緒論1.1研究背景及研究意義1.1.1研究背景企業(yè)的發(fā)展總是機遇伴隨著風險，近幾年內(nèi)外部經(jīng)濟環(huán)境的變化越發(fā)加劇，新冠疫情爆發(fā)及反復、俄烏戰(zhàn)爭等系列事件致使一些企業(yè)出現(xiàn)訂單被撤、被迫停工等問題，甚至出現(xiàn)資金鏈斷裂。財務彈性在提高企業(yè)業(yè)績方面起到了積極的推動作用，特別是在當前市場環(huán)境日益不穩(wěn)定的背景下，為企業(yè)的生產(chǎn)、融資和危機預防儲備足夠的財務彈性變得尤為重要。財務彈性是企業(yè)面對風險時采取積極措施的能力，也是對其自身實力與價值進行充分挖掘后所體現(xiàn)出來的一種綜合表現(xiàn)。它猶如一個盾牌，始終在面對危機和機會時做好準備，以推動公司的持續(xù)發(fā)展。汽車制造業(yè)屬于資本密集型行業(yè)，研發(fā)活動、生產(chǎn)經(jīng)營活動均需要大量的資金，在汽車產(chǎn)業(yè)中，為財務彈性的積累和釋放所付出的努力顯得尤為關鍵。在我國經(jīng)濟增速放緩以及汽車行業(yè)競爭日趨激烈的環(huán)境下，汽車企業(yè)要想保持長久競爭力就必須重視對其財務彈性的分析與評價。上汽集團在其所在行業(yè)的財務彈性方面達到了中上水平，被視為一個很好的正面研究示范，因此，本研究決定以上汽集團為研究焦點,說明環(huán)境不確定性對財務彈性以及企業(yè)績效的影響和作用，為汽車行業(yè)的發(fā)展提供參考。1.1.2研究意義（1）理論意義我國針對財務彈性的研究，主要集中在理論與實證研究，缺少案例研究。本文基于環(huán)境不確定性，采用案例分析法，可豐富財務彈性的研究方向和研究內(nèi)容。（2）實踐意義財務彈性作為柔性資源，有利于企業(yè)應對不確定性環(huán)境。論文選擇上汽集團為案例公司，分析公司財務彈性管理方法及對企業(yè)績效的影響，有利于汽車行業(yè)的發(fā)展，具有很好的實踐價值。1.2國內(nèi)外研究現(xiàn)狀1.2.1財務彈性來源與測度財務彈性被視為一種適應性能力，企業(yè)可以通過積累資金或利用其未動用的債務能力來儲備這種彈性，這樣可以迅速地釋放這種彈性并籌集資金，以應對突發(fā)情況，進而實現(xiàn)提高企業(yè)績效的目標。對于企業(yè)來說，財務彈性代表了一種至關重要的資源與能力。財務彈性與公司治理結(jié)構(gòu)密切相關。依據(jù)目前的研究資料，公司的財務彈性主要來源于三個方面，它們是現(xiàn)金彈性、負債彈性以及權(quán)益彈性。首先，要考慮的是現(xiàn)金彈性。依據(jù)Myers(1984)[1]的新融資優(yōu)序理論，當企業(yè)產(chǎn)生資金需求時，由于信息的不對稱，外源融資的成本會相對較高。因此，企業(yè)在日常運營中會積累并儲備足夠的現(xiàn)金，以便在未來面臨融資需求時，能夠優(yōu)先考慮使用內(nèi)源融資。接下來，考慮到負債彈性。在現(xiàn)代經(jīng)濟中，公司為了保持和增加其資本結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性，通常需要不斷地提高其財務杠桿水平。負債彈性主要可以劃分為兩大類，其中第一類是剩余舉債能力。如果公司擁有足夠的資金，那么在未來的一段時間內(nèi)可以通過增加財務杠桿來保持較高的財務彈性。相對較高的財務杠桿可能會引發(fā)現(xiàn)金的流失，從而降低公司的財務彈性，這是因為當前的債務處理能力可能導致明天的可用債務減少（DeAngeloandDeAngelo,2006）[2]。因此，眾多企業(yè)的CFO更偏向于選擇低杠桿策略，以確保有足夠的財務彈性，以應對未來可能出現(xiàn)的需求（Graham,2001）[3]。信用額度是第二類。信用額度是指銀行向企業(yè)發(fā)放的一種貸款額度。在企業(yè)正常經(jīng)營期間，銀行可以通過信用額度發(fā)放貸款、發(fā)放其他融資方式或直接提供擔保等途徑為企業(yè)籌措資金。信用額度指的是銀行給予其主要客戶一定數(shù)額的信用上限，這是企業(yè)在特定時間段內(nèi)可以重復使用的金額。Lins等(2010)[4]對全球29個國家和地區(qū)的CFO進行的研究顯示，信用額度已經(jīng)變成了公司流動資金的主要來源，大約占到企業(yè)賬面資產(chǎn)的15%，這有助于企業(yè)抓住合適的投資機會。最后，權(quán)益彈性。在中國資本市場上，增發(fā)新股是一種普遍的融資方式。黃永華(2014)[6]在2014年的研究中指出，由于權(quán)益融資涉及到嚴格的資格審核和相對較長的時間，所以在評估企業(yè)的財務彈性時，通常不會將其納入考慮范圍。然而，在我國資本市場上，股利政策對公司未來發(fā)展有重要影響，而企業(yè)股利分配行為會受到很多因素的影響，所以股利政策與企業(yè)財務彈性之間存在著密切的關系。葛家澍(2008)[7]持有這樣的觀點：在短期之內(nèi)，增發(fā)新股也構(gòu)成了財務彈性的一個重要來源。此外，適當?shù)墓衫l(fā)放策略同樣可以提高公司的財務彈性(曾愛民,2013)[8]。例如，高股利支付政策在降低企業(yè)現(xiàn)有現(xiàn)金儲備的同時，也為企業(yè)未來在股票市場進行融資創(chuàng)造了有益的條件(DeAngeloandDeAngelo,2006)[2]。至今，關于財務彈性的度量在學術(shù)界尚未有一個統(tǒng)一的計算方式，目前主流的測量方法主要分為三大類:（1）單指標判斷法。這種方法具有一定的局限性，因為財務彈性是一個綜合評價指標體系，它既包括了單個指標對企業(yè)財務彈性的影響，又涉及到多個指標之間的關系以及各指標間的相互影響。該評估方法僅將企業(yè)某一特定的財務指標，例如現(xiàn)金持有量或資產(chǎn)負債率，作為衡量財務彈性的標準。然后，將這些指標與行業(yè)的平均值、中位數(shù)或企業(yè)的目標值進行比較，以此來確定財務彈性的高低。這種方法能夠較好地反應出企業(yè)財務彈性水平，并且對不同規(guī)模企業(yè)都具有較強的適用性。例如，曾愛民(2011)[9]采用負債柔性和現(xiàn)金柔性作為評估財務柔性企業(yè)的標準，并把總體排名前30%的樣本企業(yè)定義為具有財務柔性的企業(yè)。然而，鑒于單一指標無法全面地揭示企業(yè)的財務彈性狀況，因此，越來越多的研究者傾向于采用多指標的方式來評估財務彈性。（2）多指標結(jié)合法。這是因為，一個企業(yè)在不同時期會有不同的財務狀況，因此可以通過對其進行分析，得到相應的財務彈性值。在評估財務彈性的過程中，這一方法綜合考慮了多種可能影響企業(yè)財務彈性的變量，如現(xiàn)金持有量和資產(chǎn)負債率。例如，孫藝寧(2019)[10]采用現(xiàn)金彈性與負債彈性的總和來評估財務彈性。（3）多指標綜合法。本文通過對國內(nèi)學者有關財務彈性概念的梳理，結(jié)合國內(nèi)外學者的研究成果及相關理論分析，確定財務彈性是反映公司財務狀況變動趨勢及其幅度的一個綜合性評價指標。