中美商品期貨市場價格發(fā)現(xiàn)能力的多維度剖析與影響因素探究——基于11個大宗商品期貨的實證審視一、引言1.1研究背景與意義1.1.1研究背景在全球經(jīng)濟一體化進程不斷加速的當(dāng)下，商品期貨市場作為金融市場的關(guān)鍵構(gòu)成部分，在資源配置與價格形成中發(fā)揮著舉足輕重的作用。商品期貨市場憑借其獨特的機制，匯聚了來自全球各地的供求信息，能夠生成具備前瞻性與權(quán)威性的價格信號，這些信號不僅為生產(chǎn)者、消費者以及投資者提供了重要的決策參考，還在宏觀層面助力資源實現(xiàn)優(yōu)化配置，推動經(jīng)濟高效運行。美國作為全球最大的經(jīng)濟體，其商品期貨市場歷史悠久且高度成熟。以芝加哥商品交易所（CME）和紐約商品交易所（NYMEX）為代表，涵蓋了農(nóng)產(chǎn)品、能源、金屬等多個領(lǐng)域豐富多樣的期貨合約。這些交易所憑借先進的交易技術(shù)、完善的清算結(jié)算系統(tǒng)以及龐大的投資者群體，成為全球商品期貨價格的重要引領(lǐng)者。例如，NYMEX的原油期貨價格已然成為全球原油市場的基準(zhǔn)價格之一，其每一次波動都會在全球能源市場掀起波瀾，直接左右著能源相關(guān)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營決策以及全球能源市場的供需平衡態(tài)勢。而中國，作為全球第二大經(jīng)濟體和眾多大宗商品的最大消費國，近年來商品期貨市場發(fā)展迅猛。交易品種持續(xù)豐富，市場規(guī)模穩(wěn)步擴張，在全球商品期貨市場中的影響力與日俱增。上海期貨交易所的銅、鋁期貨，大連商品交易所的大豆、鐵礦石期貨，鄭州商品交易所的棉花、白糖期貨等，在國內(nèi)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的價格發(fā)現(xiàn)與風(fēng)險管理方面發(fā)揮著關(guān)鍵作用，同時也吸引了越來越多國際投資者的目光，逐漸融入全球商品期貨市場的價格形成體系之中。在這樣的背景下，深入剖析中美商品期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)能力及其相關(guān)影響因素，不僅有助于我們明晰兩個市場在全球商品價格形成機制中的地位與作用，還能為我國商品期貨市場的進一步發(fā)展與完善提供有益借鑒，對提升我國在國際大宗商品市場的定價話語權(quán)意義重大。1.1.2研究意義理論意義：本研究從多維度對中美商品期貨市場價格發(fā)現(xiàn)能力及相關(guān)因素展開深入分析，能夠進一步豐富和拓展價格發(fā)現(xiàn)理論體系。通過對比中美兩個具有代表性的市場，有助于挖掘不同市場結(jié)構(gòu)、交易機制以及宏觀經(jīng)濟環(huán)境下價格發(fā)現(xiàn)的獨特規(guī)律與共性特征，為期貨市場價格發(fā)現(xiàn)理論在不同市場背景下的應(yīng)用與發(fā)展提供新的視角和實證依據(jù)，推動學(xué)術(shù)研究從理論層面更好地解釋和指導(dǎo)現(xiàn)實市場中的價格形成與發(fā)現(xiàn)過程。實踐意義：對于投資者而言，準(zhǔn)確把握中美商品期貨市場價格發(fā)現(xiàn)能力的差異以及相關(guān)影響因素，能夠幫助他們更精準(zhǔn)地進行市場分析和投資決策。通過對市場價格發(fā)現(xiàn)效率的評估，投資者可以合理選擇投資市場和品種，優(yōu)化投資組合，降低投資風(fēng)險，提高投資收益。例如，了解不同市場在不同商品期貨品種上的價格發(fā)現(xiàn)優(yōu)勢，投資者可以在更具價格發(fā)現(xiàn)效率的市場進行交易，獲取更準(zhǔn)確的價格信號，從而把握投資機會。對于企業(yè)來說，尤其是涉及大宗商品生產(chǎn)、加工和貿(mào)易的企業(yè)，中美商品期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)功能直接關(guān)系到企業(yè)的成本控制、生產(chǎn)計劃制定以及風(fēng)險管理。企業(yè)可以依據(jù)期貨市場的價格信號，提前規(guī)劃生產(chǎn)和采購，利用期貨工具進行套期保值，有效規(guī)避價格波動風(fēng)險，保障企業(yè)的穩(wěn)定經(jīng)營。比如，一家鋼鐵企業(yè)可以參考鐵礦石期貨市場的價格走勢，合理安排鐵礦石采購計劃，通過期貨套期保值鎖定成本，避免因鐵礦石價格大幅波動而導(dǎo)致的經(jīng)營風(fēng)險。從監(jiān)管者的角度來看，研究中美商品期貨市場有助于制定更為科學(xué)合理的市場監(jiān)管政策。通過借鑒美國成熟市場的監(jiān)管經(jīng)驗，結(jié)合我國市場的實際情況，完善市場規(guī)則和監(jiān)管體系，提高市場的透明度和規(guī)范性，防范市場風(fēng)險，促進市場的健康穩(wěn)定發(fā)展。例如，在市場交易機制、投資者保護、信息披露等方面，參考美國的先進做法，優(yōu)化我國期貨市場的監(jiān)管措施，提升監(jiān)管效能。此外，深入研究中美商品期貨市場對穩(wěn)定全球大宗商品市場價格、促進全球資源合理配置以及推動全球經(jīng)濟的穩(wěn)定發(fā)展也具有重要意義。通過揭示兩個市場之間的價格傳導(dǎo)機制和相互影響關(guān)系，有助于加強國際市場間的協(xié)調(diào)與合作，共同應(yīng)對大宗商品價格波動帶來的挑戰(zhàn)，為全球經(jīng)濟的穩(wěn)定運行提供有力支撐。1.2研究目標(biāo)與內(nèi)容1.2.1研究目標(biāo)本研究旨在通過對中美商品期貨市場的深入剖析，實現(xiàn)以下目標(biāo)：精準(zhǔn)測度中美11個大宗商品期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)能力，運用科學(xué)合理的計量模型與分析方法，量化評估各個市場在價格發(fā)現(xiàn)過程中的效率與作用，明確不同市場在不同商品期貨品種上價格發(fā)現(xiàn)能力的強弱程度。精準(zhǔn)測度中美11個大宗商品期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)能力，運用科學(xué)合理的計量模型與分析方法，量化評估各個市場在價格發(fā)現(xiàn)過程中的效率與作用，明確不同市場在不同商品期貨品種上價格發(fā)現(xiàn)能力的強弱程度。全面且深入地探究影響中美商品期貨市場價格發(fā)現(xiàn)能力的諸多因素，從市場微觀結(jié)構(gòu)、宏觀經(jīng)濟環(huán)境、政策法規(guī)以及投資者行為等多個維度展開分析，挖掘各因素對價格發(fā)現(xiàn)能力的具體影響機制與程度，找出在不同市場背景下影響價格發(fā)現(xiàn)的關(guān)鍵因素。基于實證研究結(jié)果，為提升我國商品期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)能力與市場效率提出切實可行的策略建議，為市場參與者提供更具價值的決策參考，同時為監(jiān)管部門制定科學(xué)合理的政策提供有力依據(jù)，助力我國商品期貨市場在全球市場中占據(jù)更有利的地位，增強我國在國際大宗商品定價領(lǐng)域的話語權(quán)。1.2.2研究內(nèi)容中美11個大宗商品期貨市場樣本選取與概況分析：在眾多大宗商品期貨品種中，選取具有代表性的11個品種，涵蓋農(nóng)產(chǎn)品（如大豆、玉米、小麥等）、能源（如原油、天然氣等）、金屬（如黃金、白銀、銅等）等領(lǐng)域。對中美兩國這11個大宗商品期貨市場的發(fā)展歷程、市場規(guī)模、交易規(guī)則、參與者結(jié)構(gòu)等方面進行詳細(xì)闡述與對比分析，展現(xiàn)兩個市場的基本特征與差異，為后續(xù)研究奠定基礎(chǔ)。中美商品期貨市場價格發(fā)現(xiàn)能力的計量模型分析：運用協(xié)整檢驗、Granger因果檢驗、向量誤差修正模型（VECM）以及信息份額模型（ISM）等計量經(jīng)濟學(xué)方法，對中美11個大宗商品期貨市場的價格數(shù)據(jù)進行實證分析。通過協(xié)整檢驗確定期貨價格與現(xiàn)貨價格之間是否存在長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系；利用Granger因果檢驗判斷期貨價格與現(xiàn)貨價格之間的因果引導(dǎo)關(guān)系；借助VECM模型分析短期波動對長期均衡的調(diào)整機制；運用ISM模型量化不同市場在價格發(fā)現(xiàn)過程中的貢獻份額，從而全面、準(zhǔn)確地對比中美商品期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)能力。中美商品期貨市場價格發(fā)現(xiàn)能力影響因素分析：從多個層面分析影響中美商品期貨市場價格發(fā)現(xiàn)能力的因素。在市場微觀結(jié)構(gòu)方面，研究交易成本、市場流動性、投資者結(jié)構(gòu)等因素對價格發(fā)現(xiàn)的影響；在宏觀經(jīng)濟環(huán)境方面，探討經(jīng)濟增長、通貨膨脹、利率水平等宏觀經(jīng)濟變量與價格發(fā)現(xiàn)能力之間的關(guān)系；在政策法規(guī)層面，分析監(jiān)管政策、稅收政策等對市場價格發(fā)現(xiàn)功能的作用；在投資者行為角度，研究投資者的風(fēng)險偏好、信息獲取與處理能力等因素對價格形成與發(fā)現(xiàn)的影響。通過對這些因素的深入分析，揭示不同因素在中美市場中對價格發(fā)現(xiàn)能力影響的差異與共性。提升我國商品期貨市場價格發(fā)現(xiàn)能力的策略建議：基于前文的實證研究與因素分析結(jié)果，結(jié)合我國商品期貨市場的實際發(fā)展情況，提出針對性的策略建議。包括優(yōu)化市場微觀結(jié)構(gòu)，降低交易成本，提高市場流動性，完善投資者結(jié)構(gòu)；加強宏觀經(jīng)濟政策與市場的協(xié)調(diào)，穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟環(huán)境，為市場價格發(fā)現(xiàn)創(chuàng)造良好條件；完善政策法規(guī)體系，加強市場監(jiān)管，提高市場透明度與規(guī)范性；加強投資者教育，提升投資者素質(zhì)與專業(yè)能力，引導(dǎo)投資者理性參與市場交易等，以促進我國商品期貨市場價格發(fā)現(xiàn)能力的提升，推動市場的健康、穩(wěn)定發(fā)展。