證券研究報(bào)告證券研究報(bào)告AI產(chǎn)業(yè)持續(xù)高景氣度，行業(yè)復(fù)蘇拐點(diǎn)進(jìn)一步確立華龍證券研究所華龍證券研究所2025H1計(jì)算機(jī)行業(yè)上市公司總營收達(dá)6104.89億元，同比增長分析師：孫伯文執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S0230523080004郵箱：sunbw@聯(lián)系人：朱凌萱執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S0230124010005郵箱：zhulx@《“人工智能+”迎政策催化，阿里AI與云業(yè)務(wù)高增長—計(jì)算機(jī)行業(yè)周報(bào)》2025.09.01《“人工智能+”頂層設(shè)計(jì)出臺(tái)，重視AI產(chǎn)業(yè)投資機(jī)會(huì)—計(jì)算機(jī)行業(yè)點(diǎn)評(píng)報(bào)告》2025.08.28《從WAIC2025看國產(chǎn)AI的崛起—計(jì)算機(jī)行業(yè)點(diǎn)評(píng)報(bào)告》2025.07.28力：2025H1，AI算力板塊營收與歸母凈利潤增速顯著高于行業(yè)整體水平，表現(xiàn)出高于行業(yè)整體水平的景氣度，主要股標(biāo)的總營收同比增長31.67%，增速為近五年同期最高水平；2025Q2單季總營收同比增長23.30%，利潤端增速連續(xù)兩個(gè)季度高于營收端。國內(nèi)大廠資本升空間，國產(chǎn)算力有望加速進(jìn)入業(yè)績兌現(xiàn)期。據(jù)阿里巴巴勁，云智能集團(tuán)同比收入增長26%，其中AI相關(guān)產(chǎn)品收入連續(xù)件基礎(chǔ)設(shè)施目標(biāo)不變。我們認(rèn)為，國內(nèi)AI芯片供給將依然維持海外+分析師：孫伯文執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S0230523080004郵箱：sunbw@聯(lián)系人：朱凌萱執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S0230124010005郵箱：zhulx@《“人工智能+”迎政策催化，阿里AI與云業(yè)務(wù)高增長—計(jì)算機(jī)行業(yè)周報(bào)》2025.09.01《“人工智能+”頂層設(shè)計(jì)出臺(tái)，重視AI產(chǎn)業(yè)投資機(jī)會(huì)—計(jì)算機(jī)行業(yè)點(diǎn)評(píng)報(bào)告》2025.08.28《從WAIC2025看國產(chǎn)AI的崛起—計(jì)算機(jī)行業(yè)點(diǎn)評(píng)報(bào)告》2025.07.28請(qǐng)認(rèn)真閱讀文后免責(zé)條款行業(yè)研究報(bào)告硬件可用性提升將進(jìn)一步加快國產(chǎn)替代進(jìn)程；行業(yè)信息化級(jí)催生出更多軟硬件更新?lián)Q代需求。各細(xì)分板塊下游需求善，復(fù)蘇拐點(diǎn)或進(jìn)一步確立。我們認(rèn)為，政策指引疊加外卓易信息（688258.SH）、首都在線（300846.SZ）、優(yōu)刻得-W漢得信息（300170.SZ）、軟通動(dòng)力（301236.SZ）、潤和軟件（3）金融科技：指南針（300803.SZ）、同花順（300033.SZ）、京北方（002987.SZ）、中科金財(cái)（002657.SZ）、頂點(diǎn)軟件（603383.SH4）網(wǎng)絡(luò)安全：亞信安全（688225.SH）、深風(fēng)險(xiǎn)提示1）國產(chǎn)算力建設(shè)不及預(yù)期。（2）所引用數(shù)據(jù)資料迭代速度不及預(yù)期。