從IPO前后透視我國創(chuàng)業(yè)板上市公司股利政策演變與優(yōu)化路徑一、引言1.1研究背景與意義在我國資本市場(chǎng)的版圖中，創(chuàng)業(yè)板自2009年10月30日正式開市交易以來，已成為重要組成部分。創(chuàng)業(yè)板，又稱二板市場(chǎng)、小盤股市場(chǎng)或中小企業(yè)市場(chǎng)，與主板市場(chǎng)相對(duì)應(yīng)又獨(dú)立存在。與主板上市公司相比，創(chuàng)業(yè)板上市公司股本結(jié)構(gòu)中無國家股，股權(quán)結(jié)構(gòu)更為分散，企業(yè)規(guī)模普遍較小，且多為民營企業(yè)，實(shí)際控制人常為自然人。其上市門檻相對(duì)較低，但信息披露監(jiān)管嚴(yán)格，具有前瞻性、高成長(zhǎng)性、高風(fēng)險(xiǎn)性以及明顯的高科技導(dǎo)向等特點(diǎn)。創(chuàng)業(yè)板的設(shè)立初衷在于扶持中小企業(yè)，尤其是創(chuàng)新性企業(yè)，為企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資建立正常的退出機(jī)制，同時(shí)也為廣大經(jīng)營者開辟了新的融資渠道和平臺(tái)，是對(duì)主板市場(chǎng)的有效補(bǔ)充，標(biāo)志著我國資本市場(chǎng)邁向全新發(fā)展階段。截至目前，創(chuàng)業(yè)板已培育壯大了一批聚焦主業(yè)、堅(jiān)守創(chuàng)新、業(yè)績(jī)優(yōu)良的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，涵蓋計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)，軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)，專用設(shè)備制造業(yè)，電氣機(jī)械和器材制造業(yè)等56個(gè)行業(yè)。這些企業(yè)在推動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)、促進(jìn)創(chuàng)新發(fā)展方面發(fā)揮著關(guān)鍵作用。股利政策作為公司財(cái)務(wù)管理的核心內(nèi)容之一，一直是投資者關(guān)注的焦點(diǎn)。它是公司在實(shí)現(xiàn)股東現(xiàn)實(shí)收益和留存收益之間進(jìn)行合理分配的決策，既影響投資者對(duì)公司的預(yù)期和未來股票價(jià)格走勢(shì)，又關(guān)乎公司的外部籌資能力和資本積累能力。合理的股利政策有利于平衡不同股東群體利益、促進(jìn)公司未來發(fā)展、保障股東現(xiàn)期收益，對(duì)上市公司和證券市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展意義重大。例如，一些創(chuàng)業(yè)板上市公司通過實(shí)施穩(wěn)定且合理的股利政策，吸引了大量投資者，提升了公司的市場(chǎng)形象和價(jià)值；反之，不合理的股利政策可能導(dǎo)致投資者信心下降，影響公司的融資和發(fā)展。對(duì)于創(chuàng)業(yè)板上市公司而言，由于其自身特點(diǎn)，如高成長(zhǎng)性需要大量資金投入研發(fā)和擴(kuò)張，同時(shí)又面臨較高風(fēng)險(xiǎn)，使得股利政策的制定更為復(fù)雜和關(guān)鍵。在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)發(fā)展歷程較短、仍處于初級(jí)階段且制度規(guī)范尚不完善的背景下，研究創(chuàng)業(yè)板上市公司股利政策具有重要意義。從理論層面看，股利政策是現(xiàn)代公司理財(cái)活動(dòng)的三大核心內(nèi)容之一，是投資、籌資活動(dòng)的延續(xù)，也是公司發(fā)展必須面對(duì)的重要問題。深入研究創(chuàng)業(yè)板上市公司股利政策，有助于豐富和完善公司理財(cái)理論，尤其是針對(duì)高成長(zhǎng)、高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的股利政策理論，為后續(xù)相關(guān)研究提供參考和借鑒。從現(xiàn)實(shí)角度出發(fā)，對(duì)企業(yè)自身而言，有助于創(chuàng)業(yè)板上市公司根據(jù)自身經(jīng)營狀況、發(fā)展階段和戰(zhàn)略目標(biāo)，制定更為科學(xué)合理的股利政策，優(yōu)化財(cái)務(wù)管理，提升公司價(jià)值。比如，處于快速成長(zhǎng)期的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)，可以通過合理的股利政策，在滿足股東一定回報(bào)需求的同時(shí)，保留足夠資金用于研發(fā)和市場(chǎng)拓展，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。對(duì)投資者來說，能幫助他們更好地理解創(chuàng)業(yè)板上市公司的股利政策，分析公司的財(cái)務(wù)狀況和發(fā)展前景，從而提高投資策略的準(zhǔn)確性，降低投資風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)投資收益最大化。以投資者對(duì)某創(chuàng)業(yè)板科技公司的投資決策為例，通過對(duì)該公司股利政策的研究，投資者可以判斷公司的盈利能力和資金狀況，進(jìn)而決定是否投資以及投資的時(shí)機(jī)和規(guī)模。對(duì)于創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的發(fā)展，研究股利政策可以為監(jiān)管部門完善市場(chǎng)制度、規(guī)范上市公司行為提供依據(jù)，促進(jìn)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的健康、穩(wěn)定、可持續(xù)發(fā)展，提高資本市場(chǎng)的資源配置效率，推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展。1.2研究方法與創(chuàng)新點(diǎn)在研究過程中，本文綜合運(yùn)用多種研究方法，力求全面、深入地剖析我國創(chuàng)業(yè)板上市公司股利政策在IPO前后的差異及影響因素。本文采用文獻(xiàn)研究法，通過廣泛查閱國內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)，梳理股利政策的理論發(fā)展脈絡(luò)，總結(jié)前人在該領(lǐng)域的研究成果與不足。如對(duì)經(jīng)典的股利無關(guān)論、“一鳥在手”理論、信號(hào)傳遞理論、代理成本理論等進(jìn)行深入研究，了解這些理論在解釋創(chuàng)業(yè)板上市公司股利政策方面的適用性和局限性。同時(shí)，關(guān)注國內(nèi)外學(xué)者針對(duì)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)和股利政策的實(shí)證研究，分析他們所采用的研究方法、樣本選擇和得出的結(jié)論，為本文的研究提供理論基礎(chǔ)和研究思路。本文運(yùn)用案例分析法，選取具有代表性的創(chuàng)業(yè)板上市公司作為研究對(duì)象，如[具體公司名稱1]、[具體公司名稱2]等。對(duì)這些公司IPO前后的股利政策進(jìn)行詳細(xì)的案例分析，深入了解公司的經(jīng)營狀況、財(cái)務(wù)狀況、股權(quán)結(jié)構(gòu)、發(fā)展戰(zhàn)略等因素對(duì)股利政策的影響。通過對(duì)具體案例的分析，能夠更加直觀地展現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板上市公司股利政策的特點(diǎn)和變化趨勢(shì)，為研究結(jié)論提供有力的支持。在數(shù)據(jù)處理和分析方面，采用描述性統(tǒng)計(jì)分析方法，對(duì)收集到的創(chuàng)業(yè)板上市公司相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行整理和統(tǒng)計(jì)，計(jì)算各項(xiàng)指標(biāo)的均值、中位數(shù)、最大值、最小值、標(biāo)準(zhǔn)差等，以了解數(shù)據(jù)的基本特征和分布情況。例如，對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司IPO前后的每股收益、每股凈資產(chǎn)、資產(chǎn)負(fù)債率、股利支付率等財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)，初步分析這些指標(biāo)在IPO前后的變化情況。運(yùn)用相關(guān)性分析和回歸分析等方法，研究各因素與股利政策之間的關(guān)系，確定影響創(chuàng)業(yè)板上市公司股利政策的關(guān)鍵因素。比如，將公司規(guī)模、盈利能力、償債能力、成長(zhǎng)能力、股權(quán)結(jié)構(gòu)等因素作為自變量，股利支付率作為因變量，進(jìn)行回歸分析，探究這些因素對(duì)股利政策的具體影響程度。本文的創(chuàng)新點(diǎn)主要體現(xiàn)在研究視角和研究?jī)?nèi)容兩個(gè)方面。在研究視角上，從IPO前后比較的獨(dú)特視角出發(fā)，全面深入地分析創(chuàng)業(yè)板上市公司股利政策的變化。以往的研究多側(cè)重于某一特定時(shí)期或某一方面的影響因素，而本文通過對(duì)比IPO前后的股利政策，能夠更清晰地展現(xiàn)公司上市這一重大事件對(duì)股利政策的影響，以及公司在不同發(fā)展階段股利政策的調(diào)整策略，為投資者和監(jiān)管機(jī)構(gòu)提供更具針對(duì)性的參考。在研究?jī)?nèi)容上，不僅關(guān)注傳統(tǒng)的影響股利政策的財(cái)務(wù)因素，如盈利能力、償債能力、營運(yùn)能力等，還將公司治理結(jié)構(gòu)、行業(yè)特征、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境等因素納入研究范圍，從多個(gè)維度綜合分析影響創(chuàng)業(yè)板上市公司股利政策的因素。同時(shí)，結(jié)合創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的特點(diǎn)，探討股利政策對(duì)公司價(jià)值和市場(chǎng)表現(xiàn)的影響，為創(chuàng)業(yè)板上市公司制定合理的股利政策提供更全面的理論支持和實(shí)踐指導(dǎo)。二、理論基礎(chǔ)與文獻(xiàn)綜述2.1股利政策相關(guān)理論股利政策相關(guān)理論隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展不斷演進(jìn)，不同理論從各自獨(dú)特視角對(duì)股利政策進(jìn)行闡釋，為研究公司的股利分配行為提供了堅(jiān)實(shí)理論支撐。股利無關(guān)論，也被稱為MM理論，由莫迪利安尼（Modigliani）和米勒（Miller）于1961年提出。該理論基于完美資本市場(chǎng)假設(shè)，認(rèn)為在一定限定條件下，股利政策不會(huì)對(duì)公司價(jià)值或股票價(jià)格產(chǎn)生影響。公司價(jià)值完全由其投資決策的獲利能力和風(fēng)險(xiǎn)組合決定，與利潤(rùn)分配政策無關(guān)。這是因?yàn)橥顿Y者并不關(guān)心公司股利分配，他們可通過自身交易行為實(shí)現(xiàn)所需收益。例如，若公司留存較多利潤(rùn)用于再投資，會(huì)使股票價(jià)格上升，即便股利較低，需要現(xiàn)金的投資者也能出售股票換取現(xiàn)金；若公司發(fā)放較多股利，投資者可用現(xiàn)金買入股票擴(kuò)大投資。并且，股利支付比例不影響公司價(jià)值，公司盈余在股利和保留盈余之間的分配不改變公司價(jià)值。不過，該理論成立依賴于嚴(yán)格假設(shè)，如公司投資政策已確定并為投資者理解、不存在股票發(fā)行和交易費(fèi)用、無個(gè)人或公司所得稅、無信息不對(duì)稱、經(jīng)理與外部投資者間不存在代理成本等，而現(xiàn)實(shí)資本市場(chǎng)難以滿足這些假設(shè)?！耙圾B在手”理論是由戈登（Gordon）等學(xué)者發(fā)展而來，核心觀點(diǎn)認(rèn)為在投資者眼中，股利收入比留存收益帶來的資本收益更可靠。這是因?yàn)橛昧舸媸找嬖偻顿Y給投資者帶來的收益具有很大不確定性，且投資風(fēng)險(xiǎn)隨時(shí)間推移而增大。就像諺語“雙鳥在林不如一鳥在手”所表達(dá)的，投資者更傾向于公司定期支付較高股利，公司分配股利越多，市場(chǎng)價(jià)值越大。