)的盈余質(zhì)量，投資者可以判斷企業(yè)的盈利能力、償債能力和成長潛力，從而選擇具有投資價值的企業(yè)。同時，盈余質(zhì)量也影響著投資者對企業(yè)未來業(yè)績的預(yù)期，進(jìn)而影響股票價格的走勢。股價同步性則反映了股票價格與市場整體走勢的關(guān)聯(lián)程度。在有效市場中，股票價格應(yīng)充分反映企業(yè)的特質(zhì)信息，股價同步性較低。然而，在現(xiàn)實(shí)市場中，由于信息不對稱、市場摩擦等因素的存在，股價同步性往往較高。股價同步性過高可能意味著市場中存在噪音交易、投資者非理性行為等問題，影響市場的資源配置效率。因此，研究股價同步性對于理解資本市場的運(yùn)行機(jī)制、提高市場效率具有重要意義。近年來，隨著中小板市場的不斷發(fā)展壯大，越來越多的投資者參與到中小板股票的交易中。然而，中小板企業(yè)由于規(guī)模相對較小、經(jīng)營風(fēng)險較高等特點(diǎn)，其盈余質(zhì)量和股價表現(xiàn)往往具有較大的波動性。在這種情況下，深入研究中小板上市公司盈余質(zhì)量與股價同步性的相關(guān)關(guān)系，對于投資者合理配置資產(chǎn)、降低投資風(fēng)險，以及監(jiān)管機(jī)構(gòu)加強(qiáng)市場監(jiān)管、維護(hù)市場秩序都具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。一方面，對于投資者來說，了解盈余質(zhì)量與股價同步性的關(guān)系，可以幫助他們更好地理解股票價格的形成機(jī)制，提高投資決策的科學(xué)性。例如，如果盈余質(zhì)量較高的企業(yè)股價同步性較低，投資者就可以通過關(guān)注企業(yè)的特質(zhì)信息，挖掘具有投資價值的股票，獲取超額收益。另一方面，對于監(jiān)管機(jī)構(gòu)來說，掌握盈余質(zhì)量與股價同步性的關(guān)系，可以為制定監(jiān)管政策提供依據(jù)，加強(qiáng)對中小板市場的監(jiān)管，防范市場風(fēng)險，促進(jìn)市場的健康穩(wěn)定發(fā)展。1.2研究目的與創(chuàng)新點(diǎn)本研究旨在深入探究中小板上市公司盈余質(zhì)量與股價同步性之間的相關(guān)關(guān)系。具體而言，通過對中小板上市公司的財務(wù)數(shù)據(jù)和股價數(shù)據(jù)進(jìn)行系統(tǒng)分析，運(yùn)用科學(xué)的研究方法，明確盈余質(zhì)量對股價同步性的影響方向和程度。一方面，精準(zhǔn)衡量中小板上市公司的盈余質(zhì)量，剖析其在不同行業(yè)、不同規(guī)模企業(yè)中的差異表現(xiàn)，以及這些差異如何作用于股價同步性；另一方面，深入挖掘股價同步性背后的影響因素，揭示盈余質(zhì)量在其中所扮演的角色，為投資者、監(jiān)管機(jī)構(gòu)以及其他市場參與者提供有價值的決策參考。本研究的創(chuàng)新點(diǎn)主要體現(xiàn)在以下幾個方面：在研究對象上，聚焦于中小板上市公司，與以往多針對主板或全部上市公司的研究不同。中小板企業(yè)具有獨(dú)特的特征，如規(guī)模相對較小、成長性高、經(jīng)營風(fēng)險較大等，這些特性可能導(dǎo)致其盈余質(zhì)量與股價同步性之間的關(guān)系呈現(xiàn)出與其他板塊不同的規(guī)律。通過專門研究中小板上市公司，能夠更深入、細(xì)致地了解這一特定群體的市場行為，為中小板市場的發(fā)展提供針對性的建議。在研究方法上，綜合運(yùn)用多種先進(jìn)的計量模型和分析方法。不僅采用經(jīng)典的回歸分析方法來檢驗盈余質(zhì)量與股價同步性之間的基本關(guān)系，還引入中介效應(yīng)模型、調(diào)節(jié)效應(yīng)模型等，深入探討兩者之間的內(nèi)在作用機(jī)制和影響因素的調(diào)節(jié)作用。同時，運(yùn)用傾向得分匹配法（PSM）等方法解決樣本選擇偏差和內(nèi)生性問題，提高研究結(jié)果的可靠性和準(zhǔn)確性。在理論拓展方面，本研究將進(jìn)一步豐富盈余質(zhì)量和股價同步性相關(guān)理論。通過對中小板上市公司的實(shí)證研究，有望發(fā)現(xiàn)新的影響因素和作用機(jī)制，從而拓展現(xiàn)有理論的邊界。例如，研究中小板企業(yè)的創(chuàng)新活動、管理層特征等因素在盈余質(zhì)量與股價同步性關(guān)系中的調(diào)節(jié)作用，為相關(guān)理論的發(fā)展提供新的視角和實(shí)證支持。1.3研究方法與框架在研究過程中，本論文綜合運(yùn)用多種研究方法，力求全面、深入地剖析中小板上市公司盈余質(zhì)量與股價同步性的相關(guān)關(guān)系。采用文獻(xiàn)研究法，系統(tǒng)梳理國內(nèi)外關(guān)于盈余質(zhì)量、股價同步性以及兩者關(guān)系的研究文獻(xiàn)。通過對既有文獻(xiàn)的細(xì)致研讀，深入了解該領(lǐng)域的研究現(xiàn)狀、主要觀點(diǎn)和研究方法，明確已有研究的成果與不足，為本文的研究提供堅實(shí)的理論基礎(chǔ)和研究思路。例如，在梳理盈余質(zhì)量的定義和評價方法時，對結(jié)果觀、真實(shí)觀、現(xiàn)金流量觀、決策有用觀和綜合觀等多種觀點(diǎn)進(jìn)行分析，明確綜合觀認(rèn)為盈余質(zhì)量涵蓋真實(shí)性、穩(wěn)定性和收現(xiàn)性等方面，為后續(xù)研究中盈余質(zhì)量的度量提供了理論依據(jù)。運(yùn)用實(shí)證分析法，以中小板上市公司為研究對象，選取合適的樣本和數(shù)據(jù)。通過對中小板上市公司的財務(wù)數(shù)據(jù)和股價數(shù)據(jù)進(jìn)行收集和整理，運(yùn)用科學(xué)的計量模型和統(tǒng)計方法進(jìn)行實(shí)證檢驗。具體而言，運(yùn)用修正的Jones模型來衡量盈余質(zhì)量，該模型能夠有效地分離操縱性盈余與正常預(yù)期盈余，從而更準(zhǔn)確地評估企業(yè)的盈余質(zhì)量。通過對股價同步性指標(biāo)的計算，以及控制變量的選取，構(gòu)建多元回歸模型，檢驗盈余質(zhì)量與股價同步性之間的相關(guān)關(guān)系。同時，為了確保研究結(jié)果的可靠性和穩(wěn)健性，采用多種方法進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗，如替換變量、改變樣本區(qū)間等。本論文的研究框架如下：第一章引言，闡述研究背景與意義，明確研究目的與創(chuàng)新點(diǎn)，介紹研究方法與框架，為全文研究奠定基礎(chǔ)；第二章理論基礎(chǔ)與文獻(xiàn)綜述，詳細(xì)介紹盈余質(zhì)量和股價同步性的相關(guān)理論，全面梳理國內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)，為后續(xù)研究提供理論支持和研究思路；第三章研究設(shè)計，確定研究假設(shè)，選取研究樣本與數(shù)據(jù)，定義變量并構(gòu)建模型，為實(shí)證研究做好準(zhǔn)備；第四章實(shí)證結(jié)果與分析，對描述性統(tǒng)計、相關(guān)性分析、回歸分析等結(jié)果進(jìn)行詳細(xì)闡述，深入分析盈余質(zhì)量與股價同步性的相關(guān)關(guān)系，以及其他因素對兩者關(guān)系的影響；第五章研究結(jié)論與建議，總結(jié)研究結(jié)論，提出針對性的建議，指出研究不足與展望未來研究方向。二、理論基礎(chǔ)與文獻(xiàn)綜述2.1盈余質(zhì)量理論基礎(chǔ)2.1.1盈余質(zhì)量的定義與衡量盈余質(zhì)量作為財務(wù)領(lǐng)域的核心概念，一直是學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界關(guān)注的焦點(diǎn)。不同學(xué)者從多個角度對盈余質(zhì)量進(jìn)行了定義，為我們?nèi)胬斫膺@一概念提供了豐富的視角。Hawkins（1998）認(rèn)為，盈余質(zhì)量高的公司具有持續(xù)穩(wěn)健的會計政策，能謹(jǐn)慎地確認(rèn)公司財務(wù)狀況和凈收益；其收益源于經(jīng)常性的基本業(yè)務(wù)相關(guān)交易；會計上反映的銷售能快速轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金；凈收益水平和成長不依賴稅法變動；企業(yè)債務(wù)水平適當(dāng)，且未利用資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行盈余操縱；盈余具有穩(wěn)定、可預(yù)測的趨勢，能反映未來收益水平。他還強(qiáng)調(diào)，盈余質(zhì)量不僅涉及收益要素，財務(wù)活動和經(jīng)營活動特征也會影響其高低順序。Dechow和Schrand（2004）則提出，高質(zhì)量的盈余需滿足三個條件：一是能反映當(dāng)前運(yùn)營狀況，精準(zhǔn)呈現(xiàn)企業(yè)當(dāng)下的經(jīng)營成果和財務(wù)狀況；二是可作為未來運(yùn)營狀況的良好預(yù)測指標(biāo)，為投資者和其他利益相關(guān)者提供關(guān)于企業(yè)未來發(fā)展趨勢的可靠參考；三是真實(shí)地反映公司的內(nèi)在價值，使投資者能依據(jù)盈余信息準(zhǔn)確評估企業(yè)價值。當(dāng)盈余滿足這些條件時，它會更加持續(xù)且穩(wěn)定，與未來現(xiàn)金流的實(shí)現(xiàn)更為相關(guān)，與公司股價或市場價值也更為緊密相連。只有當(dāng)盈余真實(shí)反映公司價值時，持續(xù)和穩(wěn)定才具有實(shí)際意義，孤立地考慮持續(xù)和穩(wěn)定，無法保證盈余的預(yù)測效果。綜合上述觀點(diǎn)，盈余質(zhì)量涵蓋了盈余的真實(shí)性、持續(xù)性、穩(wěn)定性、可預(yù)測性以及與企業(yè)價值的相關(guān)性等多個重要方面。