衍生金融工具課程Derivatives0102外匯期貨交易03第五章金融期貨交易利率期貨交易股票指數(shù)期貨合約學(xué)習(xí)目標(biāo)掌握外匯期貨的含義，熟悉外匯期貨的交易規(guī)則熟練運用外匯期貨的套期保值交易策略掌握利率期貨的含義，了解短期利率期貨與長期利率期貨的種類掌握利率期貨的交易規(guī)則，理解基于久期的利率期貨套期保值掌握股票指數(shù)期貨合約的含義及交易規(guī)則熟練運用股票指數(shù)期貨進(jìn)行套期保值交易第一節(jié)外匯期貨交易現(xiàn)值衍生金融工具的概念估價模型一收益率估價模型二外匯期貨的含義外匯期貨的交易規(guī)則現(xiàn)值衍生金融工具的概念估價模型三外匯期貨的套期保值交易一、外匯期貨的含義外匯期貨(foreignexchangefutures)也稱貨幣期貨(currencyfutures)，是指交易雙方約定在未來特定的時期，依據(jù)現(xiàn)在約定的匯率，以一種貨幣交換另一種貨幣，并對交易幣種、合約金額、交易時間、交割月份及交割地點等內(nèi)容統(tǒng)一規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)化合約。

外匯期貨交易是指在固定的期貨交易所內(nèi)，通過公開競價的方式買進(jìn)或賣出外匯期貨合約。二、外匯期貨的交易規(guī)則1）交易幣種芝商所現(xiàn)有的外匯期貨品種有12類，分別是澳元/美元（AD）、加幣/美元（CD）、瑞士法郎/美元（SF）、歐元/美元（EC）、英鎊/美元（BP）、日元/美元（JY）、紐幣/美元（NE）、標(biāo)準(zhǔn)美元/離岸人民幣（CNH）、電子微型美元/離岸人民幣（MNH）、標(biāo)準(zhǔn)美元/人民幣（CNY）、電子微型美元/人民幣（MNY）、E-微型歐元/美元（M6E）。二、外匯期貨的交易規(guī)則2）交易單位外匯期貨的交易單位即合約規(guī)模是以各種貨幣的某一特定的數(shù)量來表示。在CME，各種外匯期貨合約的交易單位如表所示：二、外匯期貨的交易規(guī)則3）標(biāo)價方式在CME的外匯期貨市場，除了人民幣的期貨合約，其他外匯期貨統(tǒng)一以每種外幣折合多少美元標(biāo)價，報價采取小數(shù)形式，小數(shù)點后一般是四位數(shù)。二、外匯期貨的交易規(guī)則4）最小變動價位外匯期貨的最小變動價位是指每一單位標(biāo)的貨幣的匯率變動一次的最小幅度。這一最小幅度與交易單位的乘積便是每份外匯期貨合約的最小變動值。二、外匯期貨的交易規(guī)則5）合約月份和最后交易日CME的大多數(shù)外匯期貨合約的合約月份為每年的3月、6月、9月、12月，合約的最后交易日為合約月份的第三個星期三之前第二個營業(yè)日。

三、外匯期貨的套期保值交易假設(shè)一家公司決定使用期貨而不是遠(yuǎn)期合同來對沖貨幣交易風(fēng)險，需要解決的問題：

(a)是應(yīng)當(dāng)買入還是售出期貨合同?(b)買入或售出多少份期貨合同?

（1）多頭套期保值如果交易者需要在未來的某個日期用美元買入一種貨幣，采取的步驟如下：第一步，現(xiàn)在買入適當(dāng)?shù)耐鈪R期貨合同，進(jìn)行多頭套期保值；第二步，在將來實際買入貨幣的當(dāng)天出售相同數(shù)目的期貨合同來平倉。

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現(xiàn)在將來外匯市場行動：不采取行動買入外匯

期貨市場買入期貨賣出期貨行動：

（2）空頭套期保值

如果交易者需要在未來的某個日期出售某種貨幣并購入美元，應(yīng)采取下列的步驟：第一步，現(xiàn)在賣出適當(dāng)?shù)耐鈪R期貨合同，進(jìn)行空頭套期保值；第二步，在將來實際賣出貨幣的當(dāng)天買入相同數(shù)目的期貨合同來平倉。16