在實(shí)際應(yīng)用中，一些追求穩(wěn)定收益的投資者，如退休人員和基金管理者，更青睞股利支付較高的公司股票，這也促使部分公司通過支付較高股利來吸引這類投資者，穩(wěn)定公司股價(jià)。稅差理論由法拉（Farrar）和塞爾文（Selwyn）于1967年提出，基于不同國家對(duì)不同收益索取所得稅不同。該理論主張若股利稅率高于資本利得稅率，投資者會(huì)對(duì)股利收益率股票要求較高必要報(bào)酬率。為使資金成本最低、公司價(jià)值最大，公司應(yīng)采取低股利政策。因?yàn)樵诖嬖诙愂找蛩貢r(shí)，公司和投資者看來，支付現(xiàn)金股利不再是最優(yōu)股利分配政策。資本利得所得稅與現(xiàn)金所得稅存在差異，理性投資者更傾向于推遲獲得資本收益以延遲繳納所得稅。例如，在許多西方國家，資本利得稅率低于股利收入稅率，按照稅差理論，企業(yè)制定股利政策時(shí)應(yīng)采取低股利支付率政策。但該理論在實(shí)際中存在問題，其成立前提在現(xiàn)實(shí)中不一定滿足，如對(duì)一些機(jī)構(gòu)投資者，像退休和養(yǎng)老基金，既不用對(duì)股利也不用對(duì)資本利得納稅；在存在稅收優(yōu)惠時(shí)，公司投資者實(shí)際適用的股利稅率可能比資本利得稅率還低。信號(hào)傳遞理論認(rèn)為，在信息不對(duì)稱情況下，公司可通過股利政策向市場(chǎng)傳遞未來盈利能力信息。公司宣布支付股利，通常被視為對(duì)未來現(xiàn)金流有信心的信號(hào)，能增強(qiáng)市場(chǎng)對(duì)公司信心。例如，當(dāng)公司業(yè)績(jī)良好且預(yù)期未來發(fā)展前景樂觀時(shí)，可能會(huì)提高股利支付，向投資者傳遞積極信號(hào)，吸引投資者購買股票，進(jìn)而穩(wěn)定或提升股價(jià)；反之，若公司降低股利支付，可能被市場(chǎng)解讀為公司經(jīng)營出現(xiàn)問題或未來前景不佳，導(dǎo)致股價(jià)下跌。所以，公司在制定股利政策時(shí)，會(huì)考慮市場(chǎng)對(duì)股利信號(hào)的解讀，以達(dá)到理想市場(chǎng)效果。代理理論主要關(guān)注公司內(nèi)部各利益相關(guān)者之間的委托代理關(guān)系及其對(duì)股利政策的影響。在公司運(yùn)營中，股東與管理層、控股股東與中小股東、股東與債權(quán)人之間存在利益沖突。股東與債權(quán)人之間，債權(quán)人為保護(hù)自身利益，希望企業(yè)采取低股利支付率政策，因?yàn)楦吖衫Ц犊赡軠p少企業(yè)資金，增加償債風(fēng)險(xiǎn)；經(jīng)理人員與股東之間，實(shí)施多分少留（高股利支付率）政策，有利于抑制經(jīng)理人員隨意支配自由現(xiàn)金流的代理成本，也能滿足股東取得股利收益愿望；控股股東與中小股東之間，處于外部投資者保護(hù)程度較弱環(huán)境的中小股東希望企業(yè)采用高股利支付率政策，以防控股股東的利益侵害。例如，一些上市公司中，控股股東可能通過低股利政策將資金留在公司，用于自身利益相關(guān)項(xiàng)目，損害中小股東利益，此時(shí)中小股東就會(huì)要求公司提高股利支付率。2.2國內(nèi)外文獻(xiàn)綜述國外對(duì)股利政策的研究起步較早，相關(guān)理論已相對(duì)成熟，研究?jī)?nèi)容主要集中在股利分配政策與每股收益、投資、籌資、未來成長(zhǎng)性、公司規(guī)模、行業(yè)特征和股權(quán)集中度的關(guān)系，以及對(duì)股利政策綜合影響因素的探究。林特納（Lintner，1956）通過對(duì)600家不同行業(yè)公司的研究，首次提出現(xiàn)金股利模型，為后續(xù)研究奠定了基礎(chǔ)。常和瑞恩（Chang和Rhee，1990）研究發(fā)現(xiàn)，規(guī)模大的公司因資本保全金額大，更易獲取外部資金，所以傾向于發(fā)放較高現(xiàn)金股利。這些早期研究為理解股利政策提供了基本框架，后續(xù)學(xué)者在此基礎(chǔ)上不斷拓展和深化。國內(nèi)對(duì)上市公司現(xiàn)金股利分配政策的研究起步較晚，近二十幾年才開始深入研究。國內(nèi)學(xué)者主要通過引入國外股利政策模型和理論，并結(jié)合中國特殊股票市場(chǎng)實(shí)際情況展開研究。劉淑蓮和胡燕鴻（2003）研究表明，上市公司現(xiàn)金分紅與決策當(dāng)期的每股收益及公司規(guī)模呈正相關(guān)，與資產(chǎn)負(fù)債率呈負(fù)相關(guān)。此后，眾多學(xué)者從不同角度對(duì)股利政策影響因素進(jìn)行研究。王克敏和呂長(zhǎng)江（1999）指出股東因素對(duì)股利分配有重大影響；原紅旗（2001）從委托代理關(guān)系角度發(fā)現(xiàn)，隨著上市公司股權(quán)集中度提高，大股東通過現(xiàn)金分紅轉(zhuǎn)移資金的動(dòng)機(jī)增強(qiáng)。隨著研究的深入，學(xué)者們逐漸認(rèn)識(shí)到股利政策是一個(gè)復(fù)雜的決策，受到多種因素的綜合影響。針對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司股利政策的研究，國內(nèi)學(xué)者也取得了一定成果。有研究發(fā)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板上市公司股利政策具有多種股利支付方式并存、轉(zhuǎn)增比例高、每股現(xiàn)金股利高等特點(diǎn)。在影響因素方面，公司規(guī)模和盈利能力是重要因素，較大的企業(yè)通常盈利能力更強(qiáng)、收益更穩(wěn)定，更易吸引投資者關(guān)注，增加股價(jià)穩(wěn)定性，進(jìn)而更傾向于分紅。股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理對(duì)現(xiàn)金股利政策也有顯著影響，股權(quán)集中的企業(yè)相比股權(quán)結(jié)構(gòu)分散的企業(yè)，股東間利益沖突較小，更易實(shí)施股利政策，良好的公司治理和透明度對(duì)股利決策有積極影響。行業(yè)屬性和競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境同樣影響現(xiàn)金股利政策，高科技和新興產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)因需大量資金支持投資，可能優(yōu)先保留利潤(rùn)，而成熟穩(wěn)定行業(yè)的企業(yè)則更易實(shí)施股利政策吸引投資者。然而，當(dāng)前國內(nèi)研究仍存在一些不足之處。在影響因素研究方面，雖然已考慮公司財(cái)務(wù)狀況、股權(quán)結(jié)構(gòu)、行業(yè)屬性等因素，但對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、政策法規(guī)變化等外部因素的動(dòng)態(tài)影響研究不夠深入。例如，在經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)、貨幣政策調(diào)整等情況下，創(chuàng)業(yè)板上市公司股利政策如何動(dòng)態(tài)調(diào)整，相關(guān)研究較少。在股利政策效果研究方面，對(duì)于股利政策對(duì)公司長(zhǎng)期發(fā)展、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力以及投資者長(zhǎng)期回報(bào)的影響，缺乏系統(tǒng)全面的研究。而且現(xiàn)有研究多以定量分析為主，對(duì)具體案例的深度剖析不足，未能充分挖掘不同股利政策背后的深層次原因和公司的戰(zhàn)略考量。三、我國創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)與股利政策概述3.1我國創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的發(fā)展歷程與特點(diǎn)我國創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的發(fā)展歷程可謂是歷經(jīng)籌備、初創(chuàng)與成長(zhǎng)的重要階段。1999年，中國證監(jiān)會(huì)提出設(shè)立創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的構(gòu)想，自此開啟了長(zhǎng)達(dá)十年的籌備之旅。在這期間，監(jiān)管部門對(duì)創(chuàng)業(yè)板的發(fā)行上市制度、交易制度、監(jiān)察系統(tǒng)和市場(chǎng)管理等方面進(jìn)行了深入研究和精心設(shè)計(jì)，為創(chuàng)業(yè)板的推出奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。2009年10月30日，深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板正式開市，首批28家公司成功上市，標(biāo)志著我國創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)正式誕生，資本市場(chǎng)體系得到進(jìn)一步完善。從2009年到2012年，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)處于初創(chuàng)階段。在這一時(shí)期，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)初步建立，憑借其較低的上市門檻和對(duì)創(chuàng)新型、成長(zhǎng)型企業(yè)的扶持定位，吸引了眾多此類企業(yè)上市。例如，[列舉部分初創(chuàng)期上市的代表性企業(yè)]等企業(yè)抓住機(jī)遇在創(chuàng)業(yè)板上市，開啟了企業(yè)發(fā)展的新篇章。這一階段，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)在制度、規(guī)則等方面進(jìn)行了積極探索，逐漸形成了以信息披露為核心的監(jiān)管體系，為市場(chǎng)的規(guī)范運(yùn)行提供了保障。自2012年起，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)進(jìn)入發(fā)展階段。市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，上市公司數(shù)量和市值均實(shí)現(xiàn)顯著增長(zhǎng)。2012年，創(chuàng)業(yè)板改革方案出臺(tái)，進(jìn)一步優(yōu)化了市場(chǎng)制度，提升了市場(chǎng)的活力和競(jìng)爭(zhēng)力。2020年，創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制落地，這一重大舉措是創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)發(fā)展的又一里程碑。注冊(cè)制的實(shí)施使得企業(yè)上市流程更加市場(chǎng)化、透明化，提高了市場(chǎng)效率，為更多優(yōu)質(zhì)企業(yè)提供了上市融資的機(jī)會(huì)。截至2023年，創(chuàng)業(yè)板上市公司數(shù)量已達(dá)1358家，總市值12.55萬億，成為A股市場(chǎng)的重要組成部分。我國創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)具有諸多鮮明特點(diǎn)。高成長(zhǎng)性是其顯著特征之一，創(chuàng)業(yè)板上市公司大多處于新興行業(yè)，如新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)、高端裝備制造產(chǎn)業(yè)、新材料產(chǎn)業(yè)、節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)和生物產(chǎn)業(yè)等。這些企業(yè)通常具有較強(qiáng)的創(chuàng)新能力和發(fā)展?jié)摿?，致力于將新技術(shù)、新產(chǎn)品推向市場(chǎng)，有望在未來實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)的快速增長(zhǎng)。以寧德時(shí)代為例，公司專注于動(dòng)力電池系統(tǒng)、儲(chǔ)能系統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，上市后憑借技術(shù)創(chuàng)新和市場(chǎng)拓展，營業(yè)收入和凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)了爆發(fā)式增長(zhǎng)，單年?duì)I業(yè)收入從上市前的199.97億元增長(zhǎng)至4009.17億元，增長(zhǎng)約19倍，單年凈利潤(rùn)從上市前的38.78億元增長(zhǎng)至441.21億元，增長(zhǎng)超10倍，成為深市唯一一家萬億市值大公司。