分析師關(guān)注度對上市公司盈余管理的影響：基于多維度的實(shí)證剖析一、引言1.1研究背景與動(dòng)因在當(dāng)今蓬勃發(fā)展的證券市場中，分析師與上市公司之間存在著緊密且復(fù)雜的聯(lián)系。隨著我國證券市場機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍的不斷壯大，以及以基本面分析為主的價(jià)值投資理念逐漸興起，證券分析師在市場中的重要性日益凸顯。他們憑借專業(yè)的知識和深入的研究，為投資者提供關(guān)于上市公司的分析報(bào)告，對投資者的決策產(chǎn)生著重要影響，進(jìn)而也在一定程度上左右著上市公司的股價(jià)表現(xiàn)。上市公司作為證券市場的關(guān)鍵主體，其財(cái)務(wù)信息尤其是盈余信息，是投資者進(jìn)行投資決策的重要依據(jù)。然而，部分上市公司為了達(dá)到特定目的，如滿足業(yè)績預(yù)期、提升股價(jià)、獲取融資等，存在進(jìn)行盈余管理的行為。盈余管理是指企業(yè)管理層在遵循會計(jì)準(zhǔn)則的基礎(chǔ)上，通過對企業(yè)對外報(bào)告的會計(jì)收益信息進(jìn)行控制或調(diào)整，以達(dá)到主體自身利益最大化的行為。這種行為雖然在一定程度上可能不違反法律法規(guī)，但卻會影響財(cái)務(wù)信息的真實(shí)性和可靠性，誤導(dǎo)投資者的決策，破壞市場的公平和效率。分析師作為資本市場中的專業(yè)信息中介，對上市公司的經(jīng)營狀況和財(cái)務(wù)信息進(jìn)行密切跟蹤和分析。他們不僅向投資者傳遞上市公司的相關(guān)信息，還被寄予監(jiān)督上市公司管理層行為的期望。一方面，分析師豐富的專業(yè)知識和行業(yè)背景使其能夠在對企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告進(jìn)行例行追蹤的過程中，發(fā)現(xiàn)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告中存在的問題，對企業(yè)的舞弊行為發(fā)揮積極的監(jiān)管作用，對盈余管理行為形成“監(jiān)督效應(yīng)”。研究表明，分析師能夠通過深入的財(cái)務(wù)分析和行業(yè)比較，識別出上市公司可能存在的盈余管理跡象，并通過發(fā)布研究報(bào)告向市場揭示這些問題，從而對上市公司管理層形成約束，抑制其盈余管理行為。另一方面，分析師的關(guān)注也可能給上市公司管理層帶來壓力。當(dāng)分析師對上市公司的盈利預(yù)期較高時(shí)，管理層可能迫于達(dá)到市場預(yù)期的壓力，采取盈余管理的機(jī)會主義行為，以避免因業(yè)績未達(dá)預(yù)期而導(dǎo)致股價(jià)下跌等不良后果，即產(chǎn)生“壓力效應(yīng)”。在實(shí)際市場中，一些上市公司為了滿足分析師的盈利預(yù)測，可能會通過調(diào)整會計(jì)政策、操縱應(yīng)計(jì)項(xiàng)目等手段來粉飾財(cái)務(wù)報(bào)表，從而實(shí)現(xiàn)表面上的業(yè)績增長?，F(xiàn)有文獻(xiàn)對于分析師關(guān)注的研究，大多集中在分析師關(guān)注對上市公司股價(jià)和對投資者投資決策的影響方面，將分析師主要定位為傳統(tǒng)意義上的信息中介。雖然也有研究認(rèn)識到分析師作為上市公司管理層外部監(jiān)管者的角色，但從公司外部治理的角度深入研究分析師關(guān)注對企業(yè)盈余管理行為影響的文獻(xiàn)仍相對較少。與國外發(fā)達(dá)資本市場相比，我國資本市場起步較晚，監(jiān)管機(jī)制還不夠健全，市場環(huán)境和投資者結(jié)構(gòu)等方面存在差異，這可能導(dǎo)致證券分析師外部治理功能的發(fā)揮與國外有所不同。因此，運(yùn)用我國上市公司的數(shù)據(jù)，深入研究分析師關(guān)注度對上市公司盈余管理的影響具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。準(zhǔn)確把握分析師關(guān)注度與上市公司盈余管理之間的關(guān)系，有助于投資者更好地理解上市公司的財(cái)務(wù)信息質(zhì)量，提高投資決策的準(zhǔn)確性，降低投資風(fēng)險(xiǎn)。對于上市公司而言，了解分析師關(guān)注對自身盈余管理行為的影響，能夠促使其更加規(guī)范財(cái)務(wù)管理，提升信息披露質(zhì)量，樹立良好的企業(yè)形象。從市場監(jiān)管角度來看，研究這一關(guān)系可以為監(jiān)管部門制定更加有效的監(jiān)管政策提供理論依據(jù)，有助于完善市場監(jiān)管機(jī)制，維護(hù)證券市場的健康穩(wěn)定發(fā)展。通過深入剖析分析師關(guān)注度對上市公司盈余管理的影響，也能夠進(jìn)一步豐富公司外部治理和盈余管理領(lǐng)域的研究成果，為相關(guān)理論的發(fā)展做出貢獻(xiàn)。1.2研究價(jià)值與意義本研究具有重要的理論與實(shí)踐意義，在理論層面，它豐富了公司外部治理和盈余管理的相關(guān)研究，而在實(shí)踐層面，它能為投資者、監(jiān)管者以及上市公司提供決策參考，具體內(nèi)容如下：理論意義：現(xiàn)有關(guān)于分析師關(guān)注的研究，主要聚焦于其對上市公司股價(jià)和投資者投資決策的影響，將分析師視為傳統(tǒng)的信息中介。然而，分析師作為上市公司管理層的外部監(jiān)管者這一角色，在過往研究中未得到足夠重視。本研究從公司外部治理的視角出發(fā)，深入探討分析師關(guān)注度對上市公司盈余管理行為的影響，有助于進(jìn)一步完善公司外部治理理論。通過分析分析師關(guān)注度與盈余管理之間的關(guān)系，能夠揭示分析師在公司治理中的作用機(jī)制，為深入理解公司外部治理提供新的思路和實(shí)證依據(jù)，豐富了盈余管理影響因素的研究，拓展了該領(lǐng)域的研究邊界。實(shí)踐意義：對投資者而言，分析師關(guān)注度與上市公司盈余管理之間的關(guān)系對其投資決策有著重要影響。投資者在做出投資決策時(shí)，通常會依賴上市公司的財(cái)務(wù)信息，而盈余管理行為會降低財(cái)務(wù)信息的真實(shí)性和可靠性。通過了解分析師關(guān)注度對盈余管理的影響，投資者能夠更準(zhǔn)確地評估上市公司的財(cái)務(wù)狀況和業(yè)績，識別可能存在的盈余管理行為，從而提高投資決策的準(zhǔn)確性，降低投資風(fēng)險(xiǎn)。對于市場監(jiān)管部門來說，本研究具有重要的政策啟示。監(jiān)管部門可以依據(jù)研究結(jié)果，制定更為有效的監(jiān)管政策，加強(qiáng)對分析師行業(yè)的規(guī)范和管理，充分發(fā)揮分析師在公司外部治理中的監(jiān)督作用，提高上市公司的信息披露質(zhì)量，維護(hù)證券市場的公平、公正和透明，促進(jìn)證券市場的健康穩(wěn)定發(fā)展。上市公司自身也能從本研究中受益。認(rèn)識到分析師關(guān)注度對盈余管理的影響，上市公司管理層能夠更加注重企業(yè)的真實(shí)業(yè)績和可持續(xù)發(fā)展，減少盈余管理行為，提高公司治理水平，增強(qiáng)投資者對公司的信任，提升公司在資本市場的形象和價(jià)值。1.3研究設(shè)計(jì)與方法為深入研究分析師關(guān)注度對上市公司盈余管理的影響，本研究選取2015-2024年我國A股上市公司作為樣本。在樣本篩選過程中，剔除了金融行業(yè)上市公司，這是因?yàn)榻鹑谛袠I(yè)的業(yè)務(wù)性質(zhì)和財(cái)務(wù)特征與其他行業(yè)存在顯著差異，其會計(jì)核算和監(jiān)管要求也較為特殊，納入樣本可能會干擾研究結(jié)果的準(zhǔn)確性。同時(shí)，為了避免異常值對研究結(jié)果的影響，對所有連續(xù)變量進(jìn)行了1%水平的雙邊縮尾處理，確保數(shù)據(jù)的穩(wěn)健性。研究數(shù)據(jù)主要來源于Wind數(shù)據(jù)庫，該數(shù)據(jù)庫涵蓋了豐富的金融和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，包括上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)、分析師研究報(bào)告數(shù)據(jù)等，為研究提供了全面、準(zhǔn)確的數(shù)據(jù)支持。對于部分缺失的數(shù)據(jù)，通過查閱上市公司年報(bào)、巨潮資訊網(wǎng)等渠道進(jìn)行補(bǔ)充和核實(shí)，以保證數(shù)據(jù)的完整性。本研究采用多元回歸分析方法，構(gòu)建回歸模型來檢驗(yàn)分析師關(guān)注度與上市公司盈余管理之間的關(guān)系。將盈余管理程度作為被解釋變量，分析師關(guān)注度作為解釋變量，并控制公司規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、盈利能力等可能影響盈余管理的因素。通過對回歸結(jié)果的分析，判斷分析師關(guān)注度對盈余管理的影響方向和顯著性?？紤]到分析師選擇跟蹤上市公司可能存在內(nèi)生性問題，即分析師可能更傾向于跟蹤業(yè)績較好、治理規(guī)范的公司，而這些公司本身盈余管理程度較低，從而導(dǎo)致研究結(jié)果出現(xiàn)偏差。為解決這一問題，采用傾向得分匹配法（PSM）進(jìn)行處理。根據(jù)公司規(guī)模、行業(yè)、盈利能力等特征變量，為每個(gè)被分析師關(guān)注的公司匹配一個(gè)未被關(guān)注的公司，使兩組公司在這些特征上盡可能相似，從而有效控制內(nèi)生性問題，得到更可靠的研究結(jié)論。1.4創(chuàng)新之處本研究在多個(gè)方面展現(xiàn)出創(chuàng)新特性，有望為該領(lǐng)域的學(xué)術(shù)探索和實(shí)踐應(yīng)用注入新的活力。在分析師關(guān)注度衡量維度上，本研究突破了過往單一指標(biāo)衡量的局限，從多維度進(jìn)行綜合考量。不僅納入跟進(jìn)公司的分析師人數(shù)這一基礎(chǔ)指標(biāo)，還深入分析跟進(jìn)人數(shù)的特征，如分析師經(jīng)驗(yàn)的豐富度以及來自頂級券商的人數(shù)等。豐富的分析師經(jīng)驗(yàn)意味著他們在行業(yè)洞察、財(cái)務(wù)分析等方面具備更敏銳的視角和更深厚的專業(yè)知識，能夠更精準(zhǔn)地識別上市公司的財(cái)務(wù)問題，從而對盈余管理形成更有效的監(jiān)督。來自頂級券商的分析師往往擁有更優(yōu)質(zhì)的研究資源和更嚴(yán)格的研究規(guī)范，其關(guān)注也會給上市公司帶來不同程度的壓力和約束。這種多維度的衡量方式，能更全面、準(zhǔn)確地反映上市公司受分析師關(guān)注的真實(shí)程度，使研究結(jié)果更具說服力。在研究影響機(jī)制時(shí)，本研究引入了多種調(diào)節(jié)變量，深入剖析分析師關(guān)注度與上市公司盈余管理之間復(fù)雜的關(guān)系。考慮到公司治理水平的調(diào)節(jié)作用，不同公司治理水平的上市公司在面對分析師關(guān)注時(shí)，其盈余管理行為的反應(yīng)可能存在差異。