商業(yè)銀行資本補充渠道的創(chuàng)新作為經(jīng)營風險的特殊企業(yè)，商業(yè)銀行的資本不僅是抵御風險的“安全墊”，更是支撐業(yè)務(wù)擴張的“發(fā)動機”。在金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革深化、信貸投放持續(xù)加碼、監(jiān)管標準日益嚴格的背景下，資本補充已從“可選動作”變?yōu)椤氨卮痤}”。傳統(tǒng)的內(nèi)源性留存收益與外源性普通股、優(yōu)先股、二級資本債等渠道，在利潤增速放緩、市場波動加劇、投資者偏好變化等因素影響下，逐漸顯現(xiàn)出局限性。近年來，監(jiān)管部門與商業(yè)銀行共同探索，推動資本補充工具進入創(chuàng)新加速期，為行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展注入新動能。筆者作為從業(yè)十余年的銀行資本管理崗人員，親歷了這一過程中的諸多變化，也深切體會到創(chuàng)新背后的實踐邏輯與市場溫度。一、傳統(tǒng)資本補充渠道的現(xiàn)實困境要理解創(chuàng)新的必要性，首先需回顧傳統(tǒng)渠道的運行模式與瓶頸。商業(yè)銀行資本分為核心一級資本、其他一級資本和二級資本三個層級，不同層級的補充方式各有特點，但近年來均面臨不同程度的約束。（一）內(nèi)源性補充：利潤增長放緩，“自我造血”能力受限內(nèi)源性資本補充主要依賴凈利潤留存，這是最穩(wěn)定、成本最低的資本來源。但隨著銀行業(yè)凈息差持續(xù)收窄（近年來部分銀行凈息差已降至1.8%以下），疊加不良資產(chǎn)處置壓力加大，凈利潤增速普遍從兩位數(shù)回落至個位數(shù)。以某中型城商行為例，前幾年凈利潤年增速在15%以上，留存收益可覆蓋當年50%的資本消耗；而近三年增速降至5%左右，留存收益僅能覆蓋30%的需求。更關(guān)鍵的是，內(nèi)源性補充受限于利潤分配政策——股東對分紅有剛性需求，多數(shù)銀行分紅比例維持在30%左右，進一步壓縮了留存空間。（二）外源性補充：工具類型單一，市場適配性不足外源性補充按資本層級可分為三類，但每類都存在明顯短板：

1.核心一級資本：普通股融資“雙刃劍”

核心一級資本是資本質(zhì)量最高的部分，主要通過IPO、定增、配股等方式補充。但這類工具門檻高、周期長——IPO需滿足連續(xù)盈利、股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰等要求，中小銀行普遍難以達標；定增和配股則面臨市場情緒波動影響，股價破凈（當前上市銀行破凈率超70%）時發(fā)行難度極大，且會直接攤薄每股收益，引發(fā)老股東反對。筆者曾參與某上市城商行的定增項目，因股價長期低于凈資產(chǎn)，與潛在投資者談判時反復解釋“破凈發(fā)行的合理性”，最終耗時9個月才完成發(fā)行，期間市場波動還導致兩家機構(gòu)中途退出。其他一級資本：優(yōu)先股“叫好不叫座”

優(yōu)先股可計入其他一級資本，兼具股債特性，但發(fā)行受限于“非累積、非參與”等條款，且投資者主要為保險、理財?shù)葯C構(gòu)。由于優(yōu)先股流動性差（需在特定市場交易）、分紅不免稅（與永續(xù)債相比），近年來發(fā)行規(guī)模增長緩慢。某股份制銀行曾嘗試發(fā)行優(yōu)先股，路演時保險機構(gòu)反饋“久期不匹配，5年后轉(zhuǎn)股條款不確定性高”，最終不得不提高票息100BP才完成認購。二級資本債：“發(fā)行容易續(xù)期難”

