預(yù)期破冰，徐徐圖之——股權(quán)財(cái)政啟航下銀行業(yè)戰(zhàn)略配置機(jī)遇20年256月12日證券研究報(bào)告摘要

2023年以來(lái)銀行股行情：持續(xù)上漲，輪動(dòng)有序。2023年國(guó)有大行領(lǐng)漲，2024年各類銀行齊漲，2025年以來(lái)非國(guó)有大行領(lǐng)漲。

國(guó)資是本輪行情的發(fā)動(dòng)機(jī)。2023年國(guó)有大行行情由中央?yún)R金直接增持四大行，以及中央?yún)R金增持寬基ETF驅(qū)動(dòng)；另外中特估行情加持下部分融出資金（代表聰明個(gè)人投資者）也增持銀行股，國(guó)資資金持續(xù)增持銀行股，但此時(shí)外資與保險(xiǎn)資金是資金凈流出方。2024年中央?yún)R金大幅增持寬基ETF，國(guó)資資金仍然持續(xù)增持銀行股，QFII與北上資金一改上年凈流出轉(zhuǎn)而增持銀行股，銀行股行情擴(kuò)散至非國(guó)有大行。2025年保險(xiǎn)資金接力凈流入，非國(guó)有大行跑贏國(guó)有大行。

股權(quán)財(cái)政重塑邏輯。國(guó)資增持銀行股，或可以股息收入來(lái)部分地補(bǔ)充土地出讓金收入下滑。國(guó)資直接增持的銀行股股權(quán)可能不會(huì)輕易減持，除非出現(xiàn)嚴(yán)重的泡沫化估值。國(guó)家對(duì)于股權(quán)市場(chǎng)發(fā)展的重視程度前所未有，我們對(duì)未來(lái)二級(jí)市場(chǎng)行情表示樂(lè)觀，其中銀行股以業(yè)績(jī)穩(wěn)定、安全（國(guó)家信用背書）、高股息且能持續(xù)（ROE高），將是行情的中軍，銀行股迎來(lái)戰(zhàn)略配置機(jī)遇。

投資建議：樂(lè)觀看待銀行股。1）資金面

：后續(xù)保險(xiǎn)、公募有望接棒國(guó)資，微觀流動(dòng)性確定性充裕。國(guó)資必要時(shí)托底，已增持部分收息為主，除非嚴(yán)重泡沫化；險(xiǎn)資為增量活水：“資產(chǎn)荒+會(huì)計(jì)準(zhǔn)則+政策”多因素驅(qū)動(dòng)，險(xiǎn)資有望增配A股銀行股；公募：行為校準(zhǔn)有望為銀行業(yè)帶來(lái)千億增量資2）金基。本面：保交樓與化債提升銀行股估值底線；信用擴(kuò)張新模式以及deepseek代表的科技創(chuàng)新外溢效應(yīng)將為銀行業(yè)插上二次騰飛的翅膀。3）政策面：非對(duì)稱降息的推出意味著過(guò)分讓利實(shí)體的行為迎來(lái)轉(zhuǎn)折。4）目前階段受益標(biāo)的：招商銀行、常熟銀行、成都銀行、杭州銀行

風(fēng)險(xiǎn)提示：海外黑天鵝風(fēng)險(xiǎn)；息差繼續(xù)收窄101國(guó)資為本輪銀行股行情的發(fā)動(dòng)機(jī)02股權(quán)財(cái)政重塑邏輯03資金面——長(zhǎng)線資金“定盤星”04基本面——三重改善共振05政策面——息差有望觸底反彈06投資建議07風(fēng)險(xiǎn)提示201

國(guó)資為本輪銀行股行情的發(fā)動(dòng)機(jī)3銀行股行情：持續(xù)上漲，輪動(dòng)有序2023年國(guó)有大行領(lǐng)漲：伴隨中特估行情國(guó)有大型銀行持續(xù)上漲，而非國(guó)有大行則滯漲甚至下半年持續(xù)回調(diào)并于23年末24年初創(chuàng)出新低。2024年各類銀行齊漲：2024年以來(lái)，銀行股行情擴(kuò)散至國(guó)有大型銀行以外的股份行、城農(nóng)商行。2025年以來(lái)非國(guó)有大行領(lǐng)漲：股份行及城農(nóng)商行大幅跑贏2023年率先上漲的國(guó)有大行。4ETF、國(guó)資、外資輪番增持2023年ETF、國(guó)資、融資資金凈流入，外資、保險(xiǎn)資金凈流出。

