摘要本文以服裝公司海瀾之家股份有限公司可轉(zhuǎn)債作為研究對(duì)象，完整地分析其發(fā)行過(guò)程，為海瀾之家股份有限公司提供一定建議，豐富可轉(zhuǎn)債融資的案例研究。本文運(yùn)用案例研究法、文獻(xiàn)研究法、財(cái)務(wù)分析法。首先，理論部分主要闡述可轉(zhuǎn)債的國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)、可轉(zhuǎn)債與再融資的概念界定、可轉(zhuǎn)債的相關(guān)理論；其中，重點(diǎn)部分介紹了海瀾之家可轉(zhuǎn)債的融資過(guò)程，對(duì)海瀾之家可轉(zhuǎn)債融資進(jìn)行動(dòng)因分析，從營(yíng)運(yùn)能力、償債能力和盈利能力三個(gè)方面對(duì)其財(cái)務(wù)效果進(jìn)行了分析；最后，海瀾之家雖成功發(fā)行，但其發(fā)行過(guò)程中也存在問(wèn)題，如庫(kù)存積壓嚴(yán)重、融資方案不夠完善、募集資金分配不合理。針對(duì)這些問(wèn)題，本文給出以下建議：海瀾之家股份有限公司應(yīng)亟需加強(qiáng)庫(kù)存管理，積極探索多元化的籌資方式，將投資與經(jīng)營(yíng)形成合力，共同維持公司穩(wěn)健發(fā)展。關(guān)鍵詞：海瀾之家；可轉(zhuǎn)換債券；融資管理AbstractThispapertakesHailanHouseConvertibleBondastheresearchobject,analyzesitsissuanceprocesscompletely,andprovidessomesuggestionsforHailanHouseCo.,Ltd.toenrichthecasestudyofconvertiblebondfinancing.Thispaperusescasestudy,literatureresearch,financialanalysis.Firstofall,thetheoreticalpartmainlyelaboratesthedomesticandforeignliteratures,thedefinitionofconvertiblebondsandrefinancing,andtherelevanttheoriesofconvertiblebonds.Amongthem,thekeypartintroducesthefinancingprocessofHailanHomeConvertibleBond,analyzesthemotivationofHailanHomeConvertibleBondfinancing,andanalyzesitsfinancialeffectfromthreeaspects:operatingability,solvencyandprofitability.Finally,althoughHailanHousehasbeensuccessfullyissued,therearealsoproblemsinitsissuanceprocess,suchasseriousinventorybacklog,imperfectfinancingschemeandunreasonableallocationofraisedfunds.Inviewoftheseproblems,thispapergivesthefollowingsuggestions:HailanHomeCo.,Ltd.shouldurgentlystrengtheninventorymanagement,activelyexplorediversifiedfinancingmethods,theinvestmentandoperationtoformajointforcetomaintainthecompany'ssteadydevelopment.KeyWords:HeilanHome;convertiblebond;money-raisingmanagement目錄TOC\o"1-3"\h\u10179一、緒論 一、緒論（一）研究背景與意義1.研究背景企業(yè)的生產(chǎn)和運(yùn)營(yíng)離不開(kāi)長(zhǎng)期穩(wěn)定的現(xiàn)金流，而融資則是獲取這些資金的關(guān)鍵手段之一。盡管中國(guó)對(duì)中小企業(yè)的資金支持力度逐漸增強(qiáng)，但融資難問(wèn)題仍然困擾著眾多企業(yè)。這主要是由于新冠疫情爆發(fā)后，金融機(jī)構(gòu)紛紛提高貸款利率，導(dǎo)致融資成本上升，融資難度加大。此外，消費(fèi)市場(chǎng)的疲軟和消費(fèi)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變也影響了企業(yè)的銷售收入，使得內(nèi)部融資變得更加困難。可轉(zhuǎn)債金融作為一種門檻低、成本低、風(fēng)險(xiǎn)低的融資方式，尤其是在“再融資新規(guī)”實(shí)施后，其發(fā)行門檻進(jìn)一步降低，這有望顯著緩解企業(yè)面臨的融資難題，為企業(yè)提供更多的融資渠道和選擇。2.研究意義本文以海瀾之家股份有限公司為代表研究服裝企業(yè)如何進(jìn)行可轉(zhuǎn)債融資，重點(diǎn)關(guān)注可轉(zhuǎn)債的發(fā)行過(guò)程、對(duì)其融資的動(dòng)因及其財(cái)務(wù)效應(yīng)進(jìn)行研究，剖析發(fā)行過(guò)程存在的問(wèn)題和風(fēng)險(xiǎn)，豐富上市公司可轉(zhuǎn)債案例庫(kù)，為同類服裝企業(yè)研究可轉(zhuǎn)債融資提供借鑒作用；同時(shí)，結(jié)合海瀾之家發(fā)行可轉(zhuǎn)債的成功經(jīng)驗(yàn)，探究并揭示上市公司進(jìn)行可轉(zhuǎn)債融資中面臨的問(wèn)題，并提出針對(duì)性建議，鼓勵(lì)我國(guó)服裝企業(yè)自主利用可轉(zhuǎn)債工具，以解決融資難題。（二）研究?jī)?nèi)容與方法1.研究?jī)?nèi)容第一章：緒論。該部分主要介紹了該選題的研究背景與研究意義，明確了研究?jī)?nèi)容和研究方法，并敘述了國(guó)內(nèi)外此選題的相關(guān)研究現(xiàn)狀。第二章：相關(guān)概念與理論基礎(chǔ)?？赊D(zhuǎn)換債券的概念與界定，可轉(zhuǎn)債融資理論模型。第三章：海瀾之家融資過(guò)程及動(dòng)因分析。包括公司的簡(jiǎn)介，基本情況，動(dòng)因分析。第四章：海瀾之家轉(zhuǎn)債財(cái)務(wù)效果分析。第五章：海瀾之家轉(zhuǎn)債發(fā)行過(guò)程中存在的問(wèn)題。第六章：建議。對(duì)海瀾之家和為準(zhǔn)備可磚渣融資的其他上市公司提供一定的借鑒與參考。第七章：結(jié)論。對(duì)本文內(nèi)容做一個(gè)總結(jié)。2.研究方法文獻(xiàn)研究法。