二級資本債是補充二級資本的傳統(tǒng)工具，近年來發(fā)行規(guī)模占外源性補充的60%以上。但這類工具存在兩大痛點：一是含“減記條款”，當觸發(fā)事件發(fā)生時本金可被減記，導致保險、基金等長期投資者顧慮重重，市場主要依賴銀行互持，形成“左手倒右手”的循環(huán)；二是“5+5”期限結(jié)構(gòu)下，若銀行在第5年末不行使贖回權(quán)，票息將跳升（通常加300BP），財務(wù)壓力劇增。筆者曾見過某農(nóng)商行因資本充足率未達標無法贖回，票息從4.5%跳升至7.5%，當年利息支出增加超5000萬元，幾乎抵消全年利潤。二、創(chuàng)新渠道的探索與實踐：從“工具突破”到“生態(tài)重構(gòu)”面對傳統(tǒng)渠道的多重約束，監(jiān)管部門自2018年起陸續(xù)出臺政策，推動資本工具創(chuàng)新。商業(yè)銀行結(jié)合自身資本結(jié)構(gòu)與市場需求，探索出“新型資本工具+市場化手段+政策支持”的多元創(chuàng)新模式，逐步構(gòu)建起更具彈性的資本補充體系。（一）新型資本工具：條款設(shè)計更靈活，損失吸收更有效永續(xù)債：其他一級資本補充的“主力軍”

永續(xù)債（無固定期限資本債券）是近年來最具代表性的創(chuàng)新工具。與優(yōu)先股相比，其優(yōu)勢在于：一是發(fā)行門檻更低（無需設(shè)置復雜的轉(zhuǎn)股條款），二是利息可稅前抵扣（降低實際成本），三是流動性更高（在銀行間市場流通）。自2019年首單銀行永續(xù)債落地以來，累計發(fā)行規(guī)模已突破2萬億元，覆蓋國有大行、股份行、城商行甚至部分優(yōu)質(zhì)農(nóng)商行。某城商行2020年發(fā)行50億元永續(xù)債，票息4.8%，較同期優(yōu)先股低80BP，且通過央行CBS（央行票據(jù)互換）操作，吸引了保險、券商等非銀機構(gòu)參與，投資者結(jié)構(gòu)從“銀行互持”變?yōu)椤?0%銀行+30%保險+30%其他”，市場接受度顯著提升。轉(zhuǎn)股型二級資本債：替代減記型的“安全升級”

傳統(tǒng)二級資本債的“減記條款”讓投資者擔憂“血本無歸”，而轉(zhuǎn)股型二級資本債在觸發(fā)事件發(fā)生時，本金可轉(zhuǎn)為普通股，既能吸收損失，又為投資者保留了未來股權(quán)增值的可能。2021年某股份行發(fā)行的轉(zhuǎn)股型二級資本債，票息僅比同期限減記型低30BP，但認購倍數(shù)高達2.5倍（減記型通常1.5倍），原因就在于基金公司認為“轉(zhuǎn)股后有機會通過股價上漲實現(xiàn)退出”。監(jiān)管數(shù)據(jù)顯示，轉(zhuǎn)股型二級資本債發(fā)行占比已從2019年的不足5%提升至2023年的35%，成為二級資本補充的主流工具。TLAC非資本債務(wù)工具：應(yīng)對全球系統(tǒng)重要性銀行（G-SIBs）的“新賽道”

隨著我國大型銀行陸續(xù)入選G-SIBs，總損失吸收能力（TLAC）要求成為新挑戰(zhàn)——需在2025年前滿足風險加權(quán)資產(chǎn)的16%、2028年前滿足18%的TLAC比率。TLAC非資本債務(wù)工具作為TLAC的重要組成部分，允許銀行發(fā)行期限5年以上、無擔保、可減記或轉(zhuǎn)股的債務(wù)工具，且不計入資本（避免與資本工具重復計算）。某國有大行2023年發(fā)行的首單TLAC非資本債券，規(guī)模800億元，票息3.3%，吸引了境外央行、主權(quán)財富基金等長期投資者，既補充了TLAC缺口，又提升了國際市場影響力。（二）市場化創(chuàng)新手段：資本管理與業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的深度聯(lián)動資本補充不應(yīng)是孤立的財務(wù)操作，而是與資產(chǎn)負債管理、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化緊密結(jié)合的系統(tǒng)工程。近年來，商業(yè)銀行探索出多種“以管理促補充”的創(chuàng)新模式：資產(chǎn)證券化：“盤活存量”釋放資本