這種方法挑選了多個反映財務彈性的指標，并根據(jù)它們的代表性和重要性為它們分配權(quán)重，然后計算綜合得分，從而確定企業(yè)的財務彈性程度。馬春愛(2011)[11]是首位提出財務彈性指數(shù)計算方法的人。她構(gòu)建了一個財務彈性計量指標體系，該體系包括現(xiàn)金指標、杠桿指標、外部融資成本指標三個一級指標，并可以細分為八個二級指標。她使用變異系數(shù)法和層次分析法為這些指標賦予不同的權(quán)重，最終計算出企業(yè)的財務彈性指數(shù)。隨后，馬春愛(2015,2017)[12][13]在其研究過程中也采納了這一方法。1.2.2財務彈性與企業(yè)績效現(xiàn)有的研究文獻已經(jīng)證實，財務彈性能夠有效地提高企業(yè)績效，并能增強其對突發(fā)事件的應對能力。2007年，全球經(jīng)歷了一次金融危機，人們觀察到在這場危機中，各種企業(yè)的反應各不相同：經(jīng)常出現(xiàn)因資金鏈斷裂而尋求破產(chǎn)的企業(yè)，但那些財務狀況良好的企業(yè)卻能抓住這次危機的機會，從而實現(xiàn)顯著的業(yè)績增長。這是因為，在經(jīng)濟危機發(fā)生時，企業(yè)會積極地采取措施來應對各種風險和挑戰(zhàn)，從而獲得一定程度上的財務彈性。例如，Arslan等(2014)[5]的研究指出，那些在危機爆發(fā)之前就具備財務彈性的公司，相較于那些沒有財務彈性的公司，更有可能抓住投資的機遇，從而延緩業(yè)績的下滑。此外，財務彈性還可以幫助企業(yè)降低經(jīng)營風險，從而獲得持續(xù)穩(wěn)定的發(fā)展能力和競爭優(yōu)勢。曾愛民(2013)[8]在金融危機的大背景下，經(jīng)過深入的實證研究，他發(fā)現(xiàn)那些財務彈性較高的公司在面對外部的負面沖擊時表現(xiàn)得更為出色，相較于那些財務彈性較低的公司。因此，財務彈性作為企業(yè)管理和運營能力的重要組成部分，對企業(yè)的生存發(fā)展有著極其重要的作用。然而，我們必須認識到，財務彈性并不是越大越好。趙欣宇(2019)[14]和曾愛民(2013)[8]的研究揭示了財務彈性與企業(yè)價值之間存在一個倒U型的關系。如果財務彈性超過了一個特定的臨界點，反而可能導致企業(yè)價值的減少。另外，由于我國資本市場存在嚴重的信息不對稱現(xiàn)象，投資者往往根據(jù)自身利益最大化進行投資決策，從而造成企業(yè)經(jīng)營業(yè)績下滑甚至破產(chǎn)，這就使得企業(yè)財務彈性成為影響企業(yè)價值大小的重要因素之一。因此，為了最大化企業(yè)價值，企業(yè)需要根據(jù)自身實際情況，確保財務彈性保持在最佳水平。經(jīng)過國內(nèi)外學者的深入研究，可以發(fā)現(xiàn)提高企業(yè)績效的財務彈性主要是通過三個主要途徑來達成的:（1）融資活動。在融資活動中，財務彈性的作用主要集中在兩個關鍵領域。一方面，財務彈性有助于緩解外部融資的限制，從而讓企業(yè)在資金需求出現(xiàn)時能夠迅速地籌措所需資金。財務彈性能夠降低融資成本，為企業(yè)獲得更多的資金支持提供了條件。當企業(yè)與企業(yè)、銀行與企業(yè)的關聯(lián)度相對較低時，或者面臨宏觀貨幣政策收緊和經(jīng)濟衰退的情況下，企業(yè)通常會具備較高的財務彈性，以便更好地籌措所需資金，從而確保企業(yè)日常運營活動能夠正常進行(盧青,2016[15]；張改青,2017[16])。趙欣宇(2019)[14]的實證調(diào)查也揭示了一個事實：當企業(yè)面臨更高程度的融資限制時，其財務彈性對企業(yè)價值的貢獻也會相應增大。因此，與國有企業(yè)和大型企業(yè)相比，非國有企業(yè)和中小企業(yè)的財務彈性儲備在提高企業(yè)價值方面起到了更加顯著的作用(潘海英,2019)[17]。另一方面，具有財務彈性儲備的公司可以以相對較低的資本成本進行融資，這有助于提高公司的整體業(yè)績。因此，當企業(yè)處于高負債狀態(tài)時，其儲備的財務彈性能夠有效地緩解其面臨的融資壓力。Myers(1984)[1]強調(diào)，在信息不對稱的情況下，外部融資成本超過了內(nèi)部融資成本，因此，為了以更低的資金成本進行有意義的投資，企業(yè)需要持有足夠的現(xiàn)金以保持財務彈性。韓鵬(2010)[18]的研究進一步印證了這個觀點，他對中小企業(yè)板進行的實證分析顯示，儲備財務彈性有助于優(yōu)化財務杠桿，降低融資成本，并推動企業(yè)價值的增長。（2）投資活動。投資活動受到財務彈性的影響，這種影響主要體現(xiàn)在投資水平和投資效率方面。陳紅兵(2013)[19]基于1998-2011年間中國A股上市公司的實證研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)的財務彈性明顯地增強了其投資水平。寧宇(2011)[20]明確表示，具有財務彈性的公司更有可能募集外部資金，把握時機進行有價值的投資，從而推動公司的業(yè)績持續(xù)穩(wěn)健增長。關于投資效率，研究指出，財務彈性可能會導致公司過度投資。在投資不足方面，研究發(fā)現(xiàn)財務彈性對企業(yè)的投資不足有緩解作用，但并沒有得到支持。范亞東(2018)[21]明確表示，高財務彈性的公司由于其出色的風險應對能力，更容易避開破產(chǎn)的風險區(qū)域，這導致了管理層的盲目投資，從而產(chǎn)生了過度投資的問題。何紅渠(2018)[22]的研究進一步驗證了這個觀點，指出企業(yè)財務彈性越高，其過度投資的風險也就越大。（3）經(jīng)營活動。財務彈性越大，其抵御外部沖擊和內(nèi)部壓力的能力越強，因此財務彈性可以作為衡量企業(yè)風險承受力的指標之一。財務彈性在影響經(jīng)營活動方面，首先表現(xiàn)為提高了企業(yè)對風險的承受能力。其次，財務彈性能夠降低企業(yè)財務風險，提高資金使用效率。在外部環(huán)境遭遇不穩(wěn)定因素（例如宏觀經(jīng)濟的下滑）和企業(yè)經(jīng)營風險上升的情況下，財務彈性能顯著地促進企業(yè)價值的增長(王滿,2015)[23]。財務彈性不僅能夠降低風險，還可以幫助企業(yè)應對不確定因素所帶來的影響，使企業(yè)更好地適應市場變化，進而實現(xiàn)企業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展。相似地，當企業(yè)預見到產(chǎn)業(yè)競爭的激烈程度，它們會提前儲備財務彈性，以便在產(chǎn)業(yè)競爭階段到來時有足夠的資金流進行價格戰(zhàn)、營銷戰(zhàn)、兼并收購，從而提升行業(yè)的地位(李曜,2015[24]；葛延歡,2019[25])。另外，在財務彈性理論中，很多學者研究了其與企業(yè)業(yè)績之間的關系。財務彈性不僅能確保企業(yè)在研發(fā)方面的持續(xù)投資，還能提升其創(chuàng)新潛力，塑造企業(yè)獨有的競爭力，并進一步增加企業(yè)的整體價值。