電解鋁

：價格底部進(jìn)一步夯實

關(guān)注庫存會否迎來拐點策略展望

宏觀：（1）市場對美聯(lián)儲9月降息預(yù)期有所提高，同時認(rèn)為若降息落地，后續(xù)更關(guān)注通脹預(yù)期，或利多有色金屬。（2）美國對等關(guān)稅延期到期前與更多國家/地區(qū)達(dá)成協(xié)議，但與日本及印度的稅率或仍有分歧；印度2024-25財年（截至2025年3月）鋁產(chǎn)量為383.6萬噸，美國與印度間關(guān)稅問題引發(fā)鋁市場的關(guān)注。

產(chǎn)業(yè)供應(yīng)：2025年7月中國電解鋁建成產(chǎn)能4523.2萬噸；運行產(chǎn)能4422.90

萬噸，同比增加1.68%，環(huán)比增加0.16%；當(dāng)月電解鋁開工率97.78%。7月中國電解鋁產(chǎn)量378.0萬噸，同比增加2.3%。7月產(chǎn)能增量來自貴州安順鋁廠二期復(fù)產(chǎn)和廣西百色銀海技改項目復(fù)產(chǎn)。月內(nèi)云南宏合產(chǎn)能置換項目通電啟槽，但考慮到山東產(chǎn)能的退出，對全行業(yè)供應(yīng)總量影響有限。6月份云南云鋁溢鑫三期3萬余噸新建產(chǎn)能達(dá)產(chǎn)，產(chǎn)量貢獻(xiàn)在7月份開始體現(xiàn)。8月之后，預(yù)計國內(nèi)電解鋁行業(yè)運行產(chǎn)能仍將繼續(xù)緩慢增加至4430萬噸附近，主要增量仍來自安順鋁廠和百色銀海兩大項目的復(fù)產(chǎn)之上。根據(jù)公開資料顯示，云南宏泰、云南宏合、新疆信發(fā)兵準(zhǔn)項目、雙元鋁業(yè)技改擴能項目等置換轉(zhuǎn)移項目也有投產(chǎn)計劃，但考慮到新舊產(chǎn)能轉(zhuǎn)換，預(yù)計全行業(yè)運行產(chǎn)能變化不大。鋁棒產(chǎn)量連續(xù)兩周增加后，本周四數(shù)據(jù)顯示由于青海等地的少量減產(chǎn)，帶動本周鋁棒產(chǎn)量周度環(huán)比下降0.28萬噸。

產(chǎn)業(yè)需求：表觀需求季節(jié)性走弱，本周由于電解鋁廠庫去庫、社庫累庫幅度下降，原鋁周度表觀需求同比轉(zhuǎn)為正增長。2025年7月國內(nèi)未鍛軋鋁及鋁材出口54.2萬噸，同比2024年同期58.66萬噸同比下降約7.6%，但環(huán)比6月的48.88萬噸增加5.32萬噸，重回5月出口水平。即便可能包含少量鋁錠出口，預(yù)計鋁材出口量環(huán)比也是增加的。8月份光伏組件搶出口或帶動組件排產(chǎn)提高至48GW，疊加交通運輸板塊的拉動，鋁消費整體或淡季不淡。庫存：截至本周四，鋁錠鋁棒社庫廠庫合計88.92萬噸，周度環(huán)比僅增加0.6萬噸，增量顯著低于前四周每周2-4萬噸增量水平。本周四鋁錠廠庫顯示結(jié)束累庫轉(zhuǎn)為去庫、則預(yù)計下周開始鋁錠社會庫存入庫量或仍邊際下降為主，但警惕鋁棒再度減產(chǎn)帶來的鋁錠入庫量反復(fù)。8月中旬關(guān)注鋁錠庫存會否迎來整周去庫的庫存拐點。若鋁錠社會庫存峰值在56-60萬噸之間，后續(xù)去庫周期內(nèi)或?qū)?、月差帶來拉動。LME鋁自6月26日起倉單持續(xù)增加，截至本周四已累計增加13.26萬噸，但考慮非注冊倉單庫存的變化，在此期間LME鋁倉單與非倉單庫存合計凈減少3058噸，所以LME鋁倉單增加期間，鋁基差基本維持平水左右，并未轉(zhuǎn)為顯著貼水，庫存對LME鋁價的支撐仍在。

交易邏輯：9月美聯(lián)儲議息會議前，有色金屬或以降息及通脹預(yù)期為主，除非關(guān)稅或其他預(yù)期外事件，否則海外宏觀端相對利多為主，同時關(guān)注美國與印度之間的關(guān)稅博弈會否涉及鋁。國內(nèi)“反內(nèi)卷”預(yù)期時有反復(fù)，疊加基本面庫存逐漸接近庫存峰值，需求端淡季不淡，國內(nèi)外鋁價底部支撐愈加明顯，回調(diào)看多為主。

交易策略：鋁價高位震蕩，回調(diào)后看多；套利：滬鋁連一與連三價差在40-70以內(nèi)考慮滾動布局正套；衍生品：暫時觀望。1GALAXY

FUTURESLME市場表現(xiàn)鋁錠進(jìn)口利潤（元/噸）鋁錠出口利潤（美元/噸）LME鋁投機基金凈持倉與LME鋁價走勢擬合鋁錠進(jìn)口利潤（現(xiàn)貨）LME鋁投機基金凈持倉與LME鋁價走勢擬合（正值為凈多單）鋁錠出口利潤（現(xiàn)貨）200010000150,0003000280026002400220020000-200LME:鋁:投資基金多頭持倉:總計:持倉量

-

LME:鋁:投資基金空頭持倉:總計:持倉量LME鋁價100,00050,0000-1000-2000-3000-4000-5000-6000-400-600-800-1000-1200-1400-50,0002018-05

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2025-05海外主流消費地現(xiàn)貨貿(mào)易升水LME鋁現(xiàn)貨升貼水LME鋁庫存LME鋁

注冊倉單與注銷倉單LME鋁(現(xiàn)貨/三個月):升貼水海外電解鋁主流消費地升水60.002000LME鋁:注銷倉單:合計LME鋁:注冊倉單:合計歐洲美國中西部日本1,400,0001,200,0001,000,000800,000600,000400,000200,000040.0020.000.00150010005000-20.00-40.00-60.002018-08

2019-08

2020-08

2021-08

2022-08

2023-08

2024-082GALAXY

FUTURES國內(nèi)外鋁庫存表現(xiàn)鋁錠社會庫存鋁棒社會庫存保稅區(qū)鋁錠庫存鋁錠社會庫存鋁棒社會庫存保稅區(qū)鋁錠庫存140000120000100000800006000040000200000200001500010000500010090807060504030201002015105353025201510575310-1-3-5-7-5000-10000-15000-200000-5-100庫存變化（右軸）

萬噸中國電解鋁分地區(qū)社會庫存：合計

萬噸環(huán)比（右軸）

萬噸中國鋁棒地區(qū)庫存：合計

萬噸環(huán)比變化（萬噸）

噸保稅區(qū)鋁錠庫存-保稅區(qū)總庫存噸鋁錠周度出庫量鋁棒周度出庫量LME鋁庫存LME鋁庫存季節(jié)圖中國主要消費地鋁錠出庫量走勢中國主要消費地鋁棒周度出庫量2023年2024年2025年1816141210864209876543210120000010000008000006000004000002000000無錫

