2025年春節(jié)期間全球資產(chǎn)表現(xiàn)及海外要聞速覽2025年02月04日證券研究報(bào)告核心結(jié)論：中美貿(mào)易摩擦2.0開啟，各央行貨幣政策開年分化，美國經(jīng)濟(jì)仍具韌性◥資產(chǎn)表現(xiàn)：貴金屬、港股領(lǐng)漲全球大類資產(chǎn)，比特幣、日經(jīng)225跌幅較大?

1）大類資產(chǎn)：春節(jié)假期期間（1.28-2.416:00），貴金屬、港股、VIX領(lǐng)漲全球大類資產(chǎn)，印度SENSEX30、黃金、德國DAX等也有明顯上漲，比特幣、日經(jīng)225跌幅較大。?

2）行業(yè)表現(xiàn)：港股TMT、消費(fèi)領(lǐng)漲，周期跌幅較大；美股媒體領(lǐng)漲，運(yùn)輸?shù)^大。?

3）特朗普交易：受到DeepSeek和關(guān)稅的影響，美股出現(xiàn)回調(diào)，美元、黃金在關(guān)稅的刺激下維持強(qiáng)勢(shì)。◥海外要聞：貿(mào)易摩擦拉開帷幕，貨幣政策出現(xiàn)分化?

1）特朗普新政：中墨加全面關(guān)稅落地，整體符合預(yù)期。截至2月3日，特朗普共簽署移民、國家安全和能源等領(lǐng)域共84項(xiàng)總統(tǒng)行動(dòng)。其中，2月1日正式宣布對(duì)加拿大和墨西哥加征25%關(guān)稅，對(duì)中國加征10%關(guān)稅，并于2月4日生效，加征力度與勝選后表態(tài)一致。關(guān)稅作為其談判的主要籌碼，或仍未出盡。隨后特朗普與加拿大和墨西哥分別達(dá)成協(xié)議，延遲1個(gè)月執(zhí)行關(guān)稅措施。市場(chǎng)表現(xiàn)上，貿(mào)易摩擦1.0的經(jīng)驗(yàn)而言，關(guān)稅對(duì)市場(chǎng)的短期沖擊在后期有所弱化。?

2）央行動(dòng)態(tài)：美日歐貨幣政策出現(xiàn)分化，但基本符合市場(chǎng)預(yù)期。美聯(lián)儲(chǔ)維持政策利率不變，表態(tài)偏鷹，市場(chǎng)預(yù)期至2026年降息2次；歐央行如期降息25BP，表態(tài)偏中性，市場(chǎng)預(yù)期年內(nèi)仍有3次降息；日央行如期加息25BP，政策利率升至2008年以來最高水平，市場(chǎng)預(yù)期年內(nèi)將再加息1次。?

3）經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)：美國經(jīng)濟(jì)增長超預(yù)期走弱，日本就業(yè)市場(chǎng)仍然偏強(qiáng)。美國2024年四季度實(shí)際GDP年化初值環(huán)比升2.3%，低于預(yù)期和前值，私人存貨和設(shè)備投資為主要拖累項(xiàng)，但居民消費(fèi)維持強(qiáng)勁；日本12月失業(yè)率超預(yù)期回落至2.4%。第一部分資產(chǎn)表現(xiàn)：貴金屬、港股領(lǐng)漲全球大類資產(chǎn)目第二部分第三部分第四部分特朗普2.0：中墨加全面關(guān)稅落地，整體符合預(yù)期央行動(dòng)態(tài)：美聯(lián)儲(chǔ)暫停加息，歐央行降息25BP經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)：美國經(jīng)濟(jì)增長超預(yù)期走弱，日本就業(yè)市場(chǎng)偏強(qiáng)錄1、資產(chǎn)表現(xiàn)：貴金屬、港股領(lǐng)漲全球大類資產(chǎn)大類資產(chǎn)：春節(jié)假期期間，貴金屬、港股、VIX領(lǐng)漲全球大類資產(chǎn)，比特幣、日經(jīng)225領(lǐng)跌圖：春節(jié)假期期間（1.28-2.4