現(xiàn)在將來外匯市場行動：不采取行動售出外匯

期貨市場售出期貨買入期貨行動：

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一家美國公司70天后要收到300萬瑞士法郎的股息，并想把這筆錢換成美元。請問：它在期貨市場上應(yīng)當(dāng)如何操作來防范貨幣風(fēng)險?【例】18答案

70天以后，要出售瑞士法郎并買入美元。公司想對沖貨幣風(fēng)險，并使瑞士法郎對美元的匯率保持不變。

(a)它想出售瑞士法郎并買入美元。它應(yīng)當(dāng)現(xiàn)在出售瑞士法郎的期貨，并在70天后實際出售瑞士法郎時將其購回。

(b)合同的標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量是12.5萬瑞士法郎，所以現(xiàn)在要出售24份合同，并在以后購回它們以便平倉。

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◆舉例

一個英國公司預(yù)計在6個月后會收到400萬美元。請問：它如何在期貨市場上對沖其進(jìn)款的風(fēng)險?

非美國公司20答案這個公司不能出售美元期貨，因為它們并不存在。但是，它可以進(jìn)行英鎊期貨的交易。它應(yīng)當(dāng)重述其要求，表明它6個月后需要用美元買入英鎊的需求。因此它必須現(xiàn)在就買入英鎊的期貨，然后在六個月后把它們賣掉以便平倉。

（3）套期保值合約數(shù)量的確定如果是美元收款或付款應(yīng)使用多少合同？通常的方法是按照期貨合同中隱含的匯率(即今天的合同價格)將其轉(zhuǎn)換成其他貨幣。

（3）套期保值合約數(shù)量的確定如果是美元收款或付款應(yīng)使用多少合同？通常的方法是按照期貨合同中隱含的匯率(即今天的合同價格)將其轉(zhuǎn)換成其他貨幣。23

◆舉例一個英國公司預(yù)期在6個月后會從客戶處收到500萬美元的進(jìn)款。它如何通過期貨市場對沖其收款風(fēng)險?

當(dāng)前的即期匯率是1英鎊=1.4310美元，相關(guān)的英鎊期貨合同的交易價為1英鎊=1.4275美元。如果6個月后的即期匯率是1英鎊=1.4800美元，期貨價格是1英鎊=1.4790美元。

請展示如何利用期貨交易來對沖貨幣風(fēng)險。24答案利用期貨市場對沖其風(fēng)險，它必須買入英鎊期貨。使用期貨合同的價格導(dǎo)出的500萬美元的當(dāng)前英鎊價值為：$5000000／1.4275=￡3502627

因為英鎊合同的標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量是62500英鎊，應(yīng)當(dāng)使用的合同的份數(shù)是￡3502627／￡62500=56.04份，四舍五入就是56份。這個公司現(xiàn)在應(yīng)當(dāng)按1.4275美元的價格購買56份英鎊合同，并在6個月之后出售56份合同用以平倉。25

(當(dāng)前)按右邊價格買入期貨1.4275美元(6個月后)按右邊價格售出期貨1.479O每份合同的收益O.0515總收益：56份合同×515波動點×每波動點6.25美元=180250美元6個月后從客戶處得到的美元付款5000000加：通過持倉終結(jié)得到的美元現(xiàn)金收益180250收到的美元總金額5180250六個月后的即期匯率$1.4800通過出售美元得到的英鎊收款(5180250／1.4800）3500168.92英鎊出售500萬美元的期貨交易的實際匯率等于5000000美元／3500168．92=1．4285美元/英鎊第二節(jié)利率期貨交易現(xiàn)值衍生金融工具的概念估價模型一二利率期貨的含義短期利率期貨的種類及交易規(guī)則三長期期利率期貨的種類及交易規(guī)則四基于久期的利率期貨套期保值交易一、利率期貨的含義利率期貨(InterestRateFuture)是指由交易雙方簽訂的，約定在將來某一時間按雙方事先商定的價格，交割一定數(shù)量的以債券類證券為標(biāo)的物的標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約。利率期貨可以被用于規(guī)避銀行利率波動所引起的證券價格變動的風(fēng)險。二、短期利率期貨的種類及交易規(guī)則短期利率期貨是指期貨合約標(biāo)的的期限在一年以內(nèi)的各種利率期貨，即以貨幣市場的各類債務(wù)憑證為標(biāo)的的利率期貨均屬短期利率期貨。