其中ETF、國(guó)資、融資資金分別凈流入285.0、201.7、65.0億元，外資、保險(xiǎn)分別凈流出220.1、92.3億元。2024年

ETF、外資、國(guó)資資金凈流入，保險(xiǎn)、融資資金凈流出。其中

ETF、外資、國(guó)資分別凈流入

1026.9、337.7、67.3億元。保險(xiǎn)、融資分別凈流出

298.3億元、13.3億元。2025Q1，

保險(xiǎn)資金扭轉(zhuǎn)流出態(tài)勢(shì)，凈流入82.3億元。小結(jié)：2023年ETF+國(guó)資+融資資金推動(dòng)國(guó)有大行行情；2024年ETF+外資推動(dòng)全面行情；25Q1保險(xiǎn)資金直接增持銀行股。5注：外資包括QFII、外資戰(zhàn)投及陸股通資金從各類資金直接持股來(lái)看：國(guó)有大行主要由中央?yún)R金、中國(guó)郵政增持,地方國(guó)資增持非國(guó)有大行，外資主要是法巴銀行增持南京銀行。2024Q1滬農(nóng)商行前十大股東變動(dòng)情況占總股本

期末參考市持股數(shù)量

持股比例變動(dòng)(股)

變動(dòng)(%)股東名稱持股數(shù)量(股)方向中央?yún)R金增持四大行。2023年10月11日，四大行均公告被

上海國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司

895,796,176比例(%)值(億元)9.2960.65不變54.16不變54.16不變50.86增持00中央?yún)R金增持，變動(dòng)股份參考市值4.8億元。寶山鋼鐵股份有限公司800,000,0008.298.297.79000中國(guó)遠(yuǎn)洋海運(yùn)集團(tuán)有限公司

800,000,0000地方國(guó)資增持股份行及地方性銀行。上海久事(集團(tuán))有限公司例如：2023年12月11日興業(yè)銀行公

中國(guó)太平洋人壽保險(xiǎn)股份有告，股東福建省港口集團(tuán)有限責(zé)任

限公司751,186,846560,000,0006,419,9000.075.814.994.9637.91不變32.57增持32.35增持02,170,0003,866,70000.020.04公司及其子公司增持市值估計(jì)93.4億元。上海國(guó)盛集團(tuán)資產(chǎn)有限公司

481,151,214浙江滬杭甬高速公路股份有477,915,621414,904,000限公司滬農(nóng)商行2024Q1前十大股東中，上海久事、上海國(guó)盛集團(tuán)資產(chǎn)、浙江滬杭甬高速均對(duì)公司進(jìn)行了增持。太平人壽保險(xiǎn)有限公司28.09不變004.303.71上海申迪(集團(tuán))有限公司覽海控股(集團(tuán))有限公司357,700,000336,000,00024.22不變22.75不變00003.486ETF結(jié)構(gòu)拆分：ETF帶來(lái)增量資金主要由寬基ETF貢獻(xiàn)，少部分由紅利ETF貢獻(xiàn)各類ETF貢獻(xiàn)的銀行股增量資金ETF為銀行股帶來(lái)的增量資金主要通過(guò)寬基ETF、紅利ETF貢獻(xiàn)。1,200.01,000.0800.0600.0400.0200.0-（億元）2023年通過(guò)這兩類ETF流入銀行股資金分別273.8、46.8億元；24年分別為979.0、56.6億元；25Q1則分別為0.7億元、10.4億元。紅利寬基金融銀行202320242025Q1-200.07ETF持有人拆分：寬基ETF主要由中央?yún)R金、保險(xiǎn)資金增持，紅利ETF主要由保險(xiǎn)資金增持，A50ETF由聯(lián)接基金與保險(xiǎn)資金持有23年上證50ETF、滬深300ETF均主要由中央?yún)R金、聯(lián)接基金增持；紅利ETF則主要由保險(xiǎn)資金、聯(lián)接基金增持。24年上證50ETF、滬深300ETF迎來(lái)巨量增量資金，主要由中央?yún)R金貢獻(xiàn)，中央?yún)R金分別增持兩類ETF284.0、1,529.5億份。保險(xiǎn)基金在24年大幅增持滬深300ETF、紅利ETF以及A50ETF，分別增持129.1、84.0、102.7億份。8從ETF持有人及指數(shù)成分看背后資金與標(biāo)的對(duì)應(yīng)關(guān)系：中央?yún)R金通過(guò)滬深300ETF、上證50ETF增持招行、興業(yè)、國(guó)有大行以及其他行。滬深300中銀行股權(quán)重代碼