查閱相關(guān)文獻(xiàn)、學(xué)術(shù)期刊、數(shù)據(jù)庫(kù)等，了解本研究課題的一些狀況，為論文的開(kāi)展做好鋪墊。案例研究法。本文選用海瀾之家作為研究對(duì)象，對(duì)其可轉(zhuǎn)債融資的過(guò)程進(jìn)行相關(guān)分析。財(cái)務(wù)分析法。經(jīng)過(guò)對(duì)海瀾之家股份有限公司的年報(bào)及Wind數(shù)據(jù)庫(kù)的查閱，搜集了海瀾之家在可轉(zhuǎn)債發(fā)行前后的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。通過(guò)對(duì)這些方面的綜合評(píng)估，清晰地了解海瀾之家可轉(zhuǎn)債發(fā)行所帶來(lái)的實(shí)際效應(yīng)，進(jìn)而為企業(yè)的戰(zhàn)略決策和未來(lái)發(fā)展提供有力支持。（三）國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)綜述Meckling(1976)認(rèn)為當(dāng)公司發(fā)行普通債券進(jìn)行融資時(shí)，債務(wù)人與債權(quán)人的利益沖突會(huì)引發(fā)代理問(wèn)題，從而增加代理成本。Stein（1992）認(rèn)為當(dāng)存在信息不對(duì)稱時(shí)，相比債權(quán)融資，可轉(zhuǎn)債融資可以降低信息不對(duì)稱成本。Majid與Faiza（2020）認(rèn)為企業(yè)會(huì)選擇權(quán)益再融資以維持資本結(jié)構(gòu)。宋佩澤（2020）主張公司通過(guò)發(fā)行可轉(zhuǎn)債可以節(jié)約融資成本，更好地調(diào)控資本結(jié)構(gòu)?？琢钶x和于京平（2020）發(fā)現(xiàn)可轉(zhuǎn)債在轉(zhuǎn)股之后，在一定程度上有利于優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。張曉悅和王艷華（2021）以康泰生物公司2017年發(fā)行可轉(zhuǎn)債為例，支持可轉(zhuǎn)債的正財(cái)務(wù)效應(yīng)。韓彤（2022）對(duì)進(jìn)行可轉(zhuǎn)債融資的上市公司財(cái)務(wù)績(jī)效進(jìn)行實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)在新政策之后可轉(zhuǎn)債可以較好地提升公司的財(cái)務(wù)績(jī)效。

二、相關(guān)概念與理論基礎(chǔ)（一）可轉(zhuǎn)換債券的概念可轉(zhuǎn)債是一種集債券債權(quán)性、股票股權(quán)性和證券期權(quán)性于一體的組合型金融工具。它賦予了可轉(zhuǎn)債持有人在特定期限內(nèi)行使轉(zhuǎn)股權(quán)的權(quán)利，即持有人可以在轉(zhuǎn)股期內(nèi)，根據(jù)事先約定的轉(zhuǎn)換比例，自主選擇是否將可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換為標(biāo)的股票。這一特性使得可轉(zhuǎn)債在金融市場(chǎng)中具備獨(dú)特的投資價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)特征。（二）可轉(zhuǎn)換債券的優(yōu)勢(shì)可轉(zhuǎn)換債券與債券融資和股權(quán)融資相比，主要有以下幾個(gè)優(yōu)勢(shì)：1.降低企業(yè)融資成本如圖2.1所示，作為一種基本金融工具，可轉(zhuǎn)債被視作一種含有股票看漲期權(quán)價(jià)值的債券，因此可轉(zhuǎn)換債券兼具了股票的性質(zhì)和債券的性質(zhì)。作為投資產(chǎn)品，可轉(zhuǎn)債可進(jìn)可退；而作為融資手段，可轉(zhuǎn)債也可有效降低企業(yè)的融資成本。圖2.1可轉(zhuǎn)債降低融資成本

2.優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)如圖2.2所示，通過(guò)發(fā)行可轉(zhuǎn)債進(jìn)行融資，不僅能夠優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，而且能夠?yàn)樯鲜泄咎峁┓€(wěn)定的資本供給，從而確保企業(yè)運(yùn)營(yíng)的持續(xù)性和穩(wěn)定性。這一融資方式在資本市場(chǎng)中備受青睞，為上市公司提供了有效的資金籌措途徑。圖2.2可轉(zhuǎn)換債券融資優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)邏輯3.緩解企業(yè)的代理問(wèn)題如圖2.3所示，企業(yè)選擇可轉(zhuǎn)債融資，不僅能夠減輕股東與經(jīng)理層之間的代理沖突，更能有效緩解股東與債權(quán)人之間的代理矛盾。這一策略不僅優(yōu)化了企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，還促進(jìn)了公司治理的完善，為企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。圖2.3可轉(zhuǎn)債緩解企業(yè)代理問(wèn)題

（三）可轉(zhuǎn)債融資理論基礎(chǔ)1.資本結(jié)構(gòu)理論1958年，莫迪格萊安尼和米勒基于一系列嚴(yán)格的假設(shè)，提出了“MM”定理。如信息對(duì)稱、市場(chǎng)參與者的期望相同、可分割的證券、沒(méi)有稅收、沒(méi)有交易成本，他們認(rèn)為公司的價(jià)值取決于預(yù)期的未來(lái)現(xiàn)金流和折現(xiàn)率。當(dāng)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率處于較低水平時(shí)，發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券有助于增加負(fù)債，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)的進(jìn)一步優(yōu)化。相反，若企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率較高，發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券則可用于償還一般債務(wù)，有效降低財(cái)務(wù)杠桿，從而減輕企業(yè)的償債壓力。2.信息不對(duì)稱理論1970年，阿克爾洛夫和其他學(xué)者提出了信息不對(duì)稱理論。市場(chǎng)參與者認(rèn)為，并非所有信息都是平等的，在非完美的市場(chǎng)中，公司的內(nèi)部經(jīng)營(yíng)者掌握公司的運(yùn)營(yíng)方針、戰(zhàn)略計(jì)劃、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)等重要信息。而外部投資者只能通過(guò)公開(kāi)信息了解目標(biāo)公司，因此他們無(wú)法準(zhǔn)確判斷金融公司的是否可靠。3.代理成本理論Jensen和Meckling在深入探究公司治理理論后，提出了代理成本理論。該理論指出，公司所有者與管理者的利益往往難以統(tǒng)一。具體表現(xiàn)為，隨著公司利潤(rùn)的增長(zhǎng)，管理層往往難以獲得與之相匹配的收益；而當(dāng)公司面臨虧損時(shí)，他們卻需承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任。這種利益不一致的現(xiàn)象導(dǎo)致了代理成本的產(chǎn)生。

