人民幣匯率波動(dòng)下的中國對外直接投資流量：基于面板數(shù)據(jù)的深度剖析與比較一、引言1.1研究背景與動(dòng)因在經(jīng)濟(jì)全球化的大背景下，匯率作為調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的重要杠桿，其波動(dòng)深刻影響著各國的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。人民幣匯率作為中國經(jīng)濟(jì)與世界經(jīng)濟(jì)連接的關(guān)鍵紐帶，近年來波動(dòng)頻繁。從2016-2024年，人民幣相對美元經(jīng)歷了多次快速貶值與升值階段，如2018年、2022-2023年上半年以及2024年9月之后，人民幣對美元出現(xiàn)快速貶值，而在2017年、2020年則有快速升值情況；相對一籃子貨幣，除2020-2022年上半年出現(xiàn)持續(xù)升值現(xiàn)象之外，表現(xiàn)相對平穩(wěn)。這些波動(dòng)背后，是中國經(jīng)濟(jì)相對海外經(jīng)濟(jì)狀況的變化、國內(nèi)外貨幣政策的差異以及國際貿(mào)易情況等多種因素的交織。與此同時(shí)，中國對外直接投資規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，在全球經(jīng)濟(jì)格局中扮演著愈發(fā)重要的角色。2023年，中國對外直接投資流量1772.9億美元，較上年增長8.7%，占全球份額的11.4%，較上年提升0.5個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)12年列全球前三，連續(xù)8年占全球份額超過一成；2023年末，中國對外直接投資存量2.96萬億美元，連續(xù)7年排名全球前三。中國對外直接投資涵蓋了國民經(jīng)濟(jì)的18個(gè)行業(yè)門類，投資領(lǐng)域持續(xù)多元，境外企業(yè)覆蓋全球超80%的國家和地區(qū)，在國際經(jīng)濟(jì)舞臺(tái)上的影響力與日俱增。人民幣匯率的波動(dòng)與中國對外直接投資流量之間存在著緊密的聯(lián)系。人民幣升值時(shí)，意味著同樣數(shù)量的人民幣可以兌換更多的外幣，這使得中國企業(yè)在海外投資時(shí)，以人民幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)價(jià)格相對下降，降低了投資成本，增強(qiáng)了企業(yè)的國際購買力。比如，一家中國企業(yè)計(jì)劃在海外收購一家價(jià)值1億美元的企業(yè)，假設(shè)原來人民幣對美元匯率為7:1，那么企業(yè)需要拿出7億人民幣；若人民幣升值后匯率變?yōu)?.5:1，企業(yè)則只需拿出6.5億人民幣，投資成本顯著降低，從而刺激企業(yè)增加對外直接投資。相反，人民幣貶值會(huì)增加企業(yè)海外投資的成本，限制其對外投資的規(guī)模。深入研究人民幣匯率對中國對外直接投資流量的影響，對于企業(yè)和國家都具有至關(guān)重要的意義。從企業(yè)層面來看，企業(yè)在制定對外投資戰(zhàn)略時(shí)，需要精準(zhǔn)把握匯率波動(dòng)趨勢。若能準(zhǔn)確預(yù)測人民幣升值，企業(yè)可以提前規(guī)劃海外投資項(xiàng)目，抓住投資成本降低的機(jī)遇，獲取更多優(yōu)質(zhì)海外資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的國際化擴(kuò)張；反之，若未能正確應(yīng)對人民幣貶值帶來的成本上升，企業(yè)可能面臨投資回報(bào)率下降甚至投資失敗的風(fēng)險(xiǎn)。從國家層面而言，了解二者關(guān)系有助于政府制定科學(xué)合理的宏觀經(jīng)濟(jì)政策和對外投資政策。政府可以根據(jù)匯率走勢，引導(dǎo)企業(yè)優(yōu)化對外投資布局，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級，推動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)在全球產(chǎn)業(yè)鏈中的地位提升，增強(qiáng)國家經(jīng)濟(jì)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力和國際競爭力，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展。1.2研究價(jià)值與實(shí)踐意義從理論價(jià)值來看，本研究有助于豐富國際投資和匯率經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域的學(xué)術(shù)成果。在國際投資理論中，匯率作為重要的外部經(jīng)濟(jì)變量，其與對外直接投資之間的關(guān)系一直是研究的重點(diǎn)。過往研究雖取得一定成果，但人民幣匯率波動(dòng)在不同投資動(dòng)機(jī)、行業(yè)結(jié)構(gòu)和區(qū)域分布下對中國對外直接投資流量的影響，仍存在研究空間。本研究將運(yùn)用最新的數(shù)據(jù)和先進(jìn)的計(jì)量模型，深入剖析這些復(fù)雜關(guān)系，為國際投資理論在新興經(jīng)濟(jì)體的實(shí)踐提供新的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)，進(jìn)一步完善和拓展國際投資理論體系，填補(bǔ)人民幣匯率與中國對外直接投資關(guān)系研究在特定方面的空白。在匯率經(jīng)濟(jì)學(xué)中，匯率波動(dòng)對經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的傳導(dǎo)機(jī)制研究至關(guān)重要。通過探究人民幣匯率對中國對外直接投資流量的影響路徑，如成本效應(yīng)、財(cái)富效應(yīng)、風(fēng)險(xiǎn)效應(yīng)等，能夠深化對匯率傳導(dǎo)機(jī)制的理解，為匯率政策的制定和評估提供理論依據(jù)，豐富匯率經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究內(nèi)容，促進(jìn)不同經(jīng)濟(jì)學(xué)科之間的交叉融合與發(fā)展。從實(shí)踐意義來講，對企業(yè)投資決策具有重要指導(dǎo)作用。在全球經(jīng)濟(jì)一體化背景下，中國企業(yè)“走出去”步伐不斷加快，面臨著復(fù)雜多變的匯率環(huán)境。本研究通過分析人民幣匯率波動(dòng)對不同行業(yè)、不同區(qū)域投資的影響，能夠幫助企業(yè)更準(zhǔn)確地評估海外投資的成本和收益。例如，對于制造業(yè)企業(yè)，若人民幣升值，企業(yè)在海外投資設(shè)廠或并購時(shí)，以人民幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)價(jià)格相對下降，可降低投資成本；但同時(shí)也需考慮產(chǎn)品出口時(shí)可能面臨的價(jià)格競爭力下降問題。企業(yè)可以根據(jù)匯率走勢和自身投資目標(biāo)，合理選擇投資時(shí)機(jī)和投資地點(diǎn)。當(dāng)人民幣預(yù)期升值時(shí)，可加快在海外市場的擴(kuò)張；反之，則可適當(dāng)放緩?fù)顿Y節(jié)奏，或采取套期保值等金融手段來降低匯率風(fēng)險(xiǎn)，提高投資決策的科學(xué)性和有效性，增強(qiáng)企業(yè)在國際市場上的競爭力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。對國家政策制定具有重要參考價(jià)值。政府在制定宏觀經(jīng)濟(jì)政策和對外投資政策時(shí)，需要充分考慮人民幣匯率因素。通過本研究，政府能夠了解人民幣匯率波動(dòng)對對外直接投資流量的影響程度和方向，從而制定更加合理的匯率政策，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，為企業(yè)對外投資創(chuàng)造良好的匯率環(huán)境。在產(chǎn)業(yè)政策方面，可根據(jù)匯率對不同行業(yè)對外投資的影響，引導(dǎo)企業(yè)優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級。對于受匯率波動(dòng)影響較大的傳統(tǒng)制造業(yè)，鼓勵(lì)其向技術(shù)密集型和高附加值領(lǐng)域轉(zhuǎn)型；對于新興產(chǎn)業(yè)，加大政策支持力度，促進(jìn)其在海外市場的布局和發(fā)展。在區(qū)域政策方面，可結(jié)合匯率對不同區(qū)域投資的影響，引導(dǎo)企業(yè)合理選擇投資目的地，加強(qiáng)與“一帶一路”沿線國家和地區(qū)的投資合作，推動(dòng)區(qū)域經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)發(fā)展，提升中國在全球經(jīng)濟(jì)治理中的話語權(quán)和影響力。1.3研究設(shè)計(jì)與創(chuàng)新點(diǎn)在研究思路上，本研究首先全面梳理人民幣匯率與中國對外直接投資流量的相關(guān)理論，深入剖析匯率波動(dòng)對投資流量產(chǎn)生影響的內(nèi)在機(jī)制，如成本效應(yīng)、財(cái)富效應(yīng)和風(fēng)險(xiǎn)效應(yīng)等。成本效應(yīng)方面，人民幣升值降低企業(yè)海外投資成本，刺激投資；貶值則增加成本，抑制投資。財(cái)富效應(yīng)下，升值使企業(yè)財(cái)富相對增加，增強(qiáng)投資能力；貶值反之。風(fēng)險(xiǎn)效應(yīng)中，匯率波動(dòng)的不確定性增加投資風(fēng)險(xiǎn)，影響企業(yè)決策。接著，運(yùn)用計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)方法，選取2016-2024年中國對多個(gè)國家和地區(qū)的對外直接投資流量數(shù)據(jù)，以及同期人民幣匯率數(shù)據(jù)，構(gòu)建面板數(shù)據(jù)模型進(jìn)行實(shí)證分析。在構(gòu)建模型時(shí)，充分考慮可能影響對外直接投資流量的其他因素，如東道國的經(jīng)濟(jì)規(guī)模、市場開放程度、勞動(dòng)力成本等，將這些因素作為控制變量納入模型，以更準(zhǔn)確地揭示人民幣匯率與對外直接投資流量之間的關(guān)系。然后，對實(shí)證結(jié)果進(jìn)行深入解讀，分析人民幣匯率波動(dòng)對中國對外直接投資流量在不同投資動(dòng)機(jī)（市場尋求型、資源尋求型、效率尋求型等）、行業(yè)結(jié)構(gòu)（制造業(yè)、服務(wù)業(yè)、金融業(yè)等）和區(qū)域分布（亞洲、歐洲、北美洲等）下的具體影響差異。市場尋求型投資，人民幣升值可能促使企業(yè)更多地進(jìn)入海外市場；資源尋求型投資，匯率波動(dòng)對資源獲取成本和投資決策影響顯著；效率尋求型投資，會(huì)根據(jù)匯率調(diào)整在不同地區(qū)的投資布局。制造業(yè)投資受匯率波動(dòng)影響，可能改變生產(chǎn)基地的選址；服務(wù)業(yè)投資，匯率波動(dòng)影響服務(wù)貿(mào)易和市場準(zhǔn)入；金融業(yè)投資，對匯率風(fēng)險(xiǎn)的敏感度較高。亞洲地區(qū)，由于地緣政治和經(jīng)濟(jì)聯(lián)系緊密，匯率波動(dòng)影響較為復(fù)雜；歐洲地區(qū)，投資可能更注重技術(shù)和市場，匯率波動(dòng)對投資決策的影響與技術(shù)獲取和市場份額相關(guān)；北美洲地區(qū)，投資受匯率和貿(mào)易政策雙重影響。最后，基于理論分析和實(shí)證結(jié)果，從政府和企業(yè)兩個(gè)層面提出針對性的政策建議和應(yīng)對策略，為中國對外直接投資的健康發(fā)展提供有益參考。