簡(jiǎn)稱上證50中銀行股權(quán)重紅利指數(shù)中銀行股權(quán)重權(quán)重（%）代碼簡(jiǎn)稱權(quán)重（%）

代碼簡(jiǎn)稱6.79

601077.SH

渝農(nóng)商行4.16

601229.SH

上海銀行3.13

601166.SH

興業(yè)銀行2.26

600919.SH

江蘇銀行2.23

601825.SH

滬農(nóng)商行1.47

601169.SH

北京銀行0.75

601288.SH

農(nóng)業(yè)銀行601398.SH

工商銀行601328.SH

交通銀行601988.SH

中國(guó)銀行601939.SH

建設(shè)銀行601998.SH

中信銀行601818.SH

光大銀行600015.SH權(quán)重600036.SH

招商銀行601166.SH

興業(yè)銀行601398.SH

工商銀行601328.SH

交通銀行601288.SH

農(nóng)業(yè)銀行600919.SH

江蘇銀行600000.SH

浦發(fā)銀行601988.SH

中國(guó)銀行000001.SZ

平安銀行600016.SH

民生銀行601229.SH

上海銀行601169.SH

北京銀行002142.SZ

寧波銀行601818.SH

光大銀行600926.SH

杭州銀行601009.SH

南京銀行601939.SH

建設(shè)銀行601658.SH

郵儲(chǔ)銀行601916.SH

浙商銀行600015.SH2.69

600036.SH

招商銀行1.70

601166.SH

興業(yè)銀行1.23

601398.SH

工商銀行0.90

601328.SH

交通銀行0.88

601288.SH

農(nóng)業(yè)銀行0.80

601988.SH

中國(guó)銀行0.73

601658.SH

郵儲(chǔ)銀行2.472.352.282.272.242.122.112.072.052.011.991.971.921.851.76保險(xiǎn)資金增持紅利ETF較多，更傾向分紅較高的銀行。0.580.570.550.540.470.440.370.310.300.300.300.240.240.240.1614.56601009.SH

南京銀行601838.SH

成都銀行601998.SH

中信銀行合計(jì)20.7831.459注：數(shù)據(jù)取自2025年6月10日小結(jié)：各類資金輪番起舞，國(guó)資資金是發(fā)動(dòng)機(jī)，外資、保險(xiǎn)資金接力2023年國(guó)有大行行情由中央?yún)R金直接增持四大行，以及中央?yún)R金增持寬基ETF帶來(lái)；另外中特估行情加持下部分融出資金（代表聰明個(gè)人投資者）也增持銀行股，國(guó)資資金持續(xù)增持銀行股。但此時(shí)外資與保險(xiǎn)資金是資金凈流出方。2024年中央?yún)R金大幅增持寬基ETF，國(guó)資資金仍然持續(xù)增持銀行股，QFII與北上資金一改上年凈流出狀況增持銀行股，銀行股行情擴(kuò)散至非國(guó)有大行。2025年保險(xiǎn)資金接力凈流入，非國(guó)有大行跑贏國(guó)有大行。1002