三、海瀾之家融資過(guò)程及動(dòng)因分析（一）公司簡(jiǎn)介1.公司概況海瀾之家股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“海瀾之家”）成立于1997年，公司主營(yíng)男裝、女裝、童裝、職業(yè)裝及生活家具等。2014年，海瀾之家借殼凱諾科技股份有限公司成功上市，實(shí)現(xiàn)公司市值高達(dá)438億元的壯舉，一躍成為當(dāng)時(shí)我國(guó)A股市值最大的服裝企業(yè)，始終保持國(guó)內(nèi)服裝企業(yè)的領(lǐng)先地位。2.經(jīng)營(yíng)狀況海瀾之家的主要品牌穩(wěn)步增長(zhǎng)，子品牌不斷發(fā)力，集團(tuán)化的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變開(kāi)始顯現(xiàn)成效。2022年年報(bào)顯示海瀾之家的年?duì)I業(yè)收入為185.6億元，穩(wěn)坐中國(guó)服裝行業(yè)的領(lǐng)軍地位。近年來(lái)中國(guó)的整體經(jīng)濟(jì)波動(dòng)加大，國(guó)民消費(fèi)意愿亦受到顯著影響，導(dǎo)致紡織與服裝行業(yè)的消費(fèi)增長(zhǎng)出現(xiàn)放緩趨勢(shì)。在此背景下，海瀾之家堅(jiān)持深耕產(chǎn)業(yè)，以消費(fèi)者需求為導(dǎo)向，不斷提升品牌內(nèi)涵，專注于產(chǎn)品創(chuàng)新，優(yōu)化渠道布局，并成功構(gòu)建了一個(gè)覆蓋多個(gè)階段、涵蓋各類別的多品牌矩陣，從而實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)健的發(fā)展。（二）海瀾之家可轉(zhuǎn)債基本情況1.基本條款解讀（1）發(fā)行基本情況公司于2018年7月31日公開(kāi)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券3000萬(wàn)張，每張面值100元，發(fā)行總額30.00億元，期限為6年。第一年票面利率為0.3%，此后第二年0.5%、第三年0.8%、第四年1%、第五年1.3%、第六年1.8%。（2）發(fā)行對(duì)象海瀾之家可轉(zhuǎn)債的主要面對(duì)公司老股東與網(wǎng)上投資者進(jìn)行發(fā)放，具體見(jiàn)下表3.1：表3.1海瀾之家可轉(zhuǎn)債的發(fā)行對(duì)象發(fā)行對(duì)象認(rèn)購(gòu)份數(shù)（張）認(rèn)購(gòu)金額（元）占融資總額比例海瀾之家老股東16,230,5601,623,086,00054.10%網(wǎng)上投資者9,754,670975,467,00032.52%華泰證券4,014,470401,447,00013.38%數(shù)據(jù)來(lái)源：海瀾之家可轉(zhuǎn)債募集說(shuō)明書（3）轉(zhuǎn)換價(jià)格與轉(zhuǎn)股期限海瀾之家可轉(zhuǎn)債的初始轉(zhuǎn)股價(jià)格為12.4元；若發(fā)放股東紅利，則調(diào)整轉(zhuǎn)股價(jià)格為：P’=（P-D+A*k）÷（1+n+k）公式3.1其中：P’為調(diào)整后轉(zhuǎn)股價(jià)格，P為調(diào)整前轉(zhuǎn)股價(jià)格，D為每股現(xiàn)金股利，A為配股價(jià)或增發(fā)價(jià)，k為配股率或增發(fā)股率，n為派送率或轉(zhuǎn)股率。轉(zhuǎn)股期限為發(fā)行日后的首個(gè)交易日至到期日。（4）相關(guān)條款向下修正條款是指可轉(zhuǎn)債有效期內(nèi)，如果30個(gè)連續(xù)交易日內(nèi)出現(xiàn)15個(gè)交易日公司普通股收盤價(jià)低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)85%，公司有權(quán)向下修正轉(zhuǎn)股價(jià)。贖回條款可分為條件贖回條款和到期贖回條款，如果海瀾之家的普通股在連續(xù)30個(gè)交易日中的至少15個(gè)交易日中，比當(dāng)前匯率高出30%?；蛘吆懼铱赊D(zhuǎn)換債券的未轉(zhuǎn)換規(guī)模小于3000萬(wàn)元，公司有權(quán)贖回可轉(zhuǎn)債?；厥蹢l款由有條件回售條款與附加回售條款組成。有條件回售條款是指海瀾之家普通股在連續(xù)30個(gè)交易日內(nèi)收盤價(jià)不高于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)70%；附加回售條款是指海瀾之家改變籌資用途或者募投項(xiàng)目的推進(jìn)情況與發(fā)行說(shuō)明書之間出現(xiàn)嚴(yán)重不符。

2.募集資金使用情況表3.2海瀾之家可轉(zhuǎn)債的資金用途募投項(xiàng)目項(xiàng)目投資額（萬(wàn)元）融資擬投入金額（萬(wàn)元）投資占比（%）產(chǎn)業(yè)鏈信息化升級(jí)項(xiàng)目70,899.7162,000.0020.67%物流園區(qū)建設(shè)項(xiàng)目211,367.70195,000.0065.00%愛(ài)居兔研發(fā)辦公大樓建設(shè)項(xiàng)目46,952.3043,000.0014.33%合計(jì)329,219.71300,000.00100.00%數(shù)據(jù)來(lái)源：海瀾之家可轉(zhuǎn)債募集說(shuō)明書如表3.2所示，海瀾之家可轉(zhuǎn)債所籌資金主要用于公司信息化升級(jí)項(xiàng)目、物流園區(qū)建設(shè)項(xiàng)目、愛(ài)居兔研發(fā)辦公大樓建設(shè)項(xiàng)目，其中對(duì)于物流園區(qū)建設(shè)項(xiàng)目的投資比例達(dá)到60%，其次是產(chǎn)業(yè)鏈信息化升級(jí)項(xiàng)目投資比例為20%，這兩個(gè)項(xiàng)目均屬于長(zhǎng)期投資項(xiàng)目，從短期收益來(lái)看，將大量資金投入長(zhǎng)期項(xiàng)目中存在一定的不可預(yù)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)，但是從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看使得海瀾之家股份有限公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力得到提升，有利于提高公司的盈利能力與經(jīng)營(yíng)管理能力，符合公司的未來(lái)長(zhǎng)期發(fā)展要求。