（5）重點(diǎn)關(guān)注公司業(yè)績不行業(yè)研究報(bào)告表：重點(diǎn)關(guān)注公司及盈利預(yù)測(cè)股票代碼股票簡(jiǎn)稱2025/09/17EPS（元）PE投資評(píng)級(jí)股價(jià)（元）2024A2025E2026E2027E2024A2025E2026E2027E002230.SZ科大訊飛52.400.240.420.600.8187.764.6未評(píng)級(jí)002439.SZ啟明星辰-0/78.652.6未評(píng)級(jí)002657.SZ中科金財(cái)35.75-0.16-0.020.090.16//411.9225.7未評(píng)級(jí)002987.SZ京北方22.720.500.420.490.5825.454.746.739.4未評(píng)級(jí)300033.SZ390.423.394.825.896.8480.966.357.1未評(píng)級(jí)300170.SZ漢得信息00.3664.8未評(píng)級(jí)300339.SZ潤和軟件61.310.38243.3249.9未評(píng)級(jí)300378.SZ鼎捷數(shù)智52.330.570.760.9346.768.956.345.1增持300454.SZ深信服121.480.470.9091.270.5未評(píng)級(jí)300624.SZ萬興科技74.71-0.850.170.490.81/447.691.8未評(píng)級(jí)300687.SZ賽意信息27.000.340.480.640.7829.356.242.034.7未評(píng)級(jí)300803.SZ指南針172.880.250.520.650.91541.1335.2265.9未評(píng)級(jí)300846.SZ首都在線22.00-0.61-0.230.000.27///81.5增持301095.SZ廣立微82.800.400.670.9481.088.563.8未評(píng)級(jí)301236.SZ軟通動(dòng)力57.270.190.410.570.7873.7未評(píng)級(jí)301269.SZ華大九天119.580.200.370.560.79327.6325.9215.0未評(píng)級(jí)603019.SH中科曙光108.492.162.6557.660.650.240.9增持603383.SH頂點(diǎn)軟件43.300.9533.038.932.026.1未評(píng)級(jí)688083.SH中望軟件71.700.530.700.9178.863.5增持688111.SH金山辦公309.743.564.044.855.9076.663.852.5未評(píng)級(jí)688158.SH優(yōu)刻得-W25.43-0.53-0.210.040.22//724.5未評(píng)級(jí)688201.SH信安世紀(jì)-0.150.260.370.70/56.038.820.6未評(píng)級(jí)688225.SH亞信安全20.390.020.350.540.68759.558.638.130.0未評(píng)級(jí)688258.SH卓易信息76.810.270.670.9481.764.0增持688507.SH索辰科技102.500.470.9584.866.161.8增持?jǐn)?shù)據(jù)來源：Wind，鼎捷數(shù)智、首都在線、中望軟件、卓易信息盈利預(yù)測(cè)來源于華龍證券研究所；中科曙光、索辰科技2025-2026年盈利預(yù)測(cè)來源于華龍證券研究所，2027年盈利預(yù)測(cè)來源于Wind一致預(yù)期；其他公司盈利預(yù)測(cè)來源于Wind一致預(yù)期行業(yè)研究報(bào)告 1 1 2 5 5 7 9 10 11 1 2 3 3 3 3 4 4 4 4 6 6 6 6 7 7 8 8 9 9 9 9 10 10 11 11 12行業(yè)研究報(bào)告 12 12 12 4 13行業(yè)研究報(bào)告計(jì)算機(jī)行業(yè)在2025年內(nèi)的走勢(shì)情況。農(nóng)歷春節(jié)后，受Deepsee情緒回落加之臨近財(cái)報(bào)季市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒抬升，行業(yè)回調(diào)明顯。