貨幣需求模型比較引言：為什么要比較貨幣需求模型？剛?cè)胄凶龊暧^經(jīng)濟(jì)分析時(shí)，帶我的師傅總說(shuō)：“貨幣需求是金融世界的‘水位計(jì)’。你連市場(chǎng)需要多少貨幣都搞不清，談什么政策效果、預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)？”這句話(huà)像顆種子，在后來(lái)的研究中不斷發(fā)芽。從最早接觸費(fèi)雪方程式時(shí)的似懂非懂，到分析凱恩斯流動(dòng)性偏好理論時(shí)的豁然開(kāi)朗，再到用弗里德曼模型解釋長(zhǎng)期貨幣現(xiàn)象的得心應(yīng)手，我逐漸意識(shí)到：貨幣需求模型的演變史，本質(zhì)上是人類(lèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行規(guī)律認(rèn)知的進(jìn)階史。不同模型就像多面鏡，從交易、資產(chǎn)、心理、財(cái)富等不同角度折射出貨幣需求的真實(shí)面貌。今天我們要做的，不是簡(jiǎn)單羅列模型，而是沿著理論發(fā)展的脈絡(luò)，拆解它們的核心邏輯、適用邊界與現(xiàn)實(shí)啟示。一、古典貨幣需求模型：從交易媒介到資產(chǎn)功能的萌芽1.1費(fèi)雪方程式：交易視角下的“貨幣流速”提到古典貨幣需求模型，繞不開(kāi)美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家費(fèi)雪在20世紀(jì)初提出的交易方程式。當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境還相對(duì)簡(jiǎn)單，工業(yè)革命推動(dòng)商品交易激增，貨幣的核心功能被看作“交易媒介”——就像菜市場(chǎng)里的秤，本身沒(méi)價(jià)值，但少了它買(mǎi)賣(mài)做不成。費(fèi)雪用一個(gè)簡(jiǎn)潔的公式概括了這種關(guān)系：MV=PT。這里的M是流通中的貨幣量，V是貨幣流通速度（比如1塊錢(qián)一年被用來(lái)買(mǎi)了5次東西，V就是5），P是商品價(jià)格水平，T是交易總量（可以理解為一年里全社會(huì)完成了多少筆買(mǎi)賣(mài)）。這個(gè)模型的核心假設(shè)是“貨幣中性”——長(zhǎng)期來(lái)看，貨幣量的變化只會(huì)影響價(jià)格，不會(huì)改變實(shí)際交易量（T由技術(shù)、資源等真實(shí)因素決定），而貨幣流通速度（V）由支付習(xí)慣、信用制度等長(zhǎng)期因素決定，短期內(nèi)幾乎不變。舉個(gè)生活化的例子：假設(shè)一個(gè)小鎮(zhèn)一年要交易1000斤土豆，每斤1元（P=1），貨幣流通速度是2（1塊錢(qián)一年被用兩次），那么需要的貨幣量M=PT/V=1000×1/2=500元。如果突然多印了500元，M變成1000元，V和T不變的話(huà)，P就會(huì)漲到2元——這就是“通貨膨脹是貨幣現(xiàn)象”的早期解釋。