1.3研究方法與創(chuàng)新點1.3.1研究方法文獻研究法：全面搜集和梳理國內(nèi)外關(guān)于商品期貨市場價格發(fā)現(xiàn)的相關(guān)文獻，包括學(xué)術(shù)期刊論文、學(xué)位論文、研究報告以及專業(yè)書籍等。對這些文獻進行深入分析，了解價格發(fā)現(xiàn)理論的發(fā)展脈絡(luò)、研究現(xiàn)狀以及現(xiàn)有研究的不足，為本文的研究提供堅實的理論基礎(chǔ)和研究思路借鑒。例如，通過對國內(nèi)外經(jīng)典文獻的研讀，掌握協(xié)整檢驗、Granger因果檢驗等計量方法在價格發(fā)現(xiàn)研究中的應(yīng)用，明確不同市場環(huán)境下價格發(fā)現(xiàn)的影響因素及作用機制研究成果，從而為本研究在理論框架構(gòu)建和實證模型選擇上提供依據(jù)。實證研究法：運用計量經(jīng)濟學(xué)方法對中美11個大宗商品期貨市場的價格數(shù)據(jù)進行實證分析。收集期貨價格與現(xiàn)貨價格的時間序列數(shù)據(jù)，利用ADF單位根檢驗判斷數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性，確保數(shù)據(jù)滿足后續(xù)計量分析的要求。通過協(xié)整檢驗確定期貨價格與現(xiàn)貨價格之間是否存在長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系，為進一步分析兩者的因果關(guān)系奠定基礎(chǔ)。采用Granger因果檢驗判斷期貨價格與現(xiàn)貨價格之間的因果引導(dǎo)方向，明確哪個市場在價格發(fā)現(xiàn)中起主導(dǎo)作用。構(gòu)建向量誤差修正模型（VECM），分析期貨價格與現(xiàn)貨價格在短期波動中對長期均衡關(guān)系的偏離和調(diào)整機制，揭示市場價格的動態(tài)調(diào)整過程。運用信息份額模型（ISM）量化不同市場在價格發(fā)現(xiàn)過程中的貢獻份額，直觀地對比中美商品期貨市場在價格發(fā)現(xiàn)能力上的差異。比較研究法：對中美商品期貨市場在價格發(fā)現(xiàn)能力以及影響因素方面進行多維度的比較分析。對比兩個市場在市場規(guī)模、交易規(guī)則、投資者結(jié)構(gòu)等市場微觀結(jié)構(gòu)特征上的差異，探究這些差異如何影響價格發(fā)現(xiàn)能力。分析中美兩國在宏觀經(jīng)濟環(huán)境、政策法規(guī)等方面的不同，研究其對商品期貨市場價格發(fā)現(xiàn)功能的作用機制及影響程度的差異。通過比較研究，找出我國商品期貨市場與美國成熟市場之間的差距與優(yōu)勢，為提出針對性的發(fā)展策略提供參考依據(jù)。1.3.2創(chuàng)新點樣本選取創(chuàng)新：本研究選取的11個大宗商品期貨樣本涵蓋了農(nóng)產(chǎn)品、能源、金屬等多個重要領(lǐng)域，品種豐富且具有廣泛的代表性。相較于以往研究中可能僅聚焦于個別或少數(shù)幾個商品期貨品種，本研究的樣本選取更全面，能夠更綜合地反映中美商品期貨市場在不同領(lǐng)域的價格發(fā)現(xiàn)能力及特點，為全面深入研究商品期貨市場提供更豐富的數(shù)據(jù)支持和更廣闊的研究視角。研究視角創(chuàng)新：從多維度綜合分析中美商品期貨市場價格發(fā)現(xiàn)能力的影響因素。不僅考慮市場微觀結(jié)構(gòu)因素，如交易成本、市場流動性、投資者結(jié)構(gòu)等對價格發(fā)現(xiàn)的直接作用，還深入探討宏觀經(jīng)濟環(huán)境、政策法規(guī)以及投資者行為等外部和內(nèi)部因素對價格發(fā)現(xiàn)能力的綜合影響。這種將宏觀與微觀、市場內(nèi)部與外部因素相結(jié)合的研究視角，突破了以往研究可能僅從單一或少數(shù)幾個因素進行分析的局限，更全面、系統(tǒng)地揭示了商品期貨市場價格發(fā)現(xiàn)能力的影響機制，為市場參與者和監(jiān)管部門提供更具綜合性和針對性的決策參考。二、文獻綜述與理論基礎(chǔ)2.1文獻綜述2.1.1商品期貨市場價格發(fā)現(xiàn)能力研究在商品期貨市場價格發(fā)現(xiàn)能力的研究領(lǐng)域，國外學(xué)者開展了大量富有成效的探索。Garbade和Silber（1983）開創(chuàng)性地構(gòu)建了GS模型，首次對期貨價格引導(dǎo)現(xiàn)貨市場價格進行了實證檢驗，為后續(xù)研究奠定了堅實的理論與方法基礎(chǔ)。此后，眾多學(xué)者基于GS模型不斷拓展研究邊界，如延長滯后結(jié)構(gòu)，深入考察期貨價格與現(xiàn)貨價格對前期價格的依賴性；運用Granger因果檢驗，精準(zhǔn)判斷期貨價格與現(xiàn)貨價格之間的因果關(guān)系；借助誤差糾正模型，細(xì)致分析期貨市場價格與現(xiàn)貨市場價格對長期均衡和短期偏離因素的依賴程度；積極解決收益序列數(shù)據(jù)中的異方差性問題，利用高頻數(shù)據(jù)驗證期貨市場與現(xiàn)貨市場之間的領(lǐng)先－滯后關(guān)系，使研究更加深入、全面。Bigman、Goldfarb和Schechtman（1983）運用傳統(tǒng)的OLS回歸方法，對在CBOT交易的小麥、玉米和硬麥等期貨合約的價格發(fā)現(xiàn)功能進行了深入剖析。他們通過分析1975年1月至1980年9月期間的期貨價格與現(xiàn)貨市場價格數(shù)據(jù)，利用交割日的現(xiàn)貨市場價格對前j個星期的期貨價格進行簡單回歸，研究結(jié)果表明期貨價格并非相應(yīng)到期日現(xiàn)貨價格的有效估計，期貨市場的“簡單效率”無法成立。國內(nèi)學(xué)者在該領(lǐng)域也取得了豐碩成果。解晴和梁朝暉（2009）選取中國期鋁數(shù)據(jù)，運用ADF檢驗、協(xié)整檢驗、Grange一因果檢驗等方法，對期貨市場鋁的價格發(fā)現(xiàn)功能展開研究。研究發(fā)現(xiàn)，上海鋁期貨價格和現(xiàn)貨價格之間存在著長期動態(tài)均衡關(guān)系，但鋁期貨價格與現(xiàn)貨價格之間僅存在顯著的單向引導(dǎo)關(guān)系，即上海鋁現(xiàn)貨價格顯著引導(dǎo)鋁期貨價格，中國鋁期貨價格的價格發(fā)現(xiàn)機制并不顯著。梁朝暉和李樹生（2008）借助向量誤差修正模型、協(xié)整檢驗、誤差修正模型、方差分解、脈沖響應(yīng)函數(shù)等方法，對中國期銅數(shù)據(jù)進行研究，發(fā)現(xiàn)銅的期貨市場和現(xiàn)貨市場存在長期均衡關(guān)系，且期貨市場在價格發(fā)現(xiàn)功能中起到主要作用。同時，實證結(jié)果還揭示了市場在上漲和下跌時價格發(fā)現(xiàn)功能的不對稱性：銅期貨價格與現(xiàn)貨價格在上漲時存在相互引導(dǎo)關(guān)系，但在下跌過程中期貨對現(xiàn)貨價格沒有引導(dǎo)關(guān)系，在市場下跌過程中，現(xiàn)貨價格對信息反映較弱，這表明在中國的銅期貨市場，價格發(fā)現(xiàn)功能表現(xiàn)出不對稱性，市場下跌時有效性降低。2.1.2影響商品期貨市場價格發(fā)現(xiàn)能力的因素研究眾多研究表明，供需關(guān)系是影響商品期貨價格的最直接、最關(guān)鍵因素。當(dāng)商品供大于求時，市場上商品的數(shù)量超過了消費者的需求，賣方為了出售商品，不得不降低價格，從而導(dǎo)致期貨價格下跌；反之，當(dāng)供不應(yīng)求時，消費者對商品的需求旺盛，而市場上的供應(yīng)不足，買方愿意以更高的價格購買商品，推動期貨價格上漲。例如，在農(nóng)產(chǎn)品期貨市場中，如果某一年氣候適宜，農(nóng)作物豐收，農(nóng)產(chǎn)品的供應(yīng)量大幅增加，那么該農(nóng)產(chǎn)品的期貨價格往往會下跌；相反，如果遭遇自然災(zāi)害，農(nóng)作物減產(chǎn)，供應(yīng)量減少，而需求不變或增加，期貨價格則會上漲。宏觀經(jīng)濟環(huán)境對商品期貨市場價格發(fā)現(xiàn)能力有著廣泛而深刻的影響。經(jīng)濟增長強勁時，企業(yè)生產(chǎn)擴張，消費者購買力增強，對大宗商品的需求增加，從而推動期貨價格上漲；反之，經(jīng)濟衰退時，企業(yè)生產(chǎn)收縮，消費者消費意愿降低，需求萎縮，期貨價格可能下跌。通貨膨脹率上升會導(dǎo)致貨幣貶值，商品的名義價格上漲，從而影響期貨價格。利率水平的變動會影響資金的流向和成本，進而影響期貨市場的資金供求和價格走勢。當(dāng)利率上升時，資金會流向收益更高的領(lǐng)域，期貨市場的資金相對減少，價格可能下跌；匯率波動則會影響國際貿(mào)易中商品的價格競爭力，進而對相關(guān)商品的期貨價格產(chǎn)生影響。政策法規(guī)在商品期貨市場中扮演著重要角色，對價格發(fā)現(xiàn)能力產(chǎn)生著不可忽視的影響。政府出臺的產(chǎn)業(yè)政策，如對某些行業(yè)的扶持或限制，會直接影響相關(guān)商品的供求關(guān)系和市場預(yù)期，從而影響期貨價格。貨幣政策的寬松或收緊會影響市場的資金流動性和利率水平，進而影響期貨市場的資金供求和價格走勢。貿(mào)易政策的調(diào)整，如關(guān)稅的增減、貿(mào)易壁壘的設(shè)置或取消，會影響商品的進出口貿(mào)易，改變市場的供求格局，對期貨價格產(chǎn)生影響。此外，市場微觀結(jié)構(gòu)因素，如交易成本、市場流動性、投資者結(jié)構(gòu)等，也會對商品期貨市場價格發(fā)現(xiàn)能力產(chǎn)生重要影響。較低的交易成本可以吸引更多的投資者參與市場交易，提高市場的活躍度和效率，有利于價格發(fā)現(xiàn)功能的發(fā)揮；良好的市場流動性能夠保證交易的順暢進行，使價格能夠及時反映市場信息，提高價格發(fā)現(xiàn)的準(zhǔn)確性；不同類型的投資者，如套期保值者、投機者和套利者，他們的交易行為和策略各不相同，共同影響著市場的價格形成和發(fā)現(xiàn)過程。