基于杜邦分析法桃李面包盈利能力分析摘要盈利能力不僅是衡量企業(yè)管理水平以及利潤獲取能力的重要標準，還是投資者進行投資決策的重要依據(jù)，更是推動企業(yè)實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵動力。新環(huán)境下桃李面包作為烘焙行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，面臨著挑戰(zhàn)與機遇，企業(yè)要有持續(xù)穩(wěn)定的盈利能力才能健康發(fā)展。本文以桃李面包為研究對象，基于杜邦分析法對桃李面包盈利能力的現(xiàn)狀進行研究。通過分析該公司2018-2023年的財務(wù)數(shù)據(jù)研究其盈利能力存在的問題及成因，發(fā)現(xiàn)桃李面包存在銷售收入增長緩慢、營業(yè)成本增速過快、固定資產(chǎn)利用效率較差的問題，并提出加大研發(fā)投入、控制原材料、提高固定資產(chǎn)利用效率的建議，以期促進桃李面包在改善經(jīng)營狀況的同時提升盈利能力和市場競爭力，實現(xiàn)其健康可持續(xù)發(fā)展的目標，應(yīng)對當前這個競爭日益激烈和復(fù)雜的市場環(huán)境。關(guān)鍵詞：桃李面包盈利能力杜邦分析法AnalysisofProfitabilityofTolyBreadBasedonDuPontAnalysisMethodAbstract：Profitabilityisnotonlyanimportantstandardtomeasurethemanagementlevelofenterprisesandtheabilitytoobtainprofits,butalsoanimportantbasisforinvestorstomakeinvestmentdecisions.Itisthekeydrivingforcetopromotethesustainabledevelopmentofenterprises.Underthenewenvironment,TolyBread,asaleadingenterpriseinthebakingindustry,faceschallengesandopportunities.Enterprisesmusthavesustainedandstableprofitabilityinordertodevelophealthily.ThisarticletakesTolyBreadastheresearchobjectandstudiesthecurrentprofitabilityofTolyBreadbasedonDuPontanalysismethod.Byanalyzingthecompany'sfinancialdatafrom2018to2023,thispaperstudiestheproblemsandcausesofitsprofitability,findsthatthesalesrevenueofPeachBreadisgrowingslowly,operatingcostsaregrowingtoofast,andtheutilizationefficiencyoffixedassetsispoor,andputsforwardsuggestionstoincreaseresearchanddevelopmentinvestment,controlrawmaterials,andimprovetheutilizationefficiencyoffixedassets.Inordertopromotepeachandplumbreadinimprovingbusinessconditionsatthesametimetoenhanceprofitabilityandmarketcompetitiveness,toachieveitshealthyandsustainabledevelopmentgoals,tocopewiththecurrentincreasinglycompetitiveandcomplexmarketenvironment.KeyWords：TolyBreadProfitabilityDuPontAnalysisMethod目錄TOC\o"1-3"\h\u8938一、引言 .研究方法本文所采用的研究方法主要包括以下幾種：（1）文獻研究法。充分利用權(quán)威的各類資源，系統(tǒng)地搜集、整理、分析和解讀相關(guān)行業(yè)領(lǐng)域的文獻資料，通過對專家學者們的研究成果進行歸納梳理，總結(jié)其中的主要觀點和理論，為論文的撰寫奠定堅實的理論基礎(chǔ)。（2）比率分析法。選取桃李面包2018-2023年財務(wù)報表的相關(guān)數(shù)據(jù)指標進行計算，通過運用比率分析法，深入剖析桃李面包的盈利能力，從而揭示出其存在的問題，并據(jù)此提出有針對性的改進建議。（3）案例分析法。桃李面包作為烘焙行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，本文選取其為研究對象，運用杜邦分析法，深入研究其盈利能力，旨在為烘焙行業(yè)的其他企業(yè)提供有益的參考與借鑒。（三）研究思路本文首先對桃李面包及其所在行業(yè)進行初步的了解，充分利用資源，參考國內(nèi)外相關(guān)行業(yè)的文獻資料，對專家學者們的研究成果進行總結(jié)；其次，選取桃李面包2018-2023年相關(guān)的財務(wù)數(shù)據(jù)指標，基于杜邦分析法計算找出桃李面包盈利能力存在的問題及成因，加以分析研究；最后，結(jié)合桃李面包的經(jīng)營現(xiàn)狀，提出合理的提升桃李面包盈利能力的建議，以期幫助桃李面包改善經(jīng)營狀況，持續(xù)健康地發(fā)展。二、文獻綜述（一）國外研究現(xiàn)狀國外對面包公司的研究較少，主要以食品行業(yè)為主。Joe-MingLee（2019）以2010-2016年臺灣食品工業(yè)企業(yè)為研究對象，通過MR-PSTR模型分析得出企業(yè)社會責任和公司治理經(jīng)營理念影響企業(yè)盈利能力，并提出食品行業(yè)應(yīng)更加關(guān)注研發(fā)投入的效益。AriguzoV.A.（2019）采用事后研究設(shè)計，通過對尼日利亞食品和飲料公司的調(diào)查和數(shù)據(jù)分析，發(fā)現(xiàn)采用精益生產(chǎn)系統(tǒng)的公司在盈利能力方面表現(xiàn)更好。