基于實物期權(quán)法的生物醫(yī)藥企業(yè)價值評估研究—以廣州白云山醫(yī)藥集團為例摘要:近年來，中國醫(yī)藥行業(yè)備受關(guān)注，得到國家政策支持。在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和新冠疫情的影響下，如何準確評估醫(yī)藥企業(yè)的價值成為重要課題。本論文以實物期權(quán)法評估“醫(yī)藥生物”企業(yè)價值為主題，以廣州白云山醫(yī)藥集團為例進行研究，探討該方法在醫(yī)藥生物領(lǐng)域的適用性及其在企業(yè)價值評估中的意義。論文首先介紹了實物期權(quán)法，然后探討了其在企業(yè)價值評估中的應用，并通過廣州白云山的案例展示了如何利用實物期權(quán)法B-S模型評估醫(yī)藥生物企業(yè)的價值。論文分析了該方法的優(yōu)勢和局限性，指出在數(shù)據(jù)獲取和計算復雜度等方面存在一定限制，建議綜合考慮其他評估方法。本研究為醫(yī)藥生物企業(yè)的價值評估提供了新的視角和方法，未來可以進一步探討實物期權(quán)法在其他領(lǐng)域的應用，并完善其理論框架。關(guān)鍵詞:生物醫(yī)藥企業(yè)；價值評估;實物期權(quán)模型ResearchonvalueevaluationofbiomedicalenterprisesbasedonrealoptionmethodTakeGuangzhouBaiyunshanPharmaceuticalGroupasanexampleAbstract:Inrecentyears,theChinesepharmaceuticalindustryhasreceivedconsiderableattentionandhasbeensupportedbynationalpolicies.InthefaceofeconomictransformationandtheimpactoftheCOVID-19pandemic,accuratelyassessingthevalueofpharmaceuticalenterpriseshasbecomeanimportanttopic.Thispaperfocusesonthevaluationof"pharmaceuticalbiology"enterprisesusingtherealoptionsapproach,usingGuangzhouBaiyunshanPharmaceuticalGroupasacasestudytoexploretheapplicabilityofthismethodinthepharmaceuticalbiologyfieldanditssignificanceinenterprisevalueassessment.Thepaperfirstintroducestherealoptionsapproach,thendiscussesitsapplicationinenterprisevalueassessment,anddemonstrateshowtousetherealoptionsapproachB-SmodeltoevaluatethevalueofpharmaceuticalbiologyenterprisesthroughthecaseofGuangzhouBaiyunshan.Thepaperanalyzestheadvantagesandlimitationsofthismethod,notingcertainlimitationsindataacquisitionandcomputationalcomplexity,andsuggestsconsideringotherevaluationmethodscomprehensively.Thisstudyprovidesanewperspectiveandmethodforthevaluationofpharmaceuticalbiologyenterprisesandsuggestsfurtherexplorationoftheapplicationoftherealoptionsapproachinotherfieldsandtheenhancementofitstheoreticalframeworkinthefuture.Keywords:biomedicalenterprises;Valueassessment;Realoptionmodel緒論1.1研究背景及意義1.1.1研究背景醫(yī)藥生物行業(yè)是一個關(guān)系到人類健康和福祉的重要領(lǐng)域。然而，這個領(lǐng)域面臨著許多挑戰(zhàn)，例如長期的研發(fā)周期、高風險的創(chuàng)新項目以及嚴格的監(jiān)管要求。在疫情爆發(fā)后，全球?qū)︶t(yī)藥生物企業(yè)的需求和關(guān)注進一步增加，因為這些企業(yè)扮演著開發(fā)新藥物、疫苗和醫(yī)療設(shè)備等關(guān)鍵角色。疫情對全球醫(yī)藥生物企業(yè)帶來了深遠影響。一方面，一些醫(yī)藥生物企業(yè)通過開發(fā)和生產(chǎn)疫苗等抗疫產(chǎn)品，為控制疫情做出了重要貢獻。另一方面，疫情也加劇了醫(yī)藥生物企業(yè)面臨的不確定性和風險，例如臨床試驗延期、市場需求變動和供應鏈中斷等。在這種情況下，準確評估醫(yī)藥生物企業(yè)的價值變得尤為重要。然而，傳統(tǒng)的財務指標方法在評估醫(yī)藥生物企業(yè)的價值時存在一定局限性。這些企業(yè)的價值往往依賴于其創(chuàng)新能力、產(chǎn)品管線和市場前景等因素，而這些因素很難用傳統(tǒng)財務指標來準確衡量。此外，醫(yī)藥生物企業(yè)往往處于高風險和高回報的行業(yè)，傳統(tǒng)財務指標往往難以捕捉到這種特殊性。在這種背景下，基于實物期權(quán)法的企業(yè)價值評估方法成為了一個備受關(guān)注的研究領(lǐng)域。實物期權(quán)法通過將企業(yè)的經(jīng)營和發(fā)展看作一種期權(quán)，更好地考慮了不確定性和風險因素，能夠更準確地評估醫(yī)藥生物企業(yè)的價值。