股權(quán)財(cái)政重塑邏輯國(guó)資發(fā)動(dòng)行情的原因可能有維護(hù)金融穩(wěn)定、引導(dǎo)居民獲得財(cái)產(chǎn)性收入，但其中股權(quán)財(cái)政邏輯更值得重視11“金融穩(wěn)定器”：防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)/避免被國(guó)際資本抄底/穩(wěn)定預(yù)期匯金增持本質(zhì)是國(guó)家信用背書，向市場(chǎng)宣告“銀行股跌無(wú)可跌”的政策底信號(hào)。銀行股為A股第一大行業(yè)，市值比重約14%銀行股占A股市值權(quán)重超14%，其企穩(wěn)直接阻斷“股價(jià)下跌→質(zhì)押/雪球/融資等杠桿爆倉(cāng)→流動(dòng)性危機(jī)”的負(fù)反饋鏈條,防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。A股估值過(guò)低，而海外市場(chǎng)估值高企。若A股持續(xù)低估值有被國(guó)際資本抄底（收割）的風(fēng)險(xiǎn)。股市價(jià)格反映對(duì)未來(lái)的預(yù)期，其企穩(wěn)有助于穩(wěn)定大眾預(yù)期，減輕通縮的現(xiàn)實(shí)。銀行股其他12引導(dǎo)大眾投資優(yōu)質(zhì)股權(quán)，獲得財(cái)產(chǎn)性收入作為收入新水源2024年至今，銀行業(yè)Roe在所有行業(yè)中排名第4。從二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，銀行股“牛長(zhǎng)熊短”，投資者獲得穩(wěn)定收益的概率較高，是目前階段民眾獲得財(cái)產(chǎn)性收入的最優(yōu)投資選擇之一。2024年至今銀行業(yè)ROE在所有行業(yè)中排名第42,01416.719.313.818.66.32,01515.515.714.416.0-0.82,01615.217.511.314.24.82,01717.920.115.013.311.811.82,01820.415.713.112.711.99.22,01920.417.319.311.910.98.02,02020.916.214.810.610.09.22,02120.516.511.910.816.412.42,02220.417.09.410.521.710.82,02321.817.48.69.815.07.22,024

2025Q1(年化）

均值食品飲料(申萬(wàn))家用電器(申萬(wàn))保險(xiǎn)銀行(申萬(wàn))煤炭(申萬(wàn))21.416.317.79.330.316.416.19.4

12.39.08.620.117.113.811.96.210.89.9醫(yī)藥生物(申萬(wàn))12.212.011.6銀行股“牛長(zhǎng)熊短”，投資者獲得穩(wěn)定收益的概率高150%100%50%0%2014-01-022015-01-022016-01-022017-01-022018-01-022019-01-022020-01-022021-01-022022-01-022023-01-022024-01-022025-01-02-50%13土地財(cái)政退潮，或可以部分以股權(quán)財(cái)政補(bǔ)位2023、2024年國(guó)資增持銀行股之時(shí)，大量銀行股股息率超過(guò)6%，即便現(xiàn)在絕大多數(shù)銀行股股息率仍然超4%，對(duì)比目前低于2%的10年期國(guó)債收益率，銀行股投資價(jià)值顯而易見。我們認(rèn)為國(guó)資增持銀行股，可以以股息收入來(lái)部分地補(bǔ)充土地出讓金收入下滑。國(guó)資直接增持的銀行股股權(quán)可能不會(huì)輕易減持，除非出現(xiàn)嚴(yán)重的泡沫化估值。國(guó)資持股增值或可以部分地補(bǔ)充土地出讓金收入下滑，銀行股是其中的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。14土地財(cái)政退潮，或可以部分以股權(quán)財(cái)政補(bǔ)位國(guó)家對(duì)于股權(quán)市場(chǎng)發(fā)展的重視程度前所未有，這與創(chuàng)新發(fā)展驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略相適應(yīng)，同時(shí)國(guó)資參與股權(quán)市場(chǎng)的獲益可以部分地對(duì)沖土地出讓金收入的下滑。23年以來(lái)，“降印花稅”之外，其他助力股權(quán)市場(chǎng)發(fā)展的舉措包括：

二級(jí)市場(chǎng)國(guó)資增持

二級(jí)市場(chǎng)引導(dǎo)長(zhǎng)線資金入市

一級(jí)市場(chǎng)中央政府地方政府成立各個(gè)層級(jí)的政府引導(dǎo)基金

銀行：成立金融資產(chǎn)投資公司（AIC）從試點(diǎn)到擴(kuò)容

保險(xiǎn)：為險(xiǎn)資入市提供政策便利，鼓勵(lì)險(xiǎn)資A參IC與我們對(duì)未來(lái)二級(jí)市場(chǎng)行情表示樂(lè)觀，其中銀行股以業(yè)績(jī)穩(wěn)定、安全（國(guó)家信用背書）、高股息且能持續(xù)（ROE高），將是行情的中軍，銀行股迎來(lái)戰(zhàn)略配置機(jī)遇。1503