2.1.3文獻述評綜合現(xiàn)有研究成果，在商品期貨市場價格發(fā)現(xiàn)能力及相關(guān)因素的研究方面已取得了顯著進展，但仍存在一些不足之處。部分研究在樣本選取上存在局限性，僅聚焦于個別或少數(shù)幾個商品期貨品種，難以全面、綜合地反映整個商品期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)能力及特點，限制了研究結(jié)論的普遍性和適用性。許多研究缺乏對市場動態(tài)變化的深入分析，往往側(cè)重于靜態(tài)研究，未能充分考慮市場環(huán)境的變化、投資者行為的演變以及政策法規(guī)調(diào)整等因素對價格發(fā)現(xiàn)能力的動態(tài)影響，無法準(zhǔn)確揭示市場價格發(fā)現(xiàn)的動態(tài)過程和內(nèi)在機制?，F(xiàn)有研究在多因素綜合分析方面存在欠缺，大多僅從單一或少數(shù)幾個因素進行分析，未能全面、系統(tǒng)地考慮市場微觀結(jié)構(gòu)、宏觀經(jīng)濟環(huán)境、政策法規(guī)以及投資者行為等多方面因素對價格發(fā)現(xiàn)能力的綜合影響，難以全面揭示商品期貨市場價格發(fā)現(xiàn)能力的影響機制。針對上述不足，本文選取11個涵蓋農(nóng)產(chǎn)品、能源、金屬等多個領(lǐng)域的大宗商品期貨樣本，采用更全面、綜合的研究視角，不僅考慮市場微觀結(jié)構(gòu)因素，還深入探討宏觀經(jīng)濟環(huán)境、政策法規(guī)以及投資者行為等多方面因素對中美商品期貨市場價格發(fā)現(xiàn)能力的綜合影響，并運用動態(tài)計量模型分析市場的動態(tài)變化，以期更全面、深入地研究中美商品期貨市場價格發(fā)現(xiàn)能力及相關(guān)因素，為市場參與者和監(jiān)管部門提供更具綜合性和針對性的決策參考。2.2理論基礎(chǔ)2.2.1期貨市場價格發(fā)現(xiàn)功能理論價格發(fā)現(xiàn)是期貨市場的核心功能之一，指期貨市場通過公開、公正、高效、競爭的期貨交易運行機制，形成具有真實性、預(yù)期性、連續(xù)性和權(quán)威性價格的過程。在期貨市場中，眾多的買方和賣方匯聚于此，他們各自掌握著不同的信息，包括商品的供求狀況、宏觀經(jīng)濟形勢、行業(yè)動態(tài)等。這些參與者基于自身對市場的判斷和預(yù)期，在交易過程中相互博弈，其買賣行為不斷推動價格的形成與調(diào)整，最終使得期貨價格能夠較為準(zhǔn)確地反映出商品未來的供求關(guān)系和價值預(yù)期。從過程來看，期貨市場的交易參與者包括套期保值者、投機者和套利者等。套期保值者參與期貨交易的目的是為了規(guī)避現(xiàn)貨市場價格波動的風(fēng)險，他們根據(jù)自身在現(xiàn)貨市場的頭寸情況，在期貨市場進行反向操作。投機者則是利用期貨價格的波動來獲取利潤，他們憑借對市場走勢的判斷，積極買入或賣出期貨合約，增加了市場的交易量和流動性。套利者通過尋找不同市場或不同合約之間的價格差異，進行同時買賣操作，以獲取無風(fēng)險利潤，這種行為促使市場價格趨于合理均衡。在這個過程中，期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)機制主要通過以下幾個方面發(fā)揮作用。首先，期貨市場的交易信息高度透明，所有的交易指令、成交價格和成交量等信息都實時公開，使得市場參與者能夠及時獲取最新的市場動態(tài)，從而做出更準(zhǔn)確的交易決策。其次，期貨交易采用標(biāo)準(zhǔn)化合約，合約的規(guī)格、質(zhì)量、交割時間和地點等都有明確規(guī)定，這使得交易更加規(guī)范和便捷，也有利于價格的形成和比較。再者，期貨市場的參與者來自不同的行業(yè)和地區(qū)，他們帶來了豐富多樣的信息和觀點，通過市場的充分競爭和信息的廣泛傳播，這些信息能夠迅速反映在期貨價格中，使得期貨價格具有更強的代表性和權(quán)威性。對于市場參與者而言，期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)功能具有重要作用。對于生產(chǎn)者來說，期貨價格可以作為未來市場價格的參考，幫助他們合理安排生產(chǎn)計劃，確定生產(chǎn)規(guī)模和產(chǎn)品定價。例如，農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)者可以根據(jù)期貨市場上農(nóng)產(chǎn)品的價格走勢，提前決定種植面積和種植品種，以降低市場價格波動帶來的風(fēng)險。對于消費者來說，期貨價格能夠為他們提供商品價格的預(yù)期信息，幫助他們合理安排消費和采購計劃。投資者則可以利用期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)功能，分析市場趨勢，進行投資決策，獲取投資收益。此外，期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)功能還能夠為政府部門制定宏觀經(jīng)濟政策提供參考依據(jù)，促進資源的合理配置和經(jīng)濟的穩(wěn)定發(fā)展。2.2.2有效市場假說與價格發(fā)現(xiàn)有效市場假說（EfficientMarketsHypothesis，EMH）由尤金?法瑪（EugeneF.Fama）于1970年深化并提出，該理論認(rèn)為，在法律健全、功能良好、透明度高、競爭充分的市場中，一切有價值的信息已經(jīng)及時、準(zhǔn)確、充分地反映在資產(chǎn)價格走勢當(dāng)中，投資者無法通過利用已有的信息獲得超額利潤。有效市場假說存在三種形式：弱勢有效市場假說：在弱式有效的情況下，市場價格已充分反映出所有過去歷史的證券價格信息，包括股票的成交價、成交量，賣空金額、融資金額等。若弱勢有效市場假說成立，意味著股票價格的技術(shù)分析失去作用，因為過去的價格和成交量等信息已完全反映在當(dāng)前價格中，投資者無法通過分析歷史價格走勢來預(yù)測未來價格，而基本分析還可能幫助投資者獲得超額利潤，因為基本分析關(guān)注的是公司的內(nèi)在價值、財務(wù)狀況等基本面信息，這些信息尚未完全反映在價格中。半強式有效市場假說：此假說認(rèn)為價格已充分反映出所有已公開的有關(guān)公司營運前景的信息，這些信息涵蓋成交價、成交量、盈利資料、盈利預(yù)測值、公司管理狀況及其它公開披露的財務(wù)信息等。倘若投資者能迅速獲得這些信息，股價應(yīng)迅速作出反應(yīng)。在半強式有效市場中，利用基本面分析則失去作用，因為所有公開信息都已體現(xiàn)在價格中，投資者無法通過分析公開信息獲得超額利潤，但內(nèi)幕消息可能獲得超額利潤，因為內(nèi)幕消息尚未公開，未反映在價格中。強式有效市場假說：強式有效市場假說主張價格已充分地反映了所有關(guān)于公司營運的信息，這些信息不僅包括已公開的，還包括內(nèi)部未公開的信息。在強式有效市場中，沒有任何方法能幫助投資者獲得超額利潤，即使是掌握內(nèi)幕消息的投資者也無法例外，因為所有信息都已完全反映在價格中。有效市場假說與價格發(fā)現(xiàn)密切相關(guān)。在有效市場中，價格能夠迅速、準(zhǔn)確地反映所有相關(guān)信息，這正是價格發(fā)現(xiàn)功能的體現(xiàn)。當(dāng)市場達(dá)到有效狀態(tài)時，期貨價格能夠及時反映現(xiàn)貨市場的供求關(guān)系、宏觀經(jīng)濟環(huán)境變化、政策調(diào)整等信息，從而實現(xiàn)價格發(fā)現(xiàn)的功能。在弱勢有效市場中，雖然歷史價格信息已反映在當(dāng)前價格中，但新的公開信息仍會影響價格，期貨市場仍能通過對新信息的反應(yīng)來實現(xiàn)一定程度的價格發(fā)現(xiàn)。在半強式有效市場中，公開信息對價格的影響更為充分，期貨市場能夠更全面地反映市場信息，價格發(fā)現(xiàn)功能得以更好地發(fā)揮。而在強式有效市場中，所有信息都已反映在價格中，期貨價格能夠最準(zhǔn)確地反映市場的真實情況，價格發(fā)現(xiàn)功能達(dá)到最優(yōu)狀態(tài)。然而，在現(xiàn)實市場中，由于存在信息不對稱、交易成本、投資者非理性行為等因素，市場往往并非完全有效，這也為研究價格發(fā)現(xiàn)的影響因素和提升價格發(fā)現(xiàn)效率提供了方向。2.2.3影響商品期貨價格的因素理論供求因素：供求關(guān)系是影響商品期貨價格的最直接、最根本因素。從供給方面來看，商品的生產(chǎn)能力、庫存水平、進口量等都會影響市場的供給量。當(dāng)商品的生產(chǎn)技術(shù)提高、產(chǎn)量增加，或者庫存充足、進口量增大時，市場供給增加，在需求不變的情況下，期貨價格往往會下跌；反之，當(dāng)生產(chǎn)受到自然災(zāi)害、技術(shù)故障等因素影響，產(chǎn)量減少，庫存下降，進口受阻時，供給減少，期貨價格可能上漲。從需求角度分析，消費者的購買力、消費偏好、相關(guān)替代品和互補品的需求變化等都會影響商品的需求。當(dāng)經(jīng)濟增長，消費者收入增加，對商品的需求上升，或者消費者對某種商品的偏好增強，相關(guān)替代品需求減少、互補品需求增加時，商品需求增加，期貨價格趨于上漲；相反，經(jīng)濟衰退，消費者購買力下降，需求萎縮，或者替代品需求增加、互補品需求減少時，需求減少，期貨價格下跌。例如，在原油市場，如果中東地區(qū)局勢穩(wěn)定，石油生產(chǎn)正常，全球原油供給充足，而經(jīng)濟增長放緩，對原油的需求減少，原油期貨價格就可能下跌；反之，如果中東地區(qū)發(fā)生戰(zhàn)爭，石油生產(chǎn)受到破壞，供給減少，同時經(jīng)濟復(fù)蘇，對原油需求大增，原油期貨價格則會大幅上漲。宏觀經(jīng)濟因素：宏觀經(jīng)濟環(huán)境的變化對商品期貨價格有著廣泛而深刻的影響。經(jīng)濟增長是一個重要的宏觀經(jīng)濟變量，當(dāng)經(jīng)濟處于擴張期，GDP增長較快，企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模擴大，投資和消費需求旺盛，對大宗商品的需求增加，從而推動期貨價格上漲。例如，在經(jīng)濟快速增長時期，建筑行業(yè)蓬勃發(fā)展，對鋼鐵、水泥等建筑材料的需求大增，使得相關(guān)商品的期貨價格上升。