吉利并購沃爾沃的績效評價分析案例綜述

表面上吉利并購沃爾沃實現(xiàn)了雙方的雙贏，但并購后吉利的經(jīng)營狀況究竟會

發(fā)生什么變化，還需要通過對吉利的績效進行分析。分析績效主要的方法是是財

務(wù)指標(biāo)分析法，由于并購事件已經(jīng)過去多年，所以本文主要研究吉利并購沃爾沃

的長期績效。財務(wù)績效分析主要是通過對盈利能力、營運能力、償債能力、成長

能力四個方面進行分析，希望能從多方面研究本次并購。

11盈利能力分析

盈利能力指的是企業(yè)在一年內(nèi)盈利多少的能力，能反應(yīng)一個企業(yè)在一年內(nèi)的

經(jīng)營情況。在投入相同的情況下，企業(yè)創(chuàng)造的價值約高說明其盈利能力越好。本

文主要從總銷量、出口量、凈利潤、凈利潤收益率等分析其盈利能力。

L1.1總銷量、出口量持續(xù)增加

如圖L1,為2007-2013年吉利汽車銷售數(shù)據(jù)的變化圖，本次并購發(fā)生在2010

年，并購后總銷量整體呈上升趨勢。2010年總銷量為41.58萬輛，同比詹長

27.28%;2011年總銷量為42.16,同比增長1.39%;2012年總銷量為42.16萬輛,

同比增長為11.65%;2013年總銷量為51.95萬輛，同比增長為13.67%。除了2011

年，都有較大幅度的增長，說明并購對吉利汽車的銷量還是有一定的促進作用。

分析其原因，最主要的就是本次并購給吉利帶來了巨大的熱度?！案F小子迎娶洋

公主”的故事席卷全球，大家都知道了這個中國的本土品牌向國際市場邁開了一

大步?；蛟S有人看好，有人唏噓，但同樣給吉利帶來了一定的流量效應(yīng)，直接推

動了吉利銷量的增長。其次，很大一部分原因是吉利并購沃爾沃的協(xié)同效應(yīng)。吉

利通過并購擴大了資產(chǎn)規(guī)模，引進了國內(nèi)外先進的技術(shù)，掌握了汽車自動化生產(chǎn)

的經(jīng)驗，提高了生產(chǎn)效率，降低了生產(chǎn)成本，使汽車逐漸走向普通人的家庭。

同時，本次并購也增加了吉利汽車的出口量。如圖L1所示，2009年吉利汽

車的出口量較前一年下降了49.07%,但并購后吉利汽車的出口量迅速增長。2()1()

年出口量為2.05,同比增長6.22%;2011年出口量為3.96%,同比增長92.65%;

2012年出口量為10.19,同比增長157.34%;2013年出口量為11.88,同比增長

16.58%o尤其是2011年和2012年，吉利出口量增長飛速，2012年吉利的出口

量是2009年的5.28倍,顯而易見，吉利并購沃爾沃確實為吉利打開了國際市場

的大門，讓越來越多的人看到了吉利。并且借助沃爾沃在國外市場的良好口碑與

自動化、規(guī)模化生產(chǎn)經(jīng)驗使吉利的市場份額不斷提高，并結(jié)合了沃爾沃海外銷售

網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢，降低了吉利在海外市場的風(fēng)險與成本。吉利的的出口量占比也從并購

前的5.91%上升到21.62%,不難看出，并購沃爾沃確實是吉利的國際化的出色

一筆。

學(xué)

□

=

=

二

三

二

。

圖1.12007-2013年吉利汽車銷售數(shù)據(jù)變化圖

數(shù)據(jù)來源：吉利汽車2007-2013年年度報告

1.1.2凈利潤持續(xù)增長

如圖12吉利并網(wǎng)沃爾沃后銷售收入呈持續(xù)增長的趨勢，2()1()年的銷售收

入為200.99億美元，同比增長為42.86%;2011年的銷售收入為209.64億美元，

同比增長為1.30%;2012年的銷售收入為246.27億美元,同比增長為17.47%;