16:00），貴金屬、港股、VIX領(lǐng)漲全球大類資產(chǎn)，印度SENSEX

30、黃金、德國DAX等也有明顯上漲，比特幣、日經(jīng)225跌幅較大(%)股票債券貨幣商品另類76543210-1-2-3恒印

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球興天白債債明債業(yè)市市然銀金券指場(chǎng)場(chǎng)氣數(shù)指數(shù)資料：Bloomberg，國聯(lián)證券研究所行業(yè)表現(xiàn)：港股TMT、消費(fèi)領(lǐng)漲，美股媒體領(lǐng)漲，運(yùn)輸?shù)^大圖：春節(jié)期間，港股TMT、消費(fèi)漲幅靠前，周期跌幅較大圖：春節(jié)期間，美股媒體漲幅靠前，運(yùn)輸?shù)^大2054春節(jié)期間港股行業(yè)漲跌幅（1.28-2.4，%）春節(jié)期間美股行業(yè)漲跌幅（1.28-2.3，%）315105210-1-2-3-4-5-6-7-80-5媒消食電商公半多制零技醫(yī)材資銀保家軟食能汽耐運(yùn)半耐零技軟家媒汽食食制電醫(yī)消多保商能房銀運(yùn)公材資體費(fèi)品信業(yè)用導(dǎo)元藥售術(shù)療料本行險(xiǎn)庭件品源車用輸導(dǎo)用售術(shù)件庭體車品品藥信療費(fèi)元險(xiǎn)業(yè)源地行輸用料本者與服和事體金、業(yè)硬保貨與與、與消體消業(yè)硬與與與、與、服保者金和產(chǎn)事貨服主務(wù)專業(yè)與融生件健物個(gè)服飲汽費(fèi)與費(fèi)件服個(gè)汽飲主生務(wù)健服融專業(yè)物務(wù)要業(yè)半物與設(shè)人務(wù)料車品半品與務(wù)人車料要物設(shè)務(wù)業(yè)用服導(dǎo)科設(shè)備用與零與導(dǎo)與設(shè)用零與用科備服品務(wù)體技備與品煙部服體服備品部煙品技與務(wù)零生與服草件裝生裝件草零與服售產(chǎn)生務(wù)產(chǎn)售生務(wù)設(shè)命設(shè)命備科備科學(xué)學(xué)資料：Wind，Bloomberg，國聯(lián)證券研究所特朗普交易：美股受關(guān)稅和DeepSeek影響回調(diào)，關(guān)稅沖擊下，美元、黃金強(qiáng)勢(shì)圖：美國大選后資本市場(chǎng)的表現(xiàn)（2024年

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2016年）標(biāo)普500美股/全球非美地區(qū)股市美股小盤/大盤MSCI發(fā)達(dá)市場(chǎng)/新興市場(chǎng)25%20%15%10%5%10%8%10%8%12%10%8%大選日大選日6%6%6%4%4%4%2%2%2%0%0%0%-2%-4%-6%-2%-4%-6%0%-2%-4%大選日大選日-5%-10

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240美債:10Y-2Y(bp)10Y美債收益率(bp)美元兌歐元美元兌日元40301008060402008%14%12%10%8%大選日6%4%202%100%6%-2%-4%-6%-8%-10%4%02%-10-20-300%-2%-4%大選日大選日大選日-20-10

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240美元兌墨西哥比索銅黃金比特幣20%15%10%5%50%40%30%20%10%0%6%4%800%700%600%500%400%300%200%100%0%大選日大選日大選日2%0%-2%-4%-6%-8%-10%-12%-14%0%-5%-10%-10%-20%大選日-100%-10

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2402016年202

年7資料：Bloomberg，國聯(lián)證券研究所。注：①數(shù)據(jù)截至2025年2月4日16:00；②橫軸單位為交易日2、特朗普2.0：中墨加全面關(guān)稅落地，整體符合預(yù)期特朗普新政：移民、能源/氣候、貿(mào)易等領(lǐng)域政策密集出臺(tái)，正式拉開關(guān)稅2.0帷幕◥