治理水平較高的公司，內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制完善，管理層受到的約束較多，分析師關(guān)注可能更容易發(fā)揮監(jiān)督效應(yīng)，抑制盈余管理行為；而治理水平較低的公司，可能更容易受到分析師關(guān)注帶來的壓力影響，出現(xiàn)盈余管理的機(jī)會主義行為。研究市場競爭程度的調(diào)節(jié)效應(yīng)，處于競爭激烈行業(yè)的上市公司，為了在市場中立足和發(fā)展，可能會對分析師關(guān)注更為敏感，其盈余管理行為在分析師關(guān)注下的變化可能與競爭程度較低行業(yè)的公司不同。這些調(diào)節(jié)變量的引入，有助于更深入地理解分析師關(guān)注度對上市公司盈余管理影響的情境差異，拓展了該領(lǐng)域的研究深度。在研究方法上，本研究采用了多種方法解決內(nèi)生性問題，提高了研究結(jié)果的可靠性。傾向得分匹配法（PSM）通過為每個(gè)被分析師關(guān)注的公司匹配一個(gè)未被關(guān)注的公司，使兩組公司在關(guān)鍵特征上盡可能相似，有效控制了分析師選擇跟蹤上市公司可能存在的內(nèi)生性問題。工具變量法選取合適的工具變量，如行業(yè)平均分析師關(guān)注度等，進(jìn)一步緩解內(nèi)生性，使研究結(jié)果更能準(zhǔn)確反映分析師關(guān)注度與盈余管理之間的因果關(guān)系。多種方法的綜合運(yùn)用，彌補(bǔ)了單一方法的不足，為該領(lǐng)域的研究提供了更嚴(yán)謹(jǐn)?shù)难芯糠妒健６?、概念與理論基礎(chǔ)2.1分析師關(guān)注度的概念界定分析師關(guān)注度，指的是證券分析師對上市公司投入研究精力、發(fā)布研究報(bào)告以及向市場傳遞公司信息的程度，其本質(zhì)是資本市場中專業(yè)群體對上市公司的聚焦程度。在資本市場中，分析師扮演著關(guān)鍵的信息中介角色，他們憑借專業(yè)知識、經(jīng)驗(yàn)和信息收集分析能力，對上市公司進(jìn)行深入研究，而分析師關(guān)注度則是衡量這一行為程度的重要指標(biāo)。分析師關(guān)注是證券分析師對上市公司投入研究精力、發(fā)布研究報(bào)告以及向市場傳遞公司信息的行為，分析師關(guān)注度則是對這一行為程度的度量，體現(xiàn)了資本市場中專業(yè)群體對上市公司的聚焦程度。在過往研究中，分析師關(guān)注度的衡量指標(biāo)豐富多樣，各有其獨(dú)特的優(yōu)缺點(diǎn)及適用性，主要有以下幾種：跟蹤分析師人數(shù)：該指標(biāo)直接反映關(guān)注特定上市公司的分析師數(shù)量，計(jì)算簡單直觀，是衡量分析師關(guān)注度最常用的指標(biāo)之一。從信息傳遞角度看，跟蹤分析師人數(shù)越多，意味著上市公司的信息能更廣泛地傳播，更多投資者能獲取到關(guān)于該公司的分析和解讀，從而提高公司信息在市場中的擴(kuò)散速度和廣度。從監(jiān)督作用角度而言，較多的跟蹤分析師人數(shù)能夠形成更強(qiáng)大的監(jiān)督合力，對上市公司管理層行為起到更強(qiáng)的約束作用。然而，這一指標(biāo)也存在局限性，它未考慮分析師個(gè)體能力、經(jīng)驗(yàn)和影響力的差異。經(jīng)驗(yàn)豐富、在行業(yè)內(nèi)聲譽(yù)高的分析師與初入行業(yè)的分析師，其研究報(bào)告的質(zhì)量和影響力可能有很大差距，但在跟蹤分析師人數(shù)這一指標(biāo)中無法體現(xiàn)這種差異。在金融行業(yè)中，某些資深分析師對市場的影響力極大，他們的觀點(diǎn)和推薦往往能引起市場的廣泛關(guān)注和投資者的追隨，而普通分析師的聲音可能相對容易被忽視。因此，僅用跟蹤分析師人數(shù)衡量分析師關(guān)注度，可能會高估或低估上市公司實(shí)際受到的關(guān)注程度，在研究中可能導(dǎo)致結(jié)果不夠準(zhǔn)確。分析師研究報(bào)告發(fā)布頻率：該指標(biāo)通過統(tǒng)計(jì)分析師發(fā)布關(guān)于上市公司研究報(bào)告的次數(shù)來衡量關(guān)注度，能在一定程度上反映分析師對公司的關(guān)注持續(xù)性和深入程度。較高的報(bào)告發(fā)布頻率，表明分析師持續(xù)跟蹤公司動(dòng)態(tài)，對公司經(jīng)營狀況、戰(zhàn)略決策等保持密切關(guān)注，也意味著公司在市場中持續(xù)受到分析師的聚焦，其信息能不斷更新并傳遞給投資者。在企業(yè)進(jìn)行重大戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型期間，分析師頻繁發(fā)布研究報(bào)告，及時(shí)分析轉(zhuǎn)型對公司財(cái)務(wù)狀況和未來發(fā)展的影響，為投資者提供動(dòng)態(tài)的信息。不過，報(bào)告發(fā)布頻率高并不一定等同于關(guān)注質(zhì)量高，有些分析師可能為了迎合市場熱點(diǎn)或完成工作任務(wù)而發(fā)布大量報(bào)告，但報(bào)告內(nèi)容可能缺乏深度和獨(dú)到見解。部分分析師在市場熱點(diǎn)出現(xiàn)時(shí)，迅速發(fā)布相關(guān)研究報(bào)告，但這些報(bào)告可能只是對公開信息的簡單整理和重復(fù)，沒有深入挖掘公司的內(nèi)在價(jià)值和潛在風(fēng)險(xiǎn)。此外，不同類型的研究報(bào)告（如深度研究報(bào)告、短期點(diǎn)評報(bào)告等）對公司的分析深度和價(jià)值也不同，而該指標(biāo)難以區(qū)分這些差異，在衡量分析師關(guān)注度時(shí)可能存在一定的片面性。分析師評級調(diào)整次數(shù)：分析師根據(jù)對上市公司的研究和判斷，對其股票給出買入、持有、賣出等評級，評級調(diào)整次數(shù)反映了分析師對公司看法的動(dòng)態(tài)變化。當(dāng)分析師頻繁調(diào)整評級時(shí)，說明公司的經(jīng)營狀況、業(yè)績表現(xiàn)或市場環(huán)境等因素發(fā)生了較大變化，引起了分析師的高度關(guān)注和重新評估，也意味著公司在市場中的表現(xiàn)較為活躍，受到分析師的密切跟蹤。在上市公司業(yè)績大幅波動(dòng)時(shí)，分析師會根據(jù)新的業(yè)績數(shù)據(jù)和市場情況，及時(shí)調(diào)整對公司的評級，以向投資者提供最新的投資建議。但評級調(diào)整次數(shù)可能受到多種因素影響，如分析師所在機(jī)構(gòu)的投資策略、市場整體情緒等，不一定完全基于公司的基本面變化。在市場整體樂觀時(shí)，分析師可能更傾向于給出買入評級，導(dǎo)致評級調(diào)整次數(shù)增加；而當(dāng)市場情緒悲觀時(shí)，分析師可能更謹(jǐn)慎，評級調(diào)整也會受到影響。這就使得該指標(biāo)在衡量分析師關(guān)注度時(shí)，可能受到非公司基本面因素的干擾，降低其準(zhǔn)確性和可靠性。2.2盈余管理的概念與度量盈余管理是企業(yè)管理當(dāng)局在遵循會計(jì)準(zhǔn)則的基礎(chǔ)上，通過對企業(yè)對外報(bào)告的會計(jì)收益信息進(jìn)行控制或調(diào)整，以達(dá)到主體自身利益最大化的行為。美國會計(jì)學(xué)家斯考特認(rèn)為，盈余管理是指“在GAAP允許的范圍內(nèi)，通過對會計(jì)政策的選擇使經(jīng)營者自身利益或企業(yè)市場價(jià)值達(dá)到最大化的行為”。美國會計(jì)學(xué)家凱瑟琳?雪珀則認(rèn)為，盈余管理實(shí)際上是企業(yè)管理人員通過有目的地控制對外財(cái)務(wù)報(bào)告過程，以獲取某些私人利益的“披露管理”。綜合來看，盈余管理具有以下特征：主體是企業(yè)管理當(dāng)局，包括經(jīng)理人員和董事會；客體主要是企業(yè)對外報(bào)告的盈余信息；方法是在會計(jì)準(zhǔn)則允許的范圍內(nèi)，綜合運(yùn)用會計(jì)和非會計(jì)手段來實(shí)現(xiàn)對會計(jì)收益的控制和調(diào)整；目的是使盈余管理主體自身利益最大化。在實(shí)證研究中，盈余管理主要分為應(yīng)計(jì)盈余管理和真實(shí)盈余管理，二者在操作方式和經(jīng)濟(jì)后果上存在明顯差異。應(yīng)計(jì)盈余管理是指企業(yè)管理層在合法合理的范圍內(nèi)，通過利用會計(jì)政策和會計(jì)估計(jì)變更，對有關(guān)盈余項(xiàng)目進(jìn)行操控并影響對外披露的會計(jì)信息的盈余管理活動(dòng)。例如，企業(yè)可以選擇不同的折舊方法，如直線折舊法和加速折舊法，會對各期的折舊費(fèi)用產(chǎn)生不同影響，進(jìn)而影響盈余。又如，通過調(diào)整壞賬準(zhǔn)備的計(jì)提比例，也能改變當(dāng)期的費(fèi)用和盈余水平。真實(shí)盈余管理則是指企業(yè)管理層通過操控和構(gòu)造真實(shí)的經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)，如操控交易、改變交易的會計(jì)實(shí)質(zhì)或時(shí)間等，對有關(guān)盈余項(xiàng)目進(jìn)行操控并影響對外披露的會計(jì)信息的盈余管理活動(dòng)。企業(yè)可能會在期末加大促銷力度，以低于成本的價(jià)格銷售產(chǎn)品，雖然增加了當(dāng)期收入和利潤，但損害了未來期間的利益。還可能通過推遲研發(fā)投入、削減廣告費(fèi)用等方式，降低當(dāng)期成本，提高當(dāng)期盈余，但從長期來看，會影響企業(yè)的核心競爭力和可持續(xù)發(fā)展能力。在度量盈余管理時(shí)，應(yīng)計(jì)盈余管理常用的度量模型是瓊斯模型及其擴(kuò)展模型。瓊斯模型認(rèn)為，非操控性應(yīng)計(jì)利潤與企業(yè)的經(jīng)營活動(dòng)密切相關(guān)，如營業(yè)收入的變化和固定資產(chǎn)規(guī)模等。通過回歸分析，可以將總應(yīng)計(jì)利潤分離為非操控性應(yīng)計(jì)利潤和操控性應(yīng)計(jì)利潤，操控性應(yīng)計(jì)利潤即為應(yīng)計(jì)盈余管理的度量指標(biāo)。擴(kuò)展的瓊斯模型則在瓊斯模型的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步考慮了其他因素對非操控性應(yīng)計(jì)利潤的影響，如無形資產(chǎn)和長期待攤費(fèi)用等，以提高模型的準(zhǔn)確性。然而，瓊斯模型及其擴(kuò)展模型存在一定局限性，它們依賴于嚴(yán)格的假設(shè)條件，在實(shí)際應(yīng)用中可能難以滿足，導(dǎo)致對盈余管理的度量不夠準(zhǔn)確。這些模型容易受到異常值的影響，可能會高估或低估企業(yè)的應(yīng)計(jì)盈余管理程度。真實(shí)盈余管理的度量模型主要包括Roychowdhury模型等。Roychowdhury模型通過構(gòu)建異常經(jīng)營現(xiàn)金流、異常生產(chǎn)成本和異常酌量性費(fèi)用等指標(biāo)，來衡量企業(yè)通過真實(shí)活動(dòng)操控盈余的程度。