通過信貸資產(chǎn)證券化（CLO）、不良資產(chǎn)證券化（NPAS）等方式，將表內(nèi)資產(chǎn)轉(zhuǎn)出，可直接降低風險加權(quán)資產(chǎn)（RWA），間接提升資本充足率。某城商行將30億元小微貸款打包證券化，風險權(quán)重從100%降至20%（因優(yōu)先級證券由AAA級機構(gòu)認購），釋放資本約2.4億元，相當于發(fā)行5億元二級資本債的效果。更關(guān)鍵的是，證券化收入可用于投放高收益資產(chǎn)，形成“資本節(jié)約-業(yè)務(wù)擴張-利潤增長”的良性循環(huán)。綠色資本債：ESG主題的“雙向賦能”

隨著“雙碳”目標推進，綠色資本債成為新熱點。這類債券要求募集資金專項用于綠色信貸，既滿足監(jiān)管對綠色金融的考核要求，又能吸引ESG主題基金、國際組織等特色投資者。某股份行發(fā)行的綠色永續(xù)債，票息比普通永續(xù)債低20BP，原因在于ESG基金給予“綠色溢價”；同時，該筆資金投放的光伏貸款加權(quán)平均利率比一般貸款高50BP，實現(xiàn)了“低成本融資+高收益資產(chǎn)”的雙重收益。區(qū)域中小銀行專項工具：地方政府的“精準滴灌”

針對中小銀行資本補充難問題，監(jiān)管推動地方政府通過發(fā)行專項債注資。例如，某省通過發(fā)行200億元專項債，以轉(zhuǎn)股協(xié)議存款、間接入股等方式補充轄內(nèi)5家農(nóng)商行資本。這種模式的優(yōu)勢在于：一是資金成本低（專項債利率約3%），二是期限長（10年以上），三是不直接干預(yù)銀行經(jīng)營（通過金控平臺持股）。某受援農(nóng)商行負責人曾感慨：“以前想發(fā)二級資本債，評級AA-根本沒人買；現(xiàn)在有了專項債注資，資本充足率從10.2%提升至13.5%，評級上調(diào)至AA，再發(fā)債時利率直接降了150BP?！保ㄈ┱咧С中蛣?chuàng)新：監(jiān)管協(xié)同與市場培育的“組合拳”創(chuàng)新工具的推廣離不開政策環(huán)境的優(yōu)化。近年來，監(jiān)管部門在完善規(guī)則、提升流動性、簡化審批等方面推出多項舉措，為創(chuàng)新渠道“保駕護航”：央行CBS操作：通過與一級交易商互換央行票據(jù)，提升永續(xù)債等工具的流動性。據(jù)統(tǒng)計，CBS操作后，永續(xù)債的日均成交量從不足5億元提升至20億元以上，保險機構(gòu)持倉占比從5%升至25%，有效打破了“銀行互持”的困局。

審批流程優(yōu)化：對創(chuàng)新資本工具實行“即報即審、審過即發(fā)”，某城商行的永續(xù)債從申報到獲批僅用28天（傳統(tǒng)優(yōu)先股需3個月以上），大幅縮短了發(fā)行周期。

