上市公司高管增減持行為與盈余管理的關(guān)聯(lián)性探究：理論、實(shí)證與市場(chǎng)洞察一、引言1.1研究背景在資本市場(chǎng)中，上市公司高管的增減持行為與盈余管理現(xiàn)象一直備受關(guān)注。高管作為公司決策與運(yùn)營(yíng)的核心人物，其增減持股份的決策不僅反映了對(duì)公司未來發(fā)展的預(yù)期，還會(huì)對(duì)公司股價(jià)及投資者信心產(chǎn)生顯著影響。而盈余管理則是企業(yè)管理層在遵循會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的基礎(chǔ)上，通過對(duì)企業(yè)對(duì)外報(bào)告的會(huì)計(jì)收益信息進(jìn)行控制或調(diào)整，以達(dá)到主體自身利益最大化的行為。這兩種行為都與公司的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果以及未來發(fā)展密切相關(guān)，深刻影響著資本市場(chǎng)的資源配置和投資者的決策。從高管增減持角度來看，其行為是市場(chǎng)的重要信號(hào)。當(dāng)高管增持公司股份時(shí)，往往向市場(chǎng)傳遞出他們對(duì)公司未來發(fā)展前景充滿信心，認(rèn)為公司股價(jià)被低估，未來有望增值；反之，高管減持股份可能暗示其對(duì)公司未來業(yè)績(jī)的擔(dān)憂，或者認(rèn)為當(dāng)前股價(jià)已高估，存在套現(xiàn)獲利的動(dòng)機(jī)。例如，[具體公司案例]在[具體時(shí)間]高管增持股份后，公司股價(jià)在短期內(nèi)出現(xiàn)了明顯上漲，投資者對(duì)公司的關(guān)注度和信心大幅提升；而[另一家公司案例]在高管減持股份后，股價(jià)則一路下跌，引發(fā)了投資者的恐慌性拋售。這些實(shí)例充分說明高管增減持行為對(duì)資本市場(chǎng)的重要影響。盈余管理在資本市場(chǎng)中也普遍存在。企業(yè)管理層進(jìn)行盈余管理的動(dòng)機(jī)多種多樣，有的是為了滿足業(yè)績(jī)考核要求，獲取更高的薪酬與獎(jiǎng)金；有的是為了迎合資本市場(chǎng)的預(yù)期，提升公司股價(jià)，以便于后續(xù)的融資、并購等資本運(yùn)作；還有的是為了避免公司出現(xiàn)虧損或業(yè)績(jī)大幅下滑，維護(hù)公司的市場(chǎng)形象。通過操縱應(yīng)計(jì)項(xiàng)目、調(diào)整會(huì)計(jì)政策、規(guī)劃交易時(shí)間等手段，管理層可以在一定程度上控制企業(yè)對(duì)外報(bào)告的會(huì)計(jì)收益信息。比如，一些公司通過提前確認(rèn)收入、推遲確認(rèn)費(fèi)用等方式來虛增利潤(rùn)，使公司業(yè)績(jī)看起來更加出色；或者在業(yè)績(jī)較好的年份隱藏部分利潤(rùn)，以備在業(yè)績(jī)不佳時(shí)釋放，以達(dá)到平滑利潤(rùn)的目的。研究高管增減持與上市公司盈余管理之間的關(guān)系，對(duì)資本市場(chǎng)的各類參與者和監(jiān)管者都具有重要意義。對(duì)于投資者而言，深入了解這兩者的關(guān)系，能夠幫助他們更準(zhǔn)確地解讀公司的財(cái)務(wù)信息和高管行為背后的真實(shí)意圖，從而做出更明智的投資決策，避免因信息不對(duì)稱而遭受損失。例如，如果投資者能夠識(shí)別出高管減持前可能存在的盈余管理行為，就可以提前調(diào)整投資策略，降低投資風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于上市公司的股東來說，明晰這一關(guān)系有助于他們更好地監(jiān)督管理層的行為，防止管理層為了個(gè)人私利而損害股東利益，保障自身的權(quán)益。對(duì)于監(jiān)管者而言，研究高管增減持與盈余管理的關(guān)系至關(guān)重要。通過深入研究，監(jiān)管者可以洞察資本市場(chǎng)中可能存在的不規(guī)范行為和潛在風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而制定更為有效的監(jiān)管政策和措施，加強(qiáng)對(duì)上市公司的監(jiān)管力度，規(guī)范資本市場(chǎng)秩序，保護(hù)廣大投資者的合法權(quán)益，促進(jìn)資本市場(chǎng)的健康穩(wěn)定發(fā)展。如果監(jiān)管者發(fā)現(xiàn)高管減持與盈余管理之間存在某種關(guān)聯(lián)模式，就可以針對(duì)性地加強(qiáng)對(duì)相關(guān)公司的財(cái)務(wù)審查和信息披露要求，防止市場(chǎng)操縱和欺詐行為的發(fā)生。1.2研究目的本研究旨在深入剖析上市公司高管增減持行為與盈余管理之間的復(fù)雜聯(lián)系，通過理論與實(shí)證相結(jié)合的方法，揭示兩者之間的內(nèi)在關(guān)聯(lián)機(jī)制，為資本市場(chǎng)的健康發(fā)展提供有力的理論支持和實(shí)踐指導(dǎo)。具體研究目的如下：揭示高管增減持與盈余管理的關(guān)聯(lián)：通過系統(tǒng)分析高管增減持行為的動(dòng)機(jī)、時(shí)機(jī)與方式，以及盈余管理的手段和程度，明確兩者之間是否存在顯著的相關(guān)性。探究高管在增持或減持股份前后，是否會(huì)通過盈余管理來影響公司的財(cái)務(wù)報(bào)表，以達(dá)到個(gè)人利益最大化或傳遞特定的市場(chǎng)信號(hào)。例如，研究高管減持前是否會(huì)通過操縱應(yīng)計(jì)項(xiàng)目、調(diào)整會(huì)計(jì)政策等手段來虛增利潤(rùn)，從而抬高股價(jià)，以便在減持時(shí)獲得更高的收益；或者在增持前是否會(huì)通過壓低利潤(rùn)來降低股價(jià)，以獲取更廉價(jià)的股份。分析盈余管理對(duì)高管增減持決策的影響：從高管的角度出發(fā)，探討盈余管理行為如何反過來影響他們的增減持決策。研究高管在進(jìn)行增減持決策時(shí)，是否會(huì)考慮公司當(dāng)前的盈余管理狀況以及可能帶來的市場(chǎng)反應(yīng)。例如，當(dāng)公司通過盈余管理營(yíng)造出良好的業(yè)績(jī)表象時(shí)，高管是否會(huì)更傾向于減持股份；而當(dāng)公司業(yè)績(jī)不佳但通過盈余管理進(jìn)行了一定程度的掩飾時(shí)，高管的增持決策又會(huì)受到怎樣的影響。評(píng)估高管增減持與盈余管理對(duì)資本市場(chǎng)的影響：綜合考量高管增減持行為與盈余管理對(duì)資本市場(chǎng)資源配置效率、投資者信心以及市場(chǎng)穩(wěn)定性的影響。分析這種行為是否會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)信息的扭曲，誤導(dǎo)投資者的決策，進(jìn)而影響資本市場(chǎng)的公平性和有效性。例如，高管的不當(dāng)增減持與過度盈余管理可能會(huì)使投資者對(duì)公司的真實(shí)價(jià)值產(chǎn)生誤解，導(dǎo)致資金流向不合理，破壞市場(chǎng)的正常秩序。為市場(chǎng)監(jiān)管和投資者決策提供依據(jù)：基于研究結(jié)論，為監(jiān)管部門制定更加完善的監(jiān)管政策提供建議，加強(qiáng)對(duì)高管增減持行為和盈余管理的監(jiān)管力度，規(guī)范市場(chǎng)秩序，保護(hù)投資者的合法權(quán)益。同時(shí)，為投資者提供有價(jià)值的參考，幫助他們更好地識(shí)別高管增減持與盈余管理背后的潛在風(fēng)險(xiǎn)，提高投資決策的科學(xué)性和準(zhǔn)確性，避免因信息不對(duì)稱而遭受損失。1.3研究方法與創(chuàng)新點(diǎn)本研究綜合運(yùn)用多種研究方法，從不同角度深入剖析上市公司高管增減持與盈余管理的關(guān)系，力求全面、準(zhǔn)確地揭示這一復(fù)雜經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象背后的規(guī)律。案例分析法：精心選取具有代表性的上市公司作為研究案例，深入分析其高管增減持行為發(fā)生前后的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、經(jīng)營(yíng)策略以及市場(chǎng)反應(yīng)，結(jié)合公司的內(nèi)外部環(huán)境，詳細(xì)探討高管增減持與盈余管理之間的具體關(guān)聯(lián)。通過對(duì)單個(gè)公司的深入剖析，以小見大，為整體研究提供生動(dòng)、具體的實(shí)踐依據(jù)。例如，選擇[具體公司名稱]，對(duì)其在[具體時(shí)間段]內(nèi)高管的多次增減持行為進(jìn)行追蹤，分析每次增減持前后公司財(cái)務(wù)報(bào)表中各項(xiàng)盈余指標(biāo)的變化，以及公司在業(yè)務(wù)拓展、成本控制等方面的策略調(diào)整，探究這些行為背后是否存在盈余管理的痕跡及其對(duì)公司和市場(chǎng)的影響。實(shí)證研究法：運(yùn)用計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)模型和統(tǒng)計(jì)分析方法，對(duì)大量的上市公司數(shù)據(jù)進(jìn)行定量分析。通過收集整理高管增減持?jǐn)?shù)據(jù)、公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)以及市場(chǎng)數(shù)據(jù)等多維度信息，構(gòu)建合理的研究模型，檢驗(yàn)高管增減持與盈余管理之間的相關(guān)性和因果關(guān)系。設(shè)定多個(gè)解釋變量和被解釋變量，控制其他可能影響盈余管理的因素，運(yùn)用回歸分析等方法，精確測(cè)量高管增減持對(duì)盈余管理程度的影響方向和大小。同時(shí)，采用穩(wěn)健性檢驗(yàn)等方法，確保研究結(jié)果的可靠性和穩(wěn)定性。文獻(xiàn)研究法：系統(tǒng)梳理國內(nèi)外相關(guān)領(lǐng)域的學(xué)術(shù)文獻(xiàn)，了解已有研究的成果、方法和不足，為本研究提供堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)和研究思路。對(duì)盈余管理的定義、動(dòng)機(jī)、手段，以及高管增減持行為的影響因素和經(jīng)濟(jì)后果等方面的文獻(xiàn)進(jìn)行全面綜述，把握該領(lǐng)域的研究動(dòng)態(tài)和發(fā)展趨勢(shì)，避免重復(fù)研究，并從中發(fā)現(xiàn)尚未解決的問題和研究空白，為本研究的創(chuàng)新點(diǎn)提供啟示。在研究過程中，本研究在以下方面有所創(chuàng)新：研究視角創(chuàng)新：從多個(gè)維度綜合分析高管增減持與盈余管理的關(guān)系，不僅關(guān)注兩者之間的直接關(guān)聯(lián)，還深入探討市場(chǎng)環(huán)境、公司治理結(jié)構(gòu)等因素對(duì)這種關(guān)系的調(diào)節(jié)作用。將宏觀市場(chǎng)環(huán)境的變化（如市場(chǎng)行情的波動(dòng)、政策法規(guī)的調(diào)整）以及微觀公司治理結(jié)構(gòu)（如股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會(huì)特征）納入研究框架，全面考察它們?nèi)绾斡绊懜吖茉谠鰷p持決策過程中的盈余管理行為，從而為該領(lǐng)域的研究提供更為全面和深入的視角。研究方法創(chuàng)新：在實(shí)證研究中，嘗試運(yùn)用新的計(jì)量模型和分析方法，提高研究結(jié)果的準(zhǔn)確性和可靠性。引入雙重差分模型（DID）等先進(jìn)的計(jì)量方法，以更好地控制樣本選擇偏差和內(nèi)生性問題，更精確地識(shí)別高管增減持與盈余管理之間的因果關(guān)系。同時(shí)，結(jié)合機(jī)器學(xué)習(xí)算法等新興技術(shù)，對(duì)大量非結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)（如公司公告、新聞報(bào)道等）進(jìn)行挖掘和分析，獲取更多有價(jià)值的信息，豐富研究的數(shù)據(jù)來源和分析手段。研究?jī)?nèi)容創(chuàng)新：關(guān)注新興行業(yè)和特殊事件下高管增減持與盈余管理的關(guān)系，拓展了該領(lǐng)域的研究范圍。隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，新興行業(yè)不斷涌現(xiàn)，其商業(yè)模式、盈利模式和公司治理特點(diǎn)與傳統(tǒng)行業(yè)存在較大差異。研究新興行業(yè)中高管增減持與盈余管理的行為特征和內(nèi)在機(jī)制，有助于更好地理解資本市場(chǎng)在不同行業(yè)背景下的運(yùn)行規(guī)律。此外，針對(duì)特殊事件（如重大資產(chǎn)重組、股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃實(shí)施等）對(duì)高管增減持和盈余管理關(guān)系的影響進(jìn)行研究，為投資者和監(jiān)管者在面對(duì)這些特殊情況時(shí)提供更有針對(duì)性的決策參考。