但這個(gè)模型的局限也很明顯：它只關(guān)注“交易中的貨幣”，卻忽略了“人們手中持有的貨幣”。比如，你發(fā)了工資后不會(huì)立刻花光，總會(huì)留一部分應(yīng)急，這部分“閑置”的貨幣在費(fèi)雪的模型里沒(méi)有被單獨(dú)考慮。就像只看到河流的流動(dòng)，卻沒(méi)注意到水庫(kù)里的蓄水。1.2劍橋方程式：資產(chǎn)視角下的“現(xiàn)金余額”劍橋?qū)W派的馬歇爾、庇古等人敏銳地捕捉到了費(fèi)雪模型的不足。他們提出：貨幣不僅是交易工具，更是一種“資產(chǎn)”——人們持有貨幣，就像持有股票、房產(chǎn)一樣，是為了滿(mǎn)足未來(lái)的支付需求或應(yīng)對(duì)不確定性。于是有了劍橋方程式：M=kPY。這里的M是人們?cè)敢獬钟械呢泿帕?，k是“持幣比例”（比如你收入1000元，愿意留200元現(xiàn)金，k就是0.2），P是價(jià)格水平，Y是實(shí)際收入（可以理解為GDP）。和費(fèi)雪的MV=PT相比，k其實(shí)是V的倒數(shù)（因?yàn)镸V=PY等價(jià)于M=PY/V，所以k=1/V），但兩者的視角完全不同：費(fèi)雪關(guān)注“貨幣如何被使用”，劍橋關(guān)注“人們?yōu)槭裁丛敢獬钟胸泿拧薄Ｅe個(gè)例子：如果你的月收入是1萬(wàn)元，k=0.3，那么你愿意持有3000元現(xiàn)金或活期存款。這個(gè)k值受什么影響？劍橋?qū)W派認(rèn)為主要是“持有貨幣的便利性”和“其他資產(chǎn)的收益”。比如，如果你發(fā)現(xiàn)存定期能拿更高利息，可能就會(huì)減少k值（少留現(xiàn)金，多存定期）。這已經(jīng)初步涉及到“機(jī)會(huì)成本”的概念，為后來(lái)的利率分析埋下了伏筆。古典模型的共同底色是“貨幣數(shù)量論”，認(rèn)為貨幣需求主要由收入（或交易總量）決定，利率影響微乎其微。但20世紀(jì)30年代的大蕭條徹底打破了這種靜態(tài)假設(shè)——當(dāng)經(jīng)濟(jì)陷入通縮，企業(yè)和個(gè)人大量囤積貨幣（k值飆升），貨幣流通速度（V）急劇下降，這時(shí)候單純?cè)黾覯根本刺激不了P和T，費(fèi)雪和劍橋模型的解釋力明顯不足。二、凱恩斯的流動(dòng)性偏好理論：利率與心理動(dòng)機(jī)的引入2.1三個(gè)動(dòng)機(jī)：交易、預(yù)防與投機(jī)大蕭條的沖擊讓凱恩斯意識(shí)到：古典模型把人當(dāng)作“理性計(jì)算的機(jī)器”，卻忽略了真實(shí)世界里的“人性”。1936年《就業(yè)、利息和貨幣通論》出版，凱恩斯提出了“流動(dòng)性偏好”理論——人們持有貨幣，是因?yàn)樨泿啪哂小白罡吡鲃?dòng)性”（隨時(shí)可用于支付），而這種偏好由三個(gè)動(dòng)機(jī)驅(qū)動(dòng)：交易動(dòng)機(jī)：日常開(kāi)支需要，比如買(mǎi)菜、交房租，這部分需求主要和收入正相關(guān)（收入越高，日常開(kāi)銷(xiāo)越大）。