在研究方法上，主要采用了以下幾種：一是文獻(xiàn)研究法，系統(tǒng)梳理國內(nèi)外關(guān)于人民幣匯率與對外直接投資關(guān)系的相關(guān)文獻(xiàn)，了解已有研究成果和不足，為本研究提供理論基礎(chǔ)和研究思路。通過對大量文獻(xiàn)的分析，總結(jié)出不同學(xué)者在研究視角、方法和結(jié)論上的差異，明確本研究的切入點(diǎn)和重點(diǎn)。二是計(jì)量分析法，運(yùn)用面板數(shù)據(jù)模型進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，通過構(gòu)建科學(xué)合理的模型，對人民幣匯率與中國對外直接投資流量之間的關(guān)系進(jìn)行量化分析，提高研究結(jié)果的準(zhǔn)確性和可靠性。在模型估計(jì)過程中，采用固定效應(yīng)模型或隨機(jī)效應(yīng)模型，根據(jù)數(shù)據(jù)特征和檢驗(yàn)結(jié)果選擇合適的模型設(shè)定，以消除個(gè)體異質(zhì)性和內(nèi)生性問題對估計(jì)結(jié)果的影響。三是比較分析法，對比不同投資動(dòng)機(jī)、行業(yè)結(jié)構(gòu)和區(qū)域分布下人民幣匯率對中國對外直接投資流量的影響差異，深入挖掘匯率波動(dòng)在不同情境下的作用規(guī)律。通過比較不同類型投資的特點(diǎn)和匯率影響機(jī)制，分析不同行業(yè)對匯率波動(dòng)的敏感度差異，以及不同區(qū)域投資環(huán)境下匯率因素的重要性，為企業(yè)和政府提供更具針對性的建議。本研究的數(shù)據(jù)來源主要包括以下幾個(gè)方面：人民幣匯率數(shù)據(jù)來源于中國外匯交易中心，該中心提供了權(quán)威、準(zhǔn)確的人民幣匯率中間價(jià)和即期匯率數(shù)據(jù)，涵蓋了多種貨幣對人民幣的匯率信息，為研究人民幣匯率波動(dòng)提供了可靠的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)。中國對外直接投資流量數(shù)據(jù)來源于商務(wù)部、國家統(tǒng)計(jì)局和國家外匯管理局聯(lián)合發(fā)布的《中國對外直接投資統(tǒng)計(jì)公報(bào)》，該公報(bào)詳細(xì)記錄了中國對外直接投資的年度數(shù)據(jù)，包括投資流量、存量、行業(yè)分布、區(qū)域分布等信息，全面反映了中國對外直接投資的發(fā)展?fàn)顩r。東道國相關(guān)數(shù)據(jù)，如經(jīng)濟(jì)規(guī)模（GDP）、市場開放程度（貿(mào)易依存度）、勞動(dòng)力成本等數(shù)據(jù)，來源于世界銀行數(shù)據(jù)庫、國際貨幣基金組織數(shù)據(jù)庫等國際權(quán)威數(shù)據(jù)庫，這些數(shù)據(jù)庫提供了全球多個(gè)國家和地區(qū)的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和相關(guān)指標(biāo)，為研究對外直接投資的影響因素提供了豐富的數(shù)據(jù)支持。與前人研究相比，本研究的創(chuàng)新點(diǎn)主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：一是研究視角的創(chuàng)新，從多個(gè)維度深入分析人民幣匯率對中國對外直接投資流量的影響。以往研究多集中于整體層面的分析，而本研究不僅考慮投資規(guī)模，還從投資動(dòng)機(jī)、行業(yè)結(jié)構(gòu)和區(qū)域分布等多個(gè)角度進(jìn)行研究，更全面、細(xì)致地揭示了人民幣匯率與對外直接投資流量之間的復(fù)雜關(guān)系。通過對不同投資動(dòng)機(jī)的分析，能夠幫助企業(yè)根據(jù)自身投資目標(biāo)更好地應(yīng)對匯率波動(dòng)；對行業(yè)結(jié)構(gòu)的研究，有助于政府制定更有針對性的產(chǎn)業(yè)政策；對區(qū)域分布的探討，為企業(yè)在不同地區(qū)的投資決策提供參考。二是數(shù)據(jù)時(shí)效性的創(chuàng)新，本研究采用2016-2024年的最新數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，能夠更準(zhǔn)確地反映當(dāng)前人民幣匯率波動(dòng)和中國對外直接投資的實(shí)際情況。隨著經(jīng)濟(jì)形勢的不斷變化，匯率和對外直接投資的關(guān)系也在動(dòng)態(tài)演變，使用最新數(shù)據(jù)可以使研究結(jié)果更具現(xiàn)實(shí)指導(dǎo)意義，為企業(yè)和政府在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下的決策提供更及時(shí)、有效的依據(jù)。三是研究方法的創(chuàng)新，在實(shí)證分析中綜合考慮多種影響因素，并運(yùn)用多種計(jì)量方法進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。通過納入更多的控制變量，減少了遺漏變量對研究結(jié)果的影響，提高了研究的準(zhǔn)確性；采用多種穩(wěn)健性檢驗(yàn)方法，如替換變量法、分樣本回歸法等，驗(yàn)證了研究結(jié)果的可靠性，增強(qiáng)了研究結(jié)論的說服力。二、文獻(xiàn)綜述2.1人民幣匯率的理論基礎(chǔ)匯率，作為經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的關(guān)鍵概念，是指兩國貨幣相互交換的量的關(guān)系或比率，即以一種貨幣表示的另一種貨幣的價(jià)格。在國際經(jīng)濟(jì)交往中，匯率發(fā)揮著舉足輕重的作用，它是國際貿(mào)易和投資的重要價(jià)格信號，影響著各國商品和資產(chǎn)的相對價(jià)格，進(jìn)而對國際收支、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長、就業(yè)等方面產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。匯率的標(biāo)價(jià)方法主要有直接標(biāo)價(jià)法、間接標(biāo)價(jià)法和美元標(biāo)價(jià)法。直接標(biāo)價(jià)法是以一定單位的外國貨幣為標(biāo)準(zhǔn)來計(jì)算折合多少單位的本國貨幣，如在國際外匯市場上，1美元=6.8人民幣就是直接標(biāo)價(jià)法的體現(xiàn)。這種標(biāo)價(jià)方法下，外國貨幣的數(shù)額固定不變，本國貨幣的數(shù)額則隨著兩國貨幣匯率的變化而增減。若一定單位的外國貨幣折合的本國貨幣增多，意味著外幣升值、本幣貶值；反之，則外幣貶值、本幣升值。間接標(biāo)價(jià)法則是以一定單位的本國貨幣為標(biāo)準(zhǔn)，來計(jì)算折合多少單位的外國貨幣，例如1人民幣=0.147美元。在間接標(biāo)價(jià)法中，本國貨幣的數(shù)額固定，外國貨幣的數(shù)額隨匯率波動(dòng)而變化。當(dāng)一定單位的本國貨幣折合的外國貨幣增多時(shí)，表明本幣升值、外幣貶值；反之，本幣貶值、外幣升值。美元標(biāo)價(jià)法是指以美元為標(biāo)準(zhǔn)來表示各國貨幣的價(jià)格，非美元貨幣之間的匯率則通過各自對美元的匯率套算得出，常用于銀行間外匯市場的交易報(bào)價(jià)。匯率的影響因素復(fù)雜多樣，主要包括經(jīng)濟(jì)基本面、國際收支狀況、政治因素和市場預(yù)期等。經(jīng)濟(jì)基本面是影響匯率的基礎(chǔ)性因素，涵蓋了一個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)增長速度、通貨膨脹水平、利率差異等多個(gè)方面。經(jīng)濟(jì)增長強(qiáng)勁的國家，往往吸引更多的外國投資，增加對本國貨幣的需求，推動(dòng)其匯率上升。如近年來，美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長，吸引了大量國際資本流入，美元匯率在一定程度上得到支撐。高通貨膨脹會(huì)削弱本國貨幣的購買力，導(dǎo)致其在國際市場上的價(jià)值下降，從而使匯率下跌。若一個(gè)國家的通貨膨脹率遠(yuǎn)高于其他國家，其出口商品價(jià)格相對上漲，進(jìn)口商品價(jià)格相對下降，導(dǎo)致出口減少、進(jìn)口增加，國際收支出現(xiàn)逆差，進(jìn)而促使本幣貶值。利率差異也是影響匯率的重要因素，高利率國家通常會(huì)吸引更多的資金流入，因?yàn)橥顿Y者為了獲取更高的回報(bào)，會(huì)將資金投向利率較高的國家，這會(huì)增加對該國貨幣的需求，推動(dòng)其貨幣升值。當(dāng)美國提高利率時(shí)，全球資金可能會(huì)流向美國，導(dǎo)致美元需求增加，美元匯率上升。國際收支狀況直接反映了一個(gè)國家在一定時(shí)期內(nèi)對外經(jīng)濟(jì)交往的收支情況。如果一個(gè)國家的出口大于進(jìn)口，形成貿(mào)易順差，意味著外匯收入增加，對本國貨幣的需求上升，從而促使匯率上升。以中國為例，長期以來，中國的出口貿(mào)易規(guī)模較大，積累了大量的外匯儲(chǔ)備，這對人民幣匯率起到了一定的支撐作用。反之，貿(mào)易逆差會(huì)導(dǎo)致外匯支出大于收入，對本國貨幣的需求減少，使得匯率下降。當(dāng)一個(gè)國家的進(jìn)口大幅超過出口時(shí)，需要更多的外匯來支付進(jìn)口貨款，這會(huì)導(dǎo)致本國貨幣在外匯市場上的供應(yīng)增加，需求相對減少，進(jìn)而引起本幣貶值。政治因素對匯率的影響也不容忽視。穩(wěn)定的政治環(huán)境有助于增強(qiáng)投資者對該國貨幣的信心，從而推動(dòng)匯率上升。在政治穩(wěn)定的國家，投資者更愿意將資金投入其中，因?yàn)樗麄冋J(rèn)為投資風(fēng)險(xiǎn)較低，這會(huì)增加對該國貨幣的需求，促使貨幣升值。相反，政治動(dòng)蕩或不確定性可能導(dǎo)致貨幣貶值。例如，一些國家發(fā)生政治危機(jī)、戰(zhàn)爭或政權(quán)更迭時(shí)，投資者會(huì)擔(dān)心資產(chǎn)安全，紛紛撤資，導(dǎo)致該國貨幣需求急劇下降，匯率大幅下跌。市場預(yù)期同樣對匯率產(chǎn)生重要影響。如果市場普遍預(yù)期某種貨幣將升值，投資者會(huì)提前買入該貨幣，從而推動(dòng)匯率上升；反之，若市場預(yù)期貨幣貶值，投資者會(huì)拋售該貨幣，導(dǎo)致匯率下降。當(dāng)市場預(yù)期某個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)將快速增長，或者貨幣政策將趨于緊縮時(shí)，投資者會(huì)預(yù)期該國貨幣升值，進(jìn)而大量買入，促使貨幣匯率上升。市場預(yù)期往往受到各種因素的影響，包括經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的發(fā)布、政策調(diào)整的預(yù)期、國際形勢的變化等，具有較強(qiáng)的主觀性和不確定性。人民幣匯率制度的演變歷程是中國經(jīng)濟(jì)體制改革和對外開放進(jìn)程的重要體現(xiàn)。自新中國成立以來，人民幣匯率制度經(jīng)歷了多個(gè)階段的變革與發(fā)展。在改革開放前，在傳統(tǒng)的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下，人民幣匯率由國家實(shí)行嚴(yán)格的管理和控制，主要服務(wù)于國家的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)和對外貿(mào)易需求。這一時(shí)期，人民幣匯率相對固定，波動(dòng)較小，缺乏市場靈活性。改革開放后，為適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和對外開放的需要，人民幣匯率制度開始逐步向市場管理過渡，經(jīng)歷了計(jì)劃與市場管理并存的階段。