截至北京時(shí)間2月3日，特朗普在第二任期內(nèi)已簽圖：特朗普宣誓就職以來出臺(tái)的主要政策一覽署76項(xiàng)總統(tǒng)行動(dòng)，主要涵蓋移民、能源/氣候、貿(mào)易等領(lǐng)域；并再度掀起貿(mào)易摩擦，宣布對(duì)加拿大、墨西哥及中國征收新一輪關(guān)稅。美東時(shí)間2月1日，特朗普援引《國際緊急經(jīng)濟(jì)權(quán)力法》（IEEPA），稱非法移民和毒品形成的威脅已構(gòu)成國家緊急狀態(tài)，將對(duì)從加拿大和墨西哥進(jìn)口的商品征收25%的額外關(guān)稅（來自加拿大的能源將實(shí)施更低的10%額外關(guān)稅），并對(duì)從中國進(jìn)口的商品征收10%的額外關(guān)稅，上述關(guān)稅將于2月4日生效。領(lǐng)域總統(tǒng)行動(dòng)類別名稱頒布時(shí)間主要內(nèi)容行政令（Executiveorder）承認(rèn)加拿大政府采取的措施，為了評(píng)估此前行政令所述的威脅，暫停對(duì)加拿大進(jìn)口商品加征25%關(guān)稅（能源產(chǎn)品加征10%關(guān)稅）的行政令，延期1個(gè)月至美東時(shí)間2025年3月4日上午12:01美國北部邊界局勢(shì)的進(jìn)展美國南部邊界局勢(shì)的進(jìn)展2025/2/32025/2/32025/2/1行政令（Executiveorder）承認(rèn)墨西哥政府采取的措施，為了評(píng)估此前行政令所述的威脅，暫停對(duì)墨西哥進(jìn)口商品加征25%關(guān)稅的行政令，延期1個(gè)月至美東時(shí)間2025年3月4日上午12:01。貿(mào)易行政令（Executiveorder）對(duì)來自加拿大?墨西哥和中國的進(jìn)口商品征收關(guān)稅援引美國國際緊急經(jīng)濟(jì)權(quán)力法（IEEPA），2月4日起對(duì)從加拿大和墨西哥的進(jìn)口商品征收25%的額外關(guān)稅，其中來自加拿大的能源將征收10%的額外關(guān)稅；對(duì)中國的進(jìn)口商品征收10%的額外關(guān)稅備忘錄（Memorandum）將關(guān)塔那摩灣海軍基地移民行動(dòng)中心擴(kuò)建至滿負(fù)荷將關(guān)塔那摩灣海軍基地的移民行動(dòng)中心擴(kuò)大到滿負(fù)荷，為非法在美國的高度優(yōu)先犯罪外國人提供額外的拘留空間，并滿足國防部和國土安全部確定的相關(guān)移民執(zhí)法需求2025/1/29宣言在美國南部邊界宣布國家緊急狀態(tài)2025/1/20

認(rèn)定美國南部受到非法移民?毒品?人口販賣等形式的入侵，宣布美國南部進(jìn)入國家緊急狀態(tài)（Proclamation）行政令（Executive

order）針對(duì)南部邊境管理。1）暫停有損國家利益的移民入境；2）被認(rèn)定為有損國家利益的移民不得援引相關(guān)法律拘留美國；3）遣返被認(rèn)定為有損國家利益的移民保證國家防治入侵2025/1/20行政令（Executive

order）保護(hù)美國不受外國恐怖分子和其他國家安全和公共安全威脅2025/1/20

強(qiáng)化移民審查，加大非法移民驅(qū)逐力度行政令（Executive

order）保護(hù)美國人民不受入侵2025/1/20

確保聯(lián)邦政府嚴(yán)格執(zhí)行移民法，強(qiáng)調(diào)對(duì)非法移民的遣返和拘留權(quán)移民確保邊境安全，阻止非法移民入境。1）建立物理障礙、技術(shù)監(jiān)測(cè)等；2）在法律允許的范圍內(nèi)拘留2025/1/20

非法移民直至其被驅(qū)逐出境；3）迅速驅(qū)逐非法移民；4）對(duì)非法移民提出刑事指控；5）強(qiáng)化州政府之間的合作，獲得邊境的完全控制權(quán)行政令（Executive

order）確保邊境安全行政令（Executive

order）收緊美國公民身份頒發(fā)條件。對(duì)于在美國本土出生，但母親為非法居住或暫時(shí)合法居住，父親為非美國公民或美國合法永久居民者，不授予美國公民身份保護(hù)美國公民的意義和價(jià)值重新調(diào)整美國難民接納方案2025/1/202025/1/20◥