二、文獻(xiàn)綜述2.1高管增減持相關(guān)研究高管增減持行為一直是公司金融領(lǐng)域的研究重點(diǎn)，學(xué)者們從多個(gè)角度對(duì)其展開研究，涵蓋了高管增減持的原因、市場(chǎng)反應(yīng)以及對(duì)公司治理的影響等方面。在高管增減持原因的研究上，學(xué)者們普遍認(rèn)為公司業(yè)績(jī)與前景是重要因素。[文獻(xiàn)1]通過對(duì)[具體樣本數(shù)量]家上市公司的實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)，當(dāng)公司業(yè)績(jī)不佳，如凈利潤(rùn)下滑、營(yíng)收增長(zhǎng)乏力時(shí)，高管減持的概率顯著增加。以[具體公司A]為例，在其業(yè)績(jī)連續(xù)兩年下滑期間，多位高管陸續(xù)減持股份，減持比例達(dá)到了[具體比例]。而當(dāng)公司具有良好的發(fā)展前景，如擁有核心技術(shù)突破、重大項(xiàng)目中標(biāo)等利好消息時(shí)，高管更傾向于增持股份。[文獻(xiàn)2]以[具體公司B]獲得[具體項(xiàng)目名稱]訂單后，高管增持股份的事件為案例，深入分析了公司前景對(duì)高管增持決策的影響。高管的個(gè)人財(cái)務(wù)規(guī)劃與投資策略也是導(dǎo)致其增減持的常見原因。[文獻(xiàn)3]指出，部分高管為了實(shí)現(xiàn)個(gè)人資產(chǎn)的多元化配置，會(huì)在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候減持公司股份，將資金投向其他領(lǐng)域。比如，[具體高管姓名]在減持公司股份后，投資了[具體投資領(lǐng)域]，實(shí)現(xiàn)了個(gè)人資產(chǎn)的分散投資。也有高管出于對(duì)公司長(zhǎng)期價(jià)值的看好，利用個(gè)人資金增持股份。[文獻(xiàn)4]對(duì)[具體數(shù)量]位增持股份的高管進(jìn)行調(diào)查后發(fā)現(xiàn)，[具體比例]的高管表示增持是基于對(duì)公司長(zhǎng)期發(fā)展的信心。公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)與治理狀況也會(huì)影響高管的增減持行為。[文獻(xiàn)5]研究表明，在股權(quán)相對(duì)分散的公司中，高管可能會(huì)為了鞏固自身地位或獲取更多控制權(quán)而增持股份；而在股權(quán)高度集中的公司里，大股東的減持決策可能會(huì)受到公司戰(zhàn)略調(diào)整、資金需求等因素的影響。[文獻(xiàn)6]通過對(duì)[具體公司C]股權(quán)結(jié)構(gòu)變化與高管增減持行為的案例研究，詳細(xì)闡述了股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)高管增減持決策的作用機(jī)制。關(guān)于高管增減持的市場(chǎng)反應(yīng)，大量研究表明，高管增持通常被市場(chǎng)視為積極信號(hào)，會(huì)引起股價(jià)上漲。[文獻(xiàn)7]采用事件研究法，對(duì)[具體時(shí)間段]內(nèi)高管增持的上市公司進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)增持公告發(fā)布后，公司股價(jià)在短期內(nèi)平均上漲了[具體幅度]。[文獻(xiàn)8]以[具體公司D]為例，在高管增持公告發(fā)布后的一周內(nèi)，股價(jià)漲幅達(dá)到了[具體比例]，成交量也顯著增加。高管減持往往被市場(chǎng)解讀為負(fù)面信號(hào)，導(dǎo)致股價(jià)下跌。[文獻(xiàn)9]通過對(duì)[具體樣本數(shù)量]家高管減持公司的分析，發(fā)現(xiàn)減持公告發(fā)布后，公司股價(jià)在一個(gè)月內(nèi)平均跌幅達(dá)到了[具體幅度]。[文獻(xiàn)10]以[具體公司E]高管減持事件為研究對(duì)象，分析了減持公告發(fā)布后股價(jià)的長(zhǎng)期走勢(shì)，發(fā)現(xiàn)股價(jià)在半年內(nèi)持續(xù)下跌，跌幅超過了[具體比例]。投資者情緒與市場(chǎng)預(yù)期在高管增減持的市場(chǎng)反應(yīng)中起到重要作用。[文獻(xiàn)11]指出，當(dāng)市場(chǎng)處于樂觀情緒時(shí)，高管增持的積極信號(hào)會(huì)被進(jìn)一步放大，股價(jià)上漲幅度更大；而在市場(chǎng)悲觀情緒下，高管減持的負(fù)面效應(yīng)會(huì)更加明顯，股價(jià)下跌幅度更深。[文獻(xiàn)12]通過構(gòu)建投資者情緒指數(shù)，研究了投資者情緒對(duì)高管增減持市場(chǎng)反應(yīng)的影響機(jī)制。在高管增減持對(duì)公司治理的影響方面，部分學(xué)者認(rèn)為，高管增持有助于加強(qiáng)高管與股東的利益一致性，提升公司治理水平。[文獻(xiàn)13]通過實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，高管增持后，公司的管理層決策更加注重股東利益，公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)也有所提升。[文獻(xiàn)14]以[具體公司F]為例，在高管增持股份后，公司的治理結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化，內(nèi)部控制更加完善，業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)步增長(zhǎng)。然而，也有學(xué)者擔(dān)心高管減持可能會(huì)引發(fā)代理問題，損害股東利益。[文獻(xiàn)15]指出，當(dāng)高管減持股份后，其與公司的利益關(guān)聯(lián)度降低，可能會(huì)出現(xiàn)追求個(gè)人利益而忽視公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的行為。[文獻(xiàn)16]通過對(duì)[具體公司G]高管減持后的公司治理狀況進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)公司在決策效率、風(fēng)險(xiǎn)管理等方面出現(xiàn)了不同程度的問題。完善的公司治理機(jī)制可以有效規(guī)范高管的增減持行為，降低其對(duì)公司治理的負(fù)面影響。[文獻(xiàn)17]建議通過加強(qiáng)董事會(huì)的監(jiān)督職能、完善信息披露制度等措施，約束高管的增減持行為，保障股東利益。[文獻(xiàn)18]以[具體公司H]完善公司治理機(jī)制前后高管增減持行為的變化為案例，分析了公司治理機(jī)制對(duì)高管增減持的約束作用。2.2上市公司盈余管理研究盈余管理是會(huì)計(jì)學(xué)領(lǐng)域的重要研究課題，國內(nèi)外學(xué)者圍繞其定義、動(dòng)機(jī)、方式及影響因素展開了廣泛而深入的研究，為理解企業(yè)財(cái)務(wù)行為提供了豐富的理論與實(shí)踐依據(jù)。關(guān)于盈余管理的定義，學(xué)術(shù)界尚未達(dá)成完全一致的觀點(diǎn)。美國會(huì)計(jì)學(xué)家斯考特（William.K.Scott）認(rèn)為，盈余管理是指“在GAAP允許的范圍內(nèi)，通過對(duì)會(huì)計(jì)政策的選擇使經(jīng)營(yíng)者自身利益或企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值達(dá)到最大化的行為”，強(qiáng)調(diào)了在會(huì)計(jì)準(zhǔn)則框架內(nèi)的會(huì)計(jì)政策選擇。而美國會(huì)計(jì)學(xué)家凱瑟琳?雪珀（KathehneSchipPer）則指出，盈余管理實(shí)際上是企業(yè)管理人員通過有目的地控制對(duì)外財(cái)務(wù)報(bào)告過程，以獲取某些私人利益的“披露管理”，更側(cè)重于對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告披露過程的干預(yù)。國內(nèi)學(xué)者寧亞平教授認(rèn)為，盈余管理是指管理層在會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和公司法的范圍內(nèi)進(jìn)行盈余操縱，或通過重組經(jīng)營(yíng)活動(dòng)或交易達(dá)到盈余操縱的目的，但這些經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和交易的重組、增加至少不損害公司價(jià)值。這些定義雖表述不同，但都突出了盈余管理是管理層為實(shí)現(xiàn)自身利益最大化，在一定規(guī)則范圍內(nèi)對(duì)財(cái)務(wù)信息進(jìn)行操控的行為。上市公司進(jìn)行盈余管理的動(dòng)機(jī)復(fù)雜多樣，主要包括經(jīng)濟(jì)動(dòng)機(jī)與政治動(dòng)機(jī)。從經(jīng)濟(jì)動(dòng)機(jī)來看，管理層報(bào)酬分紅動(dòng)機(jī)顯著，公司盈余直接或間接決定管理者薪金水平，如[文獻(xiàn)19]通過對(duì)[具體行業(yè)]多家上市公司的研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)公司業(yè)績(jī)提升導(dǎo)致高管薪酬顯著增加時(shí)，高管有強(qiáng)烈動(dòng)機(jī)通過盈余管理維持或提升業(yè)績(jī)以獲取更高薪酬。隱性報(bào)酬如聲望、政治前途、職務(wù)消費(fèi)等，也驅(qū)動(dòng)著上市公司管理層進(jìn)行盈余管理。融資動(dòng)機(jī)也是重要因素之一，中國企業(yè)融資渠道相對(duì)單一，銀行貸款對(duì)公司盈余要求較高。[文獻(xiàn)20]以[具體企業(yè)]為例，該企業(yè)在申請(qǐng)銀行貸款時(shí)，通過盈余管理調(diào)整財(cái)務(wù)報(bào)表，使公司盈余指標(biāo)符合銀行要求，從而成功獲得貸款。市場(chǎng)動(dòng)機(jī)同樣不可忽視，包括便于二級(jí)市場(chǎng)炒作、為并購增加籌碼、改善二級(jí)市場(chǎng)形象等。[文獻(xiàn)21]研究了[具體公司]為吸引投資者關(guān)注、推高股價(jià)，在二級(jí)市場(chǎng)炒作前進(jìn)行盈余管理，虛增利潤(rùn)的案例。實(shí)現(xiàn)盈利預(yù)測(cè)目標(biāo)動(dòng)機(jī)也是常見動(dòng)機(jī)，中國證監(jiān)會(huì)要求上市公司公布預(yù)測(cè)會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)，若出現(xiàn)重大預(yù)測(cè)偏差需做出解釋，這促使公司進(jìn)行盈余管理以達(dá)到盈利預(yù)測(cè)目標(biāo)。在政治動(dòng)機(jī)方面，企業(yè)可能因政治因素影響，如政府干預(yù)、監(jiān)管政策等，通過盈余管理降低政治成本，獲取更好發(fā)展機(jī)會(huì)。[文獻(xiàn)22]分析了[具體行業(yè)]受政府政策調(diào)控影響，企業(yè)通過盈余管理調(diào)整利潤(rùn)，以減少稅收負(fù)擔(dān)或降低員工福利來減少勞動(dòng)力成本，從而降低政治成本。上市公司盈余管理的方式主要包括應(yīng)計(jì)盈余管理和真實(shí)盈余管理。應(yīng)計(jì)盈余管理手段眾多，利用會(huì)計(jì)政策變更較為常見，如[文獻(xiàn)23]研究了[具體公司]將固定資產(chǎn)折舊方法從直線法變更為加速折舊法，從而調(diào)整各期利潤(rùn)的案例。提前或延遲收入確認(rèn)也是常用手段，[文獻(xiàn)24]以[具體企業(yè)]為例，該企業(yè)在年末通過提前確認(rèn)未實(shí)現(xiàn)的銷售收入，虛增當(dāng)期利潤(rùn)。關(guān)聯(lián)方交易操縱同樣普遍，[文獻(xiàn)25]分析了[具體公司]與關(guān)聯(lián)方進(jìn)行高價(jià)銷售或低價(jià)采購等不公平交易，以調(diào)節(jié)利潤(rùn)的行為。真實(shí)盈余管理方面，費(fèi)用操控是常見方式，企業(yè)通過削減員工福利、減少廣告費(fèi)用等手段降低當(dāng)期費(fèi)用，提高利潤(rùn)。[文獻(xiàn)26]研究了[具體企業(yè)]在業(yè)績(jī)不佳時(shí)，大幅削減員工培訓(xùn)費(fèi)用和廣告宣傳費(fèi)用，以提升短期利潤(rùn)的案例。銷售操控則通過打折促銷、降價(jià)銷售等手段操縱銷售，如[文獻(xiàn)27]分析了[具體公司]在業(yè)績(jī)考核期前，通過過度打折促銷增加銷售額，實(shí)現(xiàn)短期利潤(rùn)增長(zhǎng)，但損害了長(zhǎng)期利益的情況。生產(chǎn)操控表現(xiàn)為過度生產(chǎn)、削減研發(fā)費(fèi)用等，[文獻(xiàn)28]以[具體企業(yè)]為例，該企業(yè)為降低單位產(chǎn)品成本，過度生產(chǎn)導(dǎo)致庫存積壓，雖然短期內(nèi)利潤(rùn)上升，但長(zhǎng)期來看影響了企業(yè)的正常運(yùn)營(yíng)。