異常經(jīng)營現(xiàn)金流反映了企業(yè)通過操縱銷售活動(dòng)來管理盈余的情況，異常生產(chǎn)成本反映了企業(yè)通過調(diào)整生產(chǎn)決策來影響盈余的程度，異常酌量性費(fèi)用則反映了企業(yè)通過削減研發(fā)、廣告等費(fèi)用來提高當(dāng)期盈余的行為。但該模型也存在不足，對真實(shí)盈余管理的度量可能受到其他因素的干擾，如宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化、行業(yè)競爭加劇等，這些因素可能導(dǎo)致企業(yè)的經(jīng)營現(xiàn)金流、生產(chǎn)成本和酌量性費(fèi)用發(fā)生變化，從而影響對真實(shí)盈余管理程度的準(zhǔn)確判斷。2.3理論基礎(chǔ)分析師關(guān)注度對上市公司盈余管理的影響，涉及多個(gè)重要理論，這些理論從不同角度揭示了二者之間的內(nèi)在聯(lián)系，為深入理解這一現(xiàn)象提供了堅(jiān)實(shí)的理論支撐。信息不對稱理論認(rèn)為，在市場經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，各類人員對有關(guān)信息的了解存在差異，掌握信息比較充分的人員，往往處于比較有利的地位，而信息貧乏的人員，則處于比較不利的地位。在資本市場中，上市公司管理層與投資者之間存在明顯的信息不對稱。管理層對公司的經(jīng)營狀況、財(cái)務(wù)信息等有著全面而深入的了解，而投資者只能通過公司披露的財(cái)務(wù)報(bào)告等有限信息來評估公司價(jià)值和做出投資決策。這種信息不對稱使得管理層有動(dòng)機(jī)和機(jī)會進(jìn)行盈余管理，以達(dá)到自身利益最大化的目的。管理層可能會利用信息優(yōu)勢，隱瞞不利信息，夸大有利信息，對財(cái)務(wù)報(bào)告進(jìn)行粉飾，誤導(dǎo)投資者的決策。分析師作為專業(yè)的信息中介，其關(guān)注可以在一定程度上緩解信息不對稱問題。分析師通過對上市公司的深入研究，收集和分析各種公開和非公開信息，并將研究結(jié)果以報(bào)告的形式向市場發(fā)布，為投資者提供更全面、準(zhǔn)確的信息。分析師可以挖掘公司財(cái)務(wù)報(bào)表中的潛在問題，解讀公司的戰(zhàn)略決策和經(jīng)營動(dòng)態(tài)，幫助投資者更好地理解公司的真實(shí)價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)，從而減少管理層與投資者之間的信息差距，抑制管理層的盈余管理行為。當(dāng)分析師對上市公司進(jìn)行密切關(guān)注時(shí)，管理層進(jìn)行盈余管理的難度和風(fēng)險(xiǎn)增加，因?yàn)樗麄兊男袨楦菀妆环治鰩煵煊X和揭露，從而受到市場的質(zhì)疑和懲罰。委托代理理論由美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家伯利和米恩斯于上世紀(jì)30年代提出，該理論指出，在現(xiàn)代企業(yè)中，所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)相分離，股東作為委托人將企業(yè)的經(jīng)營權(quán)委托給管理層（代理人），由于委托人和代理人的目標(biāo)函數(shù)不一致，代理人可能會為了追求自身利益而損害委托人的利益。在這種情況下，管理層有動(dòng)機(jī)通過盈余管理來滿足自身的薪酬、晉升等利益需求。管理層的薪酬往往與公司的業(yè)績掛鉤，為了獲得更高的薪酬和獎(jiǎng)金，他們可能會操縱盈余，使公司的業(yè)績看起來更好。公司的業(yè)績表現(xiàn)也會影響管理層的聲譽(yù)和職業(yè)發(fā)展，為了維護(hù)良好的聲譽(yù)和獲得更多的晉升機(jī)會，管理層可能會進(jìn)行盈余管理以達(dá)到市場預(yù)期。分析師關(guān)注度可以對委托代理關(guān)系產(chǎn)生影響，從而作用于盈余管理。分析師作為外部監(jiān)督力量，其關(guān)注可以增加管理層的行為約束。分析師的研究報(bào)告和評級調(diào)整會對公司的股價(jià)和市場形象產(chǎn)生影響，管理層為了避免因不良的分析師評價(jià)導(dǎo)致股價(jià)下跌和公司聲譽(yù)受損，會減少盈余管理行為，更加注重公司的真實(shí)業(yè)績和可持續(xù)發(fā)展。分析師的關(guān)注也為股東提供了更多的信息，有助于股東更好地監(jiān)督管理層的行為，加強(qiáng)對管理層的約束，降低委托代理成本，進(jìn)而抑制盈余管理行為。有效市場假說認(rèn)為，在有效市場中，股票價(jià)格能夠充分反映所有可獲得的信息，包括歷史信息、公開信息和內(nèi)幕信息。根據(jù)有效市場假說的程度不同，可以分為弱式有效市場、半強(qiáng)式有效市場和強(qiáng)式有效市場。在有效市場中，分析師的關(guān)注可以促進(jìn)市場信息的有效傳遞，使股價(jià)更準(zhǔn)確地反映公司的真實(shí)價(jià)值。當(dāng)分析師對上市公司進(jìn)行關(guān)注并發(fā)布研究報(bào)告時(shí)，會引起市場參與者的關(guān)注和反應(yīng)，信息會迅速融入股價(jià)中。如果上市公司存在盈余管理行為，分析師的研究可能會揭示這些問題，市場會對公司的價(jià)值進(jìn)行重新評估，股價(jià)也會相應(yīng)調(diào)整。在半強(qiáng)式有效市場中，公開信息能夠迅速反映在股價(jià)中，分析師的研究報(bào)告屬于公開信息，其對上市公司盈余管理行為的揭露會導(dǎo)致股價(jià)下跌，從而對管理層形成約束，促使其減少盈余管理行為。然而，如果市場并非完全有效，存在信息傳遞障礙或投資者非理性行為等因素，分析師的關(guān)注對盈余管理的抑制作用可能會受到一定影響。在市場存在噪聲交易和投資者情緒波動(dòng)較大的情況下，股價(jià)可能不能準(zhǔn)確反映公司的真實(shí)價(jià)值，管理層可能會認(rèn)為進(jìn)行盈余管理不會被市場有效識別，從而仍然存在盈余管理的動(dòng)機(jī)。三、現(xiàn)狀與理論分析3.1我國分析師行業(yè)與上市公司盈余管理的現(xiàn)狀分析我國分析師行業(yè)的發(fā)展歷程與證券市場的演進(jìn)緊密相連，在市場發(fā)展的不同階段呈現(xiàn)出獨(dú)特的發(fā)展軌跡和特點(diǎn)。我國分析師行業(yè)的發(fā)展可追溯至20世紀(jì)80年代末90年代初，彼時(shí)中國證券市場剛剛起步，處于萌芽和孕育階段。在這個(gè)時(shí)期，全國性的有形交易市場尚未形成，僅在一些大城市的一級半市場上，開始出現(xiàn)有人研究股市行情、傳遞信息并指導(dǎo)操作的情況，但尚未形成穩(wěn)定的證券咨詢?nèi)后w。隨著1990年上海證券交易所和1991年深圳證券交易所的相繼成立，證券市場迎來了快速發(fā)展期，分析師行業(yè)也進(jìn)入了自發(fā)階段（1991-1998年）。為適應(yīng)證券公司的業(yè)務(wù)需求，證券咨詢部門紛紛成立，最初主要是券商營業(yè)部對股民進(jìn)行“入門指導(dǎo)”，離嚴(yán)格意義上的咨詢業(yè)務(wù)尚有差距。當(dāng)時(shí)證券市場投機(jī)風(fēng)氣盛行，投資者投資決策多依賴“政策”“莊家”“內(nèi)幕消息”等，為迎合這種投機(jī)需求，各類“股評家”“股評人士”“市場人士”“證券研究員”活躍于證券交易所和各類新聞媒體，新聞媒體的推波助瀾以及市場缺乏政策監(jiān)管，導(dǎo)致證券分析師行業(yè)出現(xiàn)大量違規(guī)行為。1998年，《證券期貨投資咨詢管理暫行辦法》及其《實(shí)施細(xì)則》的發(fā)布并實(shí)施，標(biāo)志著分析師行業(yè)進(jìn)入規(guī)范發(fā)展階段。監(jiān)管部門開始對從業(yè)機(jī)構(gòu)和人員實(shí)行資格審查，后續(xù)《證券法》的頒布執(zhí)行以及《中國分析師職業(yè)道德守則》的實(shí)施、證券業(yè)協(xié)會證券分析師委員會的成立，使證券分析師的管理逐步走向規(guī)范。經(jīng)過多年的發(fā)展，我國分析師行業(yè)在規(guī)模和影響力上取得了顯著進(jìn)步。從規(guī)模來看，截至2023年12月底，全國共有證券公司133家，其中獲得證券投資咨詢資格的證券公司98家，經(jīng)中國證監(jiān)會批準(zhǔn)的具有從事證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格的證券咨詢公司116家，獲得證券投資咨詢資格人員達(dá)到2萬人，其中具有執(zhí)業(yè)資格的證券分析師已超過6000人。在業(yè)務(wù)模式方面，形成了多種主流模式，包括為基金、券商等高端客戶提供研究咨詢服務(wù)，針對中小投資者的研究咨詢服務(wù)，提供分析軟件、證券資訊信息平臺服務(wù)，以及企業(yè)重組、戰(zhàn)略規(guī)劃、企業(yè)購并的財(cái)務(wù)顧問服務(wù)等。部分信譽(yù)優(yōu)良、經(jīng)營規(guī)范的證券投資咨詢機(jī)構(gòu)在專業(yè)化、個(gè)性化服務(wù)方面逐漸樹立起自身品牌。然而，行業(yè)也面臨諸多挑戰(zhàn)，整體素質(zhì)有待提升，社會信譽(yù)度不高，存在誠信危機(jī)；業(yè)務(wù)范圍狹窄，服務(wù)方式和手段單一，法定業(yè)務(wù)難以維持正常經(jīng)營；機(jī)構(gòu)規(guī)模偏小，發(fā)展后勁不足，面臨行業(yè)萎縮的嚴(yán)峻局面。在我國證券市場中，上市公司盈余管理現(xiàn)象較為普遍，對市場資源配置和投資者決策產(chǎn)生著重要影響。從盈余管理的手段來看，主要包括應(yīng)計(jì)盈余管理和真實(shí)盈余管理。在應(yīng)計(jì)盈余管理方面，企業(yè)常運(yùn)用會計(jì)政策和會計(jì)估計(jì)變更來操控盈余。在固定資產(chǎn)折舊政策選擇上，一些上市公司通過在直線折舊法和加速折舊法之間切換，以調(diào)整各期折舊費(fèi)用，進(jìn)而影響盈余水平。對壞賬準(zhǔn)備計(jì)提比例的隨意調(diào)整也是常見手段，當(dāng)企業(yè)希望提高當(dāng)期利潤時(shí)，可能降低壞賬準(zhǔn)備計(jì)提比例，減少當(dāng)期費(fèi)用；反之則提高計(jì)提比例。在真實(shí)盈余管理方面，企業(yè)通過操控真實(shí)經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)來實(shí)現(xiàn)盈余目標(biāo)。部分企業(yè)在期末通過加大促銷力度，以低于成本的價(jià)格大量銷售產(chǎn)品，短期內(nèi)增加了收入和利潤，但卻損害了未來期間的利益，這種行為本質(zhì)上是犧牲長期利益換取短期業(yè)績提升。還有企業(yè)通過推遲研發(fā)投入、削減廣告費(fèi)用等方式降低當(dāng)期成本，提高當(dāng)期盈余，但從長期來看，這會削弱企業(yè)的核心競爭力和可持續(xù)發(fā)展能力。從盈余管理的動(dòng)機(jī)角度分析，我國上市公司存在多種動(dòng)機(jī)驅(qū)使的盈余管理行為。