耐心資本賦能企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展：理論機(jī)制與實(shí)證檢驗(yàn)【摘要】文章基于2011—2023年A股上市公司樣本，通過理論分析和實(shí)證研究探討了耐心資本對(duì)企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的影響。結(jié)果表明，耐心資本對(duì)企業(yè)提升新質(zhì)生產(chǎn)力具有顯著的正面效應(yīng)；從機(jī)制角度來看，耐心資本主要通過緩解企業(yè)融資約束、增強(qiáng)創(chuàng)新能力以及優(yōu)化資源配置效率來提升企業(yè)的新質(zhì)生產(chǎn)力。進(jìn)一步的異質(zhì)性分析表明，耐心資本對(duì)企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力的正面效應(yīng)在規(guī)模大、市場勢力弱且市場化程度高的企業(yè)中更為顯著。因此，應(yīng)加強(qiáng)政策支持力度，引導(dǎo)耐心資本發(fā)展，促進(jìn)耐心資本在推動(dòng)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展中的積極作用?！娟P(guān)鍵詞】耐心資本；新質(zhì)生產(chǎn)力；企業(yè)創(chuàng)新；長期導(dǎo)向【中圖分類號(hào)】F270.7"【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】A"【文章編號(hào)】1004-5937（2025）16-0121-09在全球經(jīng)濟(jì)格局深度重構(gòu)、技術(shù)創(chuàng)新迭代加速的背景下，傳統(tǒng)生產(chǎn)要素對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的邊際貢獻(xiàn)逐漸遞減，國際經(jīng)濟(jì)競爭的核心邏輯開始從“規(guī)模擴(kuò)張”向“價(jià)值重構(gòu)”轉(zhuǎn)換。2023年9月，習(xí)近平總書記在黑龍江考察調(diào)研時(shí)強(qiáng)調(diào)，要整合科技創(chuàng)新資源，引領(lǐng)發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)，加快形成新質(zhì)生產(chǎn)力。新質(zhì)生產(chǎn)力是以科技創(chuàng)新為關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)力的現(xiàn)代先進(jìn)生產(chǎn)力體現(xiàn)，它突破了傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)增長模式和生產(chǎn)力發(fā)展的限制，催生出新產(chǎn)業(yè)、新模式、新動(dòng)能，實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。新質(zhì)生產(chǎn)力的內(nèi)核在于通過生產(chǎn)要素的顛覆性重組與創(chuàng)新性配置，實(shí)現(xiàn)全要素生產(chǎn)率的躍遷，其發(fā)展不僅依賴技術(shù)突破與制度創(chuàng)新，更需匹配與之適應(yīng)的資本形態(tài)。然而，傳統(tǒng)資本市場的短期逐利性與新質(zhì)生產(chǎn)力培育所需的長期性、不確定性之間存在著深刻矛盾。在此背景下，“耐心資本”作為一種以中長期價(jià)值為主的資本形態(tài)[1]，逐漸開始從邊緣走向核心。2024年4月，“耐心資本”在中共中央政治局會(huì)議上被首次提出：要因地制宜發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，積極發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資，壯大耐心資本。黨的二十屆三中全會(huì)強(qiáng)調(diào)，要鼓勵(lì)和規(guī)范發(fā)展天使投資、風(fēng)險(xiǎn)投資、私募股權(quán)投資，更好發(fā)揮政府投資基金作用，發(fā)展耐心資本。與短期投資行為相比，耐心資本因其較長的投資周期和高度的風(fēng)險(xiǎn)容忍度，使得這種資本形式能夠有效地應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)周期中的波動(dòng)。企業(yè)作為新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的微觀主體，從理論角度看，獲取的耐心資本量越大，對(duì)其新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展就越有利。但伴隨著經(jīng)營環(huán)境的復(fù)雜性，耐心資本資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)突出，資金的鎖定期長、機(jī)會(huì)成本高昂、容易錯(cuò)失短期套利機(jī)會(huì)等一系列問題的存在也使得耐心資本對(duì)企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展影響存在不確定性。因此，有必要通過實(shí)證分析來探討耐心資本對(duì)企業(yè)發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的作用方向、路徑機(jī)制及其異質(zhì)性表現(xiàn)。