萬噸鞏義

萬噸佛山

萬噸杭州

萬噸重慶

萬噸常州

萬噸1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/1

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12/13GALAXY

FUTURES價差情況山東與華東鋁價價差滬粵價差主流消費地基差元/噸元/噸元/噸山東與華東鋁價價差季節(jié)性對比主流消費地價差-滬粵差2503002001000主流消費地升貼水300200100020015010050無錫佛山鞏義0-50-100-200-300-400-500-100-150-200-250-100-200-3001月

2月

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4月

5月

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9月

10月

11月

12月2022年

2023年

2024年

2025年鞏義與華東鋁價價差當(dāng)月-連三月差走勢LME升水元/噸元/噸美元/噸鞏義與華東鋁價價差季節(jié)性對比-3月差（當(dāng)月

個月收盤價）LME鋁(現(xiàn)貨/三個月):升貼水30060.0040.0020.000.001,00080060040020002001000-100-200-300-20.00-40.00-60.00-2001月2月

3月4月5月6月7月8月9月

10月

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12月2025年2022年2023年2024年4GALAXY

FUTURES鋁初級加工品加工費佛山120直徑6063系鋁棒加工費山東鋁桿加工費佛山120棒加工費1A60鋁桿(山東)-平均價1,2001,0008006004002000202520242023202270060050040030020010002025202420231/12/1

3/14/15/16/17/18/19/1

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12/1(200)1/12/13/14/15/16/17/18/19/1

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12/1河南鋁板帶加工費精廢價差河南板帶箔加工費精廢價差-佛山型材20001500100050002025202420235000400030002000100002021-05-132022-05-133102空調(diào)箔坯料(河南)1050/1060PS版基(河南)2023-05-132024-05-132025-05-131060壓花板(河南)1100裝飾板(河南)1/1

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12/15GALAXY

FUTURES再生鋁合金仍關(guān)注期現(xiàn)及跨品種套利機會ADC12價格廢鋁總產(chǎn)量

廢鋁貨源持續(xù)緊缺制約企業(yè)生產(chǎn)，廢鋁總產(chǎn)量（萬噸）保太ADC12價格普遍面臨補庫困難，部分廠家已采取減產(chǎn)或停爐措施。海外價格仍處于高位，進(jìn)口優(yōu)勢下降，進(jìn)口鋁合金錠到貨量偏低，市場整體供應(yīng)量趨緊。受制于訂單不足及高溫淡季影響，下游壓鑄廠多維持低開工率，采購以剛需為主，實際需求整體偏弱。貿(mào)易商手中庫存普遍偏高，期現(xiàn)套利交易活躍對交割品牌價格形成支撐，成交相對穩(wěn)定；而非交割品牌則因下游需求薄弱，出貨顯著承壓。2022年2023年2024年2025年30,00025,00020,00015,00010,0005,0000807060504030201002020-02-192021-02-192022-02-192023-02-192024-02-192025-02-191月2月3月4月5月6月7月8月9月10月

11月

12月ADC12進(jìn)口理論利潤ADC12月原鋁價差進(jìn)口ADC12實際即時利潤（元/噸

）保太

ADC12廢系與原鋁價差250002000015000100003000200010000150010005000-1000-2000-3000-500-1000-1500-2000-40002020-052021-052022-052023-052024-052025-05進(jìn)口ADC12實際即時利潤國內(nèi)進(jìn)口ADC12現(xiàn)貨寧波港自提均價進(jìn)口ADC12寧波自提成本6GALAXY

FUTURES供應(yīng)端IAI原鋁產(chǎn)量國內(nèi)電解鋁平均利潤全球原鋁產(chǎn)量（千噸）國內(nèi)電解鋁平均利潤20252024202320225000400030002000100006,4006,2006,0005,8005,6005,4005,2005,0004,800-1000-2000-30001月

2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

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12月中國電解鋁供應(yīng)總量（萬噸）電解鋁凈進(jìn)口量中國電解鋁原鋁產(chǎn)量凈進(jìn)口與俄鋁進(jìn)口2022年2023年2024年2025年300,000390370350330310290270250250,000200,000150,000100,00050,00008125812581258125-50,000-0

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-01122223333444455222222222222222200000000000000002222222222222222原鋁凈進(jìn)口量自俄羅斯進(jìn)口量123456789101112資料：iFinD

Bloomberg

銀河期貨7GALAXY

FUTURES國內(nèi)外電解鋁產(chǎn)能變動預(yù)期海外電解鋁產(chǎn)能變動預(yù)期國內(nèi)電解鋁產(chǎn)能變動預(yù)期萬噸/年2024年預(yù)計

2025年預(yù)計

2026年預(yù)計

2027年預(yù)計國家集團(tuán)項目名稱類別遠(yuǎn)期規(guī)劃省份項目名稱駿扎鋁類別2024年2025年2026年2027年遠(yuǎn)期產(chǎn)能變動產(chǎn)能變動產(chǎn)能變動產(chǎn)能變動印尼印尼印尼印尼華峰/青山Adaro/力勤東方希望青山華青擴產(chǎn)新投新投新投5205010024050內(nèi)蒙內(nèi)蒙內(nèi)蒙霍新投134PT

KAI10252020中鋁華云三期新投/置換減產(chǎn)/置換2715包鋁中鋁青海分公司技改-10-15印尼聚萬鋁業(yè)2510南山集團(tuán)/齊力鋁業(yè)青海新投/置換10印尼印尼PT

BAI新投新投1575貴州新疆六盤水鋁業(yè)新投/置換新投/置換000HaritaDIB在KIPP投資10025農(nóng)六師20印尼印度InalumInalum擴產(chǎn)新投VedantaBalco/Korba2021.4云南云南宏泰新投/置換02429奧里薩邦雷亞加達(dá)區(qū)印度印度Vedanta新投擴產(chǎn)30020云南云南宏合新投/置換26166.86印度鋁工業(yè)公司HindalcoAditya山東新疆新疆新疆新疆青海魏橋減產(chǎn)/置換新投/置換減產(chǎn)/置換新投/置換減產(chǎn)/置換新投/置換-50-195.8616伊朗南方俄鋁俄鋁SalcoTaishet擴產(chǎn)新投擴產(chǎn)5014.530新疆東方希望新疆東方希望新疆其亞俄羅斯俄羅斯28.3-1620Boguchansky20哥倫比亞鋁業(yè)公司玻利維亞安哥拉GALTCO項目新投新投35新疆其亞-20-2050?安哥拉華通鋁產(chǎn)業(yè)橋頭鋁電華通線纜210園青海青海青海橋頭鋁電青海百河鋁業(yè)寧夏寧創(chuàng)新材料科技有限公司減產(chǎn)/置換減產(chǎn)/置換-30-20越南加拿大沙特THQT達(dá)農(nóng)新投置換新投新投1501522RioTinto錦江集團(tuán)神火集團(tuán)Arvida100100寧夏內(nèi)蒙新投/置換新投/置換7沙特內(nèi)蒙東山201沙特紅海鋁產(chǎn)業(yè)鏈綜合項目沙特哈薩克斯坦印尼創(chuàng)新集團(tuán)新投新投新投10010060新疆新疆華章鋁業(yè)新投/置換19東方希望集團(tuán)（ERG）伊川電力集團(tuán)豫港龍泉鋁業(yè)公司河南山西減產(chǎn)/置換新投/置換-8-13-19阿薩漢鋁業(yè)（Inalum）山西華陽集團(tuán)29.4美國阿聯(lián)酋全球鋁業(yè)新投山西山西山西兆豐太原東鋁減產(chǎn)/置換閑置-22.4馬來西亞Press