（三）海瀾之家可轉(zhuǎn)債發(fā)行動(dòng)因分析1.內(nèi)部動(dòng)因（1）彌補(bǔ)內(nèi)部融資的不足基于融資有序理論，上市公司在面臨資金需求時(shí)，通常會(huì)優(yōu)先利用內(nèi)部資金。當(dāng)內(nèi)部資金不足或無(wú)法滿足資金需求時(shí)，才會(huì)考慮尋求外部資金支持。本文為了評(píng)估海瀾之家是否需要外部融資，計(jì)算了該公司2015年至2017年的內(nèi)含增長(zhǎng)率，并將其與同期的銷售額增長(zhǎng)率進(jìn)行了對(duì)比分析。通過(guò)這一比較，我們可以更加準(zhǔn)確地判斷海瀾之家是否需要尋求外部資金支持。海瀾之家可轉(zhuǎn)債于2018年發(fā)行，經(jīng)過(guò)查詢公司2016年和2017年的對(duì)比數(shù)據(jù)，從利潤(rùn)表和現(xiàn)金流量表獲得所需的參數(shù)計(jì)算得出2017年內(nèi)含增長(zhǎng)率約為5.98%。銷售額增長(zhǎng)率約為7.06%。高于內(nèi)含增長(zhǎng)率。因此海瀾之家有限公司需要進(jìn)行外部融資，可轉(zhuǎn)換債券融資是最佳選擇。（2）優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種長(zhǎng)期資本價(jià)值的構(gòu)成和比重。企業(yè)的平均加權(quán)資本成本最低時(shí)，企業(yè)價(jià)值最大化，資本結(jié)構(gòu)最優(yōu)。海瀾之家的資產(chǎn)負(fù)債率約為49%，高于服裝行業(yè)平均值35%。由此看出，海瀾之家的長(zhǎng)期償還能力較弱，需要外部融資。如果選擇發(fā)行普通股，可能會(huì)面臨更大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，而可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股特性可以解決這一問(wèn)題。如果轉(zhuǎn)換公司債券所對(duì)應(yīng)的股價(jià)出現(xiàn)上漲趨勢(shì)，債券持有人便可在轉(zhuǎn)換日選擇將債券轉(zhuǎn)換為公司股票，從而獲取更為豐厚的收益。這一轉(zhuǎn)換過(guò)程不僅使得公司資本總額得以增加，同時(shí)也實(shí)現(xiàn)了負(fù)債總額的減少，進(jìn)而有效地優(yōu)化了公司的資本結(jié)構(gòu)。（3）降低代理成本海瀾之家的代理費(fèi)用主要存在于兩個(gè)方面。一方面，周氏父子實(shí)際上控制了公司65%左右的股份，作為公司的最大股東，可以獲得更高的回報(bào)，但選擇性地忽略了項(xiàng)目的投資風(fēng)險(xiǎn)，為了本金的安全，投資者希望股東們能夠穩(wěn)健地管理公司。另一方面，股東和管理者之間也存在管理者的在職消費(fèi)、建設(shè)王國(guó)及短視行為等代理問(wèn)題，損害了股東的利益?？赊D(zhuǎn)換債券的債轉(zhuǎn)股特性有效地將海瀾之家的股東與債權(quán)人利益緊密相連，從而減少了二者之間的代理成本。此外，在轉(zhuǎn)型之前，公司需要按期償還本金和利息，這一財(cái)務(wù)責(zé)任為管理層帶來(lái)了明確的財(cái)務(wù)約束，進(jìn)而降低了股東與管理者之間的代理成本。這種機(jī)制有助于優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)，提升整體運(yùn)營(yíng)效率。（4）減少信息不對(duì)稱投資者根據(jù)公司有選擇地發(fā)布的市場(chǎng)信息來(lái)判斷公司的運(yùn)營(yíng)條件，沒(méi)有足夠的公司內(nèi)部信息。相反，由于職位的特殊性，經(jīng)理比外部投資者擁有更多關(guān)于公司運(yùn)營(yíng)和內(nèi)部的信息，由此產(chǎn)生的信息不對(duì)稱可能導(dǎo)致投資者減少投資并給發(fā)行公司帶來(lái)巨大的損失。外部投資者雖然無(wú)法獲取公司的內(nèi)部信息，但海瀾之家股份有限公司通過(guò)發(fā)行可轉(zhuǎn)債，通過(guò)條款設(shè)計(jì)與信息披露，減少信息不對(duì)稱的同時(shí)，促進(jìn)公司融資的順利進(jìn)行。

2.外部動(dòng)因（1）融資成本較低可轉(zhuǎn)換債券相較于其他融資方式，不僅發(fā)行成本較低，而且與銀行貸款、公司證券之間的利率差異顯著。在本次可轉(zhuǎn)債發(fā)行中，經(jīng)過(guò)扣除各項(xiàng)費(fèi)用后，募集資金凈額達(dá)到了30億元，其發(fā)行費(fèi)用約為1.53%。與之相對(duì)比，同期普通債券融資的發(fā)行費(fèi)用普遍在2%左右，而股票融資的發(fā)行費(fèi)用則最低也要達(dá)到5%。第一年票面利率僅為0.2%，第六年最高為1.8%，同期公司普通債券的發(fā)行利率4.7%、同期公司中票利率4.36%、同期銀行貸款利率4.9%。“再融資新規(guī)”推動(dòng)可轉(zhuǎn)債融資“再融資新規(guī)”的實(shí)施為海瀾之家開(kāi)展可轉(zhuǎn)換債券融資提供了有力的政策支持。自2017年這一新規(guī)實(shí)施以來(lái)，中國(guó)的可轉(zhuǎn)換債券市場(chǎng)呈現(xiàn)出迅猛的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。在國(guó)家政策放寬可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行條件，并鼓勵(lì)此類融資的背景下，海瀾之家迎來(lái)了難得的機(jī)遇。2018年7月13日，公司成功發(fā)行了30億元的可轉(zhuǎn)換債券，此舉既與國(guó)家政策動(dòng)態(tài)相契合，又滿足了自身融資需求，對(duì)于公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展無(wú)疑具有積極意義。