本文的邊際貢獻(xiàn)主要在于：一是耐心資本這一概念較新，現(xiàn)有文獻(xiàn)對(duì)耐心資本研究較少且大多停留在理論分析層面，基于生產(chǎn)力發(fā)展視角的研究增加了耐心資本的應(yīng)用場景，豐富了企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展路徑；二是探討了耐心資本對(duì)企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力的作用機(jī)制，發(fā)現(xiàn)耐心資本可以通過緩解融資約束、增強(qiáng)企業(yè)創(chuàng)新能力、提高資源配置效率來提升企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力，系統(tǒng)地考察了二者之間的關(guān)聯(lián)；三是從企業(yè)規(guī)模大小、市場勢力強(qiáng)弱、市場化程度高低三個(gè)方面對(duì)結(jié)果進(jìn)行異質(zhì)性檢驗(yàn)，使研究結(jié)論更加豐富全面。一、文獻(xiàn)綜述與研究假設(shè)（一）新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)研究新質(zhì)生產(chǎn)力是指以科技創(chuàng)新為核心驅(qū)動(dòng)，融合高科技與高效能要素，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)社會(huì)高質(zhì)量發(fā)展的新型生產(chǎn)力形態(tài)。就經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域而言，現(xiàn)有學(xué)者主要從宏觀領(lǐng)域和微觀領(lǐng)域展開研究。宏觀層面，主要關(guān)注新質(zhì)生產(chǎn)力對(duì)國民經(jīng)濟(jì)整體運(yùn)行的影響。新質(zhì)生產(chǎn)力可以通過提升自主創(chuàng)新能力、構(gòu)建現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)新體系、加快新質(zhì)人才培養(yǎng)等路徑推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展[2]。孫亞男等[3]將新質(zhì)生產(chǎn)力的增長劃分為六種模式，揭示了新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的區(qū)域差異，按地區(qū)發(fā)展水平為全面協(xié)調(diào)發(fā)展提供了建議。微觀層面，主要關(guān)注企業(yè)創(chuàng)新與競爭力、生產(chǎn)要素配置與效率提升、市場競爭與產(chǎn)業(yè)生態(tài)等方面。聚焦到企業(yè)維度，部分學(xué)者在構(gòu)建企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力指標(biāo)方面作出創(chuàng)新。宋佳等[4]基于生產(chǎn)力二要素理論，從活勞動(dòng)、物化勞動(dòng)、硬科技和軟科技四個(gè)子因素入手構(gòu)建新質(zhì)生產(chǎn)力指標(biāo)，研究發(fā)現(xiàn)ESG發(fā)展可以通過減少中間品成本、降低負(fù)債融資成本水平以及增加機(jī)構(gòu)持股比例來加快企業(yè)形成新質(zhì)生產(chǎn)力。張雪蘭等[5]在新質(zhì)勞動(dòng)者、新質(zhì)勞動(dòng)資料、新質(zhì)勞動(dòng)對(duì)象的基礎(chǔ)上選取三級(jí)指標(biāo)，合成企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力指標(biāo)。研究發(fā)現(xiàn)信貸專業(yè)化可以優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、改善投資效率、提高風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)，從而實(shí)現(xiàn)新質(zhì)生產(chǎn)力的快速發(fā)展。還有學(xué)者從政府?dāng)?shù)字化治理、數(shù)字化轉(zhuǎn)型、機(jī)構(gòu)投資者持股等視角探究企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展因素[6-8]，這些研究豐富了新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)理論體系，推動(dòng)企業(yè)向可持續(xù)的方向發(fā)展。（二）耐心資本相關(guān)研究耐心資本是一種投資者愿意放棄短期回報(bào)，在不期望快速盈利的情況下對(duì)企業(yè)進(jìn)行主動(dòng)、長期的金融投資，具有長期導(dǎo)向型、高風(fēng)險(xiǎn)承受能力、強(qiáng)失敗包容度和重視可持續(xù)性發(fā)展的特點(diǎn)[9]。盡管耐心資本在國內(nèi)是近年才被提出的概念，但對(duì)于它的研究可以追溯到20世紀(jì)歐美早期投資市場對(duì)長期投資、價(jià)值投資等理念的培養(yǎng)上。Friedman[10]提出，耐心資本追求的是5%～10%的穩(wěn)定回報(bào)而并非風(fēng)險(xiǎn)投資者所期望的35%高額收益率。耐心資本因其跨越經(jīng)濟(jì)周期性興衰的特點(diǎn)，以穩(wěn)定的資金供應(yīng)推動(dòng)技術(shù)重大創(chuàng)新[11]。關(guān)于耐心資本的影響后果，Harrisonetal.