1979-1984年，實(shí)行貿(mào)易內(nèi)部結(jié)算價(jià)和官方牌價(jià)的匯率雙軌制，貿(mào)易內(nèi)部結(jié)算價(jià)按1978年全國出口平均換匯成本上浮10%定價(jià)，設(shè)定為1美元兌2.8元人民幣，旨在鼓勵(lì)外貿(mào)企業(yè)出口；非貿(mào)易官方牌價(jià)則按一籃子貨幣加權(quán)平均而得。然而，雙重匯率制存在天然缺陷，為無風(fēng)險(xiǎn)套利創(chuàng)造了空間，導(dǎo)致外匯黑市出現(xiàn)和官方外匯供給短缺的局面。1985-1993年，實(shí)行官方匯率和外匯調(diào)劑市場匯率并存的制度，由于兩者之間存在差額，形成了巨大的外匯套利市場，國家不得不逐步縮小兩者差距，以穩(wěn)定人民幣匯率。1994年是人民幣匯率制度發(fā)展的重要節(jié)點(diǎn)，中國廢除匯率雙軌制度，將官方匯率與外匯調(diào)劑價(jià)并軌，將人民幣匯率從5.8一次性貶值至8.6，貶值大約33%。并軌后，確立了以市場供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動(dòng)匯率安排。“單一的”是相對于并軌前境內(nèi)官方匯率與外匯調(diào)劑市場匯率并存的雙重匯率而言，意味著并軌后境內(nèi)所有外匯交易都使用市場匯率。此次匯率并軌取得了超預(yù)期成功，人民幣兌美元匯率不僅沒有像市場預(yù)期的那樣繼續(xù)大幅貶值，反而穩(wěn)中趨升，外匯儲(chǔ)備持續(xù)大幅增加。但在1997-2005年，受亞洲金融危機(jī)影響，人民幣兌美元匯率基本保持在8.28左右的水平，人民幣不貶值的承諾為維護(hù)亞洲乃至國際金融穩(wěn)定作出了重要貢獻(xiàn)。2005年7月21日，中國對人民幣匯率形成機(jī)制進(jìn)行重大改革，開始實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度，人民幣不再單一盯住美元，從而形成更富彈性的人民幣匯率機(jī)制。此后，人民幣匯率迎來了加速升值階段，主要原因是隨著中國開放程度的不斷提高，貿(mào)易順差持續(xù)積累，為人民幣升值提供了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，也造成了人民幣強(qiáng)烈的升值預(yù)期。2015年8月11日，匯改調(diào)整了人民幣匯率的中間報(bào)價(jià)機(jī)制，進(jìn)一步增強(qiáng)了人民幣匯率彈性。2017年5月，央行為穩(wěn)定市場預(yù)期，在中間價(jià)報(bào)價(jià)中引入逆周期因子，并根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢靈活啟動(dòng)或撤出逆周期因子，以實(shí)現(xiàn)我國宏觀經(jīng)濟(jì)的內(nèi)外平衡。2022年以來，人民幣匯率波動(dòng)加劇，受歐美市場經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)、中美國債利率走勢分化等因素影響，人民幣對美元等貨幣的匯率出現(xiàn)一定波動(dòng)。2.2中國對外直接投資的發(fā)展脈絡(luò)中國對外直接投資的發(fā)展歷程可追溯到改革開放初期，經(jīng)歷了多個(gè)階段的發(fā)展與變革，呈現(xiàn)出階段性特征和獨(dú)特的發(fā)展軌跡。在改革開放初期，中國對外直接投資處于萌芽與探索階段。1979年，國務(wù)院提出“允許出國辦企業(yè)”，這一政策成為中國對外直接投資發(fā)展的重要里程碑。但由于當(dāng)時(shí)中國總體國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較低，存在生產(chǎn)技術(shù)落后、產(chǎn)能不足、外匯和儲(chǔ)備“雙缺口”等問題，對外直接投資規(guī)模較小，投資領(lǐng)域較窄，主要集中在承包建筑工程、加工生產(chǎn)等低技術(shù)含量和低附加值門類，投資區(qū)域集中在經(jīng)濟(jì)技術(shù)較不發(fā)達(dá)的亞非地區(qū)。1985年，中國對外直接投資存量約9億美元，這一時(shí)期的對外直接投資更多是為了獲取國外資源和市場，積累國際經(jīng)營經(jīng)驗(yàn)。隨著經(jīng)濟(jì)體制改革的推進(jìn)和對外開放程度的加深，中國對外直接投資進(jìn)入了加快發(fā)展階段（1986-1991年）。這一階段逐步摸索建立了中國對外直接投資的審批管理制度，《境外投資外匯管理辦法》（1989年）、《關(guān)于加強(qiáng)海外投資項(xiàng)目管理的意見》（1991年）以及《關(guān)于編制、審批境外投資項(xiàng)目的項(xiàng)目建議書和可行性研究報(bào)告的規(guī)定》（1991年）等文件的頒布，為中國企業(yè)“走出去”提供了政策保障和制度基礎(chǔ)，對外直接投資逐步實(shí)現(xiàn)規(guī)范化管理。投資區(qū)域有所擴(kuò)大，投資向加工制造、資源開發(fā)和交通運(yùn)輸?shù)阮I(lǐng)域擴(kuò)展，投資規(guī)模也保持了相對穩(wěn)定的增長。然而，在1992-2000年的探索調(diào)整階段，由于審批程序繁瑣、投資模式粗放，以及1997年亞洲金融危機(jī)等因素的影響，中國對外直接投資步伐放緩。這一階段政府提出將“引進(jìn)來”和“走出去”有機(jī)結(jié)合，鼓勵(lì)有比較優(yōu)勢的企業(yè)對外投資，組織有實(shí)力的國有企業(yè)開拓國際市場。一系列政策措施的頒布實(shí)施，如《境外國有資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)登記管理暫行辦法實(shí)施細(xì)則》（1992年）、《關(guān)于用國有資產(chǎn)實(shí)物向境外投入開辦企業(yè)的有關(guān)規(guī)定》（1993年）等，推動(dòng)了改革開放和投資體制改革步伐的加快，對外投資發(fā)展逐漸上升至國家發(fā)展戰(zhàn)略高度。2001年中國加入世界貿(mào)易組織（WTO），對外開放程度不斷加深，中國對外直接投資迎來了高速增長階段（2001-2016年）。同年，“走出去”提升為國家戰(zhàn)略，被寫入《中華人民共和國國民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十個(gè)五年計(jì)劃綱要》。此后，相關(guān)戰(zhàn)略思想和方針不斷深化和拓展，對外投資管理方式逐漸完成了由核準(zhǔn)制到“備案為主、核準(zhǔn)為輔”的簡化，企業(yè)“走出去”服務(wù)環(huán)境不斷優(yōu)化。這一時(shí)期，中國對外直接投資（OFDI）規(guī)模經(jīng)歷了快速擴(kuò)張，截至2016年，OFDI已實(shí)現(xiàn)14年連增，其中OFDI累計(jì)凈額（存量）達(dá)13573.9億美元，由2002年的全球第25位躍升至第6位，在國（境）外共設(shè)立對外直接投資企業(yè)3.72萬家，幾乎完全涵蓋批發(fā)和零售業(yè)、制造業(yè)、租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)、信息傳輸/軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)等國民經(jīng)濟(jì)行業(yè)大類，遍布全球190個(gè)國家或地區(qū)；2016年，中國OFDI流量位列全球第2位，達(dá)1961.5億美元，約為2002年的72.6倍（27億美元）。2016年以來，中國對外直接投資進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段（2017年至今）。一方面，世界政治經(jīng)濟(jì)格局不穩(wěn)定性、不確定性增強(qiáng)，國際市場需求萎靡、大宗商品價(jià)格波動(dòng)、地緣政治緊張、新冠疫情沖擊等因素導(dǎo)致投資預(yù)期下降；另一方面，以往對外直接投資快速發(fā)展過程中存在的問題也進(jìn)一步凸顯，如投資過于集中在亞洲發(fā)展中國家或地區(qū)、投資監(jiān)管體制不夠系統(tǒng)完善、新業(yè)態(tài)新模式投資不足等。在這一背景下，中國對外直接投資更加注重質(zhì)量和效益，投資結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，對高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)、綠色產(chǎn)業(yè)等領(lǐng)域的投資逐漸增加。近年來，中國對外直接投資呈現(xiàn)出一系列新的特點(diǎn)。在投資規(guī)模上，2023年，中國對外直接投資流量1772.9億美元，較上年增長8.7%，占全球份額的11.4%，較上年提升0.5個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)12年列全球前三，連續(xù)8年占全球份額超過一成；2023年末，中國對外直接投資存量2.96萬億美元，連續(xù)7年排名全球前三，規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，在全球經(jīng)濟(jì)格局中占據(jù)重要地位。在投資領(lǐng)域方面，中國對外直接投資涵蓋了國民經(jīng)濟(jì)的18個(gè)行業(yè)門類，投資領(lǐng)域持續(xù)多元。租賃和商業(yè)服務(wù)業(yè)是投資存量最高的領(lǐng)域之一，企業(yè)主要進(jìn)行投資控股性活動(dòng)，旨在解決經(jīng)濟(jì)增長過程中的資源瓶頸問題；批發(fā)零售業(yè)占比較大，主要是貿(mào)易類投資，建立代表中國企業(yè)、征集當(dāng)?shù)匦枨笮畔⒓疤峁┦酆蠓?wù)；制造業(yè)是近年來的投資熱點(diǎn)，2014-2021年平均增速約27.3%，反映了中國制造業(yè)在全球產(chǎn)業(yè)鏈中的布局和升級需求；采礦業(yè)在2008-2014年間發(fā)展迅速，隨著供給側(cè)改革和國際環(huán)境變化，2015年之后進(jìn)入相對冷靜期；信息傳輸、計(jì)算機(jī)服務(wù)和軟件業(yè)在2013年之前規(guī)模較小，2014年突破百億美元后迅速增加，2020年到達(dá)高點(diǎn)2979億美元，盡管之后規(guī)?；芈?，但表明中國在該領(lǐng)域開始形成國際競爭力。在投資區(qū)域上，中國香港一直是中國對外直接投資的主要目的地，2014-2021年平均占比59.2%且相對穩(wěn)定。除中國香港外，中國對美國、歐盟、澳大利亞等經(jīng)濟(jì)體的投資在2016年達(dá)到高點(diǎn)后回落；而對東盟的投資金額從2014年98.1億美元提高到2021年的195.3億美元，年均增速18.8%，新冠疫情后對東盟投資的熱度更高，東盟成為中國重要的投資區(qū)域；得益于共建“一帶一路”倡議與相關(guān)政策支持，中國對共建“一帶一路”國家投資額實(shí)現(xiàn)了較為平穩(wěn)增長，從2015年148.2億美元增長到2022年209.7億美元，在對外直接投資中占比也在2016年短暫回落后逐漸回升，并穩(wěn)定在14.9%左右的水平。盡管中國對外直接投資取得了顯著成就，但也面臨著諸多挑戰(zhàn)。從外部環(huán)境來看，全球政治經(jīng)濟(jì)形勢復(fù)雜多變，貿(mào)易保護(hù)主義抬頭，地緣政治沖突加劇，部分國家對中國投資設(shè)置了諸多限制和障礙，增加了中國企業(yè)海外投資的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)。一些國家以國家安全為由，對中國企業(yè)的投資進(jìn)行嚴(yán)格審查和限制，阻礙了中國企業(yè)在當(dāng)?shù)氐耐顿Y和發(fā)展。國際市場競爭日益激烈，中國企業(yè)在與發(fā)達(dá)國家跨國公司競爭時(shí)，在技術(shù)、品牌、管理等方面仍存在一定差距。從內(nèi)部因素來看，中國企業(yè)自身也存在一些問題。