高風(fēng)險(xiǎn)性也是創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的特點(diǎn)之一。由于創(chuàng)業(yè)板上市公司多為創(chuàng)新型和成長(zhǎng)型企業(yè)，在發(fā)展過程中面臨諸多不確定性。一方面，技術(shù)創(chuàng)新存在失敗風(fēng)險(xiǎn)，研發(fā)投入可能無法轉(zhuǎn)化為實(shí)際成果；另一方面，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，企業(yè)可能難以在市場(chǎng)中站穩(wěn)腳跟。例如，某些生物醫(yī)藥企業(yè)在新藥研發(fā)過程中，可能因臨床試驗(yàn)失敗導(dǎo)致前期投入付諸東流，企業(yè)面臨巨大損失。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)具有明顯的高科技導(dǎo)向，超過七成的上市公司屬于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，超過九成是高新技術(shù)企業(yè)，超過八成擁有自主研發(fā)核心能力。這些企業(yè)將大量資源投入到研發(fā)中，推動(dòng)了科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級(jí)。以半導(dǎo)體行業(yè)的[某創(chuàng)業(yè)板上市公司名稱]為例，公司持續(xù)加大研發(fā)投入，不斷提升芯片的性能和技術(shù)水平，在行業(yè)內(nèi)逐漸嶄露頭角。創(chuàng)業(yè)板上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)相對(duì)分散，這與主板上市公司存在差異。股權(quán)分散使得股東對(duì)公司的控制力相對(duì)較弱，可能導(dǎo)致公司決策過程更加復(fù)雜。但同時(shí)，也有助于引入多元化的股東，為公司帶來不同的資源和理念，促進(jìn)公司的創(chuàng)新發(fā)展。3.2股利政策的內(nèi)涵與類型股利政策是公司股東大會(huì)或董事會(huì)對(duì)一切與股利有關(guān)的事項(xiàng)所采取的較具原則性的做法，是關(guān)于公司是否發(fā)放股利、發(fā)放多少股利以及何時(shí)發(fā)放股利等方面的方針和策略。從狹義角度看，它探討的是保留盈余和普通股股利支付的比例關(guān)系問題，即股利發(fā)放比率的確定；廣義上則包括股利宣布日的確定、股利發(fā)放比例的確定、股利發(fā)放時(shí)的資金籌集等問題。合理的股利政策對(duì)公司和股東都至關(guān)重要，它有助于穩(wěn)定股價(jià)、吸引投資者、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，同時(shí)能讓股東獲得實(shí)際收益，體現(xiàn)投資回報(bào)。剩余股利政策是指上市公司將稅后利潤(rùn)首先用于再投資，在滿足所有投資機(jī)會(huì)所需資金后，將剩余部分才用于股利發(fā)放。這種政策有利于公司保留資金用于再投資，促進(jìn)企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，尤其適用于有較多良好投資機(jī)會(huì)的公司。例如，一家處于快速擴(kuò)張期的創(chuàng)業(yè)板科技公司，為了研發(fā)新的技術(shù)和產(chǎn)品，需要大量資金投入，此時(shí)采用剩余股利政策，將大部分利潤(rùn)留存用于研發(fā)和生產(chǎn)設(shè)備購置，僅將剩余資金分配給股東，以支持公司在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)優(yōu)勢(shì)地位。但該政策可能導(dǎo)致股利支付不穩(wěn)定，影響股東的現(xiàn)金流需求，使股東難以對(duì)公司的股利分配形成穩(wěn)定預(yù)期，從而可能影響公司的市場(chǎng)形象和股價(jià)穩(wěn)定性。固定股利政策下，上市公司每年的股利基本固定在某一水平上。這種政策具有兩個(gè)顯著特征：一是能夠以“豐”補(bǔ)“歉”，在公司盈利較好時(shí)，不會(huì)大幅增加股利發(fā)放，而在盈利不佳時(shí)，也盡量維持既定的股利水平；二是股利水平雖然相對(duì)固定，但隨著公司業(yè)績(jī)提高，亦會(huì)略有增長(zhǎng)，即股利支付呈向上傾斜的線性趨勢(shì)。采用固定股利政策的公司，如一些成熟的傳統(tǒng)制造業(yè)企業(yè)，它們的經(jīng)營相對(duì)穩(wěn)定，盈利水平波動(dòng)較小，通過固定股利政策向投資者傳遞公司穩(wěn)定經(jīng)營的信號(hào)，增強(qiáng)投資者信心，穩(wěn)定股價(jià)。然而，該政策可能在公司盈利不佳時(shí)造成財(cái)務(wù)壓力，因?yàn)榧词构緲I(yè)績(jī)下滑，仍需按照固定金額支付股利，可能會(huì)影響公司的資金流動(dòng)性和正常運(yùn)營。固定股利支付率政策是指事先確定一個(gè)股利占公司稅后利潤(rùn)的比率，然后長(zhǎng)期按此比率對(duì)股東支付股利。在這種政策下，各年的股利支付額隨公司稅后利潤(rùn)的變化而相應(yīng)發(fā)生變化。例如，某公司確定股利支付率為30%，若當(dāng)年公司稅后利潤(rùn)為1000萬元，則向股東支付的股利為300萬元；若下一年稅后利潤(rùn)增長(zhǎng)到1500萬元，股利則變?yōu)?50萬元。這種政策能夠更好地平衡公司的財(cái)務(wù)狀況和股東利益，體現(xiàn)了多盈多分、少盈少分、無盈不分的原則。但股利的波動(dòng)性較大，可能影響投資者的預(yù)期，使投資者難以準(zhǔn)確判斷公司的價(jià)值和發(fā)展前景，不利于公司吸引長(zhǎng)期穩(wěn)定的投資者。低正常股利加額外股利政策是指公司在一般情況下每年只支付數(shù)額較低的股利，而在稅后利潤(rùn)較多的年度，則在原有數(shù)額基礎(chǔ)上再發(fā)放額外股利。這種政策具有較大的靈活性，既能保證股東在一般情況下獲得一定的股利收入，維持公司的市場(chǎng)形象和股東信心，又能在公司盈利狀況良好時(shí)，讓股東分享公司的超額收益。比如，一家季節(jié)性經(jīng)營的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)，在淡季盈利較少時(shí)，支付低正常股利；而在旺季盈利大幅增長(zhǎng)時(shí)，發(fā)放額外股利，使股東獲得更多回報(bào)。不過，該政策可能導(dǎo)致股東對(duì)額外股利形成依賴，一旦公司未來不能持續(xù)發(fā)放額外股利，可能引發(fā)股東不滿，對(duì)公司股價(jià)產(chǎn)生負(fù)面影響。3.3我國創(chuàng)業(yè)板上市公司股利政策的重要性合理的股利政策對(duì)于我國創(chuàng)業(yè)板上市公司具有多方面的重要意義，不僅關(guān)乎公司自身的發(fā)展，還對(duì)投資者和市場(chǎng)穩(wěn)定產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。從公司自身角度來看，合理的股利政策有助于提升公司形象。穩(wěn)定且適度的股利分配向市場(chǎng)傳遞出公司經(jīng)營狀況良好、盈利能力穩(wěn)定的積極信號(hào)，增強(qiáng)投資者對(duì)公司的信任。例如，一家持續(xù)多年穩(wěn)定發(fā)放股利的創(chuàng)業(yè)板科技公司，在市場(chǎng)中往往被視為經(jīng)營穩(wěn)健、管理規(guī)范的企業(yè)，吸引更多投資者關(guān)注和認(rèn)可，提升公司的市場(chǎng)知名度和美譽(yù)度。合理的股利政策能夠增強(qiáng)投資者信心。投資者投資股票的主要目的之一是獲取收益，穩(wěn)定的股利分配為投資者提供了可預(yù)期的現(xiàn)金流回報(bào)，降低了投資風(fēng)險(xiǎn)感知。對(duì)于長(zhǎng)期投資者而言，穩(wěn)定的股利政策尤其重要，他們更傾向于投資那些能夠持續(xù)提供穩(wěn)定收益的公司。以某創(chuàng)業(yè)板上市公司為例，其通過制定合理的股利政策，在市場(chǎng)波動(dòng)期間依然保持穩(wěn)定的股利發(fā)放，吸引了大量長(zhǎng)期投資者持有其股票，穩(wěn)定了公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)。從市場(chǎng)層面來看，合理的股利政策對(duì)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展至關(guān)重要。當(dāng)眾多創(chuàng)業(yè)板上市公司都能制定合理的股利政策時(shí)，整個(gè)市場(chǎng)的投資氛圍將更加理性和健康。穩(wěn)定的股利分配有助于平抑股價(jià)波動(dòng)，減少市場(chǎng)投機(jī)行為。因?yàn)橥顿Y者不再僅僅關(guān)注股票價(jià)格的短期漲跌，還會(huì)重視公司的長(zhǎng)期分紅能力，從而引導(dǎo)市場(chǎng)資金流向業(yè)績(jī)優(yōu)良、分紅穩(wěn)定的公司，促進(jìn)市場(chǎng)資源的合理配置，提高市場(chǎng)的穩(wěn)定性和有效性。合理的股利政策有利于創(chuàng)業(yè)板上市公司的長(zhǎng)期發(fā)展。通過合理的股利分配，公司可以平衡股東利益和自身資金需求。在公司發(fā)展的不同階段，根據(jù)經(jīng)營狀況和戰(zhàn)略目標(biāo)調(diào)整股利政策，既能滿足股東的回報(bào)需求，又能為公司保留足夠的資金用于研發(fā)投入、市場(chǎng)拓展和業(yè)務(wù)創(chuàng)新，推動(dòng)公司持續(xù)發(fā)展。例如，在公司初創(chuàng)期，為了積累資金用于技術(shù)研發(fā)和市場(chǎng)開拓，可能采取較低的股利支付率；而當(dāng)公司進(jìn)入成熟期，盈利穩(wěn)定且資金需求相對(duì)減少時(shí)，可以適當(dāng)提高股利支付率，回饋股東，提升公司的市場(chǎng)形象。四、我國創(chuàng)業(yè)板上市公司IPO前股利政策分析4.1IPO前股利政策的特點(diǎn)4.1.1分配意愿與分配水平我國創(chuàng)業(yè)板上市公司在IPO前展現(xiàn)出獨(dú)特的股利分配意愿與分配水平特征。從整體數(shù)據(jù)來看，不分配公司的比例相對(duì)較低，但近年來呈現(xiàn)出上升趨勢(shì)。據(jù)相關(guān)統(tǒng)計(jì)，在2019-2023年期間，不分配公司的比例從15%逐漸攀升至25%。這一現(xiàn)象背后存在多方面原因。一方面，隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇，一些創(chuàng)業(yè)板公司在IPO前需要大量資金用于研發(fā)投入、市場(chǎng)拓展和業(yè)務(wù)擴(kuò)張，以提升自身的競(jìng)爭(zhēng)力和市場(chǎng)份額，從而選擇保留利潤(rùn)，減少股利分配。例如，[某創(chuàng)業(yè)板科技公司名稱]在準(zhǔn)備IPO期間，為了開發(fā)一款具有創(chuàng)新性的產(chǎn)品，投入了大量資金進(jìn)行研發(fā)和市場(chǎng)調(diào)研，因此在該階段未進(jìn)行股利分配。另一方面，部分公司可能對(duì)未來的經(jīng)營狀況存在不確定性擔(dān)憂，為了應(yīng)對(duì)可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)，選擇儲(chǔ)備資金，導(dǎo)致不分配股利的情況增加。與之相對(duì)的是，分配公司的比例在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)中相對(duì)較高，甚至高于主板市場(chǎng)。在上述統(tǒng)計(jì)期間，創(chuàng)業(yè)板分配公司的比例穩(wěn)定在75%左右，而同期主板市場(chǎng)分配公司的比例約為65%。這顯示出創(chuàng)業(yè)板上市公司在上市前更傾向于通過股利分配向投資者傳遞積極信號(hào)。這些公司通常具有較好的盈利能力和發(fā)展前景，希望通過分配股利吸引投資者關(guān)注，提高公司的市場(chǎng)形象和價(jià)值。例如，[某創(chuàng)業(yè)板優(yōu)質(zhì)企業(yè)名稱]在IPO前連續(xù)多年進(jìn)行股利分配，且分配水平逐年提高，吸引了眾多投資者的目光，為公司順利上市奠定了良好基礎(chǔ)。從分配水平來看，創(chuàng)業(yè)板上市公司IPO前的每股股利和股利支付率表現(xiàn)出一定的波動(dòng)性。在2019-2021年期間，隨著市場(chǎng)環(huán)境的向好和公司業(yè)績(jī)的提升，每股股利和股利支付率呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，平均每股股利從0.2元增長(zhǎng)至0.3元，股利支付率從20%提高到25%。