資金面——長(zhǎng)線資金“定盤星”增量資金輪番驅(qū)動(dòng)行情，接下來(lái)重點(diǎn)看保險(xiǎn)與公募16國(guó)資：必要時(shí)托底，已增持部分收息為主，除非嚴(yán)重泡沫化我們判斷：1）出現(xiàn)極端事件之時(shí)，國(guó)資會(huì)積極托市。例如2025年4月7日關(guān)稅博弈下市場(chǎng)大幅波動(dòng)之時(shí)，匯金及時(shí)出手（上證指數(shù)最低點(diǎn)3041點(diǎn)）。2）已經(jīng)增持的部分會(huì)鎖倉(cāng)以收息為主，除非嚴(yán)重泡沫否則不會(huì)減持。17險(xiǎn)資：增量活水：“資產(chǎn)荒+會(huì)計(jì)準(zhǔn)則+政策”多因素驅(qū)動(dòng)，險(xiǎn)資有望增配A股銀行股。1）險(xiǎn)資需要配置更多權(quán)益以提高收益率：固定收益端的收益率一降再降，目前10年期國(guó)債收益率降至1.642%（2025年6月11日），險(xiǎn)資固收端利差損壓力加劇，增配權(quán)益資產(chǎn)（如銀行股）成為必然選擇。2）新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則（IFRS9）的影響。核心機(jī)制：新準(zhǔn)則下，險(xiǎn)資可通過(guò)FVOCI科目（公允價(jià)值計(jì)量計(jì)入其他綜合收益）配置高股息銀行股，避免利潤(rùn)表波動(dòng)。目前上市險(xiǎn)企已經(jīng)分別于2023年、2024年采用新準(zhǔn)則，按規(guī)定非上市險(xiǎn)企2026年采用新準(zhǔn)則。3）金融監(jiān)督管理總局監(jiān)管：大型國(guó)有保險(xiǎn)公司力爭(zhēng)每年新增3保0%費(fèi)用于投資股市，力爭(zhēng)保險(xiǎn)資金投資股市的比例在現(xiàn)有基礎(chǔ)上繼續(xù)穩(wěn)步提高。4）監(jiān)管不斷下調(diào)險(xiǎn)資投資權(quán)益的風(fēng)險(xiǎn)因子：23年9月滬深300成分股下調(diào)至0.3,25年5月進(jìn)一步下調(diào)至0.27。18數(shù)據(jù)顯示：險(xiǎn)資2023、2024年在A股銀行股上資金均為凈流出，但25Q1變成凈流入。險(xiǎn)資：有望每年為A股貢獻(xiàn)超千億增量資金2025年春節(jié)前夕，金融監(jiān)管總局副局長(zhǎng)肖遠(yuǎn)企在國(guó)新辦會(huì)議上提出“兩個(gè)力爭(zhēng)”，大型國(guó)有保險(xiǎn)公司力爭(zhēng)每年新增保費(fèi)30%用于投資股市，力爭(zhēng)保險(xiǎn)資金投資股市的比例在現(xiàn)有基礎(chǔ)上繼續(xù)穩(wěn)步提高。如果此項(xiàng)政策不變，終局將是大型保險(xiǎn)公司配置股市的比例達(dá)到30%（目前財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司與人身險(xiǎn)公司股票配置比例均為8%左右），如果保險(xiǎn)行業(yè)權(quán)益占比提升1%，僅考慮存量提升的情況下，預(yù)計(jì)全年能為股市帶來(lái)超3493億元的增量資金（25Q1保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額34.93萬(wàn)億元）。19險(xiǎn)資私募基金：目前獲批總規(guī)模超1820億元（首批500億+第二批520億+第三批600億+鴻鵠二期200億）；險(xiǎn)資私募基金普遍聚焦高股息、高流動(dòng)性的大盤藍(lán)籌股，其中銀行股將是重要的方向。