例如，肖建波(2015)[26]觀察到，適當?shù)呢攧諒椥詢淠苡行У赝苿悠髽I(yè)通過增加研發(fā)投資來提升其經(jīng)營業(yè)績。2概念界定和理論基礎2.1概念界定2.1.1環(huán)境不確定性所謂的環(huán)境不確定性，是指企業(yè)外部存在的某些因素，這些因素難以被企業(yè)的管理層準確預測和掌握，導致企業(yè)不能迅速地預見這些環(huán)境變化，也難以理解這些變化可能帶來的影響。環(huán)境不確定性表現(xiàn)在市場變化、產(chǎn)品需求、技術(shù)進步等方面，其主要是由經(jīng)濟發(fā)展過程中不確定的因素不斷增加所造成的。我們稱這種環(huán)境中不可預知的動態(tài)變動為環(huán)境的不確定性。在經(jīng)濟全球化趨勢不斷加快、市場競爭日趨激烈的今天，企業(yè)面臨著來自各方面的挑戰(zhàn)。它既蘊含著潛在的危機，同時也隱藏著機遇。2.1.2財務彈性及其衡量財務彈性描述的是企業(yè)如何適應經(jīng)濟環(huán)境的波動并抓住投資的機遇，更具體地說，它涉及到公司如何利用其未使用的資金和多余的負債。其衡量標準常取決于以下四個指標。詳見表2-1財務彈性衡量指標一覽表。表2-1財務彈性衡量指標一覽表指標名稱計算公式含義現(xiàn)金股利保障倍數(shù)CFO1/現(xiàn)金股利比率越大，企業(yè)支付股利的現(xiàn)金越充足。國際標準值2。資本購置比率CFO/資本支出比率越大，說明企業(yè)支付資本支出的能力越強，資金自給率越高。全部現(xiàn)金流量比率CFO/籌資、投資現(xiàn)金流出衡量CFO滿足投資和籌資現(xiàn)金需求的程度。再投資現(xiàn)金比率CFO/（固定資產(chǎn)+長期證券投資+其他資產(chǎn)+營運資金）反映CFO在重量資產(chǎn)和經(jīng)營維持方面的應用能力，反映了一個企業(yè)在再投資方面的實力。理論上的理想范圍是7%-11%。附注2.1：CFO即經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量2.1.3企業(yè)效益及其衡量企業(yè)績效反映了企業(yè)在特定的經(jīng)營周期內(nèi)，為達成某一目標所做的投入與產(chǎn)出的綜合評估，它揭示了企業(yè)在多個領域的盈利情況，并為企業(yè)的運營效率和水平提供了準確且全方位的評價。企業(yè)的績效涵蓋了企業(yè)的財務表現(xiàn)和市場表現(xiàn)。財務績效評價是指通過對企業(yè)財務資源的利用情況及其效率的分析，為管理者提供經(jīng)營決策所需要信息的過程。在對企業(yè)的財務績效進行評估時，我們通常會從償債能力、盈利能力、營運能力以及發(fā)展能力等多個方面來選擇相應的財務指標進行量化。在評估企業(yè)的市場表現(xiàn)時，通常會使用托賓Q值或其他單一指標來衡量其財務表現(xiàn)。2.2理論基礎（1）不確定性理論在1927年，維爾納·海森堡在量子物理學領域首次提出了不確定性理論：粒子的運動位置和速度是永遠無法精確確定的，這一理論隨后在經(jīng)濟、金融和管理等多個領域得到了進一步的應用。企業(yè)作為一個系統(tǒng)也存在著一定的風險因素，企業(yè)的外部及內(nèi)部都可能產(chǎn)生不確定性因素，因此有必要研究不確定性條件下的企業(yè)行為模式及其風險管理方法。環(huán)境不確定性理論是這一理論的代表，它覆蓋了如政治、文化、經(jīng)濟和突發(fā)公共衛(wèi)生事件等多個外部環(huán)境因素，作為企業(yè)不確定性的來源，而企業(yè)內(nèi)部的環(huán)境因素，如壞賬，則是相對可控且影響較小的。在此背景下，企業(yè)面臨著各種不同類型的不確定性，包括財務風險、經(jīng)營風險、市場機會、政府政策變化等。企業(yè)在面對各種不確定因素時面臨巨大的挑戰(zhàn)，如果企業(yè)在調(diào)整其生產(chǎn)和經(jīng)營策略時不能及時作出反應，可能會對企業(yè)的生產(chǎn)和經(jīng)營乃至其長期生存產(chǎn)生不利影響。然而，表現(xiàn)出色的企業(yè)通常會持續(xù)儲備資金，以應對環(huán)境的不確定性，減少不確定性帶來的負面影響，并在危機中尋找發(fā)展的機會。（2）信息不對稱理論在20世紀70年代，G.Akerlof提出了信息不對稱理論。該理論主要是針對信息不對稱問題提出來的，并對資本市場上存在的一些問題進行分析和解釋。這一理論指出，在資本市場中，交易雙方所持有的信息在質(zhì)量和數(shù)量上都存在差異，而在交易過程中，信息質(zhì)量更高的實體通常會占據(jù)信息優(yōu)勢的位置。他們有可能因為隱瞞某些事情，使得處于劣勢的一方?jīng)]有獲得充分的信息，從而導致他們不能做出準確的決策。在信息不對稱條件下，信息優(yōu)勢者往往利用信息進行欺詐活動，損害投資者利益。這樣的結(jié)果可能導致資本市場的價格出現(xiàn)偏差，降低市場的運作效率，增加交易的成本，并增大交易的風險。（3）融資約束理論Fazzari(1988)觀察到，由于投資者和企業(yè)之間存在信息不對稱，這進一步加劇了投資風險，從而導致了一系列融資限制問題，如外部融資效率低下、融資成本過高以及外部融資資金不足等。這進一步會對企業(yè)的資產(chǎn)流動和資本成本產(chǎn)生影響。3基于環(huán)境不確定的上汽集團財務彈性分析3.1公司簡介上海汽車集團股份有限公司，也被簡稱為“上汽集團”，是全球新能源產(chǎn)品種類最齊全的公司，涵蓋了插電混動車、純電動車以及氫燃料車型。上汽集團自主研發(fā)的燃料電池系統(tǒng)在技術(shù)性能上已經(jīng)達到了與全球先進水平相媲美的水平，并且在相關技術(shù)方面已經(jīng)走在了產(chǎn)品化實施的前列。上汽集團是中國汽車產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級重要力量，其中，上汽集團控股子公司上汽通用五菱在乘用車領域占據(jù)半壁江山。上汽集團的整車銷售量已經(jīng)連續(xù)16年穩(wěn)居全國首位，并且連續(xù)六年在中國車企的海外銷售中名列前茅。在動力電池領域，上汽集團已經(jīng)形成以磷酸鐵鋰電池為基礎的動力總成全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展格局，并成功研發(fā)出具有國際競爭力的磷酸鐵鋰電動客車及配套電池組件。上汽集團已經(jīng)完全掌握了國內(nèi)前沿的電池、電驅(qū)和電控系統(tǒng)這三電核心技術(shù)；成功地在全球范圍內(nèi)布局了新一代的鋰電池、固態(tài)電池以及IGBT電驅(qū)動模塊等核心技術(shù)。此外，上汽還與國內(nèi)外多家知名汽車企業(yè)建立了戰(zhàn)略合作關系，并通過收購國外零部件公司，加速推進自主研發(fā)進程。在2020年的時候，上汽集團一年之內(nèi)成功銷售了560萬輛整車，并且在連續(xù)的15年里，其銷量一直穩(wěn)居國內(nèi)首位。