中美關(guān)稅政策影響及黃金邏輯分析2025.04.21@2019MaikeFutures核心觀點(diǎn)-

2017年以來中美經(jīng)濟(jì)體量以及貿(mào)易情況分析-

2025年特朗普政府關(guān)稅梳理-

2018年特朗普關(guān)稅回顧及影響分析-

此輪關(guān)稅對經(jīng)濟(jì)的影響分析-

黃金價(jià)格邏輯梳理2一2017年以來中美經(jīng)濟(jì)體量以及貿(mào)易情況分析美國經(jīng)濟(jì)體量以及貿(mào)易體量分析根據(jù)美國經(jīng)濟(jì)分析局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2024年美國不變價(jià)計(jì)量的GDP總量為30.64萬億美元左右，年增長2.4%。根據(jù)美國方面數(shù)據(jù)，2024年美國進(jìn)口商品總額為3.267萬億美元，出口商品總額為2.065萬億美元。2024年來自中國的商品進(jìn)口4389億美元，對中國的商品出口1435億美元，分別占到美國商品進(jìn)口、出口總額的13.4%、6.9%。數(shù)據(jù)4：邁科期貨，wind中國經(jīng)濟(jì)體量以及貿(mào)易體量分析2024年以現(xiàn)價(jià)計(jì)量的中國GDP總額為134.91萬億人民幣，以現(xiàn)價(jià)計(jì)量的GDP增速為4.3%，以不變價(jià)計(jì)量的GDP增速為5.0%。根據(jù)中國海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，2024年中國出口總金額35769億美元，進(jìn)口金額25851億美元，其中對美國出口金額為5246.56億美元，來自美國進(jìn)口1636.34億美元，分別國出口、進(jìn)口金額的14.6%、6.3%。數(shù)據(jù)：邁科期貨，wind5中國經(jīng)濟(jì)體量以及貿(mào)易體量分析從圖中可以看到，自2018年以來，中國出口額呈現(xiàn)波浪式上行。2019年和2020年先后受到特朗普關(guān)稅政策1.0以及新冠疫情影響，中國出口額較2018年略有下滑。2021年和2022年中國出口額呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，去向美國、歐盟、東盟等國家地區(qū)的出口額均增加。疫情期間其他國家供應(yīng)鏈斷裂，以及政府財(cái)政補(bǔ)貼使需求增加之間的錯(cuò)配，推動(dòng)中國出口。但隨著中國外其他國家供應(yīng)鏈逐步恢復(fù)，以及外圍國家財(cái)政補(bǔ)貼力度下降，以及補(bǔ)庫存過程結(jié)束，2023年中國出口額再度下滑。在這期間東盟超越美國成為中國主要出口目的地。2024年隨著歐美去庫存逐步結(jié)束，重新補(bǔ)庫，伴隨中國向海外轉(zhuǎn)移產(chǎn)業(yè)鏈的過程，中國出口增速再度上行。數(shù)據(jù)：邁科期貨，wind6中國經(jīng)濟(jì)體量以及貿(mào)易體量分析2017年到2024年期間，中國出口年度復(fù)合增長率達(dá)到6.8%，其中對美國、歐盟、東盟年度復(fù)合增長率分別為2.9%、4.8%、11.2%。東盟國家中，對越南、馬來西亞、泰國、印尼、新加坡的出口均明顯增長，除新加坡外，其他國家復(fù)合增長率均達(dá)到10%以上。數(shù)據(jù)：邁科期貨，wind7二2025年特朗普政府關(guān)稅2.0梳理2025年以來特朗普政府對外關(guān)稅政策梳理截止2025年4月10日，特朗普政府已落地關(guān)稅政策中，主要包括對等關(guān)稅，以及針對特定行業(yè)的關(guān)稅。特朗普政府于2025年4月2日公布對等關(guān)稅措施，分兩步走，第一步是對所有國家加征10%關(guān)稅，已經(jīng)實(shí)施，第二步是針對特定國家加征關(guān)稅，原計(jì)劃于4月9日落地。由于對等關(guān)稅政策公布后美股急跌、美元指數(shù)下跌，美債遭到售出，金融市場波動(dòng)劇烈，特朗普政府于4月10日凌晨宣布針對部分國家對等關(guān)稅暫緩90天，并且與各國進(jìn)行談判。針對特定行業(yè)關(guān)稅，目前落地的主要是鋼鋁、汽車行業(yè)加征25%關(guān)稅，對銅、半導(dǎo)體、制藥等關(guān)稅政策仍在調(diào)查階段，后續(xù)可能落地。4月11日，美國對手機(jī)、PC、服務(wù)器、半導(dǎo)體等產(chǎn)品有條件豁免“對等關(guān)稅”。但隨后特朗普表示沒有豁免，后續(xù)將針對特定行業(yè)征稅，啟動(dòng)針對半導(dǎo)體和藥品的232國家安全調(diào)查。