MetalSamalaju減產(chǎn)/復(fù)產(chǎn)-101010新投云南四川天山鋁業(yè)鶴慶溢鑫新投123新投/置換減產(chǎn)/復(fù)產(chǎn)3.417528新西蘭力拓TiwaiPoint減產(chǎn)/復(fù)產(chǎn)-8.38.3四川電解鋁-286.5貴州遼寧青海貴州安順黃果樹營口忠旺復(fù)產(chǎn)閑置閑置6西班牙德國ALCOAtrimettrimettrimetSanCiprianVoerde復(fù)產(chǎn)復(fù)產(chǎn)復(fù)產(chǎn)復(fù)產(chǎn)1.44-1.42.73.56.32030.2511青海鑫恒德國HamburgEssen4.56重慶新疆廣西重慶旗能新疆天龍廣西來賓銀海合計減產(chǎn)/復(fù)產(chǎn)減產(chǎn)/復(fù)產(chǎn)減產(chǎn)/復(fù)產(chǎn)-1-2-101.51210德國St-Jean-de-Maurienne法國trimet復(fù)產(chǎn)1.5870.464051.25合計32.486.410071.41591.5鋁加工開工率情況鋁型材開工率鋁板帶開工率鋁箔開工率鋁型材開工率鋁板帶開工率鋁箔開工率2022年2023年2024年2025年9085807570656055502022年2023年2024年2025年9085807570656055502022年2023年2024年2025年807060504030201001/22/2

3/24/25/26/27/28/29/2

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12/1鋁線纜開工率鋁合金開工率再生鋁開工率原生鋁合金開工率鋁線纜開工率再生合金開工率2022年2023年2024年2025年2022202320242025年2022年2023年2024年2025年75年年年80706050403020100706050403020100706560555045401/12/1

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本周國內(nèi)鋁下游加工龍頭企業(yè)開工率環(huán)比微升0.1個百分點至58.7%。分板塊看：原生鋁合金開工率升至55.6%延續(xù)回升趨勢，但受終端需求疲軟、高鋁價及季節(jié)性因素制約，行業(yè)弱穩(wěn)格局下企業(yè)排產(chǎn)仍顯謹(jǐn)慎；鋁板帶龍頭企業(yè)開工率小幅回升至64.0%，受鋁價企穩(wěn)及部分下游備貨帶動，但行業(yè)對旺季預(yù)期仍偏謹(jǐn)慎，疊加極端天氣影響物流，8月開工率或維持低位運行；鋁線纜開工率持穩(wěn)于61.8%，電網(wǎng)訂單交付支撐需求，但行業(yè)復(fù)蘇節(jié)奏不一，旺季特征尚未完全顯現(xiàn)，預(yù)計8月中旬開工率將小幅回升；鋁型材行業(yè)開工率微降至49.5%，建筑及工業(yè)型材需求疲軟，光伏板塊訂單分化，整體淡季特征顯著；鋁箔開工率微降至68.4%，受空調(diào)箔需求下滑及新能源政策不確定性影響，行業(yè)預(yù)計延續(xù)收縮態(tài)勢；再生鋁龍頭企業(yè)開工率持穩(wěn)于53.1%，淡季需求疲軟疊加高溫假影響壓制行業(yè)復(fù)蘇，短期大廠生產(chǎn)暫穩(wěn)但行業(yè)整體開工率仍面臨下行壓力。SMM預(yù)計下周鋁加工開工率或微升0.3個百分點至59%。9GALAXY

FUTURES搶出口帶動8月光伏組件排產(chǎn)提升光伏組件產(chǎn)量國內(nèi)裝機情況（萬千瓦）國內(nèi)新增光伏裝機：當(dāng)月值GW光伏組件產(chǎn)量：當(dāng)月值2022年2023年202420252022年2023年2024年2025年100090080070060050040030020010007060504030201001-2月

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國家能源局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2025年1-5月光伏新增裝機規(guī)模合計197.85GW，其中5月新增裝機92.92GW，531搶裝潮下，單月同比增長388%，則6-12月月均如果有11.5GW的新增裝機容量，全年國內(nèi)光伏新增裝機規(guī)模即可同比持平。從光伏組件產(chǎn)量的數(shù)據(jù)來看，據(jù)SMM調(diào)研，1-7月國內(nèi)光伏組件產(chǎn)量合計330GW，同比增加4.4GW，而中國光伏行業(yè)協(xié)會預(yù)計全年國內(nèi)光伏組件產(chǎn)量同比增加12GW，在今年4-5月光伏新增裝機大增的基礎(chǔ)上、在全年光伏新增裝機同比持平、海外裝機增加5%的預(yù)期下，根據(jù)協(xié)會配額及保守排產(chǎn)預(yù)期，我們預(yù)計下半年光伏組件產(chǎn)量在同比下降7%至同比增加8.5%之間，則下半年光伏組件產(chǎn)量同比去年預(yù)計仍表現(xiàn)弱穩(wěn)為主，而節(jié)奏上或許在搶裝機帶動下、三季度初淡季不淡、其余月份同比窄幅偏弱，對用鋁需求難貢獻(xiàn)顯著增量、但拖累亦有限。近期搶出口預(yù)計帶動組件產(chǎn)量前置。10GALAXY

FUTURES汽車銷售量汽車產(chǎn)量數(shù)據(jù)汽車出口數(shù)據(jù)中國汽車產(chǎn)量季節(jié)性汽車出口數(shù)據(jù)：含整套散件8000007000006000005000004000003000002000001000000400350300250200150100502023年2024年2025年1月

2月

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12月2020年2021年2022年2023年2024年2025年

中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，1月至6月，汽車產(chǎn)銷分別完成1562.1萬輛和1565.3萬輛，同比分別增長12.5%和11.4%，產(chǎn)量增速較1月至5月收窄0.2個百分點，銷量增速擴大0.5個百分點。今年上半年，汽車市場延續(xù)良好態(tài)勢，多項指標(biāo)同比均實現(xiàn)兩位數(shù)增長。在以舊換新政策持續(xù)顯效帶動下，內(nèi)需市場明顯改善，對汽車整體增長起到了重要支撐作用。根據(jù)商務(wù)部數(shù)據(jù)，截至6月30日，汽車以舊換新補貼累計申請量達(dá)412萬份，按照月度節(jié)奏測算，6月以舊換新申請量達(dá)到123萬輛，較5月的109萬輛增長13%。相對應(yīng)6月私人家用乘用車的整體零售規(guī)模，可以推算出大約有近70%的私人購車用戶是以舊換新政策的受益者，增換購成為購車消費的絕對主流。隨著換購需求的持續(xù)增長，淡季不淡的特征愈加明顯，6月零售接近3月零售高位，體現(xiàn)了以舊換新政策對國內(nèi)零售消費的巨大貢獻(xiàn)。