在疫情影響下，醫(yī)藥生物企業(yè)面臨著更多的挑戰(zhàn)和機遇。疫情加速了醫(yī)藥生物領(lǐng)域的創(chuàng)新和研發(fā)，同時也加劇了競爭和不確定性。因此，通過基于實物期權(quán)法的企業(yè)價值評估，能夠更好地把握醫(yī)藥生物企業(yè)的市場機遇和潛力，為投資者和決策者提供更準確的信息和指導。1.1.2研究意義實踐意義隨著醫(yī)藥生物行業(yè)的不斷發(fā)展和創(chuàng)新，越來越多的投資者、風險投資機構(gòu)和決策者需要準確評估企業(yè)的價值和潛力。實物期權(quán)法作為一種能夠更好地考慮不確定性和風險的方法，可以提供更準確的企業(yè)價值估計和決策支持?；趯嵨锲跈?quán)法的醫(yī)藥生物企業(yè)價值評估可以幫助投資者和風險投資機構(gòu)更好地決策。這些機構(gòu)在投資醫(yī)藥生物企業(yè)時需要考慮眾多因素，包括產(chǎn)品管線、技術(shù)創(chuàng)新和市場前景等。實物期權(quán)法能夠更好地捕捉企業(yè)的創(chuàng)新能力和未來潛力，為投資者提供更準確的信息，降低投資風險。，實物期權(quán)法的應用可以幫助企業(yè)制定戰(zhàn)略決策。醫(yī)藥生物企業(yè)面臨著市場競爭、技術(shù)進步和監(jiān)管變化等挑戰(zhàn)，因此需要制定合理的發(fā)展戰(zhàn)略?；趯嵨锲跈?quán)法的價值評估可以提供對決策的指導，幫助企業(yè)確定投資方向、資源配置和市場定位，提高決策的準確性和成功率。理論意義在傳統(tǒng)的財務指標方法無法準確評估初創(chuàng)企業(yè)的情況下，實物期權(quán)法為企業(yè)價值評估提供了一種新的理論和方法。這對于推動企業(yè)價值評估理論的發(fā)展和完善具有重要意義。首先，實物期權(quán)法的應用豐富了企業(yè)價值評估的理論框架。傳統(tǒng)的財務指標方法在評估醫(yī)藥生物企業(yè)的價值時存在著一定的局限性，無法全面考慮不確定性和創(chuàng)新性。實物期權(quán)法通過將企業(yè)的經(jīng)營和發(fā)展視為一種期權(quán)，為企業(yè)價值評估提供了新的思路和方法。實物期權(quán)法的研究為風險管理理論提供了新的視角。醫(yī)藥生物企業(yè)面臨著高風險和不確定性，傳統(tǒng)的風險管理方法無法完全滿足其需求。實物期權(quán)法通過考慮不確定性和風險因素，為企業(yè)提供了一種更準確的風險管理框架，有助于企業(yè)制定合理的風險管理策略。1.2研究現(xiàn)狀1.2.1國內(nèi)外研究現(xiàn)狀實物期權(quán)法的理論研究主要源于金融期權(quán)定價方面的研究成果，如Black、Scholes和Merton（1973）提出的B-S期權(quán)定價模型以及Cox、Ross和Rubinstein（1979）提出的二叉樹模型。實物期權(quán)法在醫(yī)藥生物企業(yè)價值評估中的應用方面，F(xiàn)edericaCucchiella和MassimoGastaldi（2013）認為實物期權(quán)方法可以用于處理項目的靈活性和新產(chǎn)品開發(fā)的風險。此外，國內(nèi)研究中也指出實物期權(quán)法在生物醫(yī)藥企業(yè)并購和投資項目評估中具有應用潛力。然而，國內(nèi)關(guān)于實物期權(quán)法的理論研究較少，大多集中在對相關(guān)理論的介紹、模型比較、具體行業(yè)適用性和方法改進等方面。未來的研究方向可以探索如何進一步發(fā)展實物期權(quán)法并解決其在生物醫(yī)藥企業(yè)價值評估中的實際應用問題。1.2.2文獻綜述實物期權(quán)法能夠更好地考慮不確定性和靈活性，提供準確的企業(yè)價值估計和決策支持。在醫(yī)藥生物領(lǐng)域，實物期權(quán)法的應用為創(chuàng)新投資決策提供了新的評估方法。然而，實物期權(quán)法的應用仍面臨一些挑戰(zhàn)，如數(shù)據(jù)收集和模型設(shè)定的困難。因此，未來的研究需要關(guān)注如何進一步發(fā)展實物期權(quán)法，并解決其在醫(yī)藥生物企業(yè)價值評估中的實際應用問題。1.3研究內(nèi)容及方法1.3.1研究內(nèi)容本研究旨在探討基于實物期權(quán)法的醫(yī)藥企業(yè)價值評估方法，并以廣州白云山醫(yī)藥集團為具體案例進行研究。主要研究內(nèi)容如下：闡述選題背景、研究目的及意義，對國內(nèi)外相關(guān)文獻進行介紹，深入了解該模型被用來評價企業(yè)價值時的研究現(xiàn)狀。理論基礎(chǔ)。實物期權(quán)法的基本原理、優(yōu)勢和劣勢，同時探討了實物期權(quán)法在企業(yè)價值評估中的應用。廣州白云山醫(yī)藥集團價值評估方法選擇。首先介紹醫(yī)藥生物的定義和特點，通過分析廣州白云山的實際情況來展示如何利用實物期權(quán)法評估醫(yī)藥生物企業(yè)的價值，可以直觀地體現(xiàn)運用期權(quán)定價法與現(xiàn)金流折現(xiàn)法相結(jié)合的優(yōu)勢，總結(jié)選擇期權(quán)定價法以及現(xiàn)金流折現(xiàn)法進行醫(yī)藥企業(yè)價值評估的適用性及可行性。案例分析方法的詳細闡述。首先對案例背景介紹，主要內(nèi)容對廣州白云山醫(yī)藥集團進行簡單介紹，闡述了其業(yè)務范圍，行業(yè)地位及其發(fā)展狀況進行分析：其次采用自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型對企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)價值進行計算，采用B-S模型對企業(yè)潛在期權(quán)價值進行計算，求出兩者之和，即為企業(yè)整體價值；最后計算企業(yè)整體價值并進行相關(guān)分析，對比分析基于收益法、基于修正的市盈率法的企業(yè)整體價值評估結(jié)果，B-S模型參數(shù)敏感性分析進一步確定企業(yè)價值評估的準確性。