四、海瀾之家可轉(zhuǎn)債財(cái)務(wù)效果分析（一）營(yíng)運(yùn)能力分析表4.12016年-2022年海瀾之家營(yíng)運(yùn)能力財(cái)務(wù)指標(biāo)變動(dòng)表年份2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次）0.7110.7360.6980.7510.6350.6410.567應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（次）26.2828.6129.3830.0720.5719.7416.42存貨周轉(zhuǎn)率（次）1.1391.2961.2571.4361.3662.4861.963數(shù)據(jù)來(lái)源：海瀾之家 2016-2022年年報(bào)如表4.1所示，營(yíng)運(yùn)能力通過(guò)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率三個(gè)指標(biāo)來(lái)分析?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反映公司的資產(chǎn)利用效率，即資金投入到市場(chǎng)中獲利能力的高低，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等于利潤(rùn)表上的銷售收入比上資產(chǎn)負(fù)債表中的總資產(chǎn)，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越高，說(shuō)明企業(yè)的銷售能力越強(qiáng)；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率反映公司的資產(chǎn)管理能力，即公司收回應(yīng)收賬款效率的高低，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率是指主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和應(yīng)收賬款總額的比重，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率越高、周轉(zhuǎn)天數(shù)越短越好，表明企業(yè)應(yīng)收賬款的回收速度快；存貨周轉(zhuǎn)率反映公司的存貨管理水平，即存貨的變現(xiàn)能力和流動(dòng)性，存貨周轉(zhuǎn)率指的是主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比上存貨總額，存貨周轉(zhuǎn)率越高、周轉(zhuǎn)天數(shù)越短，則企業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)速度快，經(jīng)營(yíng)效率好，庫(kù)存壓力小。1.總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率圖4.12016年-2022年海瀾之家總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的變化情況如圖4.1所示，在2016年到2022年期間海瀾之家的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變動(dòng)范圍合理且始終低于服裝行業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)值0.8，表明海瀾之家的資產(chǎn)利用效率低下，通過(guò)發(fā)行可轉(zhuǎn)債也不能提升公司資產(chǎn)利用效率。在2016年至2017年間，海瀾之家總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率呈現(xiàn)出先上升后下降的趨勢(shì)，這主要由于公司在募集資金后加大了對(duì)物流園區(qū)建設(shè)的投資力度，進(jìn)而增加了主營(yíng)業(yè)務(wù)支出。到2019年，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率有所回升，這主要是因?yàn)?018年末資產(chǎn)負(fù)債表中資產(chǎn)和負(fù)債急劇增加，而利潤(rùn)表中的銷售收入還未完全呈現(xiàn)出正面效應(yīng)。2019年后疫情的突然爆發(fā)及其反復(fù)無(wú)常導(dǎo)致總資產(chǎn)負(fù)債率在2020年急速下降15.45%，在2021年有小幅度回升后再次下降11.54%。

2.應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率圖4.22016年-2022年海瀾之家應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的變化情況如圖4.2所示，在2016年至2022年間，海瀾之家應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率處于較高水平。從2016年至2019年，海瀾之家的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率呈現(xiàn)出穩(wěn)步增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，這充分反映了其資產(chǎn)管理能力的逐年提升，在服裝行業(yè)中樹(shù)立了標(biāo)桿，這得益于其應(yīng)收賬款管理制度的穩(wěn)定性和連續(xù)性，確保了公司在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中始終保持著強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)力。與此同時(shí)，互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)催生了電子商務(wù)平臺(tái)，在線服裝銷售額持續(xù)增長(zhǎng)，越來(lái)越多的消費(fèi)者選擇在線訂購(gòu)，在線銷售比例的增加縮短了賬款回收周期，因此，公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率繼續(xù)上升。然而從2020年開(kāi)始海瀾之家的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率急速下跌31.59%，主要原因有三：第一，隨著本次融資募投項(xiàng)目的深入實(shí)施，項(xiàng)目應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)天數(shù)出現(xiàn)了顯著增長(zhǎng)，同時(shí)應(yīng)收賬款額也增加了約60%，這兩大因素共同作用，使得海瀾之家的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率出現(xiàn)了逆轉(zhuǎn)下降的趨勢(shì)。第二，海瀾之家股份有限公司的特許加盟經(jīng)營(yíng)模式，使得公司先將產(chǎn)品賒銷給線下加盟店，這導(dǎo)致了高額的賒銷金額，進(jìn)一步加劇了公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的下降。第三，2019年底，新冠疫情的爆發(fā)引發(fā)了市場(chǎng)流動(dòng)性的緊縮，各行各業(yè)都面臨著現(xiàn)金流短缺的困境，這也導(dǎo)致了海瀾之家的可轉(zhuǎn)債難以按時(shí)收回，進(jìn)一步影響了公司的財(cái)務(wù)狀況。