HuyQuangBui（2020）通過分析資產(chǎn)收益率的三調(diào)整模型發(fā)現(xiàn)AGE、GDP增長和通貨膨脹三個變量對食品加工企業(yè)盈利能力沒有影響，DR、SDR和LDR對盈利能力保持負面影響，并建議食品加工上市公司建立合理的財務(wù)結(jié)構(gòu)來提高企業(yè)盈利能力。ErnaS.Imaningsih（2020）以面包公司在南雅加達的消費者為研究對象，采用定量方法的解釋性研究得出結(jié)論：品牌關(guān)聯(lián)和品牌忠誠度對面包公司的品牌價值有顯著影響，這些因素的提升可以幫助面包公司提高市場競爭力和業(yè)績。Md.RazuAhmed（2023）通過使用StataMP13和E視圖對在DSE上市的6家食品和飲料公司進行描述性和推斷性統(tǒng)計，認為盈利能力取決于良好的流動資本管理，食品飲料行業(yè)應(yīng)謹慎對待將眾多經(jīng)濟變量關(guān)聯(lián)起來的流動資本管理政策。（二）國內(nèi)研究現(xiàn)狀（三）文獻述評綜上所述，國內(nèi)外對桃李面包及其所在行業(yè)從多個角度都有所研究，主要以商業(yè)模式，競爭策略，營運資金管理，預(yù)算管理，員工持股計劃，哈佛分析框架，財務(wù)績效，社會責任等為主，以實現(xiàn)企業(yè)長期健康發(fā)展。而專家學者們針對桃李面包的研究主要以2020年以前的相關(guān)數(shù)據(jù)為主要研究對象，并且沒有專家學者基于杜邦分析法對桃李面包盈利能力進行研究，因此，基于杜邦分析法，對桃李面包的盈利能力進行深入的分析是非常值得做的，具有很強的可操作性和實踐意義。本文將基于杜邦分析法，深入剖析桃李面包的盈利能力，識別其存在的問題及成因，進而提出合理的建議，以期推動桃李面包盈利能力的提升。三、基于杜邦分析法桃李面包盈利能力分析（一）公司介紹桃李面包股份有限公司成立于1997年，其經(jīng)營范圍主要包括面包、糕點、月餅等烘焙食品的生產(chǎn)、加工和銷售，擁有廣泛的銷售網(wǎng)絡(luò)，與眾多大型商超建立了穩(wěn)定的合作關(guān)系，產(chǎn)品覆蓋全國市場。截至2023年，桃李面包擁有子公司37家，全國的零售終端多達31萬多個，與眾多知名連鎖超市構(gòu)建了良好的合作關(guān)系。桃李面包一直致力于擴大市場份額，近年來積極開拓南方市場，不再偏安一隅，開始向全國市場進發(fā)。桃李面包主要采用“中央工廠+批發(fā)”的模式進行生產(chǎn)和銷售，截至2023年底，生產(chǎn)基地建設(shè)覆蓋全國20個區(qū)域，規(guī)模經(jīng)濟優(yōu)勢顯著。多年來，桃李面包不改“讓更多人愛上面包”的使命，貫徹“成為高性價比的領(lǐng)先者”的產(chǎn)品理念，堅持以市場需求為導(dǎo)向，通過合理布局生產(chǎn)基地，抓住了國民經(jīng)濟快速發(fā)展和消費升級的良好機遇，在不斷提升自身品牌影響力的同時，也一舉奠定了其在中國面包行業(yè)的準龍頭地位。（二）凈資產(chǎn)收益率杜邦分析法通過逐步分解凈資產(chǎn)收益率，將其轉(zhuǎn)化為多個關(guān)鍵財務(wù)指標的乘積，從而深入剖析企業(yè)的盈利能力、運營效率以及股東權(quán)益回報水平。下面，本文將運用杜邦分析法，對桃李面包在2018-2023年期間財務(wù)報表的相關(guān)數(shù)據(jù)進行盈利能力分析。2018-2023年桃李面包凈資產(chǎn)收益率如表1所示：表1桃李面包2018-2023年凈資產(chǎn)收益率表單位：%項目2018年2019年2020年2021年2022年2023年凈資產(chǎn)收益率19.7020.8719.2215.8813.3911.68資料來源：東方財富網(wǎng)從表1可以看出，桃李面包2020-2023年凈資產(chǎn)收益率大幅度下降，凈資產(chǎn)收益率是杜邦分析法的核心指標，直接反映了公司股東權(quán)益的收益水平，是衡量公司運用自有資本效率的重要尺度。指標值的高低能夠反映出投資帶來的收益水平，指標值越高，意味著投資帶來的收益越顯著，展現(xiàn)了企業(yè)自有資本獲取凈收益的強大能力。而桃李面包凈資產(chǎn)收益率持續(xù)下降，說明其自有資本獲得凈收益的能力有所降低。（三）銷售凈利率銷售凈利率是衡量企業(yè)銷售收益能力的重要指標，它通過計算企業(yè)的凈利潤與銷售收入之間的比率來得出具體數(shù)值。桃李面包2018-2023年銷售凈利率的指標詳見表2。表2桃李面包2018-2023年銷售凈利率表單位：%項目2018年2019年2020年2021年2022年2023年銷售凈利率13.2912.1114.8112.059.578.49資料來源：東方財富網(wǎng)由表2可以明顯觀察到，桃李面包的銷售凈利率指標呈現(xiàn)出明顯的波動趨勢，具體而言，與2018年相比，2019年的銷售凈利率出現(xiàn)了小幅度的下降，而在2020年，這一指標又有所上升，由2019年的12.11%小幅增長到14.81%，2021年又回落到12.05%，2022年銳減至9.57%，2023年更是低至8.49%。這表明桃李面包的銷售收益能力在整體上呈現(xiàn)出不穩(wěn)定的狀態(tài)，銷售凈利率是評價公司銷售收入盈利水平的指標，其下降表明桃李面包在成本費用方面的支出較高，反映出公司在成本費用控制方面存在不足。企業(yè)銷售凈利率的波動，常常反映出其銷售獲利能力的不穩(wěn)定性，這種波動不僅會對企業(yè)的盈利狀況造成影響，而且會直接作用于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和成本費用，還可能對其長期發(fā)展產(chǎn)生深遠影響。這是因為銷售凈利率的變動不僅反映了企業(yè)在市場上的競爭地位，還體現(xiàn)了其內(nèi)部管理效率和成本控制的能力。為了探究桃李面包銷售凈利率變動的主要原因，將對與銷售凈利率相關(guān)的指標進行深入分析。表3桃李面包2018-2023年銷售凈利率相關(guān)數(shù)據(jù)表單位：億元項目2018年2019年2020年2021年2022年2023年成本總額42.3449.9951.4756.3060.3862.13銷售收入48.3356.4459.6363.3566.8667.59凈利潤6.426.838.837.636.405.74資料來源：東方財富網(wǎng)由表3可以看出，桃李面包2018-2023年成本總額激增，且需支出的成本增速超過所獲的銷售收入增速，這也是近年來桃李面包盈利能力波動且不斷下降的主要原因。