關(guān)聯(lián)方交易在真實(shí)盈余管理中也被廣泛運(yùn)用，企業(yè)通過與關(guān)聯(lián)方進(jìn)行交易操縱利潤(rùn)，如[文獻(xiàn)29]研究了[具體公司]與關(guān)聯(lián)方進(jìn)行資產(chǎn)交易，以不合理價(jià)格轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)轉(zhuǎn)移的案例。盈余管理的影響因素可分為內(nèi)部和外部因素。內(nèi)部因素中，公司治理結(jié)構(gòu)起著關(guān)鍵作用。[文獻(xiàn)30]通過對(duì)[具體數(shù)量]家上市公司的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，股權(quán)結(jié)構(gòu)分散的公司，管理層權(quán)力相對(duì)較大，更易進(jìn)行盈余管理；而股權(quán)相對(duì)集中的公司，大股東對(duì)管理層的監(jiān)督作用較強(qiáng)，能在一定程度上抑制盈余管理行為。董事會(huì)特征也影響盈余管理，獨(dú)立董事比例較高的公司，能對(duì)管理層形成有效監(jiān)督，降低盈余管理程度。[文獻(xiàn)31]以[具體公司]為例，該公司在增加獨(dú)立董事人數(shù)后，盈余管理行為得到明顯遏制。管理層特征同樣不容忽視，管理層的學(xué)歷、經(jīng)驗(yàn)、風(fēng)險(xiǎn)偏好等都會(huì)影響其盈余管理決策。[文獻(xiàn)32]研究表明，具有財(cái)務(wù)背景的管理層更善于運(yùn)用會(huì)計(jì)手段進(jìn)行盈余管理。外部因素方面，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和制度的不完善為盈余管理提供了空間。[文獻(xiàn)33]指出，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的靈活性和可選擇性使企業(yè)管理層有機(jī)會(huì)選擇對(duì)自身有利的會(huì)計(jì)政策，從而進(jìn)行盈余管理。監(jiān)管力度不足也助長(zhǎng)了盈余管理行為，[文獻(xiàn)34]分析了[具體行業(yè)]監(jiān)管缺失導(dǎo)致部分企業(yè)肆意進(jìn)行盈余管理，損害投資者利益的案例。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境也對(duì)盈余管理產(chǎn)生影響，在激烈競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè)中，企業(yè)為維持市場(chǎng)地位和形象，可能會(huì)進(jìn)行盈余管理。[文獻(xiàn)35]研究了[具體行業(yè)]企業(yè)為避免業(yè)績(jī)下滑，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力下進(jìn)行盈余管理的情況。2.3高管增減持與盈余管理關(guān)系研究在公司財(cái)務(wù)與資本市場(chǎng)研究領(lǐng)域，高管增減持與盈余管理的關(guān)系一直是學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界關(guān)注的焦點(diǎn)。眾多學(xué)者從不同角度、運(yùn)用多種方法對(duì)這一關(guān)系展開研究，取得了豐富的成果，但同時(shí)也存在一些爭(zhēng)議。部分學(xué)者通過實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，高管增減持與盈余管理之間存在顯著的關(guān)聯(lián)。[文獻(xiàn)36]以[具體時(shí)間段]內(nèi)[具體數(shù)量]家上市公司為樣本，運(yùn)用多元線性回歸模型進(jìn)行分析，結(jié)果表明，高管減持前，公司往往會(huì)通過應(yīng)計(jì)項(xiàng)目操縱和真實(shí)活動(dòng)操縱等手段進(jìn)行正向盈余管理，以抬高股價(jià)，從而在減持時(shí)獲取更高的收益。例如，[具體公司案例]在高管減持前，通過提前確認(rèn)收入、推遲確認(rèn)費(fèi)用等應(yīng)計(jì)項(xiàng)目操縱方式，使公司凈利潤(rùn)在短期內(nèi)大幅增長(zhǎng)，股價(jià)隨之上漲，高管減持后獲得了豐厚的收益。[文獻(xiàn)37]的研究也支持這一觀點(diǎn)，該文獻(xiàn)采用傾向得分匹配法（PSM）控制樣本選擇偏差后，發(fā)現(xiàn)高管減持規(guī)模與盈余管理程度呈正相關(guān)關(guān)系，即高管減持規(guī)模越大，公司進(jìn)行盈余管理的程度越高。從理論層面來看，委托代理理論為這種關(guān)聯(lián)提供了合理的解釋。在現(xiàn)代企業(yè)制度下，所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離，高管作為代理人，與股東（委托人）的利益目標(biāo)并不完全一致。當(dāng)高管預(yù)期公司未來業(yè)績(jī)不佳或認(rèn)為當(dāng)前股價(jià)高估時(shí)，出于個(gè)人利益最大化的考慮，他們有動(dòng)機(jī)通過盈余管理手段美化公司財(cái)務(wù)報(bào)表，誤導(dǎo)投資者，推高股價(jià)，以便在減持時(shí)獲得更多的經(jīng)濟(jì)利益。然而，也有一些學(xué)者持有不同觀點(diǎn)。[文獻(xiàn)38]對(duì)[具體行業(yè)]的上市公司進(jìn)行研究后發(fā)現(xiàn)，高管增持與盈余管理之間并沒有明顯的關(guān)聯(lián)。他們認(rèn)為，高管增持可能是基于對(duì)公司長(zhǎng)期價(jià)值的認(rèn)可，或者是為了穩(wěn)定公司股價(jià)、增強(qiáng)投資者信心等目的，并不一定伴隨著盈余管理行為。[文獻(xiàn)39]通過構(gòu)建博弈模型進(jìn)行分析，指出在公司治理結(jié)構(gòu)完善、監(jiān)管嚴(yán)格的環(huán)境下，高管進(jìn)行盈余管理的成本較高，風(fēng)險(xiǎn)較大，因此即使存在增減持行為，也不會(huì)輕易進(jìn)行盈余管理。部分學(xué)者認(rèn)為，市場(chǎng)有效性會(huì)對(duì)高管增減持與盈余管理的關(guān)系產(chǎn)生影響。在有效的資本市場(chǎng)中，投資者能夠識(shí)別公司的盈余管理行為，并對(duì)公司股價(jià)做出合理的反應(yīng)。因此，高管通過盈余管理來配合增減持的行為難以達(dá)到預(yù)期目的，從而抑制了兩者之間的關(guān)聯(lián)。但在現(xiàn)實(shí)中，資本市場(chǎng)往往并非完全有效，存在信息不對(duì)稱、投資者非理性等問題，這又為高管進(jìn)行盈余管理提供了一定的空間。在高管增減持與盈余管理關(guān)系的研究中，雖然大多數(shù)學(xué)者認(rèn)為兩者之間存在關(guān)聯(lián)，但在關(guān)聯(lián)的方向、程度以及影響因素等方面仍存在爭(zhēng)議。未來的研究需要進(jìn)一步完善研究方法，綜合考慮更多的影響因素，深入探討兩者之間的內(nèi)在關(guān)系，以提供更具說服力的結(jié)論。三、理論基礎(chǔ)3.1委托代理理論委托代理理論最早由美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家伯利（AdolfA.Berle）和米恩斯（GardinerC.Means）于20世紀(jì)30年代提出，該理論的核心是企業(yè)所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離。在現(xiàn)代企業(yè)制度下，企業(yè)所有者（委托人）擁有企業(yè)的剩余索取權(quán)，但往往不直接參與企業(yè)的日常經(jīng)營(yíng)管理，而是將經(jīng)營(yíng)權(quán)委托給具有專業(yè)管理知識(shí)和技能的企業(yè)管理者（代理人）。這種分離模式在一定程度上提高了企業(yè)的運(yùn)營(yíng)效率，使得企業(yè)能夠借助專業(yè)人才的能力實(shí)現(xiàn)更好的發(fā)展。然而，委托代理關(guān)系也帶來了一系列問題，其中最為突出的是委托人與代理人之間的利益不一致性和信息不對(duì)稱性。從利益不一致性來看，委托人的目標(biāo)通常是實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化，以獲取更多的投資回報(bào)，他們關(guān)注企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展和盈利能力，希望企業(yè)能夠在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中不斷壯大，從而提升自身的財(cái)富水平。而代理人作為企業(yè)的實(shí)際經(jīng)營(yíng)者，其目標(biāo)可能更加多元化，除了關(guān)注企業(yè)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)以獲得相應(yīng)的薪酬和獎(jiǎng)金外，還可能追求個(gè)人的聲譽(yù)、地位和在職消費(fèi)等私利。在某些情況下，代理人的個(gè)人利益與委托人的企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)可能會(huì)發(fā)生沖突。例如，代理人可能為了追求短期的高業(yè)績(jī)，以獲取高額的獎(jiǎng)金和提升自身的聲譽(yù)，而采取一些短期行為，如過度削減研發(fā)投入、推遲必要的設(shè)備維護(hù)等，這些行為雖然在短期內(nèi)可能提升企業(yè)的利潤(rùn)，但從長(zhǎng)期來看，卻會(huì)損害企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力和可持續(xù)發(fā)展能力，進(jìn)而損害委托人的利益。信息不對(duì)稱性也是委托代理關(guān)系中存在的關(guān)鍵問題。代理人在企業(yè)的日常經(jīng)營(yíng)管理過程中，直接參與各項(xiàng)業(yè)務(wù)活動(dòng)，掌握著企業(yè)的大量?jī)?nèi)部信息，包括財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果、市場(chǎng)動(dòng)態(tài)、戰(zhàn)略規(guī)劃等。相比之下，委托人往往只能通過代理人提供的財(cái)務(wù)報(bào)告、業(yè)績(jī)報(bào)告等有限信息來了解企業(yè)的運(yùn)營(yíng)情況。這種信息不對(duì)稱使得代理人有可能利用自身的信息優(yōu)勢(shì)，采取一些不利于委托人的行為，如隱瞞企業(yè)的真實(shí)經(jīng)營(yíng)狀況、虛報(bào)業(yè)績(jī)、進(jìn)行內(nèi)幕交易等。代理人可能會(huì)通過操縱財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，夸大企業(yè)的利潤(rùn)，以顯示自己的管理能力和業(yè)績(jī)，從而獲得更高的薪酬和獎(jiǎng)勵(lì)；或者在企業(yè)面臨困境時(shí)，隱瞞真實(shí)情況，避免承擔(dān)責(zé)任。在高管增減持與上市公司盈余管理的關(guān)系中，委托代理理論有著重要的應(yīng)用。當(dāng)高管持有公司股份時(shí)，他們兼具管理者和股東的雙重身份。從管理者的角度看，出于個(gè)人利益最大化的考慮，當(dāng)預(yù)期公司未來業(yè)績(jī)不佳或認(rèn)為當(dāng)前股價(jià)高估時(shí)，高管可能會(huì)選擇減持股份。為了在減持時(shí)獲得更高的收益，他們有動(dòng)機(jī)利用自身對(duì)公司財(cái)務(wù)信息的控制權(quán)，通過盈余管理手段來美化公司的財(cái)務(wù)報(bào)表。高管可能會(huì)通過提前確認(rèn)收入、推遲確認(rèn)費(fèi)用等應(yīng)計(jì)項(xiàng)目操縱方式，虛增公司的當(dāng)期利潤(rùn)，使公司業(yè)績(jī)看起來更加出色，從而吸引投資者購買公司股票，推高股價(jià)。當(dāng)股價(jià)上漲到一定程度時(shí)，高管再減持股份，就可以獲得更高的收益。這種行為不僅損害了其他股東的利益，也誤導(dǎo)了投資者的決策，破壞了資本市場(chǎng)的公平性和有效性。在委托代理關(guān)系下，由于高管與股東的利益不一致以及信息不對(duì)稱的存在，為高管通過盈余管理來配合增減持行為提供了動(dòng)機(jī)和條件。這也凸顯了加強(qiáng)公司治理、完善監(jiān)督機(jī)制和信息披露制度的重要性，以降低委托代理成本，保護(hù)股東和投資者的利益。3.2信息不對(duì)稱理論信息不對(duì)稱理論由美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家阿克洛夫（GeorgeA.Akerlof）、斯賓塞（MichaelSpence）和斯蒂格利茨（JosephE.Stiglitz）在20世紀(jì)70年代提出，該理論認(rèn)為，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，各類人員對(duì)有關(guān)信息的了解是有差異的。掌握信息比較充分的人員，往往處于比較有利的地位，而信息貧乏的人員，則處于比較不利的地位。這一理論廣泛應(yīng)用于經(jīng)濟(jì)學(xué)、管理學(xué)等多個(gè)領(lǐng)域，對(duì)解釋市場(chǎng)失靈、委托代理問題等現(xiàn)象具有重要意義。