證券研究報(bào)告·行業(yè)專題·傳媒互聯(lián)網(wǎng)增持（維持）海外為鑒，研判AI應(yīng)用產(chǎn)業(yè)趨勢2025年7月27日摘要2025年智能體密集發(fā)布。

2025年P(guān)roject

Astra亮相谷歌I/O大會、2025Q1亞馬遜推出Alexa+、2025Q3

OpenAI推出ChatGPT

Agent。AI正從問題發(fā)現(xiàn)與分析邁向問題解決，從泛用性轉(zhuǎn)向個(gè)性化。智能體落地迭代有望發(fā)揮各科技公司數(shù)據(jù)優(yōu)勢，釋放生態(tài)潛力，拓展應(yīng)用場景，加速實(shí)現(xiàn)商業(yè)閉環(huán)。競爭維度拓寬至芯片、模型、應(yīng)用以及Agent生態(tài)。1）亞馬遜：AI深度融入AWS服務(wù)與解決方案，驅(qū)動云業(yè)務(wù)收入增長，助手類應(yīng)用優(yōu)化電商購物決策，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。公司自研Trainium芯片以降低外部依賴；2）微軟：AI推動Azure與Office增長，通過OpenAI完善模型側(cè)布局；3）谷歌：AI驅(qū)動廣告與云業(yè)務(wù)增長，賦能郵件+地圖+Workspace應(yīng)用。公司推進(jìn)芯片和ANA協(xié)議生態(tài)布局，聯(lián)合三星、各品牌方打造XR/AI眼鏡；4）META：AI提升廣告分發(fā)效率與eCPM，帶來收入增長，同時(shí)優(yōu)化APP內(nèi)容推薦與互動性，延長用戶使用時(shí)長，創(chuàng)造更多貨幣化機(jī)會。公司持續(xù)投入AI硬件與模型，搶占新興流量入口。AI營銷、AI教育、AI企業(yè)服務(wù)等賽道齊頭并進(jìn)。海外企業(yè)如Applovin、多鄰國等海外公司已基于AI打造拳頭產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)降本增效、場景拓展與業(yè)務(wù)壁壘構(gòu)建，業(yè)績逐步兌現(xiàn)，AI應(yīng)用產(chǎn)業(yè)趨勢有望持續(xù)深化。風(fēng)險(xiǎn)提示：AI發(fā)展不及預(yù)期、AI商業(yè)化風(fēng)險(xiǎn)、市場競爭風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)資料：公司財(cái)報(bào)，東吳證券研究所2目錄1延C端、上AWle亞續(xù)助線xSa馬高手+遜增

：，1、亞馬遜：AWS延續(xù)高增，C端助手Alexa+上線2、微軟：Azure

AI貢獻(xiàn)增速持續(xù)提升3、谷歌：Gemini2.5Pro發(fā)布，智能體落地4、META：廣告推薦效率提升，AI硬件持續(xù)滲透5、AI應(yīng)用：營銷、教育、企業(yè)服務(wù)賽道齊頭并進(jìn)6、投資建議：速持續(xù)提升2A、貢z微獻(xiàn)ure軟增AI谷布歌，ini：智2.能

落地3G、發(fā)em

5

P體ro7、風(fēng)險(xiǎn)提示3一、亞馬遜：AWS延續(xù)高增，C端助手Alexa+上線4亞馬遜：廣告及AWS延續(xù)高增廣告及AWS延續(xù)高增長。2025Q1線上商店、實(shí)體店、第三方服務(wù)、訂閱服務(wù)、廣告、AWS分別實(shí)現(xiàn)營收574.1/55.3/365.1/117.2/139.2/292.7億美元，同比+5.0%/+6.4%/+5.5%/+9.3%/+17.7%/+16.9%，環(huán)比-24.0%/-0.8%/-23.1%/+1.8%/-19.5%/+1.7%。2025Q1北美地區(qū)實(shí)現(xiàn)收入928.9億美元，同比+7.6%，環(huán)比-19.6%，運(yùn)營利潤率為6.3%，同比+0.5pct，環(huán)比-1.7pct；國際地區(qū)實(shí)現(xiàn)收入335.1億美元，同比+4.9%，環(huán)比-22.8%，運(yùn)營利潤率為3.0%，同比+0.2pct，環(huán)比持平。2025Q1線上商店及第三方服務(wù)營收占比分別為36.9%/23.5%仍為主要收入，AWS營收占比同比+1.3pct至18.8%持續(xù)提升?？紤]外部不確定性，營業(yè)利潤指引區(qū)間擴(kuò)大。公司指引2025Q2銷售額1590-1640億美元，同比+7%至+11%，營業(yè)利潤130-175億美元，同比-12%至+19%。目前關(guān)稅對經(jīng)營影響尚未體現(xiàn)，根據(jù)公司業(yè)績會，需求及商品平均售價(jià)無明顯變化，多數(shù)賣家尚未調(diào)整價(jià)格。在外部不確定環(huán)境下，公司憑借豐富的品類、價(jià)格和配送時(shí)效優(yōu)勢有望進(jìn)一步提升市場份額。圖：公司營業(yè)收入及同比增速（百萬美元）圖：公司收入結(jié)構(gòu)圖：公司分業(yè)務(wù)營收同比增速線上商店YoY%第三方賣家服務(wù)廣告YoY%實(shí)體店YoY%訂閱服務(wù)YoY%AWSYoY%200,000180,000160,000140,000120,000100,00080,00060,00040,00020,0000營業(yè)收入YoY%16%14%12%10%8%其他訂閱服務(wù)線上商店AWS第三方賣家服務(wù)廣告實(shí)體店YoY%100%45%40%35%30%25%20%15%10%5%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%6%4%2%0%0%-5%

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4Q244Q21

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4Q24資料：公司財(cái)報(bào)，東吳證券研究所5亞馬遜：履約能力提升，降低物流成本2020年起加大物流投入，運(yùn)營能力提升。公司通過豐富平臺優(yōu)質(zhì)商品供給、提升物流履約能力建立核心壁壘。疫情期間線上需求激增，公司進(jìn)入新一輪物流基礎(chǔ)設(shè)施投入周期，2022-2024年存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)及應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)呈下降趨勢。圖：Vulcan物流機(jī)器人布局物流機(jī)器人降本增效。公司物流機(jī)器人包括各類型號的貨架移動/分揀機(jī)器人（Sequoia、Robin、Cardinal

、Hercules、Sparrow、

Proteus、Titan）以及人形機(jī)器人Digit。新一代Vulcan機(jī)器人可以輕松移動狹小隔間內(nèi)物體、揀選和存放履行中心約75%的物品，速度與一線員工相當(dāng)。物流機(jī)器人可以提高包裹存儲密度、提升揀選速度以降低成本。2024年公司已部署75萬+物流機(jī)器人，并計(jì)劃從歐洲推廣至全球范圍。圖：亞馬遜物流費(fèi)用及同比增速（百萬美元）

圖：公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)及應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)（天）圖：公司在供應(yīng)鏈領(lǐng)域投資情況（不完全梳理）120公司Agility

RoboticsModjoul領(lǐng)域物流倉儲機(jī)器人可穿戴安全技術(shù)AI庫存管理存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)30,00025,00020,00015,00010,0005,0000物流費(fèi)用YoY%16%14%12%10%8%100806040200Vimman6%BionicHIVEMantis

RoboticsStandard

Bots倉庫貨架機(jī)器人觸覺機(jī)器人4%2%六軸機(jī)器人0%4Q21

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4Q24201520172019202120231Q25資料：公司財(cái)報(bào)，公司官網(wǎng)，界面新聞，東吳證券研究所6亞馬遜：芯片與模型筑基，Nova

Act智能體落地自研芯片減少外部依賴。目前公司已推出Trainium

2并大規(guī)模投入使用，

Trainium

2較上一代芯片訓(xùn)練速度提升4倍，存儲能力提升3倍。公司還計(jì)劃于2025年內(nèi)發(fā)布采用3nm制程的Trainium

3。AI驅(qū)動AWS收入增長，云服務(wù)空間廣闊。生成式AI已成為AWS服務(wù)與方案的重要部分，使用場景包括聊天機(jī)器人與虛擬助手、對話分析、員工助理、代碼生成、個(gè)性化互動等。2025Q1公司與