同時，上汽集團還積極推進新能源汽車研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化工作。上汽自主品牌的銷量達到了260萬輛，這一數(shù)字在總銷量中的占比高達46.4%，創(chuàng)下了歷史新高；新能源汽車的銷售量達到32萬輛，而在海外市場上的銷量為39萬輛，這標志著其在全球的領先地位。上汽集團在全球汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展格局中占據(jù)重要地位。2021年8月，上汽集團的合并銷售收入達到了1075.552億美元，這使其在《財富》雜志的世界500強排名中名列第60位。此外，上汽集團已經(jīng)連續(xù)8年躋身百強，而在這次的全球汽車公司排名中，它位于第8位。圖3-1汽車行業(yè)市場份額占比圖3.2公司環(huán)境不確定性分析3.2.1經(jīng)濟環(huán)境汽車作為重要的可選消費品，與宏觀經(jīng)濟冷暖有顯著的相關性。2012年-2021期間我國國內(nèi)生產(chǎn)總值整體呈上升趨勢，但增速逐漸放緩，2020年增速達到了2.2%的最低點。2022年，我國經(jīng)濟延續(xù)恢復發(fā)展態(tài)勢，汽車行業(yè)經(jīng)濟運行向好發(fā)展。為了有針對性地增強對實體經(jīng)濟的支持，國家在確保穩(wěn)定經(jīng)濟的綜合政策得到執(zhí)行的同時，又推出了19項后續(xù)政策，這些政策共同形成了一個綜合效應，有助于經(jīng)濟的穩(wěn)定和向好發(fā)展，從而進一步推動汽車產(chǎn)業(yè)的穩(wěn)定增長。其中，對乘用車企業(yè)的財稅金融優(yōu)惠政策持續(xù)發(fā)力。到了2022年的8月，汽車的生產(chǎn)和銷售總體上表現(xiàn)得相當出色。乘用車市場銷售有所回升，商用車銷量小幅回落。汽車的生產(chǎn)和銷售分別達到了239.5萬輛和238.3萬輛，與去年相比分別下降了2.4%和1.5%，但同比增長了38.3%和32.1%，這些增長速度都超過了7月份的數(shù)據(jù)。3.2.2政策環(huán)境我國的汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展在很大程度上受到了產(chǎn)業(yè)政策的影響。例如，2009-2010年的汽車下鄉(xiāng)政策、2015-2017年的購置稅優(yōu)惠政策、2018-2020年的新能源汽車補貼政策和限牌限購政策，以及2021年的汽車標準化等政策，都對汽車行業(yè)產(chǎn)生了顯著的影響。在2022年的上半段，國務院制定了增強汽車消費支持的策略，以激發(fā)汽車的消費潛能。在此背景下，為滿足廣大人民群眾日益增長的美好生活需要，加快推進汽車產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，財政部等部門聯(lián)合出臺了一系列措施，進一步激發(fā)居民消費潛力和創(chuàng)新活力。首先是激活二手車交易市場，以推動汽車的更新和消費。對于小型的非營運二手車，從8月1日開始，遷入的限制將被完全撤銷，而從10月1日開始，轉(zhuǎn)移登記將采用單獨簽注和發(fā)放臨時車牌的方式。鼓勵購買和使用節(jié)能環(huán)保車型，推廣電動汽車租賃服務。其次是鼓勵新能源汽車的使用，深化新能源汽車進入農(nóng)村的推廣活動，并加速充電設備的建設進程。鼓勵有條件的地方開展新能源客車財政補貼試點。到了2023年，新能源汽車將不再需要支付車輛購置稅。第三點是優(yōu)化平行進口的相關政策，并對停車場的建設給予支持。四是加大對汽車產(chǎn)業(yè)投資力度。實施了一系列旨在推動產(chǎn)業(yè)發(fā)展的新政策后，預測今年汽車消費將增加高達2000億元。3.2.3社會環(huán)境（1）人口數(shù)量2020年，我國大陸人口14.1億人，人均持車0.16輛，汽車市場消費潛力巨大。隨著家庭結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變，二胎和三胎的家庭可能會改變他們的車輛需求，除了基本的代步功能外，他們更傾向于關心車輛的空間、舒適性和性能等關鍵因素。另外，在2020年，年齡在60-69歲之間的低齡老人大約有1.45億人，他們大部分都擁有較高的知識和技能水平，身體狀況也相對較好，特別是對于那些有中高收入背景的老年人，他們具備購買汽車的能力。因此，在老齡化社會背景下，老年汽車消費成為了汽車消費市場一個新的增長點。隨著公安交通管理部門宣布取消駕照年齡限制的政策出臺后，預計國內(nèi)針對老年群體的汽車市場規(guī)模將有可能進一步擴大。（2）交通環(huán)境“十四五”規(guī)劃和2035年遠景目標綱要提出“加快建設交通強國”，30多年來，我國高速公路發(fā)展飛速進步。根據(jù)2021年發(fā)布的《國家綜合立體交通網(wǎng)規(guī)劃綱要》，到2035年為止，我國預計將完成高速公路網(wǎng)絡約16萬公里的建設，以及普通國道網(wǎng)絡大約30萬公里的建設。這意味著我國公路網(wǎng)絡布局進一步優(yōu)化完善，農(nóng)村公路交通建設步伐加快。在2011年至2021年期間，中央政府在農(nóng)村公路建設方面總共投入了7433億元的車購稅資金，其中5068億元被用于貧困地區(qū)的建設，累計完成了約253萬公里的農(nóng)村公路的新建和改建工作。農(nóng)村公路的總長度從2011年底的356.4萬公里增長到2021年底的446.6萬公里，對超過6萬座農(nóng)村公路危橋進行了改造，并實施了超過127萬公里的安全生命防護工程。我國經(jīng)濟發(fā)展進入了一個高速增長階段，人民生活水平不斷提高，對公路基礎設施建設提出更高要求。隨著道路交通的日益完善，它將為大眾的日常出行提供更為便捷的環(huán)境，這無疑會進一步激發(fā)汽車市場的需求。3.2.4技術(shù)環(huán)境環(huán)境的不斷變化讓汽車產(chǎn)業(yè)面臨前所未有的考驗，汽車技術(shù)品牌的打造成為產(chǎn)業(yè)升級中亟待解決的問題。消費者對車輛的消費升級更進一步，汽車企業(yè)競爭日趨激烈，并由性價比向品價比升級。以往的低價、高優(yōu)惠等購買關鍵因素讓位于技術(shù)、品質(zhì)、品牌等等企業(yè)硬核實力。具有更強技術(shù)積累和創(chuàng)新品牌營銷的企業(yè)將在汽車行業(yè)改革中存在一定的優(yōu)勢。在全球范圍內(nèi)，新能源汽車的發(fā)展已經(jīng)得到了普遍認同，其中，純電驅(qū)動技術(shù)被視為新能源汽車的核心技術(shù)趨勢。我國在純電動汽車方面具有較大優(yōu)勢。目前，美國、日本和一些歐洲國家仍然是技術(shù)的領軍者。在國內(nèi)，純電動乘用車市場已逐漸成熟并呈現(xiàn)爆發(fā)式增長趨勢。上汽集團采取了多種策略，如增加研發(fā)資金和加強戰(zhàn)略合作，以確保三電和智能駕駛領域成為公司發(fā)展的核心技術(shù)領域。