案例啟示。本部分是結(jié)論與展望。針對本文的主要內(nèi)容及研究結(jié)果進行總結(jié)，然后寫出對實物期權(quán)法未來的展望。1.3.2研究方法本研究將采用多種方法，包括文獻綜述、案例分析和數(shù)學建模：文獻綜述法：通過閱讀國內(nèi)外有關(guān)投資價值理論的研究，了解了價值理論的發(fā)展歷程以及不同的研究方法，通過比較，本文選擇了適用的分析方法，通過理論研究指導實際應用，為論文的研究奠定基礎(chǔ)，探討醫(yī)藥企業(yè)價值評估的方法和實物期權(quán)法的應用。對比分析法：本文在選取適用于廣州白云山醫(yī)藥集團的價值評估方法時，運用了比較分析法。通過對比現(xiàn)金流折現(xiàn)模型和B-S模型、收益法、市場法的特點，說明各個估值法的優(yōu)缺點，二者相結(jié)合進行分析，保證分析結(jié)果的準確與客觀。案例分析：詳細分析廣州白云山醫(yī)藥集團的歷史、業(yè)務模式、發(fā)展趨勢。數(shù)學建模：基于實物期權(quán)法，收集相關(guān)數(shù)據(jù)，建立廣州白云山醫(yī)藥集團的價值模型，考慮不同的不確定性因素。第二章實物期權(quán)法的相關(guān)理論概念2.1實物期權(quán)法概述2.1.1實物期權(quán)法的基本原理實物期權(quán)法是一種用于評估企業(yè)價值的方法，它基于期權(quán)的概念和原理。實物期權(quán)是指賦予持有人在未來某個時間點以固定價格購買或出售特定實物的權(quán)利。實物期權(quán)法的基本原理包括以下幾個方面：首先，實物期權(quán)法考慮到企業(yè)在未來面臨的不確定性和風險。類似于金融期權(quán)，實物期權(quán)法將企業(yè)的經(jīng)營和發(fā)展看作是一種期權(quán)，即企業(yè)未來的收益和價值受到多種因素的影響，如市場需求、競爭狀況和技術(shù)創(chuàng)新等。其次，實物期權(quán)法利用期權(quán)定價模型來計算企業(yè)的價值。常見的定價模型包括Black-Scholes模型和Binomial模型等。這些模型考慮了時間價值和資產(chǎn)價格波動性等因素，通過計算期權(quán)的內(nèi)在價值和時間價值，得出企業(yè)的價值估計。最后，實物期權(quán)法的基本步驟包括確定行權(quán)價格、計算剩余期限、估計資產(chǎn)價格波動率和選擇適當?shù)亩▋r模型等。通過將這些參數(shù)代入定價模型，可以得出初創(chuàng)企業(yè)的價值范圍和潛在增長機會。2.1.2實物期權(quán)法在企業(yè)價值評估中的應用實物期權(quán)法能夠更好地考慮醫(yī)藥生物企業(yè)面臨的不確定性和風險。企業(yè)通常處于不確定的市場環(huán)境中，其發(fā)展和收益具有較高的波動性。實物期權(quán)法可以更好地捕捉這種不確定性，提供了一種較為準確的評估方法。其次，實物期權(quán)法具有較強的彈性和靈活性。企業(yè)的價值往往依賴于關(guān)鍵的發(fā)展里程碑和創(chuàng)新能力。實物期權(quán)法可以根據(jù)企業(yè)實際情況設(shè)定期權(quán)特征，靈活地調(diào)整權(quán)益的設(shè)定和行使方式，以反映企業(yè)的特殊情況和未來發(fā)展?jié)摿Α嵨锲跈?quán)法可以為企業(yè)提供決策指導。通過對企業(yè)的實物期權(quán)進行定價和分析，可以為企業(yè)提供對資本投入和戰(zhàn)略決策的支持。企業(yè)可以根據(jù)實物期權(quán)法的評估結(jié)果，制定合理的發(fā)展策略和資本運作計劃。2.1.3實物期權(quán)法的優(yōu)勢和局限性優(yōu)勢：實物期權(quán)法能夠更好地反映企業(yè)的不確定性和風險。與傳統(tǒng)的財務指標方法相比，實物期權(quán)法更注重未來的潛在價值，能夠更好地捕捉企業(yè)的成長空間和創(chuàng)新能力。實物期權(quán)法具有較強的彈性和靈活性。它可以根據(jù)企業(yè)的具體情況進行權(quán)益的設(shè)定和調(diào)整，適應初創(chuàng)企業(yè)發(fā)展中的變化和挑戰(zhàn)。局限性：實物期權(quán)法需要大量的數(shù)據(jù)和信息支持，包括資產(chǎn)價格波動率的估計和定價模型的參數(shù)設(shè)定等。在數(shù)據(jù)不完備或不準確的情況下，估值結(jié)果可能存在偏差；實物期權(quán)法的應用需要具備一定的專業(yè)知識和技能。定價模型的選擇和參數(shù)的設(shè)定需要考慮到企業(yè)的特殊情況和行業(yè)特點，對于非專業(yè)人士可能存在較高的門檻。2.2醫(yī)藥生物企業(yè)價值評估方法2.2.1實物期權(quán)法在醫(yī)藥生物領(lǐng)域的適用性醫(yī)藥生物行業(yè)具有長期的研發(fā)周期和高風險的特點。傳統(tǒng)的財務指標方法難以準確評估醫(yī)藥生物企業(yè)的價值，而實物期權(quán)法可以更好地考慮創(chuàng)新研發(fā)的不確定性和風險。醫(yī)藥生物企業(yè)的價值往往依賴于其研發(fā)管線、創(chuàng)新能力和市場前景等因素，實物期權(quán)法能夠更準確地評估這些因素對企業(yè)價值的影響。醫(yī)藥生物企業(yè)面臨著嚴格的監(jiān)管要求和市場競爭。實物期權(quán)法能夠幫助企業(yè)制定合理的戰(zhàn)略決策，包括產(chǎn)品研發(fā)、市場投資和合作伙伴選擇等。通過考慮不同決策選項的實物期權(quán)價值，企業(yè)可以更好地把握市場機遇和潛力，降低決策的風險。實物期權(quán)法還可以應用于醫(yī)藥生物企業(yè)的并購和合作決策。