Adobe、Uber、NextEra

Energy等眾多公司簽署新AWS

協(xié)議，幫助企業(yè)加速向云遷移。公司指出全球85%+IT支出仍用于本地部署，云端滲透空間廣闊。Bedrock平臺提供模型服務(wù)，同步自研基礎(chǔ)模型。

Bedrock整合多款大模型，其客戶包括KONE、Booking、Fox

Corporation、Nasdaq及Merck等。公司持續(xù)快速迭代

Bedrock平臺，新增Cloude

3.7

Sonnet混合推理模型及

Llama

4，并將DeepSeek

R1和Pixtral

Large作為全托管模型全面開放。公司自研的Amazon

Nova基礎(chǔ)模型目前已有包括

Slack、Siemens、SumoLogic、Coinbase、FanDuel、Glean

和

Blue

Origin等數(shù)千家客戶使用。2025Q1公司發(fā)布Amazon

Nova

Act模型/智能體，可在

Web

瀏覽器中分解工作流程，執(zhí)行復(fù)雜任務(wù)。圖：Amazon

Bedrock圖：AWS

Graviton4和AWS

Trainium2圖：AWS營收、同比增速及利潤率（百萬美元）AWS營收AWS營收增速AWSOPMargin45%35,00030,00025,00020,00015,00010,0005,000040%35%30%25%20%15%10%5%0%4Q20

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2Q25資料：公司財(cái)報(bào)，公司官網(wǎng)，東吳證券研究所7亞馬遜：推出C端Alexa+個(gè)人助理B端應(yīng)用Amazon

Q：

Amazon

Q為企業(yè)級AI生成助手，允許客戶連接到其業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)、信息和系統(tǒng)，使任何企業(yè)都可以創(chuàng)建服務(wù)自己業(yè)務(wù)的生成式

AI助手。該助手可以為員工提供定制的對話與其他生成內(nèi)容，并執(zhí)行業(yè)務(wù)相關(guān)動作。GitLab

Duowith

Amazon

Q于2025M4上線，提供無縫開發(fā)體驗(yàn)，在開發(fā)人員熟悉的

GitLab

平臺上加速執(zhí)行復(fù)雜的多步驟任務(wù)和協(xié)作工作流程。C端應(yīng)用Rufus購物助手：Rufus可用于回答購物者問題，發(fā)現(xiàn)、比較和對比商品，幫助消費(fèi)者縮短購買流程，優(yōu)化購物決策。除移動端外，目前網(wǎng)頁端Rufus也已上線。2025Q1在美國推出個(gè)人助理

Alexa+

：目前Prime會員可免費(fèi)使用，非

Prime會員則需支付每月約20美元的費(fèi)用，公司計(jì)劃于2025年內(nèi)推廣到其他國家。Alexa+可以控制智能家居、訂購電商平臺商品和外賣、預(yù)約活動，具有高度個(gè)性化的特點(diǎn)，例如可通過歷史行為了解用戶飲食偏好，推薦食譜或餐廳。通過引入代理功能，Alexa+實(shí)現(xiàn)了以自主方式瀏覽互聯(lián)網(wǎng)，在無監(jiān)督條件下完成任務(wù)。圖：Alexa+個(gè)人助手圖：Amazon

Q圖：Rufus購物助手資料：公司財(cái)報(bào)，公司官網(wǎng)，東吳證券研究所8二、微軟：Azure

AI貢獻(xiàn)增速持續(xù)提升9微軟：Azure收入及指引超預(yù)期，應(yīng)用側(cè)高速滲透FY25Q3收入及EPS均好于預(yù)期，Azure收入增速及指引大超預(yù)期。Q3

Azure和其他云服務(wù)收入同比+33%，按固定匯率計(jì)算同比+35%，超一致預(yù)期的31%。圖：公司營收及同比增速（億美元）圖：Azure營收同比增速及AI貢獻(xiàn)增速Azure營收同比AI貢獻(xiàn)增速營業(yè)總收入YoY%800700600500400300200100025%20%15%60%50%40%Azure

AI貢獻(xiàn)提速，非AI業(yè)務(wù)超預(yù)期。AI貢獻(xiàn)增速環(huán)比+3pct至16pct持續(xù)提升，主要因GPU交付速度略超預(yù)期；10%

30%非AI業(yè)務(wù)為Azure超預(yù)期主要，主要系：宏觀壓力下5%0%20%10%0%更多企業(yè)將工作負(fù)載向效率更高的云遷移、云原生增長、數(shù)據(jù)服務(wù)增長以及與AI業(yè)務(wù)的協(xié)同。公司指引Q4

Azure收入按固定匯率同比+34%至+35%，超市場預(yù)期。公司預(yù)計(jì)2025M6后將出現(xiàn)AI產(chǎn)能限制，AI業(yè)務(wù)延續(xù)供不應(yīng)求。4Q21

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2Q25圖：微軟365訂閱數(shù)及同比增速（百萬）圖：微軟365商業(yè)版席位同比增速應(yīng)用側(cè)繼續(xù)看到積極信號：1）Microsoft365

Copilot

已有數(shù)十萬客戶，同比增長

3倍，交易規(guī)模持續(xù)增長；2）AI編程業(yè)務(wù)GitHub

Copilot已經(jīng)有超過1500

萬名用戶，同比增長超

4倍；3）Agent和AI應(yīng)用工廠Foundry，已有超

7萬家企業(yè)和數(shù)字化原生企業(yè)的開發(fā)人員用它來設(shè)計(jì)、定制和管理自己的AI應(yīng)用和AGENT。本季度公司處理了超過

100萬億個(gè)token，同比增長

5倍。1009080706050403020100Microsoft365訂閱數(shù)YoY%30%25%20%15%10%5%25%20%15%10%5%0%0%2Q20

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4Q24數(shù)據(jù)：公司公告，彭博，東吳證券研究所；注：公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為財(cái)年口徑10微軟：AI直接驅(qū)動Azure及Office兩大收入

增長整體層面看，AI對業(yè)績的強(qiáng)驅(qū)動力為：1）Azure：企業(yè)使用Azure

OpenAI

Service。企業(yè)使用Azure部署、訓(xùn)練及微調(diào)模型都將增加云消耗量；2）產(chǎn)品維度：微軟AI相關(guān)產(chǎn)品貢獻(xiàn)收入，例如Office

Copilot；3）OpenAI盈利后享受一定利潤分成。圖：微軟三大業(yè)務(wù)線圖：微軟各業(yè)務(wù)營收及同比增速（百萬美元）More

PersonalComputingIntelligentCloudProductivity&BusinessProcesses80,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,0000Microsoft

365Commercial

productsandcloudservicesProductivity

andBusiness

Processes生產(chǎn)力和業(yè)務(wù)流程Microsoft

365Consumer

products

andcloudservicesLinkedInDynamics

products

andcloudservicesEnterpriseandpartner

servicesWindows

and

DevicesIntelligent

Cloud智能云Productivity&BusinessProcessesYoY%Azure

YoY%IntelligentCloudYoY%More

PersonalComputingYoY%60%50%40%30%20%10%0%MorePersonalComputing更多個(gè)人計(jì)算GamingSearch

and

news

advertising-10%-20%資料：公司財(cái)報(bào)，東吳證券研究所；注：公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為財(cái)年口徑11微軟：Azure平臺趨于豐富化，運(yùn)營指標(biāo)趨勢健康A(chǔ)zure

AIFoundry為企業(yè)

AI

運(yùn)營、模型生成和應(yīng)用程序開發(fā)提供平臺?；贏zure提供的模型服務(wù)和集成環(huán)境，用戶可以構(gòu)建、訓(xùn)練和部署機(jī)器學(xué)習(xí)和