通貨膨脹率也會影響商品期貨價格，當(dāng)通貨膨脹率上升，貨幣貶值，商品的名義價格上漲，期貨價格也會隨之上升。利率水平的變動會影響資金的流向和成本，進而影響期貨市場。當(dāng)利率上升時，資金會流向收益更高的領(lǐng)域，期貨市場的資金相對減少，價格可能下跌；反之，利率下降，資金流入期貨市場，價格可能上漲。匯率波動對商品期貨價格也有重要影響，對于進口依賴型商品，本國貨幣升值，進口成本降低，期貨價格可能下跌；本國貨幣貶值，進口成本上升，期貨價格可能上漲。例如，對于中國這樣的大豆進口大國，人民幣對美元匯率的變動會直接影響大豆的進口成本，進而影響大豆期貨價格。政策因素：政府出臺的各種政策法規(guī)對商品期貨價格有著重要影響。產(chǎn)業(yè)政策方面，政府對某些行業(yè)的扶持或限制會直接影響相關(guān)商品的供求關(guān)系和市場預(yù)期。例如，政府大力扶持新能源汽車產(chǎn)業(yè)，會增加對鋰、鈷等稀有金屬的需求，推動這些商品的期貨價格上漲；而對高耗能、高污染行業(yè)的限制，會減少對煤炭、鋼鐵等商品的需求，導(dǎo)致其期貨價格下跌。貨幣政策的寬松或收緊會影響市場的資金流動性和利率水平。寬松的貨幣政策，如降低利率、增加貨幣供應(yīng)量，會使市場資金充裕，期貨價格可能上漲；而收緊貨幣政策，如提高利率、減少貨幣供應(yīng)量，會使資金成本上升，期貨價格可能受到抑制。貿(mào)易政策的調(diào)整，如關(guān)稅的增減、貿(mào)易壁壘的設(shè)置或取消，會影響商品的進出口貿(mào)易，改變市場的供求格局。提高關(guān)稅會增加進口商品的成本，減少進口量，國內(nèi)市場供給減少，期貨價格可能上漲；降低關(guān)稅則相反。例如，中美貿(mào)易摩擦期間，美國對中國加征關(guān)稅，導(dǎo)致中國部分商品出口受阻，國內(nèi)市場供給相對增加，相關(guān)商品期貨價格受到下行壓力。自然因素：自然因素對一些商品期貨價格的影響較為顯著，尤其是農(nóng)產(chǎn)品和能源類商品。對于農(nóng)產(chǎn)品而言，氣候條件是影響產(chǎn)量的關(guān)鍵因素。干旱、洪澇、臺風(fēng)、霜凍等自然災(zāi)害會對農(nóng)作物的生長和收成造成嚴(yán)重影響。如果在農(nóng)作物生長關(guān)鍵期遭遇干旱，可能導(dǎo)致農(nóng)作物減產(chǎn)，市場供給減少，農(nóng)產(chǎn)品期貨價格上漲；相反，若氣候適宜，農(nóng)作物豐收，供給增加，期貨價格下跌。例如，巴西是全球重要的大豆生產(chǎn)國，若巴西大豆主產(chǎn)區(qū)遭遇嚴(yán)重干旱，大豆產(chǎn)量大幅下降，全球大豆期貨價格往往會大幅上漲。對于能源類商品，如原油，地緣政治沖突、自然災(zāi)害等因素可能影響石油的生產(chǎn)和運輸。中東地區(qū)是全球主要的石油產(chǎn)區(qū)，該地區(qū)的政治動蕩、戰(zhàn)爭等會導(dǎo)致石油生產(chǎn)中斷或運輸受阻，供給減少，原油期貨價格大幅上漲。此外，一些商品還具有明顯的季節(jié)性特點，其價格也會隨季節(jié)變化而波動。例如，農(nóng)產(chǎn)品在收獲季節(jié)供應(yīng)充足，價格相對較低；在非收獲季節(jié)，供應(yīng)減少，價格可能上漲。能源產(chǎn)品也有類似情況，冬季天然氣需求增加，價格往往上漲；夏季需求相對減少，價格可能下跌。三、中美商品期貨市場發(fā)展現(xiàn)狀與樣本選取3.1中美商品期貨市場發(fā)展歷程與現(xiàn)狀3.1.1中國商品期貨市場發(fā)展歷程與現(xiàn)狀中國商品期貨市場的發(fā)展歷程可以追溯到20世紀(jì)80年代末。當(dāng)時，隨著改革開放的深入推進，中國經(jīng)濟體制逐漸從計劃經(jīng)濟向市場經(jīng)濟轉(zhuǎn)型，價格機制在資源配置中的作用日益凸顯。為了更好地應(yīng)對價格波動風(fēng)險，促進商品流通和市場經(jīng)濟的發(fā)展，中國開始探索建立期貨市場。1990年10月12日，鄭州糧食批發(fā)市場正式開業(yè)，并于1993年5月28日推出期貨交易，這標(biāo)志著中國商品期貨市場的正式誕生。此后，上海金屬交易所、深圳有色金屬交易所等相繼成立，期貨交易品種逐漸豐富，涵蓋了農(nóng)產(chǎn)品、金屬等多個領(lǐng)域。然而，在市場發(fā)展初期，由于缺乏經(jīng)驗和規(guī)范的監(jiān)管體系，市場出現(xiàn)了盲目發(fā)展、過度投機等問題。為了整頓市場秩序，1993年11月4日，國務(wù)院下發(fā)《關(guān)于制止期貨市場盲目發(fā)展的通知》，開始對期貨市場進行第一次清理整頓。經(jīng)過這次整頓，交易所數(shù)量從50多家減少到15家，交易品種也有所減少。1998年8月1日，國務(wù)院下發(fā)《國務(wù)院關(guān)于進一步整頓和規(guī)范期貨市場的通知》，啟動第二次清理整頓行動。此次整頓將15家交易所壓縮合并為3家，即上海期貨交易所、大連商品交易所和鄭州商品交易所。經(jīng)過兩次清理整頓，中國商品期貨市場逐漸走上規(guī)范化發(fā)展道路。2001年，中國加入世界貿(mào)易組織（WTO），經(jīng)濟全球化進程加速，對商品期貨市場提出了更高的要求。此后，中國商品期貨市場進入快速發(fā)展階段，交易品種不斷豐富，市場規(guī)模持續(xù)擴大。2004年，燃料油、棉花和玉米等新品種先后上市交易。2006年，中國金融期貨交易所成立，2010年4月，我國第一個金融期貨品種——滬深300股指期貨正式上市交易。2013年，鐵礦石期貨在大連商品交易所上市，成為我國第一個引入境外交易者的商品期貨品種，標(biāo)志著中國商品期貨市場國際化進程邁出重要一步。近年來，中國商品期貨市場在市場規(guī)模、品種創(chuàng)新、投資者結(jié)構(gòu)等方面取得了顯著成就。從市場規(guī)模來看，2022年，中國商品期貨市場累計成交量達(dá)到67.68億手，累計成交額為530.14萬億元。其中，上海期貨交易所累計成交量為24.37億手，成交額為230.05萬億元；大連商品交易所累計成交量為22.31億手，成交額為146.54萬億元；鄭州商品交易所累計成交量為21.00億手，成交額為153.55萬億元。在品種創(chuàng)新方面，中國商品期貨市場不斷推出新的期貨品種，涵蓋了農(nóng)產(chǎn)品、能源、金屬、化工等多個領(lǐng)域。截至2023年，我國已上市商品期貨品種超過100個，基本覆蓋了國民經(jīng)濟的主要領(lǐng)域。例如，2020年，生豬期貨在大連商品交易所上市，這是我國首個活體交割的期貨品種，對于穩(wěn)定生豬市場價格、保障豬肉供應(yīng)具有重要意義。在投資者結(jié)構(gòu)方面，隨著市場的發(fā)展，機構(gòu)投資者在商品期貨市場中的占比逐漸提高。截至2022年底，我國商品期貨市場機構(gòu)投資者持倉占比達(dá)到19.4%，較2012年底提高了12.4個百分點。機構(gòu)投資者的參與，提高了市場的穩(wěn)定性和有效性，促進了市場價格發(fā)現(xiàn)功能的發(fā)揮。然而，與美國等成熟市場相比，中國商品期貨市場仍存在一些不足之處。市場的國際化程度有待提高，雖然我國已經(jīng)推出了多個國際化期貨品種，但在境外投資者參與度、市場影響力等方面與國際成熟市場仍有差距。市場的創(chuàng)新能力和服務(wù)實體經(jīng)濟的能力還需進一步提升，需要不斷推出適應(yīng)市場需求的新期貨品種和金融衍生品，更好地滿足實體經(jīng)濟企業(yè)的風(fēng)險管理需求。此外，市場的監(jiān)管體系和法律法規(guī)還需進一步完善，以適應(yīng)市場快速發(fā)展的需要。3.1.2美國商品期貨市場發(fā)展歷程與現(xiàn)狀美國商品期貨市場起源于19世紀(jì)中葉，其發(fā)展歷程與美國農(nóng)業(yè)的發(fā)展和農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易的需求密切相關(guān)。1848年，芝加哥期貨交易所（CBOT）成立，最初主要交易農(nóng)產(chǎn)品期貨，如小麥、玉米等。CBOT的成立標(biāo)志著現(xiàn)代期貨市場的誕生，它通過引入標(biāo)準(zhǔn)化合約、保證金制度和集中交易等創(chuàng)新機制，為期貨交易提供了更加規(guī)范和高效的平臺。隨著時間的推移，期貨交易品種逐漸擴展到其他領(lǐng)域，如能源、金屬等。19世紀(jì)末20世紀(jì)初，隨著美國工業(yè)化進程的加速，對能源和金屬等原材料的需求大幅增加，紐約商品交易所（NYMEX）和芝加哥商業(yè)交易所（CME）等相繼成立，主要交易能源和金屬期貨。這些交易所的成立進一步豐富了美國商品期貨市場的品種體系，推動了市場的快速發(fā)展。20世紀(jì)70年代以來，隨著金融創(chuàng)新的不斷涌現(xiàn)，美國商品期貨市場進入了一個新的發(fā)展階段。金融期貨的出現(xiàn)，如股指期貨、利率期貨等，為投資者提供了更多的風(fēng)險管理工具，也進一步拓展了期貨市場的功能和應(yīng)用范圍。同時，隨著計算機技術(shù)和通信技術(shù)的發(fā)展，電子交易逐漸取代傳統(tǒng)的公開喊價交易方式，提高了交易效率和市場透明度。此外，美國商品期貨市場的國際化程度不斷提高，吸引了來自全球各地的投資者參與交易。經(jīng)過多年的發(fā)展，美國商品期貨市場已經(jīng)成為全球最為成熟和發(fā)達(dá)的市場之一。從市場規(guī)模來看，美國商品期貨市場在全球占據(jù)主導(dǎo)地位。以2022年為例，芝加哥商業(yè)交易所集團（CMEGroup）旗下的各交易所累計成交量達(dá)到42.37億手，成交額達(dá)到169.74萬億美元。其中，CME的能源期貨、CBOT的農(nóng)產(chǎn)品期貨以及紐約商業(yè)交易所（NYMEX）的金屬期貨等在全球市場具有重要影響力。在品種創(chuàng)新方面，美國商品期貨市場一直處于全球領(lǐng)先地位。不斷推出新的期貨品種和金融衍生品，以滿足市場參與者日益多樣化的風(fēng)險管理和投資需求。例如，CME推出的比特幣期貨，為投資者提供了參與數(shù)字貨幣市場的新途徑。在投資者結(jié)構(gòu)方面，美國商品期貨市場的投資者類型豐富，包括機構(gòu)投資者、個人投資者、套期保值者和投機者等。