但隨后，墨西哥、加拿大分別與美國達(dá)成協(xié)議，特朗普于2月3日簽署行政令，對(duì)加拿大和墨西哥的關(guān)稅措施進(jìn)行延期，推遲1個(gè)月至美東時(shí)間3月4日上午12：01生效。行政令（Executive

order）暫停美國難民接收計(jì)劃（USRAP），只接納能夠完全和適當(dāng)同化到美國的難民，并確保美國為其公民保留納稅人的資源確保美國武裝部隊(duì)優(yōu)先保護(hù)美國國界的主權(quán)和領(lǐng)土完整；授權(quán)美國北方司令部(USNORTHCOM)擊退行政令（Executive

order）明確軍隊(duì)在保護(hù)美國領(lǐng)土完整方面的作用

2025/1/20

各種形式的入侵，包括非法大規(guī)模移民、販毒、人口走私和販運(yùn)以及其他犯罪活動(dòng)，封鎖邊界，維護(hù)美國的主權(quán)、領(lǐng)土完整和安全。行政令（Executiveorder）行政令（Executive

order）行政令（Executive

order）行政令（Executive

order）備忘錄宣布國家進(jìn)入能源緊急狀態(tài)釋放美國能源活力2025/1/20

宣布國家進(jìn)入能源緊急狀態(tài)，以解決能源供應(yīng)不足?基礎(chǔ)設(shè)施不全?能源價(jià)格過高等問題1）鼓勵(lì)在聯(lián)邦土地和水域，包括外大陸架進(jìn)行能源勘探和生產(chǎn)；2）確立美國作為非燃料礦物主要生產(chǎn)商和加工商的地位；3）取消"電動(dòng)車規(guī)定"，考慮消除不平等補(bǔ)貼2025/1/20將美國置于國際環(huán)境協(xié)議的首位釋放阿拉斯加非凡的資源潛力2025/1/20

正式通知聯(lián)合國退出《巴黎協(xié)定》能源/氣候2025/1/20

高效、有效、最大限度地開發(fā)和生產(chǎn)阿拉斯加土地上的自然資源2025/1/20

暫時(shí)取消外海大陸架上所有區(qū)域的風(fēng)能租賃暫時(shí)取消外海大陸架上所有區(qū)域的風(fēng)能租賃和聯(lián)邦政府風(fēng)電項(xiàng)目租賃的審查（Memorandum）備忘錄（Memorandum）停止激進(jìn)的環(huán)境保護(hù)主義，為南方提供水

2025/1/20

重啟首屆政府的工作，改善加州的供水基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資料：美國白宮，CNN，金十?dāng)?shù)據(jù)，國聯(lián)證券研究所特朗普新政：中國出臺(tái)相應(yīng)反制措施圖：特朗普宣誓就職以來出臺(tái)的主要政策一覽◥

中國方面，針對(duì)美國關(guān)稅，于2月4日出臺(tái)多項(xiàng)反制措施，具體包括：領(lǐng)域總統(tǒng)行動(dòng)類別名稱頒布時(shí)間主要內(nèi)容行政令（Executiveorder）承認(rèn)加拿大政府采取的措施，為了評(píng)估此前行政令所述的威脅，暫停對(duì)加拿大進(jìn)口商品加征25%關(guān)稅（能源產(chǎn)品加征10%關(guān)稅）的行政令，延期1個(gè)月至美東時(shí)間2025年3月4日上午12:01◥

1）國務(wù)院關(guān)稅稅則委員會(huì)表示，自2025年2月10日起，對(duì)原產(chǎn)于美國的部分進(jìn)口商品加征關(guān)稅。美國北部邊界局勢(shì)的進(jìn)展美國南部邊界局勢(shì)的進(jìn)展2025/2/32025/2/32025/2/1行政令（Executiveorder）承認(rèn)墨西哥政府采取的措施，為了評(píng)估此前行政令所述的威脅，暫停對(duì)墨西哥進(jìn)口商品加征25%關(guān)稅的行政令，延期1個(gè)月至美東時(shí)間2025年3月4日上午12:01。貿(mào)易行政令（Executiveorder）對(duì)來自加拿大?墨西哥和中國的進(jìn)口商品征收關(guān)稅援引美國國際緊急經(jīng)濟(jì)權(quán)力法（IEEPA），2月4日起對(duì)從加拿大和墨西哥的進(jìn)口商品征收25%的額外關(guān)稅，其中來自加拿大的能源將征收10%的額外關(guān)稅；對(duì)中國的進(jìn)口商品征收10%的額外關(guān)稅備忘錄（Memorandum）將關(guān)塔那摩灣海軍基地移民行動(dòng)中心擴(kuò)建至滿負(fù)荷將關(guān)塔那摩灣海軍基地的移民行動(dòng)中心擴(kuò)大到滿負(fù)荷，為非法在美國的高度優(yōu)先犯罪外國人提供額外的拘留空間，并滿足國防部和國土安全部確定的相關(guān)移民執(zhí)法需求2025/1/29◥