上半年新能源汽車產(chǎn)銷分別完成696.8萬輛和693.7萬輛，同比分別增長41.4%和40.3%。新能源汽車新車銷量達(dá)到汽車新車總銷量的44.3%。出口方面，1月至6月，我國汽車出口308.3萬輛，同比增長10.4%。其中，新能源汽車出口106萬輛，同比增長75.2%。

后續(xù)來看，中國汽車總銷量方面，今年年初、中汽協(xié)預(yù)計2025年中國汽車總銷量預(yù)計將達(dá)到3290萬輛，較2024年增長4.7%。其中乘用車方面，6月乘聯(lián)會預(yù)計2025年乘用車零售2405萬臺，增5%，預(yù)測值在上半年接連上調(diào)。而新能源汽車方面，乘聯(lián)會新能源乘用車批發(fā)銷售1573萬臺，增29%?？紤]到2025年的國家政策促銷費的良好政策取向和未來環(huán)境變化趨勢，汽車產(chǎn)量的同比增加仍將對鋁消費帶來明顯拉動。11GALAXY

FUTURES6月地產(chǎn)竣工同比持平房屋竣工面積房屋新開工及竣工面積對比房屋竣工面積

：當(dāng)月同比房屋竣工面積MA12新開工數(shù)據(jù)（領(lǐng)先36個月）MA1280.0%60.0%40.0%20.0%0.0%2021年2022年2023年2024年2025年806040200-20-40-60-20.0%-40.0%-60.0%2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

1—6月份，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資46658億元，同比下降11.2%。

1—6月份，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)房屋施工面積633321萬平方米，同比下降9.1%。其中，住宅施工面積441240萬平方米，下降9.4%。房屋新開工面積30364萬平方米，下降20.0%。其中，住宅新開工面積22288萬平方米，下降19.6%。房屋竣工面積22567萬平方米，下降14.8%。其中，住宅竣工面積16266萬平方米，下降15.5%。

1—6月份，新建商品房銷售面積45851萬平方米，同比下降3.5%；其中住宅銷售面積下降3.7%。新建商品房銷售額44241億元，下降5.5%；其中住宅銷售額下降5.2%。12GALAXY

FUTURES電力投資及線纜消費鋁桿產(chǎn)量新增220千伏及以上線路長度鋁桿產(chǎn)量（單位：萬噸）新增220千伏及以上線路長度:累計同比45403530252015105200.00150.00100.0050.000.00-50.00-100.0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2022年2023年2024年2025年

2025

年國家電網(wǎng)投資有望首次超過

6500

億元，特高壓領(lǐng)域成為投資主戰(zhàn)場。2025年6月鋁桿建成產(chǎn)能816萬噸，較去年年底增加49萬噸；運行產(chǎn)能486萬噸，較上月減少20萬噸，較去年年底增加50萬噸。上半年新建產(chǎn)能的投產(chǎn)及產(chǎn)能利用率的提高帶動鋁桿產(chǎn)量明顯增加，但近期存步入需求季節(jié)性淡季跡象。

據(jù)Mysteel調(diào)研，今年1-7月，鋁桿產(chǎn)量同比增加23萬噸至260萬噸，增幅為9.7%。特高壓用鋁、新能源電站用鋁以及鋁桿對品種的替代都帶動了鋁桿產(chǎn)量的快速增加。13GALAXY

FUTURES家電排產(chǎn)同比走弱

但8月降幅比前期預(yù)期收窄白色家電累計產(chǎn)量同比空調(diào)排產(chǎn)季節(jié)性對比產(chǎn)業(yè)在線排產(chǎn)信息空調(diào)排產(chǎn)季節(jié)性對比（萬臺）三大白電產(chǎn)量累計同比3000250020001500100050080.0060.0040.0020.000.00空調(diào):產(chǎn)量:累計同比家用電冰箱:產(chǎn)量:累計同比家用洗衣機:產(chǎn)量:累計同比01月2月3月4月5月6月7月8月9月

10月

11月

12月2022年度-20.00-40.002025年度2024年度2023年度

國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2025

年6

月全國空調(diào)產(chǎn)量2838.3

萬臺，同比增長3.0%；1-6

月累計產(chǎn)量16329.6

萬臺，同比增長5.5%。

據(jù)產(chǎn)業(yè)在線最新發(fā)布的三大白電排產(chǎn)報告顯示，2025

年8

月空冰洗排產(chǎn)合計總量共計2697

萬臺，較去年同期生產(chǎn)實績下降4.9%。內(nèi)銷終端市場增長不及預(yù)期，反饋到生產(chǎn)端則表現(xiàn)為排產(chǎn)下調(diào)。其中家用空調(diào)方面，8月份家用空調(diào)排產(chǎn)1144.3

萬臺，較去年同期生產(chǎn)實績下降2.8%，雖然排產(chǎn)同比仍下降，但降幅預(yù)期較上月預(yù)計的-4.6%有所收斂，9

月家用空調(diào)排產(chǎn)預(yù)計較去年同期實績下降12.7%，與上月預(yù)期基本持平，10

月預(yù)計同比下降12.1%14GALAXY

FUTURES出口走勢未鍛造鋁及鋁材出口鋁材出口量與鋁板帶出口理論利潤對比萬噸未鍛軋鋁及鋁材出口鋁材及鋁制品出口量及理論出口利潤對比80.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00656055504540120010008006004002000鋁材出口總量鋁板帶月均出口利潤（右軸）1月

2月

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2025年2022-012022-072023-012023-072024-012024-072025-01

2025年7月國內(nèi)未鍛軋鋁及鋁材出口54.2萬噸，同比2024年同期58.66萬噸同比下降約7.6%，但環(huán)比6月的48.88萬噸增加5.32萬噸，重回5月出口水平:前7月累計出口346.2萬噸，相比去年同期的375.8萬噸累計同比下降7.9%。15GALAXY

FUTURES鋁供需平衡展望全球電解鋁平衡表2018年6416.26541-124.827682931-652019年6382.96517-133.927932836-242020年652463431812021年67392022年68696887-17.72878285039202370587036222024E7269.47271-22025E7399.1739812026E7542.47532112027E7616.47654-38全球產(chǎn)量全球需求全球平衡海外產(chǎn)量海外需求海外凈出口海外平衡中國產(chǎn)量中國需求凈進(jìn)口+拋儲中國平衡6898-158.728872800251298291127401402957.027842002999.127842243068.428262403134.428542802883157-97.836483716.77-18.93589.536990190.437243822105.47.4-152.23852-10.73991404047.72-1.28-16-27-93041514296140431244982004400461422444744705.924044824800.12804054186.42-15.58-61.7-109.5-514118-382019年-0.52%(33.30)25.22020年2.21%141.106.62021年3.30%215.0087.02022年1.93%130.00(9.0)2023年2.75%189.0033.020242.99%211.3846.02025E1.78%129.742.12026E1.94%143.369.32027E0.98%74.066.02.15%8.000.18%122產(chǎn)量增速產(chǎn)量增量海外產(chǎn)量增量海外產(chǎn)量增速國內(nèi)產(chǎn)量增量國內(nèi)產(chǎn)量增速需求增量0.91%(58.50)-1.60%-240.24%134.503.75%-1743.11%128.003.44%555-0.31%139.003.61%-111.15%160.304.02%1491.58%161.083.88%2351.42%87.622.03%1162.31%74.001.68%134需求增速-0.37%-95-2.67%-3248.75%371-0.16%-332.17%-1103.34%441.59%01.81%421.62%28國外需求增量國外需求增速國內(nèi)需求增量國內(nèi)需求增速-3.24%-18-11.42%12314.77%232-1.14%-14-3.86%2561.61%2020.00%1161.50%921.00%94-0.48%3.33%6.07%-0.35%6.33%4.71%2.57%2.00%2.00%16GALAXY