[12]研究發(fā)現(xiàn)，耐心資本有助于拉動(dòng)創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)、影響力投資，促進(jìn)社會(huì)生產(chǎn)力發(fā)展。耐心資本賦予企業(yè)穩(wěn)定的資金流，通過引導(dǎo)企業(yè)長期資源配置向長期性研發(fā)投資傾斜，更好地滿足新質(zhì)生產(chǎn)力對(duì)科技創(chuàng)新的需求[13]。吳旻佳等[14]的研究從關(guān)系性和穩(wěn)定性入手，將耐心資本劃分成以銀行貸款為主的關(guān)系型債務(wù)和機(jī)構(gòu)投資者為主的穩(wěn)定型股權(quán)，分別探討了耐心資本對(duì)企業(yè)績效的影響，發(fā)現(xiàn)關(guān)系型債務(wù)的影響強(qiáng)度要顯著高于穩(wěn)定型股權(quán)，債務(wù)和股權(quán)的配合對(duì)公司內(nèi)部研發(fā)和外部技術(shù)并購至關(guān)重要。耐心資本等金融資源的出現(xiàn)很好地緩解了企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)資金需求大、不確定性強(qiáng)、投入時(shí)間長等問題。姜中裕等[15]將數(shù)字經(jīng)濟(jì)作為調(diào)節(jié)變量，發(fā)現(xiàn)城市數(shù)字經(jīng)濟(jì)水平的提升、企業(yè)數(shù)字化程度的加深能提高耐心資本對(duì)創(chuàng)新效率的促進(jìn)作用，為新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展提供強(qiáng)大的動(dòng)能。為此，本文通過實(shí)證檢驗(yàn)研究耐心資本對(duì)企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力的影響。（三）研究假設(shè)盡管現(xiàn)有文獻(xiàn)對(duì)新質(zhì)生產(chǎn)力和耐心資本分別進(jìn)行了不同程度的研究，然而，卻鮮有文獻(xiàn)將兩者關(guān)聯(lián)起來。耐心資本的長期穩(wěn)定性契合新質(zhì)生產(chǎn)力的特點(diǎn)與需求，無論是政府引導(dǎo)資金還是市場主導(dǎo)資金，作為耐心資本都具有向遠(yuǎn)、向質(zhì)、向新、向?qū)嵉耐顿Y取向[16]。楊芳等[17]研究發(fā)現(xiàn)耐心資本可以顯著促進(jìn)新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展，且營商環(huán)境良好的地區(qū)更能產(chǎn)生出新質(zhì)生產(chǎn)力。耐心資本通過提供穩(wěn)定的資金支持，引導(dǎo)其他資本流向更具發(fā)展?jié)摿Φ男屡d行業(yè)，促進(jìn)新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展?；谏鲜隼碚摚岢黾僭O(shè)1。H1：耐心資本能夠顯著促進(jìn)企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展。耐心資本可能通過緩解融資約束來提高新質(zhì)生產(chǎn)力。融資約束是指企業(yè)在金融市場上籌集資金時(shí)受到的制約，導(dǎo)致企業(yè)無法獲得所需的全部資金。對(duì)新質(zhì)生產(chǎn)力的抑制效應(yīng)體現(xiàn)在資金投入的不足，可能導(dǎo)致創(chuàng)新周期的資金有斷裂的風(fēng)險(xiǎn)，致使前期的投入功虧一簣。而耐心資本確保了其能為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)提供穩(wěn)定的資金流和全方位的金融服務(wù)[14]，緩解技術(shù)創(chuàng)新的融資約束。基于上述理論，提出假設(shè)2。H2：耐心資本能夠緩解企業(yè)融資約束，促進(jìn)企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展。耐心資本可能通過提高企業(yè)創(chuàng)新能力來提高新質(zhì)生產(chǎn)力?？萍紕?chuàng)新是發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的核心要素，原創(chuàng)性、顛覆性的科技創(chuàng)新成果推動(dòng)社會(huì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)變革，賦能企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展。顛覆性技術(shù)的演化和新興行業(yè)的成長在不同應(yīng)用場景下發(fā)揮著技術(shù)驗(yàn)證、需求驗(yàn)證和生態(tài)構(gòu)建的作用，加快新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展[18]。而作為一種長期投資，耐心資本有助于創(chuàng)新技術(shù)的突破、轉(zhuǎn)化與擴(kuò)散[16]，實(shí)現(xiàn)“資金—技術(shù)—生產(chǎn)力”的轉(zhuǎn)換?；谏鲜隼碚?，提出假設(shè)3。H3：耐心資本能夠加強(qiáng)企業(yè)創(chuàng)新能力，促進(jìn)企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展。耐心資本可能通過提高資源配置效率來提高企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力。