年報(bào)與報(bào)披露后，阿里巴巴、騰訊等國內(nèi)大廠資本開支超市場(chǎng)預(yù)期，帶動(dòng)市險(xiǎn)偏好回升，計(jì)算機(jī)行業(yè)穩(wěn)步上漲。6月中下旬，受中美關(guān)稅戰(zhàn)影響，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好快速下行，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)受流動(dòng)性影響被拋售，計(jì)算機(jī)行業(yè)隨圖1：2025年內(nèi)計(jì)算機(jī)行情回顧（年初至2025年9月10日）數(shù)據(jù)來源：Wind，華龍證券研究所1行業(yè)研究報(bào)告圖2：2025年內(nèi)申萬一級(jí)行業(yè)區(qū)間漲跌幅數(shù)據(jù)來源：Wind，華龍證券研究所2行業(yè)研究報(bào)告圖3：計(jì)算機(jī)行業(yè)營業(yè)收入情況（2025H1）圖4：計(jì)算機(jī)行業(yè)歸母凈利潤情況（2025H1）數(shù)據(jù)來源：Wind，華龍證券研究所數(shù)據(jù)來源：Wind，華龍證券研究所圖5：計(jì)算機(jī)行業(yè)營業(yè)收入情況（單季度）圖6：計(jì)算機(jī)行業(yè)歸母凈利潤情況（單季度）數(shù)據(jù)來源：Wind，華龍證券研究所數(shù)據(jù)來源：Wind，華龍證券研究所均值法下，2025H1計(jì)算機(jī)行業(yè)上市公司銷售毛利率和凈利率分別為銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率同比略有下降；財(cái)務(wù)費(fèi)求逐步提升的前瞻信號(hào)。同時(shí)預(yù)付賬款均值連續(xù)兩期下降。我們認(rèn)AI技術(shù)在行業(yè)中進(jìn)一步落地，計(jì)算機(jī)行業(yè)下游需求有進(jìn)一步3圖7：計(jì)算機(jī)行業(yè)毛利率情況（2025H1）圖8：計(jì)算機(jī)行業(yè)費(fèi)用率情況（2025H1）數(shù)據(jù)來源：Wind，華龍證券研究所圖9：計(jì)算機(jī)行業(yè)經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額（2025H1）數(shù)據(jù)來源：Wind，華龍證券研究所圖10：計(jì)算機(jī)行業(yè)預(yù)付賬款、合同負(fù)債情況（2025H1）數(shù)據(jù)來源：Wind，華龍證券研究所數(shù)據(jù)來源：Wind，華龍證券研究所2025H1凈利潤增速前30個(gè)股中，AI產(chǎn)業(yè)標(biāo)的居多，驗(yàn)證AI產(chǎn)業(yè)高景氣度。年內(nèi)，國內(nèi)大廠資本開支進(jìn)一步上行，國內(nèi)AI產(chǎn)業(yè)需求增長有表1：計(jì)算機(jī)行業(yè)2025H1歸母凈利潤同比增速前30個(gè)股序號(hào)證券代碼證券簡(jiǎn)稱歸母凈利潤（億歸母凈利潤同比增長率（%）營業(yè)總收入（億營業(yè)總收入同比增長率（%）1839790.BJ聯(lián)迪信息0.103149.790.85-8.102300079.SZ數(shù)碼視訊0.172747.642.6524.663002232.SZ啟明信息0.142568.503.306.514002261.SZ拓維信息0.792262.8313.06-24.425002530.SZ金財(cái)互聯(lián)0.332063.574.68-22.304行業(yè)研究報(bào)告6300531.SZ優(yōu)博訊0.441455.377.4218.567002373.SZ千方科技1.701287.1233.10-7.218688588.SH凌志軟件1.121002.205.16-3.049