包括各種期限的商業(yè)票據(jù)期貨、國庫券期貨及歐洲美元定期存款期貨等。

二、短期利率期貨的種類及交易規(guī)則

1)美國短期國庫券期貨

（1）美國短期國庫券期貨標(biāo)的資產(chǎn)IMM13周國庫券期貨合約的標(biāo)的資產(chǎn)為面值1000000美元的3個月期的美國短期國庫券，合約月份則為每年的3月、6月、9月和12月。二、短期利率期貨的種類及交易規(guī)則

（2）美國短期國庫券期貨報價美國短期國庫券期貨以指數(shù)的形式報價具體報價方式為100減去短期國庫券利率(貼現(xiàn)率)，得出的指數(shù)便是短期國庫券期貨的價格。這一報價方式為IMM首創(chuàng)，故亦稱IMM指數(shù)。例如，假設(shè)某一短期國庫券期貨合同貼現(xiàn)率為8.25，這一合同的IMM指數(shù)就是100—8.25=91.75。指數(shù)與利率期貨合約的價值成正比，指數(shù)越高，合約價值相應(yīng)越大；反之，指數(shù)越低，合約價值越小。二、短期利率期貨的種類及交易規(guī)則

（3）基本點

所謂“基本點”（BasicPoint），是指1個百分點的百分之一。最小變動價位0.00005點所代表的最小變動價位就為0.5個基本點，即貼現(xiàn)率變動的最小幅度為0.005%，交易單位為1000000美元的3個月期國庫券期貨合約的最小變動值，即刻度值就為12.5美元（1000000×3/12×0.005%=12.5）。當(dāng)短期國庫券期貨報價增長一個基本點時，持有合約頭寸的多頭交易者將獲益25（=1000000×3/12×0.01%）美元。例如，當(dāng)交割價格從97.25變?yōu)?8.36時，價格變動了11個基本點，多頭交易者每份合約的收益為275（=25×11）美元。二、短期利率期貨的種類及交易規(guī)則

2)歐洲美元期貨

（1）歐洲美元期貨標(biāo)的資產(chǎn)

所謂“歐洲美元”是指存放于美國境外的非美國銀行或美國銀行設(shè)在境外的分支機(jī)構(gòu)的美元存款。與短期國庫券期貨合約不同，IMM歐洲美元期貨的交易對象不是債券，而是存放于美國境外各大銀行的本金為1000000美元，期限為3個月的歐洲美元定期存款，其利率主要基于3個月期的倫敦同業(yè)拆借利率（LIBOR），通常會高于相應(yīng)期限的短期國債利率。二、短期利率期貨的種類及交易規(guī)則

（2）歐洲美元期貨報價與短期國庫券期貨的報價方式相類似，IMM交易的3個月歐洲美元期貨也采用指數(shù)報價法。但不同的是，此處用于計算期貨報價的“指數(shù)”（Index）等于100與收益率的分子的差，而非貼現(xiàn)率。二、短期利率期貨的種類及交易規(guī)則【例】假設(shè)某投機(jī)商以93.97（即貼現(xiàn)率為6.03%）的價格購買了一份十二月短期國債期貨合約。該期貨合約的面值為100萬美元。現(xiàn)在假設(shè)在12月中旬時利率上漲到7％，該短期國債的最新華爾街時報價格為93.00。則該投機(jī)商的損益如何？由于【答案】短期國債期貨合約的價格每變動1個基點(0.01％)就相當(dāng)于合約價值變動25美元(=100萬美元×0.01％×90÷360)。本例中，貼現(xiàn)率上升了97個基點（0.0700-0.0603），每個基點25美元，合約的價值應(yīng)該變化25美元×97=2425美元，這也正是我們所計算出來的投機(jī)商的損失。二、長期期利率期貨的種類及交易規(guī)則