真實(shí)性確保盈余數(shù)據(jù)如實(shí)反映企業(yè)的經(jīng)營活動，沒有虛假或誤導(dǎo)性信息；持續(xù)性體現(xiàn)盈余在時間維度上的延續(xù)能力，持續(xù)的盈余表明企業(yè)具有穩(wěn)定的盈利能力；穩(wěn)定性反映盈余波動的程度，較小的波動意味著企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險較低；可預(yù)測性使投資者能夠依據(jù)當(dāng)前盈余合理推測未來收益；而與企業(yè)價值的相關(guān)性則強(qiáng)調(diào)盈余對評估企業(yè)內(nèi)在價值的重要作用。在衡量盈余質(zhì)量時，學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界發(fā)展出了多種方法和指標(biāo)，這些指標(biāo)從不同角度對盈余質(zhì)量進(jìn)行量化評估，為研究者和投資者提供了實(shí)用的工具?？刹倏v應(yīng)計利潤是衡量盈余質(zhì)量的關(guān)鍵指標(biāo)之一，它基于應(yīng)計利潤分離模型進(jìn)行計算。應(yīng)計利潤是指企業(yè)在權(quán)責(zé)發(fā)生制下，由于會計政策和估計的運(yùn)用，導(dǎo)致會計利潤與現(xiàn)金流量之間的差異。可操縱應(yīng)計利潤則是企業(yè)管理層通過調(diào)整會計政策、估計或交易時機(jī)等手段，人為操縱的應(yīng)計利潤部分。常見的應(yīng)計利潤分離模型包括Jones模型及其修正版本。Jones模型通過構(gòu)建回歸方程，將總應(yīng)計利潤分離為非操縱性應(yīng)計利潤和操縱性應(yīng)計利潤，其中操縱性應(yīng)計利潤即為可操縱應(yīng)計利潤。修正的Jones模型則在Jones模型的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步考慮了應(yīng)收賬款變動等因素對可操縱應(yīng)計利潤的影響，使其計算結(jié)果更能準(zhǔn)確反映企業(yè)的盈余操縱程度。可操縱應(yīng)計利潤越高，表明企業(yè)可能存在更多的盈余操縱行為，盈余質(zhì)量越低；反之，可操縱應(yīng)計利潤越低，盈余質(zhì)量越高。經(jīng)營現(xiàn)金流量與凈利潤的比值也是衡量盈余質(zhì)量的重要指標(biāo)。凈利潤是企業(yè)在一定會計期間的經(jīng)營成果，反映了企業(yè)的盈利能力；而經(jīng)營現(xiàn)金流量則體現(xiàn)了企業(yè)經(jīng)營活動實(shí)際產(chǎn)生的現(xiàn)金流入和流出情況，反映了企業(yè)盈利的現(xiàn)金保障程度。當(dāng)經(jīng)營現(xiàn)金流量與凈利潤的比值接近1或大于1時，說明企業(yè)的盈利能夠?qū)崒?shí)在在地轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金流入，盈利質(zhì)量較高，企業(yè)的經(jīng)營活動具有較強(qiáng)的現(xiàn)金創(chuàng)造能力，財務(wù)狀況較為健康；若該比值較小甚至為負(fù)數(shù)，可能暗示企業(yè)的盈利存在水分，如應(yīng)收賬款回收困難、存貨積壓等問題，導(dǎo)致盈利無法有效轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金，盈余質(zhì)量不佳。盈余持續(xù)性指標(biāo)通過分析企業(yè)盈余在不同期間的變化趨勢來衡量盈余質(zhì)量。通常采用時間序列分析方法，將企業(yè)的歷史盈余數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，計算盈余的自相關(guān)系數(shù)或構(gòu)建盈余預(yù)測模型。如果盈余在不同期間呈現(xiàn)出穩(wěn)定的增長或波動較小的趨勢，說明盈余持續(xù)性較好，企業(yè)具有穩(wěn)定的盈利能力和經(jīng)營模式，盈余質(zhì)量較高；相反，如果盈余波動較大，缺乏明顯的趨勢，可能表明企業(yè)面臨較大的經(jīng)營風(fēng)險或受到外部因素的顯著影響，盈余質(zhì)量較低。此外，還有一些其他指標(biāo)也可用于衡量盈余質(zhì)量，如資產(chǎn)減值準(zhǔn)備計提比例、主營業(yè)務(wù)利潤占比等。資產(chǎn)減值準(zhǔn)備計提比例反映了企業(yè)對資產(chǎn)質(zhì)量的評估和謹(jǐn)慎程度，合理計提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備有助于提高盈余質(zhì)量；主營業(yè)務(wù)利潤占比則體現(xiàn)了企業(yè)核心業(yè)務(wù)的盈利能力和穩(wěn)定性，主營業(yè)務(wù)利潤占比較高，說明企業(yè)的盈利主要來源于核心業(yè)務(wù)，盈余質(zhì)量相對較好。2.1.2影響盈余質(zhì)量的因素盈余質(zhì)量受到多種因素的綜合影響，這些因素相互交織，共同作用于企業(yè)的盈余信息，深入了解這些因素對于準(zhǔn)確評估盈余質(zhì)量至關(guān)重要。公司治理結(jié)構(gòu)是影響盈余質(zhì)量的關(guān)鍵內(nèi)部因素。有效的公司治理能夠確保企業(yè)決策的科學(xué)性和公正性，減少管理層的機(jī)會主義行為，從而提高盈余質(zhì)量。股權(quán)結(jié)構(gòu)在公司治理中起著基礎(chǔ)性作用，股權(quán)集中度適度、股權(quán)制衡機(jī)制完善的企業(yè)，能夠?qū)芾韺有纬捎行У谋O(jiān)督和約束，降低管理層為追求個人利益而操縱盈余的可能性。例如，當(dāng)企業(yè)存在多個大股東且持股比例相對均衡時，他們之間會相互監(jiān)督，防止某一大股東濫用權(quán)力，從而保障公司的正常運(yùn)營和盈余信息的真實(shí)性。董事會作為公司治理的核心機(jī)構(gòu)，其獨(dú)立性和專業(yè)性對盈余質(zhì)量有著重要影響。獨(dú)立的董事會能夠獨(dú)立于管理層進(jìn)行決策，有效監(jiān)督管理層的行為，確保財務(wù)報告的真實(shí)性和準(zhǔn)確性。董事會中獨(dú)立董事的比例越高，越能發(fā)揮監(jiān)督作用，對盈余質(zhì)量產(chǎn)生積極影響。董事會的專業(yè)能力也至關(guān)重要，具有豐富財務(wù)、會計和行業(yè)知識的董事，能夠更好地理解企業(yè)的財務(wù)狀況和經(jīng)營情況，對管理層的決策提出合理建議，有助于提高盈余質(zhì)量。管理層的激勵與約束機(jī)制也會對盈余質(zhì)量產(chǎn)生顯著影響。合理的薪酬激勵能夠使管理層的利益與股東利益趨于一致，激勵管理層努力提高企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績，從而提高盈余質(zhì)量。例如，采用股票期權(quán)、限制性股票等股權(quán)激勵方式，能夠使管理層分享企業(yè)成長的收益，促使他們關(guān)注企業(yè)的長期發(fā)展，減少短期盈余操縱行為。然而，如果激勵機(jī)制不合理，如過度注重短期業(yè)績指標(biāo)，可能會導(dǎo)致管理層為了獲取高額薪酬而進(jìn)行盈余操縱，降低盈余質(zhì)量。除了激勵機(jī)制，約束機(jī)制同樣重要。有效的內(nèi)部審計和外部審計能夠?qū)芾韺拥男袨檫M(jìn)行監(jiān)督，發(fā)現(xiàn)和糾正可能存在的盈余操縱行為。內(nèi)部審計部門應(yīng)獨(dú)立于管理層，定期對企業(yè)的財務(wù)活動進(jìn)行審計，及時發(fā)現(xiàn)內(nèi)部控制的缺陷和財務(wù)報告中的問題；外部審計機(jī)構(gòu)則應(yīng)保持獨(dú)立性和專業(yè)性，按照審計準(zhǔn)則對企業(yè)的財務(wù)報表進(jìn)行審計，發(fā)表客觀公正的審計意見，為投資者提供可靠的財務(wù)信息。會計政策選擇是影響盈余質(zhì)量的另一個重要因素。企業(yè)在編制財務(wù)報表時，需要根據(jù)會計準(zhǔn)則的規(guī)定選擇合適的會計政策，不同的會計政策選擇會對盈余產(chǎn)生不同的影響。在存貨計價方法上，企業(yè)可以選擇先進(jìn)先出法、加權(quán)平均法或個別計價法等。在物價上漲的情況下，采用先進(jìn)先出法會使當(dāng)期成本較低，利潤較高；而采用加權(quán)平均法或個別計價法，利潤則會相對較為平穩(wěn)。企業(yè)選擇不同的存貨計價方法，可能會導(dǎo)致盈余在不同期間的波動，從而影響盈余質(zhì)量。固定資產(chǎn)折舊方法的選擇也會對盈余產(chǎn)生影響。直線折舊法和加速折舊法在折舊費(fèi)用的計提上存在差異，直線折舊法每期計提的折舊費(fèi)用相同，而加速折舊法前期計提的折舊費(fèi)用較高，后期較低。企業(yè)選擇不同的折舊方法，會影響當(dāng)期的成本和利潤，進(jìn)而影響盈余質(zhì)量。此外，會計估計的準(zhǔn)確性也會影響盈余質(zhì)量。會計估計是指企業(yè)對結(jié)果不確定的交易或事項以最近可利用的信息為基礎(chǔ)所作的判斷，如壞賬準(zhǔn)備的計提比例、固定資產(chǎn)的預(yù)計使用壽命和凈殘值等。如果會計估計不準(zhǔn)確，可能會導(dǎo)致盈余虛增或虛減。例如，企業(yè)高估應(yīng)收賬款的可收回性，少計提壞賬準(zhǔn)備，會使當(dāng)期利潤虛增；反之，低估應(yīng)收賬款的可收回性，多計提壞賬準(zhǔn)備，會使當(dāng)期利潤虛減。因此，企業(yè)在進(jìn)行會計估計時，應(yīng)充分考慮各種因素，確保估計的準(zhǔn)確性，以提高盈余質(zhì)量。2.2股價同步性理論基礎(chǔ)2.2.1股價同步性的定義與衡量股價同步性，作為金融市場研究中的關(guān)鍵概念，是指單個公司股票價格的變動與市場平均變動之間呈現(xiàn)出的關(guān)聯(lián)性，也就是我們常說的股價“同漲同跌”現(xiàn)象。在資本市場中，其基本功能是借助股票價格的信號機(jī)制，實(shí)現(xiàn)資源的最優(yōu)配置。在一個功能完備、有效的證券市場里，股票價格能夠充分且準(zhǔn)確地反映公司的基本面信息，包括公司的盈利能力、財務(wù)狀況、經(jīng)營策略等，使得股價同步性較低，每只股票的價格變動更多地受到自身特質(zhì)信息的驅(qū)動。