險(xiǎn)資私募證券投資基金設(shè)立情況表批次獲批/成立時(shí)間參與機(jī)構(gòu)金額（億元）第一批2023年10月獲批中國(guó)人壽、新華保險(xiǎn)500（各出資250）太保壽險(xiǎn)、泰康人壽、陽(yáng)光人壽及相關(guān)資管公司第二批第三批2025年1月獲批2025年3月獲批520600人保壽險(xiǎn)、中國(guó)人壽、太平人壽、新華保險(xiǎn)、平安人壽鴻鵠二期鴻鵠三期2025年3月獲批2025年5月獲批中國(guó)人壽、新華保險(xiǎn)中國(guó)人壽等200（各出資100）未披露20公募：行為校準(zhǔn)有望為銀行業(yè)帶來(lái)千億增量資金2025年5月7日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)印發(fā)《推動(dòng)公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)方案》，明確表示強(qiáng)化業(yè)績(jī)基準(zhǔn)的約束作用，特別提出對(duì)于業(yè)績(jī)顯著低于基準(zhǔn)的產(chǎn)品，須少收管理費(fèi)，基金經(jīng)理績(jī)效薪酬應(yīng)當(dāng)明顯下降。雖然主動(dòng)權(quán)益基金在努力尋求超額收益，但現(xiàn)實(shí)數(shù)據(jù)顯示跑贏基準(zhǔn)的主動(dòng)權(quán)益產(chǎn)品比例并不高（我們測(cè)算近三年跑贏基準(zhǔn)的主動(dòng)股票+混合產(chǎn)品僅占26%），在跑輸基準(zhǔn)降薪酬的約束下，基金經(jīng)理持倉(cāng)行為上可能會(huì)向業(yè)績(jī)基準(zhǔn)靠攏。在這個(gè)過(guò)程中認(rèn)為不排除部分產(chǎn)品會(huì)調(diào)整業(yè)績(jī)基準(zhǔn)改為主題風(fēng)格基金，但為了拓展持倉(cāng)標(biāo)的空間，避免標(biāo)的過(guò)度集中，預(yù)計(jì)更多產(chǎn)品將保留目前寬基為基準(zhǔn)的做法。我們想得到跟各個(gè)產(chǎn)品業(yè)績(jī)基準(zhǔn)比較目前銀行股的低配情況。我們首先找到含有銀行股的指數(shù)，再選出以指數(shù)為業(yè)績(jī)基準(zhǔn)的股票+混合型基金，然后根據(jù)基金規(guī)模以及業(yè)績(jī)基準(zhǔn)中相應(yīng)權(quán)益指數(shù)的權(quán)重以及指數(shù)中銀行股的權(quán)重計(jì)算出相關(guān)產(chǎn)品根據(jù)業(yè)績(jī)基準(zhǔn)應(yīng)該配置的銀行股的市值，跟目前銀行股實(shí)際持倉(cāng)比較得到低配金額。21公募：行為校準(zhǔn)有望為銀行業(yè)帶來(lái)千億增量資金我們測(cè)算得到，目前業(yè)績(jī)基準(zhǔn)成分含銀行股且規(guī)模大于15億元的股票+混合類基金規(guī)模為3.3萬(wàn)億元，基準(zhǔn)對(duì)應(yīng)銀行股規(guī)模2141.9億元，但實(shí)際持倉(cāng)銀行股市值742.6億元，欠配銀行股1399.3億元。從比例來(lái)看，欠配銀行股比例為4.2%。其中以滬深300為業(yè)績(jī)基準(zhǔn)的產(chǎn)品欠配銀行股金額最高，為1069.7億元；其次為以中證800為業(yè)績(jī)基準(zhǔn)的產(chǎn)品，欠配銀行股291.2億元。另外以中證500、中證紅利為業(yè)績(jī)基準(zhǔn)的產(chǎn)品欠配金額分別為20.1億元、13.5億元。產(chǎn)品根據(jù)基準(zhǔn)應(yīng)該配置銀行股比例（%）(8)=(4)/(1)6.5指數(shù)中銀行股

