公司金融第七章資產(chǎn)定價(jià)理論CorporateFinance學(xué)習(xí)目標(biāo)1.熟悉并掌握收益和風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)概念。2.理解資產(chǎn)組合理論的提出與運(yùn)用。3.理解熟悉并掌握資本資產(chǎn)定價(jià)模型的原理和相關(guān)運(yùn)用。4.了解多因子定價(jià)模型的原理和相關(guān)運(yùn)用1案例引導(dǎo)2第一節(jié)收益和風(fēng)險(xiǎn)3第二節(jié)資產(chǎn)組合理論4第三節(jié)資本資產(chǎn)定價(jià)模型5第四節(jié)資本資產(chǎn)定價(jià)模型的檢驗(yàn)

目錄Contents第五節(jié)多因子模型與套利定價(jià)理論6案例引導(dǎo)生活中，你或多或少都會(huì)聽聞或者關(guān)注到股票市場(chǎng)上的各種大牛股,也可能會(huì)看到各種醒目的標(biāo)題,諸如十年超級(jí)白馬股名單等。通過Wind遴選2013年之前上市，且2014—2023年累計(jì)收益率最高的五只股票（同一行業(yè)只選一支股票）：同花順、中際旭創(chuàng)、貴州茅臺(tái)、中航沈飛、贛鋒鋰業(yè)。它們之中最差的也實(shí)現(xiàn)了10年15倍收益的傲人成績(jī)，這時(shí)候你的想法很有可能是我要是買了其中一只,并且一直持有就好了。在這一章我們將告訴你,有比買一支股票更好的選擇,而且非常簡(jiǎn)單。我們假設(shè)對(duì)上面提到的超級(jí)白馬股,從2014年開始每年年初把所有錢分成五等份去買它們,每年只在年初調(diào)整一次權(quán)重使之等權(quán)重,沒有其他操作,我們會(huì)吃驚地發(fā)現(xiàn),這樣一個(gè)簡(jiǎn)單的等權(quán)投資,收益情況如表7-1所示,10年后的累計(jì)收益率居然超過了上述所有五支超級(jí)白馬股的收益率。這背后的道理和金融學(xué)邏輯到底是什么呢?我們將在本章揭曉。CorporateFinance時(shí)間同花順中際旭創(chuàng)貴州茅臺(tái)中航沈飛贛鋒鋰業(yè)等權(quán)重組合2014282.8737.8866.94113.3229.16106.042015213.40145.1328.8144.08318.48149.982016-1.845.1256.4524.71-15.5713.772017-26.36145.87111.8980.96171.2196.712018-22.20-30.40-14.21-20.58-53.57-28.192019187.1479.97103.4714.0459.9088.90202014.52-2.3570.86148.56191.9684.71202117.76-16.183.5722.3141.4113.772022-30.45-35.93-13.76-13.26-31.75-25.03202361.37318.472.651.39-37.4269.29累計(jì)收益2832.892301.101849.391579.691520.384070.60年化收益40.194137.417234.582932.593732.117945.2178CorporateFinance收益率