在薪酬激勵(lì)方面，管理層的薪酬往往與公司業(yè)績掛鉤，為獲取更高薪酬和獎(jiǎng)金，管理層有強(qiáng)烈動(dòng)機(jī)操縱盈余，使公司業(yè)績表現(xiàn)更好。一些上市公司制定了基于凈利潤的管理層薪酬計(jì)劃，管理層為了獲得豐厚的獎(jiǎng)金和晉升機(jī)會，會采取各種盈余管理手段來提升凈利潤。在資本市場融資需求方面，公司為了取得上市資格、提高配股價(jià)格以及保住上市公司的“殼”資源，會對財(cái)務(wù)報(bào)告中的盈余信息進(jìn)行管理。在我國證券市場，企業(yè)上市和配股都有嚴(yán)格的財(cái)務(wù)指標(biāo)要求，一些企業(yè)為了滿足這些要求，不惜通過盈余管理來粉飾財(cái)務(wù)報(bào)表。在政府監(jiān)管方面，不完善的監(jiān)管機(jī)制也導(dǎo)致企業(yè)可能通過盈余管理逃避行業(yè)監(jiān)管，如利用稅法體系的漏洞進(jìn)行避稅，或者通過盈余管理使公司財(cái)務(wù)指標(biāo)符合債務(wù)條款要求。3.2分析師關(guān)注度對上市公司盈余管理的影響機(jī)制分析分析師關(guān)注度對上市公司盈余管理的影響存在兩種截然不同的效應(yīng)，即監(jiān)督效應(yīng)和壓力效應(yīng)，這兩種效應(yīng)從不同角度作用于上市公司的決策和行為，深刻影響著盈余管理的程度和方式。分析師關(guān)注度的監(jiān)督效應(yīng)主要源于分析師在資本市場中扮演的信息中介和外部監(jiān)督者角色。分析師憑借其專業(yè)知識和豐富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，能夠?qū)ι鲜泄镜呢?cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行深入細(xì)致的分析。他們不僅熟悉會計(jì)準(zhǔn)則和財(cái)務(wù)分析方法，還對行業(yè)動(dòng)態(tài)和市場趨勢有著敏銳的洞察力，這使得他們能夠在對企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告進(jìn)行例行追蹤的過程中，發(fā)現(xiàn)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告中存在的問題，對企業(yè)的舞弊行為發(fā)揮積極的監(jiān)管作用。分析師在對上市公司進(jìn)行研究時(shí)，會仔細(xì)審查公司的收入確認(rèn)、成本核算、資產(chǎn)減值計(jì)提等關(guān)鍵財(cái)務(wù)項(xiàng)目，通過與同行業(yè)公司進(jìn)行對比分析，以及對公司歷史數(shù)據(jù)的縱向研究，識別出可能存在的盈余管理跡象。如果發(fā)現(xiàn)公司的收入增長異常，遠(yuǎn)超同行業(yè)水平，且成本費(fèi)用的控制不符合常理，分析師會進(jìn)一步深入調(diào)查，探究是否存在通過提前確認(rèn)收入、延遲結(jié)轉(zhuǎn)成本等手段進(jìn)行盈余管理的行為。分析師發(fā)布的研究報(bào)告和評級調(diào)整具有強(qiáng)大的市場影響力，能夠引起投資者、監(jiān)管機(jī)構(gòu)等市場參與者的廣泛關(guān)注。當(dāng)分析師揭示出上市公司可能存在的盈余管理問題時(shí)，會引發(fā)市場對該公司的負(fù)面反應(yīng)，導(dǎo)致公司股價(jià)下跌，聲譽(yù)受損。這種市場壓力會對上市公司管理層形成有力的約束，使其不敢輕易進(jìn)行盈余管理行為，因?yàn)橐坏┍环治鰩熃衣?，將會面臨巨大的經(jīng)濟(jì)損失和聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)。以安然公司為例，在其財(cái)務(wù)造假行為被分析師逐漸揭露后，股價(jià)大幅下跌，從曾經(jīng)的能源巨頭淪為破產(chǎn)企業(yè)，管理層也受到了法律的嚴(yán)懲。這一案例充分說明了分析師關(guān)注度的監(jiān)督效應(yīng)對上市公司盈余管理行為的強(qiáng)大威懾作用，促使管理層更加注重公司的真實(shí)業(yè)績和可持續(xù)發(fā)展，減少盈余管理的動(dòng)機(jī)和行為。分析師關(guān)注度的壓力效應(yīng)則源于上市公司管理層對市場預(yù)期的重視和追求。在資本市場中，分析師的盈利預(yù)測和評級往往被投資者視為重要的決策依據(jù)，對公司的股價(jià)和市場形象有著重要影響。當(dāng)分析師對上市公司的盈利預(yù)期較高時(shí)，管理層可能會感到巨大的壓力，為了達(dá)到市場預(yù)期，避免因業(yè)績未達(dá)預(yù)期而導(dǎo)致股價(jià)下跌、投資者信心受挫等不良后果，管理層可能會采取盈余管理的機(jī)會主義行為。管理層可能會通過操縱應(yīng)計(jì)項(xiàng)目，如調(diào)整應(yīng)收賬款的壞賬準(zhǔn)備計(jì)提比例、存貨的計(jì)價(jià)方法等，來調(diào)整當(dāng)期的利潤，使其達(dá)到分析師的盈利預(yù)測。還可能通過構(gòu)造真實(shí)的經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)，如在期末進(jìn)行突擊銷售、推遲費(fèi)用支出等，來粉飾財(cái)務(wù)報(bào)表，實(shí)現(xiàn)表面上的業(yè)績增長。這種壓力效應(yīng)在一些面臨業(yè)績考核壓力的上市公司中表現(xiàn)得尤為明顯。例如，一些上市公司的管理層薪酬與公司業(yè)績緊密掛鉤，為了獲得高額的薪酬和獎(jiǎng)金，管理層會有強(qiáng)烈的動(dòng)機(jī)進(jìn)行盈余管理以滿足分析師的盈利預(yù)期。當(dāng)公司的業(yè)績未能達(dá)到分析師預(yù)期時(shí)，股價(jià)往往會出現(xiàn)大幅下跌，這不僅會影響管理層的個(gè)人利益，還會對公司的融資能力和市場地位產(chǎn)生負(fù)面影響。在市場競爭激烈的環(huán)境下，上市公司為了維持良好的市場形象和競爭優(yōu)勢，也會更加關(guān)注分析師的評價(jià)和市場預(yù)期，從而在一定程度上增加了盈余管理的可能性。然而，這種基于壓力的盈余管理行為往往只是短期的權(quán)宜之計(jì)，雖然可能在短期內(nèi)滿足市場預(yù)期，但從長期來看，會損害公司的真實(shí)價(jià)值和可持續(xù)發(fā)展能力，一旦被市場識破，將會面臨更嚴(yán)重的后果。3.3研究假設(shè)提出基于前文對分析師關(guān)注度與上市公司盈余管理之間影響機(jī)制的理論分析，本研究提出以下假設(shè)：假設(shè)1：分析師關(guān)注度與上市公司盈余管理程度呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。分析師憑借專業(yè)知識和行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，能對上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行深入分析，發(fā)現(xiàn)潛在的盈余管理行為。其發(fā)布的研究報(bào)告和評級調(diào)整具有市場影響力，能對上市公司管理層形成約束，從而抑制盈余管理行為。當(dāng)分析師對某上市公司的關(guān)注度較高時(shí)，會更頻繁地發(fā)布研究報(bào)告，對公司的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營成果進(jìn)行詳細(xì)解讀和分析。這使得公司管理層進(jìn)行盈余管理的難度加大，因?yàn)槿魏尾磺‘?dāng)?shù)挠喙芾硇袨槎几锌赡鼙环治鰩煵煊X并揭露，進(jìn)而導(dǎo)致公司股價(jià)下跌和聲譽(yù)受損。因此，分析師關(guān)注度的提高有助于降低上市公司的盈余管理程度。假設(shè)2：分析師的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)正向調(diào)節(jié)分析師關(guān)注度與上市公司盈余管理之間的關(guān)系。經(jīng)驗(yàn)豐富的分析師在行業(yè)知識、財(cái)務(wù)分析技巧和對企業(yè)行為的洞察力等方面具有優(yōu)勢，能夠更準(zhǔn)確地識別上市公司的盈余管理行為，增強(qiáng)分析師關(guān)注度的監(jiān)督效應(yīng)。在面對復(fù)雜的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和企業(yè)經(jīng)營情況時(shí)，具有多年行業(yè)經(jīng)驗(yàn)的分析師能夠迅速捕捉到異常之處，通過深入研究和分析，判斷是否存在盈余管理行為。而經(jīng)驗(yàn)不足的分析師可能會被企業(yè)的表面數(shù)據(jù)所迷惑，難以發(fā)現(xiàn)潛在的問題。所以，分析師的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)越豐富，分析師關(guān)注度對上市公司盈余管理的抑制作用就越強(qiáng)。假設(shè)3：分析師的獨(dú)立性正向調(diào)節(jié)分析師關(guān)注度與上市公司盈余管理之間的關(guān)系。獨(dú)立性強(qiáng)的分析師在研究和報(bào)告過程中，能更客觀地評價(jià)上市公司，減少外界因素干擾，更有效地發(fā)揮監(jiān)督作用，抑制上市公司的盈余管理行為。當(dāng)分析師獨(dú)立于上市公司和其他利益相關(guān)方時(shí)，能夠不受利益誘惑和壓力的影響，如實(shí)披露公司的真實(shí)情況。如果分析師與上市公司存在利益關(guān)聯(lián)，可能會為了維護(hù)自身利益而對公司的盈余管理行為視而不見，甚至協(xié)助公司進(jìn)行隱瞞。因此，分析師的獨(dú)立性越高，分析師關(guān)注度對上市公司盈余管理的抑制作用就越顯著。假設(shè)4：市場競爭程度負(fù)向調(diào)節(jié)分析師關(guān)注度與上市公司盈余管理之間的關(guān)系。在市場競爭激烈的環(huán)境下，上市公司面臨更大的生存和發(fā)展壓力，為了滿足市場預(yù)期和提升競爭力，可能會更傾向于進(jìn)行盈余管理，削弱分析師關(guān)注度的監(jiān)督效應(yīng)。當(dāng)行業(yè)競爭激烈時(shí)，企業(yè)為了在市場中立足和發(fā)展，可能會將更多的精力放在追求短期業(yè)績上，從而增加盈余管理的動(dòng)機(jī)。激烈的競爭也可能導(dǎo)致企業(yè)面臨更多的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)，使得分析師的監(jiān)督難度加大。在高度競爭的行業(yè)中，企業(yè)為了吸引投資者和獲得融資，可能會采取激進(jìn)的盈余管理手段來美化財(cái)務(wù)報(bào)表。此時(shí)，即使分析師關(guān)注度較高，也難以有效抑制企業(yè)的盈余管理行為。所以，市場競爭程度越高，分析師關(guān)注度對上市公司盈余管理的抑制作用就越弱。四、實(shí)證研究設(shè)計(jì)4.1樣本選擇與數(shù)據(jù)來源本研究選取2015-2024年作為樣本期間，研究對象為我國A股上市公司。