醫(yī)藥生物企業(yè)常常面臨并購或合作的機會，實物期權(quán)法可以幫助企業(yè)評估這些機會的價值和風險，并為決策者提供更準確的決策依據(jù)。通過考慮放棄期權(quán)和延遲行使期權(quán)等因素，實物期權(quán)法能夠更全面地分析并購和合作決策的潛在價值。實物期權(quán)法在醫(yī)藥生物領(lǐng)域具有廣泛的適用性。它能夠更好地考慮醫(yī)藥生物企業(yè)的特殊性，包括長期研發(fā)周期、高風險和嚴格的監(jiān)管要求。實物期權(quán)法的應用可以提高醫(yī)藥生物企業(yè)價值評估的準確性，為企業(yè)決策和投資提供更科學和可靠的依據(jù)。2.2.2生物醫(yī)藥企業(yè)價值結(jié)構(gòu)分析現(xiàn)有資產(chǎn)價值生物醫(yī)藥企業(yè)的現(xiàn)有資產(chǎn)價值是指已經(jīng)投入市場的產(chǎn)品和服務所帶來的價值。這部分價值可以通過預測企業(yè)過去和現(xiàn)階段的情況來估算，并利用現(xiàn)金流折現(xiàn)模型對未來產(chǎn)生的現(xiàn)金流進行折現(xiàn)來體現(xiàn)。潛在項目價值生物醫(yī)藥企業(yè)的價值不僅僅包括現(xiàn)有資產(chǎn)帶來的收益現(xiàn)值，還包括研發(fā)項目所能帶來的預期收益。由于研發(fā)項目具有動態(tài)性、階段性和不確定性，其價值往往是巨大的。通過運用實物期權(quán)方法，可以更全面地考慮研發(fā)項目的不確定性和靈活性，準確評估生物醫(yī)藥企業(yè)的潛在項目價值。實物期權(quán)方法能夠提供更準確的決策支持，幫助企業(yè)制定戰(zhàn)略規(guī)劃、項目投資決策和資源配置，從而最大化企業(yè)的價值增長。同時，實物期權(quán)方法也能幫助企業(yè)在面臨不確定性和風險的環(huán)境中做出更明智的決策，降低投資風險，提高企業(yè)的競爭力和可持續(xù)發(fā)展能力。在生物醫(yī)藥企業(yè)的價值評估中，運用實物期權(quán)法對潛在項目價值進行準確評估具有重要意義。生物醫(yī)藥企業(yè)的價值包括現(xiàn)有現(xiàn)金流創(chuàng)造的價值和潛在獲利項目創(chuàng)造的價值。評估時需要考慮生物醫(yī)藥企業(yè)的特點，充分衡量企業(yè)擁有的無形資產(chǎn)，并將潛在獲利項目的價值納入評估范圍，以準確評估企業(yè)的整體價值水平。這樣的評估能夠為決策者提供更全面、準確的信息，指導企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略和資源配置，實現(xiàn)企業(yè)價值的最大化。2.3生物醫(yī)藥企業(yè)價值評估模型由于生物醫(yī)藥企業(yè)價值構(gòu)成的特殊性，在評估生物醫(yī)藥企業(yè)價值時，需采取不同于傳統(tǒng)企業(yè)的評估方法。根據(jù)上文對生物醫(yī)藥企業(yè)價值構(gòu)成的分析，結(jié)合各類企業(yè)價值評估模型的特點，現(xiàn)構(gòu)建本文對生物醫(yī)藥企業(yè)價值評估的模型。企業(yè)的整體價值=現(xiàn)有現(xiàn)金流創(chuàng)造的價值+潛在獲利項目創(chuàng)造的價值本論文對生物醫(yī)藥企業(yè)現(xiàn)有現(xiàn)金流創(chuàng)造的價值評估采用收益法，成本法對于傳統(tǒng)制造企業(yè)適用性較強，但是用于生物醫(yī)藥企業(yè)，顯然是忽略了其數(shù)額巨大的潛在價值。對潛利項目部分價值的評估，本文選擇實物期權(quán)法作為研究方法。本文在評估生物醫(yī)藥企業(yè)的項目期權(quán)價值時，考慮到生物醫(yī)藥企業(yè)的技術(shù)和產(chǎn)品在時間上的更新速度很快，無法被極致劃分，只能時刻把握和隨時反映項目價值，所以在本文的案例寫作部分，最終選擇Black-Scholes模型。第三章醫(yī)藥生物企業(yè)概述3.1醫(yī)藥生物企業(yè)的定義和特點醫(yī)藥生物企業(yè)是專門從事藥物研發(fā)、生產(chǎn)和銷售以及相關(guān)生物技術(shù)產(chǎn)品的公司。這些企業(yè)通常涉及醫(yī)藥、生物技術(shù)和制藥領(lǐng)域，致力于發(fā)現(xiàn)和開發(fā)新的藥物、治療方法和生物制品，以滿足人類健康需求。醫(yī)藥生物企業(yè)具有以下幾個特點：高度科技化：醫(yī)藥生物企業(yè)依賴先進的科學和技術(shù)，如基因工程、蛋白質(zhì)工程和生物技術(shù)等，用于研發(fā)和生產(chǎn)新藥物和生物制品。研發(fā)密集型：醫(yī)藥生物企業(yè)在新藥研發(fā)方面投入巨大，需要進行嚴格的臨床試驗和安全性評估，以確保藥物的有效性和安全性。長周期和高風險：新藥研發(fā)通常需要數(shù)年甚至十幾年的時間，投資金額巨大，成功率相對較低。因此，醫(yī)藥生物企業(yè)面臨著高風險和長期回報的挑戰(zhàn)。法規(guī)和監(jiān)管嚴格：醫(yī)藥生物企業(yè)需要符合嚴格的法規(guī)和監(jiān)管要求，包括藥物注冊、生產(chǎn)質(zhì)量控制和臨床試驗等方面，以確保產(chǎn)品的安全性和有效性。創(chuàng)新驅(qū)動：醫(yī)藥生物企業(yè)依靠不斷的創(chuàng)新來提升競爭力。創(chuàng)新包括新的治療方法、新的藥物途徑、新的療法等，以滿足不斷變化的醫(yī)療需求。3.2行業(yè)發(fā)展與趨勢個性化醫(yī)療：隨著基因組學和生物技術(shù)的進步，個性化醫(yī)療將成為醫(yī)藥生物企業(yè)的重要發(fā)展方向。通過對個體基因組的分析和理解，醫(yī)藥生物企業(yè)可以提供更加精確和個性化的治療方案，從而提高療效和減少副作用。新藥研發(fā)和創(chuàng)新：醫(yī)藥生物企業(yè)將繼續(xù)致力于新藥的研發(fā)和創(chuàng)新。