收益率=交易所獲收入/交易總投入期望收益率第一節(jié)收益和風(fēng)險(xiǎn)一、收益E(R)：期望收益率Ri：在第i種狀態(tài)下該證券預(yù)期的投資收益率Pi：第i種狀態(tài)發(fā)生的概率注：收益層面，絕對(duì)收益的大小由于沒有考慮成本，并不能完整反映投資者投資效益，因此我們通常用收益率來衡量投資在收益角度的高效性CorporateFinance根據(jù)上表中某資產(chǎn)未來的不同狀態(tài)下的收益情況，通過我們概率論所學(xué)的知識(shí)可以得出，該股票在1時(shí)刻的期望收益率為8%，也就是說我們可以根據(jù)未來的狀態(tài)出現(xiàn)的概率去估計(jì)資產(chǎn)未來的期望收益率，從而得到一個(gè)確定的值，但這個(gè)確定的值并不代表未來確定的收益，只能給投資者提供一個(gè)參考值以衡量該投資的收益大小。CorporateFinance定義度量方式二、風(fēng)險(xiǎn)最常用：標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的方差、標(biāo)準(zhǔn)差極差：收益率最大值和最小值之差在險(xiǎn)價(jià)值（VaR）：既定概率水平下，某投資組合在某段時(shí)間內(nèi)可能產(chǎn)生的最大損失未來投資收益的不確定性（因此，收益具有確定性的資產(chǎn)稱之為無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)）CorporateFinance第二節(jié)資產(chǎn)組合理論一、兩種資產(chǎn)的組合收益率W1、W2：兩種資產(chǎn)的投資比例，滿足W1+W2=1P：組成的投資組合P0、Q0：兩種資產(chǎn)的期初價(jià)格P1、Q1：兩種資產(chǎn)1年后的價(jià)格I：期初總投資金額R1、R2：兩種資產(chǎn)的收益率Rp：資產(chǎn)組合的收益率延申：資產(chǎn)組合的期望收益率等于組成該資產(chǎn)組合的各資產(chǎn)期望收益率的加權(quán)平均CorporateFinance二、兩種資產(chǎn)的組合風(fēng)險(xiǎn)W1、W2：兩種資產(chǎn)的投資比例，滿足W1+W2=1P：組成的投資組合ρ：兩種資產(chǎn)的相關(guān)系數(shù)σ1、σ2：兩種資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的標(biāo)準(zhǔn)差R1、R2：兩種資產(chǎn)的收益率延申：資產(chǎn)組合的方差等于組成這個(gè)組合的資產(chǎn)的方差乘以各自的權(quán)重的平方，再加上兩兩之間的協(xié)方差乘以相應(yīng)的權(quán)重。CorporateFinance三、兩種資產(chǎn)收益率和風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系（一）一個(gè)無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)當(dāng)ρ=0時(shí)，（二）兩個(gè)都是風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)當(dāng)ρ=1時(shí)，CorporateFinance三、兩種資產(chǎn)收益率和風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系當(dāng)ρ=-1時(shí)，當(dāng)-1≤ρ≤1時(shí)當(dāng)?shù)扔赪1=1的時(shí)候函數(shù)值是大于零的，而當(dāng)W1=0的時(shí)候函數(shù)值是小于零的。因此一定存在某個(gè)權(quán)重組合，使得資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)是等于0的，也就是可以組成一個(gè)過縱軸的無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。CorporateFinance三、兩種資產(chǎn)收益率和風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系不同情形下資產(chǎn)組合的收益和風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系匯總CorporateFinance四、n種資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與分散上式為n種資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)，假設(shè)一種特殊的情況，兩兩資產(chǎn)之間的相關(guān)系數(shù)都等于ρ，每種資產(chǎn)的權(quán)重等于1/n，每種資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差等于σ。簡(jiǎn)化后：n變得無窮大的時(shí)候，也就是說組合無限分散的時(shí)候，上面兩部分里面只保留了第二部分，此時(shí)第一部分的極限等于0，由資產(chǎn)各自風(fēng)險(xiǎn)所組成的部分被分散了。CorporateFinance五、n種資產(chǎn)收益和風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系基于收益率給定的條件下，最小化風(fēng)險(xiǎn)，這個(gè)曲線可以一直盡可能往左邊凸，直到不能再進(jìn)行為止，這時(shí)候就得到n種資產(chǎn)所組成最優(yōu)組合的風(fēng)險(xiǎn)和收益的關(guān)系，這根曲線我們叫做風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)有效前沿（efficientfrontier），或者叫均值—方差有效組合，曲線連同其右邊的組合叫做可行性集。CorporateFinance六、無差異曲線和最優(yōu)投資無差異曲線最優(yōu)資產(chǎn)組合的選擇最優(yōu)的資產(chǎn)組合就是他的無差異曲線與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)有效前沿相切的點(diǎn)所對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)組合所有能帶來相同效用的資產(chǎn)組合連起來會(huì)生成一條曲線，我們稱之為無差異曲線。