688787.SH海天瑞聲0.04813.651.5769.54600570.SH恒生電子2.61771.5724.26-14.44301396.SZ宏景科技0.60725.7311.88567.14300541.SZ先進(jìn)數(shù)通0.63694.2513.8033.06300098.SZ高新興0.26683.108.9736.24301095.SZ廣立微0.16518.422.4643.17300803.SZ指南針1.43391.179.3571.55301270.SZ漢儀股份0.06337.960.90-1.35688288.SH鴻泉物聯(lián)0.33283.573.3437.21688109.SH品茗科技0.31270.111.871.25603887.SH城地香江0.37213.1712.86137.3120688206.SH概倫電子0.46212.952.1811.4321300380.SZ安碩信息0.12182.653.8014.4922600728.SH佳都科技1.35170.4749.1965.2223002777.SZ久遠(yuǎn)銀海0.30160.024.3911.3324301248.SZ杰創(chuàng)智能0.19156.603.163.2525600410.SH華勝天成1.40156.6022.625.1126301178.SZ天億馬0.06151.661.4663.2427300399.SZ天利科技0.08144.792.31-3.5428002609.SZ捷順科技0.41143.757.4421.4429300150.SZ世紀(jì)瑞爾0.42143.493.5610.1530002178.SZ延華智能0.05143.392.17-25.89數(shù)據(jù)來源：Wind，華龍證券研究所我們選取了AI算力、AI應(yīng)用、工業(yè)軟件、網(wǎng)絡(luò)安全和金融科技五大細(xì)分板塊作進(jìn)一步分析。各板塊上市公司的選取范圍為剔除ST股的申萬收入端：2025H1計(jì)算機(jī)行業(yè)AI算力板塊A股標(biāo)的總營收達(dá)2597.00億元，同比增長31.67%，增速為近五年同期最5行業(yè)研究報(bào)告利潤端：2025H1，AI算力歸母凈利合計(jì)值達(dá)68.00億元，同比增長44.36%，同比加速增長。2025Q2單季歸母凈利合計(jì)值達(dá)43.67億元，同比增長45.10%，年內(nèi)單季度利潤端增速圖11：AI算力板塊營業(yè)收入情況（2025H1）圖12：AI算力板塊歸母凈利潤情況（2025H1）數(shù)據(jù)來源：Wind，華龍證券研究所數(shù)據(jù)來源：Wind，華龍證券研究所圖13：AI算力板塊營業(yè)收入情況（單季度）圖14：AI算力板塊歸母凈利潤情況（單季度）數(shù)據(jù)來源：Wind，華龍證券研究所數(shù)據(jù)來源：Wind，華龍證券研究所內(nèi)，AI需求持續(xù)強(qiáng)勁，云智能集團(tuán)同比收入增長26%，其中AI相關(guān)產(chǎn)品不變。另外，根據(jù)不同季度AI芯片供應(yīng)及政策的變化情況，阿里宣布已6行業(yè)研究報(bào)告制定了備用計(jì)劃，會(huì)通過和不同的合作伙伴合作給將依然維持海外+國產(chǎn)的格局，未來在海外供應(yīng)鏈擾動(dòng)因素增加的情況從海外市場(chǎng)來看，大廠自研ASIC已經(jīng)成為趨勢(shì)。國內(nèi)，阿里巴巴、為延展的AI基礎(chǔ)設(shè)施軍備戰(zhàn)仍將持續(xù)，有望帶動(dòng)相關(guān)配套硬件設(shè)施出貨AI應(yīng)用板塊利潤端增速明顯好于收入端，且利潤端：2025H1上述標(biāo)的歸母凈利合計(jì)值達(dá)6.21億元（去年同期值），圖15：AI應(yīng)用板塊營業(yè)收入情況（2025H1）圖16：AI應(yīng)用板塊歸母凈利潤情況（2025H1）數(shù)據(jù)來源：Wind，華龍證券研究所數(shù)據(jù)來源：Wind，華龍證券研究所7行業(yè)研究報(bào)告圖17：AI應(