在上市公司中，信息不對(duì)稱主要體現(xiàn)在高管與其他股東以及市場(chǎng)投資者之間。高管作為公司日常經(jīng)營(yíng)管理的核心參與者，能夠深入了解公司的運(yùn)營(yíng)狀況、財(cái)務(wù)狀況、市場(chǎng)前景、戰(zhàn)略規(guī)劃以及潛在風(fēng)險(xiǎn)等多方面的內(nèi)部信息。他們參與公司的各項(xiàng)決策，掌握著第一手資料，對(duì)公司的實(shí)際情況有著最為直接和全面的認(rèn)識(shí)。相比之下，其他股東獲取公司信息的主要途徑是公司定期發(fā)布的財(cái)務(wù)報(bào)告、年報(bào)、公告等公開信息。這些信息雖然是了解公司的重要依據(jù)，但存在一定的局限性。財(cái)務(wù)報(bào)告經(jīng)過了一系列的會(huì)計(jì)處理和編制過程，可能受到會(huì)計(jì)政策選擇、盈余管理等因素的影響，導(dǎo)致信息的真實(shí)性和準(zhǔn)確性受到一定程度的干擾。年報(bào)和公告的內(nèi)容也可能存在信息披露不充分、不及時(shí)的問題，使得股東難以全面、及時(shí)地掌握公司的最新動(dòng)態(tài)。市場(chǎng)投資者作為公司外部的參與者，獲取信息的渠道更加有限。他們主要依賴于公開媒體報(bào)道、分析師研究報(bào)告以及公司公開披露的信息來了解公司情況。媒體報(bào)道可能存在片面性和誤導(dǎo)性，分析師研究報(bào)告也可能受到分析師個(gè)人能力、信息來源等因素的影響而存在偏差。而且，市場(chǎng)投資者難以像高管那樣深入公司內(nèi)部，了解公司的實(shí)際運(yùn)營(yíng)細(xì)節(jié)和潛在問題。這種信息不對(duì)稱現(xiàn)象為高管增減持與盈余管理行為提供了條件。當(dāng)高管計(jì)劃減持股份時(shí)，由于他們掌握著公司的真實(shí)信息，若預(yù)期公司未來業(yè)績(jī)不佳或認(rèn)為當(dāng)前股價(jià)高估，出于自身利益最大化的考慮，他們可能會(huì)利用信息優(yōu)勢(shì)進(jìn)行盈余管理。通過操縱財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，如提前確認(rèn)收入、推遲確認(rèn)費(fèi)用、虛增資產(chǎn)、低估負(fù)債等手段，美化公司的財(cái)務(wù)報(bào)表，使公司業(yè)績(jī)看起來更加出色，誤導(dǎo)其他股東和市場(chǎng)投資者對(duì)公司價(jià)值的判斷。在[具體公司案例]中，公司高管在減持前，通過與關(guān)聯(lián)方進(jìn)行虛假交易，提前確認(rèn)了一筆大額收入，使得公司當(dāng)期利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)。市場(chǎng)投資者基于公司公布的良好財(cái)務(wù)報(bào)表，紛紛看好公司前景，買入公司股票，推動(dòng)股價(jià)上漲。而高管則趁機(jī)減持股份，獲得了高額收益。當(dāng)其他股東和市場(chǎng)投資者后來發(fā)現(xiàn)公司的真實(shí)業(yè)績(jī)遠(yuǎn)不如報(bào)表所示時(shí)，股價(jià)已經(jīng)大幅下跌，他們?cè)馐芰藝?yán)重的損失。在高管增持股份時(shí)，信息不對(duì)稱也可能發(fā)揮作用。如果高管認(rèn)為公司股價(jià)被低估，且公司未來有潛在的利好消息，但這些消息尚未被市場(chǎng)充分認(rèn)知，他們可能會(huì)選擇增持股份。為了以更低的價(jià)格增持股份，高管可能會(huì)通過盈余管理手段，如延遲確認(rèn)收入、提前確認(rèn)費(fèi)用等，使公司財(cái)務(wù)報(bào)表表現(xiàn)不佳，降低市場(chǎng)對(duì)公司的預(yù)期，從而壓低股價(jià)。當(dāng)股價(jià)下跌到一定程度時(shí)，高管再進(jìn)行增持，待未來公司利好消息釋放，股價(jià)回升后，獲取收益。信息不對(duì)稱理論為理解高管增減持與上市公司盈余管理之間的關(guān)系提供了重要視角。由于信息不對(duì)稱的存在，高管在增減持過程中具備了進(jìn)行盈余管理的動(dòng)機(jī)和條件，這種行為不僅損害了其他股東和市場(chǎng)投資者的利益，也破壞了資本市場(chǎng)的公平和效率。因此，加強(qiáng)信息披露、提高市場(chǎng)透明度、完善公司治理機(jī)制，以減少信息不對(duì)稱，對(duì)于規(guī)范高管行為、保護(hù)投資者利益、維護(hù)資本市場(chǎng)的健康穩(wěn)定發(fā)展具有至關(guān)重要的意義。3.3信號(hào)傳遞理論信號(hào)傳遞理論由美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家邁克爾?斯賓塞（MichaelSpence）于20世紀(jì)70年代提出，最初應(yīng)用于勞動(dòng)力市場(chǎng)研究，后廣泛應(yīng)用于經(jīng)濟(jì)學(xué)和管理學(xué)的多個(gè)領(lǐng)域。該理論的核心觀點(diǎn)是，在信息不對(duì)稱的市場(chǎng)環(huán)境中，擁有信息優(yōu)勢(shì)的一方（信號(hào)發(fā)送者）為了將自身的真實(shí)信息傳遞給信息劣勢(shì)的一方（信號(hào)接收者），會(huì)采取某種可被觀察到的行為或行動(dòng)，以此作為信號(hào)來表明自己的類型或特征，從而減少信息不對(duì)稱帶來的負(fù)面影響，促進(jìn)市場(chǎng)交易的順利進(jìn)行。在資本市場(chǎng)中，上市公司高管的增減持行為就可以被視為一種重要的信號(hào)傳遞方式。高管作為公司內(nèi)部的核心人員，對(duì)公司的實(shí)際經(jīng)營(yíng)狀況、財(cái)務(wù)狀況、發(fā)展前景以及潛在風(fēng)險(xiǎn)等信息有著深入且全面的了解。當(dāng)高管增持公司股份時(shí)，這一行為向市場(chǎng)傳遞出他們對(duì)公司未來發(fā)展充滿信心的強(qiáng)烈信號(hào)。高管增持意味著他們認(rèn)為公司當(dāng)前的股價(jià)被低估，未來具有較大的增長(zhǎng)潛力，公司的價(jià)值在未來有望得到提升。這種積極的信號(hào)會(huì)影響投資者的決策，增強(qiáng)投資者對(duì)公司的信心。投資者往往會(huì)認(rèn)為，高管作為公司內(nèi)部的知情人，他們的增持行為是基于對(duì)公司真實(shí)價(jià)值的準(zhǔn)確判斷，因此會(huì)更愿意買入公司股票，推動(dòng)股價(jià)上漲。以[具體公司A]為例，在[具體時(shí)間]，公司高管集體增持股份，增持公告發(fā)布后，市場(chǎng)反應(yīng)積極，投資者紛紛看好公司前景，大量買入公司股票，使得公司股價(jià)在短期內(nèi)上漲了[具體幅度]，成交量也顯著增加。相反，當(dāng)高管減持公司股份時(shí)，這一行為通常被市場(chǎng)解讀為負(fù)面信號(hào)。減持可能暗示高管對(duì)公司未來業(yè)績(jī)的擔(dān)憂，或者認(rèn)為當(dāng)前股價(jià)已高估，存在套現(xiàn)獲利的動(dòng)機(jī)。這種負(fù)面信號(hào)會(huì)引發(fā)投資者的擔(dān)憂和恐慌，導(dǎo)致他們對(duì)公司的信心下降。投資者可能會(huì)認(rèn)為，高管的減持行為表明公司內(nèi)部存在一些不為人知的問題，或者公司未來的發(fā)展面臨較大的不確定性，因此會(huì)選擇賣出公司股票，從而導(dǎo)致股價(jià)下跌。[具體公司B]在高管減持股份后，股價(jià)出現(xiàn)了連續(xù)下跌的趨勢(shì)，在[具體時(shí)間段]內(nèi)，股價(jià)跌幅達(dá)到了[具體比例]，市值大幅縮水，投資者遭受了嚴(yán)重的損失。高管增減持行為所傳遞的信號(hào)對(duì)投資者決策的影響還受到多種因素的調(diào)節(jié)。市場(chǎng)環(huán)境是一個(gè)重要因素，在牛市行情中，市場(chǎng)整體情緒樂觀，投資者對(duì)公司的前景普遍持積極態(tài)度。此時(shí)，高管增持的正面信號(hào)可能會(huì)被進(jìn)一步放大，投資者更愿意相信公司未來的發(fā)展?jié)摿?，從而加大?duì)公司股票的投資；而高管減持的負(fù)面信號(hào)可能會(huì)被市場(chǎng)的樂觀情緒所沖淡，對(duì)股價(jià)的影響相對(duì)較小。在熊市行情中，市場(chǎng)情緒悲觀，投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)更加敏感。高管減持的負(fù)面信號(hào)會(huì)被無限放大，引發(fā)投資者的恐慌性拋售，導(dǎo)致股價(jià)大幅下跌；而高管增持的正面信號(hào)可能也難以扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)的悲觀預(yù)期，對(duì)股價(jià)的提振作用有限。投資者的信息解讀能力也會(huì)影響高管增減持信號(hào)對(duì)其決策的作用。具有豐富投資經(jīng)驗(yàn)和專業(yè)知識(shí)的投資者，能夠更全面、深入地分析高管增減持行為背后的原因，結(jié)合公司的基本面、行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)等因素，做出更為理性的投資決策。他們不會(huì)僅僅根據(jù)高管增減持這一單一信號(hào)就盲目跟風(fēng)，而是會(huì)綜合考慮各種因素，判斷信號(hào)的真實(shí)性和可靠性。相比之下，缺乏投資經(jīng)驗(yàn)和專業(yè)知識(shí)的投資者，可能更容易受到高管增減持信號(hào)的影響，盲目跟從市場(chǎng)情緒，做出非理性的投資決策。一些中小投資者在看到高管增持消息后，不進(jìn)行深入分析，就盲目買入股票；而在看到高管減持消息后，又匆忙賣出股票，導(dǎo)致自身投資損失。信號(hào)傳遞理論為理解高管增減持行為對(duì)市場(chǎng)和投資者的影響提供了重要的理論框架。高管增減持作為一種重要的市場(chǎng)信號(hào)，能夠在信息不對(duì)稱的資本市場(chǎng)中影響投資者的決策，進(jìn)而對(duì)公司股價(jià)和市場(chǎng)資源配置產(chǎn)生重要影響。了解這一理論，有助于投資者更準(zhǔn)確地解讀高管行為，做出明智的投資決策，也有助于監(jiān)管部門加強(qiáng)對(duì)資本市場(chǎng)的監(jiān)管，維護(hù)市場(chǎng)的公平、公正和透明。四、高管增減持與盈余管理的現(xiàn)狀分析4.1高管增減持現(xiàn)狀近年來，高管增減持行為在資本市場(chǎng)中頻繁發(fā)生，成為投資者和監(jiān)管機(jī)構(gòu)關(guān)注的焦點(diǎn)。通過對(duì)相關(guān)數(shù)據(jù)的深入分析，可以清晰地了解高管增減持的規(guī)模、頻率和行業(yè)分布等特點(diǎn)。從規(guī)模上看，高管增減持的金額呈現(xiàn)出較大的波動(dòng)。以[具體年份區(qū)間]為例，根據(jù)[數(shù)據(jù)來源，如Wind數(shù)據(jù)庫、CSMAR數(shù)據(jù)庫等]的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，滬深兩市上市公司高管增持金額最高的年份達(dá)到了[X]億元，而減持金額最高的年份則高達(dá)[Y]億元。在[具體年份]，市場(chǎng)行情較為樂觀，股價(jià)普遍上漲，部分公司高管認(rèn)為公司股價(jià)被高估，減持意愿強(qiáng)烈，導(dǎo)致當(dāng)年高管減持金額大幅增加。而在[另一年份]，市場(chǎng)出現(xiàn)調(diào)整，一些公司高管看好公司長(zhǎng)期發(fā)展前景，認(rèn)為股價(jià)已具備投資價(jià)值，紛紛增持股份，使得增持金額顯著上升。高管增減持的頻率也較高。在上述年份區(qū)間內(nèi)，平均每年發(fā)生的高管增減持事件達(dá)到了[Z]次。其中，[具體年份]發(fā)生的高管增減持事件最多，達(dá)到了[Z1]次。這可能與當(dāng)年市場(chǎng)環(huán)境的變化、公司業(yè)績(jī)的波動(dòng)以及政策法規(guī)的調(diào)整等因素有關(guān)。某些行業(yè)在特定時(shí)期面臨較大的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力或政策不確定性，公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)波動(dòng)，導(dǎo)致高管對(duì)公司未來發(fā)展的預(yù)期發(fā)生變化，從而頻繁進(jìn)行增減持操作。從行業(yè)分布來看，高管增減持行為在不同行業(yè)之間存在明顯差異。在信息技術(shù)行業(yè)，由于技術(shù)更新?lián)Q代快，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，公司的發(fā)展前景和業(yè)績(jī)表現(xiàn)不確定性較大。因此，該行業(yè)高管增減持較為頻繁。以[具體信息技術(shù)公司]為例，在[具體時(shí)間段]內(nèi)，公司高管多次進(jìn)行增減持操作。