CorporateFinance第三節(jié)資本資產(chǎn)定價(jià)模型一、資本資產(chǎn)定價(jià)模型的提出20世紀(jì)60年代以來以夏普（W.F.Sharpe，1964）、林特納（J.Lintner，1965）、莫森（J.Mossin，1966）三位為代表的經(jīng)濟(jì)學(xué)家首先展開了對(duì)該問題的實(shí)證研究，逐漸形成了經(jīng)典的資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CapitalAssetPricingModel，CAPM）。CorporateFinance二、資本資產(chǎn)定價(jià)模型的假設(shè)和相關(guān)概念十個(gè)假設(shè)條件：（1）投資者依據(jù)資產(chǎn)組合的期望收益率及其標(biāo)準(zhǔn)差對(duì)資產(chǎn)組合進(jìn)行評(píng)價(jià)；（2）投資者永不滿足，因此，當(dāng)面臨其他條件相同的兩種選擇時(shí)，他們將選擇具有較高期望收益率的那一種；（3）投資者厭惡風(fēng)險(xiǎn)，因此，當(dāng)面臨其他條件相同的兩種選擇時(shí)，他們選擇具有較小標(biāo)準(zhǔn)差的那一種；（4）每一個(gè)資產(chǎn)都是無限可分，意味著如果投資者愿意的話，他可以購(gòu)買一個(gè)資產(chǎn)的一部分；（5）投資者可以以無風(fēng)險(xiǎn)利率貸出（即投資）或借入資金；（6）對(duì)于所有投資者，無風(fēng)險(xiǎn)利率相同；（7）所有投資者都有相同的投資期限；（8）稅收和交易成本均忽略不計(jì)；（9）對(duì)于所有投資者，信息免費(fèi)且立即可得；（10）投資者具有相同的預(yù)期，即他們對(duì)期望收益率、標(biāo)準(zhǔn)差和資產(chǎn)之間的協(xié)方差具有相同的理解。在滿足這樣10個(gè)假設(shè)的條件下，投資者對(duì)投資資產(chǎn)的期望收益率、方差和協(xié)方差的估計(jì)以及無風(fēng)險(xiǎn)利率的大小的看法都完全一致。這意味著所有投資者將面臨著相同的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)有效前沿。CorporateFinance三、資本市場(chǎng)線資本市場(chǎng)線（CapitalMarketLine）：即無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和切點(diǎn)M所組成的資產(chǎn)組合的點(diǎn)的軌跡。也就是最優(yōu)的投資組合中只有兩種資產(chǎn)的投資，一種是無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，一種是風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合M。因?yàn)槊總€(gè)人的最優(yōu)投資都如此，意味著每個(gè)人購(gòu)買的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合都是一樣的，所以M也被稱之為市場(chǎng)組合。CorporateFinance三、資本市場(chǎng)線方程：E(RP)，σP：有效資產(chǎn)組合P的期望收益率和標(biāo)準(zhǔn)差；E(RM)，σM：市場(chǎng)組合M的期望收益率和標(biāo)準(zhǔn)差；Rf：無風(fēng)險(xiǎn)證券的收益率。CorporateFinance分離定理ABCME不同風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)構(gòu)成比例的資產(chǎn)組合的比較B、E、M和C這四個(gè)投資者都或多或少買了組合M。組合M由市場(chǎng)上所有可選擇的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)構(gòu)成，相比于其他投資者，風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度高的投資者將購(gòu)買更多的無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和更少的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合；相比于其他投資者，風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度低的投資者將購(gòu)買更少的無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和更多的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合。也正是由于在CAPM模型中，所有投資者的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合構(gòu)成都是相同的，所以我們事先不需要知道投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)的偏好，就能夠確定其風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的最優(yōu)組合，這一結(jié)論通常被稱為分離定理。從分離定理中我們同樣可以了解到，每個(gè)投資者都在無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合之間構(gòu)建新的組合，而且他們都或多或少地持有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合。當(dāng)市場(chǎng)整體處于均衡狀態(tài)時(shí)，這一風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合則被定義為市場(chǎng)組合。CorporateFinance四、證券市場(chǎng)線用以描述單個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的期望收益率和標(biāo)準(zhǔn)差之間的關(guān)系在加入無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)以后，尋求最優(yōu)化其實(shí)就是在尋找斜率最大的過無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的直線，這一斜率我們稱之為夏普比率證券市場(chǎng)線方程：CorporateFinance四、證券市場(chǎng)線貝塔系數(shù)：度量特定資產(chǎn)（或資產(chǎn)組合）的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，體現(xiàn)了特定資產(chǎn)的價(jià)格對(duì)整體經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的敏感性，即：市場(chǎng)（大盤）上漲1個(gè)百分點(diǎn)，該資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的價(jià)格變動(dòng)了β個(gè)百分點(diǎn)。