預(yù)防動(dòng)機(jī)：應(yīng)對(duì)意外支出，比如突然生病、失業(yè)，這部分需求也和收入相關(guān)，但更依賴(lài)個(gè)人對(duì)未來(lái)的安全感（比如疫情期間，很多人會(huì)多存應(yīng)急錢(qián)）。

投機(jī)動(dòng)機(jī)：關(guān)鍵的突破點(diǎn)！凱恩斯認(rèn)為，人們持有貨幣還是債券，取決于對(duì)利率的預(yù)期。如果預(yù)期利率會(huì)上升（債券價(jià)格會(huì)下跌），就會(huì)賣(mài)出債券、持有貨幣；反之則持有債券。因此，投機(jī)性貨幣需求和利率負(fù)相關(guān)——利率越高，持有貨幣的機(jī)會(huì)成本（放棄的債券利息）越高，需求越少。用公式表示就是：L=L1(Y)+L2(r)，其中L1是交易+預(yù)防動(dòng)機(jī)（依賴(lài)Y），L2是投機(jī)動(dòng)機(jī)（依賴(lài)r）。這是貨幣需求理論第一次明確將利率作為核心變量，就像給模型裝了“動(dòng)態(tài)開(kāi)關(guān)”——利率變化會(huì)直接影響貨幣需求，進(jìn)而影響貨幣政策效果。2.2流動(dòng)性陷阱：理論的現(xiàn)實(shí)張力凱恩斯還提出了一個(gè)至今仍被頻繁討論的概念——“流動(dòng)性陷阱”。當(dāng)利率低到接近零，人們會(huì)認(rèn)為“利率不可能再降，債券價(jià)格不可能再漲”，于是無(wú)論有多少貨幣，都會(huì)選擇持有現(xiàn)金（投機(jī)性需求無(wú)限大）。這時(shí)候，央行再降息、放水，貨幣都會(huì)被“陷阱”吞噬，無(wú)法刺激投資和消費(fèi)。2008年金融危機(jī)后，日本、歐洲長(zhǎng)期實(shí)行零利率甚至負(fù)利率，就被很多學(xué)者認(rèn)為陷入了流動(dòng)性陷阱。我曾看過(guò)一組數(shù)據(jù)：某歐洲國(guó)家央行大幅增加基礎(chǔ)貨幣，但廣義貨幣（M2）增速始終低迷，企業(yè)和居民更愿意把錢(qián)存在銀行賬戶(hù)，而不是投資或消費(fèi)——這正是凱恩斯模型的現(xiàn)實(shí)映照。2.3與古典模型的分野：短期分析與非中性凱恩斯模型的革命性在于：它關(guān)注短期經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，承認(rèn)貨幣是非中性的（貨幣量變化會(huì)影響實(shí)際產(chǎn)出Y）。古典模型假設(shè)V或k不變，但凱恩斯認(rèn)為，投機(jī)動(dòng)機(jī)導(dǎo)致V（或k）會(huì)隨利率劇烈波動(dòng)——經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)，人們更傾向持有貨幣（k上升，V下降），貨幣流通速度變慢，即使M增加，PT（交易總量×價(jià)格）也未必上升。這為政府干預(yù)經(jīng)濟(jì)（比如通過(guò)貨幣政策調(diào)節(jié)利率）提供了理論依據(jù)。但凱恩斯模型也有局限：它過(guò)于強(qiáng)調(diào)短期和心理因素（比如“動(dòng)物精神”），對(duì)長(zhǎng)期貨幣需求的解釋力不足；投機(jī)動(dòng)機(jī)假設(shè)人們只在貨幣和債券之間選擇，現(xiàn)實(shí)中資產(chǎn)種類(lèi)遠(yuǎn)不止這些（股票、房產(chǎn)、外匯等）。這些問(wèn)題，后來(lái)被弗里德曼的現(xiàn)代貨幣數(shù)量論和托賓的資產(chǎn)組合理論進(jìn)一步修正。三、弗里德曼的現(xiàn)代貨幣數(shù)量論：財(cái)富與多元資產(chǎn)的擴(kuò)展3.1從“收入”到“財(cái)富”：更廣闊的視野20世紀(jì)50年代，美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入穩(wěn)定增長(zhǎng)期，但通脹壓力逐漸顯現(xiàn)。弗里德曼作為貨幣學(xué)派的代表，重新審視了貨幣需求理論。他認(rèn)為凱恩斯的模型“太短視”，貨幣需求應(yīng)該放在更長(zhǎng)期的財(cái)富積累框架下分析。在1956年的經(jīng)典論文中，他提出了一個(gè)更復(fù)雜的函數(shù)：M/P=f(Yp,w,rm,rb,re,1/P·dP/dt,u)這里的M/P是實(shí)際貨幣需求（剔除價(jià)格因素），自變量包括：