為了研究桃李面包2018-2023年成本總額高速增長的主要原因，將對影響桃李面包成本的主要指標進一步分析。表4桃李面包2018-2023年成本總額相關(guān)數(shù)據(jù)表單位：億元項目2018年2019年2020年2021年2022年2023年成本總額42.3449.9951.4756.3060.3862.13營業(yè)成本29.1634.1041.7646.7050.8352.19銷售費用9.9912.285.245.525.435.49管理費用0.891.021.001.111.311.39研發(fā)費用0.060.090.110.210.320.34資料來源：東方財富網(wǎng)由表4可以看出，桃李面包2018-2023年成本總額占比最大的部分是營業(yè)成本，其次是銷售費用。經(jīng)分析，2020年開始桃李面包銷售費用銳減的原因是自2020年起，依據(jù)新會計準則，運費已從銷售費用調(diào)整至營業(yè)成本。桃李面包的營業(yè)成本由2018年的29.16億元，每年以近五億的數(shù)額增長，飆升至2023年的52.19億元。說明營業(yè)成本是2018-2023年影響桃李面包成本最主要的指標，也是桃李面包成本總額激增的最主要原因。（四）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是企業(yè)運營效率的重要體現(xiàn)，它反映了企業(yè)對資產(chǎn)的利用和管理能力。通過計算總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，可以了解企業(yè)在一定時期內(nèi)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)的速度和效率，從而評估企業(yè)的運營狀況。總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的高低直接反映了資產(chǎn)的管理效率，周轉(zhuǎn)率越高，意味著企業(yè)的資產(chǎn)管理效率越高，從而增強了企業(yè)的競爭優(yōu)勢。桃李面包2018-2023年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率如表5所示：表5桃李面包2018-2023年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率表單位：次項目2018年2019年2020年2021年2022年2023年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率1.3081.060.99資料來源：東方財富網(wǎng)由表5中的數(shù)據(jù)可以看出，桃李面包總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率指標近年來持續(xù)下滑，2019-2020年下降速度最快，由2019年的1.24銳減至1.10，減少了0.14，說明2018-2023年桃李面包的資產(chǎn)管理質(zhì)量和利用效率逐漸降低。為了探究2018-2023年資產(chǎn)利用效率下降的原因，需要對總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率進行詳細的拆解分析。具體來說，將從流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和非流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率兩個方面入手，探討其對總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的影響。1.流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反映了企業(yè)流動資產(chǎn)的管理水平和利用效率。一個較高的流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率通常意味著企業(yè)能夠有效地管理其流動資產(chǎn)，實現(xiàn)較高的運營效率和盈利能力。桃李面包2018-2023年存貨周轉(zhuǎn)率呈現(xiàn)在表6中：表6桃李面包2018-2023年流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率表單位：次項目2018年2019年2020年2021年2022年2023年流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率2.372.152.473.714.617.02資料來源：東方財富網(wǎng)根據(jù)表6看出，桃李面包2018-2023年流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率呈現(xiàn)出先下降后上升的變化趨勢。從2020年開始，桃李面包的流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率持續(xù)增長，這一變化反映了公司在經(jīng)營策略和管理效率上的積極調(diào)整，提高了流動資產(chǎn)的利用效率。2.非流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率非流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是衡量企業(yè)非流動資產(chǎn)使用效率的重要指標。通過計算非流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，可以了解企業(yè)非流動資產(chǎn)的管理水平和利用效率，從而評估企業(yè)的盈利和運營能力。