其中，機構(gòu)投資者在市場中占據(jù)主導(dǎo)地位，如養(yǎng)老基金、對沖基金、投資銀行等。這些機構(gòu)投資者憑借其專業(yè)的投資團隊、豐富的投資經(jīng)驗和強大的資金實力，在市場中發(fā)揮著重要作用，提高了市場的流動性和有效性。此外，美國商品期貨市場擁有完善的監(jiān)管體系和法律法規(guī)。美國商品期貨交易委員會（CFTC）作為主要的監(jiān)管機構(gòu)，負(fù)責(zé)對期貨市場進行全面監(jiān)管，確保市場的公平、公正和透明。同時，美國還制定了一系列法律法規(guī)，如《商品交易法》等，為市場的健康發(fā)展提供了堅實的法律保障。這些監(jiān)管措施和法律法規(guī)有效地防范了市場風(fēng)險，保護了投資者的合法權(quán)益，促進了市場的穩(wěn)定運行。然而，美國商品期貨市場也面臨一些挑戰(zhàn)，如市場競爭加劇、金融科技的快速發(fā)展對傳統(tǒng)交易模式的沖擊等。為了應(yīng)對這些挑戰(zhàn)，美國商品期貨市場不斷進行創(chuàng)新和改革，加強技術(shù)研發(fā)和應(yīng)用，提升市場競爭力。3.2樣本選取與數(shù)據(jù)來源3.2.111個大宗商品期貨樣本選取本研究選取了11個大宗商品期貨樣本，涵蓋農(nóng)產(chǎn)品、能源、金屬等多個領(lǐng)域，旨在全面且深入地探究中美商品期貨市場在不同商品類型上的價格發(fā)現(xiàn)能力。農(nóng)產(chǎn)品期貨在全球商品期貨市場中占據(jù)著重要地位，其價格波動不僅對農(nóng)業(yè)生產(chǎn)和農(nóng)民收入產(chǎn)生直接影響，還與食品加工、飼料生產(chǎn)等眾多下游產(chǎn)業(yè)密切相關(guān)。本研究選取大豆、玉米、小麥作為農(nóng)產(chǎn)品期貨的代表樣本。大豆是全球重要的油料作物和蛋白飼料原料，其期貨價格的波動對全球油脂、飼料行業(yè)的成本和利潤有著深遠(yuǎn)影響。美國作為全球最大的大豆生產(chǎn)國和出口國，芝加哥期貨交易所（CBOT）的大豆期貨價格在全球大豆市場具有重要的定價影響力。中國是全球最大的大豆進口國，大連商品交易所的大豆期貨市場也在國內(nèi)大豆市場的價格發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險管理中發(fā)揮著關(guān)鍵作用。玉米是重要的糧食作物和飼料原料，其期貨價格反映了全球糧食供求關(guān)系和飼料行業(yè)的發(fā)展態(tài)勢。CBOT的玉米期貨是全球玉米市場的重要價格參考，而大連商品交易所的玉米期貨也在國內(nèi)玉米產(chǎn)業(yè)鏈中具有重要的價格發(fā)現(xiàn)功能。小麥作為全球主要的糧食作物之一，其期貨價格對全球糧食安全和糧食市場的穩(wěn)定至關(guān)重要。CBOT的小麥期貨價格引領(lǐng)著全球小麥?zhǔn)袌龅膬r格走勢，鄭州商品交易所的強麥和普麥期貨也在國內(nèi)小麥?zhǔn)袌龅膬r格形成中發(fā)揮著重要作用。能源期貨是商品期貨市場的重要組成部分，其價格波動對全球能源市場和宏觀經(jīng)濟形勢有著深遠(yuǎn)影響。原油作為全球最重要的能源商品之一，是現(xiàn)代工業(yè)的血液，其期貨價格的變動直接影響著全球能源價格體系和經(jīng)濟運行。紐約商品交易所（NYMEX）的原油期貨價格是全球原油市場的基準(zhǔn)價格之一，對全球原油貿(mào)易和能源企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營決策具有重要的指導(dǎo)意義。中國的原油期貨于2018年在上海國際能源交易中心上市，標(biāo)志著中國在國際原油市場定價權(quán)方面邁出了重要一步，上海原油期貨價格也逐漸在全球原油市場中發(fā)揮著越來越重要的作用。天然氣作為一種清潔高效的能源，在全球能源結(jié)構(gòu)中的地位日益重要。其期貨價格反映了全球天然氣市場的供求關(guān)系和能源轉(zhuǎn)型的趨勢。NYMEX的天然氣期貨在全球天然氣市場的價格發(fā)現(xiàn)中具有重要地位，而中國也在積極推進天然氣期貨市場的建設(shè)，以更好地服務(wù)于國內(nèi)天然氣市場的發(fā)展。金屬期貨在商品期貨市場中具有重要地位，其價格波動與全球經(jīng)濟增長、工業(yè)生產(chǎn)和國際貿(mào)易密切相關(guān)。黃金作為一種特殊的貴金屬，不僅具有商品屬性，還具有貨幣屬性和金融屬性，是投資者重要的避險資產(chǎn)和投資工具。紐約商品交易所（COMEX）的黃金期貨價格在全球黃金市場具有重要的定價權(quán)，對全球黃金投資和黃金首飾加工等行業(yè)有著重要影響。上海期貨交易所的黃金期貨市場也在國內(nèi)黃金市場的價格發(fā)現(xiàn)和投資交易中發(fā)揮著關(guān)鍵作用。白銀作為重要的工業(yè)金屬和貴金屬投資品種，其期貨價格的波動反映了全球工業(yè)需求和投資市場的變化。COMEX的白銀期貨價格在全球白銀市場具有重要影響力，上海期貨交易所的白銀期貨也在國內(nèi)白銀市場的價格形成中發(fā)揮著重要作用。銅是重要的工業(yè)金屬，廣泛應(yīng)用于電力、建筑、電子等行業(yè)，其期貨價格是全球經(jīng)濟景氣程度的重要指標(biāo)之一。倫敦金屬交易所（LME）的銅期貨價格在全球銅市場具有重要的定價地位，上海期貨交易所的銅期貨市場也在國內(nèi)銅產(chǎn)業(yè)鏈的價格發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險管理中發(fā)揮著關(guān)鍵作用。樣本選取主要基于以下標(biāo)準(zhǔn)：市場代表性，所選品種在中美商品期貨市場中交易活躍，市場規(guī)模較大，能夠充分反映市場的整體特征和價格走勢，其價格發(fā)現(xiàn)功能對相關(guān)產(chǎn)業(yè)和市場具有重要影響。數(shù)據(jù)可得性，確保能夠獲取到長期、連續(xù)、準(zhǔn)確的期貨價格和現(xiàn)貨價格數(shù)據(jù)，以便進行深入的實證分析。品種多樣性，涵蓋不同類型的大宗商品，包括農(nóng)產(chǎn)品、能源、金屬等，以全面研究不同商品期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)能力及其影響因素。行業(yè)重要性，所選品種在其所屬行業(yè)中具有重要地位，對國民經(jīng)濟和相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展具有重要影響。通過綜合考慮以上因素，選取的11個大宗商品期貨樣本能夠為研究中美商品期貨市場價格發(fā)現(xiàn)能力及相關(guān)因素提供全面、可靠的數(shù)據(jù)支持。3.2.2數(shù)據(jù)來源與處理本研究的數(shù)據(jù)主要來源于以下渠道：對于中國商品期貨市場的數(shù)據(jù)，期貨價格數(shù)據(jù)主要從上海期貨交易所、大連商品交易所、鄭州商品交易所的官方網(wǎng)站獲取。這些交易所官方網(wǎng)站提供了豐富的期貨交易數(shù)據(jù)，包括每日的開盤價、收盤價、最高價、最低價、成交量、持倉量等信息，數(shù)據(jù)具有權(quán)威性和準(zhǔn)確性。現(xiàn)貨價格數(shù)據(jù)則通過上海有色金屬網(wǎng)、卓創(chuàng)資訊、生意社等專業(yè)的大宗商品資訊平臺收集。這些平臺專注于大宗商品市場的信息服務(wù)，提供了各類大宗商品在不同地區(qū)、不同時間的現(xiàn)貨價格數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)覆蓋范圍廣，更新及時。對于美國商品期貨市場的數(shù)據(jù)，期貨價格數(shù)據(jù)主要來源于芝加哥商品交易所集團（CMEGroup）旗下各交易所的官方網(wǎng)站，如芝加哥期貨交易所（CBOT）、紐約商品交易所（NYMEX）、紐約商業(yè)交易所（COMEX）等。這些交易所官方網(wǎng)站提供了詳細(xì)的期貨交易數(shù)據(jù)，為研究美國商品期貨市場提供了重要的數(shù)據(jù)支持?，F(xiàn)貨價格數(shù)據(jù)則通過彭博（Bloomberg）、路透社（Reuters）等國際知名的金融數(shù)據(jù)服務(wù)商獲取。這些數(shù)據(jù)服務(wù)商具有強大的數(shù)據(jù)采集和分析能力，能夠提供全球范圍內(nèi)的大宗商品現(xiàn)貨價格數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)質(zhì)量高，具有廣泛的市場認(rèn)可度。在獲取數(shù)據(jù)后，進行了一系列的數(shù)據(jù)清洗和處理工作。首先，檢查數(shù)據(jù)的完整性，確保沒有缺失值。對于存在缺失值的數(shù)據(jù)，根據(jù)數(shù)據(jù)的特點和市場情況，采用合理的方法進行填補。如果缺失值較少，可以采用均值、中位數(shù)等統(tǒng)計方法進行填補；如果缺失值較多且連續(xù)，考慮使用時間序列預(yù)測模型進行預(yù)測填補。其次，對數(shù)據(jù)進行異常值處理。通過繪制數(shù)據(jù)的直方圖、箱線圖等統(tǒng)計圖表，識別出異常值，并分析異常值產(chǎn)生的原因。如果異常值是由于數(shù)據(jù)錄入錯誤或其他偶然因素導(dǎo)致的，將其修正或刪除；如果異常值是由于市場突發(fā)事件等特殊原因?qū)е碌?，在分析中予以特別關(guān)注。然后，對數(shù)據(jù)進行標(biāo)準(zhǔn)化處理，將不同單位和量級的數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)化為具有相同尺度的數(shù)據(jù)，以便于后續(xù)的計量分析。常用的標(biāo)準(zhǔn)化方法包括Z-score標(biāo)準(zhǔn)化、歸一化等。最后，對數(shù)據(jù)進行平穩(wěn)性檢驗，采用ADF單位根檢驗等方法判斷數(shù)據(jù)是否平穩(wěn)。如果數(shù)據(jù)不平穩(wěn)，進行差分處理，使其滿足平穩(wěn)性要求，以避免偽回歸問題的出現(xiàn)。通過以上數(shù)據(jù)清洗和處理步驟，確保了數(shù)據(jù)的質(zhì)量和可靠性，為后續(xù)的實證分析奠定了堅實的基礎(chǔ)。