AI模型，也可調(diào)用

API構(gòu)建自己產(chǎn)品的

AI解決方案。2024年12月公司推出14B參數(shù)小語言模型Phi-4，在語言處理、數(shù)學(xué)領(lǐng)域復(fù)雜推理方面表現(xiàn)優(yōu)異，目前已在Azure

AIFoundry和Hugging

Face上線。AI成為Azure收入增長的核心驅(qū)動力。進(jìn)入優(yōu)化周期以來，Azure季度增速中樞由FY22的47%放緩至FY24的33%，部分原因?yàn)橥浉咂笙缕髽I(yè)降本，云計(jì)算也進(jìn)入了優(yōu)化周期；而AI貢獻(xiàn)的Azure同比增速持續(xù)上升，由2023Q4的1%提升至2025Q3的16%?？蛻魯?shù)及單客支出指標(biāo)向好。FY24Q4公司披露Azure

AI客戶超過60000名，同比增長近60%，客戶平均支出持續(xù)增長；云遷移Arc客戶36,000名，同比+90%，環(huán)比+9%。FY25Q3按固定匯率計(jì)算的商業(yè)預(yù)訂額同比+17%；商業(yè)剩余履行義務(wù)同比+33%至3210億美元，整體趨勢仍然健康。圖：Azure

AI

Foundry模型圖：Azure

AI

Foundry模型圖：剩余履約義務(wù)及同比增速（百萬美元）35000030000025000020000015000010000050000035%30%25%20%15%10%5%剩余履約義務(wù)YoY%0%2Q22

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2Q25數(shù)據(jù)：公司官網(wǎng)，彭博，東吳證券研究所；注：公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為財(cái)年口徑12微軟：AI賦能傳統(tǒng)產(chǎn)品，Copilot推動訂閱升級??為銷售團(tuán)隊(duì)設(shè)計(jì)，用于最大限度地提高工作效率并達(dá)成更多交易Microsoft

Copilotfor

Sales可及時(shí)更新數(shù)據(jù)、創(chuàng)建個(gè)性化銷售內(nèi)容、與客戶進(jìn)行個(gè)性化互動、改善客戶交互流程、改善團(tuán)隊(duì)協(xié)作??面向客服人員的智能助手Microsoft

Copilotfor

Service可以與Outlook、Teams及外部的Salesforce、ServiceNow等連接，創(chuàng)建自動化任務(wù)??低代碼工具，專為Microsoft

365量身定制；融合會話功能，包括自定義GPT、生成AI插件和手動主題等用戶可以利用Copilot

Studio構(gòu)建微軟體系內(nèi)的“GPTs”Microsoft

CopilotStudioGithubCopilot??可在代碼編輯器中實(shí)時(shí)獲取由

AI

生成的數(shù)十種語言的代碼建議Microsoft

Copilotfor

AzureIT

運(yùn)維工程師助手，讓運(yùn)維工程師可以使用自然語言便捷地完成工作，將從設(shè)計(jì)、運(yùn)營、優(yōu)化和故障排除方面對

IT運(yùn)維工程師起到全方位的助力??專為開發(fā)人員設(shè)計(jì)，在企業(yè)級平臺上構(gòu)建生成式

AI

應(yīng)用程序Azure

AIStudio使用

Azure

AI

Studio，可以評估大型語言模型響應(yīng)，并使用提示流協(xié)調(diào)提示應(yīng)用程序組件以獲得更好的性能資料：公司官網(wǎng)，東吳證券研究所13三、谷歌：Gemini

2.5Pro發(fā)布，智能體落地14谷歌：搜索業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)圖：公司營收及同比增速（億美元）圖：公司毛利率及營業(yè)利潤率營收YoY%70%60%50%40%30%20%10%0%毛利率營業(yè)利潤率12001000800600400200035%30%25%20%15%10%5%公司收入主要來自谷歌服務(wù)，營業(yè)利潤率穩(wěn)步提升。2025Q2公司實(shí)現(xiàn)營收964.3億美元，同比+13.8%，環(huán)比+6.9%；毛利率59.7%，同比+1.4pct，環(huán)比-0.2pct；營業(yè)利潤率33.9%，同比+0.1pct，環(huán)比-1.5pct。2025Q1谷歌服務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入825.4億美元，同比+11.7%，環(huán)比+6.8%，營收占比85.6%，仍為主要營收。谷歌服務(wù)主要包含谷0%4Q21

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2Q25歌搜索、Youtube廣告、谷歌網(wǎng)絡(luò)和訂閱服務(wù)等，其中搜索業(yè)務(wù)占谷歌服務(wù)業(yè)務(wù)收入的65.7%。圖：公司分業(yè)務(wù)營收及同比增速（億美元）圖：谷歌服務(wù)分業(yè)務(wù)同比增速OtherBets谷歌服務(wù)谷歌云YoY%谷歌云谷歌服務(wù)YoY%谷歌搜索YoY%谷歌網(wǎng)絡(luò)YoY%Youtube廣告YoY%訂閱服務(wù)等YoY%谷歌云成為第二成長曲線，上調(diào)資本開支指引。2025Q2谷歌云業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入136.2億美元，同比+31.7%，環(huán)比+11.1%，高于一致預(yù)期的131.1億美元。近年來公司通過升級云平臺服務(wù)拓展B端用戶，驅(qū)動業(yè)務(wù)收入高增。考慮26年云計(jì)算供需將持續(xù)緊張，公司將25年資本開支指引從約750億美元上調(diào)至約850億美元。40%35%30%25%20%15%10%5%12001000800600400200050%40%30%20%10%0%0%4Q21

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2Q25資料：公司財(cái)報(bào)，東吳證券研究所15谷歌：向AI搜索轉(zhuǎn)型，拓展搜索方式圖：Lens與Circle

toSearch圖：

Al概覽（上）與AI模式（下）公司推出AI概覽和AI模式提升用戶搜索體驗(yàn)。AI概覽：于2024M5在美國推出，基于Gemini模型，現(xiàn)已擴(kuò)展至200+國家/地區(qū)，每月服務(wù)超過15億用戶，其特點(diǎn)為：1）清晰直觀，無需瀏覽多個(gè)網(wǎng)站即能找到答案；2）同時(shí)輸出多網(wǎng)頁鏈接，便于核實(shí)信息；3）語音交互，可自選語言收聽內(nèi)容。AI模式：類ChatGPT等聊天機(jī)器人。其特點(diǎn)為：1）可提供個(gè)性化建議。用戶能將其與Google應(yīng)用同步，根據(jù)用戶歷史行為輸出內(nèi)容；2）內(nèi)容更有深度。可生成詳盡報(bào)告、分析復(fù)雜數(shù)據(jù)并生成圖表；3）具有代理功能?；赑roject

Mariner將獲得代理功能，可執(zhí)行購票、預(yù)訂等任務(wù)。除AI概覽和AI模式的更新外，搜索方式也得到拓展。Google

Lens可實(shí)現(xiàn)視頻查詢，Circle

to

Search進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)手勢查詢，簡化搜索流程，實(shí)現(xiàn)無縫式體驗(yàn)。表：AI概覽與AI模式對比功能介紹目的頁面位置多模態(tài)支持個(gè)性化實(shí)時(shí)數(shù)據(jù)訪問代理能力為用戶查詢提供快速、顯示在傳統(tǒng)搜索結(jié)果之

支持摘要和鏈接中的文準(zhǔn)確、高質(zhì)量的答案

上

本和圖像使用緩存數(shù)據(jù)和已驗(yàn)證AI概覽

自動生成搜索摘要程度有限無完整：可處理文本、圖

深度個(gè)性化，計(jì)劃與

通過知識圖譜、購物

即將通過

Project像和視頻輸入/輸出，包

谷歌應(yīng)用和基于行為

圖譜和用戶關(guān)聯(lián)數(shù)據(jù)

Mariner

提供（如執(zhí)行提供帶推理過程的對話

提供以

AI為主、多模AI模式默認(rèn)為單獨(dú)選項(xiàng)卡式響應(yīng)交互界面態(tài)、個(gè)性化的助手括地圖、表格和圖表的建議同步源訪問實(shí)時(shí)數(shù)據(jù)訂票、預(yù)訂等任務(wù)）資料：公司官網(wǎng)，東吳證券研究所16谷歌：自動化廣告投放，轉(zhuǎn)化率提升公司在搜索廣告中引入響應(yīng)式搜索廣告（Responsive