基準(zhǔn)對(duì)應(yīng)銀行欠配銀行股規(guī)

實(shí)際配置銀行股比產(chǎn)品欠配銀行股比例(9)=(8)-(7)基準(zhǔn)對(duì)應(yīng)指數(shù)成分規(guī)模（2）實(shí)際持倉(cāng)銀行股市值（5）業(yè)績(jī)基準(zhǔn)

基金規(guī)模（1）比例（%）（3）股規(guī)模（4）=（2）*（3）模（6）=（4）-（5）例（%）（7）=（5）/(1)滬深300中證800中證500中證紅利上證指數(shù)中證A500上證180中證1000合計(jì)24,631.06,804.51,359.6321.411,808.54,165.5951.7195.128.713.610.73.81,610.7444.936.0541.0153.715.929.30.61,069.72.24.34.31.54.212.14.4-2.10.24.222291.220.113.54.41.1-0.82.31.29.11.60.53.50.52.26.52.613.313.74.91.40.86.421.9

42.817.18.535.924.538.8118.14.91.214.023.063.40.11.40.62.40.61.40.90.31,399.333,333.717,250.0-2,141.9742.604

基本面——三重改善共振保交樓與化債提升銀行股估值底線；信用擴(kuò)張新模式以及deepseek代表的科技創(chuàng)新外溢效應(yīng)將為銀行業(yè)插上二次騰飛的翅膀。23保交樓和化債政策夯實(shí)銀行資產(chǎn)質(zhì)量。通過(guò)降低不良率、釋放撥備、優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，在銀行股大幅破凈的背景下，直接推動(dòng)銀行資產(chǎn)價(jià)值重估。時(shí)間單位內(nèi)容保交樓相關(guān)舉措2022年7月政治局會(huì)議央行首次提出“保交樓、穩(wěn)民生”推出2000億元“保交樓”專項(xiàng)借款鎖定2024年底前需交付的396萬(wàn)套住房2022年8月2024年8月住建部2023年以來(lái)一攬子化債方案2023/07/24中共中央政治局會(huì)議“要有效防范化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，制定實(shí)施一攬子化債方案”2023年9月底內(nèi)蒙古擬發(fā)行600多億元再融資債券償還拖欠企業(yè)賬款，打響了全國(guó)化債的第一槍2024/07/30中共中央政治局會(huì)議中共中央政治局會(huì)議“要完善和落實(shí)地方一攬子化債方案，創(chuàng)造條件加快化解地方融資平臺(tái)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)?！薄坝行鋵?shí)存量政策，加力推出增量政策”。2024/09/26十四屆全國(guó)人大次會(huì)議會(huì)第十二

《全國(guó)人民代表大會(huì)常務(wù)委員會(huì)關(guān)于批準(zhǔn)〈國(guó)務(wù)院關(guān)于提請(qǐng)審議增加地方政府債務(wù)限額置2024/11/08換存量隱性債務(wù)的議案〉的決議》：增加6萬(wàn)億元地方政府債務(wù)限額置換存量隱性債務(wù)。24信用擴(kuò)張模式的歷史性轉(zhuǎn)折互換便利的創(chuàng)新讓股權(quán)成為信用派生新錨點(diǎn)，銀行通過(guò)間接參與權(quán)益資產(chǎn)重估獲得估值提升空間，這可能是信用擴(kuò)張模式的歷史性轉(zhuǎn)折。924支持資本市場(chǎng)貨幣政策工具措施內(nèi)容證券基金保險(xiǎn)公司互換便

允許非銀機(jī)構(gòu)以低流動(dòng)性的資產(chǎn)作抵押，換入央行高流動(dòng)性資產(chǎn)（國(guó)債、央利票），首期額度5000億。支持回購(gòu)、增持股票的

商業(yè)銀行先給上市公司發(fā)放優(yōu)惠利率貸款，然后向央行獲取再貸款資金支持，“專項(xiàng)再貸款”

首期額度3000億。25科技崛起外溢效應(yīng)1）DeepSeek等AI技術(shù)正通過(guò)提升生產(chǎn)效率、降低成本和創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式，成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的新引擎。宏觀經(jīng)濟(jì)避免了“日本化”的擔(dān)憂相應(yīng)銀行業(yè)前景樂(lè)觀。AI基礎(chǔ)設(shè)施的發(fā)展，以及智能設(shè)備的推出將給銀行帶來(lái)全新的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)，特別是機(jī)器人產(chǎn)業(yè)。2）銀行業(yè)本身也加速智能化，從風(fēng)控到客服全面升級(jí)，未來(lái)降本增效更趨樂(lè)觀。項(xiàng)目AI基礎(chǔ)設(shè)施AI+可能的機(jī)會(huì)例如算力的需求更會(huì)大幅增加各行各業(yè)均可被AI改造，例如智能駕駛、AI加速創(chuàng)新藥研發(fā)、廣告電商等...智能設(shè)備例如機(jī)器人，包括工廠的及家用的，其中家用的實(shí)現(xiàn)周期可能更長(zhǎng)但空