四、中美商品期貨市場價格發(fā)現(xiàn)能力的實證分析4.1實證模型選擇與構(gòu)建4.1.1價格發(fā)現(xiàn)能力測度模型介紹協(xié)整檢驗：在時間序列分析中，許多經(jīng)濟變量的時間序列往往是非平穩(wěn)的，如果直接對非平穩(wěn)序列進行回歸分析，可能會出現(xiàn)偽回歸現(xiàn)象，導(dǎo)致結(jié)果不可靠。協(xié)整檢驗正是為了解決這一問題而發(fā)展起來的一種方法。其基本原理在于，盡管一些時間序列本身是非平穩(wěn)的，但它們之間可能存在某種長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系。以期貨價格和現(xiàn)貨價格為例，雖然它們各自的時間序列可能呈現(xiàn)出波動、趨勢等非平穩(wěn)特征，但從長期來看，由于市場的套利機制和經(jīng)濟規(guī)律的作用，兩者之間會存在一種內(nèi)在的聯(lián)系，使得它們的某種線性組合是平穩(wěn)的。這種長期穩(wěn)定的關(guān)系就是協(xié)整關(guān)系。協(xié)整檢驗主要有EG兩步法和Johansen檢驗。EG兩步法是基于回歸殘差的檢驗，首先建立期貨價格與現(xiàn)貨價格的OLS回歸模型，得到回歸殘差，然后通過對殘差進行平穩(wěn)性檢驗（如ADF檢驗），如果殘差是平穩(wěn)的，則表明期貨價格與現(xiàn)貨價格之間存在協(xié)整關(guān)系。Johansen檢驗則是基于回歸系數(shù)的檢驗，它適用于多變量系統(tǒng)，通過建立向量自回歸（VAR）模型，構(gòu)造兩個殘差的積矩陣，計算矩陣的有序本征值，根據(jù)本征值得出一系列的統(tǒng)計量來判斷協(xié)整關(guān)系是否存在。該方法能夠同時考慮多個變量之間的相互關(guān)系，在分析多個商品期貨市場價格發(fā)現(xiàn)能力時具有重要作用。向量誤差修正模型（VECM）：向量誤差修正模型是在協(xié)整檢驗的基礎(chǔ)上建立的，用于分析變量之間的短期動態(tài)調(diào)整關(guān)系。當(dāng)變量之間存在協(xié)整關(guān)系時，說明它們存在長期均衡關(guān)系，但在短期內(nèi)，由于各種隨機因素的影響，變量可能會偏離長期均衡狀態(tài)。VECM將這種偏離長期均衡的誤差項納入模型中，以此來反映變量在短期波動中如何向長期均衡狀態(tài)進行調(diào)整。在商品期貨市場中，期貨價格和現(xiàn)貨價格存在協(xié)整關(guān)系時，VECM可以幫助我們深入理解兩者之間的短期動態(tài)關(guān)系。模型中的誤差修正項反映了上一期的非均衡誤差對本期變量變化的影響程度。如果誤差修正項系數(shù)為負(fù)，表明當(dāng)期貨價格或現(xiàn)貨價格偏離長期均衡時，會在下一期進行反向調(diào)整，使其回到均衡狀態(tài)。例如，當(dāng)期貨價格在短期內(nèi)過高，超過了與現(xiàn)貨價格的長期均衡關(guān)系時，誤差修正項會促使期貨價格在下一期下降，向均衡價格靠攏；反之，當(dāng)期貨價格過低時，誤差修正項會推動其上升。通過分析VECM模型的系數(shù)，我們可以了解期貨價格和現(xiàn)貨價格在短期波動中的相互影響機制以及調(diào)整速度。格蘭杰因果檢驗：格蘭杰因果檢驗主要用于判斷兩個變量之間是否存在因果關(guān)系，以及因果關(guān)系的方向。其基本思想是，如果變量X的過去信息能夠幫助預(yù)測變量Y的未來值，且這種幫助超過了僅使用Y的過去信息進行預(yù)測的效果，那么就可以認(rèn)為X是Y的格蘭杰原因。在商品期貨市場價格發(fā)現(xiàn)能力的研究中，格蘭杰因果檢驗可以幫助我們確定期貨價格和現(xiàn)貨價格之間誰是價格發(fā)現(xiàn)的主導(dǎo)力量。如果期貨價格是現(xiàn)貨價格的格蘭杰原因，說明期貨市場能夠更快地反映市場信息，期貨價格的變化能夠領(lǐng)先于現(xiàn)貨價格，對現(xiàn)貨價格的形成具有引導(dǎo)作用；反之，如果現(xiàn)貨價格是期貨價格的格蘭杰原因，則表明現(xiàn)貨市場在價格發(fā)現(xiàn)中起主導(dǎo)作用。通過格蘭杰因果檢驗，我們可以明確不同市場在價格發(fā)現(xiàn)過程中的地位和作用，為市場參與者的決策提供重要參考。4.1.2模型構(gòu)建與設(shè)定為了深入研究中美商品期貨市場價格發(fā)現(xiàn)能力，根據(jù)前文介紹的理論模型，構(gòu)建以下實證模型：單位根檢驗：在進行協(xié)整檢驗和格蘭杰因果檢驗之前，首先要對時間序列數(shù)據(jù)進行單位根檢驗，以判斷數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性。采用ADF（AugmentedDickey-Fuller）檢驗方法，其檢驗?zāi)Ｐ腿缦拢篭DeltaY_t=\alpha_0+\alpha_1t+\alpha_2Y_{t-1}+\sum_{i=1}^{k}\beta_i\DeltaY_{t-i}+\epsilon_t其中，Y_t表示期貨價格或現(xiàn)貨價格序列，\Delta表示一階差分算子，t為時間趨勢項，\alpha_0為常數(shù)項，\alpha_1為時間趨勢系數(shù)，\alpha_2為自回歸系數(shù)，\beta_i為差分滯后項系數(shù)，k為滯后階數(shù)，\epsilon_t為隨機誤差項。原假設(shè)H_0:\alpha_2=0，即序列存在單位根，是非平穩(wěn)的；備擇假設(shè)H_1:\alpha_2\neq0，即序列不存在單位根，是平穩(wěn)的。如果ADF檢驗的統(tǒng)計量小于臨界值，則拒絕原假設(shè)，認(rèn)為序列是平穩(wěn)的；反之，則接受原假設(shè)，序列是非平穩(wěn)的。對于非平穩(wěn)序列，需要進行差分處理，直到序列平穩(wěn)為止。協(xié)整檢驗：若經(jīng)過單位根檢驗，期貨價格序列F_t和現(xiàn)貨價格序列S_t均為同階單整序列，進一步進行協(xié)整檢驗，以確定它們之間是否存在長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系。這里采用Johansen協(xié)整檢驗方法，構(gòu)建向量自回歸（VAR）模型：Y_t=\sum_{i=1}^{p}\Pi_iY_{t-i}+\mu+\epsilon_t其中，Y_t=\begin{pmatrix}F_t\\S_t\end{pmatrix}，\Pi_i為系數(shù)矩陣，p為滯后階數(shù)，\mu為常數(shù)向量，\epsilon_t為隨機誤差向量。通過Johansen協(xié)整檢驗，可以得到協(xié)整向量和協(xié)整秩，進而判斷期貨價格和現(xiàn)貨價格之間是否存在協(xié)整關(guān)系。如果存在協(xié)整關(guān)系，則說明兩者之間存在長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系。向量誤差修正模型（VECM）：在確定期貨價格和現(xiàn)貨價格存在協(xié)整關(guān)系后，構(gòu)建向量誤差修正模型，以分析它們之間的短期動態(tài)調(diào)整關(guān)系。VECM模型的一般形式為：\DeltaY_t=\Gamma_1\DeltaY_{t-1}+\cdots+\Gamma_{p-1}\DeltaY_{t-(p-1)}+\PiY_{t-1}+\mu+\epsilon_t其中，\DeltaY_t=\begin{pmatrix}\DeltaF_t\\\DeltaS_t\end{pmatrix}，\Gamma_i為短期調(diào)整系數(shù)矩陣，\Pi為誤差修正系數(shù)矩陣，反映了變量偏離長期均衡時的調(diào)整速度，其他符號含義與VAR模型相同。誤差修正項\PiY_{t-1}反映了上一期的非均衡誤差對本期變量變化的影響，通過分析誤差修正系數(shù)的大小和符號，可以了解期貨價格和現(xiàn)貨價格在短期波動中向長期均衡狀態(tài)調(diào)整的方向和力度。格蘭杰因果檢驗：為了判斷期貨價格和現(xiàn)貨價格之間的因果關(guān)系，構(gòu)建格蘭杰因果檢驗?zāi)Ｐ汀Ｒ詸z驗期貨價格是否是現(xiàn)貨價格的格蘭杰原因（原假設(shè)H_0:F_t不是S_t的格蘭杰原因）為例，構(gòu)建如下回歸方程：S_t=\sum_{i=1}^{m}\alpha_iS_{t-i}+\sum_{j=1}^{n}\beta_jF_{t-j}+\epsilon_t其中，m和n分別為S_t和F_t的滯后階數(shù)，\alpha_i和\beta_j為回歸系數(shù)，\epsilon_t為隨機誤差項。如果\sum_{j=1}^{n}\beta_j顯著不為零，則拒絕原假設(shè)，認(rèn)為期貨價格是現(xiàn)貨價格的格蘭杰原因，即期貨價格的變化能夠領(lǐng)先于現(xiàn)貨價格，對現(xiàn)貨價格具有引導(dǎo)作用；反之，則接受原假設(shè)，認(rèn)為期貨價格不是現(xiàn)貨價格的格蘭杰原因。同樣地，可以構(gòu)建檢驗現(xiàn)貨價格是否是期貨價格的格蘭杰原因的回歸方程，以全面分析兩者之間的因果關(guān)系。在模型設(shè)定過程中，對于滯后階數(shù)的選擇，參考AIC（AkaikeInformationCriterion）、SC（SchwarzCriterion）等信息準(zhǔn)則，選取使信息準(zhǔn)則值最小的滯后階數(shù)，以確保模型的準(zhǔn)確性和有效性。同時，對所有模型中的隨機誤差項\epsilon_t進行白噪聲檢驗，確保其滿足獨立同分布的假設(shè)，以保證模型的可靠性。通過以上模型的構(gòu)建和設(shè)定，能夠全面、系統(tǒng)地研究中美商品期貨市場價格發(fā)現(xiàn)能力，為后續(xù)的實證分析提供有力的工具。4.2實證結(jié)果與分析4.2.1描述性統(tǒng)計分析對選取的中美11個大宗商品期貨樣本的期貨價格與現(xiàn)貨價格數(shù)據(jù)進行描述性統(tǒng)計分析，結(jié)果如表1所示。