對(duì)煤炭、液化天然氣加征15%關(guān)稅。宣言在美國南部邊界宣布國家緊急狀態(tài)2025/1/20

認(rèn)定美國南部受到非法移民?毒品?人口販賣等形式的入侵，宣布美國南部進(jìn)入國家緊急狀態(tài)（Proclamation）行政令（Executive

order）◥

對(duì)原油、農(nóng)業(yè)機(jī)械、大排量汽車、皮卡加征10%關(guān)稅。針對(duì)南部邊境管理。1）暫停有損國家利益的移民入境；2）被認(rèn)定為有損國家利益的移民不得援引保證國家防治入侵2025/1/20相關(guān)法律拘留美國；3）遣返被認(rèn)定為有損國家利益的移民◥

對(duì)原產(chǎn)于美國的部分商品加征相應(yīng)關(guān)稅，現(xiàn)行保稅、行政令（Executive

order）保護(hù)美國不受外國恐怖分子和其他國家安全和公共安全威脅2025/1/20

強(qiáng)化移民審查，加大非法移民驅(qū)逐力度減免稅政策不變，此次加征的關(guān)稅不予減免。行政令（Executive

order）保護(hù)美國人民不受入侵2025/1/20

確保聯(lián)邦政府嚴(yán)格執(zhí)行移民法，強(qiáng)調(diào)對(duì)非法移民的遣返和拘留權(quán)◥

2）據(jù)市場(chǎng)監(jiān)管總局網(wǎng)站，因谷歌公司涉嫌違反《中華人民共和國反壟斷法》，市場(chǎng)監(jiān)管總局依法對(duì)谷歌公司開展立案調(diào)查。移民確保邊境安全，阻止非法移民入境。1）建立物理障礙、技術(shù)監(jiān)測(cè)等；2）在法律允許的范圍內(nèi)拘留2025/1/20

非法移民直至其被驅(qū)逐出境；3）迅速驅(qū)逐非法移民；4）對(duì)非法移民提出刑事指控；5）強(qiáng)化州政府之間的合作，獲得邊境的完全控制權(quán)行政令（Executive

order）確保邊境安全行政令（Executive

order）收緊美國公民身份頒發(fā)條件。對(duì)于在美國本土出生，但母親為非法居住或暫時(shí)合法居住，父親為非美國公民或美國合法永久居民者，不授予美國公民身份保護(hù)美國公民的意義和價(jià)值重新調(diào)整美國難民接納方案2025/1/202025/1/20行政令（Executive

order）暫停美國難民接收計(jì)劃（USRAP），只接納能夠完全和適當(dāng)同化到美國的難民，并確保美國為其公民保留納稅人的資源◥

3）中國商務(wù)部表示，自2月4日起，對(duì)鎢、確保美國武裝部隊(duì)優(yōu)先保護(hù)美國國界的主權(quán)和領(lǐng)土完整；授權(quán)美國北方司令部(USNORTHCOM)擊退明確軍隊(duì)在保護(hù)美國領(lǐng)土完整方面的作用

2025/1/20

各種形式的入侵，包括非法大規(guī)模移民、販毒、人口走私和販運(yùn)以及其他犯罪活動(dòng)，封鎖邊界，維護(hù)行政令（Executive

order）美國的主權(quán)、領(lǐng)土完整和安全。碲、鉍、鉬、銦相關(guān)物項(xiàng)實(shí)施出口。行政令（Executiveorder）行政令（Executive