這種資本形態(tài)通過延長投資周期和優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制，實(shí)現(xiàn)了生產(chǎn)要素的重新配置。從理論上看，耐心資本通過構(gòu)建“風(fēng)險(xiǎn)—收益—期限”的新型均衡關(guān)系，幫助企業(yè)更加精準(zhǔn)地把握市場趨勢和行業(yè)動(dòng)態(tài)，從而作出更為明智的資源配置決策。資源的優(yōu)化配置提高了資本利用效率，有助于實(shí)現(xiàn)資源的合理配置和高效利用，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)的整體競爭力?；谏鲜隼碚摚岢黾僭O(shè)4。H4：耐心資本能夠優(yōu)化資源配置效率，促進(jìn)企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展。二、研究設(shè)計(jì)（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源選取2011—2023年A股上市公司為研究樣本，并對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行如下處理：剔除研究期間被ST等異常樣本公司；剔除了存在數(shù)據(jù)缺失或異常值的樣本；對(duì)連續(xù)變量實(shí)施了上下各1%的縮尾處理。最終得到33867個(gè)有效公司-年度觀測值。相關(guān)數(shù)據(jù)主要來源于國泰安數(shù)據(jù)庫（CSMAR）和萬得數(shù)據(jù)庫（Wind）。（二）變量選取1.被解釋變量：企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力（Npro）本文參考李心茹等[19]的研究對(duì)企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力進(jìn)行測度，以新質(zhì)勞動(dòng)者、新質(zhì)勞動(dòng)對(duì)象、新質(zhì)勞動(dòng)資料三個(gè)指標(biāo)為基礎(chǔ)，構(gòu)造企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，采用熵權(quán)法計(jì)算得到企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力數(shù)值，具體內(nèi)容如表1所示。2.解釋變量：耐心資本（Pat）本文從兩個(gè)角度衡量耐心資本：一是關(guān)系型債務(wù)（Debt），參考吳旻佳等[14]和姜中裕等[15]的研究，使用上市公司長期負(fù)債（長期借款、應(yīng)付債券、長期應(yīng)付款等）占負(fù)債總額的比例來進(jìn)行衡量；二是穩(wěn)定型股權(quán)（Wd），參考劉京軍等[20]的做法，以機(jī)構(gòu)投資者加權(quán)平均換手率劃定出長期機(jī)構(gòu)投資者，通過計(jì)算長期投資持股比來衡量穩(wěn)定型股權(quán)。部分缺失值采用線性插值法補(bǔ)全。3.控制變量結(jié)合相關(guān)文獻(xiàn)，最終選擇如下控制變量：盈利能力（Roa）、資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、企業(yè)成長性（Growth）、董事會(huì)規(guī)模（Board）、獨(dú)立董事比例（Indep）、兩職合一（Dual）、上市年限（ListAge）、審計(jì)質(zhì)量（Big4）、賬面市值比（Bm）和流動(dòng)比率（Liquid），并控制了行業(yè)固定效應(yīng)和年份固定效應(yīng)。本研究使用的主要變量定義詳見表2。（三）模型設(shè)定為了檢驗(yàn)?zāi)托馁Y本對(duì)企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的影響效應(yīng)，構(gòu)建如下基準(zhǔn)回歸模型：其中，i和t分別表示企業(yè)和年份，Nproi，t表示被解釋變量企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力，Debti，t和Wdi，t分別表示關(guān)系型債務(wù)和穩(wěn)定型股權(quán)，Controlsi，t表示所有控制變量，Year表示年份固定效應(yīng)，Industry表示行業(yè)固定效應(yīng)，？著i，t表示隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。三、實(shí)證分析（一）描述性統(tǒng)計(jì)變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果見表3。企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力最小值為1.220。最大值為36.991，可見部分樣本企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力仍有較大的提升空間。耐心資本從兩個(gè)層面進(jìn)行衡量，關(guān)系型債務(wù)最小值0，最大值0.740，均值0.154；穩(wěn)定型股權(quán)最小值0，最大值0.203，均值0.014，與已有研究類似。其余變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果與已有研究無顯著性差異。（二）基準(zhǔn)回歸結(jié)果分析耐心資本對(duì)企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的回歸結(jié)果如表4所示。