-Yp：持久性收入（可以理解為長(zhǎng)期平均收入，比如你不會(huì)因?yàn)檫@個(gè)月獎(jiǎng)金多就突然多花錢(qián)，而是看未來(lái)幾年的預(yù)期收入）；

-w：非人力財(cái)富占總財(cái)富的比例（比如房產(chǎn)、股票等非人力財(cái)富多，可能更愿意少持有貨幣）；

-rm：貨幣自身的收益率（比如活期存款利息）；

-rb：債券收益率；

-re：股票收益率；

-1/P·dP/dt：預(yù)期通脹率（持有貨幣的購(gòu)買(mǎi)力損失）；

-u：其他因素（偏好、制度等）。3.2核心觀點(diǎn)：貨幣需求更穩(wěn)定弗里德曼的結(jié)論與凱恩斯大相徑庭：貨幣需求對(duì)利率不敏感，因?yàn)槠渌Y產(chǎn)收益率（rb、re）和貨幣收益率（rm）的變動(dòng)通常是同步的（比如利率上升時(shí)，債券和貨幣的利息都會(huì)漲），所以它們的相對(duì)收益變化不大，對(duì)貨幣需求的影響有限。真正關(guān)鍵的變量是持久性收入（Yp），而持久性收入在長(zhǎng)期中是穩(wěn)定增長(zhǎng)的，因此貨幣需求函數(shù)本身是穩(wěn)定的。這意味著什么？如果貨幣需求穩(wěn)定，那么貨幣供給的變化主要會(huì)影響價(jià)格水平（長(zhǎng)期）或?qū)嶋H產(chǎn)出（短期），但長(zhǎng)期來(lái)看，貨幣還是“中性”的。弗里德曼因此反對(duì)凱恩斯主義的“相機(jī)抉擇”貨幣政策（頻繁調(diào)整利率），主張“單一規(guī)則”——讓貨幣供給按經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率穩(wěn)定增長(zhǎng)，避免人為干預(yù)導(dǎo)致的波動(dòng)。3.3對(duì)凱恩斯的揚(yáng)棄：從“投機(jī)”到“資產(chǎn)組合”弗里德曼其實(shí)吸收了凱恩斯的“資產(chǎn)選擇”思想，但擴(kuò)展了資產(chǎn)范圍。凱恩斯只考慮貨幣和債券，弗里德曼則包括所有能帶來(lái)收益的資產(chǎn)（股票、房產(chǎn)、人力資本等）。他認(rèn)為，人們持有貨幣是“資產(chǎn)組合”的結(jié)果——就像你不會(huì)把所有錢(qián)都投股票，也不會(huì)全存現(xiàn)金，而是根據(jù)各類(lèi)資產(chǎn)的收益、風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性來(lái)分配。這種更全面的視角，讓模型對(duì)現(xiàn)實(shí)的解釋力更強(qiáng)。比如，2020年全球央行大放水時(shí)，很多人發(fā)現(xiàn)：除了債券，股票、加密貨幣、大宗商品的價(jià)格也在漲。這正是因?yàn)樨泿殴┙o增加后，人們會(huì)在更廣泛的資產(chǎn)中重新配置，而不僅僅是凱恩斯模型中的“貨幣-債券”二元選擇。四、模型比較：假設(shè)、變量與現(xiàn)實(shí)啟示4.1假設(shè)前提：從靜態(tài)到動(dòng)態(tài)，從單一到多元古典模型：假設(shè)貨幣流通速度（V）或持幣比例（k）穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)處于充分就業(yè)狀態(tài)（T或Y不變），關(guān)注長(zhǎng)期均衡。

凱恩斯模型：假設(shè)V（或k）不穩(wěn)定（尤其是投機(jī)動(dòng)機(jī)導(dǎo)致），經(jīng)濟(jì)可能處于非充分就業(yè)狀態(tài)，關(guān)注短期波動(dòng)。