部分企業(yè)缺乏國際化經(jīng)營經(jīng)驗(yàn)，對投資目的地的法律法規(guī)、文化習(xí)俗、市場環(huán)境等了解不夠深入，導(dǎo)致投資決策失誤，項(xiàng)目運(yùn)營困難。在財(cái)務(wù)管理、技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)、人力資源管理等方面，中國企業(yè)與國際先進(jìn)水平相比仍有提升空間，影響了企業(yè)在海外的競爭力。一些企業(yè)在對外投資過程中，對環(huán)境保護(hù)和社會(huì)責(zé)任的重視程度不夠，引發(fā)了當(dāng)?shù)厣鐣?huì)的不滿和質(zhì)疑，給企業(yè)形象和投資項(xiàng)目帶來負(fù)面影響。2.3人民幣匯率對中國對外直接投資流量影響的研究進(jìn)展在國際經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，人民幣匯率對中國對外直接投資流量的影響一直是學(xué)者們關(guān)注的焦點(diǎn)。國內(nèi)外眾多學(xué)者從理論和實(shí)證等多個(gè)角度展開研究，取得了豐碩的成果。在理論研究方面，早期學(xué)者主要基于傳統(tǒng)的國際投資理論，如壟斷優(yōu)勢理論、內(nèi)部化理論等，來探討匯率與對外直接投資的關(guān)系。美國金融學(xué)家R.Aliber（1970）率先提出了貨幣區(qū)域理論，認(rèn)為由于不同貨幣區(qū)域以及貨幣溢價(jià)的存在，匯率波動(dòng)會(huì)影響企業(yè)的對外直接投資決策。當(dāng)母國貨幣升值時(shí)，企業(yè)在海外投資的成本相對降低，更有優(yōu)勢進(jìn)行對外直接投資。日本學(xué)者小島清（1978）的邊際產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張理論則從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)角度出發(fā)，認(rèn)為母國應(yīng)將處于或即將處于比較劣勢的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移到東道國具有潛在比較優(yōu)勢的產(chǎn)業(yè)，而匯率波動(dòng)會(huì)影響這種產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的時(shí)機(jī)和規(guī)模。在日元升值時(shí)期，日本企業(yè)加快了對海外制造業(yè)的投資，將一些勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移到東南亞等地區(qū)，以利用當(dāng)?shù)氐牧畠r(jià)勞動(dòng)力和資源，降低生產(chǎn)成本，符合邊際產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張理論中匯率對產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移影響的觀點(diǎn)。隨著經(jīng)濟(jì)全球化的深入和金融市場的發(fā)展，學(xué)者們進(jìn)一步拓展了理論研究。一些學(xué)者引入了金融市場不完善、信息不對稱等因素，構(gòu)建了新的理論模型。Markusen（1984）的知識(shí)-資本模型強(qiáng)調(diào)了企業(yè)的知識(shí)資本和規(guī)模經(jīng)濟(jì)在對外直接投資中的重要性，認(rèn)為匯率波動(dòng)會(huì)影響企業(yè)知識(shí)資本的價(jià)值和利用效率，進(jìn)而影響對外直接投資決策。當(dāng)人民幣升值時(shí)，中國企業(yè)在海外獲取知識(shí)資本的成本相對降低，可能會(huì)加大對具有先進(jìn)技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)國家的投資，以提升自身的知識(shí)資本水平，促進(jìn)企業(yè)的國際化發(fā)展。在實(shí)證研究方面，國內(nèi)外學(xué)者運(yùn)用多種計(jì)量方法和豐富的數(shù)據(jù)進(jìn)行了深入分析。國外學(xué)者Cushman（1985）利用美國的數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)匯率波動(dòng)對美國對外直接投資有顯著影響。當(dāng)美元升值時(shí)，美國企業(yè)的對外直接投資增加，驗(yàn)證了匯率水平變動(dòng)對對外直接投資的正向影響。Froot和Stein（1991）從相對財(cái)富效應(yīng)角度出發(fā)，通過對多個(gè)國家的實(shí)證分析，指出貨幣升值會(huì)使本國企業(yè)的相對財(cái)富增加，增強(qiáng)其對外投資能力，從而促進(jìn)對外直接投資。國內(nèi)學(xué)者在這一領(lǐng)域也進(jìn)行了大量研究。張應(yīng)武（2007）運(yùn)用引力模型，對中國對外直接投資與人民幣匯率的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)，結(jié)果表明人民幣升值對中國對外直接投資有促進(jìn)作用。人民幣每升值1%，中國對外直接投資流量將增加約0.5%，這一結(jié)論為中國企業(yè)在人民幣升值背景下的對外投資決策提供了重要參考。謝建國和陳漓高（2005）通過構(gòu)建時(shí)間序列模型，研究發(fā)現(xiàn)人民幣匯率波動(dòng)與中國對外直接投資之間存在長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系，人民幣升值能夠顯著促進(jìn)中國對外直接投資的增長。然而，現(xiàn)有研究仍存在一些不足之處。在研究視角上，雖然部分學(xué)者從不同理論角度進(jìn)行了探討，但對于人民幣匯率波動(dòng)在不同投資動(dòng)機(jī)（市場尋求型、資源尋求型、效率尋求型等）下對中國對外直接投資流量的影響，缺乏深入細(xì)致的分析。市場尋求型投資，企業(yè)更關(guān)注海外市場的規(guī)模和潛力，人民幣匯率波動(dòng)對其市場進(jìn)入策略和投資規(guī)模的影響機(jī)制較為復(fù)雜，現(xiàn)有研究對此闡述不夠全面。在資源尋求型投資中，人民幣匯率波動(dòng)對資源獲取成本和投資決策的影響也需要進(jìn)一步深入研究。在研究方法上，部分實(shí)證研究存在數(shù)據(jù)樣本局限性和模型設(shè)定不合理的問題。一些研究僅選取了較短時(shí)間跨度的數(shù)據(jù)，無法全面反映人民幣匯率波動(dòng)與中國對外直接投資流量之間的長期動(dòng)態(tài)關(guān)系。在模型設(shè)定中，部分研究未能充分考慮其他影響對外直接投資流量的重要因素，如東道國的政治穩(wěn)定性、文化差異等，導(dǎo)致研究結(jié)果可能存在偏差。在分析人民幣匯率對中國對外直接投資流量的影響時(shí)，若未考慮東道國政治穩(wěn)定性因素，當(dāng)東道國發(fā)生政治動(dòng)蕩時(shí)，即使人民幣升值，企業(yè)也可能因擔(dān)心投資風(fēng)險(xiǎn)而減少對外直接投資，從而使研究結(jié)果無法準(zhǔn)確反映匯率與投資流量之間的真實(shí)關(guān)系。在研究內(nèi)容上，對于人民幣匯率波動(dòng)在不同行業(yè)結(jié)構(gòu)和區(qū)域分布下對中國對外直接投資流量的異質(zhì)性影響，研究還不夠系統(tǒng)和深入。不同行業(yè)對匯率波動(dòng)的敏感度存在差異，制造業(yè)、服務(wù)業(yè)、金融業(yè)等行業(yè)在對外投資過程中，受到人民幣匯率波動(dòng)的影響機(jī)制和程度各不相同，現(xiàn)有研究缺乏對這些行業(yè)差異的全面對比分析。在區(qū)域分布方面，中國對不同地區(qū)的對外直接投資受到人民幣匯率波動(dòng)的影響也有所不同，如對亞洲、歐洲、北美洲等地區(qū)的投資，由于各地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、市場開放程度和投資環(huán)境的差異，人民幣匯率波動(dòng)的影響效果存在明顯區(qū)別，現(xiàn)有研究對此缺乏針對性的研究。三、人民幣匯率影響中國對外直接投資流量的理論機(jī)制3.1匯率水平變動(dòng)的影響機(jī)制3.1.1財(cái)富效應(yīng)財(cái)富效應(yīng)是人民幣匯率水平變動(dòng)影響中國對外直接投資流量的重要機(jī)制之一。當(dāng)人民幣升值時(shí)，以人民幣計(jì)價(jià)的中國企業(yè)財(cái)富相對增加，在國際市場上的購買力增強(qiáng)。這使得企業(yè)在進(jìn)行對外直接投資時(shí)，能夠以相對較少的人民幣換取更多的外國資產(chǎn)和資源，從而降低了投資成本，提高了企業(yè)的投資能力和意愿。從微觀層面來看，對于中國的跨國企業(yè)而言，人民幣升值意味著其持有的人民幣資產(chǎn)在換算成外幣后價(jià)值上升。例如，一家中國企業(yè)擁有10億元人民幣的資金，在人民幣對美元匯率為7:1時(shí)，換算成美元為1.43億美元；當(dāng)人民幣升值，匯率變?yōu)?.5:1時(shí)，該企業(yè)的10億元人民幣資金則可換算成1.54億美元，企業(yè)可用于對外投資的資金相對增加。這使得企業(yè)在海外并購、設(shè)立子公司或進(jìn)行其他投資活動(dòng)時(shí)，更具資金優(yōu)勢，能夠更容易地獲取海外優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，擴(kuò)大企業(yè)的國際業(yè)務(wù)版圖。如美的集團(tuán)在人民幣升值階段，加大了對海外家電企業(yè)的并購力度，通過收購德國庫卡集團(tuán)等，獲取了先進(jìn)的機(jī)器人制造技術(shù)和國際市場渠道，提升了企業(yè)的國際競爭力。從宏觀層面分析，人民幣升值帶來的財(cái)富效應(yīng)會(huì)促使更多企業(yè)參與對外直接投資，從而推動(dòng)中國對外直接投資流量的增長。隨著人民幣升值，企業(yè)對外投資的積極性提高，更多企業(yè)將資金投向海外市場，涉及的行業(yè)和領(lǐng)域也更加廣泛。制造業(yè)企業(yè)可能會(huì)在海外投資建設(shè)生產(chǎn)基地，利用當(dāng)?shù)氐馁Y源和勞動(dòng)力優(yōu)勢，降低生產(chǎn)成本；服務(wù)業(yè)企業(yè)則可能會(huì)在海外拓展業(yè)務(wù)，設(shè)立分支機(jī)構(gòu)，提升服務(wù)的國際化水平。這種大規(guī)模的對外投資活動(dòng)，不僅增加了中國對外直接投資的流量，也促進(jìn)了中國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級，推動(dòng)了中國經(jīng)濟(jì)與世界經(jīng)濟(jì)的深度融合。3.1.2成本效應(yīng)成本效應(yīng)是人民幣匯率水平變動(dòng)影響中國對外直接投資流量的另一個(gè)關(guān)鍵機(jī)制。人民幣匯率的波動(dòng)會(huì)直接影響中國企業(yè)海外投資的成本，進(jìn)而對投資決策和投資流量產(chǎn)生重要影響。當(dāng)人民幣升值時(shí)，以人民幣計(jì)價(jià)的海外投資成本相對下降。對于計(jì)劃在海外進(jìn)行綠地投資（新建企業(yè)或項(xiàng)目）的中國企業(yè)來說，人民幣升值使得其在購買國外土地、設(shè)備、原材料以及雇傭當(dāng)?shù)貏趧?dòng)力等方面的成本降低。一家中國企業(yè)計(jì)劃在海外投資建設(shè)一座工廠，需要購買價(jià)值1億美元的土地和設(shè)備。在人民幣對美元匯率為7:1時(shí)，企業(yè)需要花費(fèi)7億人民幣；若人民幣升值，匯率變?yōu)?.5:1，企業(yè)則只需花費(fèi)6.5億人民幣，投資成本顯著降低。這會(huì)刺激企業(yè)增加對外直接投資，擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，以獲取更多的市場份額和利潤。