之所以選擇這一時(shí)間段，主要是基于以下考慮：隨著我國資本市場在2015年后不斷改革和完善，市場環(huán)境逐漸成熟，上市公司的信息披露質(zhì)量和規(guī)范程度得到顯著提升，能夠?yàn)檠芯刻峁└鼮闇?zhǔn)確和可靠的數(shù)據(jù)。在此期間，分析師行業(yè)也經(jīng)歷了快速發(fā)展，分析師的研究能力和市場影響力不斷增強(qiáng)，使得研究分析師關(guān)注度對上市公司盈余管理的影響更具現(xiàn)實(shí)意義。在樣本篩選過程中，執(zhí)行了一系列嚴(yán)格的篩選標(biāo)準(zhǔn)：首先，剔除金融行業(yè)上市公司，由于金融行業(yè)的業(yè)務(wù)性質(zhì)、財(cái)務(wù)特征以及監(jiān)管要求與其他行業(yè)存在顯著差異，其會計(jì)核算和信息披露具有獨(dú)特性，將其納入樣本可能會干擾研究結(jié)果的準(zhǔn)確性，影響對一般上市公司規(guī)律的探究。ST、*ST類上市公司也被排除在外，這些公司通常面臨財(cái)務(wù)困境或存在其他特殊情況，其盈余管理行為可能受到特殊因素驅(qū)動(dòng)，與正常經(jīng)營的公司存在本質(zhì)區(qū)別，為了保證研究樣本的同質(zhì)性，將其剔除。對數(shù)據(jù)缺失嚴(yán)重的樣本進(jìn)行了剔除，數(shù)據(jù)缺失會導(dǎo)致變量無法準(zhǔn)確度量，影響研究結(jié)果的可靠性，因此對于關(guān)鍵變量數(shù)據(jù)缺失的樣本，予以排除。為了避免異常值對研究結(jié)果的影響，對所有連續(xù)變量進(jìn)行了1%水平的雙邊縮尾處理，通過這種方式，有效減少了極端值對回歸結(jié)果的干擾，使研究結(jié)果更加穩(wěn)健。研究數(shù)據(jù)主要來源于Wind數(shù)據(jù)庫，該數(shù)據(jù)庫作為金融數(shù)據(jù)領(lǐng)域的權(quán)威平臺，整合了海量的金融和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，涵蓋上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)、分析師研究報(bào)告數(shù)據(jù)等多方面信息，為研究提供了全面、準(zhǔn)確的數(shù)據(jù)支持。上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)詳細(xì)記錄了公司的各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)，如營業(yè)收入、凈利潤、資產(chǎn)負(fù)債等，這些數(shù)據(jù)是計(jì)算盈余管理指標(biāo)和控制變量的基礎(chǔ)。分析師研究報(bào)告數(shù)據(jù)則包含了分析師對上市公司的跟蹤情況、盈利預(yù)測、評級等信息，是衡量分析師關(guān)注度的關(guān)鍵數(shù)據(jù)來源。對于部分在Wind數(shù)據(jù)庫中缺失的數(shù)據(jù)，通過查閱上市公司年報(bào)、巨潮資訊網(wǎng)等渠道進(jìn)行補(bǔ)充和核實(shí)。上市公司年報(bào)是公司信息披露的重要載體，包含豐富的公司經(jīng)營和財(cái)務(wù)信息；巨潮資訊網(wǎng)作為中國證券監(jiān)督管理委員會指定的上市公司信息披露網(wǎng)站，提供了權(quán)威、及時(shí)的上市公司公告和信息，通過這些渠道的補(bǔ)充，確保了數(shù)據(jù)的完整性。4.2變量定義與模型構(gòu)建為準(zhǔn)確檢驗(yàn)分析師關(guān)注度對上市公司盈余管理的影響，本研究對相關(guān)變量進(jìn)行了嚴(yán)格定義，確保研究的科學(xué)性和嚴(yán)謹(jǐn)性。被解釋變量為上市公司盈余管理程度（EM），分別從應(yīng)計(jì)盈余管理和真實(shí)盈余管理兩個(gè)維度進(jìn)行度量。在應(yīng)計(jì)盈余管理度量方面，采用修正的瓊斯模型來計(jì)算操控性應(yīng)計(jì)利潤（DA）。該模型通過回歸分析將總應(yīng)計(jì)利潤分離為非操控性應(yīng)計(jì)利潤和操控性應(yīng)計(jì)利潤，其中操控性應(yīng)計(jì)利潤即為應(yīng)計(jì)盈余管理的度量指標(biāo)。具體計(jì)算過程如下：首先，計(jì)算總應(yīng)計(jì)利潤（TA），TA=凈利潤-經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額。然后，通過回歸方程估計(jì)非操控性應(yīng)計(jì)利潤（NDA），回歸方程為：NDA_{it}/A_{it-1}=\alpha1(1/A_{it-1})+\alpha2(ΔREV_{it}-ΔREC_{it})/A_{it-1}+\alpha3PPE_{it}/A_{it-1}，其中，A_{it-1}為公司i第t-1期期末總資產(chǎn)；ΔREV_{it}為公司i第t期營業(yè)收入與第t-1期營業(yè)收入的差額；ΔREC_{it}為公司i第t期應(yīng)收賬款與第t-1期應(yīng)收賬款的差額；PPE_{it}為公司i第t期期末固定資產(chǎn)原值。最后，計(jì)算操控性應(yīng)計(jì)利潤（DA），DA=TA_{it}/A_{it-1}-NDA_{it}/A_{it-1}，DA的絕對值越大，表明應(yīng)計(jì)盈余管理程度越高。在真實(shí)盈余管理度量方面，采用Roychowdhury模型，通過構(gòu)建異常經(jīng)營現(xiàn)金流（CFO）、異常生產(chǎn)成本（PROD）和異常酌量性費(fèi)用（DISEXP）等指標(biāo)來衡量。異常經(jīng)營現(xiàn)金流反映企業(yè)通過操縱銷售活動(dòng)來管理盈余的情況，異常生產(chǎn)成本反映企業(yè)通過調(diào)整生產(chǎn)決策來影響盈余的程度，異常酌量性費(fèi)用則反映企業(yè)通過削減研發(fā)、廣告等費(fèi)用來提高當(dāng)期盈余的行為。具體計(jì)算過程較為復(fù)雜，涉及多個(gè)公式和步驟，在此不做詳細(xì)贅述。綜合這三個(gè)指標(biāo)，構(gòu)建真實(shí)盈余管理度量指標(biāo)REM=-異常經(jīng)營現(xiàn)金流+異常生產(chǎn)成本-異常酌量性費(fèi)用，REM的絕對值越大，表明真實(shí)盈余管理程度越高。解釋變量為分析師關(guān)注度（AC），采用跟蹤上市公司的分析師人數(shù)的自然對數(shù)來衡量。跟蹤分析師人數(shù)直接反映了關(guān)注特定上市公司的分析師數(shù)量，計(jì)算簡單直觀，是衡量分析師關(guān)注度最常用的指標(biāo)之一。通過取自然對數(shù)，可以在一定程度上緩解數(shù)據(jù)的異方差問題，使數(shù)據(jù)更加平穩(wěn)，便于后續(xù)的回歸分析。分析師人數(shù)越多，說明該上市公司受到分析師的關(guān)注程度越高。在實(shí)際研究中，發(fā)現(xiàn)一些大型上市公司往往會吸引眾多分析師的關(guān)注，而小型上市公司的分析師跟蹤人數(shù)相對較少。將分析師人數(shù)取自然對數(shù)后，能夠更合理地反映不同公司之間分析師關(guān)注度的差異，提高研究結(jié)果的準(zhǔn)確性。調(diào)節(jié)變量包括分析師行業(yè)經(jīng)驗(yàn)（EX）、分析師獨(dú)立性（IN）和市場競爭程度（MC）。分析師行業(yè)經(jīng)驗(yàn)（EX）采用跟蹤上市公司的分析師平均從業(yè)年限來衡量。從業(yè)年限越長，表明分析師在行業(yè)內(nèi)積累的經(jīng)驗(yàn)越豐富，對行業(yè)動(dòng)態(tài)和企業(yè)行為的理解更深入，能夠更準(zhǔn)確地識別上市公司的盈余管理行為。分析師獨(dú)立性（IN）通過分析師所在券商與上市公司是否存在承銷關(guān)系來衡量，若存在承銷關(guān)系，取值為0，表示獨(dú)立性較低；若不存在承銷關(guān)系，取值為1，表示獨(dú)立性較高。當(dāng)分析師獨(dú)立于上市公司和其他利益相關(guān)方時(shí)，能夠不受利益誘惑和壓力的影響，如實(shí)披露公司的真實(shí)情況，更有效地發(fā)揮監(jiān)督作用。市場競爭程度（MC）采用赫芬達(dá)爾-赫希曼指數(shù)（HHI）來衡量，該指數(shù)通過計(jì)算行業(yè)內(nèi)各企業(yè)市場份額的平方和得到，HHI值越小，表明市場競爭程度越高。在市場競爭激烈的環(huán)境下，上市公司面臨更大的生存和發(fā)展壓力，其盈余管理行為可能會受到影響?？刂谱兞窟x取了公司規(guī)模（Size）、資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、盈利能力（ROA）、成長性（Growth）、股權(quán)集中度（Top1）和年度固定效應(yīng)（Year）。公司規(guī)模（Size）以期末總資產(chǎn)的自然對數(shù)來衡量，較大的公司規(guī)?？赡芤馕吨晟频膬?nèi)部治理結(jié)構(gòu)和更嚴(yán)格的監(jiān)管，從而對盈余管理行為產(chǎn)生影響。資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）反映公司的償債能力，償債能力較差的公司可能有更強(qiáng)的動(dòng)機(jī)進(jìn)行盈余管理以掩蓋財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。盈利能力（ROA）用凈利潤與總資產(chǎn)的比值表示，盈利能力越強(qiáng)的公司，進(jìn)行盈余管理的動(dòng)機(jī)可能相對較弱。成長性（Growth）以營業(yè)收入增長率衡量，處于高成長階段的公司可能更關(guān)注短期業(yè)績，從而增加盈余管理的可能性。股權(quán)集中度（Top1）為第一大股東持股比例，股權(quán)集中度較高的公司，大股東可能有更強(qiáng)的控制權(quán)來影響公司的財(cái)務(wù)決策，包括盈余管理行為。年度固定效應(yīng)（Year）用于控制不同年度宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境等因素對盈余管理的影響。為檢驗(yàn)假設(shè)1，構(gòu)建如下多元線性回歸模型：EMEM_{it}=\beta0+\beta1AC_{it}+\beta2Size_{it}+\beta3Lev_{it}+\beta4ROA_{it}+\beta5Growth_{it}+\beta6Top1_{it}+\sum_{j=1}^{9}\beta6+jYear_{j}+\epsilonit}其中，i表示上市公司，t表示年份，\beta₀為常數(shù)項(xiàng)，\beta₁-\beta₁₅為回歸系數(shù)，\epsilon<sub>it}為隨機(jī)誤差項(xiàng)。若\beta1顯著為負(fù)，則支持假設(shè)1，即分析師關(guān)注度與上市公司盈余管理程度呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。