弗里德曼模型：假設(shè)貨幣需求函數(shù)本身穩(wěn)定（盡管資產(chǎn)種類(lèi)多元），但允許V在短期波動(dòng)，長(zhǎng)期由持久性收入決定。4.2關(guān)鍵變量：收入、利率與財(cái)富的權(quán)重古典模型：核心變量是收入（或交易總量），利率被忽略。

凱恩斯模型：收入（Y）和利率（r）同等重要，尤其是投機(jī)動(dòng)機(jī)讓r成為“調(diào)節(jié)開(kāi)關(guān)”。

弗里德曼模型：核心變量是持久性收入（Yp），利率影響被弱化（因?yàn)槎嘣Y產(chǎn)的相對(duì)收益穩(wěn)定），同時(shí)引入財(cái)富結(jié)構(gòu)（w）和預(yù)期通脹（1/P·dP/dt）。4.3政策含義：從“無(wú)為”到“干預(yù)”再到“規(guī)則”古典模型：支持“貨幣中性”，認(rèn)為貨幣政策只能影響價(jià)格，政府應(yīng)“無(wú)為而治”。

凱恩斯模型：主張“積極干預(yù)”，通過(guò)調(diào)節(jié)利率影響貨幣需求，進(jìn)而刺激投資和消費(fèi)（尤其在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)）。

弗里德曼模型：反對(duì)“相機(jī)抉擇”，認(rèn)為頻繁調(diào)整政策會(huì)擾亂貨幣需求的穩(wěn)定性，應(yīng)遵循“單一規(guī)則”（如貨幣供給增速=經(jīng)濟(jì)增速+目標(biāo)通脹率）。4.4現(xiàn)實(shí)解釋力：不同經(jīng)濟(jì)環(huán)境下的適用性高增長(zhǎng)低波動(dòng)時(shí)期（如20世紀(jì)90年代美國(guó)“新經(jīng)濟(jì)”）：弗里德曼模型更適用，持久性收入穩(wěn)定，貨幣需求可預(yù)測(cè)，單一規(guī)則效果好。

經(jīng)濟(jì)衰退或通縮時(shí)期（如大蕭條、2008年金融危機(jī)）：凱恩斯模型更有解釋力，流動(dòng)性偏好上升，利率調(diào)節(jié)能部分緩解貨幣囤積。

高通脹時(shí)期（如20世紀(jì)70年代“滯脹”）：古典模型的“貨幣數(shù)量論”重新顯現(xiàn)——超發(fā)的貨幣最終反映為價(jià)格上漲，弗里德曼的“通脹始終是貨幣現(xiàn)象”得到驗(yàn)證。五、結(jié)語(yǔ)：從模型到現(xiàn)實(shí)，我們需要怎樣的“貨幣觀”這些年做宏觀分析，我最深的感受是：沒(méi)有“完美”的貨幣需求模型，只有“更適合”的模型。就像醫(yī)生看病，感冒用退燒藥，肺炎用抗生素，模型的選擇也取決于具體的經(jīng)濟(jì)“癥狀”。當(dāng)我們討論數(shù)字貨幣對(duì)貨幣需求的影響時(shí)，費(fèi)雪的V（流通速度）可能會(huì)因?yàn)橹Ц都夹g(shù)的進(jìn)步大幅提升；當(dāng)年輕人更傾向“月光”或“躺平”時(shí)，凱恩斯的k（持幣比例）可能因預(yù)防性動(dòng)機(jī)減弱而下降；當(dāng)居民財(cái)富從存款轉(zhuǎn)向基金、理財(cái)時(shí)，弗里德曼的w（非人力財(cái)富占比）會(huì)改變貨幣需求結(jié)構(gòu)。模型的意義，不僅在于解釋過(guò)去，更在于啟發(fā)