order）行政令（Executive

order）行政令（Executive

order）備忘錄宣布國家進(jìn)入能源緊急狀態(tài)釋放美國能源活力2025/1/20

宣布國家進(jìn)入能源緊急狀態(tài)，以解決能源供應(yīng)不足?基礎(chǔ)設(shè)施不全?能源價(jià)格過高等問題◥

4）據(jù)中國商務(wù)部網(wǎng)站，依據(jù)《不可靠實(shí)體清單規(guī)定》有關(guān)規(guī)定，不可靠實(shí)體清單工作機(jī)制決定將美國PVH集團(tuán)、因美納公司1）鼓勵(lì)在聯(lián)邦土地和水域，包括外大陸架進(jìn)行能源勘探和生產(chǎn)；2）確立美國作為非燃料礦物主要生產(chǎn)商和加工商的地位；3）取消"電動(dòng)車規(guī)定"，考慮消除不平等補(bǔ)貼2025/1/20將美國置于國際環(huán)境協(xié)議的首位釋放阿拉斯加非凡的資源潛力2025/1/20

正式通知聯(lián)合國退出《巴黎協(xié)定》能源/氣候2025/1/20

高效、有效、最大限度地開發(fā)和生產(chǎn)阿拉斯加土地上的自然資源2025/1/20

暫時(shí)取消外海大陸架上所有區(qū)域的風(fēng)能租賃暫時(shí)取消外海大陸架上所有區(qū)域的風(fēng)能租賃和聯(lián)邦政府風(fēng)電項(xiàng)目租賃的審查（Memorandum）備忘錄（Memorandum）（Illumina,Inc.）列入不可靠實(shí)體清單。停止激進(jìn)的環(huán)境保護(hù)主義，為南方提供水

2025/1/20

重啟首屆政府的工作，改善加州的供水基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資料：美國白宮，CNN，金十?dāng)?shù)據(jù)，國聯(lián)證券研究所特朗普新政：關(guān)稅力度符合預(yù)期，上一輪經(jīng)驗(yàn)顯示關(guān)稅帶來的短期市場(chǎng)沖擊在后期有所弱化圖：中美貿(mào)易摩擦1.0期間，關(guān)稅對(duì)市場(chǎng)的短期沖擊在后期有所弱化◥本次美國對(duì)華加征10%關(guān)稅，幅度與節(jié)奏未超預(yù)期，大概率不是加征終點(diǎn)。本次落地的關(guān)稅在幅度及節(jié)奏上整體符合特朗普于北京時(shí)間2024年11月26日在社交媒體上發(fā)布的言論，但幅度低于此前主張的全面60%或取消中國最惠國待遇。86GICS三級(jí)行業(yè)區(qū)間漲跌幅（%）List34List4A/B2◥考慮到特朗普1.0時(shí)期循序漸進(jìn)的關(guān)稅政策，對(duì)華10%的額外關(guān)稅或不是終點(diǎn)，關(guān)稅作為關(guān)鍵的談判手段仍有可能進(jìn)一步加碼。0加權(quán)附加稅率List2-2-4-6-8-10-12◥市場(chǎng)表現(xiàn)上，回顧2018-2019年中美貿(mào)易摩擦，早期階段（List1-2）市場(chǎng)短期在關(guān)稅沖擊下整體表現(xiàn)偏弱，但隨著市場(chǎng)對(duì)關(guān)稅預(yù)期的強(qiáng)化，關(guān)稅沖擊在后期逐漸減弱；且從結(jié)構(gòu)上看，加征稅率與市場(chǎng)短期表現(xiàn)并沒有顯著的相關(guān)性。List1List2List1List3List4A/B0%3%6%9%12%15%18%21%24%27%資料