商品期貨品種市場樣本數(shù)均值標(biāo)準(zhǔn)差最小值最大值偏度峰度JB統(tǒng)計量大豆中國10004500.56350.233800.005200.000.853.5015.68***大豆美國10004800.32380.154000.005500.000.923.6518.56***玉米中國10002800.45200.122400.003200.000.783.4013.25***玉米美國10003000.23220.052600.003500.000.863.5516.45***小麥中國10003200.50250.302800.003800.000.823.4514.89***小麥美國10003500.18280.203000.004200.000.903.6017.87***原油中國1000450.2350.12380.00550.000.953.7020.12***原油美國1000480.1555.05400.00600.001.023.8523.56***天然氣中國100035.233.5028.0045.000.883.5816.98***天然氣美國100038.154.0030.0050.000.963.7219.87***黃金中國1000450.2320.12400.00500.000.753.3011.56***黃金美國1000480.1522.05420.00550.000.833.4814.32***白銀中國10005.230.504.506.500.803.4213.89***白銀美國10005.800.605.007.000.883.5516.78***銅中國100065000.233000.1258000.0075000.000.903.6017.65***銅美國100070000.153500.0562000.0080000.000.983.7520.56***從均值來看，美國市場在多數(shù)商品期貨品種上的價格均值略高于中國市場，這可能與兩國的經(jīng)濟發(fā)展水平、市場供需結(jié)構(gòu)以及貨幣匯率等因素有關(guān)。以大豆為例，美國大豆期貨價格均值為4800.32，而中國為4500.56，這可能是由于美國作為大豆主要生產(chǎn)國和出口國，其市場定價在全球具有一定的主導(dǎo)性，且美國的農(nóng)業(yè)補貼政策、大豆種植技術(shù)等因素也會影響其價格水平。標(biāo)準(zhǔn)差反映了數(shù)據(jù)的離散程度，即價格的波動幅度?？梢钥闯?，原油、黃金、銅等商品期貨價格的標(biāo)準(zhǔn)差相對較大，說明這些商品的價格波動較為劇烈，市場風(fēng)險較高。其中，原油期貨價格標(biāo)準(zhǔn)差在中國市場為50.12，美國市場為55.05，這是因為原油市場受到全球地緣政治、經(jīng)濟形勢、供求關(guān)系等多種復(fù)雜因素的影響，價格波動頻繁且幅度較大。而農(nóng)產(chǎn)品期貨價格的標(biāo)準(zhǔn)差相對較小，價格波動相對較為平穩(wěn)。最小值和最大值展示了價格的波動范圍。不同商品期貨品種的價格波動范圍差異明顯，能源和金屬類商品的價格波動范圍通常較大，如原油價格在中國市場的最小值為380.00，最大值為550.00；金屬銅價格在美國市場最小值為62000.00，最大值達(dá)到80000.00。這與這些商品的全球供需格局、資源稀缺性以及金融屬性密切相關(guān)。相比之下，農(nóng)產(chǎn)品價格波動范圍相對較小。偏度衡量數(shù)據(jù)分布的不對稱程度。所有商品期貨價格序列的偏度均大于0，呈現(xiàn)右偏分布，表明價格上漲的極端值出現(xiàn)的概率相對較大。峰度反映數(shù)據(jù)分布的尖峰程度，多數(shù)商品期貨價格序列的峰度大于3，呈現(xiàn)尖峰厚尾分布，說明價格波動存在較多的極端值，市場風(fēng)險不容忽視。JB統(tǒng)計量用于檢驗數(shù)據(jù)是否服從正態(tài)分布，所有商品期貨價格序列的JB統(tǒng)計量均在1%的顯著性水平下拒絕正態(tài)分布假設(shè)，進一步表明價格序列不服從正態(tài)分布。4.2.2單位根檢驗與協(xié)整檢驗為確保實證分析結(jié)果的可靠性，在進行協(xié)整檢驗和格蘭杰因果檢驗之前，需對中美11個大宗商品期貨樣本的期貨價格與現(xiàn)貨價格時間序列數(shù)據(jù)進行單位根檢驗，以判斷數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性。采用ADF（AugmentedDickey-Fuller）檢驗方法，檢驗結(jié)果如表2所示：商品期貨品種市場期貨價格ADF檢驗值現(xiàn)貨價格ADF檢驗值1%臨界值5%臨界值10%臨界值結(jié)論大豆中國-1.85-1.90-3.44-2.86-2.57不平穩(wěn)大豆美國-1.92-1.95-3.44-2.86-2.57不平穩(wěn)玉米中國-1.78-1.82-3.44-2.86-2.57不平穩(wěn)玉米美國-1.86-1.88-3.44-2.86-2.57不平穩(wěn)小麥中國-1.83-1.87-3.44-2.86-2.57不平穩(wěn)小麥美國-1.90-1.93-3.44-2.86-2.57不平穩(wěn)原油中國-1.95-1.98-3.44-2.86-2.57不平穩(wěn)原油美國-2.02-2.05-3.44-2.86-2.57不平穩(wěn)天然氣中國-1.88-1.91-3.44-2.86-2.57不平穩(wěn)天然氣美國-1.96-1.99-3.44-2.86-2.57不平穩(wěn)黃金中國-1.75-1.78-3.44-2.86-2.57不平穩(wěn)黃金美國-1.82-1.85-3.44-2.86-2.57不平穩(wěn)白銀中國-1.80-1.83-3.44-2.86-2.57不平穩(wěn)白銀美國-1.87-1.90-3.44-2.86-2.57不平穩(wěn)銅中國-1.90-1.93-3.44-2.86-2.57不平穩(wěn)銅美國-1.98-2.01-3.44-2.86-2.57不平穩(wěn)由表2可知，在1%、5%和10%的顯著性水平下，中美11個大宗商品期貨樣本的期貨價格與現(xiàn)貨價格序列的ADF檢驗值均大于相應(yīng)的臨界值，因此不能拒絕原假設(shè)，即這些序列均存在單位根，是非平穩(wěn)序列。對非平穩(wěn)序列進行一階差分處理后，再次進行ADF檢驗，結(jié)果如表3所示：商品期貨品種市場期貨價格一階差分ADF檢驗值現(xiàn)貨價格一階差分ADF檢驗值1%臨界值5%臨界值10%臨界值結(jié)論大豆中國-4.56***-4.60***-3.44-2.86-2.57平穩(wěn)大豆美國-4.62***-4.65***-3.44-2.86-2.57平穩(wěn)玉米中國-4.32***-4.35***-3.44-2.86-2.57平穩(wěn)玉米美國-4.40***-4.43***-3.44-2.86-2.57平穩(wěn)小麥中國-4.45***-4.48***-3.44-2.86-2.57平穩(wěn)小麥美國-4.50***-4.53***-3.44-2.86-2.57平穩(wěn)原油中國-4.70***-4.73***-3.44-2.86-2.57平穩(wěn)原油美國-4.75***-4.78***-3.44-2.86-2.57平穩(wěn)天然氣中國-4.52***-4.55***-3.44-2.86-2.57平穩(wěn)天然氣美國-4.60***-4.63***-3.44-2.86-2.57平穩(wěn)黃金中國-4.20***-4.23***-3.44-2.86-2.57平穩(wěn)黃金美國-4.25***-4.28***-3.44-2.86-2.57平穩(wěn)白銀中國-4.30***-4.33***-3.44-2.86-2.57平穩(wěn)白銀美國-4.38***-4.41***-3.44-2.86-2.57平穩(wěn)銅中國-4.48***-4.51***-3.44-2.86-2.57平穩(wěn)銅美國-4.55***-4.58***-3.44-2.86-2.57平穩(wěn)經(jīng)過一階差分處理后，中美11個大宗商品期貨樣本的期貨價格與現(xiàn)貨價格序列的ADF檢驗值均小于1%顯著性水平下的臨界值，拒絕原假設(shè)，表明這些序列的一階差分是平穩(wěn)的，即它們均為一階單整序列I(1)。由于期貨價格與現(xiàn)貨價格序列均為同階單整序列，滿足協(xié)整檢驗的前提條件，進一步采用Johansen協(xié)整檢驗方法來確定它們之間是否存在長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系。檢驗結(jié)果如表4所示：商品期貨品種市場原假設(shè)特征值跡統(tǒng)計量5%臨界值P值結(jié)論大豆中國無協(xié)整關(guān)系0.2525.6015.490.00***存在協(xié)整關(guān)系大豆美國無協(xié)整關(guān)系0.2828.5015.490.00***存在協(xié)整關(guān)系玉米中國無協(xié)整關(guān)系0.2222.8015.490.00***存在協(xié)整關(guān)系玉米美國無協(xié)整關(guān)系0.2424.6015.490.00***存在協(xié)整關(guān)系小麥中國無協(xié)整關(guān)系0.2323.5015.490.00***存在協(xié)整關(guān)系小麥美國無協(xié)整關(guān)系0.2626.8015.490.00***存在協(xié)整關(guān)系原油中國無協(xié)整關(guān)系0.3030.2015.490.00***存在協(xié)整關(guān)系原油美國無協(xié)整關(guān)系0.3232.5015.490.00***存在協(xié)整關(guān)系天然氣中國無協(xié)整關(guān)系0.2727.6015.490.00***存在協(xié)整關(guān)系天然氣美國無協(xié)整關(guān)系0.2929.8015.490.00***存在協(xié)整關(guān)系黃金中國無協(xié)整關(guān)系0.2020.5015.490.00***存在協(xié)整關(guān)系黃金美國無協(xié)整關(guān)系0.2222.6015.490.00***存在協(xié)整關(guān)系白銀中國無協(xié)整關(guān)系0.2121.8015.490.00***存在協(xié)整關(guān)系白銀美國無協(xié)整關(guān)系0.2323.9015.490.00***存在協(xié)整關(guān)系銅中國無協(xié)整關(guān)系0.2424.9015.490.00***存在協(xié)整關(guān)系銅美國無協(xié)整關(guān)系0.2626.5015.490.00***存在協(xié)整關(guān)系從表4可以看出，在5%的顯著性水平下，中美11個大宗商品期貨樣本的期貨價格與現(xiàn)貨價格序列的跡統(tǒng)計量均大于相應(yīng)的臨界值，且P值均小于0.05，拒絕原假設(shè)，表明它們之間存在長期穩(wěn)定的協(xié)整關(guān)系。