上汽在三電與智能駕駛領域均已具備一定規(guī)?；A。企業(yè)在技術(shù)后續(xù)開發(fā)和技術(shù)儲備方面具有較高的能力水平，企業(yè)需要通過投資項目、戰(zhàn)略合作和增加投資等多種方式來為企業(yè)的技術(shù)后續(xù)開發(fā)和儲備做好充分的準備。3.3上汽集團財務彈性分析3.3.1現(xiàn)金股利保障倍數(shù)現(xiàn)金股利保障倍數(shù)是由經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量和現(xiàn)金股利要素共同決定的，其國際標準值定為2。在我國，汽車類上市企業(yè)的現(xiàn)金股利保障倍數(shù)普遍偏低。整車上市公司在五年內(nèi)其經(jīng)營活動的現(xiàn)金凈流量都是正數(shù)且分派現(xiàn)金股利的只有三家，上汽集團便是其中之一，且上汽集團近三年的現(xiàn)金股利保障倍數(shù)均大于2。比亞迪與長城汽車數(shù)值雖高，但他們分紅少。2021年上汽集團、比亞迪、長城汽車的現(xiàn)金分紅分別為每10股派現(xiàn)6.82元、1.05元和0.7元，上汽集團是他們的6.5倍與9.7倍。高現(xiàn)金分紅且能保持良好的現(xiàn)金股利倍數(shù)，說明上汽集團的財務彈性充足，對股東有極強的吸引力，有利于公司的權(quán)益再融資。表3-1汽車行業(yè)現(xiàn)金股利保障倍數(shù)明細表年限企業(yè)20182019202020212022上汽集團0.662.41比亞迪22.590.05112.41214.15105.89長城汽車7.446.09-54.536.69長安汽車--6.4112.923.16一汽解放1.74--5.03-江鈴汽車-7-動力新科13.088.615.33--金龍汽車18.4986.8847.55--宇通客車2.332.423.150.651.47中國重汽6.067.059.285.8573.23平均值9.0331.3625.0737.9532.14（數(shù)據(jù)來源：2018-2022年度財務報表）表3-22018-2022上汽集團、比亞迪、中國重汽現(xiàn)金紅利對表表指標企業(yè)2018年2019年2020年2021年2022年每股現(xiàn)金紅利（元）上汽集團1.260.880.620.6820.3371比亞迪0.2040.060.1480.1051.142長城汽車0.290.250.280.070.3派現(xiàn)總額（億元）上汽集團147.2102.871.7778.4739.38比亞迪5.5651.6374.0383.05713.30長城汽車17.4815.0716.884.2618.40（數(shù)據(jù)來源：同花順）圖3-22018—2022年上汽集團、比亞迪、長城汽車每股現(xiàn)金紅利對比表3.3.2資本購置比率根據(jù)表3.4汽車行業(yè)資本購置比率明細表，我們不難發(fā)現(xiàn)，2018年上汽集團的資本購置比率是最低的。2018年國家發(fā)布了車輛購置稅法、汽車產(chǎn)業(yè)投資管理規(guī)定以及降低汽車整車及零部件進口關稅等10項重要政策，上汽集團借政策東風，加大投資力度。2018年，購置固定資產(chǎn)無形資產(chǎn)發(fā)生的支出共計319.75億元，而位居第二的比亞迪此項支出為178.42億，一汽解放僅僅支出5.01億元。當年上汽集團獲利360億元，日均近1億元，位居行業(yè)首位。但隨著新冠疫情的爆發(fā)及反復，行業(yè)環(huán)境呈現(xiàn)不利狀態(tài)，上汽集團適時調(diào)整財務彈性，2020年的固定資產(chǎn)無形資產(chǎn)發(fā)生的支出為151.38億，不到2018年的一半，所以2020的資本購置比率是最高的，資本支出能力強，資金自給率高，蓄勢待發(fā)，等待市場回暖。表3-3汽車行業(yè)資本購置比率明細表年限企業(yè)20182019202020212022上汽集團0.281.722.481.151.27比亞迪0.700.713.861.751.64長城汽車2.962.010.642.702.39長安汽車-0.813.6111.4310.24一汽解放0.172.50-6.105.30江鈴汽車-1.692.621.511.49動力新科1.845.566.23-4.78金龍汽車0.307.60宇通客車2.445.773.731.042.64中國重汽15.1816.604.854.474.23行業(yè)均值2.993.92（數(shù)據(jù)來源：2018-2022年度財務報告）表3-42018-2022年上汽集團投資一覽表投資內(nèi)容20182019202020212022固定資產(chǎn)投資（億元）236.72283.48160.52134.92158.78無形資產(chǎn)投資（億元）38.1425.1428.5332.9530.69長期股權(quán)投資（億元）709.30646.17596.50608.49646.45（數(shù)據(jù)來源：上汽集團2018-2022年度財務報告）圖3-32018-2022年上汽集團投資一覽圖3.3.3全部現(xiàn)金流量比率上汽集團的全部現(xiàn)金比率基本保持在3以上，足以滿足債務償還、股利分配，以及包括購買建設固定資產(chǎn)，無形資產(chǎn)以及在其他投資方面需要的現(xiàn)金。但是其高低變化了是非常明顯，2018年最低、2021年次之。其變化趨勢與資本購置比率大致相同，同樣反映了上集團財務彈性管理的靈活性，隨著環(huán)境的變化適時調(diào)整。表3-5汽車行業(yè)全部現(xiàn)金流量比率明細表企業(yè)年份20182019202020212022上汽集團2.467.616.383.644.65比亞迪14.9915.2842.1858.3249.78長城汽車35.6227.677.2247.1531.69長安汽車-56.88223.81312.02209.48一汽解放6.8889.64-309.21102.72江鈴汽車-24.7019.0522.8219.69動力新科105.52272.60225.89-175.65金龍汽車4.5022.822.0027.2521.38宇通客車8.6331.3430.405.317.69中國重汽22.5146.0663.3235.2531.59行業(yè)均值25.1459.4668.9291.2262.65（數(shù)據(jù)來源：2018-2022年度財務報告）3.3.4再投資現(xiàn)金比率上汽集團2019年與2020年與2022年的現(xiàn)金再投資比率比處于良好狀態(tài)，2018年最弱、2021年次之，表現(xiàn)出來的企業(yè)再投資能力弱。