隨著科學技術(shù)的不斷進步，如人工智能、機器學習和大數(shù)據(jù)分析等，新藥發(fā)現(xiàn)和研發(fā)的速度將進一步提高。生物仿制藥：隨著專利藥物的逐漸失效，生物仿制藥市場將迎來增長。醫(yī)藥生物企業(yè)將在生物仿制藥領(lǐng)域進行研發(fā)和生產(chǎn)，以滿足成本更低的替代品的需求。數(shù)字化轉(zhuǎn)型：醫(yī)藥生物企業(yè)將加快數(shù)字化轉(zhuǎn)型的步伐，包括數(shù)字健康、電子病歷和遠程醫(yī)療等領(lǐng)域的發(fā)展。數(shù)字化技術(shù)將提高醫(yī)藥生物企業(yè)的研發(fā)效率、生產(chǎn)效率和銷售渠道。國際市場拓展：隨著全球人口的增長和醫(yī)療需求的增加，醫(yī)藥生物企業(yè)將加大對國際市場的拓展?？鐕献骱筒①弻⒊蔀槠髽I(yè)擴大規(guī)模和進入新市場的重要策略。醫(yī)藥生物企業(yè)行業(yè)在過去幾十年中取得了顯著的發(fā)展，并且在未來也有著廣闊的發(fā)展前景。醫(yī)藥生物企業(yè)作為一個重要的行業(yè)，具有高度科技化、創(chuàng)新驅(qū)動和風險較高的特點。隨著科學技術(shù)和醫(yī)療需求的不斷發(fā)展，該行業(yè)將繼續(xù)保持快速增長并面臨新的機遇和挑戰(zhàn)。3.3廣州白云山醫(yī)藥集團廣州白云山醫(yī)藥集團是中國領(lǐng)先的醫(yī)藥生物企業(yè)之一，總部位于廣州市。集團成立于1997年，是白云山藥業(yè)的母公司，也是中國醫(yī)藥工業(yè)的重要代表之一。集團旗下?lián)碛卸嗉易庸竞退幤飞a(chǎn)基地，涵蓋了制藥、醫(yī)療器械、中藥飲片等領(lǐng)域。集團的產(chǎn)品線包括處方藥、非處方藥、保健品和中藥等多個品類。作為中國歷史悠久的藥業(yè)品牌，廣州白云山醫(yī)藥集團以優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品質(zhì)量和卓越的研發(fā)能力而聞名。集團擁有強大的研發(fā)團隊和先進的生產(chǎn)設(shè)施，致力于創(chuàng)新藥物的研發(fā)和生產(chǎn)。集團還積極推進國際合作與交流，與國內(nèi)外多家知名企業(yè)和研究機構(gòu)建立了合作關(guān)系。廣州白云山醫(yī)藥集團秉承“醫(yī)藥報國、醫(yī)者仁心”的使命，致力于為人類健康作出貢獻。集團積極參與公益事業(yè)，捐贈藥品和資金支持災區(qū)和貧困地區(qū)的醫(yī)療救助工作。截至目前，廣州白云山醫(yī)藥集團已發(fā)展成為中國醫(yī)藥行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)之一，其產(chǎn)品銷售網(wǎng)絡(luò)覆蓋全國各地，并出口到許多國家和地區(qū)。集團堅持以科技創(chuàng)新為驅(qū)動力，不斷提升產(chǎn)品質(zhì)量和技術(shù)水平，以滿足不斷增長的市場需求，并為人們的健康提供更好的解決方案。3.3.1廣州白云山醫(yī)藥集團的簡介廣州白云山醫(yī)藥集團股份有限公司（A股600332，H股00874）成立于1997年，該集團有四大業(yè)務板塊：大南藥板塊（醫(yī)藥制造）：白云山下屬共有27家醫(yī)藥制造企業(yè)與機構(gòu)（包括3家分公司、21家控股子公司和3家合營企業(yè)），從事中西成藥、化學原料藥、化學原料藥中間體、生物醫(yī)藥和天然藥物等的研發(fā)、制造與銷售；大健康板塊：白云山的大健康板塊主要為飲料、食品、保健品等產(chǎn)品的生產(chǎn)、研發(fā)與銷售，主要從事的企業(yè)包括公司下屬子公司王老吉大健康公司及王老吉藥業(yè)等。主要產(chǎn)品包括王老吉涼茶、刺檸吉系列、潤喉糖、龜苓膏等。王老吉涼茶是具有較強的品牌價值優(yōu)勢和產(chǎn)品競爭力，在中國涼茶行業(yè)中占據(jù)較高的市場份額；大商業(yè)板塊（醫(yī)藥流通）：白云山的大商業(yè)板塊主要經(jīng)營醫(yī)藥流通業(yè)務，包括醫(yī)藥產(chǎn)品、醫(yī)療器械、保健品等的批發(fā)、零售與進出口業(yè)務。主要企業(yè)包括公司下屬子公司醫(yī)藥公司及采芝林藥業(yè)等；大醫(yī)療板塊：白云山的大醫(yī)療板塊處于布局與投資擴張階段。白云山分別以白云山醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)公司及醫(yī)療器械投資公司為主體，通過新建、合資、合作等多種方式，重點發(fā)展醫(yī)療服務、中醫(yī)養(yǎng)生、現(xiàn)代養(yǎng)老三大領(lǐng)域以及醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)。2020年5月10日，“2020中國品牌500強”排行榜發(fā)布，白云山排名第261位。2020年5月13日，廣州白云山醫(yī)藥集團名列2020福布斯全球企業(yè)2000強榜第1929位。2020年7月，2020年《財富》中國500強，廣州白云山醫(yī)藥集團股份有限公司排名第156位。2020年8月8日，白云山以75.29億元品牌價值名列2020中國品牌節(jié)年會500強榜單第205位。2021年7月，2021年《財富》中國500強排行榜發(fā)布，廣州白云山醫(yī)藥集團股份有限公司排名第184位。2022年1月28日，國家發(fā)展改革委等部門關(guān)于印發(fā)2021年（第28批）新認定及全部國家企業(yè)技術(shù)中心名單的通知顯示：該企業(yè)技術(shù)中心具有國家企業(yè)技術(shù)中心資格。2022年7月，位列2022年《財富》中國500強排行榜第195位。