3.存貨周轉(zhuǎn)率圖4.32016年-2022年海瀾之家存貨周轉(zhuǎn)率的變化情況如圖4.3所示，2016年至2020年海瀾之家存貨周轉(zhuǎn)率處于相對(duì)穩(wěn)定的狀態(tài)，小幅度上升19.92%，但是海瀾之家的存貨周轉(zhuǎn)率仍然處于較低的水平，低于服裝行業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)值2。在2018存貨周轉(zhuǎn)率有所下降，影響其上升趨勢(shì)的主要原因是2018年海瀾之家將發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集的資金主要投入到物流園區(qū)建設(shè)、產(chǎn)業(yè)鏈信息化升級(jí)等項(xiàng)目中，加劇了公司的存貨比重，進(jìn)而降低了存貨周轉(zhuǎn)率；2020年由于疫情對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的打擊較大，消費(fèi)者更愿意將財(cái)富儲(chǔ)蓄起來(lái)，降低消費(fèi)水平，導(dǎo)致存貨增加，存貨周轉(zhuǎn)率降低。然而在2021年存貨周轉(zhuǎn)率急速上升81.99%，原因是由于海瀾之家與多家企業(yè)發(fā)生了關(guān)聯(lián)性交易，銷售量大量增加，庫(kù)存壓力減少，存貨周轉(zhuǎn)率上升。

（二）償債能力分析表4.22016年-2022年海瀾之家償債能力財(cái)務(wù)指標(biāo)變動(dòng)表年份2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年短期償債能力流動(dòng)比率1.541.411.681.741.861.831.73速動(dòng)比率0.840.740.950.991.181.131.01現(xiàn)金到期債務(wù)比率1.571.310.921.661.461.431.12長(zhǎng)期償債能力利息保障倍數(shù)——43.9127.1122.1420.7412.2511.50資產(chǎn)負(fù)債率0.590.550.560.520.500.520.56產(chǎn)權(quán)比率1.4211.2451.2731.1071.0051.0881.256數(shù)據(jù)來(lái)源：海瀾之家 2016-2022年年報(bào)如表4.2所示，償債能力分析一般包括短期償債能力分析與長(zhǎng)期償債能力分析。短期償債能力指標(biāo)采用流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、現(xiàn)金到期債務(wù)比率，流動(dòng)比率、速動(dòng)比率越大，則企業(yè)的短期償債能力越強(qiáng)；現(xiàn)金到期債務(wù)比率越高，則企業(yè)的流動(dòng)負(fù)債越少，短期償債能力也就越強(qiáng)。長(zhǎng)期償債能力指標(biāo)采用利息保障倍數(shù)、資產(chǎn)負(fù)債率、產(chǎn)權(quán)比率，利息保障倍數(shù)越大，則企業(yè)支付負(fù)債利息能力越強(qiáng)，償債能力越強(qiáng)；資產(chǎn)負(fù)債率、產(chǎn)權(quán)比率越低，則企業(yè)償債越有保障。1.短期償債能力圖4.42016年-2022年海瀾之家短期償債能力指標(biāo)如圖4.4所示，在2016年到2022年期間海瀾之家流動(dòng)比率總體處于先上升后小幅度下降的趨勢(shì)，在2020年達(dá)到最大值1.86，業(yè)內(nèi)將流動(dòng)比率的最低標(biāo)準(zhǔn)設(shè)為1，平均標(biāo)準(zhǔn)設(shè)為2，明顯看出海瀾之家流動(dòng)比率仍然處于較低的水平，但正在向行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)值靠攏。在2018年流動(dòng)比率由下降轉(zhuǎn)為持續(xù)上升的趨勢(shì)，這主要得益于公司流動(dòng)資產(chǎn)占比的顯著提升，海瀾之家在發(fā)行債券后，雖然負(fù)債有所增加，但可轉(zhuǎn)債融資帶來(lái)的貨幣資產(chǎn)增加有效緩解了公司的短期償債壓力，同時(shí)由于募集所得資金并未全部用于長(zhǎng)期投資項(xiàng)目，長(zhǎng)期投資比重降低更有利于短期償債能力的提高。2020年到2022年期間，由于疫情帶來(lái)的影響，導(dǎo)致市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)效益變差，流動(dòng)資產(chǎn)減少，償債能力有所減弱。海瀾之家速動(dòng)比率與流動(dòng)比率呈現(xiàn)出極為相似的發(fā)展趨勢(shì)，整體上先上升后下降，當(dāng)速動(dòng)比率維持在1，表明企業(yè)處于一個(gè)相對(duì)穩(wěn)健的狀態(tài)，2016年到2020年速動(dòng)比率均小于1，在2020年上升到1.18，并在2021和2022兩年維持在1以上，表明企業(yè)的短期債務(wù)能夠得到較好的償還。2018年7月，海瀾之家發(fā)行可轉(zhuǎn)債，得到大量流動(dòng)資金，但并未導(dǎo)致流動(dòng)負(fù)債的增加，因此速動(dòng)比率開(kāi)始上升，同時(shí)由于海瀾之家將部分募集資金用于物流園區(qū)建設(shè)和信息化升級(jí)項(xiàng)目投資并在兩年內(nèi)得到了項(xiàng)目收益，所以2018年到2020年速動(dòng)比率依然保持上升。海瀾之家現(xiàn)金到期債務(wù)比率在2018年前后兩年總體上并未發(fā)生較大幅度的改變，由2016年的1.57降低到2020年的1.46，呈現(xiàn)小幅度下降。2018年該比率急速下降的原因在于海瀾之家將募集資金投入項(xiàng)目建設(shè)，但短期內(nèi)并未得到收益，同時(shí)由于發(fā)行可轉(zhuǎn)債存在發(fā)行成本導(dǎo)致了本期債務(wù)總額增加。但是在可轉(zhuǎn)債發(fā)行后長(zhǎng)期投資項(xiàng)目帶來(lái)了收益，并且部分可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換成為普通股，所以現(xiàn)金到期債務(wù)比率迅速回升。