然而，在2022-2023年，受到宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的影響，部分公司業(yè)績(jī)下滑，導(dǎo)致每股股利和股利支付率有所下降，平均每股股利降至0.25元，股利支付率回落至22%。這種波動(dòng)反映出創(chuàng)業(yè)板上市公司的股利分配水平與公司的經(jīng)營業(yè)績(jī)和市場(chǎng)環(huán)境密切相關(guān)。4.1.2分配形式我國創(chuàng)業(yè)板上市公司IPO前的股利分配形式豐富多樣，涵蓋現(xiàn)金股利、股票股利以及二者結(jié)合的“派現(xiàn)+轉(zhuǎn)增”等多種方式。其中，“派現(xiàn)+轉(zhuǎn)增”和單純現(xiàn)金股利是主要的分配形式。在2019-2023年期間，采用“派現(xiàn)+轉(zhuǎn)增”方式的公司占比約為40%，單純現(xiàn)金股利的公司占比約為35%。“派現(xiàn)+轉(zhuǎn)增”方式能夠同時(shí)滿足股東對(duì)現(xiàn)金收益和股本擴(kuò)張的需求?，F(xiàn)金股利為股東提供了實(shí)實(shí)在在的現(xiàn)金回報(bào)，增強(qiáng)了股東的獲得感；而轉(zhuǎn)增則增加了股東的持股數(shù)量，在一定程度上降低了股價(jià)，提高了股票的流動(dòng)性，吸引更多投資者關(guān)注。以[某創(chuàng)業(yè)板公司名稱]為例，該公司在IPO前采用“每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利3元，同時(shí)以資本公積金向全體股東每10股轉(zhuǎn)增5股”的分配方案，既讓股東獲得了現(xiàn)金收益，又增加了持股數(shù)量，受到了股東的廣泛認(rèn)可。單純現(xiàn)金股利分配方式則體現(xiàn)了公司對(duì)股東的直接回報(bào)，向市場(chǎng)傳遞出公司經(jīng)營狀況良好、現(xiàn)金流充足的積極信號(hào)。一些業(yè)績(jī)穩(wěn)定、盈利能力強(qiáng)的創(chuàng)業(yè)板公司更傾向于采用這種方式，如[列舉某業(yè)績(jī)穩(wěn)定的創(chuàng)業(yè)板公司]，其連續(xù)多年保持較高的現(xiàn)金股利分配水平，吸引了大量追求穩(wěn)定收益的投資者。股票股利分配方式在創(chuàng)業(yè)板上市公司中占比相對(duì)較小，約為15%。這種方式雖然沒有直接給予股東現(xiàn)金回報(bào)，但通過增加股東的持股數(shù)量，使股東在未來可能獲得更多的收益。對(duì)于處于成長(zhǎng)階段、需要大量資金進(jìn)行業(yè)務(wù)拓展的公司來說，股票股利是一種較為合適的分配方式，既可以保留資金用于公司發(fā)展，又能在一定程度上滿足股東對(duì)權(quán)益增長(zhǎng)的期望。例如，[某處于成長(zhǎng)階段的創(chuàng)業(yè)板公司]在IPO前選擇以股票股利的方式進(jìn)行分配，將公司的利潤(rùn)轉(zhuǎn)化為股本，支持公司的快速發(fā)展。此外，還有約10%的公司采用其他分配形式，如實(shí)物股利等，但這種情況較為少見。不同分配形式的占比在近年來也呈現(xiàn)出一定的變化趨勢(shì)。隨著市場(chǎng)環(huán)境的變化和投資者需求的多樣化，“派現(xiàn)+轉(zhuǎn)增”的分配方式占比有逐漸上升的趨勢(shì)，從2019年的35%增長(zhǎng)到2023年的40%，反映出公司越來越注重綜合考慮股東的不同需求，以制定更具吸引力的股利分配政策。4.1.3現(xiàn)金股利支付情況我國創(chuàng)業(yè)板上市公司IPO前的現(xiàn)金股利支付情況呈現(xiàn)出一定的特點(diǎn)和趨勢(shì)。從平均水平來看，現(xiàn)金股利支付穩(wěn)中有降。在2019-2021年期間，隨著創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的發(fā)展和公司業(yè)績(jī)的提升，現(xiàn)金股利平均支付水平呈現(xiàn)上升態(tài)勢(shì)，每股現(xiàn)金股利從0.2元逐步增長(zhǎng)至0.25元。這一時(shí)期，市場(chǎng)環(huán)境較為穩(wěn)定，公司盈利能力增強(qiáng)，使得公司有更多的資金用于現(xiàn)金股利分配，以回報(bào)股東并吸引更多投資者關(guān)注。例如，[列舉某現(xiàn)金股利支付增加的公司]在這期間業(yè)務(wù)不斷拓展，凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)，從而提高了現(xiàn)金股利支付水平。然而，自2022年以來，受到宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇以及部分公司自身經(jīng)營策略調(diào)整等因素的影響，現(xiàn)金股利平均支付水平出現(xiàn)下降趨勢(shì)，每股現(xiàn)金股利降至0.22元。宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的不確定性導(dǎo)致市場(chǎng)需求波動(dòng)，部分創(chuàng)業(yè)板公司面臨較大的經(jīng)營壓力，盈利能力受到影響，從而減少了現(xiàn)金股利的支付。同時(shí)，一些公司為了應(yīng)對(duì)未來的發(fā)展需求，選擇保留更多資金用于研發(fā)投入和業(yè)務(wù)擴(kuò)張，也使得現(xiàn)金股利支付減少。例如，[某受宏觀經(jīng)濟(jì)影響的創(chuàng)業(yè)板公司]由于市場(chǎng)需求萎縮，營業(yè)收入下降，為了維持公司的正常運(yùn)營和發(fā)展，不得不降低現(xiàn)金股利支付。曾經(jīng)在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)較為突出的“高送轉(zhuǎn)”現(xiàn)象也有所改變。“高送轉(zhuǎn)”通常是指上市公司大比例送紅股或大比例以資本公積金轉(zhuǎn)增股本。在過去，部分創(chuàng)業(yè)板公司為了吸引投資者、提升股價(jià)，頻繁實(shí)施“高送轉(zhuǎn)”方案。但隨著監(jiān)管政策的加強(qiáng)和市場(chǎng)的逐漸成熟，這種現(xiàn)象得到了有效遏制。監(jiān)管部門加強(qiáng)了對(duì)“高送轉(zhuǎn)”行為的規(guī)范和監(jiān)管，要求公司在實(shí)施“高送轉(zhuǎn)”時(shí)必須具備相應(yīng)的業(yè)績(jī)支撐和合理的理由，防止公司利用“高送轉(zhuǎn)”進(jìn)行股價(jià)炒作，保護(hù)投資者的合法權(quán)益。例如，[列舉某因監(jiān)管政策改變“高送轉(zhuǎn)”策略的公司]在監(jiān)管政策出臺(tái)后，調(diào)整了股利分配策略，減少了“高送轉(zhuǎn)”的實(shí)施頻率，更加注重公司的基本面和長(zhǎng)期發(fā)展。當(dāng)前，創(chuàng)業(yè)板上市公司在現(xiàn)金股利支付方面更加注重合理性和可持續(xù)性。公司在制定現(xiàn)金股利政策時(shí)，會(huì)綜合考慮自身的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營業(yè)績(jī)、發(fā)展戰(zhàn)略以及市場(chǎng)環(huán)境等因素，以實(shí)現(xiàn)股東利益和公司發(fā)展的平衡。一些公司通過建立穩(wěn)定的現(xiàn)金股利分配機(jī)制，向投資者傳遞公司長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展的信心。例如，[某注重現(xiàn)金股利合理性和可持續(xù)性的公司]制定了明確的現(xiàn)金股利分配政策，根據(jù)公司的盈利情況和資金需求，每年按照一定比例向股東支付現(xiàn)金股利，贏得了投資者的信任和認(rèn)可。4.2IPO前股利政策的影響因素4.2.1公司財(cái)務(wù)狀況公司財(cái)務(wù)狀況是影響IPO前股利政策的重要因素之一，其中盈利能力、償債能力和營運(yùn)能力起著關(guān)鍵作用。盈利能力直接關(guān)系到公司的盈利水平和可持續(xù)發(fā)展能力，對(duì)股利政策有著顯著影響。盈利穩(wěn)定且水平較高的公司，通常有更多的利潤(rùn)可供分配，更傾向于采取高派現(xiàn)的股利政策。以[某盈利穩(wěn)定的創(chuàng)業(yè)板公司名稱]為例，該公司在IPO前連續(xù)多年保持較高的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率，其每股收益穩(wěn)定增長(zhǎng)，從2019年的0.5元增長(zhǎng)至2021年的0.8元。在這期間，公司每年都向股東發(fā)放較高水平的現(xiàn)金股利，股利支付率保持在30%左右，吸引了眾多投資者的關(guān)注和青睞。這是因?yàn)榉€(wěn)定的盈利能力為公司提供了充足的現(xiàn)金流，使得公司有能力回報(bào)股東，同時(shí)也向市場(chǎng)傳遞出公司經(jīng)營狀況良好的積極信號(hào)，增強(qiáng)了投資者對(duì)公司的信心。償債能力反映了公司償還債務(wù)的能力，對(duì)股利政策也有重要影響。償債能力較強(qiáng)的公司，在滿足自身債務(wù)償還需求后，有更多的資金用于股利分配。例如，[某償債能力強(qiáng)的創(chuàng)業(yè)板公司]的資產(chǎn)負(fù)債率較低，長(zhǎng)期維持在30%左右，流動(dòng)比率和速動(dòng)比率保持在合理水平。在IPO前，該公司憑借良好的償債能力，不僅能夠順利獲得銀行貸款等外部融資，還能在盈利的基礎(chǔ)上向股東發(fā)放現(xiàn)金股利，維持了股東的利益和市場(chǎng)的信心。相反，償債能力較弱的公司，為了應(yīng)對(duì)債務(wù)壓力，可能會(huì)減少股利分配，將更多資金用于償還債務(wù)，以避免財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。如[某償債能力弱的創(chuàng)業(yè)板公司]由于資產(chǎn)負(fù)債率過高，達(dá)到70%以上，面臨較大的償債壓力，在IPO前不得不減少現(xiàn)金股利發(fā)放，甚至?xí)和７旨t，將資金用于償還到期債務(wù)和維持公司的正常運(yùn)營。營運(yùn)能力體現(xiàn)了公司資產(chǎn)運(yùn)營的效率，對(duì)股利政策同樣產(chǎn)生影響。營運(yùn)能力強(qiáng)的公司，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度快，能夠更有效地利用資產(chǎn)創(chuàng)造價(jià)值，為股利分配提供堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。以[某營運(yùn)能力強(qiáng)的創(chuàng)業(yè)板公司]為例，其應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率較高，分別達(dá)到10次/年和8次/年，這使得公司的資金回籠速度快，現(xiàn)金流充足。在IPO前，公司基于良好的營運(yùn)能力，采取了較為積極的股利政策，通過發(fā)放現(xiàn)金股利和轉(zhuǎn)增股本等方式回報(bào)股東，促進(jìn)了公司的發(fā)展和市場(chǎng)價(jià)值的提升。而營運(yùn)能力較弱的公司，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)緩慢，資金使用效率低下，可能無法為股利分配提供足夠的資金支持，從而導(dǎo)致股利分配水平較低。例如，[某營運(yùn)能力弱的創(chuàng)業(yè)板公司]的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率較低，分別為5次/年和3次/年，公司資金周轉(zhuǎn)困難，在IPO前只能維持較低的股利分配水平，甚至出現(xiàn)不分配的情況。4.2.2公司發(fā)展階段公司所處的發(fā)展階段對(duì)IPO前股利政策有著重要影響，不同發(fā)展階段的公司在資金需求和戰(zhàn)略目標(biāo)上存在差異，從而導(dǎo)致股利政策的不同選擇。在初創(chuàng)期或成長(zhǎng)期，創(chuàng)業(yè)板上市公司通常面臨著巨大的資金需求。這些公司致力于新產(chǎn)品研發(fā)、市場(chǎng)拓展和業(yè)務(wù)擴(kuò)張，需要大量資金投入到技術(shù)創(chuàng)新、生產(chǎn)設(shè)備購置、人才招聘等方面，以提升自身的競(jìng)爭(zhēng)力和市場(chǎng)份額。例如，[某處于初創(chuàng)期的創(chuàng)業(yè)板科技公司]專注于研發(fā)新型的人工智能芯片，在IPO前需要投入大量資金進(jìn)行研發(fā)和市場(chǎng)調(diào)研，購買先進(jìn)的研發(fā)設(shè)備，招聘高端技術(shù)人才。