Search

Ads）、在展示廣告中引入響應(yīng)式展示廣告（Responsive

Display

Ads）、在視頻廣告中引入響應(yīng)式視頻廣告（Responsive

Video

Ads）等，讓廣告主可以根據(jù)用戶搜索意圖、興趣和行為，自動生成和優(yōu)化廣告的內(nèi)容和格式。PerformanceMax整合了公司在出價(jià)、預(yù)算優(yōu)化、受眾群體、廣告素材和歸因等方面的

AI

技術(shù)。廣告商只需提供廣告目標(biāo)和預(yù)算、分享創(chuàng)意，AI

可實(shí)現(xiàn)在

Google所有媒體資源中自動生成并投放高效廣告活動。擴(kuò)展Product

Studio后，客戶可以從AI上傳產(chǎn)品圖像后生成廣告圖像；虛擬試穿和購物廣告功能的測試表明能提升60%的高質(zhì)量瀏覽量、且實(shí)現(xiàn)點(diǎn)擊率提升；根據(jù)2024Q2公司業(yè)績會，Demand

Gen與搜索或

PMax搭配使用平均可實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)化率提升14%。圖：Google

Responsive

Search

Ads配置頁面圖：Google

PerformanceMax優(yōu)勢圖：

Product

Studio界面與虛擬試穿案例17資料：公司官網(wǎng)，東吳證券研究所谷歌：Vertex

AI一站式多模態(tài)平臺AI平臺服務(wù)持續(xù)升級。2023M6

公司推出Vertex

AI

，為第一個(gè)提供人類反饋強(qiáng)化學(xué)習(xí)的企業(yè)級機(jī)器學(xué)習(xí)平臺服務(wù)，B

端用戶能夠根據(jù)自身具體應(yīng)用與平臺功能進(jìn)行集成。2025M5公司推出新一代生成式AI媒體模型賦能企業(yè)和開發(fā)者，包括用于視頻生成的

Ve

o3、圖像生成的

Imagen4，以及音樂生成的

Lyria

2。Google

Cloud

AI提供豐富的功能，AutoML、Cloud

AIPlatform、Cloud

Vision

API等產(chǎn)品幫助企業(yè)客戶實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)分析、機(jī)器學(xué)習(xí)、圖像識別等功能，AI和ML模型的工具客戶可以復(fù)用公司預(yù)先訓(xùn)練的機(jī)器學(xué)習(xí)API，

如視覺

API或者自然語言

API。公司于2025年谷歌云大會推出Agent2Agent（A2A）開放協(xié)議，助力智能體在不同生態(tài)系統(tǒng)中溝通協(xié)作。圖：Google

Cloud

AI功能及產(chǎn)品圖：

Vertex

AI平臺架構(gòu)資料：GCP官網(wǎng)，東吳證券研究所18谷歌：

Gemini

2.5Pro發(fā)布，Agent落地瀏覽器及Gemini

AppGemini

2.5Pro模型再突破。谷歌系統(tǒng)每月處理的Token數(shù)量從2024M5的9.7萬億增加到2025M5的480萬億，增長近50倍，根據(jù)公司業(yè)績會目前公司每月處理超980萬億Token再度翻倍。Gemini

2.5Flash為高效輕量版本模型，速度快成本低，同性能情況下使用的Token更少，適合常規(guī)任務(wù)。該模型支持

“思考預(yù)算”

機(jī)制，讓用戶可以控制輸出質(zhì)量與響應(yīng)速度；Gemini

2.5Deep

Think

是為DeepMind

推出的新模型，目前暫未開放；公司還將推出Gemini

Diffusion模型，首次將擴(kuò)散模型用于文本生成。智能體已實(shí)現(xiàn)與瀏覽器和APP的交互和操作。2025年P(guān)roject

Astra亮相谷歌I/O大會，公司智能體具備強(qiáng)大的多模態(tài)理解和實(shí)時(shí)交互能力，能同時(shí)管理多達(dá)10個(gè)任務(wù)，并將經(jīng)驗(yàn)用于未來案例。它能處理視頻、音頻、語音和文本輸入，理解復(fù)雜上下文并記住所見所聞；還支持流暢的實(shí)時(shí)語音對話，能理解不同口音和情感；攝像頭功能可識別周圍環(huán)境和物體，屏幕共享功能則能理解屏幕上顯示的內(nèi)容并提供幫助。GoogleI/O大會上公司展示了用戶使用AI助手輔助修理自行車的項(xiàng)目，AI完成了搜索產(chǎn)品說明書找到相應(yīng)章節(jié)、檢索視頻、檢索郵件確認(rèn)螺母尺寸、撥打維修店電話訂購配件的多任務(wù)流程。該案例展現(xiàn)了智能體的音頻對話、交互頁面操作、內(nèi)容檢索、知識錨定、智能高亮、呼叫輔助、個(gè)性化購物和上下文感知對話功能。公司將與Gentle

Monster、Warby

Parker知名品牌和零售商合作，推出Android

XR眼鏡、與三星聯(lián)合推出頭顯Moohan，有望進(jìn)一步發(fā)揮AI在公司軟硬件生態(tài)和龐大數(shù)據(jù)場景中的潛力。表：Gemini

2.5

Pro在LLM

Arena榜單排名第一表：智能體工作案例上網(wǎng)搜索產(chǎn)品說明書，找到剎車系統(tǒng)章節(jié)打開YouTube，播放維修教程視頻自然語言交互搜索與自行車店的郵件，確認(rèn)螺母尺寸撥打維修店電話，訂購配件資料：LLMArena，公司官網(wǎng)，東吳證券研究所19谷歌：生產(chǎn)力革新，豐富娛樂體驗(yàn)AI深度融入

Workspace辦公套件，帶來生產(chǎn)力革新。谷歌郵箱實(shí)現(xiàn)AI輔助撰寫和回復(fù)郵件、智能分類、優(yōu)先級排序及高效搜索功能；GoogleDocs實(shí)現(xiàn)AI

輔助創(chuàng)作、智能校對和自動生成摘要功能；Google

Sheets

可進(jìn)行

AI驅(qū)動的數(shù)據(jù)分析、公式推薦及數(shù)據(jù)預(yù)測；Google

Slides

提供

AI輔助設(shè)計(jì)和大綱生成；Google

Meet支持實(shí)時(shí)語音轉(zhuǎn)文字、噪音消除等功能。AI

顯著提升辦公效率，簡化任務(wù)處理，促進(jìn)團(tuán)隊(duì)實(shí)時(shí)協(xié)作。AI提升YouTube用戶體驗(yàn)，增強(qiáng)平臺價(jià)值。聊天問答功能，可以回答影片相關(guān)問題，如尋找類似主題的影片，能全程保持影片播放，無須中斷或跳出應(yīng)用程序；AI留言整合功能，將留言分成不同主題，有助創(chuàng)作者從留言中汲取新的創(chuàng)作靈感。內(nèi)容審核方面，AI

能高效識別并刪除違規(guī)視頻。視頻推薦方面，算法基于用戶觀看歷史和互動行為，更精準(zhǔn)地推薦相關(guān)視頻。廣告投放方面，AI

優(yōu)化投放策略，借助

“Spotlight

Moments”廣告套餐自動識別熱門視頻，提升廣告與文化場景相關(guān)性，推廣優(yōu)質(zhì)內(nèi)容。圖：Gemini回復(fù)郵件圖：Gemini制作PPT圖：YouTube聊天問答功能資料：公司官網(wǎng)，東吳證券研究所20四、META：廣告推薦效率提升，AI硬件持續(xù)滲透21META：利潤超預(yù)期，資本開支指引上調(diào)圖：公司收入（百萬美元）圖：公司凈利潤（百萬美元）凈利潤超預(yù)期。公司2025Q1收入同比+16.1%至423.1億美元，主要因FoA用戶增加、廣告推薦模型提高轉(zhuǎn)化率。2025Q1