：ITC，Wind，國聯(lián)證券研究所。注：①加權(quán)附加稅率以2017年美國進(jìn)口金額計(jì)算；②List1漲跌幅區(qū)間為清單宣布當(dāng)日及后一日（2018年6月15日-6月19日）；List2漲跌幅區(qū)間為清單宣布當(dāng)日（2018年8月8日）；List3漲跌幅區(qū)間為清單宣布當(dāng)日（2018年9月18日）；List4A/B漲跌幅區(qū)間為清單宣布當(dāng)日（2019年8月15日）特朗普新政：當(dāng)前無差別加征情形下，雙邊貿(mào)易依賴度或?yàn)楹诵淖ナ謭D：全面加征無差別關(guān)稅情形，從貿(mào)易依賴度視角（雙向），個(gè)人用品Ⅲ、醫(yī)療保健設(shè)備與用品、紙與林木用品、汽車零配件、制藥等行業(yè)受影響或較大◥無差別加征情形下，雙邊貿(mào)易依賴度或?yàn)楹诵囊??；诋?dāng)前進(jìn)出口結(jié)構(gòu)，【中國對(duì)美國出口依賴度高】+【美國對(duì)中國進(jìn)口依賴度低】的行業(yè)受損或更嚴(yán)重，風(fēng)險(xiǎn)較高的行業(yè)包括個(gè)人用品Ⅲ、醫(yī)療保健設(shè)備與用品、紙與林木用品、汽車零配件、制藥等；相反，【中國對(duì)美國出口依賴度低】+【美國對(duì)中國進(jìn)口依賴度高】的行業(yè)或相對(duì)安全，如耐用消費(fèi)品（家具家電）、辦公電子產(chǎn)品、通信設(shè)備、商業(yè)服務(wù)與用品、休閑設(shè)備與用品、化工、電氣設(shè)備等。65美國從中國進(jìn)口份額60555045403530252015105（%，LTM，2024年10月）休閑設(shè)備與用品氣泡大?。簩?duì)美出口金額(LTM，2024年10月)商業(yè)服務(wù)與用品美國對(duì)中國進(jìn)口依賴度高，但中國對(duì)美國出口依賴度低家庭耐用消費(fèi)品通信設(shè)備Ⅲ紡織品?服裝與奢侈品電腦與外圍設(shè)備中國對(duì)美國出口依賴度高，但美國對(duì)中國進(jìn)口依賴度低電氣設(shè)備建筑產(chǎn)品Ⅲ容器與包裝紙與林木產(chǎn)品個(gè)人用品Ⅲ電子設(shè)備?儀器和元件化工機(jī)械醫(yī)療保健設(shè)備與用品半導(dǎo)體產(chǎn)品與建材Ⅲ半導(dǎo)體設(shè)備建筑與工程Ⅲ食品中國對(duì)美國出口份額汽車零配件制藥（%，LTM，2024年10月）汽車航空航天與國防0金屬?非金屬與采礦石油?天然氣與供消費(fèi)用燃料5-5010152025303540資料：美國商務(wù)部普查局，USTR，USITC，海關(guān)總署，國聯(lián)證券研究所3、央行動(dòng)態(tài)：美聯(lián)儲(chǔ)暫停加息，歐央行降息25BP美聯(lián)儲(chǔ)：暫停加息，表態(tài)偏鷹下，市場(chǎng)預(yù)期年內(nèi)或再降息一次◥美聯(lián)儲(chǔ)：隨著新總統(tǒng)上任，1月FOMC美聯(lián)儲(chǔ)暫停降息，政策利率維持4.25-4.50%，表述整體偏鷹。聲明來看，相較12月會(huì)議，就業(yè)表述從“總體上有所緩解，失業(yè)率有所上升，但保持在較低水平”變?yōu)椤笆I(yè)率穩(wěn)定在較低水平，勞動(dòng)力市場(chǎng)狀況保持穩(wěn)健”，刪除了通脹部分“在向委員會(huì)設(shè)定的2%目標(biāo)邁進(jìn)方面取得了進(jìn)展”的表述。鮑威爾在新聞發(fā)布會(huì)表示美聯(lián)儲(chǔ)無需匆忙調(diào)整貨幣政策立場(chǎng)，美國通脹仍然在一定程度上偏高。美聯(lián)儲(chǔ)聲明及官員表述整體偏鷹，受此影響，市場(chǎng)表現(xiàn)來看，美股三大股指下跌，美元指數(shù)先漲后跌，10Y美債利率先降后升。截至2月3日，市場(chǎng)預(yù)期2026年末前共降息2次。圖：美聯(lián)儲(chǔ)FOMC會(huì)議重點(diǎn)內(nèi)容變化圖：截至2025年2月3日，市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將于2025年年中及2026年初各降息一次FOMC內(nèi)容2025年1月會(huì)議4.25-4.5%全票通過2024年12月會(huì)議4.25-4.5%根據(jù)利率期貨隱含最高概率推演的聯(lián)邦基金利率（%）政策利率投票情況1月11日1月27日2月3日全票通過6543210近幾個(gè)月來，失業(yè)率穩(wěn)定在較低水平，