桃李面包2018-2023年非流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的變動如表7所示：表7桃李面包2018-2023年非流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率表單位：次項目2018年2019年2020年2021年2022年2023年非流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率2.582.201.831.471.291.11資料來源：東方財富網(wǎng)根據(jù)表7所示，桃李面包在2018-2023年間，非流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率持續(xù)下降，意味著企業(yè)在非流動資產(chǎn)的管理和使用上存在問題，非流動資產(chǎn)產(chǎn)生銷售收入的能力下滑，這也是導(dǎo)致桃李面包總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下滑的主要原因。為了找出桃李面包近年來總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降，資產(chǎn)利用效率降低的具體原因，將對桃李面包2018-2023年非流動資產(chǎn)影響程度最大的相關(guān)數(shù)據(jù)進行分析，具體情況如表8：表8桃李面包2018-2023年非流動資產(chǎn)相關(guān)數(shù)據(jù)表單位：億元項目2018年2019年2020年2021年2022年2023年固定資產(chǎn)12.7715.4517.9422.3627.6236.56在建工程1.402.746.1211.6311.337.63資料來源：東方財富網(wǎng)根據(jù)表8觀察到，桃李面包在2018-2023年間，固定資產(chǎn)和在建工程呈現(xiàn)出大幅度的增長趨勢。固定資產(chǎn)從2018年的12.77億飆升至2023年的36.56億，增速分別為20.99%、16.12%、24.64%、23.53%和32.37%，在建工程也由2018年的1.40億直線上升至2022年的11.33億，說明近幾年桃李面包在固定資產(chǎn)和在建工程方面投入大量資金，但固定資產(chǎn)投資過多而未能產(chǎn)生相應(yīng)的經(jīng)濟效益，導(dǎo)致非流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降。（五）權(quán)益乘數(shù)權(quán)益乘數(shù)能夠體現(xiàn)企業(yè)負債經(jīng)營的程度，權(quán)益乘數(shù)越高，意味著企業(yè)的負債比例越高，經(jīng)營風險也相應(yīng)增大。如果企業(yè)的負債經(jīng)營超出了合理的范圍，將會削弱其償債能力，從而引發(fā)債務(wù)危機。桃李面包2018-2023年權(quán)益乘數(shù)如表9所示：表9桃李面包2018-2023年權(quán)益乘數(shù)表項目2018年2019年2020年2021年2022年2023年權(quán)益乘數(shù)1.141.321.39資料來源：東方財富網(wǎng)由表9可以看出，桃李面包2018-2023年間，權(quán)益乘數(shù)呈現(xiàn)出先上升后下降再上升的趨勢。2019年相較于2018年，權(quán)益乘數(shù)有明顯的提升，由1.14增長到1.39，增長了0.25，2020年又回落至1.18，2021-2023年持續(xù)上升，2023年達到1.39，說明桃李面包2020-2023年擴大了負債經(jīng)營程度，可能與公司擴大經(jīng)營規(guī)模，開拓南方市場有關(guān)。（六）凈資產(chǎn)收益率影響因素通過杜邦分析模型，可以看出凈資產(chǎn)收益率是由銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)這三個因素相乘計算得出的。為了更好地發(fā)現(xiàn)桃李面包盈利能力方面存在的問題，需要對構(gòu)成凈資產(chǎn)收益率的三個關(guān)鍵因素進行深入的分析和研究。表10桃李面包2018-2023年凈資產(chǎn)收益率分解表項目2018年2019年2020年2021年2022年2023年凈資產(chǎn)收益率（%）19.7020.8719.2215.8813.3911.68銷售凈利率（%）13.2912.1114.8112.059.578.49總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次）1.301.241.101.081.060.99權(quán)益乘數(shù)1.141.391.181.221.321.39資料來源：東方財富網(wǎng)為了更精確地分析2018-2023年各年間三個指標相對于上一年的變動對凈資產(chǎn)收益率的影響程度，將采用連環(huán)替代法進行研究。具體情況如表11所示：表11桃李面包2018-2023年凈資產(chǎn)收益率影響變動對比表單位：%項目對凈資產(chǎn)收益率的影響2019較2018年2020較2019年2021較2020年2022較2021年2023較2022年銷售凈利率變動影響程度-1.754.66-3.58-3.27-1.51總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變動影響程度-0.83-2.89-0.28-0.23-0.79權(quán)益系數(shù)變動影響程度3.75-3.420.521.010.59從表11可以看出，銷售凈利率的變動對桃李面包凈資產(chǎn)收益率的影響程度最為顯著，是桃李面包盈利能力下降的主要原因，2019較2018年影響程度為-1.75%，2020較2019年影響程度增長至4.66%，2021較2020年卻驟然下降至-3.58%。2020年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的變動影響程度與2019年相比，發(fā)生了顯著的變化。同時，權(quán)益系數(shù)的變動影響程度呈現(xiàn)出波動趨勢。具體而言，與2019年相比，2020年的下降幅度較為明顯，而從2021年開始，這一影響程度又逐漸上升。四、桃李面包盈利能力存在的問題及成因通過杜邦分析法對桃李面包的盈利能力進行剖析后，發(fā)現(xiàn)了該公司在運營過程中存在的幾個問題及其成因。（一）銷售收入增長緩慢早年桃李面包以方便、短保為賣點，為了優(yōu)化生產(chǎn)和銷售流程，采用了“中央工廠+批發(fā)”的模式。