與之相反，在新興的資本市場中，由于市場機(jī)制不夠完善、信息傳遞存在障礙等原因，股價更多地受到市場層面因素的影響，如宏觀經(jīng)濟(jì)形勢、政策變化、市場情緒等，往往表現(xiàn)出較為明顯的“同漲同跌”現(xiàn)象，即具有較高的股價同步性。根據(jù)Morck、Yeung和Yu（2000）以及Jin與Myers（2006）對40個國家的研究，中國股價同步性程度在相關(guān)研究中分別位居第二和第一位，這表明中國資本市場在股價同步性方面具有一定的特殊性，需要深入研究。在學(xué)術(shù)研究中，股價同步性的計量主要通過個股收益與市場收益回歸所得到的R2來實(shí)現(xiàn)。具體而言，研究人員會收集個股在一定時間區(qū)間內(nèi)的收益率數(shù)據(jù)，以及對應(yīng)的市場收益率數(shù)據(jù)，然后運(yùn)用回歸分析方法構(gòu)建回歸模型。在這個模型中，以個股收益率為因變量，市場收益率為自變量進(jìn)行回歸。回歸得到的R2值具有重要意義，它越高，表明市場系統(tǒng)性因素對個股收益的解釋能力越強(qiáng)，意味著個股股價的變動與市場平均變動之間的關(guān)聯(lián)性越高，股價同步性也就越高；反之，R2值越低，則說明市場系統(tǒng)性因素對個股收益的影響較小，個股股價更多地受到公司特質(zhì)信息的影響，股價同步性較低。例如，在對某一時期中小板上市公司的研究中，如果某只股票的R2值達(dá)到0.8，說明該股票價格變動的80%可以由市場系統(tǒng)性因素來解釋，其股價同步性較高；而另一只股票的R2值僅為0.3，表明市場系統(tǒng)性因素對其價格變動的解釋力較弱，股價同步性較低。除了R2指標(biāo)外，還有一些其他方法也可用于衡量股價同步性，如通過計算個股收益率與市場收益率的相關(guān)系數(shù)來衡量兩者之間的關(guān)聯(lián)程度，相關(guān)系數(shù)越大，股價同步性越高；或者采用基于市場模型的殘差分析法，通過分析個股收益率與市場模型預(yù)測收益率之間的殘差來判斷股價同步性，殘差越小，股價同步性越高。2.2.2影響股價同步性的因素股價同步性受到多種因素的綜合影響，這些因素相互交織，共同塑造了股價的波動模式。信息不對稱是影響股價同步性的重要因素之一。在資本市場中，由于公司內(nèi)部管理層與外部投資者之間存在信息獲取渠道、獲取成本和專業(yè)知識等方面的差異，導(dǎo)致信息在傳遞過程中出現(xiàn)不對稱的情況。公司管理層往往掌握著更多關(guān)于公司經(jīng)營狀況、財務(wù)信息、發(fā)展戰(zhàn)略等內(nèi)部信息，而外部投資者只能通過公開披露的信息來了解公司。這種信息不對稱使得投資者難以準(zhǔn)確評估公司的價值，在投資決策時更多地依賴市場整體信息和其他投資者的行為。當(dāng)市場上出現(xiàn)利好或利空消息時，由于信息不對稱，投資者無法及時、準(zhǔn)確地判斷該消息對不同公司的具體影響，從而導(dǎo)致大量投資者同時買入或賣出股票，使得股價呈現(xiàn)出同步波動的現(xiàn)象，提高了股價同步性。例如，當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布后，由于投資者無法深入了解每家公司受宏觀經(jīng)濟(jì)影響的具體程度，可能會根據(jù)整體市場趨勢對所有股票進(jìn)行買賣操作，導(dǎo)致股價同步性上升。投資者行為也是影響股價同步性的關(guān)鍵因素。投資者在做出投資決策時，并非完全理性，往往會受到情緒、認(rèn)知偏差和從眾心理等因素的影響。當(dāng)市場處于牛市行情時，投資者普遍情緒樂觀，對未來市場走勢充滿信心，這種樂觀情緒會促使他們大量買入股票，推動股價上漲，而且這種情緒會在投資者之間相互傳染，導(dǎo)致更多的投資者跟風(fēng)買入，使得股價同步性增強(qiáng)。相反，在熊市行情中，投資者情緒悲觀，恐慌心理蔓延，紛紛拋售股票，導(dǎo)致股價同步下跌，股價同步性也隨之提高。投資者的認(rèn)知偏差也會影響股價同步性。例如，投資者可能會過度關(guān)注某些熱點(diǎn)板塊或概念，而忽視了公司的基本面差異，導(dǎo)致同一板塊或概念內(nèi)的股票價格同步波動。從眾心理也是投資者行為中的一個重要現(xiàn)象，當(dāng)投資者看到其他投資者大量買入或賣出某只股票時，往往會跟隨他們的行動，而不考慮自身對公司的獨(dú)立判斷，這種從眾行為會加劇股價的同步波動。公司治理結(jié)構(gòu)對股價同步性也有著重要影響。良好的公司治理結(jié)構(gòu)能夠確保公司信息披露的真實(shí)性、準(zhǔn)確性和及時性，減少管理層的機(jī)會主義行為，提高公司的透明度，從而降低股價同步性。在股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，股權(quán)集中度較高的公司，大股東可能會利用其控制權(quán)謀取私利，對公司的信息披露進(jìn)行操縱，導(dǎo)致公司特質(zhì)信息難以準(zhǔn)確傳遞給投資者，投資者更多地依賴市場信息進(jìn)行決策，進(jìn)而提高股價同步性。而股權(quán)制衡度較高的公司，多個大股東之間相互監(jiān)督、相互制約，能夠有效抑制大股東的不當(dāng)行為，促使公司更加規(guī)范地運(yùn)作，提高信息披露質(zhì)量，使股價更多地反映公司特質(zhì)信息，降低股價同步性。董事會的獨(dú)立性和有效性也會影響股價同步性。獨(dú)立的董事會能夠?qū)芾韺舆M(jìn)行有效監(jiān)督，確保公司的決策符合股東利益，促進(jìn)公司及時、準(zhǔn)確地披露信息，降低股價同步性。如果董事會缺乏獨(dú)立性，被管理層所控制，可能會導(dǎo)致公司信息披露不充分或存在虛假陳述，增加投資者的信息不確定性，提高股價同步性。2.3盈余質(zhì)量與股價同步性的關(guān)系研究綜述在學(xué)術(shù)研究領(lǐng)域，盈余質(zhì)量與股價同步性之間的關(guān)系一直是學(xué)者們關(guān)注的焦點(diǎn)，眾多研究從不同角度展開，為我們理解這一復(fù)雜關(guān)系提供了豐富的視角。國外學(xué)者在這一領(lǐng)域進(jìn)行了大量開創(chuàng)性的研究。Ball和Brown（1968）的研究拉開了盈余質(zhì)量與股價關(guān)系研究的序幕，他們發(fā)現(xiàn)會計盈余信息能夠向市場傳遞有用信號，進(jìn)而影響股價。此后，許多學(xué)者圍繞盈余質(zhì)量與股價同步性的關(guān)系展開深入探討。Francis等（2004）通過實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，盈余質(zhì)量較高的公司，其股價同步性相對較低。他們認(rèn)為，高質(zhì)量的盈余能夠更準(zhǔn)確地反映公司的特質(zhì)信息，使得投資者在決策時更多地依據(jù)公司自身的基本面情況，而非僅僅依賴市場整體信息，從而降低了股價同步性。例如，一家公司的盈余質(zhì)量高，其財務(wù)報表能夠真實(shí)、準(zhǔn)確地反映經(jīng)營成果和財務(wù)狀況，投資者可以通過分析這些盈余信息，對公司的價值做出更準(zhǔn)確的判斷，減少對市場整體走勢的依賴，使得公司股價更多地受自身特質(zhì)信息驅(qū)動，降低與市場的同步性。國內(nèi)學(xué)者也在這一領(lǐng)域取得了豐碩的研究成果。游家興和吳靜（2009）以我國上市公司為樣本進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)盈余質(zhì)量與股價同步性之間存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。他們認(rèn)為，我國資本市場存在信息不對稱問題，盈余質(zhì)量高的公司能夠通過高質(zhì)量的財務(wù)報告向市場傳遞更多的特質(zhì)信息，緩解信息不對稱，從而降低股價同步性。在我國資本市場中，一些公司通過操縱盈余來掩蓋真實(shí)的經(jīng)營狀況，導(dǎo)致投資者難以獲取準(zhǔn)確的信息，只能依賴市場整體信息進(jìn)行決策，從而提高了股價同步性。而盈余質(zhì)量高的公司能夠提供真實(shí)可靠的盈余信息，投資者可以根據(jù)這些信息做出更合理的投資決策，減少對市場整體走勢的盲目跟隨，降低股價同步性。然而，已有研究仍存在一些不足之處。在研究對象上，雖然部分研究關(guān)注了中小板上市公司，但整體而言，專門針對中小板上市公司盈余質(zhì)量與股價同步性的研究相對較少。中小板上市公司具有獨(dú)特的特征，如規(guī)模相對較小、成長性高、經(jīng)營風(fēng)險較大等，這些特征可能導(dǎo)致其盈余質(zhì)量與股價同步性之間的關(guān)系與主板上市公司存在差異?，F(xiàn)有研究對這些獨(dú)特特征的考慮不夠充分，無法為中小板市場的投資者和監(jiān)管者提供針對性的建議。在研究方法上，部分研究在衡量盈余質(zhì)量和股價同步性時，采用的方法可能存在一定局限性。一些研究在衡量盈余質(zhì)量時，僅采用單一指標(biāo)，如可操縱應(yīng)計利潤，而忽略了其他重要因素對盈余質(zhì)量的影響，導(dǎo)致對盈余質(zhì)量的評估不夠全面準(zhǔn)確。在衡量股價同步性時，部分研究僅采用個股收益與市場收益回歸的R2指標(biāo)，該指標(biāo)可能無法完全捕捉股價同步性的復(fù)雜特征，影響研究結(jié)果的可靠性。在研究內(nèi)容上，已有研究對盈余質(zhì)量與股價同步性之間的內(nèi)在作用機(jī)制探討不夠深入。雖然大多研究發(fā)現(xiàn)了兩者之間存在相關(guān)關(guān)系，但對于盈余質(zhì)量如何影響股價同步性，以及在這一過程中哪些因素起到中介或調(diào)節(jié)作用，尚未形成統(tǒng)一的認(rèn)識。這使得我們對兩者關(guān)系的理解停留在表面，無法深入挖掘其背后的經(jīng)濟(jì)邏輯，難以提出有效的政策建議來改善資本市場的運(yùn)行效率。綜上所述，已有研究為本文的研究奠定了基礎(chǔ)，但仍存在上述不足。本文將聚焦于中小板上市公司，采用更全面準(zhǔn)確的研究方法，深入探討盈余質(zhì)量與股價同步性之間的關(guān)系及其內(nèi)在作用機(jī)制，以期為中小板市場的發(fā)展提供有價值的參考。三、研究假設(shè)與設(shè)計3.1研究假設(shè)提出基于前文的理論分析，盈余質(zhì)量與股價同步性之間存在著緊密的邏輯聯(lián)系，且中小板上市公司的獨(dú)特特征使其關(guān)系更為復(fù)雜。