CorporateFinance四、證券市場(chǎng)線根據(jù)對(duì)證券市場(chǎng)線的圖像觀察我們可以知道，任意一種證券或無效組合的期望收益率由兩部分構(gòu)成：（1）無風(fēng)險(xiǎn)利率Rf，由時(shí)間創(chuàng)造，是對(duì)放棄即期消費(fèi)的補(bǔ)償；（2）風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)β×[E(RM)-Rf]，對(duì)投資者因?yàn)橥顿Y單個(gè)資產(chǎn)或資產(chǎn)組合P所承擔(dān)（系統(tǒng)性）風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償，與β的大小成正比，其中的[E(RM)-Rf]代表了對(duì)單位系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償，通常稱之為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的價(jià)格，也是市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。在CAPM模型中，非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)并不會(huì)影響單個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)未來期望的收益率，也就是說具有較高的非市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的證券沒有理由獲得較高的期望收益率，只有市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的邊際貢獻(xiàn)才能取得相應(yīng)的收益或回報(bào)。因此，投資者會(huì)因?yàn)槌袚?dān)了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)而獲得報(bào)酬，但不會(huì)因?yàn)槌袚?dān)非市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)而獲得報(bào)酬。CorporateFinance第四節(jié)資本資產(chǎn)定價(jià)模型的檢驗(yàn)一、模型的檢驗(yàn)邏輯CAPM模型闡述的是事前來看，單個(gè)資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的期望風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)收益率E(RP)，會(huì)等于無風(fēng)險(xiǎn)收益率Rf加上資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的β乘以預(yù)期的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)E(RM)-Rf。預(yù)期的東西我們是無法知道其真實(shí)關(guān)系的，但是我們可以通過觀察大量事后的數(shù)據(jù)，來看看事后的收益率多大程度滿足上述關(guān)系。也就是時(shí)候收益率應(yīng)該滿足如下關(guān)系：CorporateFinance二、羅爾的批判20世紀(jì)70年代，理查德羅爾提出：資本資產(chǎn)定價(jià)模型無法檢驗(yàn)原因：我們無法準(zhǔn)確觀測(cè)市場(chǎng)組合或者一般化的均值—方差有效組合，因此如果檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)資本資產(chǎn)定價(jià)模型不成立，并不意味著一定是模型不成立，可能是沒有找到正確的均-方差有效組合。CorporateFinance三、金融異象經(jīng)典的金融學(xué)理論無法合理解釋的現(xiàn)象。規(guī)模效應(yīng)：金融學(xué)者們發(fā)現(xiàn)，長(zhǎng)期來看，小公司的股票會(huì)比大公司具有更高的投資收益價(jià)值效應(yīng)：相對(duì)于成長(zhǎng)型股票而言，價(jià)值型的股票長(zhǎng)期來看具有更高的投資收益，這一效應(yīng)通常稱之為價(jià)值效應(yīng)動(dòng)量效應(yīng)：短期來看，過去收率越高的股票，接下來收率也仍然會(huì)較高反轉(zhuǎn)效應(yīng)：較長(zhǎng)期來看，過去收率越高的股票，接下來收率就會(huì)較低CorporateFinance第五節(jié)多因子模型與套利定價(jià)理論一、Fama-French三因子CorporateFinance二、套利定價(jià)理論StephenRose提出，一個(gè)均衡的定價(jià)市場(chǎng)，應(yīng)該是無套利的。為CAPM模型所不能解釋的金融異象一定程度上提供了理論依據(jù)StephenRose教授嚴(yán)格地證明了當(dāng)資產(chǎn)定價(jià)模型滿足多因子模型的時(shí)候，市場(chǎng)可以實(shí)現(xiàn)一個(gè)無套利均衡。從文字的表述，無套利定價(jià)模型說的是一種可能，也就是多因子模型是可能實(shí)現(xiàn)無套利均衡的資產(chǎn)定價(jià)公式。套利定價(jià)理論也沒有否定同樣能實(shí)現(xiàn)無套利均衡的其他資產(chǎn)定價(jià)公式。謝謝觀賞公司金融第八章債券定價(jià)學(xué)習(xí)目標(biāo)4.理解利率風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)和利率期限結(jié)構(gòu)。5.掌握零息債券和付息債券的定價(jià)。6.引導(dǎo)學(xué)生樹立正確的投資觀念，增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，提高風(fēng)險(xiǎn)管理能力。CorporateFinance1.了解債券的基本概念、債券的五大因素和種類。2.了解綠色債券的基本概念、主要特征和分類。3.了解債券收益率，理解到期收益率及其特征。1案例引導(dǎo)2第一節(jié)債券概述3第二節(jié)綠色債券4第三節(jié)利率概述5第四節(jié)債券定價(jià)