這種模式下，中央工廠擁有大規(guī)模生產(chǎn)的能力，不僅可以提高生產(chǎn)效率，還有助于降低單位生產(chǎn)成本，并實現(xiàn)就近運輸，從而減少物流成本，為企業(yè)創(chuàng)造更大的利潤空間。然而，當業(yè)績增長出現(xiàn)乏力時，新建生產(chǎn)基地所需的資本投入以及增加的折舊費用可能會成為公司盈利能力提升的阻礙，對利潤進行侵吞。通過對桃李面包2018-2023年盈利狀況的分析，發(fā)現(xiàn)桃李面包在資產(chǎn)規(guī)模上有較大的增長，大幅度擴建生產(chǎn)基地，但銷售收入增長緩慢。2019較2018年銷售總收入同比增長16.77%，2020較2019年銷售總收入同比增長僅5.66%，下降了11.11%，2021較2020年銷售總收入同比增長6.24%，略有增長，2022較2021年銷售總收入同比增長5.54%，2023較2022年銷售總收入同比增長僅1.08%。對比同行業(yè)其他公司，因“盼盼法式軟面包”被大眾熟知的盼盼食品，2018-2023年的年度營收分別是39.83億元、51.79億元、66.26億元、76.19億元、78.67億元和81.40億元；2018年到2023年，盼盼食品的年度營收同比增速分別是30.03%、27.94%、14.99%、3.26%、3.47%。研究桃李面包近年來銷量發(fā)現(xiàn)，2018-2023年桃李面包銷量增長緩慢，2018年桃李面包銷量為2.69億公斤，2019年銷量為3.19億公斤，2020年銷量為3.50億公斤，2021年銷量為3.62億公斤，2022年銷量為3.75億公斤，2023年銷量為3.78億公斤。對比同行業(yè)公司，就2023年天貓三八大促食品類目top品牌榜而言，同為面包烘焙品牌的比比贊銷量超134萬，銷售額高達1723萬，好利來銷售額超824萬，銷量超14萬，桃李面包銷售額僅648萬，銷量僅五萬余件。經(jīng)過深入地分析發(fā)現(xiàn)，主要原因在于市場競爭激烈。近年來，隨著生活節(jié)奏的加快，烘焙食品在早餐市場中的地位日益提升，西方文化的滲透也為其在早餐市場的發(fā)展提供了廣闊的空間，行業(yè)的市場規(guī)模也得到了進一步擴大，市場規(guī)模的擴大必然帶來激烈的市場競爭。中商產(chǎn)業(yè)研究院發(fā)布的《2023-2028年中國烘焙食品行業(yè)市場深度研究及投資前景展望專題研究報告》明確指出，2022年我國烘焙食品行業(yè)的市場規(guī)模已經(jīng)攀升至2874億元，并且在過去的五年里，該行業(yè)一直保持著較高的增長率。根據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院分析師的預(yù)測，到2023年，我國烘焙行業(yè)的市場規(guī)模有望增至3102億元，而到了2024年，這一數(shù)字將進一步上漲至3360億元。表122018-2023年中國烘焙食品市場規(guī)模表單位：億元項目2018年2019年2020年2021年2022年2023年市場規(guī)模208922902358265728743102資料來源：中商產(chǎn)業(yè)研究院烘焙行業(yè)因其入門門檻相對較低而吸引了大量的小型企業(yè)涌入市場。這些小型企業(yè)往往能夠快速響應(yīng)市場變化，靈活調(diào)整產(chǎn)品策略，滿足消費者的多樣化需求。然而，盡管市場參與者眾多，但頭部企業(yè)尚未形成顯著的規(guī)模優(yōu)勢。2020年，中國烘焙行業(yè)Top5企業(yè)市場份額僅占全行業(yè)的10.8%，這顯示出行業(yè)集中度的相對較低，競爭激烈。近年來，烘焙賽道競爭加速，新品牌不斷涌入，新星在資本入場助力下冉冉升起，西式烘焙紛紛加速產(chǎn)品升級，新中式糕點彌漫全國，逐步搶占市場份額，如好利來、鮑師傅等品牌，通過采取創(chuàng)新的策略和舉措，在眾多烘焙品牌中脫穎而出，實現(xiàn)了可觀的營收業(yè)績。這些品牌以新鮮、精致為賣點，極具特色的產(chǎn)品層出不窮。如好利來，在2019年完成品牌版圖整合后，致力于將“老品牌年輕化”的理念發(fā)揮到極致，通過采用“大單品+IP聯(lián)名+新媒體營銷”這一全面的策略，精準把握了年輕一代消費群體的喜好，在一眾烘焙老將中脫穎而出，占據(jù)榜首。西式烘焙賽道，老牌名將盼盼和達利園有比桃李面包更高的知名度，比比贊、美焙辰等面包品牌，有比桃李面包更為低廉的價格，還有一些品牌靠著全麥、無糖、零添加等標簽，獲得消費者青睞。然而，也有一些品牌在競爭激烈的市場環(huán)境中面臨業(yè)績下滑，增長乏力，甚至關(guān)店收縮的窘境。紅餐大數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，2023年全國面包烘焙品類新開門店數(shù)量達到122017家，同時關(guān)閉門店數(shù)量也有120143家。在這一背景下，許多烘焙行業(yè)的參與者都陷入了業(yè)績下滑的困境。其中，西式烘焙領(lǐng)域的老牌克莉絲汀也未能幸免，作為上市的烘焙第一股，自爆欠款5700萬元，銀行賬戶被凍結(jié)，并已關(guān)閉所有門店；虎頭局·渣打餅行和墨茉點心局也紛紛宣布關(guān)閉門店，退出部分區(qū)域市場。由于技術(shù)門檻相對較低，導(dǎo)致眾多烘焙品牌的產(chǎn)品線呈現(xiàn)出高度的相似性，消費者在面對眾多品牌時，往往難以辨別它們之間的差異，這種情況導(dǎo)致品牌忠誠度大大降低，大部分消費者通常傾向于選擇更健康或是更有價格優(yōu)勢的產(chǎn)品，并且消費者對于烘焙食品的需求日益多元化和個性化。而桃李面包在產(chǎn)品創(chuàng)新方面的步伐相對較慢，未能及時推出符合市場趨勢的新品，導(dǎo)致消費者對其產(chǎn)品的興趣逐漸減弱，一成不變且沒有特色的產(chǎn)品在競爭日益激烈的市場中就缺乏了競爭力，在眾多競爭者的夾擊下，其銷售收入的增長必然會受到一定的影響。（二）營業(yè)成本增速過快通過對桃李面包2018-2023年盈利狀況的研究發(fā)現(xiàn)，桃李面包成本總額整體呈現(xiàn)直線上升趨勢，營業(yè)成本占比逐年升高，擠占了產(chǎn)品的利潤空間，從2018年的68.87%激增至2023年的84.00%，成本的大額增長，不利于盈利能力的提升，影響企業(yè)長遠健康發(fā)展。