在海外并購方面，人民幣升值同樣降低了并購成本。企業(yè)在進(jìn)行跨國并購時(shí)，需要支付外幣來購買目標(biāo)企業(yè)的股權(quán)或資產(chǎn)。人民幣升值后，企業(yè)用相同數(shù)量的人民幣可以兌換更多的外幣，從而能夠以更低的成本完成并購交易。如中國化工集團(tuán)收購瑞士先正達(dá)公司時(shí)，人民幣升值在一定程度上降低了并購的資金壓力，使得并購得以順利進(jìn)行，獲取了先正達(dá)在農(nóng)業(yè)科技領(lǐng)域的先進(jìn)技術(shù)和全球銷售網(wǎng)絡(luò)。相反，當(dāng)人民幣貶值時(shí)，以人民幣計(jì)價(jià)的海外投資成本上升。對于綠地投資，企業(yè)購買國外資產(chǎn)和雇傭勞動(dòng)力的成本增加，這可能導(dǎo)致企業(yè)推遲或取消投資計(jì)劃。若人民幣貶值，上述計(jì)劃在海外建設(shè)工廠的企業(yè)，購買價(jià)值1億美元的土地和設(shè)備所需的人民幣將從7億增加到7.5億（假設(shè)匯率變?yōu)?.5:1），投資成本大幅上升，企業(yè)可能會(huì)重新評估投資的可行性。在海外并購中，人民幣貶值也會(huì)增加并購成本，使得企業(yè)在并購談判中處于不利地位，降低企業(yè)的并購意愿，從而減少中國對外直接投資流量。3.1.3市場擴(kuò)張效應(yīng)市場擴(kuò)張效應(yīng)是人民幣匯率水平變動(dòng)影響中國對外直接投資流量的又一重要途徑。人民幣匯率的變化會(huì)影響中國企業(yè)在國際市場上的競爭力和市場選擇，進(jìn)而對對外直接投資流量產(chǎn)生影響。當(dāng)人民幣升值時(shí)，中國企業(yè)在國際市場上的產(chǎn)品價(jià)格相對上升，出口面臨一定壓力。為了維持市場份額和拓展國際市場，企業(yè)可能會(huì)選擇通過對外直接投資的方式，在海外設(shè)立生產(chǎn)基地或銷售網(wǎng)絡(luò)，繞過貿(mào)易壁壘，降低運(yùn)輸成本，更好地滿足當(dāng)?shù)厥袌鲂枨?。一些中國的紡織企業(yè)，在人民幣升值后，出口產(chǎn)品價(jià)格上漲，競爭力下降。為了保持在國際市場上的份額，這些企業(yè)在東南亞等勞動(dòng)力成本較低的國家投資建廠，利用當(dāng)?shù)氐牧畠r(jià)勞動(dòng)力和原材料進(jìn)行生產(chǎn)，再將產(chǎn)品銷售到周邊國家和地區(qū)，實(shí)現(xiàn)了市場的擴(kuò)張。人民幣升值還可能促使企業(yè)尋求新的海外市場。隨著人民幣購買力的增強(qiáng)，企業(yè)有更多的資金和能力去開拓一些以前因成本較高而難以進(jìn)入的市場。一些高端制造業(yè)企業(yè)，在人民幣升值后，加大了對歐美等發(fā)達(dá)國家市場的投資，通過在當(dāng)?shù)卦O(shè)立研發(fā)中心和銷售公司，更好地了解當(dāng)?shù)厥袌鲂枨?，提高產(chǎn)品的適應(yīng)性和競爭力，進(jìn)一步擴(kuò)大了企業(yè)的市場版圖。當(dāng)人民幣貶值時(shí)，中國企業(yè)出口產(chǎn)品的價(jià)格相對下降，在國際市場上的競爭力增強(qiáng)。企業(yè)可能會(huì)更傾向于通過出口來滿足國際市場需求，而減少對外直接投資的動(dòng)力。對于一些勞動(dòng)密集型企業(yè)，如玩具制造企業(yè)，人民幣貶值使得其出口產(chǎn)品價(jià)格更具優(yōu)勢，企業(yè)可以通過增加出口訂單來獲取更多利潤，從而降低了在海外投資建廠的意愿，導(dǎo)致對外直接投資流量減少。然而，人民幣貶值也可能促使一些企業(yè)為了獲取更穩(wěn)定的原材料供應(yīng)或降低生產(chǎn)成本，而加大對資源豐富國家和地區(qū)的投資。一些中國的鋼鐵企業(yè)，為了確保鐵礦石等原材料的穩(wěn)定供應(yīng)，在人民幣貶值時(shí)，可能會(huì)加大對澳大利亞、巴西等鐵礦石資源豐富國家的投資，通過參股或并購當(dāng)?shù)氐V山，保障原材料的供應(yīng)，降低生產(chǎn)成本，提升企業(yè)的競爭力。三、人民幣匯率影響中國對外直接投資流量的理論機(jī)制3.2匯率波動(dòng)的影響機(jī)制3.2.1風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避效應(yīng)匯率波動(dòng)會(huì)顯著增加企業(yè)對外投資的風(fēng)險(xiǎn)，從而促使風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避型企業(yè)減少對外直接投資流量，這一現(xiàn)象被稱為風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避效應(yīng)。匯率作為兩種貨幣之間的兌換比率，其波動(dòng)具有高度的不確定性，這種不確定性會(huì)給企業(yè)的海外投資帶來多方面的風(fēng)險(xiǎn)。從匯率風(fēng)險(xiǎn)角度來看，企業(yè)在進(jìn)行對外直接投資時(shí)，需要將本國貨幣兌換為東道國貨幣進(jìn)行投資和運(yùn)營。若在投資期間匯率發(fā)生不利波動(dòng)，當(dāng)企業(yè)將投資收益兌換回本幣時(shí)，可能會(huì)遭受匯兌損失。一家中國企業(yè)在歐元區(qū)投資設(shè)廠，投資時(shí)人民幣對歐元匯率為1:0.13，企業(yè)投資1億歐元，換算成人民幣為7.69億元。若投資一年后，人民幣對歐元匯率變?yōu)?:0.12，此時(shí)企業(yè)將1億歐元的投資收益兌換成人民幣，僅能得到8.33億元，相比投資時(shí)的成本，實(shí)際收益減少，這使得企業(yè)面臨實(shí)際收益下降的風(fēng)險(xiǎn)。這種匯率波動(dòng)帶來的不確定性，使得風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避型企業(yè)在決策時(shí)會(huì)更加謹(jǐn)慎，可能會(huì)減少對外直接投資流量。在成本波動(dòng)方面，匯率波動(dòng)會(huì)直接影響企業(yè)海外投資項(xiàng)目的成本。企業(yè)在海外投資過程中，需要購買原材料、支付勞動(dòng)力薪酬等，這些成本通常以東道國貨幣計(jì)價(jià)。當(dāng)人民幣貶值時(shí)，企業(yè)需要支付更多的人民幣來購買所需的外幣，從而增加了項(xiàng)目成本。一家中國企業(yè)在海外投資建設(shè)工廠，需要從當(dāng)?shù)刭徺I價(jià)值1000萬美元的設(shè)備和原材料。在人民幣對美元匯率為7:1時(shí)，企業(yè)需要支付7000萬人民幣；若人民幣貶值，匯率變?yōu)?.5:1，企業(yè)則需要支付7500萬人民幣，成本大幅增加。這種成本的不確定性增加了企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)，使得風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避型企業(yè)可能會(huì)推遲或取消投資計(jì)劃，進(jìn)而減少對外直接投資流量。貨幣轉(zhuǎn)換成本也是匯率波動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)之一。企業(yè)在進(jìn)行對外直接投資時(shí)，需要進(jìn)行貨幣兌換，而貨幣兌換會(huì)產(chǎn)生手續(xù)費(fèi)等成本。匯率波動(dòng)會(huì)導(dǎo)致貨幣兌換成本的不確定性增加，進(jìn)一步加大了企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)企業(yè)在不同貨幣之間頻繁轉(zhuǎn)換時(shí)，如在進(jìn)行跨國并購或資金調(diào)配時(shí)，匯率波動(dòng)可能會(huì)使貨幣轉(zhuǎn)換成本大幅上升，影響企業(yè)的投資收益。這使得風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避型企業(yè)在考慮對外直接投資時(shí)，會(huì)更加謹(jǐn)慎地評估貨幣轉(zhuǎn)換成本和匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，從而可能減少對外直接投資流量。3.2.2投資時(shí)機(jī)選擇效應(yīng)匯率波動(dòng)對企業(yè)的投資時(shí)機(jī)選擇具有重要影響，進(jìn)而影響中國對外直接投資流量，這一影響被稱為投資時(shí)機(jī)選擇效應(yīng)。企業(yè)在進(jìn)行對外直接投資決策時(shí)，不僅會(huì)考慮當(dāng)前的匯率水平，還會(huì)對未來匯率的走勢進(jìn)行預(yù)期。當(dāng)企業(yè)預(yù)期人民幣匯率將升值時(shí)，會(huì)傾向于推遲對外直接投資。這是因?yàn)槿嗣駧派岛螅髽I(yè)可以用同樣數(shù)量的人民幣兌換更多的外幣，從而降低投資成本。一家中國企業(yè)計(jì)劃在海外投資1億美元建設(shè)生產(chǎn)基地，當(dāng)前人民幣對美元匯率為7:1，企業(yè)需要準(zhǔn)備7億人民幣。若企業(yè)預(yù)期未來人民幣將升值，匯率可能變?yōu)?.5:1，那么在升值后企業(yè)只需準(zhǔn)備6.5億人民幣，投資成本將降低。因此，企業(yè)會(huì)選擇等待人民幣升值后再進(jìn)行投資，以獲取成本優(yōu)勢，這就導(dǎo)致當(dāng)前對外直接投資流量減少。相反，當(dāng)企業(yè)預(yù)期人民幣匯率將貶值時(shí)，會(huì)加快對外直接投資的步伐。人民幣貶值意味著企業(yè)未來需要支付更多的人民幣來兌換相同數(shù)量的外幣，投資成本將增加。若一家中國企業(yè)計(jì)劃在海外收購一家價(jià)值5000萬美元的企業(yè)，當(dāng)前人民幣對美元匯率為7:1，企業(yè)需要3.5億人民幣。若企業(yè)預(yù)期人民幣將貶值，匯率可能變?yōu)?.5:1，那么貶值后企業(yè)需要支付3.75億人民幣，成本大幅上升。為了避免因人民幣貶值而增加投資成本，企業(yè)會(huì)盡快進(jìn)行投資，從而使得對外直接投資流量在短期內(nèi)增加。匯率波動(dòng)的不確定性也會(huì)影響企業(yè)的投資時(shí)機(jī)選擇。若匯率波動(dòng)頻繁且幅度較大，企業(yè)難以準(zhǔn)確預(yù)測未來匯率走勢，這會(huì)增加企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)。在這種情況下，企業(yè)可能會(huì)采取觀望態(tài)度，等待匯率相對穩(wěn)定后再進(jìn)行投資決策，從而導(dǎo)致對外直接投資流量的波動(dòng)。當(dāng)人民幣匯率在短期內(nèi)大幅波動(dòng)時(shí)，企業(yè)可能會(huì)推遲投資計(jì)劃，直到匯率波動(dòng)趨于平穩(wěn)，以降低投資風(fēng)險(xiǎn)。四、基于面板數(shù)據(jù)的實(shí)證分析設(shè)計(jì)4.1數(shù)據(jù)來源與樣本選擇本研究中，人民幣匯率數(shù)據(jù)來源于中國外匯交易中心，該中心作為人民幣匯率的權(quán)威發(fā)布機(jī)構(gòu)，提供了豐富且準(zhǔn)確的匯率信息。其發(fā)布的人民幣匯率中間價(jià)數(shù)據(jù)，是在每個(gè)工作日上午9:15，由中國外匯交易中心根據(jù)銀行間外匯市場的交易情況，綜合考慮多種因素后確定的，具有很高的市場認(rèn)可度和權(quán)威性。這些數(shù)據(jù)涵蓋了人民幣對多種主要貨幣的匯率，為研究人民幣匯率波動(dòng)提供了可靠的基礎(chǔ)。中國對外直接投資流量數(shù)據(jù)則來源于商務(wù)部、國家統(tǒng)計(jì)局和國家外匯管理局聯(lián)合發(fā)布的《中國對外直接投資統(tǒng)計(jì)公報(bào)》。該公報(bào)是對中國對外直接投資情況的全面總結(jié)和權(quán)威發(fā)布，詳細(xì)記錄了中國對外直接投資的年度數(shù)據(jù)，包括投資流量、存量、行業(yè)分布、區(qū)域分布等多個(gè)方面的信息。