FoA廣告收入同比+16.2%至收入YoY%凈利潤YoY%60,00050,00040,00030,00020,00010,000030%25%20%15%10%5%25,00020,00015,00010,0005,0000250%200%150%100%50%413.9億美元，占比97.8%仍為公司收入主要。北美、亞太、歐洲、其他地區(qū)收入占比分別同比+0.6pct、-0.4pct、-0.6pct、+0.4pct至44.0%、22.9%、19.9%、13.2%，地區(qū)收入結(jié)構(gòu)維持穩(wěn)定。2025Q1凈利潤同比+34.6%至166.4億美元，服務(wù)器壽命延長、法律相關(guān)成本降低提振利潤率。2025Q1

EPS同比+36.5%至6.43美元，高于彭博一致預(yù)期的5.25美元。2025Q1Reality

Labs虧損42.1億美元，虧幅環(huán)比收窄。0%0%-50%-100%-5%-10%4Q21

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4Q244Q21

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4Q24圖：公司收入結(jié)構(gòu)分業(yè)務(wù)圖：公司收入結(jié)構(gòu)分地區(qū)RealityLabsFamilyof

Apps:OthersRestof

WorldAsia-PacificEuropeUS&CanadaFamilyof

Apps:Advertising100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%100%98%96%94%92%90%88%86%84%82%80%上調(diào)資本開支指引。公司將2025年資本支出指引從600-650億美元上調(diào)至

640-720

億美元，主要因支持公司AI業(yè)務(wù)增加數(shù)據(jù)中心投資，以及覆蓋基礎(chǔ)設(shè)施硬件預(yù)期的成本上升。4Q20

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4Q244Q20

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4Q24：公司公告，彭博，東吳證券研究所數(shù)據(jù)22META：AI直接提升廣告分發(fā)效率Advantage+解決方案套件幫助廣告主自動化廣告活動設(shè)置、最大化廣告表現(xiàn)：1）Advantage+Shopping

Campaigns：適用于電商業(yè)和零售業(yè)品牌直銷廣告主，通過對廣告創(chuàng)建流程（包括定位、競價(jià)、版位和創(chuàng)意）應(yīng)用端到端的自動系統(tǒng)來提升效率，廣告主只需設(shè)置業(yè)務(wù)目標(biāo)、所定位的國家地區(qū)、廣告創(chuàng)意以及預(yù)算，AI系統(tǒng)即可完成余下所有工作。2024Q2引入靈活格式功能，允許廣告主在單個(gè)廣告中上傳多張圖片和視頻，平臺選擇最優(yōu)素材；2）Advantage+AppCampaigns：通過在Facebook、Instagram和Meta

AudienceNetwork上設(shè)置最有效的版位，面向最相關(guān)的受眾展示廣告創(chuàng)意；3）

Advantage+Catalog

Ads：通過展示有關(guān)產(chǎn)品和服務(wù)的各種廣告創(chuàng)意來觸達(dá)優(yōu)質(zhì)客戶。

24年的一項(xiàng)研究表明，美國廣告主在采用Advantage+購物廣告活動后廣告支出回報(bào)率提高22%。公司計(jì)劃在25年簡化Advantage+廣告創(chuàng)建流程，通過AI自動化生成素材變體（如多語言版本、動態(tài)視頻），將投放策略優(yōu)化周期從“天級”壓縮至“分鐘級”。根據(jù)公司2024M8業(yè)績會，過去一個(gè)月內(nèi)有100萬+廣告主使用了至少一種解決方案。此外，MetaLattice廣告排名架構(gòu)也顯著提升了廣告性能和分發(fā)效率。圖：AI賦能廣告途徑生成式AI工具Advantage+

Shopping

CampaignsAdvantage+

AppCampaignsAdvantage+

Catalog

Ads數(shù)據(jù)：公司官網(wǎng)，公司業(yè)績會，東吳證券研究所23META：eCPM提升，廣告收入持續(xù)超預(yù)期廣告轉(zhuǎn)化效率提升是廣告收入持續(xù)超預(yù)期的主要因素。過去企業(yè)需要自己制作廣告創(chuàng)意并確定潛在受眾，AI+廣告降低了制作廣告的門檻，同時(shí)讓企業(yè)更好地定位和找到潛在受眾，實(shí)現(xiàn)更好的轉(zhuǎn)化，提升企業(yè)主推廣意愿。2025Q1

META廣告收入同比+16.2%，均價(jià)同比+10%，高于彭博一致預(yù)期的7%。AI驅(qū)動廣告庫存、廣告單價(jià)提升，是廣告收入在宏觀下行期逆勢增長持續(xù)超預(yù)期的主要因素。公司為短視頻測試了一類新的廣告推薦模型使轉(zhuǎn)化率提高5%、

2025Q1使用AI創(chuàng)意工具的廣告商數(shù)量增加了30%，廣告ROI提升有望持續(xù)刺激廣告需求。AI提升產(chǎn)品粘性，帶來貨幣化機(jī)會。在過去半年里META引入AI改進(jìn)推薦系統(tǒng)，使Facebook/Ins/Threads

用戶時(shí)長分別增加

7%/6%/35%，2025Q1

公司平均每日活躍用戶數(shù)同比+5.9%至34.3億。AI驅(qū)動的互動內(nèi)容也有望提高用戶體驗(yàn)、增加用戶時(shí)長，帶來更多貨幣化機(jī)會。圖：公司廣告收入及量價(jià)同比增速圖：公司APP日活及同比（百萬）圖：公司APP

ARPPU及同比（美元）60%50%40%30%20%10%0%350034003300320031003000290028009%8%7%6%5%4%3%2%1%0%1620%15%10%5%1412108642700260025000%-10%-20%20-5%-30%ImpressionsYoY%廣告收入YoY%CPMYoY%1Q22

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3Q23

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1Q25ARPPU

ARPPUYoY%1Q22

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3Q24

1Q25DAUDAUYoY%數(shù)據(jù)：公司公告，彭博，東吳證券研究所24META：AI賦能社媒產(chǎn)品，提升用戶參與度具體而言，AI對產(chǎn)品側(cè)的賦能體現(xiàn)在增加交互、精準(zhǔn)推送提升體驗(yàn)、提供創(chuàng)作工具。公司Family

of

Apps以Facebook和Instagram為核心，形成社交、通訊與內(nèi)容生態(tài)的協(xié)同網(wǎng)絡(luò)。以AI為基礎(chǔ)的新功能帶來新鮮感，強(qiáng)化用戶互動頻次；AI個(gè)性化推薦提升了用戶參與度，

AI算法的改進(jìn)帶來2024Q4視頻類內(nèi)容觀看時(shí)長同比增長25%；

AI照片編輯功能降低內(nèi)容生產(chǎn)門檻，提升趣味性。META

AI助手和對話類AI產(chǎn)品繼續(xù)迭代優(yōu)化。截至2025M5

META

AI月活已超10億，提前完成公司指引。25年META

AI發(fā)展重點(diǎn)為深化體驗(yàn)，強(qiáng)調(diào)個(gè)性化、語音對話和娛樂功能，目前已添加社交動態(tài)消息功能，用戶可以發(fā)現(xiàn)其他人使用Meta

AI的方式。圖：AI賦能C端應(yīng)用WhatsAppMETAAIInstagramMessenger面向C端的生成式AI聊天機(jī)器人，基于Llama

2大型語言模型定制。能生成文本回復(fù)、生成圖像、連接微軟

Bing

搜索獲取實(shí)時(shí)信息。MetaAI可整合進(jìn)Facebook，Instagram

和

Messenger，現(xiàn)已推出獨(dú)立應(yīng)用。借助BotHub

AI技術(shù)和行業(yè)相關(guān)數(shù)據(jù)，通過聊天機(jī)器人智能客服覆蓋用戶常見問題?？膳c人工客服無縫切換提高體驗(yàn)，降低40%+人工客服成本。通過打通網(wǎng)站訪客和社交網(wǎng)絡(luò)粉絲，應(yīng)用AI技術(shù)向用戶推送個(gè)性化消息，喚醒沉睡用戶，帶來10%+的額外訂單。AI貼紙功能：用戶輸入描述后生成一組符合描述的