其中，列（1）和列（2）為不加入控制變量時(shí)的回歸結(jié)果，列（3）和列（4）為加入控制變量時(shí)的回歸結(jié)果。由表4可知，核心解釋變量Debt與Wd的系數(shù)均保持在1％的水平上顯著為正，可見耐心資本可以顯著促進(jìn)企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展，H1得到驗(yàn)證。（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)1.滯后一期解釋變量耐心資本對(duì)企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力的影響可能存在滯后性，為了緩解內(nèi)生性問題的影響，將關(guān)系型債務(wù)和穩(wěn)定型股權(quán)滯后一期代入回歸模型。回歸結(jié)果如表5列（1）和列（2）所示，耐心資本的系數(shù)仍然保持在1％的水平上顯著為正，說明耐心資本具有“傳染效應(yīng)”，研究結(jié)論是穩(wěn)健的。2.剔除特殊年份為確保研究結(jié)果的穩(wěn)健性，考慮到新冠疫情期間企業(yè)的發(fā)展存在很多的不確定因素，本文剔除了疫情期間的年份（2020—2022年），重新估計(jì)模型?；貧w結(jié)果如表5列（3）和列（4）所示，核心解釋變量依舊顯著為正，結(jié)論的穩(wěn)健性進(jìn)一步加強(qiáng)。3.PSM檢驗(yàn)為緩解非隨機(jī)性樣本可能引發(fā)內(nèi)生性問題，使用傾向得分匹配法來解決樣本匹配度問題。分別以關(guān)系型債務(wù)和穩(wěn)定型股權(quán)中位數(shù)為界，構(gòu)建耐心資本虛擬變量，匹配結(jié)果如圖1和圖2所示。對(duì)于關(guān)系型債務(wù)，以控制變量作為協(xié)變量，采用最近鄰匹配的方法進(jìn)行一比一的匹配，匹配得到15947個(gè)樣本。用匹配后的數(shù)據(jù)重新進(jìn)行回歸，回歸結(jié)果如表5列（5）所示，回歸系數(shù)1.402在1％的水平上顯著；用同樣的方法對(duì)穩(wěn)定型股權(quán)進(jìn)行匹配，得到匹配樣本17074個(gè)?；貧w結(jié)果如表5列（6）所示，回歸系數(shù)19.406在1％的水平上顯著。由以上結(jié)果可知，耐心資本可以促進(jìn)企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的結(jié)論是穩(wěn)健的。4.Heckman兩階段模型檢驗(yàn)在進(jìn)行Heckman兩階段模型檢驗(yàn)之前，以企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力均值為界，構(gòu)造企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力虛擬變量。在第一階段中，使用構(gòu)建的虛擬變量作為被解釋變量，同時(shí)將控制變量設(shè)為解釋變量，通過Probit模型進(jìn)行估算，從而獲得逆米爾斯比率（IMR）；第二階段中，將計(jì)算得出的逆米爾斯比率納入模型1進(jìn)行回歸分析，其結(jié)果匯總于表5列（7）、列（8）。關(guān)系型債務(wù)和穩(wěn)定型股權(quán)的回歸系數(shù)均在1％的水平上顯著，進(jìn)一步驗(yàn)證了H1的穩(wěn)健性。5.安慰劑檢驗(yàn)為進(jìn)一步確保企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力的變動(dòng)是由耐心資本導(dǎo)致，避免稀有事件對(duì)結(jié)果造成的潛在擾動(dòng)，將耐心資本隨機(jī)分配到企業(yè)年度觀測樣本的回歸中，重復(fù)1000次。關(guān)系型債務(wù)的結(jié)果如圖3所示，絕大多數(shù)系數(shù)維持在0附近，x軸與虛線的交點(diǎn)為真實(shí)系數(shù)1.096；穩(wěn)定型股權(quán)的結(jié)果如圖4所示，依舊維持在0附近，x軸與虛線的交點(diǎn)為真實(shí)系數(shù)為18.741。顯著異于隨機(jī)試驗(yàn)的回歸分布，故本文的回歸結(jié)果不太可能是由于偶然因素所導(dǎo)致的，由此可見，企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力的提高是由耐心資本導(dǎo)致的，研究結(jié)論是穩(wěn)健的。四、進(jìn)一步分析（一）機(jī)制分析為了檢驗(yàn)融資約束、加強(qiáng)企業(yè)創(chuàng)新能力、優(yōu)化資源配置效率能否在耐心資本對(duì)企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力的影響效應(yīng)中發(fā)揮中介效應(yīng)，參考江艇[21]的做法構(gòu)建以下模型：其中，Mediator為機(jī)制變量，參考石璋銘等[22]的研究，采用WW指數(shù)衡量企業(yè)的融資約束（WW）；參考李思飛等[23]的研究采用樣本公司年度研發(fā)支出與營業(yè)收入之比，即公司研發(fā)支出強(qiáng)度來衡量企業(yè)的創(chuàng)新能力（Ramp;D）；參考倪婷婷等[24]的研究，先估計(jì)企業(yè)本年的合理投資水平，然后計(jì)算過度投資來衡量企業(yè)資源配置效率（Invest）。其余變量與模型1和模型2一致。表6為機(jī)制檢驗(yàn)的結(jié)果，列（1）和列（2）為WW指數(shù)融資約束的機(jī)制檢驗(yàn)結(jié)果，關(guān)系型債務(wù)和穩(wěn)定型股權(quán)系數(shù)顯著為負(fù)，說明耐心資本可以緩解企業(yè)融資約束。