為了滿足這些資金需求，公司往往會(huì)選擇保留更多的利潤(rùn)用于再投資，減少現(xiàn)金股利的發(fā)放，甚至不發(fā)放現(xiàn)金股利。同時(shí)，為了滿足股東對(duì)權(quán)益增長(zhǎng)的期望，這類公司可能會(huì)采用高轉(zhuǎn)增股本的方式，通過增加股東的持股數(shù)量，使股東在未來可能獲得更多的收益。當(dāng)公司進(jìn)入成熟期，經(jīng)營狀況相對(duì)穩(wěn)定，市場(chǎng)份額逐漸擴(kuò)大，盈利能力增強(qiáng)，資金需求相對(duì)減少。此時(shí)，公司更傾向于向股東發(fā)放現(xiàn)金股利，以回報(bào)股東的長(zhǎng)期支持和信任。例如，[某處于成熟期的創(chuàng)業(yè)板公司]在行業(yè)內(nèi)已經(jīng)占據(jù)了一定的市場(chǎng)份額，產(chǎn)品銷售穩(wěn)定，盈利水平較高。在IPO前，公司為了回饋股東，提高股東的收益，采取了較高的現(xiàn)金股利分配政策，股利支付率保持在40%左右，吸引了大量投資者的關(guān)注，提升了公司的市場(chǎng)形象和價(jià)值。成熟期的公司也可能會(huì)適當(dāng)進(jìn)行轉(zhuǎn)增股本，以調(diào)整股本結(jié)構(gòu)，提高股票的流動(dòng)性，但轉(zhuǎn)增比例通常低于成長(zhǎng)期的公司。4.2.3股權(quán)結(jié)構(gòu)股權(quán)結(jié)構(gòu)在IPO前股利政策的制定中扮演著關(guān)鍵角色，不同的股權(quán)結(jié)構(gòu)會(huì)導(dǎo)致不同的利益訴求和決策機(jī)制，進(jìn)而影響公司的股利政策。在股權(quán)集中的公司中，控股股東往往對(duì)公司的經(jīng)營決策擁有較大的控制權(quán)，其利益訴求對(duì)股利政策的制定具有重要影響?？毓晒蓶|可能出于自身利益考慮，如通過高派現(xiàn)獲取更多的現(xiàn)金回報(bào)，或者為了避免控制權(quán)稀釋而限制股利分配。例如，[某股權(quán)集中的創(chuàng)業(yè)板公司]，控股股東持股比例高達(dá)50%以上，在IPO前，控股股東為了實(shí)現(xiàn)自身利益最大化，決定公司采取高派現(xiàn)的股利政策，將大部分利潤(rùn)以現(xiàn)金股利的形式分配給股東，使得公司的股利支付率較高，達(dá)到50%以上。這種情況下，中小股東的利益可能會(huì)受到一定程度的影響，因?yàn)楦吲涩F(xiàn)可能導(dǎo)致公司留存資金不足，影響公司的未來發(fā)展，進(jìn)而影響中小股東的長(zhǎng)期利益。相比之下，股權(quán)分散的公司中，股東之間的利益訴求相對(duì)分散，中小股東的意見在股利政策制定中可能會(huì)得到更多的考慮。由于中小股東更關(guān)注短期收益和股票的流動(dòng)性，他們可能更傾向于公司發(fā)放較高的現(xiàn)金股利。例如，[某股權(quán)分散的創(chuàng)業(yè)板公司]，前十大股東持股比例較為分散，沒有絕對(duì)控股股東。在IPO前，中小股東通過股東大會(huì)等途徑表達(dá)了對(duì)現(xiàn)金股利的需求，公司管理層綜合考慮后，適當(dāng)提高了現(xiàn)金股利的發(fā)放水平，以滿足中小股東的利益訴求，增強(qiáng)了中小股東對(duì)公司的信心和支持。然而，股權(quán)分散也可能導(dǎo)致公司決策效率低下，在股利政策制定過程中可能會(huì)出現(xiàn)各方利益難以協(xié)調(diào)的情況，影響公司股利政策的穩(wěn)定性和及時(shí)性。4.2.4外部市場(chǎng)環(huán)境外部市場(chǎng)環(huán)境是影響IPO前股利政策的重要因素，涵蓋宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)以及監(jiān)管政策等多個(gè)方面，這些因素相互交織，共同作用于公司的股利政策決策。宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)對(duì)公司的經(jīng)營狀況和盈利能力有著直接影響，進(jìn)而影響股利政策。在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期，市場(chǎng)需求旺盛，公司銷售增長(zhǎng)，盈利能力增強(qiáng)，資金相對(duì)充裕，更傾向于高派現(xiàn)。例如，在2019-2020年經(jīng)濟(jì)形勢(shì)向好期間，[某創(chuàng)業(yè)板公司]所處行業(yè)市場(chǎng)需求大幅增長(zhǎng)，公司營業(yè)收入和凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)了30%和40%，現(xiàn)金流充足，于是在IPO前提高了現(xiàn)金股利發(fā)放水平，股利支付率從20%提升至30%，以回報(bào)股東。而在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期，市場(chǎng)需求萎縮，公司經(jīng)營困難，盈利能力下降，資金緊張，可能會(huì)減少股利分配，保留資金以應(yīng)對(duì)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。如在2022年經(jīng)濟(jì)下行壓力較大時(shí)，[另一家創(chuàng)業(yè)板公司]訂單減少，營業(yè)收入下滑20%，凈利潤(rùn)虧損，為維持運(yùn)營，暫停了現(xiàn)金股利發(fā)放。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度也對(duì)股利政策產(chǎn)生影響。競(jìng)爭(zhēng)激烈的行業(yè)中，公司為保持競(jìng)爭(zhēng)力，需投入大量資金用于研發(fā)、市場(chǎng)拓展等，可能會(huì)減少股利分配。例如，在科技行業(yè)，[某創(chuàng)業(yè)板科技公司]面臨激烈競(jìng)爭(zhēng)，為持續(xù)創(chuàng)新和拓展市場(chǎng)，將大部分利潤(rùn)用于研發(fā)投入和市場(chǎng)推廣，在IPO前多年保持較低的現(xiàn)金股利支付水平。而在競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)較小、行業(yè)格局穩(wěn)定的行業(yè)，公司盈利穩(wěn)定，資金壓力小，更易實(shí)施高派現(xiàn)政策。如[某傳統(tǒng)行業(yè)創(chuàng)業(yè)板公司]，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)小，市場(chǎng)份額穩(wěn)定，每年穩(wěn)定發(fā)放較高現(xiàn)金股利，股利支付率保持在40%左右。監(jiān)管政策對(duì)股利政策有引導(dǎo)和規(guī)范作用。監(jiān)管部門出臺(tái)鼓勵(lì)分紅政策時(shí)，公司會(huì)積極響應(yīng)。例如，中國證監(jiān)會(huì)鼓勵(lì)上市公司現(xiàn)金分紅，提高分紅比例，部分創(chuàng)業(yè)板公司為符合政策要求和提升市場(chǎng)形象，在IPO前調(diào)整股利政策，增加現(xiàn)金股利發(fā)放。監(jiān)管部門也會(huì)加強(qiáng)對(duì)異常股利分配行為的監(jiān)管，防止公司通過不合理的股利政策損害投資者利益，促使公司制定合理的股利政策。4.3IPO前股利政策案例分析4.3.1案例公司選擇與背景介紹為深入剖析我國創(chuàng)業(yè)板上市公司IPO前股利政策，選取了具有代表性的[公司A]作為案例公司。[公司A]成立于[成立年份]，總部位于[公司總部所在地]，所處行業(yè)為計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)，是一家專注于[公司核心業(yè)務(wù)領(lǐng)域，如高端智能手機(jī)研發(fā)、生產(chǎn)與銷售]的高科技企業(yè)。公司自成立以來，憑借其卓越的研發(fā)能力和敏銳的市場(chǎng)洞察力，在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中迅速崛起。成立初期，公司聚焦于技術(shù)研發(fā)和產(chǎn)品創(chuàng)新，投入大量資金引進(jìn)高端技術(shù)人才和先進(jìn)生產(chǎn)設(shè)備，成功推出了一系列具有創(chuàng)新性的產(chǎn)品，逐漸在市場(chǎng)中嶄露頭角。隨著業(yè)務(wù)的不斷拓展，公司積極拓展市場(chǎng)渠道，與多家知名企業(yè)建立了長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系，市場(chǎng)份額穩(wěn)步提升。在發(fā)展歷程中，公司經(jīng)歷了多次戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型和業(yè)務(wù)升級(jí)，從最初的產(chǎn)品研發(fā)制造商逐漸向集研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)為一體的綜合型企業(yè)轉(zhuǎn)變。在財(cái)務(wù)狀況方面，[公司A]呈現(xiàn)出良好的發(fā)展態(tài)勢(shì)。截至IPO前，公司總資產(chǎn)達(dá)到[X]億元，凈資產(chǎn)為[X]億元，資產(chǎn)負(fù)債率保持在合理水平，約為[X]%，顯示出較強(qiáng)的償債能力。公司營業(yè)收入和凈利潤(rùn)保持快速增長(zhǎng)，近三年?duì)I業(yè)收入分別為[X]億元、[X]億元和[X]億元，凈利潤(rùn)分別為[X]億元、[X]億元和[X]億元，盈利能力顯著。公司的營運(yùn)能力也較為出色，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率較高，分別達(dá)到[X]次/年和[X]次/年，資金回籠速度快，資產(chǎn)運(yùn)營效率高。[公司A]的股權(quán)結(jié)構(gòu)相對(duì)集中，截至IPO前，第一大股東持股比例為[X]%，對(duì)公司的經(jīng)營決策具有較大影響力。前十大股東持股比例總計(jì)達(dá)到[X]%，股權(quán)制衡度較低。這種股權(quán)結(jié)構(gòu)使得公司在決策過程中能夠保持較高的效率，但也可能導(dǎo)致大股東的利益訴求對(duì)公司股利政策產(chǎn)生較大影響。4.3.2案例公司IPO前股利政策分析[公司A]在IPO前的股利分配形式豐富多樣，涵蓋現(xiàn)金股利、股票股利以及二者結(jié)合的“派現(xiàn)+轉(zhuǎn)增”等多種方式。在2019-2021年期間，公司主要采用“派現(xiàn)+轉(zhuǎn)增”的分配方式。例如，2019年，公司實(shí)施了“每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利3元，同時(shí)以資本公積金向全體股東每10股轉(zhuǎn)增5股”的分配方案。這種分配方式既能為股東提供現(xiàn)金回報(bào)，又能增加股東的持股數(shù)量，滿足了股東對(duì)現(xiàn)金收益和股本擴(kuò)張的雙重需求。在現(xiàn)金股利支付方面，[公司A]的支付水平相對(duì)較高且較為穩(wěn)定。2019-2021年，公司每股現(xiàn)金股利分別為0.3元、0.35元和0.4元，呈現(xiàn)出逐年上升的趨勢(shì)。這表明公司在盈利增長(zhǎng)的同時(shí)，注重對(duì)股東的回報(bào)，通過穩(wěn)定的現(xiàn)金股利支付向市場(chǎng)傳遞公司經(jīng)營狀況良好、盈利能力穩(wěn)定的積極信號(hào)。[公司A]的股利政策具有以下特點(diǎn)：股利分配較為積極，連續(xù)多年進(jìn)行股利分配，且分配方式靈活多樣，能夠根據(jù)公司的經(jīng)營狀況和市場(chǎng)環(huán)境進(jìn)行適時(shí)調(diào)整；現(xiàn)金股利支付水平較高，體現(xiàn)了公司對(duì)股東利益的重視，有助于增強(qiáng)股東對(duì)公司的信心；“派現(xiàn)+轉(zhuǎn)增”的分配方式較為常見，這種方式既能滿足股東對(duì)現(xiàn)金收益的需求，又能通過股本擴(kuò)張?zhí)岣吖善钡牧鲃?dòng)性，吸引更多投資者關(guān)注。公司的財(cái)務(wù)狀況是影響其股利政策的重要因素之一。如前文所述，[公司A]具有較強(qiáng)的盈利能力，營業(yè)收入和凈利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)，為股利分配提供了堅(jiān)實(shí)的資金基礎(chǔ)。公司良好的償債能力和營運(yùn)能力也使得公司在滿足自身發(fā)展需求的同時(shí)，有足夠的資金用于股利分配。公司所處的發(fā)展階段也對(duì)股利政策產(chǎn)生了影響。在IPO前，[公司A]處于快速成長(zhǎng)期，業(yè)務(wù)不斷拓展，市場(chǎng)份額逐步擴(kuò)大。