1）長期利率期貨定義

長期利率期貨則是指期貨合約標(biāo)的的期限在一年以上的各種利率期貨，即以資本市場的各類債務(wù)憑證為標(biāo)的的利率期貨均屬長期利率期貨，包括各種期限的中長期國庫券期貨和市政公債指數(shù)期貨等。中期與長期國債期貨合約在本質(zhì)上非常相似，區(qū)別是中期國債期貨包括2年期、5年期和10年期三種國債；而長期國債期貨交易的國債至少是15年期以上，并且至少在15年內(nèi)不能要求償還。2）美國中長期國債期貨的報價

美國期貨市場中長期國債期貨采用價格報價法，報價按100美元面值的國債期貨價格報價，如98—2，表示

，即98.6875，根據(jù)美國政府債券市場的慣例，期貨價格的最小變動價位用“點”來表示，1/32為1點，那么長期國債期貨價格變動一點，例如，由9822/32上升到9823/32，則長期國債期貨合約價值變動31.25（=1000000÷100×1/32）美元。

答案：

該2017年7月10到期的每100美元面值國債的現(xiàn)金價格為：

95.50+1.63美元=97.13美元

3）國債期貨的報價與現(xiàn)金價格的關(guān)系

長期國債期貨的報價與購買者所支付的現(xiàn)金價格并不相同。兩者之間的關(guān)系為：

現(xiàn)金價格=報價+上一個付息日以來的累計利息

【例】假設(shè)現(xiàn)在是2014年3月5日，2017年7月10日到期，息票利率為11%的5年期國債的報價為95—16（即95.50美元）。該債券半年付一次利息，

則該債券目前的現(xiàn)金價格為多少？

第三節(jié)股票指數(shù)期貨合約現(xiàn)值衍生金融工具的概念估價模型一二股票指數(shù)期貨的含義股票指數(shù)期貨的交易規(guī)則三股票指數(shù)期貨的套期保值交易一、股票指數(shù)期貨的含義股票指數(shù)期貨，簡稱股指期貨，就是以某種股票指數(shù)為標(biāo)的資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)化的期貨合約。買賣雙方報出的價格是一定時期后的股票指數(shù)價格水平。在合約到期后，股指期貨通過現(xiàn)金結(jié)算差價的方式來進(jìn)行交割。

目前，世界上影響范圍較大、具有代表性的股票指數(shù)主要有以下幾種，有道·瓊斯平均價格指數(shù)、標(biāo)準(zhǔn)·普爾500指數(shù)、英國金融時報股票指數(shù)、日本日經(jīng)股票平均指數(shù)、香港恒生指數(shù)等。

一、股票指數(shù)期貨的含義

股指期貨交易與股票交易的區(qū)別（1）股指期貨合約有到期日，不能無限期持有。（2）股指期貨采用保證金交易，而目前我國股票交易則需要支付股票價值的全部金額。（3）在交易方向上，股指期貨交易是雙向交易。而部分國家的股票市場沒有賣空機(jī)制，股票只能先買后賣，不允許賣空，此時股票交易是單向交易。（4）在結(jié)算方式上，股指期貨交易采用當(dāng)日無負(fù)債結(jié)算制度，交易所當(dāng)日要對交易保證金進(jìn)行結(jié)算，而股票交易采取全額交易，并不需要投資者追加資金。二、股票指數(shù)期貨的交易規(guī)則

股指期貨合約要素（1）合約標(biāo)的（2）合約乘數(shù)（3）合約價值（4）報價單位及最小變動價位（5）合約月份（6）交易時間（7）價格限制（8）合約交易保證金（9）交割方式（10）最后交易日和交割日42系統(tǒng)性與非系統(tǒng)性風(fēng)險股票價格波動是由兩類因素引起的:系統(tǒng)性因素----是那些影響股票市場總體的因素非系統(tǒng)性風(fēng)險因素----是某單個特定公司或工業(yè)企業(yè)所特有的三、股票指數(shù)期貨的套期保值交易