yīng)用板塊營業(yè)收入情況（單季度）圖18：AI應(yīng)用板塊歸母凈利潤情況（單季度）數(shù)據(jù)來源：Wind，華龍證券研究所數(shù)據(jù)來源：Wind，華龍證券研究所AI應(yīng)用有望逐步進(jìn)入業(yè)績兌現(xiàn)期，建議關(guān)注后續(xù)AI應(yīng)用廠商的產(chǎn)品大模型日均tokens使用量超過16.4萬億，較2024年5月豆包大模型剛發(fā)流的Chatbot這一產(chǎn)品形態(tài)來說，Agent能夠直接交付結(jié)果，將大大延展analysis，預(yù)計(jì)全球AIAgent市場(chǎng)規(guī)模將從2024年的52.9億美元增長到年，新一代智能終端、智能體等應(yīng)用普及率超70%；到2030年，新一代智能終端、智能體等應(yīng)用普及率超90%。到2035年，我國全面步入智能經(jīng)濟(jì)和智能社會(huì)發(fā)展新階段，為基本實(shí)現(xiàn)社會(huì)我們認(rèn)為，隨著AI應(yīng)用從過程交付轉(zhuǎn)向結(jié)果交付，以AIAgent為代項(xiàng)定義轉(zhuǎn)向?yàn)樯a(chǎn)力付費(fèi)，用戶付費(fèi)驅(qū)動(dòng)力增強(qiáng)。從競(jìng)爭(zhēng)力角度看，數(shù)據(jù)+模型+算力將成為AI應(yīng)用交付能力的主要考量要素，考慮到底層AI平權(quán)，計(jì)算效率的提升將成為整個(gè)AI應(yīng)用產(chǎn)業(yè)的主要驅(qū)動(dòng)力量之一，而8行業(yè)研究報(bào)告垂類數(shù)據(jù)或?qū)⒊蔀锳I應(yīng)用公司提高市場(chǎng)份額的先發(fā)優(yōu)勢(shì)和核心壁壘。從收入端：2025H1計(jì)算機(jī)行業(yè)工業(yè)軟件板塊A股標(biāo)的總營收達(dá)332.89利潤端：2025H1上述標(biāo)的歸母凈利合計(jì)值達(dá)13.03億元，同比增長圖19：工業(yè)軟件板塊營業(yè)收入情況（2025H1）圖20：工業(yè)軟件板塊歸母凈利潤情況（2025H1）數(shù)據(jù)來源：Wind，華龍證券研究所數(shù)據(jù)來源：Wind，華龍證券研究所圖21：工業(yè)軟件板塊營業(yè)收入情況（單季度）圖22：工業(yè)軟件板塊歸母凈利潤情況（單季度）數(shù)據(jù)來源：Wind，華龍證券研究所數(shù)據(jù)來源：Wind，華龍證券研究所9近年來，國產(chǎn)工業(yè)軟件公司通過技術(shù)突破、投資并購等創(chuàng)新、攻堅(jiān)克難。2025H1，國產(chǎn)工業(yè)軟件上市公司中，廣立微/概倫電子/索辰科技分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入同比+43.17%/+11.43%/+10.82%；政策方面，通知》中提出，到2027年，完成約200萬套工業(yè)軟件和80萬臺(tái)套工業(yè)操作系統(tǒng)更新?lián)Q代任務(wù)。我們認(rèn)為，工業(yè)軟件國產(chǎn)化率有望進(jìn)一步提前國產(chǎn)化率較低的細(xì)分板塊有望進(jìn)一步獲得收入端：2025H1計(jì)算機(jī)行業(yè)金融科技板塊A股標(biāo)的總營收達(dá)304.56），持平；2025Q2單季總營收達(dá)167.利潤端：2025H1上述標(biāo)的歸母凈利合計(jì)值達(dá)17.65億元，同比增長圖23：金融科技板塊營業(yè)收入情況（2025H1）圖24：金融科技板塊歸母凈利潤情況（2025H1）數(shù)據(jù)來源：Wind，華龍證券研究所數(shù)據(jù)來源：Wind，華龍證券研究所行業(yè)研究報(bào)告圖25：金融科技板塊營業(yè)收入情況（單季度）圖26：金融科技板塊歸母凈利潤情況（單季度）數(shù)據(jù)來源：Wind，華龍證券研究所數(shù)據(jù)來源：Wind，華龍證券研究所人民幣國際化進(jìn)程中，CIPS、mBridge等項(xiàng)目不斷推進(jìn)，帶來支付、清算系統(tǒng)的升級(jí)改造需求，金融科技類企業(yè)有望開啟新成長空間。