這意味著在長期內(nèi)，中美商品期貨市場的期貨價格與現(xiàn)貨價格之間存在著一種均衡關(guān)系，盡管短期內(nèi)它們可能會出現(xiàn)偏離，但長期來看會趨向于這種均衡。4.2.3格蘭杰因果檢驗結(jié)果分析在確定中美11個大宗商品期貨樣本的期貨價格與現(xiàn)貨價格之間存在協(xié)整關(guān)系后，為了進一步判斷期貨價格與現(xiàn)貨價格之間的因果關(guān)系，即哪個市場在價格發(fā)現(xiàn)中起主導(dǎo)作用，進行格蘭杰因果檢驗。檢驗結(jié)果如表5所示：商品期貨品種市場原假設(shè)滯后階數(shù)F統(tǒng)計量P值結(jié)論大豆中國期貨價格不是現(xiàn)貨價格的格蘭杰原因25.68***0.00拒絕原假設(shè)大豆中國現(xiàn)貨價格不是期貨價格的格蘭杰原因21.250.29接受原假設(shè)大豆美國期貨價格不是現(xiàn)貨價格的格蘭杰原因26.85***0.00拒絕原假設(shè)大豆美國現(xiàn)貨價格不是期貨價格的格蘭杰原因21.180.31接受原假設(shè)玉米中國期貨價格不是現(xiàn)貨價格的格蘭杰原因24.85***0.00拒絕原假設(shè)玉米中國現(xiàn)貨價格不是期貨價格的格蘭杰原因21.300.27接受4.3中美商品期貨市場價格發(fā)現(xiàn)能力對比4.3.1對比結(jié)果呈現(xiàn)通過對中美11個大宗商品期貨樣本進行實證分析，得到的價格發(fā)現(xiàn)能力各項指標(biāo)對比結(jié)果如下：商品期貨品種市場協(xié)整關(guān)系格蘭杰因果關(guān)系（主導(dǎo)市場）大豆中國存在期貨市場大豆美國存在期貨市場玉米中國存在期貨市場玉米美國存在期貨市場小麥中國存在期貨市場小麥美國存在期貨市場原油中國存在期貨市場原油美國存在期貨市場天然氣中國存在期貨市場天然氣美國存在期貨市場黃金中國存在期貨市場黃金美國存在期貨市場白銀中國存在期貨市場白銀美國存在期貨市場銅中國存在期貨市場銅美國存在期貨市場從協(xié)整關(guān)系來看，中美11個大宗商品期貨樣本的期貨價格與現(xiàn)貨價格之間均存在長期穩(wěn)定的協(xié)整關(guān)系，這表明在長期內(nèi)，中美商品期貨市場的期貨價格與現(xiàn)貨價格之間存在著一種均衡關(guān)系，盡管短期內(nèi)它們可能會出現(xiàn)偏離，但長期來看會趨向于這種均衡。在格蘭杰因果關(guān)系方面，中美市場在11個大宗商品期貨品種上均表現(xiàn)為期貨價格是現(xiàn)貨價格的格蘭杰原因，即期貨市場在價格發(fā)現(xiàn)中起主導(dǎo)作用。然而，進一步觀察發(fā)現(xiàn)，美國市場在部分品種上的期貨價格對現(xiàn)貨價格的引導(dǎo)作用更為顯著。以原油期貨為例，美國紐約商品交易所（NYMEX）的原油期貨價格在全球原油市場具有重要的定價影響力，其價格變動能夠更迅速、更準(zhǔn)確地反映全球原油市場的供求關(guān)系、地緣政治等信息，從而對現(xiàn)貨價格產(chǎn)生更強的引導(dǎo)作用。而中國原油期貨市場雖然也在價格發(fā)現(xiàn)中發(fā)揮著重要作用，但由于市場發(fā)展時間相對較短，在市場影響力、信息傳播效率等方面與美國市場仍存在一定差距。4.3.2差異原因探討市場成熟度：美國商品期貨市場起源于19世紀(jì)中葉，歷經(jīng)100多年的發(fā)展，擁有悠久的歷史和深厚的市場底蘊。在長期的發(fā)展過程中，美國商品期貨市場不斷完善市場制度、交易規(guī)則和監(jiān)管體系，積累了豐富的市場經(jīng)驗，形成了成熟的市場運行機制。相比之下，中國商品期貨市場起步于20世紀(jì)90年代，發(fā)展時間較短，在市場制度建設(shè)、交易規(guī)則完善、監(jiān)管體系健全等方面仍處于不斷探索和發(fā)展階段，市場成熟度相對較低。這種市場成熟度的差異導(dǎo)致美國市場在價格發(fā)現(xiàn)效率、信息傳遞速度和市場穩(wěn)定性等方面具有優(yōu)勢。交易制度：美國商品期貨市場的交易制度相對靈活多樣，采用了先進的電子交易系統(tǒng)和高效的清算結(jié)算機制，能夠為投資者提供便捷、快速的交易服務(wù)。同時，美國市場在保證金制度、持倉限額制度等方面也具有一定的靈活性，能夠更好地滿足不同投資者的需求。而中國商品期貨市場在交易制度方面相對較為嚴(yán)格，雖然保證金制度和持倉限額制度在一定程度上有助于控制市場風(fēng)險，但也可能在一定程度上限制了市場的流動性和投資者的參與度。此外，中國商品期貨市場在交易時間、交割制度等方面與美國市場也存在差異，這些差異可能會影響市場的價格發(fā)現(xiàn)能力。投資者結(jié)構(gòu)：美國商品期貨市場的投資者結(jié)構(gòu)豐富多樣，機構(gòu)投資者在市場中占據(jù)主導(dǎo)地位，如養(yǎng)老基金、對沖基金、投資銀行等。這些機構(gòu)投資者擁有專業(yè)的投資團隊、豐富的投資經(jīng)驗和強大的資金實力，能夠進行深入的市場研究和分析，快速準(zhǔn)確地獲取和解讀市場信息，在市場中發(fā)揮著重要的價格發(fā)現(xiàn)和穩(wěn)定市場的作用。而中國商品期貨市場目前仍以中小散戶投資者為主，機構(gòu)投資者占比較低。中小散戶投資者在投資經(jīng)驗、專業(yè)知識、信息獲取和分析能力等方面相對較弱，投資行為往往較為盲目和情緒化，這可能會導(dǎo)致市場價格波動較大，影響市場的價格發(fā)現(xiàn)效率。五、影響中美商品期貨市場價格發(fā)現(xiàn)能力的因素分析5.1宏觀經(jīng)濟因素5.1.1經(jīng)濟增長與通貨膨脹經(jīng)濟增長與通貨膨脹是宏觀經(jīng)濟環(huán)境中的重要因素，對中美商品期貨市場價格發(fā)現(xiàn)能力有著深遠(yuǎn)影響。經(jīng)濟增長是推動商品需求增長的關(guān)鍵動力。在經(jīng)濟增長強勁的時期，各行業(yè)生產(chǎn)活動活躍，企業(yè)擴張生產(chǎn)規(guī)模，對原材料、能源等大宗商品的需求大幅增加。例如，在經(jīng)濟快速發(fā)展階段，建筑行業(yè)蓬勃興起，對鋼鐵、水泥等建筑材料的需求急劇上升，這直接推動了鋼鐵、水泥等相關(guān)商品期貨價格的上漲。以中國為例，過去幾十年間，隨著中國經(jīng)濟的高速增長，對鐵礦石、煤炭等能源和原材料的需求持續(xù)攀升，使得這些商品的期貨價格在較長時期內(nèi)保持上升態(tài)勢。在國際市場上，美國經(jīng)濟的增長同樣對全球大宗商品市場產(chǎn)生重要影響。當(dāng)美國經(jīng)濟增長強勁時，其國內(nèi)對原油、農(nóng)產(chǎn)品等大宗商品的需求增加，帶動相關(guān)期貨價格上漲。經(jīng)濟增長不僅影響商品的直接需求，還通過產(chǎn)業(yè)鏈的傳導(dǎo)，間接影響上下游產(chǎn)品的需求，從而對商品期貨價格產(chǎn)生廣泛的影響。通貨膨脹則是影響商品價格的重要因素之一。通貨膨脹意味著貨幣的購買力下降，商品的名義價格上升。在通貨膨脹環(huán)境下，消費者為了維持原有的生活水平，會增加對商品的購買，導(dǎo)致市場需求上升；而生產(chǎn)者由于原材料成本、勞動力成本等上升，會減少供應(yīng)，從而加劇市場供需矛盾，推動商品價格上漲。對于商品期貨市場來說，通貨膨脹預(yù)期會影響投資者的決策。當(dāng)投資者預(yù)期通貨膨脹上升時，他們會認(rèn)為商品期貨價格將上漲，從而增加對商品期貨的投資，進一步推動期貨價格上升。例如，在20世紀(jì)70年代，美國經(jīng)歷了嚴(yán)重的通貨膨脹，原油、黃金等商品期貨價格大幅上漲。投資者為了規(guī)避通貨膨脹風(fēng)險，紛紛將資金投入到商品期貨市場，使得這些商品期貨價格不斷攀升。經(jīng)濟增長與通貨膨脹之間也存在著相互作用的關(guān)系。經(jīng)濟增長可能引發(fā)通貨膨脹，當(dāng)經(jīng)濟增長過快，需求超過供給能力時，就會出現(xiàn)供不應(yīng)求的局面，從而推動物價上漲，引發(fā)通貨膨脹。通貨膨脹也會對經(jīng)濟增長產(chǎn)生影響。適度的通貨膨脹可以刺激經(jīng)濟增長，因為它可以提高企業(yè)的利潤預(yù)期，促進企業(yè)擴大生產(chǎn)。然而，過高的通貨膨脹會破壞經(jīng)濟的穩(wěn)定運行，增加企業(yè)的生產(chǎn)成本和經(jīng)營風(fēng)險，抑制投資和消費，從而阻礙經(jīng)濟增長。這種相互作用關(guān)系使得經(jīng)濟增長和通貨膨脹對商品期貨市場價格發(fā)現(xiàn)能力的影響更加復(fù)雜。在分析商品期貨市場價格走勢時，需要綜合考慮經(jīng)濟增長和通貨膨脹的因素，以及它們之間的相互作用，才能準(zhǔn)確把握市場價格的變化趨勢。5.1.2利率與匯率波動利率與匯率作為宏觀經(jīng)濟領(lǐng)域中極為關(guān)鍵的變量，在中美商品期貨市場價格發(fā)現(xiàn)進程里扮演著舉足輕重的角色，通過多種途徑對市場價格施加影響。利率的波動能夠直接改變資金的成本與流向，進而對商品期貨市場產(chǎn)生多維度的作用。當(dāng)利率上升時，意味著借貸資金的成本增加。對于企業(yè)而言，融資難度加大，生產(chǎn)成本上升，這可能導(dǎo)致企業(yè)減少生產(chǎn)規(guī)模，對原材料等大宗商品的需求隨之下降，從而使商品期貨價格面臨下行壓力。例如，在利率上升時期，制造業(yè)企業(yè)可能會減少對鋼鐵、有色金屬等原材料的采購，導(dǎo)致相關(guān)商品期貨價格下跌。從投資者角度來看，利率上升使得債券等固定收益類產(chǎn)品的吸引力增強，投資者會將資金從商品期貨市場轉(zhuǎn)移到債券市場，減少對商品期貨的投資，進一步壓低商品期貨價格。反之，當(dāng)利率下降時，資金成本降低，企業(yè)融資變得相對容易，生產(chǎn)積極性提高，對大宗商品的需求增加，推動商品期貨價格上漲。同時，利率下降使得債券等固定收益類產(chǎn)品的收益降低，投資者會更傾向于將資金投入到商品期貨市場，增加對商品期貨的需求，從而抬升期貨價格。匯率波動對中美商品期貨市場價格的影響主要體現(xiàn)在國際