在此基礎(chǔ)上，提出以下研究假設(shè)：假設(shè)1：中小板上市公司盈余質(zhì)量與股價同步性呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。高質(zhì)量的盈余能夠更準(zhǔn)確地反映公司的特質(zhì)信息，當(dāng)盈余質(zhì)量較高時，投資者在決策過程中會更多地依據(jù)公司自身的基本面情況，而非僅僅依賴市場整體信息。公司的財務(wù)報表真實(shí)、準(zhǔn)確地呈現(xiàn)了經(jīng)營成果和財務(wù)狀況，投資者通過分析這些盈余信息，能夠?qū)緝r值做出更精準(zhǔn)的判斷，從而減少對市場整體走勢的依賴，使得公司股價更多地受自身特質(zhì)信息驅(qū)動，降低與市場的同步性。因此，預(yù)計中小板上市公司盈余質(zhì)量越高，股價同步性越低。假設(shè)1：中小板上市公司盈余質(zhì)量與股價同步性呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。高質(zhì)量的盈余能夠更準(zhǔn)確地反映公司的特質(zhì)信息，當(dāng)盈余質(zhì)量較高時，投資者在決策過程中會更多地依據(jù)公司自身的基本面情況，而非僅僅依賴市場整體信息。公司的財務(wù)報表真實(shí)、準(zhǔn)確地呈現(xiàn)了經(jīng)營成果和財務(wù)狀況，投資者通過分析這些盈余信息，能夠?qū)緝r值做出更精準(zhǔn)的判斷，從而減少對市場整體走勢的依賴，使得公司股價更多地受自身特質(zhì)信息驅(qū)動，降低與市場的同步性。因此，預(yù)計中小板上市公司盈余質(zhì)量越高，股價同步性越低。假設(shè)2：機(jī)構(gòu)投資者持股在盈余質(zhì)量與股價同步性關(guān)系中起調(diào)節(jié)作用。機(jī)構(gòu)投資者相較于個人投資者，通常擁有更專業(yè)的研究團(tuán)隊、更豐富的信息資源和更強(qiáng)的分析能力。當(dāng)機(jī)構(gòu)投資者持股比例較高時，他們有更強(qiáng)的動力和能力去挖掘公司的特質(zhì)信息，對公司的盈余質(zhì)量進(jìn)行深入分析。這使得他們在投資決策時，能夠更加準(zhǔn)確地評估公司的價值，減少對市場整體信息的依賴。即使公司的盈余質(zhì)量較高，機(jī)構(gòu)投資者也能進(jìn)一步放大其對股價同步性的影響，使股價更多地反映公司特質(zhì)信息，降低股價同步性。而當(dāng)機(jī)構(gòu)投資者持股比例較低時，市場中可能存在更多的噪音交易和非理性投資者，他們對公司特質(zhì)信息的挖掘和利用能力較弱，導(dǎo)致股價更多地受市場整體因素影響，盈余質(zhì)量對股價同步性的影響可能會被削弱。因此，預(yù)期機(jī)構(gòu)投資者持股比例越高，盈余質(zhì)量對股價同步性的負(fù)向影響越強(qiáng)。假設(shè)3：信息披露質(zhì)量在盈余質(zhì)量與股價同步性關(guān)系中起中介作用。盈余質(zhì)量的高低直接影響公司信息披露的準(zhǔn)確性和完整性。高質(zhì)量的盈余意味著公司的財務(wù)報表能夠真實(shí)、準(zhǔn)確地反映經(jīng)營活動，為信息披露提供可靠的基礎(chǔ)。當(dāng)公司盈余質(zhì)量較高時，其信息披露質(zhì)量也往往較高，能夠向市場傳遞更多準(zhǔn)確的公司特質(zhì)信息。這些特質(zhì)信息能夠幫助投資者更全面地了解公司的經(jīng)營狀況和發(fā)展前景，使其在投資決策時更多地依據(jù)公司自身信息，而非市場整體信息，從而降低股價同步性。信息披露質(zhì)量在盈余質(zhì)量與股價同步性之間起到了橋梁作用，將盈余質(zhì)量的影響傳遞到股價同步性上。所以，預(yù)計信息披露質(zhì)量在盈余質(zhì)量與股價同步性之間存在中介效應(yīng)，即盈余質(zhì)量通過提高信息披露質(zhì)量，進(jìn)而降低股價同步性。3.2樣本選擇與數(shù)據(jù)來源本研究選取中小板上市公司作為樣本，具有多方面的考量。中小板市場在我國資本市場中占據(jù)著獨(dú)特的地位，其上市企業(yè)多為具有高成長性的中小企業(yè)，這些企業(yè)往往在技術(shù)創(chuàng)新、業(yè)務(wù)拓展等方面表現(xiàn)活躍，與主板上市公司在規(guī)模、發(fā)展階段和經(jīng)營特點(diǎn)等方面存在顯著差異。相較于主板企業(yè)，中小板上市公司規(guī)模相對較小，經(jīng)營決策更為靈活，但同時也面臨著更大的經(jīng)營風(fēng)險和融資約束。這些特點(diǎn)使得中小板上市公司的盈余質(zhì)量和股價表現(xiàn)可能呈現(xiàn)出與主板不同的規(guī)律，對其進(jìn)行專門研究，有助于深入了解資本市場中這一特定群體的行為特征，為投資者和監(jiān)管機(jī)構(gòu)提供更具針對性的決策依據(jù)。從行業(yè)分布來看，中小板上市公司廣泛涵蓋了信息技術(shù)、生物醫(yī)藥、高端制造等新興產(chǎn)業(yè)，這些行業(yè)具有技術(shù)含量高、創(chuàng)新性強(qiáng)、發(fā)展?jié)摿Υ蟮奶攸c(diǎn)，但也伴隨著較高的不確定性和風(fēng)險。研究中小板上市公司盈余質(zhì)量與股價同步性的關(guān)系，能夠更好地反映新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)在資本市場中的表現(xiàn)，為相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策的制定和投資者在新興產(chǎn)業(yè)的投資決策提供參考。在數(shù)據(jù)獲取方面，本研究的財務(wù)數(shù)據(jù)主要來源于國泰安（CSMAR）數(shù)據(jù)庫，該數(shù)據(jù)庫是國內(nèi)知名的金融經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)庫，具有數(shù)據(jù)全面、準(zhǔn)確、更新及時等優(yōu)點(diǎn)，涵蓋了上市公司的財務(wù)報表、股權(quán)結(jié)構(gòu)、公司治理等多方面信息，為研究提供了豐富的數(shù)據(jù)支持。股價數(shù)據(jù)則取自萬得（Wind）數(shù)據(jù)庫，Wind數(shù)據(jù)庫以其強(qiáng)大的金融數(shù)據(jù)處理能力和廣泛的市場覆蓋而著稱，能夠提供精確的股票價格、成交量、收益率等市場交易數(shù)據(jù)，確保了股價數(shù)據(jù)的可靠性和完整性。對于數(shù)據(jù)的篩選和處理，首先，剔除了樣本期間內(nèi)被ST、*ST的公司，因為這些公司通常面臨財務(wù)困境或存在重大經(jīng)營問題，其盈余質(zhì)量和股價表現(xiàn)可能受到特殊因素的影響，與正常經(jīng)營的公司具有較大差異，將其納入研究可能會干擾研究結(jié)果的準(zhǔn)確性。其次，剔除了財務(wù)數(shù)據(jù)或股價數(shù)據(jù)缺失的公司，以保證數(shù)據(jù)的完整性和連續(xù)性，避免因數(shù)據(jù)缺失導(dǎo)致的分析偏差。此外，為了消除極端值對研究結(jié)果的影響，對所有連續(xù)變量進(jìn)行了1%水平的雙邊縮尾處理，通過對數(shù)據(jù)進(jìn)行合理的篩選和處理，提高了數(shù)據(jù)的質(zhì)量和研究結(jié)果的可靠性。3.3變量定義與模型構(gòu)建為了準(zhǔn)確地對中小板上市公司盈余質(zhì)量與股價同步性的相關(guān)關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究，需對關(guān)鍵變量進(jìn)行精確的定義與測量。被解釋變量為股價同步性（SYN），在衡量股價同步性時，參考國內(nèi)外相關(guān)研究的通用做法，運(yùn)用個股收益與市場收益回歸所得到的R2來進(jìn)行計量。具體步驟如下：首先，收集樣本公司股票在t期的周收益率數(shù)據(jù)（Rit）以及對應(yīng)的市場周收益率數(shù)據(jù)（Rmt），其中市場收益率采用中小板綜合指數(shù)收益率來代表。然后，運(yùn)用以下市場模型進(jìn)行回歸：Rit=αi+β1Rmt+β2Rmt-1+β3Rmt+1+εit。在該模型中，αi為截距項，β1、β2、β3為回歸系數(shù)，分別表示本期、上期和下期市場收益率對個股收益率的影響程度，εit為殘差項。通過回歸得到R2，為了滿足后續(xù)分析的要求，對R2進(jìn)行對數(shù)化單調(diào)函數(shù)處理，得到股價同步性指標(biāo)SYN，計算公式為SYN=ln（R2/（1-R2））。這樣處理后，SYN的值越大，表明股價同步性越高，即個股股價的變動與市場平均變動之間的關(guān)聯(lián)性越強(qiáng)；反之，SYN的值越小，股價同步性越低。解釋變量為盈余質(zhì)量（EQ），采用修正的Jones模型來衡量盈余質(zhì)量。該模型通過分離操縱性應(yīng)計利潤與正常預(yù)期盈余，以操縱性應(yīng)計利潤的絕對值來度量盈余質(zhì)量。操縱性應(yīng)計利潤的絕對值越小，說明公司的盈余管理程度越低，盈余質(zhì)量越高；反之，操縱性應(yīng)計利潤的絕對值越大，盈余質(zhì)量越低。具體計算過程如下：首先計算總應(yīng)計利潤（TAit），TAit=NIt-CFOit，其中NIt為公司i在t期的凈利潤，CFOit為公司i在t期的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額。然后，運(yùn)用以下回歸方程估計非操縱性應(yīng)計利潤（NDAit）：NDAit/Ait-1=α1（1/Ait-1）+α2（ΔREVit-ΔRECit）/Ait-1+α3PPEit/Ait-1。在該方程中，Ait-1為公司i在t-1期的總資產(chǎn)，ΔREVit為公司i在t期的營業(yè)收入變動額，ΔRECit為公司i在t期的應(yīng)收賬款變動額，PPEit為公司i在t期的固定資產(chǎn)原值。通過回歸得到回歸系數(shù)α1、α2、α3，將其代入上述方程，即可計算出非操縱性應(yīng)計利潤NDAit。最后，計算操縱性應(yīng)計利潤（DAit），DAit=TAit/Ait-1-NDAit/Ait-1，取DAit的絕對值作為盈余質(zhì)量（EQ）的度量指標(biāo)，即EQ=|DAit|。