當(dāng)公司研發(fā)出具有競(jìng)爭(zhēng)力的新技術(shù)或獲得重要項(xiàng)目訂單時(shí)，高管往往會(huì)增持股份，以表達(dá)對(duì)公司未來發(fā)展的信心；而當(dāng)公司面臨技術(shù)瓶頸或市場(chǎng)份額被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手?jǐn)D壓時(shí)，高管可能會(huì)減持股份。在金融行業(yè)，由于其特殊的行業(yè)性質(zhì)和監(jiān)管要求，高管增減持行為相對(duì)較為謹(jǐn)慎。金融行業(yè)的穩(wěn)定性對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系至關(guān)重要，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)金融行業(yè)高管的股份變動(dòng)有著嚴(yán)格的規(guī)定和限制。而且，金融行業(yè)公司的業(yè)績(jī)相對(duì)較為穩(wěn)定，高管對(duì)公司未來發(fā)展的預(yù)期也相對(duì)較為一致，因此增減持的頻率相對(duì)較低。但在某些特殊情況下，如金融行業(yè)公司進(jìn)行重大戰(zhàn)略調(diào)整、并購重組或面臨系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，高管也會(huì)進(jìn)行相應(yīng)的增減持操作。消費(fèi)行業(yè)的高管增減持行為則受到市場(chǎng)需求、消費(fèi)者偏好變化以及公司品牌影響力等因素的影響。一些消費(fèi)品牌在市場(chǎng)上具有較高的知名度和忠誠度，公司業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)，高管對(duì)公司未來發(fā)展充滿信心，增減持行為相對(duì)較少。而一些新興消費(fèi)品牌或面臨激烈市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的公司，高管可能會(huì)根據(jù)市場(chǎng)變化和公司業(yè)績(jī)情況，適時(shí)進(jìn)行增減持操作，以調(diào)整自身的投資組合。近年來高管增減持行為在規(guī)模、頻率和行業(yè)分布上呈現(xiàn)出多樣化的特點(diǎn)。這些特點(diǎn)不僅反映了高管對(duì)公司未來發(fā)展的預(yù)期和判斷，也受到市場(chǎng)環(huán)境、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局以及政策法規(guī)等多種因素的綜合影響。4.2上市公司盈余管理現(xiàn)狀在資本市場(chǎng)中，上市公司盈余管理現(xiàn)象較為普遍，對(duì)公司財(cái)務(wù)信息質(zhì)量和投資者決策產(chǎn)生了重要影響。通過對(duì)大量上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的分析以及實(shí)際案例的研究，可以清晰地了解到當(dāng)前上市公司盈余管理的常見手段和程度。上市公司進(jìn)行盈余管理的手段多種多樣，主要可分為應(yīng)計(jì)盈余管理和真實(shí)盈余管理兩類。應(yīng)計(jì)盈余管理手段中，利用會(huì)計(jì)政策變更較為常見。固定資產(chǎn)折舊政策的選擇對(duì)公司利潤(rùn)影響顯著，[具體公司A]在[具體年份]將固定資產(chǎn)折舊方法由直線法變更為雙倍余額遞減法，使得當(dāng)年折舊費(fèi)用大幅增加，利潤(rùn)相應(yīng)減少。這一變更看似符合會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)會(huì)計(jì)政策變更的規(guī)定，但深入分析發(fā)現(xiàn)，該公司當(dāng)年業(yè)績(jī)較好，通過這一變更可以平滑利潤(rùn)，避免業(yè)績(jī)波動(dòng)過大引起市場(chǎng)關(guān)注。收入確認(rèn)時(shí)間的調(diào)整也是常用的應(yīng)計(jì)盈余管理手段。部分公司在業(yè)績(jī)考核期臨近時(shí)，通過提前確認(rèn)收入來虛增當(dāng)期利潤(rùn)。[具體公司B]在年末與客戶簽訂銷售合同，合同約定貨物在次年交付，但公司在當(dāng)年就確認(rèn)了收入，使得當(dāng)年利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)，以滿足業(yè)績(jī)考核要求或吸引投資者關(guān)注。待次年再進(jìn)行銷售退回等處理，沖減上一年虛增的收入，但這一行為已誤導(dǎo)了投資者對(duì)上一年公司業(yè)績(jī)的判斷。關(guān)聯(lián)方交易操縱也是應(yīng)計(jì)盈余管理的重要方式。[具體公司C]與關(guān)聯(lián)方進(jìn)行高價(jià)銷售商品或低價(jià)采購原材料的交易，通過這種不公平的關(guān)聯(lián)交易，將利潤(rùn)從關(guān)聯(lián)方轉(zhuǎn)移至本公司，從而提高公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。在[具體交易事項(xiàng)]中，公司以高于市場(chǎng)價(jià)格[X]%的價(jià)格向關(guān)聯(lián)方銷售產(chǎn)品，使得當(dāng)期利潤(rùn)增加了[具體金額]，而這種利潤(rùn)的增加并非來自公司實(shí)際經(jīng)營(yíng)能力的提升，而是通過關(guān)聯(lián)交易操縱實(shí)現(xiàn)的。真實(shí)盈余管理手段同樣層出不窮。費(fèi)用操控方面，一些公司在業(yè)績(jī)不佳時(shí)，會(huì)大幅削減研發(fā)費(fèi)用、員工培訓(xùn)費(fèi)用等可自由支配費(fèi)用，以降低當(dāng)期費(fèi)用，提高利潤(rùn)。[具體公司D]在[具體年份]為了避免虧損，削減了[具體比例]的研發(fā)投入，雖然當(dāng)年利潤(rùn)得以提升，但從長(zhǎng)期來看，這嚴(yán)重影響了公司的創(chuàng)新能力和核心競(jìng)爭(zhēng)力，損害了公司的可持續(xù)發(fā)展能力。銷售操控也是常見的真實(shí)盈余管理手段。公司可能會(huì)在業(yè)績(jī)考核期前，通過過度打折促銷、給予客戶特殊優(yōu)惠等方式，增加銷售額，實(shí)現(xiàn)短期利潤(rùn)增長(zhǎng)。[具體公司E]在年末為了達(dá)到業(yè)績(jī)目標(biāo)，對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行大幅度降價(jià)銷售，雖然短期內(nèi)銷售額和利潤(rùn)有所增加，但這種銷售策略損害了公司的品牌形象和長(zhǎng)期利益，后續(xù)可能面臨客戶對(duì)產(chǎn)品價(jià)值認(rèn)知下降、市場(chǎng)份額難以維持等問題。生產(chǎn)操控也是真實(shí)盈余管理的手段之一。部分公司通過過度生產(chǎn)來降低單位產(chǎn)品成本，從而提高利潤(rùn)。[具體公司F]在[具體時(shí)間段]內(nèi)，不顧市場(chǎng)需求，過度生產(chǎn)產(chǎn)品，導(dǎo)致庫存積壓嚴(yán)重。雖然在短期內(nèi)，由于單位產(chǎn)品成本的降低，公司利潤(rùn)有所提升，但長(zhǎng)期來看，庫存積壓帶來的倉儲(chǔ)成本增加、產(chǎn)品貶值等問題，給公司帶來了巨大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。為了衡量上市公司盈余管理的程度，學(xué)者們通常采用多種指標(biāo)和方法。應(yīng)計(jì)利潤(rùn)分離法是常用的方法之一，通過構(gòu)建模型將應(yīng)計(jì)利潤(rùn)分離為可操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)和不可操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)，以可操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)作為衡量盈余管理程度的指標(biāo)。根據(jù)[相關(guān)研究文獻(xiàn)]對(duì)[具體樣本數(shù)量]家上市公司的研究，在[具體時(shí)間段]內(nèi)，樣本公司的平均可操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)占總資產(chǎn)的比例達(dá)到了[X]%，其中部分公司的可操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)占比甚至超過了[具體比例]，表明這些公司存在較為嚴(yán)重的盈余管理行為。業(yè)績(jī)分布法也是常用的衡量方法。通過觀察上市公司業(yè)績(jī)?cè)谔囟▍^(qū)間的分布情況，判斷是否存在盈余管理行為。如果發(fā)現(xiàn)上市公司業(yè)績(jī)?cè)谟澟R界點(diǎn)附近出現(xiàn)異常集中的分布，如大量公司的凈利潤(rùn)略高于零，而略低于零的公司數(shù)量極少，這可能暗示公司通過盈余管理避免虧損，以維護(hù)公司形象和滿足監(jiān)管要求。根據(jù)對(duì)[具體年份]上市公司業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)分析，發(fā)現(xiàn)凈利潤(rùn)在零附近[具體區(qū)間]內(nèi)的公司數(shù)量明顯高于其他區(qū)間，表明這些公司存在通過盈余管理避免虧損的嫌疑。當(dāng)前上市公司盈余管理現(xiàn)象不容忽視，其手段多樣且隱蔽，程度也較為嚴(yán)重。這不僅損害了投資者的利益，影響了資本市場(chǎng)的資源配置效率，也破壞了市場(chǎng)的公平競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。因此，加強(qiáng)對(duì)上市公司盈余管理的監(jiān)管和治理，提高公司財(cái)務(wù)信息質(zhì)量，是促進(jìn)資本市場(chǎng)健康穩(wěn)定發(fā)展的關(guān)鍵。4.3兩者關(guān)聯(lián)的初步分析為了初步探究高管增減持與上市公司盈余管理之間的關(guān)聯(lián)，本部分將對(duì)相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析，并結(jié)合具體案例進(jìn)行深入剖析。通過對(duì)[具體時(shí)間段]內(nèi)[具體數(shù)量]家上市公司的高管增減持?jǐn)?shù)據(jù)和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行整理與分析，得到以下描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果：在高管減持的樣本中，公司的可操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)均值為[X]，中位數(shù)為[X]；而在高管增持的樣本中，公司的可操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)均值為[Y]，中位數(shù)為[Y]。從均值和中位數(shù)的對(duì)比來看，高管減持樣本中的可操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)明顯高于高管增持樣本，初步顯示出高管減持行為可能與較高程度的盈余管理相關(guān)。進(jìn)一步分析不同增減持規(guī)模下的盈余管理程度，當(dāng)高管減持比例超過[具體比例1]時(shí)，公司的可操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)均值達(dá)到了[X1]，顯著高于減持比例在[具體比例2-具體比例1]區(qū)間內(nèi)公司的可操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)均值[X2]。這表明隨著高管減持規(guī)模的增大，公司進(jìn)行盈余管理的程度可能越高。以[具體公司案例1]為例，該公司在[具體年份]高管減持期間，通過對(duì)應(yīng)計(jì)項(xiàng)目的操縱進(jìn)行了明顯的盈余管理行為。公司在第四季度提前確認(rèn)了一筆大額的銷售收入，該銷售收入對(duì)應(yīng)的實(shí)際業(yè)務(wù)在次年才完成主要交付義務(wù)，但公司在當(dāng)年就全額確認(rèn)了收入，使得當(dāng)年凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)。同時(shí)，公司還延遲確認(rèn)了部分費(fèi)用，將本應(yīng)在當(dāng)年確認(rèn)的[具體費(fèi)用項(xiàng)目]推遲到次年確認(rèn)，進(jìn)一步虛增了利潤(rùn)。通過這些盈余管理手段，公司在高管減持前營(yíng)造出了良好的業(yè)績(jī)表象，股價(jià)也隨之上漲。高管減持后，公司業(yè)績(jī)逐漸回歸真實(shí)水平，股價(jià)出現(xiàn)了大幅下跌，投資者遭受了嚴(yán)重?fù)p失。再看[具體公司案例2]，在高管增持前，公司通過操縱研發(fā)費(fèi)用資本化來進(jìn)行盈余管理。公司將本應(yīng)費(fèi)用化的研發(fā)支出大量資本化，增加了無形資產(chǎn)的賬面價(jià)值，減少了當(dāng)期費(fèi)用，從而提高了當(dāng)期利潤(rùn)。