2013年的銷售收入為287.07億美元，同比增長為16.57%。銷售收入的年均增長

率為20.3%。而汽車行業(yè)的銷售收入平均增長速度為11%,可見在行業(yè)發(fā)展的同

時，并購沃爾沃對吉利汽車的銷售收入產(chǎn)生了一定的促進作用。

并購后吉利的凈利潤同樣呈增長趨勢。如圖1.2,20()9年至2013年吉利汽

車的凈利潤分別為13.19億美元、15.49億美元、17.15億美元、20.49億美元、26.8

億美元。凈利潤的同比增長率分別為17.44%、10.72%、19.5%、30.8%。其主要

原因是并購后的規(guī)模經(jīng)濟效益，降低了吉利汽車的單位成本，提高了汽車每年的

產(chǎn)量，促進了吉利的銷售總量和凈利潤的增長。

350

300287.07

246.27

0250

》209.64

黑200

x

B140.69

Y150

g

100

32274289

50

3.195.49

0

200742008f2009三2010胃2012c|2013H

■的自收人■冷利利

圖1.22007-2013年吉利汽車銷售收入和凈利潤變化圖

數(shù)據(jù)來源：吉利汽車2007-2013年年度報告

LL3凈資產(chǎn)收益率不增反降

2007?2013年吉利汽車凈資產(chǎn)收益率變化圖

20.00%

18.00%

16.00%

14.00%

12.00%

10.00%

8.00%

6.00%

4.00%

2.00%

0.00%

2007年200642009軍2010^2011。2012年2013印

圖1.32007-2013年吉利汽車總資產(chǎn)收益率變化圖

數(shù)據(jù)來源：吉利汽車2007-2013年年度報告整理

如圖1.3所示，吉利并購沃爾沃之后的凈資產(chǎn)收益率不增反降。從2009年

吉利的償債能力有所減弱。雖然吉利的銷售收入及凈利潤有所提升，但是應(yīng)收帳

款也在逐年增長，且增長比率大于銷售收入顛增長率。這使吉利的流動性減弱，

收賬能力有所下降。

表1.12007-2013年吉利汽車資產(chǎn)營運能力指標(biāo)

財務(wù)指標(biāo)2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次）1.060.651.341.211.321.270.88

存貨周轉(zhuǎn)率（次）11.1822.0820.4620.1311.6311.0112.86

應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率（次）25.0418.8719.0513.8612.29.5711.65

1.3償債能力分析

償債能力指的是企業(yè)到期償還債務(wù)的能力，能體現(xiàn)一個企業(yè)持續(xù)經(jīng)營的能

力。正常情況下，償債能力強的企業(yè)持續(xù)經(jīng)營能刀能強，對投資者來說，企業(yè)的

投資風(fēng)險更小，收益更穩(wěn)定，對債權(quán)人來說，則償還債務(wù)的能力更強。本文通過

流動比率和速動比率、利息保障倍數(shù)、資產(chǎn)負(fù)債率來分析吉利并購沃爾沃后的償

債能力。流動比率和速動比率主要體現(xiàn)企業(yè)的短期償債能力。短期償債能力反應(yīng)

企業(yè)目前的財務(wù)狀況，指的是企業(yè)償還借款的實R,主要表現(xiàn)為企業(yè)流動資立和

流動負(fù)債處于動態(tài)平箭的能力。流動比率指的是流動資產(chǎn)和流動負(fù)債的比值，是

企業(yè)用資產(chǎn)去償還負(fù)債的能力，正常值為2,流動比率偏低，則償債能力較弱。

速動比率指的是速動資產(chǎn)與流動負(fù)債的比值,體現(xiàn)了一個企業(yè)的變現(xiàn)能力正常值

為1,速動比率越高則償債能力越強。利息保障倍數(shù)能反應(yīng)一個企業(yè)償還債務(wù)利

息的能力，指的是企業(yè)息稅前利息和利息費用的比值，利息保障倍數(shù)越大，企業(yè)

短期償債能力越強。資產(chǎn)負(fù)債率能反應(yīng)一個企業(yè)的長期償債能力，指的是企業(yè)負(fù)