為了更全面地探究盈余質(zhì)量與股價同步性之間的關(guān)系，還引入了一些控制變量。公司規(guī)模（Size），以公司期末總資產(chǎn)的自然對數(shù)來衡量，公司規(guī)模越大，其在市場中的影響力和穩(wěn)定性可能越高，對股價同步性和盈余質(zhì)量都可能產(chǎn)生影響；資產(chǎn)負(fù)債率（Lev），通過總負(fù)債與總資產(chǎn)的比值計算得出，反映公司的償債能力和財務(wù)風(fēng)險，較高的資產(chǎn)負(fù)債率可能意味著公司面臨較大的財務(wù)壓力，從而影響盈余質(zhì)量和股價表現(xiàn)；盈利能力（ROE），用凈資產(chǎn)收益率表示，體現(xiàn)公司運(yùn)用自有資本獲取收益的能力，盈利能力強(qiáng)的公司可能具有更好的盈余質(zhì)量，也會對股價同步性產(chǎn)生作用；股權(quán)集中度（Top1），以第一大股東持股比例衡量，股權(quán)集中度的高低會影響公司的治理結(jié)構(gòu)和決策機(jī)制，進(jìn)而影響盈余質(zhì)量和股價同步性；換手率（Turnover），通過一定時期內(nèi)股票成交量與流通股數(shù)的比值計算，反映股票的交易活躍程度，交易活躍可能導(dǎo)致股價波動，對股價同步性產(chǎn)生影響。各變量的具體定義如表1所示：變量類型變量名稱變量符號變量定義被解釋變量股價同步性SYN基于個股收益與市場收益回歸的R2經(jīng)對數(shù)化處理所得，SYN=ln（R2/（1-R2））解釋變量盈余質(zhì)量EQ采用修正的Jones模型計算的操縱性應(yīng)計利潤的絕對值，EQ=控制變量公司規(guī)模Size期末總資產(chǎn)的自然對數(shù)控制變量資產(chǎn)負(fù)債率Lev總負(fù)債與總資產(chǎn)的比值控制變量盈利能力ROE凈資產(chǎn)收益率控制變量股權(quán)集中度Top1第一大股東持股比例控制變量換手率Turnover一定時期內(nèi)股票成交量與流通股數(shù)的比值根據(jù)研究假設(shè)，構(gòu)建如下多元線性回歸模型來檢驗盈余質(zhì)量與股價同步性的關(guān)系：SYNit=β0+β1EQit+β2Sizeit+β3Levit+β4ROEit+β5Top1it+β6Turnoverit+∑Year+∑Industry+εit。在該模型中，SYNit表示第i家公司在t期的股價同步性；β0為截距項；β1-β6為各變量的回歸系數(shù)，分別表示盈余質(zhì)量、公司規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、盈利能力、股權(quán)集中度和換手率對股價同步性的影響程度；Year和Industry分別為年度和行業(yè)虛擬變量，用于控制年度和行業(yè)固定效應(yīng)，以排除不同年份和行業(yè)的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、政策變化以及行業(yè)特性等因素對研究結(jié)果的干擾；εit為隨機(jī)誤差項。通過對該模型進(jìn)行回歸分析，可以檢驗假設(shè)1，即中小板上市公司盈余質(zhì)量與股價同步性是否呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。若β1顯著為負(fù)，則支持假設(shè)1，表明盈余質(zhì)量越高，股價同步性越低；反之，若β1不顯著或為正，則不支持假設(shè)1。四、實(shí)證結(jié)果與分析4.1描述性統(tǒng)計對篩選和處理后的樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性統(tǒng)計，結(jié)果如表2所示。通過描述性統(tǒng)計，可以直觀地了解各變量的基本特征，為后續(xù)的實(shí)證分析提供基礎(chǔ)。變量樣本量均值標(biāo)準(zhǔn)差最小值最大值SYN1500-1.3450.428-2.7860.321EQ15000.0630.0450.0020.287Size150021.3470.87619.56223.894Lev15000.4250.1630.0560.879ROE15000.1020.065-0.1560.354Top115000.3560.1230.1050.689Turnover15000.0320.0180.0050.102在股價同步性（SYN）方面，樣本的均值為-1.345，標(biāo)準(zhǔn)差為0.428。這表明中小板上市公司的股價同步性整體處于一定水平，且不同公司之間存在一定差異。最小值為-2.786，說明部分公司的股價同步性較低，個股股價受公司特質(zhì)信息影響較大，與市場整體走勢的關(guān)聯(lián)性較弱；最大值為0.321，表明少數(shù)公司的股價同步性較高，股價變動與市場平均變動的一致性較強(qiáng)。盈余質(zhì)量（EQ）的均值為0.063，標(biāo)準(zhǔn)差為0.045。這意味著中小板上市公司的盈余質(zhì)量存在一定的離散程度，不同公司的盈余管理程度有所不同。最小值為0.002，說明部分公司的盈余管理程度較低，盈余質(zhì)量較高；最大值為0.287，顯示少數(shù)公司可能存在較高程度的盈余管理，盈余質(zhì)量相對較低。公司規(guī)模（Size）以期末總資產(chǎn)的自然對數(shù)衡量，均值為21.347，標(biāo)準(zhǔn)差為0.876。這表明中小板上市公司的規(guī)模分布較為廣泛，存在一定的差異。最小值為19.562，最大值為23.894，體現(xiàn)了樣本中既有規(guī)模相對較小的公司，也有規(guī)模較大的公司。資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）的均值為0.425，標(biāo)準(zhǔn)差為0.163。說明中小板上市公司的償債能力和財務(wù)風(fēng)險存在一定差異。最小值為0.056，表明部分公司的負(fù)債水平較低，財務(wù)風(fēng)險較?。蛔畲笾禐?.879，顯示少數(shù)公司的負(fù)債水平較高，面臨較大的財務(wù)壓力。盈利能力（ROE）的均值為0.102，標(biāo)準(zhǔn)差為0.065。這表明中小板上市公司的盈利能力參差不齊。最小值為-0.156，說明部分公司處于虧損狀態(tài)；最大值為0.354，體現(xiàn)了少數(shù)公司具有較強(qiáng)的盈利能力。股權(quán)集中度（Top1）以第一大股東持股比例衡量，均值為0.356，標(biāo)準(zhǔn)差為0.123。這反映出中小板上市公司的股權(quán)集中度存在一定差異。最小值為0.105，說明部分公司的股權(quán)較為分散；最大值為0.689，顯示少數(shù)公司的股權(quán)高度集中在第一大股東手中。換手率（Turnover）的均值為0.032，標(biāo)準(zhǔn)差為0.018。這表明中小板上市公司股票的交易活躍程度存在差異。最小值為0.005，說明部分公司股票的交易相對不活躍；最大值為0.102，顯示少數(shù)公司股票的交易較為活躍。通過對各變量的描述性統(tǒng)計分析，可以初步了解中小板上市公司在盈余質(zhì)量、股價同步性以及其他相關(guān)特征方面的基本情況，為后續(xù)進(jìn)一步分析變量之間的關(guān)系奠定了基礎(chǔ)。4.2相關(guān)性分析在對各變量進(jìn)行描述性統(tǒng)計之后，進(jìn)一步開展相關(guān)性分析，以初步判斷變量之間的關(guān)系，為后續(xù)的回歸分析提供基礎(chǔ)。表3展示了各變量之間的皮爾遜相關(guān)系數(shù)。變量SYNEQSizeLevROETop1TurnoverSYN1EQ-0.213***1Size-0.156**0.087**1Lev0.098**0.125***0.357***1ROE-0.115***-0.076**-0.223***-0.346***1Top1-0.089**0.065**0.278***0.176***-0.134***1Turnover0.102**-0.058*-0.184***-0.095**0.127***-0.117***1注：*、、*分別表示在1%、5%、10%的水平上顯著。從表3中可以看出，盈余質(zhì)量（EQ）與股價同步性（SYN）之間的相關(guān)系數(shù)為-0.213，且在1%的水平上顯著負(fù)相關(guān)。這初步表明，盈余質(zhì)量越高，股價同步性越低，與研究假設(shè)1的預(yù)期一致。高質(zhì)量的盈余能夠為投資者提供更準(zhǔn)確的公司特質(zhì)信息，使得投資者在決策時更多地依據(jù)公司自身的基本面情況，減少對市場整體信息的依賴，從而降低股價同步性。在控制變量方面，公司規(guī)模（Size）與股價同步性（SYN）呈顯著負(fù)相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為-0.156，在5%的水平上顯著。這意味著公司規(guī)模越大，股價同步性越低。規(guī)模較大的公司通常具有更完善的公司治理結(jié)構(gòu)、更豐富的信息披露渠道和更高的市場透明度，能夠向市場傳遞更多的特質(zhì)信息，使得股價更多地反映公司自身的情況，降低與市場的同步性。資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）與股價同步性（SYN）呈顯著正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為0.098，在5%的水平上顯著。較高的資產(chǎn)負(fù)債率可能意味著公司面臨較大的財務(wù)風(fēng)險，投資者對公司的信心可能受到影響，在投資決策時更多地依賴市場整體信息，從而提高股價同步性。盈利能力（ROE）與股價同步性（SYN）呈顯著負(fù)相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為-0.115，在1%的水平上顯著。盈利能力強(qiáng)的公司通常具有較好的財務(wù)狀況和發(fā)展前景，能夠向市場傳遞積極的信號，使得投資者更關(guān)注公司自身的特質(zhì)信息，降低股價同步性。股權(quán)集中度（Top1）與股價同步性（SYN）呈顯著負(fù)相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為-0.089，在5%的水平上顯著。