FUTURES氧化鋁：雨季影響產(chǎn)量但倉單轉(zhuǎn)增

價格波動幅度或收窄研究員：陳婧期貨從業(yè)證號：F03107034投資咨詢從業(yè)證號：Z0018401策略展望

原料端：國產(chǎn)礦方面，近期我國山西、河南、貴州等鋁土礦核心產(chǎn)區(qū)受持續(xù)降雨影響，露天礦山開采活動遭遇階段性受限，產(chǎn)能釋放明顯受阻。尤其雨季期間，露天礦場產(chǎn)量大幅縮減，導(dǎo)致部分氧化鋁企業(yè)出現(xiàn)原料供應(yīng)緊張局面，個別工廠已采取減產(chǎn)措施應(yīng)對。后續(xù)天氣變化對供應(yīng)鏈穩(wěn)定性的影響仍需持續(xù)關(guān)注。北方地區(qū)因局部持續(xù)降雨，國產(chǎn)鋁土礦開采及運輸環(huán)節(jié)受阻，個別企業(yè)因礦石供應(yīng)緊張被迫再度停產(chǎn)一條生產(chǎn)線。盡管進(jìn)口礦具備補充潛力，但面臨生產(chǎn)工藝適配性挑戰(zhàn)——內(nèi)陸以國產(chǎn)礦為主的產(chǎn)線在摻配進(jìn)口礦時，對礦石粒度、鋁硅比等指標(biāo)要求更為嚴(yán)格，難以快速實現(xiàn)供應(yīng)替代，需通過工藝調(diào)整逐步適配。進(jìn)口礦方面，7月13日順達(dá)獲得諒解備忘錄，重新授予前期撤銷的采礦證，但8月4日諒解備忘錄被取消，港口停運，在新方案最終敲定前，礦業(yè)部已下令兩家公司在相關(guān)礦區(qū)暫停一切作業(yè)。幾內(nèi)亞政府成立NMC公司接管GAC前期被取消采礦證的礦區(qū)礦權(quán)，該地區(qū)前期GAC年產(chǎn)量在1400萬噸。高品位進(jìn)口礦石在市場中受歡迎程度高，且?guī)缀鯖]有港口現(xiàn)貨囤積，因此價格或?qū)⒃诙唐趦?nèi)漲至75美金/干噸。整體來說，預(yù)計幾內(nèi)亞較高品位海漂礦價格有回升空間，港口礦石銷售價格短期內(nèi)承壓持續(xù)。按照理論測算，75美元左右標(biāo)準(zhǔn)品味幾礦測算的內(nèi)陸完全成本在3000元/噸左右，考慮礦石上行5美元后的內(nèi)陸完全成本預(yù)計在3100-3150元/噸之間，與當(dāng)前氧化鋁價格相比仍呈現(xiàn)盈利狀態(tài)。

供應(yīng)端：截至8月初，全國氧化鋁建成產(chǎn)能11302萬噸，運行9535萬噸，較上周增60萬噸，開工率84.4%。若除去1000萬噸僵尸產(chǎn)能（指近5年未開工生產(chǎn)的產(chǎn)能），本周開工率為92.6%。進(jìn)入下周末，廣西市場將有1家氧化鋁企業(yè)1臺焙燒爐按計劃檢修，計劃月底檢修結(jié)束，檢修期間影響產(chǎn)量2.6萬噸左右，中期產(chǎn)量不受影響。山西氧化鋁企業(yè)下屬兩家工廠受礦石供應(yīng)影響，近期運行再次產(chǎn)生波動。其中交口工廠氧化鋁日均產(chǎn)量自6500噸水平降低至4500-5000噸（該工廠在7月20日左右剛實現(xiàn)提產(chǎn)），孝義工廠氧化鋁目前仍維持4500噸左右產(chǎn)量水平，后續(xù)根據(jù)礦石供應(yīng)情況將不斷調(diào)整生產(chǎn)狀態(tài)。近期山西地區(qū)持續(xù)降雨，導(dǎo)致國產(chǎn)礦開采及收貨均產(chǎn)生一定阻礙，短期國產(chǎn)礦石供應(yīng)壓力進(jìn)一步增強。南方進(jìn)口窗口打開，印尼進(jìn)口量及市場化成交量均將在8月對南方市場貨源進(jìn)行補充。

【邏輯分析】氧化鋁目前供需理論過剩顯著擴大，但下游補庫導(dǎo)致現(xiàn)貨流動性偏緊，但近期邊際發(fā)生變化，部分貿(mào)易商表示氧化鋁企業(yè)訂單執(zhí)行效率明顯增加，提貨速度加快，部分氧化鋁企業(yè)允許貿(mào)易商增加現(xiàn)貨簽單量，但北方將于及南方檢修在后續(xù)階段性仍將對供應(yīng)帶來擾動。據(jù)阿拉丁，西南地區(qū)因新項目推遲投產(chǎn)和檢修疊加，加之需求保持增長，現(xiàn)貨市場氣氛相對良好；北方地區(qū)現(xiàn)貨供給有增加跡象，但當(dāng)前貿(mào)易偏空操作尚未出現(xiàn)。海外氧化鋁成交價窄幅下降，7月進(jìn)口量預(yù)計10萬噸左右。氧化鋁庫存持續(xù)增加，倉單本周轉(zhuǎn)增，從上期所庫存來看，下周倉單仍有周環(huán)比持平的增量空間。氧化鋁價格在高成本產(chǎn)能完全成本區(qū)間（3000元-3100元）存一定支撐，同時關(guān)注市場“反內(nèi)卷”投機情緒對氧化鋁價格波動的影響。

【交易策略】1.單邊：氧化鋁價短期在3000-3100元上方偏弱震蕩運行，警惕市場“反內(nèi)卷”投機情緒對價格波動幅度擴大的影響。2.套利：暫時觀望；3.期權(quán)：暫時觀望。18GALAXY

FUTURES氧化鋁行業(yè)政策要求回顧成文（或發(fā)布）/執(zhí)行發(fā)文機關(guān)政策名稱文件目標(biāo)或者依據(jù)與氧化鋁相關(guān)內(nèi)容日期以一水鋁石礦或其選精礦為原料的氧化鋁企業(yè)，綜合能耗應(yīng)不大于本規(guī)范條件適用于已建成投產(chǎn)的鋁土礦開采

《氧化鋁單位產(chǎn)品能源消耗限額》（GB25327）中規(guī)定的能耗限額、氧化鋁、電解鋁、再生鋁企業(yè)，是促進(jìn)行

等級2級能耗值（拜耳法工藝能耗限定≤400千克標(biāo)煤每噸）；以三業(yè)技術(shù)進(jìn)步和規(guī)范發(fā)展的引導(dǎo)性文件，不具