債總額與資產(chǎn)總額的比值，資產(chǎn)負(fù)債率越高，則長期的償債能力越弱，償債風(fēng)險

越高。

如圖1.4所示，吉利并購后的兩年內(nèi)流動比冬分別為1.33、1.13,呈下降趨

勢，償債能力下降。分析其原因，主要是因為吉利為了并購沃爾沃，流動負(fù)債和

融資成本較之前有所增加。且并購后的一年內(nèi)，三產(chǎn)的效率較之前提升，但大多

數(shù)群眾對吉利還持觀望態(tài)度，導(dǎo)致2010年吉利的存貨不降反增，導(dǎo)致流動比率

降低，償債能力降低。但在2011年至2013年，流動比率開始上升，從1.13到

1.19再到1.29,償債能力明顯提高。這與2012年吉利汽車的銷量明顯增加有關(guān),

吉利汽車的存貨開始減少，流動負(fù)債的比率開始'降，流動資產(chǎn)的變現(xiàn)能力明顯

提升，償債能力提升，短期償債能力增強。但是雖然流動比率在2011年之后明

顯呈上升趨勢，但是吉利正常值2還相差甚遠(yuǎn)。說明雖然吉利并購沃爾沃提升了

其償債能力，但是仍低于正常水平，短期償債能力較差。

如圖L4所示，吉利的2009年至2013年的速動比率分別為1.31、1.25、1.04、

1.08、0.78,整體呈下降趨勢，只在2012年有略微的提高。分析其原因，主要是

因為吉利為了并購沃爾沃支付了大量的縣級，使得流動資產(chǎn)明顯下降，導(dǎo)致速動

比率持續(xù)下降。2013年甚至低于了1,說明吉利的短期償債能力較差，短期喂債

風(fēng)險較局。

圖1.42007-2013年吉利汽車流動比率和速動比率變化圖

數(shù)據(jù)來源：吉利汽車2007-2013年年度報告整理

2

2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年

圖1.52007-2013年吉利汽車?yán)⒈Ｕ媳稊?shù)變化圖

數(shù)據(jù)來源：吉利汽車2007-2013年年度報告整理

如圖L5所示,吉利汽車的2007至2013年間的吉利保障倍數(shù)變化較大。2008

年至2009年，吉利汽車的保障倍數(shù)分別為16.06和15.46,較2007年的10.11有

了較大的提升，短期償債能力較高。而2010年吉利汽車的利息保障倍數(shù)大幅下

降，到了8.76。分析其原因，主要是因為吉利為了并購沃爾沃大量集資，利息費

用增加，而吉利的息稅前利潤增幅遠(yuǎn)小于利息費用的增幅，因而利息保障倍數(shù)明

顯下降，付息壓力增加。而到了2011年利息保障倍數(shù)又明顯增加到11.05,且

2012年略微下降。說明吉利的息稅前利潤較之前有所噌加，償債能力有所增強,

但仍低于并購前。說明吉利并購沃爾沃帶來了一定程度的財務(wù)風(fēng)險，使其整體其

稅前利潤償還債務(wù)利息的能力下降。負(fù)債比較較高，償債壓力大。

如圖L6所示，吉利從2007年至2013年的資產(chǎn)負(fù)債率分別為，12.78%、

52.88%、62.25%、62.13%、63.21%、57.92%、51.69%。2010年之前,吉利的資

產(chǎn)負(fù)債率大幅度提升，說明吉利為了并購沃爾沃進行了大量的債務(wù)融資，償債能

力非常差。且2009至2011年，資產(chǎn)負(fù)債率還存在一定程度的增加，直至2012

開始才逐漸下降。說明2012之后，吉利的長期償債能力才有所增加，償債玉力

有所減輕，這主要因為并購后吉利汽車打開了國際市場，汽車銷量及利潤不斷增

加。但資產(chǎn)負(fù)債率整體仍處于50%-60%之間，資產(chǎn)流動性較差，負(fù)債比率較高,

還債壓力大，有較大的財務(wù)風(fēng)險。

數(shù)據(jù)來源：吉利汽車2007-2013年年度報告整理

1?4成長能力分析

成長能力指的是企業(yè)未來發(fā)展的潛力，指的是企業(yè)能否擴大規(guī)模，提升經(jīng)濟

實力的能力。本文主要從營業(yè)收入噌長率和總資產(chǎn)增長率這兩個方面來對吉利并

購沃爾沃后的成長能力進行分析。營業(yè)收入增長率是是指企業(yè)本年營業(yè)收入噌加

額對上年營業(yè)收入總額的比率，能描述企業(yè)收益地增長，是分析企業(yè)成長能力，

衡量企業(yè)市場占有率、判斷企業(yè)經(jīng)營狀況的重要指標(biāo)。營業(yè)收入增長率越高，則

表明企業(yè)發(fā)展的越好?？傎Y產(chǎn)增長率又稱總資產(chǎn)擴張率，是指企業(yè)年末總資立的

增長額與年初資產(chǎn)總額的比值。分析一個企業(yè)的總資產(chǎn)增長率，可以判斷其一定

時期內(nèi)資產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模擴張的速度。

從表1.3和圖1.7發(fā)現(xiàn)，吉利并購沃爾沃之后營業(yè)收入贈長率不容樂觀。并

購前一年的營業(yè)收入增長率過高，主要是因為當(dāng)時政府對民營企業(yè)有相應(yīng)的扶持

政策。2010年至2011年營業(yè)收入增長率迅速下跋，基本與行業(yè)平均水平持平，

主要是由于金融危機對我國汽車行業(yè)的影響，整個汽車行業(yè)不太景氣。2012年,

吉利的營業(yè)收入增長率明顯高于行業(yè)平均，說明此次并購在一定程度上擴大了精

力的經(jīng)營規(guī)模。但2013年汽車行業(yè)的營業(yè)收入增長率整體上升時，吉利汽車不

升反降，說明此次并購仍有很多融合問題需要去解決，

表L2吉利并購?fù)瓿汕昂蠹嚦砷L能力指標(biāo)

2009年2010年2011年2012年2013年

營業(yè)收入增長率228.03%42.86%1.31%17.47%16.57%

凈利潤?quán)衢L率31.55%15.70%12.79%32.17%30.55%

總資產(chǎn)增長率85%29%15%14%7%

表1.3:吉利2009年-2013年營業(yè)收入增長率同行業(yè)對比

2009年2010年2011年2012年2013年

行業(yè)平均29.87%41.38%6.23%1.35%17.58%

吉利汽車228.54%42.86%1.31%17.47%16.57%

250.00%

200.00%

150.