進一步分析，2018年經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量為89.76億元，與上年相比降低了63.06%，這其中的核心原因是客戶進行的存款項目和數(shù)額有所減少；2021年經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量是216.16億元，和上年相比下降42.38%，核心原因是上汽財務公司為滿足貸款業(yè)務的資金需求，同時為降低融資成本，發(fā)行了100億元規(guī)模的汽車貸款資產(chǎn)支持證券（ABS）用于置換同業(yè)。表3-6汽車行業(yè)再投資現(xiàn)金比率明細表年份企業(yè)20182019202020212022上汽集團2.777.966.733.776.47比亞迪72.3371.37241.64183.50168.72長城汽車43.3629.926.9256.9631.28長安汽車-63.0279.62127.8186.39一汽解放5.69--109.4071.39江鈴汽車-21.9518.4764.4237.29動力新科20.3428.92107.97--金龍汽車4.0024.942.4122.0718.72宇通客車17.5634.4627.746.0713.21中國重汽36.8044.5663.4615.9722.69行業(yè)均值25.3636.3461.6665.5552.73（數(shù)據(jù)來源：2018-2022年度財務報告）4上汽集團財務彈性對企業(yè)績效的影響分析4.1上汽集團財務績效分析4.1.1償債能力分析償債能力是企業(yè)現(xiàn)金支付和債務償還能力?？蓮亩唐诤烷L期兩個角度分析，當一家公司債臺高筑，且缺乏穩(wěn)定的盈利，該公司很難具備可持續(xù)發(fā)展的能力和潛力了，往往會走向破產(chǎn)。表4-1上汽集團2018年-2022年的償債能力指標指標名稱主體20182019202020212022流動比率（倍）上汽集團1.031.07行業(yè)均值31.111.01速動比率（倍）上汽集團0.950.990.971.020.91行業(yè)均值0.970.980.980.970.82資產(chǎn)負債率（倍）上汽集團63.6364.5866.2864.1466.03行業(yè)均值59.9660.6661.9460.9965.21（數(shù)據(jù)來源：同花順）第一，分析短期償債能力，不管是流動比率還是速動比率，上汽集團均表現(xiàn)為上升的趨勢。尤其是速動比率，由低于行業(yè)平均值達到了與行業(yè)持平水平，并于2021年超過了國際標準值1，擁有較好的短期償債能力。第二，分析長期償債能力，從2018年至2022年，上汽集團的資產(chǎn)負債率大約維持在63%的水平，其資本構(gòu)成保持穩(wěn)定，長期償還債務的能力也相當穩(wěn)健。在2018年至2022年期間，上汽集團年均凈資產(chǎn)收益率達到了12.06%，這一數(shù)字明顯超過了行業(yè)的平均水平6.7%,說明上汽集團的負債經(jīng)營為正效應，給上汽集團帶來了杠桿收益。圖4-1汽車整車行業(yè)2018-2022年流動比率對比圖圖4-2汽車整車行業(yè)2018-2022年速動比率對比圖圖4-3汽車整車行業(yè)2018-2022年資產(chǎn)負債率對比圖4.1.2盈利能力分析盈利能力被視為評估企業(yè)是否能夠持續(xù)發(fā)展的關鍵因素，而高收益則是確保企業(yè)健康成長的最佳手段。通過企業(yè)盈利能力各項指標分析，判斷企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營的過程中是否最大化創(chuàng)造價值。表4-2上汽集團2018-2022年盈利能力指標盈利能力指標主體20182019202020212022凈利潤（億元）上汽集團360.09256.03204.31245.33161.18毛利率（%）上汽集團13.2512.1510.769.639.61行業(yè)均值14.6613.0212.2911.6213.10銷售凈利率（%）上汽集團5.454.274.044.473.17行業(yè)均值5.694.123.663.683.36總資產(chǎn)凈利率（%）上汽集團6.434.323.303.702.40行業(yè)均值5.593.532.632.892.72凈資產(chǎn)收益率（%）上汽集團15.6710.538.029.195.84行業(yè)均值12.988.015.936.827.36（數(shù)據(jù)來源：巨潮資訊）首先縱向分析，我們發(fā)現(xiàn)新冠疫情對上汽集團的影響還是挺大的，疫情最嚴重的2020年也是上汽集團盈利較低的一年，凈利潤204.3億元,同比下降20.19%。但是通過橫向比較分析我們同樣可以發(fā)現(xiàn),上汽集團的盈利大大高于行業(yè)平均水平。尤其是2021年，行業(yè)盈利水平繼續(xù)呈現(xiàn)下降態(tài)勢，而上汽集團卻逆勢上漲，凈利潤245.3億元，同比上漲20.01%；凈資產(chǎn)收益率行業(yè)平均僅為6.82%，同比下降37.89%，而上汽集團凈資產(chǎn)收益率9.19%，同比上漲14.59%，充分體現(xiàn)出上汽集團的抗風險能力，體現(xiàn)出財務彈性的作用。圖4-4上汽集團2018-2022年毛利率與行內(nèi)均值對比圖圖4-5上汽集團2018-2022年銷售凈利率與行內(nèi)均值對比圖圖4-6上汽集團2018-2022年總資產(chǎn)凈利率與行內(nèi)均值對比圖圖4-7上汽集團2018-2022年凈資產(chǎn)收益率與行內(nèi)均值對比圖4.1.3營運能力分析營運能力描述的是各種資產(chǎn)的使用效率，它揭示了企業(yè)在資金流轉(zhuǎn)全過程中的運作狀況。首先橫向比較，上汽集團的各項主要營運能力指標均高于行業(yè)均值，說明上汽集團的資產(chǎn)利用效率高，產(chǎn)品銷量好，貨款回收速度快，整個資金周轉(zhuǎn)形成良性循環(huán)。值得注意的是，上汽集團營運能力各項指標與行業(yè)的差距越來越小，存貨周轉(zhuǎn)率由2018年2.22次/年的差距縮小到2022年的1.23次/年，應收賬款周轉(zhuǎn)率由2018年9.41次/年的差距縮小到2022年的0.09次/年，導致流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的差距也進一步縮小。與此同時，固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率由2018年7.25次/年的差距縮小到2022年的2.56次/年。此外，縱向比較，上汽集團的應收賬款周轉(zhuǎn)率保持穩(wěn)中略有提升，2018-2021年穩(wěn)定在15次/年以上，在24天之內(nèi)可以周轉(zhuǎn)一次。但是流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率都有所降低，周轉(zhuǎn)速度逐漸放慢，企業(yè)的營運能力有所降低。