水鋁石礦為原料的氧化鋁企業(yè)綜合能耗應(yīng)不大于《氧化鋁單位產(chǎn)品工業(yè)和信息化部中共中央

國務(wù)院2020年2月28日《鋁行業(yè)規(guī)范條件》有行政審批的前置性和強制性。能源消耗限額》（GB25327）中規(guī)定的能耗限額等級1級能耗值（拜耳法工藝能耗限定≤370千克標(biāo)煤每噸）。為進(jìn)一步加強生態(tài)環(huán)境保護(hù)，深入打好污染

重點區(qū)域嚴(yán)禁新增鋼鐵、焦化、水泥熟料、平板玻璃、電解鋁、氧2021年11月2日2022年11月10日《關(guān)于深入打好污染防治攻堅戰(zhàn)的意見》《有色金屬行業(yè)碳達(dá)峰實施方案》防治攻堅戰(zhàn)，現(xiàn)提出如下意見。根據(jù)《關(guān)于完整準(zhǔn)確全面貫徹新發(fā)展理念做好碳達(dá)峰碳中和工作的意見》《2030

年前碳達(dá)峰行動方案》，結(jié)合《工業(yè)領(lǐng)域碳達(dá)峰實施方案》，制定本實施方案化鋁、煤化工產(chǎn)能工業(yè)和信息化部

國家發(fā)展和改革委員會生態(tài)環(huán)境部防范銅、鉛、鋅、氧化鋁等冶煉產(chǎn)能盲目擴張，加快建立防范產(chǎn)能嚴(yán)重過剩的市場化、法治化長效機制調(diào)整拜耳法工藝能耗限定值從470kgce/t降至430kgce/t，其他工藝綜合能耗限定值從800kgce/t降至700kgce/t。新建、改擴建氧化鋁企業(yè)單位產(chǎn)品能耗準(zhǔn)入制應(yīng)不大于能耗限額等級的2級（拜耳法工藝能耗限定≤360千克標(biāo)煤每噸），現(xiàn)有氧化鋁企業(yè)單位產(chǎn)品能耗限定值應(yīng)不大于表2中的3級（拜耳法工藝能耗限定≤430千克標(biāo)煤每噸）。國家市場監(jiān)督管理總局和標(biāo)準(zhǔn)化管理委員會該標(biāo)準(zhǔn)代替了GB

21346-2013《電解鋁企業(yè)單位產(chǎn)品能源消耗限額》和GB

25327-2017《氧化鋁單位產(chǎn)品能源消耗限額》2022年12月29日（2024

《GB

21346-2022電解鋁和氧化鋁單位產(chǎn)品能源消年1月1日起施行）耗限額》2023年《空氣質(zhì)量持續(xù)改善行動計劃》要求修訂《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄》?！懂a(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄（2019年本）》同時廢止。依據(jù)《大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新行動方案》和《推動工業(yè)領(lǐng)域設(shè)備更新實施方案》編制2023年12月27日（2024年2月1日起施行限制類：新建、擴建以一水硬鋁石為原料的氧化鋁項目（與2019年版本比這一條是新增的）國家發(fā)展改革委《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄（2024年本）工業(yè)和信息化部辦公廳重點推動氧化鋁焙燒爐高效能改造2024年5月23日2024年5月29日工業(yè)重點行業(yè)領(lǐng)域設(shè)備更新和技術(shù)改造指南從嚴(yán)控制氧化鋁等冶煉新增產(chǎn)；新建和改擴建氧化鋁項目能效須達(dá)到強制性能耗限額標(biāo)準(zhǔn)先進(jìn)值（初步按1級考慮，拜耳法工藝能耗限定≤310千克標(biāo)煤每噸）；有色金屬行業(yè)能效基準(zhǔn)水平以下產(chǎn)能完成技術(shù)改造或淘汰退出（拜耳法工藝能耗限定≤430千克標(biāo)煤每噸）盡最大努力完成“十四五”節(jié)能降碳約束性指標(biāo)國務(wù)院《2024—2025年節(jié)能降碳行動方案》鋁資源保障能力大幅提高，力爭國內(nèi)鋁土礦資源量增長3%—5%。穩(wěn)慎建設(shè)氧化鋁項目。結(jié)合區(qū)域資源保障、產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)、市場需求以及環(huán)境容量等情況，加強對氧化鋁和以鋁土礦為原料的氫氧化鋁項目國內(nèi)鋁資源供給不足、節(jié)能降碳壓力增大等

布局的科學(xué)謀劃，穩(wěn)妥審慎推進(jìn)新項目建設(shè)，大氣污染防治重點區(qū)問題日益凸顯。為推動鋁產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，

域不再新增氧化鋁產(chǎn)能（可參考《空氣質(zhì)量持續(xù)改善行動計劃》）更好支撐制造業(yè)重點產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展和滿足人民

。新改擴建氧化鋁項目須嚴(yán)格落實產(chǎn)業(yè)、土地、安全、環(huán)保等相關(guān)工業(yè)和信息化部等十部門2025年3月11日《鋁產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展實施方案（2025—2027年）》美好生活需要，制定本實施方案政策要求，能效須達(dá)到強制性能耗限額標(biāo)準(zhǔn)先進(jìn)值和環(huán)?？冃級水平，不再新建或擴建以一水硬鋁石為原料的氧化鋁生產(chǎn)線。原則上新擴建氧化鋁項目（包括使用鋁土礦生產(chǎn)氫氧化鋁的項目）需有與產(chǎn)能相匹配的權(quán)益鋁土礦產(chǎn)量，具有一定的赤泥綜合利用能力資料：銀河期貨據(jù)公開信息整理19GALAXY

FUTURES2023年國內(nèi)氧化鋁綜合能耗已接近2024年開始執(zhí)行的新國標(biāo)中1級水平（先進(jìn)值）《GB21346-2022

電解鋁和氧化鋁單位產(chǎn)品能源消耗限額》氧化鋁綜合能耗逐年下降（千克標(biāo)煤/噸）資料：國家標(biāo)準(zhǔn)全文公開，有色金屬工業(yè)協(xié)會20GALAXY

FUTURES氧化鋁供需維持理論過剩氧化鋁供需平衡情況氧化鋁運行產(chǎn)能走勢河南山西氧化鋁開工水平低于全國平水平河南山西氧化鋁開工率低于全國總開工水平氧化鋁月度供需及平衡氧化鋁運行產(chǎn)能10090807060504010,0009,5009,0008,5008,0007,5007,0006,5006,0005,500750700650600550平衡供應(yīng)總量總需求量403020100953593608615-10-20中國氧化鋁分省開工率：山西中國氧化鋁分省開工率：河南2021-1-12022-1-12023-1-12024-1-12025-1-1中國氧化鋁月度開工率：總開工率國內(nèi)氧化鋁產(chǎn)量

截至8月初，全國氧化鋁建成產(chǎn)能11302萬噸，運行9535萬噸，較上周增60萬噸，開工率84.4%。若除去1000萬噸僵尸產(chǎn)能（指近5年未開工生產(chǎn)的產(chǎn)能），本周開工率為92.6%。氧化鋁產(chǎn)量800750700650600550500