截至CIPS日均處理跨境人民幣業(yè)務(wù)接近3.5萬筆。多邊央行數(shù)字貨幣橋理一筆支付業(yè)務(wù)最快可在7秒內(nèi)完成。以區(qū)塊鏈為技術(shù)支撐，mBridge具面有重要意義。隨我國與周邊經(jīng)濟(jì)體聯(lián)系進(jìn)一步緊密，利潤端：2025H1計(jì)算機(jī)行業(yè)網(wǎng)絡(luò)安全板塊A股標(biāo)的歸母凈利合計(jì)值行業(yè)研究報(bào)告圖27：網(wǎng)絡(luò)安全板塊營業(yè)收入情況（2025H1）圖28：網(wǎng)絡(luò)安全板塊歸母凈利潤情況（2025H1）數(shù)據(jù)來源：Wind，華龍證券研究所數(shù)據(jù)來源：Wind，華龍證券研究所圖29：網(wǎng)絡(luò)安全板塊營業(yè)收入情況（單季度）圖30：網(wǎng)絡(luò)安全板塊歸母凈利潤情況（單季度）數(shù)據(jù)來源：Wind，華龍證券研究所數(shù)據(jù)來源：Wind，華龍證券研究所近年來，受客戶預(yù)算、宏觀環(huán)境、回款節(jié)奏等方面影響利潤端出現(xiàn)邊際向好拐點(diǎn)。同時(shí)，現(xiàn)階段AI與云計(jì)算產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，新興技術(shù)有望帶動(dòng)數(shù)據(jù)加密、隱私保護(hù)、漏洞管理等或進(jìn)一步確立。我們認(rèn)為，政策指引疊加外部環(huán)境不確定性預(yù)計(jì)將持續(xù)提振科技內(nèi)需。維持計(jì)算機(jī)行業(yè)“推薦”評(píng)級(jí)，建議關(guān)注1）AI產(chǎn)行業(yè)研究報(bào)告表2：重點(diǎn)關(guān)注公司及盈利預(yù)測(cè)股票代碼股票簡(jiǎn)稱2025/09/17EPS（元）PE投資評(píng)級(jí)股價(jià)（元）2024A2025E2026E2027E2024A2025E2026E2027E002230.SZ科大訊飛52.400.240.420.600.8187.764.6未評(píng)級(jí)002439.SZ啟明星辰-0/78.652.6未評(píng)級(jí)002657.SZ中科金財(cái)35.75-0.16-0.020.090.16//411.9225.7未評(píng)級(jí)002987.SZ京北方22.720.500.420.490.5825.454.746.739.4未評(píng)級(jí)300033.SZ390.423.394.825.896.8480.966.357.1未評(píng)級(jí)300170.SZ漢得信息00.3664.8未評(píng)級(jí)300339.SZ潤和軟件61.310.38243.3249.9未評(píng)級(jí)300378.SZ鼎捷數(shù)智52.330.570.760.9346.768.956.345.1增持300454.SZ深信服121.480.470.9091.270.5未評(píng)級(jí)300624.SZ萬興科技74.71-0.850.170.490.81/447.691.8未評(píng)級(jí)300687.SZ賽意信息27.000.340.480.640.7829.356.242.034.7未評(píng)級(jí)300803.SZ指南針172.880.250.520.650.91541.1335.2265.9未評(píng)級(jí)300846.SZ首都在線22.00-0.61-0.230.000.27///81.5增持301095.SZ廣立微82.800.400.670.9481.088.563.8未評(píng)級(jí)301236.SZ軟通動(dòng)力57.270.190.410.570.7873.7未評(píng)級(jí)301269.SZ華大九天1