第四章基于廣州白云山醫(yī)藥集團的價值評估分析4.1廣州白云山醫(yī)藥集團的現(xiàn)有價值4.1.1確定基期以及預測期經(jīng)過查詢數(shù)據(jù)，如下圖可知該企業(yè)主營業(yè)務收入和主營業(yè)務成本近幾年的數(shù)據(jù)偏高，我認為是近幾年疫情爆發(fā)，白云山作為醫(yī)藥企業(yè)，其生產(chǎn)藥品的需求大規(guī)模上漲，才導致了這一現(xiàn)象。這一現(xiàn)象導致主營業(yè)務收入及主營業(yè)務成本2006年至2022年的數(shù)據(jù)呈指數(shù)趨勢上升，而這種上升趨勢我們認為是不切實際的?；谑袌龈偁幘獍l(fā)展理論和企業(yè)價值評估理論以及疫情的結(jié)束，這種情況不可能一直持續(xù)下去?；谝陨辖Y(jié)論，本文把基期定為為2006年到2017年，預測期為五年即從2023年到2027年。圖4-1廣州白云山醫(yī)藥集團主營業(yè)務收入和支出4.1.2數(shù)據(jù)日期處理以2006年為第一年進行編號，得到各年年份編號如表4-1所示：表4-1各年份編號表報告期年份編號報告期年份編號報告期年份編號報告期年份編號200612011620161120211620072201272017122022172008320138201813202318200942014920191420241920105201510202015……預測疫情2022年結(jié)束，企業(yè)主營業(yè)務收入及營業(yè)成本回復至爆發(fā)前水平，此情況下，將2006年~2017年的年份編號對其對應年份數(shù)據(jù)回歸，得1）主營業(yè)務收入=144265×年份編號+268144主營業(yè)務成本=77384×年份編號+3293482）營業(yè)外收入及財務費用經(jīng)觀察，營業(yè)外收入2015年及2016年的數(shù)據(jù)較其他年份偏高，而高營業(yè)外收入通常是不可保持的，所以進行回歸預測時，我們將這兩年的數(shù)據(jù)剔除，進行回歸，得：營業(yè)外收入=822.39×年份編號+981.69此外，財務費用2016年，2017年，2019年、2021年及2022年的數(shù)據(jù)也較其他年份偏高，其中我們推測2016年及2017年的財務費用偏高可能是營業(yè)外收入偏高所致，2019年到2022年則可能受疫情影響，但這兩者需要進一步考證。該論文尚未完成考證，但考慮到預測準確性，將五年的數(shù)據(jù)剔除，進行回歸，得：財務費用=-326.79×年份編號+34073）其他數(shù)據(jù)經(jīng)觀察其他數(shù)據(jù)無異常值，故直接進行回歸預測。最終，得到下表4-2：表4-2回歸預測表回歸公式R2一、主營業(yè)務收入y=700013x-5000000R2=0.7243減：主營業(yè)務稅金及附加y=2091.3x-3733.7R2=0.9243主營業(yè)務成本y=77384x+329348R2=0.4096二、主營業(yè)務利潤=主營業(yè)務收入-主營業(yè)務支出加：其他業(yè)務利潤y=0減：管理費用y=12299x+7017.5R2=0.9067財務費用y=-326.79x+3407R2=0.3834銷售費用y=40875x–51604R2=0.8629三、營業(yè)利潤=主營業(yè)務利潤+其他業(yè)務利潤-管理費用-財務費用-銷售費用加：投資收益20000營業(yè)外收入y=822.39x+981.69R2=0.4084減：營業(yè)外支出y=573.01x-870.43R2=0.4752四、利潤總額=營業(yè)利潤+投資收益+營業(yè)外收入-營業(yè)外支出減：所得稅=利潤總額*0.25五、凈利潤=利潤總額-所得稅加：折舊和攤銷y=3389.3x–18295R2=0.9983減：追加資本性支出y=25142x–281815R2=0.9856營運資本增加y=167129x–647134R2=0.9592上表中，除財務費用R2小于0.4之外，其他均大于0.4，且財務費用的R2與0.4也較接近，所以我們認為上述預測公式較合理?；谏媳?，預測2023年~2027年的凈利潤如下：單位：萬元年份20232024202520262027凈利潤169736.75179392.23189063.56198751.77208457.404.1.3折現(xiàn)率計算經(jīng)調(diào)查：2022年12月31日無風險利率為1.35%；由國泰安及民生證券獲取的白云山及上證指數(shù)的歷史股價信息可計算得：上證指數(shù)歷史平均年收益率為：4.29%上證指數(shù)歷史平均收益率方差為：0.000115白云山歷史平均收益率與上證指數(shù)歷史平均收益率的協(xié)方差為：0.000105根據(jù)股票風險系數(shù)（β值）計算公式（如下圖4-2），圖4-2貝塔系數(shù)公式可計算得：白云山的β值=0.91代入CAPM模型計算可得：折現(xiàn)率=市場預期回報率=無風險利率+β×（市場歷史收益率-無風險利率）=1.35%+0.91×（4.29%-1.35%）=4.03%4.1.4凈利潤折現(xiàn)由上已得未來五年白云山預期凈利潤及2022年12月31日折現(xiàn)率。因為企業(yè)不可能無限擴張，所以采用分段法進行折現(xiàn)計算，以2026年收益作為后續(xù)年份的年金收益進行折現(xiàn)，凈利潤折現(xiàn)情況如下表4-3：表4-3凈利潤折現(xiàn)表凈利潤折現(xiàn)值（萬元）折合4,679,633.55467.96億元2022年12月31日市值556.02億元4.2廣州白云山醫(yī)藥集團的潛在價值廣州白云山醫(yī)藥集團股份有限公司，股東根據(jù)所持股份對公司承擔有限責任，當公司負債總額高于資產(chǎn)總額而不足以清償全部債務時，股東可以放棄購買資產(chǎn)的權(quán)利；當資產(chǎn)總額高于負債總額時，股東可以先支付到期債務，然后買回資產(chǎn)繼續(xù)投入企業(yè)運營，這與看漲期權(quán)在到期日執(zhí)行的原理相一致。廣州白云山醫(yī)藥集團股份有限公司的股權(quán)可以作為基于企業(yè)整體價值的看漲期權(quán)，即企業(yè)潛在獲利能力創(chuàng)造的價值，同時也考慮了不確定性在投資決策中體現(xiàn)的價值。