進(jìn)入下周末，廣西市場將有1家氧化鋁企業(yè)1臺焙燒爐按計劃檢修，計劃月底檢修結(jié)束，檢修期間影響產(chǎn)量2.6萬噸左右，中期產(chǎn)量不受影響。

山西氧化鋁企業(yè)下屬兩家工廠受礦石供應(yīng)影響，近期運行再次產(chǎn)生波動。其中交口工廠氧化鋁日均產(chǎn)量自6500噸水平降低至4500-5000噸（該工廠在7月20日左右剛實現(xiàn)提產(chǎn)），孝義工廠氧化鋁目前仍維持4500噸左右產(chǎn)量水平，后續(xù)根據(jù)礦石供應(yīng)情況將不斷調(diào)整生產(chǎn)狀態(tài)。近期山西地區(qū)持續(xù)降雨，導(dǎo)致國產(chǎn)礦開采及收貨均產(chǎn)生一定阻礙，短期國產(chǎn)礦石供應(yīng)壓力進(jìn)一步增強1月

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FUTURES氧化鋁凈出口量下降氧化鋁凈進(jìn)口氧化鋁進(jìn)口利潤理論核算氧化鋁出口利潤氧化鋁出口利潤（單位：元/噸）氧化鋁進(jìn)口利潤（單位：元/噸）氧化鋁凈進(jìn)口數(shù)據(jù)60040030.0020.0010005002025年2024年2023年2022年20000-500-1000-1500-2000-2500-300010.00-200-400-600-800-1000-12000.00(10.00)(20.00)(30.00)(40.00)1月

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進(jìn)出口方面，據(jù)海關(guān)總署公布數(shù)據(jù)顯示，

2025年6月份中國出口氧化鋁17.1萬噸，環(huán)比降17.7%，同比增8.8%；1-6月累計出口氧化鋁134.3萬噸，同比增65.7%；6月進(jìn)口氧化鋁10.1萬噸，環(huán)比增50%，同比增168.4%；1-6月累計進(jìn)口氧化鋁26.8萬噸，同比降77.4%。

6月凈出口氧化鋁達(dá)到6.97萬噸，1-6月累計凈出口達(dá)到107.5萬噸。其中，俄羅斯對國內(nèi)氧化鋁的需求依舊位列前茅。而6月氧化鋁的進(jìn)口量中，自印度尼西亞進(jìn)口近6.3萬噸，或為我國企業(yè)在當(dāng)?shù)赝顿Y投產(chǎn)的氧化鋁廠產(chǎn)品，此外澳大利亞亦貢獻(xiàn)3.1萬噸進(jìn)口量，或為市場化成交。后續(xù)隨著我國企業(yè)在印度尼西亞建設(shè)氧化鋁產(chǎn)能在三季度投產(chǎn)、出產(chǎn)品，我國進(jìn)口氧化鋁量下半年或再度增加。而近期國內(nèi)氧化鋁價持續(xù)反彈，進(jìn)口窗口持續(xù)接近打開，后續(xù)或帶來市場化進(jìn)口增量。

截至本周四（8月7日）澳洲氧化鋁報價在373美元/噸左右，較上一周降低3美元/噸，根據(jù)實時數(shù)據(jù)測算抵達(dá)中國港口成本在3283元/噸左右，相比上周降低13元/噸。國內(nèi)現(xiàn)貨價格窄幅波動，理論進(jìn)口利潤為-13元/噸，若以當(dāng)前南方區(qū)域價格核算，利潤水平在42元/噸左右。

本周一船進(jìn)口氧化鋁到港帶動港口庫存增加，后續(xù)南方或?qū)⒂?-4船到港，包括市場化成交進(jìn)口及印尼進(jìn)口。22GALAXY

FUTURES氧化鋁利潤增加氧化鋁主要產(chǎn)區(qū)利潤對比阿拉丁7月氧化鋁分省成本明細(xì)氧化鋁廠維持盈利氧化鋁主產(chǎn)區(qū)分省份利潤國內(nèi)氧化鋁成本利潤對比35003000250020001500100050060005000400030002000300025002000150010005000-5000-500-1000全國理論利潤（右軸）氧化鋁完全成本山東山西河南利潤廣西貴州阿拉丁國產(chǎn)現(xiàn)貨加權(quán)月均價河南氧化鋁開工率與利潤對比

7月氧化鋁全行業(yè)完全成本2905元/噸，相較上月下行66元/噸，全行業(yè)盈利275元左右；晉豫地區(qū)加權(quán)完全成本3050元/噸，相較上月下行68元/噸，晉豫區(qū)域盈利130元左右；按照理論測算，75美元左右標(biāo)準(zhǔn)品味幾礦測算的內(nèi)陸完全成本在3000元/噸左右，考慮礦石上行5美元后的內(nèi)陸完全成本預(yù)計在3100-3150元/噸之間，與當(dāng)前氧化鋁價格相比仍呈現(xiàn)盈利狀態(tài)。河南氧化鋁開工率與利潤率對比1009080706050河南利潤率河南開工率（右軸）80%60%40%20%0%-20%-40%23GALAXY

FUTURES下游電解鋁廠備庫導(dǎo)致7月氧化鋁現(xiàn)貨偏緊

庫存需分項來看電解鋁廠利潤氧化鋁庫存走勢電解鋁廠原料庫存氧化鋁庫存走勢電解鋁廠的氧化鋁原料庫存走勢對比國內(nèi)電解鋁平均利潤40035030025020015049047045043041039037035020151055000400030002000100000-5-10-15-20-1000-2000-30002021/1/12022/1/12023/1/12024/1/12025/1/12026/1/1阿拉?。弘娊怃X廠氧化鋁庫存百川：電解鋁廠氧化鋁庫存鋼聯(lián)：電解鋁廠氧化鋁庫存環(huán)比（右軸）Mysteel中國氧化鋁周度庫存氧化鋁庫存明細(xì)

近期氧化鋁供需恢復(fù)過剩格局后，庫存雖然增加，但從分項數(shù)據(jù)來看，庫存是累在電解鋁廠廠庫這一端而非氧化鋁廠，這說明氧化鋁廠的長單銷售執(zhí)行的比較好。

具體從阿拉丁調(diào)研庫存數(shù)據(jù)來看，7月底電解鋁廠的氧化鋁庫存較6月底增加了14萬噸左右，電解鋁廠高利潤的基礎(chǔ)上、其原料備貨意愿有所提升。

氧化鋁企業(yè)因檢修恢復(fù)之后，長單執(zhí)行緊張，現(xiàn)貨流通貨源趨緊帶動氧化鋁7月南北方成交價格穩(wěn)步上漲。24GALAXY

FUTURES現(xiàn)貨流通貨源偏緊情況或邊際改善氧化鋁廠庫及社庫對比氧化鋁庫存走勢電解鋁廠利潤氧化鋁庫存（扣除下游原料庫）對比氧化鋁日均產(chǎn)量與電解鋁原料庫存變化對比電解鋁廠原料庫變化與氧化鋁現(xiàn)貨成交量對比2001801601401201008050403020100原料庫存環(huán)比變化氧化鋁日均產(chǎn)量環(huán)比變化（右軸）352515532160040-520-1-2-3-10-20-30-15-25-3502022/1/12023/1/12024/1/12025/1/1阿拉丁氧化鋁廠庫+社庫+港口鋼聯(lián)氧化鋁廠庫+社庫+港口2021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-072025-012025-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-072025-012025-07原料庫存環(huán)比變化氧化鋁現(xiàn)貨成交量