2.長(zhǎng)期償債能力圖4.52016年-2022年海瀾之家長(zhǎng)期償債能力指標(biāo)如圖4.5所示，在海瀾之家可轉(zhuǎn)債的發(fā)行期間及其前后，其資產(chǎn)負(fù)債率雖然維持著下降的趨勢(shì)，但降幅并不顯著，在2020年達(dá)到最小值0.5。然而在可轉(zhuǎn)債發(fā)行的當(dāng)年，公司的資產(chǎn)負(fù)債率出現(xiàn)了反常的上升現(xiàn)象。這主要是由于海瀾之家在融資前無(wú)長(zhǎng)期負(fù)債，而可轉(zhuǎn)債的發(fā)行為公司帶來(lái)了大量現(xiàn)金流，特別是轉(zhuǎn)股行為，使得資產(chǎn)增長(zhǎng)的速度小于負(fù)債的增長(zhǎng)速度，從而導(dǎo)致了資產(chǎn)負(fù)債率的上升。產(chǎn)權(quán)比率與資產(chǎn)負(fù)債率在本質(zhì)上是相互一致的，可以視為同一指標(biāo)的兩種不同表達(dá)?？傮w來(lái)看，海瀾之家可轉(zhuǎn)債的發(fā)行對(duì)產(chǎn)權(quán)比率的影響與對(duì)資產(chǎn)負(fù)債率的影響頗為相似。在可轉(zhuǎn)債發(fā)行后，海瀾之家的產(chǎn)權(quán)比率持續(xù)下降，這在一定程度上提升了公司的債務(wù)償還能力。然而，在2018年海瀾之家發(fā)行可轉(zhuǎn)債后，其利息保障倍數(shù)出現(xiàn)了明顯下跌，之后便持續(xù)下跌。在2017年之前，海瀾之家的利息保障倍數(shù)一直保持在40以上的高水平，但之后卻開(kāi)始急劇下降，降幅近50%。這主要有兩方面的原因：一是可轉(zhuǎn)債發(fā)行后帶來(lái)的較高利息負(fù)擔(dān)；二是公司庫(kù)存積壓嚴(yán)重，以及疫情對(duì)服裝市場(chǎng)的沖擊。此外，隨著募資項(xiàng)目的實(shí)施以及30億元募資帶來(lái)的高額利息費(fèi)用，2018年之后海瀾之家的利息保障倍數(shù)持續(xù)下跌。

（三）盈利能力分析表4.32016年-2020年海瀾之家盈利能力財(cái)務(wù)指標(biāo)變動(dòng)表年份2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年銷售毛利率38.99%38.95%40.84%39.46%37.42%40.66%42.83%銷售凈利率18.37%18.29%18.10%14.42%9.56%11.89%11.11%營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率23.96%23.96%23.86%19.02%12.71%16.10%15.19%凈資產(chǎn)收益率34.64%32.51%28.70%24.44%13.23%15.91%14.20%數(shù)據(jù)來(lái)源：海瀾之家 2016-2022年年報(bào)如表4.3所示，盈利能力是評(píng)價(jià)一個(gè)企業(yè)是否有市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的重要指標(biāo)，本文采用銷售能力指標(biāo)和凈資產(chǎn)收益率來(lái)分析海瀾之家在發(fā)行可轉(zhuǎn)債前后的盈利能力變化。銷售能力指標(biāo)包括銷售毛利率、銷售凈利率、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率等，銷售毛利率是指銷售收入扣除銷售成本后的余量占銷售收入的比重，銷售凈利率表示為凈利潤(rùn)占銷售收入的比重，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率是營(yíng)業(yè)利潤(rùn)占營(yíng)業(yè)收入的比值，后兩者可用于衡量銷售費(fèi)用的影響，銷售毛利率、銷售凈利率、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率數(shù)值越大，表示企業(yè)盈利能力越強(qiáng)；凈資產(chǎn)收益率反映的是凈資產(chǎn)與股東收益的比例，其數(shù)值越大，說(shuō)明企業(yè)投資回報(bào)率越高。1.銷售能力圖4.62016年-2022年海瀾之家銷售能力指標(biāo)如圖4.6所示，在可轉(zhuǎn)債發(fā)行后，2018年到2020年海瀾之家銷售凈利率、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率都出現(xiàn)了一定程度的下降，這主要是由于可轉(zhuǎn)債發(fā)行初期，主要由于疫情影響和海瀾之家新推出營(yíng)銷系列活動(dòng)導(dǎo)致銷售費(fèi)用增加，營(yíng)業(yè)收入未能同步增加，進(jìn)而減少了利潤(rùn)。在隨后的兩年，營(yíng)業(yè)收入逐漸追上腳步，帶動(dòng)銷售凈利率和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率出現(xiàn)了一定上升。2016年到2018年期間，可轉(zhuǎn)債融資帶來(lái)的募投項(xiàng)目實(shí)施，推動(dòng)了銷售毛利率的增長(zhǎng)，突破了40%；然而，隨后突如其來(lái)的“新冠疫情”使得毛利率由升轉(zhuǎn)降，隨著疫情的結(jié)束毛利率便再次呈現(xiàn)上升的趨勢(shì)，銷售毛利率的提升，實(shí)際上反映了公司營(yíng)銷能力的增強(qiáng)。2.凈資產(chǎn)收益率圖4.72016年-2022年海瀾之家凈資產(chǎn)收益率的變化情況如圖4.7所示，在2016年到2018年期間，在海瀾之家發(fā)行可轉(zhuǎn)債后，其凈資產(chǎn)收益率呈現(xiàn)出明顯的下降趨勢(shì)，凈資產(chǎn)收益率從34.64%逐年滑落至13.23%，與此同時(shí)，整個(gè)服裝行業(yè)的凈資產(chǎn)收益率降幅高達(dá)67.9%，行業(yè)整體收益率暴跌，海瀾之家也難以獨(dú)善其身。而后2020年至2022年，凈資產(chǎn)收益率有所回升，這主要由于國(guó)內(nèi)整體經(jīng)濟(jì)處于恢復(fù)期，國(guó)民消費(fèi)欲望有所增加，但仍然難以挽回頹勢(shì)。