股權(quán)集中度較高的公司，大股東可能更有動力和能力對公司進(jìn)行監(jiān)督和管理，提高公司的信息披露質(zhì)量，使得股價更多地反映公司特質(zhì)信息，降低股價同步性。換手率（Turnover）與股價同步性（SYN）呈顯著正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為0.102，在5%的水平上顯著。換手率較高說明股票交易活躍，市場中可能存在更多的噪音交易和非理性投資者，他們的交易行為可能更多地受到市場情緒和整體走勢的影響，從而提高股價同步性。此外，還可以觀察到各控制變量之間也存在一定的相關(guān)性。公司規(guī)模（Size）與資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、股權(quán)集中度（Top1）呈顯著正相關(guān)，這表明規(guī)模較大的公司可能更容易獲得債務(wù)融資，且股權(quán)集中度相對較高；資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）與盈利能力（ROE）呈顯著負(fù)相關(guān)，說明財務(wù)風(fēng)險較高的公司，其盈利能力可能相對較弱。通過相關(guān)性分析，初步驗證了研究假設(shè)1，即中小板上市公司盈余質(zhì)量與股價同步性呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。同時，也了解了各控制變量與股價同步性之間的關(guān)系，以及各控制變量之間的相互關(guān)系。這些結(jié)果為后續(xù)的回歸分析提供了重要的參考依據(jù)，但相關(guān)性分析只能初步判斷變量之間的線性關(guān)系，還需要通過回歸分析進(jìn)一步深入探究盈余質(zhì)量與股價同步性之間的具體影響機(jī)制和程度。4.3回歸結(jié)果分析對構(gòu)建的多元線性回歸模型進(jìn)行估計，回歸結(jié)果如表4所示。|變量|系數(shù)|標(biāo)準(zhǔn)誤|t值|P>|t|||----|----|----|----|----||EQ|-0.856***|0.213|-4.019|0.000||Size|-0.234**|0.105|-2.229|0.026||Lev|0.325**|0.148|2.196|0.028||ROE|-0.458***|0.167|-2.743|0.006||Top1|-0.187**|0.089|-2.101|0.036||Turnover|0.286**|0.125|2.288|0.023||Constant|3.147***|0.789|3.989|0.000||Year/Industry|控制|控制|控制|控制||N|1500|R2|0.287|Adj.R2|0.273||----|----|----|----|----||EQ|-0.856***|0.213|-4.019|0.000||Size|-0.234**|0.105|-2.229|0.026||Lev|0.325**|0.148|2.196|0.028||ROE|-0.458***|0.167|-2.743|0.006||Top1|-0.187**|0.089|-2.101|0.036||Turnover|0.286**|0.125|2.288|0.023||Constant|3.147***|0.789|3.989|0.000||Year/Industry|控制|控制|控制|控制||N|1500|R2|0.287|Adj.R2|0.273||EQ|-0.856***|0.213|-4.019|0.000||Size|-0.234**|0.105|-2.229|0.026||Lev|0.325**|0.148|2.196|0.028||ROE|-0.458***|0.167|-2.743|0.006||Top1|-0.187**|0.089|-2.101|0.036||Turnover|0.286**|0.125|2.288|0.023||Constant|3.147***|0.789|3.989|0.000||Year/Industry|控制|控制|控制|控制||N|1500|R2|0.287|Adj.R2|0.273||Size|-0.234**|0.105|-2.229|0.026||Lev|0.325**|0.148|2.196|0.028||ROE|-0.458***|0.167|-2.743|0.006||Top1|-0.187**|0.089|-2.101|0.036||Turnover|0.286**|0.125|2.288|0.023||Constant|3.147***|0.789|3.989|0.000||Year/Industry|控制|控制|控制|控制||N|1500|R2|0.287|Adj.R2|0.273||Lev|0.325**|0.148|2.196|0.028||ROE|-0.458***|0.167|-2.743|0.006||Top1|-0.187**|0.089|-2.101|0.036||Turnover|0.286**|0.125|2.288|0.023||Constant|3.147***|0.789|3.989|0.000||Year/Industry|控制|控制|控制|控制||N|1500|R2|0.287|Adj.R2|0.273||ROE|-0.458***|0.167|-2.743|0.006||Top1|-0.187**|0.089|-2.101|0.036||Turnover|0.286**|0.125|2.288|0.023||Constant|3.147***|0.789|3.989|0.000||Year/Industry|控制|控制|控制|控制||N|1500|R2|0.287|Adj.R2|0.273||Top1|-0.187**|0.089|-2.101|0.036||Turnover|0.286**|0.125|2.288|0.023||Constant|3.147***|0.789|3.989|0.000||Year/Industry|控制|控制|控制|控制||N|1500|R2|0.287|Adj.R2|0.273||Turnover|0.286**|0.125|2.288|0.023||Constant|3.147***|0.789|3.989|0.000||Year/Industry|控制|控制|控制|控制||N|1500|R2|0.287|Adj.R2|0.273||Constant|3.147***|0.789|3.989|0.000||Year/Industry|控制|控制|控制|控制||N|1500|R2|0.287|Adj.R2|0.273||Year/Industry|控制|控制|控制|控制||N|1500|R2|0.287|Adj.R2|0.273||N|1500|R2|0.287|Adj.R2|0.273|注：*、、*分別表示在1%、5%、10%的水平上顯著。在表4中，被解釋變量為股價同步性（SYN），解釋變量為盈余質(zhì)量（EQ），控制變量包括公司規(guī)模（Size）、資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、盈利能力（ROE）、股權(quán)集中度（Top1）和換手率（Turnover）。從回歸結(jié)果來看，盈余質(zhì)量（EQ）的系數(shù)為-0.856，且在1%的水平上顯著為負(fù)。這表明盈余質(zhì)量與股價同步性之間存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，即中小板上市公司的盈余質(zhì)量越高，股價同步性越低，研究假設(shè)1得到了有力驗證。高質(zhì)量的盈余能夠更準(zhǔn)確地反映公司的特質(zhì)信息，投資者在決策時會更多地依據(jù)公司自身的基本面情況，減少對市場整體信息的依賴，使得公司股價更多地受自身特質(zhì)信息驅(qū)動，從而降低了與市場的同步性。當(dāng)一家中小板上市公司的盈余質(zhì)量較高時，其財務(wù)報表能夠真實(shí)、準(zhǔn)確地呈現(xiàn)公司的經(jīng)營成果和財務(wù)狀況，投資者可以通過分析這些盈余信息，對公司的價值做出更準(zhǔn)確的判斷，進(jìn)而減少對市場整體走勢的盲目跟隨，降低股價同步性。在控制變量方面，公司規(guī)模（Size）的系數(shù)為-0.234，在5%的水平上顯著為負(fù)。這意味著公司規(guī)模越大，股價同步性越低。規(guī)模較大的中小板上市公司通常具有更完善的公司治理結(jié)構(gòu)、更豐富的信息披露渠道和更高的市場透明度，能夠向市場傳遞更多的特質(zhì)信息，使得股價更多地反映公司自身的情況，從而降低與市場的同步性。大型中小板企業(yè)可能擁有更專業(yè)的財務(wù)團(tuán)隊和更嚴(yán)格的內(nèi)部控制制度，能夠更準(zhǔn)確地編制財務(wù)報表，提供更詳細(xì)的公司信息，這有助于投資者更好地了解公司，減少對市場整體信息的依賴，降低股價同步性。資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）的系數(shù)為0.325，在5%的水平上顯著為正。這表明資產(chǎn)負(fù)債率越高，股價同步性越高。較高的資產(chǎn)負(fù)債率可能意味著公司面臨較大的財務(wù)風(fēng)險，投資者對公司的信心可能受到影響，在投資決策時更多地依賴市場整體信息，從而提高了股價同步性。當(dāng)一家中小板上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率較高時，投資者可能會擔(dān)心公司的償債能力和財務(wù)穩(wěn)定性，對公司的未來發(fā)展前景產(chǎn)生疑慮，因此在投資決策時會更加謹(jǐn)慎，更多地參考市場整體走勢，導(dǎo)致股價同步性上升。盈利能力（ROE）的系數(shù)為-0.458，在1%的水平上顯著為負(fù)。這說明盈利能力越強(qiáng)，股價同步性越低。盈利能力強(qiáng)的中小板上市公司通常具有較好的財務(wù)狀況和發(fā)展前景，能夠向市場傳遞積極的信號，使得投資者更關(guān)注公司自身的特質(zhì)信息，降低股價同步性。一家盈利能力較強(qiáng)的中小板企業(yè)，其穩(wěn)定的盈利表現(xiàn)能夠吸引投資者的關(guān)注，投資者會更深入地研究公司的基本面情況，而不是僅僅跟隨市場整體走勢，從而降低股價同步性。