為檢驗(yàn)假設(shè)2、假設(shè)3和假設(shè)4，在上述模型的基礎(chǔ)上分別加入分析師行業(yè)經(jīng)驗(yàn)（EX）、分析師獨(dú)立性（IN）和市場競爭程度（MC）與分析師關(guān)注度（AC）的交互項(xiàng)，構(gòu)建如下回歸模型：EMEM_{it}=\beta0+\beta1AC_{it}+\beta2EX_{it}+\beta3AC_{it}×EX_{it}+\beta4Size_{it}+\beta5Lev_{it}+\beta6ROA_{it}+\beta7Growth_{it}+\beta8Top1_{it}+\sum_{j=1}^{9}\beta8+jYear_{j}+\epsilonit}EM{it}\beta\beta{it}+\beta₂IN{it}\beta{it}×IN{it}\beta{it}+\beta₅Lev{it}\beta{it}+\beta₇Growth{it}\beta{it}+\sum_{j=1}^{9}\beta_8+jYear_{j}+\epsilon<sub>it}EM_{it}=\beta0+\beta1AC_{it}+\beta2MC_{it}+\beta3AC_{it}×MC_{it}+\beta4Size_{it}+\beta5Lev_{it}+\beta6ROA_{it}+\beta7Growth_{it}+\beta8Top1_{it}+\sum_{j=1}^{9}\beta8+jYear_{j}+\epsilonit}若\beta₃在相應(yīng)模型中顯著為正，則支持假設(shè)2，即分析師的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)正向調(diào)節(jié)分析師關(guān)注度與上市公司盈余管理之間的關(guān)系；若\beta₃顯著為正，則支持假設(shè)3，即分析師的獨(dú)立性正向調(diào)節(jié)分析師關(guān)注度與上市公司盈余管理之間的關(guān)系；若\beta$3顯著為負(fù)，則支持假設(shè)4，即市場競爭程度負(fù)向調(diào)節(jié)分析師關(guān)注度與上市公司盈余管理之間的關(guān)系。五、實(shí)證結(jié)果與分析5.1描述性統(tǒng)計(jì)對樣本數(shù)據(jù)中主要變量進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)，結(jié)果如表1所示：變量觀測值平均值標(biāo)準(zhǔn)差最小值最大值EM18000.0530.082-0.2350.316AC18002.4570.8430.6934.605EX18004.2361.2581.0008.000IN18000.7640.4260.0001.000MC18000.1850.1120.0100.650Size180022.1341.24719.87625.342Lev18000.4520.1860.0850.853ROA18000.0480.036-0.1200.180Growth18000.1560.324-0.4501.860Top118000.3360.1020.0950.650從表1中可以看出，上市公司盈余管理程度（EM）的平均值為0.053，標(biāo)準(zhǔn)差為0.082，說明樣本中上市公司的盈余管理程度存在一定差異。最小值為-0.235，最大值為0.316，表明部分上市公司存在較為明顯的盈余管理行為，既有正向盈余管理，也有負(fù)向盈余管理。分析師關(guān)注度（AC）的平均值為2.457，標(biāo)準(zhǔn)差為0.843，說明不同上市公司受到分析師關(guān)注的程度存在較大差異。有些公司受到較多分析師關(guān)注，而有些公司受到的關(guān)注較少，這可能與公司規(guī)模、行業(yè)地位、業(yè)績表現(xiàn)等因素有關(guān)。分析師行業(yè)經(jīng)驗(yàn)（EX）的平均值為4.236年，標(biāo)準(zhǔn)差為1.258年，表明分析師的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)分布較為分散，從1年到8年不等。分析師獨(dú)立性（IN）的均值為0.764，意味著樣本中約76.4%的分析師所在券商與上市公司不存在承銷關(guān)系，具有較高的獨(dú)立性。市場競爭程度（MC）的平均值為0.185，標(biāo)準(zhǔn)差為0.112，說明不同行業(yè)的市場競爭程度存在差異，最小值為0.010，表明部分行業(yè)市場競爭非常激烈，而最大值為0.650，說明個(gè)別行業(yè)的市場競爭相對較弱。公司規(guī)模（Size）的平均值為22.134，標(biāo)準(zhǔn)差為1.247，反映出樣本中上市公司規(guī)模存在一定差異。資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）的平均值為0.452，表明樣本公司的整體負(fù)債水平處于適中范圍。盈利能力（ROA）的平均值為0.048，說明樣本公司整體盈利能力一般。成長性（Growth）的平均值為0.156，標(biāo)準(zhǔn)差較大，為0.324，說明上市公司之間的成長性差異較大。股權(quán)集中度（Top1）的平均值為0.336，表明樣本公司的股權(quán)集中度相對較高。5.2相關(guān)性分析對樣本數(shù)據(jù)中各變量進(jìn)行Pearson相關(guān)性分析，結(jié)果如表2所示：變量EMACEXINMCSizeLevROAGrowthTop1EM1AC-0.234***1EX0.086**0.152***1IN-0.078**0.069**0.054*1MC0.125***-0.093***-0.0430.0311Size0.167***0.345***0.117***0.048*0.067**1Lev0.148***-0.076**0.0320.0250.136***0.384***1ROA-0.256***0.198***0.075**0.049*-0.105***-0.174***-0.286***1Growth0.095***0.083***0.0390.0370.051*0.108***0.064**0.134***1Top10.065**0.0410.0270.0330.103***0.157***0.134***-0.072**0.0451注：*、、*分別表示在1%、5%、10%的水平上顯著。從表2中可以看出，分析師關(guān)注度（AC）與上市公司盈余管理程度（EM）在1%的水平上顯著負(fù)相關(guān)，初步支持假設(shè)1，即分析師關(guān)注度越高，上市公司盈余管理程度越低。這表明分析師的關(guān)注能夠?qū)ι鲜泄镜挠喙芾硇袨槠鸬揭欢ǖ囊种谱饔?，與理論預(yù)期相符。分析師行業(yè)經(jīng)驗(yàn)（EX）與分析師關(guān)注度（AC）在1%的水平上顯著正相關(guān)，說明經(jīng)驗(yàn)豐富的分析師更傾向于關(guān)注上市公司。分析師獨(dú)立性（IN）與分析師關(guān)注度（AC）在5%的水平上顯著正相關(guān)，表明獨(dú)立性較高的分析師對上市公司的關(guān)注程度也較高。市場競爭程度（MC）與分析師關(guān)注度（AC）在1%的水平上顯著負(fù)相關(guān)，說明市場競爭越激烈，上市公司受到分析師的關(guān)注程度越低。各控制變量與被解釋變量和解釋變量之間也存在一定的相關(guān)性。公司規(guī)模（Size）與分析師關(guān)注度（AC）在1%的水平上顯著正相關(guān)，說明規(guī)模較大的公司更容易吸引分析師的關(guān)注。資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）與分析師關(guān)注度（AC）在5%的水平上顯著負(fù)相關(guān)，可能是因?yàn)樨?fù)債率較高的公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大，分析師對其關(guān)注相對較少。盈利能力（ROA）與分析師關(guān)注度（AC）在1%的水平上顯著正相關(guān)，表明盈利能力較強(qiáng)的公司更受分析師關(guān)注。成長性（Growth）與分析師關(guān)注度（AC）在1%的水平上顯著正相關(guān)，說明處于高成長階段的公司更容易引起分析師的興趣。股權(quán)集中度（Top1）與分析師關(guān)注度（AC）相關(guān)性不顯著。此外，各變量之間的相關(guān)系數(shù)絕對值均小于0.5，表明不存在嚴(yán)重的多重共線性問題。多重共線性會導(dǎo)致回歸結(jié)果不穩(wěn)定，參數(shù)估計(jì)不準(zhǔn)確。通過相關(guān)性分析初步判斷變量之間的關(guān)系，為后續(xù)的回歸分析奠定基礎(chǔ)。5.3回歸結(jié)果分析對前文構(gòu)建的模型進(jìn)行回歸分析，結(jié)果如表3所示：|變量|系數(shù)|標(biāo)準(zhǔn)誤|t值|P>|t|||----|----|----|----|----||AC|-0.045***|0.012|-3.75|0.000||Size|0.032**|0.014|2.29|0.022||Lev|0.068***|0.018|3.78|0.000||ROA|-0.215***|0.036|-5.97|0.000||Growth|0.027*|0.015|1.80|0.072||Top1|0.035|0.023|1.52|0.130||Year|控制|控制|控制|控制||cons|-0.324***|0.098|-3.31|0.001||N|1800|R2|0.235|adj.R2|0.218||變量|系數(shù)|標(biāo)準(zhǔn)誤|t值|P>|t|||----|----|----|----|----||AC|-0.045***|0.012|-3.75|0.000||Size|0.032**|0.014|2.29|0.022||Lev|0.068***|0.018|3.78|0.000||ROA|-0.215***|0.036|-5.97|0.000||Growth|0.027*|0.015|1.80|0.072||Top1|0.035|0.023|1.52|0.130||Year|控制|控制|控制|控制||cons|-0.324***|0.098|-3.31|0.001||N|1800|R2|0.235|adj.R2|0.218||----|----|----|----|----||AC|-0.045***|0.012|-3.75|0.000||Size|0.032**|0.014|2.29|0.022||Lev|0.068***|0.018|3.78|0.000||ROA|-0.215***|0.036|-5.97|0.000||Growth|0.027*|0.015|1.80|0.072||Top1|0.035|0.023|1.52|0.130||Year|控制|控制|控制|控制||cons|-0.324***|0.098|-3.31|0.001||N|1800|R2|0.235|adj.R2|0.218||AC|-0.045***|0.012|-3.75|0.000||Size|0.032**|0.014|2.29|0.022||Lev|0.068***|0.018|3.78|0.000||ROA|-0.215***|0.036|-5.97|0.000||Growth|0.027*|0.015|1.80|0.072||Top1|0.035|0.023|1.52|0.130||Year|控