通過進一步研究發(fā)現(xiàn)，桃李面包2018-2023年營業(yè)成本激增的主要原因是原材料價格上漲，對于烘焙行業(yè)而言，原材料的價格波動會對成本產(chǎn)生直接影響。桃李面包的主要原材料包括面粉、白糖和雞蛋等，近年來，受全球供應(yīng)鏈緊張、氣候變化以及通貨膨脹等多重因素影響，面粉、糖等原材料價格呈現(xiàn)上漲趨勢，這增加了桃李面包的營業(yè)成本，擠壓了利潤空間。桃李面包主要原材料2018-2023年的市場批發(fā)價格如表13所示：表13桃李面包2018-2023年主要原材料市場批發(fā)價格表單位：元/kg項目2018年2019年2020年2021年2022年2023年面粉3.713.813.923.963.964.04糖5.715.505.725.615.806.83雞蛋7.548.156.208.689.559.12菜籽油11.6011.7811.9613.1513.4613.29花生油23.7323.2024.1426.4727.1826.62色拉油8.678.378.6011.3210.6410.13資料來源：根據(jù)網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)整理由表13可以發(fā)現(xiàn)，近年桃李面包主要原材料價格確實有所波動，且整體呈現(xiàn)上升的趨勢。因此，原材料價格上漲是桃李面包近幾年營業(yè)成本增加的原因之一。制作一百公斤的面包，大約需要66.8公斤的面粉，10.5公斤的油，12.4公斤的糖，8.7公斤的雞蛋，1.6公斤的酵母。桃李面包在某些原材料上擁有采購優(yōu)勢，這得益于采購價與批發(fā)價的不一致，然而并非所有原材料都能享受這種優(yōu)勢。根據(jù)招股說明書披露的數(shù)據(jù)，桃李面包在2018-2019年的原材料采購價格如表14所示：表14桃李面包2018-2019年原材料采購價格表單位：元/kg項目2018年2019年面粉4.474.44油脂10.4310.32糖5.235.14雞蛋7.918.46酵母6.275.74資料來源：根據(jù)網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)整理將桃李面包原材料采購價格與當年農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價格進行對比，發(fā)現(xiàn)桃李面包的面粉和雞蛋的采購價格明顯高于市場批發(fā)價格。以2022年為例，根據(jù)桃李面包2018-2019年原材料采購價格表中的數(shù)據(jù)與桃李面包2018-2023年主要原材料市場批發(fā)價格表中的數(shù)據(jù)，按照一定的比例，進行了相應(yīng)的估算。2022年，桃李面包的平均采購價格如下：面粉為4.69元/kg，油脂為12.26元/kg，糖為5.36元/kg，雞蛋為9.95元/kg。值得注意的是，酵母的采購價格由于未獲得市場批發(fā)價格數(shù)據(jù)，所以按照2019年原材料采購價格表的數(shù)據(jù)進行估算，其平均采購價格為5.74元/kg。根據(jù)2022年公司年報顯示，桃李面包生產(chǎn)了3.64億公斤的面包，采購原材料花費25.6億元，按照上面的細分成本估算：采購面粉的費用為10.67億元，采購油脂的費用為4.68億元，采購糖的費用為2.42億元，采購雞蛋的費用為3.15億元，采購酵母的費用為0.33億元，合計的用于采購主要原材料方面的總費用為21.25億元。而桃李面包2022年年報中顯示25.6億元，兩者存在4.35億元的差額。由此可以發(fā)現(xiàn)，桃李面包的采購部分出現(xiàn)了較大的問題，是導(dǎo)致近幾年營業(yè)成本激增的主要原因。2018-2023年桃李面包主要原材料價格確實有所波動，且整體呈現(xiàn)上升的趨勢。原材料價格上漲的確是桃李面包營業(yè)成本增加的原因之一。但是根據(jù)分析可以發(fā)現(xiàn)，桃李面包虛高的營業(yè)成本有一部分是摻雜水分的。由此可以認為，桃李面包公司在采購原材料方面，對采購人員、供應(yīng)商的監(jiān)督管理存在較大的問題。（三）固定資產(chǎn)利用效率較差桃李面包盈利能力下降的原因還有固定資產(chǎn)利用效率較差。據(jù)公司年報顯示，桃李面包2021-2022年產(chǎn)能利用率出現(xiàn)了顯著的下降，具體數(shù)值由78.51%減少至73.35%。其中，華東地區(qū)的產(chǎn)能利用率下滑最為明顯，僅一年由原本的71.08%降至59.8%。華南地區(qū)和華中地區(qū)的產(chǎn)能利用率分別僅為66.69%和60.68%。針對這一情況，桃李面包表示是因為武漢桃李、青島桃李和浙江桃李等子公司投產(chǎn)時間較短。然而，根據(jù)桃李面包歷年的公告，武漢生產(chǎn)基地早在2019年年底就已經(jīng)開始運營。盡管如此，2021年和2022年，位于華中地區(qū)的武漢基地的產(chǎn)能利用率分別僅為50.83%和64.67%。2018-2023年，桃李面包加大產(chǎn)能建設(shè)，增加了大量的固定資產(chǎn)，2018-2023年的固定資產(chǎn)分別為12.77億、15.45億、17.94億、22.36億、27.62億、36.56億。2021年，桃李面包的在建工程規(guī)模經(jīng)歷了顯著增長，由6.11億元攀升至11.63億元。盡管桃李面包的產(chǎn)能利用率遠未達到飽和，公司依然選擇大幅擴建新的生產(chǎn)基地。然而，近幾年的營收表現(xiàn)并不理想，連續(xù)三年的增長率僅在5%左右徘徊。凈資產(chǎn)收益率和銷售凈利率更是持續(xù)下降。因此，雖然桃李面包在不斷擴大產(chǎn)能，但銷售開拓并未跟上，導(dǎo)致產(chǎn)能利用率下滑。桃李面包固定資產(chǎn)利用效率較差的問題可能與以下幾個方面有關(guān)：首先，從生產(chǎn)基地的產(chǎn)能利用率來看，桃李面包的部分生產(chǎn)基地并未達到飽和狀態(tài)。盡管整體產(chǎn)能利用率可能處于一個相對合理的水平，但具體到某些地區(qū)或某些生產(chǎn)線，可能存在產(chǎn)能利用不足的情況。這可能是由于市場需求變化、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整、生產(chǎn)線升級改造等多種因素導(dǎo)致的。其次，公司的投資決策和擴張計劃也可能對資產(chǎn)利用效率產(chǎn)生影響。