會計與稅務(wù)配套：明確永續(xù)債在滿足條件時可計入權(quán)益工具（避免增加資產(chǎn)負債率），并允許利息支出稅前扣除（實際成本降低約100BP），解決了早期“股債認定模糊”的痛點。三、創(chuàng)新實踐中的挑戰(zhàn)與優(yōu)化方向盡管創(chuàng)新渠道成效顯著，但在實際操作中仍面臨一些問題，需要市場參與各方共同應(yīng)對。（一）投資者結(jié)構(gòu)單一，流動性分層明顯當前，永續(xù)債、轉(zhuǎn)股型二級資本債的主要投資者仍以銀行理財、保險為主，基金、券商、境外機構(gòu)占比不足20%。這導致市場流動性依賴機構(gòu)行為——當理財贖回壓力加大時，債券價格易出現(xiàn)大幅波動。某農(nóng)商行發(fā)行的永續(xù)債曾因理財集中拋售，收益率單日上行50BP，被迫延遲發(fā)行。未來需進一步培育養(yǎng)老金、企業(yè)年金等長期投資者，探索引入信用衍生品（如CDS）對沖風險，提升市場深度。（二）中小銀行信用分化，發(fā)行難度差異大創(chuàng)新工具的發(fā)行門檻雖低于傳統(tǒng)渠道，但對銀行資質(zhì)仍有隱性要求。例如，永續(xù)債發(fā)行主體多為評級AA+以上銀行，而AA-及以下的中小銀行仍難進入市場。某農(nóng)信社負責人坦言：“我們資本充足率11%，但評級AA-，找了10家機構(gòu)路演，只有2家愿意談，還要求票息不低于7%，比貸款基準利率還高，根本發(fā)不起?！蔽磥硇杼剿鳌霸鲂?分層發(fā)行”模式，由地方金控、擔保公司提供信用增進，或設(shè)立專項投資基金對接低評級銀行。（三）工具條款復雜，信息披露需更透明部分創(chuàng)新工具含多重復合條款（如“有條件贖回+強制轉(zhuǎn)股+票息跳升”），普通投資者難以理解其風險收益特征。筆者在調(diào)研中發(fā)現(xiàn)，某基金經(jīng)理因未完全理解轉(zhuǎn)股型二級資本債的觸發(fā)條件，誤將其等同于普通信用債配置，導致估值模型偏差。建議監(jiān)管部門出臺統(tǒng)一的信息披露指引，要求發(fā)行銀行詳細說明“觸發(fā)事件定義、轉(zhuǎn)股價格計算方式、投資者保護機制”等關(guān)鍵條款，提升市場透明度。四、未來趨勢：構(gòu)建“多元化、差異化、可持續(xù)”的資本補充體系展望未來，商業(yè)銀行資本補充將呈現(xiàn)三大趨勢：（一）工具類型持續(xù)創(chuàng)新，滿足不同層級資本需求隨著TLAC要求深化、普惠金融與綠色金融發(fā)展，預(yù)計將出現(xiàn)更多定制化工具。例如，針對小微金融的“專項資本債”（資金專項用于小微貸款，享受風險權(quán)重優(yōu)惠），或結(jié)合養(yǎng)老金融的“養(yǎng)老主題永續(xù)債”（吸引養(yǎng)老金投資）。工具條款也將更靈活，如設(shè)置“業(yè)績掛鉤票息”（根據(jù)ROE調(diào)整票息）、“綠色轉(zhuǎn)股”（觸發(fā)事件與綠色信貸投放進度掛鉤）等，實現(xiàn)風險與收益的精準匹配。（二）市場生態(tài)不斷完善，投資者結(jié)構(gòu)多元化監(jiān)管部門將進一步推動銀行間市場與交易所市場互聯(lián)互通，允許更多非銀機構(gòu)、境外投資者參與資本工具交易。同時，衍生品市場有望推出資本工具ETF、期權(quán)等產(chǎn)品，為投資者提供對沖工具。筆者預(yù)計，未來3-5年，保險、養(yǎng)老金、境外機構(gòu)的持倉占比將提升至50%以上，市場流動性將得到根本性改善。（三）差異化補充策略成為主流，“一行一策”更精準大型銀行將聚焦TLAC達標與國際化布局，重點發(fā)行TLAC非資本債務(wù)工具、跨境永續(xù)債；中型銀行需平衡規(guī)模擴張與資本節(jié)約，通過資產(chǎn)證券化、綠色資本債優(yōu)化結(jié)構(gòu)；中小銀行則依賴地方政府專項債、同業(yè)聯(lián)合發(fā)行等方式“抱團取暖”。某省聯(lián)社已在試點“區(qū)域中小銀行資本補充聯(lián)盟”，由多家農(nóng)商行聯(lián)合發(fā)行“集合資本債”，通過規(guī)模效應(yīng)降低發(fā)行成本，這一模式有望在全國推廣。結(jié)語從“資本饑渴”到“創(chuàng)新破