AI貼紙，可用于對話分享。推出生成式AI照片編輯功能，允許用戶使用文本提示編輯圖像并創(chuàng)建表情包，重新設(shè)計(jì)樣式和背景。WatsApp貼紙?zhí)峁┙ㄗh生成圖片照片編輯Restyle照片編輯BackdropBotHub

AI智能客服BotHub

AI用戶喚醒搜索問答數(shù)據(jù)：公司官網(wǎng)，東吳證券研究所25META：硬件與模型持續(xù)迭代AI設(shè)備持續(xù)滲透。2025Q1智能眼鏡Ray

BanMeta

AIMAU為一年前的四倍多；Quest

3S讓更多人接觸到VR，用戶參與度逐步提升，越來越多用戶正在使用AI工具在

Horizon中創(chuàng)造體驗(yàn)。2025年6月公司發(fā)布AI眼鏡新品，與美國知名運(yùn)動品牌Oakley合作拓展市場。新模型發(fā)布，收購Scale

AI補(bǔ)強(qiáng)數(shù)據(jù)能力。公司于2025M4發(fā)布Llama

4，含Scout與Maverick雙版本。Llama

4Scout多模態(tài)模型具備卓越的文本與視覺智能分析能力，單張H100

GPU即可高效運(yùn)行，支持1000萬上下文窗口，長文檔無縫解析。Llama

4Maverick

多模態(tài)模型，主打在低成本條件下提供極速響應(yīng)。2025Q1公司員工數(shù)同比+11%至76,834人，技術(shù)團(tuán)隊(duì)擴(kuò)容支撐模型與應(yīng)用側(cè)業(yè)務(wù)拓展。2025年6月公司以143億美元收購Scale

AI49%股權(quán)，提升數(shù)據(jù)能力。圖：公司AI眼鏡產(chǎn)品圖：Llama

4Scout性能對比OakleyMetaHSTN

Performance數(shù)據(jù)：公司公告，公司官網(wǎng)，東吳證券研究所26五、AI應(yīng)用：營銷、教育、企業(yè)服務(wù)賽道齊頭并進(jìn)27Palantir：政府業(yè)務(wù)起家，擴(kuò)商業(yè)場景Palantir從政府業(yè)務(wù)起家，近年來積極拓展商業(yè)場景。公司由Paypal

聯(lián)合創(chuàng)始人Peter

Thiel等于2003年創(chuàng)立，獲CIA風(fēng)投部門種子輪融資，起初業(yè)務(wù)以為情報(bào)部門定制數(shù)據(jù)分析系統(tǒng)，協(xié)助情報(bào)部門進(jìn)行反恐工作為主。2010年后開拓非政府業(yè)務(wù)，與JP

Morgan開展合作，為其保護(hù)賬戶安全、識別盜號欺詐、解決房產(chǎn)抵押貸款糾紛。同年和Thomson

Reuters達(dá)成協(xié)議，推出財(cái)務(wù)分析平臺QA

Studio。此后逐步擴(kuò)展財(cái)務(wù)、保險(xiǎn)、能源、制造場景布局，2020年公司于紐交所上市。圖：公司產(chǎn)品體系兩大平臺為內(nèi)核，助力政府部門決策，為企業(yè)賦能增效。Gotham/Foundry平臺分別于2008/2016年推出。Gotham平臺面向政府用戶，用于在高風(fēng)險(xiǎn)環(huán)境中做出決策，具體用途包括：管理軍事行動、提供反恐情報(bào)、颶風(fēng)地震救災(zāi)。Foundry

平臺面向企業(yè)用戶，可以將數(shù)據(jù)和模型集成到系統(tǒng)，通過詳細(xì)跟蹤、精細(xì)訪問提高運(yùn)營效率。因可擴(kuò)展性、靈活性和安全性受Airbus、BP

和

Morgan

Stanley等企業(yè)青睞。圖：Foundry平臺圖：公司發(fā)展歷程協(xié)助美軍擊敗本·拉登發(fā)布Gotham發(fā)布Apollo發(fā)布AIP公司成立200620102016202020032008201120182023獲CIA旗下風(fēng)投部門In-Q-Tel投資開辟金融市場，與JPMorgan合作發(fā)布Foundry于紐交所上市資料：公司官網(wǎng)，東吳證券研究所28Palantir：私域大模型整合平臺AIPPalantir的AIP平臺可以集成其他Plantir平臺，結(jié)合大模型為決策和運(yùn)營提供可靠答案。AIP的優(yōu)勢與價(jià)值在于：1）增強(qiáng)數(shù)據(jù)驅(qū)動的決策能力：AIP

將

AI

與業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)無縫結(jié)合，幫助組織做出更快、更精準(zhǔn)的決策；2）提升效率與自動化水平：通過自動化工作流和操作執(zhí)行，減少人工干預(yù)，提高運(yùn)營效率；3）確保數(shù)據(jù)安全與合規(guī)：內(nèi)置的安全機(jī)制確保數(shù)據(jù)在使用過程中始終符合合規(guī)要求。圖：公司商業(yè)客戶數(shù)（個(gè)）美國商業(yè)客戶非美商業(yè)客戶5004003002001000節(jié)奏上看，公司2023年年初推出AIP產(chǎn)品，逐步將該產(chǎn)品導(dǎo)入商業(yè)端，推動美國商業(yè)部分的收入持續(xù)超預(yù)期增長。從2024年年初開始，公司進(jìn)一步將AIP產(chǎn)品導(dǎo)入政府端，美國政府方面收入此后實(shí)現(xiàn)連續(xù)三個(gè)季度的加速增長。1Q25美國商業(yè)客戶持續(xù)增長，訂單儲備充足。1Q25公司美國/非美商業(yè)客戶數(shù)分別同比+65%/+15%至432/190個(gè)。1Q25商業(yè)TCV簽單額同比+84%至9.3億美元，其中美國商業(yè)TCV簽單額同比+183%至8.1億美元；剩余履約義務(wù)19.0億美元，大幅超過一致預(yù)期的15.3億美元。圖：公司在手訂單（十億美元）2.01.51.00.50.0圖：AIP在商業(yè)場景的應(yīng)用圖：AIP在軍事場景的應(yīng)用短期RPO長期RPO資料：公司官網(wǎng)，東吳證券研究所29Palantir：美國商業(yè)有望延續(xù)高增長1Q25營收及利潤超預(yù)期，國際商業(yè)收入不及預(yù)期。1Q25營收同比+39%至8.84億美元，超一致預(yù)期的8.63億美元，其中美國商業(yè)收入同比+70%至2.55億美元；國際商業(yè)收入同比-4.7%至1.42億美元，低于一致預(yù)期的1.60億美元。1Q25歸母凈利潤同比+103%至2.14億美元，大幅超過一致預(yù)期的1.69億美元。上調(diào)25年?duì)I收指引，美國商業(yè)業(yè)務(wù)有望延續(xù)高增。公司指引2Q25營收9.34-9.38億美元，中值對應(yīng)同比+38%；25年?duì)I收指引從37.41-37.57億美元上調(diào)至38.90-39.02億美元，中值對應(yīng)同比+36%，其中美國商業(yè)收入同比增速超68%，有望超過11.78億美元。圖：公司2020-2026E營業(yè)收入（百萬美元）圖：公司2020-2026E調(diào)整后凈利潤（百萬美元）20300%200%100%0%1000國際商業(yè)美國商業(yè)國際政府美國政府凈利潤（億美元）YoY%900800700600500400300200100015105-100%-200%-300%-400%0202020212022202320242025E2026E-5-102Q224Q222Q234Q232Q244Q242Q25E資料：Bloomberg，Wind，東吳證券研究所；注：2025E、2026E為彭博一致預(yù)期30Salesforce：CRM龍頭，產(chǎn)品矩陣完善公司以CRM起家，豐富SaaS/PaaS布局。Salesforce成立于1999年，以客戶管理關(guān)系（CRM）軟件起家，2004年在紐交所上市。公司CRM產(chǎn)品可以幫助用戶進(jìn)行客戶、產(chǎn)品目錄、訂單、銷售機(jī)會等全方面管理。上市后公司陸續(xù)推出銷售云、服務(wù)云、營銷云、商業(yè)云等產(chǎn)品，完成SaaS布局；在線CRM服務(wù)業(yè)務(wù)取得成功后，公司向SaaS供應(yīng)商的基礎(chǔ)圖：公司訂閱收入拆分（億美元）Integration&AnalyticsPlatform&OtherMarketing&CommerceService400350Sales架構(gòu)平臺發(fā)展，建立軟件開發(fā)平臺F和交易平臺AppExchange，吸引第三方開發(fā)者