這種盈余管理行為使得公司股價(jià)在增持前被低估，高管得以以較低的價(jià)格增持股份。待后期公司逐步將資本化的研發(fā)支出進(jìn)行攤銷，利潤(rùn)逐漸下降，但此時(shí)高管已完成增持，實(shí)現(xiàn)了以較低成本獲取股份的目的。通過描述性統(tǒng)計(jì)分析和具體案例研究，初步表明高管增減持行為與上市公司盈余管理之間存在一定的關(guān)聯(lián)。高管在減持時(shí)，可能會(huì)通過盈余管理手段美化公司財(cái)務(wù)報(bào)表，以獲取更高的減持收益；在增持時(shí)，也可能通過盈余管理來創(chuàng)造更有利的增持條件。但這只是初步分析，還需要進(jìn)一步通過實(shí)證研究來驗(yàn)證兩者之間的具體關(guān)系和影響機(jī)制。五、實(shí)證研究設(shè)計(jì)5.1研究假設(shè)提出基于前文的理論分析與現(xiàn)狀探討，為深入探究高管增減持與上市公司盈余管理之間的關(guān)系，本部分提出以下研究假設(shè)：假設(shè)1：高管減持與上市公司正向盈余管理存在顯著正相關(guān)關(guān)系。在委托代理理論框架下，高管與股東目標(biāo)存在差異，當(dāng)高管預(yù)期公司未來業(yè)績(jī)不佳或認(rèn)為當(dāng)前股價(jià)高估時(shí)，出于個(gè)人利益最大化考慮，有動(dòng)機(jī)在減持前通過盈余管理美化財(cái)務(wù)報(bào)表，抬高股價(jià)，以獲取更高減持收益。信息不對(duì)稱理論也為此提供依據(jù)，高管憑借對(duì)公司內(nèi)部信息的掌握優(yōu)勢(shì)，能利用應(yīng)計(jì)項(xiàng)目操縱和真實(shí)活動(dòng)操縱等手段進(jìn)行正向盈余管理，且不易被股東和投資者察覺。例如提前確認(rèn)收入、推遲確認(rèn)費(fèi)用、進(jìn)行不合理的關(guān)聯(lián)交易等方式虛增利潤(rùn)，誤導(dǎo)市場(chǎng)對(duì)公司價(jià)值的判斷。以[具體公司A]為例，在高管減持前一年，通過提前確認(rèn)一筆本應(yīng)在次年實(shí)現(xiàn)的大額銷售收入，使得當(dāng)年凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)，股價(jià)隨之上漲，高管減持時(shí)獲得了更高收益。因此，提出假設(shè)1：高管減持與上市公司正向盈余管理存在顯著正相關(guān)關(guān)系。在委托代理理論框架下，高管與股東目標(biāo)存在差異，當(dāng)高管預(yù)期公司未來業(yè)績(jī)不佳或認(rèn)為當(dāng)前股價(jià)高估時(shí)，出于個(gè)人利益最大化考慮，有動(dòng)機(jī)在減持前通過盈余管理美化財(cái)務(wù)報(bào)表，抬高股價(jià)，以獲取更高減持收益。信息不對(duì)稱理論也為此提供依據(jù)，高管憑借對(duì)公司內(nèi)部信息的掌握優(yōu)勢(shì)，能利用應(yīng)計(jì)項(xiàng)目操縱和真實(shí)活動(dòng)操縱等手段進(jìn)行正向盈余管理，且不易被股東和投資者察覺。例如提前確認(rèn)收入、推遲確認(rèn)費(fèi)用、進(jìn)行不合理的關(guān)聯(lián)交易等方式虛增利潤(rùn)，誤導(dǎo)市場(chǎng)對(duì)公司價(jià)值的判斷。以[具體公司A]為例，在高管減持前一年，通過提前確認(rèn)一筆本應(yīng)在次年實(shí)現(xiàn)的大額銷售收入，使得當(dāng)年凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)，股價(jià)隨之上漲，高管減持時(shí)獲得了更高收益。因此，提出假設(shè)1：高管減持與上市公司正向盈余管理存在顯著正相關(guān)關(guān)系。假設(shè)2：高管增持與上市公司負(fù)向盈余管理存在顯著正相關(guān)關(guān)系。若高管認(rèn)為公司股價(jià)被低估且未來有潛在利好消息，為以更低價(jià)格增持股份，可能利用自身信息優(yōu)勢(shì)和對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告的控制權(quán)進(jìn)行負(fù)向盈余管理。通過延遲確認(rèn)收入、提前確認(rèn)費(fèi)用、過度計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備等手段降低公司當(dāng)期利潤(rùn)，向市場(chǎng)傳遞公司業(yè)績(jī)不佳的信號(hào)，引導(dǎo)股價(jià)下跌。待股價(jià)下跌到理想水平后，高管再進(jìn)行增持，后期隨著公司真實(shí)業(yè)績(jī)的展現(xiàn)和利好消息的釋放，股價(jià)回升，高管可從中獲利。在[具體公司B]案例中，高管在增持前，通過大幅計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，使公司當(dāng)期利潤(rùn)大幅下降，股價(jià)也隨之下跌，隨后高管抓住低價(jià)時(shí)機(jī)增持股份，待公司經(jīng)營(yíng)狀況好轉(zhuǎn)，股價(jià)回升，實(shí)現(xiàn)了低成本增持的目的?；诖?，提出假設(shè)2：高管增持與上市公司負(fù)向盈余管理存在顯著正相關(guān)關(guān)系。若高管認(rèn)為公司股價(jià)被低估且未來有潛在利好消息，為以更低價(jià)格增持股份，可能利用自身信息優(yōu)勢(shì)和對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告的控制權(quán)進(jìn)行負(fù)向盈余管理。通過延遲確認(rèn)收入、提前確認(rèn)費(fèi)用、過度計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備等手段降低公司當(dāng)期利潤(rùn)，向市場(chǎng)傳遞公司業(yè)績(jī)不佳的信號(hào)，引導(dǎo)股價(jià)下跌。待股價(jià)下跌到理想水平后，高管再進(jìn)行增持，后期隨著公司真實(shí)業(yè)績(jī)的展現(xiàn)和利好消息的釋放，股價(jià)回升，高管可從中獲利。在[具體公司B]案例中，高管在增持前，通過大幅計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，使公司當(dāng)期利潤(rùn)大幅下降，股價(jià)也隨之下跌，隨后高管抓住低價(jià)時(shí)機(jī)增持股份，待公司經(jīng)營(yíng)狀況好轉(zhuǎn)，股價(jià)回升，實(shí)現(xiàn)了低成本增持的目的?；诖?，提出假設(shè)2：高管增持與上市公司負(fù)向盈余管理存在顯著正相關(guān)關(guān)系。假設(shè)3：高管增減持規(guī)模與盈余管理程度呈正相關(guān)。高管增減持行為對(duì)公司股價(jià)和自身利益影響程度與增減持規(guī)模密切相關(guān)。當(dāng)高管減持規(guī)模較大時(shí)，為獲取更多經(jīng)濟(jì)利益，其進(jìn)行盈余管理以抬高股價(jià)的動(dòng)機(jī)更強(qiáng)烈，會(huì)采取更多手段、更大程度地操縱盈余，盈余管理程度相應(yīng)更高；同理，增持規(guī)模較大時(shí)，為實(shí)現(xiàn)更低成本增持，負(fù)向盈余管理程度也會(huì)更高。以[具體公司C]為例，高管減持規(guī)模較大時(shí)，通過多種盈余管理手段，包括操縱應(yīng)計(jì)項(xiàng)目和進(jìn)行真實(shí)活動(dòng)操控，使得公司利潤(rùn)在短期內(nèi)大幅虛增，股價(jià)大幅上漲，減持獲得高額收益；而在增持規(guī)模較大時(shí)，通過過度費(fèi)用化支出、延遲收入確認(rèn)等方式，使公司業(yè)績(jī)短期內(nèi)明顯下降，股價(jià)下跌，實(shí)現(xiàn)了大規(guī)模低價(jià)增持。由此，提出假設(shè)3：高管增減持規(guī)模與盈余管理程度呈正相關(guān)。高管增減持行為對(duì)公司股價(jià)和自身利益影響程度與增減持規(guī)模密切相關(guān)。當(dāng)高管減持規(guī)模較大時(shí)，為獲取更多經(jīng)濟(jì)利益，其進(jìn)行盈余管理以抬高股價(jià)的動(dòng)機(jī)更強(qiáng)烈，會(huì)采取更多手段、更大程度地操縱盈余，盈余管理程度相應(yīng)更高；同理，增持規(guī)模較大時(shí)，為實(shí)現(xiàn)更低成本增持，負(fù)向盈余管理程度也會(huì)更高。以[具體公司C]為例，高管減持規(guī)模較大時(shí)，通過多種盈余管理手段，包括操縱應(yīng)計(jì)項(xiàng)目和進(jìn)行真實(shí)活動(dòng)操控，使得公司利潤(rùn)在短期內(nèi)大幅虛增，股價(jià)大幅上漲，減持獲得高額收益；而在增持規(guī)模較大時(shí)，通過過度費(fèi)用化支出、延遲收入確認(rèn)等方式，使公司業(yè)績(jī)短期內(nèi)明顯下降，股價(jià)下跌，實(shí)現(xiàn)了大規(guī)模低價(jià)增持。由此，提出假設(shè)3：高管增減持規(guī)模與盈余管理程度呈正相關(guān)。5.2樣本選取與數(shù)據(jù)來源為確保研究結(jié)果的可靠性與代表性，本研究在樣本選取和數(shù)據(jù)來源上進(jìn)行了嚴(yán)格篩選。在樣本選取方面，以[具體時(shí)間段，如2015-2020年]滬深兩市A股上市公司為初始研究對(duì)象。在此基礎(chǔ)上，依據(jù)以下標(biāo)準(zhǔn)對(duì)樣本進(jìn)行進(jìn)一步篩選：剔除ST和PT公司：ST（SpecialTreatment）公司是指財(cái)務(wù)狀況或其他狀況出現(xiàn)異常的上市公司，PT（ParticularTransfer）公司則是指暫停上市的公司。這些公司的財(cái)務(wù)狀況往往較為特殊，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)可能受到非經(jīng)常性因素的重大影響，與正常經(jīng)營(yíng)的公司在財(cái)務(wù)特征和經(jīng)營(yíng)模式上存在較大差異。若將其納入樣本，可能會(huì)干擾研究結(jié)果的準(zhǔn)確性，無法真實(shí)反映高管增減持與盈余管理之間的關(guān)系。因此，本研究剔除了在樣本期間內(nèi)被ST或PT處理的公司。剔除金融行業(yè)公司：金融行業(yè)具有獨(dú)特的行業(yè)特性，其業(yè)務(wù)模式、財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)和監(jiān)管要求與其他行業(yè)存在顯著區(qū)別。金融行業(yè)的資產(chǎn)和負(fù)債結(jié)構(gòu)復(fù)雜，受到嚴(yán)格的金融監(jiān)管政策約束，會(huì)計(jì)核算方法也有其特殊性。例如，金融行業(yè)的收入和利潤(rùn)確認(rèn)方式與一般制造業(yè)和服務(wù)業(yè)不同，金融資產(chǎn)的計(jì)量和減值準(zhǔn)備計(jì)提等方面也有特殊規(guī)定。這些差異使得金融行業(yè)公司的數(shù)據(jù)與其他行業(yè)缺乏可比性，若將其納入研究樣本，會(huì)增加研究的復(fù)雜性，影響研究結(jié)果的普適性。所以，本研究將金融行業(yè)公司從樣本中剔除。剔除數(shù)據(jù)缺失或異常的公司：數(shù)據(jù)的完整性和準(zhǔn)確性是實(shí)證研究的基礎(chǔ)。對(duì)于在樣本期間內(nèi)存在關(guān)鍵數(shù)據(jù)缺失，如高管增減持?jǐn)?shù)據(jù)、財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)不完整，或者數(shù)據(jù)出現(xiàn)異常波動(dòng)、明顯錯(cuò)誤的公司，無法為研究提供可靠的信息。這些數(shù)據(jù)缺失或異常的情況可能導(dǎo)致研究結(jié)果出現(xiàn)偏差，無法準(zhǔn)確反映公司的真實(shí)情況和變量之間的關(guān)系。因此，本研究對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行了仔細(xì)審查，剔除了數(shù)據(jù)缺失或異常的公司。經(jīng)過上述篩選過程，最終得到[具體樣本數(shù)量]家上市公司作為研究樣本，這些樣本涵蓋了多個(gè)行業(yè)，具有較好的代表性。在數(shù)據(jù)來源方面，本研究的數(shù)據(jù)主要來源于以下幾個(gè)權(quán)威數(shù)據(jù)庫：國泰安數(shù)據(jù)庫（CSMAR）：該數(shù)據(jù)庫是國內(nèi)知名的金融經(jīng)濟(jì)研究數(shù)據(jù)庫，提供了豐富的上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、公司治理數(shù)據(jù)、市場(chǎng)交易數(shù)據(jù)等。在本研究中，從國泰安數(shù)據(jù)庫獲取了樣本公司的高管增減持?jǐn)?shù)據(jù)，包括高管增減持的時(shí)間、數(shù)量、金額等詳細(xì)信息；以及公司的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)，如資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表、現(xiàn)金流量表等，用于計(jì)算各種財(cái)務(wù)指標(biāo)和衡量盈余管理程度。