從市場了解，電解鋁廠的氧化鋁原料采購方面，90%以上是簽了長單的。氧化鋁廠前期減產(chǎn)帶動日度產(chǎn)量下降、電解鋁廠的原料庫存也相應(yīng)下降，說明減產(chǎn)的氧化鋁廠沒有從現(xiàn)貨市場采購足夠的氧化鋁零單去完全補充自己的長單供應(yīng)，也就是說氧化鋁廠和電解鋁廠之間的長單不管是因為電解鋁廠不愿意接還是氧化鋁廠供應(yīng)下降的原因，長單執(zhí)行率有所下降。那么氧化鋁廠復(fù)產(chǎn)后，首先要補充長單，則雖然氧化鋁有所復(fù)產(chǎn)、但現(xiàn)貨市場的供應(yīng)并沒有明顯的增加。這一情況在往年也一直是有發(fā)生的，電解鋁廠原料庫提高的過程中、如果是長單供應(yīng)增加為主，那么現(xiàn)貨市場的成交量就會顯著下降，也反應(yīng)了最近三周現(xiàn)貨市場流通貨源偏緊、推漲現(xiàn)貨成交價的情況相對合理。后續(xù)在氧化鋁長單完成補發(fā)、步入新的長單執(zhí)行月份后，若電解鋁廠因原料高價而降低補庫意愿，氧化鋁現(xiàn)貨供應(yīng)會有一定增量。部分貿(mào)易商表示氧化鋁企業(yè)訂單執(zhí)行效率明顯增加，提貨速度加快，部分氧化鋁企業(yè)允許貿(mào)易商增加現(xiàn)貨簽單量，后續(xù)預(yù)計現(xiàn)貨市場流通貨源偏緊情況逐步改善。

只考慮氧化鋁廠的庫存、社會庫存及交易所庫存，氧化鋁7月庫存基本持平為主，增量更多是體現(xiàn)在下游電解鋁廠這一消費端備貨上，所以氧化鋁供需實際上是緊平衡。但本周五數(shù)據(jù)顯示上期所氧化鋁庫存周度環(huán)比增加38284噸至85472噸，扣除倉單周度增量的19567噸，預(yù)計下周倉單可增加量理論在18717噸。疊加現(xiàn)貨可流通貨源的邊際增加，南北方供需結(jié)構(gòu)分化，北方現(xiàn)貨價格或承壓，但待南北方轉(zhuǎn)運窗口打開后可對北方價格帶來一定支撐。25GALAXY

FUTURES氧化鋁現(xiàn)貨升水成交氧化鋁零單對現(xiàn)貨升水成交海外氧化鋁價格走勢（單位：美元/噸）國內(nèi)氧化鋁價格走勢（單位：元/噸）氧化鋁西澳FOB現(xiàn)貨價格走勢氧化鋁山西現(xiàn)貨價格走勢氧化鋁零單成交價對前一日當(dāng)?shù)噩F(xiàn)貨價的升貼水走勢對比8807806805804803802806,0005,5005,0004,5004,0003,5003,0002,5004002000-200-400-600-800-10001月2月

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12月2025年2024年26GALAXY

FUTURES上期所氧化鋁庫存增加

預(yù)計下周倉單維持增勢倉單與基差走勢氧化鋁現(xiàn)貨與期貨價差及倉單對比35000040003500300025002000150010005003000002500002000001500001000005000000-500-1000SHFE日庫存:氧化鋁:總:庫存期貨氧化鋁山西與當(dāng)月收盤價價差27GALAXY

FUTURES海外氧化鋁產(chǎn)量及國內(nèi)凈出口量海外氧化鋁產(chǎn)量亞洲（不含中國）氧化鋁產(chǎn)量海外氧化鋁產(chǎn)量（單位：千噸）氧化鋁

產(chǎn)量

亞洲不含中國

2025年6月份中國出口氧化鋁17.1萬噸，環(huán)比降17.7%，同比增8.8%；1-6月累計出口氧化鋁134.3萬噸，同比增65.7%；6月進(jìn)口氧化鋁10.1萬噸，環(huán)比增50%，同比增168.4%；1-6月累計進(jìn)口氧化鋁26.8萬噸，同比降77.4%。6月凈出口氧化鋁達(dá)到6.97萬噸，1-6月累計凈出口達(dá)到107.5萬噸。2021年2022年2023年2024年2025年1,3001,2001,1001,0009005,8005,6005,4005,2005,0004,8004,6004,4004,2004,000372022年2023年2024年2025年1月2月3月4月5月6月7月8月9月

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12月大洋洲氧化鋁產(chǎn)量氧化鋁凈進(jìn)口大洋洲產(chǎn)量氧化鋁凈進(jìn)口數(shù)據(jù)30.0020.001,800.001,700.001,600.001,500.001,400.001,300.001,200.002025年2024年2023年2022年10.000.00(10.00)(20.00)(30.00)(40.00)2024年2023年2022年2025年1月

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FUTURES鋁土礦采礦權(quán)近期變化鋁土礦近期新聞概要

7月13日順達(dá)獲得諒解備忘錄，重新授予前期撤銷的采礦證，但引發(fā)了當(dāng)?shù)匾恍┯懻?，直?月1日仍未實際復(fù)產(chǎn)，8月4日諒解備忘錄被取消，港口停運。在新方案最終敲定前，礦業(yè)部已下令兩家公司在相關(guān)礦區(qū)暫停一切作業(yè)。幾內(nèi)亞政府成立NMC公司接管GAC前期被取消采礦證的礦區(qū)礦權(quán)。該地區(qū)前期GAC年產(chǎn)量在1400萬噸。高品位礦石在市場中受歡迎程度高，且?guī)缀鯖]有港口現(xiàn)貨囤積，因此價格或?qū)⒃诙唐趦?nèi)漲至75美金/干噸。整體來說，Mysteel預(yù)計幾內(nèi)亞較高品位海漂礦價格有回升空間，港口礦石銷售價格短期內(nèi)承壓持續(xù)。按照理論測算，75美元左右標(biāo)準(zhǔn)品味幾礦測算的內(nèi)陸完全成本在3000元/噸左右，考慮礦石上行5美元后的內(nèi)陸完全成本預(yù)計在3100-3150元/噸之間，與當(dāng)前氧化鋁價格相比仍呈現(xiàn)盈利狀態(tài)。29GALAXY

FUTURES幾內(nèi)亞鋁土礦發(fā)運量開始體現(xiàn)雨季影響

過剩格局下價格反彈空間有限主要港口鋁土礦到港數(shù)據(jù)幾內(nèi)亞鋁土礦發(fā)運量鋁土礦價格SMM:主要港口鋁土礦到港數(shù)據(jù)（單位：萬噸）幾內(nèi)亞鋁土礦發(fā)運量季節(jié)性對比國內(nèi)外鋁土礦價格對比500450400350300250200150100506005004003002001000120100806040200800700600500400300200100