目錄Contents案例引導(dǎo)債券作為固定收益證券的代表，與其他金融產(chǎn)品（比如股票，期貨，期權(quán)等衍生產(chǎn)品）相比，一直被認(rèn)為是“安全性高”的金融產(chǎn)品，但是2014年有債券違約事件以來，債券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)性在不斷升高，債券違約事件頻頻發(fā)生。我們2020年間，我國(guó)就有多起債券違約事件，例如，2020年2月，西王集團(tuán)有限公司發(fā)行的一般公司債券、短期融資債券以及私募債因未按時(shí)兌付本息均發(fā)生實(shí)質(zhì)性違約；2020年2月，康美藥業(yè)發(fā)行的公司債因未按時(shí)兌付回售款和利息發(fā)生違約；康得新復(fù)合材料集團(tuán)股份有限公司發(fā)行的公司債因未按時(shí)支付利息發(fā)生違約。此外，隨著全國(guó)地方政府債務(wù)置換工作進(jìn)入收尾階段,基于地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r和地方政府償債能力的審慎預(yù)判,部分地方政府債券將面臨較高的違約風(fēng)險(xiǎn)。為了合理規(guī)避投資債券的風(fēng)險(xiǎn)，我們首先需要了解債券的基本因素。理解債券的市場(chǎng)價(jià)格與債券的內(nèi)在價(jià)值是不同的。債券的市場(chǎng)價(jià)格受多種因素的影響，比如市場(chǎng)的供求雙方，投資者的期望以及市場(chǎng)利率等等；而債券的內(nèi)在價(jià)值則是該債券的未來現(xiàn)金流的折現(xiàn)值。本章節(jié)將圍繞債券的基本要素、利率及債券收益率以及債券的估值展開學(xué)習(xí)。CorporateFinanceCorporateFinance第一節(jié)債券概述一、固定收益證券簡(jiǎn)述固定收益證券現(xiàn)金流可預(yù)期性風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償市場(chǎng)流通性