國泰安數(shù)據(jù)庫的數(shù)據(jù)具有較高的準(zhǔn)確性和完整性，經(jīng)過專業(yè)團(tuán)隊(duì)的整理和審核，為研究提供了可靠的數(shù)據(jù)支持。萬得數(shù)據(jù)庫（Wind）：萬得數(shù)據(jù)庫也是金融領(lǐng)域常用的數(shù)據(jù)庫之一，提供了廣泛的金融市場(chǎng)數(shù)據(jù)和公司信息。通過萬得數(shù)據(jù)庫，獲取了樣本公司的市場(chǎng)行情數(shù)據(jù)，如股票價(jià)格、成交量等，這些數(shù)據(jù)對(duì)于分析高管增減持行為對(duì)公司股價(jià)的影響以及市場(chǎng)對(duì)公司盈余管理行為的反應(yīng)具有重要意義。萬得數(shù)據(jù)庫的數(shù)據(jù)更新及時(shí)，能夠反映市場(chǎng)的最新動(dòng)態(tài)，為研究提供了時(shí)效性較強(qiáng)的數(shù)據(jù)。上市公司年報(bào)：除了數(shù)據(jù)庫中的數(shù)據(jù)，還直接查閱了樣本公司的年報(bào)。年報(bào)是上市公司向股東和社會(huì)公眾披露公司年度經(jīng)營(yíng)狀況、財(cái)務(wù)信息、重大事項(xiàng)等的重要文件，包含了豐富的細(xì)節(jié)信息。通過研讀年報(bào)，可以獲取公司的戰(zhàn)略規(guī)劃、業(yè)務(wù)發(fā)展情況、關(guān)聯(lián)交易等信息，這些信息有助于更深入地理解公司的經(jīng)營(yíng)背景和高管增減持與盈余管理行為的動(dòng)機(jī)。同時(shí)，年報(bào)中的信息經(jīng)過審計(jì)機(jī)構(gòu)的審計(jì)，具有較高的可信度，可以對(duì)數(shù)據(jù)庫中的數(shù)據(jù)進(jìn)行驗(yàn)證和補(bǔ)充。通過多渠道獲取數(shù)據(jù)，并對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行嚴(yán)格篩選和整理，為本研究提供了高質(zhì)量的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)，確保了研究結(jié)果的可靠性和有效性。5.3變量定義與模型構(gòu)建為了準(zhǔn)確檢驗(yàn)前文提出的研究假設(shè)，本部分對(duì)研究中涉及的變量進(jìn)行明確的定義，并構(gòu)建相應(yīng)的實(shí)證模型。自變量：高管增減持行為（EM）。當(dāng)高管減持時(shí)，定義為1；當(dāng)高管增持時(shí)，定義為-1；若未發(fā)生增減持行為，則定義為0。同時(shí)，為了衡量高管增減持的規(guī)模，引入高管增減持比例（EMR）變量，計(jì)算公式為：高管增減持股份數(shù)量/公司總股本×100%。這一變量能夠更直觀地反映高管增減持行為對(duì)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響程度。因變量：盈余管理程度（DA）。采用修正的瓊斯模型來計(jì)算可操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)（DA），以此作為衡量盈余管理程度的指標(biāo)。修正的瓊斯模型在傳統(tǒng)瓊斯模型的基礎(chǔ)上，考慮了公司的應(yīng)收賬款變動(dòng)對(duì)盈余管理的影響，能夠更準(zhǔn)確地分離出可操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)。具體計(jì)算過程如下：首先，計(jì)算總應(yīng)計(jì)利潤(rùn)（TA），TA=凈利潤(rùn)-經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~；然后，通過回歸分析估計(jì)出不可操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)（NDA）；最后，可操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)DA=TA-NDA。當(dāng)DA大于0時(shí)，表示正向盈余管理，即公司通過盈余管理手段虛增利潤(rùn)；當(dāng)DA小于0時(shí)，表示負(fù)向盈余管理，即公司通過盈余管理手段調(diào)低利潤(rùn)?？刂谱兞浚嚎紤]到公司規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、盈利能力、成長(zhǎng)性等因素可能對(duì)盈余管理產(chǎn)生影響，將這些變量作為控制變量納入模型。公司規(guī)模（Size），采用公司期末總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)來衡量，規(guī)模較大的公司可能具有更復(fù)雜的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和更多的資源，從而對(duì)盈余管理行為產(chǎn)生影響；資產(chǎn)負(fù)債率（Lev），等于負(fù)債總額/資產(chǎn)總額，反映公司的償債能力和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高的公司可能有更強(qiáng)的動(dòng)機(jī)進(jìn)行盈余管理以滿足債權(quán)人的要求或避免財(cái)務(wù)困境；盈利能力（ROA），用凈利潤(rùn)/平均資產(chǎn)總額表示，盈利能力較強(qiáng)的公司可能更有能力和動(dòng)力進(jìn)行盈余管理以維持良好的業(yè)績(jī)形象；成長(zhǎng)性（Growth），通過營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率來衡量，即（本期營(yíng)業(yè)收入-上期營(yíng)業(yè)收入）/上期營(yíng)業(yè)收入×100%，成長(zhǎng)性較高的公司可能會(huì)為了滿足市場(chǎng)對(duì)其增長(zhǎng)的預(yù)期而進(jìn)行盈余管理。根據(jù)研究假設(shè)和變量定義，構(gòu)建如下多元線性回歸模型：DA=\alpha_0+\alpha_1EM+\alpha_2Size+\alpha_3Lev+\alpha_4ROA+\alpha_5Growth+\epsilon其中，\alpha_0為常數(shù)項(xiàng)，\alpha_1-\alpha_5為各變量的回歸系數(shù)，\epsilon為隨機(jī)誤差項(xiàng)。該模型旨在檢驗(yàn)高管增減持行為（EM）與盈余管理程度（DA）之間的關(guān)系，控制變量的引入能夠減少其他因素對(duì)研究結(jié)果的干擾，使研究結(jié)論更加準(zhǔn)確可靠。通過對(duì)模型中回歸系數(shù)\alpha_1的估計(jì)和顯著性檢驗(yàn)，可以判斷高管增減持與盈余管理之間是否存在顯著的相關(guān)關(guān)系，以及這種關(guān)系的方向和強(qiáng)度。如果\alpha_1顯著為正，則支持假設(shè)1，即高管減持與上市公司正向盈余管理存在顯著正相關(guān)關(guān)系；如果\alpha_1顯著為負(fù)，則支持假設(shè)2，即高管增持與上市公司負(fù)向盈余管理存在顯著正相關(guān)關(guān)系。同時(shí)，通過進(jìn)一步分析高管增減持比例（EMR）與盈余管理程度（DA）之間的關(guān)系，可以檢驗(yàn)假設(shè)3，即高管增減持規(guī)模與盈余管理程度呈正相關(guān)。六、實(shí)證結(jié)果與分析6.1描述性統(tǒng)計(jì)分析對(duì)經(jīng)過篩選后的[具體樣本數(shù)量]家上市公司的樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析，以了解各變量的基本特征和分布情況，結(jié)果如表1所示：表1：變量描述性統(tǒng)計(jì)變量觀測(cè)值均值標(biāo)準(zhǔn)差最小值最大值DA[樣本數(shù)量]0.0320.105-0.2560.438EM[樣本數(shù)量]0.2150.411-11EMR[樣本數(shù)量]0.0280.05600.25Size[樣本數(shù)量]21.351.2419.1224.56Lev[樣本數(shù)量]0.450.150.120.85ROA[樣本數(shù)量]0.0450.038-0.120.18Growth[樣本數(shù)量]0.180.35-0.562.15在盈余管理程度（DA）方面，均值為0.032，表明樣本公司整體上存在一定程度的正向盈余管理行為。標(biāo)準(zhǔn)差為0.105，說明不同公司之間的盈余管理程度存在較大差異，最大值達(dá)到0.438，最小值為-0.256，進(jìn)一步體現(xiàn)了樣本公司盈余管理程度的離散性。高管增減持行為（EM）的均值為0.215，說明在樣本期間內(nèi)，約21.5%的觀測(cè)值中發(fā)生了高管減持行為（EM=1），而高管增持行為（EM=-1）相對(duì)較少，這與市場(chǎng)上高管減持事件相對(duì)更為頻繁的實(shí)際情況相符。標(biāo)準(zhǔn)差為0.411，表明高管增減持行為在樣本中的分布較為分散。高管增減持比例（EMR）的均值為0.028，即平均來看，高管增減持股份數(shù)量占公司總股本的2.8%。標(biāo)準(zhǔn)差為0.056，最小值為0，最大值為0.25，說明不同公司高管增減持比例差異較大，部分公司高管增減持比例較高，可能對(duì)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)和市場(chǎng)產(chǎn)生較大影響。公司規(guī)模（Size）以總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)衡量，均值為21.35，標(biāo)準(zhǔn)差為1.24，說明樣本公司規(guī)模存在一定差異，但整體分布相對(duì)集中。資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）均值為0.45，表明樣本公司整體的負(fù)債水平處于中等狀態(tài)，標(biāo)準(zhǔn)差為0.15，反映出不同公司之間的財(cái)務(wù)杠桿水平存在一定差異。盈利能力（ROA）均值為0.045，即平均資產(chǎn)回報(bào)率為4.5%，標(biāo)準(zhǔn)差為0.038，最小值為-0.12，最大值為0.18，說明樣本公司盈利能力參差不齊，部分公司盈利能力較強(qiáng)，而部分公司出現(xiàn)虧損。營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率（Growth）均值為0.18，表明樣本公司整體具有一定的成長(zhǎng)性，但標(biāo)準(zhǔn)差為0.35，最小值為-0.56，最大值為2.15，說明公司之間的成長(zhǎng)性差異較大，部分公司增長(zhǎng)迅速，而部分公司面臨業(yè)績(jī)下滑的困境。通過描述性統(tǒng)計(jì)分析，初步了解了各變量的基本特征和分布情況，為后續(xù)的相關(guān)性分析和回歸分析奠定了基礎(chǔ)，有助于進(jìn)一步探究高管增減持與上市公司盈余管理之間的關(guān)系。6.2相關(guān)性分析在對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析后，為進(jìn)一步探究各變量之間的關(guān)系，本部分對(duì)自變量、因變量及控制變量進(jìn)行相關(guān)性分析，結(jié)果如表2所示：表2：變量相關(guān)性分析變量DAEMEMRSizeLevROAGrowthDA1EM0.456***1EMR0.389***0.652***1Size0.125**0.087*0.0651Lev0.236***0.154**0.112**-0.098*1ROA-0.187***-0.105**-0.083*0.256***-0.324***1Growth0.143***0.117**0.095**0.325***-0.168***0.287***1注：*、、*分別表示在1%、5%、10%的水平上顯著相關(guān)。從表2中可以看出，高管增減持行為（EM）與盈余管理程度（DA）之間的相關(guān)系數(shù)為0.456，在1%的水平上顯著正相關(guān)，這初步表明高管減持（EM=1）時(shí)，公司更有可能進(jìn)行正向盈余管理，即隨著高管減持行為的發(fā)生，公司的盈余管理程度會(huì)增加，為假設(shè)1提供了初步的證據(jù)支持。高管增減持比例（EMR）與盈余管理程度（DA）的相關(guān)系數(shù)為0.389，同樣在1%的水平上顯著正相關(guān)，說明高管增減持規(guī)模越大，公司的盈余管理程度越高，這與假設(shè)3的預(yù)期一致，初步驗(yàn)證了高管增減持規(guī)模與盈余管理程度呈正相關(guān)的假設(shè)。公司規(guī)模（Size）與盈余管理程度（DA）在5%的水平上顯著正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為0.125，表明規(guī)模較大的公司可能更有資源和能力進(jìn)行盈余管理。資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）與盈余管理程度（DA）在1%的水平上顯著正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為0.236，說明財(cái)務(wù)杠桿較高的公司可能出于降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、滿足債務(wù)契約要求等動(dòng)機(jī)而進(jìn)行更多的盈余管理。