其中2020年營運能力最弱，究其原因，一方面是營業(yè)收入下降較多，二是合資品牌“上汽大眾”、“上汽通用”產(chǎn)量與銷量大幅下降，產(chǎn)量下降導致產(chǎn)能過剩（2020年“上汽大眾”與“上汽通用”的產(chǎn)能利用率分別為60%與70%），降低了固定資產(chǎn)利用率，導致固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降，銷量下降導致庫存增加（2020年上汽集團庫存量增加了79.73%，其中“上汽大眾”庫存量增加了63%），使得存貨周轉(zhuǎn)率下降。表4-3上汽集團2018-2022年營運能力指標覽表單位（次/年）企業(yè)20182019202020212022流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率上汽集團2.141.751.381.401.32行業(yè)均值1.311.281.041.141.28固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率上汽集團13.9310.868.719.429.15行業(yè)均值6.686.296.946.916.59存貨周轉(zhuǎn)率上汽集團14.1312.8110.4210.908.98行業(yè)均值11.9110.547.819.307.75應收賬款周轉(zhuǎn)率上汽集團23.7320.2917.0216.6913.06行業(yè)均值14.3211.2410.0611.6512.97總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率上汽集團1.201.030.840.850.78行業(yè)均值0.990.870.680.740.82（數(shù)據(jù)來源：巨潮資訊）圖4-8上汽集團2018-2022年流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與行業(yè)均值對比圖（單位：次/年）圖4-9上汽集團2018-2022年固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與行業(yè)均值對比圖（單位：次/年）圖4-10上汽集團2018-2022年存貨周轉(zhuǎn)率與行業(yè)均值對比圖（單位：次/年）圖4-11上汽集團2018-2022年應收賬款周轉(zhuǎn)率與行業(yè)均值對比圖（單位：次/年）圖4-12上汽集團2018-2022年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與行業(yè)均值對比圖（單位：次/年）4.1.4發(fā)展能力分析發(fā)展能力描述的是企業(yè)在擴大其規(guī)模和增強其實力方面的內(nèi)在潛力。企業(yè)的持續(xù)成長和發(fā)展壯大離不開其生存與發(fā)展所必需的各種要素，其中最重要的就是發(fā)展能力。它代表了企業(yè)在其生產(chǎn)和經(jīng)營過程中，通過持續(xù)的積累和擴展所累積形成的發(fā)展?jié)摿?。企業(yè)發(fā)展能力與經(jīng)濟增長有著密切的聯(lián)系。一個企業(yè)的健康成長受到多個因素的影響，這些因素包括外部的經(jīng)營環(huán)境、企業(yè)的內(nèi)部素質(zhì)和資源狀況等。2020年疫情對整個汽車行業(yè)產(chǎn)生較大不利影響，但上汽集團影響更大，營業(yè)收入下降很多，說明上汽集團的經(jīng)營風險還是比較大的。2021營業(yè)收入有一定程度恢復，但5.08%的增幅與比亞迪38.02%、長城汽車32.04%的增幅有較大差距。董事長陳虹指出，相較于其他車企，上汽集團受到的疫情沖擊更為嚴重，這主要是因為上汽集團的經(jīng)銷商數(shù)量遠超其他車企，大約有7000家，這也是其恢復速度相對較慢的主要原因。在疫情之下，上汽集團將繼續(xù)加大投資力度，加強基礎設施建設，以應對需求下降和成本上漲帶來的影響。令人充滿期望的事情是,上汽集團2021年新能源汽車銷售同比增長128.9%，總銷量排名國內(nèi)第一、全球前三。新能源車銷量占比從2020年的5.7%提升至2021年的13.4%。表4-4上汽集團2018-2022年發(fā)展能力指標一覽表發(fā)展能力指標主體20182019202020212022營業(yè)收入增長率（%）上汽集團3.62-6.53-12.005.08-4.59行業(yè)均值1.34-1.40-15.6628.2837.42凈資產(chǎn)增長率（%）上汽集團4.016.544.175.261.99行業(yè)均值-3.753.525.9511.8814.29總資產(chǎn)增長率（%）上汽集團5-0.277.98行業(yè)均值0.521.43.661.572.69凈利潤增長率（%）上汽集團2.73-27.10-17.2916.29-32.70行業(yè)均值5.28-54.14-18933.3114.49-113.83（數(shù)據(jù)來源：巨潮資訊）圖4-13上汽集團2018-2022年營業(yè)收入增長率與行業(yè)均值對比圖圖4-14上汽集團2018-2022年凈資產(chǎn)增長率與行業(yè)均值對比圖圖4-15上汽集團2018-2022年總資產(chǎn)增長率與行業(yè)均值對比圖圖4-16上汽集團2018-2022年凈利潤增長率與行業(yè)均值對比圖4.2上汽集團市場績效分析4.2.1托賓Q值計算及評價為了評估上汽集團的市場績效，我們決定采用托賓Q值作為分析標準。在中國，汽車行業(yè)的競爭越來越激烈，汽車企業(yè)之間的兼并收購也不斷地發(fā)生，汽車行業(yè)中的上市公司也越來越多，所以對行業(yè)內(nèi)上市公司業(yè)績的評估就顯得尤為重要。托賓Q值代表了市場對于企業(yè)資產(chǎn)價值與其生產(chǎn)成本之間比率的估測，一個高Q值代表著產(chǎn)業(yè)的高投資回報率。托賓Q值=市場價格÷重置成本=（股票市值＋負債）÷資產(chǎn)（非流通股權(quán)市值用凈資產(chǎn)代替）托賓Q值有A、B、C、D這四種類型，其中分母中的資產(chǎn)要排除無形資產(chǎn)是B與A的差別；C與A的區(qū)別在于分子中的負債也需要估算其市值，而不是像A、B一樣采用賬面成本；D是B與C的結(jié)合，即分母需剔除無形資產(chǎn)，分子中的負債采用市值。