圖8-1固定收益證券的理解

CorporateFinance債券的基本要素面值債券發(fā)行人發(fā)行期限票息率付息頻率二、債券的基本要素附加條款公司債券、企業(yè)債券，金融債券和政府債券短期（1年之內(nèi)），中期（1-10年），長(zhǎng)期（10年以上）零息，固定利率，浮動(dòng)利率（基準(zhǔn)利率的選擇）1年1次，半年1次可贖回、可回售、可轉(zhuǎn)換國(guó)內(nèi)，通常100元，國(guó)外，通常1000元CorporateFinance第二節(jié)綠色債券一、券定義與特征基本定義綠色債券是一種特定的債務(wù)工具，作為資本市場(chǎng)中的創(chuàng)新金融工具，旨在為具有環(huán)境效益的項(xiàng)目提供資金。特征資金專用性；項(xiàng)目篩選標(biāo)準(zhǔn)；透明度與披露；第三方評(píng)估與認(rèn)證；企業(yè)受外部制約因素較小，公司信息情況不用對(duì)外披露，財(cái)務(wù)信息容易保密，自主權(quán)充分；市場(chǎng)監(jiān)管；CorporateFinance二、綠色債券與傳統(tǒng)債券的比較相同點(diǎn)法律結(jié)構(gòu)；收益特性；風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)；市場(chǎng)運(yùn)作；監(jiān)管要求。異同點(diǎn)資金用途；項(xiàng)目評(píng)估與認(rèn)證；信息披露；市場(chǎng)定位；監(jiān)管政策；投資者群體市場(chǎng)影響。不同點(diǎn)CorporateFinance三、綠色債券的分類按主體分類政府綠色債券；企業(yè)綠色債券；金融機(jī)構(gòu)綠色債券。CorporateFinance三、綠色債券的分類按債券屬性固定利率綠色債券；浮動(dòng)利率綠色債券。CorporateFinance三、綠色債券的分類按地域分類國(guó)內(nèi)綠色債券；國(guó)際綠色債券。CorporateFinance三、綠色債券的分類按項(xiàng)目類型可再生能源債券；節(jié)能減排債券；綠色交通債券；綠色建筑債券。CorporateFinance四、綠色債券發(fā)行過程發(fā)行過程項(xiàng)目識(shí)別與評(píng)估；確定發(fā)行計(jì)劃；第三方評(píng)估與認(rèn)證；法律文件準(zhǔn)備；監(jiān)管機(jī)構(gòu)審批；營(yíng)銷與路演；發(fā)行與定價(jià)；上市交易；資金管理與報(bào)告；項(xiàng)目執(zhí)行與效益跟蹤C(jī)orporateFinance五、綠色債券挑戰(zhàn)與機(jī)遇挑戰(zhàn)標(biāo)準(zhǔn)和定義的不一致；第三方評(píng)估和認(rèn)證的復(fù)雜性；監(jiān)管框架的不確定性；環(huán)境效益的量化和評(píng)估難度大。挑戰(zhàn)與機(jī)遇可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)（SDGs）的推動(dòng)；政策支持；社會(huì)責(zé)任投資（SRI）和ESG投資理念的普及；金融科技的應(yīng)用；綠色項(xiàng)目的多樣化投資選擇。機(jī)遇CorporateFinance一.

債券收益率（1）持有期收益率（2）名義收益率（3）當(dāng)期收益率（4）到期收益率

名義收益率=年利息收入\債券面值當(dāng)期收益率=年利息收入\債券買入價(jià)格

第三節(jié)利率概述CorporateFinance債券發(fā)行人不能按照債券契約規(guī)定按期支付利息和償還本金的風(fēng)險(xiǎn)。不同的債券有不同的稅收待遇；債券的稅收待遇會(huì)隨著宏觀政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化而變化。

（1）違約風(fēng)險(xiǎn)二.利率風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)（2）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)（3）稅收因素債券市場(chǎng)中，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指?jìng)钟腥藬M將持有的債券轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金時(shí)，由于所持有的債券不能按照合理的市場(chǎng)價(jià)格在短期內(nèi)售出而形成的風(fēng)險(xiǎn)。CorporateFinance三.利率期限結(jié)構(gòu)到期期限到期期限到期期限到期期限即期收益率向上傾斜型向下傾斜型水平型駝峰型即期收益率即期收益率即期收益率圖8-3利率期限結(jié)構(gòu)的四種基本形態(tài)CorporateFinance即期收益率即期收益率即期收益率即期收益率平緩移動(dòng)平行移動(dòng)即期收益率即期收益率圖8-4利率期限結(jié)構(gòu)的移動(dòng)形態(tài)

陡峭移動(dòng)倒置移動(dòng)蝶式移動(dòng)反蝶式移動(dòng)三.利率期限結(jié)構(gòu)CorporateFinance利率期限結(jié)構(gòu)的理論解釋1.純預(yù)期理論基礎(chǔ)假設(shè)：1.投資者可以準(zhǔn)確預(yù)測(cè)未來利率，2.債券可以自由交易且沒有交易成本，3.投資者是風(fēng)險(xiǎn)中性的，4.債券沒有違約風(fēng)險(xiǎn)，5.投資者沒有期限偏好。該理論認(rèn)為長(zhǎng)期債券的到期收益率等于即期利率和遠(yuǎn)期利率的幾何平均。

（1+R0,10）10=(1+R0,9)9(1+fe9,10)2.流動(dòng)性溢價(jià)理論

認(rèn)為長(zhǎng)期債券與短期債券的到期收益率之差是流動(dòng)性溢價(jià)。

（1+R0,2）2=(1+R0,1)(1+fe1,2+P)3.