數(shù)據(jù)9：邁科期貨2025年以來特朗普政府對外關(guān)稅政策梳理中國和美國之間的關(guān)稅，2025年2月份到4月份經(jīng)歷了不斷深化的過程。2025年2月份和3月份，美國針對問題對中國兩次分別加征10%關(guān)稅。4月2日宣布的對等關(guān)稅，對中國稅率為34%。4月4日中國采取對等措施，對美國商品關(guān)稅稅率在目前基礎(chǔ)上加征34%。4月8日和4月9日，美中雙方分別再度加征50%關(guān)稅。4月10日凌晨，美國對部分國家豁免90天，但已落地10%的關(guān)稅仍在進(jìn)行。對中國加征關(guān)稅至125%。隨后4月11日，國務(wù)院關(guān)稅稅則委員會(huì)：自2025年4月12日起，調(diào)整《國務(wù)院關(guān)稅稅則委員會(huì)關(guān)于調(diào)整對原產(chǎn)于美國的進(jìn)口商品加征關(guān)稅措施的公告》（稅委會(huì)公告2025年第5號）規(guī)定的加征關(guān)稅稅率，由84%提高至125%。鑒于在目前關(guān)稅水平下，美國輸華商品已無市場接受可能性，如果美方后續(xù)對中國輸美商品繼續(xù)加征關(guān)稅，中方將不予理會(huì)。4月中旬，特朗普政府同歐盟、日韓、印度、越南、泰國等國家進(jìn)行談判，但尚未取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。日本方面曾表示不認(rèn)為應(yīng)該為了盡快結(jié)束談判而做出重大讓步，歐盟方面也暫未實(shí)際讓步。期間印度表示不鼓勵(lì)來自中國的大規(guī)模投資，越南表示打擊中國產(chǎn)品在越南“洗產(chǎn)地”以規(guī)避美國關(guān)稅的做法。近期，中國方面積極展開斡旋，中國同歐盟針對電動(dòng)車問題進(jìn)行商談，同馬來西亞簽署互免簽證協(xié)定，與柬埔寨王國關(guān)于構(gòu)建新時(shí)代全天候中柬命運(yùn)共同體、與越南簽署競爭領(lǐng)域合作文件，與韓國進(jìn)行中韓自貿(mào)協(xié)定第二階段第十一輪談判等。數(shù)據(jù)：邁科期貨10三2018年特朗普政府關(guān)稅回顧及影響分析2018年-2019年美國特朗普政府加征關(guān)稅回顧2018年特朗普政府關(guān)稅政策，先后對中國加征四輪關(guān)稅，平均關(guān)稅稅率上升至15%-18%左右。2018年7月6日起，開始第一輪商品關(guān)稅加征，稅率25%，涉及商品340億美元；2018年8月23日開始第二輪加征，稅率25%，涉及商品160億美元；2018年9月24日開始第三輪加征，稅率10%，該輪加征稅率在2019年5月10日被上調(diào)至25%，涉及商品2000億美元。2019年9月1日開始第四輪加征，稅率15%，涉及商品3000億美元，但只生效了其中的1200億美元。此輪關(guān)稅對中美兩國進(jìn)出口以及經(jīng)濟(jì)的影響主要體現(xiàn)在2018年下半年到2019年，尤其是2019年影響較為明顯。2019年中美兩國均處于經(jīng)濟(jì)短周期下行階段。美國經(jīng)濟(jì)受到特朗普對內(nèi)減稅利多影響消退、美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息以及貿(mào)易沖突對美國消費(fèi)影響等，2018年四季度末到2019年美國制造業(yè)PMI指數(shù)連續(xù)下行并于2019年年中跌破50。中國處于貨幣化棚改的尾聲以及經(jīng)歷2017年-2018年金融去杠桿過程，利率水平有所上行，經(jīng)濟(jì)同樣處于偏弱狀態(tài)，制造業(yè)PMI指數(shù)2019年一度跌至50下方。數(shù)據(jù)：邁科期貨，wind122018年特朗普政府關(guān)稅回顧及影響分析關(guān)稅對通脹的影響：由于2018年中美貿(mào)易爭端期間，中美貨幣政策均處于略偏緊狀態(tài)，所以并未對CPI增速造成非常顯著的上行過程。美國CPI和核心CPI增速，在2018年下半年到2019年上半年，經(jīng)歷了先下行，后上行的過程，2019年較2018年沒有出現(xiàn)非常顯著的變化。數(shù)據(jù)：邁科期貨，wind132018年特朗普政府關(guān)稅回顧及影響分析關(guān)稅對貨幣政策的影響：2019年針對經(jīng)濟(jì)偏弱表現(xiàn)，中美均實(shí)施了偏寬松的貨幣政策，實(shí)現(xiàn)了貨幣政策從偏緊縮到偏寬松的轉(zhuǎn)變。