資金是實(shí)現(xiàn)人才、技術(shù)、管理等創(chuàng)新要素與企業(yè)快速結(jié)合的關(guān)鍵要素[25]。楊芳等[17]以制造業(yè)企業(yè)為樣本，發(fā)現(xiàn)融資約束的緩解有利于企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展。穩(wěn)定的資金供應(yīng)有利于幫助企業(yè)改革創(chuàng)新，賦能新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展。由此可見，耐心資本能通過緩解企業(yè)融資約束，促進(jìn)企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展，H2得到驗(yàn)證。列（3）和列（4）為企業(yè)創(chuàng)新能力的機(jī)制檢驗(yàn)結(jié)果，關(guān)系型債務(wù)和穩(wěn)定型股權(quán)系數(shù)顯著為正，說明耐心資本可以提高企業(yè)創(chuàng)新能力。創(chuàng)新是企業(yè)在市場競爭中脫穎而出的鑰匙，能夠從根本上重塑社會(huì)生產(chǎn)的技術(shù)路線和產(chǎn)業(yè)模式，催生新的業(yè)態(tài)，開發(fā)新產(chǎn)品，激發(fā)新的市場需求，同時(shí)導(dǎo)致舊產(chǎn)品或服務(wù)的淘汰，改變現(xiàn)有的市場結(jié)構(gòu)，推動(dòng)生產(chǎn)力達(dá)到新的高度[18]。由此可見，耐心資本能夠加強(qiáng)企業(yè)創(chuàng)新能力，促進(jìn)企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展，H3得到驗(yàn)證。列（5）和列（6）為企業(yè)資源配置效率的機(jī)制檢驗(yàn)結(jié)果，關(guān)系型債務(wù)和穩(wěn)定型股權(quán)系數(shù)顯著為正，說明耐心資本可以優(yōu)化企業(yè)資源配置效率。企業(yè)在進(jìn)行資源配置時(shí)可能受不同因素的影響，造成資源浪費(fèi)。而耐心資本高風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的特性可以為這部分浪費(fèi)兜底，使企業(yè)在實(shí)踐過程中不斷優(yōu)化資源的配置效率，將資金用在刀刃上，從而推動(dòng)新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展。由此可見，耐心資本能夠優(yōu)化資源配置效率，促進(jìn)企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展，H4得到驗(yàn)證。（二）異質(zhì)性分析1.企業(yè)規(guī)模異質(zhì)性企業(yè)的規(guī)模大小可能會(huì)影響耐心資本對(duì)企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力的提升效應(yīng)。按總資產(chǎn)大小將樣本企業(yè)分為大規(guī)模企業(yè)和小規(guī)模企業(yè)，回歸結(jié)果如表7所示。關(guān)系型債務(wù)對(duì)企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力的回歸結(jié)果見列（1）和列（2），大規(guī)模企業(yè)的回歸系數(shù)顯著為正，而小規(guī)模企業(yè)不顯著；穩(wěn)定型股權(quán)對(duì)企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力的回歸結(jié)果見列（3）和列（4），回歸系數(shù)均在1％的水平顯著，經(jīng)驗(yàn)P值為0.002，說明存在組間差異?；貧w結(jié)果表明，在大規(guī)模企業(yè)中，耐心資本對(duì)企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力的影響更大。中小規(guī)模企業(yè)資源結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)“木桶效應(yīng)”，即使獲得長期資金，往往受制于關(guān)鍵資源短板，導(dǎo)致資本投入難以形成完整創(chuàng)新鏈條，過高的長期負(fù)債也致使企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)提高，破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)增大。而大規(guī)模企業(yè)通常具備更完善的資源儲(chǔ)備體系（如技術(shù)人才庫、研發(fā)基礎(chǔ)設(shè)施、供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)），能夠?qū)㈥P(guān)系型債務(wù)和穩(wěn)定型股權(quán)轉(zhuǎn)化的資本與現(xiàn)有資源形成協(xié)同效應(yīng)，更好地發(fā)揮出耐心資本在企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展過程中的作用。2.市場勢力異質(zhì)性市場勢力的強(qiáng)弱可能會(huì)影響耐心資本對(duì)企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力的提升效應(yīng)。將企業(yè)勒納指數(shù)按年度行業(yè)中位數(shù)劃分為強(qiáng)市場勢力企業(yè)和弱市場勢力，回歸結(jié)果如表8所示。