如果公司在擴張過程中未能準確評估市場需求和競爭態(tài)勢，或者對新建生產(chǎn)基地的投資規(guī)模、設(shè)備配置等方面缺乏合理規(guī)劃，就可能導(dǎo)致資產(chǎn)閑置或過度投入，從而降低資產(chǎn)利用效率。桃李面包多年進行的“南下”戰(zhàn)略進展平平，2022年年報數(shù)據(jù)顯示，桃李面包的主要收入來源仍然是東北市場，其收入比重高達43.27%。相比之下，西南市場和華南市場的收入占比較低，分別為11.76%和8%。桃李面包卻表示會加大對華南地區(qū)市場的投入，盡管該地區(qū)烘焙市場已經(jīng)相對成熟，競爭激烈，并且發(fā)展歷史悠久，但這依然被視為公司未來的重點市場。然而，華南地區(qū)的市場競爭激烈，烘焙行業(yè)的成熟度高，對桃李面包的市場地位構(gòu)成了壓力，這就導(dǎo)致桃李面包在南方市場的投入與產(chǎn)出難成比例。此外，公司的運營管理水平和成本控制能力也是影響固定資產(chǎn)利用效率的關(guān)鍵因素。如果公司在生產(chǎn)管理、物流配送、銷售渠道等方面存在不足，或者成本控制不嚴，就可能導(dǎo)致資源浪費和成本增加，進而影響固定資產(chǎn)利用效率。五、提升桃李面包盈利能力的建議（一）加速產(chǎn)品創(chuàng)新通過分析發(fā)現(xiàn)，桃李面包缺少市場競爭力，主要由于其產(chǎn)品缺乏創(chuàng)新，同質(zhì)化嚴重。因此，建議桃李面包先通過與IP聯(lián)名引流，促進銷量提升，再加大研發(fā)投入，加速產(chǎn)品創(chuàng)新，吸引消費者。與知名IP聯(lián)名，推出受年輕人關(guān)注喜愛的產(chǎn)品，先使產(chǎn)品流入各個中高端市場，再增加抖音、淘寶直播等線上線下推廣渠道，與時俱進，通過各種方式來提升產(chǎn)品的競爭力、爭奪市場份額，以提高自身的盈利能力。同行業(yè)的“好利來”公司，在聯(lián)名爆品的加持下，好利來的業(yè)績也在持續(xù)上升，呈現(xiàn)出良好的發(fā)展態(tài)勢。以2021年為例，其總營收相較于2020年增長了31.56%，凈利潤更是實現(xiàn)了顯著增長，達到了123.85%。2022年下半年財報顯示，公司取得了顯著的營收增長，較去年同期增長了12.51%，凈利潤也實現(xiàn)了51.35%的同比增長。2022年7月，好利來推出與大IP哈利·波特的聯(lián)名糕點，8月銷售額僅天貓旗艦店就達到3248.56萬元，較7月上漲2.5倍。根據(jù)不完全統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，自2019年起至今，好利來已經(jīng)進行了共計33次的聯(lián)名合作，其中僅在2022年便達成了9次聯(lián)名。在2021年10月至2022年9月期間，僅天貓旗艦店的銷售額就高達3.5億元。在連鎖產(chǎn)業(yè)專家文志宏的視角下，烘焙行業(yè)與時尚行業(yè)頗為相似，均屬于消費升級的重要領(lǐng)域，都需要不斷注入新鮮活力以保持生命力。因此，對于歷史悠久的烘焙品牌而言，與其他品牌或機構(gòu)進行聯(lián)名合作具有顯著的時代進步意義。而中國人民大學商學院教授李東賢則指出，聯(lián)名產(chǎn)品是企業(yè)促銷策略中的一種重要手段，它通過事件營銷的方式，有效地吸引目標市場的關(guān)注，并借助知名IP的粉絲效應(yīng)，以情懷和有趣的內(nèi)容營銷形式，爭取變現(xiàn)，實現(xiàn)銷量的短期快速提升。但從長遠來看，企業(yè)應(yīng)站在營銷體系化的高度和全局視角，將優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品作為立足之本，以此為基礎(chǔ)推動企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。所以，要想提高盈利能力，就要在利用IP聯(lián)名產(chǎn)品實現(xiàn)銷量的短時間快速增長，擺脫當前營收困境后，再加速產(chǎn)品創(chuàng)新，推出符合市場發(fā)展趨勢的產(chǎn)品，謀求長遠發(fā)展。近年來，烘焙行業(yè)經(jīng)歷了顯著的變化，逐漸擴展至大眾生活的各個領(lǐng)域，健康飲食的理念也逐漸深入人心，消費者開始注重食品的營養(yǎng)成分和其對健康的影響。對于烘焙食品來說，傳統(tǒng)的高糖、高油配方已經(jīng)無法滿足現(xiàn)代消費者的需求。相反，消費者更傾向于選擇低糖、低油、高纖維、富含優(yōu)質(zhì)蛋白質(zhì)等營養(yǎng)成分的烘焙食品。這促使烘焙企業(yè)不斷研發(fā)新的配方和工藝，以提供更加健康、美味的烘焙食品。但是桃李面包的配料表一直因為添加大量的“白砂糖”和“反式脂肪酸”被消費者詬病，而隨著大家對食品健康的重視，市場對低糖健康飲食的倡導(dǎo)，對反式脂肪酸危害的宣傳，越來越多的商家開始推出低糖甚至零糖的烘焙食品，而桃李面包的反式脂肪酸重災(zāi)區(qū)產(chǎn)品，正逐漸落后于市場。因此，減少添加劑和人工色素的使用，并在配方上降低糖分和油脂含量，使用甜味劑部分替代蔗糖，同時注重引入新的營養(yǎng)成分，如添加全麥粉、堅果、干果等，以增加食品的纖維含量和營養(yǎng)價值。推出零反式脂肪酸，低糖低油的健康產(chǎn)品，適應(yīng)市場發(fā)展的趨勢，迎合消費者需求，至關(guān)重要，品牌年輕化多元化的趨勢不容忽視，這是擺在桃李面包面前的重要課題。在競爭日趨激烈的市場環(huán)境下，為了提升桃李面包的核心競爭力并增加銷售收入，進而提升盈利能力，必須從提升產(chǎn)品內(nèi)在品質(zhì)、開發(fā)新產(chǎn)品、增加產(chǎn)品附加價值和優(yōu)化品牌形象等多個方面入手，全面提升企業(yè)的綜合競爭力。（二）控制原材料桃李面包要想在激烈的市場競爭中占據(jù)有利地位，提高盈利能力，在提高銷售收入的情況下，加強對成本的管理和控制是關(guān)鍵。桃李面包營業(yè)成本出現(xiàn)問題的主要原因在于對原材料的控制程度不足，所以將從原材料控制管理工作的角度，為桃李面包提出兩點建議：1.在原材料采購方面，為了降低供應(yīng)商抬高價格的風險，公司應(yīng)當密切關(guān)注市場動態(tài)和行業(yè)趨勢，了解原材料、生產(chǎn)成本等相關(guān)因素的變化，不要依賴于單一的供應(yīng)商，建立多個可靠的供應(yīng)商關(guān)系，確保在價格變動時有備選方案。