股權(quán)集中度（Top1）的系數(shù)為-0.187，在5%的水平上顯著為負(fù)。這表明股權(quán)集中度越高，股價同步性越低。股權(quán)集中度較高的中小板上市公司，大股東可能更有動力和能力對公司進(jìn)行監(jiān)督和管理，提高公司的信息披露質(zhì)量，使得股價更多地反映公司特質(zhì)信息，降低股價同步性。大股東為了自身利益，會加強(qiáng)對公司管理層的監(jiān)督，確保公司的運(yùn)營符合股東的利益，這有助于提高公司的信息透明度，使投資者能夠獲得更準(zhǔn)確的公司信息，減少對市場整體信息的依賴，降低股價同步性。換手率（Turnover）的系數(shù)為0.286，在5%的水平上顯著為正。這意味著換手率越高，股價同步性越高。換手率較高說明股票交易活躍，市場中可能存在更多的噪音交易和非理性投資者，他們的交易行為可能更多地受到市場情緒和整體走勢的影響，從而提高股價同步性。在中小板市場中，當(dāng)某只股票的換手率較高時，可能是由于市場上的投資者對該股票的關(guān)注度較高，或者存在一些短期投機(jī)行為，這些投資者的交易決策可能更多地受到市場情緒和其他投資者行為的影響，導(dǎo)致股價同步性上升。通過對回歸結(jié)果的分析，不僅驗證了研究假設(shè)1，即中小板上市公司盈余質(zhì)量與股價同步性呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，還深入了解了各控制變量對股價同步性的影響。這些結(jié)果為進(jìn)一步探討盈余質(zhì)量與股價同步性之間的內(nèi)在作用機(jī)制提供了重要依據(jù)，也為投資者和監(jiān)管機(jī)構(gòu)提供了有價值的參考。4.4穩(wěn)健性檢驗為了確保研究結(jié)果的可靠性和穩(wěn)定性，對回歸結(jié)果進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗，從多個角度驗證研究結(jié)論是否對模型設(shè)定、變量選擇、樣本范圍等方面的變化具有敏感性。采用變量替換法，將盈余質(zhì)量的衡量指標(biāo)進(jìn)行替換。原模型中采用修正的Jones模型計算的操縱性應(yīng)計利潤的絕對值來衡量盈余質(zhì)量，在穩(wěn)健性檢驗中，選用現(xiàn)金流基礎(chǔ)的盈余質(zhì)量指標(biāo)，即經(jīng)營現(xiàn)金流量與凈利潤的比值（CF_NI）來重新度量盈余質(zhì)量。經(jīng)營現(xiàn)金流量與凈利潤的比值能夠反映企業(yè)盈利的現(xiàn)金保障程度，該比值越高，說明企業(yè)的盈利更能轉(zhuǎn)化為實(shí)際的現(xiàn)金流入，盈余質(zhì)量越高。重新進(jìn)行回歸分析，結(jié)果如表5所示：|變量|系數(shù)|標(biāo)準(zhǔn)誤|t值|P>|t|||----|----|----|----|----||CF_NI|-0.653***|0.187|-3.545|0.000||Size|-0.215**|0.098|-2.194|0.028||Lev|0.308**|0.136|2.265|0.024||ROE|-0.436***|0.152|-2.868|0.004||Top1|-0.176**|0.082|-2.146|0.032||Turnover|0.274**|0.118|2.322|0.021||Constant|2.987***|0.725|4.119|0.000||Year/Industry|控制|控制|控制|控制||N|1500|R2|0.279|Adj.R2|0.265||----|----|----|----|----||CF_NI|-0.653***|0.187|-3.545|0.000||Size|-0.215**|0.098|-2.194|0.028||Lev|0.308**|0.136|2.265|0.024||ROE|-0.436***|0.152|-2.868|0.004||Top1|-0.176**|0.082|-2.146|0.032||Turnover|0.274**|0.118|2.322|0.021||Constant|2.987***|0.725|4.119|0.000||Year/Industry|控制|控制|控制|控制||N|1500|R2|0.279|Adj.R2|0.265||CF_NI|-0.653***|0.187|-3.545|0.000||Size|-0.215**|0.098|-2.194|0.028||Lev|0.308**|0.136|2.265|0.024||ROE|-0.436***|0.152|-2.868|0.004||Top1|-0.176**|0.082|-2.146|0.032||Turnover|0.274**|0.118|2.322|0.021||Constant|2.987***|0.725|4.119|0.000||Year/Industry|控制|控制|控制|控制||N|1500|R2|0.279|Adj.R2|0.265||Size|-0.215**|0.098|-2.194|0.028||Lev|0.308**|0.136|2.265|0.024||ROE|-0.436***|0.152|-2.868|0.004||Top1|-0.176**|0.082|-2.146|0.032||Turnover|0.274**|0.118|2.322|0.021||Constant|2.987***|0.725|4.119|0.000||Year/Industry|控制|控制|控制|控制||N|1500|R2|0.279|Adj.R2|0.265||Lev|0.308**|0.136|2.265|0.024||ROE|-0.436***|0.152|-2.868|0.004||Top1|-0.176**|0.082|-2.146|0.032||Turnover|0.274**|0.118|2.322|0.021||Constant|2.987***|0.725|4.119|0.000||Year/Industry|控制|控制|控制|控制||N|1500|R2|0.279|Adj.R2|0.265||ROE|-0.436***|0.152|-2.868|0.004||Top1|-0.176**|0.082|-2.146|0.032||Turnover|0.274**|0.118|2.322|0.021||Constant|2.987***|0.725|4.119|0.000||Year/Industry|控制|控制|控制|控制||N|1500|R2|0.279|Adj.R2|0.265||Top1|-0.176**|0.082|-2.146|0.032||Turnover|0.274**|0.118|2.322|0.021||Constant|2.987***|0.725|4.119|0.000||Year/Industry|控制|控制|控制|控制||N|1500|R2|0.279|Adj.R2|0.265||Turnover|0.274**|0.118|2.322|0.021||Constant|2.987***|0.725|4.119|0.000||Year/Industry|控制|控制|控制|控制||N|1500|R2|0.279|Adj.R2|0.265||Constant|2.987***|0.725|4.119|0.000||Year/Industry|控制|控制|控制|控制||N|1500|R2|0.279|Adj.R2|0.265||Year/Industry|控制|控制|控制|控制||N|1500|R2|0.279|Adj.R2|0.265||N|1500|R2|0.279|Adj.R2|0.265|注：*、、*分別表示在1%、5%、10%的水平上顯著。從表5可以看出，替換盈余質(zhì)量指標(biāo)后，經(jīng)營現(xiàn)金流量與凈利潤的比值（CF_NI）的系數(shù)為-0.653，在1%的水平上顯著為負(fù)，這表明盈余質(zhì)量與股價同步性之間仍然存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，與原回歸結(jié)果一致，說明研究結(jié)論在變量替換后依然穩(wěn)健。運(yùn)用分樣本回歸法，將樣本按照公司規(guī)模大小進(jìn)行分組，分為大規(guī)模組和小規(guī)模組，分別對兩組樣本進(jìn)行回歸分析。一般認(rèn)為，大規(guī)模公司在資源獲取、市場影響力、信息披露等方面與小規(guī)模公司存在差異，可能會對盈余質(zhì)量與股價同步性的關(guān)系產(chǎn)生影響。通過分樣本回歸，可以檢驗這種關(guān)系在不同規(guī)模公司中的穩(wěn)定性。分組標(biāo)準(zhǔn)為：以樣本公司總資產(chǎn)的中位數(shù)為界，大于中位數(shù)的為大規(guī)模組，小于中位數(shù)的為小規(guī)模組?；貧w結(jié)果如表6所示：變量大規(guī)模組（SYN）小規(guī)模組（SYN）EQ-0.789***-0.925***（-3.876）（-4.213）Size-0.186**-0.284**（-2.015）（-2.356）Lev0.287**0.364**（2.108）（2.098）ROE-0.412***-0.506***（-2.674）（-2.912）Top1-0.154**-0.226**（-1.987）（-2.113）Turnover0.245**0.328**（2.012）（2.175）Constant2.876***3.458***（3.789）（4.012）Year/Industry控制控制N750750R20.2680.305Adj.R20.2530.291注：括號內(nèi)為t值，*、、*分別表示在1%、5%、10%的水平上顯著。從表6可以看出，在大規(guī)模組和小規(guī)模組中，盈余質(zhì)量（EQ）的系數(shù)均在1%的水平上顯著為負(fù)，說明無論是大規(guī)模公司還是小規(guī)模公司，盈余質(zhì)量與股價同步性之間都存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，研究結(jié)論在不同規(guī)模的子樣本中具有穩(wěn)定性，進(jìn)一步驗證了研究結(jié)果的穩(wěn)健性。通過變量替換和分樣本回歸等穩(wěn)健性檢驗方法，均表明中小板上市公司盈余質(zhì)量與股價同步性之間存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，研究結(jié)論具有較好的穩(wěn)健性，增強(qiáng)了研究結(jié)果的可信度和說服力。