300加入，打造生態(tài)增強(qiáng)服務(wù)競爭力。25020015010050公司收入主要包括以下產(chǎn)品：1）銷售云，為客戶提供工具技術(shù)提高銷售效率；2）服務(wù)云，賦能客戶產(chǎn)品支持和服務(wù)；3）營銷云和市場云，幫助客戶通過流媒體、郵件、網(wǎng)站等平臺進(jìn)行營銷；4）整合與分析，例如Tableau

Next可以幫助客戶進(jìn)行數(shù)據(jù)管理和集成，洞察和預(yù)測需求。0202020212022202320242025圖：公司發(fā)展歷程圖：公司產(chǎn)品矩陣公司成立，通過將客戶關(guān)系管理軟件

（CRM）

引入云，開創(chuàng)SaaS先河Gartner將

Salesforce評為

CRM#1推出Agentforce19992012202420162009Service

Cloud

通過統(tǒng)一客戶信息和自動化實(shí)現(xiàn)客戶服務(wù)轉(zhuǎn)型推出Einstein，以預(yù)測性洞察和個(gè)性化推薦功能開創(chuàng)AICRM時(shí)代資料：公司官網(wǎng)，東吳證券研究所31Salesforce：企業(yè)AI代理解決方案Agentforce公司打造Einstein

GPT，以便在

Salesforce

平臺內(nèi)提供自動生成式AI內(nèi)容。其用例包括Slack、銷售、服務(wù)、營銷、商業(yè)和應(yīng)用程序構(gòu)建器，為世界上第一個(gè)用于

CRM的生成式

AI工具。Einstein

GPT

基于

GPT-3架構(gòu)構(gòu)建，并集成在所有

Salesforce

云以及

Tableau、MuleSoft

和

Slack中，能針對客戶查詢生成自然語言響應(yīng)、創(chuàng)建個(gè)性化內(nèi)容，代表銷售代表起草整封電子郵件。Einstein

GPT

具有高度可定制的特點(diǎn)，能夠針對特定行業(yè)、用例和客戶需求微調(diào)模型。AI代理平臺Agentforce深度集成了開箱即用的企業(yè)AI代理解決方案，支持客戶服務(wù)、溝通獲客、輔助推銷談判、個(gè)性化產(chǎn)品推薦、優(yōu)化營銷活動等功能。Agentforce支持多種行業(yè)場景，引入了高效的數(shù)據(jù)云，幫助客戶整合和利用數(shù)據(jù)，實(shí)現(xiàn)自動化和智能化操作，已在醫(yī)療、教育等垂直行業(yè)有應(yīng)用案例。公司目標(biāo)在2026財(cái)年實(shí)現(xiàn)10億個(gè)AI

Agent的部署。此外，公司也發(fā)布了BLIP-3-Video多模態(tài)模型和xGen-MM開源多模態(tài)AI模型，進(jìn)一步增強(qiáng)文本、圖像和視頻的處理能力。AI產(chǎn)品有望通過多云交易和附加產(chǎn)品銷售驅(qū)動收入增長。圖：Agentforce與現(xiàn)有業(yè)務(wù)高度協(xié)同圖：Agent

Builder界面資料：公司官網(wǎng)，東吳證券研究所32ServiceNow：“平臺+Workflows”助力企業(yè)數(shù)字化圖：公司業(yè)務(wù)線架構(gòu)ITSM龍頭內(nèi)延外拓，構(gòu)建PaaS生態(tài)。ServiceNow

以ITSM（IT服務(wù)管理）起家，2010年起將業(yè)務(wù)延伸至ITOM（IT運(yùn)維管理）。2018年，公司提出“平臺+Workflows”布局，為企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型提供解決方案和服務(wù)。IT相關(guān)產(chǎn)品線并入Technology

Workflows，人力相關(guān)產(chǎn)品線并入Employee

Workflows，企業(yè)服務(wù)相關(guān)產(chǎn)品線并入Customer

Workflows。2020年推出面TechnologyWorkflowsEmployeeWorkflowsCustomerandCreator

andIndustryWorkflowsFSCWorkflowsIT

ServiceHRServiceDeliveryCustomer

ServiceManagementAppEngineAutomation

EngineVaultManagementIT

OperationsManagementLegal

Service

DeliveryField

ServiceManagement向開發(fā)人員的Creator

Workflows，打開市場空間，基礎(chǔ)業(yè)務(wù)條線成型，公司收入主要于Strategic

PortfolioManagementWorkplace

ServiceDeliveryIndustrySolutions訂閱付費(fèi)。IntegratedRiskManagementContract

LifecycleManagementSalesand

OrderManagementAccounts

Payable收并購切入AI賽道，生成式AI融入平臺。公司在2019年收購AI公司Loom

Systems，2020年收購聊天機(jī)器人初創(chuàng)公司Passage

AI，2021年收購企業(yè)AI解決方案公司Element

AI，2023年Security

OperationsIT

Asset

ManagementCloudObservabilityProcurementSupplier

Operations收購智能物聯(lián)網(wǎng)平臺G2K

Group

GmbH，2024年宣布收購AI檢索公司Raytion，通過一系列OperationalTechnology收并購擴(kuò)充AI技術(shù)儲備。自公司2023年推出Now

Assist以來逐步將生成式AI融入各業(yè)務(wù)條線。Digital

End-UserExperience圖：公司發(fā)展歷程擴(kuò)展HR、SEC、CSM業(yè)務(wù)；前身Glidesoft成立，專注ITSM推出HR

ServiceAutomation服務(wù)收購BrightPoint布局SecurityOperation服務(wù)2017年起收購大量公司布局AI；推出生成式AI解決方案Now

Assist推出CreatorWorkflows及系列服務(wù)2010201420182021202420042013201620202023布局ITOM收購云計(jì)算公司Neebula強(qiáng)化ITOM業(yè)務(wù)確立“Now

Platform+3

CoreWorkflows”布局推出疫苗管理、采購服務(wù)管理等服務(wù)擴(kuò)展SalesandOrder

Management、

Contract

LifecycleManagement等服務(wù)資料：公司官網(wǎng)，東吳證券研究所33ServiceNow：AI降低產(chǎn)品使用門檻圍繞“平臺+Workflow”體系，引入AI降低使用門檻。公司堅(jiān)持基于“Now

Platform”平臺開發(fā)服務(wù)產(chǎn)品，依托強(qiáng)大的云基礎(chǔ)設(shè)施保障算力，節(jié)約系統(tǒng)成本形成規(guī)模效應(yīng)?；诓煌膱鼍埃究商峁┎煌臄?shù)字化管理系統(tǒng)（即Workflows）。Workflows為工作目標(biāo)、工作流程提供可視化、交互界面、工作指導(dǎo)。引入AI后：1）重復(fù)型工作（例如核對票據(jù)、處理客戶投訴、監(jiān)控業(yè)務(wù)指標(biāo)、撰寫工作摘圖：合約超100萬美元的客戶數(shù)（個(gè)）30002500要）可以由AI完成，人工僅提供審核職能；2）產(chǎn)生錯(cuò)誤時(shí)，AI基于業(yè)務(wù)龐大的數(shù)據(jù)庫可以分析原因，