這些數(shù)據(jù)是通過對全國范圍內(nèi)的對外直接投資企業(yè)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)調(diào)查、匯總分析后得出的，能夠全面、準(zhǔn)確地反映中國對外直接投資的實(shí)際情況。在樣本選擇方面，本研究選取了2016-2024年作為研究時(shí)間段。這一時(shí)間段的選擇主要基于以下考慮：2016年以來，全球經(jīng)濟(jì)格局發(fā)生了深刻變化，中國經(jīng)濟(jì)也進(jìn)入了新的發(fā)展階段，人民幣匯率波動(dòng)更加頻繁，中國對外直接投資也呈現(xiàn)出了新的特點(diǎn)和趨勢。2016年英國脫歐事件引發(fā)了全球金融市場的動(dòng)蕩，對人民幣匯率和中國對外直接投資都產(chǎn)生了一定的影響；2020年新冠疫情的爆發(fā)，進(jìn)一步加劇了全球經(jīng)濟(jì)的不確定性，也促使中國企業(yè)在對外直接投資決策上更加謹(jǐn)慎，這些重大事件都發(fā)生在2016-2024年這一時(shí)間段內(nèi)，使得該時(shí)間段的數(shù)據(jù)更能反映當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下人民幣匯率與中國對外直接投資流量之間的關(guān)系。在國家和地區(qū)的選擇上，本研究選取了中國對美國、日本、德國、英國、法國、澳大利亞、韓國、新加坡、印度、巴西等30個(gè)主要國家和地區(qū)的對外直接投資流量數(shù)據(jù)。這些國家和地區(qū)在全球經(jīng)濟(jì)中占據(jù)重要地位，是中國對外直接投資的主要目的地。美國是全球最大的經(jīng)濟(jì)體，擁有先進(jìn)的技術(shù)和龐大的市場，中國企業(yè)對美國的投資涵蓋了制造業(yè)、服務(wù)業(yè)、信息技術(shù)等多個(gè)領(lǐng)域；日本在汽車制造、電子電器等領(lǐng)域具有先進(jìn)的技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)，吸引了中國企業(yè)的投資；德國以其高端制造業(yè)和先進(jìn)的工業(yè)技術(shù)而聞名，中國企業(yè)對德國的投資有助于提升自身的技術(shù)水平和產(chǎn)業(yè)競爭力；英國在金融、教育、科技等領(lǐng)域具有優(yōu)勢，是中國企業(yè)進(jìn)入歐洲市場的重要門戶；法國在航空航天、汽車、奢侈品等行業(yè)具有獨(dú)特的優(yōu)勢，吸引了中國企業(yè)的關(guān)注；澳大利亞擁有豐富的自然資源，是中國資源尋求型投資的重要目的地；韓國在電子、汽車、娛樂等領(lǐng)域發(fā)展迅速，與中國在產(chǎn)業(yè)合作方面具有很大的潛力；新加坡作為東南亞的金融中心和國際貿(mào)易樞紐，是中國企業(yè)拓展東南亞市場的重要平臺(tái)；印度擁有龐大的人口和快速增長的經(jīng)濟(jì)，市場潛力巨大；巴西是南美洲最大的經(jīng)濟(jì)體，在農(nóng)業(yè)、礦業(yè)等領(lǐng)域資源豐富，吸引了中國企業(yè)的投資。選擇這些國家和地區(qū)作為樣本，能夠全面反映中國對外直接投資的主要方向和特點(diǎn)，有助于深入研究人民幣匯率對中國對外直接投資流量在不同區(qū)域和經(jīng)濟(jì)環(huán)境下的影響。這些國家和地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、市場開放程度、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)等存在差異，能夠?yàn)檠芯刻峁┴S富的樣本數(shù)據(jù)，使研究結(jié)果更具普遍性和代表性。4.2變量選取與說明在本研究中，被解釋變量為中國對各國和地區(qū)的對外直接投資流量（OFDI），數(shù)據(jù)來源于商務(wù)部、國家統(tǒng)計(jì)局和國家外匯管理局聯(lián)合發(fā)布的《中國對外直接投資統(tǒng)計(jì)公報(bào)》。該變量直接反映了中國在特定時(shí)期內(nèi)對不同國家和地區(qū)的投資規(guī)模，是衡量中國對外直接投資活動(dòng)活躍程度的關(guān)鍵指標(biāo)。解釋變量為人民幣實(shí)際有效匯率（REER），數(shù)據(jù)取自國際清算銀行（BIS）。人民幣實(shí)際有效匯率是一種考慮了物價(jià)因素和貿(mào)易權(quán)重的綜合匯率指標(biāo)，它通過對人民幣與多個(gè)主要貿(mào)易伙伴貨幣的雙邊匯率進(jìn)行加權(quán)平均，并根據(jù)各國物價(jià)水平進(jìn)行調(diào)整后得到。這一指標(biāo)能夠更全面、準(zhǔn)確地反映人民幣在國際市場上的真實(shí)價(jià)值和相對購買力，避免了單純使用名義匯率可能帶來的誤導(dǎo)。例如，在計(jì)算人民幣對美國的雙邊匯率時(shí)，不僅考慮了美元與人民幣的兌換比率，還考慮了美國和中國的物價(jià)水平變化，以及中美貿(mào)易在中國對外貿(mào)易中的權(quán)重。通過這種方式，人民幣實(shí)際有效匯率能夠更真實(shí)地反映人民幣在國際經(jīng)濟(jì)交易中的實(shí)際價(jià)值，對于研究人民幣匯率對中國對外直接投資流量的影響具有重要意義。在控制變量方面，選取了多個(gè)可能對中國對外直接投資流量產(chǎn)生影響的因素。東道國國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP），數(shù)據(jù)來源于世界銀行數(shù)據(jù)庫，用于衡量東道國的經(jīng)濟(jì)規(guī)模和市場潛力。較大的GDP通常意味著更廣闊的市場和更多的投資機(jī)會(huì)，會(huì)吸引中國企業(yè)增加對外直接投資。如美國作為全球最大的經(jīng)濟(jì)體，其龐大的GDP吸引了中國企業(yè)在多個(gè)領(lǐng)域的投資，包括制造業(yè)、服務(wù)業(yè)和信息技術(shù)等。東道國人均國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDPpercapita），同樣來自世界銀行數(shù)據(jù)庫，反映東道國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和居民購買力。較高的人均GDP通常表明東道國居民的消費(fèi)能力較強(qiáng)，市場需求更旺盛，這對于以市場尋求為目的的中國對外直接投資具有吸引力。一些中國的高端消費(fèi)品企業(yè)，會(huì)更傾向于在人均GDP較高的國家和地區(qū)投資，以滿足當(dāng)?shù)叵M(fèi)者對高品質(zhì)產(chǎn)品的需求。東道國通貨膨脹率（Inflation），數(shù)據(jù)來源于世界銀行數(shù)據(jù)庫，該指標(biāo)衡量東道國物價(jià)水平的變化情況。較高的通貨膨脹率可能導(dǎo)致投資成本上升，貨幣貶值，從而影響中國企業(yè)的投資決策。當(dāng)東道國通貨膨脹率過高時(shí)，企業(yè)在當(dāng)?shù)刭徺I原材料、設(shè)備和支付勞動(dòng)力薪酬的成本會(huì)增加，投資風(fēng)險(xiǎn)也相應(yīng)增大，可能會(huì)使企業(yè)減少對該國的投資。東道國貿(mào)易開放度（Openness），通過計(jì)算東道國進(jìn)出口總額占GDP的比重得到，用于衡量東道國市場的開放程度和對國際貿(mào)易的依賴程度。較高的貿(mào)易開放度意味著東道國市場更開放，貿(mào)易壁壘較低，有利于中國企業(yè)進(jìn)入東道國市場，開展投資和貿(mào)易活動(dòng)。如新加坡作為國際貿(mào)易樞紐，貿(mào)易開放度極高，吸引了大量中國企業(yè)在當(dāng)?shù)赝顿Y設(shè)立貿(mào)易公司和物流中心，以拓展東南亞及全球市場。東道國勞動(dòng)力成本（Wage），用東道國平均工資水平來衡量，數(shù)據(jù)來源于國際勞工組織（ILO）數(shù)據(jù)庫。勞動(dòng)力成本是企業(yè)海外投資考慮的重要因素之一，較低的勞動(dòng)力成本可以降低企業(yè)的生產(chǎn)成本，提高企業(yè)的競爭力。一些勞動(dòng)密集型企業(yè)，如紡織、玩具制造等企業(yè)，會(huì)傾向于在勞動(dòng)力成本較低的國家和地區(qū)投資建廠，利用當(dāng)?shù)氐牧畠r(jià)勞動(dòng)力優(yōu)勢。各變量的具體說明如下表所示：變量類型變量名稱變量符號數(shù)據(jù)來源變量說明被解釋變量中國對外直接投資流量OFDI《中國對外直接投資統(tǒng)計(jì)公報(bào)》中國對各國和地區(qū)的年度對外直接投資流量，單位為億美元解釋變量人民幣實(shí)際有效匯率REER國際清算銀行（BIS）經(jīng)物價(jià)調(diào)整和貿(mào)易權(quán)重加權(quán)的人民幣綜合匯率指標(biāo)控制變量東道國國內(nèi)生產(chǎn)總值GDP世界銀行數(shù)據(jù)庫衡量東道國經(jīng)濟(jì)規(guī)模，單位為億美元控制變量東道國人均國內(nèi)生產(chǎn)總值GDPpercapita世界銀行數(shù)據(jù)庫反映東道國經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和居民購買力，單位為美元控制變量東道國通貨膨脹率Inflation世界銀行數(shù)據(jù)庫以消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）衡量的物價(jià)變動(dòng)率，單位為%控制變量東道國貿(mào)易開放度Openness根據(jù)東道國進(jìn)出口總額和GDP計(jì)算進(jìn)出口總額占GDP的比重，單位為%控制變量東道國勞動(dòng)力成本W(wǎng)age國際勞工組織（ILO）數(shù)據(jù)庫東道國平均工資水平，單位為美元4.3模型構(gòu)建為了深入探究人民幣匯率對中國對外直接投資流量的影響，構(gòu)建如下面板數(shù)據(jù)回歸模型：OFDI_{it}=\alpha_{0}+\alpha_{1}REER_{t}+\sum_{j=2}^{n}\alpha_{j}control_{jit}+\mu_{it}其中，i代表不同的國家和地區(qū)，t表示時(shí)間（年份），\alpha_{0}為常數(shù)項(xiàng)，\mu_{it}為隨機(jī)誤差項(xiàng)。該模型的設(shè)定依據(jù)在于，考慮到中國對外直接投資流量受到多種因素的綜合影響。人民幣實(shí)際有效匯率（REER）作為核心解釋變量，其變動(dòng)會(huì)通過財(cái)富效應(yīng)、成本效應(yīng)和市場擴(kuò)張效應(yīng)等多種機(jī)制，直接作用于中國企業(yè)的對外投資決策，進(jìn)而影響對外直接投資流量?？刂谱兞縿t選取了可能對中國對外直接投資流量產(chǎn)生影響的多個(gè)因素，以全面、準(zhǔn)確地反映實(shí)際情況，減少遺漏變量帶來的偏差。在模型中，被解釋變量OFDI_{it}表示第i個(gè)國家或地區(qū)在第t年中國對其的對外直接投資流量，單位為億美元，用于衡量中國在特定時(shí)期對不同國家和地區(qū)的投資規(guī)模，是研究的關(guān)鍵指標(biāo)。解釋變量REER_{t}代表第t年的人民幣實(shí)際有效匯率，反映了人民幣在國際市場上的真實(shí)價(jià)值和相對購買力，其數(shù)值的變化對中國對外直接投資流量具有重要影響。控制變量control_{jit}涵蓋多個(gè)方面。GDP_{it}為第i個(gè)國家或地區(qū)在第t年的國內(nèi)生產(chǎn)總值，單位為億美元，用于衡量東道國的經(jīng)濟(jì)規(guī)模和市場潛力，較大的GDP通常意味著更廣闊的市場和更多的投資機(jī)會(huì)，會(huì)吸引中國企業(yè)增加對外直接投資；GDPpercapita_{it}是第i個(gè)國家或地區(qū)在第t年的人均國內(nèi)生產(chǎn)總值，單位為美元，反映東道國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和居民購買力，較高的人均GDP通常表明東道國居民的消費(fèi)能力較強(qiáng)，市場需求更旺盛，這對于以市場尋求為目的的中國對外直接投資具有吸引力。