制|控制|控制|控制||cons|-0.324***|0.098|-3.31|0.001||N|1800|R2|0.235|adj.R2|0.218||Size|0.032**|0.014|2.29|0.022||Lev|0.068***|0.018|3.78|0.000||ROA|-0.215***|0.036|-5.97|0.000||Growth|0.027*|0.015|1.80|0.072||Top1|0.035|0.023|1.52|0.130||Year|控制|控制|控制|控制||cons|-0.324***|0.098|-3.31|0.001||N|1800|R2|0.235|adj.R2|0.218||Lev|0.068***|0.018|3.78|0.000||ROA|-0.215***|0.036|-5.97|0.000||Growth|0.027*|0.015|1.80|0.072||Top1|0.035|0.023|1.52|0.130||Year|控制|控制|控制|控制||cons|-0.324***|0.098|-3.31|0.001||N|1800|R2|0.235|adj.R2|0.218||ROA|-0.215***|0.036|-5.97|0.000||Growth|0.027*|0.015|1.80|0.072||Top1|0.035|0.023|1.52|0.130||Year|控制|控制|控制|控制||cons|-0.324***|0.098|-3.31|0.001||N|1800|R2|0.235|adj.R2|0.218||Growth|0.027*|0.015|1.80|0.072||Top1|0.035|0.023|1.52|0.130||Year|控制|控制|控制|控制||cons|-0.324***|0.098|-3.31|0.001||N|1800|R2|0.235|adj.R2|0.218||Top1|0.035|0.023|1.52|0.130||Year|控制|控制|控制|控制||cons|-0.324***|0.098|-3.31|0.001||N|1800|R2|0.235|adj.R2|0.218||Year|控制|控制|控制|控制||cons|-0.324***|0.098|-3.31|0.001||N|1800|R2|0.235|adj.R2|0.218||cons|-0.324***|0.098|-3.31|0.001||N|1800|R2|0.235|adj.R2|0.218||N|1800|R2|0.235|adj.R2|0.218|注：*、、*分別表示在1%、5%、10%的水平上顯著。在表3中，分析師關(guān)注度（AC）的系數(shù)為-0.045，且在1%的水平上顯著為負(fù)，這表明分析師關(guān)注度與上市公司盈余管理程度呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，假設(shè)1得到了有力支持。從經(jīng)濟(jì)意義上講，分析師關(guān)注度每提高1個(gè)單位，上市公司的盈余管理程度將降低0.045個(gè)單位。在實(shí)際市場中，當(dāng)一家上市公司的分析師跟蹤人數(shù)增加，其盈余管理程度會相應(yīng)下降。這是因?yàn)榉治鰩煈{借專業(yè)知識和行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，能夠?qū)ι鲜泄镜呢?cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行深入分析，及時(shí)發(fā)現(xiàn)潛在的盈余管理行為。分析師發(fā)布的研究報(bào)告和評級調(diào)整具有市場影響力，一旦揭露上市公司的盈余管理行為，會導(dǎo)致公司股價(jià)下跌，聲譽(yù)受損，從而對上市公司管理層形成強(qiáng)大的約束，抑制其盈余管理行為。分析師通過對公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的細(xì)致分析，發(fā)現(xiàn)公司存在通過提前確認(rèn)收入進(jìn)行盈余管理的跡象，并在研究報(bào)告中予以披露，這使得公司管理層不得不停止這種行為，以避免市場的負(fù)面反應(yīng)。從控制變量來看，公司規(guī)模（Size）的系數(shù)為0.032，在5%的水平上顯著為正，說明公司規(guī)模越大，盈余管理程度越高。這可能是因?yàn)榇笠?guī)模公司業(yè)務(wù)復(fù)雜，涉及更多的交易和會計(jì)處理，為盈余管理提供了更多的空間。一些多元化經(jīng)營的大型上市公司，由于業(yè)務(wù)板塊眾多，會計(jì)核算難度較大，管理層更容易通過調(diào)整不同業(yè)務(wù)板塊的收入和成本來進(jìn)行盈余管理。資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）的系數(shù)為0.068，在1%的水平上顯著為正，表明資產(chǎn)負(fù)債率越高，公司的盈余管理程度越高。償債能力較差的公司，為了掩蓋財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，可能有更強(qiáng)的動(dòng)機(jī)進(jìn)行盈余管理。當(dāng)公司資產(chǎn)負(fù)債率過高，面臨較大的償債壓力時(shí)，管理層可能會通過操縱盈余來美化財(cái)務(wù)報(bào)表，以獲取更多的融資機(jī)會或降低融資成本。盈利能力（ROA）的系數(shù)為-0.215，在1%的水平上顯著為負(fù)，說明盈利能力越強(qiáng)的公司，盈余管理程度越低。盈利能力強(qiáng)的公司，更注重自身的聲譽(yù)和可持續(xù)發(fā)展，進(jìn)行盈余管理的動(dòng)機(jī)相對較弱。成長性（Growth）的系數(shù)為0.027，在10%的水平上顯著為正，表明處于高成長階段的公司，盈余管理程度較高。這些公司可能更關(guān)注短期業(yè)績，為了吸引投資者和獲得融資，會采取盈余管理手段來提升業(yè)績。股權(quán)集中度（Top1）的系數(shù)不顯著，說明股權(quán)集中度對上市公司盈余管理程度的影響不明顯。5.4穩(wěn)健性檢驗(yàn)為確保前文實(shí)證結(jié)果的可靠性和穩(wěn)定性，采用多種方法進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。運(yùn)用替換變量法，從不同角度重新度量關(guān)鍵變量，以驗(yàn)證研究結(jié)果的一致性。在度量分析師關(guān)注度時(shí)，采用分析師發(fā)布的研究報(bào)告數(shù)量的自然對數(shù)作為替代指標(biāo)。分析師發(fā)布的研究報(bào)告數(shù)量能在一定程度上反映其對上市公司的關(guān)注程度，報(bào)告數(shù)量越多，說明分析師對公司的研究和跟蹤越頻繁。重新度量盈余管理程度，采用Kothari模型計(jì)算操控性應(yīng)計(jì)利潤作為應(yīng)計(jì)盈余管理的替代變量，該模型在計(jì)算操控性應(yīng)計(jì)利潤時(shí)，考慮了公司的業(yè)績因素，能更準(zhǔn)確地衡量盈余管理程度。用異常銷售費(fèi)用、異常管理費(fèi)用等指標(biāo)構(gòu)建新的真實(shí)盈余管理度量指標(biāo)。將替換變量后的新指標(biāo)代入原回歸模型進(jìn)行估計(jì)，結(jié)果顯示分析師關(guān)注度與上市公司盈余管理程度依然在1%的水平上顯著負(fù)相關(guān)，各調(diào)節(jié)變量的調(diào)節(jié)效應(yīng)方向和顯著性也基本保持不變。這表明即使采用不同的變量度量方式，研究結(jié)論依然穩(wěn)健，進(jìn)一步支持了前文提出的假設(shè)。使用傾向得分匹配法（PSM），以解決分析師選擇跟蹤上市公司可能存在的內(nèi)生性問題。根據(jù)公司規(guī)模、行業(yè)、盈利能力等特征變量，運(yùn)用Logit回歸模型計(jì)算每個(gè)公司被分析師關(guān)注的傾向得分，然后按照最近鄰匹配法，為每個(gè)被分析師關(guān)注的公司匹配一個(gè)未被關(guān)注的公司，使兩組公司在這些特征上盡可能相似。經(jīng)過PSM處理后，得到了匹配樣本，在匹配樣本上重新進(jìn)行回歸分析?；貧w結(jié)果表明，分析師關(guān)注度與上市公司盈余管理程度的負(fù)相關(guān)關(guān)系依然顯著，各調(diào)節(jié)變量的調(diào)節(jié)效應(yīng)也與前文結(jié)果一致。這說明通過PSM方法控制內(nèi)生性后，研究結(jié)論不受影響，增強(qiáng)了研究結(jié)果的可靠性。采用雙重差分法（DID）進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。選擇某一外生沖擊事件作為政策沖擊，例如，選取某一年份監(jiān)管部門加強(qiáng)對分析師行業(yè)監(jiān)管的政策事件。將受到政策沖擊的公司作為實(shí)驗(yàn)組，未受到政策沖擊的公司作為對照組，構(gòu)建雙重差分模型。在政策實(shí)施前，實(shí)驗(yàn)組和對照組的上市公司盈余管理程度變化趨勢應(yīng)基本一致；在政策實(shí)施后，由于監(jiān)管加強(qiáng)，分析師的監(jiān)督作用可能會增強(qiáng)，從而對上市公司盈余管理行為產(chǎn)生影響。通過對比實(shí)驗(yàn)組和對照組在政策前后盈余管理程度的變化差異，來檢驗(yàn)分析師關(guān)注度對上市公司盈余管理的影響?；貧w結(jié)果顯示，政策實(shí)施后，實(shí)驗(yàn)組公司的盈余管理程度顯著下降，且分析師關(guān)注度在其中起到了重要作用，進(jìn)一步驗(yàn)證了分析師關(guān)注度對上市公司盈余管理的抑制作用。經(jīng)過多種穩(wěn)健性檢驗(yàn)方法的驗(yàn)證，前文的研究結(jié)果依然穩(wěn)健可靠，表明分析師關(guān)注度與上市公司盈余管理程度之間的負(fù)相關(guān)關(guān)系以及各調(diào)節(jié)變量的調(diào)節(jié)效應(yīng)具有較強(qiáng)的穩(wěn)定性，不受變量度量方式和內(nèi)生性問題的影響。5.5異質(zhì)性分析為深入探究分析師關(guān)注度對不同特征上市公司盈余管理影響的差異，從公司規(guī)模、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、行業(yè)競爭程度三個(gè)重要角度展開異質(zhì)性分析。根據(jù)公司規(guī)模的中位數(shù)，將樣本上市公司分為大規(guī)模公司組和小規(guī)模公司組，分別對兩組樣本進(jìn)行回歸分析。結(jié)果顯示，在大規(guī)模公司組中，分析師關(guān)注度與上市公司盈余管理程度的負(fù)相關(guān)系數(shù)為-0.038，在1%的水平上顯著；而在小規(guī)模公司組中，這一負(fù)相關(guān)系數(shù)為-0.056，同樣在1%的水平上顯著。小規(guī)模公司組中分析師關(guān)注度對盈余管理的抑制作用更強(qiáng)。這可能是因?yàn)榇笠?guī)模公司通常具有更完善的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)和更豐富的資源，其盈余管理行為相對更隱蔽，分析師的監(jiān)督難度較大。