關(guān)系型債務(wù)對(duì)企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力的回歸結(jié)果見列（1）和列（2），強(qiáng)市場勢力企業(yè)不顯著，而弱市場勢力企業(yè)回歸系數(shù)顯著為正；穩(wěn)定型股權(quán)對(duì)企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力的回歸結(jié)果見列（3）和列（4），回歸系數(shù)均在1％的水平顯著，經(jīng)驗(yàn)P值為0.006，說明存在組間差異。回歸結(jié)果均顯示，對(duì)于市場勢力較弱的企業(yè)，耐心資本對(duì)企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力的影響更大?？赡艿慕忉屖?，市場勢力弱的企業(yè)往往處于完全競爭或壟斷競爭市場，面臨“創(chuàng)新或死亡”的生存壓力。這類企業(yè)為突破紅海競爭，會(huì)將耐心資本精準(zhǔn)投向能產(chǎn)生差異化優(yōu)勢的技術(shù)領(lǐng)域，推動(dòng)企業(yè)的科技創(chuàng)新活動(dòng)。3.市場化程度異質(zhì)性市場化程度高低可能會(huì)影響耐心資本對(duì)企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力的提升效應(yīng)。參考王小魯?shù)萚26]編制的市場化指數(shù)將企業(yè)分為高市場化程度和低市場化程度兩組?；貧w結(jié)果如表9所示。關(guān)系型債務(wù)對(duì)企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力的回歸結(jié)果見列（1）和列（2），高市場化程度組的回歸系數(shù)顯著為正，而低市場化組不顯著；穩(wěn)定型股權(quán)對(duì)企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力的回歸結(jié)果見列（3）和列（4），回歸系數(shù)均在1％的水平顯著，經(jīng)驗(yàn)P值為0.024，說明存在組間差異。回歸結(jié)果均顯示，高市場化程度地區(qū)的企業(yè)，耐心資本對(duì)企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力的影響更大。這可能是由于，市場化程度高的地區(qū)通常擁有更加完善的市場機(jī)制和監(jiān)管環(huán)境，這有助于減少市場失靈和資源配置的扭曲。同時(shí)，市場化程度高的地區(qū)往往更加注重知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)和技術(shù)創(chuàng)新，激發(fā)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新活力。高市場化程度的地區(qū)信息披露制度更加完善，信息透明度更高，有利于降低投資者與企業(yè)之間的信息不對(duì)稱程度，提高耐心資本的投資效率和效果。五、研究結(jié)論與建議耐心資本對(duì)我國經(jīng)濟(jì)社會(huì)高質(zhì)量發(fā)展至關(guān)重要，本文通過對(duì)2011—2023年A股上市公司的數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，深入探討了耐心資本對(duì)企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的影響效應(yīng)及其作用機(jī)制。研究發(fā)現(xiàn)，耐心資本對(duì)于企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展具有顯著的正向影響。耐心資本通過其長期性和風(fēng)險(xiǎn)容忍度，為新質(zhì)生產(chǎn)力的培育提供了可靠的資金支持。機(jī)制層面，耐心資本主要通過緩解融資約束、加強(qiáng)企業(yè)創(chuàng)新能力、優(yōu)化資源配置效率提升企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力。異質(zhì)性結(jié)果表明，耐心資本在規(guī)模大、市場勢力弱、市場化程度高的企業(yè)中對(duì)企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力的影響效應(yīng)更強(qiáng)。為此，提出以下建議：從政府層面來講，第一，加大政策支持力度，引導(dǎo)耐心資本發(fā)展。通過制定實(shí)施法律法規(guī)，向市場釋放政策信號(hào)，引導(dǎo)社會(huì)資本向耐心資本轉(zhuǎn)化，構(gòu)建有利于耐心資本發(fā)展的市場環(huán)境和輿論氛圍，鼓勵(lì)投資者重視企業(yè)的長期價(jià)值與回報(bào)，積極投資新興企業(yè)、高科技企業(yè)、高潛力企業(yè)。建立耐心資本的監(jiān)管框架。加強(qiáng)對(duì)耐心資本投資活動(dòng)的監(jiān)管，確保其符合國家產(chǎn)業(yè)政策和市場規(guī)則，防止以耐心資本的名頭進(jìn)行資本“割韭菜”，打擊市場長期投資信心。第二，完善金融市場體系，拓寬耐心資本來源。金融工具創(chuàng)新與資金供給結(jié)構(gòu)優(yōu)化雙向發(fā)力。引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)立足耐心資本長期性、穩(wěn)定性特征，積極研發(fā)創(chuàng)新金融產(chǎn)品。同時(shí)，構(gòu)建多層次融資方式。