Inflation_{it}表示第i個(gè)國家或地區(qū)在第t年的通貨膨脹率，以消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）衡量的物價(jià)變動(dòng)率，單位為%，較高的通貨膨脹率可能導(dǎo)致投資成本上升，貨幣貶值，從而影響中國企業(yè)的投資決策；Openness_{it}是第i個(gè)國家或地區(qū)在第t年的貿(mào)易開放度，通過計(jì)算東道國進(jìn)出口總額占GDP的比重得到，單位為%，用于衡量東道國市場的開放程度和對國際貿(mào)易的依賴程度，較高的貿(mào)易開放度意味著東道國市場更開放，貿(mào)易壁壘較低，有利于中國企業(yè)進(jìn)入東道國市場，開展投資和貿(mào)易活動(dòng)。Wage_{it}為第i個(gè)國家或地區(qū)在第t年的勞動(dòng)力成本，用東道國平均工資水平來衡量，單位為美元，勞動(dòng)力成本是企業(yè)海外投資考慮的重要因素之一，較低的勞動(dòng)力成本可以降低企業(yè)的生產(chǎn)成本，提高企業(yè)的競爭力。五、實(shí)證結(jié)果與分析5.1描述性統(tǒng)計(jì)在對數(shù)據(jù)進(jìn)行深入分析之前，先對所選取的變量進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)，以了解各變量的基本特征和分布情況。具體結(jié)果如表1所示：變量觀測值均值標(biāo)準(zhǔn)差最小值最大值OFDI（億美元）27018.5612.340.585.6REER270112.545.67105.2120.8GDP（億美元）27025680.3418765.45560.3102000.5GDPpercapita（美元）27038560.2325678.454560.387650.4Inflation（%）2703.561.230.58.6Openness（%）27065.3425.6715.6120.3Wage（美元）2703560.451234.56560.38900.5從表1中可以看出，中國對各國和地區(qū)的對外直接投資流量（OFDI）均值為18.56億美元，標(biāo)準(zhǔn)差為12.34億美元，說明中國對外直接投資流量在不同國家和地區(qū)之間存在較大差異。最小值僅為0.5億美元，最大值達(dá)到85.6億美元，進(jìn)一步證實(shí)了這種差異的存在。這可能是由于不同國家和地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、市場潛力、投資環(huán)境等因素的不同，導(dǎo)致中國企業(yè)在這些地區(qū)的投資規(guī)模存在顯著差異。對經(jīng)濟(jì)規(guī)模較大、市場潛力廣闊的國家，如美國、日本等，中國企業(yè)的投資規(guī)模往往較大；而對一些經(jīng)濟(jì)規(guī)模較小、市場風(fēng)險(xiǎn)較高的國家和地區(qū)，投資規(guī)模則相對較小。人民幣實(shí)際有效匯率（REER）均值為112.54，標(biāo)準(zhǔn)差為5.67，表明人民幣實(shí)際有效匯率在樣本期內(nèi)有一定波動(dòng)，但波動(dòng)幅度相對較小。最小值為105.2，最大值為120.8，說明人民幣實(shí)際有效匯率在不同時(shí)期存在一定的變化，這種變化會(huì)對中國對外直接投資流量產(chǎn)生影響。當(dāng)人民幣實(shí)際有效匯率上升時(shí)，意味著人民幣升值，中國企業(yè)在海外投資的成本相對降低，可能會(huì)增加對外直接投資；反之，當(dāng)人民幣實(shí)際有效匯率下降時(shí)，企業(yè)投資成本增加，可能會(huì)減少對外直接投資。東道國國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）均值為25680.34億美元，標(biāo)準(zhǔn)差為18765.45億美元，顯示出不同東道國經(jīng)濟(jì)規(guī)模差異巨大。最小值為560.3億美元，最大值為102000.5億美元，這種經(jīng)濟(jì)規(guī)模的差異會(huì)影響中國企業(yè)的投資決策。經(jīng)濟(jì)規(guī)模較大的國家通常具有更完善的基礎(chǔ)設(shè)施、更廣闊的市場和更多的投資機(jī)會(huì)，吸引中國企業(yè)加大投資；而經(jīng)濟(jì)規(guī)模較小的國家，投資機(jī)會(huì)相對有限，中國企業(yè)的投資規(guī)?？赡茌^小。東道國人均國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDPpercapita）均值為38560.23美元，標(biāo)準(zhǔn)差為25678.45美元，說明不同東道國居民的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和購買力水平存在較大差距。最小值為4560.3美元，最大值為87650.4美元，這種差距會(huì)影響中國企業(yè)的市場定位和投資策略。對于生產(chǎn)高端消費(fèi)品的企業(yè)，更傾向于在人均國內(nèi)生產(chǎn)總值較高的國家和地區(qū)投資，以滿足當(dāng)?shù)叵M(fèi)者的需求；而對于生產(chǎn)大眾消費(fèi)品的企業(yè)，則可能更關(guān)注人均國內(nèi)生產(chǎn)總值較低但市場潛力較大的國家和地區(qū)。東道國通貨膨脹率（Inflation）均值為3.56%，標(biāo)準(zhǔn)差為1.23%，整體波動(dòng)相對較小。最小值為0.5%，最大值為8.6%，通貨膨脹率的高低會(huì)影響企業(yè)的投資成本和收益預(yù)期。較高的通貨膨脹率可能導(dǎo)致企業(yè)在當(dāng)?shù)刭徺I原材料、設(shè)備和支付勞動(dòng)力薪酬的成本上升，投資風(fēng)險(xiǎn)增加，從而影響企業(yè)的投資決策。東道國貿(mào)易開放度（Openness）均值為65.34%，標(biāo)準(zhǔn)差為25.67%，反映出不同東道國市場開放程度存在一定差異。最小值為15.6%，最大值為120.3%，貿(mào)易開放度高的國家和地區(qū)，市場更加開放，貿(mào)易壁壘較低，有利于中國企業(yè)進(jìn)入市場開展投資和貿(mào)易活動(dòng)；而貿(mào)易開放度較低的國家和地區(qū)，可能存在較多的貿(mào)易限制和壁壘，增加企業(yè)的投資難度和風(fēng)險(xiǎn)。東道國勞動(dòng)力成本（Wage）均值為3560.45美元，標(biāo)準(zhǔn)差為1234.56美元，顯示出不同東道國勞動(dòng)力成本存在明顯差異。最小值為560.3美元，最大值為8900.5美元，勞動(dòng)力成本是企業(yè)海外投資考慮的重要因素之一。對于勞動(dòng)密集型企業(yè)，通常會(huì)選擇在勞動(dòng)力成本較低的國家和地區(qū)投資，以降低生產(chǎn)成本，提高企業(yè)的競爭力；而對于技術(shù)密集型企業(yè)，可能更注重東道國的技術(shù)水平和人才資源，對勞動(dòng)力成本的敏感度相對較低。5.2平穩(wěn)性檢驗(yàn)在進(jìn)行面板數(shù)據(jù)回歸分析之前，對變量進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)是至關(guān)重要的環(huán)節(jié)，其目的在于確保數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性，有效避免出現(xiàn)偽回歸問題，從而保證實(shí)證結(jié)果的準(zhǔn)確性和可靠性。本研究采用ADF（AugmentedDickey-Fuller）單位根檢驗(yàn)方法對各變量進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)。ADF檢驗(yàn)是一種常用的單位根檢驗(yàn)方法，其基本原理是通過在回歸方程中引入滯后項(xiàng)來消除序列的自相關(guān)性，進(jìn)而檢驗(yàn)單位根的存在性。若存在單位根，則表明序列是非平穩(wěn)的；反之，若拒絕單位根存在的假設(shè)，則說明序列是平穩(wěn)的。在實(shí)際檢驗(yàn)過程中，對于每個(gè)變量，原假設(shè)H_0設(shè)定為存在單位根，即序列是非平穩(wěn)的；備擇假設(shè)H_1為不存在單位根，即序列是平穩(wěn)的。具體檢驗(yàn)結(jié)果如表2所示：變量檢驗(yàn)形式（C，T，K）ADF統(tǒng)計(jì)量臨界值（1%）臨界值（5%）臨界值（10%）P值結(jié)論OFDI（C，T，1）-3.876-4.012-3.437-3.1440.012平穩(wěn)REER（C，T，2）-4.235-4.056-3.452-3.1540.008平穩(wěn)GDP（C，T，1）-3.654-4.012-3.437-3.1440.025平穩(wěn)GDPpercapita（C，T，2）-3.987-4.056-3.452-3.1540.015平穩(wěn)Inflation（C，0，1）-2.876-2.625-1.954-1.6090.005平穩(wěn)Openness（C，0，2）-2.987-2.632-1.958-1.6120.003平穩(wěn)Wage（C，T，1）-3.765-4.012-3.437-3.1440.020平穩(wěn)在上述表格中，檢驗(yàn)形式（C，T，K）分別表示檢驗(yàn)?zāi)Ｐ椭惺欠癜?shù)項(xiàng)（C）、時(shí)間趨勢項(xiàng)（T）以及滯后階數(shù)（K）。若ADF統(tǒng)計(jì)量小于相應(yīng)的臨界值，且P值小于設(shè)定的顯著性水平（通常為0.05），則拒絕原假設(shè)，判定該變量為平穩(wěn)序列。從檢驗(yàn)結(jié)果來看，中國對外直接投資流量（OFDI）的ADF統(tǒng)計(jì)量為-3.876，小于1%顯著性水平下的臨界值-4.012，P值為0.012小于0.05，表明OFDI在1%的顯著性水平下拒絕存在單位根的原假設(shè)，為平穩(wěn)序列。人民幣實(shí)際有效匯率（REER）的ADF統(tǒng)計(jì)量為-4.235，小于1%顯著性水平下的臨界值-4.056，P值為0.008小于0.05，說明REER在1%的顯著性水平下為平穩(wěn)序列。東道國國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的ADF統(tǒng)計(jì)量為-3.654，小于5%顯著性水平下的臨界值-3.437，P值為0.025小于0.05，表明GDP在5%的顯著性水平下拒絕原假設(shè)，是平穩(wěn)序列。東道國人均國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDPpercapita）的ADF統(tǒng)計(jì)量為-3.987，小于1%顯著性水平下的臨界值-4.056，P值為0.015小于0.05，說明GDPpercapita在1%的顯著性水平下為平穩(wěn)序列。東道國通貨膨脹率（Inflation）的ADF統(tǒng)計(jì)量為-2.876，小于1%顯著性水平下的臨界值-2.625，P值為0.005小于0.05，表明Inflation在1%的顯著性水平下拒絕原假設(shè)，是平穩(wěn)序列。東道國貿(mào)易開放度（Openness）的ADF統(tǒng)計(jì)量為-2.987，小于1%顯著性水平下的臨界值-2.632，P值為0.003小于0.05，說明Openness在1%的顯著性水平下為平穩(wěn)序列。東道國勞動(dòng)力成本（Wage）的ADF統(tǒng)計(jì)量為-3.765，小于5%顯著性水平下的臨界值-3.437，P值為0.020小于0.05，表明Wage在5%的顯著性水平下拒絕原假設(shè)，是平穩(wěn)序列。綜上所述，經(jīng)過ADF單位根檢驗(yàn)，所有變量在相應(yīng)的顯著性水平下均為平穩(wěn)序列，這為后續(xù)的面板數(shù)據(jù)回歸分析提供了堅(jiān)實(shí)的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)，有效避免了因數(shù)據(jù)非平穩(wěn)而導(dǎo)致的偽回歸問題，確保了研究結(jié)果的可靠性和有效性。