中新社紐約9月5日電受京東集團(tuán)董事局主席兼首席執(zhí)行官劉強(qiáng)東被控涉嫌性侵事件影響，在納斯達(dá)克上市的京東股價連續(xù)兩個交易日大幅下跌，跌幅累計超過16%。

北京時間6月15日晚間（周五），美國白宮對中美貿(mào)易發(fā)表聲明，將對500億美元中國商品征收25%關(guān)稅。6月18日（端午節(jié)），特朗普聲稱在前面500億美元商品基礎(chǔ)上，再對2000億美元中國商品加征10%的懲罰性關(guān)稅。2018年6月19日,上證綜指收于2907.82,環(huán)比下跌114.08點,跌幅3.78%。上證綜指創(chuàng)2018年1月30日以來新低。今日共有1019只股票跌停。雅安地震對哪些股票是偏正影響，哪些股票是偏負(fù)面影響？影響偏正面：1）災(zāi)后救援，如醫(yī)藥及醫(yī)療救助產(chǎn)品、工程機(jī)械（救災(zāi)重建設(shè)備需求上升）；2）災(zāi)后重建，建材（四川及其周邊省市的水泥公司）、建筑、鋼鐵、工程機(jī)械（災(zāi)后重建）3）救災(zāi)及預(yù)警系統(tǒng)、災(zāi)務(wù)中心建設(shè)以及應(yīng)急用品。影響偏負(fù)面：1）保險公司將承擔(dān)部分死亡和財產(chǎn)損失的賠償責(zé)任，對當(dāng)年盈利產(chǎn)生負(fù)面影響；2）震區(qū)附近地區(qū)的上市公司或者有生產(chǎn)基地在當(dāng)?shù)氐纳鲜泄究赡苁艿讲煌潭鹊膿p害，如四川、重慶境內(nèi)的交通運輸、通信運營商、旅游、酒店、房地產(chǎn)以及電力供應(yīng)等。三、股票指數(shù)期貨的套期保值交易

最佳套期保值比率此外，尋求最佳套期保值比率的最簡單的方法就是利用以下回歸方程：△S=α+βRM△F+ε三、股票指數(shù)期貨的套期保值交易對股票投資組合進(jìn)行套期保值的合約份數(shù)N可用下式計算：式中：V代表股票投資組合的總價值；m代表股價指數(shù)每變動一點的價值（合約乘數(shù)）；p代表股價指數(shù)的點數(shù)；βp代表股票投資組合的β系數(shù)。βp=∑Xiβi

式中：Xi--某種股票的權(quán)數(shù)；βi--某種股票的β系數(shù)48【例】

若股票組合總價值為1000000美元，且該股票組合β系數(shù)等于1.2，當(dāng)時S&P500股票價格指數(shù)為400點，則套期保值合約份數(shù)為：

N=1000000/（250*400）×1.2=12份

小思考：

【練習(xí)】空頭套期保值

某證券投資基金主要在美國股市上投資，在9月2日，其收益率已達(dá)到16％，鑒于后市不太明朗，下跌的可能性很大，為了保持業(yè)績到12月，決定利用S&P500指數(shù)期貨實行保值。假定其股票組合的現(xiàn)值為2.24億美元，并且其股票組合與S&P500指數(shù)的β系數(shù)為0.9。9月2日時的12月到期的期貨合約為1400點。請問:對該基金如何進(jìn)行套期保值?假設(shè)12月2日，該基金持有的股票組合現(xiàn)值下降9%，而期指跌到1260點，請分析套期保值結(jié)果。

小思考：

首先要計算對2.24億美元股票保值所需賣出的合約份數(shù)。

N=224000000/（1400×250）×0.9=576（份）假設(shè)12月2日，期指跌到1260點，即跌了10％，但該基金的股票組合價值卻只跌了9％，這時該基金買進(jìn)576張期貨合約進(jìn)行平倉，交易及損益情況見下表：

現(xiàn)貨市場期貨市場9月2日基金持有股票投資組合價值2.24億美元賣出576張12月到期的S&P500指數(shù)期貨合約，期指為1400點，合約總值為：576×14