鼓勵(lì)并支持耐心資本多途徑融資，降低融資成本，提高其市場競爭力。第三，優(yōu)化營商環(huán)境，深度激發(fā)企業(yè)創(chuàng)新活力。一方面，注重知識(shí)產(chǎn)權(quán)的保護(hù)，降低企業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)成本，激發(fā)企業(yè)創(chuàng)新動(dòng)力。另一方面，要加快提高區(qū)域市場化程度，這意味著更多地依靠市場機(jī)制來配置資源，減少政府干預(yù)，從而提高經(jīng)濟(jì)效率和競爭力，發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力。從企業(yè)層面來講，第一，緩解融資約束，疏通資金堵點(diǎn)。融資約束向來是限制企業(yè)發(fā)展的一大難題，除了發(fā)揮耐心資本的作用，企業(yè)首先要增強(qiáng)自身的信用評(píng)級(jí)與透明度，增強(qiáng)投資者信心。再者，要探索更加多元的融資渠道，可以通過發(fā)行企業(yè)債券、引入戰(zhàn)略投資者、參與股權(quán)眾籌等方式，拓寬資金來源。第二，加大創(chuàng)新投入，提升自主創(chuàng)新能力。耐心資本具有長期導(dǎo)向性，企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略也需要有長期視野。企業(yè)應(yīng)加大在研發(fā)和創(chuàng)新方面的投入，通過穩(wěn)定的資金投入和持續(xù)的創(chuàng)新積累，提升自主創(chuàng)新能力。第三，優(yōu)化資源配置，提高資本利用效率。耐心資本在為企業(yè)提供資金資源的同時(shí)，也要求企業(yè)加強(qiáng)內(nèi)部控制，作出更明智的資源配置決策，確保資金的合理使用和高效利用。第四，積極對(duì)接耐心資本，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)。構(gòu)建戰(zhàn)略耐心型發(fā)展框架，結(jié)合自身企業(yè)發(fā)展?fàn)顩r，積極引入關(guān)系型債務(wù)和穩(wěn)定型股權(quán)，并與耐心資本的投資者合作溝通，共同探索適合雙方的融資模式和合作機(jī)制，發(fā)揮耐心資本在企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展中的重要作用?！緟⒖嘉墨I(xiàn)】［1］林毅夫，王燕.新結(jié)構(gòu)經(jīng)濟(jì)學(xué)：將“耐心資本”作為一種比較優(yōu)勢［J］.開發(fā)性金融研究，2017，11（1）：3-15.［2］杜傳忠，疏爽，李澤浩.新質(zhì)生產(chǎn)力促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的機(jī)制分析與實(shí)現(xiàn)路徑［J］.經(jīng)濟(jì)縱橫，2023（12）：20-28.［3］孫亞男，劉燕偉，傅念豪，等.中國新質(zhì)生產(chǎn)力的增長模式、區(qū)域差異與協(xié)調(diào)發(fā)展［J］.財(cái)經(jīng)研究，2024，50（6）：4-18，33.［4］宋佳，張金昌，潘藝.ESG發(fā)展對(duì)企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力影響的研究：來自中國A股上市企業(yè)的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)［J］.當(dāng)代經(jīng)濟(jì)管理，2024，46（6）：1-11.［5］張雪蘭，王劍，徐子堯，等.惟精惟勤，玉汝于成：信貸專業(yè)化與企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展［J］.金融經(jīng)濟(jì)學(xué)研究，2024，39（5）：3-21.［6］趙斌，汪克亮，劉家民.政府?dāng)?shù)字化治理與企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力：基于信息惠民國家試點(diǎn)政策的證據(jù)［J］.電子政務(wù)，2024（9）：38-49.［7］袁維海，周健鵬.數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力的影響［J］.華東經(jīng)濟(jì)管理，2024，38（12）：9-20.［8］譚紅陽，劉金蓮，李志軍，等.機(jī)構(gòu)投資者持股對(duì)企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力的影響［J］.云南財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)，2024，40（8）：56-71.［9］胡海峰.培育壯大耐心資本：內(nèi)涵、意義、舉措［J］.人民論壇·學(xué)術(shù)前沿，2025（2）：96-107.［10］FRIEDMANTL.“PatientCapital”foranAfricathatcan'twait［EB/OL］.（2007-04-20）［2024-06-17］.https：///2007/04/20/opinion/20friedman.html.［11］KAPLANSB.Globalizingpatientcapital：thepoliticaleconomyofChinesefinanceintheAmericas［M］.Cambridge：CambridgeUniversityPress，2021：97-108.［12］HARRISONRT，BOTELHOT，MASONCM.Pat