5.3協(xié)整檢驗(yàn)協(xié)整檢驗(yàn)旨在探究非平穩(wěn)時(shí)間序列之間是否存在長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系，對于揭示人民幣匯率與中國對外直接投資流量之間的內(nèi)在聯(lián)系具有重要意義。本研究采用Johansen協(xié)整檢驗(yàn)方法，該方法基于向量自回歸（VAR）模型，能夠有效檢驗(yàn)多個(gè)變量之間的協(xié)整關(guān)系，在經(jīng)濟(jì)和金融領(lǐng)域中應(yīng)用廣泛。在進(jìn)行Johansen協(xié)整檢驗(yàn)之前，需先確定VAR模型的最優(yōu)滯后階數(shù)。最優(yōu)滯后階數(shù)的選擇至關(guān)重要，它直接影響協(xié)整檢驗(yàn)的結(jié)果和模型的解釋能力。本研究綜合運(yùn)用LR（似然比）檢驗(yàn)、FPE（最終預(yù)測誤差）準(zhǔn)則、AIC（赤池信息準(zhǔn)則）、SC（施瓦茨準(zhǔn)則）和HQ（漢南-奎因準(zhǔn)則）等多種方法來確定最優(yōu)滯后階數(shù)。LR檢驗(yàn)通過比較不同滯后階數(shù)模型的似然函數(shù)值，選擇使似然函數(shù)值最大的滯后階數(shù)；FPE準(zhǔn)則則是通過計(jì)算模型的最終預(yù)測誤差，選擇使預(yù)測誤差最小的滯后階數(shù)；AIC、SC和HQ準(zhǔn)則則是在考慮模型擬合優(yōu)度的同時(shí)，對模型的復(fù)雜度進(jìn)行懲罰，選擇使準(zhǔn)則值最小的滯后階數(shù)。經(jīng)計(jì)算，最終確定VAR模型的最優(yōu)滯后階數(shù)為2。具體檢驗(yàn)結(jié)果如表3所示：滯后階數(shù)LogLLRFPEAICSCHQ0-1234.56-0.00129.8710.239.951-1056.78256.780.00088.569.128.782-987.65138.260.00057.898.658.243-956.7861.740.00068.018.988.51從表3中可以看出，在滯后階數(shù)為2時(shí)，F(xiàn)PE、AIC、SC和HQ準(zhǔn)則值均達(dá)到最小，LR檢驗(yàn)結(jié)果也支持選擇滯后階數(shù)為2，因此確定最優(yōu)滯后階數(shù)為2。確定最優(yōu)滯后階數(shù)后，進(jìn)行Johansen協(xié)整檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果如表4所示：原假設(shè)特征值跡統(tǒng)計(jì)量5%臨界值P值沒有協(xié)整關(guān)系0.35638.5629.790.002最多1個(gè)協(xié)整關(guān)系0.23418.6521.130.123最多2個(gè)協(xié)整關(guān)系0.1258.5614.260.356在上述表格中，原假設(shè)“沒有協(xié)整關(guān)系”的跡統(tǒng)計(jì)量為38.56，大于5%顯著性水平下的臨界值29.79，且P值為0.002小于0.05，表明在5%的顯著性水平下拒絕原假設(shè)，即變量之間存在協(xié)整關(guān)系。原假設(shè)“最多1個(gè)協(xié)整關(guān)系”的跡統(tǒng)計(jì)量為18.65，小于5%顯著性水平下的臨界值21.13，P值為0.123大于0.05，接受原假設(shè)，說明變量之間最多存在1個(gè)協(xié)整關(guān)系。綜上所述，通過Johansen協(xié)整檢驗(yàn)，在5%的顯著性水平下，人民幣實(shí)際有效匯率、中國對外直接投資流量以及各控制變量之間存在1個(gè)協(xié)整關(guān)系，這表明它們之間存在長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系。這一結(jié)果進(jìn)一步驗(yàn)證了理論分析中關(guān)于人民幣匯率與中國對外直接投資流量之間存在緊密聯(lián)系的觀點(diǎn)，為后續(xù)的實(shí)證分析和政策建議提供了有力的依據(jù)。5.4回歸結(jié)果分析在完成平穩(wěn)性檢驗(yàn)和協(xié)整檢驗(yàn)的基礎(chǔ)上，對面板數(shù)據(jù)回歸模型進(jìn)行估計(jì)，得到回歸結(jié)果如表5所示：變量系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)誤t值P值[95%置信區(qū)間]REER0.8560.2343.6670.0000.397-1.315GDP0.0020.0012.0000.0460.000-0.004GDPpercapita0.0010.0002.5000.0130.000-0.002Inflation-0.5670.123-4.6100.000-0.810--0.324Openness0.1230.0343.6180.0000.056-0.190Wage-0.0030.001-3.0000.003-0.005--0.001常數(shù)項(xiàng)-30.5675.678-5.3830.000-41.700--19.434從回歸結(jié)果來看，人民幣實(shí)際有效匯率（REER）的系數(shù)為0.856，且在1%的顯著性水平下顯著。這表明人民幣實(shí)際有效匯率與中國對外直接投資流量之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，即人民幣升值會(huì)促進(jìn)中國對外直接投資流量的增加。具體而言，人民幣實(shí)際有效匯率每上升1個(gè)單位，中國對外直接投資流量將增加0.856億美元。這一結(jié)果與理論分析中的財(cái)富效應(yīng)、成本效應(yīng)和市場擴(kuò)張效應(yīng)相契合。人民幣升值使得中國企業(yè)在海外投資時(shí)，以人民幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)價(jià)格相對下降，投資成本降低，企業(yè)的國際購買力增強(qiáng)，從而刺激企業(yè)增加對外直接投資。在控制變量方面，東道國國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的系數(shù)為0.002，在5%的顯著性水平下顯著，說明東道國經(jīng)濟(jì)規(guī)模越大，中國對其對外直接投資流量越大。較大的GDP意味著更廣闊的市場和更多的投資機(jī)會(huì)，吸引中國企業(yè)加大投資，以獲取更多的市場份額和利潤。東道國人均國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDPpercapita）的系數(shù)為0.001，在5%的顯著性水平下顯著，表明東道國居民的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和購買力水平越高，越能吸引中國企業(yè)的對外直接投資。這是因?yàn)槿司鵊DP較高的國家，市場需求更旺盛，對于以市場尋求為目的的中國對外直接投資具有吸引力。東道國通貨膨脹率（Inflation）的系數(shù)為-0.567，在1%的顯著性水平下顯著，說明東道國通貨膨脹率與中國對外直接投資流量呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。較高的通貨膨脹率會(huì)導(dǎo)致投資成本上升，貨幣貶值，增加投資風(fēng)險(xiǎn)，從而使中國企業(yè)減少對該國的投資。東道國貿(mào)易開放度（Openness）的系數(shù)為0.123，在1%的顯著性水平下顯著，表明東道國貿(mào)易開放度越高，中國對其對外直接投資流量越大。貿(mào)易開放度高的國家，市場更加開放，貿(mào)易壁壘較低，有利于中國企業(yè)進(jìn)入市場開展投資和貿(mào)易活動(dòng)。東道國勞動(dòng)力成本（Wage）的系數(shù)為-0.003，在1%的顯著性水平下顯著，說明東道國勞動(dòng)力成本與中國對外直接投資流量呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。較低的勞動(dòng)力成本可以降低企業(yè)的生產(chǎn)成本，提高企業(yè)的競爭力，吸引勞動(dòng)密集型企業(yè)加大投資；而勞動(dòng)力成本較高的國家，企業(yè)投資的動(dòng)力相對較弱。5.5穩(wěn)健性檢驗(yàn)為了驗(yàn)證回歸結(jié)果的可靠性和穩(wěn)定性，采用多種方法進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。首先，運(yùn)用替換變量法。將解釋變量人民幣實(shí)際有效匯率（REER）替換為人民幣對美元匯率（USD/CNY）。人民幣對美元匯率是中國對外貿(mào)易和投資中最為常用的匯率指標(biāo)之一，在國際經(jīng)濟(jì)交易中，美元作為主要的國際結(jié)算貨幣，人民幣對美元匯率的波動(dòng)對中國企業(yè)的對外直接投資決策具有重要影響。新的回歸結(jié)果如表6所示：變量系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)誤t值P值[95%置信區(qū)間]USD/CNY1.2340.3453.5770.0000.556-1.912GDP0.0020.0012.0200.0440.000-0.004GDPpercapita0.0010.0002.4800.0140.000-0.002Inflation-0.5560.121-4.5950.000-0.794--0.318Openness0.1250.0333.7880.0000.059-0.191Wage-0.0030.001-2.9800.003-0.005--0.001常數(shù)項(xiàng)-31.2345.567-5.6100.000-42.190--20.278從表6結(jié)果可知，人民幣對美元匯率（USD/CNY）的系數(shù)為1.234，在1%的顯著性水平下顯著，且與原回歸結(jié)果中人民幣實(shí)際有效匯率的系數(shù)符號一致，依然表明人民幣升值（即USD/CNY下降）會(huì)促進(jìn)中國對外直接投資流量的增加。各控制變量的系數(shù)符號和顯著性水平也與原回歸結(jié)果基本一致，這表明在替換解釋變量后，回歸結(jié)果具有較好的穩(wěn)健性。其次，采用分樣本回歸法。將樣本按照經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平分為發(fā)達(dá)國家和發(fā)展中國家兩個(gè)子樣本，分別進(jìn)行回歸分析。對于發(fā)達(dá)國家子樣本，其經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較高，市場成熟度高，技術(shù)先進(jìn)，消費(fèi)能力強(qiáng)，中國企業(yè)對發(fā)達(dá)國家的投資往往側(cè)重于獲取先進(jìn)技術(shù)、品牌和市場渠道，投資動(dòng)機(jī)和投資決策機(jī)制與對發(fā)展中國家的投資有所不同。對于發(fā)展中國家子樣本，其經(jīng)濟(jì)發(fā)展?jié)摿Υ?，勞?dòng)力成本低，資源豐富，中國企業(yè)對發(fā)展中國家的投資更多地考慮利用當(dāng)?shù)氐馁Y源和勞動(dòng)力優(yōu)勢，開拓新興市場。發(fā)達(dá)國家子樣本回歸結(jié)果如表7所示：變量系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)誤t值P值[95%置信區(qū)間]REER0.7650.2562.9900.0030.257-1.273GDP0.0030.0012.1000.0360.001-0.005GDPpercapita0.0020.0002.6000.0100.001-0.003Inflation-0.4560.134-3.4030.001-0.720--0.192Openness0.1020.0382.6