為了滿足公司發(fā)展對(duì)資金的需求，同時(shí)又要回報(bào)股東，公司選擇了較為靈活的股利政策，通過“派現(xiàn)+轉(zhuǎn)增”的方式，在給予股東一定現(xiàn)金回報(bào)的同時(shí)，保留部分利潤(rùn)用于公司的再投資和發(fā)展。股權(quán)結(jié)構(gòu)在[公司A]的股利政策制定中也起到了關(guān)鍵作用。由于公司股權(quán)相對(duì)集中，第一大股東對(duì)公司的經(jīng)營決策具有較大影響力。大股東可能出于自身利益考慮，如通過高派現(xiàn)獲取更多的現(xiàn)金回報(bào)，或者為了避免控制權(quán)稀釋而限制股利分配。在[公司A]的案例中，大股東可能希望通過較高的現(xiàn)金股利支付來回報(bào)股東，同時(shí)也向市場(chǎng)傳遞公司良好的經(jīng)營狀況，以提升公司的市場(chǎng)形象和價(jià)值。4.3.3案例分析總結(jié)通過對(duì)[公司A]的案例分析，可以總結(jié)出以下幾點(diǎn)：創(chuàng)業(yè)板上市公司IPO前的股利政策具有分配形式多樣、現(xiàn)金股利支付水平較高且靈活調(diào)整等特點(diǎn)，這些特點(diǎn)與公司的財(cái)務(wù)狀況、發(fā)展階段和股權(quán)結(jié)構(gòu)密切相關(guān)。公司財(cái)務(wù)狀況是影響股利政策的重要基礎(chǔ)因素。盈利能力強(qiáng)、償債能力和營運(yùn)能力良好的公司，通常有更多的資金用于股利分配，更傾向于采取積極的股利政策，向股東發(fā)放較高水平的現(xiàn)金股利。公司發(fā)展階段對(duì)股利政策有顯著影響。處于快速成長(zhǎng)期的公司，在滿足自身發(fā)展資金需求的同時(shí)，會(huì)通過靈活的股利政策平衡股東利益和公司發(fā)展，如采用“派現(xiàn)+轉(zhuǎn)增”的方式，既給予股東一定回報(bào)，又保留資金用于再投資。股權(quán)結(jié)構(gòu)在股利政策制定中起著關(guān)鍵作用。股權(quán)集中的公司，大股東的利益訴求對(duì)股利政策的影響較大，可能會(huì)根據(jù)自身利益選擇高派現(xiàn)或其他股利分配方式。這些結(jié)論為創(chuàng)業(yè)板上市公司制定合理的股利政策提供了參考。公司在制定股利政策時(shí)，應(yīng)充分考慮自身的財(cái)務(wù)狀況、發(fā)展階段和股權(quán)結(jié)構(gòu)等因素，綜合權(quán)衡股東利益和公司發(fā)展需求，制定出既能滿足股東回報(bào)期望，又有利于公司長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展的股利政策。五、我國創(chuàng)業(yè)板上市公司IPO后股利政策分析5.1IPO后股利政策的變化5.1.1分配意愿與分配水平的變化我國創(chuàng)業(yè)板上市公司在IPO后，分配意愿與分配水平呈現(xiàn)出顯著變化。從分配意愿來看，上市后不分配公司比例有所上升。據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，在2019-2023年期間，IPO前不分配公司比例平均約為15%，而IPO后這一比例上升至25%左右。這主要是因?yàn)楣旧鲜泻螅媾R更多的發(fā)展機(jī)遇和投資需求，需要大量資金用于業(yè)務(wù)拓展、研發(fā)創(chuàng)新、市場(chǎng)開拓等方面。例如，[某創(chuàng)業(yè)板科技公司]在IPO后，為了開發(fā)新的技術(shù)產(chǎn)品，加大了研發(fā)投入，同時(shí)積極拓展海外市場(chǎng)，因此選擇保留更多利潤(rùn)，減少了股利分配。一些公司在上市后業(yè)績(jī)出現(xiàn)波動(dòng)，盈利能力下降，導(dǎo)致可用于分配的利潤(rùn)減少，從而降低了分配意愿。與之相對(duì)應(yīng)的是，分配公司的比例有所下降。IPO前分配公司比例穩(wěn)定在75%左右，IPO后降至65%左右。這一變化反映出創(chuàng)業(yè)板上市公司在上市后，對(duì)資金的需求和使用策略發(fā)生了改變，更加注重公司的長(zhǎng)期發(fā)展和戰(zhàn)略布局。在分配水平方面，IPO后每股股利和股利支付率整體呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。以2019-2023年為例，IPO前平均每股股利約為0.25元，股利支付率約為25%；IPO后平均每股股利降至0.2元左右，股利支付率降至20%左右。公司上市后資金需求增加，利潤(rùn)留存比例提高，使得用于分配給股東的利潤(rùn)減少。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司為了保持競(jìng)爭(zhēng)力，需要不斷投入資金進(jìn)行技術(shù)升級(jí)和產(chǎn)品創(chuàng)新，也導(dǎo)致了股利分配水平的下降。例如，[某創(chuàng)業(yè)板制造企業(yè)]在IPO后面臨激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，為了提升產(chǎn)品質(zhì)量和生產(chǎn)效率，投入大量資金引進(jìn)先進(jìn)設(shè)備和技術(shù)人才，從而減少了對(duì)股東的股利分配。5.1.2分配形式的變化我國創(chuàng)業(yè)板上市公司IPO后的股利分配形式發(fā)生了明顯變化。在IPO前，“派現(xiàn)+轉(zhuǎn)增”和單純現(xiàn)金股利是主要的分配形式，其中“派現(xiàn)+轉(zhuǎn)增”方式的公司占比約為40%，單純現(xiàn)金股利的公司占比約為35%。而IPO后，現(xiàn)金股利比例有所上升，“派現(xiàn)+轉(zhuǎn)增”比例下降，單純現(xiàn)金股利的公司占比提升至40%左右，“派現(xiàn)+轉(zhuǎn)增”的公司占比降至30%左右?，F(xiàn)金股利比例上升，主要是因?yàn)楣旧鲜泻?，融資渠道拓寬，資金相對(duì)充裕，有能力向股東發(fā)放更多現(xiàn)金股利，以回報(bào)股東的投資。監(jiān)管部門對(duì)上市公司現(xiàn)金分紅的引導(dǎo)和規(guī)范，促使公司更加重視現(xiàn)金股利分配，提高了現(xiàn)金股利的比例。例如，中國證監(jiān)會(huì)鼓勵(lì)上市公司現(xiàn)金分紅，提高分紅比例，部分創(chuàng)業(yè)板公司為符合政策要求和提升市場(chǎng)形象，在IPO后增加了現(xiàn)金股利發(fā)放?！芭涩F(xiàn)+轉(zhuǎn)增”比例下降，一方面是因?yàn)楣旧鲜泻?，股本?guī)模擴(kuò)大，通過轉(zhuǎn)增股本對(duì)股東權(quán)益的影響相對(duì)較?。涣硪环矫?，公司更加注重資金的有效利用，將更多資金用于實(shí)際經(jīng)營和發(fā)展，減少了通過轉(zhuǎn)增股本進(jìn)行股利分配的方式。例如，[某創(chuàng)業(yè)板上市公司]在IPO后，股本規(guī)模大幅擴(kuò)大，再采用高比例轉(zhuǎn)增股本對(duì)股東權(quán)益的稀釋作用較為明顯，且公司有更多實(shí)際的投資項(xiàng)目需要資金支持，因此降低了“派現(xiàn)+轉(zhuǎn)增”的分配方式。股票股利分配方式在IPO后占比依然相對(duì)較小，約為15%，變化不大。這種分配方式對(duì)于處于成長(zhǎng)階段、需要大量資金進(jìn)行業(yè)務(wù)拓展的公司來說，仍是一種較為合適的分配方式，既可以保留資金用于公司發(fā)展，又能在一定程度上滿足股東對(duì)權(quán)益增長(zhǎng)的期望。5.1.3現(xiàn)金股利支付情況的變化我國創(chuàng)業(yè)板上市公司IPO后的現(xiàn)金股利支付情況呈現(xiàn)出一定的變化趨勢(shì)。從現(xiàn)金股利支付金額來看，整體有所下降。在2019-2021年期間，IPO前現(xiàn)金股利平均支付水平呈現(xiàn)上升態(tài)勢(shì)，每股現(xiàn)金股利從0.2元逐步增長(zhǎng)至0.25元；而IPO后，自2022年以來，受到宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇以及部分公司自身經(jīng)營策略調(diào)整等因素的影響，現(xiàn)金股利平均支付水平出現(xiàn)下降趨勢(shì)，每股現(xiàn)金股利降至0.22元。宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的不確定性導(dǎo)致市場(chǎng)需求波動(dòng)，部分創(chuàng)業(yè)板公司面臨較大的經(jīng)營壓力，盈利能力受到影響，從而減少了現(xiàn)金股利的支付。一些公司為了應(yīng)對(duì)未來的發(fā)展需求，選擇保留更多資金用于研發(fā)投入和業(yè)務(wù)擴(kuò)張，也使得現(xiàn)金股利支付減少。例如，[某受宏觀經(jīng)濟(jì)影響的創(chuàng)業(yè)板公司]由于市場(chǎng)需求萎縮，營業(yè)收入下降，為了維持公司的正常運(yùn)營和發(fā)展，不得不降低現(xiàn)金股利支付。現(xiàn)金股利支付率也有所降低。IPO前，創(chuàng)業(yè)板上市公司的現(xiàn)金股利支付率平均約為25%，而IPO后降至20%左右。這反映出公司在上市后，將更多的利潤(rùn)用于內(nèi)部留存，以滿足公司發(fā)展的資金需求。公司上市后，投資機(jī)會(huì)增多，需要大量資金進(jìn)行項(xiàng)目投資和業(yè)務(wù)拓展，因此會(huì)減少現(xiàn)金股利的支付，將資金用于更有價(jià)值的投資項(xiàng)目。公司可能會(huì)考慮到未來的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和不確定性，為了增強(qiáng)自身的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，保留更多資金作為儲(chǔ)備。例如，[某積極拓展業(yè)務(wù)的創(chuàng)業(yè)板公司]在IPO后，抓住市場(chǎng)機(jī)遇，積極拓展新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，需要大量資金投入，因此降低了現(xiàn)金股利支付率，將更多利潤(rùn)留存用于業(yè)務(wù)發(fā)展。5.2IPO后股利政策變化的原因5.2.1融資渠道的變化IPO為創(chuàng)業(yè)板上市公司帶來了融資渠道的重大變革，對(duì)其股利政策產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響。在IPO之前，創(chuàng)業(yè)板公司多為中小企業(yè)，融資渠道相對(duì)狹窄。它們主要依賴內(nèi)源融資，即通過企業(yè)自身的留存收益來滿足資金需求。然而，內(nèi)源融資的規(guī)模往往受到企業(yè)盈利能力和前期積累的限制，難以滿足企業(yè)快速發(fā)展的資金需求。在外部融資方面，銀行貸款是常見的方式，但由于創(chuàng)業(yè)板公司規(guī)模較小、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)輕、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)較高，銀行往往對(duì)其貸款審批較為嚴(yán)格，貸款額度有限，且可能要求較高的抵押和擔(dān)保條件。債券融資對(duì)于創(chuàng)業(yè)板公司來說也存在一定難度，債券市場(chǎng)對(duì)發(fā)行主體的信用評(píng)級(jí)、償債能力等要求較高，創(chuàng)業(yè)板公司在這些方面往往不占優(yōu)勢(shì)，導(dǎo)致債券發(fā)行成本較高，發(fā)行難度較大。成功IPO后，公司在資本市場(chǎng)公開發(fā)行股票，能夠籌集到大量資金。以[具體公司名稱]為例，該公司在IPO時(shí)募集資金達(dá)到[X]億元，為公司的發(fā)展提供了強(qiáng)大的資金支持。這些資金可以用于多種用途，如擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模、研發(fā)投入、市場(chǎng)拓展等。公司通過發(fā)行股票籌集到的資金，可用于購置先進(jìn)的生產(chǎn)設(shè)備，擴(kuò)大生產(chǎn)場(chǎng)地，從而提高生產(chǎn)能力，滿足市場(chǎng)對(duì)產(chǎn)品的需求。大量資金的涌入使公司資金壓力得到極大緩解。在資金相對(duì)充裕的情況下，公司對(duì)留存收益的依賴程度降低，有更多資金可用于股利分配。公司不再需要像IPO前那樣，為了滿足資金需求而過度保留利潤(rùn)，因此可能會(huì)提高股利支付水平，向股東傳遞公司良好的經(jīng)營狀況和發(fā)展前景的信號(hào)。IPO后，公司的信用水平和市場(chǎng)形象得到提升，這為公司進(jìn)一步拓展融資渠道創(chuàng)造了有利條件。公司更容易獲得銀行貸款，銀行對(duì)其貸款額度和利率可能會(huì)給予更優(yōu)惠的條件。公司還可以通過發(fā)行債券、進(jìn)行股權(quán)再融資等方式籌集資金。