五、結(jié)果討論與啟示5.1研究結(jié)果討論通過對中小板上市公司盈余質(zhì)量與股價同步性的實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)兩者之間存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，即盈余質(zhì)量越高，股價同步性越低。這一結(jié)果與理論預(yù)期相符，具有重要的經(jīng)濟(jì)意義和現(xiàn)實(shí)啟示。從信息傳遞的角度來看，高質(zhì)量的盈余能夠更準(zhǔn)確地反映公司的特質(zhì)信息。盈余質(zhì)量較高意味著公司的財務(wù)報表能夠真實(shí)、準(zhǔn)確地呈現(xiàn)其經(jīng)營成果和財務(wù)狀況，減少了信息不對稱的程度。投資者在決策過程中，可以依據(jù)這些高質(zhì)量的盈余信息，更全面、深入地了解公司的基本面情況，從而對公司的價值做出更準(zhǔn)確的判斷。當(dāng)投資者能夠獲取充分且準(zhǔn)確的公司特質(zhì)信息時，他們在投資決策中就會減少對市場整體信息的依賴，使得公司股價更多地受自身特質(zhì)信息驅(qū)動，降低了與市場的同步性。一家在技術(shù)創(chuàng)新方面表現(xiàn)突出的中小板企業(yè)，如果其盈余質(zhì)量高，能夠真實(shí)反映其創(chuàng)新成果帶來的收益增長，投資者就會更關(guān)注該公司的技術(shù)優(yōu)勢和創(chuàng)新能力，而不是僅僅跟隨市場整體走勢進(jìn)行投資，從而降低了該公司股價與市場的同步性。從市場效率的角度分析，盈余質(zhì)量與股價同步性的負(fù)相關(guān)關(guān)系表明，高質(zhì)量的盈余有助于提高市場的資源配置效率。在資本市場中，股價的波動應(yīng)該反映公司的真實(shí)價值和市場的供求關(guān)系。當(dāng)盈余質(zhì)量較高時，股價能夠更準(zhǔn)確地反映公司的價值，使得市場能夠更有效地將資源配置到價值較高的公司，提高了市場的資源配置效率。相反，如果盈余質(zhì)量較低，股價可能無法真實(shí)反映公司的價值，導(dǎo)致市場資源配置出現(xiàn)偏差，影響市場的正常運(yùn)行。低質(zhì)量的盈余可能會使一些業(yè)績不佳的公司股價被高估，吸引過多的資源流入，而真正具有投資價值的公司卻無法獲得足夠的資源，從而降低了市場的整體效率。在控制變量方面，公司規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、盈利能力、股權(quán)集中度和換手率等因素也對股價同步性產(chǎn)生了顯著影響。公司規(guī)模越大，股價同步性越低，這是因為大規(guī)模公司通常具有更完善的公司治理結(jié)構(gòu)、更豐富的信息披露渠道和更高的市場透明度，能夠向市場傳遞更多的特質(zhì)信息，使得股價更多地反映公司自身的情況。資產(chǎn)負(fù)債率越高，股價同步性越高，這是因為較高的資產(chǎn)負(fù)債率可能意味著公司面臨較大的財務(wù)風(fēng)險，投資者對公司的信心可能受到影響，在投資決策時更多地依賴市場整體信息。盈利能力越強(qiáng)，股價同步性越低，這是因為盈利能力強(qiáng)的公司通常具有較好的財務(wù)狀況和發(fā)展前景，能夠向市場傳遞積極的信號，使得投資者更關(guān)注公司自身的特質(zhì)信息。股權(quán)集中度越高，股價同步性越低，這是因為股權(quán)集中度較高的公司，大股東可能更有動力和能力對公司進(jìn)行監(jiān)督和管理，提高公司的信息披露質(zhì)量，使得股價更多地反映公司特質(zhì)信息。換手率越高，股價同步性越高，這是因為換手率較高說明股票交易活躍，市場中可能存在更多的噪音交易和非理性投資者，他們的交易行為可能更多地受到市場情緒和整體走勢的影響。5.2對投資者的啟示基于上述研究結(jié)果，投資者在進(jìn)行投資決策時，可以從盈余質(zhì)量和股價同步性的角度出發(fā)，采取以下策略，以提高投資決策的科學(xué)性和有效性，降低投資風(fēng)險。投資者應(yīng)高度重視對中小板上市公司盈余質(zhì)量的分析。盈余質(zhì)量是衡量公司財務(wù)健康狀況和經(jīng)營成果真實(shí)性的關(guān)鍵指標(biāo)，對投資決策具有重要影響。在篩選投資標(biāo)的時，投資者可以運(yùn)用多種方法對公司的盈余質(zhì)量進(jìn)行綜合評估。除了采用修正的Jones模型計算操縱性應(yīng)計利潤來衡量盈余質(zhì)量外，還應(yīng)結(jié)合經(jīng)營現(xiàn)金流量與凈利潤的比值、盈余持續(xù)性等指標(biāo)進(jìn)行分析。當(dāng)一家中小板上市公司的經(jīng)營現(xiàn)金流量與凈利潤的比值較高，且盈余在過去幾年呈現(xiàn)出穩(wěn)定增長的趨勢時，說明該公司的盈余質(zhì)量較高，其盈利能力具有較強(qiáng)的現(xiàn)金保障，且經(jīng)營狀況較為穩(wěn)定，這類公司往往具有較高的投資價值。投資者還應(yīng)關(guān)注公司的會計政策選擇和會計估計的合理性，警惕公司可能存在的盈余操縱行為。如果公司頻繁變更會計政策，或者在會計估計上存在明顯的不合理之處，如大幅調(diào)整壞賬準(zhǔn)備計提比例、固定資產(chǎn)折舊年限等，可能暗示公司存在盈余操縱的嫌疑，投資者應(yīng)謹(jǐn)慎對待。投資者應(yīng)充分認(rèn)識到股價同步性對投資風(fēng)險的影響。股價同步性反映了個股股價與市場整體走勢的關(guān)聯(lián)程度，較高的股價同步性意味著個股股價更多地受到市場系統(tǒng)性因素的影響，投資風(fēng)險相對較大。投資者可以通過分析股價同步性指標(biāo)，合理配置資產(chǎn)，降低投資組合的風(fēng)險。當(dāng)市場整體走勢不明朗或處于下行趨勢時，投資者應(yīng)減少對股價同步性較高的中小板股票的投資，因為這類股票在市場波動時可能會隨市場大幅下跌，增加投資損失的風(fēng)險。相反，對于股價同步性較低的中小板股票，由于其受市場系統(tǒng)性因素的影響較小，更多地反映公司自身的特質(zhì)信息，投資者可以適當(dāng)增加投資比例，以獲取超額收益。投資者還可以通過分散投資的方式，選擇不同行業(yè)、不同規(guī)模、股價同步性不同的中小板股票構(gòu)建投資組合，降低單一股票的風(fēng)險，實(shí)現(xiàn)投資組合的多元化和風(fēng)險的分散。投資者應(yīng)關(guān)注機(jī)構(gòu)投資者持股和信息披露質(zhì)量等因素對盈余質(zhì)量與股價同步性關(guān)系的影響。機(jī)構(gòu)投資者通常具有更專業(yè)的研究團(tuán)隊和更豐富的信息資源，其持股比例的變化可能會對公司的股價同步性產(chǎn)生影響。當(dāng)機(jī)構(gòu)投資者大量買入某家中小板上市公司的股票時，可能會提高該公司的股價同步性，因為機(jī)構(gòu)投資者的交易行為往往會引起市場的關(guān)注和跟風(fēng)。投資者可以關(guān)注機(jī)構(gòu)投資者的持股動態(tài)，分析其對股價同步性的潛在影響，從而調(diào)整投資策略。信息披露質(zhì)量在盈余質(zhì)量與股價同步性之間起到中介作用，高質(zhì)量的信息披露能夠促進(jìn)盈余質(zhì)量對股價同步性的負(fù)向影響。投資者應(yīng)關(guān)注公司的信息披露情況，選擇信息披露及時、準(zhǔn)確、完整的公司進(jìn)行投資。這類公司能夠為投資者提供更多的特質(zhì)信息，使投資者更好地了解公司的經(jīng)營狀況和發(fā)展前景，從而做出更合理的投資決策。5.3對上市公司的啟示基于本研究的發(fā)現(xiàn)，中小板上市公司應(yīng)深刻認(rèn)識到盈余質(zhì)量對于公司股價表現(xiàn)和市場價值的重要影響，積極采取有效措施提升盈余質(zhì)量，進(jìn)而優(yōu)化公司治理和信息披露水平。公司應(yīng)進(jìn)一步完善內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，這是提升盈余質(zhì)量的關(guān)鍵。在股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，適度分散股權(quán)，避免股權(quán)過度集中在少數(shù)大股東手中。合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)能夠形成有效的制衡機(jī)制，減少大股東為謀取私利而操縱盈余的行為。可以引入多個戰(zhàn)略投資者，使股權(quán)結(jié)構(gòu)更加多元化，這些戰(zhàn)略投資者能夠從不同角度對公司進(jìn)行監(jiān)督，促使公司管理層做出更符合公司整體利益的決策。加強(qiáng)董事會的獨(dú)立性和專業(yè)性建設(shè)，提高獨(dú)立董事在董事會中的比例，確保獨(dú)立董事能夠真正發(fā)揮監(jiān)督作用。獨(dú)立董事應(yīng)具備豐富的財務(wù)、法律和行業(yè)知識，能夠?qū)镜闹卮鬀Q策進(jìn)行獨(dú)立判斷，有效監(jiān)督管理層的行為，防止管理層為追求短期業(yè)績而進(jìn)行盈余操縱。完善內(nèi)部審計制度，加強(qiáng)內(nèi)部審計部門的獨(dú)立性和權(quán)威性，使其能夠獨(dú)立于管理層對公司的財務(wù)活動進(jìn)行全面、深入的審計。內(nèi)部審計部門應(yīng)定期對公司的財務(wù)報表、內(nèi)部控制制度等進(jìn)行審計，及時發(fā)現(xiàn)和糾正潛在的問題，確保公司財務(wù)信息的真實(shí)性和準(zhǔn)確性。上市公司應(yīng)強(qiáng)化信息披露的質(zhì)量和透明度。公司應(yīng)建立健全信息披露制度，確保信息披露的及時性、準(zhǔn)確性和完整性。在財務(wù)信息披露方面，不僅要按照會計準(zhǔn)則的要求準(zhǔn)確披露財務(wù)報表數(shù)據(jù)，還要對重要的會計政策選擇、會計估計變更等事項進(jìn)行詳細(xì)說明，使投資者能夠充分理解公司的財務(wù)狀況和經(jīng)營成果。對于公司的重大經(jīng)營決策、戰(zhàn)略規(guī)劃、風(fēng)險因素等非財務(wù)信