同時，篩選出優(yōu)質(zhì)的供應(yīng)商，并持續(xù)完善現(xiàn)有的采購計劃安排。這樣能夠有效防止采購到質(zhì)量低劣且價格昂貴的原材料，從而防止資金和信用的損失。加強對采購人員的監(jiān)督管理，規(guī)范公司制度，明確公司采購的審批與核算流程，降低不必要的支出。以科學的方法獲取準確的成本信息，做好成本控制的基本保障工作，全面加強對公司成本控制的監(jiān)督，以確保資源的合理分配和高效利用。優(yōu)化成本數(shù)據(jù)的采集過程，確保成本核算結(jié)果的準確性。同時，明確相關(guān)部門在成本管控中的權(quán)責分配，以提高整體的成本管控水平。在此基礎(chǔ)上，還需合理控制成本的浮動范圍，確保成本在可控范圍內(nèi)波動。做好規(guī)劃，事前、事中和事后均要做好成本控制。為了從根本上防止問題的發(fā)生，需要制定一套具體可行的成本預(yù)算，并在此基礎(chǔ)上改進成本控制的管理方案。通過這樣做，可以形成自上而下的成本管控意識，確保每個層級都對成本控制有清晰的認識和重視。2.在原材料使用方面，為確保原材料的有效管理和利用，成立一個專門的原材料管理小組是非常有必要的。這個小組不僅應(yīng)當評估原材料的采購情況，還應(yīng)對其儲存和使用環(huán)節(jié)進行全面、細致的監(jiān)督，從而確保原材料從采購到使用的整個流程都得到有效控制。通過這樣的管理方式，可以確保原材料在整個供應(yīng)鏈中的高效流動，從而優(yōu)化生產(chǎn)流程，提高原材料的生產(chǎn)效率，進而達到降低成本的目的。總之，為了貫徹成本領(lǐng)先戰(zhàn)略，公司應(yīng)強化對原材料的管理與控制，持續(xù)降低產(chǎn)品成本，進而擴大盈利能力空間。為了增加桃李面包的利潤空間，并實現(xiàn)其可持續(xù)健康發(fā)展，增加企業(yè)產(chǎn)品的銷售收入和降低產(chǎn)品的成本，缺一不可。（三）提高固定資產(chǎn)利用效率根據(jù)分析，桃李面包的產(chǎn)能利用率總體呈現(xiàn)下滑趨勢，雖然桃李面包在積極地擴展產(chǎn)能基地建設(shè)，然而其銷售開拓的步伐卻未能與之相匹配，這直接導(dǎo)致了產(chǎn)能利用率的下滑。因此，桃李面包目前的核心任務(wù)依然是推動公司產(chǎn)品的銷售。為了改善這一狀況，桃李面包需要在保持北方市場優(yōu)勢的同時，加大對南方市場的創(chuàng)新力度，積極研發(fā)符合南方市場調(diào)性的產(chǎn)品，使華南地區(qū)的生產(chǎn)基地發(fā)揮最大的利用效率，并優(yōu)化新產(chǎn)能的利用和管理，以提高整體的產(chǎn)能利用率和盈利能力。并且，桃李面包要優(yōu)化生產(chǎn)計劃。制定合理的生產(chǎn)計劃，確保生產(chǎn)資源能夠得到有效利用。通過對市場需求、原材料供應(yīng)和產(chǎn)能等因素的綜合考慮，可以預(yù)測和避免產(chǎn)能過剩或不足的情況，從而提高產(chǎn)能利用率。此外，桃李面包應(yīng)當持續(xù)改進生產(chǎn)流程。通過精細化的生產(chǎn)流程管理，可以消除生產(chǎn)中的瓶頸和浪費，提高生產(chǎn)效率和交貨準時率。同時，定期的流程優(yōu)化和更新設(shè)備，也可以提升固定資產(chǎn)的利用效率和質(zhì)量。固定資產(chǎn)的穩(wěn)定性和長期性確實為企業(yè)提供了持久的生產(chǎn)能力，但由于其專用性較強，一旦無法適應(yīng)市場需求或技術(shù)變革，就可能造成資源浪費和成本上升。因此，完善資產(chǎn)管理制度，定期對固定資產(chǎn)進行維修、更新和改造，也是實現(xiàn)固定資產(chǎn)最大利用效率和延長使用年限的重要措施。對于已經(jīng)投入使用的生產(chǎn)基地，應(yīng)當提高產(chǎn)能利用率，加大投產(chǎn)力度，實現(xiàn)產(chǎn)值最大化，不要盲目大幅擴建生產(chǎn)基地，應(yīng)當優(yōu)先考慮使現(xiàn)有的生產(chǎn)基地產(chǎn)能利用率達到飽和狀態(tài)，以節(jié)約固定資產(chǎn)和在建工程的投入支出，改善桃李面包當前增收不增利的經(jīng)營困境，以期提升桃李面包盈利能力。六、結(jié)論本文運用杜邦分析法，對桃李面包股份有限公司的盈利能力進行了深入研究。選取了桃李面包2018-2023年的財務(wù)報表數(shù)據(jù)，通過對凈資產(chǎn)收益率、銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、權(quán)益乘數(shù)等關(guān)鍵財務(wù)指標的分析，全面了解桃李面包的盈利狀況，發(fā)現(xiàn)桃李面包2020年開始凈資產(chǎn)收益率和銷售凈利率出現(xiàn)大幅度下降，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率2018-2023年持續(xù)下滑，權(quán)益乘數(shù)2020年出現(xiàn)下降，但2021年又開始上升。其中對桃李面包盈利能力凈資產(chǎn)收益率的影響程度最為顯著的是銷售凈利率，而成本總額激增是桃李面包銷售凈利率銳減的最主要原因。經(jīng)過深入地剖析，發(fā)現(xiàn)桃李面包盈利能力存在銷售收入增長緩慢、營業(yè)成本增速過快、固定資產(chǎn)利用效率較差的問題，并結(jié)合公司實際情況提出了加大研發(fā)投入、控制原材料、提高固定資產(chǎn)利用效率的建議，希望可以幫助桃李面包改善經(jīng)營現(xiàn)狀，提升盈利能力和市場競爭力，實現(xiàn)可持續(xù)健康發(fā)展，更好地應(yīng)對當前競爭日益激烈和復(fù)雜的市場環(huán)境。參 考 文 獻[1]盧強.桃李面包公司價值評估研究[D].廈門：廈門大學,2017.[2]王家旭.家族企業(yè)桃李面包IPO案例研究[D].北京：北京外國語大學,2018.[3]陸明玥,陳立雙.沈陽市桃李面包消費者購買行為調(diào)查報告[J].現(xiàn)代營銷（經(jīng)營版）,2019(05):96-99.[4]馬炎,顧微微.桃李面包商業(yè)模式價值成長案