2018年中國央行連續(xù)三次調(diào)降存款準(zhǔn)備金率，2019年3次調(diào)降存款準(zhǔn)備金率，但降息時(shí)間較遲，直到2019年11月份，調(diào)降逆回購利率以及中期借貸便利利率才落地。美聯(lián)儲(chǔ)于2018年12月份停止加息后，于2019年8月份首度降息，年內(nèi)降息3次。數(shù)據(jù)：邁科期貨，wind142018年特朗普政府關(guān)稅回顧及影響分析關(guān)稅對美國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)的影響：經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)層面，美國GDP增速在2018年四季度、2019年一季度出現(xiàn)明顯下行，以消費(fèi)下行為主要拖累因素，拖累幅度在一個(gè)百分點(diǎn)左右。這說明關(guān)稅導(dǎo)致的成本提升，以及美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)加息帶來的緊縮效應(yīng)，確實(shí)對美國消費(fèi)以及GDP增速形成拖累。美國GDP增速在2019年二季度到四季度出現(xiàn)修復(fù)，但是私人部門的投資遲遲未能修復(fù)，這期間政府投資顯著推高了GDP增速，較往常季度對GDP貢獻(xiàn)率提高0.5到1個(gè)百分點(diǎn)左右。這導(dǎo)致2019年美國的財(cái)政赤字較前兩年明顯回升。當(dāng)然，回升速度相較此后疫情期間的大規(guī)模政府支出導(dǎo)致的赤字，小巫見大巫。數(shù)據(jù)：邁科期貨，wind152018年特朗普政府關(guān)稅回顧及影響分析中國方面，2019年中國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)更傾向于內(nèi)因和外因共振的結(jié)果。2019年基建投資增速的下滑，帶動(dòng)了固定資產(chǎn)投資增速略有回落，由于進(jìn)口額和出口額均出現(xiàn)下滑，所以貿(mào)易順差沒有顯著收窄，基于消費(fèi)者信心等原因，消費(fèi)增速在2019年有較為明顯下行，社會(huì)消費(fèi)品零售額增速從8%-9%，回落至7%-8%的增速水平。當(dāng)年GDP增速較上年回落0.7個(gè)百分點(diǎn)至6.1%。但疫情后中國率先恢復(fù)過來，其完備的供應(yīng)鏈?zhǔn)?021年和2022年中國的出口增速出現(xiàn)了超預(yù)期增長。隨著海外供應(yīng)鏈逐步恢復(fù)，以及拜登上臺(tái)后并未在關(guān)稅政策方面對中國松綁，反而在高科技領(lǐng)域多加限制，中國產(chǎn)業(yè)鏈往外轉(zhuǎn)移的過程，造成了2023年出口增速的再度下滑以及2024年的再度恢復(fù)?？傮w而言，特朗普關(guān)稅1.0政策，對中美經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)均產(chǎn)生了不利影響，相對經(jīng)濟(jì)層面的影響，其更深次的影響在于，開啟了中美之間貿(mào)易、金融、科技等多領(lǐng)域爭端。數(shù)據(jù)：邁科期貨，wind16四2025年特朗普關(guān)稅對經(jīng)濟(jì)影響分析特朗普關(guān)稅2.0對經(jīng)濟(jì)的影響分析對美國經(jīng)濟(jì)影響分析：對美國而言，10%的對等關(guān)稅已經(jīng)落地，對經(jīng)濟(jì)層面的抑制將逐步顯現(xiàn)。2024年美國進(jìn)口商品總額近3.3萬億美元，10%的對等關(guān)稅，對汽車、鋼鋁等產(chǎn)品25%的關(guān)稅，將使美國獲得超過3000億元的關(guān)稅收入。但是，關(guān)稅是一種稅收，如果關(guān)稅完全由出口國承擔(dān)，那么對美國本土的影響將較小，但這種情形不太可能。如果關(guān)稅由美國承擔(dān)，那么超過3000億元的關(guān)稅收入，意味著美國進(jìn)口成本的上升，以及進(jìn)口額的減少。這將推動(dòng)通脹的上行，以及抑制本國消費(fèi)。另外，在對中國商品加征關(guān)稅達(dá)到245%的情況下，來自中國的4000-5000億元商品，要么接受高關(guān)稅，要么重新尋求供應(yīng)商。但尋求供應(yīng)商是一個(gè)較長的過程，所以階段性面臨高關(guān)稅帶來的成本上行。惠譽(yù)預(yù)計(jì)，關(guān)稅升級將推動(dòng)美國通脹率在年底前升至4.3%，而此前的預(yù)測為3.6%。