20001500積累經(jīng)驗(yàn)以提供解決方案；3）通過向“Now

Assist”輸入自然語言完成工作流創(chuàng)建和可視化功能，替10005000代編程過程，極大程度降低了產(chǎn)品使用門檻，提高使用效率。圖：Workflows交互界面示意圖圖：通過生成式AI形成Workflows資料：Bloomberg，公司官網(wǎng)，東吳證券研究所；注：2025E、2026E為彭博一致預(yù)期34Snowflake：數(shù)據(jù)硬件解耦，構(gòu)建DaaS產(chǎn)品線圖：數(shù)據(jù)云服務(wù)解耦示意圖Snowflake成立于2012年，創(chuàng)始人均有數(shù)據(jù)科學(xué)工作背景，當(dāng)時(shí)的數(shù)據(jù)倉庫業(yè)務(wù)與硬件系統(tǒng)強(qiáng)綁定，建立新數(shù)倉必須有配套的算力及存儲等硬件入場，Snowflake創(chuàng)新性地將數(shù)據(jù)與硬件解耦，數(shù)據(jù)倉庫可以在云算力中分布式、動態(tài)存在，不必集成到一套完整的硬件系統(tǒng)中，公司也由此開創(chuàng)了DaaS產(chǎn)品（DatawarehouseasaService，數(shù)據(jù)即服務(wù)）。由于DaaS對數(shù)據(jù)的類型包容性更強(qiáng)、擴(kuò)展彈性更大、生態(tài)開放程度更高，因此可以有效解決數(shù)據(jù)孤島、數(shù)據(jù)分析與維護(hù)成本高、各用戶方數(shù)據(jù)封閉等問題。圖：公司可提供的數(shù)據(jù)服務(wù)類目與自研工具箱圖：公司發(fā)展歷程公司成立，發(fā)布保密產(chǎn)品，接入AWS服務(wù)B端客戶超80家；獲7900萬美元C輪融資接入GoogleCloudPlatform服務(wù)收購Streamlit、Neva20122015201920222014201820202024微軟前

CEOBob

Muglia

擔(dān)任公司CEO產(chǎn)品接觸保密公開接入MicrosoftAzure服務(wù)在納斯達(dá)克上市，創(chuàng)軟件公司IPO記錄發(fā)布Snowflake

CortexAI發(fā)布480B開源企業(yè)級LLM

Arctic收購Datavolo完成2600萬美元B輪融資與英偉達(dá)、Anthropic合作原人工智能高級副總裁SridharRamaswamy擔(dān)任CEO資料：公司官網(wǎng)，東吳證券研究所35Snowflake：Cortex

AI平臺構(gòu)建智能代理公司平臺集成了Llamma、Mistral、Claude4等模型，提供Cortex

Analyst、Cortex

Search、

Cortex

Chat

API等功能。用戶可直接通過SQL或API大規(guī)模調(diào)用行業(yè)領(lǐng)先的大語言模型，分析多模態(tài)數(shù)據(jù)并構(gòu)建智能代理。

圖：SnowflakeCortex

AI功能2025M6公司推出一系列產(chǎn)品更新：1）新一代數(shù)據(jù)倉庫技術(shù)DW

Gen2，分析性能較上一代提升兩倍；2）自適應(yīng)計(jì)算功能。讓用戶無需再手動配置計(jì)算資源（如虛擬倉庫的數(shù)量、規(guī)格、CPU/內(nèi)存配比等），通過智能系統(tǒng)根據(jù)負(fù)載情況自動匹配資源，簡化配置流程提升計(jì)算資源利用效率；3）Dynamic

Table功能增強(qiáng)，刷新延遲被壓縮至15秒，用戶可以對不同時(shí)間段的數(shù)據(jù)設(shè)置不同的刷新策略；4）發(fā)布OpenFlow數(shù)據(jù)集成平臺，支持多種數(shù)據(jù)源（如

Kafka、MongoDB、MySQL

等），通過

SaaS、Streaming等多協(xié)議構(gòu)建開放生態(tài)。圖：SnowflakeCortex

Analyst工作流程圖：SnowflakeCortex

Analyst工作界面資料：公司官網(wǎng)，云器科技公眾號，東吳證券研究所36AppLovin：提升廣告ROI，AI營銷全球化AppLovin于2012

年成立，從一家初創(chuàng)企業(yè)發(fā)展為全球領(lǐng)先的移動廣告技術(shù)公司，2023年以來，受到算法和營銷自動化優(yōu)化上取得的顯著進(jìn)展，公司收入增長超出預(yù)期，1Q25收入同比增長40.3%至14.8億美元，歸母凈利潤同比增長145.5%至5.8億美元。AppLovin的AI廣告引擎AXON

2.0通過深度學(xué)習(xí)優(yōu)化廣告匹配效率，4Q24驅(qū)動廣告業(yè)務(wù)收入激增73%至10億美元；其中，非游戲類廣告（尤其是電商）成為新增長點(diǎn)，廣告點(diǎn)擊率與ROI遠(yuǎn)超傳統(tǒng)方式，電商廣告主流量增量近100%，部分客戶回報(bào)率超其他媒體渠道。包括AXON

AI廣告引擎在內(nèi)的軟件平臺收入高增長是驅(qū)動業(yè)績超預(yù)期的主要原因，AppLovin

的核心技術(shù)主要包括Axon機(jī)器學(xué)習(xí)推薦引擎、App

Graph數(shù)據(jù)管理層和彈性云基礎(chǔ)設(shè)施，AppLovin

的云基礎(chǔ)設(shè)施每天將全球數(shù)十億次數(shù)據(jù)交互給到

AXON，并利用機(jī)器學(xué)習(xí)算法將每個(gè)用戶與相關(guān)的廣告內(nèi)容進(jìn)行匹配。2025年剝離游戲業(yè)務(wù)，押注AI營銷全球化。2025M2以9億美元出售游戲業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)型為純廣告平臺，聚焦電商客戶（如亞馬遜、沃爾瑪）。計(jì)劃2025年電商廣告收入占比提升至10%以上，并與TikTok

Shop等新興平臺競爭東南亞及歐美市場。圖：Applovin

收入、凈利潤及收入同比增速（億美元）圖：Axon機(jī)器學(xué)習(xí)推薦引擎提升投放ROI收入歸母凈利潤YoY%161412108140%120%100%80%60%40%20%0%642020

3Q20

1Q21

3Q21

1Q22

3Q22

1Q23

3Q23

1Q24

3Q24

1Q25--20%wind數(shù)據(jù)：彭博，公司財(cái)報(bào)，東吳證券研究所37多鄰國：游戲化、IP化為內(nèi)核，AI擴(kuò)品類加速規(guī)?；臼杖雭碜杂嗛啠⊿uper

Duolingo、Duolingo

Family、Duolingo

Max）、App內(nèi)購（寶石充值包）、廣告以及其他業(yè)務(wù)模式（語言認(rèn)證考試DuolingoEnglish

Test、B端項(xiàng)目Duolingo

for

Business）。Max為Duolingo與OpenAI共同打造的教育科技產(chǎn)品，通過OpenAI的最新技術(shù)GPT-4獲取支持，訂閱費(fèi)29.99美元/月（高于SuperDuolingo個(gè)人訂閱的12.99美元/月），包括SuperDuolingo權(quán)益，以及答疑解惑（ExplainMy

Answer）、角色扮演（Roleplay）、AI視頻通話（Video

Call）、多鄰國大冒險(xiǎn)（Adventures）等AI功能。Max驗(yàn)證AI訂閱模式可行性，滲透率提升。1Q25Max訂閱滲透率從4Q24的5%提升至7%。根據(jù)多鄰國在2024年11月的指引，預(yù)計(jì)Duolingo

Max在2025年的收入將達(dá)到1.4億美元，占總收入的17%。整體用戶數(shù)提升（目前多鄰國占全球語言學(xué)習(xí)用戶數(shù)比例較低）+Max在duolingo體系內(nèi)的滲透率提升（課程數(shù)增加+AI功能迭代）有望驅(qū)動收入增長，隨技術(shù)成本優(yōu)化和用戶規(guī)模