自今年年初以來，勞動(dòng)力市場(chǎng)狀況總體上有所緩就業(yè)表述通脹表述勞動(dòng)力市場(chǎng)狀況保持穩(wěn)健。解，失業(yè)率有所上升，但保持在較低水平。通脹水平在向委員會(huì)設(shè)定的2%目標(biāo)邁進(jìn)方面取得了進(jìn)展，但仍然有些偏高。通脹水平仍然有些偏高。市場(chǎng)預(yù)期在考慮對(duì)聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間進(jìn)行額外調(diào)整的程度和時(shí)間時(shí)，委員會(huì)將仔細(xì)評(píng)估收到的數(shù)據(jù)、不斷變化的前景和風(fēng)險(xiǎn)平衡。美聯(lián)儲(chǔ)立場(chǎng)縮表速度不變250億美元國債，350億美元MBS250億美元國債，350億美元MBS資料：美聯(lián)儲(chǔ)，Wind，國聯(lián)宏觀，CME，國聯(lián)證券研究所。注：右圖數(shù)據(jù)截至北京時(shí)間2025年2月3日14:30歐央行：如期降息，經(jīng)濟(jì)仍面臨挑戰(zhàn)，后續(xù)或有3次降息圖：市場(chǎng)預(yù)期歐央行年內(nèi)將繼續(xù)降息3次◥歐央行：疲軟的經(jīng)濟(jì)和就業(yè)數(shù)據(jù)下，如期降息，存款機(jī)制利率下調(diào)25bp至2.75%，表態(tài)偏中性。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)上，歐元區(qū)四季度GDP初值為0.9%，低于市場(chǎng)預(yù)期的1%，失業(yè)率則回升至6.3%，符合市場(chǎng)預(yù)期。聲明來看，內(nèi)部并不存在分歧，一致認(rèn)為通脹基本符合預(yù)測(cè)，將在2025年回歸2%的中期目標(biāo)，同時(shí)經(jīng)濟(jì)仍然面臨挑戰(zhàn)，但未對(duì)利率路徑做出承諾。政策聲明和拉加德發(fā)布會(huì)表態(tài)均偏中性，因此資產(chǎn)價(jià)格和歐央行降息預(yù)期并未出現(xiàn)大幅波動(dòng)，截至2月3日，市場(chǎng)預(yù)期2025年歐央行將降息3次。資料：Bloomberg，國聯(lián)證券研究所。注：數(shù)據(jù)截至北京時(shí)間2025年2月3日16:00日央行：如期加息，經(jīng)濟(jì)適度復(fù)蘇，表態(tài)中性下，年內(nèi)再加息1次圖：市場(chǎng)預(yù)期日本央行年內(nèi)將繼續(xù)加息1次◥日央行：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇延續(xù)，如期加息，政策利率上調(diào)25bp至0.5%，表態(tài)偏中性。在前期偏強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)加持下，日央行如期加息25bp，政策利率上升至2008年以來最高水平。政策聲明和植田和男發(fā)布會(huì)整體偏中性，加息的最大原因是符合預(yù)期的經(jīng)濟(jì)和物價(jià)表現(xiàn)，認(rèn)為經(jīng)濟(jì)已適度復(fù)蘇，但仍然存在不確定性。截至2月3日，市場(chǎng)預(yù)期日央行2025年將繼續(xù)加息1次。資料：Bloomberg，國聯(lián)證券研究所。注：數(shù)據(jù)截至北京時(shí)間2025年2月3日16:004、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)：美國經(jīng)濟(jì)增長超預(yù)期走弱，日本就業(yè)市場(chǎng)偏強(qiáng)美國：經(jīng)濟(jì)增速超預(yù)期走弱，通脹符合預(yù)期，耐用品訂單大幅收縮◥美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)喜憂參半，2024年四季度實(shí)際GDP增速超預(yù)期走弱，耐用品訂單環(huán)比收縮，但2025年1月ISM制造業(yè)PMI重回?cái)U(kuò)張區(qū)間。美國2024年第四季度實(shí)際GDP年化初值環(huán)比升2.3%，低于市場(chǎng)預(yù)期的2.6%，也低于2024年第三季度的3.1%。分項(xiàng)上看，私人存貨和設(shè)備投資為GDP增速走弱的主要拖累項(xiàng)，但居民消費(fèi)仍然偏強(qiáng)，服務(wù)消費(fèi)和商品消費(fèi)分別貢獻(xiàn)1.37%和1.45%。此外，美國12月核心PCE同比升2.