五、海瀾之家可轉(zhuǎn)債發(fā)行過(guò)程中出現(xiàn)的問(wèn)題（一）庫(kù)存積壓?jiǎn)栴}嚴(yán)重根據(jù)加盟合同的規(guī)定，海瀾之家股份有限公司的加盟商無(wú)需承擔(dān)任何存貨積壓風(fēng)險(xiǎn)，這一風(fēng)險(xiǎn)完全由海瀾之家自行承擔(dān)。因此，公司長(zhǎng)期以來(lái)一直面臨著高庫(kù)存和低周轉(zhuǎn)率的挑戰(zhàn)，且這一難題始終難以得到有效解決。2012年首次公開(kāi)募股時(shí)，由于庫(kù)存率高達(dá)56.82%，查詢公司年報(bào)，2017年至2019年存貨數(shù)額分別為81.83億、94.74億、90.44億，由表4.3可知，截止到2022年末，海瀾之家存貨規(guī)模依然高達(dá)94.55億元，可轉(zhuǎn)債發(fā)行前后并未減小海瀾之家的存貨壓力，高額的存貨規(guī)模以及低于行業(yè)平均水平的存貨周轉(zhuǎn)率，無(wú)疑將給海瀾之家的經(jīng)營(yíng)管理帶來(lái)巨大的壓力。一旦公司產(chǎn)品出現(xiàn)滯銷，公司很可能陷入嚴(yán)重的經(jīng)營(yíng)危機(jī)。因此，海瀾之家需要采取有效措施，降低庫(kù)存風(fēng)險(xiǎn)，提高存貨周轉(zhuǎn)率，以確保公司的穩(wěn)健發(fā)展。（二）融資方案不夠完善查詢海瀾之家2017年年報(bào)可知，2017年末海瀾之家凈資產(chǎn)約為34億元，按規(guī)定海瀾之家可轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模應(yīng)為上期期末凈資產(chǎn)的40%，即13.6億元，然而2018年海瀾之家發(fā)行可轉(zhuǎn)債規(guī)模高達(dá)30億，光利息支出便有5400萬(wàn)元，這給公司增加了較大的償債壓力。海瀾之家股份有限公司目前對(duì)于其投資項(xiàng)目的融資方式過(guò)于依賴可轉(zhuǎn)債，這種單一的融資策略可能帶來(lái)潛在風(fēng)險(xiǎn)。為了優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)并降低相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，海瀾之家應(yīng)綜合考慮多種融資方式的優(yōu)缺點(diǎn)，實(shí)施混合融資策略。通過(guò)多樣化的融資方式，海瀾之家能更有效地管理資金流動(dòng)，提高資本利用效率，進(jìn)一步推動(dòng)公司業(yè)務(wù)的穩(wěn)健拓展。（三）募集資金分配不合理通過(guò)分析盈利能力指標(biāo)中的凈資產(chǎn)收益率可知服裝行業(yè)整體經(jīng)濟(jì)效益持續(xù)下跌，在這種情況下，由表3.2可知，海瀾之家將85%的募集資金投入到物流園區(qū)建設(shè)、信息化產(chǎn)業(yè)升級(jí)等長(zhǎng)期項(xiàng)目中，短期內(nèi)企業(yè)資金大量流出，負(fù)債增加，且投入項(xiàng)目難以獲得短期收益，并且在項(xiàng)目建造過(guò)程中存在眾多不可預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)，可能導(dǎo)致項(xiàng)目實(shí)際效果無(wú)法達(dá)到預(yù)期值。一旦長(zhǎng)期投資項(xiàng)目效益不佳，將對(duì)海瀾之家的資金運(yùn)轉(zhuǎn)帶來(lái)非常大的打擊。六、對(duì)海瀾之家未來(lái)發(fā)展的建議（一）加強(qiáng)庫(kù)存管理海瀾之家股份有限公司長(zhǎng)期以來(lái)深受高庫(kù)存問(wèn)題困擾，這一問(wèn)題不僅占用了企業(yè)資源和資產(chǎn)比率，更在存貨管理過(guò)程中帶來(lái)了沉重的清理和維護(hù)負(fù)擔(dān)，甚至可能引發(fā)重大的價(jià)值損失。因此，為確保存貨質(zhì)量，海瀾之家股份有限公司需強(qiáng)化庫(kù)存管理。鑒于公司采用加盟商外包模式，導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)管理與一線市場(chǎng)產(chǎn)生距離，使得市場(chǎng)預(yù)測(cè)容易偏離實(shí)際需求。故海瀾之家股份有限公司應(yīng)當(dāng)更加深入地了解市場(chǎng)需求，重視市場(chǎng)調(diào)研工作，精準(zhǔn)把握產(chǎn)品的市場(chǎng)需求量，尋求符合市場(chǎng)需求的暢銷產(chǎn)品，從而有效避免庫(kù)存積壓帶來(lái)的不確定性風(fēng)險(xiǎn)。（二）融資方式尋求多元化 在海瀾之家可轉(zhuǎn)債融資過(guò)程中，存在融資規(guī)模欠妥、融資手段單一等問(wèn)題，進(jìn)而引發(fā)了沉重的償債壓力。海瀾之家作為規(guī)模龐大的上市公司，其在融資工具的選擇上擁有較高的自主性和多樣性。然而，目前海瀾之家股份有限公司的證券融資比例偏低，其負(fù)債結(jié)構(gòu)主要依賴于流動(dòng)負(fù)債。因此，公司完全有潛力通過(guò)證券融資的方式來(lái)進(jìn)行更為長(zhǎng)遠(yuǎn)的資金規(guī)劃。此外，內(nèi)部融資，一直是海瀾之家的重要融資手段，其內(nèi)部留存資金相對(duì)充裕，這也為內(nèi)部融資提供了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。在融資策略上，公司應(yīng)根據(jù)其資金實(shí)力，科學(xué)設(shè)定可轉(zhuǎn)債的發(fā)行規(guī)模，以確保足夠的資金儲(chǔ)備來(lái)償本付息。同時(shí)，公司還應(yīng)積極拓寬籌資渠道，增加籌資方式的多樣性，以實(shí)現(xiàn)多種融資方式的良性互補(bǔ)。綜上所述，海瀾之家股份有限公司應(yīng)當(dāng)審慎考慮并擴(kuò)充其融資渠道，以實(shí)現(xiàn)融資策略的優(yōu)化與多元化。（三）投資與經(jīng)營(yíng)相互配合本次可轉(zhuǎn)債融資主要用于實(shí)施募投項(xiàng)目。投資活動(dòng)作為分配企業(yè)資源、提升資源利用效率的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，其重要性不言而喻，絕不能脫離企業(yè)的經(jīng)營(yíng)規(guī)劃之外。從多元化發(fā)展戰(zhàn)略的視角來(lái)看，投資活動(dòng)應(yīng)扮演輔助角色，與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)協(xié)同作用，共同推動(dòng)企業(yè)向前發(fā)展。在海瀾之家股份有限公司的投資活動(dòng)中，購(gòu)買資產(chǎn)是主要途徑，而其他為了賺取收益的投資亦占據(jù)較大比重，相比之下，對(duì)聯(lián)營(yíng)企業(yè)的投資并不突出。鑒于此，結(jié)合公司的多元化發(fā)展