要計算B-S期權(quán)定價模型的5個參數(shù)：標的資產(chǎn)現(xiàn)值S0，實物期權(quán)的執(zhí)行價格X,期權(quán)的行權(quán)期限t,無風險收益率r,標的資產(chǎn)投資回報率的標準差δ。評估基準日為2022年12月31日。B-S模型的具體評估公式（4-1）如下：??=??[??(??1)]??????????[??(??2)]??1=??2=??1???√??（1）標的資產(chǎn)價值S0在實際情況中，實物資產(chǎn)雖然沒有企業(yè)整體價值的交易平臺，但公司的股票和債券都有相應的交易市場，可選擇企業(yè)整體價值中包含的全部資產(chǎn)代表標的資產(chǎn)價值。這里把廣州白云山醫(yī)藥集團股份有限公司2022年年報合并資產(chǎn)負債表中的期末資產(chǎn)總計數(shù)值746.65億元作為B-S模型中標的資產(chǎn)現(xiàn)值S的估計，即S=746.65億元。（2）實物期權(quán)的執(zhí)行價格X只有企業(yè)的總資產(chǎn)超過總負債時，股東作為企業(yè)股權(quán)資本的投資者才能享有剩余價值索取權(quán)，可選擇公司總資產(chǎn)價值扣除負債價值的剩余部分留給自己。因而將公司負債的價值看作執(zhí)行價格，選取廣州白云山資產(chǎn)負債表中的期末負債總計數(shù)值410.27億元作為B-S模型中期權(quán)執(zhí)行價格X的估計，即X=410.27億元。(3)無風險利率r政府債券的還本付息是由政府承擔，具備安全性最高、風險性最小的特點，因而可以用政府債券的利率代表無風險利率，由于期權(quán)價值對于利率的變化并不敏感，且出于計算方便，這里的無風險利率直接采用了評估基準日2022年12月31日的5年期國債到期收益率，也就是r=2.6446%。(4)實物期權(quán)的執(zhí)行時間T實物期權(quán)的執(zhí)行時間往往是不確定的，通常假設(shè)企業(yè)具有持續(xù)經(jīng)營的前提。經(jīng)過明確預測期后，企業(yè)將進入成熟穩(wěn)定期，此時現(xiàn)金流和企業(yè)發(fā)展較為穩(wěn)定，并且為了和本文預測企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)價值年份一致，因此選擇實物期權(quán)的執(zhí)行時間T=5年。(5)標的資產(chǎn)波動率差δ。一般是指標的資產(chǎn)未來收益率的標準差，用來表示標的資產(chǎn)股票在市場上的波動情況。通常來說，股票波動率會隨時間跨度的不同表現(xiàn)出較大差異，使用過多歷史數(shù)據(jù)會影響波動率預測的合理性，因此選取距離評估基準日前一年即2021年內(nèi)各交易日的歷史數(shù)據(jù)進行分析。計算過程如下表4-4所示：數(shù)據(jù)來源：國泰安、民生證券表4-4計算過程歷史股票價格白云山上證指數(shù)歷史收益率白云山上證指數(shù)2021/1/444.363502.960.14%0.86%2021-01-0546.793528.685.50%0.73%2021-01-0646.073550.88-1.55%0.63%2021-01-0745.433576.2-1.38%0.71%2021-01-0845.693570.110.57%-0.17%2021-01-1144.703531.5-2.15%-1.08%………2021-12-2751.153615.971.41%-0.06%2021-12-2850.253630.11-1.75%0.39%2021-12-2949.613597-1.29%-0.91%2021-12-3049.783619.190.34%0.62%2021-12-3152.743639.785.95%0.57%通過計算得到上證指數(shù)歷史平均收益率的標準差為1.02%，可以用來表示股票日波動率，進而計算得到股票年波動率=日波動率?√每年的交易天數(shù)=1.02%*√244=15.93%根據(jù)上述參數(shù)估計，將其代入B-S模型，得到d1=1.74,d2=1.38,查詢正態(tài)分布累計概率表可知，N(d1)=0.959,N(d2)=0.916,由此可以計算出廣州白云山未來潛在期權(quán)價值為：??=??[??(??1)]??????????[??(??2)]=746.65*0.959-410.27*e^(-2.6446%*5)*0.916=386.78億元4.3價值評估結(jié)果4.3.1廣州白云山醫(yī)藥集團整體價值企業(yè)價值=預測期現(xiàn)金流量現(xiàn)值+后續(xù)期價值現(xiàn)值=556.02+386.78=942.8億元通過上述方法，我們可以得到廣州白云山醫(yī)藥集團的整體價值為942.8億元。通過比較我們可以發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)金流折現(xiàn)與實物期權(quán)相結(jié)合的估值模型可以更加準確的估測生物醫(yī)藥企業(yè)的價值，考慮到期權(quán)價值的估值，也會使估值的結(jié)果更加科學準確。4.3.2市場法下廣州白云山醫(yī)藥集團企業(yè)估值為了更有力地驗證實物期權(quán)法對醫(yī)藥企業(yè)估值的適用性，此處還將引入市場法中的市盈率估值模型來對該公司進行價值評估，然后將二者的結(jié)果進行對比。自2013年實行全產(chǎn)業(yè)鏈模式后，現(xiàn)已形成“大南藥、大健康、大商業(yè)、大醫(yī)療”四大業(yè)務板塊。首先，選擇可比公司。因為要保證評估結(jié)果的準確性，所以在對可比公司進行選擇時，需遵循以下原則：較長的上市交易歷史經(jīng)營相同或相似業(yè)務的時間不少于2企業(yè)規(guī)?？