4.2.2基于托賓Q值對上汽集團市場績效的分析托賓Q值重置成本市價企業(yè)行為投資支出小于1高低收購降低大于1低高棄舊置新增加表4-5托賓Q值的評價標準表4-6上汽集團等汽車整車行業(yè)部分企業(yè)2018—2022年托賓Q值變化表企業(yè)托賓Q值20182019202020212022上汽集團托賓Q值A1.381.12托賓Q值B1.361.25托賓Q值C1.451.23托賓Q值D1.481.35比亞迪托賓Q值A1.341.88托賓Q值B1.451.321.302.171.99托賓Q值C1.432.57托賓Q值D1.531.311.263.002.73長安汽車托賓Q值A01.461.29托賓Q值B1.291.231.381.521.33托賓Q值C1.240.931.261.731.53托賓Q值D1.290.991.331.801.59長城汽車托賓Q值A1.591.241.392.392.52托賓Q值B1.641.281.452.482.63托賓Q值C1.771.071.383.503.85托賓Q值D1.831.111.443.634.01一汽解放托賓Q值A1.751.480.940.910.77托賓Q值B1.821.530.980.950.80托賓Q值C2.151.540.770.670.60托賓Q值D2.221.600.800.700.63中國重汽托賓Q值A1.341.281.511.501.36托賓Q值B1.361.311.541.541.39托賓Q值C1.541.311.821.821.49托賓Q值D1.561.331.841.861.53（數(shù)據(jù)來源：2018-2022年度財務報表）上汽集團2018-2022年的托賓Q值均大于1，由此可見公司的市場價值大于公司的重置成本。但橫向比較會發(fā)現(xiàn)上汽集團的2018年的托賓Q值是最大的，所以2019年抓住政策機遇，擴大投資是明智之舉。而2019之后，上汽集團的托賓Q值逐年下降，到2022達到最低，托賓Q值C與托賓Q值D已基本接近1。上汽集團應謹慎投資，釋放財務彈性，把資金優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為企業(yè)的競爭優(yōu)勢，使企業(yè)平安度過行業(yè)低谷。5結(jié)論及啟示在外部環(huán)境不確定條件下，財務彈性管理對提高企業(yè)的風險應對能力、穩(wěn)定及提高企業(yè)績效至關重要。面對缺芯、疫情、限電以及原材料價格大幅上漲等多重嚴峻挑戰(zhàn)，上汽集團結(jié)合自身的發(fā)展戰(zhàn)略與理財目標，通過靈活的財務彈性管理，在研發(fā)、投資、分配等財務活動中發(fā)揮彈性作用，為企業(yè)各項財務活動保駕護航，降低了財務風險，提升了企業(yè)價值。5.1結(jié)論5.1.1上汽集團的財務彈性管理靈活分析上汽集團的各項財務彈性指標不難發(fā)現(xiàn)，上汽集團的財務彈性管理靈活，隨環(huán)境變化而相應調(diào)整。這些環(huán)境包括經(jīng)濟環(huán)境、政策環(huán)境等。環(huán)境利好時，上汽集團會擴大投資同時進行彈性儲備。如2018年是上汽集團借助政策利好，擴大投資，是五年里投資最多的一年，也是盈利最豐厚的一年，凈利潤360億元，比2017年的344.1億元增加了15.9億元，但是現(xiàn)金分紅卻低于2017年，2018年現(xiàn)金股利“10派12.60元”大大低于2017年“10派18.3元”，做好彈性儲備。2020年疫情爆發(fā)，環(huán)境利空，上汽集團便減少投資且適當釋放財務彈性。2020年是收益最低的一年，凈利潤只有204.3億元，但是上汽集團依然保持了“10派6.20元”較高現(xiàn)金分紅，給投資者以信心。同時2020也是資本購置比率最高、資本支出能力最強的一年，做到蓄勢待發(fā)，等待市場回暖。靈活的財務彈性管理有利于增加企業(yè)績效：第一，充足的財務彈性可讓企業(yè)持續(xù)保持高研發(fā)投入，研發(fā)具有競爭力的產(chǎn)品，提升企業(yè)核心競爭力，提高收益。上汽集團近五年的年研發(fā)費用一直穩(wěn)定在130億以上，研發(fā)支出更高，2021年達到205.95億元，用于新能源、智能網(wǎng)聯(lián)、數(shù)字化等技術(shù)的研發(fā)投入。穩(wěn)穩(wěn)占住國內(nèi)車企第一位。第二，充足的財務彈性可提高資金利用率。上汽集團的營運能力各項指標高于同行，但是差距在不斷縮小，而且從上汽集團自身來看，除了應收賬款周轉(zhuǎn)率保持穩(wěn)中有升，其他指標都在逐漸下降。2020年營利能力更弱，原因是銷量下降，導致收入下降、庫存增加、產(chǎn)能過剩。但是如果仔細研究我們會發(fā)現(xiàn)上汽集團2020整車銷量560萬輛，同比下滑10.2%，然而這之中新能源汽車的銷售量高達32萬輛，與上年相比上升73.4%；整車的出口和海外市場的汽車銷售量為39萬輛，與上年相比增長11.3%。所以上汽集團利用充足的現(xiàn)金儲備，加大新能源領域、智能化、數(shù)字化領域的研發(fā)投入，提高資金利用率。2021年上汽集團研發(fā)費用196.68億，增長幅度達到46.83%，這一年里上汽集團新能源汽車銷量高達73.3萬輛，與上一年相比增長128.9%；其自主品牌的銷售量也達到285.7萬輛，與上年相比上升了10%，占據(jù)總銷量的52.3%。第三，充足的財務彈性可以讓企業(yè)更容易抓住機遇，利用自有資金進行投資。市場千變?nèi)f化，機會稍縱即逝。財務彈性好，資金儲備充足，無融資過程，更能迅速出手。我們可以看到，2018-2022年，上汽集團的投資隨著環(huán)境變化增增減減，上下起伏上百億元都很正常，但是其資本結(jié)構(gòu)沒有什么變化，資產(chǎn)負債率穩(wěn)定在63%左右。五年內(nèi)沒有大的融資舉措，反而有資金融出，通過旗下金融公司“通用金融”多次發(fā)行百億ABS。第四，充足的財務彈性可讓企業(yè)緩解融資約束，降低財務風險。環(huán)境的不確定性給企業(yè)帶來了風險，汽車行業(yè)屬于國際化行業(yè)。上汽集團在泰國、印尼、印度建有整車基地，在東盟、歐洲、南美、非洲等地建立了12個區(qū)域營銷服務中心。海外汽車物流業(yè)務覆蓋160多個國家，面臨的環(huán)境更為復雜。所以保持良好的財務彈性是非常有必要的。5.2啟示首先，企業(yè)可以在日常經(jīng)營中有意儲備一定的財務彈性，以應對經(jīng)濟環(huán)境和行業(yè)環(huán)境的不確定性以及產(chǎn)品市場上的激烈競爭。傳統(tǒng)財務政策無法及時對內(nèi)外部環(huán)境的變化作出反應，企業(yè)必須靈活管理財務彈性。具體來說，在行業(yè)低迷期到來前，企業(yè)可以保有較高的現(xiàn)金及金融資產(chǎn)，維持較低的資產(chǎn)負債率，儲備彈性，以積蓄勢能；在行業(yè)景氣度下降，競爭加劇時，企業(yè)憑借充足的財務資源，以及較強的融資能力，釋放彈性，企業(yè)就獲得了攻擊性。待到行業(yè)復蘇之后，形成新的行業(yè)競爭格局，企業(yè)的行業(yè)地位得到穩(wěn)固和提升。所以充分利用財務彈性有助于企業(yè)適應環(huán)境不確定性，降低財務風險，幫助企業(yè)在產(chǎn)品市場獲得競爭優(yōu)勢，提升企業(yè)績效。其次，財務彈性也并非越高越好，而是存在著一個最優(yōu)范圍，在此范圍內(nèi)，財務彈性的增加有助于提升經(jīng)營業(yè)績、建立競爭優(yōu)勢，但若超出某一臨界值，反而會對企業(yè)產(chǎn)生不利影響，比如產(chǎn)生代理問題、加劇投資過度，而這些問題最終可能又會導致企業(yè)業(yè)績的下滑。因此，為使企業(yè)業(yè)績達到最大，企業(yè)應結(jié)合自身情況，將財務彈性水平維持在最優(yōu)范