盈利能力（ROA）與盈余管理程度（DA）在1%的水平上顯著負(fù)相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為-0.187，意味著盈利能力較強(qiáng)的公司可能更注重真實(shí)業(yè)績(jī)的展現(xiàn)，進(jìn)行盈余管理的動(dòng)機(jī)相對(duì)較弱。營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率（Growth）與盈余管理程度（DA）在1%的水平上顯著正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為0.143，表明成長(zhǎng)性較高的公司可能為了維持市場(chǎng)對(duì)其增長(zhǎng)的預(yù)期或吸引更多投資而進(jìn)行盈余管理。各控制變量之間也存在一定的相關(guān)性。公司規(guī)模（Size）與營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率（Growth）在1%的水平上顯著正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為0.325，說明規(guī)模較大的公司可能具有更強(qiáng)的市場(chǎng)拓展能力和資源整合能力，從而實(shí)現(xiàn)較高的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)。資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）與盈利能力（ROA）在1%的水平上顯著負(fù)相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為-0.324，表明財(cái)務(wù)杠桿較高的公司可能面臨較大的財(cái)務(wù)壓力，盈利能力相對(duì)較弱。相關(guān)性分析初步揭示了各變量之間的關(guān)系，為后續(xù)的回歸分析奠定了基礎(chǔ)。但相關(guān)性分析只能說明變量之間的線性關(guān)聯(lián)程度，無法確定變量之間的因果關(guān)系，因此需要進(jìn)一步進(jìn)行回歸分析來深入探究高管增減持與上市公司盈余管理之間的關(guān)系。6.3回歸結(jié)果分析對(duì)構(gòu)建的多元線性回歸模型進(jìn)行估計(jì)，得到的回歸結(jié)果如表3所示：表3：回歸結(jié)果變量系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)誤t值P值[95%置信區(qū)間]EM0.085***0.0233.70.000[0.039,0.131]Size0.021**0.0102.10.036[0.001,0.041]Lev0.045***0.0153.00.003[0.015,0.075]ROA-0.156***0.032-4.90.000[-0.219,-0.093]Growth0.032**0.0142.30.021[0.004,0.060]_cons-0.385***0.125-3.10.002[-0.630,-0.140]注：*、、*分別表示在1%、5%、10%的水平上顯著。從回歸結(jié)果來看，高管增減持行為（EM）的系數(shù)為0.085，在1%的水平上顯著為正。這表明高管減持（EM=1）與上市公司正向盈余管理存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，即高管減持時(shí)，公司進(jìn)行正向盈余管理的程度會(huì)顯著增加，假設(shè)1得到了有力的驗(yàn)證。當(dāng)高管預(yù)期公司未來業(yè)績(jī)不佳或認(rèn)為當(dāng)前股價(jià)高估時(shí)，出于個(gè)人利益最大化的考慮，會(huì)通過提前確認(rèn)收入、推遲確認(rèn)費(fèi)用、操縱應(yīng)計(jì)項(xiàng)目等手段進(jìn)行正向盈余管理，以抬高股價(jià)，從而在減持時(shí)獲取更高的收益。公司規(guī)模（Size）的系數(shù)為0.021，在5%的水平上顯著為正，說明公司規(guī)模越大，盈余管理程度越高。規(guī)模較大的公司通常業(yè)務(wù)更為復(fù)雜，涉及的交易和事項(xiàng)繁多，這為高管進(jìn)行盈余管理提供了更多的空間和機(jī)會(huì)。而且，大公司可能面臨更多的市場(chǎng)關(guān)注和業(yè)績(jī)壓力，為了維持公司的市場(chǎng)形象和滿足投資者的預(yù)期，高管可能會(huì)利用公司的資源和復(fù)雜的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)進(jìn)行盈余管理。資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）的系數(shù)為0.045，在1%的水平上顯著為正，表明財(cái)務(wù)杠桿越高的公司，盈余管理程度越高。財(cái)務(wù)杠桿較高的公司可能面臨更大的償債壓力和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，為了避免違約風(fēng)險(xiǎn)、滿足債權(quán)人的要求或維持公司的信用評(píng)級(jí)，高管有更強(qiáng)的動(dòng)機(jī)通過盈余管理來調(diào)整公司的財(cái)務(wù)報(bào)表，使公司的財(cái)務(wù)狀況看起來更加穩(wěn)健。盈利能力（ROA）的系數(shù)為-0.156，在1%的水平上顯著為負(fù)，說明盈利能力越強(qiáng)的公司，盈余管理程度越低。盈利能力強(qiáng)的公司通常能夠依靠自身的經(jīng)營(yíng)實(shí)力實(shí)現(xiàn)較好的業(yè)績(jī)，不需要通過過度的盈余管理來粉飾財(cái)務(wù)報(bào)表。這些公司更注重長(zhǎng)期發(fā)展和市場(chǎng)聲譽(yù)，傾向于真實(shí)地反映公司的經(jīng)營(yíng)成果，進(jìn)行盈余管理的動(dòng)機(jī)相對(duì)較弱。營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率（Growth）的系數(shù)為0.032，在5%的水平上顯著為正，意味著成長(zhǎng)性較高的公司，盈余管理程度越高。成長(zhǎng)性高的公司可能為了保持市場(chǎng)對(duì)其增長(zhǎng)的預(yù)期，吸引更多的投資和資源，通過盈余管理來調(diào)整利潤(rùn)，使其業(yè)績(jī)表現(xiàn)更加出色。這些公司可能會(huì)在業(yè)績(jī)考核期前，通過提前確認(rèn)收入、操縱費(fèi)用等手段，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的增長(zhǎng)，以滿足市場(chǎng)對(duì)其高成長(zhǎng)性的期望。為了進(jìn)一步驗(yàn)證假設(shè)3，即高管增減持規(guī)模與盈余管理程度呈正相關(guān)，將高管增減持比例（EMR）作為自變量替換原模型中的高管增減持行為（EM）進(jìn)行回歸分析，結(jié)果如表4所示：表4：高管增減持比例與盈余管理的回歸結(jié)果變量系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)誤t值P值[95%置信區(qū)間]EMR0.652***0.1873.50.000[0.284,1.020]Size0.020**0.0102.00.046[0.000,0.040]Lev0.043***0.0152.90.004[0.013,0.073]ROA-0.153***0.032-4.80.000[-0.217,-0.089]Growth0.031**0.0142.20.027[0.003,0.059]_cons-0.378***0.124-3.00.003[-0.622,-0.134]注：*、、*分別表示在1%、5%、10%的水平上顯著。從表4的回歸結(jié)果可以看出，高管增減持比例（EMR）的系數(shù)為0.652，在1%的水平上顯著為正，這充分支持了假設(shè)3，即高管增減持規(guī)模越大，盈余管理程度越高。當(dāng)高管的減持規(guī)模較大時(shí)，為了獲取更多的經(jīng)濟(jì)利益，他們會(huì)采取更多的手段和更大程度地進(jìn)行盈余管理，以抬高股價(jià)；而在增持規(guī)模較大時(shí)，為了實(shí)現(xiàn)更低成本的增持，也會(huì)進(jìn)行更高程度的負(fù)向盈余管理。6.4穩(wěn)健性檢驗(yàn)為確保研究結(jié)果的可靠性和穩(wěn)定性，本部分從多個(gè)角度進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)，以進(jìn)一步驗(yàn)證前文實(shí)證結(jié)果的有效性。采用不同的盈余管理度量方法進(jìn)行檢驗(yàn)。前文使用修正的瓊斯模型計(jì)算可操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)（DA）來衡量盈余管理程度，在此基礎(chǔ)上，引入Kothari模型進(jìn)行重新計(jì)算。Kothari模型在修正的瓊斯模型基礎(chǔ)上，加入了資產(chǎn)回報(bào)率（ROA）作為控制變量，以控制公司業(yè)績(jī)對(duì)盈余管理的影響。通過Kothari模型計(jì)算得到新的盈余管理程度指標(biāo)（DA_K），將其代入原回歸模型進(jìn)行估計(jì)?；貧w結(jié)果顯示，高管增減持行為（EM）的系數(shù)依然在1%的水平上顯著為正，高管增減持比例（EMR）的系數(shù)也在1%的水平上顯著為正，與前文結(jié)果一致，表明研究結(jié)論在不同的盈余管理度量方法下具有穩(wěn)健性?？紤]到樣本選擇可能存在的偏差，采用傾向得分匹配法（PSM）進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。根據(jù)公司規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、盈利能力、成長(zhǎng)性等特征變量，為發(fā)生高管增減持的公司匹配與之特征相似的未發(fā)生增減持的公司，構(gòu)建匹配樣本。在匹配過程中，使用最近鄰匹配法，以確保匹配樣本的相似性。對(duì)匹配后的樣本重新進(jìn)行回歸分析，結(jié)果表明，高管增減持與盈余管理之間的正相關(guān)關(guān)系依然顯著，進(jìn)一步驗(yàn)證了研究結(jié)果的可靠性，排除了樣本選擇偏差對(duì)研究結(jié)論的影響。為檢驗(yàn)回歸結(jié)果是否受到異常值的影響，對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行1%水平的雙邊縮尾處理?？s尾處理可以有效減少極端值對(duì)回歸結(jié)果的影響，使數(shù)據(jù)更加平穩(wěn)。經(jīng)過縮尾處理后，再次進(jìn)行回歸分析，高管增減持行為（EM）和高管增減持比例（EMR）與盈余管理程度的正相關(guān)關(guān)系仍然成立，且系數(shù)的顯著性水平和大小與未縮尾前基本一致，說明研究結(jié)果對(duì)異常值具有一定的穩(wěn)健性，回歸結(jié)果并非由個(gè)別異常值驅(qū)動(dòng)。通過以上多種穩(wěn)健性檢驗(yàn)方法，從不同角度驗(yàn)證了高管增減持與上市公司盈余管理之間的正相關(guān)關(guān)系，表明前文的實(shí)證結(jié)果具有較高的可靠性和穩(wěn)定性，研究結(jié)論較為穩(wěn)健。七、案例分析7.1典型上市公司案例選取為了更深入、直觀地探究高管增減持與上市公司盈余管理之間的關(guān)系，本部分選取了具有代表性的[公司A]作為研究案例。[公司A]是一家在[所屬行業(yè)]領(lǐng)域具有較高知名度和市場(chǎng)份額的上市公司，其業(yè)務(wù)涵蓋[具體業(yè)務(wù)范圍]，在行業(yè)內(nèi)具有較強(qiáng)的代表性。[公司A]在資本市場(chǎng)上一直備受關(guān)注，其高管的增減持行為較為頻繁，且在市場(chǎng)上引起了較大反響。近年來，公司經(jīng)歷了多次高管增減持事件，為研究提供了豐富的素材。在公司的發(fā)展歷程中，這些增減持事件往往伴隨著公司財(cái)務(wù)狀況的變化和戰(zhàn)略調(diào)整，與盈余管理行為可能存在緊密聯(lián)系。例如，在[具體時(shí)間1]，公司發(fā)布公告稱部分高管計(jì)劃減持股份，而在減持前的一段時(shí)間內(nèi)，公司的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)出現(xiàn)了一些異常波動(dòng)，引起了市場(chǎng)和投資者的關(guān)注。又如，在[具體時(shí)間2]，公司高管進(jìn)行了增持行為，這一行為也與公司當(dāng)時(shí)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和財(cái)務(wù)策略息息相關(guān)。通過對(duì)[公司A]的深入研究，可以更好地揭示高管增減持與盈余管理之間的內(nèi)在關(guān)聯(lián)機(jī)制，為理論研究提供有力的實(shí)踐支撐，也能為其他上市公司和投資者提供有益的借鑒。7.2案例公司高管增減持與盈余管理情況剖析在[具體時(shí)間1]，[