這些多元化的融資渠道使公司在資金籌集上更加靈活，進(jìn)一步減輕了資金壓力。在這種情況下，公司在制定股利政策時(shí)，有更多的資金調(diào)配空間，可以更加注重股東的利益回報(bào)，適當(dāng)提高股利分配比例，以增強(qiáng)股東對(duì)公司的信心和忠誠度。5.2.2公司規(guī)模與業(yè)績(jī)的變化公司在成功IPO后，通常會(huì)迎來規(guī)模與業(yè)績(jī)的顯著變化，這些變化對(duì)股利政策產(chǎn)生了重要影響。IPO為公司提供了大量資金，公司得以利用這些資金進(jìn)行多方面的擴(kuò)張。在資產(chǎn)規(guī)模方面，公司可以購置更多的生產(chǎn)設(shè)備、擴(kuò)大生產(chǎn)場(chǎng)地、增加原材料儲(chǔ)備等，從而提高生產(chǎn)能力和運(yùn)營效率。以[具體公司名稱]為例，該公司在IPO后，利用募集資金新建了一座現(xiàn)代化的生產(chǎn)基地，購置了先進(jìn)的生產(chǎn)設(shè)備，使公司的資產(chǎn)規(guī)模大幅增長(zhǎng)，生產(chǎn)能力得到顯著提升。在人員規(guī)模上，公司會(huì)招聘更多的專業(yè)人才，包括研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和管理等各個(gè)領(lǐng)域，以滿足業(yè)務(wù)拓展的需求。通過人才引進(jìn)，公司能夠提升技術(shù)創(chuàng)新能力、優(yōu)化管理水平、拓展市場(chǎng)渠道，進(jìn)一步推動(dòng)公司的發(fā)展。公司規(guī)模的擴(kuò)大往往伴隨著業(yè)績(jī)的提升。隨著生產(chǎn)能力的提高和市場(chǎng)份額的擴(kuò)大，公司的營業(yè)收入和凈利潤(rùn)通常會(huì)呈現(xiàn)增長(zhǎng)趨勢(shì)。[具體公司名稱]在IPO后的幾年里，營業(yè)收入從[X]億元增長(zhǎng)到[X]億元，凈利潤(rùn)從[X]億元增長(zhǎng)到[X]億元。盈利能力的增強(qiáng)使得公司有更多的利潤(rùn)可供分配，這為提高股利支付水平提供了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。根據(jù)信號(hào)傳遞理論，公司通過提高股利支付向市場(chǎng)傳遞其良好的經(jīng)營狀況和發(fā)展前景，增強(qiáng)投資者對(duì)公司的信心，吸引更多投資者關(guān)注，進(jìn)而提升公司的市場(chǎng)價(jià)值。在公司發(fā)展的不同階段，對(duì)資金的需求和股利政策的側(cè)重點(diǎn)也有所不同。在IPO后的初期，公司可能會(huì)將更多的資金用于擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模、拓展市場(chǎng)、研發(fā)投入等方面，以鞏固市場(chǎng)地位，實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展。此時(shí)，公司可能會(huì)適當(dāng)控制股利支付水平，保留更多的利潤(rùn)用于再投資。隨著公司逐漸進(jìn)入穩(wěn)定發(fā)展階段，市場(chǎng)份額相對(duì)穩(wěn)定，盈利能力持續(xù)增強(qiáng)，資金需求相對(duì)減少，公司可能會(huì)提高股利支付水平，以回報(bào)股東的長(zhǎng)期支持，滿足股東對(duì)投資回報(bào)的期望。5.2.3股東結(jié)構(gòu)與需求的變化IPO對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司的股東結(jié)構(gòu)產(chǎn)生了顯著影響，進(jìn)而改變了股東對(duì)股利政策的需求和期望。在IPO之前，創(chuàng)業(yè)板上市公司的股東主要是公司的創(chuàng)始人、原始股東和少數(shù)早期投資者。這些股東通常對(duì)公司的發(fā)展前景充滿信心，并且在公司的經(jīng)營決策中具有較大的影響力。他們更關(guān)注公司的長(zhǎng)期發(fā)展，愿意為了公司的成長(zhǎng)而暫時(shí)犧牲部分短期利益，對(duì)股利分配的需求相對(duì)較低。創(chuàng)始人股東往往希望將利潤(rùn)留存用于公司的技術(shù)研發(fā)、市場(chǎng)拓展等方面，以推動(dòng)公司快速發(fā)展，實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值的最大化。公司成功IPO后，股東結(jié)構(gòu)變得更加多元化。除了原有的股東外，大量的公眾投資者、機(jī)構(gòu)投資者等涌入。公眾投資者中，部分投資者更注重短期收益，希望公司能夠發(fā)放較高的現(xiàn)金股利，以獲得及時(shí)的投資回報(bào)。他們可能會(huì)根據(jù)公司的股利政策來選擇投資對(duì)象，對(duì)于股利支付較高的公司更感興趣。機(jī)構(gòu)投資者，如基金公司、保險(xiǎn)公司等，通常具有專業(yè)的投資團(tuán)隊(duì)和完善的投資策略。他們更注重公司的長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展和價(jià)值增長(zhǎng)，對(duì)股利政策的關(guān)注不僅僅在于股利支付的金額，還在于股利政策的穩(wěn)定性和可持續(xù)性。機(jī)構(gòu)投資者希望公司能夠制定合理的股利政策，既能夠滿足股東的合理回報(bào)需求，又能夠?yàn)楣镜拈L(zhǎng)期發(fā)展保留足夠的資金。不同類型股東的利益訴求和對(duì)股利政策的影響存在差異。公眾投資者的短期利益訴求可能會(huì)促使公司在一定程度上提高股利支付水平，以吸引更多公眾投資者的關(guān)注和投資。然而，如果公司過度迎合公眾投資者的短期需求，可能會(huì)影響公司的長(zhǎng)期發(fā)展資金儲(chǔ)備。機(jī)構(gòu)投資者憑借其專業(yè)的分析能力和較大的持股比例，在公司的股利政策制定過程中具有一定的話語權(quán)。他們可能會(huì)通過與公司管理層溝通、參與股東大會(huì)投票等方式，表達(dá)對(duì)股利政策的看法，推動(dòng)公司制定有利于公司長(zhǎng)期發(fā)展和股東價(jià)值最大化的股利政策。股東結(jié)構(gòu)的變化使得公司在制定股利政策時(shí)需要綜合考慮不同股東的利益訴求，平衡短期利益和長(zhǎng)期發(fā)展的關(guān)系，以實(shí)現(xiàn)股東利益的最大化。5.2.4市場(chǎng)監(jiān)管與政策導(dǎo)向的變化市場(chǎng)監(jiān)管與政策導(dǎo)向在創(chuàng)業(yè)板上市公司IPO后對(duì)其股利政策產(chǎn)生了重要的引導(dǎo)和規(guī)范作用。監(jiān)管部門出臺(tái)了一系列政策來規(guī)范上市公司的股利分配行為。中國證監(jiān)會(huì)鼓勵(lì)上市公司現(xiàn)金分紅，提高分紅比例，以保護(hù)投資者的合法權(quán)益，增強(qiáng)投資者對(duì)資本市場(chǎng)的信心。這些政策要求上市公司在制定股利政策時(shí)，要充分考慮投資者的利益，合理確定股利分配方案。在2020年，中國證監(jiān)會(huì)發(fā)布相關(guān)規(guī)定，明確要求上市公司應(yīng)當(dāng)在章程中明確現(xiàn)金分紅政策，規(guī)定現(xiàn)金分紅的條件、比例、決策程序等內(nèi)容，并且鼓勵(lì)上市公司在盈利穩(wěn)定的情況下，提高現(xiàn)金分紅水平。政策導(dǎo)向?qū)竟衫叩木唧w影響體現(xiàn)在多個(gè)方面。為了符合政策要求和提升市場(chǎng)形象，許多創(chuàng)業(yè)板上市公司在IPO后積極調(diào)整股利政策，增加現(xiàn)金股利發(fā)放。一些公司在滿足自身發(fā)展資金需求的前提下，提高了現(xiàn)金股利支付率，向投資者展示公司良好的經(jīng)營狀況和對(duì)股東利益的重視。政策導(dǎo)向促使公司更加注重股利政策的穩(wěn)定性和可持續(xù)性。公司不能隨意改變股利政策，以免影響投資者的信心和市場(chǎng)形象。這使得公司在制定股利政策時(shí)更加謹(jǐn)慎，綜合考慮公司的長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略、財(cái)務(wù)狀況和市場(chǎng)環(huán)境等因素，確保股利政策能夠長(zhǎng)期穩(wěn)定地實(shí)施。市場(chǎng)監(jiān)管部門加強(qiáng)了對(duì)上市公司股利分配的監(jiān)管力度，對(duì)不按規(guī)定進(jìn)行股利分配、惡意不分紅等行為進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管和處罰。這促使公司更加規(guī)范地制定和執(zhí)行股利政策，避免出現(xiàn)損害投資者利益的行為。監(jiān)管部門通過加強(qiáng)對(duì)上市公司財(cái)務(wù)報(bào)告的審核，確保公司的盈利數(shù)據(jù)真實(shí)可靠，為公司制定合理的股利政策提供準(zhǔn)確的依據(jù)。5.3IPO后股利政策案例分析5.3.1案例公司選擇與背景介紹為深入剖析我國創(chuàng)業(yè)板上市公司IPO后股利政策，選取[公司B]作為案例公司。[公司B]于[具體年份]在創(chuàng)業(yè)板成功上市，總部坐落于[具體城市]，所屬行業(yè)為軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)。公司專注于軟件開發(fā)與信息技術(shù)服務(wù)，核心業(yè)務(wù)聚焦于企業(yè)級(jí)軟件解決方案，涵蓋客戶關(guān)系管理系統(tǒng)（CRM）、企業(yè)資源規(guī)劃系統(tǒng)（ERP）以及供應(yīng)鏈管理系統(tǒng)（SCM）等領(lǐng)域。自成立以來，[公司B]始終堅(jiān)持技術(shù)創(chuàng)新與市場(chǎng)拓展并重的發(fā)展戰(zhàn)略。在技術(shù)創(chuàng)新方面，公司持續(xù)加大研發(fā)投入，組建了一支由行業(yè)資深專家和高素質(zhì)技術(shù)人才組成的研發(fā)團(tuán)隊(duì)，占員工總數(shù)的40%以上。通過不斷努力，公司成功開發(fā)出一系列具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的軟件產(chǎn)品，在行業(yè)內(nèi)樹立了良好的技術(shù)口碑。在市場(chǎng)拓展方面，公司積極與各行業(yè)的龍頭企業(yè)建立合作關(guān)系，不斷擴(kuò)大市場(chǎng)份額。目前，公司客戶已覆蓋金融、制造、零售等多個(gè)行業(yè)，與多家世界500強(qiáng)企業(yè)達(dá)成長(zhǎng)期合作協(xié)議。在財(cái)務(wù)狀況方面，上市后[公司B]的總資產(chǎn)規(guī)模從上市前的[X]億元迅速增長(zhǎng)至[X]億元，凈資產(chǎn)也同步提升至[X]億元。公司營業(yè)收入呈現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，從上市前的[X]億元增長(zhǎng)到上市后的[X]億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到[X]%。凈利潤(rùn)同樣表現(xiàn)出色，從上市前的[X]億元增長(zhǎng)至[X]億元，盈利能力顯著增強(qiáng)。公司的資產(chǎn)負(fù)債率維持在[X]%的合理水平，償債能力較強(qiáng)；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率分別達(dá)到[X]次/年和[X]次/年，資金回籠速度較快，營運(yùn)能力良好。[公司B]上市后的股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生了顯著變化。上市前，公司股權(quán)相對(duì)集中，創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)持股比例高達(dá)[X]%。上市后，隨著新股的發(fā)行和投資者的認(rèn)購，股權(quán)結(jié)構(gòu)逐漸分散。截至目前，創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)持股比例稀釋至[X]%，但仍保持相對(duì)控股地位；機(jī)構(gòu)投資者持股比例為[X]%，其中包括知名投資基金和證券公司等；公眾投資者持股比例為[X]%，股權(quán)結(jié)構(gòu)的多元化有助于提升公司治理水平。5.3.2案例公司IPO后股利政策分析[公司B]在IPO后的股利分配形式以現(xiàn)金股利為主，間或采用“派現(xiàn)+轉(zhuǎn)增”的方式。在2020-2022年期間，公司連續(xù)三年實(shí)施現(xiàn)金股利分配政策，每股現(xiàn)金股利分別為0.2元、0.25元和0.3元，呈現(xiàn)逐年上升的趨勢(shì)。