美國亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)GDPNow指數(shù)預(yù)計(jì)，美國一季度GDP將下滑2.85%。海外各機(jī)構(gòu)對美國2025年GDP的增速預(yù)期下調(diào)至0.1%-1.0%，上調(diào)美國預(yù)期。更為重要的是，美債的避險(xiǎn)地位遭到動(dòng)搖，美國公布對等關(guān)稅后，美債收益率一度飆升，VIX指數(shù)明顯上行，有投資者對美債進(jìn)行了拋售，這對美債、美元進(jìn)行了不信任投票。相較經(jīng)濟(jì)層面，金融地位的動(dòng)搖，帶來的影響更為深淵。如果后期美債繼續(xù)遭到售出，那么將推動(dòng)美債利率持續(xù)位于高位。這和特朗普的壓低基準(zhǔn)利率，壓低債券利率，減少利息支出的想法相悖。所以特朗普呼吁美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾降息，但鮑威爾表示還需要觀察，觀察通脹表現(xiàn)和經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)。后期如果年底通脹率上行至4.3%，那么美聯(lián)儲(chǔ)基于通脹角度考慮，難有降息空間。所以屆時(shí)需要考慮經(jīng)濟(jì)情況，美聯(lián)儲(chǔ)很可能面臨通脹上行、經(jīng)濟(jì)回落的兩難局面。這考驗(yàn)美聯(lián)儲(chǔ)的行動(dòng)力。數(shù)據(jù)：邁科期貨，wind18特朗普關(guān)稅2.0對經(jīng)濟(jì)的影響分析對中國而言，按照國務(wù)院關(guān)稅稅則委員會(huì)的公告，2025年4月12日起，對原產(chǎn)于美國的進(jìn)口商品加征關(guān)稅稅率，由84%提高至125%。鑒于在目前關(guān)稅水平下，美國輸華商品已無市場接受可能性，如果美方后續(xù)對中國輸美商品繼續(xù)加征關(guān)稅，中方將不予理會(huì)。盡管2018年之后中國對東盟的出口額超過了美國，成為主要出口目的地。從中國對東盟國家出口增速超均值，以及美國來自越南、泰國等國家的進(jìn)口增速回升來看，或存在一定的轉(zhuǎn)口貿(mào)易。但此輪貿(mào)易爭端，進(jìn)展速度快，盡管后期通過提振國內(nèi)市場以及開拓國外市場等手段穩(wěn)定出口增速，但短期對出口額沖擊不可避免。2024年凈出口對中國GDP的貢獻(xiàn)率超過一個(gè)百分點(diǎn)。所以后續(xù)的國內(nèi)關(guān)注點(diǎn)，一是是否有超預(yù)期的提振國內(nèi)消費(fèi)和投資的措施，二是如果美國和其他國家貿(mào)易談判涉及針對中國情況下，中國采取的反制措施以及如何開拓其他海外市場。目前仍處于情緒沖擊階段，如果關(guān)稅在90天內(nèi)未能獲得有效談判進(jìn)展，那么影響將從情緒沖擊層面逐步深化到經(jīng)濟(jì)實(shí)際影響層面，屆時(shí)市場關(guān)注點(diǎn)將從事件轉(zhuǎn)向經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)。數(shù)據(jù)：邁科期貨，wind19五黃金價(jià)格邏輯梳理黃金價(jià)格邏輯梳理自2022年以來，傳統(tǒng)的美債收益率、美元指數(shù)以及美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的分析框架對黃金價(jià)格的影響分析有些失效。2022年美聯(lián)儲(chǔ)快速加息期間，貴金屬價(jià)格一度出現(xiàn)調(diào)整，但調(diào)整幅度相較美債利率的上行幅度偏小。2020年8月到2024年3月，美黃金整體運(yùn)行于1618美元-2090美元的寬幅區(qū)間內(nèi)，期間經(jīng)歷了2022年的俄烏沖突，2023年美國銀行業(yè)危機(jī)，均沒有有效突破2020年8月份的高點(diǎn)2090美元。數(shù)據(jù)：邁科期貨，wind21黃金價(jià)格邏輯梳理2024年3月，隨著美黃金價(jià)格向上突破2100美元，黃金價(jià)格出現(xiàn)了一輪超預(yù)期的上行過程。期間經(jīng)歷了2024年3-4月份的巴以沖突，8月份到10月份的美聯(lián)儲(chǔ)降息以及巴以、以列色和黎巴嫩、以色列和伊朗等國家沖突，以及2025年1月份到4月份這一輪關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)，截止目前一共上漲了三輪。其中以2025年1月份到4月份的這波漲幅最大，達(dá)到30%左右