杀绕髽I(yè)經(jīng)營業(yè)績相似預期增長率接近經(jīng)過篩選，在國內(nèi)A股中有業(yè)務類似的上市公司中選擇4家上市公司，并假設(shè)公司未來持續(xù)經(jīng)營。各可比上市公司為華潤三九、云南白藥、以嶺藥業(yè)、同仁堂。本文主要從白云山的盈利能力作為主要維度對可比上市公司和被評估對象之間的差異分析，這涵蓋了企業(yè)的獲利情況，在可比企業(yè)及被評估企業(yè)都可以找到相對應的指標并進行分析，而且對這該維度進行量化的操作性較為可行，有一定的財務數(shù)據(jù)作為支撐。表4-5被評估企業(yè)與各對比企業(yè)盈利能力財務指標數(shù)據(jù)序號簡稱營業(yè)利潤率銷售毛利率凈資產(chǎn)收益率調(diào)整系數(shù)1華潤三九18.7155.065.341.1302云南白藥10.8427.157.581.0193以嶺藥業(yè)18.1963.6214.941.1894同仁堂18.8847.6211.991.1285白云山7.3719.1713.461將可比公司市盈率與調(diào)整系數(shù)相乘后得到修正后市盈率，最后取算術(shù)平均數(shù)作為白云山市盈率，詳情計算情況如表4-6所示。修正后價值比率=調(diào)整系數(shù)×修正前價值比率表4-6修正后價值比率的計算表序號簡稱修正前市盈率調(diào)整系數(shù)修正后市盈率1華潤三九21.521.13024.312云南白藥38.841.01939.573以嶺藥業(yè)50.761.18960.354同仁堂49.101.12855.385白云山修正后市盈率=44.90因此，修正后的市盈率為44.90。2022年12月31日，白云山凈利潤為39.67億元，計算所得的修正后的市盈率為44.90，計算過程如下：股東全部權(quán)益價值=修正后的市盈率×歸屬母公司股東的凈利潤=39.67×44.90=1781.183億元。第五章評估結(jié)果分析問題5.1實物期權(quán)法在醫(yī)藥生物企業(yè)價值評估中的應用優(yōu)勢現(xiàn)有資產(chǎn)價值評估結(jié)果結(jié)果存在以下問題：現(xiàn)金流預測時，一部分數(shù)據(jù)的擬合優(yōu)度R2不夠大，可能會使評估結(jié)果有偏；部分數(shù)據(jù)來源可信度不是特別強，如無風險利率。實物期權(quán)法能夠全面考慮醫(yī)藥生物企業(yè)項目的不確定性和靈活性，使評估結(jié)果更貼近實際情況。其次，實物期權(quán)法能夠識別并評估醫(yī)藥生物企業(yè)的潛在獲利項目，充分考慮項目的未來收益和增長潛力，提供更全面的企業(yè)價值評估。此外，實物期權(quán)法還能夠幫助企業(yè)在面對不確定性和風險時做出明智的決策，提高企業(yè)的競爭力和可持續(xù)發(fā)展能力。實物期權(quán)法在醫(yī)藥生物企業(yè)價值評估中具有較大的應用優(yōu)勢，可以提供更準確、全面的評估結(jié)果，為企業(yè)決策者提供重要的決策支持和戰(zhàn)略規(guī)劃。5.2實物期權(quán)法在廣州白云山醫(yī)藥集團價值評估中的適用性和局限性實物期權(quán)法適用于評估醫(yī)藥生物企業(yè)的潛在獲利項目，包括研發(fā)項目、新產(chǎn)品開發(fā)等，可以準確評估企業(yè)的增長潛力和未來收益。實物期權(quán)法還能夠幫助企業(yè)在面對不確定性和風險時做出決策，提高決策的科學性和靈活性。實物期權(quán)法在廣州白云山醫(yī)藥集團價值評估中也存在一些局限性。首先，實物期權(quán)法的應用需要較為豐富和可靠的數(shù)據(jù)支持，包括市場需求、競爭狀況等，而這些數(shù)據(jù)在醫(yī)藥生物行業(yè)中可能難以獲取。實物期權(quán)法的計算復雜度較高，需要進行復雜的定價模型和計算過程，對評估者的專業(yè)知識和技能要求較高。最實物期權(quán)法也只能作為評估方法之一，需要與其他評估方法結(jié)合使用，綜合考慮企業(yè)的多個方面。第六章展望與建議6.1實物期權(quán)法在醫(yī)藥生物企業(yè)價值評估的未來發(fā)展方向?？梢赃M一步完善實物期權(quán)法的理論框架，針對醫(yī)藥生物企業(yè)特點，提出更具體、實用的評估模型和方法，使其更適用于醫(yī)藥生物行業(yè)的特殊需求。也可以進一步優(yōu)化實物期權(quán)法的計算方法，簡化計算過程，降低應用門檻，使更多的企業(yè)能夠使用和受益。還可以加強實物期權(quán)法在決策支持系統(tǒng)中的應用，將其與信息技術(shù)和數(shù)據(jù)分析相結(jié)合，提供更便捷、準確的評估工具和平臺。綜上所述，實物期權(quán)法在醫(yī)藥生物企業(yè)價值評估中的未來發(fā)展方向包括理論完善、方法優(yōu)化和技術(shù)應用的進一步推進。6.2廣州白云山醫(yī)藥集團發(fā)展的建議針對廣州白云山醫(yī)藥集團的發(fā)展，建議從以下幾個方面進行考慮。1.技術(shù)創(chuàng)新和研發(fā)投入：鼓勵企業(yè)增加對技術(shù)創(chuàng)新和研發(fā)的投入，以加速新產(chǎn)品的開發(fā)和市場推廣。這將有助于提升企業(yè)在行業(yè)中的競爭力，滿足市場需求，并創(chuàng)造更大的商業(yè)價值。2.戰(zhàn)略合作與擴張：考慮與行業(yè)內(nèi)外的戰(zhàn)略合作伙伴建立合作關(guān)系，共同開發(fā)新產(chǎn)品或進入新市場。同時，也可以考慮通過并購或合資等方式實現(xiàn)企業(yè)規(guī)模的擴張，進一步提高企業(yè)價值。3.市場定位與品牌推廣：優(yōu)化市場定位策略，針對不同客戶群體制定差異化的營銷策略，提升品牌知名度和市場份額。加強產(chǎn)品的品質(zhì)與服務，提升客戶滿意度和忠誠度。4.資本運作與財務管理：優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，合理運用債務和股權(quán)融資，降低融資成本，提高財務靈活性。同時，加強