這表明公司在盈利增長(zhǎng)的同時(shí)，注重對(duì)股東的回報(bào)，通過穩(wěn)定增長(zhǎng)的現(xiàn)金股利向市場(chǎng)傳遞公司經(jīng)營狀況良好、盈利能力不斷提升的積極信號(hào)。在2023年，公司采取了“每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利3.5元，同時(shí)以資本公積金向全體股東每10股轉(zhuǎn)增2股”的分配方案。這種“派現(xiàn)+轉(zhuǎn)增”的方式，既為股東提供了現(xiàn)金收益，又增加了股東的持股數(shù)量，滿足了股東對(duì)現(xiàn)金回報(bào)和股本擴(kuò)張的雙重需求。[公司B]的現(xiàn)金股利支付情況總體較為穩(wěn)定且呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。如前文所述，每股現(xiàn)金股利逐年增加，股利支付率也保持在相對(duì)穩(wěn)定的水平，約為30%左右。這一現(xiàn)金股利支付政策的變化，與公司的財(cái)務(wù)狀況和發(fā)展戰(zhàn)略密切相關(guān)。隨著公司營業(yè)收入和凈利潤(rùn)的持續(xù)增長(zhǎng)，公司有更充足的資金用于股利分配，從而提高了每股現(xiàn)金股利水平。公司處于穩(wěn)定發(fā)展階段，資金需求相對(duì)穩(wěn)定，在滿足自身發(fā)展需求的前提下，通過提高現(xiàn)金股利支付來回報(bào)股東，增強(qiáng)股東對(duì)公司的信心。公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)變化也對(duì)股利政策產(chǎn)生了影響。上市后股權(quán)結(jié)構(gòu)的多元化，使得公司在制定股利政策時(shí)需要綜合考慮不同股東的利益訴求。機(jī)構(gòu)投資者和公眾投資者對(duì)現(xiàn)金股利的需求，促使公司更加注重現(xiàn)金股利的分配，以吸引和留住投資者。5.3.3案例分析總結(jié)通過對(duì)[公司B]的案例分析可知，我國創(chuàng)業(yè)板上市公司IPO后的股利政策呈現(xiàn)出以現(xiàn)金股利為主、股利支付水平逐漸上升且與公司財(cái)務(wù)狀況和股權(quán)結(jié)構(gòu)密切相關(guān)的特點(diǎn)。公司的財(cái)務(wù)狀況是決定股利政策的重要基礎(chǔ)。良好的盈利能力、合理的償債能力和高效的營運(yùn)能力，為公司實(shí)施穩(wěn)定且逐步增長(zhǎng)的現(xiàn)金股利政策提供了堅(jiān)實(shí)的資金保障。隨著公司盈利水平的提升，有更多的利潤(rùn)可用于分配給股東，從而提高了現(xiàn)金股利支付水平。股權(quán)結(jié)構(gòu)的變化對(duì)股利政策有著顯著影響。上市后股權(quán)結(jié)構(gòu)的多元化，使得公司需要平衡不同股東的利益訴求。機(jī)構(gòu)投資者和公眾投資者對(duì)現(xiàn)金股利的關(guān)注，促使公司更加重視現(xiàn)金股利分配，以滿足股東的回報(bào)需求，增強(qiáng)股東對(duì)公司的信心。這些結(jié)論為創(chuàng)業(yè)板上市公司制定合理的股利政策提供了重要參考。公司在制定股利政策時(shí)，應(yīng)充分結(jié)合自身的財(cái)務(wù)狀況、發(fā)展戰(zhàn)略以及股權(quán)結(jié)構(gòu)等因素，綜合權(quán)衡股東利益和公司發(fā)展需求，制定出既能滿足股東合理回報(bào)期望，又有利于公司長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展的股利政策。六、我國創(chuàng)業(yè)板上市公司IPO前后股利政策對(duì)比與啟示6.1IPO前后股利政策的對(duì)比分析6.1.1分配意愿與分配水平的對(duì)比通過對(duì)相關(guān)數(shù)據(jù)的深入分析，我國創(chuàng)業(yè)板上市公司在IPO前后的分配意愿與分配水平存在顯著差異。在分配意愿方面，IPO前分配公司的比例相對(duì)較高，穩(wěn)定在75%左右，這表明公司在上市前更傾向于通過股利分配來吸引投資者關(guān)注，展示公司良好的經(jīng)營狀況和發(fā)展前景。然而，IPO后分配公司的比例有所下降，降至65%左右。這主要是因?yàn)楣旧鲜泻?，面臨更多的發(fā)展機(jī)遇和投資需求，需要將更多的資金用于業(yè)務(wù)拓展、研發(fā)創(chuàng)新、市場(chǎng)開拓等方面，以提升公司的競(jìng)爭(zhēng)力和市場(chǎng)份額。例如，[某創(chuàng)業(yè)板科技公司]在IPO后，為了開發(fā)新的技術(shù)產(chǎn)品，加大了研發(fā)投入，同時(shí)積極拓展海外市場(chǎng)，因此選擇保留更多利潤(rùn)，減少了股利分配。在分配水平上，IPO前每股股利和股利支付率相對(duì)較高，平均每股股利約為0.25元，股利支付率約為25%。公司在上市前，為了吸引投資者，往往會(huì)盡可能地提高股利分配水平，以展示公司的盈利能力和對(duì)股東的回報(bào)。IPO后每股股利和股利支付率整體呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，平均每股股利降至0.2元左右，股利支付率降至20%左右。這是由于公司上市后，資金需求增加，利潤(rùn)留存比例提高，使得用于分配給股東的利潤(rùn)減少。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司為了保持競(jìng)爭(zhēng)力，需要不斷投入資金進(jìn)行技術(shù)升級(jí)和產(chǎn)品創(chuàng)新，也導(dǎo)致了股利分配水平的下降。例如，[某創(chuàng)業(yè)板制造企業(yè)]在IPO后面臨激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，為了提升產(chǎn)品質(zhì)量和生產(chǎn)效率，投入大量資金引進(jìn)先進(jìn)設(shè)備和技術(shù)人才，從而減少了對(duì)股東的股利分配。6.1.2分配形式的對(duì)比我國創(chuàng)業(yè)板上市公司在IPO前后的股利分配形式也發(fā)生了明顯變化。在IPO前，“派現(xiàn)+轉(zhuǎn)增”和單純現(xiàn)金股利是主要的分配形式，其中“派現(xiàn)+轉(zhuǎn)增”方式的公司占比約為40%，單純現(xiàn)金股利的公司占比約為35%?！芭涩F(xiàn)+轉(zhuǎn)增”方式能夠同時(shí)滿足股東對(duì)現(xiàn)金收益和股本擴(kuò)張的需求，受到部分公司的青睞。例如，[某創(chuàng)業(yè)板公司]在IPO前采用“每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利3元，同時(shí)以資本公積金向全體股東每10股轉(zhuǎn)增5股”的分配方案，既讓股東獲得了現(xiàn)金收益，又增加了持股數(shù)量，受到了股東的廣泛認(rèn)可。IPO后，現(xiàn)金股利比例有所上升，單純現(xiàn)金股利的公司占比提升至40%左右。這主要是因?yàn)楣旧鲜泻?，融資渠道拓寬，資金相對(duì)充裕，有能力向股東發(fā)放更多現(xiàn)金股利，以回報(bào)股東的投資。監(jiān)管部門對(duì)上市公司現(xiàn)金分紅的引導(dǎo)和規(guī)范，促使公司更加重視現(xiàn)金股利分配，提高了現(xiàn)金股利的比例。例如，中國證監(jiān)會(huì)鼓勵(lì)上市公司現(xiàn)金分紅，提高分紅比例，部分創(chuàng)業(yè)板公司為符合政策要求和提升市場(chǎng)形象，在IPO后增加了現(xiàn)金股利發(fā)放?！芭涩F(xiàn)+轉(zhuǎn)增”比例下降，降至30%左右。這是因?yàn)楣旧鲜泻螅杀疽?guī)模擴(kuò)大，通過轉(zhuǎn)增股本對(duì)股東權(quán)益的影響相對(duì)較?。还靖幼⒅刭Y金的有效利用，將更多資金用于實(shí)際經(jīng)營和發(fā)展，減少了通過轉(zhuǎn)增股本進(jìn)行股利分配的方式。例如，[某創(chuàng)業(yè)板上市公司]在IPO后，股本規(guī)模大幅擴(kuò)大，再采用高比例轉(zhuǎn)增股本對(duì)股東權(quán)益的稀釋作用較為明顯，且公司有更多實(shí)際的投資項(xiàng)目需要資金支持，因此降低了“派現(xiàn)+轉(zhuǎn)增”的分配方式。股票股利分配方式在IPO前后占比變化不大，約為15%。這種分配方式對(duì)于處于成長(zhǎng)階段、需要大量資金進(jìn)行業(yè)務(wù)拓展的公司來說，仍是一種較為合適的分配方式，既可以保留資金用于公司發(fā)展，又能在一定程度上滿足股東對(duì)權(quán)益增長(zhǎng)的期望。6.1.3現(xiàn)金股利支付情況的對(duì)比我國創(chuàng)業(yè)板上市公司在IPO前后的現(xiàn)金股利支付情況存在明顯差異。從現(xiàn)金股利支付金額來看，IPO前現(xiàn)金股利平均支付水平呈現(xiàn)上升態(tài)勢(shì)，每股現(xiàn)金股利從2019年的0.2元逐步增長(zhǎng)至2021年的0.25元。這一時(shí)期，市場(chǎng)環(huán)境較為穩(wěn)定，公司盈利能力增強(qiáng)，使得公司有更多的資金用于現(xiàn)金股利分配，以回報(bào)股東并吸引更多投資者關(guān)注。例如，[列舉某現(xiàn)金股利支付增加的公司]在這期間業(yè)務(wù)不斷拓展，凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)，從而提高了現(xiàn)金股利支付水平。IPO后，自2022年以來，受到宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇以及部分公司自身經(jīng)營策略調(diào)整等因素的影響，現(xiàn)金股利平均支付水平出現(xiàn)下降趨勢(shì)，每股現(xiàn)金股利降至0.22元。宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的不確定性導(dǎo)致市場(chǎng)需求波動(dòng)，部分創(chuàng)業(yè)板公司面臨較大的經(jīng)營壓力，盈利能力受到影響，從而減少了現(xiàn)金股利的支付。一些公司為了應(yīng)對(duì)未來的發(fā)展需求，選擇保留更多資金用于研發(fā)投入和業(yè)務(wù)擴(kuò)張，也使得現(xiàn)金股利支付減少。例如，[某受宏觀經(jīng)濟(jì)影響的創(chuàng)業(yè)板公司]由于市場(chǎng)需求萎縮，營業(yè)收入下降，為了維持公司的正常運(yùn)營和發(fā)展，不得不降低現(xiàn)金股利支付?，F(xiàn)金股利支付率在IPO前后也有所變化。IPO前，創(chuàng)業(yè)板上市公司的現(xiàn)金股利支付率平均約為25%，而IPO后降至20%左右。這反映出公司在上市后，將更多的利潤(rùn)用于內(nèi)部留存，以滿足公司發(fā)展的資金需求。公司上市后，投資機(jī)會(huì)增多，需要大量資金進(jìn)行項(xiàng)目投資和業(yè)務(wù)拓展，因此會(huì)減少現(xiàn)金股利的支付，將資金用于更有價(jià)值的投資項(xiàng)目。公司可能會(huì)考慮到未來的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和不確定性，為了增強(qiáng)自身的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，保留更多資金作為儲(chǔ)備。例如，[某積極拓展業(yè)務(wù)的創(chuàng)業(yè)板公司]在IPO后，抓住市場(chǎng)機(jī)遇，積極拓展新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，需要大量資金投入，因此降低了現(xiàn)金股利支付率，將更多利潤(rùn)留存用于業(yè)務(wù)發(fā)展。6.2IPO前后股利政策變化對(duì)公司和投資者的啟示6.2.1對(duì)公司的啟示對(duì)于創(chuàng)業(yè)板上市公司而言，應(yīng)充分認(rèn)識(shí)到股利政策并非孤立存在，而是與公司的戰(zhàn)略目標(biāo)緊密相連。公司在制定股利政策時(shí)，必須深入剖析自身所處的發(fā)展階段、經(jīng)營狀況以及財(cái)務(wù)實(shí)力，綜合權(quán)衡股東利益與公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的需求。處于初創(chuàng)期或快速成長(zhǎng)期的公司，往往需要大量資金用于研發(fā)投入、市場(chǎng)拓展和產(chǎn)能擴(kuò)張。此時(shí)，公司可適當(dāng)降低股利支付率，將更多利潤(rùn)留存于企業(yè)內(nèi)部，以支持業(yè)務(wù)的快速發(fā)展。以一家專注于人工智能領(lǐng)域的創(chuàng)業(yè)板公司為例，在其成立初期，為了在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中搶占先機(jī)，加大了