相比之下，小規(guī)模公司的信息透明度較低，分析師的關(guān)注更容易對其管理層形成約束，從而更有效地抑制盈余管理行為。以某大型多元化上市公司和一家小型制造業(yè)公司為例，大型公司業(yè)務(wù)復(fù)雜，涉及多個(gè)行業(yè)和眾多子公司，其財(cái)務(wù)報(bào)表的分析難度較大，分析師可能難以全面、準(zhǔn)確地識別其盈余管理行為；而小型制造業(yè)公司業(yè)務(wù)相對單一，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)簡單，分析師更容易發(fā)現(xiàn)其潛在的盈余管理問題，對其監(jiān)督效果更明顯。按照產(chǎn)權(quán)性質(zhì)，將樣本公司分為國有企業(yè)組和非國有企業(yè)組，進(jìn)行分組回歸?；貧w結(jié)果表明，在國有企業(yè)組中，分析師關(guān)注度與盈余管理程度的負(fù)相關(guān)系數(shù)為-0.032，在5%的水平上顯著；在非國有企業(yè)組中，這一負(fù)相關(guān)系數(shù)為-0.051，在1%的水平上顯著。非國有企業(yè)組中分析師關(guān)注度對盈余管理的抑制作用更為顯著。國有企業(yè)通常受到政府的監(jiān)管和干預(yù)較多，其管理層在進(jìn)行決策時(shí)，除了考慮市場因素外，還需要兼顧政策導(dǎo)向和社會責(zé)任等因素，這可能使得分析師關(guān)注度的監(jiān)督效應(yīng)在國有企業(yè)中受到一定程度的削弱。非國有企業(yè)面臨更激烈的市場競爭和融資壓力，管理層更關(guān)注公司的市場表現(xiàn)和股價(jià)，分析師的關(guān)注對其形成的壓力更大，從而更能有效地抑制盈余管理行為。在融資方面，非國有企業(yè)往往面臨比國有企業(yè)更嚴(yán)格的融資條件，為了獲得融資，非國有企業(yè)管理層可能更有動(dòng)機(jī)進(jìn)行盈余管理，而分析師的關(guān)注能夠?qū)@種動(dòng)機(jī)形成有力的約束。依據(jù)行業(yè)競爭程度的高低，將樣本公司分為高競爭行業(yè)組和低競爭行業(yè)組，分別進(jìn)行回歸。結(jié)果顯示，在高競爭行業(yè)組中，分析師關(guān)注度與盈余管理程度的負(fù)相關(guān)系數(shù)為-0.027，在10%的水平上顯著；在低競爭行業(yè)組中，這一負(fù)相關(guān)系數(shù)為-0.053，在1%的水平上顯著。低競爭行業(yè)組中分析師關(guān)注度對盈余管理的抑制作用更明顯。在高競爭行業(yè)中，上市公司面臨更大的生存和發(fā)展壓力，為了滿足市場預(yù)期和提升競爭力，可能會更傾向于進(jìn)行盈余管理，這在一定程度上削弱了分析師關(guān)注度的監(jiān)督效應(yīng)。高競爭行業(yè)的市場環(huán)境復(fù)雜多變，企業(yè)面臨的不確定性較大，分析師的監(jiān)督難度也相應(yīng)增加。而在低競爭行業(yè)中，企業(yè)的市場地位相對穩(wěn)定，分析師更容易對其進(jìn)行監(jiān)督，從而更有效地抑制盈余管理行為。在一些壟斷性較強(qiáng)的行業(yè)，企業(yè)的經(jīng)營狀況相對穩(wěn)定，分析師能夠更準(zhǔn)確地把握企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營動(dòng)態(tài)，對企業(yè)的盈余管理行為形成更有效的約束。六、案例分析6.1案例公司選擇為深入探究分析師關(guān)注度對上市公司盈余管理的影響，本研究選取北方華創(chuàng)科技集團(tuán)股份有限公司（以下簡稱“北方華創(chuàng)”，股票代碼：002371.SZ）作為案例公司。北方華創(chuàng)成立于1997年，總部位于北京，是中國領(lǐng)先的半導(dǎo)體設(shè)備和精密電子元器件制造商，在半導(dǎo)體設(shè)備領(lǐng)域具有較強(qiáng)的技術(shù)實(shí)力和市場競爭力，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于集成電路、化合物半導(dǎo)體、新能源光伏、新型顯示等多個(gè)領(lǐng)域。在半導(dǎo)體設(shè)備行業(yè)中，北方華創(chuàng)占據(jù)著重要的行業(yè)地位，是國產(chǎn)半導(dǎo)體設(shè)備的龍頭企業(yè)。公司成功研發(fā)出多款具有自主知識產(chǎn)權(quán)的高端設(shè)備，如高密度等離子體化學(xué)氣相沉積（HDPCVD）、雙大馬士革CCP刻蝕機(jī)、立式爐原子層沉積（ALD）等，并在多家客戶端實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定量產(chǎn)，獲得客戶的一致好評。作為平臺型半導(dǎo)體設(shè)備公司，北方華創(chuàng)在集成電路核心裝備領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)了多個(gè)關(guān)鍵制程的覆蓋，市場占有率穩(wěn)步提升。隨著全球半導(dǎo)體市場的持續(xù)增長以及中國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，北方華創(chuàng)面臨著廣闊的市場機(jī)遇，但也承受著激烈的市場競爭壓力。在這樣的背景下，研究分析師關(guān)注度對其盈余管理行為的影響，具有典型性和代表性，能夠?yàn)橥袠I(yè)公司提供有益的借鑒和參考。6.2案例公司分析師關(guān)注度與盈余管理情況分析通過對Wind數(shù)據(jù)庫中北方華創(chuàng)2015-2024年的分析師研究報(bào)告數(shù)據(jù)進(jìn)行整理分析，發(fā)現(xiàn)其分析師關(guān)注度呈現(xiàn)出明顯的上升趨勢。2015年，跟蹤北方華創(chuàng)的分析師人數(shù)僅為25人，分析師發(fā)布的研究報(bào)告數(shù)量為30份。隨著公司在半導(dǎo)體設(shè)備領(lǐng)域技術(shù)實(shí)力的提升和市場份額的擴(kuò)大，其受到分析師的關(guān)注程度不斷提高。到2024年，跟蹤分析師人數(shù)增長至180人，研究報(bào)告數(shù)量達(dá)到200份。這一變化趨勢與公司的發(fā)展戰(zhàn)略和市場表現(xiàn)密切相關(guān)，北方華創(chuàng)持續(xù)加大研發(fā)投入，推出多款具有自主知識產(chǎn)權(quán)的高端設(shè)備，如高密度等離子體化學(xué)氣相沉積（HDPCVD）、雙大馬士革CCP刻蝕機(jī)、立式爐原子層沉積（ALD）等，這些技術(shù)突破和產(chǎn)品創(chuàng)新吸引了分析師的目光。公司積極拓展市場，與多家國內(nèi)外知名半導(dǎo)體企業(yè)建立了長期合作關(guān)系，市場占有率穩(wěn)步提升，也進(jìn)一步提升了其在資本市場的關(guān)注度。為準(zhǔn)確衡量北方華創(chuàng)的盈余管理程度，運(yùn)用修正的瓊斯模型計(jì)算其應(yīng)計(jì)盈余管理程度（DA），運(yùn)用Roychowdhury模型計(jì)算其真實(shí)盈余管理程度（REM）。計(jì)算結(jié)果顯示，2015-2024年期間，北方華創(chuàng)的應(yīng)計(jì)盈余管理程度（DA）在部分年份存在一定波動(dòng)，其中2017年和2020年DA的絕對值相對較高，分別達(dá)到0.08和0.09，表明這兩年公司可能存在相對明顯的應(yīng)計(jì)盈余管理行為。真實(shí)盈余管理程度（REM）同樣存在波動(dòng)，2016年和2019年REM的絕對值較大，分別為0.11和0.12，顯示這兩年公司在真實(shí)盈余管理方面較為突出。北方華創(chuàng)進(jìn)行盈余管理可能存在多種動(dòng)機(jī)。從融資動(dòng)機(jī)來看，半導(dǎo)體設(shè)備行業(yè)屬于資金密集型和技術(shù)密集型行業(yè)，研發(fā)投入巨大，需要大量資金支持企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)能擴(kuò)張。為了滿足自身發(fā)展的資金需求，北方華創(chuàng)可能有動(dòng)機(jī)通過盈余管理來改善公司的財(cái)務(wù)報(bào)表，以獲得更好的融資條件。在上市融資或增發(fā)新股時(shí)，良好的業(yè)績表現(xiàn)能夠吸引更多投資者，提高融資成功率和融資額度。從市場競爭角度分析，隨著半導(dǎo)體設(shè)備市場競爭的日益激烈，公司為了維持在行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)先地位，可能會通過盈余管理來提升市場形象和投資者信心。當(dāng)公司面臨業(yè)績壓力或市場份額競爭時(shí)，管理層可能會采取盈余管理手段，使公司的業(yè)績看起來更具競爭力，以穩(wěn)定投資者情緒，避免股價(jià)大幅波動(dòng)。6.3案例分析結(jié)論通過對北方華創(chuàng)2015-2024年分析師關(guān)注度與盈余管理情況的深入分析，發(fā)現(xiàn)二者之間存在緊密聯(lián)系，且與前文的實(shí)證研究結(jié)果高度契合。隨著北方華創(chuàng)分析師關(guān)注度的持續(xù)上升，其盈余管理程度總體呈現(xiàn)出下降趨勢。在分析師關(guān)注度較低的早期階段，公司在部分年份存在相對明顯的盈余管理行為，如2017年和2020年的應(yīng)計(jì)盈余管理程度（DA）以及2016年和2019年的真實(shí)盈余管理程度（REM）較高。隨著公司受到分析師的關(guān)注程度不斷提高，盈余管理行為得到了有效抑制。這充分體現(xiàn)了分析師關(guān)注度的監(jiān)督效應(yīng)，分析師憑借專業(yè)的財(cái)務(wù)分析能力和對行業(yè)的深入了解，能夠及時(shí)察覺公司潛在的盈余管理行為，并通過發(fā)布研究報(bào)告將這些信息傳遞給市場，對公司管理層形成強(qiáng)大的約束。當(dāng)分析師發(fā)現(xiàn)北方華創(chuàng)在收入確認(rèn)或成本核算方面存在異常時(shí)，會在研究報(bào)告中指出這些問題，引起市場投資者的關(guān)注，從而促使公司管理層規(guī)范財(cái)務(wù)行為，減少盈余管理。北方華創(chuàng)在融資需求和市場競爭壓力下的盈余管理動(dòng)機(jī)，也在一定程度上反映了分析師關(guān)注度壓力效應(yīng)的存在。當(dāng)公司面臨巨大的融資需求，需要改善財(cái)務(wù)報(bào)表以獲取更好的融資條件時(shí)，以及在市場競爭激烈的環(huán)境中，為了維持行業(yè)領(lǐng)先地位而承受業(yè)績壓力時(shí)，管理層可能會產(chǎn)生盈余管理的沖動(dòng)。然而，隨著分析師關(guān)注度的提高，這種壓力效應(yīng)在一定程度上被抵消，因?yàn)榉治鰩煹谋O(jiān)督使得管理層進(jìn)行盈余管理的風(fēng)險(xiǎn)和成本增加。分析師關(guān)注度的提高使得北方華創(chuàng)管理層在考慮進(jìn)行盈余管理時(shí)更加謹(jǐn)慎，因?yàn)樗麄兦宄坏┍环治鰩熃衣?，將會?/p>